Arbitrage Pricing Theory

ARBITRAGE PRICING THEORY

APT pada dasarn dasarnya ya menggun menggunaka akan n pemiki pemikiran ran yang yang menyat menyatakan akan bahwa bahwa dua kesempatan investasi yang mempunyai karakteristik yang identik sama tidaklah bisa dijual dengan harga yang berbeda. Konsep yang dipergunakan adalah hokum satu harga ( the law of one price ). Apabila aktiva yang berkarakteristik sama tersebut terjual dengan harga yang berbeda maka akan terdapat kesempatan untuk melakukan arbitrage dengan membeli aktiva yang berharga murah dan pada saat yang sama menjualnya dengan harga yang lebih tinggi sehingga memperoleh laba tanpa risiko. APT ini berangkat dari konsep !apitel Asset Pricing "odel (!AP"). Asumsi !AP" adalah pasar efisien terdistribusi normal dan tidak ada biaya transaksi hanya satu satu faktor faktor sedang sedangkan kan APT tidak tidak terdis terdistri tribus busii normal normal memili memiliki ki banyak banyak faktor faktor dari dari ekonomi makro). "odel APT di uji lagi dengan model !anonical oleh "c#owan !. $ % &obson '. (*) hasilnya hubungan antara return saham sebagai pengukuran oleh indust industri ri dan lima lima variab variabel el makroek makroekonom onomii sangat sangat pentin penting g untuk untuk menjel menjelask askan an return return saham yang ada hal ini ditunjukkan dari hasil statistik yang signifikan dan hubungan ekonomi itu sendiri. "odel !AP" diperkenalkan oleh Treynor +harpe dan ,itner. "odel "odel !AP" !AP" merupak merupakan an pengem pengembang bangan an teori teori portof portofoli olio o yang yang dikemu dikemukak kakan an oleh oleh "arkowit- dengan memperkenalkan istilah baru yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Pada tahun  'illiam +harpe memperoleh nobel ekonomi atas teori  pembentukan harga aset keungan yang kemudian disebut !apital aset pricing model (!AP"). &isamping &isamping itu ada penelitian penelitian Ku-nit- Ku-nit- A. et al. (/0) memberikan memberikan tambahan  penekanan terhadap model utilitas dan hasil dapat disimpulkan bahwa pemilihan model  portofolio dengan utilitas lebih baik karena mengantisipasi konsumsi masa yang akan datang dan rata1rata retun yang akan diperolehnya kembali. 2ika pada !AP" analisis dimulai dari bagaimana pemodal membentuk prtofolio yang efisien pada APT mendasarkan diri atas pemikiran yang sama sekali berlainan. APT pada dasarnya dasarnya menggunakan pemikiran pemikiran yang mrnyatakan mrnyatakan bahwa dua kesempatan kesempatan

investasi yang mempunyai karakteristik yang identik sama tidaklah bisa di jual dengan harga yang berbeda. Konsep yang di pergunakan adalah hukum satu harga (the low of one price). Apabila aktiva yang berkarakteristik sama tersebut terjual dengan harga yang  berbeda maka akan terdapat kesempatan untuk melakukan arbitrage dengan membeli aktiva yang berharga murah dan pada saat yang sama menjualnya dengan harga yang lebih tinggi sehingga memperoleh laba tanpa resiko. APT mengasumsikan bahwa tingkat keuntungan tersebut dipengaruhi oleh berbagai faktor dalam perekonomian dan industri. Korelasi antara tingkat keuntungan dua sekuritas terjadi karena sekuritas1 sekuritas tersebut dipengaruhi oleh faktor (atau faktor1faktor) yang sama. +ebaliknya meskipun !AP" mengakui adanya korelasi antara tingkat keuntungan model tersebut tidak menjelaskan faktor1faktor yang mempengaruhi korelasi tersebut. $aik !AP" maupun APT berpendapat bahwa ada hubungan positif antara tingkat kuntungan yang diharapkan dengan resiko. Pengumuman surprise dan tingkat keuntunagn yang diharapkan dalam model factor  Tingkat keuntungan dari setiap sekuritas yang diperdagangkan di pasar keuangan terdiri dari dua kompenen . Tingkat keuntungan yang normal atau yang diharapkan. Tingkat keuntungan ini merupakan bagian dari tingkat keuntungan actual yang diperkirakan (atau diharapkan) oleh para pemegang saham. Tingkat keuntungan tersebut di pengaruhi oleh informasi yang dimiliki oleh para pemodal. /. Tingkat keuntungan yang tidak pasti atau berisiko. $agian tingkat keuntungan ini  berasal dari informasi yang bersifat tidak terduga.

Tingkat keuntungan suatu sekuritas dapat ditulis menjadi 3 4 5(3) 6 7 3 4 Tingkat keuntungan actual 5(3) 4 tingkat keuntungan yang diharapkan 7 4 keuntungan yang tidak terduga 2enis 8nformasi yang mungkin mempengaruhi harga sekuritas.

. $erita tentang keberhasilan riset yang dilakukan perusahaan /. Pengumuman pemerintah tentang pertumbuhan #9P *. $erita bahwa produk pesaing mengalami ganguan :. Penurunan tingkat bunga yang tidak diperkirakan ;. Penjualan yang meningkat lebih dari yang diharapkan <. &an lain1lain 3esiko sistematis dan tidak sistematis +umber resiko dapat dibagi menjadi dua kelompok yaitu = . +ystematic risk yang merupakan resiko yang mempengaruhi semua (banyak)  perusahaan /. 7nsystematic risk yang merupakan resiko yang mempengaruhi satu (sekelompok kecil) perusahaan Karena systematic dengan unsystematic risk tersebut akan mempengaruhi bagian keuntungan uanecpected. "aka tingkat keuntungan yang diperoleh oleh pemodal dapat dituliskan sebagai berikut 3 4 5(3) 6 7 4 5(3) 6 m 6 > m 4 resiko sistematis juga disebut resiko pasar atau market risk yang mempengaruhi semua perusahaan > 4 resiko tidak sistematis atau spesifikasi untuk perusahaan tertentu.

Arbitrage Pricing Untuk Satu Faktor

3isiko sistematis dan beta "isalkan tingkat bunga meningkat lebih besar dari yang diharapkan. +emua  perusahaan akan terkena dampaknya hanya saja intensitasnya mungkin berbeda antara  perusahaan yang satu dengan yang lain. Tingkat kepekaan ini diukur oleh beta. +emakin  peka perubahannya semakin tinggi betafakto faktor tersebut. Karena itu perusahaan1  perusahaan mungkin mempunyai negative interest rate beta. +ebaliknyafaktor

 pertumbuhan ekonomi (atau #9P) mungkin sekali mempunyai beta yang positif (positive #9P beta). "isalkan dua fakor yang kita pandang akan mempengaruhi tingkt keuntungan saham adalah tingkat bunga (kita beri notasi r) dan #9P. &engan demikian kita dapat menuiskan persamaan tingkat keuntungan sekuritas sebagai 3 4 5(3) 6 7 4 5(3) 6 m 6 > 4 5(3) 6 ? @  6 ?#9P @#9P 6 > ᵣ

ᵣ

&alam hal ini ?  menunjukan beta untuk tingkat bunga dan ?#9P menunjukan ᵣ

 beta untuk #9P. @ dalam persamaan tersebut menunjukan surprise baik dalam hal tingkat bunga maupun pertumbuhan #9P.

Arbitrage Pricing Untuk Satu Faktor

Persamaan arbitrage pricing untuk satu faktor (artinya harga satu aktiva hanya ditentukan oleh satu faktor) bisa dunyatakan sebagai berikut 5(3i) 4  6 b 5(3i) adalah tingkat keuntungan yang diharapkan untuk sekuritas i  adalah tingkat keuntungan untuk portofolio dengan beta nol b adalah kepekaan aktiva i terhadap faktor yang dipertimbangkan dan  adalah premi resiko atas faktor tersebut. Pengumuman +urprises dan Tingkat Keuntungan yang &iharapkan &alam "odel @aktor. Tingkat keuntungan dari setiap sekuritas yang diperdagangkan di pasar keuangan terdiri dari dua komponen. Bang pertama tingkat keuntungan yang normal atau yang diharapkan. Tingkat keuntungan ini merupakan bagian dari tingkat keuntungan actual yang diperkirakan oleh para pemegang saham. Kedua adalah tingkat keuntungan yang tidak pasti atau beresiko. $agian tingkat keuntungan ini berasal dari informasi yang

 bersifat tidak terduga. +ecara formal tingkat keuntungan suatu sekuritas dapat dituliskan menjadi = 3 4 5 (3) 6 7 &alam hal ini 3 adalah tingkat keuntungan actual 5 (3) adalah tingkat keuntungan yang diharapkan dan 7 merupakan bagian keuntungan yang tidak terduga. 8nformasi yang "emengaruhi Carga +ekuritas = . $erita tentang keberhasilan riset yang dilakukan perusahaan. /. Pengumuman pemerintah tentang pertumbuhan #9P *. $erita bahwa produk pesaing mengalami gangguan :. Penurunan tingkat bunga yang tidak diperkirakan ;. Penjualan yang meningkat lebih dari yang diharapkan. <. &an lain1lain. 3isiko +istematis dan Tidak +istematis +umber risiko dapat dibagi menjadi dua kelompok yaitu = . +ystematic risk yang merupakan risiko yang memengaruhi semua (banyak)  perusahaan. /. 7nsystematic risk yang merupakan risiko yang mempengaruhi satu (sekelompok kecil) perusahaan. Karena systematic dan unsystematic risk tersebut akan mempengaruhi bagian keuntungan yang uneDpected maka tingkat keuntungan yang diperoleh oleh pemodal dapat dituliskan sebagai berikut= 3 4 5 (3) 6 7 4 5 (3) 6 m 6 e " 4 risiko sistematis atau risiko pasar (market risk) 5 4 risiko tidak sistematis atau spesifik untuk perusahaan tertentu. 3isiko tidak sistematis dari perusahaan A tidak berkorelasi dengan risiko tidak sistematis dari perusahaan $. dengan demikian maka Korelasi (5a 5b) 4 

Perbandingan CAPM dan APT

+eperti !AP" APT menekankan bahwa tingkat keuntungan yang diharapkan tergantung pada pengaruh faktor1faktor makro ekonomi dan tidak oleh risiko unik. &aya tarik APT adalah bahwa kita tidak perlu mengidentifikasi market portofolio. Karena itu kita tidak perlu khawatir dengan perhitungan market portofolio secara teoritis kita bisa menguji APT meskipun kita hanya memiliki sejumlah saham yang berisiko. &isamping itu APT memungkinkan penggunaan lebih dari satu faktor untuk menjelaskan tingkat keuntungan yang diharapkan. APT tidak menjelaskan faktor1faktor apa yang mempengaruhi pricing. !AP" sebaliknya menyatukan semua faktor makro kedalam satu faktor yaitu return market  portfolio. APT akan sangat bermanfaat kalau kita bisa = . "engidentifikasi tidak terlalu banyak faktor1faktor makro ekonomi /. "engukur eDpected return dari masing1masing faktor tersebut *. "engukur kepekaan masing1masing saham terhadap faktor tersebut 3oll dan 3oss (0:) menjelaskan beberapa faktor yang mempengaruhi tingkat keuntungan yaitu= . Perubahan inflasi yang tidak diantisipasi /. Perubahan produksi industry yang tidak diantisipasi *. Perubahan dalam premi risiko (perbedaan antara obligasi dengan grade yang tinggi dengan yang rendah) yang tidak diantisipasi. :. Perubahan slope dari kurva hasil (yield curve) yang tidak diantisipasi P5"8,8CA9 PE3TE@E,8E 1 "encari sekuritas yang mempunyai potensi return tinggi sekaligus memiliki risiko yang rendah (portofolio optimal dan efisien) 1+ingle indeD model sebuah model pasar harga sebuah sekuritas hanya dipengaruhi satu faktor saja. $eberapa langkah membentuk portofolio =

."enentukan 53$ (eDcess return to beta) menggambarkan seberapa besar selisih antara return dengan opportunity cost dihitung dengan risk free asset (risiko bebas aset). "enurut single indeD model kita harus mencari 53$nya tinggi. /."enentukan cut off (titik batas) *."enentukan proporsi

AFTAR RU!U"AN

Cusnan +uad. /<. Teori Portofolio dan Analisis +ekuritas. Bogyakarta= BKP9 http=FFwww.unika.ac.idFstaffFblogF,ucky http=FFwww.scribd.comFdocFG/0G:;F!apm1&an1Apt1fD1Cadisumarta19uhuyanan1 //1<1::1Canny1Ektaria1//1<1:;