31 de mayo de 2014
EVALUACIÓN FINANCIERA
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EVALUACIÓN FINANCIERA
Oferta Pública Inicial de Netscap Netscapee El 8 de agos agos to d e 1 995. se p r ese ese nt ó un giro m es esp p e ra rad d o pJr a e l Consejo de Adm in i s tración d e Ne t sc ape Co mmun¡ mmun¡ca ca t1on s C'o rp rpo o ration . En l a s pr i m e r a s hora s d e I J m a iiana es d e l día a n t e rior a l a ofe r t a púb li ca ini c1 a l d e Ne t sc ape. l os prin c ipal es s u sc n pto r es d e l a acc i ó n de Net s cap e p r o pu s i e r o n a l Co 100% % del pr ec Con n se jo un in c r e m e nto d e l 100 ec i o o r i gina l d e l a o f e rt rta. a. d e $ 1 4 a $28 dólares p o r acc i ó n . La r eco eco mend ac ión fue una r esp esp u es t a a l a so sorpr rpr e nd e nt e so sobresuscripción bresuscripción de l a s acciones d e N e tsca pe, la cual ya había impul sa do a l os s u sc riptor es volum lum e n a ofrece r d e 3.5 a 5 es a incrementar e l vo millones. millone s. Bajo la propue propues s ta actual , una co mpañí a co os m ayor a $ con n un valor n e t o en libr os a 16 millone es y qu e además tod av í a n o rroj rroja a ba utilidade millones s d e d ó lar es utilidades, s, de pronto se valuaba es en más d e $ 1 mil mill o n es d e dóla r es 1
E l Co Con n sejo enc e ncaa r a ba e l dil e m a de s ituar un pr eciO eciO para s u acc i ó n e n e l co conte ntex x to d e un a indu s tria ex tr e madam e nte impr ed ec ibl e. Mientras s u s mi e mbr os os de desea sea b ban an re ress p po o nd e r a l celo d e Wall S tr ee ee t , sca p también querían asegurarse d e que l os fund a m e nt a l es d e Ne t sca pee ju s tific tificaa r a n tan drá s ti co incre in cre m e nto e n s u valuación.
Netscape Netsc ape Communications propor or c ion ó a s u s c li e nt es un a at i o n prop F unda da e n abril d e 1994 1994,, Net Netsca sca p pee Co mmunic a tion tionss Corp o r at va s ta línea d e so ftw ftwaa r e par a se rvidores y para comunicaciones y comercio e n la s rede redess de Intern e t y permitían itían a la c r ecie ecie nt e r ed e n l as rede redess privad as de Protoc o lo Inte Int e rnet (IP). Tale Taless in inss umo umoss perm ed de Wid e W eb ("vwv,·) com uni carse a travé se rvidore rvidoress en la red mundial World Wide travéss d e multimedia , nid o . Además Además,, diseñado diseñadoss con un renovado código de seg urid ad , gráficos,, video y so in c luyendo gráficos sonid ea li zar tran sacc i o n es financiera s y ve proporcio prop orcionaban naban l a co nfiden cia lidad n ecesa ria para r ea vend nd er publicida publ icidad d e n Internet y rede privada ada s IP. redess priv popular ular de la compañía, Nets producto ucto m ás pop Netscape cape Na viga tor , fue e l progr programa ama líder de so E l prod soft ft wa re que usuarioss de computadoras per per so sonales nales intercambiar información y operar negocio negocioss en pern1itió a lo loss usuario Internet. Navigator contaba con una interfa z gráfica que perm itía al cliente navegar en la www accesando iconos y ventana s en lugar de usar comandos de te x to to.. Co Con n esta guía, Navi ga tor ofrecía quedass en la r e d, transferencia s de archivos , una gama de funciones de Internet, incluyendo bú squeda comunicaciones de grupos de noticia s , y correo electrónico. Introducido en el mercado en diciembr e 1994,, Net 49% % y 65% d e los ingresos totale Navigator igator generó 49 totaless para lo trimess tre tress qu e de 1994 Netsca sca pe Nav loss trime ress pectiv pectivame amente. nte. concluyeron en mar zo 31 y junio 30 de 1995 , re orciona onaba ba a las empresas la servidores rvidores de Netsca básicas icas para c E l so ftware para se Netsca pe prop orci lass herramienta s bás r ea r y operar servicios en la www o en lugares que Jos buscador adores es podr podrían ían visitar. Al incorporar la Jos busc lass funciones de búsq ueda y se rvidor , el software de aplicaciones integradas proporcionaron a la s
itioss comerciales en Internet. Asimism o , compañías la capacidad de administrar a gran escala s itio perm itie itieron ron a lo plenitud tud operaciones comerciales electrónicas a trav través és de un loss u s uarios establecer a pleni s istema continuo. En conjunto , el software de aplicacione s y el so ftware para servidores con s titu yó 1
Jnitial Public Offerin g (IPO)
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;u e n e l s eg und o. L1 mLlyori Ll de I Ll s e l 36 °' u de !J s \Tntíl s tot:1k s e n e l primer tnm tnmes es tr e de 1995, y 2 S ';u ventas fue r on on ge n era d os po r Netscape Co mmer ce ce Se r ve r " . un o de l o s tr e s producto productoss de N e1scape 's se1T ingressos d e l os produ c t o s de a p l i cLlc ione s integrílda s y de 1T ee r produu produu s s . Se e s perabíJ que l os ingre se rYJd ore s e n e l futur o. aumentaran como un po porcen rcen t aje d e la s \·en t a s t o lílle lílles. s. Ade m a s d e l a s ve n w s por pr producto oductoss. Net sc scLlpe aba ingre ingresos sos por se n· t cio cioss q u e se a tribuí an a l a s Llpe ge n e r aba co br 8das 8das por se n i c 1 o s de a ses sesoría oría , m an t en imi e nt o y s opo rt e. Es to toss in gre gress o s r e pr ese ese nt aba n c u o t as co br aproximadame nt e 5 % y 7% de l o s in g r esos esos t o t a l e s para l os trim trimee s t r e s que co n c l uyeron e l 3 1 de mar z o y e l 3 0 de jun 1 0 d e 1 995. r espect espect i vame nt e . Desempe ñ o Fin a nci ero Netscape h ab í a r eg Netscape eg i s tr tr aa do p péé rdid as por $4.3 mi ll ones de dó l ares so br e un t o t a l d e ve nt a s de $ 1 6.6 mill ones durant e l os do doss primero primeross trim trimes estr tr es es de o p perac eración ión que qu e co concluy ncluyero ero n e l 30 d e JUnio de 1 995 . La compa ñí a es p pee r aba aba co ntinu ntinuaa r o p pee rando co con n pé rdid rdidas as durant e un futuro predecible. Los a n exos l y 2 mue muess tran l os es t ados fi na nan n c i e r os os de Netsca p pee d esde s u co n s titución e n ab abril ril d e 1 994.
L as op opee racion es p::1 r a l os se i s m eses que co n c lu ye yer r o n e l 30 de juni o d e 1 995 h abían ge n erado $7.3 millon e s ele eló l arr> s r> n r>fr>ct i vo. Se ob obtt u vo financiamiento p po o r $2 $20 0 .5 mill o n es d e dó l a r es que se a tribu yero n principalment e a $ 17.3 mi ll ones por l a emis i ó n d e l a Se ri e C d e Acc10 n es Pref e rentes y pr és t amo amoss por $2.2 millone millones. s. De l os $22. 1 mill o n es de dó l ares se invirtieron a cor t o pl azo $ 1 6.6 mi ll ones y $5 mill millon ones es e n gas t os de capita l. A l fina l d e l seg undo tr im im es tr e de 1 995, l as fue nt es princc i pa prin clezz e r an an $8.9 m ill one oness de dólares dólare s e n efec tivo y l o s $ 1 6.6 mi ll o n es de l a s pa l es el e lir¡ui cle in vr s ionr c; ;:¡ o.rtr. pJ ;:¡?(I L¡:¡ co comp mpaii aii í a t'Spt:raba L e n e r un t o t a l de ga s t os J e capital para 1 995 de oximadame nt a p r oximadame ntee $ 1 2 mil l o n es de dó l ares. DESEMPEÑO FINANCIERO
Exhibit TN-1 Discounted Cash Flow Valuation of Netscape Communications Corporation Actual 1995
Revenues g=55% Cost of Goods Sold 10.4% Gross Profit
1996
1997
1998
1999
2000
Forecast 2001
2002
2003
2004
2005
$16,625 1,736 14,890
$25,790 2,693 23,097
$40,007 4,177 35,830
$62,061 6,480 55,581
6,115 13,449
9,486 18,284
14,715 24,362
22,827 31,585
35,411 39,370
54,931 46,138
85,211 48,405
132,184 75,088
205,051 116,481
318,085 180,691
493,430 280,297
Operating income Taxes Net income
(4,675) 0 $(4,675)
(4,672) 0 $(4,672)
(3,247) 0 $(3,247)
1,169 0 $1,169
11,440 5 $11,435
32,680 11,111 $21,569
73,862 25,113 $48,749
114,579 38,957 $75,622
177,739 60,431 $117,308
275,719 93,744 $181,975
427,708 145,421 $282,287
Cumulative tax loss carry forward
$(4,675)
$(9,347) $(12,594) $(11,426)
0
0
0
0
0
0
Capital ex expenduture 45 45.8% Depreciation Change NW C
$7,618 918 0
$15,404 3,427 0
$17,157 5,316 0
$16,161 8,246 0
$25,070 12,792 0
$38,889 19,843 0
$60,327 30,782 0
$93,582 47,751 0
Free ca cash fl flows Terminal value FCF1/(K-g)
$(11,375) $(13,260) $(13,769) $(10,809)
$(406)
$13,654
$36,471
$56,576
$87,763
Present value of cash flows Present value of terminal v va alue Total present value
$173,587
Research and development 36.8% Other operating expenses
Current shares outstanding New shares (1995 IPO) Total shares Value per share
$883,971 $1,057,558
$10,012 1,424 0
$12,731 2,209 0
$96,272 $149,342 $231,666 $359,372 $557,476 $864,785 $1,341,497 10,051 15,592 24,188 37,521 58,205 90,290 140,062 86,220 133,749 207,478 321,851 499,271 774,495 1,201,435
$ 1bil. Market Value vs. $16mil. Book Value
32,764 5,000 37,764 $28.00
Assumptions
Riskless rate Discounted rate Growth rate of sales Terminal value perpetual growth rate Changes in net working ca capital
6.71% 12.00% 55.12% 4.00% 0.00%
Cost of revenues R&D Other operating expenses Capital expenditures Depreciation
10.4% of sales 36.8% of revenues Decline to 20.9% of sales by 2001 45.8% Decline to 10.8% of revenues by 2001 5.5% of revenues
$136,144
0
$145,170 74,073 0 $211,190 2,745,481
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Antecedentes de la Industria La d e m a nd a de productos productos N e t sca sca p pee evolu evo lucc ion ionó ó por e l de desa sa rrollo de Interne Int ernett a finales de l a d éca da de 19 Intt e rnet era una red g l obal di se ñ a da para faci lit litar ar l a comunicac i ó n e ntr e un prome prome dio de 1980. 80. In 35 , 000 redes de co mputadora s que utili za b a n el cód i go de acceso d e nomin nominaa do Protoco l o Internet. a mediados mediado s d e 1 995 exis tí an l De acue acuerd rd o co con n Inte Int e rnati on Data Corporat ion (IDC), (IDC), a aproxi madam e nt e 57 mill o ne ness de us u ar i os de In IDC C es estim timaba aba qu quee 8 mill o n es millo Intt e rn e t , de l os c ual es ID accedían a información a www. Diseñada a principios de la d éca da de 19 1990, 90, la www era un unaa t ec n o l ogía qu quee v in c ulaba un bit <.le "webs bs of inform ac i ó n e n Intern e t con otro similar de m a ner a que lo loss usuanos pudi e ran com com partir partir "we id eas eas". ". La www consi s tía en un a r ed ed de se servidor rvidor es es qu quee env i aban inform informac ac ión e n un forn1ato co mún desc de sc rito por e l H (HTML).. Los operadores del s i stem a podí a n acceder a yperl ype rl ex extt Markup Language (HTML) l a inform informac ac i ó n en l a www a l imp l antar e l Hyp uado.. Debido a Hypeertext Tran Tran fe ferr Protoco! (HTTP) a d ec uado quee se r eq qu eq u e rí ríaa una co ja, a, l os u s u a rio rioss no t éc ni cos ni s iqui era se atrevieron a codificación dificación c-o mpl e j d esc ubrirl a , puesto qu e s imp l emente deseaban b u sca r inf ormac ormac ión , un p pasa asa ti e mpo popul a r que d es pu pués és se co conoci noci ó co mo "n avega r e n l a red ".
Entrada de Netscape Mientras t a nt ntoo, en l a Universidad de ll l inois en Urbana-Champa1gn , un g rupo de es tudi antes d e i nformática qu quee trabajaban en e n e l N a !io up e rcompu l ing App !i o n a ! Ce nt nt er er fo forr S up App!i !ical cal i on s (NCSA) 10% % de l os Los paquetes de Netscape Nav i ga t or y Ne t sca pe C onm esentaron cerca del 10 onmee r ce ce Se n·e r r e p r esentaron e, mientra mientrass que s u con ingresos in gresos t ota l es e n e l prim e r trim trimes es tr e, contri tri b b u c i ó n e n e l seg und o trim es rre f u e in s i gn i fica nt e.
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ck S JITuiiJr on e l pr og r1 co q u e di O pJuta ;¡l c vn c ept o J c ··n3,·c gar". Ll am3uo og rJmJ d e so ft ,, ::n c gf r acceder der y ob NCSA Mo Moss a 1 c . e l progra m a pem1ití a a l u s u ano común acce obten ten e r informació n en l a ww..,v. coss lvll o s a i c pre se nt;¡ba b mt'or eccione ness o r gani El cód i go lv or m a c ión en c o l eccio gani zada s de m e nú s e lectróni co gráf i c o s en l n s c¡ u e S imp l e m e nt ntee se podía h a c er un '·c li c .. .. par par a e j e jec ec ut a r s u con t e nido.
E n ab abnl nl de 1 993. l o s fundador es es d e Mo Mossa i c , bajo e l l iderazgo d e Marc Andreessen, co com m e n za r o n a técnicoss para d i s tribuir e l so ftw ftware are de m a n e r a gr a tuit a a cua l qu i e r person a que tu viera l os r ec ec ur sos sos técnico itadoss efec t os de es t a es r ec ec up upee r ar ar l o e l ec tr ón ón i ca m e nt e . L o s inu s itado estrat trat eg i a. dos do s mill o ne ness de u s uario s en "gurús"" de l a a lt a s ólo un a ño. fueron e l t e m a d e m á s d e un a c onv onvee r sació ación n e n l as fie s t a s de l os "gurús t ecno l o gía en S i!J c o n Va ll ey en C a l iforni a . .Jim C l a rk , f undador de S il ico n Graphic s . co n ocido p o r s rcee ra d1mens u s ce ntr os de trabajo q u e co conv nvee rtí a n dato datoss e n imá ge nes co mputari z a da s e n t e rc d1men s ión , fue es ionaron no só l o con Mo uno de lo loss que se impr esionaron Mossa i c , s in o co con n l a a mplía vi s i ón de s u creador Andreessen. eeseen se h a bía mudado a Silicon Valley a prin princip cipio ioss de 19 94 , Des pu és de e nter a r se Des se de que Andr eeseen Clark l e e n v i ó un co corr rr eo eo electrónico pr eg eg unt á nd o l e s i se podí a n e ntr ev ev i s tar par a discutir el futuro de sac i o n es poste riore rioress co Mosai c. Es t e int interca erca mbio y la s co con n ve r sac con n so lidar o n l a platafo rm a de Communic mmunicaa ti ons, que pronto cambio a Nets cape Co l a n za mi e nto de Communicati mmunicati o n s d e Mosaic Co Co rporation . Ade m ás de e limin a r e l n omb ombr r e Mosaic , Netsca pe pagó a Spygla ss (la compañía que se h abía compr o m e tid tido o e n un a arreglo de li cencia excl u siva con la Universidad de Illionis) $2.4 millo n es d e dól a r es es por l os d e re c h os d e c i e rto código Mosa i c. Con Co n e l cód i go or i g in a l , l a expe r i e n c i a directi va d e C l a rk , l a in ve ver r sión sión ini c i al d e $3 mill ones de dól a r es, es, a un a d o a l a visión y experiencia técnica de A ndr ndr esse esse n , Nets Netscap capee inició e n e l dinámi co mercado de Inte Int e rn rnee t. ro,, tenía que estab establec lecee r un nu evo S in e mb mbaa r go, go, l a e mpr esa esa tuvo qu quee e nc ncaa r ar ar do doss reto retoss: prime ro Netscape scape tenía es t á nd ar e n l a indu s t r i a, seg undo, ga n ar dinero . Con relación a la prim era in s t a nci a, Net Mosaic,, co que c r ea ea r un prog ram a qu quee s up upee rara a Mosaic comp mpaa ñí a qu e en 1994 co con n s tituía 60% del mercado dores. s. E l proy ecto recibi ó el n ombre d e Mo z illa ; en di c i e mbr mbr ee d e 1994 se cambió a de bu busca sca dore Netscape Nets cape Navi Navigator gator.. Aplic ando l a mism a estrategia de "obse "obsequiar quiar ho mañana",, para hoy y y g anar din ero mañana" l a prim primavera avera de 1995 , Net buscad cadores ores e n l a Netsca sca pe pe exitosa m e nt ntee habí a capt urado 75% 7 5% del mercado de bus ocup upaba aba e l seg undo luga www . Mo Mosa sa i c , bajo l a batuta de Spyg l ass ass,, oc lu ga r con 5% del m e rcado. Una vez bleció ió e l es que es ta blec estt á ndar d e l a indu induss tri a, Ne t sca sca p pee es taba e nc ncaa min ada a ga n a r dine din e ro por med m ed i o de servidoress a compañías que deseaban tener acceso de mercadotecnia a la venta de s u software para servidore es pot potencia encia l es. con co n s umidor es
Los Competidores Nets cape fue el líder indi sc utible en s u gé n e ro bargo o , conforme la comunidad de Intern et y ro.. Sin em barg volumen lumen de competidores. Net Netsca scape pe se enfrentó a s u s demand as crecieron, también se incrementó el vo proveed eedor or es es de softw software are para PC y UNIX , además de los la co mpetencia potencial de l os prov buscado cado res en la www, servi rvi c io e n línea, líne a, qu e ahora e ntraban en los mercados d e bus distribuidores de se rvicios.. La información financi era par a lo se rvidore rvidoress y se rvicios loss siguientes competidores se prop orcio na en el Ane Anex x o 3. buscad cador or Mosaic en la www, fue el contendiente m ás Spyglass, In c . , con su tecnología mejorada d e l bus as la empresa comercializaba el único prod ucto rival ce rcano de Nets cape . No obstante, mientr as actual de Nets cape Navi ga tor , lo ha c ía en un mercado muy diferente diferente:: en vez de enfocarse a l mercado de bus buscado cadore ress comerciales dominado por Nets Netscape, cape, a mediado mediadoss de 1995 , Spyglass diseñó pro vee dor , Spyglas s u estrategia para el mercado de códi gos gos.. Co mo provee Spyglasss produjo el código y luego lo vendió a otras compañías de softwa re que des nuevoss prog program ram as. desea ea ban ban incorporarlo a sus nuevo Asimismo, también vendió el código d e computadora para crear software de se rvidore s. Al emplear
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es t a tá c t i ca, int e nta nta ba ba ca ca pturar pturar e l m e r cado cado corp co rpo o r a ti vo q u e finalm e nt e co mp mpee tiría co n Ne t sc ape en e l f r r e nte de d e l os u s u a ri os finales . Por eJemp l o , Microso ft es estt aba entr e l os li ce cen n c i a t a r i os d e Spygla ss y paa ra Ne t scape . e r a un c r ec ec i e nt e com p com pet et idor p Co m o e l g u a rdi á n r ea ea l d e l as compu e r t as d e l a co mputa c i ó n , Micr osoft qui zá e r a e l m ás formidabl e de l os com p pet et id o r es es d e Net scape a l a r go go pla zo . En agosto d e 1 995, l a pod e r osa osa c ompañía d e s oftwa r e para PC es t aba só sólo lo a esca sa s s e m a n as de l a n za r s u es p pee r a do s i s t e m a operativo Wind ow s 95 , e l c u a l in c luí a un bu s cador r i va l que h a b í a d esa rroll a do a p a rtir d e l cód i go d e Spyglass . E l Windowss tene r acce Microssoft Netwo Network rk , e l Micross oft p e rmitirí a a l os u s uario bu sc ado r de Micro uarioss d e Window accesso a Micro erv i cio e n línea lín ea exc lu s ivo d e l a compañía y t a mbi é n of r r ec ec í a un acce accesso m ás a mplio a Intern e t. mediadoss de 1996. Microssoft t e nía progra Adem Ade m ás ás,, Micro pro gra mad o l a n zar s u so ftw a r e p a r a se r v id o r es a mediado
veedor dor es es de s ervicio de co mputaci ó n e n lín ea t a mbi é n habían anunciado s u s L os úni co coss pro vee int e ncion es de incur s ionar en el mer ca ca do d e N e tscape. Por ejempl o , tanto America Online como ompusserve h ab Prodigy Prodig y habían creado buscadores ind e pe ndiente s. Compu abía ía obtenido la licencia d e es Spyglass para su software de busc a dor lan lanza za do recientemente. A medi a dos de 1995, estos tr es se rvicio rvicioss en línea tenían un totr l <1 proxi proxi mado entre ocho y nu eve millones de suscriptor es . laridad ad de la www y Co nforme este mcrculo se veía cada vez má máss amena zado por la cre crecc iente popu larid ompañíass c ompiti e ran por e l mercado de s u s proveedores de acceso, era indi s pen sable que las las c ompañía comercio mercio y l as co munic municac ac ione ioness en línea. Nel scape s i anhelaban parti participar cipar en el vas va s to futuro del co
Ofertas Públicas Iniciales
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ncia,, por l o Las compañía compañíass jóven es de rápido crecimiento que se enfrentan a un a int e n sa compet e ncia privada ada o gen ge n e ral elevan s u capital accionari o en dos formas: a tra vés de una oferta accionaría priv m e diante una oferta pública de accionesT Una oferta privada involucra negocJacJones- : "r .nj esa obtiene recursos de C!Jversas mstituciones financieras o no financieras. En tal caso, caso, una e mpr esa participa ipa ción acc ionaría u otros valor es estas instituciones instituciones,, a las que post posterior erior m e nte le es less otorgará una partic líquido,, J os inver s ionistas privados deb e n convertibles en acciones. Dada la ausencia de un mercado líquido n ego ciar lo conocido s a quien es de loss términos de la venta con compradores conocidos desea sea n vender s u part icip icipació ació n en la compañía.
público ico en general. El Una emisión pública significa la venta de acciones de la compama al públ públicos púb licos comercio de acciones en los mercados . (ya sea bolsas organizadas como la Bolsa d e Valores de Nue Nueva va York o mercados sec undarios como el NAS DAQ DAQ)) se realizan siempre y cuando xchange xc hange Comission (SEC). Un ejemplo de una se haya registrado la emisión en la Securities E Públicaa Ini c ial (IPO) en la gue una empresa e mite una porci emisión públ pública ica es una Oferta Públic porción ón de sus público ico por prim primera era vez. Las acciones al públ La s compañías de dese sean an hacer una un a oferta pública cuando sus permanecer necer privad privadas as y necesidades de capital sobrepasan el punto dond dondee el costo de oportunidad de perma liquidez, z, es demasiado grande con relación al costo compensar a los inversionistas por la falta de liquide del capital en los mercados públicos burs bursáá tiles . Mientras que los bene beneficios ficios mon etari etarios os de hacer una oferta pública se pued en med medir ir lmente,, también se pueden medir lo totaless se integran d e po p o tenci a lmente loss costos asociados. Lo Loss costos totale empresa sa cuyas acciones se comerci a n costos continuos relacionados con e l h ec echo ho de ser una empre pública púb licamen men te y los costos únicos vinculados con la misma IPO. De manera específica , los costos co ntinuos resultan de la necesidad de reportar información oportuna a los inversionistas y la s utoridadess correspondientes correspondientes.. Los co coss to toss únicos , que se atribuyen a los costos directos (legales, (legales , de a utoridade a uditoría y cuotas de suscripción) y lo loss costos indirectos (tiempo de administración invertido en el ione s a un precio de oferta que sea , en proce so so,, y la dilución relacionada con la ve venta nta de acc -iones
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p romd i o. lllnf m al prec i o IJrc,· akc i ente e n e l m e r ca pu és d e l I PO). r e fl e jan lo ca do JU S to dc loss co s to d e ti e mpo y ti n a n c i ero pr r oceso oceso d e l !P O. eross r e l acio n ados co con n e l p proceso ceso de u n a Oferta Púb l ica I n i cia l i n c l u ye n a Loss r ecu Lo ecu r s o s d e capita l hu man o in vo lu crado cradoss e n el pro l o s fünda fündad d or es es a la a lt reccii ón de l a compañia, l o s S ü SC íip t oíes y J os inver s i o n1 s t3 s lta a direcc eci b primera era s m s ti t uc i o n a l es b i do capita l de n e sg ve!7l !7l ur ur e capi t t al) al) en l as prim es.. S i l a e m p pr r esa esa hu b i e r a r eci sgo o ( ve e- b ac t e r í s ti ca con etapas de s u de desa sa rro ll o , un unaa ca r ac co n ocida como "ve nt u r e backed" acked", lo loss in ve r sioni sio ni s t as de l ados e n e l pr oces cap it a l de r ie iesg sg o por l o ge n e r a l es t a r á n mu y in vo lu c r ados oce so de l I PO PO,, as í co m o e n l a s operac i one pr r ec cad o, oness de l a compaii í a. La bur b ur sa sa ti l i dad de l a acción y e l p ec i o de t erm in ado po r e l me r cad beneficio ficioss de hace r se públ i co y q u e orr ce e l pote n c ia l de recomp e n sas paa l e s bene son u no noss de l os p pn n nci p fi n a n c i e r as as s u s t a n c i a l es p a r a t o d os l os p a rti c i pan pan t e s. Proc eso o d e Hacer una Of e rta Pública Inici a l E l Proces E n l os Es t a d os U nid os, l as comp co mpaa ñía ñíass qu quee e mit mitee n acc i on es a l públi co p po or prim e r a vez utili zan e n 3
ato d e compro mi so e n finn e Es t e co ge n e r a l l o qu quee se co con n oce com co m o un c o ntr ato contr ntr a t o d esc r i be b e l a esa e mi so r e l ac i ó n e ntr e l a e mpr esa sor r a y lo loss b a nqu nquee r os os de i n ve r s i ó n qu quee s u sc scri ri be ben n l a ofert ofe rta. a. De m a n e r a espec ífi ca , seg ún e l co contr ntr a t o, l os s u sc scriptor riptor es es se comp compr r o m e te n a a c e pt ptaa r e l r iesgo iesgo d e l a e mi s i ó n a l r ecidas, ecidas, m e n os un d escue es pecto ecto,, l os s u sc ri p to r e s com co m p r a r l as acc i o n es of r cuen n to de s u sc r i pc pc i ó n . A l r es p greso o s n e t os d e l a ve n ta a l a co ga r a n t i z a n l a e ntr ega ega d e l os in gres comp mpaa ñí a e mi so sor r a, a, sea o n o qu quee l a ofe rt a es ipt o r es se s u sc scrib ribaa e n s u t o t a lid a d . E n e l c as aso o d e qu quee h aya un unaa ba ba j jaa d e m a nd a, se p e nnit e a l os s u scr ipt fer r i or, t a l acc i ó n se co es t a n tes a un pr ec ven ve n de derr l as accion accio n es r es ec i o i n fe con n oce co m o "r o mp e r e l si nd ica t o" (break i ng th riben en l a e mi s i ó n , se thee s sin in dyca t e), ya qu q u e e l s in ind d i ca to d e b a n cos de i n ve r s i ón q u e s u sc rib con co n fo fonn nnaa ori gin a lm lmee nt ntee pa r a es tabili za r e l prec i o d e l a acc i ón e n e l m e r ca ca d o inm inmee di a t a m e nt e rta. a. P o r ot r a p d esp u és d e l a ofe rt paa rt rtee , en e l caso de un unaa f u e rt e d e m a nd a n o pr ev ev i s t a e n e l m o m e nt nto o de erta, l os s u sc ript o r es es pu pueed e n ve vend nd e r acc i o n es adicio n a l es, l o qu quee se d e n omin a un unaa o p pcc i ó n de l a o f erta, r een een s sh h oe ) , qu so br so br edi s tribu tribucc i ó n o "za p "za p a to ve verd rd e" ( g r quee ll ega h as t a un 1 5% d e l t o ta l d e l as accion acc ion es ofrec i das . E n ocas i o n es, e l m e r ca ca d o de l as IP IPO O se l e ll a m a de "e mi s i ó n ca li e nt nte" e" ( h ut i ssue) por or e l a lt o ssue) p compr mpr a dor es r e ndimi e nt o ga n a d o p po o r l os co es ini c i a l es d e l as acc i o n es. Ta n d eseab l e r e ndimi e nt nto o oc urr e ressa. E s t a fue com co m o r esul es ul ta d o d e un pr ec ec i o inf e ri rio o r o un unaa sobre s u scr i p pc i ó n de l as acc i o n es d e l a e mp re l a ex p ex peeri e nci a d e Bo Bosston Chick e n, e n la cual se o b t u vo un a f u e rt rtee dem demaa nd a inici a l y un in c r e m en to precio io de l as accion acciones es d e l a comp s in pr e c e dente de 143% 143% en el prec compaa ñí ñía, a, d e spu és de s u IPO e n n ov i e mbr e de 1993 19 93 . En el cas c aso o d e Boston Chic hicke ken n , e l in c r e m e nto de v a lor se sos sostu tu vo con co n el ti e mp o. mpresass ex S in e mb mbaa rgo rgo,, no todas toda s l as e mpresa ex p pe rim e nt a n r esult es ult a do doss s imil a r es; es; Sn a ppl e, por e j jee mpl o, e posterior poste rior cómo precio preci o acciones l e presen c ió de sus x plot plotaa b baa e n una sesión a s u IPO en diciembr e dess pu és perder su "pr e miun va tiempo.. En otr a IP d e 19 1992, 92, par a de con n e l tiempo IPO O r eci ent nte, e, la de Pi x Tec h valu lue" e" co accione cioness d e l a co mp añ í a cayó primer er dí a e n julio de 199 1995 , e l prec io d e la s ac cayó c e rc rcaa de 15% 15 % d es pu pués és d e l prim buee n a d e s ub ubas as t a pos t e rio r a la oferta . Por end e, es c l a r o qu quee no toda s la s comp a ñía s ti e n e n l a bu ofr ee cer s u s a c ciones a l púb público lico dura durant ntee un m erca do d e emi s ione fortun a d e ofr ioness ca lient es.
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Otr o tip tipo o d e co contr ntr a to entre el e mi missor y J os s u sc ript ripto es es c onocido co como mo un co contr ntr a t o d e "m e jor es o r es es esf u e r zos". zos ". A dif e r e ncia de un compromi rme, e, en e l qu quee l os s u s criptor es es as um umee n e l r iesgo, iesgo, e l co ntr a t o compromiso so e n fi rm d e me jor es es es fu e r zos zos solo r equiere que l os ba nqu e ro ross d e in ve r s i ó n realice realice n s u s m e j jo o r es es esf u e r zos zos p po o r ve vend nd e r e l núm númee ro mínimo de accione ca s o d e qu e ex i s ta un unaa in inss uficiencia de de d e m a nd a p a r a s u sc ribir t o d o e l acciones. s. En el cas númer o mínimo d e a c c ion iones es,, se retira l a e mi s i ó n. Po r l o ge n era l , est stee tipo de d e co ntr a t o se u sa e n o f e rt as m ás pee qu p quee ñ as y es p pee cul a ti va s .
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Netscape 's IPO Netss ca p ec i e nt princc ipi os d e 199 E n re ress pue puesst a a s u c r ec ntee n eces ecesidad idad de d e ca pita l , a prin 1995, 5, Net pee c o m e n z ó a ex pl o r a r avé s d e un a o f e r t a públi c a mi c ial. E l m e r ca d o d e l a s !PO e n e l l a o p c i ó n d e r e ca u da r f o nd os a tr avés 995,, habí a ge n e r a d o in gr esos p es poor un t o t a l d e c a s i $ 1 2 mil mill o n es d e d ó l a r es prim e r se m e s tr e d e 1 995 pa r a un a s 300 co mpa ñí a s, c u yo yoss pr e c i os d e acc i o ne ness se incr e m e nta r on e n e l p rim er dí a d e r e m a t e e n pr o m e di o 20 % . E s t e impul so s o br esa esa liliee nt ntee se a tribu yó e n g r a n m edid a a l a s o f e r t a s d e acc i o n e s d e a lt a te tecc n o l og í a v e ntur ee- ba bacc k ed (qu e r ec es ent ntee m e nt e r e pr es ec i e nt entaa ban más d e la mit a d d e t od as l a Intee rnet. Una hi s t o ri a d e c in c o a ñ o s d e l v e ntur ee- bo c k e d !P !PO O s ) e n parti c ular l a s r e l ac i o n a d a s co n Int m e r c ad ado o d e !P !PO O se ilu s tr a en e n e l An exo 4; 4 ; e l a n ex o 5 mu es estr tr a un a gr á fifica ca d e l os !P !PO Os e n l os últ i m os acerc rcaa ·d e r e ci e nt 25 a ñ os; e in fo m1ac i ó n ace ntes es !P !POs Os r e l ac ion a d as con Inter n e t , a par ece ece e n e l a n exo 5 . E n la la prim primave ave r a d e 1 995 , Net sca pe de c idió qu quee e r a el momento adecuado ara comen za r una of e rta ini c ial d e s u s a cci dessem e ño financiero. financiero . La s r az az on es prin c ip a l es p a ra u obre de acee r se pública se ba saron en el financiamiento nece ac necessario para e crecimiento futuro , acumular r eserva servass de efectivo ara ad uisicione uisicioness otenciale otencialess anar vi s ibilidad y c r e dibilidad en la Historia del Financiamiento ele NP.tscape
Des pu pués és d e l a inve r s ión inicial de C lark , se habían in ye yectado ctado a Netscape div divee rsa s form formas as d e capit capitaa l 1994. 94. Al mi s m o de inve inve r s ión. C l a rk mi s mo contribu yó c on $ 1 . 1 millon es de dólares dólare s e n el otoño de d e 19 Silicon Valley Kleiner , Pe rkin rkins, s, Caufield Caufield & tiempo,, la empresa de inver sión de ca pital d e riesgo de Silicon tiempo Byer s invirtió $5 millones. En ahril ele 1995 e n la t e rc rcee ra y más grande ronda d e financiamiento , invirtieron Adobe Sys S ystems tems y cinco me dia companic s. La última colocación privada de ac accione cioness fue por un total de $ 1 8 millones organi zada por Mor gan Stanley. Stanley . Al mom e nto d e l a Of e rta Pública Públi ca companies , poseían las mayor es Inicial, Clark, Keliner Perkins y el gmp o d f" m e dia companies , es partici participacione pacioness 24%, %, 11% y 11 11% % re del capital de Nets Net scape: 24 ress pectivame pectivamente nte.. El presidente y director general de la 10% % del capital total. compañía, J a me mess Barksdale Barksdale,, detentab detentabaa acciones por el 10 El Equipo de la Oferta Pública Inicial
Los principale Los principaless participante participantess en la IPO de Netscape fueron los fundadores, el equipo de alta dirección y los capitalistas de inversión Kleiner Perkins. Los banqueros de inversión , Margan Stanley y Hambrecht & Quist (H&Q), fueron los ca-suscriptores del IPO. Ademá Ademáss de los suscriptores principales principales,, había 26 bancos de inversión en el consorcio p a ra ayudar a formar un mercado para las acciones de de Netscape Netscape.. Todos habían convenido en pagar el precio final d e la oferta menos la cuota de suscripción a Netscape a Netscape,, en el caso de que los inversiomstas inversiomstas retiraran sus pedidos. Los auditores, auditores, abogados y aseguradore aseguradoress también proporcionaron los servic -ios ios reque1 idus. Los cofundadores y la alta dirección estaban muy involucrados en el proceso del IPO IPO,, desde el punto de vi s ta práctico como financiero . Puesto que Netscape no generaba utilidades, el atractivo para el recientem recientemente ente conformado equipo directivo de Netscape no eran los altos salarios, sino las accioness preferentes que pudieran convertirse en acciones comunes cuando Net accione Netsscape hiciera su oferta pública . C lark and Barksdale, Barksdale , as í como otros otros miembros de la direcci ó n , in c lu yendo el icepress idente de tecnología Andre sse ntee a una IPO v icepre ssenn , deseaban ganar millones e n papel fr e nt altamente sobresuscrita dentro de un mercado de emi siones calientes calientes.. Desde el principio, Des principio , los suscriptores principales se involucraron en el proceso del IPO IPO,, así como los banqueros d e inver s ión respon responssables de d e r e ali za r el du e diligence y publicar el pr ospecto final que e stipulaba el pre c io de la oferta de acci one nes. s. SI la propuesta de $28 dólare dólaress por acciÓn era aprobada
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Oferta Pública publicaro licaron n un pro pross p pecto ecto prel M a r ga prelimi imin n a r s u g ir iend ga n Stanle Stanley y y H &Q pub ie ndo o qu e ece r 3.5 mill o n es de act:LOIK S Lk NctscJ NctscJpc pc al p recio de S 1 2 a 'j; 1-f L ó a r L·., pm cJtb una La r ece podrí a n of r Netscape ape y de l a m a u s tn a d e Int p oferta se ba bassaba e n l as e r s pectiva s a futuro de l n egoc i o d e Netsc Intee rn e t en contemplaba ntemplaba l a infonn ac i ó n financ ier a y o p ge n e ral. Ta Ta mbi é n co pera era ti va d e l a e mpre mpresa sa y l a co mpee t e n cia. a s í co m o da 1 o s r e l ac i o n ados con mp co n el pr ec ec io de l as acc i o n es. E l pa o fi n a l a nt es d e l a es sh h ow) e n e l c u a l l a ad mini s traci ó n y l os s u sc nptor es oferta e r a e l "e "ess p pec ec t ác ul o del ca min o" (road s ha cía n pr esentac esentac ion es a 1mp 1mpo o rtant rtantes es in versioni s tas potenc i ale aless en tod o e l mund o. E n es t e ca so si gnific a b baa e n gra n medida es estimul timul ar e l int e ré réss e ntr e l os inver s ioni s ta tass in s titu c ional es. C l a rk a nd
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1 7 de juli o de 1 995.
Bark s dale se unieron a l os s u sc riptores para un road s show how de dos dos se mana s d e dura c ión, por 20 ciudades con pr ese ese ncia de 2,000 inversionistas institucionales. Este mec a ni s m o coadyuva a so pe sa r eco rrido , e l int intee r és és de l os in versionista s para determinar e l pr ecio ecio fina l de l a oferta oferta.. Al regresa r d e l r eco es de Mo convo nvocaro caron n a a l gu n os de lo Mor r ga n Stanley co loss inver s ionistas que habían v i s itad o l os s u sc riptor es términoss d e pr ecio y cantida d de accione accioness . La re ress pu es esta ta fue muy para va l ora r s u i nt er és és en término favorab l e, aunque sólo indicaba l a demanda potencial. Ta l pot e nci a l no se lib liberaría eraría ha s t a que l o s pedido pedi doss e n e l "libr o" emate el día de la oferta . soli licit cit ude udess de co mpra a l iniciar e l r emate o" se tradujeran en so e, l os banqu e ro S in e mbar go go,, a p pesa esa r d e es esta ta incertidumbr e, ross d e inv invee r s ión d e Mor ga n Stan l ey y H&Q propuee s to e n e l pro specto pr e limin liminar. ar. confi nfi a n za par a recomendar dup dupli li ca r e l pr e c i o de ofe oferta rta propu t enía n co
La Decisión del Consejo miembross del Co nsejo d e Net sc ape d e bí a n Había ll egado e l mom e nt nto o en que C l ark y l os dem demás ás miembro ap r obar obar o r ec ec h aza r e l vo t o de co confi nfi anza a s u s s u sc riptores. Al revis revisaa r l a nu eva va lu ac i ón d e l a e mpre mpresa, sa, el Co n sejo pu g n ó p po o r no considerar la gran espec ulación que qu e existía en tom tomo o a l o ya qu e se había dado en llamar e l !P ientee d e l año año.. En verdad, N etscape había comercia li zado e l !PO O más cal ient ibee r ses ses pacio pacio,, ca u sa ndo una ola de e ntu s iasmo en Wall Street s up uperior erior a la que joven mund o del c ib cnología ogía e n la década d e 1980 había ocurr id id o co con n l a indu s tri a de l a biote cnol 1980ss y principio principioss de l os años 1 99 990 0s. No obstante , mu y s imilar a l o que había ocurrido con la industria d e biot biotecn ecnol ol og ía , l a dimenss ión comercial futura del ciberespacio era de sconoc ida . Quizá lo má s inevitabl e en las m e nt e s dimen jo,, era que la s u sc r ipci ipci ón d e sus acciones t enía el pot encia l de alcan za r miembross del Co n se jo de l os miembro acciones nes para e l mom e nto de l a oferta a la mañana s i guiente. milloness de accio mucha s veces cinco millone trasfondo ondo negativo negativo:: los fundadores habían observado a lo A ún así , Net Netsca sca p pee tenía un trasf loss "regenero n s" 5 cometerr dolorosos errores . Quizá la comunidad de inversioni s ta s del mundo de las IPO comete reaccionaría de manera si milar a l a decisión de Nets Netscape cape de elevar el preci o , interpr e t a ndo t a l ress pons abili abilidad dad del Co nsejo era determinar lo incr e m e nto como oportunista e injustificado . La re precio o , después de considerar l os riesgo riesgoss y l as a decuado del incremento propuesto en el preci pudieran ieran der derivars ivarsee de tal decisió n . recompensa s poten ciale s que pud 4
Este ,· a l ar de c om t s i Ón no c uenta e l ejercicio poten c t a l de l a opc opc1ón 1ón de sob r ed ed t s tnbu uón . A 75 0.000 ac c iOne iOness , es ta opc t ón ge n erar í a S 1,470 1,470,,000 adicional es a $ 1 .96 por acc ión. Es claro que l os s usc nptore nptoress se bene fic ficiarían iarían de c ualqu ie ierr demanda de acciones superior a lo loss 5 millones originales considerado s. 5 Regeneran Pharmaceuticals, Pharmaceuticals, Inc., una compañía farmacé farmacéutica utica que desarrolla tratamientos par a ioso so central había elevado su precio de oferta y el número de acciones a vender padecimiento padeci mientoss del s istema n erv io despuéss de su ex il oso road s despué sh h ow, solo para e nfr e ntarse a un precio con descuento de su acción de dess pués de que loss inv lo invee rsionisla s d es aro n sus pedidos pedidos.. Además de ser una publicida publi cida d ne negativa gativa para Regeneran esalentado alentadoss retir aro miss ma , l a e x peri e n c ia de Rege mi Re ge neran se consideró como un catalizador para el s ub secue nte cierre de l a ventana de la s IPOs de biotccnol biotccnología ogía .
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Anexo 1 Netsca pee Co Co mmuni ca ti o n s Co rporation Resultadoss Co n so li dados p a r a Netsca p Es t ados d e Resultado
Inicio del4 de abril a 31 d e diciembre de 1994
Se i s m eses co ncluidos el 30 d e juniode1995
In g r esos esos esos por product productos os In g r esos In gresos por serv icios Ingresos Total in g r esos esos
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esos Cos t o d e in g r esos Costo d e in ingresos gresos por produ c t os Costo Cos to de in ing g r esos esos por serv ici os Toral d P. costo r l l" ingresos Utilidades bru Utilidades brut as
Gas t os de o p e r ac ac i ó n In vest i gac i ó n y desarrollo Ventas y mercadotecnia Ge n e ral rales es y a dmini s trativos Contrato Co ntrato d e derechos de propiedad y cargo cargoss r e l ac i o nad os Total de gas gasto toss d e operación Pé rdida de operación resos sos por intere In g re intereses ses Gasto Gas toss por intereses Pérdida neta Pérdida neta po r acción utilizadass e n el cálculo de la pérdida ne ta ta por por Acciones utilizada acción
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$ 378,490 3 1 7 38 1 695,87 1
$ 1 5,58 5,580 0,258 l 045 1 33 1 6,625,39 1
114,777 114 ,777 219,090 219 ,090
1 ,222, ,222,045 045 .'ill 767 1 ,735,8 1 2
476,781
1 4.889,579
2,031 ,986 2,813,689 1 ,669, 1 93 2,486,, 688 2,486 9, 001,566
6, 11 5, 1 52 9,256,066 3,693,005 500,000 1 9,564,223
(8,524,775) 55 , 238 (308) $(8,469,845) $(0.. 26) $(0
,674,644) 44) (4 ,674,6 495,583 128 8,6 ,65'i 5'i ) ( 12 $(4 $( 4 ,307,716) $(0. 1 3)
32,256,307
33,000,751
IQ4, 3 13
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Anex Ane xo 2
B a l a n ce G e n e r a l Co n so lid ad o d e N et scap scapee C o mmuni c a ti on onss Co rp rpo o r a ti o n
A c ti v os E f ec ec ti \' O y e qui va l e n t es a co r t o p l a z o In v e r s i o n es a c o rt rto o pl a zo ntaa s po r c obrar C u e nt r o ac ti v o c ir c ul a n te O t r Tota To ta l a c tivo c ir c ul ant e quipo, o, n e t o opi edad y equip P r op otr r o ac ti vo Dep ó s i t os y ot To t a l ac ti vo Pa s i v o y Ca pit a l Co nt a bl blee C u e nt a s po porr p a ga r Compe ns ac i ó n ac acumul umul a d a y p as i vo r e l ac i o n a d o Otr o pa pass i v o acumul ac umul a d o esos d i fe ferid rid os I n g r esos o bligac gac i o n es a l a r go go pl a zo Po r c i ó n a c tu a l d e o bli ntoss p po o r paga r D o c u me nto To t a l p as i vo c ir c u l a nt ntee Ob l i g ac i o n es a largo argo p p l a z o D oc u men t os p por or p paga aga r To t a l p a vo s i pa pr r eferen eferen t es, va l o r n o min a l $ 0 . 0001 A cc i o n es p ones es c o mun munes, es, va l o r n o min a l $ 0. 0001 A c c i on Capita l ad i c i o na l p pag agad ado o Docc um Do umen en t os po r co br a r d e a cc i o ni s t as Com Co m p e nsa c i o n es d if e ri rid d as D é fic it ac umul a d o Aju s t e p por or tr a du ducc cc i ó n a c umul umulaa d a Tota l ca ca pit pit a l c ontabl e To t a l p as i vo y ca ca pit pitaa l c ontabl e
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30 d e juni o d e 1 995
$3.2 4 3, S 1 o
$8 , 86 $8, 868, 8,4 4 36 16 , S 6 7,3 00 8,277,8 69 804 97 1 3 4 , 5 1 8 ,S76 6,76 1 ,04S 1 ,25 1 , S82 $42,S3 1 ,203
7 0 1 ,6 4 9 67 284 28 4 4 ,0 1 2, 44 443 3 2 ,447 447,,09 098 8 699 1 00 $7,, 1 S8 $7 S8,, 64 1
8SS , 06 068 8 S27 , 340 S27, 667,S 667 ,S0 03 2 , S 7 S, 1 4 S 72S , OOO
S ,3SO, O S 6 72S , OOO
6 , 07S , OS 6 70 1 4S I 278 8 9 ,SS2 , 27
( 8,469 469,, 84S) 1 ,083,S8S $7, 1 S8,64 1
4 , 607 , 1 74 1 , 07S,066 97,8 ,8 1 9 1 , 8 97 4,963 3, 84 3 1 4,96
72S,OOO SS 1 44 9 23,, 820 23 820,3S ,3S 1 725,000 1 ,S 11 ,33 1 26, 0S6 , 682 90 1 I ,S 1 4 39,6 83 , 666 (638 , 06S) ( 9 ,8 1 2 , 1 S I ) (12,777 ,S 6 1 ) 1 6 21 7 1 6 4 74S2 1 $42,S3 1 , 203
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Anexo 3
In for m a c i ó n
ompara t iva d e l os Co m p e tid o r e s P o t e n c i a l es
p a r
sca Ven t a s n e w s Ga s t os d e o p pee r ac ac i ó n In g r eso eso (pérdida) d e o p e r ac ac i ó n Gastos d e int e r és és Utilida d es (p (péé rdida rdidass ) n e ta s Uti lid lidades ades por acc i ó n Prom e dio po p o nd era do de acc i o n es e n c ir c ul ac i ón Gas t os de ca pital D e pr ec ec ia iacc ión y a m ortizac i ó n cir Activo c ul ante Efec ti vo e in ve rsion es a C. P . Tot a l ac ti vo Pa s i vo ci r c ul a nt e paa sivo To t a l p Ca pital Ca pital co nt a bl e Ra z ó n c ir c ulant e O r. urh urhr r /it:l tnt:tl Precio acciones accione s co mun es ( c ierre ) P I E
Razó n Razón Beta d e acc ion es( b) a. b.. b
A
$ 1 7,3 7,32 21 3 0, 52 1 ( 1 3 , 200) ( 1 29) ( 1 2 , 778) (0.39)
33,0 01 7,6 1 8 9 1 R 34,5 1 9 25,,4 36 25 42 , 53 1 23,820 26, 0 57 $ 1 6, 475 1.45 1.4 5 0. 1 8 NIA
:.1
txct p c H) n
d e l o s d
a In $394 $3 94 , 290 413,5 84 ( 1 9 , 294)
Co rp $ 5 , 9 3 7 , 000 3 , 899 , 000 2,038 , 000
---
---
---
( 33 33,6 ,64 4 7)
1,453,000 1, 453,000 2 . 32
1 ,509 0.4 1
627,0 00 627,000 495 , 000 269,000 S,ó/.0 , 000 4 ,75 ,750 0 , 000 7 , 2 10 , 000 1 ,.34 7 ,000 1 ,877,000 $5,.3 3 3, 000 4. 1 7
3 , 788 824 82 4 ,609 1 6 1 ,30.3 37,372 34,556 39 , 963 2, 7 1 8 4,368 $35 , 595 1 3 . 75
---
--1 4. 3 1 34 . 90
(0.99) 33, 986 57,75 1 11 ' lllí 132,856 64,, 0 5 0 64 406,464 1 33,.3 1 2 1 88,52 0 $2 1 7,944 1.00 0.08 22.00
N I A I
N I A
N I A
0 .73
Y0 .3H 39 . 00 0.72
S py In $ 9 , 0 8-l 6, 7 4 5 2 , 33 9
N I A I
Netss cape r e fleJan el d ese mp datos os finan c t eros de Net Los dat Los mpee ño de la co mpañía desde s u co n s tttu c t ó n e n ab nl producto ctoss para v e nta d e 1 994 . Netscape n o co com m e n zó a embarcar produ ntass importantes h as t a diciembre d e 1 994 . Estimados de Bloomberg co n b baa se e n l os dato datoss se manal es para e l año qu e co ncluy ncluyó ó e l 30 de junio d e 1 995.
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EVALUACIÓN FINANCIERA
- 1o
-
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EVALUACIÓN FINANCIERA
- 11 -
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EVALUACIÓN FINANCIERA
IPADE
· f-346
A n exo 6 om1ac i ón de Oferta lnf om1ac Ofertass Púb Públili cas Ini c i a l es r e l acionad s co n l nt e m e t (para (p ara e l a ñ o fi sca l prev 1 o 3 1 ! P O)
Ne tcom O nlin e Co mmunicatio n S e r\'IC CS
Da 1 os Finan c i er os Ven t a s n e t a s Cos t os y gas t os d e o p e r ac ac i ó n pee r ación R es es ultado d e o p ación Gas t os finan c i eros Ut ilid a d es n e t as U tili tilidade dadess po r acc i o n ;¡r.r.ion iones es e n Promedio ponr l e racio . ;¡r.r. c ir c ul ación Ga s t os d e ca pita l Dcp <:c iu c i<'> n y a m o ni zac i ó n Ac ti vo c ir c ul a nt e E f ec ec ti vo e in ve rsion rsiones es a c orto pl azo Ac t iv os tota l es P a s i vo circ ul a nt ntee Pa s i vo t o t a l Ca pit pitaa l co nt a bl e Datos I PO Datos Fe c h a d e IP IPO O Pr ec ec io por acc ión of r r ecida ec ida Nú m e r o d e accion acc iones es of r ec ec id a s % de c a pital total vend i do % ca mbio en pr ecio ec io de acc accion iones es d es pu pués és de primer día de r e mate Prec i o por acc i ón al 8 d e agosto d e 199 5
P c rf rfor or mar ce SYS t e m s nt e rnatro l
S pY g l ass
ll un e t Tec hn o l og i es
31/ 12 12// 93
/94 4 3111 ' /9
30// 9/ 94 30
31/12/9 -t
$2 , 4 1 1 , 600 2, 1 69,600 2 4 2, 000 (3,400) 22 7,3 00 $0. 04 ó . lOO . AOO
$ 1 5 ,2 14 000 1 9,876 000 (4,662,00 (4,662, 00 ) (73 1 ,( 00) (5,342, ( 00) $(0 ?fi) 20,305,000
$3, 629 , 392 2 , 272,662 75 1 ,52 0 --1 ,JJ 1 ,2G2 $0.39 1 1 ; l · R , G5'2
$ 1 2 , 4 1 3.86 3 1 9 , 387 , 8 2 1 (6, 973 973,,95 8 ) (76,, 232) (76 (6 ,9 4 8 , 759 ) $(0 . 35) 20,0 20 ,029 29,8 ,8 24
027,6 ,6 00 1 ,027 1 )6 ,<; )00 235,500 75,500 1,347 , 000 789,300 789,3 00 802 ,3 ,300 00 $544 $5 44 ,7 00
2,536 , 2,536 , ()() J , I SJ ,'o oo 5 , 564 ,000
/08, 567 /08, úO J 4 3,254 , 562
3,358,00 1 7, 7,05 05 5 , 00 7, 11 8,poo 11 ,72 1,000 $5,334 , 0 0
1 , 4 50,65 1
5 , 296 , 727 1 , 406 ,727 3 ,056 ,727 $2,24 0, 000
5,897 ,J09 1 , 010 ,027 6 , 1 92 , 629 4,649 , 737 1 2, 0 24 , 575 5 , 755,4 1 8 6,422,085 $5,602,490
95 ;y95 s;y $ 1 2. 00 4 , J7o,p oo 17% 17 %
27 /6 /95 27/ 7.00 0 $ 1 7.0 2,000,000 40% 40 %
25/ 5 / 95 25/ $ 1 4 . 00 4,725,000 1 7%
+ 21 7%
+ 60 60% %
$2 Í.oo
$49.25
+96 % +96% $46.25
14// 1 2 /9tl 14 $13.00 ,850 0, 000 1 ,85 28% +J I % $36.375
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EVALUACIÓN FINANCIERA
- 12 -
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EVALUACIÓN FINANCIERA
31 de mayo de 2014
EVALUACIÓN FINANCIERA
ANEXO TN-1 Flujos Descontados para la Valuación de Netscape Communicatlons Corp. actual 1995
1996
1997
1998
1999
2000 2000
2001
2002
2003
2004
2005
Ingresos Costo de Ventas U tilidad B ruta
16,625 1,736 1,736 14,890 14,890
25,806 2,694 23,112
40,056 4,182 35,874
62,175 6 ,4 ,492 92 55,683
96,508 10,076 86,432
149,799 15,640 134,159
232,519 24,277 208,242
360,916 37 , 682 323,233
560 , 213 53,490 501,723
869, 3 90,789
778,774
1 , 349,735 140,922 1 ,2 ,208,813 08,813
Investigación y Desarrollo O tros gastos de operación
6,115 6,115 13,449
9,492 18,295
14 ,73 ,733 3 24,392
22,869 31,643
35,498 39 , 4-66
55,099 46,280
85,525 48,533
132,752 75,411
205 ,osa 117,053
319,843 181 , 689
496,4-60 282,018
4,675
3,251
1 '171
4 , 675
·S 4,675
-S 3,251
S 1,171
11 ,4-68 32,781 74,,134 74 145 25,206 11 , 145 13 11,4 ,4 55 $ 21,635 $ 48,928 $ 11
115,071 39,124 75,947 ,947 $ 75
17 8 , 612 60,7 28 $ 117,8 117,884 84
277,242 94,262 182,980 $
430,335 1 -t6,3 14 284,021
Pérdidas acumu l ados (imptos)
4,67 5
9 ,3 ,350 50
12,601
11 , 431
Gastos de Act . Fijo (CAPEX) Depreciación
7,618 916
10,018 1,425
12,7 46 2,212
15,433 3,433 3,433
60, 623 30,933
Utilidad de O¡>(!ración Impuestos Utilidad Neta
Flujo libre de efectivo Valor terminal
4,675 4,675
-S
-$
11,375
17,199 5,329
16,211 8,271
25,162 12,839
39,056 19 ,929
415
$ 13,696
$ 36,605
,819 19 $ 56 ,8
-$ 13 , 269 ·$ 13,786 ·$ 10 ,82 9 ·$
SUPUESTO S: Crccimto Crccimt o anual del1996 al 2 0 05: descuento:: Tasa de descuento
$
88,194
VPN de los ftut<>s : VPN1 vak>f" tenninal $ :
$
94,100 48,014 $
136,896
$ 174
y de de Act. Fijo (CAP EX)
$
212,488 2,762,345
16 . 4% 83.6"/o 100 .O 'lo
VPN
de
146 ,061 74,528
36 Acc
De 80 a .9% en el 2001 (linea De 45. 45 .8% a 10 .8'/o en el
PO
Total Valof por
en Cap con
Valor
31 de mayo de 2014
8ccIón:
del 4% en el af)o
EVALUACIÓN FINANCIERA Dirección F i na nc ie r a
I P A DE
Anexo 3 Información Comparativa de los Competidores Poten.::iales para el año que concluyó el 30 de junio de 1985, miles de dólares a excepción de los d v.t os por a cc i ó n America Online,
Netscape Ventas netas Gastos de operación Ingreso (pérdida) de operación Gastos de interés Utilidades (pérdidas) netas Utilidades por acción Prom. Ponderado de acciones en circulación Gastos de capital · Depreciación y amortización Activo circulante Efectivo e inversiones a C.P. Total activo Pasivo circulante Total pasivo
$
17,321
100.0%1
394,290
-
30,521 13,200 129
43,584 19 , 294
-
12,778
176.2%¡ -76.2%!-0.7% -73.. 8% -73
-
0.39
-
33,001 7,618 918 34,519
-
Microso7t 100.. 0% 100 04. 9%
-4 . 9%
2,038 , 000
-8.5%
1,453,000 2.32
33,647
S py g ! as s , 100.0 % 100.0% 65.7 % 34 . 3 %
S,08 4 6,745 2 , 339
i 00 . 0 %
74 . 3% 25 . 7 %
-
0.99 33,986
44.0% 5.3%
5,937 , 000 3,899,000
,·
24 . 5 %
14.6%
11,136 132,856
2.8%
495,000 269,000 5,620,000
16 . 6 %
0.40
627,000
57,751
, 509
8.3 % 8.3% 4.5% 4.5 %
3,788 824,609 9077.6% 161,303 1775.7 % 37,372
25,436
64,050
4,750,000
34,556
42,531 23,820 26,057
406,464 133,312 188,520
7,210,000 1,347,000 1,877,000
39,963 2,718 4,368
1
31 de mayo de 2014
EVALUACIÓN FINANCIERA Dirección F i na nc ie r a
I P A DE
Anexo 3 Información Comparativa de los Competidores Poten.::iales para el año que concluyó el 30 de junio de 1985, miles de dólares a excepción de los d v.t os por a cc i ó n America Online,
Netscape Ventas netas Gastos de operación Ingreso (pérdida) de operación Gastos de interés Utilidades (pérdidas) netas Utilidades por acción Prom. Ponderado de acciones en circulación Gastos de capital · Depreciación y amortización Activo circulante Efectivo e inversiones a C.P. Total activo Pasivo circulante Total pasivo Capital contable Razón circulante Deuda 1 Capital + Deuda Precio acciones comunes (cierre) Razón P/U (PER) Beta de acciones (b)
$
17,321
100.0%1
394,290
-
30,521 13,200 129
43,584 19 , 294
-
12,778
176.2%¡ -76.2%!-0.7% -73.. 8% -73
-
0.39
-
33,001 7,618 918 34,519
$
Microso7t 100.. 0% 100 04. 9%
-4 . 9%
2,038 , 000
-8.5%
1,453,000 2.32
33,647
33,986 44.0% 5.3%
S py g ! as s , 100.0 % 100.0% 65.7 % 34 . 3 %
S,08 4 6,745 2 , 339
24 . 5 %
, 509
627,000
57,751
14.6%
11,136 132,856
2.8%
495,000 269,000 5,620,000
4,750,000
34,556
42,531 23,820 26,057 í 6,475 1.45 0 .18 N/A N/ A N/A
406,464 133,312 188,520
7,210,000 1,347,000 1,877,000
39,963 2,718 4,368 35,595 13.75
0 . 08 22 . 00 N/A 0 . 73
$
16 . 6 %
3,788 824,609 9077.6% 161,303 1775.7 % 37,372
8.3 % 8.3% 4.5% 4.5 %
64,050
217,944 1. 00
74 . 3% 25 . 7 %
0.40
25,436
$
i 00 . 0 %
-
0.99
-
5,937 , 000 3,899,000
,·
5,333,000 4 .17
9D . 3e 39.00 0 . 72
$
1
14.31 34 . 90 A N / A
a . Los datos financieros de Netscape reflejan el desempeño de la compañía desde su constitución en abril de 1994 1994.. Netscape no comenzó a embarcar productos para ventas importantes hasta diciembre de 1994 . b. Estimados de Bloomberg con base en los datos semanales para el año que concluyó el 30 de junio de 1995.
31 de mayo de 2014 Direcció,, Direcció
EVALUACIÓN FINANCIERA .nanciera
I P A .A nF
31 de mayo de 2014 Direcció,, Direcció
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EVALUACIÓN FINANCIERA I P A .A nF
.nanciera
EVALUACIÓN FINANCIERA
IPADE
ANEXO 1
Estado de Resultados Consolidados para Netscape Communications Corporélltlon Inicio del 4 de abril al 31 de dic. De 1994 Ingresos Ingresos por productos Ingresos por servicios
Seis meses concluidos al 30 jun de 1995
Total Ingresos
378,490 317,381 695,871
54% 46% 100%
Costo de Ventas Costo por producto Costo por sevicios
114 , 777 104,313
16% 15%
1, 222 222,,0 45 513,767
7. 4% 3 .1%
Total costo de ventas
219 , 090
31%
1,735,812
10.4 %
Utilidad Bruta
476,, 781 476
69%
14,889,579
90%
2,031,986 2,813,689
292% 404%
6,115,152 9 , 256,066
· Gastos de Operación Investigación y Desarrollo Ventas y mercadotecnia Generales
$
$
15,580,258 110451133 16,625,391
93.7% 6. 3 % 100%
36.8% 55.7% ---------... 80.9%
31 de mayo de 2014
EVALUACIÓN FINANCIERA
IPADE
ANEXO 1
Estado de Resultados Consolidados para Netscape Communications Corporélltlon Inicio del 4 de abril al 31 de dic. De 1994 Ingresos Ingresos por productos Ingresos por servicios Total Ingresos
378,490 317,381 695,871
54% 46% 100%
Costo de Ventas Costo por producto Costo por sevicios
114 , 777 104,313
16% 15%
1, 222 222,,0 45 513,767
7. 4% 3 .1%
Total costo de ventas
219 , 090
31%
1,735,812
10.4 %
Utilidad Bruta
476,, 781 476
69%
14,889,579
90%
2,031,986 2,813,689 1,669,193 2,486 , 688 9,001 9,00 1, 556
292% 404% 240% 357%
6,115,152 9 , 256,066 3,693,005 500,000
1294%
4,223 19,564 19,56
117.. 7% 117
-1225% 8% 0% -1217%
4 , 674,644
-28 .1% -28. 3 .0% -0..8% -0 -25.9%
$
· Gastos de Operación Investigación y Desarrollo Ventas y mercadotecnia Generales y administrativos Contrato derechos prop. y cargos reli Total Gastos de Operación
Pérdida de operación Ingresos por intereses Gastos por intereses Pérdida neta
8 , 524, 775 55,238
-$
-$ Pérdida neta por acción Acci's utilizadas en datos por acción
Gastos de Act. Fijo (CAPEX) Depreciación
31 de mayo de 2014
Seis meses concluidos al 30 jun de 1995
308 8,469,845 0 . 26
32,256, 307
$
-S -S
15,580,258 110451133 16,625,391
495,583 128 , 655 4 , 307,716
93.7% 6. 3 % 100%
36.8% 55.7% ---------... 80.9% 22 . 2% 3.0%
'
0 .1 .13 3 33,000,751 7,618,000 918 , 000
45 . 8 % 5. 5%
EVALUACIÓN FINANCIERA
IPADE
31 de mayo de 2014
EVALUACIÓN FINANCIERA
IPADE
31 de mayo de 2014
EVALUACIÓN FINANCIERA
EV (Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta)/EBITDA. (Valor mercado + pasivo c/cto.- caja) / Utilidad operativa + depreciaciones
-
53.31 197.80
EV (Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta)/EBIT Precio/Cash Flow
-
Precio/Valor Contable por acción Precio de la acción/ Utilidad Neta por acción o, Precio de la acción/ Utilidad normalizada
53.306 419.37
-$
53.85
31 de mayo de 2014
EVALUACIÓN FINANCIERA
EV (Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta)/EBITDA. (Valor mercado + pasivo c/cto.- caja) / Utilidad operativa + depreciaciones
-
53.31 197.80
EV (Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta)/EBIT Precio/Cash Flow
-
Precio/Valor Contable por acción Precio de la acción/ Utilidad Neta por acción o, Precio de la acción/ Utilidad normalizada
53.306 419.37
-$
53.85
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EVALUACIÓN FINANCIERA
