Restrukturisasi

Manajemen Keuangan RESRTRUKTURISASI, REORGANISASI DAN LIKUIDASI Pendahuluan

Peru Perusa saha haan an mung mungki kin n berk berkem emba bang ng menj menjad adii korp korpor oras asii ( corporation ), yait yaitu u  perusahaan yang mempunyai banyak unit kegiatan. Unit-unit kegiatan tersebut mungkin merupakan suatu divisi yang relatif independen, tetapi mungkin juga merupa merupakan kan suatu suatu bagian bagian yang yang hanya hanya sebaga sebagaii pelaks pelaksana ana keputu keputusan san-ke -keput putusa usan n “kantor pusat”. Apapun tingkat kebebasan ( degree of independence ) dari unit-unit ters terseb ebut ut,, peru perusa saha haan an mung mungki kin n suat suatu u keti ketika ka meng mengha hada dapi pi kesu kesuli lita tan n dala dalam m mengendalik mengendalikan an unit-unit unit-unit tersebut. tersebut. Kesulitan Kesulitan mungkin mungkin timbul timbul karena berkaitan berkaitan dengan jenis usaha yang sangat beraneka ragam, dapat juga karena masalah trade-

off antara kecepatan pengambilan keputusan dan pengendaliaan. Masalah-masalah ini mungkin menyebabkan korporasi melakukan restrukturisasi. Demi Demiki kian an juga juga dala dalam m oper operas asin inya ya peru perusa saha haan an tida tidak k sela selalu lu mamp mampu u   berkemban berkembang g dengan dengan baik. Kadang-kad Kadang-kadang ang perusahaan perusahaan terpaksa terpaksa “memperkec “memperkecil il diri” diri” agar agar mampu mampu bertah bertahan, an, atau atau bahkan bahkan terpak terpaksa sa membub membubark arkan an diri diri karena karena kerugian terus menerus yang diderita. Perusahaan mungkin menghadapi kesulitan keuangan karena alasan operasi, atau dapat juga karena alasan keuangan.

1. RESTRUKTURISASI

Restrukturisasi merupakan kegiatan untuk merubah struktur perusahaan. Dengan demikian, pengertian restrukturisasi sebenarnya dapat dalam artian makin membesar atau makin ramping. Apabila diartikan dalam pengertian yang pertama, maka maka kegiat kegiatan an merger merger dan akusis akusisii juga juga merupa merupakan kan upaya upaya untuk untuk melaku melakukan kan restru restruktu kturis risasi asi.. Sement Sementara, ara, restru restruktu kturis risasi asi dalam dalam artian artian untuk untuk peramp peramping ingan an korporasi dapat dilakukan dengan penjualan unit-unit kegiatan ( sell-off ) atau ). pemisahan unit-unit kegiatan tersebut dari kegiatan korporasi ( spin-off  ( spin-off ).

1

 Sell-off .

Korporasi yang mempunyai unit kegiatan yang sangat beraneka ragam, mungkin suatu ketika merasa bahwa diantara unit-unit tersebut ada yang tidak bekerja secara ekonomis. Faktor penyebabnya antara lain karena tingkat kegiatannya terlalu rendah sehingga sulit mencapai economies of scalenya dan bukan bisnis utama korporasi.

Apabila unit kegiatan ini dirasa membebani korporasi, maka unit tersebut dapat dijual, baik secara tunai maupun dengan pembayaran dengan saham

 Spin-off .

Cara ini dilakukan apabila unit kegiatan tersebut kemudian dipisahkan dari korporasi dan berdiri sebagai suatu perusahaan yang terpisah. Dengan demikian   perusahaan tersebut akan mempunyai Direksi sendiri, dan independen dalam mengambil keputusan. Pemisahan ini lebih dimaksudkan agar unit kegiatan tersebut akan dapat mengambil keputusan yang lebih cepat, lebih efisien, dan ada yang secara khusus   bertanggung

jawab.

Dengan

melakukan  spin-off  diharapkan

perusahaan

mempunyai keluwesan yang lebih baik. Keluwesan dalam menyusun kontrak  tenaga kerja, menyusun perjanjian hutang, dan sebagainya, memungkinkan  perusahaan memperoleh manfaat. Dengan demikian diharapkan akan diperoleh manfaat ekonomi dari kegiatan  spin-off . Meskipun demikian, berbagai biaya haruslah diantisipasi. Biaya-biaya tersebut berasal dari penerbitan saham baru, dan berbagai biaya yang ditanggung karena sekarang unit tersebut menjadi  perusahaan publik.

2

Going Private

Beberapa perusahaan berpendapat bahwa  go public dinilai membebani perusahaan dan direksi. Mereka berpendapat bahwa biaya untuk  listing  di suatu bursa dirasa terlalu berat. Keharusan memenuhi berbagai ketentuan dan peraturan badan  pengawas pasar modal dirasa merepotkan dan memberatkan. Direksi kemudian cenderung sangat memperhatikan kinerja keuangan pada waktu yang akan datang, agar saham tidak turun. Dengan demikian perhatian akan laba jangka panjang terabaikan. Direksi tidak mempunyai kebebasan terhadap penggunaan laba yang diperoleh, karena badan pengawas pasar modal akan meningkatkan pembayaran dividen sesuai dengan janji dalam prospektus. Sebagai akibatnya, beberapa   perusahaan memutuskan untuk   going private. Perusahaan yang semula telah terdaftar di bursa, kemudian saham-sahamnya dibeli (biasanya oleh direksi dan teman-temannya), dan perusahaan kemudian tidak lagi terdaftar dibursa.

 Leverage Buy-Out.

Untuk membeli kembali saham-saham yang semula dimiliki oleh para anggota masyarakat, para direksi yang memutuskan akan   go private mungkin terpaksa menggunakan bantuan dana pihak ketiga. Apabila cara ini ditempuh, maka dilakukan apa yang disebut dengan leverage buy-out . Ini berarti bahwa sahamsaham tersebut dibeli dengan uang pinjaman. Pinjaman tersebut dijamin oleh aktiva dan arus kas perusahaan, sehingga setelah leverage buy-out , perusahaan akan mempunyai hutang yang sangat besar 

3

Misalkan. PT. RAFI mempunyai hutang yang sangat konsevatif, yaitu hanya sebesar Rp. 20 milyar. Karena proporsi hutang yang relatif sangat kecil, maka hutang (lama) tersebut hanya dikenakan bunga 15% pertahun. Saham yang  beredar adalah 100 juta lembar saham, dengan harga saham ini sebesar Rp. 2.200  per lembar. Dengan demikian, apabila seluruh saham akan dibeli, maka (calon)  pembeli harus menyediakan dana sebesar Rp. 220 milyar.

Misalkan para direksi PT. RAFI telah memiliki dana sebesar Rp. 20 milyar. Berarti untuk membeli seluruh saham perusahaan, mereka harus mencari tambahan dana sebesar Rp. 200 milyar. Suatu bank bersedia memberi pinjaman sebesar Rp. 200 milyar tetapi dengan bunga 30% per tahun. Tingginya tingkat   bunga ini mencerminkan tingginya resiko yang ditanggung oleh kreditor. Jaminannya adalah PT. RAFI tersebut. Ini berarti bahwa apabila PT. RAFI tidak  mampu membayar kewajiban finansialnya, maka PT. RAFI akan beralih kepemilikan, menjadi dimiliki oleh bank tersebut. Setelah deal  tersebut, tentu saja hutang PT. RAFI akan membengkak menjadi Rp. 220 milyar, yang terdiri dari hutang lama Rp. 20 milyar (bunga 15%) dan hutang  baru Rp. 200 milyar (bunga 30%).

Sewaktu akan memberikan kredit, bank tersebut berserta para pemilik perusahaan menyusun proyeksi keuangan selama lima tahun sebagai berikut.

Skenario yang dipergunakan adalah sebagai berikut. Pada tahun ke 0 (yaitu pada saat dilakukan leverage buy-out ) perusahaan memperoleh EBIT (laba sebelum bunga dan pajak) sebesar Rp. 70 milyar. Angka EBIT diproyeksikan meningkat sebesar 20% per tahun selama lima tahun  proyeksi. Angka EBIT ini menunjukkan rentabilitas ekonomi yang cukup baik, yaitu 29% pada tahun ke 0. Pada tahun ke 0, hutang yang dipergunakan sebesar  Rp. 220 milyar, sehingga debt to equity ratio (DER) mencapai 11,00 x

4

Penyusutan per tahun sebesar Rp. 20 milyar, dan angka ini dapat dipergunakan untuk memenuhi kewajiban finansial, sebelum dana tersebut diperlukan untuk  mengganti aktiva tetap. Karena perusahaan mempunyai kapasitas menganggur, selama periode proyeksi diperkirakan belum memerlukan pembeliaan tambahan aktiva tetap. Meskipun demikian, karena pertumbuhan EBIT sebesar 20% per  tahun, diperkirakan kebutuhan modal kerja juga meningkat cukup berarti setiap tahunnya. Untuk mendukung tambahan modal kerja ini disisihkan dana dalam rekening “cadangan”, Hutang diangsur setelah memperhatikan EAT ditambah  penyusutan dikurangi cadangan untuk tambahan modal kerja.

Hasil proyeksi disajikan pada Tabel. 1. Hutang lama tidak dilunasi selama periode  proyeksi, sebaliknya hutang baru selalu dikurangi. Nampak bahwa DER menurun dari 11,00x pada tahun 1 menjadi 0,08x pada tahun ke 5. Dengan demikian apabila pada tahun ke 5 tersebut perusahaan dapat dijual sesuai dengan nilainya  bukunya (yang mungkin sekali nilai pasarnya lebih besar dari nilai bukunya kalau  perusahaan cukup baik), maka investasi para pemilik (yang semula adalah para direksi) akan menjadi Rp. 262,9 milyar. Hal ini berarti pemilik memperoleh keuntungan sebesar lebih dari 67% per tahun, sedangkan kreditor baru memperoleh tingkat keuntungan 30% per tahun. Meskipun proyeksi tersebut menunjukkan angka-angka yang sangat menarik, perlu diperhatikan bahwa resiko yang ditanggung oleh kreditor sebenarnya sangat tinggi. Apabila pada tahun  pertama EBIT yang diperoleh jatuh di bawah Rp. 63 milyar, maka perusahaan sudah tidak mampu membayar bunga pinjaman. Karena itu para kreditor  umumnya menentukan rasio EBIT dengan bunga (disebut juga sebagai times

interest earned ) minimal sebesar 125%. Artinya proyeksi EBIT adalah 1,25x kewajiban bunga yang harus dibayar.

5

Tabel.1. Proyeksi Keuangan Setelah Leverage Buy-Out (dalam milyar rupiah, kecuali untuk DER)

1 84,0

2 100,8

3 121,0

4 145,1

5 174,2

Bunga lama

3,0

3,0

3,0

3,0

3,0

Bunga baru

60,0

55,5

48,0

34,5

22,5

EBT

21,0

42,3

70,0

107,6

148,7

Pajak (30%)

6,3

12,7

21,0

32,3

44,6

EAT Penyusutan

14,7 20,0

29,6 20,0

49,0 20,0

45,5 20,0

104,1 20,0

Arus Kas

34,7

49,6

69,0

65,5

124,1

Angsuran hutang

15,0

25,0

45,0

40,0

75,0

Cadangan Modal sendiri

20,0

19,7 34,7

24,6 64,3

24,0 113,3

25,5 158,8

49,1 262,9

Hutang lama

20,0

20,0

20,0

20,0

20,0

20,0

Hutang baru

200,0

185,0

160,0

115,0

75,0

0

Total Aktiva DER

240,0 11,00

239,7 5,91x

244,3 2,80x

248,3 1,19x

253,8 0,60x

282,9 0.08x

EBIT

0 70,0

x

Dalam kasus ini nampak bahwa kreditor lama sebenarnya memperoleh perlakuan tidak adil karena mereka tetap menerima imbalan sebesar 15 persen, padahal risiko yang ditanggung meningkat karena DER meningkat pesat. Hal ini mungkin terjadi apabila kreditor lama mempunyai hak dilunasi terlebih dulu apabila terjadi  peristiwa kesulitan keuangan.

6

Apabila para (calon) pemilik tidak dapat memperoleh kredit dari bank, maka cara lain adalah pada Direksi akan menerbitkan obligasi yang mempunyai

coupon rate yang sangat tinggi. Obligasi ini disebut sebagai  junk bonds, karena default risk nya sangat tinggi.   Default risk  yang tinggi dapat dimengerti karena   perusahaan akan menggunakan hutang dalam proporsi yang sangat tinggi pula (mungkin DERnya mencapai 9-10x). Pihak pembeli bersedia membeli  junk bonds tersebut karena mereka mengharapkan untuk memperoleh tingkat bunga yang tinggi.

REORGANISASI

Dalam situasi ekonomi dan bisnis yang tidak menggembirakan, perusahaan sering terpaksa harus bertahan dengan apa yang telah ada, atau “memperkecil diri” agar  tidak mengalami kesulitan yang makin parah. Reorganisasi dalam aspek finansial dilakukan

untuk memperkecil beban finansial yang tetap sifatnya. Dengan

demikian asumsinya adalah bahwa perusahaan masih mempunyai kemampuan operasional yang baik. Ini berarti bahwa kegiatan operasi masih mampu menutup  biaya-biaya operasi. Apabila biaya operasi variabel sudah lebih besar dari penghasilan, maka situasi sudah sangat parah. Reorganisasi finansial tidak akan cukup untuk  menolong perusahaan. Perusahaan perlu melakukan reorganisasi operasional. Ini  berarti bahwa perusahaan perlu mengganti mesin-mesin dengan jenis yang lebih efisien, mengurangi tenaga kerja, dan memotong berbagai biaya yang mungkin dipotong.

7

Sayangnya, keputusan-keputusan tersebut akan mengakibatkan timbulnya kebutuhan dana yang cukup besar pada tahap-tahap awal. Seringkali dana pihak  ketiga diperlukan, atau perlu tambahan modal sendiri. Kebutuhan dana yang cukup besar tersebut akan dipergunakan untuk, mengganti mesin lama dengan mesin baru yang lebih efisien (mesin lama mungkin terpaksa dijual dengan harga yang sangat murah, apabila dinilai oleh kalangan bisnis sebagai mesin yang tidak  efisien). Pengurangan jumlah tenaga kerja akan memerlukan dana untuk uang  pesangon.

Misalkan harga mesin baru adalah Rp. 2.000 juta. Untuk pesangon diperlukan dana sebanyak Rp. 800 juta. Mesin lama hanya laku dijual dengan harga Rp. 400   juta. Dengan demikian, pada awal periode sudah diperlukan dana sebesar Rp. 2.400 juta. Apakah pengeluaran ini dapat dibenarkan secara ekonomis, akan tergantung pada analisis kita terhadap manfaat di masa yang akan datang. Apabila diharapkan  present-value manfaat tersebut lebih besar dari Rp. 2.400, maka  pengeluaran tersebut dapat dibenarkan. Tentu saja dalam analisis investasi tersebut tidak dapat dijelaskan unsur  resiko.

Meskipun

analisis

terhadap

rencana

tersebut

misalnya

dinilai

menguntungkan, dalam pelaksanaannya dapat saja terjadi penyimpangan (misal muncul pesaing, muncul mesin dengan teknologi lebih baik lagi, pemerintah menentukan upah minimum yang lebih tinggi, dan sebagainya). Apabila   penyimpangan ternyata mengakibatkan penurunan manfaat, maka investasi yang dimaksudkan untuk memperbaiki situasi dapat berubah bahkan mempeburuk  situasi.

Dengan demikian masalah sebenarnya adalah: (1)

Kalau kita tidak melakukan tindakan apa-apa, hampir dapat dipastikan kondisi perusahaan akan makin memburuk.

(2)

Sedangkan kalau kita mencoba memperbaiki efisiensi, ada kemungkinan   bahwa situasi perusahaan akan tertolong, meskipun tidak tertutup kemungkinan bahwa perusahaan justru akan makin buruk kondisinya.

8

Sedangkan perusahaan melakukan reorganisasi finansial apabila dinilai bahwa  prospek perusahaan masih baik, sehingga dapat tertolong. Untuk menyelamatkan   perusahaan, diperlukan pengorbanan semua pihak,- pemilik, kreditur, karyawan,

 supplier , pemerintah - meskipun pemiliklah yang bertanggung jawab terakhir.

Dalam melakukan reorganisasi finansial, ada tiga langkah yang perlu ditempuh. Pertama,

menaksir

nilai

perusahaan.

Kedua,

menentukan

struktur

pendanaan yang dipandang cukup aman. Dan ketiga, menentukan nilai sekuritas-sekuritas yang baru.

Langkah yang pertama merupakan langkah yang paling sulit, tetapi paling  penting. Sulit karena memerlukan estimasi dan  judgement , penting karena akan menentukan nilai sekuritas-sekuritas yang baru. Misalkan ditaksir bahwa laba setelah pajak setelah reorgansiasi finansial pada tahun depan adalah Rp. 150 juta. Dari setiap rupiah laba yang diinvestasikan diharapkan dapat memberikan return on equit y sebesar 20%. Perusahaan memutuskan hanya akan membagi 20% sebagai dividen. Apalagi dipergunakan model pertumbuhan konstan, maka pertumbuhan per tahun (= g) diperkirakan akan (0,8 x 20%) = 16%. Apabila ditaksir biaya modal sendiri adalah 18%, maka taksiran nilai perusahaan apabila tidak menggunakan hutang adalah

V = Rp. 30 juta/(0,18 – 0,16) = Rp. 1.500 juta

 Nilai ini yang dipergunakan sebagai pegangan untuk menentukan nilai sekuritassekuiritas yang baru. Misalkan struktur modal sebelum reorganisasi finansial adalah sebagai berikut

9

Obligasi

Rp. 1.000 juta

Modal Sendiri

Rp. 1.000 juta

Jumlah

Rp. 2.000 juta

Setelah reorganisasi nilai ini akan dirubah menjadi hanya Rp. 1.500 juta. Apabila setelah reorganisasi perusahaan akan bekerja dengan menggunakan modal sendiri sepenuhnya, maka struktur modal yang baru mungkin sebagai berikut:

Modal Sendiri Baru

Rp. 1.000 juta

Modal Sendiri Lama

Rp.

Jumlah

Rp. 1.500 juta

500 juta

Dengan demikian maka pemilik obligasi mengubah obligasinya menjadi   penyertaan

modal,

sedangkan

pemilik

perusahaan

(lama),

mengurangi

kepemilikannya. Pemilik yang lama mungkin memilih alternatif ini (artinya mereka sekarang hanya memiliki sepertiga dari perusahaan, apabila mereka   berpikir bahwa alternatif likuidasi mungkin akan membuat mereka kehilangan  perusahaan seluruhnya.

Dalam reorganisasi finansial sering dibarengi dengan konsolidasi, yaitu membuat  perusahaan jadi lebih “ramping” secara operasional. Reorganisasi dan konsolidasi dilakukan dengan cara: (1) Melakukan penghematan biaya. Pengeluaran-pengeluaran yang tidak   perlu, ditunda atau dibatalkan (2) Menjual aktiva-aktiva yang tidak diperlukan (3) Divisi (unit bisnis) yang tidak menguntungkan dihilangkan atau digabung (4) Menunda rencana ekpansi sampai situasi dinilai telah menguntungkan (5) Memanfaatkan kas yang ada, tidak menambah hutang (kalau dapat dikurangi dari hasil penjualan aktiva yang tidak diperlukan), dan menjaga likuiditas. Dalam jangka pendek mungkin sekali profitabilitas dikorbankan (profitablitas terpaksa negatif)

10

3. LIKUIDASI Likuidasi ditempuh apabila para kreditur berpendapat bahwa prospek perusahaan tidak lagi menguntungkan. Kalaupun ditambah modal, atau merubah kredit menjadi penyertaan, tidak terlihat membaiknya kondisi perusahaan. Dalam keadaan seperti ini para kreditur mungkin lebih menyukai untuk meminta  perusahaan dilikuidir. Kadang-kadang sebelum para kreditur memutuskan untuk meminta  perusahaan dilikuidasi, mereka bersedia melakukan penyesuaian sukarela. Dalam hal ini mereka mungkin sepakat untuk menunda tagihan mereka, baik atas bunga maupun pokok pinjaman. Cara ini hanya akan ditempuh kalau para kreditur    berpendapat bahwa perusahaan memang

masih akan mampu memenuhi

kewajiban finansial dimasa yang akan datang. Apabila perusahaan dinilai tidak punya prospek lagi, para kreditur juga mungkin bersedia menempuh cara composition dalam penyelesaian kewajiban finansial perusahaan. Cara composition berarti bahwa setiap tagihan sebesar Rp. 100 hanya akan dilunasi sebesar kurang dari Rp. 100 (misal hanya Rp. 80). Cara ini mungkin dipilih para kreditur apabila proses likuidasi diperkirakan akan memakan waktu yang lama dan biaya yang sangat besar. Dalam keadaan seperti ini, penyelesaian dengan cara composition mungkin dinilai lebih menguntungkan. Satu hal yang perlu diperhatikan adalah bahwa dalam peristiwa likuidasi mungkin memakan waktu yang lama, dan aktiva mungkin terpaksa dijual dengan harga murah (distress price ). Disamping itu perusahaan harus melunasi kewajiban tertentu terlebih dulu, yaitu kewajiban terhadap para karyawn (gaji yang belum dibayar) dan pemerintah (pajak yang belum dibayar). Likuidasi umumnya dilakukan dengan prioritas sebagai berikut. Pertama, kewajiban terhadap para karyawan (hutang upah dan gaji) dipenuhi terlebih dulu. Kemudin kewajiban terhadap pemerintah (hutang pajak) dipenuhi. Setelah itu aktiva-aktiva yang diagungkan dijual dan dipakai untuk melunasi hutang yang

11

dijamin dengan agunan tersebut. Apabila hasil penjualan aktiva tersebut mencukupi, maka sisanya dapat dipergunakan untuk melunasi kreditor umum. Sebaliknya, apabila tidak mencukupi, kekurangannya menjadi kreditor umum.

12

LATIHAN SOAL RESTRUKTURISASI

1. PT. Indonusa telah melakukan beberapa investasi untuk ekspansi divisi   barunya, yaitu dibidang distribusi. Investasi tersebut dibiayai sebagian dengan hutang dan sebagian dengan modal sendiri. Hutang yang dipergunakan untuk membiayai investasi tersebut mencapai Rp. 3,0 milyar, telah dipergunakan sebesar Rp. 1,0 milyar. Jumlah tersebut telah terpakai selama 6 tahun. Kredit berjangka panjang, yaitu 5 tahun, tetapi  bunga ditentukan mengambang, sebesar tingkat bunga deposito plus 6%. Sewaktu kredit ditanda-tangani, suku bunga deposito mencapai hanya 12%, sehingga kredit dapat diperoleh dengan suku bunga 18%. Saat ini suku bunga mulai naik, menjadi 14%, dan masih terdapat gejala-gejala akan kenaikan suku bunga terus. Bank telah mengingatkan bahwa kredit yang telah ditarik mulai bulan depan akan dikenakan suku bunga 20%. Perusahaan memperkirakan bahwa masih diperlukan jangka waktu sekitar  enam bulan lagi untuk menyelesaikan investasinya. Pertanyaan: a. Berapa besarnya bunga yang harus dibayar oleh perusahaan sampai dengan investasi tersebut akan selesai  b. Misalkan selama tahun pertama setelah investasi tersebut selesai, rentabilitas ekonomi dari divisi baru tersebut baru mencapai 16%. Berapa defisit pembayaran bunga yang ditanggung perusahaan?

13

Jawaban

1.a. Selama enam bulan lagi bunga yang harus dibayar  (6/12) x 20% x Rp. 3 milyar

= Rp. 300 juta

Selama enam bulan yang telah lalu, bunga yang dibayar adalah (6/12) x 18% x Rp. 1 Milyar Jumlah

  b.

= Rp. 90 juta = Rp. 390 juta

Selama

tahun

pertama,

perhitungan

keuntungan

dan

biaya

dari

 penggunaan hutang tersebut adalah sebagai berikut. Laba Operasi = 0,16 x Rp. 3.000 juta

= Rp. 480 jt

Bunga

= Rp. 600 jt

= 0,20 x Rp. 3.000 juta

Defisit

Rp. 120 jt

Apabila perusahaan tidak mempunyai bisnis lain yang menguntungkan, maka kerugian tersebut tidak dapat dipergunakan untuk mengurangi beban   pajak.

Sedangkan

apabila

perusahaan

memiliki

bisnis

lain

yang

menguntungkan, defisitnya akan berkurang karena kerugian tersebut dapat dipergunakan untuk mengurangi beban pajak.

14

2. PT. Indonusa pada soal nomor. 1 mempertimbangkan untuk membatalkan investasinya, karena para Direksi tidak yakin akan dua hal. Pertama, apakah suku bunga kredit akan bertahan sebesar 20%, dan dua, apakah rentabilitas ekonomi akan meningkat lebih dari 16% pada tahun kedua dan seterusnya. Apalagi investasi tersebut dibatalkan, perusahaan tidak perlu menarik sisa kredit sebesar Rp. 2.000 juta, dan dapat melunasi kredit yang telah dipergunakan sebesar Rp.1.000 juta. Aktiva yang telah terlanjur  dibeli dapat dijual kembali dengan harga hanya Rp. 800 juta. Apakah rencana investasi tersebut sebaiknya dibatalkan. Jawaban

2. Pembatalan investasi akan membuat perusahaan merealisir rugi sebesar Rp. 200 juta. Apabila diperkirakan bahwa pada tahun kedua dan ketiga suku bunga kredit tetap sebesar 20% dan rentabilitas ekonomi juga tetap sebesar 16%, maka dengan mengabaikan faktor pajak, situasi ini akan mengakibatkan

Tahun ke

Nilai Manfaat dan Kerugian

0

Kerugian sebesar Rp. 200 juta

1

Menghemat defisit Rp.120 juta

2

Menghemat defisit Rp.120 juta

3

Menghemat defisit Rp.120 juta

Apabila dipergunakan tingkat bunga 20%, maka nilai penghematan defisit tersebut adalah PV Penghematan pajak  = ∑ 120 = Rp. 254 juta (1+0,2)3 Jadi selama tiga tahun saja, PV penghematan defisit sudah lebih besar dari kerugian karena penjualan aktiva. Dengan demikian, apabila diperkirakan selama tiga tahun rentabilitas ekonomi selalu di bawah tingkat bunga pinjaman, maka lebih baik rencana investasi dibatalkan

15

3. Neraca PT. Rancamaya menunjukkan informasi sebagai berikut.  Neraca Per 31 Desember 2003 ----------------------------------------------------------------------------Aktiva Lancar

Rp. 2,0 milyar 

Aktiva tetap (net)

Rp. 5,0 milyar  

Jumlah

Rp. 7,0 milyar  

Kewajiban lancar

Rp. 4,0 milyar  

Kewajiban jangka Panjang

Rp. 5,0 milyar  

Modal sendiri

Rp. 3,0 milyar  

Akumulasi Kerugian

(Rp. 5,0 milyar)

Jumlah Kewajiban dan Modal Sendiri

Rp. 7,0 milyar)

----------------------------------------------------------------------------Kewajiban lancar terdiri dari hutang bank jangka pendek dengan bunga 20% per tahun, sebesar Rp. 2,5 milyar. Kewajiban jangka panjang seluruhnya merupakan kredit investasi juga dengan bunga 20% per tahun. Untuk dua tahun mendatang diperkirakan rentabilitas ekonomi sebesar  16% per tahun. Anggaplah kita dapat mengabaikan pajak. Misalkan   perusahaan

dapat

menunda

pelunasan

hutang jangka

pendeknya,

  berapakah akumulasi kerugian pada dua tahun mendatang? Kalau  perusahaan tidak dapat menunda pelunasan hutang jangka pendeknya, dan hutang tersebut harus dilunasi akhir tahun depan, berapakah defisit yang akan ditanggung perusahaan.

Jawaban

3. Kita hitung terlebih dulu kerugian pada tahun 1 dan tahun 2 Laba operasi = 16% x Rp. 7.000 jt

Tahun 1 Rp. 1.120 juta

Tahun 2 Rp. 1.120 juta

Bunga = 20% x Rp. 7.500 juta

Rp. 1.500 juta

Rp. 1.500 juta

Defisit

Rp.

Rp.

380 juta

380 juta

Dengan demikian akumulasi kerugian akan sebesar 

16

= Rp. 5.000 juta + Rp. 760 juta = Rp. 5.760 juta Kewajiban finansial pada akhir tahun 1 akan sebesar  = Rp. 1.500 juta + Rp. 2.500 juta = Rp. 4.000 juta Hasil operasi = 16% x Rp. 7.000 juta = Rp. 1.120 juta Defisit (belum memperhitungkan dana dari penyusutan) = Rp. 4.000 juta – Rp. 1.120 juta = Rp. 2.880 juta

4. Para kreditor sepakat untuk mengambil alih perusahaan (soal nomor 3). Kas masuk bersih dari operasi diperkirakan sebesar Rp. 1.150 juta pada tahun pertama, dan akan meningkat sebesar 7% per tahun selamanya. Biaya modal perusahaan yang dipandang relevan adalah 22%. Rasio antara kewajiban dengan modal sendiri ditentukan maksimum 100%. Kredit yang akan dirubah menjadi equity diprioritaskan kredit jangka panjang. Bagaimana struktur pendanaan perusahaan setelah reorganisasi.

Jawaban

17

4. Pertama kali harus ditaksir nilai perusahaan. Nilai perusahaan ditaksir  sebesar  = 1.150/(0,22-0,07) = Rp. 7.660

Dengan perbandingan kewajiban dengan modal sendiri sebesar 100%, maka komposisi kewajiban dan modal sendiri akan sebagai berikut Kewajiban

Rp. 3.830

Modal Sendiri

Rp. 3.830

Jumlah

Rp. 7.660

Karena kewajibaan lancar telah sebesar Rp. 4.000 juta, berarti terdapat sebagian hutang lancar (yaitu senilai Rp. 170 juta) yang akan dirubah menjadi modal sendiri. Komposisi neraca akan nampak sebagai berikut

 Neraca setelah reorganisasi finansial

Total kekayaan

Rp. 7.660 juta

Kewajiban lancar

Rp. 3.830 juta

Modal Sendiri

Rp. 3.830 juta

Jumlah kewajiban dan modal sendiri

Rp. 7.660 juta

------------------------------------------------------------------------------------------------

Apabila dipergunakan prorata basis, maka seluruh kreditur (baik jangka pendek  maupun jangka panjang), sekarang hanya memiliki proporsi tagihan sebesar  (7.660/9.000) x 100% = 85%

Dan, tentu saja, pemilik perusahaan kehilangan kepemilikan mereka atas   perusahaan tersebut. Para kreditur mungkin bersedia melakukan hal tersebut apabila dirasa hal tersebut lebih menguntungkan daripada melikuidasikan  perusahaan

18

19