MERCADOS de CAPITAL DR. JOSE FRANCISCO MARTINEZ B.
MERCADOS FINANCIEROS M E R C A D O S F IN A N C IE R O S M E R C A D O D E D IN E R O
MERCADO DE C A P IT A L E S
MERCADO DE D E R IV A D O S F IN A N C IE R O S
PREPARADO POR JFMB
ACTIVOS FINANCIEROS Un
Activo en términos generales, es cualquier posesión que tiene valor en un intercambio. Los Activos pueden ser clasificados como tangibles o intangibles.
Un Activo Tangible es aquél cuyo valor depende de propiedades físicas particulares, ejemplos de estos serian edificios,terrenos maquinaria.
Los Activos intangibles, por lo contrario, representan derechos legales sobre algún beneficio futuro.
Los Activos financieros son activos intangibles.
Para los Activos financieros el valor o beneficio típico es una obligación de dinero a futuro.
La entidad conveniente para realizar los pagos futuros de dinero se llama el emisor del activo financiero.
EJEMPLOS DE ACTIVOS FINANCIEROS
Un préstamo del Citibank (inversionista) a un individuo (emisor/prestatario) para comprar un automóvil. Un bono emitido por la Tesorería de Estados Unidos. Un bono emitido por General Motors Corporation.
Un bono emitido por la ciudad de Nueva York. Un bono emitido por el gobierno de Japón. Una acción común emitida por IBM. Una acción común emitida por Honda Motor Company.
DEUDA CONTRA OBLIGACIONES EN ACCIONES Las obligaciones que tiene el poseedor de un activo financiero puede ser una cantidad fija en dólares o una cantidad variable o residual. En el primer caso se hace referencia al activo financiero como un instrumento de deuda.
Una obligación en acción (llamada también obligación residual) compromete al emisor del activo financiero a pagar al poseedor una cantidad con base en las ganancias, si las hubiere después de que se haya pagado a los poseedores de instrumentos de deuda. Otro instrumento de “combinación” es un bono convertible, que permite al inversionista convertir una deuda en acciones bajo determinadas circunstancias.
PRECIO Y RIESGO DE UN ACTIVO FINANCIERO Un principio económico básico es que el precio de cualquier activo financiero es igual al valor presente de su flujo del efectivo esperado, incluso si el flujo de efectivo no es conocido con certeza.
ACTIVOS FINANCIEROS CONTRA ACTIVOS TANGIBLES Un activo tangible, tal como una planta o equipo comprado por una entidad comercial, comparte al menos una característica con un activo financiero; se esperan que ambos generen flujos de efectivos futuros para su propietario.
Por ejemplo, supongamos que una línea aérea de Estados Unidos compra una flota de aviones por $250 millones. Con esta compra de los aviones la línea aérea espera generar flujos de efectivo de los viajes de los pasajeros. Los activos financieros y los activos intangibles se enlazan.
FUNCION DE LOS ACTIVOS Los activos financieros tiene dos funciones económicas principales: La primera es la transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente para invertir, hacia aquellos que lo necesitan para invertirlos en activos tangibles.
La segunda función es transferir fondos en forma tal, que se redistribuya el inevitable riesgo asociado con el flujo de efectivo el cual se genera por los activos tangibles, entre aquellos que buscan y aquellos que proporcionan los fondos.
MERCADOS FINANCIEROS Un Mercado financiero es donde se intercambian activos financieros. Aunque la existencia de un mercado financiero no es una condición necesaria para la creación y el intercambio de un activo financiero, en la mayoría de las economías los activos financieros se crean y posteriormente se comercian en algún tipo de mercado financiero.
FUNCION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Los mercados financieros proporcionan tres funciones económicas adicionales: La primera es que la interacción de compradores y vendedores en un mercado financiero determina el precio del activo comerciado. También en forma equivalente, ellos determinan el rendimiento requerido de un activo financiero.
La segunda es que los mercados financieros proporcionan un mecanismo para que el inversionista venda un activo financiero. Por esta razón se dice que un mercado financiero proporciona liquidez, una característica atractiva cuando las circunstancias fuerzan o motivan a un inversionista a vender.
La tercera función económica de un mercado financiero es que reduce el costo de las transacciones Hay dos costos asociados en las transacciones: Los costos de búsqueda Y los costos de información
Los
costos de búsqueda representa costos explícitos, tales como el gasto de dinero para anunciar la intención propia de vender o compra un activo financiero, y costos implícitos, como el valor del tiempo gastado en encontrar una contraparte. La presencia de alguna forma de mercado financiero organizado reduce los costos de búsqueda.
Los costos de información son asociados con la apreciación de los méritos de invertir en un activo financiero, esto es la cantidad y la probabilidad del flujo de efectivo que se espera sea generado. En un mercado eficiente los precios reflejan la información agregada y recolectada por todos los participantes del mercado.
CLASIFICACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Hay muchas formas para clasificar los mercados financieros: una es por el tipo de obligación financiera, tal como mercados de deuda y mercado de acciones. Otra es por el vencimiento de la obligación.
Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan con obligaciones financieras recientemente emitidas, llamados mercados primarios, y aquellos para intercambiar obligaciones financieras previamente emitidas, conocidos como mercados secundarios o mercado para instrumentos maduros.
PARTICIPANTES DEL MERCADO
Los participantes en los mercados financieros globales que emiten y compran obligaciones financieras, incluyen casas, entidades comerciales gobiernos nacionales etc. Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras.
GLOBALIZACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Debido a la globalización de los mercados financieros por todo el mundo, las entidades de cualquier país que buscan conseguir fondos no necesitan limitarse a sus mercados financieros domésticos.
CLASIFICACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS GLOBALES
Mercado interno (también llamado mercado nacional). Y se clasifica en mercado doméstico y mercado extranjero Mercado externo (también llamado mercado internacional, mercado supranacional y mercado europeo).
TIPOS DE INTRUMENTOS DERIVADOS Los dos tipos básicos de instrumentos derivados son: contratos a futuro/a plazo y contratos de opción.
FUNCION DE LOS INSTRUMENTOS DERIVADOS
Los contratos derivados proporcionan a los emisores e inversionistas una forma barata para controlar algunos riesgos mayores. Banco Corresponsal
Mercado de Derivados OTC o Bolsa Organizada
Banco Hondureño
Cliente
INSTITUCIONES FINANCIERAS Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras. Las empresas no financieras fabrican productos (automóviles, acero, computadoras) o proporcionan servicios no financieros (transporte, servicios, programación de computadoras).
REDUCCION DEL RIESGO
Considere el ejemplo de un inversionista que coloca fondos en una compañía de inversión. Suponga que esta compañía invierte los fondos que recibe en acciones de un gran numero de compañías. De esta manera, la compañía de inversiones ha diversificado y reducido su riesgo.
PANORAMA GENERAL DEL MANEJO DE LOS ACTIVOS Y PASIVOS La naturaleza de los pasivos dicta la estrategia de inversión a seguir por la institución financiera.
NATURALEZA DE LOS PASIVOS Por pasivos de una institución financiera se entiende la cantidad y distribución en el tiempo de los desembolsos que deben ser hechos para satisfacer los términos contractuales de las obligaciones emitidas. Los pasivos de cualquier institución financiera puede ser categorizados de acuerdo con cuatro tipos:
Pasivo
I tanto la cantidad como la distribución en el tiempo de los pasivos son conocidos con certeza. Pasivo II la cantidad de desembolso de efectivo es conocida, pero la distribución en el tiempo de los pagos es incierta. Pasivo III en este tipo de pasivos es conocida la distribución en el tiempo de los desembolsos de efectivo, pero la cantidad es incierta.
Pasivo IV hay varios productos de seguro y obligaciones de pensión que presentan incertidumbre sobre la cantidad y distribución en el tiempo de desembolso de efectivo.
CLASIFICACION DE LAS INNOVACIONES FINANCIERAS
Instrumentos para ampliación de mercado. Instrumentos para el manejo de riesgo. Instrumentos y procesos de arbitraje.
BURSATILIZACION DE ACTIVOS COMO UNA INNOVACION FINANCIERA Una
innovación financiera importante en los ochenta que influenciará dramáticamente el papel de los intermediarios financieros es el fenómeno del aseguramiento de activos. La garantía del pasivo significa que más de una institución puede estar involucrada en el préstamo de capital.
BENEFICIOS PARA LOS EMISORES
La obtención de un menor costo para los fondos. El uso más eficiente de capital. El manejo de un crecimiento de cartera rápido. La mejora del rendimiento financiero la diversificación de las fuentes de financiamiento.
OBTENCION DE UN MENOR FONDO DE LOS COSTOS El segregar activos y usarlo como resguardo para la oferta de valores permite bajar el costo de los fondos que obtienen. El costo de financiamiento para un intermediario financiero depende de su nivel de crédito.
USO MAS EFICIENTE DEL CAPITAL Para los intermediarios financieros que deben satisfacer lineamientos de requerimientos de capital, la venta de activos puede liberar capital.
EL MANEJO DE UN CRECIMIENTO RAPIDO DE CARTERA Conforme crecen los negocios de una entidad financiera o no financiera, el potencial de crecimiento estará limitado por restricciones de capital.
LA MEJORA DEL RENDIMIENTO FINANCIERO Cuando los préstamos son vendidos por medio de la garantización a un rendimiento menor que la tasa de interés del préstamo, el originador efectúa el spread.
LA DIVERSIFICACION DE LAS FUENTES Los inversionistas que ordinariamente no podrían hacer préstamos hipotecarios, préstamos al consumidor o préstamos comerciales pueden invertir en estos valores, pues proporcionan más fuente de capital para las entidades financieras y no financieras.
BENEFICIOS PARA LOS INVERSIONISTAS La garantía convierte préstamos sin liquidez en valores con mayor liquidez y riesgo crediticio reducido.
BENEFICIOS PARA LOS PRESTADORES Debido a que una entidad financiera puede garantizar un préstamo que origine, o vender alguna entidad que lo garantice el prestamista tiene ahora un activo mas liquido que puede vender en caso de necesitar capital.
PROPOSITOS Y FORMAS DE REGULACION Justificación de la regulación la explicación estándar, o justificación, para la reglamentación gubernamental de un mercado es que éste, por sí mismo, no producirá sus mercancías o servicios particulares en una forma eficiente y al menor costo posible.
Por supuesto, la eficiencia y la producción a bajo costo son marcas de un mercado competitivo perfecto. Los gobiernos de la mayoría de las economías han creado sistemas elaborados de reglamentación para los mercados financieros, debido en parte, a que son complejos por sí mismos y extremadamente importantes para las economías generales en las que operan.
Las diversas reglas y reglamentaciones están diseñadas para servir a varios propósitos que caen en las siguientes categorías: prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo información relevante. Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros.
Promover la estabilidad de las instituciones financieras. Restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones domésticas. Controlar el nivel de la actividad económica.
INTRODUCCION A LAS FORMAS DE REGULACION
La reglamentación de la declaración es la forma que requiere que los emisores de valores hagan pública una gran cantidad de información financiera a los inversionistas actuales y potenciales.
La
reglamentación de la actividad financiera consiste de reglas acerca de los comerciantes de valores y el comercio de los mercados financieros. La reglamentación de participantes extranjeros es la forma de la actividad gubernamental que limita las acciones que pueden tener las empresas extranjeras en los mercados domésticos y su propiedad o control de las instituciones financieras.
REFORMA REGLAMENTARIA La reforma reglamentaria es el resultado de varias fuerzas y desarrollos. primero como se señaló anteriormente, las crisis financieras frecuentemente originan cambios significativos sobre el enfoque y la extensión de las reglamentaciones
PROBLEMA ACTIVO/PASIVO EN INSTITUCIONES DE DEPÓSITO El problema activo/pasivo que enfrentan las instituciones de depósito es bastante simple de explicar, aunque no necesariamente fácil de resolver. Una institución de depósito busca ganar una diferencia positiva entre los activos en que invierte (prestamos y valores) y el costo de sus fondos . A esta diferencia se le conoce como diferencia de ingreso o margen.
LO CONCERNIENTE A LIQUIDEZ Además de enfrentar el riesgo de crédito y el riesgo de fondos, una institución de depósito debe estar preparada para satisfacer el retiro de fondos de los depositantes y proporcionar préstamos a los clientes.
Existen varias formas para hacerlo: Atraer depósitos adicionales. Usar los valores existentes como resguardos para pedir prestado a una agencia federal, a otras instituciones financieras como los bancos de inversión. Reunir fondos a corto plazo en el mercado de dinero. Vender valores que posea
FONDOS BANCARIOS Al descubrir la naturaleza del negocio bancario nos hemos enfocado, hasta el momento, en la manera en que los bancos generan ingresos. Demos un vistazo ahora a la manera en que obtienen fondos.
Hay tres fuentes de fondos para los bancos: depósitos. préstamos que no son de depósitos. Acciones comunes y ganancias retenidas. Los bancos son instituciones financieras altamente apalancadas, lo que significa que la mayoría de sus fondos vienen de préstamos, las dos primeras fuentes a las que hemos hecho referencia.
DEPOSITOS Hay varios tipos de cuentas de depósitos. Los depósitos de demanda(cuentas de cheques) no pagan interés, y pueden ser retirados bajo demanda. Los depósitos de ahorro pagan intereses por debajo de las tasas de interés del mercado, no tienen un vencimiento específico y, por lo general, pueden ser retirados bajo demanda.
SOLICITUD DE PRESTAMO EN LA VENTANILLA DE DESCUENTO DEL FED El federal reserve Bank es el banco de los banqueros o, dicho en otra forma, el banco de último recurso. Los bancos que se encuentran temporalmente cortos de fondos pueden pedir prestado al Fed en su ventanilla de descuento.
OTROS PRESTAMOS DE NO DEPOSITO El préstamo bancario en el mercado de fondos federales y en la ventanilla de descuento del Fed es a corto plazo. Otros préstamos de no depósito pueden ser a corto plazo, en la forma de obligaciones emitidas en el mercado monetario, o de mediano a largo plazo,en la forma de garantías emitidas en el mercado de bonos.
REGLAMENTACIONES Por el papel especial que los bancos comerciales juegan en el sistema financiero,los bancos están reglamentados y supervisados por varias entidades federales y de los gobiernos estatales.
REGLAMENTACIONES DE LAS TASAS DE INTERES Aunque han sido eliminadas casi todas la reglamentaciones sobre las tasa de interés que los bancos pueden pagar sobre las cuentas de depósito, presentamos la situación por su relevancia histórica.
ASOCIACIONE DE AHORRO Y PRESTAMO La S&L representa una institución bastante antigua. La S&L son de posesión mutual o tienen propiedad de acciones corporativas. Propiedad mutual significa que no hay acciones, por lo que técnicamente los depositantes son los propietarios.
ACTIVOS
Tradicionalmente, los únicos activos en los que se les permitió invertir a las S&L fueron hipotecas, cédulas hipotecarias y valores del gobierno de Estados Unidos. Los prestamos hipotecarios incluyen hipotecas de tasa fija, hipotecas de tasa ajustable y otros tipos de diseños de hipoteca
UNIONES DE CREDITO
Las uniones de crédito son las mas pequeñas y nuevas instituciones de depósito pueden obtener autorización federal o estatal. El aspecto único es el requerimiento de liga común para la membresía a las uniones de crédito
BANCO CENTRAL Y EMISIÓN DE DINERO EN ESTADOS UNIDOS El agente más importante en el proceso de oferta de dinero es el federal reserve System, que es el banco central de Estados Unidos llamado simplemente federal reserve o Fed.
INSTRUMENTOS DE POLITICA MONETARIA
El Fed tiene varias herramientas mediante las cuales influencia indirectamente, y a mayor o menor medida, la cantidad de dinero en la economía y el nivel general de las tasas de interés
REQUERIMIENTOS DE RESERVAS
Las reservas de los bancos juegan un papel importante en el sistema bancario y monetario de Estados Unidos, y están directamente relacionados con el crecimiento de la oferta de dinero.
Estados Unidos tiene un sistema de reservas bancario fraccional, lo que significa que un banco debe guardar o reservar, alguna parte de los fondos que depositan los ahorradores en una forma aprobada por el fed.
OPERACIONES A MERCADO ABIERTO El instrumento más poderoso del Fed es su autoridad para conducir las operaciones de mercado abierto; lo que significa que el Fed puede comprar y vender,en mercados de deuda abiertos, valores del gobierno para su propia cuenta.
DIFERENTES TIPOS DE DINERO Los diferentes tipos de dinero son: En primer lugar, el dinero es ese concepto que sirve como numerario o unidad de conteo, en otras palabras, la unidad que es usada para medir la riqueza. En segundo lugar llamamos al dinero a cualquier instrumento que sirve como medio de intercambio,esto es, cualquiera que es generalmente aceptado en los pagos de bienes servicios y transacciones de capital.
PROCESO DE LA OFERTA DE DINERO EN UNA ECONOMIA ABIERTA Una economía cerrada es aquella en la cual los transaccionistas extranjeros, ya sea de mercancías o de activos financieros, juegan un papel insignificante. En la era moderna casi cualquier país tiene una economía abierta, donde las empresas e inversionistas extranjeros tienen una participación grande y creciente en la actividad económica.
BANCA CENTRAL EN OTROS PAISES
El sistema bancario de Alemania es importante por varias razones: Alemania es la economía mas grande y fuerte de Europa, cuya unificación económica y comercial será una característica principal de los negocios y finanzas de los años venideros.
Las tasas de interés alemanas son puntos de referencia citados comúnmente en muchos acuerdos financieros internacionales. La ubicación estratégica de Alemania,cercana a los recientemente liberados países de Europa oriental le permitirá influenciar el desarrollo económico de esa región potencialmente rica
SISTEMA BANCARIO EN JAPON Por varias razones es valioso el conocimiento del sistema monetario y bancario del Japón. Por supuesto, Japón es un exportador principal de muchos productos, en particular bienes de consumo, y el yen se ha convertido en una divisa mundial.
SISTEMA BANCARIO EN REINO UNIDO
Gran Bretaña o el Reino Unido, es un gran centro financiero, tanto del mundo como de la entidad económica emergente conocida como la Europa unificada. El sistema bancario de la Gran Bretaña juega un papel importante en la economía mundial.
POLITICA MONETARIA EN ESTADOS UNIDOS El Fed, a través de herramientas como operaciones de mercado abierto,que cambian las reservas en el sistema bancario, puede impulsar al mismo sistema y a los depositantes a implementar los cambios deseados en la oferta de dinero y en sus tasas de crecimiento.
COMPROMISOS Y CONFLICTOS ENTRE LAS POLITICAS Este asunto de la ampliación en la aceptación de metas por la política monetaria, revela un profundo problema en la conducta de dicha política.
Las metas son numerosas, pero las capacidades del Fed son limitadas a un simple menú de: tratar de elevar la tasa de crecimiento en la oferta de dinero, proporcionando más reservas a los bancos y tratar de reducir la tasa de expansión monetaria, disminuyendo las reservas en el sistema bancario
OBJETIVOS Y TIPOS DE OBJETIVOS O METAS Un segundo problema en la implementación de la política monetaria es que el Fed no tiene control directo sobre las metas que son los objetivos de sus políticas.
ELECCION DEL OBJETIVO OPERATIVO En algunos países, una tasa de cambio de divisas importantes puede funcionar muy bien como objetivo operativo.
SELECCION DEL OBJETIVO INTERMEDIO El más conocido de los objetivos intermedios es la oferta de dinero, medida por uno de los agregados monetarios más inclusivo que describimos en el capítulo anterior
REVICION DE LA POLITICA RECIENTE DE LA RESERVA FEDERAL Buscando la tasas de fondos del Fed, 1970 a 1979. Durante la mayoría de los años setenta el Fed veía a las tasas de los fondos federales exclusivamente como su objetivo operacional. El Fed alcanza la tasa de fondos federales por sus operaciones a mercado abierto.
NATURALEZA DEL NEGOCIO La naturaleza del negocio de los seguros de vida ha cambiado dramáticamente desde los años setenta, principalmente como resultado de las altas y variables tasas de inflación y de las presiones competitivas incrementadas, domésticas y globales, que han resultado de la desregulación financiera del todo el mundo.
TIPOS DE POLIZAS La pólizas emitidas por las compañias de seguros de vida pueden ser clasificadas en alguno de estos cuatro tipos: protección de seguro puro contra riesgo de muerte, un paquete consistente de la protección de seguro de vida y un vehículo de inversión
Seguro contra el riesgo de vida diseñadas principalmente para programas de pensión vehículos orientados únicamente a la inversión (tales como los contratos de inversión garantizada)
POLIZAS DE SEGURO/INVERSION En esta categoría de seguro/inversión se encuentran dos pólizas principales: De vida universal y De vida variable. Una póliza de vida universal paga un dividendo que esta relacionado con las tasas de interés del mercado
POLIZAS ORIENTADAS HACIA LA INVERSION PURA La póliza que cae en la categoría de orientada a inversión es el contrato de inversión garantizado (GIC, por sus siglas en inglés). Estas pólizas son compradas comúnmente por patrocinadores de planes de pensión como una inversión.
INVERSIONES La mayoría de las inversiones que realizan las compañías de seguro de vida son en obligaciones de deuda.
COMPAÑIAS DE SEGUROS DE PROPIEDAD Y DE ACCIDENTES Las compañías de seguros de propiedad y accidentes (P&C) proporcionan un amplio rango de seguros para protección: Pérdida, daño o destrucción de propiedades. Pérdida o daño de una habilidad productora de ingreso.
Reclamaciones por daños a terceras personas debido a supuesta negligencia. Pérdidas que resultan de daños o muerte debidas a accidentes ocupacionales.
NATURALEZA DEL NEGOCIO Los productos de los seguros de propiedad y accidentes pueden ser clasificados como de línea personal o línea comercial. La línea personal incluye seguros de automóvil y seguros de propietarios de casas. La línea comercial incluye seguros de obligaciones de productos, seguros de propiedades comerciales y seguros contra malas prácticas
La banca aseguradora, la integración de servicios de banca y seguros, es un desarrollo principal en la industria de seguros internacional. En muchos lugares, los bancos ofrecen ahora productos de seguros, y las empresas de seguros proporcionan servicios que una vez estuvieron asociados solamente con los bancos.
TIPOS DE COMPAÑIAS DE IVERSION Hay tres tipos de compañías de inversión, a saber: sociedad abierta de inversión de capitales sociedad cerrada de inversión de capitales y fideicomisos unitarios
SOCIEDAD ABIERTA DE INVERSION DE CAPITALES Estos fondos mencionados popularmente como fondos mutuales, están continuamente listos para vender nuevas acciones al público y amortizar sus acciones pendientes bajo demanda a un precio igual a una parte adecuada del valor de su cartera que es calculada diariamente al cierre del mercado.
SOCIEDAD CERRADA DE INVERSION DE CAPITALES A diferencia de los fondos mutuales, las sociedades de inversión cerradas venden acciones como cualquier otra corporación, pero por lo general no amortizan sus acciones. Las acciones de los fondos de sociedades de inversión cerrada se venden en una casa de bolsa organizada, como la New York Stock Exchange o en el mercado sobre el mostrador
FIDEICOMISO UNITARIO Un fideicomiso unitario es similar a un fondo cerrado en donde la cantidad de certificados unitarios es fija. Los fideicomisos unitarios invierten con frecuencia en bonos y difieren en varias formas de los fondos mutuales y los fondos cerrados que se especializan en la inversión en bonos.
ESTRUCTURA DE UNA SOCIEDAD DE INVERSION Un fondo es estructurado por un consejo de administración, un consejero financiero responsable de la administración de la cartera, y una organización de distribución y ventas. Los fondos realizan contratos con un consejero financiero para administrar el fondo, la cual es una compañía que se especializa en la administración de fondos.
TIPOS DE SOCIEDADES DE INVERSION DE ACUERDO CON SU OBJETO Se dispone de un amplio rango de fondos con diferentes objetivos de inversión. El objetivo de inversión está puesto en el prospecto del fondo. Algunos fondos invierten exclusivamente en acciones, otros bonos. Un fondo balanceado es aquel que invierte en acciones y bonos.
MOTIVACION ECONOMICA PARA LAS SOCIEDADES DE INVERSION El papel especial que juegan los intermediarios financieros en los mercados financieros. Proporcionan al menos una de las siguientes cuatro funciones económicas: Intermediación de vencimiento, reducción de riesgo por medio de diversificación
costos menores en la contratación y el procesamiento de información un mecanismo de pago.
CONCEPTO DE UNA FAMILIA DE SOCIEDADES DE INVERSION Un concepto que ha revolucionado a la industria de los fondos y beneficiado a muchos inversionistas es el que la industria de fondos mutuales llama familia de fondos o grupo de fondos, o a veces, un complejo de fondos.
CONCENTRACION INDUSTRIAL Como hemos hecho notar, el consejero financiero de un fondo puede ser una empresa subsidiaria o de correduría, un compañía de seguros, un banco o una empresa de administración de inversiones. Estos consejeros no manejan un fondo, sino un grupo o familias de fondos.
REINO UNIDO Los fondos mutuales británicos presentan principalmente una de dos formas: el fideicomiso unitario y el fideicomiso de inversión, el fideicomiso unitario es similar al fondo abierto de Estados Unidos y el fideicomiso de inversión es muy parecido al fondo cerrado con acciones comerciales en el london’s International Stock Exchange.
ALEMANIA Los fondos mutuales alemanes tienen dos formas generales: fondos públicos o al menudeo y fondos no públicos reservados para compradores institucionales. Los fondos institucionales son llamados Spezialfonds y tiene casi la mitad de dinero invertido en fondos mutuales.
JAPON Los inversionistas individuales e institucionales japoneses tienen un acceso fácil a un vehículo de inversión similar,en muchas formas, al fondo mutual de Estados unidos. Este vehículo es el fideicomiso de inversiones en valores.
CAPITULO 9
PLANES DE PENSION Un plan de pensión es un fondo que se ha establecido para el pago de beneficios de jubilación. Los fondos de pensión son financiados por contribuciones del empleador y/o el empleado, y en algunos planes, las contribuciones del empleador son igualadas en alguna forma por los empleados.
TIPOS DE PLANES DE PENSION Hay dos tipos básicos y ampliamente de planes de pensión: Los planes de contribución definida y Los planes de beneficio definido.
PLAN DE CONTRIBUCION DEFINIDA En un plan de contribución definida, el patrocinador del plan es responsable solamente de hacer las contribuciones especificadas en el plan, a beneficio de los participantes calificados. La cantidad con la que contribuye es típicamente un porcentaje del salario del empleado o un porcentaje de las utilidades.0
PLAN DE BENIFICIOS DEFINIDOS En un plan de beneficios definidos, el patrocinador del plan acuerda hacer pagos en dólares especificados a los empleados que califiquen en su jubilación ( y algún pago a los beneficiarios en caso de muerte antes de la jubilación)
ADMINISTRADORES DE FONDOS DE PENSION Un patrocinador de plan puede hacer algo de lo siguiente con los activos de pensión bajo su control: Usar personal propio para administrar por él mismo todos los activos de pensión. Distribuir a una o más empresas de administración de dinero para que lo administren.
Combinar las alternativas 1 y 2. En el caso de un plan de pensión de contribuciones, el patrocinador del plan permite con facilidad a los participantes, que seleccionen la manera de asignar sus contribuciones entre fondos manejados por un grupo de fondos.
Capitulo 10
PROPIEDADES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS Las 11 propiedades de los activos financieros son: Monetización. Divisibilidad y denominación. Reversibilidad. Flujo y retorno de efectivo. Periodo de vencimiento
Convertibilidad. Divisas. Liquidez. Proyección de rendimientos o riesgo. Complejidad y Estatus fiscal.
MONETIZACION
Estos activos son llamados dinero. En Estados Unidos el dinero consiste de la moneda y de todas las formas o depósitos que permiten la escritura de cheques.
DIVISIBILIDAD Y DENOMINACION
La divisibilidad se relaciona con el tamaño mínimo al cual un activo financiero puede ser liquidado y cambiado a dinero. Entre menor es el tamaño, más divisible es el activo financiero
REVERSIBILIDAD
La reversibilidad se refiere al costo de invertir en un activo financiero y luego volverlo a convertir en efectivo. En consecuencia, a la reversibilidad también se le menciona como costo de respuesta o costo de viaje redondo.
FLUJO DE EFECTIVO
El rendimiento que un inversionista obtendrá si tiene un activo financiero depende de todas las distribuciones de efectivo que el activo financiero pagará a sus poseedores, incluyendo éste, los dividendos sobre acciones y los pagos por bonos al portador.
En un mundo de inflación también es importante distinguir entre el rendimiento nominal esperado y rendimiento real esperado.
PERIODO DE VENCIMIENTO
Ésta es la longitud del periodo hasta que llega la fecha a la cual está programado hacer el último pago o a la que el propietario ha convenido pedir la liquidación.
CONVERTIBILIDAD Como se vio anteriormente, una propiedad importante de algunos activos es que son convertibles en otros activos. En algunos casos la conversión se efectúa dentro de una clase de activo, como cuando un bono es convertido en otro bono
DIVISAS Notamos
a lo largo de la discusión que el sistema financiero global ha llegado a estar cada vez más integrado. A la luz de las tasas de cambio que flotan libremente, y que a veces son volátiles entre las principales divisas, este hecho da una importancia adicional a la divisa en la cual el activo financiero hará pagos en efectivo.
LIQUIDEZ Esta
es una noción importante y muy usada, aunque el momento presente no hay una definición de liquidez uniformemente aceptada. Para muchos otros activos financieros la liquidez ésta determinada por arreglos contractuales. La liquidez puede depender no solo del activo financiero, si no también de la cantidad que uno de sea vender.
PROYECCION DE RENDIMIENTOS
La proyección de rendimientos es una propiedad básica de los activos financieros y es un determinante principal de su valor.
PRINCIPIOS DE LA FIJACION DE PRECIO DE ACTIVOS FINANCIEROS El principio fundamental de las finanzas es que el precio verdadero o correcto de un activo es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo que el poseedor del activo espera recibir durante su vida. Por lo general, el precio correcto de un activo financiero puede ser expresado de la manera siguiente:
capitulo11
TEORIA DE LAS TASAS DE INTERES Una tasa de interés es el precio pagado por un prestatario(o deudor) a un prestamista (o acreedor) por el uso de recursos durante algún tiempo. La cantidad del préstamo es el principal, y el precio pagado es un porcentaje del principal por unidad de tiempo.
ENFOQUE CLASICO DE FISHER Irving Fisher analizó la determinación del nivel de la tasa de interés en una economía preguntando por qué ahorra la gente(esto es, por qué no consumen todos los recursos) y el por qué otros piden prestado.
DECISIONES SOBRE AHORRO Y PRESTAMO El ahorro es la alternativa entre el consumo actual y futuro de bienes y servicios. Los individuos ahorran una parte de su actual ingreso para ser capaces de consumir más en el futuro.
EQUILIBRIO DEL MERCADO
La tasa de interés de equilibrio es determinada por la interacción de las funciones de oferta u demanda.
TEORIA DE LOS FONDOS SUSCEPTIBLES DE CONCEDERSE EN PRESTAMO Esta teoria propone que el nivel general de las tasas de interés está determinado por la interacción compleja de dos fuerzas. La primera es la demanda total de fondos que hacen las empresas, gobiernos y particulares que realizan una diversidad de actividades económicas con esos fondos.
TEORIA DE LA PREFERENCIA DE LA LIQUIDEZ La teoría de la preferencia de la liquidez, desarrollada originalmente por Jonh Maynard Keynes, analiza en nivel de equilibrio de la tasa de interés mediante la interacción de la oferta de dinero y la demanda agregada pública para la tenencia
DEMANDA Y OFERTA DE EQUILIBRIO El publico (que consiste de individuos y empresas) conserva dinero por varias razones : Facilidad de transacciones. Precaución ante eventos inesperados y especulación acerca de posibles aumentos en la tasa de interés.
CAMBIOS EN LA TASA DE INTERES La tasa de interés de equilibrio puede cambiar si hay un cambio en cualquier variable que afecte las curvas de oferta o demanda.
CAMBIOS EN LA DISPONIBILIDAD DE DINERO Y TASAS DE INTERES Un cambio en la oferta de dinero tiene tres efectos diferentes sobre el nivel de la tasa de interés: El efecto de liquidez, El efecto de ingreso y el Efecto de expectativa de precio
EFECTO DE LIQUIDEZ Este efecto representa la reacción inicial de la tasa de interés ante un cambio en la oferta de dinero.
EFECTODE INGRESO Es bien conocido que los cambios en la oferta de dinero afecta la economía. Una baja en la oferta tenderá a causar una contracción.
EFECTO DE LA EXPECTATIVA DE PRECIO Aunque un aumento en la oferta de dinero es una política económicamente expansionista, el incremento de ingreso resultante depende del nivel de desaceleración en la economía en que se da la acción del Fed.
CARACTERISTICAS DE UN BONO Un bono es un instrumento en el cual el emisor (deudor/prestatario) promete pagar al prestamista/ inversionista la cantidad prestada más intereses durante un periodo especificado.
El plazo de vencimiento de un bono es la cantidad de años durante los cuales el emisor promete cumplir las condiciones de la obligación. El valor principal de un bono es la cantidad que el emisor acuerda pagar al poseedor del bono a la fecha de vencimiento. La tasa cupón es la tasa de interés que el emisor acuerda pagar cada año.
RENDIMIENTO DE UN BONO El rendimiento de una inversión en bonos debe reflejar el interés de cupón que será ganado más cualquier ganancia de capital que se realice por conservar el bono hasta su vencimiento. cualquier pérdida de capital que se ejecute para conservar el bono hasta su vencimiento.
TIPOS DE EMISORES Una característica importante de unan obligación de duda es la naturaleza del emisor.
CONFIABILIDAD CREDITICIA PERCIBIDA DEL EMISOR El riesgo por incumplimiento, o riesgo de crédito, se refiere al riesgo de que el emisor de un bono sea incapaz de hacer los pagos del principal o de los intereses al momento en que se requiere.
PLAZO AL VENCIMIENTO Como se explicó en el capitulo anterior, el precio de un activo financiero fluctuará a lo largo de su vida conforme cambien los rendimientos del mercado.
INCLUSION DE OPCIONES No es poco común que la emisión de un bono incluya una previsión que dé al poseedor del bono o al emisor una opción para tomar alguna acción en contra de la otra parte.
Una emisión también puede incluir una provisión que permita que el poseedor del bono cambie el vencimiento del bono. Un bono convertible es una emisión que da al poseedor del bono el derecho de cambiar el bono por una cantidad especifica de acciones comunes.
Capitulo 12
CURVA DE RENDIMIENTO La gráfica que representa la relación entre el rendimiento de los bonos de la misma calidad de crédito, pero con vencimientos diferentes, es conocida como la curva de rendimiento.
DETERMINANTES DE LOS TIPOS DE ESTRUCTURA DE PLAZOS Dos teorías muy importantes han sido desarrolladas para tomar en cuenta estas formas observadas de la curva de rendimiento: la teoría de las expectativas y la teoría de la segmentación de mercado. Existen varias formas de la teoría de las expectativas, teoría de las expectativas pura,teoría de la liquidez y la teoría del hábitat preferido.
TEORIA PURA DE LAS EXPECTATIVAS De acuerdo a la teoría de las expectativas pura, las tasas a futuro representan exclusivamente las tasas esperadas a futuro.
RIESGOS ASOCIADOS CON LA INVERSION DE BONOS Hay dos riesgos que causan incertidumbre acerca del retorno sobre algunos horizontes de inversión. El primero es la incertidumbre sobre el precio del bono al final del horizonte de inversiones.
El segundo riesgo tiene que ver con la incertidumbre sobre la tasa a la cual el importe neto de un bono que vence antes de su fecha de vencimiento pueda ser reinvertido hasta la fecha de vencimiento.
TEORIA DEL HABITAT PREFERIDO Otra teoría, conocida como la teoría del hábitat preferido, adopta también la opinión que la estructura a plazo refleja la expectativa de la trayectoria futura de las tasas de interés,así como una prima de riesgo.
TEORIA DE SEGMENTACION DEL MERCADO La teoría de segmentación del mercado también que los inversionistas tienen hábitat preferidos dictados por el flujo de inversiones de ahorros.
Capitulo 13
RENDIMIENTO DE LA INVERSION El rendimiento de una cartera del inversionista durante un intervalo dado, es igual al cambio en valor de la cartera más cualquier distribución recibida de la misma y expresada como una fracción del valor inicial de la cartera.
RIESGO DE CARTERA La definición de riesgo de inversión nos conduce a un territorio menos explorado no todos están de acuerdo sobre la manera de definir el riesgo ni como medirlo.
Capitulo 14
PROCESO TRADICIONAL PARA LA EMISION DE NUEVOS VALORES El proceso tradicional para la emisión de nuevos valores en Estados Unidos involucra a los banqueros de inversión realizando una o más de las siguientes tres funciones: Aconsejar al emisor sobre los términos y la sincronización de la oferta. La compra de los valores al emisor. La distribución de la emisión al público.
BANCA DE INVERSION La banca de inversión la llevan a cabo dos grupos: Bancos comerciales y Las casas de valores
CASAS DE VALORES
Son empresas que no solamente distribuyen los valores recientemente emitidos sino que también están involucradas en el mercado secundario como intermediarios de mercado y corredores.
REGLAMENTACION DEL MERCADO PRIMARIO
Las actividades de suscripción están reglamentadas por la securities and Exchange Commission (SEC). La Securities Act of 1933 gobierna la emisión de valores
ACUERDO DE COMPRA
El acuerdo de compra fue presentado en el mercado de eurobonos en 1981 cuando la Credit Suisse First Boston compró a la General Motors Acceptance Corporation una emisión de $100 millones sin afiliarse a un sindicato suscriptor antes de la compra.
PROCESO DE SUBASTA Otra variante para suscribir valores es el proceso de la subasta. En este método, el emisor anuncia los términos de la emisión y las partes interesadas hacen propuestas para la emisión total. La forma de subasta es obligatoria para ciertos valores de servicios públicos reglamentados y muchas obligaciones municipales de deuda.
OFERTA DE DERECHOS DE PRIORIDAD Una corporación puede emitir nuevas acciones comunes directamente para accionistas existentes a través de una oferta de derechos de prioridad. Un derecho de prioridad permite a los accionistas existentes, comprar una parte de las nuevas participaciones emitidas a un precio menor que el valor de mercado.
COLOCACION PRIVADA DE VALORES Además de la suscripción de valores para ser distribuidos entre el público, los valores pueden ser dispuestos con un numero limitado de inversionistas institucionales, como compañías de seguros, compañías de inversión y fondos de pensión.
Capitulo 15
FUNCION DE LOS MERCADOS SECUNDARIOS Es en el mercado secundario donde un emisor de valores aun cuando el emisor sea una corporación o una unidad gubernamental, puede ser provisto de información regular sobre el valor del activo.
LUGARES EN QUE NEGOCIAN ACCIONES Y VALORES Un indicativo de la utilidad de los mercados secundarios es que existen en todo el mundo. Un ejemplo de estos mercados es:
En Estados Unidos, el comercio secundario de acciones comunes ocurre en un sinnúmero de lugares donde se negocian acciones y valores. Muchas participaciones son negociadas en las casas de bolsas nacionales más importantes y en las casas de bolsas regionales, que son mercados organizados y reglamentados de alguna manera en lugares geográficos específicos.
PAPEL DE LOS CORREDORES Y ACCIONISTAS EN MERCADOS REALES Los acontecimientos comunes en los mercados reales los diferencian de ser teóricamente perfectos. Debido a estos acontecimientos, los corredores y los agentes son necesarios para el suave funcionamiento de un mercado secundario.
CORREDORES
Una manera en el cual un mercado real podría no satisfacer todos los estándares exactos de un mercado teóricamente perfecto, es que muchos de los inversionistas pudieran no estar presentes todo el tiempo en los lugares donde se negocian acciones y valores.
Un corredor es una entidad que actúa en nombre de un inversionista que desea ejecutar órdenes. En términos legales y económicos, un corredor es nombrado como “agente” del inversionista.
EFICIENCIA DEL MERCADO El termino de mercado de capital “eficiente” se ha empleado en diversos contextos para describir las características operacionales de un mercado de capital.
EFICIENCIA OPERACIONAL En un mercado eficiente operacionalmente, los inversionistas pueden obtener servicios de transacción tan baratos como sea posible, dados los costos asociados con la facilitación de esos servicios.
EFICIENCIA DE LOS PRECIOS La eficiencia de los precios se refiere a un mercado donde los precios reflejan en todo momento la información disponible y aplicable para la evaluación de los valores.
Capitulo 16
VALORES DEL TESORO Dos factores cuentan para el papel prominente de los valores del tesoro norteamericano: El volumen y La liquidez
El departamento del tesoro es el mayor emisor individual de deuda en el mundo, con una cuenta de valores del tesoro de $1.9 billones.
TIPOS DE VALORES DEL TESORO Existen dos categorías de valores gubernamentales: Descontados y valores
La diferencia fundamental entre los dos tipos se encuentra en la forma del flujo de pago que recibe el poseedor, lo que se refleja a la vez en el precio donde son emitidos los valores. Los valores cupón pagan intereses cada seis meses más el principal al vencimiento. Los valores descontados pagan solamente una cantidad fijada contractualmente al vencimiento, llamada valor de vencimiento o valor facial.
La actual practica del tesoro es emitir todos los valores que tienen vencimientos de un año o menores como valores descontados.
MERCADO PRIMARIO Los bonos del tesoro se emiten con base en una subasta, con ciclos regulares para los valores de vencimientos específicos. Los pagarés del tesoro con vencimiento de tres a seis meses se subastan todos los lunes, y los pagarés del tesoro a un año son subastados la tercera semana de cada mes.
La subasta para bonos del tesoro se lleva a cabo en una base de oferta competitiva. Las ofertas competitivas deben ser enviadas con base en el rendimiento.
MERCADO SECUNDARIO El mercado secundario para los bonos del tesoro es un mercado de mostrador, donde un grupo de agentes de valores del gobierno de Estados Unidos ofrecen precios de oferta o demanda continuamente sobre Tresuries pendientes específicos.
CORREDORES GUBERNAMENTALES Los agentes del tesoro comercian con el público inversionista y con otras empresas de agentes. Cuando comercian entre ellos lo hacen por medio de intermediarios conocidos como corredores gubernamentales.
COTIZACIÓN DE OFERTA Y PROPUESTA SOBRE LOS PAGARES DEL TESORO La convención para la cotización de oferta y propuesta es diferente para los pagarés del tesoro y los valores cupón del tesoro. Las ofertas y propuestas de los pagarés del tesoro son cotizadas en forma especial.
COTIZACION DE OFERTA Y PROPUESTA SOBRE BONOS CUPON DEL TESORO Los bonos cupón del tesoro son cotizados en forma diferente a los pagarés del tesoro. Se comercian sobre una base de precio en dólares en unidades de precio de 1/32 de 1% de par (el par es tomado como $100).
VALORES DE LAS AGENCIAS FEDERALES El mercado de valores de agencias federales puede ser individuo en dos sectores: El mercado de valores de agencias patrocinadas federalmente y El mercado de valores de instituciones relacionadas con la federación.
Las agencias patrocinas federalmente, también llamadas entidades patrocinadas por el gobierno, son entidades de propiedad privada instituidas públicamente. La instituciones relacionadas con la federación son ramas del gobierno federal que, por lo general, no emiten valores directamente en el mercado.
VALORES DE LAS AGENCIAS PATROCINADAS POR LA FEDERACION Existen ocho agencias patrocinadas federalmente. El federal Farm Credit Bank System. La Farm Credit Financial Assistance Corporation. La Student Loan Marketing Association. La financing Corporation.
capitulo17
TIPOS Y CARACTERISTICAS DE LOS VALORES MUNICIPALES Existen básicamente dos tipos diferentes de estructuras de valores de bonos municipales: Bonos de obligación general y Bonos de ingresos.
BONOS DE OBLIGACION GENERAL Los bonos de obligación general (llamados a menudo “Go”) son instrumentos de deuda emitidos poe los estados, condados, distritos especiales, ciudades pueblos y distritos escolares. Normalmente un bono de obligación general es asegurado por el poder gravable ilimitado del emisor.
BONOS DE INGRESOS El segundo tipo básico de valores se encuentra en un bono de ingreso. Estos bonos son emitidos para el financiamiento de proyectos o empresas donde los emisores del bono empeñan a los poseedores de bonos de los ingresos generados por la operación de los proyectos financiados.
VALORES HIBRIDOS Y BONOS ESPECIALES Algunos bonos municipales que representan las características básicas de los bonos de obligación general y bonos de ingresos tienen estructuras más especificas de emisión. Ejemplos de estos son: Los bonos asegurados y los bonos de reintegración.
BONOS ASEGURADOS
Los bonos asegurados están respaldados por las políticas de seguro suscritas por las compañías aseguradoras comerciales, así como por el crédito del emisor municipal.
LOS BONOS DE REINTEGRACIÓN
Los bonos de reintegración son bonos que originalmente pueden haber sido emitidos como bonos de obligación general o de ingresos, pero están ahora asegurados por un fondo puesto bajo depósito legal consistente por completo de obligaciones directas del gobierno de Estados Unidos que son suficientes para pagar a los poseedores de los bonos.
NOTAS MUNICIPALES
Los valores municipales emitidos hasta por tres años son considerados con naturaleza a corto plazo.
CARACTERISTICAS DE RESCATE
Los bonos municipales son lanzados con una o dos estructuras de retiro de deuda o una combinación de ambos.
RIESGOS DE IMPUESTOS ASOCIADOS CON LA INVERSION DE VALORES MUNICIPALES Existen dos tipos de riesgos de impuestos a los cuales están expuestos los compradores de valores municipales libres de impuestos.
El primero es el riesgo de que la tasa de impuesto de ingreso federal sea reducida. El segundo tipo es que un bono municipal emitido como una emisión libre de impuestos pueda ser eventualmente declarada gravable por el Internal Revenue Service.
MERCADO PRIMARIO Un importante número de obligaciones municipales se lleva al mercado cada semana. Un gobierno local o estatal puede comerciar su nueva emisión ofreciendo bonos públicamente a la comunidad inversionista o colocándolos de manera privada con un grupo pequeño de inversionistas.
MERCADO SECUNDARIO Los bonos municipales son comerciados en el mercado de mostrador sostenido por cientos de agentes de bonos municipales a lo largo del país.
REGLAMENTACION DEL MERCADO DE VALORES MUNICIPALES El congreso ha exentado específicamente a los valores municipales tanto para los requerimientos de registro de la Securities Act of 1933 como para los requerimientos de reportes periódicos de la Securities Exchange Act of 1934.
capitulo18
CARACTERISTICAS DE LAS ACCIONES COMUNES Los valores de las acciones representan un interés de propiedad en una corporación. Los tenedores de los valores de las acciones tienen derecho a las ganancias de la corporación cuando son distribuidas en forma de dividendos.
Existen dos tipos de valores de acciones: Las acciones preferenciales y Las acciones comunes.
LUGARES DE COMERCIO En Estados Unidos, el comercio secundario de acciones comunes ocurre en un número de lugares de comercio: en las principales casas de bolsa regionales y las nacionales y en el mercado de mostrador (OTC)
CASAS DE BOLSA Las casas de bolsa son organizaciones formales aprobadas y reglamentadas por la Securities and Exchange Commission (SEC), formada por miembros que usan las facilidades para intercambiar ciertas acciones comunes.
MERCADO DE MOSTRADOR
El mercado de mostrador (OTC, por sus siglas en inglés) es para las acciones no listadas. The National Association of Securities Dealers (NASD), una organización privada representa y reglamenta a los agentes en el mercado OTC bajo la supervisión del SEC.
SISTEMAS ELECTRONICOS INDEPENDIENTES DE COMERCIO No siempre es necesario para las dos partes de una transacción utilizar los servicios de un corredor o de un agente para ejecutar una negociación. La negociación directa de acciones entre dos negociantes sin el empleo de un corredor es llamado el cuarto mercado.
MECANICAS DEL COMERCIO A continuación, describimos las principales características involucradas en el comercio de acciones. Más tarde, en este capitulo, tratamos de acuerdos operacionales desarrollados específicamente para hacer frente a las necesidades de negociación de los inversionistas institucionales.
TIPOS DE ORDENES Y NORMAS PRIORITARIAS DE COMERCIO Cuando un inversionista quiere comprar o vender una participación de acciones comunes, el precio y las condiciones bajo las cuales la orden va a ser ejecutada deben comunicarse a un corredor.
COSTOS DE TRANSACCIONES Los costos de transacciones son algo más que únicamente las comisiones de los corredores. Los costos de transacciones consisten en comisiones, honorarios y costo de ejecución. Las comisiones son honorarios pagados a los corredores que comercian valores.
OPERACIONES EN BLOQUE Las operaciones en bloque son definidas como operaciones de 10,000 participaciones o más de una acción dada, u operaciones de participaciones con un valor de mercado de $200,000 o más.
OPERACIONES PROGRAMADAS Las operaciones programadas involucran simultáneamente la compra y/o venta de un gran número de empresas. Estas operaciones son también llamadas operaciones de canasta, porque una canasta de acciones está siendo operada.
INDICADORES DEL MERCADO DE ACCIONES Los indicadores de mercado de acciones han venido a realizar una variedad de funciones, desde servir de puntos de referencia para la evaluación del desarrollo de administradores de dinero profesionales hasta responder la pregunta ¿cómo estuvo el mercado el día de hoy?
Los indicadores de mercados de acciones pueden clasificarse en tres grupos: Aquellos producidos por las bolsas de valores basadas en todas las acciones comerciadas en las casas de bolsa. Aquellos producidos por las organizaciones que seleccionan subjetivamente las acciones para ser incluidas en los índices. Aquellos cuya selección de acciones está basada en una medida objetiva, tal como la capitalización de mercado de la compañía.
FORMAS DE EFICIENCIA Existen tres formas diferentes de eficiencia de precios: La forma ineficaz. La forma semieficaz. La forma eficaz.
Las diferencias entre estas formas se apoyan en la información relevante que se piensa debe ser tomada en consideración en el precio de los valores en todo momento. La eficiencia en forma ineficaz significa que el precio del valor refleja el precio anterior y la historia operacional del valor.
La
eficiencia de forma semieficaz significa que el precio del valor refleja el precio anterior y la historia operacional del valor. La eficiencia de forma eficaz existe en un mercado donde el precio de un valor refleja toda la información, ya se disponible públicamente o conocida únicamente de manera privada por los directores o administradores de la empresa.
IMPLICACIONES DE LA INVERSION EN ACCIONES COMUNES Las estrategias de la inversión en acciones comunes pueden ser clasificadas en dos categorías generales: Estrategias activas y Estrategias pasivas
Las estrategias activas intentan desarrollar el mercado por uno o más de las siguientes puntos: optimizando la selección de operaciones como el caso de análisis técnico, identificando las acciones subvaluadas o sobrevaluadas utilizando un análisis fundamental de valores o seleccionando las acciones de acuerdo con una de las anomalías de mercado.
Capitulo 19
DIVERSIFICACION GLOBAL CORRELACION DE LOS MERCADOS MUNDIALES DE ACCIONES Los beneficios de la diversificación potencial de la cartera asociada con la inversión global, se han documentado de numerosos estudios.
INDICES DEL MERCADO DE ACCIONES Existen muchos índices de precios de acciones que proyectan y miden el desarrollo de los mercados de acciones extranjeras. En cada país donde el comercio de acciones tiene lugar, existe por lo menos un índice que mide los movimientos de precio de las participaciones en general.
En Japón subsisten dos índices muy importantes: La Tokyo Stock Exchange produce el Tokyo Stock price index o Topix. La London Stock Exchange del Reino Unido está cubierta por varios índices ampliamente seguidos. El financial Times Industrial Ordinary Index se basa en los precios de participaciones de 30 compañías líderes y es conocido como el FT 30.
El índice de acciones primario Alemán es el Dax, el cual funciona para el Deutscher Aktienindex, producto por la Frankfurt Stock Exchange.
Capitulo 20
MERCADOS PARA INSTRUMENTOS DE GRANDES CORPORACIONES El mercado de obligaciones de deuda corporativa puede ser clasificado en cinco sectores: Mercado de papel comercial. Mercado de pagares a plazo medio. Mercado de aceptaciones bancarias. Mercado de préstamos bancarios. Mercado de bonos
Los
valores como el papel comercial, las aceptaciones bancarias, los pagarés a plazo medio y los bonos representan alternativas de préstamos bancarios para las compañías que necesitan elevar sus fondos. La emisión en el mercado internacional ha aumentado sustancialmente desde los años ochenta, en severo contraste con la tendencia del empréstito bancario.
Este
fenomeno de la preferencia de los prestatarios por emitir valores en vez del empréstito directo de los bancos es reconocida como la bursatilización de los mercados de capital. El termino bursatilización se usa actualmente de dos maneras : en el sentido mas estrecho, el termino bursatilización, se usa para describir el proceso de combinar préstamos y emitir valores respaldados por estos préstamos.
RIESGO Y CREDITICIO Y EL PAPEL DE LAS COMPAÑIAS VALUADORAS A diferencia de los valores del tesoro, las obligaciones de deuda corporativas exponen al inversionista al riesgo crediticio. Este es el riesgo de que el emisor falle en sus obligaciones con el prestamista. Cuanto más grande se percibe el riesgo crediticio, mayor será el rendimiento que los inversionistas demanden.
PAPEL COMERCIAL El papel comercial es un pagaré sin garantía a corto plazo emitido en el mercado abierto, que representa la obligación de la corporación emisora. La emisión del papel comercial es una alternativa de empréstito bancario para las grandes corporaciones(financieras y no financieras) con fuertes valores crediticios.
Mientras
el propósito original del papel comercial era proporcionar fondos a corto plazo para las necesidades de capital de trabajo temporales, las compañías han usado este instrumento para otros fines en los últimos años. Se utiliza muy a menudo como crédito puente. Los fondos adquiridos por la emisión de papel comercial se utilizan hasta que los valores a largo plazo son vendidos.
En Estados Unidos, el vencimiento de un papel comercial es con frecuencia menor de 270 días, con el rango de vencimiento más común de 30 a 50 días o menos. Para pagar a los tenedores de un papel de vencimiento, los emisores utilizan los importes netos obtenidos de la venta del papel comercial nuevo. Este proceso se describe a menudo como renovar un papel a corto plazo.
EMISORES DEL PAPEL COMERCIAL Existen tres tipos de compañías financieras: Compañías financieras cautivas. Compañías financieras relacionadas con los bancos. Compañías financieras independientes.
PAGARES A PLAZO MEDIO La única característica de los pagarés a plazo medio, es que éstos son ofrecidos continuamente a los inversionistas en un periodo por un agente del emisor. Los inversionistas pueden seleccionar las emisiones de una variedad de periodos de vencimientos: de nueve meses a un año, de más de un año a 18 meses, de más de 18 meses a 2 años, hasta más de 30 años.
ACEPTACIONES BANCARIAS Una corporación que busca captar fondos a corto plazo puede emitir valores a corto plazo. La corporación puede utilizar un programa de papel comercial para difundir, a través de un agente, los valores a los inversionistas.
El riesgo que la corporación enfrenta es que cuando el papel llega a su vencimiento y la corporación requiere de financiamiento a corto plazo adicional, las condiciones de mercado pueden ser tales, que la corporación no llega a vender su nuevo papel. Para eliminar este riesgo, se desarrolló la facilidad de emisión de aceptaciones.
Una facilidad de emisión de nota es un contrato entre un prestatario y un grupo de bancos(un sindicato), en el cual los bancos se aseguran que el prestatario pueda emitir pagarés a corto plazo (usualmente con un vencimiento de tres a seis meses), sobre un periodo establecido a futuro, llamados aceptaciones bancarias.
PRESTAMOS BANCARIOS Una alternativa para la emisión de valores, es que una corporación pueda elevar sus fondos pidiendo prestado a un banco.
Existen 5 alternativas de recursos para una corporación: Un banco nacional en el país de origen de la corporación. Una subsidiaria de un banco extranjero que esté establecida en el país de origen de la corporación Un banco extranjero domiciliado a un país donde la corporación haga negocios.
Una subsidiaria de un banco nacional que haya sido establecida en un país donde la corporación haga negocios. Un banco Europeo o transnacional. Los préstamos hechos por transnacionales son también prestamos en moneda Europea.
PRESTAMOS DE BANCOS SINDICALIZADOS Un préstamo de un banco sindicalizado, es aquel en donde un grupo (o sindicato) de bancos proporciona fondos al prestatario. Estos préstamos bancarios se llaman “prestamos bancarios mayores” , por que tienen una posición prioritaria sobre los prestamista subordinados, con respecto al pago de interés y capital principal.
ARENDAMIENTO FINANCIERO El mercado para el arrendamiento financiero es un segmento del mercado más grande de financiamiento de equipos. Cualquier tipo de equipo que pueda ser comprado con fondos prestados, puede ser también arrendado.
Capitulo 21
BONOS CORPORATIVOS El mercado de bonos corporativos es una parte importante del sistema financiero de Estado Unidos. De acuerdo con las estimaciones del Federal Reserve, la cantidad de bonos corporativos vigentes en marzo de 1992 fue casi de $1.7 billones
Los bonos corporativos son clasificados por el tipo de emisor. Las cuatro clasificaciones generales usadas por los servicios de información de bonos son: Servicios públicos. Transporte. Industriales. Bancos y compañías financieras.
CARACTERISTICAS BASICAS DE LA EMISION DE BONOS CORPORATIVOS Las características principales de un bono corporativo son relativamente simples. El emisor corporativo promete pagar un porcentaje específico del valor de paridad en fechas determinadas, reembolsar la paridad o valor principal del bono a su vencimiento.
Las promesas de los emisores de bonos corporativos y los derechos de los inversionistas que los compran, están establecidos con gran detalle en documentos llamados contratos de bonos.
VENCIMIENTO DE BONOS La mayoría de los bonos corporativos corresponde a bonos de vencimiento, esto es, operan con un vencimiento por años, y entonces alcanzan su vencimiento y son pagaderos.
GARANTIA DE BONOS Tanto la propiedad real (utilizando una hipoteca), como la propiedad personal pueden ser dadas en garantía además del crédito permanente general del emisor. Un bono de hipoteca otorga a los poseedores de bonos, un embargo preventivo contra los activos garantizados. Un embargo preventivo es un derecho legal para vender la propiedad hipotecada, que restituye obligaciones no cumplidas a los propietarios de bonos.
Un
bono de obligación no está avalado por una garantía específica de la propiedad, pero eso no significa que este tipo de bono no tenga reclamo sobre la propiedad de los emisores o de sus ganancias. Un bono de obligación subordinada, es una emisión que ocupa una posición posterior a la deuda garantizada, consecutiva a los bonos de obligación, y a menudo, después de algunos acreedores en general en sus reclamos sobre activos y ganancias.
Un bono de garantía, es una obligación garantizada por otra entidad. La seguridad de un bono de garantía depende de la capacidad financiera del garantizante para satisfacer los términos de la garantía, así como de la capacidad financiera del emisor.
RECURSOS PARA REDIMIR BONOS La mayoría de las emisiones corporativas tiene una reserva de compras que le da al emisor una opción para pagar total o parcialmente la emisión antes de su vencimiento. Como regla, los bonos corporativos son amortizables en una prima arriba de la paridad.
BONOS CON CARACTERISTICAS ESPECIALES Bonos intercambiables y Convertibles. Bonos convertibles es entonces, un bono corporativo con una opción de compra para adquirir las acciones comunes del emisor. Bonos intercambiables otorga al poseedor del bono, el derecho a intercambiar los bonos por las acciones comunes de una empresa diferente a las del emisor del bono.
EMISIONES DE UNA DEUDA CON GARANTIAS Las garantías pueden ser tomadas como parte de una emisión del bono. Una garantía otorga al poseedor el derecho a comprar un valor designado a un precio especificado por el emisor del bono.
BONOS CON DERECHO A VENTA Un bono con derecho a venta otorga al poseedor del bono, el derecho de vender al emisión al emisor, al valor de paridad en las fechas designadas
BONOS CUPON CERO Los bonos cupón cero son justo como su nombre lo implica, bonos sin pagos cupón o a una tasa de interés establecida.
VALORES DE TASA FLOTANTE El interés del cupón de los valores de tasa flotante es reajustado periódicamente siguiendo como punto de referencia los cambios en el nivel de alguna tasa predeterminada.
SECTORES SOLAMENTES PRODUCTIVOS
Los bonos altamente productivos, comúnmente llamados bonos basura, son emisiones cuyo índice de calidad es designado como grado de no inversión.
Las emisiones de bonos corporativos utilizan el importe neto de una venta de bono por una variedad de razones. Estas incluyen la expansión de servicios, capital de trabajo, refinanciamiento de la deuda vigente y la toma financiera. Los emisores de los bonos de alta productividad favorecen ciertas estructuras de bonos especiales.
MERCADOS SECUNDARIO Existen verdaderamente dos mercados de bonos corporativos secundarios: el mercado de casas de bolsa (new York Stock Exchange y American Stock Exchange) y el mercado de mostrador.
El mercado secundario para bonos corporativos tiene dos problemas, los cuales presentamos en el capitulo 16 en nuestra estimación del mercado secundario del tesoro.
ACCIONES PREFERENTES Las acciones preferentes son una clase de acciones y no un instrumento de deuda, pero comparten características tanto de las acciones comunes como de la deuda.
ACCIONES PREFERENTES DE TASA AJUSTABLE La tasa de dividendos de acciones preferentes de tasa ajustable(ARPS), es fijada trimestralmente y basada en una diferencia predeterminada en el más alto de los tres puntos de la curva del rendimiento del tesoro.
BANCARROTAS Y DERECHOS DE LOS ACREEDORES Nos referimos a los valores corporativos “mayores”. Por mayores entendemos que el poseedor de este valor tiene prioridad sobre los poseedores de acciones en el caso de quiebra de una corporación.
capitulo22
TIPOS DE OPERACIONES BANCARIAS EN ESTADOS UNIDOS Los bancos en Estados Unidos pueden ser clasificados en cuatro grupos: Primeramente están los bancos centrales monetarios. El segundo grupo son los bancos regionales. El tercer grupo son los bancos Japoneses. El cuarto grupo son los bancos Yankee.
CERTIFICADOS DE DEPOSITO NEGOCIABLES DE GRAN DENOMINACION Un certificado de deposito (CD) es un activo financiero emitido por un banco o thrift, que indica una cantidad especificada de dinero depositada en la institución de depósito emisora. Los CD son emitidos por los bancos thrift a fin de elevar los fondos para el financiamiento de sus actividades de negocios.
EMISORES DE CERTIFICADOS DE DEPOSITO Los CD pueden ser clasificados en cuatro tipos de acuerdo con las instituciones emisoras. Primero, están los CD emitidos por bancos nacionales. En segundo lugar los CD que son denominados en dólares de los estados unidos, pero que son emitidos fuera de esa nación.
Un tercer tipo de CD es el yankee. Finalmente los CD thrift. Los bancos centrales monetarios y los bancos regionales mayores son los emisores primarios de los CD nacionales.
RENDIMIENTO DE LOS CERTIFICADOS DE DEPOSITO Los rendimientos instituidos en los CD varían dependiendo de tres factores: El riesgo crediticio del banco emisor. El vencimiento del CD. La oferta y la demanda de los CD.
TASA DE FONDOS FEDERALES La tasa de fondos federales y la tasa repo están relacionadas porque ambas son un medio para que un banco pida prestado. La tasa de fondos federales es más alta, porque el préstamo de fondos federales es hecho sobre una base sin garantía: esto difiere de la del repo, donde el prestamista tiene una garantía como aval.
MERCADOS DE FONDOS FEDERALES Mientras que el plazo para la mayoría de las transacciones de fondos federales es a un día, existen transacciones a largo plazo que varían de una semana a seis meses. El comercio tiene lugar entre el comprador y el vendedor, usualmente entre un gran banco y uno de sus bancos correspondientes.
BANCOS ACEPTANTES Los cuatro grupos de bancos descritos anteriormente en este capítulo, crean aceptaciones bancarias. Los mayores bancos centrales monetarios que emiten aceptaciones bancarias son el Bankers Trust, el Bank of America, el Chase Manhattan, el Citybank y el Morgan Guaranty.
ACEPTACIONES BANCARIAS ELEGIBLES Un banco aceptante que ha decidido retener una aceptación bancaria en su cartera, puede ser capaz de utilizarla como garantía para un préstamo en la ventanilla de descuento del Federal Reserve.
LAS TASAS QUE LOS BANCOS CARGAN SOBRE LAS ACEPTACIONES Para calcular la tasa que va ha ser cargada al cliente por emitir una aceptación bancaria, el banco determina la tasa por la cual éste puede vender sus aceptaciones bancarias en el mercado abierto.
CORREDORES Mencionamos que los banqueros pueden vender sus aceptaciones bancarias directamente a los inversionistas, o que puedan vender todas o parte de ellas a los corredores.
RIESGO DE CREDITO La inversión en las aceptaciones bancarias expone al inversionista al riesgo de crédito. Este es el riesgo de que ni el prestatario, ni el banco aceptante sean capaces de pagar el capital principal a su fecha de vencimiento.
capitulo23
¿QUE ES UNA HIPOTECA? Por definición, una hipoteca es una garantía de propiedad para asegurar el pago de una deuda. Cuando el préstamo está basado únicamente en el crédito del prestatario y en la garantía de la hipoteca es una hipoteca simple.
Los tipos de propiedades de bienes raíces que pueden ser hipotecados son divididos en dos amplias categorías: propiedades residenciales y no residenciales.
EL PROCESO DE OTORGAMIENTO DE LA HIPOTECA Alguien que quiere pedir prestados fondos para comprar una casa solicitará un préstamo a un otorgante de hipotecas. Los dos factores primarios para determinar si los fondos serán prestados son: El índice de pago-ingreso y (PTI) El índice préstamo-valor(LTV).
RIESGOS ASOCIADOS AL OTORGAMIENTO DE LA HIPOTECA Las solicitudes de préstamo que son procesadas y los compromisos hechos por un otorgante de loa hipoteca son llamados pipeline. El riesgo de pipeline se refiere a los riesgos asociados con el otorgamiento de hipotecas. Este riesgo tiene dos componentes: el riesgo de precio y el riesgo de precipitación.
El
riesgo de precio se refiere a los afectos adversos sobre el valor del pipeline, si las tasas hipotecarias se elevan, si este caso se presenta, y el otorgante de la hipoteca ha hechos compromisos a una tasa hipotecaria menor, se tendrán que vender las hipotecas cuando se acerquen al valor menor de los fondos prestados a los propietarios de las casas, o retener las hipotecas como una inversión de cartera ganando una tasa hipotecaria menor a la del mercado.
El riesgo de precipitación es que los solicitantes o aquellos quienes emitieron cartas de compromisos no cierren (completen la transacción comprando la propiedad con los fondos prestados por el otorgante de la hipoteca.)
HIPOTECAS COMPLETAMENTE AMORTIZADAS CON NIVEL DE PAGO A TASA FIJA La idea básica detrás del diseño de la hipoteca tradicional, es que el prestatario pague el interés y repague el capital principal en igualdad de plazos sobre un periodo de tiempo acordado, llamado vencimiento o plazo de la hipoteca.
CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LA HIPOTECA TRADICIONAL Cada pago mensual para una hipoteca de nivel de pago de tasa fija es pagadero al día primero de cada mes y consiste en : Interés del 1/12 de la tasa de interés fija anual por la cantidad del saldo de la hipoteca a pagar al principio del mes anterior
Un repago de una parte del saldo de la hipoteca a pagar (del capital principal).
DIFERENCIAS DE LA HIPOTECA TRADICIONAL En la presencia de una inflación alta y variable, este diseño de hipoteca sufre de dos básicas y serias diferencias: el problema de desfase y el problema de inclinación.
HIPOTECAS DE TASA AJUSTABLE Una manera de resolver el problema de desfase es rediseñando la hipoteca tradicional para producir un activo cuyo rendimiento iguale las tasas de mercado a corto plazo, y así concuerde de mejor forma con el costo de los pasivos
HIPOTECAS DE REAJUSTE DE GLOBO Otro tipo de hipoteca de tasa ajustable es la hipoteca de reajuste de globo. La diferencia primaria entre el diseño de hipoteca de tasa de globo y el ARM básico es que la tasa de hipoteca es reajustada con menor frecuencia.
ASESORAMIENTO DE HIPOTECAS DE TASA AJUSTABLE En su contexto, la hipoteca de tasa ajustable y sus variantes tienen el mérito de proporcionar una solución manejable al problema del desfase de vencimientos.
OTROS DISEÑOS DE HIPOTECAS La hipoteca tradicional fue diseñada para que el prestatario pagara la deuda en plazos nominales constantes. Esta forma de pago parecería más deseable desde el punto de vista del deudor, si la inflación es de cero o menor, porque una tasa de pago de nivel nominal en ese caso, implica una tasa de nivel real de pago.
HIPOTECA DE AJUSTE DE NIVEL DE PRECIO Este diseño de hipoteca es similar a la hipoteca tradicional, excepto que los pagos mensuales son diseñados para estar nivelados en la compra de plazos de poder en vez de plazos nominales, y que la tasa fija es la “real” en vez de la tasa nominal.
HIPOTECA DE TASA DOBLE También conocida como hipoteca a prueba de inflación, la hipoteca de tasa doble (DRM; por sus siglas en inglés) es similar en espíritu y objetivo al PlAM.
RIESGOS DE INVERSION Los inversionistas enfrentan cuatro riesgos principales en la inversión de préstamos hipotecarios: Riesgo crediticio. Riesgo de liquidez. Riesgo de precios. Riesgo de pagos.
RIESGOS CREDITICIOS El
riesgo crediticioes el riesgo de que el propietario de la casa/prestario falle
RIESGOS DE LIQUIDEZ Aunque
existe un mercado secundario para los préstamos hipotecarios, el cual presentaremos en el siguiente capítulo, el hecho es que los márgenes de oferta y demanda son grandes comparados con otros instrumentos de deuda. Esto es, los préstamos hipotecarios tienden a tener más falta de liquidez, porque son grandes e indivisibles.
RIEGOS DE LOS PRECIOS
El precio de un instrumento de ingreso fijo se moverá en dirección opuesta a las tasas de interés del mercado. Por lo tanto, una alza en las tasas de interés bajará el precio de un préstamo hipotecario.
INCERTIDUMBRE DE LOS PAGOS ANTICIPADOS Y EL FLUJO DE EFECTIVO
Nuestra ilustración del flujo de efectivo de una hipoteca de nivel de pago de tasa fija, asume que el propietario de la casa no paga ninguna parte del saldo de la hipoteca antes de la fecha a pagar establecida
Capitulo 24
DESARROLLO DEL MERCADO SECUNDARIO DE HIPOTECAS La fuerza de conducción en el desarrollo de un mercado fuerte secundario de hipotecas fue una innovación financiera que involucró el empaque de las hipotecas y la emisión de valores garantizados por estas hipotecas.
FUNDAMENTOS DEL MERCADO DE HIPOTECAS Los fundamentos del mercado secundario de hipotecas pueden remontarse a la gran depresión y a la legislación que las siguió. La respuesta del congreso a la de la presión y sus efectos sobre los mercados financieros, fue el establecer varias agencias con propósitos públicos.
GARANTIZACION DE LAS HIPOTECAS Ginnie Mae logró su objetivo garantizando valores emitidos por entidades privadas, que agruparon hipotecas y las usaron como garantías para los valores vendidos.
INTRODUCCION DE VALORES HIPOTECARIOS Una técnica de inversión más eficiente, es la de invertir en un valor por intermediación hipotecaria. Éste es un valor creado cuando uno o más de los poseedores de las hipotecas forman una colección de hipotecas, y venden las participaciones o los certificados de la agrupación.
CARACTERISTICA DEL FLUJO DE EFECTIVO El flujo de efectivo de un valor con intermediación hipotecaria depende del flujo de efectivo de las hipotecas que lo sustentan. Los pagos son hechos a los poseedores de los valores cada mes.
VALORES CON INTERMEDIACIONES CONVENCIONALES Las hipotecas que las agencias podrían comprar o garantizar en forma asegurada, están restringidas para aquellos que tienen sus normas de suscripción relacionadas con el tamaño máximo del préstamo y al índice mínimo de la cantidad del préstamo, en relación con el valor de mercado de la propiedad hipotecada.
AUMENTO DE CREDITO De una manera distinta a los valores intermediados por agencia, los valores intermediados por hipoteca son tasados. A menudo son sostenidos por aumentos de crédito, para que puedan obtener un índice mayor.
El aumento de crédito puede tomar la forma de: garantías corporativas. Seguro de grupo para una compañía aseguradora de hipotecas. Una letra bancaria de crédito. Intereses subordinados mayores.
EL RIESGO DE PAGO ANTICIPADO ASOCIADO CON VALORES CON INTERMEDIARIOS Un inversionista que posee valores con intermediarios no conoce cual será el flujo de caja, porque el flujo de caja depende de los pagos anticipados es llamado riesgo de pago anticipado.
OBLIGACIONES HIPOTECARIAS COLATERALES Una obligación hipotecaria colateral (COM) reduce la incertidumbre relativa al vencimiento de un valor con garantía hipotecaria, proporcionando, por lo tanto, un patrón riesgo/rendimiento no disponible en los valores típicos con intermediación hipotecaria.
RENDIMIENTO DE LOS VALORES CON GARANTIAS HIPOTECARIAS Mientras que muchos de los valores emitidos en el mercado de valores con garantías hipotecarias, tiene la garantía explícita o implícita del gobierno de Estados Unidos, esto no significa que ofrecerán el mismo rendimiento que los valores del tesoro norteamericano u otros valores gubernamentales de agencia.
MERCADOS DE FUTUROS FINANCIEROS La función económica básica de los mercados de futuros es proporcionar una oportunidad a los participantes de mercado para protegerse contra el riesgo de movimientos de precio adversos
CONTRATOS DE FUTUROS Un contrato de futuros es un acuerdo legal corporativo entre un comprador y un vendedor en el cual: El comprador acuerda aceptar la entrega de algo a un precio especificado al final de un periodo designado. El vendedor acuerda hacer la entrega de algo a un precio especificado al final de un periodo designado.
LIQUIDACION DE UNA POSICION La mayoría de los contratos financieros de futuros tienen fechas de liquidación en los meses de marzo, junio, septiembre o diciembre. Esto significa que a un periodo determinado en el mes de liquidación del contrato, éste detiene la negociación y determina un precio la casa de bolsa para la liquidación del contrato.
PAPEL DE LA CAMARA DE COMPENSACION Una cámara de compensación está asociada con todas las casas de bolsa de futuros, la cual realiza diversas funciones. Una de estas funciones es garantizar que las dos partes de la transacción actúen.
REQUERIMIENTOS DE MARGENES Cuando una posición se toma primero en un contrato de futuros, el inversionista debe depositar una cantidad mínima en dólares por contrato, según esté especificado por la casa de la bolsa. Esta cantidad llamada margen inicial, es requerida como un depósito del contrato.
El margen inicial puede ser en forma de un valor de medios ajenos, como un pagaré del tesoro. El margen de mantenimiento es el nivel mínimo en el cual la posición de las acciones de un inversionista puede caer como resultado de un movimiento desfavorable de precios, antes de que el inversionista se requerido para depositar un margen adicional.
ESTRUCTURA DE MERCADO Todas las casas de bolsa de futuros en Estados Unidos, comercian más de un contrato de futuros. En el piso de la bolsa, cada contrato de futuros es comerciado en una locación designada, como una plataforma circular o poligonal llamada pit.
LIMITES DIARIOS DE PRECIOS La casa de bolsa tiene derecho a imponer un limite de movimiento diario de precios de un contrato de futuros, a partir del precio de cierre del día anterior. Un limite diario de precios establece el precio mínimo y máximo en el cual el contrato de futuros puede comerciar ese día.
CONTRATOS DE FUTUROS Un contrato anticipado, justo como un contrato de futuros, es un acuerdo para la entrega futura de algo, a un precio especificado, al final de un precio designado. Los contratos de futuros son acuerdos estandarizados como la fecha de entrega y la calidad entregable, y son comerciados en casas de bolsa organizadas.
PAPEL DE LOS FUTUROS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Sin futuros financieros, los inversionistas tendrían solamente una localidad comercial para alterar las posiciones de la cartera, cuando obtuvieran nueva información con expectativas de influencia en el valor de los activos, el mercado el mercado de efectivo.
El mercado de futuros es un mercado alternativo que los inversionistas pueden usar para alterar su exposición al riesgo de un activo, cuando la información nueva es adquirida
TASAS DE INTERES DE LOS MERCADOS DE FUTUROS En octubre de 1975 el chicago board of Trade (CBT) experimentó operando en un contrato de futuros basado en un instrumento de ingreso fijo, los certificados de la Government National Mortgage Association.
PARARES DEL TESORO DE FUTUROS El contrato de pagarés del Tesoro de futuros, el cual es comerciado en el IMM, está basado en un pagaré del Tesoro a13 semanas, con un valor facial de $1 millón.
EL CD EN DOLARES EUROPEOS DE FUTUROS Como explicamos en el capitulo 22 los certificados de depósito en dólares europeos (CD) están denominados en dólares, pero representan los pasivos de los bancos fuera de Estados Unidos.
BONOS DEL TESORO DE FUTUROS El sustentante para un contrato de bonos del tesoro de futuros es de $100,000 al valor a la par de un bono cupón al 8% hipotético a 20 años.
MERCADOS DE FUTUROS FINANCIEROS EN OTROS PAISES Otros países han desarrollado casas de bolsa financieras de futuras que han introducido un amplio rango de contratos.
INDICE DE ACCIONES DE FUTUROS EN JAPON Existen tres contratos de índices de acciones de futuros comerciados en Japón: El Nikkei 225 Stock Average. El Tokyo Stock Price Index. El Osaka Stock Futures.
INDICES DE FUTUROS DE TASAS DE INTERES EN JAPON El mercado de los bonos gubernamentales japoneses de futuros abrió en al Tokyo Stock Exchange en octubre del 1985, comerciando en el JGB, a 10 años y en julio de 1988, en el JGB a 20 años.
Capitulo 26
CONTRATOS DE OPCIONES Existen dos partes en un contrato de opciones: el comprador y el escritor. En un contrato de opciones, el escritor de la opción otorga al comprador de la acción el derecho más no la obligación de comprar o vender al escritor algo a una fecha especificada en un periodo especificado.
DIFERENCIAS ENTRE LOS CONTRATOS DE OPCIONES Y DE FUTUROS Una diferencia entre los contratos de futuros, es que una parte de un contrato de opción no está obligada a negociar a una fecha posterior. De forma más específica, el comprador de la opción tiene el derecho más no la obligación de ejercer la opción.
RIESGO Y CARACTERISTICAS DE LAS OPCIONES Ahora ilustramos las características de riesgo y rendimiento de las cuatro posiciones de opción básicas: la compra de una opción de compra, la venta de una opción de compra, la compra de una operación de venta y la venta de una opción de venta.
EL PAPEL ECONOMICO DE LOS MERCADOS DE OPCIONES Los contratos de futuros permiten a los inversionistas protegerse de los riesgos asociados con los movimiento de precios adversos. La protección con los futuros le permite a un participante de mercado cerrar en un precio, y por lo tanto, elimina el riesgo de precio.
OPCIONES SOBRE INDICES DE ACCIONES
En marzo de 1983 ocurrió una revolución en las opciones de acciones e inversiones en general.
OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERES Las opciones sobre tasa de interés pueden ser escritas sobre instrumentos en efectivo o futuros. Al mismo tiempo, había varios contratos de opciones comerciados en casas de bolsa cuyo instrumento sustentante era un instrumento de deuda.
OPCIONES DE FUTUROS Una opción en un contrato de futuros, comúnmente llamada como una opción de futuros, da al comprador el derecho a comprar o vender al escritor, un contrato designado de futuros, a un precio designado, en cualquier momento durante la vida de la opción.
RAZONES DE LA POPULARIDAD DE LAS OPCIONES DE FUTURO Existen tres razones por las cuales las opciones de futuros sobre valores de ingreso fijo han suplantado por mucho tiempo a las opciones sobre tangibles, como los instrumentos de opciones usados por los inversionistas institucionales.
Primero
a diferencia de las opciones sobre valores de ingreso fijo, las opciones de futuros sobre futuros de cupón del tesoro, no requieren que sean hechos pagos de intereses acumulados. Segundo, se cree que las opciones de futuros son instrumentos más limpios debido a la probabilidad reducida de la entrega de compras. Finalmente para evaluar cualquier opción, es imperativo conocer a toda costa el precio del instrumento sustentante.
capitulo27
PRECIOS DE FUTURO CON BASE EN EL MODELO DE ARBITRAJE De acuerdo con los argumentos de arbitraje que hemos presentado, vemos que el equilibrio o precio de futuros puede ser determinado con base en la siguiente información: El precio del activo en el mercado de efectivo. El rendimiento en efectivo ganado sobre el activo hasta la fecha de liquidación.
El costo financiero es la tasa de interés por pedir prestado y prestar hasta la fecha de liquidación para desarrollar una teoría de fijación de precios de futuros, usaremos la siguiente notación: F = precio de futuros. P = precio de mercado en efectivo. r = costo de financiamiento. Y = rendimiento en efectivo.
CONVERGENCIAS DE PRECIOS A LA FECHA DE ENTREGA A la fecha de entrega, que es cuando el contrato de futuros se liquida, el precio de futuros debe igualar el precio de mercado en efectivo, porque un contrato de futuros sin tiempo antes de la entrega, es equivalente a una transacción de mercado en efectivo.
UNA VISTA MAS PROFUNDA A LOS PRECIOS DE FUTUROS Para derivar el precio de futuros usando el argumento de arbitraje, hicimos varias suposiciones. Cuando las suposiciones son violadas, el precio actual de futuros divergirá del precio de futuros.
FLUJO DE EFECTIVO PROVISIONAL Nuestro análisis teórico supone que no surge ningún flujo de efectivo provisional, debido a los cambios en los precios de futuros y al margen de variación de las casas de bolsa organizadas en las cuales, los futuros son comerciados.
DIFERNCIAS ENTRE LAS TASAS DE PRESTAMO Y EMPRESTITO. Al derivar el precio de futuros, suponemos que la tasa de impréstito del inversionista y la tasa de préstamo son iguales.
PRECIOS DE OPCIONES El precio de una opción también se deriva de los argumentos de arbitraje. Sin embargo, la fijación de precios de las opciones no es tan simple como la fijación de los contratos de los futuros.
COMPONENTES BASICOS DEL PRECIO DE LA OPCION El precio de la opción es la suma del valor intrínseco, que ha menudo se menciona como el valor del tiempo o la prima del tiempo.
VALOR INTRINSECO El valor intrínseco de una opción a cualquier tiempo, es su valor económico si ésta ejercida inmediatamente.
PRIMA DE TIEMPO La prima de tiempo de una opción es la cantidad en la cual, el precio de mercado de la opción excede su valor intrínseco.
RELACIONES DE PARIDAD OFERTADEMANDA Existe una importante relación entre el precio de una opción en compra y el precio de una opción en venta en el mismo instrumento sustentante, con el mismo precio Strike y la misma fecha de expiración.
FACTORES QUE INFLUYEN EN PRECIO DE LA OPCION Seis factores influyen en el precio de la opción: El precio actual del activo sustentante. El precio Strike. El tiempo del vencimiento de la opción. La volatilidad de precio esperado del activo sustentante sobre la vida de la opción.
La tasa de interés libre de riesgo a corto plazo sobre la vida de la opción. Los pagos anticipados en efectivo del activo sustentante sobre la vida de la opción.
EL PRECIO ACTUAL DEL ACTIVO SUSTENTANTE El precio de la opción cambiará cuando el precio del activo sustentante cambie. Para una opción de compra, cuando el precio del activo sustentante aumenta (todos los otros factores son constantes), el precio de la opción aumenta.
PRECIO STRIKE
El precio strike es fijado en la vida de la opción.
TIEMPO DE EXPIRACION DE LA OPCION Una opción es un activo agotable. Esto es, después de la fecha de expiración la opción no tiene valor.
VOLATILIDAD DE PRECIO ESPERADA DEL ACTIVO SUSTENTANTE SOBRE LA VIDA DE LA OPCION Siendo los otros factores iguales, lo más grande que sea la volatilidad esperada (medida por la desviación estándar o varianza) del precio del activo sustentante, será lo mas que el inversionista este dispuesto a pagar por la opción y lo mas que un escritor de una opción por ésta.
TASA DE INTERES LIBRE DE RIESGO A CORTO PLAZO SOBRE LA VIDA DE LA OPCION La compra del activo sustentante limita el dinero de uno.
PAGOS ANTICIPADOS EN EFECTIVO DEL ACTIVO SUSTENTANTE SOBRE LA VIDA DE LA OPCION Los pagos en efectivo del activo sustentante tienden a disminuir el precio de una opción de compra porque los pagos en efectivo hacen mas atractivos el sostener activos sustentante que el de una opción.
MODELOS DE PRECIOS DE OPCION Mostramos que el precio de contratos de futuros puede ser determinado sobre la base de argumentos de arbitraje.
DEREVACION DEL MODELO DE PRECIOS DE OPCION BINOMIAL Para derivar un modelo de fijación de precios de opción binomial para una opción de venta empezamos construyendo una cartera consistente de: Una posición en largo en una determinada cantidad del activo. Una posición de compra en corto en el activo sustentante.
MODELOS DE PRECIOS DE OPOCION DE INGRESO FIJO Debido a las suposiciones requeridas por el modelo binomial descrito arriba, tales modelos pueden tener una aplicabilidad limitada para la fijación de precios de las opciones de los valores de ingresos fijos.
CAPITULO 28
APLICACIONES DE CONTRATOS DE FUTUROS Empezamos con las diversas maneras en las cuales los participantes de mercado pueden usar los futuros sobre índices de acciones y los futuros sobre tasas de intereses.
FUTUROS SOBRE INDICES DE ACCIONES Los inversionistas institucionales pueden usar los futuros sobre índices de acciones para 7 estrategias diferentes.
LA ESPECULACION SOBRE EL MOVIMIENTO DE MERCADO DE ACCIONES Antes del desarrollo de los futuros sobre índices de acciones, un inversionista que quería especular sobre el curso del futuro de los precios agregados de las acciones, tenia que comprar o acortar acciones individuales.
CONTROLANDO EL RIESGO DE UNA CARTERA DE ACCIONES Una institución que desea alterar su exposición al mercado, puede hacerlo revisando el beta de la cartera.
CONSTRUYENDO LAS CARTERAS INDEXADAS Explicamos en el capitulo 18, que un creciente numero de fondos institucionales de acciones son indexadas en algún índice de mercado de acciones con base amplia.
INDICE DE ARBITRAJE Las oportunidades para aumentar los rendimientos como resultado de la depreciación del contrato del futuros, no están restringidas a la administración del fondo de índices.
CREANDO UN SEGURO DE CARTERA Señalamos en el capitulo anterior como una opción de venta puede proteger el valor de un activo.
ASIGNACION DEL ACTIVO La decisión de cómo dividir los fondos a través de las clases de activos principales( por ejemplo acciones, bonos, valores extranjeros, estado real), se mencionan como la decisión de asignación de un activo.
FUTUROS SOBRE TASA DE INTERES Los participantes de mercado pueden emplear los futuros de tasa de interés de varias maneras, las cuales presentaremos ahora: La especulación sobre el movimiento de la tasa de interés. controlando el riesgo de las tasas de interés de una cartera. Protección contra movimientos adversos de tasas de interés.
Aumentando los rendimientos cuando los futuros están devaluados. Asignación del activo.
OPCIONES SOBRE ACCIONES Y OPCIONES SOBRE INDICES DE ACCIONES Las opciones sobre índices pueden ser usadas para tomar ventajas de los movimientos de precios anticipados de las acciones individuales.
OPCIONES SOBRE TASA DE INTERES Un inversionista institucional puede usar las opciones sobre tasas de interés u opciones sobre futuros de tasa de interés para especular sobre los movimientos de ingresos fijo, basados sobre la expectativas de los cambios en las tasas de interés.
RIESGOS ASOCIADOS A LA PROTECCION En la practica, la protección no es tan simple. La cantidad de la perdida o la ganancia sobre una protección dependerá de la relación entre el precio de efectivo y el precio de futuros en dos puntos, cuando una protección es colocada y cuando una protección es levantada.
La diferencia entre el precio de efectivo y el precio de futuros es llamado la base. Base = precio efectivo-precio de futuros.
PROTECCIONES CORTAS Y LARGAS Una protección corta se usa para protegerse contra una baja en el precio de efectivo de un instrumento financiero o de una cartera
ILUSTRACION DE LAS PROTECCIONES Ilustramos los principios de la protección y la protección usada usando un producto básico de la agricultura, el maíz, en ves de un instrumento financiero o cartera, debido al que el contrato del futuros del maíz no es tan complicado como un contrato de futuros sobre índices o un contrato de futuros sobre tasas de interés.
capitulo29
SWAPS DE TASAS DE INTERES Un swaps de tasas de interés es un acuerdo donde dos partes(llamadas contrapartes); acuerdan intercambiar pagos periódicos de interés. La cantidad en dólares de los intercambios de pagos de interés se basa en algún principal predeterminando en dólares, llamados cantidad nacional principal.
CARARTERISTICAS DE RIESGO/ RETORNO DE UN swaps
El valor de un swaps de tasas de interés fluctuará con la tasas de interés del mercado. para ver como lo hacen, analicemos nuestro swaps hipotético.
INTERPRETACION DE UNA POSICION
swaps Existen dos maneras en que una posición swaps puede ser interpretada: como un paquete de contratos anticipados/futuro. Como un paquete de flujos de efectivo de la compra y venta de instrumentos de mercado en efectivo.
RAZONES PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE swaps DE TASAS DE INTERES El swaps de tasas de interés fue primero desarrollado a fines de 1981. En diciembre de 1990, de acuerdo a un peritaje de la International swaps Dealers Association, el mercado swaps(swaps de tasas de interés y los swaps sobre tipo de cambio), totalizaron $2.9 trillones medidos en términos del principal nocional.
PAPEL DE LOS INTERMEDIARIOS El papel del intermediario en un swap de tasas de interés proporciona algunos datos sobre la evolución del mercado.
CUOTAS DE MERCADOS El convenio que se ha desarrollado para cotizar niveles de swaps, es para un corredor de swaps, establecer la tasa flotante igual al índice y entonces, cotizar la tasa fija que se usara.
DETERMINANTES PRIMARIOS DE LOS MARGENES DE LOS swaps Mencionamos anteriormente dos interpretaciones de un swaps: Un paquete de contrato anticipados/futuro. Un paquete de instrumentos de mercados en efectivos.
MERCADOS SECUNDARIOS PARA LOS
swaps Existen tres tipos generales de transacciones en el mercado secundario de los swaps que incluyen: Un retroceso de swap. Una venta de swap(o asignación). Un pago total de un swap(o cierre o cancelación).
CONTRATOS SOBRE TASAS DE INTERES Un acuerdo sobre tasas de interés es entre dos partes donde una parte, para una prima superior, acuerda compensar a la otra si una tasa de interés designada, llamada la tasa de referencia, es diferente de un nivel predeterminado.
Los términos de una tasa de interés incluyen: La tasa de referencia. La tasa strike que establece el piso o el techo. La extensión del acuerdo. La frecuencia de liquidación. La cantidad principal nocional.
CARACTERISTICAS DE RIESGO/RETORNO En un acuerdo de tasas de interés, el comprador paga una comisión superior, la cual representa la cantidad máxima que el comprador puede perder y la cantidad máxima que el escritor del acuerdo puede ganar.
capitulo30
TIPOS DE CAMBIO Un tipo de cambio es la cantidad de una moneda que puede ser intercambiada por una unidad de otra moneda. De hecho el tipo de cambio es el precio de una moneda en términos de otra moneda.
CONVENIOS PARA LA COTIZACION DE TIPOS DE CAMBIO Las cotizaciones de los tipos de cambios pueden ser directos o indirectos. La diferencia depende en identificar una moneda como el tipo de cambio local y la otra como el tipo de cambio extranjero. Una cotización directa es el numero de unidades del tipo de cambio local intercambiables por una unidad de tipo de cambio extranjero.
Una cotización indirecta es el numero de unidades de un tipo de cambio extranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local.
RIESGO DE TIPOS DE CAMBIO Desde la perspectiva de u inversionista estadounidense, el flujo de efectivo de los cambios denominados en una divisa, expone al inversionista a la incertidumbre de nivel actual del flujo de efectivo medido en dólares.
EL MERCADO SPOT El mercado de tipo de cambio spot es el mercado para la liquidación de una transacción de tipo de cambio dentro de dos días comerciados.
TASAS CRUZADAS Con excepción de cualquier restricción gubernamental, el arbitraje sin riesgos asegura que el tipo de cambio entre dos países será el mismo en ambos países.
CORREDORES Los tipos de cambio reportados por The Wall Street Journal son indicaciones de la tasa para que una divisa pueda ser comprada en el mercado Spot.
LA UNIDAD DE MONEDA EUROPEA Desde que iniciaron los tipos de cambios flotantes a principios de la setenta, existen varios intentos para desarrollar una unidad de tipo de cambio compuesta según la canasta de divisas que seria aceptada como unidad de denominación para las transacciones de mercados de capital International.
INTRUMENTO DE COBERTURA DE RIESGO DE TIPOS DE CAMBIO Existen cuatro instrumentos que los prestatarios y los inversionistas pueden usar para protegerse contra movimientos adversos de tipos de cambio: Contratos anticipados de tipos de cambio. Contratos de futuros sobre tipos de cambios.
Contratos de opciones sobre tipos de cambios. Swaps de tipos de cambios.
Bonos Basura
Los bonos con una clasificación de Baa (Moody’s) o BBB (S&P) y más altos son llamados bonos de grado de inversión. Por su parte, un bono basura es un bono de alto riesgo y alto rendimiento (con frecuencia no garantizado) clasificado por debajo del grado de inversión.
Con frecuencia los bonos inician sus vidas como valores con grado de inversión, pero entonces la empresa emisora atraviesa tiempos difíciles. Por tanto, los bonos son degradados, tal vez hasta la categoría del grado de no inversión. Estas empresas son llamadas “ángeles caídos” (fallen angels) y sus bonos degradados son entonces llamados “basura”. Muchas empresas reconocidas a nivel mundial han mantenido el estatus de “ángel caído” en un momento o en
BONOS BASURA
En la década de los 80, se desarrolló un mercado activo para las nuevas emisiones públicas de bonos de alto rendimiento o bonos basura. De forma interesante, estos bonos no fueron emitidos por empresas antiguas que atravesaban momentos difíciles, sino por empresas nuevas, relativamente sin probar.
El mercado para los bonos basura de nueva emisión fue promulgada por la empresa bancaria de inversión Drexel Burnham Lambert, que dominó este mercado hasta su retiro en 1990. Algunas empresas utilizaron el mercado para obtener miles de millones de dólares en fondos, y desplazaron lo que antes fue el financiamiento bancario y el de colocación privada. A su vez, los bonos basura fueron utilizados en adquisiciones y
BONOS BASURA
Los principales inversionistas en bonos basura incluyen fondos de pensiones, fondos mutualistas de bonos de alto rendimiento y algunos individuos que invierten directamente. Existe un mercado secundario de poco valor, pero en cualquier clase de pánico financiero o “vuelo hacia la calidad” de los inversionistas en los mercados de bonos, tal liquidez se agota.
A finales de la década de los 80, los bonos emitidos en conexión con transacciones con alto apalancamiento (leveraged buyouts) empezaron a experimentar dificultades y muchas emisiones resultaron en fracasos. Los inversionistas perdieron confianza y hubo una grave caída de emisiones
BONOS BASURA
Si bien los bonos basura son un medio viable de financiamiento para algunas empresas, debe reconocerse que existen ventanas de oportunidad. En un mercado inestable, se encontrarán pocos inversionistas.
BONOS CUPÓN - CERO
Un bono cupón-cero no hace pagos periódicos de interés pero en cambio se vende con descuentos importantes sobre su valor nominal ¿Por qué comprar un bono que no paga interés? La respuesta radica en el hecho de que el comprador de tal bono sí recibe un rendimiento.
Este rendimiento consiste en el incremento gradual (o plusvalía) en el valor a partir de su valor original, por debajo del nominal, precio de compra hasta que es redimido al valor nominal en la fecha de su vencimiento.
BONOS CONVERTIBLES I.
Un bono convertible le da al tenedor del bono la opción de presentar el bono y recibir a cambio de él un número especificado de acciones comunes, “convirtiendo” de esta forma el bono en acciones. Una vez que se ha convertido en acción común, la acción no puede intercambiarse de nuevo por bonos.
II.
La razón de intercambio entre el valor y la acción común se puede expresar en términos de un precio de conversión o una razón de conversión. Los bonos convertibles de Corporación XYZ, al 9.75% (valor nominal de $1,000), tienen un precio de conversión de $43.75, lo cual significa que cada bono convertible a 22.86 acciones comunes.
BONOS CONVERTIBLES
Los términos de conversión no son necesariamente constantes a lo largo del tiempo. Muchas emisiones convertibles estipulan aumentos o “descensos” en el precio de conversión a intervalos periódicos.
Por lo general, el precio de conversión se ajusta por cualquier división de acciones o dividendos en acciones que tengan lugar después de la venta de los valores. Si las acciones comunes se dividieran 2 por 1, el precio de conversión sería reducido a la mitad. Esta cláusula protege al tenedor de bonos convertibles y se conoce como la cláusula de antidilución.
BONOS CONVERTIBLES I.
El valor de conversión de un bono convertible es la razón de conversión del valor multiplicada por el precio de mercado por acción común. Si la acción de Corporación XYZ se estuviera vendiendo en $50, el valor de conversión del bono convertible sería de 22.86 x $50 = $1,143.
II.
El bono convertible brinda al inversionista un rendimiento fijo, además, el inversionista recibe la opción de convertir el bono en acciones comunes y de esta forma particular en la posibilidad de ganancias de capital relacionadas con el hecho de ser un dueño residual de la empresa. Debido a esta opción, la empresa está en posibilidad de vender el bono convertible con un rendimiento menor del que tendría que pagar en una emisión directa de bonos o de acciones
BONOS CONVERTIBLES
En el momento de la emisión, al bono convertible se le fijará un precio más alto que su valor de conversión. Al diferencial se le conoce como prima de conversión. Los bonos convertibles de Corporación XYZ se vendieron al público a $1,000 el bono. El precio de mercado de la acción común al momento de la emisión era de aproximadamente $38.50 por acción.
Por tanto, el valor de conversión de cada bono era 22.86 x $38.50 = $880 y el diferencial de $120 entre este valor y el precio de emisión representa la prima de conversión. Con frecuencia, esta prima se expresa como un porcentaje del valor de conversión en el ejemplo, la prima de conversión es $120/$880 = 13.6%.
Bonos Basura
Los bonos con una clasificación de Baa (Moody’s) o BBB (S&P) y más altos son llamados bonos de grado de inversión. Por su parte, un bono basura es un bono de alto riesgo y alto rendimiento (con frecuencia no garantizado) clasificado por debajo del grado de inversión.
Con frecuencia los bonos inician sus vidas como valores con grado de inversión, pero entonces la empresa emisora atraviesa tiempos difíciles. Por tanto, los bonos son degradados, tal vez hasta la categoría del grado de no inversión. Estas empresas son llamadas “ángeles caídos” (fallen angels) y sus bonos degradados son entonces llamados “basura”. Muchas empresas reconocidas a nivel mundial han mantenido el estatus de “ángel caído” en un momento o en
BONOS BASURA
En la década de los 80, se desarrolló un mercado activo para las nuevas emisiones públicas de bonos de alto rendimiento o bonos basura. De forma interesante, estos bonos no fueron emitidos por empresas antiguas que atravesaban momentos difíciles, sino por empresas nuevas, relativamente sin probar.
El mercado para los bonos basura de nueva emisión fue promulgada por la empresa bancaria de inversión Drexel Burnham Lambert, que dominó este mercado hasta su retiro en 1990. Algunas empresas utilizaron el mercado para obtener miles de millones de dólares en fondos, y desplazaron lo que antes fue el financiamiento bancario y el de colocación privada. A su vez, los bonos basura fueron utilizados en adquisiciones y
BONOS BASURA
Los principales inversionistas en bonos basura incluyen fondos de pensiones, fondos mutualistas de bonos de alto rendimiento y algunos individuos que invierten directamente. Existe un mercado secundario de poco valor, pero en cualquier clase de pánico financiero o “vuelo hacia la calidad” de los inversionistas en los mercados de bonos, tal liquidez se agota.
A finales de la década de los 80, los bonos emitidos en conexión con transacciones con alto apalancamiento (leveraged buyouts) empezaron a experimentar dificultades y muchas emisiones resultaron en fracasos. Los inversionistas perdieron confianza y hubo una grave caída de emisiones
BONOS BASURA
Si bien los bonos basura son un medio viable de financiamiento para algunas empresas, debe reconocerse que existen ventanas de oportunidad. En un mercado inestable, se encontrarán pocos inversionistas.
BONOS CUPÓN - CERO
Un bono cupón-cero no hace pagos periódicos de interés pero en cambio se vende con descuentos importantes sobre su valor nominal ¿Por qué comprar un bono que no paga interés? La respuesta radica en el hecho de que el comprador de tal bono sí recibe un rendimiento.
Este rendimiento consiste en el incremento gradual (o plusvalía) en el valor a partir de su valor original, por debajo del nominal, precio de compra hasta que es redimido al valor nominal en la fecha de su vencimiento.
BONOS CONVERTIBLES I.
Un bono convertible le da al tenedor del bono la opción de presentar el bono y recibir a cambio de él un número especificado de acciones comunes, “convirtiendo” de esta forma el bono en acciones. Una vez que se ha convertido en acción común, la acción no puede intercambiarse de nuevo por bonos.
II.
La razón de intercambio entre el valor y la acción común se puede expresar en términos de un precio de conversión o una razón de conversión. Los bonos convertibles de Corporación XYZ, al 9.75% (valor nominal de $1,000), tienen un precio de conversión de $43.75, lo cual significa que cada bono convertible a 22.86 acciones comunes.
BONOS CONVERTIBLES
Los términos de conversión no son necesariamente constantes a lo largo del tiempo. Muchas emisiones convertibles estipulan aumentos o “descensos” en el precio de conversión a intervalos periódicos.
Por lo general, el precio de conversión se ajusta por cualquier división de acciones o dividendos en acciones que tengan lugar después de la venta de los valores. Si las acciones comunes se dividieran 2 por 1, el precio de conversión sería reducido a la mitad. Esta cláusula protege al tenedor de bonos convertibles y se conoce como la cláusula de antidilución.
BONOS CONVERTIBLES I.
El valor de conversión de un bono convertible es la razón de conversión del valor multiplicada por el precio de mercado por acción común. Si la acción de Corporación XYZ se estuviera vendiendo en $50, el valor de conversión del bono convertible sería de 22.86 x $50 = $1,143.
II.
El bono convertible brinda al inversionista un rendimiento fijo, además, el inversionista recibe la opción de convertir el bono en acciones comunes y de esta forma particular en la posibilidad de ganancias de capital relacionadas con el hecho de ser un dueño residual de la empresa. Debido a esta opción, la empresa está en posibilidad de vender el bono convertible con un rendimiento menor del que tendría que pagar en una emisión directa de bonos o de acciones
BONOS CONVERTIBLES
En el momento de la emisión, al bono convertible se le fijará un precio más alto que su valor de conversión. Al diferencial se le conoce como prima de conversión. Los bonos convertibles de Corporación XYZ se vendieron al público a $1,000 el bono. El precio de mercado de la acción común al momento de la emisión era de aproximadamente $38.50 por acción.
Por tanto, el valor de conversión de cada bono era 22.86 x $38.50 = $880 y el diferencial de $120 entre este valor y el precio de emisión representa la prima de conversión. Con frecuencia, esta prima se expresa como un porcentaje del valor de conversión en el ejemplo, la prima de conversión es $120/$880 = 13.6%.
BONOS REGISTRADOS
Un bono registrado dispone del nombre y dirección del tenedor inscrito en el bono y en los libros del emisor. El bono registrado puede describir estar inscrito sólo a principal o completamente registrado.
Un bono registrado sólo a principal (bond registered as to principal only) mantiene el nombre y dirección del tenedor con el propósito de recibir noticias escritas y pago del principal al vencimiento. Los pagos de intereses se reciben utilizando los cupones adjuntos.
Un bono completamente registrado (fully registered) mantiene el nombre y dirección del tenedor con el propósito de recibir noticias escritas, pago del principal al vencimiento y los pagos de intereses. Los pagos de intereses se reciben del emisor vía cheque cada seis meses.
Un bono registrado contablemente (book entry form) es la nueva ola de inscripción. En este caso no existe una emisión física del bono. En su lugar, el tenedor se evidencia mediante una entrada en
BONOS HIPOTECARIOS
Una emisión de bonos hipotecarios está garantizada por un gravamen (demanda del acreedor) sobre activos específicos de la empresa, por lo general activos fijos. La propiedad específica que garantiza los bonos se describe en detalle en la hipoteca, que es el documento legal que da al tenedor del bono un gravamen sobre la propiedad. Al igual que con otros convenios de préstamos garantizados, el valor de mercado del colateral debe exceder el importe de la emisión de bonos por un margen razonable de seguridad.
Si la empresa incumple cualquiera de las cláusulas del contrato de emisión de bonos, el fideicomisario, por cuenta de los tenedores de bonos, tiene el poder de ejecutar la hipoteca. En una ejecución de hipoteca el fideicomisario toma la propiedad y la vende, utilizando los ingresos provenientes de esta operación para pagar los bonos. Si los ingresos son menores al importe de la emisión que se debe, los
BONOS HIPOTECARIOS
Una empresa puede tener más de una emisión de bonos garantizada por la misma propiedad. Una emisión de bonos puede estar garantizada por una segunda hipoteca sobre propiedad ya utilizada para garantizar otra emisión de bonos bajo una primera hipoteca. En caso de ejecución de la emisión de bonos hipotecarios, a los tenedores de bonos de primera hipoteca hay que pagarles el importe total que se les debe antes que pueda haber alguna distribución a los tenedores de bonos de segunda hipoteca.
DEBENTURES
Por lo general, la palabra “debenture” se aplica a los bonos sin garantía de una empresa. Debido a que estos bonos de crédito general no están garantizados por alguna propiedad específica, en el caso de liquidación de su tenedor se convierte en un acreedor general de la empresa en caso de su liquidación. Por tanto, los inversionistas consideran al poder de utilidad de la empresa como su valor principal.
Aunque los bonos no están garantizados, sus tenedores están protegidos por las restricciones impuestas en el contrato de emisión de bonos, particularmente por la cláusula de pignoración negativa que evita que la empresa entregue sus activos como garantía (que no han sido comprometidos) a otros acreedores.
DEBENTURES
Esta cláusula protege al inversionista en el sentido de que los activos del prestatario no serán restringidos adicionalmente. Puesto que los tenedores de bonos sin garantía hipotecaria tienen que observar el crédito general del prestatario para cumplir con los pagos de principal e intereses, sólo las empresas bien establecidas y de buen crédito están en posibilidad de emitir bonos sin garantía hipotecaria.
BONOS REGISTRADOS
Un bono registrado dispone del nombre y dirección del tenedor inscrito en el bono y en los libros del emisor. El bono registrado puede describir estar inscrito sólo a principal o completamente registrado.
Un bono registrado sólo a principal (bond registered as to principal only) mantiene el nombre y dirección del tenedor con el propósito de recibir noticias escritas y pago del principal al vencimiento. Los pagos de intereses se reciben utilizando los cupones adjuntos.
Un bono completamente registrado (fully registered) mantiene el nombre y dirección del tenedor con el propósito de recibir noticias escritas, pago del principal al vencimiento y los pagos de intereses. Los pagos de intereses se reciben del emisor vía cheque cada seis meses.
Un bono registrado contablemente (book entry form) es la nueva ola de inscripción. En este caso no existe una emisión física del bono. En su lugar, el tenedor se evidencia mediante una entrada en
BONOS HIPOTECARIOS
Una emisión de bonos hipotecarios está garantizada por un gravamen (demanda del acreedor) sobre activos específicos de la empresa, por lo general activos fijos. La propiedad específica que garantiza los bonos se describe en detalle en la hipoteca, que es el documento legal que da al tenedor del bono un gravamen sobre la propiedad. Al igual que con otros convenios de préstamos garantizados, el valor de mercado del colateral debe exceder el importe de la emisión de bonos por un margen razonable de seguridad.
Si la empresa incumple cualquiera de las cláusulas del contrato de emisión de bonos, el fideicomisario, por cuenta de los tenedores de bonos, tiene el poder de ejecutar la hipoteca. En una ejecución de hipoteca el fideicomisario toma la propiedad y la vende, utilizando los ingresos provenientes de esta operación para pagar los bonos. Si los ingresos son menores al importe de la emisión que se debe, los
BONOS HIPOTECARIOS
Una empresa puede tener más de una emisión de bonos garantizada por la misma propiedad. Una emisión de bonos puede estar garantizada por una segunda hipoteca sobre propiedad ya utilizada para garantizar otra emisión de bonos bajo una primera hipoteca. En caso de ejecución de la emisión de bonos hipotecarios, a los tenedores de bonos de primera hipoteca hay que pagarles el importe total que se les debe antes que pueda haber alguna distribución a los tenedores de bonos de segunda hipoteca.
DEBENTURES
Por lo general, la palabra “debenture” se aplica a los bonos sin garantía de una empresa. Debido a que estos bonos de crédito general no están garantizados por alguna propiedad específica, en el caso de liquidación de su tenedor se convierte en un acreedor general de la empresa en caso de su liquidación. Por tanto, los inversionistas consideran al poder de utilidad de la empresa como su valor principal.
Aunque los bonos no están garantizados, sus tenedores están protegidos por las restricciones impuestas en el contrato de emisión de bonos, particularmente por la cláusula de pignoración negativa que evita que la empresa entregue sus activos como garantía (que no han sido comprometidos) a otros acreedores.
DEBENTURES
Esta cláusula protege al inversionista en el sentido de que los activos del prestatario no serán restringidos adicionalmente. Puesto que los tenedores de bonos sin garantía hipotecaria tienen que observar el crédito general del prestatario para cumplir con los pagos de principal e intereses, sólo las empresas bien establecidas y de buen crédito están en posibilidad de emitir bonos sin garantía hipotecaria.
INSTRUMENTOS DE RENDIMIENTO VARIABLE LAS ACCIONES I.
La escritura constitutiva de una empresa específica el número de acciones comunes autorizadas, el máximo que la empresa puede emitir sin modificar su escritura constitutiva.
II.
Aunque la modificación de la escritura no es un procedimiento difícil sí requiere la aprobación de los accionistas existentes, lo que lleva tiempo. Por este motivo normalmente a la empresa le agrada tener un cierto número de acciones que estén autorizadas pero sin emitirse. Estas acciones no emitidas le dan flexibilidad para conceder opciones de acciones, buscar fusiones y dividir las acciones.
Acciones Emitidas y En circulación
Cuando las acciones comunes autorizadas se venden, se convierten en acciones emitidas. Estas acciones representan el capital invertido por los accionistas y dueños de la empresa, y pueden incluir todas o solamente una parte del total de acciones autorizadas. Por otra parte, las acciones autorizadas pero que aún no se han emitido por la empresa se denominan acciones no emitidas (unissued shares).
Las acciones en circulación son el número de acciones emitidas y que realmente se encuentran en poder del público.
Acciones en Tesorería
Representan acciones emitidas y pagadas completamente, que han sido recompradas por la empresa emisora y permanecen en la tesorería de la empresa. El término acciones en tesorería se utiliza apropiadamente para designar aquellas acciones que una empresa ha readquirido y permanecen a la disposición de sus directores o accionistas.
Dichas acciones no son activos de la empresa y no deben incluirse en la partida de activos corrientes. Asimismo, no deben agruparse en la cartera de inversiones de la empresa. Las acciones en tesorería se deben registrar por separado en el balance general, preferiblemente como una deducción de las acciones en circulación en el evento
Acciones en Tesorería
Las acciones que han sido emitidas por su valor a la par completo o que se han pagado totalmente tienen una condición diferente a las acciones no emitidas.
Son acciones liberadas (paid-up stock) y se pueden revender a cualquier precio sin consideración del valor a la par o precio de emisión anterior. Estas acciones también se pueden distribuir como bonificación con acciones preferidas o bonos o revendidas a sus empleados.
Siempre y cuando las acciones se mantengan en posesión de la corporación en su tesorería, son inertes y no pueden utilizarse como votos ni participar en la distribución de dividendos.
Acciones en Tesorería
Generalmente, las empresas readquieren sus acciones por distintas razones entre ellas:
1. Adquirir acciones en caso de fusiones, ventas para oficiales o empleados o cualquier otro propósito, para no incrementar el capital accionario en circulación innecesariamente.
2. Reducir el capital accionario en circulación cuando se percibe una disminución en las utilidades de la empresa.
3. Recomprar un bloque de acciones en manos de un accionista o accionistas importantes, en el evento que dichas acciones puedan ser adquiridas por
Acciones en Tesorería 4. Declarar un dividendo.
5. Mantener acciones en tesorería para el ejercicio de opciones de acciones y “warrants”.
Preparar el retiro de una emisión de acciones. Esto es común si una emisión de acciones preferentes esta en circulación y la empresa decide eliminarla.
ACCIONES PREFERENTES
La acción preferente es una forma híbrida de financiamiento que combina características de la deuda y de las acciones comunes.
En caso de liquidación, el derecho un accionista preferente sobre activos va después del de acreedores, pero antes del de accionistas comunes.
Por lo general, este derecho está restringido al valor a la par de la acción. Si el valor a la par de una acción preferente es $100, el inversionista tendrá derecho a un máximo de $100 en el pago del
de los los los
ACCIONES PREFERENTES
Aunque la acción preferente tiene un dividendo estipulado, el pago real de un dividendo es una obligación discrecional más que fija de la empresa.
La omisión de un dividendo no dará como resultado el incumplimiento de la obligación o la insolvencia de la empresa. El consejo de administración (Board of Directors) tiene poder total para omitir un dividendo sobre acciones preferentes si así lo determina.
ACCIONES PREFERENTES
Normalmente el rendimiento máximo a los accionistas preferentes está limitado al dividendo especificado y estos accionistas por lo general no participan en las actividades residuales de la empresa. Por tanto, si se poseen 100 acciones preferentes, al 10.5%, valor a la par de $50, el rendimiento máximo que se puede esperar en cualquier año es $525 y este rendimiento queda a discreción del consejo de administración. Característica de Acumulación de los Dividendos Casi todas las acciones preferentes tienen una característica de acumulación, que hace que los dividendos no pagados en cualquier año se acumulen a futuro. Antes que la empresa pueda pagar un dividendo sobre sus acciones comunes tiene que
ACCIONES PREFERENTES
Se debe insistir en que, por el hecho de que los dividendos sobre acciones preferentes están atrasados, no existe garantía de que se pagarán en algún momento.
Si la empresa no tiene intenciones de pagar un dividendo sobre las acciones comunes, no tiene necesidad de eliminar el atraso sobre las preferentes. Normalmente se omite el dividendo sobre acciones preferentes cuando faltan utilidades, pero la empresa no tiene que pagar un dividendo si se vuelven a obtener utilidades.
ACCIONES PREFERENTES
Características de Participación La característica de participación permite a los accionistas preferentes participar en las utilidades residuales de la empresa de acuerdo con alguna forma especificada.
La formula para la participación puede variar mucho. La característica esencial es que los accionistas preferentes tienen un derecho prioritario sobre la utilidad y la oportunidad de un rendimiento adicional si los dividendos a los accionistas comunes excede de un cierto importe.
Para mala fortuna del inversionista, prácticamente todas las emisiones de acciones preferentes no son participativas, teniendo su rendimiento máximo limitado a la tasa de dividendo especificada.
ACCIONES PREFERENTES
Derechos de Voto en Situaciones Especiales
Debido a su derecho prioritario sobre los activos y la utilidad, los accionistas preferentes por lo general no participan en la administración a menos que la empresa esté en imposibilidad de pagar dividendos sobre acciones preferentes durante un periodo especificado.
Los atrasos en cuatro pagos trimestrales de dividendos podrían constituir este tipo de incumplimiento y en esta circunstancia, los accionistas preferentes, como clase, podrían tener derecho a elegir un número específico de directores.
Por lo general, el número de directores es más bien pequeño en relación con el total y, para cuando los accionistas preferentes obtienen derecho a hacer escuchar su voz en la administración, probablemente la empresa se encuentre en grandes dificultades financieras. Por consiguiente, el derecho a votar que se le conceda a los accionistas preferentes quizá en
ACCIONES PREFERENTES
Derechos Especiales
de
Voto
en
Situaciones
Dependiendo de lo convenido entre los accionistas preferentes y la empresa pueden obtener derecho a voto en otras condiciones adicionales.
La empresa puede caer en incumplimiento de acuerdo con sus restricciones en el convenio que son similares a las que se encuentran en un acuerdo de préstamo o en un contrato de emisión de bonos.
Una de las restricciones que se imponen con más frecuencia es que quedan prohibidos los dividendos sobre acciones comunes si la empresa no cumple con
ACCIONES PREFERENTES
Sin embargo, se observa que el incumplimiento de cualquiera de las cláusulas del convenio entre la empresa y sus accionistas preferentes no da como resultado que la obligación sea pagadera de inmediato, como es el caso del incumplimiento cuando existe un convenio de préstamo o un contrato de emisión de bonos.
A los accionistas preferentes tan sólo se les da participación en la administración y seguridad de que no se pagarán dividendos a las acciones comunes durante el periodo de incumplimiento. Por tanto, los accionistas preferentes no tienen el mismo poder legal en el caso de incumplimiento que los tenedores de
ACCIONES PREFERENTES
Retiro de Acciones Preferentes
El hecho de que las acciones preferentes, al igual que las acciones comunes, no tengan vencimiento, no significa que la mayor parte de las emisiones de acciones preferentes permanecerán en circulación de modo indefinido, pues sin excepción se hace alguna provisión para el retiro de las acciones.
Característica de Redención: Casi todas las emisiones de acciones preferentes tienen un precio de redención establecido, que se encuentra por encima del precio original y que puede disminuir con el transcurso del tiempo. Al igual que la característica de redención de bonos, la característica de redención en las acciones preferentes permite a la empresa tener flexibilidad. La deuda a largo plazo, a diferencia de las acciones preferentes, tienen un vencimiento final que asegura el retiro final de la emisión.
Sin una característica de redención en las acciones preferentes, la empresa sólo estaría en la posibilidad de retirar la emisión utilizando el método más caro y menos eficiente de comprar las acciones en el mercado libre, invitando ofertas de las acciones por parte de los accionistas preferentes a un precio por encima del precio de
ACCIONES PREFERENTES
Fondo de Amortización: Muchas emisiones de acciones preferentes estipulan un fondo de amortización, que en parte asegura el retiro ordenado de las acciones. Al igual que en las emisiones de los bonos, un fondo de amortización de acciones preferentes es ventajoso para los inversionistas debido a que el proceso de retiro ejerce presión ascendente sobre el precio de mercado de las acciones restantes.
Conversión: Ciertas emisiones de acciones preferentes son convertibles en acciones comunes a opción del tenedor. Por supuesto, con la conversión se retiran las acciones preferentes. Debido a que prácticamente todos los valores convertibles tienen una característica de redención, la empresa puede forzar la conversión al redimir las acciones preferentes si el precio de mercado de las preferentes es significativamente superior al precio de redención. Las acciones preferentes convertibles se utilizan con frecuencia en la adquisición de otras empresas. En parte, su uso en las adquisiciones proviene del hecho de que la operación no es gravable para la empresa que es adquirida o sus accionistas en el momento de la adquisición. Se convierte en una operación gravable sólo cuando se venden las acciones
DIVIDENDO EN ACCIONES I.
Un dividendo en acciones es el pago de acciones adicionales a los accionistas. Representa una recapitalización de la empresa; la propiedad proporcional del accionista permanece sin cambios
II.
Dividendos en acciones de pequeño porcentaje: Si un dividendo en acciones representa un incremento menor que el (normalmente) 20% de las acciones comunes previamente pendientes. La contabilidad de este tipo de dividendos en acciones vincula la transferencia de una cantidad de utilidades retenidas de acciones comunes y capital adicional pagado
DIVIDENDO EN ACCIONES III.
Dividendos en acciones de gran porcentaje: Los dividendos en acciones de gran porcentaje (normalmente 20% o más de las acciones comunes pendientes previamente) deben ser contabilizados de forma diferente. Mientras que no se espera que los dividendos en acciones de pequeño porcentaje tengan mucho efecto sobre el valor de mercado por acción, se espera que los dividendos en acciones materialmente reduzcan el precio de mercado por acción. Por tanto, en el caso de los dividendos en acciones de gran porcentaje, una posición conservadora argumenta una reclasificación de una cantidad limitada con el valor de mercado de las acciones anterior al dividendo en acciones
DIVISIÓN DE ACCIONES I.
En el caso de una división de acciones, el número de acciones se aumenta a través de una reducción proporcional en el valor par de la acción
II.
El único cambio es en el valor par de la acción, el cual, sobre una base por acción, ahora es la mitad de lo que fue una vez
III.
Por lo general la división de acciones (o de forma alternativa, un dividendo en acciones de gran porcentaje) se reserva para las ocasiones en que una empresa desea lograr una reducción importante en el precio de mercado por acción
IV.
Un propósito principal de la división es colocar la acción en una escala de comercio más popular atrayendo por consiguiente más compradores
DIVIDENDO EN EFECTIVO Y DIVISIÓN INVERSA DE ACCIONES I.
El dividendo en efectivo representa la distribución en efectivo de las utilidades a los accionistas, normalmente en forma trimestral
II.
En una división inversa de acciones, en lugar de aumentar el número de acciones en circulación, la empresa reduce ese número
III.
La división inversa de acciones se utiliza para aumentar el precio mercado por acción cuando se considera que la acción se está vendiendo a un precio demasiado bajo
IV.
Por lo general, la señal es negativa, lo mismo que sucedería cuando una empresa reconoce que se encuentra en dificultades financieras
104%
(Los bonos que se cotizan arriba de su valor par se 103% venden con una prima (premium)
102% 101%
PRIMA (PREMIUM)
100%
PAR (VALOR PAR)
99% 98% 97% 96%
DESCUENTO (DISCOUNT) (Los bonos que se cotizan debajo de su valor par se venden con descuento (discount)
RELACION ENTRE EL PRECIO Y EL RENDIMIENTO (PRICE vs. YIELD) Retorn o (Yield)
Precio (Price)
Para un bono en descuento...... YTM: Yield to Maturity CY: Current Yield NY: Nominal Yield
Rendimient o Rendimiento al Vencimiento (YTM) Incrementa 11.72 % Rendimiento11.1% Corriente (CY)
10%
$1,000 Valor Par $900 Precio Disminuy e
Rendimient o Nominal (NY) El orden de los rendimientos, de mayor a menor, es: 1.
Rendimiento al vencimiento
2.
Rendimiento Corriente
3.
Rendimiento Nominal
Para un bono en con prima...... $1,100
Precio Increment a $1,000 Valor Par El orden de los rendimientos, de mayor a menor, es:
Rendimient o Nominal (NY) 9.1% Rendimiento Corriente (CY) Rendimiento al 8.50% Vencimiento (YTM
10%
Rendimient o Disminuye
1.
Rendimiento Nominal
2.
Rendimiento Corriente
YTM: Yield to Maturity
3.
Rendimiento al vencimiento
CY: Current Yield NY: Nominal Yield
CURVA DE RENDIMIENTO Yield
Tiempo La curva de rendimiento normal tiene una pendiente positiva
CURVA DE RENDIMIENTO
La curva de rendimiento invertida tiene una pendiente negativa.
