POLITICAS DE ENDEUDAMIENTO, COSTO DE CAPITA CAPITAL LY FLUJO DE CAJA
|
POLI POLITI TICA CAS S DE ENDE ENDEUD UDA AMI MIEN ENT TO DE LA EMPR EMPRES ESA A Y EL COST COSTO O DE CAPITAL 1.- INTRODUCCION. Las políticas de la empresa concernientes al endeudamiento hacen referencia a la estructura de balance que incluye los deudores con terceros y con sus socios. Esta Esta estruct estructura ura puede puede estar estar inclin inclinada ada o balanc balancead eada a hacia hacia uno de estos estos dos acreedores. Su inclinación o balance determinaran la política que la empresa ha adoptado de frente a sus creencias. Sin embargo no existe una composición ideal para la composición del endeudamiento, pues dependerá del tipo de empresa y de su situación financiera entre otros elementos.
2.- REVISIÓN DE LAS L AS DECISIONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA. Las principales decisiones financieras en las empresas son de dos tipos: que trat tratan an del del dise diseo o de proye proyect ctos, os, su decisione ones s de invers inversión ión que a) Las decisi formulación, su análisis y su e!aluación, materia que tambi"n se conoce ba#o los nombres de e!aluación de proyectos, formulación de presupuestos de capital y otros. Esto afecta el lado i$quierdo del %alance. decisione ones s de financ financia iamie miento nto, las que suponen que se ha b) Las decisi
determinado qu" proyectos de in!ersión reali$ar y el problema es cómo conseguir los fondos para su e#ecución& es decir, como se estructura el lado derecho del %alance. Las empresas no solamente se financian con capital propio emitiendo y !endiendo acciones. Los accionistas no son los 'nicos que pro!een fondos a las empresas. (ay distintos tipos de fondos que permiten financiar a las empresas y cada una de esas fuentes de fondos está sometida a diferentes ni!eles de riesgos.
3.- RECURSOS FINANCIERON DE LA L A EMPRESA. La empresa necesita recursos financieros para poder lle!ar a cabo su acti!idad de producción y distribución& más concretamente, necesita recursos financieros con
|
los que poder financiar las in!ersiones necesarias para la reali$ación de su acti!idad, así como para hacer frente al pago de los gastos corrientes originados por la misma.
Los recrsos !"#$#c"eros de la empresa son, en definiti!a, las fuentes originarias del dinero, bienes y derechos a fa!or de la empresa. Estos recursos son los que en un balance de situación aparecen ba#o la denominación gen"rica de pasi!o. )hora bien, a este tenor, y desde el punto de !ista de la exigibilidad de las fuentes de financiación podemos distinguir entre pasi!o exigible y pasi!o no exigible. ) este 'ltimo se le denomina neto patrimonial. Asimismo, los recursos financieros pueden ser contemplados según su propiedad, Recursos propios y Recursos o fondos ajenos.
Los recrsos %ro%"os están constituidos por las aportaciones de los socios más los beneficios no distribuidos y acumulados de los correspondientes e#ercicios económicos.
Los recrsos $&e#os son aquellos de los que la empresa dispone en un determinado periodo de tiempo, más o menos largo, pro!enientes de terceras personas. *udiendo además distinguir entre exigible a largo y exigible a corto pla$o.
'.- LAS VERSIONES DE LOS MERCADOS DE CAPITAL EFICIENTES. Los mercados de capital eficientes son aquellos en que la compra o !enta de un título +acción, bono, pr"stamo, etc. al precio de marcado es una transacción con !alor presente neto igual a cero +-* / 0.
*ara entender el funcionamiento de los mercados financieros debemos recurrir a los fundamentos de la 1eoría de 2inan$as. )ctualmente se conocen tres tipos de mercados de capital eficientes: 3n (erc$)o )e c$%"*$+es es e!"c"e#*e e# !or($ )"+ si no se puede obtener utilidades superiores estudiando 'nicamente el pasado de los precios de las acciones, pues toda esta información está refle#ada en los precios. 3n (erc$)o )e c$%"*$+es es e!"c"e#*e e# +$ !or($ se("!er*e si no se pues obtener utilidades superiores despu"s de in!estigar los precios de las acciones en el pasado, los mo!imientos de estos precios despu"s de los anuncios de di!idendos, despu"s de las predicciones de las utilidades de la empresa, despu"s de la di!ulgación de planes de fusiones y despu"s de cambios en las prácticas contables, es decir, si los precios refle#an toda la información p'blica disponible.
|
3n (erc$)o )e c$%"*$+es es e!"c"e#*e e# +$ !or($ !er*e si no se puede obtener utilidades superiores despu"s de conocer toda la información existente, esto es, despu"s de conocer toda la información p'blica y pri!ada disponible. La hipótesis de la forma d"bil de la eficiencia de mercado afirma que la sucesión de !ariaciones de precios del pasado no contiene información sobre las !ariaciones futuras. (ay economistas que hablan de que los precios de las acciones siguen un 4paseo aleatorio5 o que el (erc$)o #o *"e#e (e(or"$5. En un mercado eficiente #o e/"s*e# "+s"o#es !"#$#c"er$s. Los in!ersionistas no tienen una relación romántica con los flu#os de ca#a de la empresa ni con la parte de esos flu#os de la cual son dueos. +6ontabilidad creati!a.
0.- EL ENDEUDAMIENTO Y VALOR DE UNA EMPRESA EN UN SISTEMA SIN IMPUESTOS El recurso fundamental de una empresa es el flu#o de ca#a generado por sus acti!os. Si la empresa se financia completamente con las acciones, ese flu#o pertenece exclusi!amente a los accionistas. Si tiene deuda el flu#o de ca#a se di!ide en dos: primero se paga a los acreedores, y luego, el residuo del flu#o !a a los accionistas. La primera parte del flu#o que !a a los acreedores es menos riesgosa y la parte residual que !a a los accionistas es más riesgosa. 7La estructura de capital de una empresa puede incrementar el !alor de los flu#os de ca#a generados por la gestión operacional de sus acti!os reales8
9urante la !ida de la empresa los t"rminos de la i$quierda producen los resultados y los de la derecha determinan como se distribuyen estos resultados entre los propietarios. 2ranco odigliani y erton iller + publicaron en #unio de ;<=> su in!estigación 41he 6ost of 6apital, 6orporation 2inance and the 1heory of?n!estment5 en la que muestran que ba#o ciertos supuestos, especialmente si sesupone un mercado financiero eficiente en forma fuerte y perfecto, entonces el!alor de mercado de una empresa no depende de su estructura de capital. Es decir, el gerente de finan$as no puede incrementar el !alor de su empresa con combinaciones diferentes de deuda y patrimonio. En el fondo lo que muestran es que no se puede cambiar el !alor total de la empresa mediante cambios en el financiamiento, sino que el !alor de la empresa depende de sus acti!os reales.
|
Si bien en el mundo real la estructura de capital afecta el !alor de las empresas, en esta sección anali$aremos en detalle el argumento de iller y odigliani en contra de esto, pues para entender el mundo real necesitamos modelos teóricos que expliquen el funcionamiento del mundo real de modo ideal. Si no se entiende por qu" en un mundo ideal la estructura de capital de una empresa es irrele!ante, no se podrá entender por qu" una estructura de capital de una empresa en el mundo real es me#or que otra. Las principales imperfecciones de mercado que afectan el !alor de la empresa seg'n su estructura de capital tienen que !er con los impuestos, los costos de la quiebra, y los costos de emisión de títulos, como bonos y acciones.
+i los mercados de capitales son eficientes en su forma fuerte& +ii los mercados de capitales son perfectos& +iii el sistema económico no cobra impuestos& +i! la empresa no tiene deuda& +! todo el resultado se paga como di!idendos a los accionistas& +!i el flu#o de ca#a es perpetuo +no hay crecimiento. +!ii la política de in!ersiones +en acti!os se mantiene in!ariable. %a#o estas condiciones el gerente de finan$as cree que los accionistas estarían me#or si el endeudamiento fuese el =0@, esto es, mitad deuda y mitad patrimonio. *or tanto, propone emitir una deuda de 3S A =00.000 en bonos al ;0@ y utili$ar ese medio millón de dólares para recomprar =0.000 acciones.
|
L$ rees*rc*r$c"# )e c$%"*$+ es el proceso de modificación de la estructura de capital de una empresa sin cambiar los acti!os reales. 6on la reestructuración propuesta no cambian ni los acti!os ni la política de in!ersiones de la empresa, 'nicamente cambiarán las proporciones de los pasi!os. Su memoria de cálculo es la siguiente:
El gerente de finan$as ra$ona de la siguiente manera: 4La deuda puede incrementar o reducir la rentabilidad esperada de los in!ersionistas. Si la utilidad del periodo es mayor que 3SA ;00.000 la rentabilidad esperada para el dueo del patrimonio se incrementa con la emisión de deuda. Si la utilidad del periodo es menor que 3SA ;00.000 dólares, la rentabilidad esperada se reduce por la deuda. Si la utilidad del periodo es exactamente 3SA ;00.000 la rentabilidad de los capitalistas no se !e afectada. Luego, si esperamos producir una utilidad mayor que 3SA ;00.000 entonces con la emisión de deuda podemos fa!orecer a nuestros accionistas.5
|
El gerente general podría replicar: 49e acuerdo. Si las utilidades del periodo son mayores que 3SA ;00.000 el endeudamiento fa!orecerá a nuestros accionistas. *ero ese ra$onamiento ignora que el in!ersionista tambi"n se puede endeudar por su cuenta. Suponga que la empresa no se endeuda. En este caso el accionista puede ir al banco, pedir prestado 3SA ;0 y luego in!ertir B0 dólares en B acciones. Esta persona sólo ha in!ertido ;0 dólares de su propio dinero. -eamos la siguiente tabla:
Se !e que el in!ersionista obtiene el mismo resultado que si hubiera comprado ; acción despu"s de la reestructuración. o hace diferencia si la empresa pide prestado o si el in!ersionista pide prestado. Luego, el endeudamiento de la empresa no hará más ricos a los in!ersionistas.51ambi"n iller y odigliani
|
muestran lo in!erso: que los in!ersionistas no estarán peor despu"s de la reestructuración. Suponga un in!ersionista que posee B acciones de Los Eucaliptos S.). antes de la reestructuración. Si la empresa pide prestado puede que la rentabilidad de las acciones sea inferior que antes. Si esto no le gusta a nuestro in!ersionista, puede comprar ; acción de la empresa reestructurada e in!ertir ;0 dólares en el banco. La siguiente tabla muestra los resultados:
Se puede !er que son exactamente iguales a los que hubiera obtenido antes de la reestructuración. *restando la mitad de su capital +mediante su in!ersión en deuda de Los Eucaliptos S.). el in!ersionista contrarresta exactamente el efecto del endeudamiento de la empresa. Luego, si la empresa sigue con sus planes, esto no impedirá al in!ersionista hacer algo que pre!iamente podría haber hecho.
0.- EL ENDEUDAMIENTO Y VALOR DE UNA EMPRESA EN UN SISTEMA SIN IMPUESTOS Si la empresa se financia completamente con las acciones, ese flu#o pertenece exclusi!amente a los accionistas. Si tiene deuda el flu#o de ca#a se di!ide en dos: primero se paga a los creedores, y luego, el residuo del flu#o !a a los accionistas. La primera parte del flu#o que !a a los acreedores es menos riesgosa y la parte residual que !a a los accionistas es más riesgosa. 2ranco odigliani y erton iller + publicaron en #unio de ;<=> su in!estigación “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment 5 en la que muestran que ba#o ciertos supuestos, especialmente si se supone un mercado financiero eficiente en forma fuerte y perfecto, entonces el !alor de mercado de una empresa no depende de su estructura de capital. Es decir, el gerente de finan$as no puede incrementar el !alor de su empresa con combinaciones diferentes de deuda y patrimonio. En el fondo lo que muestran es que no se puede cambiar el !alor total de la empresa mediante cambios en el financiamiento, sino que el !alor de la empresa depende de sus acti!os reales.
|
Si bien en el mundo real la estructura de capital afecta el !alor de las empresas, en esta sección anali$aremos en detalle el argumento de iller y odigliani en contra de esto, pues para entender el mundo real necesitamos modelos teóricos que expliquen el funcionamiento del mundo real de modo ideal. ). Pro%os"c"# I )e MM )e +$ Irre+e$#c"$ )e+ E#)e)$("e#*o %a#o el supuesto de mercados perfectos y eficientes en su forma fuerte y sin crecimiento, la estructura de capital no afecta el !alor de la empresa. Es decir, el coste de capital promedio de cualquier empresa es completamente independiente de su estructura de capital y constante para todas las empresas de la misma clase de riesgo económico +empresas que pertene$can al mismo sector de acti!idad. La memoria de cálculo del gerente de finan$as mostraba que la emisión de deuda incrementaría la rentabilidad esperada del accionista. %ien, pero 7qu" pasa con el riesgo8 Cb!iamente, la utilidad de la empresa no cambia despu"s de la reestructuración.
EL RIES4O OPERATIVO O RIES4O DEL NE4OCIO es el riesgo de la utilidad que resulta de la operación de la empresa. La ra$ón deudaDpatrimonio no afecta al riesgo operati!o +riesgo de negocio de la empresa. *ero, en cambio si disminuye el n'mero de acciones en circulación, un cambio en las utilidades de la empresa tiene mayor impacto en la utilidad por acción.
EL APALANCAMIENTO 5LEVERA4E6 FINANCIERO es el incremento en la !ariabilidad de la rentabilidad de los accionistas por el uso de la deuda. El efecto del apalancamiento es aumentar la magnitud de los mo!imientos de las rentabilidades en las acciones. 6ualquiera que fuese el beta de las acciones de la empresa antes del endeudamiento, aumentará en proporción a su cambio despu"s de contraer la deuda.
EL RIES4O FINANCIERO es el riesgo para los accionistas resultante del uso de la deuda. -ol!amos a la proposición ? de de la ?rrele!ancia de la Estructura de 6apital. )ntes de emitir la deuda la empresa Los Eucaliptos S.). el flu#o de ca#a esperado de las utilidades y por tanto de los di!idendos por acción esperados eran 3SA ;,;B=. Los in!ersionistas esperan una rentabilidad del ;;,B=@. 9e este modo, el precio de la acción +para una perpetuidad es igual a los di!idendos di!ididos por la rentabilidad esperada es ;,;B= D 0,;;B= / 3SA ;0. 9espu"s de la emisión de la deuda, los beneficios esperados y los di!idendos por acción se incrementan hasta ;,B= dólares, pero los in!ersionistas esperan ahora una rentabilidad del ;B,=@ para compensar el al$a del riesgo. El precio de acción en estas condiciones se
|
calcula del siguiente modo: ;,B= D 0,;B= / 3S A;0. Exactamente igual que antes. Se !e que la rentabilidad esperada de todos los acti!os de una empresa es igual al )66 o costo de capital medio ponderado +66*, que es la tasa de rentabilidad requerida para un proyecto con el mismo riesgo que los negocios 4normales5 de la empresa. Las empresas usan el )66 como la tasa de descuento para 4promediar5 proyectos y como referencia para decidir que tasa de descuento que usan para proyectos relati!amente más seguros o relati!amente más riesgosos. El )66 se calcula de la siguiente manera:
ótese que toda!ía estamos en un sistema sin impuestos. Si existieran impuestos la deuda se multiplica por +; F ?e. En estas fórmulas, 9 es el !alor de mercado de la deuda y * es el !alor de mercado del patrimonio o capital propio. La proposición ? de establece que la estructura de capital de la empresa no afecta la utilidad esperada de la empresa o al !alor de sus acti!os. Es decir, los acti!os, la rentabilidad que se espera de los acti!os cubiertos por la deuda y el patrimonio no se !e afectada. *or otra parte, se !io que el leverage +apalancamiento incrementa el riesgo del patrimonio y la rentabilidad esperada por los accionistas. Geagrupando la fórmula del )66 +costo de capital medio ponderado se obtiene:
|
%. Pro%os"c"# II )e MM: la tasa de rentabilidad esperada por las acciones ordinarias de una empresa endeudada se incrementa en proporción a la ra$ón deudaDpatrimonio, expresadas en !alores de mercado. C bien, en otras palabras, la tasa de rentabilidad esperada por los accionistas se incrementa si la ra$ón de endeudamiento se incrementa. 6ontinuando con nuestro e#emplo, podemos constatar la *roposición ?? de con Los Eucaliptos S.). )ntes de la decisión +sin deuda se tenía que
Si la empresa reali$a la reestructuración, endeudándose, la rentabilidad esperada por los in!ersionistas, patrimonio, sube a ;B,=@. La rentabilidad exigida al patrimonio en este caso sería
9e acuerdo a todo lo expuesto, se puede decir que la deuda tiene un costo explícito y uno implícito. El costo explícito es el tipo de inter"s cargado a la deuda de la empresa. 6uando el gerente de finan$as afirmó que la deuda beneficiaría a los accionistas, estaba pensando en el costo explícito. *ero la deuda tambi"n aumenta el riesgo de los accionistas, por lo cual los accionistas exigen más rentabilidad a su in!ersión. 6onocido este costo implícito, la deuda no es más barata que el capital propio. En resumen, la
|
rentabilidad que los in!ersionistas exigen a sus acti!os no está afectada por el endeudamiento de la empresa. 6uando se calculaba el costo de capital medio ponderado di#imos que el racti!os no dependía de la ra$ón de endeudamiento, nos apoyábamos en la *roposición ? de & luego, cuando calculamos el rpatrimonio H(?S) estábamos usando la *roposición ?? de .
7Iu" pasa si la deuda se pone riesgosa8 En general, dentro de un rango, las empresas obtienen un tipo de inter"s constante, pero pasado cierto umbral, los bancos estiman que su riesgo es positi!o y suben el tipo de inter"s. La *roposición ?? de permite predecir que la rentabilidad exigida al paquete Jdeuda K patrimonio no cambia, pero ahora los acreedores comparten el riesgo y exigen mayor rentabilidad.
|
7.- EL ENDEUDAMIENTO Y LOS IMPUESTOS EL A8ORRO FISCAL Las proposiciones de odigliani y iller podrían sugerir que la política de endeudamiento no influye en el funcionamiento financiero de las empresas. *ara "stas la ra$ón de endeudamiento, 9D +9K*, sería irrele!ante. Lo mismo sucedería con el costo de capital medio ponderado. *ero, en la realidad, los gerentes de finan$as se deben preocupar del ni!el de endeudamiento de su empresa. Si la política de endeudamiento fuese completamente irrele!ante, las ra$ones de endeudamiento !ariarían aleatoriamente entre las empresas, y de un sector a otro. *ero, sucede que la mayoría de las compaías a"reas, los ser!icios p'blicos, las inmobiliarias y los bancos tienen altas ra$ones de endeudamiento. 1ambi"n ocurre esto con empresas de sectores intensi!os en capital como el acero, aluminio, químicas, petróleo y minería. *or otro parte, es raro encontrar empresas farmac"uticas o agencias de publicidad que no est"n financiadas predominantemente con capital propio. Empresas en rápida expansión, a pesar de sus requerimientos financieros, se financian con capital propio. La explicación de estas regularidades se explica por elementos que hemos de#ado, hasta ahora, fuera del análisis. (emos ignorado los impuestos, las quiebras, conflictos de intereses entre los dueos de títulos y ciertas relaciones entre las decisiones de in!ersión y financiamiento. Si bien no anali$aremos en detalle cada uno de estos temas, !eremos como el tema de los impuestos conduce a que la política de endeudamiento no sea irrele!ante.
L$ )e)$ 9 +os "(%es*os.
|
El financiamiento con deuda tiene una !enta#a importante. El inter"s que la empresa paga es un gasto deducible de los impuestos. Los di!idendos y las utilidades retenidas, en cambio, están afectos al impuesto a las empresas. 1omaremos como e#emplo el caso de la empresa Los Eucaliptos S.). -eamos qu" características tiene el endeudamiento para el funcionamiento de una empresa.
|
)l deducir el pago de los intereses de la deuda de la base impositi!a, el resultado combinado de los intereses de la deuda y la utilidad de los accionistas es más alto cuando la empresa está apalancada, para todos los estados posibles de la economía.
E+ $:orro !"sc$+ %or "#*ereses es el ahorro en el pago de impuestos que resulta de las
deducciones de la base impositi!a del pago de los intereses.
El ahorro fiscal es un acti!o !alorable. Si Los Eucaliptos S.). planea mantener en forma permanente su deuda. 3n modo de hacer esto es que al !encimiento de los bonos en circulación, emita nue!amente bonos ba#o las mismas condiciones. 9e este modo, cabe esperar un ahorro fiscal anual de 3S A MB.=00 N 0.M= / 3S A;;.MO=. Estos ahorros dependen exclusi!amente de la tasa de impuestos a las empresas y de la capacidad de pago de la empresa. Luego, en general, el riesgo de este ahorro fiscal es probablemente pequeo. Si deseamos calcular el -alor *resente de este ahorro fiscal la tasa de descuento a usar debe ser relati!amente ba#a. 7a qu" tasa precisamente8 La hipótesis más com'n es que el riesgo del ahorro fiscal es similar al generado por los pagos de intereses. Si descontamos al ;0@ el flu#o de ca#a del ahorro fiscal a perpetuidad se tiene que: -* +)horro 2iscal Los Eucaliptos S.). / 3SA ;;.MO= D 0.;0 / 3SA ;;M.O=0. Supongamos que Los Eucaliptos S.). est" !alorado en 3S A P=0.000 si el financiamiento es exclusi!amente con capital propio. Entonces, Los Eucaliptos S.). emite bonos por 3S A MB=.000 en forma permanente su !alor aumente en el monto del !alor presente del ahorro fiscal, esto es, ahora su !alor es -*+Los Eucaliptos S.). / 3SA P=0.000 K 3SA ;;M.O=0 / 3SA P<>.O=0. Henerali$ando el e#emplo se tiene el pago de intereses cada ao es igual al tipo de inter"s por la cantidad prestada, esto es, rdeuda N 9. El ahorro fiscal anual es la tasa de impuestos a las empresas, ?e, por el pago de intereses.
|
Cb!iamente, el !alor presente del ahorro fiscal es menor si la empresa no planea endeudarse permanentemente o si no pudiera utili$ar el ahorro fiscal en el futuro. La *roposición ? de afirma que el !alor de una empresa no es afectado por la estructura de capital. *ero la *roposición ? para un sistema con impuestos es:
Si el endeudamiento proporciona cierto ahorro fiscal por intereses, 7porqu" las empresas no maximi$an incondicionalmente su endeudamiento8 Si una empresa extrema su ra$ón de endeudamiento todas sus utilidades irían a pagar intereses, no se pagaría impuesto, y luego, no tendría sentido endeudarse más para esa empresa. *ero, tambi"n hay ciertas des!enta#as con un endeudamiento extremo. Los acreedores que reciben intereses, deben pagar impuestos sobre esos intereses. Los accionistas, si bien es cierto que tambi"n pagan impuestos, las ganancias de capital sólo paga impuestos cuando se reali$a. Luego, ellos pueden postergar su pago de impuestos.
|
Ctra ra$ón para no aumentar sin ton ni son la deuda es la probabilidad de quiebra. (ay notables costos en caso de insol!encia financiera, que los accionistas están dispuestos a e!itar, aunque sea no apro!echando el ahorro fiscal por intereses.
(ay una teoría del equilibrio financiero que establece que existe un equilibrio entre el ahorro fiscal y el costo de la insol!encia financiera por factores que !arían entre las empresas. Las empresas que poseen acti!os reales tangibles en gran cantidad, con ingresos gra!ables, pueden protegerse con una ra$ón de endeudamiento ele!ada. )quellas empresas con alto riesgo, y acti!os intangibles prefieren generalmente el financiamiento propio.
|
Cos*o )e c$%"*$+ 5K6
Se le llama costo de capital + K al inter"s promedio ponderado por el uso del dinero, que una empresa debe pagar a las diferentes fuentes de financiamiento que tienen participación.
E#emplo ;: Se desea conocer el costo de capital que la empresa 4El %odegón5, tiene que pagar para la construcción y operación de un nue!a sucursal, para lo cual obtu!o capital de las siguientes fuentes de financiamiento: •
•
•
•
Las aportaciones de los socios fueron de A;,=00,000. Los socios consideran que en "ste proyecto de in!ersión la Tasa Mínima Atractiva de Rendimiento +TMAR a la que deben in!ertir es del =0@ anual, ya que no participarán en "l por una tasa menor. Se obtu!o un cr"dito en una institución bancaria por A;,P00,000, con una tasa del M0@ anual, con capitali$ación mensual. La empresa colocará acciones por un monto de A<00,000, y pagará un rendimiento del BQ@ anual. Se pondrá a disposición del p'blico la adquisición de membresías, por un total de A=00,000.
|
Solución: Se debe determinar la tasa efecti!a que cargará cada una de las diferentes fuentes de financiamiento. Socios. Ra está establecida. TMAR / =0 @. %ancos. La tasa nominal es del M0@, pero como la capitali$ación es mensual, transformamos la tasa nominal de M0@ a la tasa efecti!a, mediante la expresión: m
ie
ie
j = 1 + − 1 m
& sustituyendo:
.30 12 = 1 + − 1 ×100 12 (1 + .025) 12 − 1 ×100 [ 0.344889] × 100 /
ie
/
34.4889%
/
= 34.49%
)cciones. La tasa está establecida en BQ@. embrecías. )unque las membrecías no pagan intereses, debe considerarse ie
= 34.49%
una tasa de inter"s igual que la cobra el banco, , la ra$ón para hacer esto, es que si no se cuenta con este capital, hay que tomar un pr"stamo.
Enseguida se obtiene el porcenta#e de participación de las diferentes fuentes de financiamiento con respecto del total, esto se obtiene al di!idir cada cantidad entre el total. 1,500,000 4,500,000
= 33.33%
Socios. 1,600,000 4,500,000
= 35.56%
%ancos. 900,000 4,500,000
)cciones.
= 20.00%
| 500,000 4,500,000
= 11.11%
embrecías.
*ara calcular el costo de capital financiero + K , se suman los productos que se obtienen al multiplicar la participación por la tasa efecti!a correspondiente a cada una de las fuentes de financiamiento. 50.00%
× 33.33% = 16.67%
34.49%
× 35.56% = 12.26%
24.00%
× 20.00% =
4.80%
×
3.83%
Socios. %ancos. )cciones.
34.49% 11.11%
=
embrecías. Sumas /
K / MO.=P@
*or lo que el costo financiero del capital es K !".#$%. Se pueden concentrar los datos en una tabla para que se aprecien me#or:
2uente de 6apital financiamient financiado o
1asa nomin al
1asa Efecti!a
*articipació n +@
Socios
A;,=00,00 0
=0@
=0.0000 @
MM.MMMM@
%ancos
A;,P00,00 0
M0@
MQ.Q>>< @
M=.===P@
6álculo ponderad o del costo de capital +@ =0@ x MM.MM@ / ;P.PO@ MQ.Q>>< @ x M=.===P @ / ;B.BP@
|
)cciones
A <00,000
BQ@
BQ.0000 @
B0.0000@
embrecías
A =00,000
M0@
MQ.Q>>< @
;;.;;;;@
&umas:
AQ,=00,00 0
BQ@ x B0@ / Q.>0@ MQ.Q>Q< @ x ;;.;;;;@ / M.>M@ K !".#
%$E#emplo B: La empresa 4EL 6(?C *?EGGE5, !a a ampliar sus instalaciones y requiere de financiamiento, que se obtendrá de las siguientes fuentes: del %anco 6entral, A;,M00,000, con una tasa del MP@ anual, con capitali$ación mensual& aportaciones de los socios por A;,B00,000. 6on una Tasa Mínima Atractiva de Rendimiento +TMAR del Q=@ anual& -enta de acciones por un monto de AP00,000, y pagará un rendimiento del BO@ anual& )demás se !enderán membrecías, por un total de AQ00,000. Solución. Los datos y !alores obtenidos se muestran en concentrados en la tabla.
2uente de 6apital financiamie financiad nto o
1asa nomin al
1asa *articipaci Efecti! ón a@ +@
%anco
MP@
QB.=O P; Q=.00 00 BO.00 00 QB.=O P;
A;,M00,0 00 Socios A;,B00,0 00 )cciones A P00,000 embrecías A Q00,000 AM,=00,0 &umas: 00
Q=@ BO@ MP@
MO.;QB< MQ.B>=O ;O.;QB< ;;.QB>P K
6álculo ponderad o del costo de capital +@ ;=.>;Q0 ;=.QB>P @ Q.PB>P @ Q.>P=> @ '(."!"( %
|
*or lo que el costo financiero del capital es de Q0.OMO0 @
FLUJO DE CAJA O DE EFECTIVO ; Es un estado financiero proyectado de las entradas y salidas de efecti!o en un periodo determinado. Se reali$a con el fin de conocer la cantidad de efecti!o que requiere el negocio para operar durante un periodo determinado +semana, mes, trimestre, semestre, ao. 3n problema frecuente en las pequeas empresas es la falta de liquide$ para cubrir necesidades inmediatas, por lo que se recurre frecuentemente a particulares con el fin de solicitar pr"stamos a corto pla$o y de muy alto costo. 3na forma sencilla de planear y controlar a corto y mediano pla$o las necesidades de recursos, consiste en calcular el flu#o de efecti!o de un negocio. El flu#o de efecti!o permite anticipar: 6uándo habrá un excedente de efecti!o, y tomar la decisión del me#or mecanismo de in!ersión a corto pla$o. 6uándo habrá un faltante de efecti!o, y tomar a tiempo las medidas necesarias para definir la fuente de fondeo que puede ser: recursos del propietario o, en su caso, iniciar los trámites necesarios para obtener pr"stamos que cubran dicho faltante y permitan la operación continua de la empresa. 6uándo y en qu" cantidad se deben pagar pr"stamos adquiridos pre!iamente. 6uándo efectuar desembolsos importantes de dinero para mantener en operación a la empresa. 9e cuánto se puede disponer para pagar prestaciones adicionales a los traba#adores +corno aguinaldos, !acaciones, reparto de utilidades, etc"tera. 9e cuánto efecti!o puede disponer el empresario para sus asuntos personales sin que afecte el funcionamiento normal de la empresa.
|
;COMO SE ELA?ORA EL FLUJO DE EFECTIVO> *ara empe$ar se sugiere preparar el flu#o de efecti!o en forma semanal, luego a un mes o un trimestre y finalmente como parte del presupuesto anual. Sin embargo, el empresario determinará, a partir de su experiencia, cuál es el periodo más con!eniente para su empresa seg'n el giro de "sta. *ara preparar el flu#o de efecti!o, debe hacerse una lista en la que se estime por adelantado todas las entradas y salidas de efecti!o para el periodo en que se prepara el flu#o. )sí, para la elaboración del flu#o de efecti!o se deben seguir los siguientes pasos: ;. Establecer el periodo que se pretende abarcar +semana, mes, trimestre, ao. B. (acer una lista de los ingresos probables de efecti!o de ese periodo. *ara la lista se pueden incluir los rubros: Saldo del efecti!o al inicio del periodo. -entas de contado. 6obro a clientes durante el periodo por !entas reali$adas a cr"dito. *r"stamos a corto y largo pla$o de instituciones bancarias. -entas de acti!o fi#o. ue!as aportaciones de accionistas. 9espu"s de registrar los !alores de cada una de estas fuentes de ingreso, se suman y se obtiene el total. M. Se enlistan las obligaciones que implican egresos de efecti!o tales como: 6ompra de materia prima al contado y a cr"dito. Hastos de fabricación +seguros, combustibles, lubricantes, etc"tera. Sueldos y salarios, incluidos los gastos personales del empresario. *ago de capital e intereses por pr"stamos obtenidos. 6ompras de acti!os fi#os. Hastos de administración. Ctros. 9espu"s de haber determinado el !alor de cada egreso, se suman y se obtiene el total. Q. 3na !e$ que se han obtenido los totales de estas listas, se restan a los ingresos proyectados los egresos correspondientes. Si el resultado es positi!o significa que los ingresos son mayores que los egresos& es decir, que existe un excedente. Esta es una manifestación de que las cosas !an bien, de que las decisiones que se han tomado han sido buenas y de que poco a poco se !a aumentando el patrimonio. En caso contrario, el dueo debe estudiar las medidas para cubrir los faltantes, tales como agili$ar la cobran$a, eliminar la adquisición de artículos no
|
indispensables u obtener financiamiento de la entidad de fomento a su alcance, etc"tera. =. ) partir del conocimiento obtenido al elaborar estos pasos, debe estimar una cantidad mínima de efecti!o para poder operar sin necesidad de pasar apuros incidentales por falta de liquide$. )demás de esto, con!iene aadir un porcenta#e +;0@ de la misma cantidad como 4colchón para satisfacer cualquier impre!isto. En resumen: ;. *recisar el periodo del flu#o de efecti!o. B. (acer la lista de ingresos y obtener el total. M. (acer la lista de egresos y obtener el total.
Q. Gestar a los ingresos los egresos correspondientes y decidir qu" hacer, seg'n haya d"ficit o superá!it. #. Estimar la cantidad mínima de efecti!o que se requerirá para mantener en
operación a la empresa durante el periodo considerado. P. )umentar un porcenta#e al mínimo estimado como margen para enfrentar cualquier contingencia. E#emplo: