FORMULACION E INTERPRETACION DE ESTADOS FINANCIEROS
Docente:
2013-3
Ciclo:
Datos del alumno:
Mg; C.P.C. Clefort Alcantara VI
Nota:
Módulo I FORMA DE PUBLICACIÓN:
Apellidos y nombres:
GUERRERO ZAPATA
Publicar su archivo(s) en la opción TRABAJO ACADÉMICO que figura en el menú contextual de su curso
GABY Código de matricula:
2007217907 Uded de matricula:
Fecha de publicación en campus virtual DUED LEARN:
HASTA EL DOMINGO 12 DE ENERO 2014
A las 23.59 PM
Recomendaciones:
1.
Recuerde verificar la correcta publicación de su Trabajo Académico en el Campus Virtual antes de confirmar al sistema el envío definitivo al Docente.
Revisar la previsu alización de su trabajo para asegurar archivo correcto.
2.
Las fechas de recepción de trabajos académicos a través del campus virtual están definidas en el sistema de acuerdo al cronograma académicos 2013-3 por lo que no s e aceptar án trab ajos ex tem po ráneo s.
3.
Las actividades que se encuentran en los textos que recibe al matricularse, servirán para su autoaprendizaje mas no para la calificación, por lo que no deberán ser consideradas como trabajos académicos obligatorios .
Guía del Trabajo Académico: 4.
Recuerde: NO DEBE COPIAR DEL INTERNET , el Internet es únicamente una fuente de consulta. L o s trabajo s co pias d e internet s erán ver ificado s co n el SISTEMA SISTEMA A NTIPLAGIO UAP y s erán calific ados con “00” (cero).
5.
Estimado alumno:
El presente trabajo académico tiene por finalidad medir los logros alcanzados en el desarrollo del curso. Para el examen parcial Ud. debe haber logrado desarrollar hasta la pregunta Nº 5 y para el examen final debe haber desarrollado el trabajo completo.
Criterios de evaluación del trabajo académico: Este trabajo académico será calificado considerando criterios de evaluación según naturaleza del curso:
1
Presentación adecuada del trabajo
Considera la evaluación de la redacción, ortografía, y presentación del Valor: 2 ptos trabajo en este formato.
2
Investigación bibliográfica:
Considera la consulta de libros virtuales, a través de la Biblioteca virtual Valor: 3 ptos DUED UAP, entre otras fuentes.
3
Situación problemática o caso práctico:
Considera el análisis de casos o la solución de situaciones problematiza Valor: 5 ptos doras por parte del alumno.
4
Otros contenidos considerando los niveles cognitivos de orden superior:
Valor: 10 ptos
2.
Las fechas de recepción de trabajos académicos a través del campus virtual están definidas en el sistema de acuerdo al cronograma académicos 2013-3 por lo que no s e aceptar án trab ajos ex tem po ráneo s.
3.
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Guía del Trabajo Académico: 4.
Recuerde: NO DEBE COPIAR DEL INTERNET , el Internet es únicamente una fuente de consulta. L o s trabajo s co pias d e internet s erán ver ificado s co n el SISTEMA SISTEMA A NTIPLAGIO UAP y s erán calific ados con “00” (cero).
5.
Estimado alumno:
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Criterios de evaluación del trabajo académico: Este trabajo académico será calificado considerando criterios de evaluación según naturaleza del curso:
1
Presentación adecuada del trabajo
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2
Investigación bibliográfica:
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3
Situación problemática o caso práctico:
Considera el análisis de casos o la solución de situaciones problematiza Valor: 5 ptos doras por parte del alumno.
4
Otros contenidos considerando los niveles cognitivos de orden superior:
Valor: 10 ptos
DESARROLLO 2.- La Información Financiera y su Importancia en la Toma De Decisiones: Estados Financieros son documentos que normalmente las empresas elaboran al finalizar su período contable, con la finalidad de conocer la situación económica y financiera de la misma .La información obtenida de los Estados Financieros es de gran importancia para la Gerencia y Administración de la empresa porque permite conocer su crecimiento y rendimiento durante un determinado período y así contribuir con la toma de decisiones resultados de un cierto periodo de actividad y así tomar Importancia: es importe ya que puede ver los resultados decisiones que sean necesarias para la mejoría de d e la actividad.
3.-los estados financieros : Los estados financieros, también ta mbién denominados estados contables , informes financieros o cuentas anuales, son informes que utilizan las instituciones para dar a conocer la situación económica y financiera y los cambios que experimenta la misma a una fecha o periodo determinado. Son estados financieros básicos: 1. El balance El balance general. 2. El estado El estado de resultados. 3. El estado El estado de cambios en el patrimonio 4. El estado de cambios en la situación financiera 5. El estado El estado de flujos de efectivo.
-objetivos: El objetivo de los estados financieros es proveer información sobre el patrimonio del d el emisor a una fecha y su evolución económica y financiera en el período que abarcan, para facilitar la toma de decisiones económicas. Se considera que la información infor mación a ser brindada en los estados financieros debe referirse a los siguientes aspectos del ente emisor:
-
Su situación patrimonial a la fecha de los estados Un resumen de las causas del resultado asignable a ese lapso; La evolución de supatrimonio supatrimonio durante el período; La evolución de su situación financiera por el mismo período, Otros hechos que ayuden a evaluar los montos, momentos e incertidumbres de los futuros flujos de fondos de los inversores
Características:
La información contenida en los estados financieros debería reunir, r eunir, para ser útil a sus usuarios, las siguientes características: 1. Pertinencia 2. Confiabilidad 3. Aproximación a la realidad 4. Esencialidad 5. Neutralidad 6. Integridad 7. Verificabilidad 8. Sistematicidad 9. Comparabilidad 10. Claridad
-
Tipos: 1.- BALANCE GENERAL Es el estado financiero que muestra la situación financiera en que se encuentra la empresa en una fecha determinada mediante la descripción de los conceptos de activo, pasivo y de capital contable, identificados y valuados. Precisamente, a la fecha a que corresponde el balance. 2.-ESTADO DE RESULTADOS Es un informe financiero que muestra el importe de la utilidad ganada o perdida incurrida durante un determinado periodo. Este incluye en primer lugar el total de ingresos provenientes de las actividades principales del ente y el costo incurrido para lograrlos. 3.- VARIACION DE CAPITAL CONTABLE Se define como el derecho de los propietarios sobre los activos netos, que surgen por aportaciones de los dueños, por transacciones y otros eventos o circunstancias que afectan una entidad y el cual se ejerce mediante reembolso o distribución. 4.-ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO El estado de flujos de efectivo es el estado financiero básico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de operación, inversión y financiación.
4.- ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS El Estado de origen y aplicación de fondos es una información adicional que facilitan las empresas en sus cuentas anuales, en la que se detallan: Los recursos que han entrado en la empresa durante el ejercicio y la utilización que se les ha dado. El efecto que este movimiento de entrada y aplicación de recursos ha tenido en el activo circulante. Esta información nos permite conocer silos recursos generados en la actividad han sido suficientes para atender la financiación requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido que recurrir a fuentes adicionales de financiación.
Esta información distingue: Orígenes:son los recursos que entran en la empresa. Aplicaciones: son el destino que se les da a dichos fondos. En los Orígenes se incluyen : Beneficios del ejercicio Aumento del exigible a l/p Aumento de los fondos propios Disminución del fondo de maniobra Disminución del activo fijo
En las Aplicación entran: Pérdidas del ejercicio Aumento del fondo de maniobra Aumento del activo fijo Reducción del pasivo exigible l/p Reducción de los fondos propios Por tanto: -El aumento de cuentas del Pasivo y la disminución de cuentas del Activo son orígenes. La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos propios o recurriendo a endeudamiento bancario (aumentos del Pasivo), o bien vendiendo un inmueble (disminuciones del Activo). -El aumento de cuentas del Activo y la disminución de cuentas del Pasivo son aplicaciones.
-fuentes de financiamiento de los capitales: En muchos países, los gobiernos ofrecen "fondos gratuitos" para que los ciudadanos formen nuevas empresas en ciertas industrias. Algunos países buscan incentivar el turismo, otros ofrecen beneficios fiscales para los avances en tecnología, mientras que en otros países se promueven los avances en medicina y salud. Al margen de estos fondos gratuitos, existen 2 tipos de fondos para las empresas, que son los mismos en todos los países del mundo: la Deuda y el Capital.
Deuda y Capital Los dos “grupos principales” de dinero para cualquier empresa, son Deuda y Capital. Deuda se llama
a
todas las fuentes de dinero que exigen un pago fijo, sin importar cual sea el resultado del negocio. Quien ofrece dinero en forma de “Deuda” no quiere asumir parte en el riesgo del negocio. El caso contrario es el “Capital” donde la persona u organizaci ón
que presta el dinero sí desea participar en el riesgo del
negocio, lo que significa “si en ti negocio ganas menos, yo gano menos… pero si ganas más, yo también quiero ganar más”. Generalmente quienes entregan Capital se hacen dueños de una parte (porcen
taje) del
negocio.
Fuentes de Capital: Ahorros personales: es la primera fuente de capital, ya que todo el dinero que uno ponga en el negocio es con la intención de recuperar ese dinero más tarde. Familia y amigos: muchas veces las personas que confían en uno están dispuestas a entregarnos dinero para nuestro negocio. Si bien “no les importaría” perder el dinero que entregan, sí es importante que si el
negocio va bien, se les devuelva su inversión.
Inversionistas privados: también llamados “ángeles” son aqu ellos inversionistas que buscan oportunidades de negocio y están dispuestos a dar dinero a desconocidos, si éstos demuestran tener un negocio con potencial y ser responsables y trabajadores. Socios: pueden ser familiares, amigos o incluso desconocidos, que están dispuestos a poner dinero y trabajo en la empresa, siempre y cuando tengan derechos de “dueños” sobre al menos una parte de la
empresa, para decidir cómo se llevará el negocio.
Capital/fondos de riesgo: son inversionistas privados que no se involucran en el negocio, sino que buscan empresas ya formadas con potencial de crecimiento. Arriesgan su dinero con la esperanza de obtener grandes ganancias en poco tiempo.
Fuentes de Deuda: Bancos: la forma más tradicional de deuda es pedir un préstamo en el banco. Los bancos por lo general están poco interesados en arriesgar sus fondos con empresas recién formadas, pero la tendencia es que cada día se arriesguen un poco más.
Créditos comerciales: para una empresa en marcha, la principal fuente de fondos de corto y mediano plazo son los créditos que entregan los proveedores, por lo general ofreciendo 30 a 90 días de plazo para pagar las compras. Compañías financieras: existen ciertas instituciones financieras que ofrecen préstamos para las empresas nacientes, pero a tasas de interés mucho más altas que los bancos. Estas empresas estudian las empresas nuevas para reducir el riesgo de no-pago. Empresas de microcréditos: en los últimos años han surgido empresas privadas que ofrecen microcréditos a pequeñas empresas, como una forma de fomentar la superación de la pobreza a través de la empresa. Las tasas de interés que cobran estas fundaciones, sin embargo, son mucho más altas que los bancos. Fondos del gobierno: Como decíamos al comienzo, en muchos países el gobierno entrega ciertos fondos "gratuitos" para fomentar industrias y actividades específicas. Esto depende de cada país y de la estrategia que se esté implementando en ese momento. En la mayoría de los casos este dinero no es solicitado de vuelta por el gobierno, por lo tanto quedan a nombre del dueño de la empresa, como capital propio
-CAPITAL DE TRABAJO: CAPITAL DE TRABAJO BRUTO. Correspondería a la suma de todo el activo circulante de una empresa, considerando todos los renglones que tengan relación con su actividad operacional, eliminando todas aquellas cuentas que no procedan de actividades propias de su giro, como es el caso de los deudores diversos, inversiones en acciones, bonos y valores que tengan la característica de cierta permanencia dentro del negocio. También se incluirán cuentas especiales utilizadas de acuerdo a sus necesidades, por la inmensa gana de actividades industriales o comerciales.
CAPITAL DE TRABAJO NETO. Puede definirse Como los recursos de una empresa dentro de un ciclo económico, utilizados para el logro de la solvencia, estabilidad, productividad y rendimiento de un negocio.En palabras llanas, Capital de trabajo neto es la comparación entre el activo circulante, con las limitaciones ya señaladas, y el pasivo circulante. Para que exista capital de trabajo neto, será necesario que el activo circulante sea superior al pasivo circulantePudiera darse el caso de que el pasivo circulante fuera igual o mayor que el activo circulante, en este caso, como es de comprenderse, no existe capital de trabajo y desde un aspecto financiero puro, la situación de la empresa seria francamente alarmante puesto que su solvencia seria mínima y la estabilidad prácticamente no existiría, siendo lo más probable que el negocio pasara a manos de terceros.Cabe hacer notar que el analista al percatarse de una situación tal, a través de su intervención, podría ser quien diera los elementos para una toma de decisiones adecuada.
-elementos del capital de trabajo:
Elementos que integran el capital de trabajo Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario y porsu tiempo se estructura o divide como permanente o temporal El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para hacer frente a las necesidades mínimas a largo plazo. El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que varía con los requerimientos estaciónales. Son las actividades que producen cambios en el tamaño y composición del capital en acciones y de los préstamos tomados por parte de la empresa. Las actividades de financiamiento de una empresa incluyen sus transacciones relacionadas con el aporte de recursos por parte de sus propietarios y de proporcionar tales recursos a cambio de un pago sobre una inversión, así como la obtención de dinero y otros recursos de acreedores y el pago de las cantidades tomadas en préstamo. Las entradas de efectivo de las actividades de financiamiento incluyen los ingresos de dinero que se derivan de la emisión de acciones comunes y preferentes, de bonos, hipotecas, de pagarés y de otras formas de préstamos de corto y largo plazo.
-5.-analisis de estados financieros: El análisis económico – financiero, también conocido como análisis de estados financieros, análisis contable o análisis de balances, es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas.
Los mismos se clasifican en: 1. Horizontales. a. Aumento y disminuciones. b. Tendencias. c. Control del presupuesto. 1. Verticales. a. Reducción de estados financieros a porcentajes. b. Razones simples. c. Razones estándares. -
Análisis de ratios financieros y presente formulas:
RATIOS DE LIQUIDEZ 1. Para diagnosticar la situación de liquidez de la empresa, es decir, la posibilidad de poder hacer frente a sus pagos a corto plazo, además de confeccionar el estado de flujos de tesorería, ya sea histórico o provisional, se pueden utilizar los ratios siguientes. Ratio de li qui dez general :
La liquidez general es la razón de activo circulante a pasivo circulante. Nos permite medir la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones a corto plazo, a partir de sus activos corrientes, en un momento determinado
Activo Circulante Liquidez general = ----------------------------Pasivo a Corto Plazo
Ratio de solvencia:
La solvencia mide la capacidad que presenta la empresa para enfrentar (solventar) todas sus deudas, tanto a corto como a largo plazo, con sus activos reales (activos circulantes y fijos).
Activo Reales Solvencia = ----------------------------------Financiamientos ajenos
. RATIOS DE GESTIÓN : .- El Ratios de gestión, operativos o de rotación evalúan la eficiencia de la empresa en sus cobros, pagos, inventarios y activo. A su vez, los ratios de gestión se dividen en: Ratio de rotación de cobro. Ratio de periodo de cobro. Ratio de rotación por pagar. Ratio de periodo de pagos. Ratio de rotación de inventarios. Evalúan la eficiencia de la empresa en sus cobros, pagos, inventarios y activo. A su vez, los ratios de gestión se dividen en: 1. Ratio de rotación de cobro. 2. Ratio de periodo de cobro. 3. Ratio de rotación por pagar. 4. Ratio de periodo de pagos. 5. Ratio de rotación de inventarios.
RATIOS DE RENTABILIDAD Estas razones nos permiten evaluar las utilidades obtenidas con relación a las ventas, los activos o el capital. Esto representa pruebas muy importantes para los accionistas de la empresa ya que se basan fundamentalmente en el rendimiento o utilidad generada por la inversión que mantienen en la misma.
Desde un punto de vista puramente económico, uno de los fines primordiales de la empresa consiste en hacer máxima la rentabilidad de los capitales invertidos en la misma. No se trata de maximizar los beneficios absolutos sino la relación existente entre los beneficios y los capitales invertidos.
Utilidad Neta Utilidad Netas a Ventas Netas = --------------------Ventas Netas
7.
Explique lo referente a:
Análisis DUPONT El sistema DUPONT es una de las razones financieras de rentabilidad más importantes en el análisis del desempeño económico y operativo de una empresa. Integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de determinar la eficiencia con que la empresa está utilizando sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento financiero). En principio, el sistema DUPONT reúne el margen neto de utilidades, la rotación de los activos totales de la empresa y de su apalancamiento financiero. Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo que supone una buena rotación de estos, lo mismo que el efecto sobre la rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus operaciones. Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el margen de utilidad en ventas, la rotación de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa está obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o débiles. Para entender mejor el sistema DUPONT primero miremos el porque utiliza estas dos variables: 1. Margen de utilidad en ventas. Existen productos que no tienen una alta rotación, que solo se venden uno a la semana o incluso al mes. Las empresas que venden este tipo de productos dependen en buena parte del margen de utilidad que les queda por cada venta. Manejando un buen margen de utilidad les permite ser rentables sin vender una gran cantidad de unidades. Las empresas que utilizan este sistema, aunque pueden tener una buena rentabilidad, no están utilizando eficientemente sus activos ni capital de trabajo, puesto que deben tener un capital inmovilizado por un mayor tiempo. 2. Uso eficiente de sus activos fijos . Caso contrario al anterior se da cuando una empresa tiene un margen menor en la utilidad sobre el precio de venta, pero que es compensado por la alta rotación de sus productos (Uso eficiente de sus activos). Un producto que solo tenga una utilidad 5% pero que tenga una rotación diaria, es mucho más rentable que un producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero que su rotación es de una semana o más. En un ejemplo práctico y suponiendo la reinversión de las utilidades, el producto con una margen del 5% pero que tiene una rotación diaria, en una semana (5 días) su rentabilidad será del 27,63%, (25% si no se
reinvierten las utilidades), mientras que un producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero con rotación semanal, en una semana su rentabilidad solo será del 20%. Lo anterior significa que no siempre la rentabilidad esta en vender a mayor precio sino en vender una mayor cantidad a un menor precio. 3. Multiplicador del capital. Corresponde al también denominado aplacamiento financiero que consiste en la posibilidad que se tiene de financiar inversiones sin necesidad de contar con recursos propios. Para poder operar, la empresa requiere de unos activos, los cuales solo pueden ser financiados de dos formas; en primer lugar por aportes de los socios (Patrimonio) y en segundo lugar créditos con terceros (Pasivo). Así las cosas, entre mayor sea capital financiado, mayores serán los costos financieros por este capital, lo que afecta directamente la rentabilidad generada por los activos. Es por eso que el sistema DUPONT incluye el apalancamiento financiero (Multiplicador del capital) para determinar le rentabilidad de la empresa, puesto que todo activo financiado con pasivos supone un costo financiero que afecta directamente la rentabilidad generada por el margen de utilidad en ventas y/o por la eficiencia en la operación de los activos, las otras dos variables consideradas por el sistema DUPONT. De poco sirve que el margen de utilidad sea alto o que los activos se operen eficientemente si se tienen que pagar unos costos financieros elevados que terminan absorbiendo la rentabilidad obtenida por los activos. Por otra parte, la financiación de activos con pasivos tiene implícito un riesgo financiero al no tenerse la certeza de si la rentabilidad de los activos puede llegar a cubrir los costos financieros de su financiación.
Cálculo del índice DUPONT Teniendo claro ya el significado de las dos variables utilizadas por el sistema DUPONT, miremos ahora como es su cálculo en su forma más sencilla.
Sistema DUPONT =(Utilidad neta/ventas)*(ventas/activo total)*(Multiplicador del capital) Como se puede ver el primer factor corresponde a la primera variable (Margen de utilidad en ventas), el segundo factor corresponde a la rotación de activos totales (eficiencia en la operación de los activos) y el tercer factor corresponde al apalancamiento financiero. Suponiendo la siguiente información financiera tendríamos: Activos Pasivos Patrimonio Ventas Costos Gastos Utilidad
de
Aplicando la formula nos queda (Utilidad neta/Ventas). 40.000.000/300.000.000 = 13.3333
venta
100.000.000 30.000.000 70.000.000 300.000.000 200.000.000 60.000.000 40.000.000
2. (Ventas/Activo fijo total) 300.000.000/100.000.000 = 3 3.
(Multiplicador del capital 100.000.000/70.000.000 = 1.43
=
Apalancamiento
financiero
=
Activos/Patrimonio)
Donde 13.3333 * 3 * 1.43 = 57,14. Según la información financiera trabajada, el índice DUPONT nos da una rentabilidad del 57%, de donde se puede concluir que el rendimiento más importante fue debido a la eficiencia en la operación de activos, tal como se puede ver en el cálculo independiente del segundo factor de la formula DUPONT. R.O.A. – R.O.E. Dentro del sin número de indicadores y métricas disponibles para la gerencia a través del análisis contable y financiero, una de las razones más efectivas es el ROE y ROA, fruto de la llamada “Fórmula de Dupont”.
El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de determinar la eficiencia con que la empresa esta utilizando sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento financiero). En principio, el sistema DUPONT reúne el margen neto de utilidades, la rotación de los activos totales de la empresa y de su apalancamiento financiero. Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de sus activos fijos lo que supone una buena rotación de estos, lo mismo que la efecto sobre la rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus operaciones. Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el margen de utilidad en ventas, la rotación de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa está obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o débiles. Formula
de
Definiciones Margen de utilidad se define como: Margen = Utilidad Neta / Ventas ROA (ReturnonAssets) o Retorno sobre los activos se define como: ROA = Utilidad Neta / Activo Total
Dupont
ROE (ReturnonEquity) o retorno sobre el Capital Propio se define como: ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Total Rotación del Activo se define como: Rotación del Activo = Ventas / Activo Total Multiplicador de Apalancamiento se define como: Multiplicando y dividiendo al ROA por Ventas tenemos: OPERACIONES: Multiplicando y dividiendo al ROA por Ventas tenemos: ROA = (Utilidad Neta / Ventas) x (Ventas / Activo Total) Reemplazando nos queda: ROA = Margen x Rotación de Capital (ec. 1) Multiplicando y dividiendo al ROE por el Activo Total tenemos: ROE = (Utilidad Neta / Activo Total) x (Activo Total / Patrimonio Total) (ec. 2) Reemplazando nos queda: ROE = ROA x Multiplicador de Apalancamiento Combinando la ec. 1 y la ec. 2 nos queda ROE = Margen x Rotacion de Capital x Multiplicador de Apalancamiento
ROA es la sigla de ReturnonAssets; que suele utilizarse directamente en español, como rentabilidad sobre activos; que es el cociente entre el beneficio neto y el activo total. Expresa la rentabilidad económica de la empresa, independientemente de la forma en que se financie el activo. ROE Sigla de returnonequity, que quiere decir rentabilidad sobre recursos propios y que es el cociente entre el beneficio neto y los recursos propios. Es la rentabilidad contable que obtiene el capital propio. (ROA), la rentabilidad sobre recursos propios (ROE), y la ratio “costes de transformación/margen ordinario” – como indicador de eficiencia. Dichos indicadores son una buena aproximación inicial de la
evolución del negocioy un punto de referencia para realizar comparaciones preliminares de performance entre organizaciones. R.O.E VS R.O.A. ¿CUÁL ES MÁS RELEVANTE?
Se tiene que evaluar la rentabilidad del negocio de uno de tus clientes. Se tiene conocimiento que existen dos ratios importantes: el ROA (Rentabilidad sobre los Activos) y el ROE (Rentabilidad sobre el
Patrimonio), pero desconoce la relevancia de cada uno. Investigando se encuentra que para muchos, el ROA es más importante, “porque aísla el efecto del apalancamiento”. Se decide contrastar aquello con la
información financiera de sus diferentes clientes y se escoge dos empresas del mismo sector con similar estructura económico – financiera: APALANCAMIENTO SAC y PATRIMONIO SAC. Luego del cálculo de rigor de los diferentes ratios y averiguaciones del carácter de los propietarios, encuentra que: APALANCAMIENTO SAC cuenta con un ROE del 25.00% y un ROA del 5.00% y su accionista mayoritario, el Sr. José Terceros es un convencido de que el negocio debe financiarse prioritariamente con dinero de bancos y proveedores; y, marginalmente, con aporte de socios. Fruto de tal política, la mayor parte de los activos de APALANCAMIENTO SAC fueron financiados a través de terceros. Situación que se refleja en el actual ratio de endeudamiento de la empresa, ascendente a 4 veces su patrimonio. PATRIMONIO SAC cuenta con un ROE del 10.00% y un ROA del 6.25% y su principal socio, el Sr. Juan Seguro es una persona que gusta de avanzar lento pero sin pausa, no es muy aficionado al endeudamiento y prefiere crecer con recursos propios. Producto de su manera de pensar, tan sólo el 37.50% de los activos de Patrimonios SAC fueron financiados a través de terceros y su ratio de endeudamiento asciende a 0.6 veces el patrimonio. En el caso de APALANCAMIENTO SAC, si analizo sólo el ROE pasaré por alto que el ratio de endeudamiento asciende a 4 veces, debido a que la empresa prefiere el financiamiento de terceros, antes que el incremento patrimonial. Por lo que, siendo proporcionalmente el endeudamiento muy superior al patrimonio, siempre su ROE será elevado; mientras que sí analizo el ROA sólo tomaré en cuenta el rendimiento sobre los activos, que no depende de la estructura de endeudamiento de la empresa. PATRIMONIOS SAC El ROE de la empresa es de sólo el 10%, pero el endeudamiento de apenas 0.6 veces el patrimonio; mientras que el ROA es superior al de APALANCAMIENTO SAC. ¿Cuál rentabilidad es más relevante, entonces?, ¿El ROA o el ROE? La respuesta sería que siempre debemos escoger cómo herramienta de análisis de la rentabilidad de una empresa, el ROA y no el ROE; puesto que éste último pasa por alto el ratio de endeudamiento, el cuál es una medida del riesgo de la empresa (a mayor endeudamiento, mayor probabilidad de incumplimiento); mientras que el ROA se concentra en la rentabilidad de los activos de la empresa, lo cual es indistinto a las fuentes de financiamiento. R.O.I. El ROI, el retorno de la inversión, que ahora -en tiempos de crisis- todavía cobra mayor importancia, para saber si estamos gastando bien nuestro dinero en nuevos negocios, o realizando nueva inversión en negocios que ya tengamos funcionando. El ROI es un valor que mide el rendimiento de una inversión, para evaluar qué tan eficiente es el gasto que estamos haciendo o que planeamos realizar. Existe una fórmula que nos da este valor calculado en función de la inversión realizada y el beneficio obtenido, o que pensamos obtener. ROI = (beneficio obtenido - inversión) / inversión Es decir, al beneficio que hemos obtenido de una inversión (o que planeamos obtener) le restamos el costo de inversión realizada. Luego eso lo dividimos entre el costo de la inversión y el resultado es el ROI. Por ejemplo, hemos hecho una inversión de 1000 euros y hemos obtenido 3000 euros. Entonces el ROI sería igual a (3000 - 1000) / 1000 = 2
El valor de ROI es un ratio, por lo que se expresa en porcentaje. En nuestro ejemplo anterior, que tenemos un ROI de 2%. Para saber el porcentaje de beneficios de nuestra inversión podemos multiplicar el ROI por 100. Es decir, con un ROI del 2% en realidad estamos ganando un 200% del dinero invertido, o lo que es lo mismo, de cada euro invertido estamos obteniendo 2 euros (siempre una vez descontado el coste de la inversión). El ROI es un parámetro muy simple de calcular para saber lo positiva que sea una inversión. Los valores de ROI cuanto más altos mejor. Si tenemos un ROI negativo es que estamos perdiendo dinero y si tenemos un ROI muy cercano a cero, también podemos pensar que la inversión no es muy atractiva. A la hora de evaluar una inversión nos viene muy bien calcular el ROI, sobre todo para comparar dos posibles inversiones, pues si con una inversión conseguimos un ROI mejor que con otra, pues debemos pensar en invertir nuestro dinero únicamente en la fórmula que nos reporte mejores ratios. El ROI se puede utilizar para cualquier tipo de inversión. Por ejemplo, para una inversión publicitaria podemos calcular este ratio con la fórmula anterior, para saber el retorno económico de nuestros anuncios, fórmula para calcular el ROI: ROI = (Ingresos - Costes) / Coste El retorno sobre la inversión (RSI o ROI, por sus siglas en inglés) es una razón financiera que compara el beneficio o la utilidad obtenida en relación a la inversión realizada, es decir, «representa una herramienta para analizar el rendimiento que la empresa tiene desde el punto de vista financiero». ROA (ReturnonAssets) = beneficios / activos medios Este ratio también se puede expresar como la suma de dos de manera que: ROA o ROI = margen sobre ventas x rotación del activo Margen sobre ventas = B.º / ventas Rotación del activo = ventas / activo total promedio Esta razón es ampliamente utilizada en el análisis de las entidades financieras, ya que mide la rentabilidad sobre los activos totales medios o lo que es lo mismo su capacidad para generar valor, permitiendo de esta manera apreciar la capacidad para obtener beneficio del activo total de la empresa y poniendo así en relación el beneficio con el tamaño de su balance. Comparando el ROI de varios años se puede medir si el tamaño creciente de una empresa va acompañado del mantenimiento o aumentos de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento está implicando un progresivo deterioro en sus niveles de rentabilidad. 8.
EXPLIQUE LO REFERENTE A:
CICLO OPERATIVO Y CICLO DEL EFECTIVO El ciclo de caja o también llamado de conversión o flujo de efectivo es la diferencia que existe entre el ciclo operativo y el ciclo de pagos, donde el primero es el promedio de tiempo transcurrido en días en que el inventario es vendido a crédito más el promedio en días en que las cuentas por cobrar se convierte en efectivo, mientras que el segundo es el promedio de tiempo transcurrido en días en que se presentan salidas de efectivo para el pago de las cuentas por pagar a proveedores. Para el cálculo del ciclo operativo es necesario sumar los indicadores de días de inventario ((inventario promedio X 360)/Costos de ventas) y días de cuentas por cobrar ((cuentas por cobrar promedio X
360)/Ventas a crédito), mientras que para el ciclo de pagos únicamente se determina el indicador de días de cuentas por pagar ((cuentas por pagar promedio X 360)/Compras). Mediante el siguiente ejemplo ilustraré los cálculos al suponer que el inventario, las cuentas por cobrar y por pagar promedio del último año fueron $200, $1.500 y $500 respectivamente, además que los costos de ventas, las ventas a crédito y las compras de inventario del último año fueron $1.000, $3.000 y $1.300 respectivamente:
INDICADORES
FÓRMULA
DIC 11
Días de inventario (Días Inv)
((200 X 360)/1.000)
72
Días cuentas por cobrar (Días CXC)
((1.500 X 360)/3.000)
180
Ciclo operativo
Días Inv + Días CXC
252
Días cuentas por pagar (Días CXP)
((500 X 360)/1.300)
138
Ciclo de pagos
Días CXP
138
Ciclo de caja
Ciclo operativo – Ciclo de pagos 114
Los anteriores indicadores financieros reflejan que en promedio el inventario se vende a crédito en 72 días, el recaudo de esas cuentas por cobrar (cartera) se realiza en 180 días y el pago efectivo de las cuentas por pagar a proveedores se efectúa en 138 días, para finalmente tener un ciclo de caja de 114 días; por lo tanto, será necesario mejorar las rotaciones de inventario y cuentas por cobrar, igualmente se deberá evaluar las políticas de compras y ventas a crédito, de lo contrario se requiere de capital de trabajo para financiar los 114 días de operación, ya que las cuentas por pagar financian 138 días del ciclo operacional. El CICLO OPERATIVO o de operación se define simplemente como el tiempo promedio que transcurre entre la compra inicial de la empresa de inventario y la recolección de fondos en efectivo de la venta del inventario. Comprender la duración del ciclo de operación es esencial, ya que afecta la cantidad de dinero que la empresa tiene a su disposición para cumplir con obligaciones a corto plazo. Esta información es útil para los gerentes de empresas y otras personas que toman decisiones en la empresa, así como para los inversionistas potenciales que pueden considerar la duración del ciclo de operación para determinar si deben invertir en una empresa en particular. CARACTERÍSTICAS DE CICLO DE OPERACIÓN Un análisis del ciclo de operaciones de un negocio debe incluir una variedad de factores incluidos los ciclos cuentas por pagar y por cobrar, así como el ciclo de inventario. Cada uno de estos elementos se analizan en función del número promedio de días que se tarda en completar cada ciclo. Por ejemplo, un
análisis de las cuentas por cobrar sería determinar el número promedio de días que tarda la empresa en recoger el dinero en una cuenta. ELEMENTOS El ciclo de operación de una empresa se determina sumando el número promedio de días de las cuentas por cobrar o el período en que se cobran, al número promedio de días de inventario, lo que también se conoce como tiempo de inventario. El período de recolección se determina calculando el tiempo que tarda el importe de los créditos en volverse dinero en efectivo. Esto puede lograrse dividiendo el monto de las ventas del año entre el balance promedio de las cuentas por cobrar. El tiempo de inventario se determina calculando primero la rotación de inventario. La rotación de inventario es igual al costo de los bienes vendidos dividido entre el inventario promedio. Finalmente, el tiempo de inventario se obtiene dividiendo 365 días entre la rotación del inventario.
EL CICLO DE EFECTIVO Es el plazo que transcurre desde que se paga la compra de materia prima necesaria para manufacturar un producto hasta la cobranza de la venta de dicho producto. este ratio de medición es también conocido como ciclo de caja y se calcula empleando la siguiente formula: cce= pci + pcc – pcp en donde: pci = periodo de conversión de inventario. pcc = periodo de cobranza. PLAN DE CAJA CON SALDO INICIAL Y SIN SALDO INICIAL PLANEACIÓN FINANCIERA Esta permite realizar una proyección sobre los resultados deseados a alcanzar por la empresa ya que estudia la relación de proyecciones de ventas, ingresos, activos o inversiones y financiamiento, tomando como base estrategias alternativas de producción y mercadotecnia, a fin de decidir, posteriormente, la forma de satisfacer los requerimientos financieros. La planeación financiera de una empresa se nutre del análisis económico-financiero en el cual se realizan proyecciones de las diversas decisiones de inversión y financiamiento y se analizan los efectos de las diversas alternativas, donde los resultados financieros alcanzados serán el producto de las decisiones que se vayan a tomar. La idea es determinar dónde ha estado la empresa, dónde se halla ahora y hacia dónde va; si las cosas resultan desfavorables, debe tener la empresa un plan de apoyo de modo que no se encuentre desprotegida sin alternativas financieras. Planificar no sólo es un instrumento empresarial, sino algo más que trasciende de lo operativo y que tiene que ver más con lo estratégico. Es buscar un equilibrio entre todos los niveles de la empresa, con objeto de que responda de una manera más equilibrada y eficiente a los retos que implica su base de negocio y el entorno en el que ésta se encuentra. Nuestro objetivo se centra no en elaborar un organigrama con las jerarquías perfectamente marcadas, sino una estructura operativa en función de su implicación con la estrategia. Así, tenemos dos tipos de áreas:
1.- Áreas Estratégicas: En esta división tenemos dos áreas: Mercadotecnia y Finanzas. Mercadotecnia se encarga de formular y proponer alternativas estratégicas de negocio, concentrándose en un plan de marketing. Finanzas se encarga de cuantificar la estrategia o las alternativas propuestas por mercadotecnia; lo que se concretaría en la Planeación financiera. Con esta información la dirección general tomaría la decisión de “hacia dónde debe de ir la empresa”, y de acuerdo con esto, formular el plan estratégico de la empresa.
2.- Áreas Operativas: Esta división la conforman la producción, logística, comercial, administración, etc., que son las encargadas de concretar en acciones las políticas del plan estratégico. El objetivo prioritario de toda planeación financiera es el dotar a la empresa de una estructura acorde con su base de negocio, lo cual se consigue mediante: a.- La implementación en la empresa de una contabilidad analítica. b.- El diseño de los estados financieros que la empresa requiere. Una buena planeación debe permitir cuantificar las diferentes alternativas estratégicas propuestas por mercadotecnia; esto nos ayudará a evaluar los impactos que generan en los estados financieros de la empresa. Los instrumentos propuestos para una adecuada planeación son: 1.- Plan de Mercadotecnia: en él se deben detallar los objetivos, acciones y medios necesarios para cada variable de la mezcla de mercadotecnia. 2.- Presupuesto Analítico Anual: debe de proyectar el resultado contable de la empresa, comprometer cuantitativamente a los responsables o a todo el personal, y alimentar contablemente el presupuesto de tesorería. 3.- El presupuesto de tesorería sirve para conocer con anticipación cuáles serán los escenarios en los que se moverá la posición de tesorería de la empresa (política de pagos, política de ventas).
CONTROL FINANCIERO Por control financiero se entiende como el estudio y análisis de los resultados reales de una empresa comparados con los objetivos de los planes y programas a corto, mediano y largo plazo. Los procesos de control financiero, se encuentran directamente relacionados con el planeamiento estratégico de una empresa; esto se debe a que tanto el planeamiento como el control financiero implican que las proyecciones deben tomar de base a las normas y desarrollos que posee un proceso de retroalimentación para de esta manera poder incrementar el desempeño. Los resultados obtenidos por dicha proyección suelen reflejarse en el estado de resultados presupuestario. Es importante que tengamos en cuenta que las ventas anticipadas pueden considerarse parte de las diferentes inversiones destinadas a la producción de más productos.
Para aquellos que no tienen muy en claro lo que quiere decir “pronóstico financiero”, diremos que es la
acción de emitir algún enunciado con respecto a aquello que es probable en un futuro, en el campo de las finanzas, basándose en el análisis y el control financiero. Esto quiere decir que para poder realizar adecuadamente las ventas, la empresa tiene que tener una inversión en la planta y los equipos, para que permitan la correcta y eficiente producción de bienes. Para ello, además de contar con un control financiero, es necesario que se posea el suficiente inventario de la producción en proceso, como también de productos ya terminados para que así se puedan encontrar en las óptimas condiciones que nos permiten comenzar a realizar las correspondientes ventas. La mayoría de los registros que guardan las empresas sobre su control financiero muestras que, por lo general, cuando se realiza una venta suele transcurrir un intervalo de tiempo antes de recibir el pago correspondiente a la venta. Las inversiones realizadas en activos e inventarios suelen agilizar mucho las ventas, mientras que la inversión de cuentas las suele retrasar. A su vez, es fundamental considerar las relaciones entre la venta y la partida del balance general, ya que las mismas indican un buen control financiero en la empresa. Cómo llevar a cabo el control financiero Algunos elementos fundamentales para llevar a cabo el control financiero en una entidad empresarial son, por un lado, el balance general. Éste es un informe básico que refleja la situación financiera que se posee en una fecha determinada. El mismo posee información sobre el patrimonio, los activos y los pasivos, quienes deben relacionarse entre ellos para reflejar correctamente dicha situación financiera. En el control financiero, el balance nos ayuda a conocer la situación financiera por la que está pasando la empresa, ya que éste nos indica cuál es la cantidad de dinero que la empresa posee, y cuanta es la cantidad de dinero que debe. Esta herramienta para el control financiero se compone por dos columnas las cuales una representa al activo (izquierda) y la otra al pasivo (derecha), y en la primer columna es en donde se recolecta los destinos que tendrán los fondos, mientras que en la columna de los pasivos, los origines de los mismos. Por otro lado, el control financiero que debe llevar una empresa cuenta con el estado de resultados. En este caso diremos que se trata de un informe financiero que muestra el resultado neto de todas las operaciones que realiza una institución económica durante su periodo contable. Generalmente el estado de resultados recolecta el beneficio o pérdida que la empresa adquiere a los largo de su ejercicio económico; este elemento del control financiero es una especie de contador que se vuelve a 0 en el principio de cada ejercicio y al final del mismo en donde se cierra. Por último diremos que, a diferencia del estado de resultado, el balance es m as bien una foto del estado financiero de la empresa en determinado momento. TIPOS DE CONTROL FINANCIERO, dentro de los mas comunes son los siguientes: CONTROL FINANCIERO INMEDIATO O DIRECCIONAL: es aquel en el que se conoce casi con certeza segura lo que va a ocurrir en un periodo determinado, por lo que su acción correctiva es fácil de hacer, inclusive antes de que se concluya el tiempo establecido. EJEMPLO: UNA EMPRESAQUE PRODUCE PARAGUAS YA SABE QUE EN PRIMAVERA NO VA A VENDER SU PRODUCTO, POR LO QUE PUEDE DEDICAR SU MAQUINARIA A ELABORAR OTROS PRODUCTOS O A INCREMENTAR SU INVENTARIO PARA CUANDO LLEGUE LA TEMPORADA DE LLUVIAS, DE AHÍ SE ESTA EMPLEANDO EL CONTROL INMEDIATO O DIRECCIONAL CONTROL FINANCIERO SELECTIVO: Es aquel que se determina con anterioridad de tal manera que se detecta si se cumplen los procesos previstos o se buscan alternativas para continuar con el honor. EJEMPLO: UNA EMPRESA QUE UTILIZA MUCHO PETRÓLEO PARA SU PROCESO PRODUCTIVO. SE PREPARA PORQUE SABE QUE SEGURAMENTE EL PRECIO VA A SUBIR VARIAS VECES EN EL AÑO. EN ESE CASO ESTA HACIENDO CONTROL FINANCIERO SELECTIVO.
CONTROL FINANCIERO O POSTERIORI: Es aquel que se realiza cuando se miden los resultados una vez concluidas las operaciones, es decir se compara lo realizado con lo planeado. Lo anterior es el control mas común para las empresas ya que hasta que se termina un proceso es cuando se compara con lo que se tenía planeado. OBJETIVOS DEL CONTROL FINANCIERO
El control financiero tiene diversos objetivos entre los cuales destacan los siguientes. DIAGNOSTICAR: se aplica cuando existen áreas con problemas y se emplean medidas de prevención antes que de corrección. COMUNICAR: se realiza a través de la información de resultados de las diversas actividades de la empresa. MOTIVAR: derivar de todos los logros que tenga la empresa a través de sistemas de control tendrá beneficios a todos los empleados.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO O CASH FLOW En finanzas y en economía se entiende por flujo de caja o flujo de fondos (en inglés cash flow) los flujos de entradas y salidas de caja o efectivo, en un período dado. El flujo de caja es la acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez de una empresa. El estudio de los flujos de caja dentro de una empresa puede ser utilizado para determinar: Problemas de liquidez. El ser rentable no significa necesariamente poseer liquidez. Una compañía puede tener problemas de efectivo, aun siendo rentable. Por lo tanto, permite anticipar los saldos en dinero. Para analizar la viabilidad de proyectos de inversión, los flujos de fondos son la base de cálculo del Valor actual neto y de la Tasa interna de retorno. Para medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio cuando se entienda que las normas contables no representan adecuadamente la realidad económica. Los flujos de liquidez se pueden clasificar en: Flujos de caja operacionales: efectivo recibido o expendido como resultado de las actividades económicas de base de la compañía. Flujos de caja de inversión: efectivo recibido o expendido considerando los gastos en inversión de capital que beneficiarán el negocio a futuro. (Ej: la compra de maquinaria nueva, inversiones o adquisiciones.) Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o expendido como resultado de actividades financieras, tales como recepción o pago de préstamos, emisiones o recompra de acciones y/o pago de dividendos. ELABORAR FLUJO DE CAJA Usualmente el flujo de caja se calcula con una matriz con columnas y filas. En las columnas se disponen los períodos, por lo general, meses; y en las filas los ingresos y las salidas de dinero.
ENTRADAS: es todo el dinero que ingresa la empresa por su actividad productiva o de servicios, o producto de la venta de activos (desinversión), subvenciones, etc. SALIDAS: es todo dinero que sale de la empresa y que es necesario para llevar a cabo su actividad productiva. Incluye los costes variables y fijos.
Para su elaboración es útil usar una plantilla de cálculo. La fórmula que se puede usar para sacar el flujo de caja proyectado es: + Ingresos afectos a Impuestos - Gastos no desembolsados = Utilidad Antes de Impuestos (BAI) - Impuestos = Utilidad después de Impuestos (BDI) + Ajustes por gastos no desembolsados (Amortizaciones y provisiones) - Ingresos no afectos a Impuestos + Beneficios no afectos a Impuestos = Flujo de Caja. CÁLCULO DEL FLUJO DE CAJA PERSONAL Teóricamente, calcular el flujo de caja de una persona no debería ser difícil, siempre que se disponga de las cifras exactas de ingresos y de gastos. En la práctica, resulta un proceso más complejo porque se generan más beneficios y gastos de los que quedan impresos en facturas y cuentas corrientes; por ejemplo, el interés que nos da nuestro dinero, nuestras inversiones, los gastos de dichas inversiones, etc. Por eso llevar una cartera de ingresos y gastos diarios y actualizados dará al final de mes las cifras que se buscan. Calcular el flujo de caja y obtener el gráfico de movimientos durante periodos de tiempo largos nos dará una visión global de dónde se genera nuestro dinero y a qué se destina a largo plazo, cuándo son las épocas en que se generan más gastos y cuándo más beneficios, y lo más importante: Flujo de caja = Beneficios netos + Amortizaciones + Provisiones
MEJORA DEL FLUJO DE CAJA Cuando hablamos de mejorar el flujo de caja nos referimos a mejorar el resultado final del cálculo. En nuestro caso lo haremos a escala doméstica pues a escala empresarial son muchos los factores que entran en juego. La forma principal de hacerlo es reduciendo los costos, aunque en el caso empresarial también ha de tenerse en cuenta la mejora del rendimiento de las inversiones por ejemplo, un aspecto muy importante entre los muchos que hay.
Lo primero y más importante de todo sería no perder de vista ningún movimiento tanto a la alza como a la baja de nuestra caja, para poder así llevar un cálculo exacto. Intentar reducir o refinanciar el interés con el banco en el caso de que se estuviera con un crédito o una hipoteca y observar los bancos de la competencia lo que cobran por los servicios que nosotros utilizamos más a menudo. Por ejemplo las fusiones bancarias habitualmente traen consigo revisiones de costos que no van a nuestro favor o no son tan favorables como con la anterior entidad. Reducir nuestro gasto con la tarjeta de crédito, reduciendo así los astronómicos valores de las comisiones que pagamos por usarla. Hacer tus transferencias tu mismo desde el cajero o automatizarlas en el caso de que hagas transferencias habitualmente. Reducir esos costos que tienes y podrías evitarte llevando el desayuno de casa en vez de ir a la cafetería, intentar aprovechar los descuentos o épocas de rebajas para hacer tus compras o gastos, usar la tarifa telefónica que se adapte mejor a tu horario en definitiva pequeñas cosas que suman al final del ejercicio. COMO ELABORAR FLUJO DE CAJA PARA MI EMPRESA Para elaborar un Flujo de Caja debemos contar con la información sobre los ingresos y egresos de la empresa. Esta información figura en los libros contables y es importante ordenarla de la manera en que ilustra la planilla de cálculo adjunta porque nos permite conocer los saldos del período (generalmente un mes) y proyectar los flujos de caja hacia el futuro. La importancia de elaborar un Flujo de Caja Proyectado es que nos permite, por ejemplo: Anticiparnos a futuros déficit (o falta) de efectivo y, de ese modo, poder tomar la decisión de buscar financiamiento oportunamente. Establecer una base sólida para sustentar el requerimiento de créditos, por ejemplo, al presentarlo dentro de nuestro plan o proyecto de negocios. Si tenemos saldos positivos acumulados en algunos períodos, parte de estos saldos los podemos invertir en el Mercado de Capitales y así generar una fuente de ingresos adicional al propio del giro del negocio. Este resultado se registra como intereses ganados en una fila de los ingresos. El diagrama de flujo lo podemos elaborar para un nuevo proyecto de inversión y determinar el VAN y la TIR, incorporando las tasas de interés bancarias y los costos de oportunidad de hacer ese u otro negocio. Como vemos, el Flujo de Caja es uno de los mejores aliados en cualquier proyecto de inversión. En base a la información que nos entrega con el saldo neto, podemos tomar decisiones estratégicas para el futuro. 10.
DEFINIR LOS SIGUIENTES CONCEPTOS Y PRESENTAR CON UN PEQUEÑO EJEMPLO
TERMINOLOGÍAS Y CONCEPTOS PARA LA TOMA DE DECICIONES TIR La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversión es el promedio geométrico de los rendimientos futuros esperados de dicha inversión, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para "reinvertir". En términos simples, diversos autores la conceptualizan como la tasa de descuento con la que el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. La TIR puede utilizarse como indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad;así, se utiliza como uno de los criterios para decidir sobre la aceptación o rechazo de un proyecto de inversión. Para ello, la TIR se compara con una tasa mínima o tasa de corte, el coste de
oportunidad de la inversión (si la inversión no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar la TIR será la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversión; en caso contrario, se rechaza. OTRAS DEFINICIONES Es la tasa que iguala la suma del valor actual de los gastos con la suma del valor actual de los ingresos
previstos: Es la tasa de interés para la cual los ingresos totales actualizados es igual a los costos totales actualizados: Es la tasa de interés por medio de la cual se recupera la inversión. Es la tasa de interés máxima a la que se pueden endeudar para no perder dinero con la inversión. Es la tasa real que proporciona un proyecto de inversión y es aquella que al ser utilizada como tasa de descuento en el cálculo de un VAN dará como resultado 0. CÁLCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO La Tasa Interna de Retorno TIR es el tipo de descuento que hace igual a cero el VAN:
Donde: es elFlujo de Caja en el periodo t. es el número de periodos. es el valor de la inversión inicial.
USO GENERAL DE LA TIR La aproximación de Schneider usa el teorema del binomio para obtener una fórmula de primer orden: El criterio general para saber si es conveniente realizar un proyecto es el siguiente: Si TIR r Se aceptará el proyecto. La razón es que el proyecto da una rentabilidad mayor que la rentabilidad mínima requerida (el coste de oportunidad). Si TIR r Se rechazará el proyecto. La razón es que el proyecto da una rentabilidad menor que la rentabilidad mínima requerida. r representa el costo de oportunidad. DIFICULTADES EN EL USO DE LA TIR
Criterio de aceptación o rechazo. El criterio general sólo es cierto si el proyecto es del tipo "prestar" , es decir, si los primeros flujos de caja son negativos y los siguientes positivos. Si el proyecto es del tipo "pedir prestado" (con flujos de caja positivos al principio y negativos después), la decisión de aceptar o rechazar un proyecto se toma justo al revés: Si TIR r Se rechazará el proyecto. La rentabilidad que nos está requiriendo este préstamo es mayor que nuestro costo de oportunidad. Si TIR
r
Se aceptará el proyecto.
Comparación de proyectos excluyentes. Dos proyectos son excluyentes si solamente se puede llevar a cabo uno de ellos. Generalmente, la opción de inversión con la TIR más alta es la preferida, siempre que los proyectos tengan el mismo riesgo, la misma duración y la misma inversión inicial. Si no, será necesario aplicar el criterio de la TIR de los flujos incrementales. Proyectos especiales, también llamado el problema de la inconsistencia de la TIR . Son proyectos especiales aquellos que en su serie de flujos de caja hay más de un cambio de signo. Estos pueden tener más de una TIR, tantas como cambios de signo. Esto complica el uso del criterio de la TIR para saber si aceptar o rechazar la inversión. Para solucionar este problema, se suele utilizar la TIR Corregida.
EJEMPLO Supongamos una inversión que nos da estos flujos de caja:
AÑO
1
2
3
4
FLUJO DE CAJA
30
-70
90
20
Ahora tenemos flujos de caja negativos. Al resolver la TIR para este caso con métodos recursivos podemos dar hasta con 2 TIR diferentes, correspondientes a los cambios de signo de los flujos de caja (no al número de flujos de caja negativos). Para calcular la TIR, llamada en estos casos TIRC (TIR Corregida) hay que hacer un análisis año por año del saldo del proyecto/inversión. Con una ROI = 20% y un K = 12% (Coste de financiación) y una duración del proyecto de 5 años obtendríamos un saldo acumulado de 82,3. El cálculo de la TIRC es sencillo: ; donde D = desembolso inicial Para el ejemplo anterior, con D = -200 hubiéramos obtenido una TIRC de -19%, con lo que estaríamos perdiendo dinero con total seguridad. Es claro, ya que invertimos 200 para recibir un total acumulado de 82,3. V.A.N.
El valor actual neto, también conocido como valor actualizado neto o valor presente neto (en inglés net presentvalue), cuyo acrónimo es VAN (en inglés, NPV), es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado número de flujos de caja futuros, originados por una inversión. La metodología consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja futuros del p en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial. Cuando dicha equivalencia es mayor que el desembolso inicial, entonces, es recomendable que el proyecto sea aceptado. La fórmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:
representa los flujos de caja en cada periodo t. es el valor del desembolso inicial de la inversión. es el número de períodos considerado. es el tipo de interés. Si el proyecto no tiene riesgo, se tomará como referencia el tipo de la renta fija, de tal manera que con el VAN se estimará si la inversión es mejor que invertir en algo seguro, sin riesgo específico. En otros casos, se utilizará el coste de oportunidad. Cuando el VAN toma un valor igual a 0, k pasa a llamarse TIR (tasa interna de retorno). La TIR es la rentabilidad que nos está proporcionando el proyecto. INTERPRETACIÓN VALOR VAN>0
SIGNIFICADO DECISIÓN A TOMAR La inversión produciría El proyecto puede aceptarse ganancias por encima de la rentabilidad exigida (r) VAN<0 La inversión produciría pérdidas El proyecto debería rechazarse por debajo de la rentabilidad exigida (r) VAN=0 La inversión no produciría ni Dado que el proyecto no agrega ganancias ni pérdidas valor monetario por encima de la rentabilidad exigida (r), la decisión debería basarse en otros criterios, como la obtención de un mejor posicionamiento en el mercado u otros factores. El valor actual neto es muy importante para la valoración de inversiones en activos fijos, a pesar de sus limitaciones en considerar circunstancias imprevistas o excepcionales de mercado. Si su valor es mayor a cero, el proyecto es rentable, considerándose el valor mínimo de rendimiento para la inversión. Una empresa suele comparar diferentes alternativas para comprobar si un proyecto le conviene o no. Normalmente la alternativa con el VAN más alto suele ser la mejor p ara la entidad; pero no siempre tiene que ser así. Hay ocasiones en las que una empresa elige un proyecto con un VAN más bajo debido a diversas razones como podrían ser la imagen que le aportará a la empresa, por motivos estratégicos u otros motivos que en ese momento interesen a dicha entidad. Puede considerarse también la interpretación del VAN, en función de la creación de valor para la empresa:
- Si el VAN de un proyecto es positivo, el proyecto crea valor. - Si el VAN de un proyecto es negativo, el proyecto destruye valor. - Si el VAN de un proyecto es cero, el proyecto no crea ni destruye valor. VENTAJAS Es muy sencillo de aplicar, ya que para calcularlo se realizan operaciones simples. Tiene en cuenta el valor de dinero en el tiempo.
INCONVENIENTES Dificultad para establecer el valor de K. A veces se usan los siguientes criterios Coste del dinero a largo plazo Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa Coste de capital de la empresa. Como un valor subjetivo Como un coste de oportunidad. El VAN supone que los flujos que salen del proyecto se reinvierten en el proyecto al mismo valor K que el exigido al proyecto, lo cual puede no ser cierto. El VAN es el valor presente de los flujos futuros de efectivo menos el valor presente del costo de la inversión.
Por ejemplo: no se asume el mismo riesgo invirtiendo en Deuda del Estado, en una compañía eléctrica o en una nueva empresa de Internet. Por lo tanto, para valorar estos tres proyectos hay que utilizar tasas de descuentos diferentes que reflejen los distintos niveles de riesgo. Como las inversiones son normalmente a largo plazo, para actualizar los distintos flujos al momento inicial se utiliza la ley de descuento compuesto. Si el VAN obtenido es positivo el proyecto es interesante de realizar. Por el contrario, si el VAN es negativo, el proyecto hay que descartar lo. Ejemplo: Un proyecto de inversión exige un desembolso inicial de 10 millones de € y se espera que
va a generar beneficios entre el 1º y el 6º año. El tipo de descuento que se aplica a proyectos de inversión con riesgos similares es del 10%. Calcular el VAN:
Año
Desembolso
Ingresos
Flujo descontado
0
-10,000 0
- 10,000
1
0
0,600
600* (1,1)^-1 0,545
2
0
1,000
1,000* (1,1)^-2 0,826
3
0
2,000
2,000* (1,1)^-3 1,502
4
0
4,000
4,000* (1,1)^-4 2,73
5
0
7,000
7,000* (1,1)^-5 4,346
6
0
3,000
3,000* (1,1)^-6 1,693
-10,000
VAN 1,646
El VAN es positivo (1,646 millones de pesetas), luego la inversión es aceptable. COK El coste de oportunidad del capital, conocido como COK o Ks, es el rendimiento de la mejor inversión alternativa de similares condiciones de riesgo que podría realizarse con los fondos invertidos en el proyecto (una empresa también es un proyecto). Si los recursos financieros no se emplearan en ese proyecto se dedicarían a otras inversiones que nos proporcionasen cierto rendimiento. Esta rentabilidad a la que renunciamos llevando a cabo el proyecto originario es el coste de capital (o una de sus acepciones ) de dicho proyecto,. Por eso, el coste de capital no depende del hecho de que haya o no un coste explícito, sino que existe por el mero hecho de destinar los fondos a una determinada inversión renunciando a otras. De lo dicho se desprende que no existe una fórmula para calcular el coste de oportunidad del capital. Otra forma de contestar a tu pregunta es pensar que todo inversor exigirá un coste de oportunidad expresado como un rendimiento esperado en función del riesgo: Rendimiento esperado = tipo de interés libre de riesgo + compensación por riesgo. (Como tipo de interés sin riesgo suele utilizarse el tipo de interés de la Deuda del Estado). La manera más práctica de obtener un coste de oportunidad del capital es utilizar la tasa de rentabilidad de proyectos similares o de las empresas del sector. El Costo de Oportunidad del Capital o tasa (porcentaje) de descuento es el rendimiento esperado de la mejor alternativa de inversión con igual riesgo. No es un indicador de rentabilidad y sirve para evaluar el aporte propio. El COK nos ayuda a saber si existe alguna mejor alternativa, con igual riesgo, en la que podríamos invertir. Nos indica, entonces, cuál es la alternativa equivalente. La determinación del COK depende, por cierto, del grado de riesgo (riesgo similar al de mi proyecto) y del número de oportunidades que tengo para invertir mi capital y de otras consideraciones.
El caso más simple ocurre si, en vez de invertir en el negocio que estoy considerando, deposito mi dinero en el banco o compro acciones en la bolsa de valores. Entonces tengo dos alternativas adicionales a la inversión que pretendo realizar (suponiendo que percibo un riesgo similar en cada caso). Si los resultados de la evaluación del proyecto son superiores a los de otras alternativas (el proyecto tiene mayor rentabilidad), entonces la decisión de invertir en dicho proyecto o negocio será correcta. En consecuencia, estaremos convencidos de que esta decisión es la mejor respecto a las alternativas que tenemos. De suceder lo contrario, debemos desistirnos de poner en práctica el proyecto. La rentabilidad de estas dos opciones alternativas debe estar contenida en el COK. El COK será un promedio simple o ponderado (o cualquier otro) de las rentabilidades de las alternativas de inversión. El COK, en consecuencia, nos sirve para compararlo con la rentabilidad del proyecto. En general, es más importante calcular correcta, precisa y minuciosamente el Flujo de Caja que el valor del COK. En muchos casos el sistema financiero es el que fija el valor del COK para evaluar proyectos. En consecuencia, utilizaremos este COK para la evaluación de un proyecto. Procedimiento de Estimación del Costo de Capital El método para estimar el costo de capital mediante los betas sectoriales, se basa primero en la estimación de los betas de las acciones individuales de los mercados de referencia, y se realiza mediante el siguiente procedimiento:
la acción con relación a una acción promedio. Acción promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia arriba y hacia abajo en conjunción con el mercado en general).
Designe este rendimiento como Rm. El rendimiento que suele tomarse como representativo del mercado es el de S&P500. Estimar la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones de la empresa de la siguiente manera: - rf) Donde: (Rm - rf)
f ===
Prima de riesgo sobre la acción promedio. Índice del propio riesgo de la acción en particular. Tasa libre de riesgo. D.
W.A.C.C.
El WACC (del inglés WeightedAverageCost of Capital ) se denomina en ocasiones en español Promedio Ponderado del Costo de Capital o Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC), aunque el uso más extendido es con las siglas originales en inglés WACC. Se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en el "enterpriseapproach".
Donde:
WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el método del CAPM CAA: Capital aportado por los accionistas D: Deuda financiera contraída Kd: Costo de la deuda financiera T: Tasa de Impuestos La diferencia 1-T se conoce como escudo fiscal o, en inglés, taxshield.
E.V.A. El Valor Económico Agregado ("EVA", por sus siglas en inglés) es una herramienta financiera que podría definirse como el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos. El EVA es el resultado obtenido una vez se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por parte de los accionistas. Valor Económico Agregado o Valor Económico Añadido (E.V.A.): Es un tipo específico de cálculo de ingreso residual. Es una herramienta financiera que podría definirse como el importe que queda, una vez que se han deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos. E.V.A. =Utilidad Operativa después de impuestos-(C.P.P.C.*(Capital Invertido))=$ Donde:
C.P.P.C: Costo Promedio ponderado de capital "WACC". Utilidad Operativa después de impuestos: EBIT x (1-Tasa efectiva de Impuestos) Capital Invertido: Activo Total - Pasivos Operativos sin costo financiero
MODELO DE HAMADA Robert Hamada es un distinguido profesor de finanzas y ex decano de la Universidad de Chicago, recibió su B.A. en ingeniería química en la Universidad de Yale, es doctor del MIT SloanSchool of Management (Business, 2009). En su tesis doctoral en 1969 escribió un artículo que se titula THE EFFECT OF THE FIRM'S CAPITAL STRUCTURE ON THE SYSTEMATIC RISK OF COMMON STOCKS y que hemos interpretado como EL EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN LA FIRMA Y EL RIESGO SISTEMÁTICO EN LAS ACCIONES COMUNES. (HAMADA R. S., 1972). La propuesta del Dr. Hamada objeto de este documento es la siguiente: β_A= β_S*(1+(1 -t)*(d⁄c) β_A=Beta t=Tasa
de
Apalancado Impuestos
β_S=Beta d⁄c=Relación
del Deuda
Sector Patrimonio
El Doctor Hamada plantea que las finanzas corporativas se relacionan históricamente con el análisis de portafolios de inversión y el análisis de cartera, y que de hecho, los intentos teóricos rigurosos en este sentido, se hicieron desde el modelo de la fijación de precios de bienes de capital de Sharpe, Lintner y Markowitz y se propone mostrar las diferencias en la observación sistemática del riesgo de las acciones comunes
(β)
frente
al
leverage
o
composición
de
la
deuda.
Existen dos tipos de riesgo, uno propio o específico, que depende de las características de la empresa por la naturaleza de su actividad productiva, su competencia, su solvencia financiera, que también se conoce como “sistemático o diversificable”; y otro que no depende de las características i ndividuales, sino de otros factores como la coyuntura económica, que inciden sobre el comportamiento de el precio en el mercado de valores y que tampoco es diversificable porque tampoco es posible eliminarlo; por tanto el riesgo diversificable o sistemático es aquel que permite una selección por parte de los agentes. Robert Hamada, considera que existen cuatro procedimientos que pueden ser usados para estimar el efecto que el riesgo sistemático de las acciones comunes ejerce sobre la estructura de capital de la empresa. El primero, es la aproximación de Miller y Modigliani que calcula la relación β existente entre
el riesgo sistemático de las acciones comunes y el dividendo, sin embargo, critica Hamada que los supuestos del modelo hacen que su ejecución sea compleja, por ejemplo, que varias empresas con la misma clase de riesgo tengan el mismo índice de capitalización, con el fin de que los coeficientes sean estadísticamente significativos y que existen otras variables no tenidas en cuenta que pesan de manera directa en el desempeño de las empresas. El segundo enfoque consiste en ejecutar una regresión entre el riesgo sistemático de las acciones comunes frente a una serie de variables de influencia en un intento por explicar la relación sistemática de los riesgos observados. Lamentablemente sin una teoría, no sabemos las variables a incluir y tampoco cuales excluir y no sabemos qué tipo de relación tienen las variables con el riesgo, porque la relación puede ser lineal, multiplicativa, exponencial, curvilínea, etc. Ó simplemente espuria. Por lo tanto este método no debe utilizarse. El tercer enfoque consiste en medir el riesgo sistemático de las acciones comunes antes y después de una nueva emisión de deuda. La diferencia puede ser atribuida a la emisión de manera directa, sin embargo las características del proyecto nuevo tiene consigo un riesgo, el porqué de la nueva emisión también tiene una interpretación en el mercado y puede o no ser favorable, por ello Hamada descarta este procedimiento y parece razonable su argumento. Para entender su propuesta y cuarto enfoque, es necesario partir del CAPM (capital assetpricingmodel) desarrollado por Sharpe a partir de la teoría de portafolio de inversión de Markovitz. El estimador por tanto establece una relación lineal entre el riesgo y el retorno; el retorno es la rentabilidad accionaria del activo y al regresarlo se espera encontrar la sensibilidad en el cambio de los precios de las acciones
comunes a partir de la variación de la utilidad real de las acciones de su mercado de referencia. Los antecedentes de el cálculo de Hamada, nos obligan a mostrar el desarrollo del CAPM, que le mereció a William Sharpe el premio nobel en 1990. Aunque la motivación al desarrollo es diferente, el CAPM surge al responder a la siguiente pregunta, ¿Qué cartera de acciones y renta fija debe formar un inversor que tiene aversión al riesgo?, donde el riesgo se considera la medida de la rentabilidad esperada y se supone que un inversor preferirá la cartera con menor riesgo (FERNANDEZ, 2000). Y que funciona sobre las siguientes hipótesis fundamentales. Todos los inversores tienen expectativas homogéneas. Esto quiere decir que todos los inversores tienen las mismas expectativas sobre la rentabilidad futura de todos los activos, sobre la correlación entre las rentabilidades de todos los activos y sobre la volatilidad de todos ellos. Los inversores pueden invertir y tomar prestado a la tasa libre de riesgo. La tasa libre de riesgo, se considera aquella que es avalada por el Estado. En Colombia la tasa de los repos de expansión o tasa de intervención que se ubica a la fecha en 4.0%, o en su defecto la tasa facial de los TES de 90 dias a la que se le puede considerar libre de riesgo bajo dos apreciaciones: en 90 dias no se acaba un estado y la segunda que la conducta responsable de la política monetaria con inflación objetivo, no admite varianzas significativas que alteren un VaR de un portafolio en TES (2009, p. BANCO DE LA REPUBLICA). En todo caso los supuestos de la tasa libre de riesgo admiten un trabajo adicional que no es el objetivo del presente. No hay costes de transacción Los inversores tienen aversión al riesgo Todos los inversores tienen el mismo horizonte temporal. (FERNANDEZ, 2000) El CAPM ha presentado modificaciones igualmente importantes como la de Robert C. Merton quien logró el nobel en 1997 por su trabajo, “Un nuevo método para determinar el valor de los derivados, en tiempo continuo” (ARCHIVE, 2009).
Los estudios particulares de CAPM citados con mayor frecuencia son Friend y Blume (1970), Blac, Jensen y Scholes (1972), Miller y Scholes (1972), Fama y Macber (1973), Litzembeger y Ramaswamy (1979), Gibbons (1982) y Shanken (1985) y concuerdan en que las empresas con beta pequeño han ganado más de lo que predecía el modelo, y las empresas con beta grande han ganado menos de lo que predecía el modelo (FERNANDEZ, 2000). En econometría, estas conclusiones necesariamente tienen correspondencia con los supuestos del modelo, el vector de errores, aun conserva información que debe incorporarse en el modelo de manera explícita, de tal manera que corrija esas desviaciones, que pueden estar asociadas a los distintos niveles de apalancamiento de la empresa. (GUJARATI, 2004) Teniendo en cuenta que la prima de riesgo se asocia con la rentabilidad que exige el inversionista, esta tasa debe ubicarse por encima de la tasa libre de riesgo y es la mínima que puede lograr en el mercado. Hamada para el cálculo del β tiene en cuenta aspectos que pueden ser ventajosos sobre el CAPM, como el
leverage y la posibilidad de realizar un cálculo ceterisparibus del riesgo de la empresa que en el CAPM se considera implícito en el resultado de la rentabilidad por acción. Las empresas pueden presentar distintos niveles de endeudamiento, en el que el apalancamiento es efectivo, es decir que las utilidades responden efectivamente a las intensiones de expansión de la administración y se refleja en el cálculo de las utilidades por acción al final del ejercicio, en este punto podemos hacer una observación sobre el HAMADA, y es que los niveles de inversión presentan sus resultados en las utilidades futuras, sobre cuántos periodos de rezago existen, depende del tipo de negocio que se esté analizando pero su correspondencia difícilmente se verá reflejada en el mismo periodo t. Se considera que el cálculo del Hamada, es conveniente para empresas que no cotizan en bolsa, porque se fundamenta en el supuesto, de que las empresas enfrentan riesgos no sistemáticos iguales, dependiendo del sector en el que ejercen su objeto social. En la valoración de riesgo de CAPM, en los supuestos se establece que existe una relación lineal entre los dividendos de las acciones y su cotización en bolsa. La cotización en bolsa es importante, porque democratiza las opiniones que sobre el riesgo existen en el mercado sobre una empresa, es decir que existe una mayor cantidad de opiniones tenidas en cuenta en la formación del precio de la empresa, que tienden definitivamente hacia el valor real de la empresa. (ECHEVERRY, 2009)
El Hamada calcula el riesgo de una empresa con base en otra, esa otra es por tanto su competencia. Por otra parte la diferencia del valor de las acciones en su cotización frente a su valor nominal, abordada por Tobin, puede generar distorsiones de las tasas de crecimiento del valor de las acciones en bolsa frente a los dividendos, pero es tema adicional que no abordaremos en este momento (GONZÁLEZ, 2002). El modelo del CAPM por tanto es útil cada vez que la empresa transe en bolsa, la acción presente liquidez en sus dividendos y el mercado se encuentre integrado. Pero cuando la empresa no es anónima y abierta, y por tanto no cotiza en bolsa el cálculo del riesgo se hace imposible bajo los supuestos propuestos en el modelo CAPM. Robert Hamada propone como alternativa la búsqueda de una empresa que pertenezca a la misma industria y que sí cotice sus acciones en el mercado bursátil, es decir, que se requiere de una empresa que opere como parámetro. En esta parte lo más conveniente sería abordar de manera dinámica un ejemplo para Colombia. Algunas empresas que nos permitirían hacer el cálculo serian las siguientes: Alquería y Colanta, Carulla y Pomona entre otros ejemplos, sin embargo, estamos obligados a describir los impedimentos para llevar a cabo el cálculo de los estimadores. Para ejecutar el cálculo del riesgo de la empresa que cotiza en bolsa, de acuerdo a la ley de los grandes números, se requiere de 33 datos descontados los grados de libertad, en tal sentido, se encuentra disponible información de balance y estado de resultados en la superintendencia de sociedades y su sistema SIREM, desde 1995 hasta el 2008, es decir que a la fecha sin recurrir a información más puntual, podemos contar con 15 periodos. Al revisar las cotizaciones en bolsa de las empresas en Colombia, encontramos una baja o nula bursatilidad, a excepción de unas 50 empresas que sobre las que recae el comportamiento del IGBC, lo que dificulta las posibilidades de implementar esta valiosa herramienta propuesta por Robert Hamada en casos colombianos pero que abre la puerta a una investigación sobre la forma de evaluar empresas que no cotizan en bolsa porque en Colombia son la mayoría.
CONCLUSIONES El beta factor o beta del mercado es indispensable para realizar el cálculo de Hamada, toda vez que se necesita una empresa que sirva como parámetro de la que sea declarada objeto de estudio. El vector de errores del modelo de mercado, puede como siempre conservar información valiosa para establecer un parámetro MELI (Mejor Estimador Lineal Insesgado) que permita mayor aproximación entre la predicción y la realidad. El β mide por tanto la sensibilidad de la rentabilidad de la empresa a cambios en el retorno del portafolio
de mercado. Se requiere que la empresa parámetro presente alta bursatilidad y que los dividendos presenten variaciones con el fin de poder calcular correlaciones. El leverage y el costo de la deuda, pertinentes para la elaboración de un ejercicio sigue siendo información que solo se logra al interior de las empresas. VARIANZA En teoría de probabilidad, la varianza (que suele representarse como ) de una variable aleatoria es unamedida de dispersión definida como la esperanza del cuadrado de la desviación de dicha variable respecto a su media. Está medida en unidades distintas de las de la variable. Por ejemplo, si la variable mide una distancia en metros, la varianza se expresa en metros al cuadrado. La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza, es una medida de dispersión alternativa expresada en las mismas unidades de los datos de la variable objeto de estudio. La varianza tiene como valor mínimo 0.
Hay que tener en cuenta que la varianza puede verse muy influida por los valores atípicos y no se aconseja su uso cuando las distribuciones de las variables aleatorias tienen colas pesadas. En tales casos se recomienda el uso de otras medidas de dispersión más robustas. El término varianza fue acuñado por Ronald Fisher en un artículo de 1918 titulado TheCorrelationBetweenRelativesontheSupposition of MendelianInheritance . Definición Dada una variable aleatoria conmedia μ = E[ X ], se define su varianza, Var( X ) (también representada como
o, simplemente σ
2
), como
Desarrollando la definición anterior, se obtiene la siguiente definición alternativa (y equivalente):
Si una distribución no tiene esperanza, como ocurre con la de Cauchy, tampoco tiene varianza. Existen otras distribuciones que, aun teniendo esperanza, carecen de varianza. Un ejemplo de ellas es la de Pareto cuando su índice k satisface 1 < k ≤ 2.
CASO CONTINUO Si la variable aleatoria X es continua con función de densidad f ( x), entonces
Donde
y las integrales están definidas sobre el rango de X . CASO DISCRETO Si la variable aleatoria X esdiscreta con pesos x1 entonces tenemos:
DONDE
p1, ..., xn ↦ pn y
↦
n es la cantidad total de datos,
. PROPIEDADES DE LA VARIANZA MUESTRAL Como consecuencia de la igualdad , s2 es un estadístico insesgado de . Además, si se 2 cumplen las condiciones necesarias para la ley de los grandes números, s es un estimador consistentede . Más aún, cuando las muestras siguen una distribución normal, por el teorema de Cochran, distribución chi-cuadrado:
I.
tiene la
COEFICIENTE DE CORRELACIÓN
En estadística, el coeficiente de correlación de Pearson es una medida de la relación lineal entre dos variables aleatoriascuantitativas. A diferencia de la covarianza, la correlación de Pearson es independiente de la escala de medida de las variables. De manera menos formal, podemos definir el coeficiente de correlación de Pearson como un índice que puede utilizarse para medir el grado de relación de dos variables siempre y cuando ambas sean cuantitativas. Definición En el caso de que se esté estudiando dos variables aleatorias x e y sobre una población estadística; el coeficiente de correlación de Pearson se simboliza con la letra , siendo la expresión que nos permite calcularlo:
Donde es la covarianza de es la desviación típica de la variable es la desviación típica de la variable De manera análoga podemos calcular este coeficiente sobre un estadístico muestral, denotado como a:
Interpretación El valor del índice de correlación varía en el intervalo [-1,1]: Si r = 1, existe una correlación positiva perfecta. El índice indica una dependencia total entre las dos variables denominada relación directa : cuando una de ellas aumenta, la otra también lo hace en proporción constante.
Si 0
Títulos al portador: Puede ejercer los derechos inherentes a la acción quien posee el título. Para su transmisión es suficiente la entrega del título Títulos nominativos: El propietario de las acciones debe estar plenamente identificado, para su transmisión es necesario realizar una cesión formal, que debe quedar registrada en el libro registro de accionistas, que se conservará en la entidad emisora de los títulos. Escritura pública: Muy usado en empresas pequeñas o familiares, pero con poca flexibilidad para el tráfico de las acciones. Anotación en cuenta: Muy importante en la actualidad para acelerar las transacciones. Es indispensable en sociedades que cotizan en bolsa. CLASIFICACIÓN Acciones comunes u ordinarias: Son las acciones propiamente dichas. Acciones preferentes: Título que representa un valor patrimonial que tiene prioridad sobre las acciones comunes en relación con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones puede ser fija o variable y se fija en el momento en el que se emiten Acciones de voto limitado: Son aquellas que solo confieren el derecho a votar en ciertos asuntos de la sociedad determinados en el contrato de suscripción de acciones correspondiente. Como compensación, estas acciones suelen ser preferentes o tienen derecho a un dividendo superior a las acciones ordinarias . 2 Acciones convertibles: Son aquellas que tienen la capacidad de convertirse en bonos y viceversa, pero lo más común es que los bonos sean convertidos en acciones. Acciones de industria: Establecen que el aporte de los accionistas sea realizado en la forma de un servicio o trabajo. Acciones liberadas: Son aquellas que son emitidas sin obligación de ser pagadas por el accionista, debido a que fueron pagadas con cargo a los beneficios o utilidades que debió percibir éste. Acción propia: Acción cuyo titular es la propia entidad emisora .3 Acciones con valor nominal: Son aquellas en que se hace constar numéricamente el valor del aporte. Acciones sin valor nominal: Son aquellas que no expresan el monto del aporte, tan solo establecen la parte proporcional que representan en el capital social. K.
VOLATILIDAD DE LAS ACCIONES
Es su forma más simple, la volatilidad se refiere a la variación en el precio de las acciones. Medir la volatilidad del precio de las acciones es particularmente útil par a un comerciante buscando hacer apuestas a corto plazo en dirección a una acción o para un administrador de cartera que está tratando de protegerse contra las fluctuaciones de las acciones. Si compras una opción de venta o una opción para comprar o vender una acción a un valor determinado, quieres más volatilidad. Una mayor volatilidad incrementa las posibilidades de tu "apuesta" en dirección a un precio de las acciones que será rentable. Puedes calcular la volatilidad en el precio de las acciones usando una calculadora o una hoja de cálculo.
L.
BONOS
Los bonos son instrumentos financieros de deuda utilizados por entidades privadas y también por entidades gubernamentales y que sirven para financiar a las mismas empresas. El bono es una de las formas de materializarse los títulos de deuda, de renta fija o variable. Pueden ser emitidos por una institución pública, un Estado, un gobierno regional, un municipio o por una institución privada, empresa industrial, comercial o de servicios. También pueden ser emitidos por una institución supranacional (Banco Europeo de Inversiones, Corporación Andina de Fomento, etc.), con el objetivo de obtener fondos directamente de los mercados financieros. Son títulos normalmente colocados al nombre del portador y que suelen ser negociados en algún mercado o bolsa de valores. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con los intereses, también llamados cupón. Este interés puede tener carácter fijo o variable, tomando como base algún índice de referencia como puede ser el euribor. Cabe resaltar que el dinero o fondo que se obtenga se puede prestar a instituciones por un periodo definido y a una tasa de interés fija.
RIESGO DEL BONO Dentro del bono se encuentra el riesgo asociado a un bono podemos distinguir fundamentalmente entre: Riesgo de mercado: que varíe el precio del bono por variación en los tipos de interés del mercado. Riesgo de crédito: posibilidad de que el emisor del bono no pueda/quiera (en caso de repudio) hacer frente a los pagos derivados de dichos instrumentos de renta fija. Riesgo de inflación: al vencimiento del bono, existe la posibilidad de que la inflación haya hecho mella en el retorno del bonista. También son muy comunes en los mercados emergentes los bonos amortizables, o del inglés sinkingfund . La particularidad que tiene este instrumento, es que va retornando el nominal o capital adeudado en cuotas o mediante un programa de amortizaciones. A medida que se concretan las amortizaciones, el nominal va disminuyendo al igual que los intereses ya que los mismos, siempre se calculan sobre nominal o capital adeudado o residual. M.
FONDOS MUTUOS
Son un tipo de inversión y, a diferencia del ahorro tradicional, las sumas invertidas en Fondos Mutuos no tienen una ganancia garantizada, ya que involucran el riesgo de que las inversiones realizadas no entreguen la rentabilidad esperada. Se llama Fondo Mutuo a la suma de aportes en dinero entregados por personas naturales y jurídicas a una sociedad anónima o administradora, para que la invierta en diferentes tipos de instrumentos financieros que sean valores de oferta pública o incluso bienes, con el objetivo de conseguir una ganancia, que luego es repartida entre todos quienes hicieron un aporte. A diferencia del ahorro, las sumas invertidas en Fondos Mutuos no tienen una ganancia garantizada, ya que los fondos mutuos corren el riesgo de que las inversiones realizadas no entreguen la rentabilidad esperada. Por ello, la ganancia puede ser menor que lo esperado o incluso se puede llegar a perder parte o todo el dinero invertido. Debido a esto, la ley que regula este tipo de inversiones es clara en indicar que dicha inversión es "por cuenta y riesgo" de quienes hacen los aportes de dinero al fondo. Por lo mismo, en la publicidad de los
fondos mutuos siempre está frente la frase: "Las rentabilidades obtenidas en el pasado por los fondos mutuos administrados por esta sociedad, no garantizan que ellas se repitan en el futuro", con el fin de dar cuenta de esta situación. Por lo mismo, es muy relevante entender en qué invierte los fondos la sociedad administradora y cuál es su capacidad de gestión, ya que de ello dependerá la elección que se haga de los diferentes instrumentos de inversión y, por lo mismo, los resultados que se obtengan. Asimismo es importante conocer que todas las Administradoras de Fondos Mutuos son fiscalizadas por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) .
N.
PROYECTOS DE INVERSIÓN
Todo proyecto de inversión genera efectos o impactos de naturaleza diversa, directos, indirectos, externos e intangibles. Estos últimos rebasan con mucho las posibilidades de su medición monetaria y sin embargo no considerarlos resulta pernicioso por lo que representan en los estados de animo y definitiva satisfacción de la población beneficiaria o perjudicada. En la valoración económica pueden existir elementos perceptibles por una comunidad como perjuicio o beneficio, pero que al momento de su ponderación en unidades monetarias, sea imposible o altamente difícil materializarlo. En la economía contemporánea se hacen intentos, por llegar a aproximarse a métodos de medición que aborden los elementos cualitativos, pero siempre supeditados a una apreciación subjetiva de la realidad. No contemplar lo subjetivo o intangible presente en determinados impactos de una inversión puede alejar de la practica la mejor recomendación para decidir, por lo que es conveniente intentar alguna metódica que insértelo cualitativo en lo cuantitativo. Es una propuesta de acción técnico económica para resolver una necesidad utilizando un conjunto de recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos humanos, materiales y tecnológicos entre otros. Es un documento por escrito formado por una serie de estudios que permiten al emprendedor que tiene la idea y a las instituciones que lo apoyan saber si la idea es viable, se puede realizar y dará ganancias. Tiene como objetivos aprovechar los recursos para mejorar las condiciones de vida de una comunidad, pudiendo ser a corto, mediano o a largo plazo. Comprende desde la intención o pensamiento de ejecutar algo hasta el término o puesta en operación normal. Responde a una decisión sobre uso de recursos con algún o algunos de los objetivos, de incrementar, mantener o mejorar la producción de bienes o la prestación de servicios.
UN PROYECTO ESTA FORMADO POR: ESTUDIO DE MERCADO El objetivo aquí es estimar las ventas. Lo primero es definir el producto o servicio: ¿Qué es?, ¿Para que sirve?, ¿Cuál es su "unidad": piezas, litros, kilos, etc.?, después se debe ver cual es la demanda de este producto, a quien lo compra y cuanto se compra en la ciudad, o en le área donde esta el "mercado".
