PRECISIONES SOBRE LA POLÍTICA MONETARIA 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.
¿El Banco Central mantiene un esquema de tipo de cambio fijo? ¿Las compras de dólares generan inflación? ¿Es cierto que el Banco Central actuó tarde en reducir la tasa de interés de referencia? ¿Se contrajo el crédito en la economía durante la cr isis? ¿La caída del tipo de cambio afecta la competitividad de nuestras exportaciones? ¿Las AFP están cautivas en el país y se las obliga a comprar instrumentos en soles? ¿El BCRP perdió US$ 500 millones por no cambiar parte de sus reservas internacionales a otras monedas distintas del dólar? ¿El BCRP debería haber invertido mucho más en oro en sus reservas res ervas internacionales? ¿El Perú es uno de los países que más ha caído durante la crisis? ¿El BCRP atrajo capitales de corto plazo an tes de la crisis financiera internacional?
1. ¿EL BANCO CENTRAL MANTIENE UN ESQUEMA DE TIPO DE CAMBIO FIJO? No. El Banco Central de Reserva sigue un esquema de flotación administrada, no de tipo de cambio fijo. Esto se infiere de la observación del comportamiento variable del tipo de cambio, con periodos al alza y periodos a la baja. El tipo de cambio varía y tiene un comportamiento impredecible. Así, esta variable ha fluctuado significativamente en nuestra economía en los últimos años, desde S/. 3,65 en setiembre de 2002 a S/. 2,69 en abril de 2008 (variación porcentual de 3 5,7 p or ciento). Después, con la crisis internacional subió hasta S/. 3,259 en los primeros días de marzo de 2009, para luego bajar nuevamente y el 31 de marzo de 2010 cerró en S/. 2,842. Hablar de un tipo de cambio fijo implicaría asimismo saber cuál será su nivel mañana, el fin de semana o el próximo año, y eso no se conoce porque el tipo de cambio no es predecible, se determina en el mercado de cambios y refleja en cada momento las condiciones del mismo. Las intervenciones del BCRP no buscan establecer el nivel ni la tendencia del tipo de cambio, más bien buscan reducir su volatilidad. En nuestro caso, las fluctuaciones bruscas en el tipo de cambio son un riesgo para la actividad económica debido a la dolarización de nuestra economía ya que podrían generar problemas de pago de las empresas y personas que se encuentran endeudadas en moneda extranjera pero que reciben ingresos en soles.
En particular, en el contexto actual de crisis financiera internacional y posterior pérdida de valor del dólar a nivel global, el manejo cambiario del BCRP ha hecho posible que el sol sea la moneda menos volátil en la región, apreciándose en 2009 (4 por ciento),
nivel inferior al de otros países como Brasil (11 por ciento), Colombia (9 por ciento) y Chile (7 por ciento), países donde la economía no está dolarizada y pueden dejar que el tipo de cambio fluctúe más.
2. ¿LAS COMPRAS DE DÓLARES GENERAN INFLACIÓN? No. La emisión monetaria generada en 2008 por la compra de moneda extranjera que no es demandada por la actividad económica ni para cambio de portafolio de dólares a soles fue esterilizada por el BCRP a través de la colocación de Certificados de Depósito (CDBCRP) y con los depósitos que efectuó el Tesoro Público en el Banco Central.
Un crecimiento de la emisión monetaria no implica necesariamente que habrá un aumento de la inflación. La emisión primaria también crece por un aumento de la demanda por soles en contextos donde hay crecimiento de la economía (más aún si esta expansión es generalizada tanto sectorial como geográficamente como es el caso de los últimos años) y por cambios de portafolio hacia soles. Un indicador relevante para saber si existe exceso o falta de liquidez es el comportamiento de la tasa de interés interbancaria con respecto a la tasa de interés de referencia del Banco Central. Las estadísticas señalan que la tasa interbancaria se encuentra muy cerca de la tasa de referencia de BCRP, reflejando que no existe ni exceso ni estrechez de liquidez en soles. volver
3. ¿ES CIERTO QUE EL BANCO CENTRAL ACTUÓ TARDE EN REDUCIR LA TASA DE INTERÉS DE REFERENCIA? No. El Banco Central actuó oportuna y efectivamente. Las reducciones de la tasa de interés de referencia se iniciaron en FEBRERO de 2009. El BCRP redujo la tasa de referencia cautamente de 6,5 por ciento a 6 por ciento entre febrero y marzo de 2009. Desde marzo, cuando se disiparon las presiones alcistas sobre el tipo de cambio, el BCRP pudo reducir agresivamente su tasa de referencia, a un ritmo de 100 puntos básicos mensuales hasta julio y 75 puntos básicos en agosto llevándola al nivel actual de 1,25 por ciento, la más baja de la historia y la segunda más baja de la región en estos momentos, después de Chile. Antes que se iniciara el ciclo de reducciones de las tasas de interés de referencia en la región, la tasa de política monetaria del Perú era la más baja. Haber reducido la tasa de referencia desde setiembre de 2008, en plena turbulencia financiera como sugieren algunos analistas, podría haber originado una crisis cambiaria y perjudicado a numerosas empresas y fam ilias.
Además, hay que añadir que el Banco Central no se limitó a usar sólo la tasa de referencia como instrumento de política monetaria para enfrentar la crisis financiera internacional, sino que aplicó, desde setiembre de 2008, fecha en que se agudizó la crisis financiera internacional con la quiebra de Lehman Brothers, un conjunto de instrumentos monetarios como las reducciones de encajes en soles y dólares, las repos a plazos más largos, de hasta un año, los swaps con moneda extranjera y las recompras de Certificados de Depósito, entre otros. Asimismo, el Banco Central vendió moneda extranjera para evitar la fluctuación excesiva del tipo de cambio. El objetivo fue aumentar la liquidez en el sistema financiero, y que no se interrumpa la oferta de crédito, lo cual se logró eficazmente.
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4. ¿SE CONTRAJO EL CRÉDITO EN LA ECONOMIA DURANTE LA CRISIS?
No, desde que se agudizó la crisis financiera internacional en setiembre de 2008, el crédito al sector privado creció en 13 por ciento durante un año, la tasa más alta entre los principales países de América Latina. Esta evolución del crédito ha permitido que la economía peruana enfrente con buen pie el embate de la mayor crisis financiera internacional desde 1929. Ello debido a una reacción oportuna del Banco Central para proveer liquidez en soles y dólares, lo que impidió que la restricción crediticia internacional contagiara al financiamiento local. En contextos de fuerte volatilidad como la ocurrida con la agudización de la c risis
internacional a partir de setiembre de 2008, la principal tarea de los bancos centrales es asegurar la liquidez a los agentes económicos a fin de mantener el flujo crediticio y atenuar los efectos negativos sobre la actividad económica. Por ello, el Banco Central de Reserva del Perú inyectó liquidez al sistema financiero por aproximadamente el equivalente al 9 por ciento del PBI, lo que permitió evitar que el crédito se contrajera como sí sucedió en otros países. En esos términos, el accionar del BCRP ha sido exitoso puesto que en nuestro país el crédito anualizado nunca cayó y más bien siguió creciendo.
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5. ¿LA CAÍDA DEL TIPO DE CAMBIO AFECTA LA COMPETITIVIDAD DE NUESTRAS EXPORTACIONES? No. Para analizar la competitividad de las exportaciones se debe ver el tipo de cambio real y no sólo el nominal. Así, no hemos perdido competitividad y más bien, en términos reales, el tipo de cambio es similar al nivel promedio de los últimos 10 años. De otro lado, los elementos fundamentales que determinan la competitividad de un país están vinculados a las reformas estructurales que se ponen en marcha, las facilidades portuarias, la infraestructura en transportes, energía y servicios, la disponibilidad de mano de obra calificada y la capacidad empresarial en cada rubro.
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6. ¿LAS AFP ESTÁN CAUTIVAS EN EL PAÍS Y SE LAS OBLIGA A COMPRAR INSTRUMENTOS EN SOLES? No. Las AFP están autorizadas a invertir en el exterior y pueden adquirir instrumentos en otras monedas. Las AFP nunca han utilizado todo el límite operativo máximo de inversiones en el exterior ya que siempre han estado por debajo del mismo, y cuando se han acercado, el Banco Central fue elevando dicho límite hasta el actual de 30 por ciento. Las AFP también pueden comprar dólares para recomponer su portafolio (actualmente con una participación de 45 por ciento en moneda extranjera), por lo cual, el límite de inversión en el extranjero de las AFP no es la única fuente de demanda de dólares por parte de estas entidades.
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7. ¿EL BCRP PERDIÓ US$ 500 MILLONES POR NO CAMBIAR PARTE DE SUS RESERVAS INTERNACIONALES A OTRAS MONEDAS DISTINTAS DEL DÓLAR? No. El manejo de las RIN del Perú, actualmente superiores a los US$ 44 000 millones se efectúa de manera técnica y siguiendo los criterios establecidos en la Ley Orgánica del BCRP para su administración, es decir, bajo las premisas de seguridad, liquidez y rentabilidad, donde la ganancia se realiza limitando el riesgo y bajo ningún concepto por especulación. Por ello, no es técnico comparar rentabilidades ex-post sin ajustar el nivel de ries go que involucra la administración de portafolios.
Cualquier análisis financiero de riesgo recomienda tener mucho cuidado de generar un descalce de activos y pasivos por monedas, lo cual tiene estrecha relación con la dolarización del sistema financiero peruano, la c omposición de la deuda externa y la moneda empleada en las transacciones comerciales y financieras internacionales. El BCRP tiene una de las diversificaciones de su posición de cambio más amplias a nivel latinoamericano. Así, el 20% de las inversiones se encuentran en monedas distintas al dólar, el 4% en oro y el 3% en Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI. Por su parte, muchos de los países más grandes de la región como Argentina, Colombia, Brasil y Venezuela han mantenido en los últimos años más del 80% de sus reservas en activos denominados en dólares y sólo Chile menciona haber alcanzado una participación en dólares de alrededor del 60%, inferior en sólo 8 puntos porcentuales a la participación actual de esa moneda en la Posición de Cambio del BCRP. Asimismo es importante destacar que la rentabilidad promedio generada por el portafolio de inversiones en el exterior del BCRP ha superado a la de otros países de la región que gozan de reconocido prestigio por el manejo activo de sus reservas internacionales. volver
8. ¿EL BCRP DEBERÍA HABER INVERTIDO MUCHO MÁS EN ORO EN SUS RESERVAS INTERNACIONALES? En todo el mundo, los bancos centrales manejan con cautela las reservas internacionales considerando las condiciones internas de cada país y el entorno internacional. Las RIN son invertidas considerando prioritario preservar el capital (seguridad) y garantizar la liquidez de las mismas (disponibilidad). Una vez satisfechas dichas condiciones, se busca maximizar el rendimiento de los activos internacionales. Los Bancos Centrales administran las reservas internacionales con cautela y precaución sin un fin especulativo, por ello, el BCRP mantiene sus tenencias de oro con un claro objetivo de diversificación que ayude a reducir el riesgo en casos de crisis. Actualmente las tenencias de oro del BCRP se ubican en el tercer lugar a nivel de los países Latinoamericanos que cuentan con este tipo de activo en sus reservas y entre los 50 primeros lugares a nivel mundial.
Si bien es cierto que el oro ha registrado una significativa rentabilidad en los últimos años, básicamente por el incremento de su precio, también ha mostrado siempre una alta volatilidad. Asimismo, los pronósticos sobre el precio del oro son muy dispersos, lo que refleja la incertidumbre acerca de su comportamiento futuro entre los participantes del mercado. volver
9. ¿EL PERÚ ES UNO DE LOS PAÍSES QUE MÁS HA CAÍDO DURANTE LA CRISIS?
No. El Perú fue una de las pocas economías que mostró una tasa de crecimiento positiva durante 2009. Asimismo, de acuerdo a la empresa consultora Latin Focus Consensus Forecast, que recopila proyecciones de los principales especialistas y banqueros de inversión nacionales e internacionales, Perú sería la economía con menor inflación en el presente año 2010 y en el próximo; además de proyectarse como uno de los líderes en el crecimiento económico de la región de América L atina.
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10. ¿EL BCRP ATRAJO CAPITALES DE CORTO PLAZO ANTES DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL? Por el contrario, el instituto emisor ha procurado que la banca tenga un manejo prudencial de sus finanzas internacionales y desde el cuarto trimestre de 2007 (Circular N° 020-2007-BCRP) ha incentivado los préstamos de largo plazo destinados a los bancos, lo cuales han aumentado continuamente inclusive en momentos de inestabilidad financiera, mientras que el financiamiento de corto plazo se ha reducido. Como se puede observar en el gráfico siguiente, en octubre de 2007, el 17 por ciento de las líneas de crédito del exterior de los bancos eran de largo plazo, porcentaje que h a aumentado a 86 por ciento a diciembre de 201 0.
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