UNIVERSIDAD NACIONAL DE CHIMBORAZO TEORÍA Y POLÍTICA MONETARIA
CARRERA DE ECONOMIA
HERRAMIENTAS CONVENCIONALES DE POLITICA MONETARIA
Operaciones en mercado abierto Préstamos de descuento Requisitos de reservas reser vas
HERRAMIENTAS CONVENCIONALES DE POLITICA MONETARIA
Operaciones en mercado abierto Préstamos de descuento Requisitos de reservas reser vas
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: OPERACIONES EN MERCADO ABIERTO Consiste en comprar y vender instrumentos financieros a cambio de dinero Las OMA’s son las principales determinantes de los cambios en las tasas de interés y la base monetaria, que son a su vez la principal fuente de fluctuaciones en la oferta ofer ta de dinero. Las compras en mercado abierto expanden las reservas y la base monetaria y, en consecuencia, aumentan la oferta de dinero y reducen las tasas de interés a corto plazo. Las ventas en mercado abierto reducen las reservas y la base monetaria, lo que reduce la oferta de dinero y eleva las tasas de interés de corto plazo.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: OPERACIONES EN MERCADO ABIERTO COMPRA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS Si el banco central desea expandir la cantidad de dinero, puede comprar, a cambio de dinero de alto poder, deuda del gobierno (el caso más típico) a los bancos. Con esto se expande la base monetaria. Los bancos por su parte reducirían sus préstamos al gobierno a cambio de poder aumentar sus colocaciones al sector privado, el que aumentaría el stock de dinero a través del proceso multiplicador. La deuda pública quedaría igual, pero una mayor proporción en manos del banco central. Es decir, sube la emisión compensada por el lado de los activos con un aumento en la deuda del gobierno, igual a la caída en las tenencias de deuda pública del sector financiero.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: OPERACIONES EN MERCADO ABIERTO EMISIÓN DE TÍTULOS El banco central emita sus propios títulos de deuda con el propósito de afectar la cantidad de dinero, colocando estos títulos en una licitación. Si el banco central emite menos títulos de los que se están venciendo, estará aumentando la cantidad de dinero. Por el lado de los pasivos del banco central, cambiaría emisión por deuda del mismo. Los bancos reducirían sus préstamos con el BC a cambio de aumentar sus préstamos al sector público y privado no financiero, lo que resulta en más circulante y depósitos, por lo tanto, aumenta la cantidad de dinero. Un banco central podría también efectuar operaciones de mercado abierto con otros títulos, por ejemplo letras hipotecarias o, en casos inusuales, acciones.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: OPERACIONES EN MERCADO ABIERTO VENTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS Si el banco central quiere reducir la cantidad de dinero, retirando liquidez, saldría a vender deuda a cambio de dinero, con lo cual los activos disponibles de los bancos para prestar al sector privado y público no financiero se reducirían.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: VENTAJAS DE LAS OPERACIONES EN MERCADO ABIERTO 1. 2.
3. 4.
Ocurren a iniciativa de la Fed. quien tiene control total sobre su volumen Son flexibles y precisas; pueden usarse en cualquier medida., sin importar cuán pequeño o grande se desee un cambio en las reservas o la base monetaria, las operaciones de mercado abierto pueden lograrlo con una pequeña o gran compra o venta de valores. Se revierten fácilmente. Si se comete un error en h realización de una operación en mercado abierto, la Fed podría revenirla de inmediato. Pueden implementarse rápidamente; no involucran demoras administrativas. Cuando la oficina de compra venta decide que quiere cambiar la base monetaria o las reservas, solo coloca pedidos con los operadores de valores, y las negociaciones se efectúan de inmediato.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: ENCAJE LEGAL INCREMENTO DEL ENCAJE Cuando el Banco Central aumenta el coeficiente de reservas obligatorias existe disminución de la oferta monetaria puesto que los bancos deben mantener más reservas y para aumentar sus reservas, los bancos deben disminuir sus préstamos, lo que disminuye la cantidad de dinero y el multiplicador disminuye, disminuyendo la demanda por dinero DISMINUCIÓN DEL ENCAJE Cuando el Banco Central disminuye su coeficiente de reservas obligatorias se podría aumentar la oferta de dinero, los bancos pueden mantener menos reservas y aumentan sus préstamos, lo que aumenta la cantidad de dinero, con lo cual el multiplicador aumentaría, expandiendo la demanda por dinero. Con este instrumento, la cantidad de dinero (M1, M2,. . .) se puede manipular, dada la base monetaria, por la vía de cambiar el multiplicador monetario.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: ENCAJE LEGAL EN USA: Las reservas requeridas sobre todos los depósitos girables tiene encajes iguales a 0% para los primeros $10.7 millones de los depósitos girables del banco, 3% sobre los depósitos girables de $10.7 a $58.8 millones, y 10% de los depósitos girables arriba de $58.8 millones.El porcentaje establecido en 10% puede variar entre 8 y 14%, a discreción de U Fed. En circunstancias extraordinarias, el porcentaje puede elevarse hasta 18%.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: TASA DE REDESCUENTO La facilidad con la que los bancos pueden solicitar préstamos a la Reserva Federal se llama ventanilla de descuento. Los prestamos de descuento de la Fed a los bancos son de tres tipos: primario, secundario y estacional. Crédito primario. Es el préstamo otorgado con descuento. A los bancos sanos se les permite solicitar en préstamo todo lo que quieran a vencimientos muy cortos (por lo general a un día) utilizando el crédito primario y, por lo tanto, se le conoce como medio permanente de concesión de préstamos. La tasa de interés sobre dichos préstamos es la tasa de descuento y se establece más alta que la tasa meta de fondos públicos, pues el BC (Fed) prefiere que los bancos se soliciten préstamos entre si, de modo que continuamente se monitorean de forma mutua por el riesgo crediticio. El monto del otorgamiento de préstamos de descuento es muy pequeño.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: TASA DE REDESCUENTO Crédito secundario. Se otorga a los bancos que enfrentan problemas financieros y severas dificultades de liquidez. La tasa de interés esta por arriba de la tasa de descuento; es una lasa de penalización más alta para reflejar la condición menos sólida de dichos prestatarios. Crédito estacional . Se otorga para satisfacer las necesidades de un número limitado de bancos pequeños en áreas vacacionales y agrícolas que tienen un patrón estacional de depósitos. La tasa de interés cobrada sobre el crédito estacional se liga al promedio de la tasa de fondos federales y las tasas de los certificados de depósito.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: TASA DE REDESCUENTO AUMENTO DE LA TASA DE DESCUENTO Los bancos deben pagar un precio más alto por las reservas que piden prestadas al Banco Central. Enfrentados a un costo más alto de las reservas, los bancos tratan de arreglárselas con reservas más pequeñas. Con un coeficiente de reservas obligatorias dado, los bancos también deben disminuir sus préstamos para disminuir las reservas que piden en préstamo. La cantidad de dinero disminuye. DISMINUCIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO Los bancos pagan un precio menor por las reservas que piden prestadas al Banco Central. Enfrentados a un costo más bajo de reservas, los bancos están dispuestos a pedir prestadas más reservas y a aumentar sus préstamos. La cantidad de dinero aumenta.
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: PRESTAMISTA DE ÚLTIMA INSTANCIA El redescuento es una forma particularmente efectiva de proporcionar reservas al sistema bancario durante una crisis bancaria, ya que las reservas se canalizan de inmediato a los bancos que más las necesitan, cuando nadie más pudiera hacerlo, lo que en consecuencia evitaría pánicos bancarios y financieros. Usar la herramienta de descuento para evitar pánicos financieros al realizar el papel de prestamista de último recurso es un requisito extremadamente importante en la realización de una política monetaria exitosa
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: VENTAJAS DE SU USO El redescuento es una forma particularmente efectiva de proporcionar reservas al sistema bancario durante una crisis bancaria, ya que las reservas se canalizan de inmediato a los bancos que más las necesitan, cuando nadie más pudiera hacerlo, lo que en consecuencia evitaría pánicos bancarios y financieros. Usar la herramienta de descuento para evitar pánicos financieros al realizar el papel de prestamista de último recurso es un requisito extremadamente importante en la realización de una política monetaria exitosa
HERRAMIENTAS DE POLITICA MONETARIA: ENCAJE LEGAL, REDESCUENTO Hay dos situaciones en las cuales las otras herramientas tienen ventajas sobre las operaciones de mercado abierto. 1. Cuando la Fed quiere subir las tasas de interés después de que los bancos acumulan gran cantidad de reservas en exceso. En este caso, la tasa de fondos federales puede subirse al aumentar el interés sobre las reservas, lo cual evita la necesidad de realizar operaciones masivas en mercado abierto para subir la tasa de fondos federales mediante la reducción de reservas. 2. Cuando la Fed puede usar la política de descuento para realizar su papel de prestamista de última instancia
EL BANCO CENTRAL COMPRA VALORES A UN BANCO COMERCIAL Suponga que el BC compra S100 millones de bonos a los bancos y los paga con un cheque por esa cantidad SISTEMA BANCARIO ACTIVOS Valores Reservas
PASIVOS -100 100 BC
ACTIVOS Valores
PASIVOS 100
Reservas
100
Como no hay cambio de moneda en circulación, la base monetaria también se eleva en $100 millones.
EL BANCO CENTRAL COMPRA VALORES AL PÚBLICO NO BANCARIO Individuos o las corporaciones que venden $100 millones de bonos a BC depositan los cheques del BC en sus bancos locales PÚBLICO NO BANCARIO ACTIVOS Valores
PASIVOS -100
Depósitos globales
100 SISTEMA BANCARIO
ACTIVOS Reservas
PASIVOS 100
Depósitos girables
100
BC ACTIVOS Valores
PASIVOS 100
Reservas
100
Las reservas aumentan por el monto de la compra en el mercado abierto, y la base monetaria aumenta en la misma cantidad.
EL BANCO CENTRAL COMPRA VALORES AL PÚBLICO NO BANCARIO Individuos o las corporaciones que venden $100 millones de bonos a BC cambian los cheques del BC por moneda en sus bancos locales PÚBLICO NO BANCARIO ACTIVOS
PASIVOS
Valores
-100
Moneda
100
BC ACTIVOS Valores
PASIVOS 100 Moneda en circulación
100
la base monetaria se incrementa por el monto de $ 100 millones de la compra en mercado abierto, en tanto que las reservas no lo hacen asi
EL BANCO CENTRAL COMPRA VALORES AL PÚBLICO NO BANCARIO El efecto sobre las reservas de una compra en mercado abierto depende de si el vendedor de los bonos conserva las ganancias de la venta en moneda o en depósitos Si las ganancias se conservan en moneda, la compra en mercado abierto no tiene efecto sobre las reservas Si las ganancias se mantienen como depósitos, las reservas aumentan por el importe de la compra en mercado abierto. Sin embargo, el efecto sobre la base monetaria de una compra en mercado abierto siempre es el mismo (la base monetaria aumenta por la cantidad de la compra), ya sea que el vendedor de los bonos conserve las ganancias en depósitos o en moneda. El impacto de una compra en mercado abierto sobre las reservas es mucho más incierto que su impacto sobre La base monetaria.
EL BANCO CENTRAL VENDE VALORES Suponga que el BC vende S100 millones de bonos a los bancos o particulares, el efecto es contrario al anterior. BC vende bonos a individuos que pagan por ellos con moneda, los compradores cambian $100 millones de moneda por $100 millones de bonos PÚBLICO NO BANCARIO ACTIVOS Valores Moneda
PASIVOS 100 -100 BC
ACTIVOS Valores
PASIVOS -100 Monedas en circulación
-100
La venta en mercado abierto de $ 100 millones de bonos reduce la base monetaria por una cantidad igual, aunque las reservas permanezcan sin cambio
CAMBIOS DE DEPÓSITOS A MONEDA Suponga que aumenta la demanda de dinero en efectivo en $100 PÚBLICO NO BANCARIO ACTIVOS Depósitos Moneda
PASIVOS -100 100 SISTEMA BANCARIO
ACTIVOS Reservas
PASIVOS -100
Depósitos girables
-100
BC ACTIVOS
PASIVOS Monedas en circulación Reservas
100 -100
No hay un efecto neto sobre los pasivos monetarios del BC. La base monetaria
PRÉSTAMOS A INSTITUCIONES FINANCIERAS El BC realiza un préstamo de $100 a un banco SISTEMA BANCARIO ACTIVOS Reservas
PASIVOS 100 Préstamos solicitados BC
100
BC ACTIVOS Préstamos solicitados
PASIVOS 100
Reservas
100
la base monetaria se incrementa por el monto de $100 millones
CONTROL DE LA BASE MONETARIA
El factor que más afecta a la base monetaria son las tenencias de valores del BC, las cuales están totalmente controladas por ésta a través de sus operaciones de mercado abierto. Los factores no controlados por el BC (cheques compensados, por ejemplo) se sujetan a variaciones sustanciales a corto plazo, y constituyen importantes fuentes de fluctuaciones en la base monetaria a lo largo de periodos tan cortos como una semana. Sin embargo, estas fluctuaciones son generalmente predecibles y, en consecuencia, pueden compensarse a través de las operaciones de mercado abierto.
HERRAMIENTAS NO CONVENCIONALES DE POLITICA MONETARIA 1. Provisión de liquidez 2. Compras de activos 3. Compromiso con futuras
monetaria.
acciones
de
política
HERRAMIENTAS NO CONVENCIONALES PROVISIÓN DE LIQUIDEZ Incremento de los medios de otorgamiento de préstamos, con la finalidad de proporcionar liquidez a los mercados financieros. Expansión de la ventanilla de descuento: Reducción de la tasa de descuento Medio de subasta a plazos: Para motivar las solicitudes de crédito adicionales, la Fed estableció un medio de subasta a plazos temporal, donde otorgaba préstamos a una tasa determinada (mas baja que la de descuento) mediante subastas competitivas. Estaba determinada competitivamente, en vez de establecerse como una tasa de castigo. Nuevos programas de otorgamiento de préstamos: La Fed amplió su provisión de liquidez al sistema financiero más allá de su tradicional otorgamiento de créditos a las instituciones bancarias. Dichas acciones incluyen el otorgim iento de préstamos a bancos de inversión, asicom o otorgamiento de préstamos para fomentar la compra de papel comercial, valores respaldados por hipotecas y otros valores respaldados con activos.
HERRAMIENTAS NO CONVENCIONALES COMPRA DE ACTIVOS Programas de compra de activos para reducir las tasas de interés para cierto tipo de créditos específicos. COMPROMISO CON ACCIONES POLÍTICAS FUTURAS Compromiso por parte de la Fed para mantener en cero la tasa de fondos federales durante un largo periodo de tiempo. Al comprometerse la Fed podría reducir las expectativas del mercado de las tasas de interés futuras a corto plazo, lo que causarla la calda de la tasa de interés a largo plazo. Michael Woodford, de Columbia University, se refiere a dicha estrategia como gestión de expectativas
PRÉSTAMOS PAGADOS POR INSTITUCIONES FINANCIERAS Cuando un banco rembolsa un préstamo al BC $100 SISTEMA BANCARIO ACTIVOS Reservas
PASIVOS -100 Préstamos solicitados BC
-100
BC ACTIVOS Préstamos solicitados
PASIVOS -100
Reservas
La base monetaria se reduce en $100 millones
-100
CREACIÓN DE DEPÓSITOS MÚLTIPLES
CREACÍÓN DE DEPÓSITOS: BANCO INDIVIDUAL Suponga que el BC compra $100 millones en mercado abierto al Banco Nacional, que tiene un aumento en reservas de $100 millones. Suponga además que el banco no quiere poseer reservas en exceso porque percibe menos interés sobre ellas. BANCO NACIONAL ACTIVOS Valores Reservas
PASIVOS -100 100
Si el banco otorga un préstamo por este valor BC ACTIVOS Valores
-100
Reservas
100
Cartera
100
Depósitos
PASIVOS 100
El banco creó depósitos girables con su acto de préstamo. Como los depósitos
CREACÍÓN DE DEPÓSITOS: SISTEMA BANCARIO Si los $100 de depósitos creados por el Banco Nacional se depositan en el Banco A. BANCO A ACTIVOS
PASIVOS
100 Depósitos (cuenta corriente) 100 Reservas Si el encaje legal es del 10% y el Banco A otorga préstamo BC ACTIVOS Reservas legales
10
Cartera
90
PASIVOS Depósitos (cuenta corriente)
100
Si el dinero gastado por el prestatario a quien el Banco A prestó los $90 se deposita en otros bancos, como en el Banco B BANCO B ACTIVOS
Reservas
PASIVOS
90 Depósitos (cuenta corriente)
90
CREACÍÓN DE DEPÓSITOS: SISTEMA BANCARIO Los depósitos en cuenta de cheques en el sistema bancario han aumentado en otros $90, lo cual da un incremento total de $190 ($100 en el Banco A más $90 en el Banco B) El Banco B debe mantener el 10% de reservas requeridas y tiene el 90% en exceso de reservas, de manera que podría hacer préstamos a partir de este monto. Hará un préstamo de $81 a un prestatario, quien gastará los fondos provenientes del préstamo. BC ACTIVOS Reservas legales Cartera
9
PASIVOS Depósitos (cuenta corriente)
90
81
Los $81 gastados por el prestatario del Banco B se depositarán en otro banco (Banco C). En consecuencia, desde el incremento inicial de $100 de reservas en el sistema bancario, el incrementó total de depósitos en cuenta de cheques en el
BANCOS: COMPRA DE VALORES Si los bancos optan por invertir su exceso de reservas en valores., el resultado es el mismo. Si el Banco A hubiera tomado su exceso de reservas y hubiera comprado valores en lugar de hacer préstamos BANCO A ACTIVOS Reservas Valores
PASIVOS 10 Depósitos (cuenta corriente) 90
90
CREACIÓN DE DEPÓSITOS Conforme cada banco hace un préstamo y crea depósitos, las reservas se desplazan a otro banco, que las usa para hacer nuevos préstamos y crear depósitos adicionales. Este proceso continúa hasta que el incremento inicial en las reservas da como resultado un incremento múltiple en depósitos. BANCO FIRST NATIONAL A B C D E F . SISTEMA BANCARIO
INCREMENTO EN DEPOSITOS 100,00 90,00 81,00 72,90 65,61 59,05 . 1.000,00
INCREMENTO EN PRESTAMOS 100,00 90,00 81,00 72,90 65,61 59,05 53,14 . 1.000,00
INCREMENTO EN RESERVAS 10,00 9,00 8,10 7,29 6,56 5,90 . 100,00
MULTIPLICADOR SIMPLE DE DEPÓSITOS Multiplicador simple de depósitos.. Representa el incremento múltiple en depósitos generado a partir de un incremento en las reservas del sistema bancario. El multiplicador simple de depósitos es igual al recíproco de la razón de reservas requeridas, expresado como una fracción : ∆ =
∆
Donde ΔD = Cambio en el total de depósitos en el sistema bancario. r = Razón de reservas requeridas (10% en el ejemplo) ΔR = Cambio en las reservas del sistema bancario ($100 en el ejemplo)
MULTIPLICADOR SIMPLE DE DEPÓSITOS Para el sistema bancario como un todo, la creación (o la contracción) de depósitos se detendrá tan sólo cuando todos los excesos de reservas en el sistema bancario se hayan terminado; es decir, el sistema bancario estará en equilibrio cuando el monto total de las reservas requeridas sea igual al total de las reservas Un nivel dado de la reservas da apoyo a un nivel determinado de depósitos en cuenta de cheques Los bancos con exceso de reservas harán ahora préstamos adicionales, creando nuevos depósitos, y este proceso continuará hasta que todas las reserva; del sistema bancario se hayan agotado
MULTIPLICADOR SIMPLE DE DEPÓSITOS SISTEMA BANCARIO ACTIVOS Valores Reservas Préstamos
PASIVOS -100 Depósitos (cuenta corriente) 100 1000
1000
$100 de reservas dan apoyo a $1,000 (10 veces la cantidad) de depósitos. El BC no actúa solo al influir en el nivel de los depósitos y, en la oferta monetaria. Existen varios factores que influyen en el manejo de la oferta monetaria: • Las decisiones de los bancos relacionadas con la tenencia de exceso de reservas. • Las decisiones de los depositantes relacionadas con la cantidad monetaria que deben mantener. • Las decisiones de los prestatarios acerca de cuánto deben solicitar en préstamo a los bancos.
MULTIPLICADOR MONETARIO La oferta monetaria (M) o medios de pago, es controlada por el Banco Central (a través de la base monetaria), está compuesta por: Efectivo en poder del público (E) Depósitos bancarios en cuenta corriente (D) La base monetaria se compone de: Efectivo en poder del público (E) Reservas sobre depósitos que los bancos deben mantener (R). M = E + D (1) BM = E + R (2)
La relación entre la oferta y la base monetaria es el multiplicador del dinero. =
=
+
MULTIPLICADOR MONET MONETARIO ARIO Dividiendo cada uno de los términos del lado derecho de la ecuación por los depósitos se obtiene: = 1 =
Siendo: e= E/D = razón monetaria r =R/D = razón del exceso de reservas m = multiplicador
Donde e = Tasa de preferencia por el circulante. Es la preferencia del público sobre sobre la composición de sus tenencias monetarias. Indica la cantidad de unidades de dinero que se genera genera ante un incremento en una unidad de base monetaria. r = Monto de los depósitos depósitos que los bancos mantienen como como reservas.
La base monetaria corresponde a los pasivos monetarios que utilizan los intermediarios financieros como base para multiplicar la oferta monetaria por medio del crédito. La ecuación representa la oferta monetaria o medios de pago en términos de sus principales determinantes. mayor es el multiplicador A menor e, mayor A mayor e, menor será el multiplicador. multiplicador.
MULTIPLICADOR MONET MONETARIO ARIO Las reservas que mantienen los bancos son: voluntarias (Rv) y obligatorias (Ro) R= Rv+Ro Tomando en consideración esto, el multiplicador multiplica dor puede ampliarse ampliar se a: =
1
Donde: reser vas voluntarias (Rv/D). Depende inversamente rv = Tasa de reservas de los tipos de interés de mercado nece sidades de ro = Tasa de encaje (Ro/D). Dependen de la las necesidades control de la oferta monetaria del Banco Central: lo disminuye para aumentar el multiplicador o lo aumenta para obtener el efecto contrario.
MULTIPLICADOR MONETARIO
El multiplicador monetario es inferior al multiplicador simple de depósitos, porque aunque existe una expansión múltiple de depósitos, no existe tal expansión para la moneda circulante. Por lo tanto, si alguna proporción del incremento del dinero de alto poder encuentra su camino hacia la moneda circulante, esta proporción no se sujeta a una expansión múltiple de los depósitos. El nivel de la moneda ciertamente aumenta cuando la base monetaria MB y los depósitos en cuentas de cheques D aumentan porque c es mayor que cero.
MULTIPLICADOR MONETARIO
Cualquier incremento en MB que se dirige hacia un incremento en el circulante no se multiplica, y por eso sólo una parte del incremento en MB está disponible para dar apoyo a los depósitos en cuentas de cheques que se sujetan a una expansión múltiple. El nivel general de la expansión de depósitos múltiples será más bajo, lo cual significa que el incremento en M, dado un incremento en MB, es menor que lo que indicaba el modelo simple.
FACTORES QUE DETERMINAN EL MULTIPLICADOR MONETARIO Los cambios en e y r (rv, ro), ceteris paríbus, determinan el comportamiento del multiplicador monetario. Cambios en la razón de moneda circulante e. Un incremento en e significa que los depositantes están convirtiendo algunos de sus depósitos en moneda circulante. Los depósitos se sujetan a una expansión múltiple mientras que la moneda circulante no lo hace. El nivel general de expansión múltiple disminuye, al igual que el multiplicador. “e” puede variar por muchas razones: Un aumento de la tasa de interés puede hacer aumentar los depósitos, con lo cual “e” bajaría Un aumento de la producción hace aumentar tanto C como D con lo cual “e” puede aumentar o disminuir El multiplicador monetario y la oferta de dinero están negativamente relacionados con la razón circulante
FACTORES QUE DETERMINAN EL MULTIPLICADOR MONETARIO Cambios en la razón de reservas requeridas ro Cuando r es más alta, ocurre una menor expansión múltiple de depósitos en cuentas corriente, debido a una contracción de los préstamos otorgados por los bancos. Con una menor expansión múltiple de depósitos, el multiplicador monetario debe disminuir. “r” también
puede variar por muchas razones: Un aumento de la tasa de interés hace disminuir el monto de las reservas voluntarias, a la vez que hace aumentar los préstamos, y con ello los depósitos produciéndose una variación en r . Si aumentara la tasa de interés externa, entonces se demandarán más préstamos del país y no del extranjero, con lo cual se están afectando los depósitos y en consecuencia r .
El multiplicador monetario y la oferta de dinero están negativamente relacionados con la razón de reservas requeridas r
FACTORES QUE DETERMINAN EL MULTIPLICADOR MONETARIO Cambios en la razón de reservas voluntarias rv Cuando los bancos incrementan sus reservas voluntarias, el sistema bancario, dado el mismo nivel de Base Monetaria, contraerán sus préstamos, disminuyendo los depósitos en cuentas corrientes y un descenso en la oferta monetaria, debido a que el multiplicador monetario disminuirá. Para los bancos mantener reservas voluntarias le representa costos y beneficios: La razón rv esta negativamente relacionada con las tasas de interés de mercado i, por tanto el costo de oportunidad de mantener exceso de reservas es el interés que los bancos dejan de percibir, por entregar menos préstamos La razón rv esta positivamente relacionada con los flujos de salidas de depósitos. El mantener exceso de reservas le proporciona al banco un seguro contra pérdidas ocasionadas por la salida de depósitos, que en caso de no tener exceso de reservas tendría que tomarse de los fondos destinados a préstamos, con lo cual se están afectando los depósitos y en consecuencia r . El multiplicador monetario y la oferta monetaria están negativamente relacionados con la razón del exceso de reservas (reservas voluntarias).
CREACIÓN DE OFERTA MONETARIA O MEDIOS DE PAGO Se realiza en dos etapas: 1. Emisión primaria. Realizada por el Banco Central al contraer obligaciones monetarias con los individuos y los bancos comerciales; (compra de divisas que aumentan las reservas internacionales y el nivel necesario para transacciones, crecimiento del PIB) 2. Creación secundaria de dinero. Llevada a cabo por los bancos comerciales otorgando créditos al público. Esta creación de dinero secundario depende del multiplicador monetario.
EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO El equilibrio en el mercado de dinero viene a ser la igualdad entre la oferta y la demanda real de dinero o de saldos reales.
La oferta real de dinero no depende de la tasa de interés porque es una variable exógena. La demanda de dinero se relaciona inversamente con la tasa de interés, bajo el supuesto de un nivel de ingreso dado. Si este nivel de ingreso aumenta, la curva de demanda se desplaza hacia arriba; lo contrario ocurre si disminuye. Estos movimientos alteran la tasa de interés que equilibra el mercado de dinero.
EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO: ESTATICA COMPARATIVA CAMBIOS EN EL NIVEL DE INGRESO Cuando el ingreso aumenta de Y 0 a Y 1, la curva L se desplaza. Para la tasa de interés nominal i0, la demanda de dinero aumenta en una magnitud equivalente al segmento: A̅ B̅ . En el punto B hay un desequilibrio en el mercado monetario: hay un exceso de demanda de saldos reales que tendrá que ser eliminado con el incremento de la tasa de interés para equilibrar nuevamente el mercado (punto C).
EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO: ESTATICA COMPARATIVA CAMBIOS EN EL NIVEL DE INGRESO Ante una reducción del ingreso: para un mismo nivel de tasa de interés, se demandará menos dinero del que la autoridad monetaria ofrece. a curva de demanda de dinero se desplaza hacia la izquierda. Con i0 que corresponde al punto A de equilibrio del mercado de dinero, la demanda disminuye hasta el punto B´. En este punto hay un exceso de oferta de dinero que tiene que eliminarse con una disminución de la tasa de interés, restaurando así el equilibrio en el mercado monetario (punto C´).
EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO: ESTATICA COMPARATIVA CAMBIOS EN LA OFERTA DE DINERO Si la oferta monetaria aumenta de M0 a M1 (sin cambios en precios), la oferta real de dinero se desplaza a la derecha. Para un mismo nivel de tasa de interés (i 0), se genera un exceso de oferta de dinero (punto B) que tendrá que ser contrarrestado con una disminución de la tasa de interés (de i 0 a i1), logrando así restablecer el equilibrio entre oferta y demanda de dinero (punto C).
EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO: ESTATICA COMPARATIVA CAMBIOS EN LA OFERTA DE DINERO Si la oferta monetaria disminuye, se desplaza la oferta real de dinero hacia la izquierda, lo que producirá un exceso de demanda de dinero para un mismo nivel de tasa de interés (i 0) que tendrá que ser eliminado con un incremento de dicha tasa (de i0 a i1) hasta restaurar el equilibrio en el mercado. El incremento de la tasa de interés estimulará la demanda de activos financieros no monetarios. La demanda por dinero se reduce hasta eliminar el exceso y restaurar el equilibrio: se pasa de B´ a C´.
DINERO E INFLACIÒN
EFECTOS DE LA INFLACIÓN
Perdida en el poder adquisitivo del dinero, con la consecuente carga de injusticia social, especialmente en los trabajadores y los pensionados. La inflación tiene efectos negativos sobre la eficiencia económica y el crecimiento. La inflación puede deteriorar la distribución del ingreso y la riqueza. La inflación genera transferencias de ingresos y riqueza entre distintos agentes económicos. La inflación deteriora la competitividad de la economía en los mercados internacionales.
EFECTOS DE LA INFLACIÓN En economías donde los agentes económicos se han acostumbrado a convivir con la inflación, estos efectos se pueden ver suavizados dadas las acciones que ellos realizan para cubrirse de sus impactos negativos. Así, por ejemplo, los contratos se establecerán en función de la inflación esperada, los prestamistas acordarán una tasa de interés que recoja la elevación esperada en los precios y los trabajadores, por su parte, tratarán de fijar los salarios según su previsión de subida en los mismos.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN LA INFLACIÓN POR TIRÓN DE DEMANDA. Atribuyen el origen a la presencia de excesos de demanda agregada de bienes y servicios sobre su oferta agregada . LA EXPLICACIÓN CLÁSICA. El nivel de producto está totalmente determinado por las condiciones de oferta. Es decir, el producto de la economía (Y) depende de la disponibilidad de factores productivos capital (K), trabajo (L) y tecnología (A). Y = f (K, L, A) Dada una disponibilidad de factores para el año, Y 0 sería: Y 0 = f(K0,L0,A0 )
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION CLASICA En este sistema la ecuación de cambios es la ecuación de demanda agregada. Por tanto, para los clásicos el dinero es un componente de la riqueza de las personas cuyo único objeto es facilitar el intercambio, es decir, financiar la demanda por bienes y servicios. Por tanto la demanda agregada se puede expresar de la forma siguiente. MS*V=P*Y ==
Yd: MS: V: P:
S ∗
Demanda agregada de producto Oferta de dinero Velocidad de circulación del dinero, Nivel general de precios.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION CLASICA En esta ecuación existe una relación inversa entre la cantidad demanda y los precios. Se refleja una teoría implícita de la demanda agregada, pues no se explica cuales son los componentes de la misma. La atención está centrada en definir la cantidad requerida de demanda de bienes y servicios (Yd) para que haya equilibrio en el mercado monetario. Dado que la velocidad de circulación del dinero se supone constante y los precios se determinan en el mercado sólo una variación en la cantidad de dinero (MS) produce cambios exógenos en la demanda agregada.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION CLASICA La demanda agregada de la economía depende directamente de la cantidad de dinero. Al aumentar dicha cantidad las personas experimentarán una situación de exceso de liquidez, lo que los motiva a adelantar transacciones para desprenderse de dichos excesos, aumentando así la demanda por bienes y servicios (Yd) 0 =
S0 ∗ 0 0 1 ∗ 1 S
1 =
Donde Yd1>Yd0; MS1>MS0
0
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION CLASICA
Dado que la economía tiende a estar en pleno empleo, mientras no varíe la disponibilidad de factores, algo que no ocurre en el plazo inmediato, el sector productivo no estará en condiciones de responder a este estimulo de demanda con una mayor producción, por lo cual se generará un exceso de demanda agregada que conduce a una elevación en los precios de los productos. Esa elevación en los precios reduce la demanda de bienes y servicios a su nivel inicial. 0 =
Con P1 > P0
S1 ∗ 1
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION CLASICA
Dado el pleno empleo, se ofrece Y0 a cualquier nivel de precios. La expansión monetaria genera un exceso de demanda Yd 1 > Y 0 y una presión al alza en los precios. El aumento en los precios elimina el exceso de demanda.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION CLASICA Los mecanismos de mercado conducen a las economías a producir en su máximo potencial y se está generando la mayor oferta de bienes y servicios que se puede obtener con los recursos y la tecnología de que se dispone. En consecuencia, un incremento en la oferta monetaria crea una situación equivalente a la de una mayor cantidad de dinero en procura de la misma cantidad de bienes y servicios, lo que resulta en un aumento de sus precios. Por tanto, la inflación, tiene sus orígenes en las presiones exógenas de demanda y el único elemento desencadenante de dicha expansión exógena, según la visión clásica, es el aumento en la cantidad de dinero circulante. Por tanto, la política económica queda limitada a un control de la cantidad de dinero compatible con el crecimiento de la producción, como estrategia para alcanzar la estabilidad en los precios.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION CLASICA
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION KEYNESIANA Las economías, producen por debajo de su nivel máximo potencial, fundamentalmente en razón de unas condiciones de demanda de bienes y servicios seriamente restringidos. El ahorro es una filtración que puede causar insuficiencias de demanda si no es totalmente utilizado para financiar proyectos de inversión, lo cual resulta probable ante la inexistencia de un mecanismo de mercado que lo garantice. La inflexibilidad de precios y salarios a la baja impide que esas insuficiencias se corrijan en los mercados de bienes, servicios y trabajo, mediante un ajuste en dichas variables.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION KEYNESIANA Como los mercados no se ajustan en forma automática, las economías pueden enfrentar constantemente situaciones en las que los factores productivos, especialmente el trabajo, están desocupados y el producto es inferior a su máximo potencial. El impulso de dichas economías hacia su nivel máximo potencial o de pleno empleo exige una constante reactivación de la demanda, en especial a través de la política económica. A medida que la economía avanza hacia sus niveles máximos de producción y empleo, se generan presiones alcistas sobre la estructura de costos del sector productivo. A su vez, los agentes productores tienden a transferir dichas presiones a los precios de sus productos.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION KEYNESIANA Con el crecimiento de la producción y el empleo se presiona sobre los costos porque: ●
●
●
A medida que aumenta el empleo, los trabajadores mejoran su poder de negociación y, por consiguiente, tienden a lograr incrementos salariales que superan las variaciones en la productividad del trabajo. Los recursos productivos no son plenamente homogéneos y, por tanto, se presentan rendimientos decrecientes a medida que aumenta el nivel de empleo y producción Los recursos productivos no tienen una sustituibilidad perfecta, por lo que se van presentando cuellos de botella en la oferta de algunos de ellos antes de alcanzar el pleno empleo.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION KEYNESIANA Como se definió para el caso clásico, la oferta agregada es: Y0=f(K0,L0,A0) Con L como único factor variable en el corto plazo A su vez, la demanda agregada se define como en la ecuación: DA = g(C, I,G, Xn) Antes del pleno empleo, en forma predominante, la oferta se acomoda a las condiciones de demanda variando los niveles de empleo, y los cambios en los precios ayudan a que la demanda se ajuste en algún grado.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION KEYNESIANA Por lo tanto el nivel de producto (Y) está determinado fundamentalmente por las condiciones de demanda: Y = y(DA ) Una vez se alcanza el pleno empleo, el nivel de producto queda totalmente determinado por las condiciones de oferta y la variación en los precios ajusta la demanda.
Y = y(Y0)
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN EXPLICACION KEYNESIANA La oferta agregada (Yo) aumenta con los precios, pues el sector productivo enfrenta costos crecientes. Las expansiones en la demanda agregada (Yd) estimulan el producto, y el aumento de la actividad económica presiona un aumento en los precios.
CURVA DE PHILIPS Entonces en el planteamiento keynesiano, la inflación es el costo de la expansión de la actividad productiva y la generación de empleo. Los gobiernos pueden elegir entre estabilidad en los precios con significativos niveles de desempleo o bajo desempleo con inflación. (CURVA DE PHILIPS) La curva de Phillips es una relación inversa entre la tasa de desempleo y el ritmo al que aumentan los salarios en efectivo. Cuanto más elevada es la tasa de desempleo, menor es la tasa de inflación salarial. En otras palabras, hay un intercambio entre inflación salarial y desempleo.
CURVA DE PHILIPS Con las hipótesis anteriores, la curva cur va de Phillips recoge una relación de intercambio entre la inflación y el desempleo.
CURVA DE PHILIPS La curva de Phillips muestra que la tasa de inflación salarial disminuye cuando aumenta la tasa de desempleo. Sea W t el salario de este periodo y W t +1 +1 el salario del siguiente periodo. La tasa de inflación salarial, gw , se define como
w
t+1 − t =
t
Si u* representa la tasa natural de desempleo, se puede escribir la curva simple de Phillips gw = – ϵ ( u – u*) u*) ϵ(u Mide la sensibilidad de los salarios al desempleo. ϵ u – u* Brecha Brec ha del desempleo.
CURVA DE PHILIPS Por tanto: Los salarios bajan cuando la tasa de desempleo excede la tasa natural: u > u* Los salarios suben cuando la tasa de desempleo es más baja que la tasa natural: u < u*. Así pues, la tasa de desempleo u* se obtiene para una tasa nula de crecimiento de los salarios nominales.
CURVA DE PHILIPS LA CURVA DE PHILLIPS DE LARGO PLAZO Recoge, en términos del modelo neoclasico, la relacion existente entre la tasa de desempleo de equilibrio a largo plazo y la tasa de inflacion cuando esta no es imprevista. A largo plazo la curva de Phillips es vertical al nivel de u*. La curva de Phillips de corto plazo se desplaza hacia arriba, y a largo plazo, estos desplazamientos terminan en una línea vertical en el nivel de la tasa natural de desempleo. A largo plazo no existe trade-off entre inflación y desempleo. Inflación CP (lp)
π1
π0
B A
CP (cp)
CURVA DE PHILIPS LA CURVA DE PHILLIPS CON EXPECTATIVAS Cuánto la inflación salarial supera a la inflación esperada. (gw – πe) = – ϵ(u – u*) Donde πe es el nivel de la inflación esperada de los precios. Si se mantiene la suposición de un salario real constante, la inflación real, π, es
igual a al crecimiento salarial (g w). Así, la ecuación de la curva de Phillips aumentada con expectativas (e inflación), es: π = πe – ϵ(u – u*) La curva de Phillips moderna tiene 2 propiedades fundamentales: 1. La inflación esperada pasa gradualmente a la inflación real. 2. El desempleo está en la tasa natural cuando la inflación real es igual a la inflación esperada. Esto conduce a establecer que: Cuando la inflación supera a la esperado, el desempleo cae por debajo de su tasa natural. Cuando la inflación es inferior a lo esperado, el desempleo es mayor que su
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN MONETARISMO Friedman argumenta que los trabajadores aprendan de la experiencia y perciban que, al final, un mayor salario nominal no les está representando un mayor poder adquisitivo. Los trabajadores, aunque sea de manera imperfecta, son capaces de anticipar el comportamiento de los precios y, en consecuencia, de su salario real, siendo este último el objeto de la negociación con el empleador. A partir de dicho planteamiento se reformula la curva de Phillips incorporando en ella las expectativas inflacionarias. Por tanto, la conducta de las personas depende no sólo de variables y acontecimientos pasados, sino también de las expectativas que ellas tengan sobre el valor que puedan tomar estas y la evolución futura de dichos acontecimientos La formación de las expectativas en las personas, según la teoría económica de las expectativas adaptativas o extrapolativas señala que las personas asumen que el futuro viene determinado por el pasado y el presente
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN MONETARISMO En cuanto a los precios, las personas consideran que los precios futuros (expectativas inflacionarias) dependen sólo de la dinámica presente y pasada de los mismos. En este sentido, las personas corrigen sus predicciones en respuesta a los errores del pasado πe- πe-1=σ(π-1- πe-1) expectativas de inflación. πe: e expectativas de inflación del período anterior π -1: π-1: inflación observada en el período inmediatamente anterior σ: factor de aprendizaje. 0<σ<1. No es más que la habilidad de los agentes económicos para aprender de sus errores Transformando la ecuación se tiene que, πe= σ π-1- σ πe-1+πe-1 πe= σ π-1-(1- σ) πe-1 Según esta última ecuación, las expectativas de inflación se forman en función de las inflaciones observada y esperada del período inmediatamente anterior. Haciendo sustituciones sucesivas de π - i : πe= σ Σ(1- σ)i-1πe-1
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN MONETARISMO
La ecuación indica que las expectativas inflacionarias terminan siendo un promedio ponderado exponencialmente de las tasas de inflación observadas en el pasado. Dicha ponderación depende directamente del factor de aprendizaje . A su vez, esa ponderación es decreciente, lo que significa que los agentes económicos dan más importancia al pasado reciente frente al más lejano. Friedman replantea la Curva de Phillips incorporando las expectativas inflacionarias y la tasa natural de desempleo μn; la inflación se escribe: π =πe−b(μ −μn)
La tasa de inflación tiende a aumentar si la tasa de desempleo alcanza un nivel inferior a su tasa natural y/o aumentan las expectativas de inflación.
En consecuencia, si bien sigue existiendo un trade – off entre desempleo e inflación en el corto plazo, en el largo plazo este desaparece; es decir, en el largo plazo la Curva de Phillips es vertical.
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN MONETARISMO
Con la economía en pleno empleo, una expansión de la demanda agregada, al presionar una elevación en los precios, propicia una caída en el salario real y estimule un mayor nivel de empleo. Pero con el tiempo los trabajadores lograrán corregir sus expectativas inflacionarias y lucharán por incrementos salariales equivalentes a la variación en los precios, con lo cual el salario real y el empleo recuperarán sus niveles iniciales y lo único perdurable será el aumento en los precios.
Partiendo de A, una expansión de la demanda eleva los precios y reduce el desempleo respecto a su tasa natural (punto B). Una vez que se corrigen las expectativas, aumentan en igual proporción los salarios nominales y el desempleo recupera su tasa natural, pero a una mayor tasa de inflación (punto C).
TEORIAS SOBRE LA INFLACIÓN MONETARISMO Estando la economía en pleno empleo, es posible que una expansión de la demanda agregada, al presionar una elevación en los precios, propicie una caída en el salario real y estimule un mayor nivel de empleo. Pero con el tiempo los trabajadores lograrán corregir sus expectativas inflacionarias y lucharán por incrementos salariales equivalentes a la variación en los precios, con lo cual el salario real y el empleo recuperarán sus niveles iniciales y lo único perdurable será el aumento en los precios. Según lo anterior, la curva de Phillips de corto plazo se desplaza hacia arriba a medida que aumentan las expectativas inflacionarias, con lo cual una misma tasa de desempleo tiende a coexistir con una mayor tasa de inflación. Los desarrollos anteriores sirvieron a Edmund Phelps para plantear lo que se conoce como la hipótesis aceleracionista, según la cual si un gobierno decide mantener la tasa de desempleo por debajo de su tasa natural utilizando para ello políticas económicas expansivas de manera sucesiva, esa actuación sólo tendrá efectividad en el corto plazo y provocará un incremento continuado en la tasa de inflación.
LA CURVA DE POLÍTICA MONETARIA
EL BANCO CENTRAL Y LA POLITICA MONETARIA Los bancos centrales a lo largo del mundo usan una tasa de interés a muy corto plazo como su principal herramienta de política, especialmente a través del establecimiento de la tasa de los activos financieros, que afectan las reservas que ofrece al sistema bancario. Cuando ofrece más reservas, los bancos tienen más dinero para otorgarse créditos entre si, y este exceso en liquidez hace que caiga la tasa de activos financieros. Cuando se retiran reservas del sistema bancario, los bancos tienen menos para prestar y el recorte de liquidez conduce a un aumento en la tasa de activos financieros. La tasa de activos financieros es una tasa de interés nominal pero es la tasa de interés real la que afecta las exportaciones netas y el gasto de las empresas, lo que en consecuencia determina el nivel de la producción de equilibrio. La tasa de interés real es: r=i-п e
EL BANCO CENTRAL Y LA POLITICA MONETARIA Los cambios en las tasas de interés nominales pueden cambiar la tasa de interés real tan solo si la inflación real y la esperada permanecen sin cambios a corto plazo.
Dado que usualmente los precios son lentos para moverse los cambios en la política monetaria no tendrán un efecto inmediato sobre la inflación y la inflación esperada. Como resultado, Cuando el Banco Central reduce la tasa de activos financieros, la tasa de interés real disminuye Cuando el Banco Central aumenta la tasa de activos financieros, la tasa d e interés real se incrementa.
LA CURVA DE POLÍTICA MONETARIA LA CURVA DE POLÍTICA MONETARIA (MP). Indica la relación entre la tasa de interés real que establece el banco central y la tasa de inflación. La cur va MP es r = + Donde =
= =
Componente autónomo de la tasa de interés real establecido por las autoridades. No tiene relación con el nivel actual de la tasa de inflación Capacidad de respuesta de la tasa de interés real ante la tasa de inflación. Inflación
Elaborar la curva MP, con los siguientes datos: = 1,0 = 0,5
LA CURVA DE POLÍTICA MONETARIA r= 1,0 + 0,5
La curva M P tiene pendiente ascendente y muestra que los bancos centrales buscan mantener estable la inflación. Para estabilizar la inflación, los encargados de la política monetaria siguen la conocida Regla de Taylor.
REGLA DE TAYLOR Determina cuánto debe variar el tipo de interés fijado por las autoridades en función de los cambios que se producen en la inflación y en el output gap, o brecha de la producción (desviación de la producción real actual respecto a la producción real potencial). Según la regla de Taylor, el Banco Central determina el tipo de interés nominal a corto plazo en función de: El tipo de interés real de la economía. La diferencia entre la tasa de inflación existente y la tasa de inflación objetivo del Banco Central La desviación entre la producción de bienes y servicios real respecto de la producción potencial ó de largo plazo (output gap). Toda economía tiene una capacidad limitada de producción y ésta puede estar por debajo de su potencial ó utilizar recursos por encima de su potencial.
REGLA DE TAYLOR •
•
Estas variables son las que determinan, por tanto, los dos objetivos esenciales para el Banco Central: la estabilidad de precios y la estabilidad macroeconómica. Esta regla induce al banco central a aumentar tipos cuando la inflación está por encima de la deseada (para enfriar la economía) y bajar tipos cuando el PIB está por debajo del potencial (para reactivar la economía).
REGLA DE TAYLOR La lógica de la Regla de Taylor es la siguiente: Cuando la economía se encuentra en equilibrio desde el punto de vista de la producción (el output gap es cero) y de la inflación (es igual al objetivo del banco central), se fija un tipo de interés real igual al neutral. Esto asegura la continuidad del equilibrio. Cuando la economía está operando con un nivel de actividad demasiado bajo ( output gap negativo) y la inflación se encuentra por debajo del objetivo, el banco central reduce el tipo de interés por debajo del neutral. Con ello, estimula la demanda agregada y el crecimiento económico. Si la situación es la contraria y la economía se encuentra “recalentada” (output gap positivo e inflación demasiado alta) el banco central eleva el tipo de interés por encima de su valor neutral, con lo que la política monetaria pasa a tener un signo restrictivo.
REGLA DE TAYLOR La regla de Taylor original es: t −4 0,5t 0,5 (t − 4 − 2) + 2
r t t t
−
2
= Tasa de interés nominal (en la versión original, la de los fondos federales) 4 = Tasa de inflación de los cuatro trimestres anteriores = Diferencia del producto observado y del producto potencial = Meta de inflación de la FED
Cuando la inflación aumente por encima de su meta de 2% o el producto real se eleve por encima de su nivel potencial, la FED debe tener como regla de política monetaria aumentar su tasa de interés para retornar con ello a la meta de inflación o cerrar la brecha del producto
REGLA DE TAYLOR La regla de Taylor se modifico, de la siguiente manera: t
i t
1 t − 2 t −
= Tasa de interés nominal. t = Inflación observada Meta de inflación t − = Diferencia de los precios observados y la meta de inflación = Diferencia del producto observado y del producto potencial t − (logaritmos) = Parámetros que indican cuánto deben ajustarse las tasa de interés nominal ante un punto de diferencia en la inflación, con la meta de inflación o disminución ante la presencia exceso de capacidad productiva =
REGLA DE TAYLOR
Si el PIB cae, entonces la diferencia del último término se incrementa, dado que esta diferencia es negativa, la tasa de interés nominal objetivo del BC debe disminuir de acuerdo a la caída del PIB sensibilizado por el parámetro α. Es decir, α indica que tan fuerte debe la tasa de interés responder ante cambios en el diferencia de lo que se produce con lo que se puede producir (parecido a una elasticidad). A medida que el output gap se va eliminando, la tasa de interés se va ajustando al alza. Si el output gap es 0, entonces sólo entra en juego el término de inflación.
REGLA DE TAYLOR
Si asumimos que el PIB no puede ser mayor al potencial, entonces cuando se llega a este punto, si la política monetaria sigue siendo expansiva la tasa de inflación va a comenzar a aumentar. Por lo que el segundo término comienza a aumentar. Esto hace que la tasa de interés objetivo deba corregirse magnificado por el parámetro α que le corresponde. De este modo, estos dos componentes guían la tasa de interés objetivo. Si el output gap es 0 y la inflación observada coincide con la meta de inflación, entonces se obtiene una relación muy coincida: tasa de interés = inflación + tasa real de interés
MOVIMIENTOS DE LA CURVA MP Existen dos movimientos de la curva MP a. Ajustes automáticos a las tasas de interés. Son movimientos a lo largo de la curva y que son impulsados por la Regla de Taylor. b. Cambios autónomos. Desplazan la curva de política monetaria y son de dos tipos: Endurecimiento de la política monetaria. Cuando sube las tasas de interés real. El efecto es que la curva MP se desplazaría hacia arriba, la economía se contraerá y la inflación disminuirá. Relajamiento de la política monetaria. Cuando reduce las tasas de interés real. La curva MP se desplazaría hacia abajo, la economía se expande y la inflación aumenta.
DESPLAZAMIENTOS EN LA CURVA MP 1.
Relajamiento autónomo. Si la economía se dirige hacia una recesión, se querría reducir las tasas de interés reales a cualquier tasa de inflación dada, con la finalidad de estimular la economía y también evitar que disminuya la inflación.
SISTEMA FINANCIERO Un sistema financiero es el conjunto de instituciones que tiene como objetivo canalizar el ahorro de las personas. Esta canalización de recursos permite el desarrollo de la actividad económica (producir y consumir) haciendo que los fondos lleguen desde las personas que tienen recursos monetarios excedentes hacia las personas que necesitan estos recursos. Los intermediarios financieros crediticios se encargan de captar depósitos del público, y, por otro, prestarlo a los demandantes de recursos.
LA APLICACIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA
EQUILIBRIO A CORTO PLAZO Aun cuando la cantidad de producto agregado demandado sea igual a la cantidad ofertada en la intersección de demanda agregada y de oferta agregada a corto plazo, si el producto difiere de su nivel potencial, el equilibrio a corto plazo se moverá con el tiempo
CRISIS FINANCIERAS DEL ECUADOR
CRISIS AÑOS 20
El auge de la producción y exportación del cacao arrancó aproximadamente en 1880 y terminó en 1914, con el inicio de la Primera Guerra mundial. Debido a la gravedad del momento, los mercados internacionales comenzaron a cerrarse, los precios bajaron, las tarifas del transporte se incrementaron y la supremacía del país como primer productor del mundo comenzó a eclipsarse debido a la competencia cada vez más fuerte de las colonias británicas en África En octubre de 1914 el gobierno de Leonidas Plaza decretó la inconvertibilidad de los billetes en oro y, al mismo tiempo prohibió su exportación. El modelo del Patrón Oro prácticamente fue derogado. Esta medida fue conocida como la Ley Moratoria, que además permitió a los Bancos emitir moneda sin respaldo suficiente. El principal beneficiado de esto fue el banco de los exportadores, el Comercial y Agrícola, quien favoreció a sus socios con créditos blandos y a su vez financió a una caja fiscal desfondada y necesitada de recursos para enfrentar una guerra interna y el gasto del aparato estatal. El Banco prácticamente controló al Estado. La emisión inorgánica de billetes que se extendió hasta 1925, propició un galopante proceso inflacionario que disminuyó los costos de la producción a través del congelamiento de los salarios de los trabajadores.
CRISIS AÑOS 20
El peso de la crisis fue cargada en los hombros de los más débiles, aunque otros sectores económicos y sociales dependientes de la importación sufrieron el latigazo del desplome de la agro exportación. Concluida la guerra mundial sobrevino un fenómeno deflacionario internacional que terminó por hundir los precios del fruto. A más de esto la producción cacaotera ecuatoriana sufrió el embate de dos plagas: la monilla y la escoba de bruja que precipitó el derrumbe total de la “pepa de oro”. Las haciendas fueron paulatinamente abandonadas y los trabajadores expulsados. Unos fueron hacia las nuevas plantaciones de azúcar, otros intentaron sembrar arroz por su cuenta. En las zonas urbanas, particularmente en la ciudad de Guayaquil los niveles de vida de las clases populares y medias se vinieron abajo. La desesperación e indignación popular se canalizó a través de una huelga general que terminó en la gran masacre el 15 de noviembre de 1922.
CRISIS AÑOS 20
La especulación monetaria y financiera presiona a los actores a diversas respuestas políticas y técnicas. El control de la inflación, la creación de una política monetaria y el establecimiento de un orden fiscal aparecen como las metas más importantes en la coyuntura. Estas y otras acciones pueden efectivizarse a través del Estado luego de una necesaria transformación política, la revolución juliana del 9 de julio de 1925. La estrategia de los agro exportadores cacaoteros para defenderse y aprovechar de la crisis fue la especulación monetaria, la emisión de billetes sin respaldo, a través de la Ley Moratoria. La estrategia de los sectores anticrisis en los veinte fue rehabilitar el Patrón Oro y crear un banco central de emisión La implantación y la idea de banco central se constituyó en un territorio de disputa política. La solución política a la confrontación fue la contratación de una misión de expertos extranjeros. Se contrató al economista Edwin Kemmerer.
CRISIS AÑOS 60
La década de los 60 se caracterizara, por la complejidad de intereses sociales en formación o replanteamiento; y a todo ello contribuirá la vorágine de los cambios mundiales, la confrontaciones entre capitalismo y socialismo, las reacciones frente a las influencias de la Revolución Cubana, de enorme impacto en toda Latinoamérica durante los años 60 y los 70, así como la renovación de la Iglesia Católica a partir del Concilio Vaticano II (1962), la Conferencia del Episcopado Latinoamericano en Medellín (1968) y la difusión de la Teología de la Liberación, que definieron la opción preferente por los pobres, bajo un clima cuestionador, al régimen capitalista. La de los 60 fue una década de transición entre las tradicionales formas oligárquicas y las modernas relaciones capitalistas. Adicionalmente entre 1960 y 1972 se sucedieron siete gobiernos, pero sólo dos provinieron de elecciones populares
CRISIS AÑOS 60 En los años sesentas los sucesos bancarios que llamaron la atención fueron los de La Previsora y el Banco de Guayaquil, a los que solucionaron asumiendo el Estado el costo final perjudicial. Posteriormente se dio el cierre del Banco de Descuento, en todos estos casos se debió al mal manejo del sector de banqueros, administradores que quedaron sin sanción alguna, mientras el Estado asumía las consecuencias de ese actuar perjudicial. Con estas circunstancias se promulga la Ley General de Bancos, la cual tuvo grandes logros, y rigió nuestra vida financiera desde 1974 hasta 1994 en que fue derogada
CRISIS AÑOS 90 Durante los años noventa, se consideró que la ley no precautelaba los intereses de determinados sectores, y se requería para actualizarla con la tendencia de la globalización y la economía internacional. Hubieran sido efectivas si al reformar se moderniza la estructura del sistema gubernamental del Estado y su facultad controladora. Primeramente con la asunción al poder de Sixto Durán Ballén y con él el Vicepresidente de aquel entonces, Economista Alberto Dahik, se propició la derogatoria de la Ley General de Bancos para dar paso a la Ley General de Instituciones del Sistema Financiero, que fue realmente una ley dedicada al sector bancario.
CRISIS DE LOS AÑOS 90 Muchos consideran que la crisis bancaria se inicia desde la promulgación de la Ley General de Instituciones del Sistema Financiero, pues con ella se dejó abierta la puerta al poco control por parte de la Superintendencia de Bancos, y a las malas administraciones de los bancos. Toda esta situación degenero en el perjuicio a miles de ecuatorianos y extranjeros que habían confiado en la banca nacional hoy cerrada, y también los banqueros honestos, perjudicados por las quiebras fraudulentas y provocadas por malas administraciones y falta de controles adecuados, se llegó hasta el congelamiento de depósitos, la pérdida de las inversiones, degenerando en la inflación, la devaluación monetaria, la pérdida de la moneda ecuatoriana "El Sucre", dando paso al dólar.
CRISIS DE LOS AÑOS 90
La inflación, en 1999, sube hasta el 60%. La emisión monetaria se incrementa alrededor del 150% y la depreciación aumenta hasta más del 190%. Después de un estancamiento del PIB durante 1997 y 98, en 1999 cae a – 7.3%, la más alta de la historia del país. Por su parte, la demanda interna disminuye sobre el 10%. Como resultado de esta situación el desempleo y el subempleo suben, en el último año, al 16% y 57%, respectivamente, lo que pone en evidencia que alrededor del 75% no tienen pleno empleo y que más de los 2/3 de la población se encuentra en situación de pobreza. El salario mínimo vital, incluyendo todos los ingresos, cae a menos de 53 dólares por mes.
CRISIS DE LOS AÑOS 90
El déficit fiscal que era de – 1.5% respecto del PIB aumenta hasta 5.8%. No obstante, el pago de los intereses de la deuda pública (interna y externa) se incrementan al 7% del PIB. Si al pago de intereses se agrega la amortización de la deuda pública, las necesidades brutas de financiamiento fueron de casi el 11.8% del PIB en 1998 y 11% en 1999. De otra parte, el servicio de la deuda pública total (externa e interna) de alrededor de 16.000 millones de dólares, se aproxima al 50% de las exportaciones de bienes y servicios no factoriales. En una situación de déficit fiscal y de alta carga del servicio de la deuda se comprende que, en octubre de 1999, el Ecuador, sugerido por el Fondo Monetario Internacional y el Tesoro norteamericano haya dejado de pagar los bonos Brady que luego se extendió a los eurobonos y a la deuda privada.
CRISIS DE LOS AÑOS 90
El 8 de marzo de 1999, se declaró un <> de 24 horas con la finalidad de evitar la hiperinflación, la medida finalmente duró 5 días. Todas las operaciones financieras estaban suspendidas. Mientras tanto, el presidente Mahuad decretó un <> por 1 año, de las cuentas de más de 2 millones de sucres. Aun así los bancos que recibieron ayuda estatal quebraron y el Estado los incautó y en algunos casos asumió sus operaciones. Durante ese mismo año, el Banco Central del Ecuador con el fin de salvar el déficit presupuestario del Estado que le impedía cubrir con el gasto público, implementó una serie de medidas devaluatorias del sucre
CRISIS DE LOS AÑOS 90
La crisis financiera produjo aproximadamente un 70% del cierre de las instituciones financieras del país. En 1999 la actividad económica fue -7 o -8% y el sucre perdía su valor por 195%. Las pérdidas económicas ascendieron a 8.000 millones de dólares. El ingreso per cápita del dólar americano había caído por 32% durante aquel año. El desempleo aumentó de 9% al 17% y el subempleo aumentó de 49% al 55%. Fueron utilizados 1.6 mil millones dólares de los fondos del Estado de Ecuador a los bancos que quebraron. El medio circulante aumentó a una proporción anual de 170% para pagar a los depositantes de los bancos quebrados.
CRISIS 2008
La crisis financiera de 2008 se desató de manera directa debido al colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos en el año 2006, que provocó aproximadamente en octubre de 2007 la llamada crisis de las hipotecas subprime. que consistían en hacer préstamos a gente que normalmente no podría acceder a una hipoteca para una casa por existir mayor riesgo de impago. Las hipotecas ‘subprime’ comenzaban con un bajo interés los primeros años para luego elevarse drásticamente. En muchas ocasiones, a los prestatarios no se les explicaban todos los riesgos y se les decía que podrían refinanciar la hipoteca en unos años para mantener las tasas de interés bajas. Las repercusiones de la crisis comenzaron a manifestarse de manera extremadamente grave desde inicios de 2008, contagiándose primero al sistema financiero estadounidense, y después al internacional, teniendo como consecuencia una profunda crisis de liquidez, y causando, indirectamente, una crisis alimentaria global, diferentes derrumbes bursátiles (como la crisis bursátil de enero de 2008 y la crisis bursátil mundial de octubre de 2008) y, en conjunto, una crisis económica a escala internacional.
CRISIS 2008 Cuando los deudores norteamericanos no pudieron pagar sus créditos de vivienda, estaban infligiendo pérdidas a ciertas instituciones financieras. La crisis comienza sentirse en Ecuador en cuatro sectores principales de ingreso que tiene el país. 1. Por el desplome de los precios del petróleo, de altas cimas USD 147,27, precio histórico que alcanzó en julio de 2008 hacia bajas simas, que ya va en menos de $45: Habrá un déficit con el petróleo WTI 2. Por la caída de los aportes de ecuatorianos que han emigrado al exterior, que constituyen el segundo rubro, tras el petróleo, en la economía ecuatoriana. En el segundo trimestre de 2008 se registró un descenso del 6,3 por ciento con respecto al primer trimestre, y un 7,7 por ciento respecto al mismo período de 2007. El 44,9 por ciento de las remesas de los emigrantes ecuatorianos proviene de Estados Unidos, y el 42,2 por ciento de España. De estas remesas dependen cientos de miles de ecuatorianos directa o indirectamente.
CRISIS 2008 3. Por la caída de las exportaciones de los principales rubros,
porque la crisis en el primer mundo afecta directamente el bolsillo de los importadores, lo que, a su turno, afectará a las exportaciones ecuatorianas principalmente de banano, camarón, flores y cacao. Debido a la crisis financiera existe una disminución de la compra de banano, especialmente: Se estimó una reducción de las ventas de banano del 13%. 4. Caída de inversiones extranjeras. El país y América Latina accederán a menos recursos debido a la volatilidad de los mercados. Además habrá menos dinero para prestar en el mercado internacional y menos dinero para inversiones. En términos fiscales, la crisis afectará a Ecuador, pues su Pro forma presupuestaria .
SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO El sistema financiero ecuatoriano se encuentra compuesto por financieras privadas: Bancos, sociedades Instituciones financieras, cooperativas y mutualistas Instituciones financieras públicas Instituciones de servicios financieros Compañías de seguros Compañías auxiliares del sistema financiero Los bancos son el mayor y más importante participante del mercado con más del 90% de las operaciones del total del sistema.
SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO De manera más específica, para el análisis monetario, el SFE está integrado por Banco Central Instituciones bancarias Cooperativas de ahorro y crédito Mutualistas Sociedades financieras Bancos públicos.
SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO
Banco. Es una institución que por un lado se encarga de cuidar el dinero que es entregado por los clientes y por el otro utiliza parte del dinero entregado para dar préstamos cobrando una tasa de interés. Sociedad Financiera. Institución que tiene como objetivo fundamental intervenir en el mercado de capitales y otorgar créditos para financiar la producción, la construcción, la adquisición y la venta de bienes a mediano y largo plazo. Cooperativas de Ahorro y Crédito. Es la unión de un grupo de personas que tienen como fin ayudarse los unos a los otros con el fin de alcanzar sus necesidades financieras. La cooperativa no está formada por clientes sino por socios, ya que cada persona posee una pequeña participación dentro de esta. Mutualistas. La unión de personas que tienen como fin el de apoyarse los unos a los otros para solventar las necesidades financieras. Generalmente las mutualistas invierten en el mercado inmobiliario. Al igual que las cooperativas de ahorro y crédito estas están formadas por socios.
ACTIVOS ENTIDADES
BP PICHINCHA BP PACIFICO BP GUAYAQUIL BP PRODUBANCO BP BOLIVARIANO BP INTERNACIONAL BP AUSTRO BP SOLIDARIO BP MACHALA BP GENERAL RUMIÑAHUI BP CITIBANK BP LOJA BP PROCREDIT BP COOPNACIONAL BP CAPITAL BP AMAZONAS BP BANCODESARROLLO BP D-MIRO S.A. BP FINCA BP COMERCIAL DE MANABI BP COFIEC BP DELBANK BP LITORAL BP PROMERICA
31/12/2014 $
9.883.037,02 4.251.264,59 4.048.411,33 3.924.934,93 2.794.405,90 2.677.111,76 1.577.640,14 737.476,25 708.411,48 642.803,10 614.198,47 462.631,29 425.959,29 177.259,64 161.013,54 143.996,58 120.074,06 84.721,18 50.698,18 50.171,28 32.128,94 26.056,60 24.715,21
31/12/2014 %
29,40 12,65 12,04 11,67 8,31 7,96 4,69 2,19 2,11 1,91 1,83 1,38 1,27 0,53 0,48 0,43 0,36 0,25 0,15 0,15 0,10 0,08 0,07
2015-12-31 $
2015-12-31 %
8.928.284,38 4.294.166,43 3.555.033,99 3.554.226,10 2.612.268,70 2.559.326,63 1.461.276,03 674.750,52 566.761,73 566.348,00 491.250,87 397.348,78 386.755,78 165.120,28 120.031,18 142.276,84 140.510,06 115.024,55 42.008,28 43.703,41
28,93 13,91 11,52 11,52 8,46 8,29 4,73 2,19 1,84 1,83 1,59 1,29 1,25 0,53 0,39 0,46 0,46 0,37 0,14 0,14
26.118,41 21.488,14
0,08 0,07
Crecim %
-9, 1, -12, -9, -6, -4, -7, -8, -20, -11, -20, -14, -9, -6, -25, -1, 17, 35, -17, -12, -100, 0, -13,
PASIVOS ENTIDADES
BP PICHINCHA BP PACIFICO BP GUAYAQUIL BP PRODUBANCO BP BOLIVARIANO BP INTERNACIONAL BP AUSTRO BP MACHALA BP SOLIDARIO BP GENERAL RUMIÑAHUI BP CITIBANK BP LOJA BP PROCREDIT BP COOPNACIONAL BP CAPITAL BP AMAZONAS BP BANCODESARROLLO BP D-MIRO S.A. BP COMERCIAL DE MANABI BP FINCA BP COFIEC BP LITORAL BP DELBANK BP PROMERICA
31/12/2014 $
9.029.346,97 3.738.634,66 3.657.775,33 3.629.517,86 2.572.128,84 2.446.555,69 1.440.247,65 658.416,17 620.736,91 596.965,90 557.518,26 421.793,60 367.429,18 154.043,86 143.373,61 124.431,17 107.857,28 71.115,42 42.322,43 41.256,63 26.422,00 20.650,67 15.123,78
31/12/2014 %
29,62 12,26 12,00 11,91 8,44 8,03 4,72 2,16 2,04 1,96 1,83 1,38 1,21 0,51 0,47 0,41 0,35 0,23 0,14 0,14 0,09 0,07 0,05
ENTIDADES
BP PICHINCHA BP PACIFICO BP PRODUBAN BP GUAYAQUIL BP BOLIVARIAN BP INTERNACIO BP AUSTRO BP MACHALA BP SOLIDARIO BP GENERAL R BP CITIBANK BP LOJA BP PROCREDIT BP COOPNACI BP CAPITAL BP AMAZONAS BP BANCODES BP D-MIRO S.A. BP COMERCIAL BP FINCA BP LITORAL BP DELBANK
2015-12-31 $
2015-12-31 CRECIM. % %
8.045.305,72 3.724.054,45 3.242.679,03 3.153.792,21 2.367.773,85 2.306.398,80 1.315.864,58 516.116,07 566.488,62 516.108,78 433.792,75 354.443,41 329.100,30 140.734,36 104.819,83 122.649,00 125.937,74 100.338,74 35.615,50 33.057,33
29,18 13,51 11,76 11,44 8,59 8,37 4,77 1,87
17.417,72 15.114,36
0,06 0,05
1,87 1,57 1,29 1,19 0,51 0,38 0,44 0,46 0,36 0,13 0,12
-10,9% -0,4% -11,3% -13,1% -7,9% -5,7% -8,6% -21,6% -8,7% -13,5% -22,2% -16,0% -10,4% -8,6% -26,9% -1,4% 16,8% 41,1% -15,8% -19,9% -100,0% -15,7% -0,1%
CARTERA BRUTA ENTIDADES
BP PICHINCHA BP PACIFICO BP GUAYAQUIL BP PRODUBANCO BP INTERNACIONAL BP BOLIVARIANO BP AUSTRO BP SOLIDARIO BP GENERAL RUMIÑAH BP MACHALA BP CITIBANK BP LOJA BP PROCREDIT BP BANCODESARROL BP CAPITAL BP AMAZONAS BP D-MIRO S.A. BP FINCA BP COMERCIAL DE MA BP COOPNACIONAL BP DELBANK BP LITORAL BP COFIEC BP PROMERICA
31/12/2014 31/12/2014 $ %
6.158.777,93 2.388.064,24 2.304.103,18 2.124.198,75 1.585.992,08 1.460.124,29 927.222,55 573.015,07 395.421,05 377.552,15 290.033,77 288.125,83 286.943,40 100.889,29 98.395,41 96.574,64 75.376,88 39.669,41 25.025,75 24.197,24 16.294,91 12.409,86 3.134,24
31,34 12,15 11,72 10,81 8,07 7,43 4,72 2,92 2,01 1,92 1,48 1,47 1,46 0,51 0,50 0,49 0,38 0,20 0,13 0,12 0,08 0,06 0,02
2015-12-31 $
5.650.632,17 2.774.366,94 2.027.971,49 1.957.851,69 1.631.654,44 1.389.408,06 888.246,95 526.430,71 355.025,24 340.345,17 261.924,72 251.560,64 258.017,00 110.807,00 62.133,30 76.831,18 98.589,58 34.245,00 24.511,88 22.790,91 17.419,65 12.487,71
2015-12-31 CRECIM. % %
30,10 14,78 10,80 10,43 8,69 7,40 4,73 2,80 1,89 1,81 1,40 1,34 1,37 0,59 0,33 0,41 0,53 0,18 0,13 0,12 0,09 0,07
-8,3% 16,2% -12,0% -7,8% 2,9% -4,8% -4,2% -8,1% -10,2% -9,9% -9,7% -12,7% -10,1% 9,8% -36,9% -20,4% 30,8% -13,7% -2,1% -5,8% 6,9% 0,6% -100,0%
CAPTACIONES ENTIDADES
BP PICHINCHA BP PRODUBANCO BP PACIFICO BP GUAYAQUIL BP BOLIVARIANO BP INTERNACIONAL BP AUSTRO BP CITIBANK BP MACHALA BP GENERAL RUMIÑAHUI BP LOJA BP PROCREDIT BP COOPNACIONAL BP SOLIDARIO BP AMAZONAS BP BANCODESARROLLO BP COMERCIAL DE MANABI BP CAPITAL BP COFIEC BP LITORAL BP DELBANK BP D-MIRO S.A. BP FINCA BP PROMERICA
31/12/2014 $
31/12/2014 31/12/2015 31/12/2015 $ % %
CRECIM %
8.264.499,27
29,95
7270253,161
29,78
-12,0%
3.424.269,16
12,41
3027027,917
12,40
-11,6%
3.293.152,16
11,93
3100752,632
12,70
-5,8%
3.081.755,63
11,17
2658516,514
10,89
-13,7%
2.430.843,74
8,81
2189341,991
8,97
-9,9%
2.352.901,03
8,53
2135859,733
8,75
-9,2%
1.346.868,27
4,88
1230545,532
5,04
-8,6%
493.380,08
1,79
373388,016
1,53
-24,3%
642.662,60
2,33
499781,2111
2,05
-22,2%
545.764,26
1,98
469071,8525
1,92
-14,1%
399.168,21
1,45
334841,8854
1,37
-16,1%
252.691,66
0,92
197872,5828
0,81
-21,7%
150.090,85
0,54
136801,1638
0,56
-8,9%
473.495,22
1,72
414548,7659
1,70
-12,4%
103.744,53
0,38
116476,7938
0,48
12,3%
86.684,38
0,31
92840,47256
0,38
7,1%
41.017,02
0,15
34225,14691
0,14
-16,6%
122.243,09
0,44
81429,54972
0,33
-33,4%
24.554,08
0,09
18.845,12
0,07
15334,19115
0,06
-18,6%
13.598,11
0,05
13011,83138
0,05
-4,3%
22.976,17
0,08
14103,89154
0,06
-38,6%
9.732,05
0,04
7150,16696
0,03
-26,5%
-100,0%
