resumen tema 8 del libro de gestión logística, paraninfoDescripción completa
RESUMEN RESUM EN MI MISH SHKI KIN N 8: An Anál ális isis is ec econ onóm ómic ico o de la es estru tructu ctura ra fnanciera Hechos básicos acerca de la estructura fnanciera ! "as acciones no son la #uente de fnanciamiento más #uerte $ara los ne%ocios! &! "a emisión de deuda ' de (alores de ca$ital contable ne%ociables no es la $rinci$al #orma en la cual los ne%ocios fnancian sus o$eraciones! )! El fnanc fnancia iami mien ento to indi indire rect cto* o* +ue +ue im$l im$lic ica a las las acti acti(i (ida dade des s de los los inte interm rmed edia iari rios os fnanci fnanciero eros* s* es mucho mucho más im$ort im$ortant ante e +ue el fnanci fnanciami amient ento o direct directo* o* en el cual cual los ne%ocios obtienen #ondos directamente de los $restamistas en los mercados fnancieros! ,! "os intermediarios fnancieros* en $articular los bancos* son la #uente más im$ortante de #ondos e-ternos +ue se usa $ara fnanciar fn anciar ne%ocios! .! El sist sistema ema fnanc fnancie iero ro está está entr entre e los los sect sector ores es más más #uer #uerte teme ment nte e re%u re%ula lado dos s de la econom/a! 0! 1an sólo sólo las %rande %randes s ' bien bien estab establec lecida idas s cor$or cor$oraci acione ones s tienen tienen #ácil #ácil acceso acceso a los mercados de (alores $ara fnanciar sus su s acti(idades! 2! El colateral 3$ro$iedad +ue se cede al $restamista $ara %aranti4ar el $a%o en caso de +ue el $restatario sea inca$a4 de hacer los $a%os5 es un ras%o $re(aleciente de los contratos de deuda! 8! "os "os cont contra rato tos s de ende endeud udam amie ient nto o suel suelen en ser ser docu docume ment ntos os le%a le%ale les s suma sumame ment nte e com$li com$licad cados os +ue im$one im$onen n restri restricc ccion iones es sustan sustancia ciales les sobre sobre el com$o com$orta rtamie miento nto del $restatario 3contratos restricti(os5!
6ostos de transacción "os costos de transacción limitan el n7mero de $ersonas +ue +uieren entrar al mercado fnanciero* 'a +ue no $oseen el ca$ital necesario $ara o$erar indi(idualmente! 1ambin al tener un ca$ital reducido no se $uede di(ersifcar 'a +ue eso traer/a más costos de transacción! "os inter intermed mediar iarios ios fnanci fnancier eros os reduc reducen en los costo costos s a tra(s tra(s de econom/ econom/as as de escala escala** a%lomerando los #ondos de in(ersionistas* 'a +ue el costo $or $eso in(ertido disminu'e a medida +ue crece el (olumen de la in(ersión* es decir* el costo mar%inal de ad+uirir inst instru rume ment ntos os fnan fnanci cier eros os es decr decrec ecie ient nte! e! Esto Esto e-$li -$lica ca la cons consol olid idac ació ión n de los los intermediarios* como es el caso de los #ondos mutuos! "a reducción de costos la lo%ran a tra(s del desarrollo de habilidades +ue les $ermiten $or e9em$lo o#recer ser(icios de li+uide4!
In#ormación asimtrica: asimtrica: roblema de la selección ad(ersa ' del ries%o moral "a in#ormación asimtrica entre $artes hace h ace im$osible tomar decisiones e-actas!
Selección adversa* es un ries%o +ue ocurre antes de la transacción ' consiste en +ue los ries%os de crdito $otencialmente malo buscan más acti(amente un $rstamo* $or lo +ue tendrán más $robabilidades de obtenerlo! ;ado esto los $restamistas $odr/an no hacer nin%7n $rstamo aun cuando hubiera r ies%os de crdito buenos! Riesgo moral* se $resenta lue%o de reali4ada la transacción ' consiste en el ries%o de +ue el $restatario realice acti(idades +ue hacen menos $robable el reembolso* como asumir %randes ries%os 3'a +ue no com$romete su dinero5! or lo tanto los $restamistas $ueden decidir no hacer el $rstamo!
El $roblema de los limones: 6ómo in=u'e la selección ad(ersa en la estructura fnanciera Resulta +ue el in(ersionista no conoce si un (alor es de buena o mala calidad 3en relación a rendimiento ' ries%o5 $or lo tanto solo estará dis$uesto a $a%ar un $romedio entre los buenos ' malos (alores! ara la cor$oración +ue ten%a buenos (alores* estos estarán de(aluados entonces no transará* sin embar%o la +ue tiene (alores de mala calidad se (erá benefciado $or este $romedio ' o#recerá (alores! Si el in(ersionista hace este análisis entonces no (a a in(ertir en (alores! "o mismo a$lica $ara los bonos ' su relación con la tasa de inters! 3h* h&5
Herramientas $ara a'udar a resol(er el $roblema de selección ad(ersa Si se elimina la in#ormación asimtrica habrá más o#erentes ' demandantes dis$uestos a tran4an* $or lo +ue mo(ili4ará me9or los #ondos a las em$resas +ue ten%an o$ortunidades de in(ersión más $roducti(as!
Producción privada y venta de información: 6omo el $roblema es la in#ormación asimtrica ha' em$resas +ue se dedican a brindar in#ormación sobre la calidad de los instrumentos! Sin embar%o no lo%ra eliminar esto 'a +ue e-iste un $roblema del $aracaidista +ue consiste en %ente +ue se a$ro(echa de la in#ormación sin haberla $a%ado* es decir* si%uen las transacciones de las $ersonas +ue han suscrito in#ormación eliminando as/ esta (enta9a $or+ue la ma'or demanda hará subir el $recio de la acción ' 'a no estará sub(aluada! Regulaciones gubernamentales para el incremento de la información: El %obierno $uede re%ular a las em$resas $ara incenti(arlas a entre%ar in#ormación de s/ mismas al $7blico* sin embar%o esto no siem$re es efciente $or+ue ha' em$resas +ue mienten! 6omo el $roblema de la selección ad(ersa es $ersistente se e-$lica el hecho +ue sea uno de los mercados más re%ulados 3h.5! A $esar de e-istir re%ulación el $roblema no se elimina $or com$leto* 'a +ue los datos estad/sticos no son toda la in#ormación* ' las em$resas malas deberán ses%ar la in#ormación $ara mantenerse en el mercado! Intermediación nanciera: Un intermediario se (uel(e e-$erto en la $roducción de in#ormación acerca de las em$resas* de tal #orma +ue $uede distin%uir entre los ries%o de crdito buenos de los malos* $or lo tanto $odrá conceder $rstamos a los buenos ' as/ %enerar utilidad $or sobre el inters +ue $a%a a los de$ositantes lo +ue lo incenti(a a $artici$ar! "os intermediarios eliminan a los $aracaidistas 'a +ue conceden $rstamos no ne%ociados lo +ue si%nifca su -ito!
;e esta manera los intermediarios desem$e>an un $a$el más im$ortante en la mo(ili4ación de #ondos +ue el mercado de (alores 3h)* h,5! "os bancos serán más rele(antes en la medida +ue la in#ormación sea más di#/cil de conse%uir* lo +ue ocurre en los $a/ses en (/as de desarrollo* esto e-$lica el crecimiento de los bancos! "as em$resas más %randes tienen más $osibilidades de obtener #ondos de los mercados de (alores 3fnanciamiento indirecto5 en lu%ar de obtenerlo de los intermediarios! ?a +ue cuanto más conocida sea más in#ormación tendrá el mercado ' será más #ácil e(aluar la calidad de la in(ersión ' determinar si es buena o mala* eliminando la selección ad(ersa!
Colateral y capital contable: El colateral hará disminuir el e#ecto de la selección ad(ersa $or+ue disminu'e las $rdidas en caso de incum$limiento! or lo +ue los $restamistas están más dis$uestos a hacer $rstamos %aranti4ados $or colaterales* ' los $restatarios tambin +uerrán hacerlo $or+ue aumenta las $robabilidades de obtener fnanciamiento ' de disminuir la tasa de inters 3debido al menor ries%o5 3h25! El ca$ital contable desem$e>a un rol similar al colateral* 'a +ue en caso de incum$limiento $uede tomar la $ro$iedad del ca$ital contable ' li+uidarlo* $ero además mientras más ca$ital contable ten%a la em$resa menor (a a ser el ries%o de incum$limiento* entonces aminora las consecuencias de la selección ad(ersa! En resumen, la importancia de los intermediarios fnancieros es preponderante rente a la importancia de los mercados de valores para el fnanciamiento de las corporaciones. El mercado fnanciero es uno de los más regulados por el Estado. Sólo las grandes y bien establecidas corporaciones tienen acceso al mercado de valores. El colateral es una característica importante de los mercados de deuda.
6ómo a#ecta el ries%o moral la elección entre contratos de deuda ' de instrumentos de ca$ital contable "os contratos de ca$ital contable 3como las acciones comunes5 tienen un ries%o moral denominado $roblema del a%ente $rinci$al! "os a%entes son los administradores ' el $rinci$al es el o los due>os! El ries%o es +ue el a%ente $uede actuar $ersi%uiendo sus $ro$ios intereses $or+ue tienen menor incenti(o $ara ma-imi4ar utilidades lo +ue $er9udica al accionista!
Herramientas $ara a'udar a resol(er el $roblema del a%ente@$rinci$al Producción de información: Control! 6omo el $roblema es in#ormación asimtrica entre a%ente ' accionistas* entonces se $odr/a mantener u n control de las acti(idades de la em$resa! El $roblema es +ue esto es mu' costoso lo +ue hace +ue el contrato de ca$ital contable sea menos deseado! 1ambin se a$lica el $roblema del $aracaidista 'a +ue al e9ercer control sobre las acciones de los a%entes* otros in(ersionistas se $ueden $ro(eer de esta in#ormación ' reducir los es#uer4os ó$timos $or controlar! Entonces el $roblema del ries%o moral $ara las acciones de ca$ital com7n ser/a se(ero* ' har/a di#/cil +ue las em$resas con esta relación a%ente@$rinci$al emitan acciones! 3h5 Regulación del gobierno para incrementar la información: El %obierno casti%a se(eramente a los a%entes +ue cometen #raude 3h05* sin embar%o resulta di#/cil descubrir estas acti(idades!
Intermediación nanciera: Nue(amente e(itan el $roblema del $aracaidista* lo +ue re#uer4a la im$ortancia del fnanciamiento indirecto 3h)5! "a em$resa de ca$ital de ries%o a'uda a reducir el ries%o moral 'a +ue mancomuna recursos ' los usa $ara fnanciar $ro'ectos* siendo su %anancia una $arte de la utilidad +ue %enere! Contratos de deuda: Reduce el ries%o moral del contrato de ca$ital contable 'a +ue $a%a al $restamista una cantidad f9a de dinero a inter(alos $eriódicos* $or lo +ue el accionista no necesita conocer las utilidades de la cor$oración* a menos +ue incum$la los $a%os! Entonces la menor necesidad de control ' más ba9o costo del estado de (erifcación hacen +ue los contratos de deuda sean $re#eridos a los contratos de ca$ital contable!
6ómo in=u'e el ries%o moral en la estructura fnanciera de los mercados de deuda "os contratos de deuda a7n se encuentran su9etos al ries%o moral* 'a +ue el $restatario $uede iniciar $ro'ectos más ries%osos 'a +ue $a%an cantidades f9as a los $restamistas ' se (erá benefciado de las ma'ores utilidades +ue $uede %enerar el $ro'ecto más ries%oso! Sin embar%o los $restamistas están más e-$uestos a $erder dinero 3incluso todo5 $or lo +ue es $robable +ue no ha%a el $rstamo!
Herramientas $ara a'udar a resol(er el ries%o moral en los contratos de deuda Capital contable y colateral: 6uando el ca$ital contable com$rometido es alto o el colateral es mu' (alioso el ries%o moral disminuirá 'a +ue el $restatario tiene el incenti(o de conser(ar sus acti(os com$rometidos! Entonces hace al contrato de deuda com$atible con los incenti(osB* es decir* alinea los incenti(os del $restatario con los del $restamista! A ma'or com$romiso del $restatario este ma'or incenti(o tendrá de actuar como el $restamista desea! Vigilancia y obligatoriedad de los convenios restrictivos: Se $uede ase%urar +ue el $restatario no tome acciones ries%osas +ue com$rometan el cum$limiento del contrato a tra(s de cláusulas restricti(as +ue lo limiten! "a fnalidad de los con(enios restricti(os es reducir el ries%o moral ' la (i%ilancia es #undamental $ara su cum$limiento! "os con(enios $ueden ser: ! &! )! ,!
6on(enios $ara desalentar un com$ortamiento indeseable! 6on(enios $ara moti(ar un com$ortamiento deseable! 6on(enios $ara mantener en buen estado los colaterales! 6on(enios $ara dar in#ormación!
Aquí se observa el motivo porque los contratos de deuda suelen ser documentos complejos 3h85!
Intermediación nanciera: Es casi im$osible descartar el ries%o moral 'a +ue se $ueden buscar res+uicios en los contratos ' cláusulas $ara tomar acciones indeseadas! or otra $arte su cum$limiento re+uiere (i%ilancia! Sin embar%o se $resenta el $roblema del $aracaidista* $or lo +ue $robablemente no se (i%ile de manera ó$tima* en contraste los intermediarios fnancieros conceden $rstamos
$ri(ados +ue no se ne%ocian ' (i%ilarán de manera efciente al ser el 7nico res$onsable del cum$limiento del contrato! 3h)* h,5! Resumen
6on=ictos de inters "os intermediarios fnancieros $ueden lo%rar econom/as de escala 'a +ue se es$eciali4an en recolectar ' anali4ar in#ormación* la cual $ueden reutili4ar! or otra $arte $ueden lo%rar econom/as de alcance* es decir* $ueden ba9ar el costo de $roducción de in#ormación $ara cada ser(icio a$licando un recurso a ser(icios di#erentes! 3rstamos* bonos* acciones* etc!5 "os con=ictos de inters son un ti$o de $roblema de ries%o moral +ue se $resenta cuando una $ersona o institución tienen ob9eti(os 3intereses5 m7lti$les los cuales crean con=icto entre s/! Es altamente $robable +ue ocurra cuando una institución fnanciera o#rece ser(icios m7lti$les ' $uede lle(ar a un indi(iduo 3o em$resa5 a ocultar o fltrar in#ormación! Son im$ortantes $or+ue in#ormación de mala calidad aumenta los $roblemas de in#ormación asimtrica ' e(ita +ue los #ondos sean canali4ados a o$ortunidades de in(ersión $roducti(as!
Sur%imiento Aseguramiento e investigación en la banca de inversión: "os bancos de in(ersión in(esti%an a las com$a>/as emisoras de (alores ' ase%ura estos (alores (endindolos al $7blico en re$resentación de ellas! El con=icto de inters sur%e 'a +ue atienden a dos ti$os de clientes 3los +ue emiten ' los +ue com$ran las acciones5 $ara los cuales se em$lea la misma in#ormación $ara a$licar econom/as de alcance! or e9em$lo* si una institución tu(iera in%resos es$erados de correta9e menores a los de ase%uramiento* entonces el banco se (erá incenti(ado a entre%ar in#ormación más $ositi(a a los in(ersionistas! El resultado es una menor efciencia del mercado de (alores 'a +ue $ierde credibilidad! "eer tcnica IC 3$á%ina &D5!
Auditoría y consultoría de las rmas contables : un auditor (erifca los libros de las com$a>/as ' (i%ila la calidad de la in#ormación $ara reducir la asimetr/a! En la auditor/a se $ueden $resentar con=ictos de inters si tambin reali4a consultor/a a la misma em$resa* tales como asesor/a fscal o contable* $or lo +ue ella misma anali4a sus $ol/ticas (indose $ro$enso a no criticarlas entre%ando $osible in#ormación alterada $ara mantener clientes! En Estados Unidos e-isten & $ol/ticas +ue buscan remediar este con=icto: "a le' Sarbanes@C-le' ' la li+uidación le%al %lobal* ambas del &DD&! 6oinciden en incrementar la (i%ilancia a ni(el de su$er(isión $ara controlar ' $re(enir los con=ictos de inters* brinda incenti(os a los bancos $ara +ue no e-$loten con=ictos de inters 3multas5 ' medidas $ara me9orar la calidad de la in#ormación! eer aplicaciones !"esarrollo fnanciero y crecimiento económico# y !$%&ina es un contraejemplo de la importancia del desarrollo fnanciero'#
6risis fnanciera ' acti(idad económica a%re%ada "as crisis fnancieras son im$ortantes trastornos a los mercados fnancieros caracteri4ados $or descensos a%udos de los $recios de los acti(os ' $or la +uiebra de frmas fnancieras ' no fnancieras! "a crisis conduce a se(eras recesiones económicas! Estos trastornos ocasionan incremento en el $roblema de la selección ad(ersa ' de ries%o moral tal +ue los mercados no $ueden canali4ar los #ondos de manera efciente* contra'endo la acti(idad económica!
actores +ue causan la crisis fnanciera Incremento en las tasas de inters: 6omo los indi(iduos con $ro'ectos de in(ersión más ries%osos están dis$uestos a $a%ar tasas más altas* si las tasas de inters de mercado aumentaran 3$or ma'or demanda de $rstamos o menor o#erta de dinero5 los ries%os de crdito bueno tendr/an menos $robabilidades de solicitar #ondos! 6omo aumenta la selección ad(ersa los $restamistas 'a no +uerrán hacer $rstamos* $or lo tanto se reduce el mercado fnanciero* disminu'en las in(ersiones ' la acti(idad económica a%re%ada! Incremento en la incertidumbre: ?a sea $or+ue la institución $ueda +uebrar* $or recesión o $or un derrumbe en el mercado de (alores* se hace más di#/cil distin%uir entre ries%os de crditos buenos ' malos! 6omo los $restamistas no $ueden resol(er el $roblema de selección ad(ersa ha' un decli(e en la concesión de $rstamos* en la in(ersión ' en la acti(idad económica a%re%ada! !fectos del mercado de activos sobre los balances generales: Un decli(e el en mercado de (alores deteriora los balances %enerales de las em$resas* lo +ue $odr/a aumentar los $roblemas de in#ormación asimtrica 3el ries%o moral es más $robable $or+ue los $restamistas tienen menos +ue $erder5! "os $restamistas están menos dis$uestos a conceder $rstamos $or+ue disminu'e el ca$ital contable neto 3$or la ca/da de $recios5 +ue se utili4a $ara res$aldar deudas al i%ual +ue el colateral! Esto trae menor in(ersión ' una disminución en la acti(idad económica a%re%ada!
En econom/as con in=ación moderada los $rstamos suelen ser con un (encimiento lar%o ' tasas f9as! "os decli(es en el mercado de acciones harán +ue el $rstamo $ara la em$resa sea más caro en trminos reales* $or+ue el ca$ital contable disminu'e en trminos reales! 1ambin aumentan los $roblemas de in#ormación asimtrica ' $or ello se conceden menos $rstamos* ha' menor in(ersión ' la acti(idad económica decae! 3"o mismo sucede con $rstamos (aluados en moneda e-tran9era en $a/ses en (/as de desarrollo5! <"as tasas de inters a$arte de in=uir directamente en los $roblemas de in#ormación asimtrica* tambin in=u'en en las crisis fnancieras a tra(s del e#ecto +ue $ro(ocan en los balances %enerales* reduciendo los =u9os de e#ecti(o +ue disminu'en la li+uide4 de los indi(iduos $ara cum$lir con las deudas! Esto $ro(oca selección ad(ersa ' ries%o moral* $or lo +ue se reduce la concesión de $rstamos* las in(ersiones ' la acti(idad económica a%re%ada!
Problemas en el sector bancario: "os balances de los bancos tienen e#ectos en la concesión de $rstamos! Si su#ren un deterioro en sus balances ' contraen su ca$ital* tendrán menos recursos $ara $restar* reduciendo la in(ersión ' la acti(idad económica! Si los balances se deterioran se(eramente los bancos tendrán $roblemas ' el temor se $uede di#undir a otros bancos haciendo +ue estos tambin ten%an malos resultados* esto se conoce como $ánico bancario ' se debe a la in#ormación asimtrica! Se e-$lica $or+ue los de$ositantes no tendrán se%uridad de ahorrar en bancos $ro(ocando su +uiebra* as/ habrá $rdida de $roducción de in#ormación $ara el mercado ' de intermediación fnanciera! 6omo disminu'e la o#erta de $rstamos suben las tasas de inters aumentando los $roblemas de selección ad(ersa ' de ries%o moral* esto a%ra(a entonces la concesión de $rstamos* reduce a7n más las in(ersiones ' resulta una acti(idad económica más deca/da!
"ese#uilibrios scales del gobierno: Esto crea temor en relación con el cum$limiento de las deudas de %obierno* $or lo +ue le cuesta encontrar com$radores de sus #ondos obli%ando as/ a los bancos a com$rarlos! Si la deuda disminu'e su $recio 3$roducto del ries%o de incum$limiento5 los balances %enerales de los bancos se recienten ' conceden menos $rstamos ocasionando los $roblemas anteriores descritos! or otra $arte los temores de incum$limiento harán +ue el (alor de la moneda nacional disminu'a $or+ue los in(ersionistas sacan su dinero del $a/s* esto traerá +ue las deudas de las em$resas denominadas en moneda e-tran9era aumenten en (alor* $er9udicando sus balances a7n más! inalmente aumentaran los $roblemas de in#ormación asimtrica* reduciendo la concesión de $rstamos* las in(ersiones ' la acti(idad económica a%re%ada $(u) es la de*ación de la deuda'
