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Caso de Estudio
Hacer frente al prob probllema de la deuda deuda es un tema que afecta afecta a todas todas las esferas sociales sociales.. Los representantes ntantes más visibl visible e de esta condici condición ón son los Estados Estados.. Cómo Cómo afrontan afrontan la la suce sucesión sión de ingres ngresos os y gastos os,, así como qué mecani ecanism smos em emplea plean para mantene antenerr el equil equilibrio brio presupuest presupuestario ario puede ayudar en su estrategi rategia a a aquellas com compañías pañías con intere ntereses en en el ext exterior erior
, Antonio Argandoña Rámiz Profesor delIESE
odo ag agen ent te económ econ óm ico (fam ilia,em presa,Estad ado, o, etcéter era) a) que qu q uiera lleva evar r a cab cabo o un ga gast sto de deberá berá pl plan ani ificar con qu qué é ingresos concon tará para para pag pagarl arlo.La existen enci cia d de e m ercado ercados s finan anci cieros per perm m ite desl desliga gar r,po por r lo m en enos os du duran ant te u un n tiem po po, , la secu secuen enci cia d de e los pag pagos os de de la d de e los ingresos.N o o obsbstant tante,elag agen ente te deb deberá erá pl plan ani ifica car r elflujo de crédi crédito en función de la su sucesi cesión de los ingresos y p pag agos os futuros.En todo caso caso, ,elvalor actualde la riqu queza eza neta n eta del del agen agent te (sus activo vos s m en enos os sus sus pa pasi sivo vos) s),m ás el valor actualdesco descon ntad ado o de sus ingresos presen present tes y futur futuros, os, deberá deberá ser siem pre igu gual al o m ayor ayor qu que e el valor actual descon descont tad ado o de sus gast gastos pr p resentes y fu futuros.Si esa condi con dición no se cum cum ple,nad adi ie estará dispuest spuesto a con co ncederle crédi crédito, po por rqu que e el volum en de deu deuda da de ese agent agen te crecer crecerá hast h asta desem d esem bo bocar car en la qui q uiebr ebra. a. Com o todos todo s los agentes agentes econ económ óm icos,el Estado ado
T
, Cristina Carrasquero Stolk
A sistente de investigación delIESE
nan anci ciar arl lo, de m odo od o qu q ue el nivelde deu d euda da públ pú blica de de un país alfinal delperíodo actua actual l,Bt ,será igual: • Alnive vel lde deu d eud da pú p ública existente ente alfinaldel período anteri an terior,Bt-1. • M ás eldéficit prim ario (o m eno enos elsup superávit prim ario)delperíodo actu actual al, X X t . • M ás el pago pa go de intereses ereses (que qu e depen dependerá, derá,a su vez, del de l vol vo lu m en de deu de u da viva al a l fin al del de l pe per ríodo an ant terior y del d el tipo de interés deven devengad gado po por r esa deuda deu da, ,i )(1).
Bt = Bt–1 + X t + Bt–1 ·i = X t + Bt–1 (1 + i )
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Caso de Estudio
Análisis de la sostenibilidad de la deuda pública
w
La fór órm m ula 3 m uestra que qu e elvolum en de d e deuda deud a existente en cual cu alqui qu ier m om ento futur futuro o depen d ependerá derá del del vol volum en de deu deuda existent en te en el período od o inicial, de los défi déficit prim arios prod produ ucidos hasta hasta ese ese m om ent en to y del d eltipo de interés erés que que se espera espera estará vigen gente en todo od o ese ese tiem po. po .
El volumen de deuda pública por unidad de producto aumenta cuando se produce un déficit primario por unidad de producto La fórm fórm ula tam bién puede pu ede interpret erpretarse arse de otro m odo. od o.¿Cu ¿Cuáles elvalor actual de la deu d eud da existen ent te al principio d del el período p presen resente, te,Bt-1? Despej D espejando an do fórm ula 3: 3: Bt-1 en la fórm
Bt –1 = Bt + n
1
n
– Σ X t + j (1 + i )–j
(1 + i )n j = 0
LA SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA Si el Estad Estado o tien ene e un u na vi vida infinita,no se verá verá obl ob ligad gado o a devo devol lver su deud d euda a ant an tes de una u na fecha determ inada na da, , com o en el caso de una u na pers person ona a fí física, sin o qu e po p odrá em itir deud deu da para p ara paga pa gar r la deu da an ant teri erior or, ,en una caden cad ena a sin fin,siem pre que qu e ese nivelde deud d euda a no n o crezca crezca de d e tal talm odo od o que qu e lleve ap pen ensar sar qu que e el Est Estad ado o acab acabará ará sien endo do insolven vent te, en cu cuyo yo caso los prestam istas le n neg egarán arán elcrédito. En u na econ om ía qu e crece, crece, el volum en de de deu da pú públ blica qu que los agen ag ent tes privad vados os están están dispuest pu estos a poseer po seer en sus carter eras as crecer crecerá áa aproxi proxim adam ente en la m ism a prop propor orci ción que qu e s su ur renta enta – tam bi bién én porque los ingreso esos s del Estado crecen aproxim ad adam am en ent te en propo propor rción a la r ren ent ta d del elpa paí ís. Po Por r eso,la c cu uestión de la so sost sten eni ibilidad de la d deu eud da públ pú blica se plant an tea en prop proporci orción al vol volu um en del producto interior bru brut to: la p pr roporción d deu eud da/PIB no deb debe e crecer crecer hast ha sta un u n nivel dem asiado elevado evado. . U n n ivel d e d deu euda da ser será á sost sosten eni ibl ble e si el Est Estad ado o pu ed ede eh hacer acer fren ent te a sus su s obl obligaciones sin necesidad de u un n cam bio im por po rtant an te en su pol po lítica (por po r ejem plo,la ven venta m asiva de d e sus sus acti activo vos s produ product cti ivo vos s o un u na elevación im po por rtan ant te de los im pu puest estos). A partir de la fórm ula 1 1: :
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Sila d deud euda ad de e que qu e h habl ablam os fu fuese la em itida po por r s(
Bt = X t + Bt–1 (1 + i )
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Caso de Estudio
Análisis de la sostenibilidad de la deuda pública
un déf déficit pri prim ario por po r unidad da d de pr p rodu od ucto, cto, x t , y cuan cu and do el tipo de interés terés real,r ,es ,es m ayor qu que e la tasa de d e crecim ien ent to del producto real, y y . La lógica de d e est esta fórm fórm ula es es senci sencilla. • U n Est Estado ad o qu q ue ten tenga ga u n déf d éfi icit prim ario por p or unida nidad d de d e product produ cto, o, deb deber erá á em itir deu deuda da púp ública para finan anci ciarlo.Si tiene en e sup superávit prim ario,el vo vol lum en de d deu eud da se red redu ucirá. • Si,ad adem em ás,hay deu d euda da viva,elpago pa go de intereses ereses exigirá t tam am bién la em isión de nu n ueva deu deuda da, ,per pero esto dar d ará á lugar ug ar a un un aum a um ent ento de d e la pr proporci op orción de deu uda da/ /PI PIB B sólo sielnum erad erador or delsegu segun ndo térérm ino de la derecha derecha de la fór fórm m ula 8 crece crece m ás ap apr risa que qu e el de den nom inado ad or – y esto se pr produce du ce cu cuan ando do eltipo de inter erés és realde la deu deuda da es m ayo yor r que la tasa de de crecim ient en to del d elPIB real. • La tasa de de inflación no es relevan evante para para la so sost stenibilidad de la deu d euda da a largo plazo, azo,por po rque se inco cor rpora al al tipo de interés nom no m inal y,por po r tant an to, increm en ent ta los pag pagos por por intereses,per pero increm ent enta a tam tam bién el volum en de d e PIB nom no m inal,dejan ando do invariad ada a la proporci proporción deu deuda/ da/PIB (com o se apr ap recia e en n la fórm ula 6 6) ).
La fórm fórm ula 8 es elpu pun nto de pa par rtida de los anáan álisis sobre sobre la sosten so steni ibilidad de la d deu eud da p pú ública de de un país.Se ap aplica a la evol evo lución espe esper rad ada ad de eu un na econom ía a lo lar argo go de d e un per perí íodo de tiem po dilatado ad o,y e exi xige,po por r tan ant to, un juicio po pon nde der rad ado o sob sobr re sus deter d eterm inan ant tes (y,sob sobr re todo todo, sob sobr re su evo evol lución futur utura) a). A dem ás,se basa en supu supuest estos m uy senci sen cillos,cuya cuya co com m plicac caci ión obligaría a m atizar el anál an álisis.Por Po r ejem plo: • Si el G obierno finan anci cia al m enos en os part parte de su déficit m ed edi ian ante te créd édi ito sin intereses del d elban anco co cent cen tral (est esto o es, m ed edi ian ant te l la a cr crea eaci ción de d di inero) ero), ,elvol volum en de de deu uda será m ás sosten eni ible (pero, obv bvi iam en ent te, la inflación esp esperada erada en el país paí s ser será á m ayor)(2). • Sielvalor nom nom inalde la d deu euda da está indiciad ado o con el tipo de cam bio,y sila m oned eda ad del elpa paí ís se d dep epr recia, se increm en ent tará el im po por rte efectivo de la deu deud da, agr agravan avando elprob probl lem a de la sosten eni ibilida dad d. 9
em isión de dine dinero ro da d a lugar lugar al “ im puesto inflacion acionari ario” , un a (2) La em form a de d e transferir recursos alEstado qu que e da lug ugar ar a un u n m eno r déficit pú blico efect e fectivo y, po por r tan anto, to,m od odera era elcrecim ien ento to de la deu d euda da. .
