RIESGO PAIS Generalidades
El riesgo país puede definirse como la posibilidad de que el gobierno de un país incumpla incumpla el pago de su deuda, bien sea porque no este dispu dispuesta esta a pagarl pagarlaa o no este en la capacidad de cumplir con sus obligaciones con acreedores externos. Esta situación tendría repercusiones adversas sobre el resto de la economía tales como: pérdida de credibilidad del gobierno, posible aumento de impuestos para solventar la débil situación fiscal que presumiblemente ocasionó la morosidad y deterioro de la capacidad económica de los tenedores de deuda pública. Por lo anterior, el riesgo país esta asociado con situaciones, eventos, acontecimientos negativos que afectan los flujos de efectivo de un negocio estatal o privado. (Garay y Gonzalez, 2009).
El alcance de que el riesgo país abrigue tanto al Estado como a empresas privadas tiene que ver con que el mismo sirve como indicador de referencia por ejemplo para la inversión. Un valor alto en el riesgo país es sinónimo de debilidad y de de desc scré rédi dito to,, po porr ot otra ra pa part rtee en la me medi dida da en qu quee lo loss ev even ento toss ne nega gati tivo voss (económicos y políticos) se profundicen, empeorando la percepción que tienen los invers inv ersion ionist istas as sob sobre re el ries riesgo go paí país, s, se red reduce ucen n los planes planes de inv invers ersión ión de las empres emp resas, as, tan tanto to nac nacion ionales ales com como o mu multin ltinaci aciona onales les,, con el con consig siguie uiente nte efec efecto to negativo sobre el crecimiento económico y el empleo. Básicamente mediante el índice índ ice del ries riesgo go paí país, s, los inv invers ersore oress int intern ernaci aciona onales les pue pueden den acce acceder der a una compar com paraci ación ón hom homogé ogénea nea ent entre re el ind indica icador dor de div divers ersos os paí países ses,, det determ ermina inarr en cuales es mejor (y seguro) invertir.
El riesgo país es medid medido o por diferentes calificadoras calificadoras internacionales internacionales entre las cuales destacan Moody’s, Standad & Poor’s, y J.P. Morgan las cuales emiten: •
Calificaciones soberanas: Apreciaciones con respecto a la probabilidad de
que un gobierno incumpla el pago de sus obligaciones externas e internas, califica cand ca ndo o la de deud udaa so sobe bera rana na de un pa país ís lu lueg ego o de es estu tudi diar ar di dive vers rsas as va varia riabl bles es económicas, políticas y sociales.
Primas de rendimiento de los bonos soberanos: se calcula mediante la
•
diferencia entre el costo del financiamiento de un país en un momento dado, es decir, los bonos que emite un Estado (En Venezuela: Bonos de la Deuda Pública Nacional) emitidos en dólares Vs. el costo de Financiamiento en los Estados Unidos (que se usa como referencia) siendo estos los Bonos del Tesoro de EEUU. Vale la pena destacar que el contrato de deuda de los bonos (Tanto el emitido en un determinado país por ejemplo Venezuela y el de Estados Unidos) deben ser lo mas parecidos posible.
Para comprender mejor como se calcula el riesgo país mediante la diferencia en el retorno al vencimiento de los bonos, se debe tener en cuenta las siguientes premisas:
1) Se toma el promedio de rendimientos de los títulos de la deuda del Tesoro de los EEUU (Costo de financiamiento en los Estados Unidos como patrón de referencia): Ejemplo 3% 2) Se toma el rendimiento de los bonos públicos que emite un país. En el caso Venezolano el rendimiento de los Bonos soberanos promedian un 14% 3) Los anteriores son indicadores porcentuales y se llevan a un indicador de puntos básicos (pb). Tomando los ejemplos, 4) EEUU = 3% x 10.000 = 300 PB 5) Venezuela = 14% x 10.0000 = 1.400 PB 6) Se obtiene la diferencia en puntos 1.400 PB – 300PB = 1.100 PB, en este caso el riesgo país Venezuela medido por el diferencial en bonos seria de 1.100 PB o 11% (100 puntos equivale a 1%). 7) Suponiendo el ejemplo anterior, un inversionista exigirá 11% más en dólares para invertir en Venezuela, en comparación con una inversión que realice en EEUU. 8) En la medida en que los inversionistas perciban que es mas probable que un gobierno incumpla su deuda externa, estos estarán dispuestos a pagar menos por los bonos de ese país (el rendimiento ofrecido será mayor)
9) Los países que registran las tasas más bajas de rendimiento de sus bonos, pese a ofrecer menor renta, otorgan mayores seguridades a los inversores, no sólo de cobrar el interés prometido, sino fundamental el monto de la inversión que es sustancialmente más importante. 10)
Cuando el riesgo país es alto, se desalienta el ingreso de capitales del
exterior y de ese modo también emite una señal negativa para los inversores locales, porque también comienzan a sospechar de la conveniencia de destinar sus ahorros a financiar compromisos del Gobierno y también de empresas. 11)
Una escalada de la tasa del riesgo país tiende a generar acciones
preventivas de gasto, tanto por parte de empresas como de las familias, y también deberían hacerlo los gobiernos, porque el costo de los créditos tiende a elevarse, o bien porque disminuyen las facilidades de acceso a un préstamo bancario y también comercial. 12)
Por el contrario, cuando el riesgo país cae, la señal es de que mejora la
liquidez
del
sistema
financiero,
suben
los
precios
de
los
bonos
y
consecuentemente disminuye el rendimiento, lo cual conduce a tornar más atractivas otras opciones de inversión.
Elementos del Riesgo País
Los elementos del riesgo país vienen dados por factores políticos y económicos.
Políticos:
1. Ambiente constitucional (se cumple la constitución?) 2. Partidos Políticos (pluripartidismo) 3. Calidad de gobierno (burocracia, etc.) 4. Crisis de gobierno (golpes de estado, disturbios, etc…) 5. Política externa (bloques económicos) 6. Sistema económico (tamaño empresarial del Estado) 7. Estructura social y demográfica (Analfabetismo, distribución del ingreso) 8. Diferencias religiosas y étnicas. 9. Regulación de inversiones extranjeras
10. Intervención foránea en asuntos internos (contrabando, presencia guerrillera) 11. Actos discriminatorios. 12. Conflictos bélicos.
Económicos:
1. Inflación 2. Política cambiaria (mayores restricciones para obtener divisas al tipo de cambio oficial) 3. políticas económicas (independencia del BCV?) 4. Precio del petróleo. 5. Uso de fondos externos (se emplean para generar renta futuro o cubren consumo del periodo?) 6. Exportaciones e importaciones 7. Recursos naturales 8. Gerencia de la deuda (pago de intereses, refinanciamiento, etc) 9. Movimiento de capitales (ingreso o egreso neto de divisas producto de inversiones) 10. Barreras comerciales 11. Precios de materias primas 12. Tasas de interés (a mayor tasa de interés en los mercados globales, menor capacidad de pago) 13. Catástrofes naturales (porque desvían recursos de la deuda u otros compromisos para atenderlas) 14. Costos de fletes (al aumentar disminuyen los ingresos de los países productores de materias primas) 15. Condiciones de mercado. 16. Fondos de organismos multilaterales (disposición de ayuda del FMI)
Los factores que influyen sobre el Riesgo País
Las agencias calificadoras utilizan ciertos factores políticos, sociales y económicos para determinar el nivel de crédito de un país. Entre otros se pueden listar los siguientes: •
Estabilidad política de las instituciones, que se refleja en cambios abruptos
o no planificados en instituciones públicas o en puestos políticos. •
La existencia de un aparato burocrático excesivamente grande disminuye
los incentivos a invertir en el país. Para atraer capitales, se ofrece un pago mayor de interés y por ende se genera in incremento en la prima de riesgo. •
Altos niveles de corrupción, que generalmente se asocian a una burocracia
grande. Esto genera incertidumbre por la necesidad de realizar trámites inesperados e incurrir en mayores costos a los previstos. •
La actitud de los ciudadanos y de movimientos políticos y sociales pueden
ser un factor de riesgo para el país. •
Los patrones de crecimiento económico. La volatilidad en el crecimiento
de un país afecta su nivel de riesgo. •
La inflación es una parte del riesgo monetario y es uno de los principales
factores considerados por los inversionistas en un mercado emergente. •
Política de tipo de cambio. La fortaleza o debilidad de la moneda del país
muestra un alto nivel de estabilidad o inestabilidad de la nación emisora de deuda. •
El ingreso per capita.
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Los niveles de deuda pública externa e interna.
•
grado de autonomía del banco central
•
La restricción presupuestaria. Un gran déficit gubernamental con respecto
al PIB, genera la necesidad de mayor emisión de deuda, lo que trae aparejado una mayor tasa de interés. •
Alto nivel de expansión monetaria, refleja la incapacidad del gobierno para
hacer frente a sus obligaciones de forma genuina. •
Niveles altos de gasto gubernamental improductivo. Pueden implicar
mayor emisión monetaria o un incremento en el déficit fiscal.
•
Control sobre precios, techos en tasas de interés, restricciones de
intercambio y otro tipo de barreras al comportamiento económico natural. •
Cantidad de reservas internacionales como porcentaje del déficit en cuenta
corriente, refleja la proporción de divisas disponibles para hacer frente al pago de la deuda. Riesgo País en Venezuela
En la actualidad, el riesgo de invertir en Venezuela es el mayor de todos los países latinoamericanos (Pablo, 2009), esto coincide con la escasa inversión extranjera que se viene registrando en el país. El inversionista (nacional o extranjero) exigirá una prima adicional de rendimiento para compensar el riesgo de operar un negocio en Venezuela.
Durante la última década, el riesgo país ha sido muy volátil, en función de factores como crisis de gobierno, calidad de gobierno y el precio del petróleo. A continuación un breve resumen del riesgo país en Venezuela en los últimos años:
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El riesgo país entre 2002 y 2003 promedio el 15% (1.500 puntos), durante
ese periodo se dieron varios aspectos que inciden en “crisis de gobierno” como: Salida del Presidente en abril 2002, disturbios, entre otros. •
A partir del mismo 2003, el riesgo país empieza a descender producto del
aumento del precio del petróleo en los mercados internacionales. •
En 2004 inicio el riesgo país en un 8% fue disminuyendo progresivamente.
•
En 2006 disminuyo llegando a estar en 3%, el diferencial entre los bonos
Venezolanos y los de EEUU tuvo como factor clave el precio del petróleo. •
Ya desde el 2007 el riesgo país vuelve su tendencia a la alza, cerrando en
2008 sobre el 8%, derivado por la percepción de factores políticos: ambiente constitucional, un solo partido en la Asamblea Nacional, inicio de las estatizaciones, aumento de la inflación.
•
A mediados del 2008 el riesgo país alcanzo un tope del 20%, a los factores
indicados en el punto anterior, se sumo la crisis mundial la cual tenia la percepción de lo riesgoso de invertir en mercados emergentes, como Venezuela. •
Los mercados emergentes en general respondieron de manera estable por
lo que desde el 2009 el riesgo país fue disminuyendo, sin embargo el invertir en Venezuela sigue siendo riesgoso. •
Para Julio 2010, Venezuela tenia un índice de riesgo país de 1.264 PB, a
la hora de emitir deuda en dólares, esta tendría que ofrecer un rendimiento como mínimo de 12,64 puntos porcentuales por encima del rendimiento de un bono no riesgoso, es decir, si por ejemplo se trata de un instrumento norteamericano a 10 años con un rendimiento anual de 3,24%, la emisión venezolana tendría que ser como mínimo de 15,88% de rendimiento para cubrirse de cualquier posible “default” (Gomez Ysea, 2010).
Riesgo País Venezolano Vs Otros países
La percepción que se tenga del riesgo país es indicador para que el inversionista tome la decisión donde invertir y en donde no, como ya se ha mencionado el riesgo país en Venezuela es el más elevado de la región, a continuación se muestra una relación de los países latinoamericanos:
PAIS
Chile Perú Colombia México Brasil Argentina Ecuador Venezuela Fuente: http://www.riesgopais.com/
PUNTOS (PB)
134 153 167 200 220 710 1043 1196
Ya comparándolo con otros países, el riesgo país Venezolano se encuentra por encima a países como Grecia que ha estado inmersa en una grave crisis, por otro según el informe del banco mundial “Doing Bussines”, Venezuela se encuentra en
el lugar # 174 de 181 para hacer negocios, solo superando a países como: Congo, Guinea-Bisseau, Burundi, entre otros. Otro índice que tiene impacto en la percepción del riesgo país es el de “libertad económica” publicado por Heritage Foundation que mide entre otros: libertad para comerciar, sistema monetario, libertad de inversión, respetos a los derechos de propiedad, corrupción. En el Ranking de 179 países, Venezuela ocupa el puesto #174 siendo superado incluso por Haití (#147) y solo superando a países como Birmania, Cuba, Zimbabwe y Corea del Norte.
La utilidad del Riesgo País •
La pregunta que intentamos responder aquí es: ¿sirve el riesgo país? Y
como en muchas cuestiones de la economía, la respuesta es depende. Depende de quién. •
Quienes consideran que el índice es útil, suponen que cuando se mantiene
dentro de rangos “normales”, su evolución puede indicar el rumbo que tendrá la economía de un país. El razonamiento que subyace detrás es el movimiento de la inversión. Si el país se vuelve menos riesgoso y los indicadores bajan, entonces se atraerán capitales, la inversión aumentará y por lo tanto el empleo y el producto. •
Quienes no creen en la utilidad del índice critican al índice desde varios
flancos. En primer lugar, sostienen que este "riesgo-país" es un indicador de la solvencia de un país y de la calidad de determinadas políticas económicas medidas desde la óptica de los acreedores de la deuda externa. Y esta medición sirve para sostener su influencia. De hecho, lo que cuenta en realidad, en este tipo de mediciones, es el nivel de consensos y compromisos para llevar a cabo o para completar las reformas estructurales acordes con las demandas del Consenso de Washington. Sostienen, también, que la metodología utilizada, se basa en percepciones y por lo tanto el resultado que se obtiene es subjetivo. LISTAS DE REFERENCIAS
Garay, U. y González. M.(2009) Fundamentos de Finanzas con Aplicaciones al Mercado Venezolano. Segunda edición. Caracas: Ediciones IESA Gomez Ysea, G. (2010) “Debido a su alto Riesgo-país Venezuela obligada a emitir deuda cara” en crackfinanciero29.blogspot.com. Disponible en: http://crackfinanciero29.blogspot.com/2010/07/debido-su-alto-riesgo-paisvenezuela.html (Consulta: 2010, Septiembre 04) Pablo, E. (2009) El Arriesgado Negocio de Invertir en Venezuela. Debates IESA, XIV (4).36-39
