Guillermo Lopez Dumrauf

GUILLERMO LOPEZ DUMRAUF

FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA CAPITULO 1 FUNDAMENTOS Y PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS OBJETIVO DE LAS FINANZAS Maximizar la riquza ! l"# a$$i"%i#&a# a &ra'(# ! la# !$i#i"%# ! i%'r#i)% * ! +i%a%$iami%&", -r"m"'i%!" l .i%#&ar -ara l $"%/u%&" 0m-la!"#, -r"'!"r#, $li%&#, ".ir%"23 r$u(r!# qu l"# a$$i"%i#&a# $".ra% !#-u(# qu 4a $".ra!" l r#&" ! l"# a%&# $"%)mi$"# qu ma%&i%% rla$i"%# $"% la $"m-a56a7 LOS COSTOS DE A8ENCIA9 :LOS 8ERENTES Y ACCIONISTAS ACCIONISTAS TIENEN EL MISMO OBJETIVO; L"# a$$i"%i#&a# " l"# -ri%$i-al# $"%&ra&a% r%&# " a!mi%i#&ra!"r# qu a$&UE SE DESEMPE?A EL EJECUTIVO DE FINANZAS Fi%a%za# Fi%a%za# $"r-"ra&i $"r-"ra&i'a#7 'a#7 A!mi%i#&ra A!mi%i#&ra +"%!"# +"%!"# -r"-i"#7 -r"-i"#7 D$i#i"% D$i#i"%## ! i%'r#i)%, i%'r#i)%, +i%a%$ia$i)% +i%a%$ia$i)% * -"l6&i$a -"l6&i$a ! !i'i!%!"#7 I%'r#i"%# +i%a%$ira#7 A!mi%i#&ra A!mi%i#&ra +"%!" ! &r$r"#7 Mr$a!" ! $a-i&al#7 A!mi%i#&ra A!mi%i#&ra +"%!"# -r"-i"#7 VISION DE LA EMPRESA Vi#i)% Vi#i)% !l m$a%i#m" ! la i%'r#i)%9 la m-r#a ".&i% l !i%r" -ara +i%a%$iar #u# i%'r#i"%# a &ra'(# !l mr$a!" ! $a-i&al# -"r l" $ual mi& &6&ul"#, !u!a * a$$i"%#, qu #"% l"# a$&i'"# +i%a%$ir"# qu r$i.% l"# i%'r#"r# $"m" r#-al!" ! #u# i%'r#i"%#7 P"#&ri"rm%&, la +irma -r"!u$ .i%# * #r'i$i"# qu #"% i%&r$am.ia!"# i%&r$am.ia!"# -"r !i%r" $"% l r#&" ! l"# a%&# $"%)mi$"#7 Vi#i)% !l m"!l" $"%&a.l9 la +irma # u% #u.-r"!u$&" ! la 'i#i)% !l m$a%i#m" ! la i%'r#i)%, * # $"%$%&ra % la #&ru$&ura ! a$&i'"# * -a#i'"#7 La 'i#i)% !l $"%/u%&" ! $"%&ra&"#9 #&a 'i#i)% %"# mu#&ra a la +irma $"m" u% $"%/u%&" ! $"%&ra&"# x-l x-l6$ 6$i& i&"# "#  im-l im-l6$ 6$i& i&"# "# %&r %&r #&a #&a * l"# l"# a% a%& &## $"% $"%)m )mi$ i$"# "# $"% $"% l"# l"# $ual $ual# # ma%& ma%&i i% % rla rla$i $i"% "%# # STA@EOLDERS3 STA@EOLDERS3 ".lia$i"%i#&a#, ".lia$i"%i#&a#, i%'r#"r#, a$r!"r#, m-la!"# &$7 FUNCIONES Y OBJETIVOS DE LA 8ERENCIA FINANCIERA Pr#u-u#&" ! $a-i&al9 !$i#i"%# ! i%'r#i)%, #&ru$&ura ! $a-i&al, * $a-i&al ! &ra.a/"7 FORMAS ALTERNATIVAS DE OR8ANIZACIN DE LOS NE8OCIOS Ex-l"&a$i)% u%i-r#"%al7 S"$i!a!7 S"$i!a!# a%)%ima#7 LA EMPRESA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA La# #"$i!a!# a%)%ima# -r#%&a% '%&a/a# % la &ra%#+r%$ia ! la -r"-i!a! * +a$ili&a la ".&%$i)% ! !i%r"7 !i%r"7 L"# mr$a!"# +i%a%$ir"# +i%a%$ir"# i%$rm%&a% i%$rm%&a% #a# '%&a/a# '%&a/a# -"rqu r-r#%&a% r-r#%&a% u%a +"rma +"rma ! ru%ir ru%ir a l"# $"m-ra!"r# * '%!!"r#, *a qu l" qu # $"m-ra * '%! % ll"# #"% &6&ul"# ! !u!a * a$$i"%#7 Mr$a!"# ! $a-i&al# -rimari"# * #$u%!ari"#9 #&"# $"%+"rma% l mr$a!" ! 'al"r#, !"%! &am.i(% # %"$ia% la !u!a -<.li$a * la# !i'i#a#7 L"# mr$a!"# +i%a%$ir"# -rimari"# #"% aqull"# % l"# qu l"# a$&i'"# i%&r$am.ia!"# #"% ! %u'a $ra$i)%3 % l"# #$u%!ari"# %" # $ra %u'a !u!a %i %u'a# a$$i"%#, #im-lm%& $am.ia l -"#!"r ! u% a$&i'" +i%a%$ir" *a xi#&%&, #& "&"ra liqui!z al +a$ili&ar l &ra#-a#" ! -r"-i!a! ! l"# i%#&rum%&"# +i%a%$ir"# $"r-"ra&i'"#7 Mr$a!" $r!i&i$i"9 l" +"rma% l $"%/u%&" ! &ra%#a$$i"%# +$&ua!a# -"r i%&rm!iari"# qu ".&i%% la ma*"r -ar& ! #u# r$ur#"# m!ia%& la $a-&a$i)% ! r$ur#"#7 E#&"# i%&rm!iari"# $"%#&i&u*% l #i#&ma .a%$ari"7 La# %&i!a!# +i%a%$ira# $a-&a% l"# !-)#i&"# ! la# u%i!a!# qu &i%% x$!%&# * lu" raliza% -r#&am"# ! &i-" $"mr$ial " a!la%&"# % $ua%&a# $"rri%&# a la# m-r#a# qu l" rquir%7 Mr$a!"# m"%&ari"# * mr$a!"# ! $a-i&al#9 l"# -rimr"# #"% aqull"# % l"# qu # %"$ia% l"# &6&ul"# $"% '%$imi%&"# i%+ri"r# a u% a5", mi%&ra# qu % l"# mr$a!"# ! $a-i&al# # %"$ia% l"# &6&ul"# ! lar" -laz", $"m" la# ".lia$i"%# * la# a$$i"%#7 L"# mr$a!"# ! !i%r" -r"-"r$i"%a% liqui!z7 L"# mr$a!"# ! $a-i&al# #ir'% -ara $"%$&ar la# u%i!a!# x$!%&aria# qu +i%a%$ia% 4"* la# %$#i!a!# ! !i%r" qu &i% la $"m-a56a a lar" -laz"7 La $ara$&r6#&i$a !i+r%$ial ! #&"# mr$a!"# l" $"%#&i&u* l ra!" ! -rma%%$ia !l $a-i&al7 8LOBALIZACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS El $a-i&al # m"'iliza % .u#$a ! ma*"r# a%a%$ia# * 4"* l" -u! 4a$r 'l"zm%&, $"% m%"r# $"#&"# ! &ra%#a$$i)%7 Si% m.ar", 4a* -a6## qu #"% -r$i.i!"# $"m" m=# ri#"#"# * -"r l" &a%&" l"# i%'r#"r# !ma%!a% ma*"r# r%!imi%&"# -ara $"m-%#ar l ma*"r ri#" ! i%'r&ir % &6&ul"# ! ".ir%"# " m-r#a# #i&ua!a# % -a6## $"% ri#"7 E% u% mu%!" !"%! l"# -a6## $"m-i&% -"r l"# $a-i&al#, l"# r%!imi%&"# ! l"# a$&i'"# +i%a%$ir"# mu#&ra% la xi#&%$ia ! u% ri#" -a6# qu % l"# -a6## mr%&# #ul #r mu* im-"r&a%& * '"l=&il7 U% aum%&" ! la &a#a ! i%&r(# ! #&a!"# u%i!"# a&rar6a $a-i&al# a # -a6# !#! "&r"# -a6##, %ra%!" u%a !i#mi%u$i)% ! la "+r&a m"%&aria % #&"#
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El -ri%$i-i" !l i%&r$am.i" &ra! "++ %&r l ri#" * l r%!imi%&"7 El -ri%$i-i" ! la !i'r#i+i$a$i)%9 !i'r#i+i$a$i)%9 #i !i'i!im"# %u#&ra i%'r#i)% %&r m=# a$$i"%#, %u#&ra riquza !i#mi%u* #u x-"#i$i)% al ri#", -u# la .a/a % l -r$i" ! alu%a# a$$i"%# #r= $"m-%#a!a $"% la #u.a % l -r$i" ! "&ra#7 E#&" # !. a qu l -r$i" ! l"# a$&i'"# # %$u%&ra im-r+$&am%& $"rrla$i"%a!" *a qu $ua%!" alu%"# .a/a% "&r"# #u.% " -"r l" m%"# %" .a/a% % la mi#ma -r"-"r$i)%7 El -ri%$i-i" ! l"# mr$a!"# +i$i%&#9 u% mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%&# # aqul !"%! %i%<% i%'r#"r -aa -"r u% a$&i'" %i ma# %i m%"# ! l" qu 'al3 l"# 'al"r# ! mr$a!" ! l"# a$&i'"# +i%a%$ir"# qu #"% $"mr$ializa!"# rularm%& % l"# mr$a!"# ! $a-i&al# r+l/a% &"!a la i%+"rma$i)% !i#-"%i.l * # a/u#&a% r=-i!am%& a la %u'a i%+"rma$i)%7 E#&"# mr$a!"# &i%% $"#&"# ! &ra%#a$$i)% .a/"# $"m-ara!"# $"% l"# mr$a!"# ! a$&i'"# ral# $"m" i%mu.l#3 l &ama5" ! l"# mr$a!"# ! $a-i&al# % alu%"# -a6## # mu* ra%! -"r l" qu 4a* u%a ra% $a%&i!a! ! -ar&i$i-a%&# * la $"m-&%$ia # i%&%#a3 #i xi#&ira% !i+r%$ia# ! -r$i", #&a# #ria% limi%a!a# r=-i!am%& -"r u% -r"$#" ! ar.i&ra/7 E# $a#i im-"#i.l '"l'r# mill"%ari" % u% mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%&, !"%! #"l" 4a* !"# +"rma# ! a%ar !i%r"9 arri#a%!" m=# " &%i%!" m=# i%+"rma$i)% qu l mr$a!" &"!a'6a %" 4a !#$"%&a!"7

Pri%$i-i"# rla$i"%a!"# rla$i"%a!"# $"% l 'al"r * la +i$i%$ia $"%)mi$a9 

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Pri%$i-i" !l 'al"r &im-" !l !i%r"9 l"# i%&r## ! u%a "-ra$i)% ! -r(#&am" r-r#%&a% l 'al"r &im-" !l !i%r"7 E# l -a" qu # r$i. -"r #a$ri+i$ar la !i#-"%i.ili!a! ! u% $a-i&al 4"* -ara !i#-"%r ! u% $a-i&al ma*"r % l +u&ur"7 Pri%$i-i" ! a!i&i'i!a! * la l* ! $"%#r'a$i)% !l 'al"r9 % u% mr$a!" ! $"m-&%$ia -r+$&" l 'al"r a$&ual ! !"# a$&i'"# $"m.i%a!"# # iual al 'al"r ! la #uma ! #u# 'al"r#

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA a$&ual# $"%#i!ra!"# #-ara!am%&7 La $"m.i%a$i)% * l +ra$$i"%ami%&" ! a$&i'"# %" a+$&ara% #u 'al"r, x$-&" qu #a% $a-a$# ! a+$&ar al r#ul&a!" ! la "-ra$i)%7 P"r /m-l", % u%a +u#i)% ! !"# m-r#a#, la #uma ! la# -ar&# #"l" #u-rar6a #u 'al"r -"r #-ara!" % la m!i!a qu # $r alu%a #i%ria $"% la +u#i)%, a &ra'(# ! u%a $"%"m6a ! #$ala " -"rqu # al$a%$ u%a ma*"r +i$i%$ia % la# "-ra$i"%#7 

El -ri%$i-i" !l $"#&" ! "-"r&u%i!a!9 l i%'r#"r $ua%&a $"% u%a #ri ! al&r%a&i'a# $"% ri"# * r%!imi%&"# a#"$ia!"#7 Cua%!" u#&! li i%'r&ir !i%r" % u% a$&i'", i%m!ia&am%& # $ra u% $"#&" ! "-"r&u%i!a!, la $4a%$ ! i%'r&ir % "&ra al&r%a&i'a ! ri#" * r%!imi%&" $"m-ara.l#7 :qu !&rmi%a l r%!imi%&" qu u#&! #-ra ! u% a$&i'"; Su $"#&" ! "-"r&u%i!a! # !$ir l r&"r%" al qu u#&! r%u%$ia -"r i%'r&ir % u% a$&i'" ! &rmi%a!" !#$4a%!" "&ra i%'r#i)% $"% ri#" #imilar7



El -ri%$i-i" !l 'al"r ! la# .u%a# i!a#9 la ma*"r6a ! la# .u%a# i!a# #&=% lia!a# a l"# a$&i'"# +6#i$"# *a qu &i%% m=# $4a%$# ! #r <%i$"#7 Tam.i(% la# .u%a# i!a# -u!% .a#ar# % la +"rma +"rma ! m/"rar m/"rar la# -r=$&i$a# -r=$&i$a# ! l"# %"$i"# %"$i"# " l mar&i%7 mar&i%7



El -ri%$i-i" ! la# '%&a/a# $"m-ara&i'a#9 !.m"# !!i$ar%"# a -r"!u$ir aqull" #".r l" $ual &%m"# u%a '%&a/a $"m-ara&i'a, # !$ir, aqull" % qu #"m"# ma# +i$i%&# -u# -"!m"# -r"!u$irl" a u% $"#&" $"#&" rla&i'am%& rla&i'am%& m%"r7 m%"r7

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El -ri%$i-i" !l 'al"r ! la# "-$i"%#9 la# "-$i"%# #"% u% !r$4" %" u%a ".lia$i)%7 El -u%&" m=# i%&r#a%& # qu la "-$i)% %u%$a &i% 'al"r %a&i'"7 E% la 'i!a m-r#aria #im-r 4a* "-$i"%# * mu$4a# '$# #"% "-$i"%# "$ul&a# -"r l" qu #u !&$$i)% rquir ! $ir&" %&r%ami%&"7



El -ri%$i -ri%$i-i" -i" ! l"# .%+i$i .%+i$i"# "# i%$rm i%$rm%& %&al al#9 #9 #& #& -ri%$i -ri%$i-i" -i" %"# !i$ !i$ qu #i lim lim"# "# !&rmi%a!a al&r%a&i'a l" !.m"# 4a$r -"r #u# .%+i$i"# x&ra#, #&" # i%$rm%&al#, $"m-ara%!" $"% la al&r%a&i'a ! %" 4a$rl"7 El +lu/" ! +$&i'" i%$rm%&al # aqul qu # %ra $"m" r#ul&a!" ! u%a !$i#i)% m%"# l +lu/" ! +$&i'" " $a#4 +l" qu "$urrir6a #i% &"mar #a !$i#i)%7 a* u% $a#" -ar&i$ular !"%! # !i+6$il a$-&ar * a-li$ar #& -ri%$i-i"9 la xi#&%$ia ! $"#&"# 4u%!i!"#7 U% $"#&" 4u%!i!" # u% $"#&" % l qu la m-r#a 4a i%$urri!" % l -a#a!" * la# !$i#i"%# #u.#iui%&# %" -u!% 4a$r %a!a -ara m"!i+i$arl"7

LAS FINANZAS Y EL ROL DE LOS SUPUESTOS EN LA TEORIA La -ru.a !$i#i'a %" ra!i$a % #i l"# #u-u#&"# #"% rali#&a# " %", -u#&" qu %u%$a l" #"% !l &"!", #i%" % #u $a-a$i!a! ! -r!i$$i)% * % qu $"%#&i&u*% u% m!i" $"%)mi$" -ara !#$ri.ir la &"r6a * #-$i+i$ar la# $"%!i$i"%# .a/" la $ual # #-ra qu #&a #a 'ali!a7

CAPITULO  PANORAMICA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS, LOS IMPUESTOS Y EL FLUJO DE FECTIVO7 Exi#& Exi#&% % mu* .u .u%a# %a# raz"% raz"%# # -"r la# $ual# $ual# l"# !ir$& !ir$&i'" i'"## +i%a%$ +i%a%$ir ir"# "# %$#i %$#i&a% &a% %&%! %&%!r r l"# #&a!" #&a!"## +i%a%$ir"#7 E#&"# #"% u&iliza!"# -ara $"mu%i$ar a l"# a$$i"%i#&a# * a l"# a$r!"r# $ual 4a #i!" l !#m-5" ! la m-r#a % l -a#a!" * &am.i(% #"% u&iliza!"# -ara "ra%izar #u# -la%# * a$&i'i!a!#7 La# !ir$$i"% !ir$$i"%## im-"#i&i im-"#i&i'a# 'a# ! l"# -a6## l"# u&iliza% $"m" r+r%$ r+r%$ia ia -ara +i#$alizar +i#$alizar l"# im-u#&" im-u#&"## * la# i%#&i&u$i"%# +i%a%$ira# +i%a%$ira# l"# rquir% $"m" #"-"r& -ara l a%=li#i# $r!i&i$i"7 EL ESTADO ECONOMICO O DE RESULTADOS El #&a!" ! r#ul&a!"# #iu u% $ri&ri" ! l" !'%a!" -ara l ri#&r" ! la# "-ra$i"%#, $"%#i!ra $"m" i%r#" " r#" &"!" aqul $"%$-&" qu $"m-& al -ri"!" $"%#i!ra!" i%!-%!i%&m%& ! qu # all= $".ra!" " -aa!" % !i%r"7 El r#ul&a!" "-ra&i'" ! la m-r#a9 # l -r"!u$&" ! r#&arl a la# '%&a# l $"#&" ! la# mr$a!r6a# '%!i!a# * l"# a#&"# ! a!mi%i#&ra$i)% * $"mr$ializa$i)%7 E#& r#ul&a!" # u%" ! l"# ma# im-"r&a%&# * $"rr#-"%! al qu -r"!u$% l"# a$&i'"#, i%!-%!i%&m%& ! $)m" #a% +i%a%$ia!"#, % la li&ra&ura # l" !%"mi%a EBIT 0EARNIN8S BEFORE INTEREST AND TAES2, TAES2, r#ul&a!" a%&# ! i%&r##  im-u#&"#7 La !-r$ia$i)% ! l"# .i%# ! u#" r-r#%&a, !#! l -u%&" ! 'i#&a $"%)mi$", l $"%#um" !l $a-i&al7 Si .i% #&a %" r-r#%&a u%a r"a$i)% ral ! !i%r", # i%$lui!a !%&r" !l $"#&" ! la# mr$a!r6a# '%!i!a# -"r !"# m"&i'"#9 -ara r+l/ar l !#a#& ! l"# a$&i'"# +i/"#, $"m" maqui%aria * !i+i$i", im-u&a%!" u%a -"r$i)% !l 'al"r ! $"m-ra ! #& a $a!a a5" * 'i&ar la !i#&ri.u$i)% ! r#ul&a!"# qu %" #a% l6qui!"# * raliza!"#3 ! #&a +"rma la +irma raliza u%a #-$i ! -r'i#i)% +i%a%$ira -ara +u&ura# r%"'a$i"%#7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA El ul&im" r%l)% !l #&a!" $"%)mi$"9 l r#ul&a!" %&"9 #& r#ul&a ! !!u$ir al r#ul&a!" "-ra&i'" l"# r#ul&a!"# qu %ra l +i%a%$iami%&"3 $"m" a#6 &am.i(% la# !i+r%$ia# ! $am.i" -"r a$&i'"# * -a#i'"# % m"%!a x&ra%/ra, i%r#"# " a#&"# x&ra"r!i%ari"#7 S".r #& r#ul&a!" # $al$ula l im-u#&" a la# a%a%$ia#7 La u&ili!a! %&a ! im-u#&"# -u! #r !i#&ri.ui!a % +"rma ! !i'i!%!"# % +$&i'" " -u! #r r&%i!a ! alu%a +"rma -ara au&"+i%a%$iar#7 El ru.r" "&r"#9 -r"'i%% ! "-ra$i"%# %" %$#ariam%& "r!i%aria#, %" #"% a#&"# a!mi%i#&ra&i'"#, $"mr$ial# " +i%a%$ir"#7 P"r /m-l" i%!m%iza$i"%# al -r#"%al7 EL BALANCE El .ala%$ r-r#%&a la -"#i$i)% -a&rim"%ial % u% m"m%&" !a!"7 El a$&i'"9 # l $"%/u%&" ! .i%# * !r$4"# qu -"# la m-r#a, # !$ir l" qu &i% * l" qu l !.%7 S "r!%a% -"r "r!% ! liqui!z7 El um.ral $"%'%i!" -ara la !i'i#i)% %&r a$&i'"# $ir$ula%&# * +i/"# #&a r-r#%&a!" -"r l -laz" ! raliza$i)%3 aqull"# a$&i'"# qu #"% raliza!"# !%&r" !l a5" #"% !%"mi%a!"# $"rri%&# " ! $"r&" -laz" % $"%&ra-"#i$i)% a l"# qu #"% '%!i!"# ma# all= !l a5" $al%!ari" qu # !%"mi%a% %" $"rri%&# $"m" l"# a$&i'"# +i/"# qu # raliza% a -laz"# ma*"r# a u% a5"7 E% %ral, %" 4a* mr$a!"# a$&i'"# !"%! %"$iarl"#, * $"%#$u%&m%&, &i%!% a #r x&rma!am%& il6qui!"#7 El -a#i'"9 l -a#i'" %"# %u#&ra $"m" +i%a%$ia la $"m-a56a #u# i%'r#i"%#, * r-r#%&a !"# &i-"# ! !r$4"# #".r l"# a$&i'"#9 l"# -a#i'"# -r"-iam%& !i$4"# 0la# !u!a# ! la +irma2 * l $a-i&al -r"-i", aru-a!" .a/" la +iura $"%&a.l !l -a&rim"%i" %&"7 La !u!a %ra la ".lia$i)% ! -aar au% $ua%!" la +irma %" &%a u&ili!a!# #u+i$i%&#7 N" -aar u%a !u!a &i% $"%#$u%$ia# lal#3 % $am.i" l $a-i&al -r"-i" im-li$a qu la r#-"%#a.ili!a! #&a limi&a!a al $a-i&al i%'r&i!"7 L"# -a#i'"# # "r!%a% ! a$ur!" al ra!" ! xii.ili!a!3 * # !i'i!% % $"rri%&# * %" $"rri%&# #<% #u '%$imi%&" # -r"!uz$a !%&r" !l a5" " % a5"# -"#&ri"r#, r#-$&i'am%&7 A '$# la# m-r#a# "-&a% -"r alquilar a$&i'"# ! lar" -laz" % 'z ! $"m-rarl"#3 #&a "-ra$i)% # $"%"$i!a $"m" la#i%, qu # u% alquilr $"% u%a "-$i)% ! $"m-ra7 Pu#&"# qu l"# $"%&ra&"# ! la#i% $"m-r"m&% a la m-r#a a u%a #ri ! -a"# +i/"#, #&" a!quir la +"rma ! u% -a#i'", qu %ralm%& # i%+"rma!" -"r %"&a# !l .ala%$7 El -a&rim"%i" %&" " $a-i&al -r"-i"9 # iual al a$&i'" m%"# l -a#i'", " #a l" qu l"# a$$i"%i#&a# r$i.ir6a% #i &"!"# l"# a$&i'"# # '%!ira% a l"# 'al"r# qu +iura% % l"# li.r"# $"%&a.l# * # u&ilizara% -ara -aar la# !u!a# a l"# 'al"r# qu &am.i(% +iura% ri#&ra!"# % l"# li.r"# $"%&a.l#7 La# a$$i"%# $"mu%# * l $a-i&al #u#$ri-&"9 r-r#%&a% la 'r!a!ra -r"-i!a! ! la m-r#a, -u# #"% #&"# l"# qu raliza% l a-"r& ! $a-i&al a#umi%!" l"# ri#"# !l %"$i"7 L"# a$$i"%i#&a# #-ra% maximizar #u riquza a -ar&ir ! la 'al"riza$i)% ! l"# -r$i"# * l"# !i'i!%!"#7 El -a" ! !i'i!%!"# l $"m-& a la a#am.la ! a$$i"%i#&a#, mu$4a# '$# la# m-r#a# !$i!% ri%'r&ir la# u&ili!a!# -ara +i%a%$iar l $r$imi%&" $"% $a-i&al -r"-i", #i% r$urrir al %!u!ami%&"7 N" 4a* %i%u%a !i#-"#i$i)% lal qu ".liu a -aar !i'i!%!"# -"r l" &a%&" l a$$i"%i#&a #"-"r&a u% ma*"r ri#" qu l a$r!"r a qui% # l -r"m& u% -a" +i/" % +"rma ! i%&r(#7 A$$i"%# -r+ri!a#9 $"%+ir% a #u# &%!"r# $ir&"# -ri'ili"# -"r #".r aqull"# qu !&%&a% a$$i"%# "r!i%aria#7 Pr#%&a% u% !i'i!%!" +i/" * %" # .%+i$ia% #i la# a%a%$ia# ! la $"m-a56a aum%&a%7 Exi#&% &am.i(% la# a$$i"%# -r+ri!a# $"% !i'i!%!"# a$umula&i'"# qu $"%$!% a #u -r"-i&ari" la -"#i.ili!a! ! a$umular l !i'i!%!" qu la m-r#a %" 4a -"!i!" -aarl % #u m"m%&" -"r 4a.r &%i!" -(r!i!a# " .%+i$i"# i%#u+i$i%&#7 L"# !i'i!%!"# +i/"# -r"!u$% u%a #i&ua$i)% ! a-ala%$ami%&" +i%a%$ir" a#imil=%!"#l"# a u%a !u!a7 U&ili!a!# r&%i!a#9 la +irma r&i% u&ili!a!# ! +"rma ! r#r'a# " u&ili!a!# %" !i#&ri.ui!a# " $ua%!" r-ar& !i'i!%!"# % a$$i"%#7 La $"m-"#i$i)% !l -a&rim"%i" %&" # ralm%& im-"r&a%& -u# -rmi& a-r$iar l $a-i&al ralm%& a-"r&a!" -"r #&"#7 Ra&i"# 'i%$ula!"# $"% l -a&rim"%i" %&"9 Val"r ! li.r"# ! la a$$i)%G Pa&rim"%i" %&"HCa%&i!a! ! a$$i"%# % $ir$ula$i)%7 El 'al"r ! li.r"# ! la a$$i)% #ul #r $"m-ara!" $"% l -r$i" ! mr$a!"7 Pu#&" qu l
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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA Rla$i"%a u%a $a&"r6a ! mr$a!" $"% u%a $"%&a.l, %"# !i$ $ua%&" #&=% !i#-u#&"# a -aar l"# i%'r#"r# % rla$i)% a la a%a%$ia $"%&a.l7 E#&a!" ! '"lu$i)% !l -a&rim"%i" %&"9 mu#&ra la '"lu$i)% !l -a&rim"%i" ! l"# a$$i"%i#&a#7 E% %ral # mu#&ra% l"# $am.i"# qu # #u$!% al #umarl al -a&rim"%i" %&" i%i$ial la# a%a%$ia# " -(r!i!a# !l /r$i$i", r#&a%!" l"# 4"%"rari"# a #6%!i$"# * !ir$&"r#, l"# !i'i!%!"# % +$&i'" * al<% "&r" $"%$-&" qu im-liqu u% $am.i" % l -a&rim"%i" %&"7 Mu#&ra l !#m-5" $"%)mi$" +i%a%$ir" ! la $"m-a56a * la -"l6&i$a ! !i'i!%!"#7 El -a" ! !i'i!%!"# * l +$&" #".r l -r$i" ! la a$$i)%9 # r!u$ l -a&rim"%i" %&" * .a/a l 'al"r ! li.r"# ! la a$$i)%7 E% $ir$u%#&a%$ia# %"rmal# &al !i#mi%u$i)% !l 'al"r ! li.r"# # a$"m-a5a ! u%a r!u$$i)% -r"-"r$i"%al !l 'al"r ! la a$$i)% % l mr$a!"7 El $a-i&al ! &ra.a/"9 a$&i'"# $ir$ula%&# m%"# -a#i'"# ! $"r&" -laz"7 E#&, #&a % -rma%%& &ra%#+"rma$i)%, $ua%!" la +irma $"m-ra .i%#, l"# &ra%#+"rma * lu" l"# '%! $"% u% mar% ! a%a%$ia7 E% %ral, l $r$imi%&" ! $a-i&al ! &ra.a/" #ul #r i%&r-r&a!" $"m" u% i%!i$a!"r -"#i&i'"7 Si% m.ar" 4a* qu &%r $ui!a!" $"% #&a i%&r-r&a$i)%7 El $a-i&al ! &ra.a/" #ul aum%&ar #-"%&=%am%& $ua%!" la# '%&a# $r$%3 -r" u%a $"m-a56a -u! $r$r % &ama5" -r" !#&ruir #u 'al"r7 El $a-i&al ! &ra.a/" # $"%#i!ra!" &a%&" u%a m!i!a ! !#m-5" $"m" u%a m!i!a ! liqui!z ! la $"m-a56a7 E% alu%"# $a#"# $"m" l"# #u-rmr$a!"# l $a-i&al ! &ra.a/" # %a&i'"7 EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Par&i%!" !l r#ul&a!" "-ra&i'" ! la m-r#a, EBIT, # l #uma la !-r$ia$i)% *a qu %" r-r#%&a u% r#" ral ! +"%!"#, lu" # l r#&a% 0#uma%2 &"!"# l"# i%$rm%&"# 0!i#mi%u$i"%#2 ! a$&i'"# * # #uma% 0r#&a%2 &"!"# l"# i%$rm%&"# 0!i#mi%u$i"%#2 ! -a#i'"#, +i%alm%& # r#&a% l"# -a"# ! !i'i!%!"# % +$&i'" * ".&%m"# l +lu/" ! +"%!"#7 A #& m(&"!" # l" !%"mi%a i%!ir$&"7 La x-"#i$i)% !l +lu/" ! +$&i'" %ralm%& a-ar$ !i'i!i!a % &r# -ar&# qu mu#&ra% l +lu/" %ra!" -"r la# "-ra$i"%#, la# i%'r#i"%# * l +i%a%$iami%&"7 :LOS BALANCES REPRESENTAN LA REALIDAD FINANCIERA DE LA EMPRESA; Limi&a$i"%# ! la i%+"rma$i)% $"%&a.l9 l"# #&a!"# +i%a%$ir"# $"%&i%% i%+"rma$i)% 4i#&)ri$a9 xi#& u%a !i#$r-a%$ia %&r l"# 'al"r# ! li.r"# * l"# 'al"r# ! mr$a!", #&" # -ar&i$ularm%& im-"r&a%& % l $a#" ! l"# a$&i'"# +i/"#7 

A$&i'"# +i/"# &a%i.l#9 'alua$i)% * liqui!z9 #&"# # ri#&ra% a $"#&" 4i#&)ri$", al i%i$i" l"# 'al"r# ! mr$a!" * li.r"# #"% #imilar# $"%+"rm -a#a l &im-" l 'al"r ! li.r"# # mu#&ra a $"#&" 4i#&)ri$" %&" ! !-r$ia$i"%#3 #&a # #&a.l$i!a -"r al<% $ri&ri" %ralm%& l6%a r$&a qu -u! &%r qu 'r mu* -"$" $"% la !-r$ia$i)% $"%)mi$a, -"r "&ra -ar& -u!% #urir r'al"riza$i"%#, &"!" #& %ra u%a .r$4a %"rm %&r l 'al"r ! li.r"# * l 'al"r ! mr$a!"#7 L"# a$&i'"# +i/"# &a%i.l# #"% !i+6$il ! '%!r -"r l" qu #"% m%"# l6qui!"#7

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:* l"# a$&i'"# i%&a%i.l# qu %" a-ar$% % l .ala%$;9 -u!% #r &"!a'6a m%"# l6qui!"# qu l"# &a%i.l#, -r#%&a% ra% !i+i$ul&a! -ara u%a 'alua$i)% "./&i'a -"r l" qu %" a-ar$% % l .ala%$7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA !i#mi%uir l $r(!i&" -"&%$ial7 Alu%a# ! #&a# #i&ua$i"%# a-ar$% m%$i"%a!a# % %"&a#, -r" a '$# %" # raliza% la# -r'i#i"%# $"rr#-"%!i%&# -ara %" m-"rar l .ala%$7 

M(&"!"# ! !-r$ia$i)%9 4a* !i+r%$ia# %&r la !-r$ia$i)% $"%)mi$a * la !-r$ia$i)% $"%&a.l7 La l$$i)% !l m(&"!" ! !-r$ia$i)% a+$&a -"r -ar&i!a !".l a l"# #&a!"# +i%a%$ir"#, *a qu # r+l/a % l .ala%$ a -ar&ir ! l"# +$&"# #".r l 'al"r ! l"# .i%# ! u#", * &am.i(% -"r l $ar" a r#ul&a!"#7

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La $la' # #a.r lr l"# #&a!"# +i%a%$ir"#9 % l a$&i'" # -u!% %$"%&rar ra%!# !i+r%$ia# %&r l"# 'al"r# ! l"# li.r"# * l"# 'al"r# !l mr$a!"7 A!m=#, la# -r=$&i$a# $"%&a.l# al&r%a&i'a# 4a$% qu &a%&" l .ala%$ $"m" l"# r#ul&a!"# r+l/% u%a "-i%i)% %&r 'aria# -"#i.l#7 La $"#m(&i$a * la $"%&a.ili!a! $ra&i'a9 la $"%&a.ili!a! # u% ar& * a -ar&ir ! l # 4a% i!a!" alu%a# +"rma# #u&il# ! m"#&rar r#ul&a!"# qu !i#&"r#i"%a% la rali!a! $"%)mi$a * +i%a%$ira ! la +irma7 P"r /m-l" m"#&rar a%a%$ia# a ralizar $"m" *a raliza!a# 0l +am"#" $a#" E%r"%2, %" -r'i#i"%ar " %" 4a$rl" a!$ua!am%&, %" x-"%r -a#i'"# $"%&i%%&# % %"&a#, a$&i'ar a#&"# +i%a%$ir"#, x4i.ir la -"#i$i)% +i%a%$ira %&a7 IMPUESTOS Exi#&% %umr"#a# #i&ua$i"%# % qu l"# +$&"# im-"#i&i'"# ! la# !$i#i"%# +i%a%$ira# -u!% $rar 'al"r7 U%a ! la# ma# im-"r&a%& # r+ir a la !l a #&ru$&ura ! $a-i&al, !"%! la !u!a "+r$ $lara '%&a/a# im-"#i&i'a#, *a qu la li#la$i)% -rmi& la !!u$$i)% ! l"# i%&r## $"m" u% a#&" !l -ri"!"7 Tax -la%%i%9 # la u&iliza$i)% ! +iura# lal# a!$ua!a# $"% l +i% ! !i#mi%uir l im-a$&" im-"#i&i'"7 El -la%ami%&" im-"#i&i'" # u&iliza!" a %i'l ma$r"$"%)mi$" $ua%!" la li#la$i)% u&iliza la# x%$i"%# " !#ra'a$i"%# $"m" +"rma ! i%$%&i'ar $ir&a a$&i'i!a! " z"%a "r=+i$a7 E# #-$ialm%& rl'a%& % ma&ria ! l$$i)% !l +i%a%$iami%&" li!" * la #&ru$&ura$i)% /ur6!i$a !l %"$i"7 E#& r-r#%&a u%a #&ru$&ura$i)% +i%a%$ir"/ur6!i$a $"% l "./&i'" ! r!u$ir l -a" ! im-u#&"# ! la $"m-a56a * $rar 'al"r -ara l a$$i"%i#&a7 U%a ! la# #&ra&ia# ma# !i+u%!i!a# # l +i%a%$iami%&" $"% !u!a, 4a* "&ra qu &i%% qu 'r $"% la u&iliza$i)% ! $ir&a# al&r%a&i'a# ! u#" ! la# a%a%$ia# !%&r" ! u% -ri"!" a-r"'$4a%!" "&r"# #$u!"# +i#$al#, -"r l +$&" ! la i%+la$i)% #im-r # r!u$ l im-a$&" !l im-u#&" a la# a%a%$ia# #i l"# .%+i$i"# # r$"%"$% al -ri%$i-i" !l /r$i$i" 0-rimr &rim#&r2 * la# -r!i!a#, ! #r -"#i.l, al +i%al !l /r$i$i" 0ul&im" &rim#&r2, #im-r m $"%'i% &%r al +i%al !l /r$i$i" a$&i'"# ! .a/a 'alua$i)% im-"#i&i'a, l$$i)% ! la +$4a ! $irr ma# $"%'%i%& al %"$i"7 Ta#a -r"m!i" * &a#a mari%al !l im-u#&" a la# a%a%$ia#9 % %ral la li#la$i)% #&a.l$ u% #i#&ma -r"r#i'"7 La &a#a a-li$a!a al
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Tra#la!" ! qu.ra%&"#9 l"# qu.ra%&"# ! l"# /r$i$i"# #"l" -u!% !!u$ir# % alu%" ! l"# $i%$" -ri"!"# qu l #iu%, -"r l" qu #i &ra%#$urr # la-#" * la !!u$$i)% %" # -"#i.l #"# # -ir!% -ara la m-r#a7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA Di+r%$ia# %&r l .ala%$ $"%&a.l * l .ala%$ +i#$al9 l .ala%$ +i#$al # $"%#&rui!" % .a# al .ala%$ $"%&a.l, la# !i+r%$ia# #"% .=#i$am%&3 !i+r%$ia# % l"# $ri&ri"# ! 'alua$i)%, xi#&%$ia ! x%$i"%# * !#ra'a$i"%#, limi&a$i)% a la !!u$$i)% ! a#&"# 04"%"rari"# al !ir$&"ri"2, !i+r%$ia# % la a&ri.u$i)% ! r#ul&a!"# a u% /r$i$i"7 La# !i+r%$ia# -u!% $ali+i$ar# $"m" &m-"ral# " !+i%i&i'a#7 Im-u#&" !i+ri!"#9 #& $"%#&i&u* u%a 4rrami%&a <&il -ara $"m-l&ar l a%=li#i# !l r#ul&a!" ral ! la "-ra$i)% * #u +$&" #".r l"# +lu/"# ! +$&i'" +u&ur"#7 E#& %a$ $"% la $"m-ara$i)% !l r#ul&a!" $"%&a.l * !l r#ul&a!" im-"#i&i'"7 La u&iliza$i)% !l im-u#&" !i+ri!" &i% -"r "./&" qu l u#uari" !i#-"%a ! la i%+"rma$i)% #u+i$i%& #".r im-a$&"# +a'"ra.l# * !#+a'"ra.l# ! $ar=$&r +i#$al qu #ur&ir=% +$&"# % l +u&ur"7 CAPITULO  ANALISIS FINANCIERO L"# 6%!i$# " ra&i"# +i%a%$ir"# #"% rla$i"%# ma&m=&i$a# qu -rmi&% a%alizar !i+r%&# a#-$&"# !l !#m-5" 4i#&)ri$" ! u%a $"m-a56a7 El a%=li#i# ! la #i&ua$i)% +i%a%$ira -u! x&%!r# &am.i(% al +u&ur", $ua%!" # $"%#i!ra% l"# 6%!i$# ! l"# #&a!"# -r"*$&a!"#7 E% %ral #"% u&iliza!"# -ara #a.r #i l $"m-"r&ami%&" ! la m-r#a #&a !%&r" ! -au&a# %"rmal#, -ara +$&uar $"m-ara$i"%# $"% la i%!u#&ria " l #$&"r % qu # %$u%&ra la m-r#a, " -ara $"m-r%!r la# -"l6&i$a# ! u% $"m-&i!"r7 L"# .a%$"# l" u&iliza% a m%u!" -ara xami%ar la #alu! +i%a%$ira ! u% $li%&7 Tam.i(% #"% u&iliza!"# $"m" $"'%a%&# % la# "-ra$i"%# $r!i&i$ia#, # !$ir $"m" u% $"%/u%&" ! -ar=m&r"# qu l &"ma!"r ! u% -r(#&am" " l mi#"r ! u% ."%" # $"m-r"m& a ".#r'ar !ura%& &"!a la 'i%$ia !l -r(#&am" " -ar& ! lla, % .%+i$i" ! #u# a$r!"r#7 Su# limi&a$i"%# #"% qu #ur% ! la i%+"rma$i)% $"%&a.l * la# !i#&"r#i"%# ! #&a *a 4a% #i!" m%$i"%a!a#7 ANALISIS VERTICAL A%&# ! i%i$iar la &ara ! a%=li#i# +i%a%$ir" # %$#ari" !-urar l .ala%$ ! &"!" ru.r" qu %r !u!a# % $ua%&" a #u &ra&ami%&" * $la#i+i$a$i)%, * &ra#la!arl" al $"%$-&" qu m/"r l $"rr#-"%!a7 L"# ra&i"# +i%a%$ir"# im-li$a% 4allar u% $"$i%& %&r !"# $a&"r6a#7 El -a#" #iui%& # i%&r-r&ar #u r#ul&a!"7 L"# #&a!"# +i%a%$ir"# %ralm%& # a%aliza% % &r# %i'l#3 a%=li#i# 'r&i$al * 4"riz"%&al, !"%! #&a.l$m"# -r"-"r$i"%# rl'a%&# * &%!%$ia#3 la .a&r6a ! 6%!i$# qu %"# mu#&ra% a#-$&"# ! la #i&ua$i)% ! liqui!z, r%&a.ili!a!, %!u!ami%&", a$&i'i!a!, * -a&rim"%i" ! la $"m-a56a3 -"r ul&im" # raliza u%a $"m-ara$i)% %&r l"# 6%!i$# ! la $"m-a56a * l -r"m!i" ! la i%!u#&ria7 El a%=li#i# 'r&i$al $"%#i#& % !&rmi%ar la -ar&i$i-a$i)% rla&i'a ! $a!a ru.r" #".r u%a $a&"r6a $"m<% qu l"# aru-a7 P"r /m-l" $a!a ru.r" !l a$&i'" r-r#%&a u%a -"r$i)% !l a$&i'" &"&al7 El a%=li#i# -"r$%&ual !l .ala%$ a-%a# %"# !a u% -rimr %i'l ! a%=li#i#, ! 4$4" %" -"!m"# i%+rir $"%$lu#i"%# #".r liqui!z, r%&a.ili!a!, r%$iami%&" ! a$&i'"# * -a#i'"#, &$7 ANALISIS ORIZONTAL Prmi& #&a.l$r &%!%$ia# -ara l"# !i#&i%&"# ru.r"# !l .ala%$ * !l #&a!" ! r#ul&a!"#, #&a.l$i%!" $"m-ara$i"%# $"%&ra u% a5" !&rmi%a!"7 E# %$#ari" #&a.l$r l a5" .a# qu #ur -"r $"%'%$i)%7 Al ".#r'ar la# &%!%$ia# -"!rm"# #&a.l$r l"# aum%&"# " !i#mi%u$i"%# % rla$i)% al a5" .a#7 Cua%!" $"m-aram"# $"% u% a5" !.m"# &%r % $u%&a la i%+la$i)%, !&rmi%a%!" l aum%&" " !i#mi%u$i)% ral a &ra'(# ! u%a $"m-ara$i)% % m"%!a 4"m"(%a7 INDICES FINANCIEROS E% %ral -"!m"# !$ir qu &"!"# l"# i%!i$a!"r# ! liqui!z rla$i"%a% a$&i'"# $"% -a#i'"#, l"# 6%!i$# ! r%&a.ili!a! 'i%$ula% u% r#ul&a!" $"% u% $a-i&al * l"# 6%!i$# ! a$&i'i!a! #&a.l$% al<% &i-" ! r"&a$i)% % rla$i)% a la# '%&a#7 %!i$# ! liqui!z9 r-r#%&a% u%a m!i!a ! la $a-a$i!a! ! la $"m-a56a -ara 4a$r +r%& a #u# !u!a# ! $"r&" -laz"7 El m=# $"%"$i!" * u&iliza!" # l 6%!i$ ! liqui!z $"rri%&9 Liqui!z $"rri%&G A$&i'" $"rri%&H Pa#i'" $"rri%&7 N"# !i$ $"% $ua%&"# -#"# ! a$&i'"# $"rri%&# $u%&a la m-r#a -ara 4a$r +r%& a $a!a -#" ! -a#i'" $"rri%&7 N" 4a* qu qu!ar# $"% u%a #"l" m!i!a, # !.% mirar "&ra# 'aria.l# -ara !&rmi%ar la #i&ua$i)% ! liqui!z ! la $"m-a56a7 P"r /m-l" 4a* qu a%alizar $"m" #&a $"m-u#&" l a$&i'" $"rri%& -ara 'r $ual # l -laz" ! #u raliza$i)%, * l ra!" ! xii.ili!a! ! la# !u!a#7 El 6%!i$ # r+ir a u% m"m%&"7 U%a m!i!a ma# #'ra ! liqui!z ! la m-r#a la $"%#&i&u* la liqui!z #$a " -ru.a a$i!a qu r#&a al a$&i'" $"rri%& l"# .i%# ! $am.i", *a qu #& # l ru.r" !"%! -u!% !&$&ar# ma*"r# i%m"'iliza$i"%#7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA %!i$ ! liqui!z #$aG A$&i'" $"rri%&  .i%# ! $am.i"H -a#i'" $"rri%&7 %!i$# ! %!u!ami%&"9 mu#&ra% l ra!" ! u&iliza$i)% !l $a-i&al a/%" % rla$i)% al $a-i&al -r"-i" " al a$&i'" &"&al7 E%!u!ami%&" #".r l -a&rim"%i" %&"9 Pa#i'" &"&alH Pa&rim"%i" %&"7 E%!u!ami%&" #".r a$&i'" &"&al9 Pa#i'" &"&alH A$&i'" &"&al7 N" 4a* u%a m!i!a #&=%!ar ! %!u!ami%&" qu +u%$i"% .i% -ara &"!a# la# $"m-a56a#7 La# +irma# qu l"ra% ma%&%r r%!imi%&"# mu* #&a.l# -"!r6a% &%r u% al&" %!u!ami%&" #i% qu #a #i&ua$i)% r#ul&ara -lir"#a7 E% -ri%$i-i", la# m-r#a# qu &i%% r#ul&a!"# mu* 'aria.l#, !.r=% ".#r'ar ra&i"# ! %!u!ami%&" m=# .ara&"#7 E#& 6%!i$ %ralm%& # $al$ula #".r 'al"r# $"%&a.l#, 4a$rl" #".r 'al"r# ! mr$a!" # ma# r-r#%&a&i'" -u# ! #a +"rma # $"m-ara la !u!a $"% l -r$i" qu l"# i%'r#"r# #&=% !i#-u#&"# a -aar -"r l"# a$&i'"# " la# a$$i"%#7 D#-u(# ! &"!" l 'al"r ! mr$a!" ! la m-r#a !&rmi%ara #i l"# a$r!"r# r$u-rara% #u !i%r" " %"7 %!i$# ! $".r&ura9 l ma# $"%"$i!" # l ! $".r&ura ! i%&r## qu rla$i"%a l r#ul&a!" "-ra&i'" $"% l"# i%&r## qu %ra la !u!a * %"# i%!i$a la $a%&i!a! ! '$# qu la m-r#a a%a " $u.r l"# i%&r## ! la !u!a7 C".r&ura ! i%&r##G R#ul&a!" "-ra&i'" 0EBIT2H I%&r##7 El r#ul&a!" ! #& i%!i$a!"r rla$i"%a, -"r u% la!", la $a-a$i!a! ! l"# a$&i'"# -ara %rar r%!imi%&"# *, -"r l "&r", l"# i%&r## qu %ra% la# !u!a#7 C".r&ura ! i%&r##G EBITDAH I%&r##7 E#& i%!i$a!"r # ma# al&" qu l a%&ri"r -u# a5a! al %umra!"r la# am"r&iza$i"%# * !-r$ia$i"%# ! la m-r#a7 La m-r#a qu a#&a &"!" #u EBITDA % -aar i%&r##, 4i-"&$aria la $a-a$i!a! ! -r"!u$$i)% +u&ura, la $"m-&i&i'i!a! * l"# r%!imi%&"#, * &ra#la!ara l -r".lma al +u&ur"7 U%a m!i!a ma# xi%& ! la $".r&ura ! la m-r#a la $"%#&i&u* la $".r&ura ! la !u!a 0CSD27 La# m-r#a# &i%% $ua%!" # %!u!a% !"# $"m-r"mi#"# qu $um-lir, i%&r## * am"r&iza$i"%#7 Pu#&" qu l"# i%&r## # -aa% a%&# ! l"# im-u#&"# * l $a-i&al # -aa !#-u(# ! l"# im-u#&"#, # a!$ua!" qu $al$ulm"# la $".r&ura ! la !u!a &"&al a/u#&a%!" la +"rmula !l r#ul&a!" "-ra&i'"Hi%&r## $"% l -a" ! la $u"&a ! am"r&iza$i)% !l $a-i&al, *a qu #&a !.r6a a."%ar# $"% l r#ul&a!" ! la m-r#a !#-u(# ! -aar l im-u#&" $"r-"ra&i'" $u*a &a#a # &9

%!i$# ! a$&i'i!a!9 -r"$ura% /uzar la +i$i%$ia $"% qu la# +irma# u#a% #u# a$&i'"# * -a#i'"#7 S"% l"# 6%!i$# ! r"&a$i)% * l"# i%!i$a!"r# ! !6a# ! $".ra%za7 La# '%&a# # #ul% x-"%r %&a# !l im-u#&" al 'al"r ara!" -r" $"m" la# $u%&a# a $".rar # x-"%% $"% # im-u#&", % la -r=$&i$a # #ul ralizar l a/u#& -ara !&rmi%ar7 Cua%!" la r"&a$i)% # $al$ula!a a &ra'(# ! la# '%&a# #im-r la lm"# $"m" la $a%&i!a! ! '$# qu # '%! % l a5" l a$&i'" a%aliza!"7 %!i$# ! r%&a.ili!a!9 % l %umra!"r 'a #im-r u%a m!i!a ! r#ul&a!", # r#ul&a!" # $"m-ara!" %ralm%& $"% u% a$&i'", $"% a$&i'" %&" " $"% la# '%&a#, -ara x-r#ar la -r"-"r$i)% qu r-r#%&a # r#ul&a!" #".r l !%"mi%a!"r li!"7 El mar% ! u&ili!a! #".r '%&a#, %"# i%!i$a qu -"r$%&a/ r-r#%&a la u&ili!a! %&a #".r la# '%&a# qu # ralizar"%7 9

Mar% ! u&ili!a!G U&ili!a! %&aH V%&a#7 O.#(r'# qu #& i%!i$a!"r %" #&a.l$ u%a rla$i)% ! r%&a.ili!a! $"% %i%<% &i-" ! $a-i&al i%'r&i!"7 E# rl'a%& -ara $"m-ararl" $"% l"# 6%!i$# ! la# $"m-a56a# !l #$&"r * -ara a%alizar #u '"lu$i)%7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA -"r l"# i%&r## ! la !u!a7 P"r "&ra -ar&, #&a ul&ima !&rmi%a &am.i(% l 'al"r !l -a&rim"%i" %&"3 #&" 4a$ !i+6$il 'i#ualizar #i l ROE .a/a " #u. la# raz"%# "-ra&i'a# " +i%a%$ira#7 Ta%&" l ROA $"m" l ROE #u+r% l"# -r".lma# ! la# !i#&"r#i"%# $"%&a.l#7 El r%!imi%&" #".r l $a-i&al i%'r&i!" 0ROIC29 ROICG R#ul&a!" "-ra&i'" %&" ! im-u#&"#H Ca-i&al i%'r&i!"7 Para !&rmi%ar l $a-i&al i%'r&i!" # &i%% % $u%&a, &"!" aqul qu $u#&a3 #&" # la #uma ! +"%!"# -r"-i"# * a/%"#, x$lu*%!" aqull"# qu %" r-r#%&a% u% $"#&" x-li$i&" " im-l6$i&", $"m" # l $a#" ! la# !u!a# $"mr$ial#7 La i!%&i!a! ! Du-"%&9 !#$"m-"% l ROE % &r#3 mar% ! u&ili!a! #".r '%&a#, r"&a$i)% !l a$&i'" &"&al * mul&i-li$a!"r !l -a&rim"%i" %&"7 E#&a +"rmula i%&ra la# &r# -rimra# m!i!a# ! r%&a.ili!a! !#$ri-&a# $"% a%&ri"ri!a!7 El -rimr $"m-"%%& %"# !i$ qu -"r$%&a/ ! a%a%$ia# ".&%m"# #".r la# '%&a#, l #u%!" i%!i$a la $a%&i!a! ! '$# qu # '%! u% a$&i'" &"&al % l a5" * l &r$r" %"# i%!i$a $ua%&"# -#"# 4a* ! a$&i'" &"&al -"r $a!a -#" ! -a&rim"%i" %&" -r"!u$i%!" -ara l"# a$$i"%i#&a#7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA Val"r ! mr$a!" a5a!i!"9 Val"r ! mr$a!" -ara la# a$$i"%#H Val"r ! li.r"# ! la# a$$i"%#7 E#& 6%!i$ -r&%! m!ir la $ra$i)% ! 'al"r ! u%a m-r#a a -ar&ir ! la !i+r%$ia %&r l 'al"r ! mr$a!" ! la# a$$i"%# * l 'al"r $"%&a.l ! #&a#7 N"# !i$ % qu m!i!a l mr$a!" +a'"r$ % m=# " % m%"# la# a$$i"%# ! la m-r#a7 Sl$$i"%ar u% -u%&" ! r+r%$ia, u% -ar=m&r" -ara +$&uar la $"m-ara$i)%7 A%alizar la# &%!%$ia#9 l -rimr -a#" # mirar la &%!%$ia ! la -r"-ia $"m-a56a, -ara #" !.r6am"# r'i#ar u%a #ri ! l"#
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LA PROYECCION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

l i r

C"%#ul&"r6a * a!mi%i#&ra$i)% +i%a%$ira9 % &"!" m"!l" # %$#ari" u&ilizar #u-u#&"#, al &%r $"m" .a# #u-u#&"# l m"!l" -r"-"r$i"%a 'al"r# #&ima!"#7 S !. ralizar u% m"!l" ! -r"*$$i)% qu i%&r l"# #&a!"# +i%a%$ir"# ! la m-r#a, .ala%$, #&a!" ! r#ul&a!"#, * l $a#4 +l" " #&a!" ! +lu/" ! +$&i'", u%a -r"*$$i)% ai#la!a !l +lu/" ! +"%!"# #i% rla$i)% $"% l"# !m=# #&a!"# +i%a%$ir"# %" # u% m"!l"

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA $"%#i#&%&3 %&r "&ra#, %" %"# -rmi&ir6a 'r l ma%/" ! l"# a$&i'"# * -a#i'"# * la i%&rrla$i)% %&r l"# !i#&i%&"# ru.r"# !l #&a!" ! r#ul&a!"#7 Ta%&" l +lu/" ! +$&i'" $"m" l"# .%+i$i"# $"%&a.l# #"% m!i!a# u&iliza!a# qu -u!% #r <&il# #i # la# u#a a-r"-ia!am%&, -r" #im-r !-%! ! qui% #a l r$-&"r ! la i%+"rma$i)% * qu # l" qu # -r&%! #a.r a &ra'(# ! lla7 E# %$#ari" r$"%"$r qu l .%+i$i" $"%&a.l r-"r&a!" # u%" %&r l"# !i'r#"# qu -u!% !ar#, u%a "-i%i)% %&r mu$4a# !-%!i%!" ! l"# m(&"!"# ! 'alua$i)% u&iliza!"#, l $a#4 +l" r-r#%&a u%a $i+ra <%i$a qu ".&%!rm"# a -ar&ir ! la i%+"rma$i)% ! l"# #&a!"# +i%a%$ir"#, $ualquira #a l m(&"!" ! 'alua$i)% u&iliza!"7 El $a#4 +l" i%!ir$&"9 i%&ra l"# &r# #&a!"# $"%&a.l# .=#i$"#, .ala%$, #&a!" ! r#ul&a!"# * l mi#m" +lu/" ! +$&i'", qu # %u&r ! la i%+"rma$i)% ! l"# !"# a%&ri"r#, * a la 'z i%&ra$&
Sumam"# al EBIT la !-r$ia$i)% * la am"r&iza$i)%, !.i!" a qu #&"# $"%$-&"# %" r-r#%&a% r#"# ral# ! $a/a7 D #&a "-ra$i)% #ur l EBITDA 0EARNIN8S BEFORE INTEREST AND TAES, DEPRECIATION AND AMORTIZATION2, qu r-r#%&a% l r#ul&a!" "-ra&i'" a%&# ! r#&ar la am"r&iza$i)% * !-r$ia$i)%7

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Sumam"# " r#&am"#, #<% $"rr#-"%!a, l"# $am.i"# % l $a-i&al ! &ra.a/"7 Lla%!" al +i%al a la $a/a %ra!a -"r la# "-ra$i"%#7

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Sumam"# " r#&am"# #<% $"rr#-"%!a l"# ru.r"# qu 4a$% al +i%a%$iami%&" ! la m-r#a7

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Fi%alm%& #umam"# a la $a/a ! "-ra$i"%# l"# 'al"r# ! l"# +lu/"# ! i%'r#i)% * +i%a%$iami%&" ! la m-r#a -ara ".&%r l +lu/" ! +$&i'" %&"7 U% $4qu" ! #a%i!a! $"%#i#& % $"&/ar l #al!" ! $a/a i%i$ial #<% .ala%$ m=# l +lu/" ! +$&i'" %&" qu !. #r iual al #al!" ! $a/a !l a5" #iui%&7

E% l m(&"!" ! $a#4 +l" i%!ir$&" %i%u%a "-ra$i)% qu &%a +$&" % $a/a -u! #$a-ar#7 P"r /m-l" -%#m"# qu #u$! $ua%!" # raliza u%a "-ra$i)% a $r(!i&"7 E% -rimr luar la# $u%&a# a $".rar aum%&a%7 Si .i% l aum%&" ! la# $u%&a# a $".rar al r-r#%&ar u% aum%&" ! u% a$&i'" /ua r#&a%!" % l $a#4 +l" i%!ir$&", 4a$ qu #u $"%&ra-ar&i!a, qu # u% i%$rm%&" qui'al%& % la# '%&a#, -r"!uz$a u% aum%&" !l EBIT qu %u&raliza l +$&" ! #umar# al +lu/" ! +$&i'"7 S"lam%& $ua%!" # r$"%"$ la $".ra%za l $a#4 +l" i%!ir$&" r$"%"$ l +$&" m!ia%& la #uma ! la !i#mi%u$i)% ! la# $u%&a# a $".rar7 El $a#4 +l" !ir$&"9 # u%a m&"!"l"6a !l &i-" $".r"# -ri)!i$"# m%"# -a"# -ri)!i$"#, #& -rmi& 'i#ualizar $ual# #r=% l"# $".r"# * -a"# +6#i$"#, l" qu l" 4a$ +u%!am%&alm%& i%!i$a!" -ara la #&i)% +i%a%$ira7 C".ra%za# # iual a '%&a# m%"# l i%$rm%&" % la# $u%&a# -"r $".rar, la# $"m-ra# #"% iual# al $"#&" ! mr$a!r6a '%!i!a ma# l i%$rm%&" % i%'%&ari"# 0CMVEIEF27 U%a 'z ".&%i!" l mar% .ru&" x-r#a!" % &(rmi%"# ! $a/a l"# $"%$-&"# qu # #uma% " r#&a% #"% xa$&am%& iual# a l"# qu # x-u#ir"% % l $ami%" -ara !&rmi%ar l +lu/" ! +"%!"# ! "-ra$i"%# $"m%za%!" $"% l EBIT7 PASOS PARA ELABORAR LA PROYECCION DEL DESEMPE?O

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El ar& * la $i%$ia $"%)mi$a % la -r"*$$i)% ! l"# #&a!"# +i%a%$ir"#9 $ua%!" # &ra&a ! m-r#a# ma!ura# * #&a.l$i!a# l -a#a!" -u! !ar%"# -i#&a# #".r l +u&ur"7 El $"m-"r&ami%&" 4i#&)ri$" %"# !a u%a i!a ! l" "$urri!" !%&r" !l -ri"!" #&u!ia!" * $ua%&" ma# am-li" #a l &ra$ r$"r! 0ri#&r" ! !a&"#

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Di+r%&# m!i!a# !l +lu/" ! +$&i'"9 FREE CAS FLO, +lu/" ! +$&i'" li.r, E>UITY CAS FLO, +lu/" ! +$&i'" -ara l a$$i"%i#&a, CAPITAL CAS FLO, +lu/" ! +$&i'" -ara a$$i"%i#&a# * a$r!"r# * OPERATIVE CAS FLO, +lu/" ! +$&i'" "-ra&i'"7 FREE CAS FLO9 u%a ! la# m!i!a# ma# u&iliza!a# % la 'alua$i)% ! m-r#a#, % la 'alua$i)% ! -r"*$&"# ! i%'r#i)% * % %ral % &"!" -r"$#" ! -la%a$i)% +i%a%$ira7 R-r#%&a l +lu/" ! +"%!"# qu %ra la m-r#a i%!-%!i%&m%& ! $)m" # +i%a%$ia7 R-r#%&a l +lu/" ! +$&i'" $"m" #i #&a # +i%a%$iara %&ram%& $"% $a-i&al -r"-i", ai#la%!" l"# +$&"# im-"#i&i'"# !l +i%a%$iami%&"7 D. #r !+i%i!" $"% u%a .a# !#-u(# ! im-u#&"# a%&# ! !!u$ir l"# a#&"# +i%a%$ir"# $"m" i%&r##, $u"&a# ! la#i% * "&r"#7 O.#(r'# qu l im-u#&" # $al$ula!" #".r l EBIT, -ara 'r $ual # l im-u#&" qu 4u.ira -aa!" la +irma #i %" 4u.ira u&iliza!" !u!a7 CAPITAL CAS FLO9 # l +lu/" ! +"%!"# &"&al -ara l"# i%'r#"r#, la #uma ! l"# $a#4 +l" qu #&"# -r$i.%, # !$ir l"# !i'i!%!"# -ara l"# a$$i"%i#&a#, $am.i"# % l %i'l ! !u!a#  i%&r## -ara l"# ".lia$i"%i#&a#7 Ca-i&al $a#4 +l"G Di'i!%!"#  i%&r##

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA E#& -u! ".&%r# a -ar&ir !l FREE CAS FLO, -u#&" qu #& %" &i% % $u%&a l #$u!" +i#$al, #umam"# #& -ara llar al CAPITAL CAS FLO, qu r-r#%&a l $a#4 +l" &"&al !i#-"%i.l -ara l"# i%'r#"r#, -r" a4"ra $"%#i!ra%!" l +$&" !l a4"rr" +i#$al7 Ca-i&al $a#4 +l"G Fr $a#4 +l"  i%&r##

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CAPITULO K EL VALOR TIEMPO DEL DINERO E% l $"%&x&" !l $=l$ul" +i%a%$ir", # !%"mi%a r%&a a u%a #u$#i)% ! -a"# a i%&r'al"# qui!i#&a%&# ! &im-"7 La r%&a -u! 'aluar# % !i#&i%&"# m"m%&"#, #<% la %a&uralza ! la "-ra$i)%7 CONCEPTO Y FUNCION DEL VALOR FUTURO :>u( # l i%&r(#; Dl la!" ! la -r#"%a qu !-"#i&a l !i%r" r-r#%&a la $"m-%#a$i)% qu r$i. -"r alquilar l !i%r" -"r u% -ri"!" !&rmi%a!", % u%a $"%"m6a ara!a la# u%i!a!# #u-ra'i&aria# -r#&a% u% #r'i$i" a la# u%i!a!# !+i$i&aria#7 L"# i%&r## r-r#%&a% l 'al"r &im-" !l !i%r"3 # 4a.la ! i%&r(# #im-l * !l i%&r(# $"m-u#&" qu # aqul qu $al$ula i%&r(# ! i%&r(#3 -r"!u$i%!" la $a-i&aliza$i)% ! #&"# 0$a-i&alizar # r+ir al -r"$#" -"r l $ual l"# i%&r## # i%$"r-"ra% al $a-i&al -ara lu" -r"!u$ir ma# i%&r##27 La +"rma % qu $r$r= l $a-i&al ! la "-ra$i)% !-%!r= ! !"# 'aria.l#9 l &im-" -"r l $ual # 4a raliza!" * l 'al"r ! la &a#a ! i%&r(#7 Cua%!" ma*"r # la
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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA La &a#a +$&i'a9 la &a#a +$&i'a r-r#%&a l r%!imi%&" qu +$&i'am%& # 4a $"%#ui!" % u% -ri"!" !&rmi%a!"7 La &a#a +$&i'a # aqulla qu, $a-i&aliza u%a #"la 'z % l -ri"!", -r"!u$ l mi#m" m"%&" qu $a-i&aliza%!" % +"rma #u.-ri"!i$a $"% la &a#a -r"-"r$i"%al7 E# !$ir, u% -#" $"l"$a!" a la &a#a ! i%&r(# i -r"!u$ % u%a #"la $a-i&aliza$i)%, l mi#m" m"%&" qu $"% j(m)Hm3 $a-i&aliza%!" 'aria# '$#7

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Fu%!am%&alm%& la &a#a qui'al%& #ir' -ara ralizar $"m-ara$i"%# %&r &a#a# ! i%&r(# +$&i'a# x-r#a!a# -ara !i+r%&# -ri"!"# ! &im-", " -ara $"m-arar r%!imi%&"# ! !i+r%&# a$&i'"# qu &am.i(% #ul% #&ar x-r#a!"# % !i+r%&# -ri"!"#7 P"r l" &a%&" la# &a#a# qui'al%&# #"% aqulla# qu $"% $a-i&aliza$i"%# i%&rm!ia# !i+r%&#, &i%% l mi#m" r%!imi%&" +$&i'" % $ualquir m"m%&", -u# #i &i%% l mi#m" r%!imi%&" +$&i'" % u% -ri"!" l" &%!r=% % $ualquir "&r"7 El $=l$ul" +i%a%$ir" % u% $"%&x&" i%+la$i"%ari"3 la &a#a ! i%&r(# ral9 $ua%!" 4a* i%+la$i)% la &a#a +$&i'a &al $"m" 4m"# 'i#&" %" x-r#a l 'r!a!r" r%!imi%&" ral ! u%a "-ra$i)%3 la &a#a +$&i'a qu 4m"# 'i#&" a%&# &"ma l %"m.r ! a-ar%&7 La &a#a ral # aqulla qu x-r#a l -"!r a!qui#i&i'" ! la &a#a ! i%&r(#3 ! #&a +"rma mi! l r%!imi%&" x4au#&i'" ! u%a "-ra$i)%, al #-arar l $"m-"%%& i%+la$i"%ari" qu # %$u%&ra % la &a#a ! i%&r(# a-ar%& i0a2 * a#6 !/ar #"lam%& l $"m-"%%& ! i%&r(# -ur"7 La $ua$i)% ! ar.i&ra/ ! FISER9

La $ua$i)% mu#&ra qu la &a#a ! i%&r(# a-ar%& $"%&i% u%a -ar& ! i%+la$i)% * u%a -ar& ! i%&r(# ral7 La &a#a ral #im-r # $al$ula -"r $"$i%& %&r l m"%&" ! la &a#a ! i%&r(# a-ar%& * l m"%&" $"% &a#a ! i%+la$i)%, $ua%!" la $a-i&aliza$i)% # !i#$r&a3 %" #u$! l" mi#m" $ua%!" #&a # $"%&i%ua7 La &a#a ral -u! #r -"#i&i'a, %a&i'a " %u&ra #<% la &a#a ! i%&r(# a-ar%& #a ma*"r, m%"r " iual3 r#-$&i'am%&, a la &a#a ! i%+la$i)%7 La &a#a ! !#$u%&"9 % l $"%&x&" ! la $a-i&aliza$i)%, l"# r%!imi%&"# # $al$ula% #".r l $a-i&al i%i$ial * # x-r#a% al '%$imi%&" ! la "-ra$i)%7 P"r &al m"&i'", la# &a#a# r$i.% l %"m.r ! '%$i!a#7 La &a#a ! !#$u%&" " a!la%&a!a # la a%&6&#i# ! la '%$i!a, -u# # $al$ula #".r u% 'al"r +i%al7 El !#$u%&" # a-li$a #".r l 'al"r +u&ur", %" #".r l 'al"r qu # r$i. % -r(#&am"7 E#&" "rii%a qu l $"#&" +i%a%$ir" 'r!a!r" ! la "-ra$i)% #a ma*"r al !#$u%&" -u# #& +u $al$ula!" #".r u%a $i+ra ma*"r a la qu # 4a r$i.i!"7 El 'r!a!r" $"#&" +i%a%$ir" ! la "-ra$i)% #im-r #&a r-r#%&a!" -"r la &a#a ! i%&r(# '%$i!a7 Ta#a ! i%&r(# '%$i!a qui'al%& a la &a#a ! !#$u%&"9

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O.#(r'# qu rla$i"%am"# !, qu # la a%a%$ia ! la -ar& qu !#$u%&a l !"$um%&", $"% l $a-i&al qu -r#&a 1  !7 E% l"# $a#"# % qu la# "-ra$i"%# ! !#$u%&" # -la%&a% $"% u%a &a#a %"mi%al ! !#$u%&" f(m) la +"rmula # m"!i+i$a -ara !/ar -a#" a la #iui%&9

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA

D"%! f(m) # la &a#a %"mi%al ! !#$u%&" * m r-r#%&a l #u.-ri"!" ! !#$u%&"7 CALCULAR EL VALOR DE UN FLUJO DE EFECTIVO U%" ! l"# $=l$ul"# m=# +r$u%&# % la -r=$&i$a +i%a%$ira # l 'al"r a$&ual " -r#%& ! u%a $"rri%& ! -a"# !ura%& u% -ri"!" !&rmi%a!"7 U%a #u$#i)% ! -a"# qu # raliza a i%&r'al"# qui!i#&a%&# ! &im-" # !%"mi%a!a r%&a3 l"# #i#&ma# ! am"r&iza$i)% ! -r#&am"#, l 'al"r ! u%a a$$i)% qu %ra u%a $"rri%& ! !i'i!%!"# % +"rma -r-&ua, la $"rri%& ! $u-"%# qu # -aa% % u%a ".lia$i)% " ."%"7 Val"r a$&ual ! u%a $"rri%& &m-"raria ! -a"# +i/"#9 la r%&a &m-"raria i%m!ia&a ! -a"# '%$i!"# # la ma# im-"r&a%&, #u +"rmula #9

E#&" #i%i+i$a l 'al"r -r#%& ! u%a $"rri%& ! % -a"# qu # raliza% -"r -ri"!" '%$i!", a$&ualiza!"# -"r la &a#a ! i%&r(# i7 Vr !#arr"ll" ! la +)rmula % -=i%a# 1 * 1W !l li.r"7 El #i#&ma +ra%$(# ! am"r&iza$i)% " #i#&ma ! am"r&iza$i)% -r"r#i'", !.i!" a qu la am"r&iza$i)% !l -r(#&am" $r$ % -r"r#i)% "m(&ri$a, $"m" l"# i%&r## # $al$ula% #".r #al!", * #& !$r$ a m!i!a qu # 'a !'"l'i%!" $a-i&al, la am"r&iza$i)% %$#ariam%& !. $r$r, $"% l "./&" ! ma%&%r la $u"&a $"%#&a%&7 E#&" 4a$ qu #a $"%'%i%& 4a$r al -ri%$i-i" la $a%$la$i)% a%&i$i-a!a % #& #i#&ma, #i $"% ll" # -r&%! a4"rrar !i%r" % i%&r##7 El 'al"r !l -r(#&am" r#ul&a ! $al$ular u%a r%&a i%m!ia&a ! -a"# '%$i!"#, * !#-/a%!" la +"rmula .=#i$a # -u!% ".&%r la# "&ra# $a&"r6a# qu $"m-"%% l -r(#&am"9 la $u"&a, la &a#a ! i%&r(# * l %
Vr !#arr"ll" ! la +"rmula -ai%a# 11 * 1 !l li.r"7 L"# -a"# +u&ur"# &i%!% a $r" % 'al"r -r#%&7 Al -ri%$i-i" l 'al"r a$&ual a$umula!" $r$ * lu" # #&a.iliza3 la $"%&ri.u$i)% ! l"# -a"# # -r=$&i$am%& %ula, !.i!" al +$&" !l i%&r(# $"m-u#&", qu &"r%a !#-r$ia.l l 'al"r -r#%& ! l"# -a"# l/a%"#7 Valua$i)% ! u%a $"rri%& -r-&
La +"rmula -ara l 'al"r ! l"# !i'i!%!"# $"% $r$imi%&" $"%#&a%& #"l" #ir' % l"# $a#" qu l" $"%&rari" l 'al"r ! la# a$$i"%# #ria %a&i'", l" $ual %" &i% %i%<% #%&i!"7

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Val"r +i%al ! u%a $"rri%& ! -a"# &m-"raria 0im-"#i$i)%29 $ua%!" l"# i%!i'i!u"# " la# m-r#a# raliza% !-)#i&"# -ri)!i$"# ! !i%r" $"% l "./&i'" ! a$umular u% $a-i&al % l +u&ur" $"% u%a +i%ali!a! #-$6+i$a, &%m"# u%a #uma ! m"%&"# a i%&r(# $"m-u#&", qu % l $=l$ul" +i%a%$ir" # !%"mi%a im-"#i$i)%7 Ca#"# $"%$r&"# ! im-"#i$i)% #"% l"# a-"r&# qu raliza% l"# i%!i'i!u"# a l"# +"%!"# ! -%#i)%, $"% l "./&i'" ! a$umular u% $a-i&al qu lu" +i%a%$iara la /u.ila$i)%, " l"# +"%!"# ! am"r&iza$i)% qu $"%#&i&u*% la# m-r#a#, $"% l "./&i'" ! a$umular l $a-i&al %$#ari" -ara r!imir u%a ".lia$i)% qu '%$ al +i%al ! # -laz"7 Su +"rmula #9

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E#&" r-r#%&a l 'al"r +u&ur" ! u%a $"rri%& ! % -a"# qu # raliza% -"r -ri"!"# a!la%&a!" * qu a%a% u%a &a#a ! i%&r(# iual a i7 % l"# -r"$#"# ! +"rma$i)% ! $a-i&al +u&ur", l" %"rmal # qu l"# -a"# # rali$% -"r -ri"!" a!la%&a!", # !$ir al i%i$i" ! $a!a -ri"!", * %" al +i%al $"m" #u$! $"% l -a" ! u%a $u"&a ! u% -r(#&am" " l $".r" ! u% $u-)% ! ".lia$i)%7 Rla$i)% %&r la r%&a i%m!ia&a * la im-"#i$i)%9 % la 'alua$i)% ! u%a $"rri%& ! +$&i'", l" qu !.m"# 4a$r # m"'r%"# % l / ! &im-"9 a$&ualizam"# 'al"r# +u&ur"# $ua%!" qurm"# ".&%r u% 'al"r a$&ual, * $a-i&alizam"# 4a$ia l +u&ur" $ua%!" qurm"# #a.r $ual # l $a-i&al qu # a$umula % u% -r"$#" ! a4"rr"7 E% #%$ia, #im-r 4a* u%a $a%&i!a! ! -a"# a l" lar" ! u% / ! &im-", * l 'al"r qu ".&%m"# #im-r # u% qui'al%& +i%a%$ir"7 E% &al #%&i!", -"!m"# a+irmar qu la r%&a i%m!ia&a %" # "&ra $"#a qu l 'al"r ! u%a im-"#i$i)%, a$&ualiza%!" -"r % -ri"!"#3 ! la mi#ma +"rma qu u%a im-"#i$i)% # iual al 'al"r ! u%a r%&a i%m!ia&a $a-i&aliza!a -"r % -ri"!"#7

CAPITULO X VALUACION DE ACCIONES Y OBLI8ACIONES El -r$i" ! u% a$&i'" !. r+l/ar l 'al"r -r#%& ! #u +lu/" ! +"%!"# +u&ur" $ua%!" #&"# #"% !#$"%&a!"# -"r u%a &a#a ! r%!imi%&" qu r+l/ l ri#" -ara i%'r#"r# ! ri#" #imilar7 VALOR DE LOS ACTIVOS EN UN MERCADO EFICIENTE9 LA PARABOLA REVISADA Si $"m-ra u% a$&i'" qu %ra u%a r%&a +i/a !  1 a -r-&ui!a! * l ri#" ! i%'r#i"%# #imilar# # !l  l -r$i" /u#&" qu !.r6a -aar #  K7 Pr$i"G r%&a " r&"r%"H r%!imi%&" ! "-"r&u%i!a! 0@2G 1H,GK :E# im-"#i.l imai%ar u% -r$i" !i+r%& % u% mr$a!" ! $a-i&al#; P"rqu #i # -aa ma# l r%!imi%&" k qu # ".&%!r6a #ria m%"r7

E# u% r%!imi%&" qu %" $"m-%#a l ri#" qu u#&! a#um i%'ir&i%!" % #a $la# ! a$&i'", -u# -u! a%ar  i%'ir&i%!" % "&r"# a$&i'"# ! ri#" #imilar7 P"r l" &a%&"  X # u% -r$i" qu %" -"!r= ma%&%r# -"r mu$4" &im-" % u% mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%&7 VALUACION Y RENDIMIENTO DE OBLI8ACIONES NE8OCIABLES Cua%!" la# m-r#a# -r$i#a% im-"r&a%&# $a%&i!a!# ! !i%r" -ara la +i%a%$ia$i)% ! -r"*$&"# ! i%'r#i)% qu rquir% ra%!# !#m."l#"#, a$u!ir a u% #"l" -r#&ami#&a " ru-" ! -r#&ami#&a# -u! 4a$r qu la ru%i)% ! u%a ra% #uma # 4aa !i+6$il3 # -"r ll" qu r$urr% al mr$a!" ! $a-i&al# * !i'i!% la# "-ra$i"%# ! $r(!i&" qu !#a% ralizar % -"r$i"%# al6$u"&a#, qu #"% &"ma!a# -"r l"# a4"rri#&a# " i%'r#"r#7 E#&a# -"r$i"%# ! $r(!i&" # r-r#%&a% % &6&ul"# %"$ia.l#, qu r$i.% la !#i%a$i)% ! ."%"# u ".lia$i"%#7 Alu%a# $ara$&r6#&i$a# !i#&i%&i'a# #"%9 -laz"# lar"# ! '%$imi%&"3 la# $"%!i$i"%# !l -r(#&am" la# im-"% l !u!"r3 xi#& u%a -lurali!a! ! a$r!"r# qu l !u!"r %" i%!i'i!ualiza3 $a!a ".lia$i)% &i% u% 'al"r %"mi%al * -u! #r mi&i!a a la -ar, .a/" la -ar, " #".r la -ar, #<% l -r$i" qu # ".&%a % la $"l"$a$i)%, #u 'al"r ! mi#i)% # !%"mi%a -r$i" ! mi#i)%3 xi#& u%a &a#a ! i%&r(# %"mi%al -a$&a!a % la# $"%!i$i"%# !l -r(#&am" * u%a &a#a ! r%!imi%&" qu r#ul&a !l -r$i" !l &i&ul"7

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L"# ."%"# u ".lia$i"%# -rmi&% +i/ar al !u!"r u%a #ri ! $"%!i$i"%# % $ua%&" al -a" ! i%&r##, la !'"lu$i)% ! $a-i&al, la# +$4a# % qu #&"# &"ma% luar * "&ra# $"%!i$i"%# qu !.% +iurar % l -r"#-$&" ! mi#i)%7 E#& #ul &%r u%a ra% $a%&i!a! ! !&all# $"% $l=u#ula# $"% r#-$&" al -a" ! i%&r## * $a-i&al, ara%&6a# * r#&ri$$i"%# qu mu$4a# '$# +i/a% l6mi&# al %!u!ami%&", " al -a" ! !i'i!%!"#, &$7 C"%$-&"# +u%!am%&al# % la 'alua$i)% ! ."%"#9 $ua%!" # $"m-ra u% ."%" # a!quir l !r$4" a $".rar u%a $"rri%& ! i%&r## * $a-i&al# a l" lar" ! u% -ri"!" ! &im-"3 l"# ."%"# -u!% &%r alu%a# ! la# #iui%&# $ara$&r6#&i$a#9

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA 17 Ta#a ! i%&r(# +i/a " +l"&a%&7 7 N" &%r i%&r## 0$u-)% $r"27 7 Am"r&iza$i)% -ri)!i$a " % u% #"l" -a" al '%$imi%&"7 7 C"% -ri"!" ! ra$ia -ara l -a" ! l"# i%&r## *H" l $a-i&al7 K7 O-$i"%#7 X7 T%r " %" ara%&6a7 Pa"# ! i%&r(#9 %ralm%& # raliza a i%&r'al"# -ri)!i$"# ! &im-"3 * #ul% a."%ar# #<% !"# m"!ali!a!#9 &a#a +i/a, $al$ula!a #".r l 'al"r %"mi%al !l ."%" " $ua%!" l ."%" $"mi%za a !'"l'r $a-i&al #".r l 'al"r r#i!ual3 &a#a +l"&a%&, # #-$i+i$a u%a &a#a ! r+r%$ia * % $a!a -ri"!" # !'%a% l"# i%&r## $"%+"rm al 'al"r qu &i% !i$4a &a#a al $"mi%z" !l -ri"!"7 Pa"# ! $a-i&al " -ri%$i-al9 r-r#%&a% la am"r&iza$i)% ! la !u!a #ul% ralizar# -"r m!i" ! u% -a" <%i$" al '%$imi%&" ! la ".lia$i)% 0BONO BULLET2, " -"r m!i" ! -a"# -ri)!i$"# qu -u!% $"i%$i!ir " %" $"% l -a" ! l"# i%&r##7 Val"r r#i!ual9 % l $a#" ! la# ".lia$i"%# $"% -a"# -ri)!i$"# ! $a-i&al, l"# i%&r## # $al$ula% #".r l #al!" rma%%&, qu # llama!" 'al"r r#i!ual3 qu # iual %&"%$# al 'al"r %"mi%al m%"# l &"&al am"r&iza!" 4a#&a # m"m%&"7 Val"r &($%i$"9 #i al 'al"r r#i!ual l #umam"# l"# i%&r## !'%a!"# !l $u-)% qu #&a $"rri%!" 4a#&a # m"m%&" 0i%&r(# !l $u-)% $"rri!"2 # ".&i% l 'al"r &($%i$" !l ."%"7 Pari!a!9 la -ari!a! # x-r#a $"m" u%a rla$i)% -"r$%&ual %&r l -r$i" ! mr$a!" !l ."%" V * #u 'al"r &($%i$"7 E# u%a +"rma ! m"#&rar qu -"r$%&a/ r-r#%&a l -r$i" !l ."%" #".r l 'al"r qu !.r6a &%r, !#! l -u%&" ! 'i#&a &($%i$"7

Valua$i)% ! u% ."%" $"% -a" !l -ri%$i-al al '%$imi%&"9 !#! l -u%&" ! 'i#&a !l i%'r#"r, $ua%!" # $"m-ra u% ."%" # a!quir l !r$4" a $".rar u%a $"rri%& ! +$&i'" $"m-u#&a -"r i%&r## * $a-i&al, a l" lar" ! u% -ri"!" ! &im-", u%a 'z !i#5a!" l +lu/" ! +$&i'" !l ."%", -r"$!m"# a !&rmi%ar #u -r$i"3 $ua%!" 4a.lam"# ! 'aluar u% ."%", %"# r+rim"# a $al$ular u% 'al"r i%&r6%#$", # !$ir, l 'al"r !l ."%" !.r6a &%r $ua%!" !#$"%&am"# #u +lu/" ! +"%!"# $"% u%a &a#a ! i%&r(# qu r-r#%& l r%!imi%&" qu -"!m"# ".&%r $"% u% a$&i'" ! ri#" #imilar7 E#& 'al"r #&a r-r#%&a!" -"r l 'al"r -r#%& ! la $"rri%& ! $u-"%# ! i%&r(# c * am"r&iza$i)% !l -ri%$i-al " $a-i&al p, qu % l $a#" ! u% ."%" &i-" .ull& #ria iual a la #iui%& x-r#i)%9

D"%! r-r#%&a l r%!imi%&" xii!" -"r l $"m-ra!"r !l ."%"7 El 'al"r ! mr$a!" l" !&rmi%a% la "+r&a * la !ma%!a7 C"&iza$i)% a la -ar, .a/" la -ar, * #".r la -ar9 $ua%!" l ."%" $"&iza $"% u% -r$i" qu # iual a #u 'al"r r#i!ual, # !i$ qu $"&iza a la -ar * l r%!imi%&", qu # $"%"$ $"m" la TIR " &a#a i%&r%a ! r&"r%", # xa$&am%& iual a la &a#a ! $"%&ra&" !l $u-)% 7 C"m" l $u-)% # u%a r%&a +i/a, $ua%!" l -r$i" !l ."%" # %$u%&ra -"r !.a/" !l 'al"r r#i!ual, l r%!imi%&" # u.i$a -"r %$ima ! la &a#a !l $u-)%, * # !i$ qu $"&iza .a/" la -ar7 L" i%'r#" "$urr $ua%!" l ."%" $"&iza -"r %$ima ! 'al"r r#i!ual7 Ca. a$"&ar qu l"# ."%"# &i-" .ull& $"% u% #"l" -a" al +i%al, l 'al"r r#i!ual # #im-r iual al 'al"r %"mi%al7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA %ralm%& u%a #uma +i/a, r-r#%&a -ara l i%'r#"r u%a #-$i ! -rima ! #ur", qu l" $u.r 4a#&a #a #uma -"r u%a -"#i.l .a/a % l -r$i"7 C"%$-&" ! r%!imi%&" al '%$imi%&" 0*il! &" ma&uri&*29 u%a ! la# m!i!a# m=# -"-ular# !l r%!imi%&" ! u%a i%'r#i)% % ."%"# # la +am"#a TIR qu % l $a#" ! l"# ."%"# # $"%"$i!a $"m" u%a m!i!a ! r%!imi%&" al '%$imi%&" 0*il! &" ma&uri&*27 E#&a r-r#%&a la &a#a qu a%ar6a l i%'r#"r #i ma%&u'ira l ."%" 4a#&a l '%$imi%&" ri%'ir&i%!" l"# $u-"%# a la mi#ma &a#a, mi%&ra# l ."%" %" %&r % !+aul& 0$#a$i)% ! -a"#27 N"& qu #&a !+i%i$i)% %" &i% % $u%&a la# "-"r&u%i!a!# ! ri%'r#i)% $"% la# qu $"%&ara l i%'r#"r a l" lar" ! la 'i!a !l ."%"7 R%!imi%&" $"rri%&9 # "&ra m!i!a ! r%&a.ili!a! &am.i(% !%"mi%a!a $urr%& *il! qu rla$i"%a l $u-)% !l i%&r(# !l -ri"!" $"rri%& $"% l -r$i" ! mr$a!" !l ."%"9

N"& qu l r%!imi%&" $"rri%& #"lam%& $"%#i!ra la# a%a%$ia# -"r i%&r##, % $am.i" la TIR u#a &"!"# l"# $u-"%# !l ."%" -ara l $=l$ul" ! r%&a.ili!a!, i%$lu*%!" &am.i(% la# a%a%$ia# ! $a-i&al * la ri%'r#i)% ! l"# $u-"%# a la mi#ma TIR7 E#&" 4a$ qu la TIR #a ma*"r qu l r%!imi%&" $"rri%& $ua%!" l &i&ul" $"&i$ .a/" la -ar, * m%"r % $a#" i%'r#"7 A la -ar TIR

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA !#$u%&" # l qu ma# #u+rir= u% i%$rm%&" % la &a#a ! i%&r(#7 La# i%'r#i"%# % ."%"# qu # ma%&%!r=% 4a#&a l '%$imi%&" #"% la# m%"# a+$&a!a# #im-r * $ua%!" l ."%" &i%!a a #u 'al"r -ar7 o

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VALUACION Y RENDIMIENTO DE LA INVERSION EN ACCIONES

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA la $"m-a56a %" r&i% u&ili!a!#, -"r l" &a%&" %" ri%'ir& % #i mi#ma * r-ar& &"!a# la# u&ili!a!# $"m" !i'i!%!"#7 Si la $"m-a56a %" ri%'ir& %&"%$# %" $r$ * -"r l" &a%&" %" 'ariara% la# xi%$ia# ! $a-i&al ! &ra.a/"7 Si la $i+ra ! la !-r$ia$i)% # iuala a la %$#aria -ara la r%"'a$i)% ! .i%# ! u#", %&"%$# la $i+ra ! !i'i!%!"# !#-u(# ! im-u#&"# # iualara a la u&ili!a! %&a !#-u(# ! im-u#&"# * r-r#%&ara u%a -r-&ui!a! iual a l"# !i'i!%!"# !l -rimr a5"7 El 'al"r ! la -r-&ui!a! -u! $al$ular# #im-lm%& !i'i!i%!" l +lu/" ! +$&i'" !l a$&i'", % #& $a#" l"# !i'i!%!"# !l -rimr a5", -"r la &a#a ! i%&r(#, % #& $a#" l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l a$$i"%i#&a7

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El -r$i" aum%&a -"r l 'al"r ! la# "-"r&u%i!a!# ! $r$imi%&" qu l mr$a!" #&a !i#-u#&" a -aar7 Exi#&% 'ari"# $u#&i"%ami%&"# al m"!l" ! 8"r!"%9 la +"rmula %" -u! u&ilizar# a m%"# qu l 3 -r" #im-r # a la lara ma*"r qu 3 l"# !i'i!%!"# %" $r$% a u%a &a#a #&a.l3 -r" la &a#a  -r$i#am%& -la%&a u%a m!i!a "m(&ri$a, #&" #, la &a#a a la qu # #u-"% % -r"m!i" $r$r=% l"# !i'i!%!"#3 * 4a* m-r#a# qu -aa% !i'i!%!"# mu* irrularm%&, % la# m-r#a# % !"%! %" 4a* -"l6&i$a# ! !i'i!%!"# .i% !+i%i!a# l m"!l" ! 8"r!"% %" # l a!$ua!" -ara 'aluar la# a$$i"%#7 E#&ima$i)% ! la &a#a ! $r$imi%&"9 la +"rma ma# #%$illa $"%#i#& % mul&i-li$ar l ROE -"r la &a#a ! r&%$i)%7

La "&ra +"rma ! ".#r'ar la &a#a 4i#&)ri$a ! $r$imi%&" # $al$ular u% -r"m!i" "m(&ri$" " a &ra'(# ! u%a #&ima$i)% li%al " x-"%%$ial7 O&ra -"#i.ili!a! # #&a.l$r u%a #&ima$i)% li%al " l"ar6&mi$a, #<% la +"rma % qu '"lu$i"%ar"% l"# !i'i!%!"#7 Valua$i)% ! a$$i"%# $"% +a## ! $r$imi%&" 'aria.l9 # -"#i.l 'aluar la# a$$i"%# ! u%a $"m-a56a -la%&a%!" ma# ! u% #&a!i" ! $r$imi%&"9 u%a +a# $"% u% $r$imi%&" l'a!" * u%a +a# #u.#iui%& !"%! l $r$imi%&" # m%"r7 Para la -rimra +a# *a %" &%!rm"# u%a -r-&ui!a!, #i%" qu la m-r#a $r$ a u%a &a#a g !ura%& t -ri"!"#3 la #u%!a +a# # u%a -r-&ui!a! qu # !#arr"lla a -ar&ir !l -ri"!" t +1 $u*" -rimr !i'i!%!" # D + 1 $"% u%a &a#a ! $r$imi%&" g’, * lu" a$&ualiza!a -"r

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Valua$i)% ! a$$i"%# a -ar&ir !l Pri$ ar%i%9 l ra&i" -r$i".%+i$i" # u%" ! l"# i%!i$a!"r# u&iliza!"# $"% m=# +r$u%$ia $"m" m!i!a r=-i!a7 El PER %ralm%& # i%&r-r&a $"m" la $a%&i!a! ! '$# qu la a%a%$ia -"r a$$i)% $a. % #u -r"-i" -r$i"7

El PER # &am.i(% iual al -r$i" ! &"!a# la# a$$i"%# !i'i!i!" -"r la u&ili!a! %&a ! la m-r#a7 :C)m" i%&r-r&ar u% PER al&" " .a/"; Si l" rla$i"%am"# $"% la +"rmula ! 8"r!"%,

Si%!" DPA l"# !i'i!%!"# -"r a$$i)% * BPA l"# .%+i$i"# -"r a$$i)%, al !i'i!ir am."# &(rmi%"# -"r BPA ".&%m"#9

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Ri#"9 a ma*"r ri#" ma*"r r%!imi%&", xi#& ri#" ! !+aul&, qu # r+ir al ri" ! im-a" -"r -ar& !l a$r!"r, l"# ."%"# !l ".ir%" ! USA #"% $"%#i!ra!"# li.r# ! ri#", #& ri#" # u% +a$&"r $ri&i$" -ara la !&rmi%a$i)% ! la# &a#a# ! i%&r(# % la# ".lia$i"%# * #&= rla$i"%a!" $"% la $a-a$i!a! ! -a" !l !u!"r -ara #r'ir l"# i%&r## * l $a-i&al3 ri#" ! la 'aria.ili!a! ! -r$i", au% % au#%$ia ! ri#" ! im-a", % l $a#" ! l"# ."%"# * la# a$$i"%#, xi#& l ri#" ! la 'aria.ili!a! !l -r$i", $ua%!" al $am.iar la# &a#a# ! i%&r(# l"# i%'r#"r# r$lama% ma*"r# " m%"r# r%!imi%&"#, l" $ual # r+l/a % u%a .a/a " % u% aum%&" !l -r$i" ! l"# &6&ul"#3 !r$4"#, la !u!a xi la ".lia$i)% ! -aar, #i %" 4a* $"%#$u%$ia# lal#, % $am.i" % l $a#" ! l"# a$$i"%i#&a#, %" # l# -r"m& u% !i'i!%!", #i la r%$ia r#ul' r&%r

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA !i'i!%!"# * %" -aar !i'i!%!"# l a$$i"%i#&a %a!a -u! 4a$r, -"r l" &a%&" r+l/a%!" !i+r%$ia# !i+r%$ia# ! ri#" l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l a$$i"%i#&a #ul #r ma*"r qu l !l ".lia$i"%i#&a7 

I%+la$i)% #-ra!a9 a ma*"r i%+la$i)% ma*"r # l r%!imi%&" xii!" -u# l"# i%'r#"r# # +i/a% % l -"!r a!qui#i&i'" ! la m"%!a7

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V%$imi%&"9 V%$imi%&"9 la rla$i)% qu xi#& %&r la# &a#a# ! i%&r(# * l +lu/" ! +$&i'" qu 4a ! r$i.ir# " '%$ % u% a5" !a!" # !%"mi%a #&ru$&ura &m-"ral ! la &a#a ! i%&r(# , #&a %"# #uir qu la# &a#a# ! i%&r(# #"% !i+r%&# -ara $a!a a5"7 U%a ! la# +"rma# m=# $"mu%# qu #ul a#umir la #&ru$&ura # la a#$%!%&3 l"# -a"# qu # r$i.ir=% % l"# a5"# +u&ur"# #"% !#$"%&a!"# $"% &a#a# m=# al&a#, i%!i$a%!" la# "-"r&u%i!a!# !i#-"%i.l# -ara l"# i%'r#"r# .a#a!"# % l -laz" % qu ll"# #&=% !i#-u#&"# a $"l"$ar #u !i%r"7

CAPITULO  RIES8O Y RENTABILIDAD RENTABILIDAD Cua%!" $al$ulam"# l 'al"r ! l"# &6&ul"# -r"$!m"# al !#$u%&" ! #u +lu/" ! +$&i'" $"% u%a &a#a ! i%&r(# qu r+l/a l r%!imi%&" ! i%'r#i"%# $"% ri#" #imilar7 #imilar7 Cua%!" l ri#" ! u%a i%'r#i)% # ra%!, !. xi#&ir u% -rmi" a!i$i"%al qu l $"m-%# al i%'r#"r l ri#" qu #&a !i#-u#&" a $"rrr7 El "./&i'" ! la# +i%a%za# # $rar 'al"r -ara l a$$i"%i#&a, -"r l" &a%&", l r%!imi%&" ! u%a i%'r#i)% #im-r !.r6a #r ma*"r al r%!imi%&" qu # -u! ".&%r $"% "&r" a$&i'" ! ri#" #imilar, * ! a46 la im-"r&a%$ia ! m!ir # ri#" #imilar7 #imilar7 El "./&i'" %" #r= limi%ar l ri#", -u# #&" # im-"#i.l3 -r" #i # mu* im-"r&a%& r$"%"$r #u xi#&%$ia, * a#urar# ! r$i.ir u%a a!$ua!a $"m-%#a$i)% -"r l ri#" qu # #&a !i#-u#&" a a#umir7 MEDIDAS ALTERNATIVAS DE LOS RENDIMIENTOS R%!imi% R%!imi%&"# &"# % +$&i'"9 +$&i'"9 #i qurm"# qurm"# $al$ular l r%!imi%& r%!imi%&"" % +$&i'", +$&i'", #im-lm%& #im-lm%& #umam"# l"# !i'i!%!"# * la# a%a%$ia# ! $a-i&al7 R%!imi%&"# -"r$%&ual#9 al $al$ularl" ! #&a +"rma %" !-%! !l m"%&" ! la i%'r#i)%, * -rmi& $"m-arar $"% r%!imi%&"# ".&%i!"# % "&r"# a$&i'"#7 Para $al$ular l r%!imi%&" % &(rmi%"# rla&i'"#, # #uma !i'i!%! *il! * la a%a%$ia ! $a-i&al, x-r#a!a % &(rmi%"# -"r$%&ual#7

La -rima ! ri#" #ul $al$ular# -"r !i+r%$ia %&r l r%!imi%&" #-ra!" !l mr$a!" a$$i"%ari" * la &a#a qu -r"m&% l"# ."%"# !l &#"r", qu # $"%#i!ra!a li.r ! ri#"7 La i%+"rma$i)% 4i#&)ri$a ! l"# mr$a!"# +i%a%$ir"# $"%#&i&u* la .a# -ara !&rmi%ar l"# -rmi"# -"r l ma*"r ri#" a#umi!" % la# i%'r#i"%# +i%a%$ira# * ! $a-i&al7 La i%+"rma$i)% ! l"# mr$a!"# +i$i%&# # u&iliza -ara #&imar l $"#&" ! $a-i&al, qu lu" # u&iliza!" -ara 'aluar l mri&" ! u% -r"*$&" ! i%'r#i)% " -ara $al$ular l 'al"r ! u%a $"m-a56a7 Prima# -"r ri#"9 l"# ".ir%"# &"ma% !i%r" -r#&a!" mi&i%!" ."%"# qu $"m-ra l #$&"r -ri'a!", % %ral l"# ."%"# TBONDS !l ".ir%" ! E#&a!"# U%i!"# #im-r # 4a% $"%#i!ra!" li.r# ! ri#"7 Alu%"# a%ali#&a# !i$% qu la# l&ra# !l &#"r" TBILLS #"% % rali!a! l 'r!a!r" &i&ul" li.r ! ri#", -u# &i%% u% -ri"!" -ri"!" ! '%$imi%&" ma# ma# $"r&" qu l"# ."%"# ."%"# !l ".ir%"7 E% la -r=$&i$a la -rima -rima ! ri#" # $al$ula #".r l"# ."%"# !l ".ir%"7 Exi#& $ir&a !i#$u#i)% % &"r%" a #i # m/"r &"mar -rima# ! ri#" $al$ula!a# #".r la .a# ! r%!imi%&"# -r"m!i" "m(&ri$"# "m(&ri$"# " ari&m(&i$"#7 ari&m(&i$"#7 El r%!imi%&" r%!imi%&" -r"m!i" "m(&ri$" "m(&ri$" # la m/"r m!i!a !l r%!imi%&" r%!imi%&" -ri)!i$" qu # ".&u'" % l -a#a!", l r%!imi%&" r%!imi%&" -r"m!i" ari&m(&i$" ari&m(&i$" # la m/"r m!i!a !l r%!imi%&" r%!imi%&" -ri)!i$" qu # #-ra ".&%r % l +u&ur"7 La -rima ! ri#" # u&iliza!a -ara #&imar &a#a# ! !#$u%&" % l"# m"!l"# ! 'alua$i)% ! a$&i'"# ! $a-i&al7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA L"# r%!imi%&"# a%ual# ! la# a$$i"%# #"% m=# '"l=&il# qu l"# r%!imi%&"# ! l"# ."%"# !l &#"r" %"r&amri$a%"7 E#&a!6#&i$a, la !i#&ri.u$i)% %"rmal3 #&a # $ara$&riza!a -"r la m!ia * l !#'6" #&=%!ar, $"% #&"# !"# 'al"r#, -"!m"# !+i%ir la +"rma ! $am-a%a qu a#um la !i#&ri.u$i)% %"rmal7 M!i!a# ! !i#-r#i)%9 la 'aria%za * la !#'ia$i)% &6-i$a 4i#&)ri$a, la 'aria%za # u%a m!i!a ! !i#-r#i)% ! l"# -"#i.l# r#ul&a!"#, # u%a m!i!a $ua!ra!a ! la '"la&ili!a!, *a qu mi! $ua%&" -u!% 'ariar l"# r%!imi%&"# -"r %$ima * -"r !.a/" !l -r"m!i", l'a!a al $ua!ra!"7 Cua%!" ma*"r #a la 'aria%za, m=# !i#-r#"# #&ar=% l"# r%!imi%&"# ".#r'a!"#7 L"# r%!imi%&"# ! la# a$$i"%# &i%!% a #uir u%a !i#&ri.u$i)% %"rmal7 Mi%&ra# u%a 'aria.l $u*"# 'al"r# # !i#&ri.u*% %"rmalm%& -u! &"mar 'al"r# -"#i&i'"# * %a&i'"#, u%a 'aria.l !i#&ri.ui!a l" %"rmalm%& #"l" -u! &"mar 'al"r# -"#i&i'"#, &al # l $a#" ! la# a$$i"%#, qu %" -u!% &%r 'al"r %a&i'" -"r l -ri%$i-i" ! la r#-"%#a.ili!a! limi&a!a7 El !#'6" #&=%!ar # la ra6z $ua!ra!a ! la 'aria%za7 :>u( # ri#"; Cua%!" la %& -i%#a % l ri#" ! u%a i%'r#i)%, i%m!ia&am%& i%m!ia&am%& -i%#a % !"# $"#a#9 la i%$r&i!um.r a$r$a ! l"# +u&ur"# r%!imi%&"# * la -r".a.ili!a! ! -(r!i!a#7 La -r".a.ili!a! ! la -(r!i!a * #u &ama5" #"% x&rma!am%& im-"r&a%&# -ara l"# a%ali#&a# a la 4"ra ! $"%$-&ualizar l ri#", -r" &am.i(% la 'aria%za ! l"# r&"r%"# r#ul&a im-"r&a%&7 El !#'6" #&=%!ar # u%a .u%a m!i!a !l ri#", #i la# !i#&ri.u$i"%# !i#&ri.u$i"%# ! l"# r%!imi%&"# -r".a.l# &i%!% a #r a-r"xima!am%& #im(&ri$a#, -ar$i(%!"# a u%a !i#&ri.u$i)% %"rmal7 El ri#" #-$6+i$" ! u% a$&i'" # #u !#'6" #&=%!ar7 La 4i-)&#i# ! la +i$i%$ia !l mr$a!" ! $a-i&al9 l a#-$&" qu mr$ #-$ial a&%$i)% $"%#i#& % !&rmi%ar #i l"# -r$i"# # a/u#&a% $"% ra-i!z * % +"rma $"rr$&a a l" qu # $"%#i!ra% -r$i"# /u#&"#, $"%+"rm l mr$a!" r$i. %u'a i%+"rma$i)%7 Si l mr$a!" a/u#&a 'l"zm%&, r+l/a%!" -"r $"m-l&" la i%+"rma$i)% !i#-"%i.l, # !i$ qu # u% mr$a!" ! $a-i&al +i$i%&7 T"!a# la# i%'r#i"%# % u% mr$a!" +i$i%& ".&%!r6a% u% r%!imi%&" qu -"!r6a% $"%#uir $"% "&r" a$&i'" ! ri#" #imilar7 Si l"# i%'r#"r# $u%&a% $"% &"!a la i%+"rma$i)% al $"m-rar u% a$&i'", -aara% -"r l xa$&am%& l" qu 'al, * la# $"m-a56a# r$i.ir=% xa$&am%& l" qu 'al !i$4" i%#&rum%&"7 La# !i+r%$ia# #"% r=-i!am%& limi%a!a# -"r l ar.i&ra/7 L"# i%'r#"r# %" &i%% qu -r"$u-ar# -"r #i #&=% -aa%!" mu$4" " -"$" -"r u%a a$$i)% $"% !i'i!%!"# .a/"# " $"% alu%a "&ra $ara$&r6#&i$a, $ara$&r6#&i$a, !a!" qu l mr$a mr$a!" !" *a 4a i%$"r i%$"r-"r -"ra!" a!" #a# #a# $ara$ $ara$&r &r6#& 6#&i$a i$a## % l -r$i" -r$i"77 S"lam S"lam%& %& 4a* !"# +"rma# +"rma# ! ".&% ".&%r r r%!imi%&"# x&ra"r!i%ari"# % u% mr$a!" +i$i%&3 $"%&a%!" $"% i%+"rma$i)% qu "&r"# %" &i%% * arri#a%!" ma#7 :E% qu m!i!a # +i$i%& u% mr$a!" ! $a-i&al#; •

E+i$i%& % +"rma +ur&9 la i%+"rma$i)% # r+l/a % l"# -r$i"# ! l"# &6&ul"# * %" xi#& i%+"rma$i)% -ri'ilia!a7 Si% m.ar" a '$# xi#& i%+"rma$i)% -ri'ilia!a, qu %" # r+l/a % l -r$i" a$&ual !l &i&ul"7

•

E+i$i%& % +"rma #mi+ur&9 #"lam%& la i%+"rma$i)% -<.li$a # r+l/a % l -r$i" ! l"# &6&ul"#7

•

E+i$i%& % +"rma !(.il9 l -r$i" ! l"# &6&ul"# r+l/a l $"m-"r&ami%&" 4i#&)ri$" 4i#&)ri$" ! #u -r$i"7

:>u( # l r%!imi%&" #-ra!"; E#& # u%a x-$&a&i'a ma&m=&i$a7 Si # a-li$a la l* #&a!6#&i$a ! l"# ra%!# %
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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA EL PORTAFOLIO PORTAFOLIO O CARTERA DE INVERSIONES La ma*"r6a ! l"# i%'r#"r# %" -"% &"!"# #u# 4u'"# % u%a #"la $a%a#&a7 P"r l $"%&rari" ma%&i% u%a $ar&ra ! i%'r#i"%# $"% u%a 'ari!a! ! a$&i'"# qu i%$lu*% a$$i"%# % !i+r%&# $"m-a56a#, ."%"#, -r"-i!a!#, m"%!a#, &$7 D la mi#ma ma%ra u%a $"m-a56a ma%&i% u%a $ar&ra ! a$&i'"# $ua%!" i%'ir& % !i+r%&# %"$i"#, -"r l" &a%&" a l"# i%'r#"r# l# i%&r#a m=# l ri#" ! #u -"r&a+"li" qu l ri#" ! $a!a a$&i'" i%!i'i!ual7 E#&" &i% im-li$a%$ia# im-"r&a%&#, -u# al !i'r#i+i$ar la# i%'r#i"%# # -r"!u$% +$&"# i%&ra$&i'"# i%&ra$&i'"# %&r %&r l r%!imi%&" r%!imi%&" * l ri#" ri#" !l -"r&a+"li"7 La $"'aria%za9 # u%a m!i!a a$r$a ! $)m" !"# 'aria.l# ala&"ria# &i%!% a m"'r# % la mi#ma !ir$$i)%, #i # mu'% % +"rma $"%/u%&a !$im"# qu $"'ar6a%3 la $"'aria%za -u! #r -"#i&i'a, %a&i'a " $r"7 Si # -"#i&i'a quir !$ir qu #i u%a ! la# !"# 'aria.l# &i% u% r#ul&a!" -"r %$ima ! #u m!ia, la "&ra &am.i(% m"#&rara u% r#ul&a!" -"r #".r la m!ia7 Si la $"'aria%za # $r", %" 4a* u%a rla$i)% rular %&r la# 'aria.l#7 El $"+i$i%& ! $"rrla$i)%9 l 'al"r ! la $"'aria%za # #%#i.l a u%a u%i!a! ! m!i!a qu # $"%"$ $"m" $"+i$i%& ! $"rrla$i)%, qu r-r#%&a u%a m!i!a ! la +urza ! a#"$ia$i)% qu xi#& %&r !"# 'aria.l# ala&"ria# -ara 'ariar $"%/u%&am%& " $"'ariar, * qu -u! #r m!i!" #&a!6#&i$am%&7 Mi%&ra# la $"'aria%za -u! &%r $ualquir 'al"r, l $"+i$i%& ! $"rrla$i)% p #"l" -u! &"mar 'al"r# %&r 1 * 17 Si l $"+i$i%& # -"#i&i'" #i%i+i$a qu l"# r%!imi%&"# &i%!% a m"'r# % la mi#ma !ir$$i)%7 Ri#" * r%!imi%&" % l $"%&x&" ! -"r&a+"li"#9 la &"r6a !l -"r+"li" x-li$a qu l ri#" ! u% a$&i'" i%!i'i!ual %" !. #r /uza!" #".r la .a# ! la# -"#i.l# !#'ia$i"%# !l r%!imi%&" qu # #-ra, #i%" % rla$i)% $"% #u $"%&ri.u$i)% al ri#" l".al ! u% -"r&a+"li" $"% a$&i'"#7 S<% l ra!" ! $"rrla$i)% ! #& a$&i'" $"% l"# !m=# qu $"m-"%% l -"r&a+"li", l a$&i'" #r= m=# " m%"# ri#"#"7 Cua%!" 4a.lam"# ! u%a $ar&ra " -"r&a+"li" ! i%'r#i"%# %"# r+rim"# a u% $"%/u%&" ! a$&i'"#7 E#&"# a$&i'"# #ul% -"#r % %ral r%!imi%&"# * ri#"#7 El $"%$-&" ! -"r&a+"li" # %$u%&ra mu* x&%!i!" &a%&" -ara l"# a$&i'"# +i%a%$ir"# $"m" -ara l"# ral#, ! +"rma &al qu &a%&" l"# i%'r#"r# i%#&i&u$i"%al# $"m" la# $"m-a56a# #ul% !i'r#i+i$ar #u# i%'r#i"%# ma%&%i%!" m=# ! u% #"l" a$&i'"7 A#6, l"# !ir$&i'"# +i%a%$ir"# #ul% $"%#i!rar u% a.a%i$" ! al&r%a&i'a# ! i%'r#i)%7 Si miram"# la +irma $"m" u%a $"m.i%a$i)% ! -r"*$&"#, %&"%$# #&a # #imilar a u% -"r&a+"li" ! i%'r#i"%#7 C"m" 'rm"# la !i'r#i+i$a$i)% r!u$ l ri#"7 La -ri%$i-al '%&a/a ! -%#ar * $"%+"rmar u% %"$i" % &(rmi%"# ! u% -"r&a+"li" ra!i$a % "-&imizar la mz$la ri#"r%!imi%&"3 ri#"r%!imi%&"3 #&" #, &ra&ar ! ".&%r l m=xim" r%!imi%&" mi%imiza%!" l ri#"7 El r%!imi%&" #-ra!" ! u% -"r&a+"li"9 #i # i%'ir& u%  % u% a$&i'" a * u% W % u% a$&i'" ., #u r%!imi%&" #-ra!" #ria iual a l"# r%!imi%&"# ! l"# !"# a$&i'"# -"%!ra!"# -"r l -"r$%&a/ i%'r&i!" % $a!a u%"7 C"m" -u! ".#r'ar# ".#r'ar#, , l r%!imi r%!imi%&" %&" #-ra!" !l -"r&a+"l -"r&a+"li" i" r-r#%& r-r#%&aa l -r"m!i" -"%!ra!" ! l"# r%!imi%&"# r%!imi%&"# ! l"# l"# a$&i'"# qu l" l" i%&ra%7 El ri#" ! u% -"r&a+"li" .i% !i'r#i+i$a!" !-%! !l $"+i$i%& .&a -r"m!i" ! l"# &6&ul"# i%$lui!"# % la $ar&ra7 D #&a ma%ra, la $"%&ri.u$i)% ! $a!a &i&ul" al ri#" ! la $ar&ra !-%! !l .&a !l &i&ul"7 El $al$ul" !l ri#" !l -"r&a+"li"9 l ri#" ! u% -"r&a+"li" # l -r"m!i" -"%!ra!" ! l"# !#'6"# &6-i$"# ! l"# a$&i'"# i%!i'i!ual#, #"l" #i l"# -r$i"# ! la# !"# a$$i"%# #&u'ira% $"rrla$i"%a!"# -r+$&am%&, # !$ir, 'ariara% % l mi#m" #%&i!"  iual -r"-"r$i)%7 E% $ualquir "&ra $ir$u%#&a%$ia, la !i'r#i+i$a$i)% #im-r r!u$ir= l ri#"3 *a qu la 'aria%za * l !#'6" #&=%!ar %" # la #im-l $"m.i%a$i)% ! la# 'aria%za# ! l"# a$&i'"# qu la i%&ra%7 La +"rmula -ara $al$ular la 'aria%za !l -"r&a+"li" #9

La 'aria%za !l -"r&a+"li" # iual a la #uma ! l"# $ua!ra!"# ! la# -r"-"r$i"%# i%'r&i!a# % $a!a a$&i'" mul&i-li$a!a -" - "r #u #u 'a 'aria%za, m= m =# la la $a $a%&i!a! ! !  $" $"'aria%za# -r"-"r$i"%# i%'r&i!a#7 i%'r&i!a#7

mul&i-li$a!a -" -"r la la#

El ri#" !l -"r&a+"li" l" x-r#am"# a &ra'(# ! la !#'ia$i)% &6-i$a " !#'6" #&=%!ar, qu # la ra6z $ua!ra!a ! la 'aria%za9

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA L"# r%!imi%&"# ! l"# a$&i'"# qu # %$u%&ra% im-r+$&am%& $"rrla$i"%a!"# -r#%&a% m%"r ri#" ! -"r&a+"li"3 -"!m"# $"%$luir qu l ri#" !l -"r&a+"li" !-%! !9 la -r"-"r$i)% " -#" rla&i'" $a!a a$&i'", l !#'6" &6-i$" !

$a!a a$&i'" * la $"'aria%za

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%&r l"# r%!imi%&"# ! l"# a$&i'"#7

C"rrla$i)% %a&i'a -r+$&a9 % &"r6a $"% la# -r"-"r$i"%# a!$ua!a#, l !#'6" !l -"r&a+"li" -u! r!u$ir# a $r", $ua%!" l $"+i$i%& ! $"rrla$i)% # iual a m%"# u%"7 E% la 'i!a ral %" xi#&% a$&i'"# qu &%a% $"rrla$i)% %a&i'a -r+$&a7 Pr" #&" #ir' -ara r+l/ar qu $ua%&" m%"r # l $"+i$i%& ! $"rrla$i)%, #"% ma*"r# l"# .%+i$i"# ! la !i'r#i+i$a$i)%7 C"rrla$i)% -"#i&i'a -r+$&a9 $ua%!" !"# a$&i'"# # mu'% % -r+$&a arm"%6a " #a #u $"rrla$i)% # iual a u%", l ri#" !l -"r&a+"li" # l -r"m!i" -"%!ra!" ! l"# !#'6"# ! l"# a$&i'"# i%!i'i!ual#7 E# l <%i$" $a#" !"%! l ri#" !l -"r&a+"li" -u! r-r#%&ar# -"r m!i" ! u%a +u%$i)% li%al7 L" ma# +r$u%& # %$"%&rar a$&i'"# $"% 6%!i$# ! $"rrla$i)% %&r $r" * u%"7 P"r&a+"li"# +i$i%&#9 la llama!a +r"%&ra +i$i%& u% &"!a# la# $"m.i%a$i"%# ! -"r&a+"li"# +i$i%&#, # !$ir &"!"# aqull"# qu &i%% l ma*"r r%!imi%&" #-ra!" -ara u% %i'l ! ri#" !a!", i%!-%!i%&m%& !l %i'l ! ri#" qu #& !i#-u#&" a a#umir %u%$a !.r6a i%'r&ir -"r !.a/" ! la +r"%&ra +i$i%&7 La u.i$a$i)% % u% -u%&" ! la +r"%&ra +i$i%& !-%! ! #u# -r+r%$ia# a$r$a ! la# mz$la# ri#" r%!imi%&" * ! #u a$&i&u! +r%& al ri#"7 Vr ra+i$" -ai%a  !l li.r"7 El &"rma ! la #-ara$i)% * la l6%a ! mr$a!" ! $a-i&al#9 #& &"rma !i$ qu la $"m-"#i$i)% !l m/"r -"r&a+"li" %" !-%! ! la a$&i&u! !l i%'r#"r 4a$ia l ri#"7 E% 'z ! i%'r&ir &"!" l !i%r" % l -"r&a+"li" ! mr$a!", l"# %i'l# ! ri#" * r%!imi%&" -u!% !&rmi%ar# -ara -"r&a+"li"# $"m-u#&"# -"r l -"r&a+"li" ! mr$a!" * -"r a$&i'"# li.r# ! ri#"7 E#&a $"m.i%a$i)% # .a#&a%& !i+r%& ! l" qu la %& 4a$ia a%&# ! qu # !#arr"llara la m"!r%a &"r6a !l -"r&a+"li", qu (%r" u% ra% $am.i" % la +"rma ! $"%#i!rar la# i%'r#i"%#7 El -"r&a+"li" ! mr$a!" *a %" ra la <%i$a $"m.i%a$i)%, ra -"#i.l al$a%zar m/"r# $"m.i%a$i"%# %!u!=%!"# " -r#&a%!" a la &a#a li.r ! ri#"7 E%!u!ami%&" a la &a#a li.r ! ri#" * $ar&ra ! a$$i"%#9 l &"rma ! la #-ara$i)% %"# !i$ qu # -u! #-arar l -la% ! la i%'r#i)% % !"# &a-a#9 -rimr" #l$$i"%a%!" la $ar&ra ! a$$i"%# +i$i%&#, * lu" -"!m"# $"m.i%arla -r#&a%!" !i%r" " %!u!=%!"#, %&%!i%!" la# $"m.i%a$i"%# ! ri#" r%!imi%&" ma# all= ! #a $ar&ra +i$i%&, -ara qu # $"rr#-"%!a $"% %u#&ra# -r+r%$ia# i%!i'i!ual# ! ri#" * r%!imi%&"7 Limi&# a l"# .%+i$i"# ! la !i'r#i+i$a$i)%, ri#" %" #i#&m=&i$" * ri#" #i#&m=&i$"9 % u% -"r&a+"li" ! i%'r#i"%# l"# ri#"# %" 'ar6a% % la mi#ma !ir$$i)%, $ua%!" 4a* !"# a$&i'"# qu &i%% r%!imi%&"# qu &i%!% a 'ariar am-liam%&, $"% !ir$$i"%# "-u#&a# l -"r&a+"li" $"m-u#&" -"r am."# &%!r= u% r%!imi%&" qu 'ariara % u% ra%" mu$4" m%"r7 L"# .%+i$i"# ! la $"rrla$i)% "-ra% #im-r qu la $"rrla$i)% #a m%"r a u%"7 El ri#" %" #i#&m=&i$"9 l ri#" -r"-i" ! $a!a a$&i'" # !%"mi%a ri#" %" #i#&m=&i$"7 U% ri#" %" #i#&m=&i$" # l qu a+$&a a u% #"l" a$&i'" " a u% -qu5" ru-" ! a$&i'"#7 D.i!" a qu a+$&a a u%"# -"$"# a$&i'"# # !%"mi%a &am.i(% ri#" <%i$" " #-$i+i$"7 P"r /m-l" la# 4ula# % u%a i%!u#&ria7 L"# i%'r#"r# -u!% !i#mi%uir +=$ilm%& #& ri#" ma%&%i%!" u% -"r&a+"li" !i'r#i+i$a!"3 xi#& "&r" &i-" ! ri#" qu %" -u! #r $"%&r"la!" -"r la !i'r#i+i$a$i)%, # l !%"mi%a!" ri#" #i#&m=&i$", qu # aqul qu a+$&a a u% ra% ru-" ! a$&i'"#, -"r /m-l" u% $am.i" % la &a#a ! i%&r(#, la &a#a ! i%+la$i)%7 E% %ral l ri#" #i#&m=&i$" #&a $"m-u#&" -"r l"# $am.i"# % la# 'aria.l# ma$r"$"%)mi$a# qu #ul% &%r u% +$&" #"r-r#a $ua%!" la i%+"rma$i)% %" 4a.6a #i!" a%&i$i-a!a -"r l mr$a!"7 El ri#" #i#&m=&i$" &am.i(% # llama!" ri#" ! mr$a!"7 La l* ! l"# r%!imi%&"# mari%al# !$r$i%&# &am.i(% # $um-l -ara la !i'r#i+i$a$i)%, l ri#" !l -"r&a+"li" !i#mi%u* $"%+"rm # ara% m=# * m=# &6&ul"#, $ua%!" # 4a% ara!" mu$4a# a$$i"%# la ma*"r -ar& ! la !i'r#i+i$a$i)% *a # 4a raliza!" * la !#'ia$i)% #&=%!ar !i#mi%u* mu* -"$" $ua%!" # ara% m=# a$$i"%#7 Gran parte del riesgo único asociado a los activos individuales se puede eliminar mediante la diversificación, sin embargo el riesgo de mercado no puede eliminarse.

EL RIES8O DE MERCADO DE LA ACCIN Y SU CONTRIBUCION AL RIES8O DEL PORTAFOLIO Si -"!m"# limi%ar l ri#" <%i$" " %" #i#&m=&i$", -r" %" # -u! limi%ar l ri#" #i#&m=&i$", l -rmi" qu l i%'r#"r !ma%!ara -"r i%'r&ir % a$$i"%# # u% -rmi" -"r l ri#" #i#&m=&i$"7 El mr$a!" %" %"# r$"m-%#ara -"r ri#"# qu #"% i%%$#ari"# * qu -"!m"# r!u$ir, -r" #i -"!m"# #-rar u%a r$"m-%#a -"r l ri#" ! mr$a!" " ri#" #i#&m=&i$" a#umi!" al $"m-rar a$$i"%#7 I%!-%!i%&m%& !l ri#" &"&al qu &%a u% a$&i'", #"l" #u ri#" #i#&m=&i$" # rl'a%& -ara !&rmi%ar qu # !.

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9 0 0 2 e d l i r b a e d 2


FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA #-rar ! l7 El ri#" ! u%a a$$i)% i%$lui!a % u% -"r&a+"li" #&a r-r#%&a!" -"r l ri#" ! mr$a!" !l &i&ul", %" -"r l ri#" ! la a$$i)% -"r #-ara!"7 La m!i$i)% !l ri#" #i#&m=&i$" * l $"+i$i%& .&a9 l &(rmi%" r-r#%&a la -rima -"r l ri#" ! mr$a!", #i # !i'i! a #&a -"r l !#'6" #&=%!ar, # ".&i% l -r$i" ! mr$a!" !l ri#" qu i%!i$a $ual # l -rmi" #-ra!" -"r u%i!a! ! ri#" ! mr$a!" a#umi!a7

C"m" #&" !. $ar #".r la l6%a !l mr$a!" ! $a-i&al#, la rla$i)% %&r l ri#" * l r%!imi%&" !l -"r&a+"li" # li%al9

U%a im-li$a$i)% im-"r&a%& ! #&a $ua$i)% # qu la -rima -"r ri#" ! u% -"r&a+"li" +i$i%& 'ar6a % -r"-"r$i)% !ir$&a a #u !#'ia$i)% #&=%!ar7 Cua%!" &ra&am"# $"% u% -"r&a+"li" ! a$$i"%#, l ri#" ! u%a a$$i)% %u%$a !. $"%#i!rar# -"r #-ara!", #i%" qu l" qu !. &%r# % $u%&a # l ri#" ! mr$a!" !l &i&ul", #&" # la $"%&ri.u$i)% mari%al ! u% &i&ul" i%!i'i!ual al ri#" !l -"r&a+"li"7 El ri#" qu a-"r&a u%a a$$i)% $ualquira / al -"r&a+"li", !-%! ! la $a%&i!a! rla&i'a i%'r&i!a % l  * ! #u $"'aria%za $"% l -"r&a+"li"7

Tam.i(% -"!m"# m!ir la $"%&ri.u$i)% -r"-"r$i"%al al ri#" !l -"r&a+"li" !i'i!i%!" la $"%&ri.u$i)% -r"-"r$i"%al -"r la 'aria%za !l -"r&a+"li"9

P"!m"# m!ir l im-a$&" qu &%!r6a la i%$lu#i)% ! u%a %u'a a$$i)% " a$&i'" % l -"r&a+"li", *a qu la rla$i)% r-r#%&a la #%#i.ili!a! ! la a$$i)% / a la# 'aria$i"%# % l 'al"r !l -"r&a+"li" 7 Si #&a # ma*"r a u%", %&"%$# # !i$ qu la a$$i)% # #%#i.l a l"# $am.i"# % l 'al"r !l -"r&a+"li"7 P"r l" &a%&", #i i%$rm%&am"# la -ar&i$i-a$i)% rla&i'a, l ri#" !l -"r&a+"li" aum%&a * 'i$'r#a7 La -r"-"r$i)% &"&al !l ri#" a-"r&a!" -"r &"!a# la# a$$i"%# qu $"m-"%% u% -"r&a+"li" &i% qu #r iual a u%", *a qu l &"&al ! la# a$$i"%# $"%+"rma% l ri#" &"&al ! !i$4" -"r&a+"li"7 El $"+i$i%& %&r la $"'aria%za ! l"# r%!imi%&"# ! u% a$&i'" * !l -"r&a+"li", * la 'aria%za !l -"r&a+"li" %"# !$6a $"m" ra$$i"%a la a$$i)% / a la# 'aria$i"%# % l r%!imi%&" !l -"r&a+"li"7 P"!m"# %ralizar #&a rla$i)% -ara l $a#" % qu la $ar&ra #&a $"m-u#&a -"r &"!a# la# a$$i"%# !l mr$a!"9 $ua%!" l -"r&a+"li" # la $ar&ra ! mr$a!", !i$4" $"+i$i%& r-r#%&a l +am"#" $"+i$i%& .&a ! la a$$i)%9

O &am.i(% -u! $al$ular# mul&i-li$a%!" l $"+i$i%& ! $"rrla$i)% %&r la a$$i)% * l mr$a!" -"r l $"$i%& %&r l !#'6" ! la a$$i)% * l !#'6" ! mr$a!"9 9 0 0

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA L"# .&a# #"% #&ima!"# a -ar&ir ! !a&"# 4i#&)ri$"#, au%qu #&=% .a#a!"# % x-$&a&i'a# a$r$a ! la -r+"rma%$ +u&ura !l mr$a!"7 La &($%i$a u#ual -ara #&imarl"# # l a%=li#i# ! rr#i)% li%al7 E# rar" -r" a '$# a-ar$% a$$i"%# $"% .&a# %a&i'"#, al m%"# !ura%& $ir&" -ri"!"7 E% ar%&i%a, Clul"#a ".#r'" .&a# %a&i'a# !ura%& l"# a5"# %"'%&a7 E% #&"# $a#"# l"# r%!imi%&"# ! la a$$i)% 'ar6a% % +"rma i%'r#a a l"# r%!imi%&"# !l mr$a!"7 I%$luir &al a$$i)% % u% -"r&a+"li" !i#mi%uir6a !r=#&i$am%& l ri#"7 R%&a.ili!a! * ri#" i!a# +u%!am%&al#9 

El ri#" ! u% -"r&a+"li" .i% !i'r#i+i$a!" !-%! !l ri#" ! mr$a!" ! l"# &6&ul"# i%$lui!"# % l, %" !l ri#" !l &i&ul" -"r #-ara!"7



L"# i%'r#"r# -r+ir% u%a r%&a.ili!a! #-ra!a al&a * u%a !#'ia$i)% &6-i$a .a/a7 La# $ar&ra# ! a$$i"%# "r!i%aria# qu "+r$% la r%&a.ili!a! #-ra!a m=# al&a -ara u%a !#'ia$i)% &6-i$a !a!a #"% $"%"$i!a# $"m" $ar&ra# +i$i%&#7

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La #%#i.ili!a! ! l"# r%!imi%&"# ! u%a a$$i)% $"% r#-$&" a la# 'aria$i"%# % l r%!imi%&" !l -"r&a+"li" ! mr$a!" # $"%"$i!a $"m" $"+i$i%& .&a7 Beta, por tanto, mide la contribución marginal de una acción al riesgo del portafolio de mercado.



El r%!imi%&" #-ra!" ! u%a a$$i)% 'ar6a % -r"-"r$i)% a #u .&a7



Si l"# i%'r#"r# -u!% %!u!ar# * -r#&ar al &i-" ! i%&r(# li.r ! ri#", !.r6a% ma%&%r #im-r u%a $"m.i%a$i)% ! la i%'r#i)% li.r ! ri#" * ! u% -"r&a+"li" $"m-u#&" -"r a$$i"%# "r!i%aria#7 La $"m-"#i$i)% ! #& -"r&a+"li" !-%! <%i$am%& ! la# x-$&a&i'a# ! l"# i%'r#"r# r#-$&" a la# -r#-$&i'a# ! $a!a a$$i)%, * %" ! #u a$&i&u! a%& l ri#"7 Si %" xi#&i# i%+"rma$i)% $"%+i!%$ial, &"!"# l"# i%'r#"r# !.r6a% &%r l mi#m" -"r&a+"li"7 E% "&ra# -ala.ra#, !.r6a% &%r l -"r&a+"li" ! mr$a!"7

La $"%#&ru$$i)% ! -"r&a+"li"# % la -r=$&i$a9 l"# a!mi%i#&ra!"r# ! -"r&a+"li"# % %ral !$i!% % +"rma rla&i'a, -"r /m-l" !i$% qu l"# ."%"# #&=% .ara&"# $"% r#-$&" a la# a$$i"%#, .a#a!"# % u% ra&i" ! r%!imi%&" *il!#7 E% la -ra$&i$a # u#a mu$4" u%a mz$la ! a%=li#i# $ua%&i&a&i'" * #u./&i'", a#6 # $"m.i%a% l a%=li#i# !l $i$l" $"%)mi$" * la# m!i!a# ! 'alua$i)%7 Para !i#5ar -"r&a+"li"# +i$i%&#, l"# a!mi%i#&ra!"r# -r"+#i"%al# #iu% alu%a# ! #&a# -r=$&i$a#9 

D&rmi%a$i)% !l -"r&a+"li" qu # r$"mi%!a a u% $li%&9 l"# !i#&i%&"# &i-"# ! -"r&a+"li"#, $"%#r'a!"r, m"!ra!" * ar#i'", qu -ri)!i$am%& # l r$"mi%!a% a l"# $li%&# #ur% ! u%a +r"%&ra ! +i$i%$ia7

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D&rmi%a$i)% ! la a#i%a$i)% #&ra&(i$a -"r -a6##9 u% -"r&a+"li" ma%ar i%&r%a$i"%al qu !. !$i!ir $ua%&" al"$ar % $a!a u%" ! l"# -a6## !.r6a 4a$r u#" ! la +r"%&ra +i$i%& -ara #u a%=li#i#7



D&rmi%a$i)% ! la a#i%a$i)% #&ra&(i$a -"r $la# ! a$&i'"#9 la +r"%&ra +i$i%& &am.i(% -"!r6a u&ilizar# -ara 'r la -"%!ra$i)% qu &%!r6a $a!a $la# ! a$&i'" !%&r" ! u% -a6#7

a* !"# #&ra&ia# qu u&iliza% l"# a!mi%i#&ra!"r# -r"+#i"%al# ! -"r&a+"li"#, ."&&"mu- .u#$a l"# !a&"# !%&r" ! la $"m-a56a, #u mira!a #&a -u#&a % +u%$i)% !l +u&ur" ! la mi#ma3 % $am.i" l qu u&iliza &"- !"% ".#r'a !#! la ma$r"$"%"m6a, &i% l +"$" -u#&" % $"m" al"$ar l !i%r" u&iliza%!" u%a #&ra&ia m=# %ral7 El a!mi%i#&ra!"r -r"+#i"%al qu raliza #&a #&ra&ia %" # $"%$%&rar6a &a%&" % l"# +u&ur"# r#ul&a!"# ! la F"r!, #i%" qu a%alizar6a #i l"# $"%#umi!"r# #&ar=% % $"%!i$i"%# ! $am.iar #u# au&"m)'il# " ma%&%!r=% l"# a$&ual# -"r u% lar" ra&"7 9 0 0

CAPITULO W MODELOS DE VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL

2 e

EL MODELO DE VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL 0CAPM2 E#& m"!l" +u !#arr"lla!" -"r illia% S4ar- alr!!"r ! l"# a5"# X7E% &"!"# l"# m"!l"# +i%a%$ir"# xi#& u%a -rmi#a +u%!am%&al9 l"# i%'r#"r# !&#&a% l ri#", &i%% a'r#i)% -"r l, -"r l" &a%&", %"#"&r"# mi#m"# $"m" i%'r#"r# xiirm"# ma*"r# r%!imi%&"# $ua%!" l"# a$&i'"# &i%% ma*"r ri#" * 'i$'r#a7 P"!m"#, %&"%$#, !#$"m-"%r l r%!imi%&" #-ra!" % u% a$&i'" $"m" u% r%!imi%&" li.r ! ri#" m=# u%a -rima -"r l ri#"7

d l i r b a e d 2

Página | 29



El r%!imi%&" li.r ! ri#" $"m-%#a l 'al"r &im-" !l !i%r", -"r /m-l" l r%!imi%&" ! la# l&ra# " ."%"# !l &#"r" ! l"# E#&a!"# U%i!"#7 El m"!l" ! 'alua$i)% ! a$&i'"# ! $a-i&al 0Ca-i&al A##& Pri$i% M"!l2 !i$ qu % u% mr$a!" $"m-&i&i'", la -rima -"r l ri#" ! u% a$&i'" # -r"-"r$i"%al a #u .&a7 E#&" #i%i+i$a qu l -rmi" -"r l ri#" #-ra!" #".r u% a$&i'" / $"% .&a iual a

!. #r iual a9

D"%! # l r%!imi%&" rquri!" al a$&i'" /7 P"!m"# a4"ra !#-/ar l r%!imi%&" rquri!" al a$&i'" / 4a$i%!" u% #im-l -a#a/ ! &(rmi%"#9

P"r l" qu l r%!imi%&" rquri!" ! u% a$&i'" # iual al r%!imi%&" li.r ! ri#"

m=# u% -rmi"

-"r ri#" qu #ur ! mul&i-li$ar l .&a !l a$&i'" -"r la -rima ! mr$a!" 7 E#&a rla$i)% li%al %&r l r%!imi%&" #-ra!" * l $"+i$i%& .&a # $"%"$i!a $"m" la l6%a ! mr$a!" ! &6&ul"#

0#$uri&* mar& li%, SML27 La -%!i%& ! la l6%a SML # iual a

7

Si la -rima ! ri#" #-ra!a 'ar6a % +u%$i)% ! .&a, &"!a# la# i%'r#i"%# !.r6a% u.i$ar# #".r la l6%a !l mr$a!" ! &6&ul"#7 El m%#a/ .=#i$" !l CAPM # qu #i u#&! quir ".&%r u% al&" r%!imi%&", !. #&ar -r-ara!" -ara $"rrr u% ma*"r ri#"7

:>u( "$urr #i alu%a a$$i)% %" # u.i$ara #".r la l6%a ! mr$a!" +i$i%&; El m%#a/ !l CAPM # $lar" % #& -u%&"3 #&a #i&ua$i)% %" -"!r= ma%&%r#, -u#, #im-lm%& l a$$i"%ar $"%/u%&" ! l"# i%'r#"r# ll'ar6a l -r$i" !l &i&ul" a #u %i'l $"rr$&" % u% mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%&#7 Rla$i)% %&r la l6%a ! mr$a!" ! $a-i&al# * la !l mr$a!" ! &6&ul"#9 :E% qu !i+ir la CML ! la SML; Si .i% am.a# #-$i+i$a% u%a rla$i)% %&r ri#" * l r%!imi%&", % la CML, l ri#" # mi! -"r , mi%&ra# qu % la SML l ri#" # mi! -"r La "&ra !i+r%$ia # #u a-li$a.ili!a!9 mi%&ra# la CML # a-li$a.l #"l" -ara u% i%'r#"r qu ma%&i% u% -"r&a+"li" $"m.i%a!" %&r a$$i"%# * &6&ul"# li.r# ! ri#", la SML # a-li$a.l a $ualquir &i-" ! a$&i'", &i&ul" " -"r&a+"li"7 E% la SML l -rmi" -"r ri#" -ara u% a$&i'" i%!i'i!ual # u%a +u%$i)% ! la $"%&ri.u$i)% !l a$&i'" i%!i'i!ual al ri#" !l -"r&a+"li" 0.&a27 C"% a$&i'"# i%!i'i!ual# ma%&%i!"# % $"%/u%&" $"% "&r"# a$&i'"#, l <%i$" ri#" rl'a%& # l ri#" #i#&m=&i$" qu # mi! -"r .&a 7 E% la CML # xami%a% l"# -rmi"# -"r ri#" -ara -"r&a+"li"# +i$i%&#, !"%! $"% -"r&a+"li"# .i% !i'r#i+i$a!"#, la m!i!a rl'a%& !l ri#" # l !#'6" #&=%!ar !l -"r&a+"li"7 U&iliza$i)% !l CAPM -ara #&imar l r%!imi%&" #-ra!"9 #& m"!l" %"# !i$ qu -ara -"!r $al$ular l r%!imi%&" #-ra!" qu # l xiir= a u% a$&i'", # %$#i&a% &r# !a&"#9 l r%!imi%&" li.r ! ri#", la -rima ! mr$a!" * l .&a !l a$&i'"7 Lu" # !.% !i#&i%uir l"# #iui%&# -a#"#9 17 S #&ima u% r%!imi%&" li.r ! ri#"

7

7 S $al$ula l .&a !l a$&i'"7

9 0

7 S #&ima l r%!imi%&" qu # #-ra !l mr$a!"

7

7 S ".&i% l r%!imi%&" #-ra!" #uma%!" al r%!imi%&" li.r ! ri#" u%a -rima ! ri#" qu # iual a .&a -"r la !i+r%$ia %&r

7

L"# #u-u#&"# #".r l"# qu !#$a%#a l CAPM #"% l"# #iui%&#9

0 2 e d l i r b a

 Los mercados de capitales son eficientes. En un mercado eficiente la información relevante siempre

se encuentra disponile para todos los inversores ! se refleja r"pidamente en los precios de los t#tulos.

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e d 2


FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA 

$odos los inversores tienen aversión por el riesgo% siempre prefieren m"s rendimiento &ue menos, ! demandaran un premio por comprar t#tulos con ma!or riesgo.

 Los inversores tienen las mismas e'pectativas sore la distriución de la rentailidad futura de

todos los activos (! sore la correlación entre las rentailidades ! sore la volatilidad de todos ellos). i los inversores tuvieran desacuerdos en cuanto a los rendimientos esperados ! los riesgos asociados, seria dif#cil pensar en un mecanismo de fijación de precios en el &ue todos pudieran coincidir.  o *a! impuestos ni costos de transacción ni restricciones para prestar o tomar prestamos a la tasa

lire de riesgo. De otra forma, la posición fiscal de los individuos o los costos de transacción podr#an afectar los retornos esperados ! no podr#a *aer una ien definida relación entre el riesgo ! el rendimiento esperado. 

$odos los inversores tienen el mismo *orionte temporal.

El CAPM +u $"%#&rui!" #".r la -rmi#a ! qu la 'aria%za ! l"# r&"r%"# #".r l -"r&a+"li" ! mr$a!" # la m!i!a ! ri#" a-r"-ia!a, * qu l <%i$" ri#" r$"m-%#a!" # l ri#" ! mr$a!" " #i#&m=&i$"7 La m!i!a ! #a 'aria%za # l $"+i$i%& .&a, qu rla$i"%a l"# r&"r%"# $"% !i$4" .&a7 Para l CAPM, la 'aria%za ! l"# r&"r%"# #".r l -"r&a+"li" ! mr$a!" # la <%i$a m!i!a ! ri#", -r#u-"%i%!" qu l i%'r#"r mari%al % l mr$a!" #&a .a#&a%& !i'r#i+i$a!" % #u# i%'r#i"%#, * #"l" #-ra #r r$"m-%#a!" -"r l ri#" %" !i'r#i+i$a.l7 Si l i%'r#"r mari%al %" #&u'ira !i'r#i+i$a!", l ri" !i'r#i+i$a.l -"!r6a a+$&ar l r%!imi%&" #-ra!" * l"# -r$i"# ! l"# a$&i'"#7 EL CAPM EN LOS PAISES EMER8ENTES Y EN COMPA?IAS DE CAPITAL CERRADO E% l"# -a6## #i% mr$a!"# ! $a-i&al# !#arr"lla!"#, !"%! la ma*"r6a ! la# &ra%#a$$i"%# # raliza% #".r -aqu&# a$$i"%ari"# ! $"m-a56a# ! $a-i&al $rra!", la u&iliza$i)% !l CAPM # $"m-li$a *a qu %" xi#&% 'al"r# ! mr$a!" * -"r %!, &am-"$" .&a#7 La# +irma# ! $a-i&al $rra!" #"% % mu$4"# $a#"# m-r#a# +amiliar# * #ul% -r#%&ar u%a #ri ! $ara$&r6#&i$a# qu la !i+r%$ia% ! aqulla# qu $"&iza% -<.li$am%&7 E% -rimr luar, !.m"# !$ir qu l -ri%$i-i" u%i'r#al !. #uir a-li$=%!"#3 l r%!imi%&" qu #-ra% ".&%r &a%&" l"# a$$i"%i#&a# ! u%a +irma ! $a-i&al a.ir&" $"m" u%a ! $a-i&al $rra!" r-r#%&a u% $"#&" ! "-"r&u%i!a!9 l r%!imi%&" ! "-"r&u%i!a! qu -u! ".&%r# % u%a al&r%a&i'a ! ri#" #imilar3 a!m=# % -a6## mr%&# l"# ri#"# a#"$ia!"# a u%a i%'r#i)% #"% ma*"r# qu % u% -a6# $"% mr$a!"# ! $a-i&al# !#arr"lla!"#7 L"# -r".lma# qu # -la%&a% #"% $ua&r" * -r"'i%% ! la $ua$i)% !l CAPM9 17 D&rmi%ar la &a#a li.r ! ri#"7 7 I%&r"!u$ir l ri#" -a6#7 7 E#&imar u%a -rima -"r ri#" ! mr$a!"7 7 E#&imar u% $"+i$i%& .&a7 La &a#a li.r ! ri#"9 la &a#a li.r ! ri#" % -a6## mr%&# #&a $"%+"rma!a -"r l r%!imi%&" ! l"# &6&ul"# li.r ! ri#" ! l"# EEUU m=# u% !i+r%$ial ! i%+la$i)% * !ura$i)%7 El ri#" -a6#9 %" $a.% !u!a# qu l"# ri#"# a#"$ia!"# a u%a i%'r#i)% % u% -a6# mr%& !i+ir% #i%i+i$a&i'am%& ! l"# qu #&=% a#"$ia!"# a u%a i%'r#i)% #imilar % l"# E#&a!"# U%i!"#7 a* u% ri#" a!i$i"%al % la ".&%$i)% !l +r $a#4 +l" -ara la# $"m-a56a# #i&ua!a# % !&rmi%a!"# -a6##, -"r l" $ual la i%$lu#i)% !l ri#" -a6# # u% +a$&"r qu !. $"%#i!rar# % &"!a 'alua$i)% qu # rali$ % u% mr$a!" mr%&7 a* u% ri#" x&ra qu i%$lu*, al&"# %i'l# ! i%+la$i)%, $r$imi%&" irrular !l PBI, $"%&r"l ! +lu/"# ! $a-i&al#, $am.i"# -"l6&i$"#, !i#&ur.i"# $i'il#, $am.i"# % l"# mar$"# /ur6!i$"# ! l"# $"%&ra&"# * la# rula$i"%#, x-r"-ia$i"%# * $"rru-$i)%7 T"!"# #&"# a#-$&"# $"m-"%% l !%"mi%a!" ri#" -ai#7

9 0

a* !"# al&r%a&i'a# .=#i$a# -ara i%$"r-"rar al a%=li#i# l ri#" a!i$i"%al -r"-i" ! l"# mr$a!"# mr%&#9 I%$"r-"rar l ri#" x&ra % la &a#a ! !#$u%&" 0l !%"mi%a!"r27

0 2 e d

Tra&ar l ri#" % l +lu/" ! +$&i'" $"% #$%ari"# ! -r".a.ili!a! -"%!ra!a 0l %umra!"r27 El ri#" #".ra%" #&a $"m-u#&" -"r !"# &i-"# ! ri#", l ri#" ! $r(!i&", qu r$"%"$ la -r".a.ili!a! ! i%$um-limi%&" ! $"m-r"mi#"# +i%a%$ir"#, * l ri#" -a6# $u*"# +a$&"r# i%&r6%#$"# #"% l"# ri#"#9 /ur6!i$", +i#$al, $am.iari", -"l6&i$", ! x-r"-ia$i)%, ! !i#&ur.i"#, ! &ra%#+r%$ia, ! urra, ! $"rru-$i)%, ! +rau!, &$7

l i r b a e d 2

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA El ri#" -a6# # mi! % -u%&"# .=#i$"# #i%!" 1 -u%&"# .=#i$"# iual a u% -u%&" -"r$%&ual7 Si # a$-&a qu &"!a# la# m-r#a# i%$lui!a# % u% -a6# mr%& &i%% iual x-"#i$i)% al ri#" -a6#, #& -u! #umar# $"m" u% +a$&"r #-ara!" % la $ua$i)% !l CAPM9

E#&" #i%i+i$a la $"%#i!ra$i)% !ir$&a !l ri#" -a6# % la &a#a ! "-"r&u%i!a! !l a$$i"%i#&a, #u-"%i%!" qu la m-r#a &i% l mi#m" ri#" qu l -a6#, * -"r l" &a%&" l -rmi" qu # l rquir a u%a i%'r#i)% % a$$i"%# # l mi#m" qu # l rquir a u% ."%" !l ".ir%"7 El -r".lma ! la !ura$i)% al $"m-u&ar l ri#" -a6# % la &a#a ! !#$u%&"9 l +$&" % la 'alua$i)% ! l"# a$&i'"# a lar" -laz" #3 #i la $ur'a ! r%!imi%&"# &i% -%!i%& -"#i&i'a, la i%$lu#i)% !ir$&a !l ri#" -a6# $"%!u$ir= a u%a #".r'alua$i)%3 #i la $ur'a ! r%!imi%&"# &i% -%!i%& %a&i'a 0qu # la #i&ua$i)% qu %"rmalm%& # ".#r'a % $"%!i$i"%# ! !+aul&2, la i%$lu#i)% !ir$&a !l ri#" -a6# $"%!u$ir= a u%a #u.'alua$i)%7 I%$"r-"ra$i)% !l ri#" -a6# % l +lu/" ! +$&i'"9 $ua%!" # &ra.a/a $"% #$%ari"# ! -r".a.ili!a! -"%!ra!a, # i%$"r-"ra l ri#" % l +lu/" ! +$&i'" $"% u% +u%!am%&" m=# #)li!" a$r$a ! $)m" -u! #r $ra!" " !#&rui!" l 'al"r, a%&# qu i%$"r-"rar l ri#" -a6# $"m" u%a $a/a %ra % la &a#a ! !#$u%&"7 Para i%$"r-"rar l ri#" % l +lu/" ! +$&i'", !.m"# u#ar l"# +a$&"r# ma$r"$"%)mi$"# -ara $"%#&ruir #$%ari"#, -u# ll"# a+$&a% la -r+"rma%$ ! la# i%!u#&ria# ! mr$a!"# mr%&#7 Lu" # !. ali%ar l"# #$%ari"# #-$6+i$"# $"% l !#m-5" qu &%!r6a% la# $"m-a56a# .a/" #"# #$%ari"# ma$r"$"%)mi$"#7 Pu#&" qu l"# #$%ari"# ma$r"$"%)mi$"# % l"# -a6## mr%&# #ul% #r m=# '"l=&il#, l" i!al # -r"*$&ar 'ari"#7 La# 'aria.l# ma$r"$"%)mi$a# qu !.% i%$luir# % l !#m-5" ! la $"m-a56a #"%9 i%+la$i)%, !(+i$i& +i#$al, '"lu$i)% !l PBI, &i-" ! $am.i" * &a#a ! i%&r(#7 Ca!a u%a ! la# 'aria.l# ma$r"$"%)mi$a# $"%!u$ a u% $am.i" % l +lu/" ! +$&i'", $u*"# 6&m# ma# a+$&a!"# r#ul&a% #r la# '%&a#, l"# a#&"#, l $a-i&al ! &ra.a/", l"# a#&"# ! $a-i&al, * l"# #r'i$i"# ! la !u!a3 #&a# 'aria.l# !.% #&ar lia!a# ! alu%a ma%ra a la# 'aria.l# ma$r"$"%)mi$a# qu, $ua%!" alu%a ! #&a# # m"!i+i$a, au&"m=&i$am%& # a/u#& l 6&m $"rr#-"%!i%& % l +lu/" ! +$&i'"7 D#-u(# ! #&a.l$r la# rla$i"%#, 4a* qu -%#ar #$%ari"# -ara l #$&"r7 L"# !&rmi%a%&# !l ri#" i%!u#&ria !-%!% ! la &$%"l"6a, la #-$ializa$i)% ! la ma%" ! ".ra, +a$&"r# -"l6&i$"# 0$"m" l mar$" rula&"ri", rmi"#, im-u#&"#, * #u.#i!i"#2 * $"% m%"r i%$i!%$ia, ! +a$&"r# ala&"ri"#7 E% #& #%&i!", -u! r#ul&ar <&il 'aluar l $"m-"r&ami%&" 4i#&)ri$" * $"m-arar $"m" 4a '"lu$i"%a!" la i%!u#&ria $"% r#-$&" al PBI7 La -rima ! ri#" ! mr$a!"9 # l -rmi" qu xi% 0#-ra%2 l"# i%'r#"r# -"r i%'r&ir % a$$i"%#7 Aqu6 # .u%" a$larar qu la -rima ! ri#" ! mr$a!" %" xi#& $"m" &al9 # u%a x-$&a&i'a ma&m=&i$a7 E# l" qu #-ra% a%ar l"# i%'r#"r# -"r $"rrr u% ri#" ma*"r qu l qu $"rrr6a% % u%a i%'r#i)% li.r ! ri#"7 Si l a%ali#&a 4a ! &ra.a/ar $"% -rima# ! ri#" #uri!a# -ara -a6## mr%&#, u% -u%&" ! #-$ial $ui!a!" # la %" !u-li$a$i)% ! ri#"#, *a qu alu%"# #&u!i"# 4a% #5ala!" qu l ri#" #".ra%" i%+lu* #".r l"# mr$a!"# % $"%"m6a# mr%&#, l" qu x-li$ar6a -ar& ! la '"la&ili!a! ! #&"#7 E% l"# -a6## mr%&#, la# 'alua$i"%# # raliza% % u% $"%&x&" qu &i% $ir&a# $ara$&r6#&i$a# !i#&i%&i'a#9 

La ma*"r6a ! la# &ra%#a$$i"%# i%'"lu$ra% -aqu&# a$$i"%ari"# -ri'a!"#, $ua%!" la &"r6a # 4a $"%#&rui!" .=#i$am%& -ara la 'alua$i)% ! a$&i'"# &ra%#a!"# -<.li$am%&7



Fal&a +r$u%& ! i%+"rma$i)% $"%+ia.l7

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Fal&a ! u%a $ul&ura ! i%+"rma$i)% #&a!6#&i$a7

E#&"# a#-$&"# * la '"la&ili!a! ! la# $"%"m6a# mr%&# $"m-li$a% la &ara ! 'alua$i)%, al&ra%!" l $"%$-&" * la m!i$i)% !l ri#", qu # u% a#-$&" $%&ral % &"!" -r"$#" ! 'alua$i)%7 El #$&"r # u% $"%$-&" m=# am-li"3 l #$&"r $"%&i% 'aria# i%!u#&ria#7 :>u( 4a$m"# $ua%!" %" 4a* .&a; :C)m" 'aluam"# u%a $"m-a56a ! $a-i&al $rra!"; El $"+i$i%& .&a9 l %+"qu !l .&a $"m-ara.l -ur-la* &$4%iqu3 $"%#i#& % .u#$ar u%a $"m-a56a " u% $"%/u%&" ! $"m-a56a# qu $"%&%a% #imili&u!# #i%i+i$a&i'a# $"% la $"m-a56a "./&" ! a%=li#i#, u%a '# qu la %&i!a! $"m-ara.l # i!%&i+i$a!a, #u# !a&"# ! mr$a!" # u&iliza% $"m" .a# -ara l $al$ul" !l $"#&" ! $a-i&al7 E% la &($%i$a !l $"m-ara.l # #iu% l"# #iui%&# -a#"#9

9 0 0 2 e d l i r b a e d 2

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA 12 I!%&i+i$ar l $"m-ara.l9 %$"%&rar u%a $"m-a56a qu &i% $"&iza$i)% % l"# mr$a!"# ! 'al"r# qu #& % la mi#ma l6%a ! %"$i"# !l -r"*$&", la $"m-a56a " la !i'i#i)% % $u#&i)%7 2 D&rmi%ar l .&a $"m-ara.l9 # $al$ula a &ra'(# ! u% a%=li#i# ! rr#i)% li%al %&r l"# r%!imi%&"# ! la $"m-ara.l * u% 6%!i$ ! mr$a!"7 L"# .&a# ".#r'a!"# % l mr$a!" #"% #im-r .&a# ! a$$i"%#, -"r l" $ual # %$u%&ra% a-ala%$a!"#, *a qu la ma*"r6a ! la# $"m-a56a# u#a !u!a +i%a%$ira7 2 D#a-ala%$ar l .&a9 # -u! u&ilizar la +"rmula !#arr"lla!a -"r R".r& ama!a9

E# l $"$i%& .&a ! la $"m-ara.l * l ! la $"m-ara.l #i% !u!a qu &am.i(% # llama!" .&a !l a$&i'"7 DHE r-r#%&a la rla$i)% ! %!u!ami%&" ! la $"m-ara.l a 'al"r# ! mr$a!" * & r-r#%&a la &a#a +$&i'a ! im-u#&"# ! la $"m-ara.l7 2 Ra-ala%$ar l .&a !l a$&i'"9 # !. ra-ala%$ar l .&a ".&%i!" -ara la rla$i)% ! %!u!ami%&" ! la $"m-a56a7

E# l .&a qu #ria 4i-"&(&i$am%& ".#r'a!" % l mr$a!" $"% !i$4a rla$i)% ! %!u!ami%&" * & r-r#%&a la &a#a +$&i'a ! im-u#&"# ! la $"m-a56a7 K2 Cal$ul" !l $"#&" ! $a-i&al ! la# a$$i"%# !l -r"*$&", !i'i#i)% " $"m-a56a9 # !. u&ilizar la +"rmula !l CAPM7 X2 Cal$ul" !l $"#&" ! $a-i&al &"&al !l -r"*$&", !i'i#i)% " $"m-a56a9 l $"#&" !l $a-i&al &"&al !l -r"*$&" rquir &a%&" l $"#&" ! la# a$$i"%# $"m" l $"#&" ! la !u!a, -"%!ra%!" la -ar&i$i-a$i)% ! $a!a +u%& % l $a-i&al &"&al qu $"%#&i&u* l +i%a%$iami%&"7 El %+"qu ! l"# .&a# $"%&a.l#9 #& # ".&i% a &ra'(# ! la $"m-ara$i)% ! u%a m!i!a ! r%!imi%&" $"%&a.l ! la $"m-a56a * la mi#ma m!i!a ! r%!imi%&" $"%&a.l !l mr$a!"7 La# !"# $u#&i"%# .=#i$a# qu #ur% -ara ".&%r u% .&a $"%&a.l #"%9 :Cu=l # la m!i!a $"%&a.l ! r%!imi%&" a-r"-ia!a; Y :C)m" !.r6a #&imar# l .&a; L"# .&a# ".#r'a!"# % l mr$a!" #"% .&a# a-ala%$a!"#, %ralm%& # u&iliza $"m" m!i!a ! r%!imi%&" $"%&a.l l ROE, *a qu r$" l +$&" ! la #&ru$&ura ! $a-i&al7 E% $ua%&" a la +"rma ! #&imar l .&a $"%&a.l, %ralm%& # u&iliza alu%a 'aria%& !l m(&"!" ! rr#i)% li%al, qu $"%#i#& % $"m-arar l"# r#ul&a!"# 4i#&)ri$"# ! la# $"m-a56a# qu $"m-"%% l mr$a!"7 E% &al #%&i!", l -r"$!imi%&" -ara ".&%r l .&a $"%&a.l # mu* #imilar al u&iliza!" -ara ".&%r l .&a ! mr$a!", -r" $"% m!i!a# ! r%!imi%&" $"%&a.l#9

El .&a $"%&a.l #ur !l a%=li#i# ! rr#i)% li%al %&r l ROE ! la $"m-a56a % $u#&i)% * l ROE ! mr$a!"7 La '%&a/a ! u&ilizar u% .&a $"%&a.l, # qu -u! #r u&iliza!" -ara $ualquir $"m-a56a $rra!a * #u# !#'%&a/a# #"% qu # $"%#&rui!" % .a# a $i+ra# $"%&a.l# * %" #&a x%&" ! ma%i-ula$i"%# * la -ri"!i$i!a! $"% qu #&a# #&=% !i#-"%i.l# # mu$4" m%"r qu la i%+"rma$i)% ! mr$a!"7

9 0 0 2

El #u-u#&" qu !#$a%#a % la 'ali!z ! la u&iliza$i)% ! .&a# $"%&a.l# # la xi#&%$ia ! $"rrla$i)% #i%i+i$a&i'a $"% l .&a ! mr$a!"7 Si xi#& $"rrla$i)% #i%i+i$a&i'a %&r l .&a $"%&a.l * l .&a ! mr$a!", %&"%$# #&" #i%i+i$a qu l .&a $"%&a.l r-r#%&ar6a l 4i-"&(&i$" .&a qu &%!r6a la $"m-a56a #i $"&izara -<.li$am%&7 E% # $a#" la# !i+i$ul&a!# qu m%$i"%am"# a%&# %" #ria% im-"r&a%&#7

e d l i r b

La u&iliza$i)% ! .&a# $"%&a.l# $"%#&i&u* u%a al&r%a&i'a 'ali!a, * -u! #r <&il % la 'alua$i)% ! $"m-a56a# ! $a-i&al $rra!" #i9 4a* !i#-"%i.ili!a! #u+i$i%& ! !a&"#, xi#& $"rrla$i)% #i%i+i$a&i'a %&r l .&a $"%&a.l * l ! mr$a!" * #i 4a* #i%i+i$a&i'i!a! #&a!6#&i$a7

a e d 2

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA EL MODELO DE VALUACION POR ARBITRAJE, ARBRITRA8E PRICIN8 MODEL S &ra&a ! u% m"!l" .a#a!" % u% mr$a!" qu # %$u%&ra % quili.ri" * li.r ! "-"r&u%i!a!# ! ar.i&ra/7 Al iual CAPM, l APM #"l" r$"%"$ u% -rmi" -"r l ri#" #i#&m=&i$"3 -r" mi%&ra# l CAPM #"l" &i% % $u%&a u% #"l" +a$&"r 0la 'aria%za !l -"r&a+"li" ! mr$a!"2 l APM # u% m"!l" mul&i+a$&"r, *a qu r$"%"$ qu xi#&% 'ari"# +a$&"r# $"%)mi$"# qu !&rmi%a% l ri#" #i#&m=&i$" " %" !i'r#i+i$a.l7 E% l APM l r%!imi%&" #-ra!" ! u% a$&i'" #9

R-r#%&a l +a$&"r $"%)mi$" qu a+$&a l r%!imi%&" #-ra!" * r-r#%&a la #%#i.ili!a! $"% r#-$&" a l"# $am.i"# % $a!a +a$&"r #-$6+i$"7 Pr$i#am%&, $"m" l .&a r-r#%&a la #%#i.ili!a! $"% r#-$&" a l"# $am.i"# % $a!a +a$&"r, % $u#&i)%7

# i%&r-r&a $"m" l -r$i" ! mr$a!" !l ri#" -ara $a!a +a$&"r

L"# -ar=m&r"# !l APM # #&ima% % +u%$i)% ! u% a%=li#i# ! l"# r&"r%"# 4i#&)ri$"# ! a$$i"%# qu -r"!u$% u%a #ri ! +a$&"r# $"mu%#, l"# .&a# #-$6+i$"# -ara $a!a u%" ! ll"# * l -rmi" #-$6+i$" -"r ri#" -ara $a!a u%"7 L"# $ua&r" +a$&"r# i!%&i+i$a!"# -"r C4%, R"ll * R"## #"% l"# $am.i"# i%#-ra!"# %9 la -r"!u$$i)% i%!u#&rial, la &a#a ! i%+la$i)%, la #&ru$&ura &m-"ral ! la &a#a ! i%&r(# * l"# -rmi"# ! ri#" ! l"# &6&ul"# ! lar" -laz"7 El +$&" ! u% $am.i" %" #-ra!" % #&a# 'aria.l# &%!r= u% ma*"r +$&" % l -r$i" ! la# a$$i"%# $u*a $"&iza$i)% # i%+lui!a -"r #&"# +a$&"r#, -"r l" $ual l"# i%'r#"r# r$lamara% $"m-%#a$i"%# ma*"r# % +"rma ! r%!imi%&"# m=# al&"# -ara ma%&%rla# % #u $ar&ra7 El APM # u% m"!l" al&r%a&i'" al CAPM qu &am.i(% !#$ri. la rla$i)% %&r l ri#" * l r%!imi%&"7 El CAPM -u! $"%#i!rar# u%a %raliza$i)% !l APM % l #%&i!" qu $"%#i!ra u% <%i$" +a$&"r qu a+$&a l r%!imi%&"7 Su #im-li$i!a!, * l 4$4" ! qu l APM %" 4a*a -r"'i#&" mu$4"# m/"r# !#$ri-$i"%# ! l"# r%!imi%&"# 'ri+i$a!"#, # -r".a.lm%& l" qu ma%&i% al CAPM $"m" l m"!l" ma# u&iliza!"7

CAPITULO  OPCIONES FINANCIERAS Y OPCIONES REALES L"# $"%&ra&"# ! "-$i"%# #"% i%#&rum%&"# !ri'a!"# +i%a%$ir"# -u# #u 'al"r # %"$ia #".r l 'al"r ! u% a$&i'" #u.*a$%& " #-$i, $"m" -u!% #r la# a$$i"%#, &6&ul"# -<.li$"#, l"# 6%!i$# ! a$$i"%# " la# !i'i#a#7 PRINCIPALES TIPOS DE OPCIONES a* !"# &i-"# .=#i$"# ! "-$i"%#9 la# "-$i"%# ! $"m-ra 0$all "-&i"%#2 * la# "-$i"%# ! '%&a 0-u& "-&i"%#27 U%a "-$i)% ! $"m-ra "&"ra a #u -r"-i&ari" l !r$4" a $"m-rar u% a$&i'" !&rmi%a!" % u%a +$4a !&rmi%a!a, a u% -r$i" #-$i+i$a!"7 La "-$i)% ! '%&a !a al -r"-i&ari" l !r$4" ! '%!r u% a$&i'" !&rmi%a!" % u%a +$4a !&rmi%a!a a u% -r$i" #-$i+i$a!"7 L"# $"m-ra!"r# ! u%a "-$i)% ! $"m-ra #".r u%a a$$i)% qurr=% $"m-rarla -"rqu -u!% -%#ar qu la a$$i)% #u.ir= ! -r$i" * ! #a ma%ra # a#urara% u% -r$i" #-$i+i$a!"3 l"# $"m-ra!"r# ! u%a "-$i)% ! '%&a #".r u%a a$$i)% -u!% -%#ar qu #&a .a/ara ! -r$i" * quir% a#urar# &am.i(% u% -r$i" #-$i+i$a!"7 El -r$i" #-$i+i$a!" % l $"%&ra&" # $"%"$ $"m" -r$i" ! /r$i$i" " #&ri Pri$ * #& -u! #r i%+ri"r, iual " #u-ri"r al -r$i" ! mr$a!" % l m"m%&" ! mi&ir la a$$i)%7 Si la "-$i)% -u! /r$r# #"l" al '%$imi%&" # !i$ qu # u%a "-$i)% ur"-a3 #i -u! /r$r# % $ualquir m"m%&" 4a#&a l '%$imi%&" # &ra&a ! u%a "-$i)% amri$a%a7 O-$i"%# ! $"m-ra9 #i l -r$i" ! la a$$i)% r#ul&a #r i%+ri"r al -r$i" ! /r$i$i", %a!i /r$r= la "-$i)%7 Si l -r$i" ! la a$$i)% r#ul&a ma*"r al -r$i" ! /r$i$i", l r#ul&a!" ! la "-$i)% #r= iual al 'al"r ! mr$a!" ! la a$$i)%, m%"# l -r$i" ! /r$i$i" * m%"# l -r$i" qu # -a" -"r la "-$i)%7 El $"m-ra!"r ! la a$$i)% limi&a la# -r!i!a# al -r$i" ! la "-$i)% $ua%!" l -r$i" ! la a$$i)% qu!a -"r !.a/" !l -r$i" ! /r$i$i"7 Cua%!" l -r$i" ! la "-$i)% #u-r l -r$i" ! /r$i$i", au%qu %" # r$u-r l" qu # -a" -"r la "-$i)%, # #&ar= m/"r /r$i(%!"la qu #i% 4a$rl"7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA P"r %$ima !l -r$i" ! /r$i$i" m=# l -r$i" ! la "-$i)% $"mi%za% l"# r#ul&a!"# -"#i&i'"#7 Cua%!" $"m-ram"# u%a "-$i)% !.m"# r"ar 4"* l !i%r" -ara $"m-rarla7 Lu" !.m"# #-rar -ara 'r #i al $a." !l -laz" ! '%$imi%&" 0" !ura%& #&, % l $a#" ! la# "-$i"%# amri$a%a#2 la "-$i)% a$a.a &%i%!" al<% 'al"r7 E# -ri"!" ! &im-" &i% u% 'al"r 0l &im -rmium2 * r-r#%&a u% $"#&" 4u%!i!" qu #"l" -u! #r r$u-ra!" #i la "-$i)% # /r$i!a $"% u% .%+i$i"7 O-$i"%# ! '%&a9 la "-$i)% ! '%&a #"lam%& &%!r= 'al"r $ua%!" l -r$i" ! mr$a!" ! la a$$i)% #a i%+ri"r al -r$i" ! /r$i$i"7 El r#ul&a!" ! la "-$i)% ! '%&a % la +$4a ! '%$imi%&" #r= iual al -r$i" ! /r$i$i", m%"# l -r$i" ! mr$a!" ! la a$$i)% * m%"# l -r$i" -aa!" -"r la "-$i)%7 P"#i$i"%# ! "-$i"%#9 % $a!a $"%&ra&" ! "-$i"%# #im-r 4a* !"# -ar&#9 l $"m-ra!"r * l '%!!"r 0" mi#"r ! la "-$i)%27 S !+i% $"m" -"#i$i)% lara 0l"%2 a la -ar& qu 4a $"m-ra!" la "-$i)% mi%&ra# qu # %&i%! $"m" -"#i$i)% $"r&a 0#4"r&2 a la -ar& qu la 4a '%!i!"7 El '%!!"r 0mi#"r2 ! u%a "-$i)% ! '%&a r$i. u% i%r#" +$&i'" -"r la '%&a, -r" a!quir u% -a#i'" -"&%$ial a +u&ur", #i l"# $"m-ra!"r# /r$i&a% la# "-$i"%#7 L"# $"m-ra!"r# ! la# "-$i"%# ! $"m-ra -i%#a% qu la# "-$i"%# 'a% a #u.ir mi%&ra# qu l"# '%!!"r# ! !i$4a# "-$i"%# -i%#a% l" $"%&rari"7 E% l $a#" ! la# "-$i"%# ! '%&a, #u# $"m-ra!"r# -i%#a% qu 'a% a .a/ar, mi%&ra# qu l"# '%!!"r# -i%#a% qu #u.ir=%7 Al '%$imi%&" 0" !ura%& l -laz" 4a#&a l '%$imi%&", % l $a#" ! la# amri$a%a#2, # $"%"$% l"# 'r!a!r"# r#ul&a!"# -ara la# -ar&#7 FACTORES >UE DETERMINAN EL PRECIO DE UNA OPCION El 'al"r ! la a$$i)%9 $ua%&" ma*"r # l -r$i" ! la a$$i)%, ma*"r # l 'al"r ! la "-$i)% ! $"m-ra7 E#&" # $lar", -u# $ua%&" ma*"r #a la !i+r%$ia %&r l -r$i" ! la a$$i)% * #u -r$i" ! /r$i$i", ma*"r #r= la a%a%$ia qu -r"-"r$i"%ara la "-$i)%, &a%&" #a u%a "-$i)% ! $"m-ra " ! '%&a7 El -r$i" ! /r$i$i"9 $ua%&" ma*"r #a l -r$i" ! /r$i$i" ! u%a "-$i)% ! $"m-ra, m%"r #r= l -r$i" ! la "-$i)%, -u#&" qu #r= m%"r la -"#i.ili!a! ! qu l -r$i" ! mr$a!" ! la a$$i)% #u-r l -r$i" ! /r$i$i"7 L" $"%&rari" # a-li$a -ara la "-$i)% ! '%&a7 E# -"r #" qu la# "-$i"%# $"&iza% $"% -r$i"# !i+r%&# -ara -r$i"# ! /r$i$i" !i#&i%&"#7 La '"la&ili!a!9 $ua%&" ma*"r # la '"la&ili!a! m=# $ara # la "-$i)%, *a qu a ma*"r 'aria.ili!a! % l -r$i" ! la a$$i)%, la -r".a.ili!a! ! /r$rla % al<% m"m%&" # ma*"r7 La -"#i.ili!a! ! !#$4ar l"# r#ul&a!"# !#+a'"ra.l# * &"mar '%&a/a ! l"# r&"r%"# +a'"ra.l# 4a$% m=# 'ali"#a# la# "-$i"%# #".r a$&i'"# ri#"#"#7 El &im-" ! 'i!a ! la "-$i)%9 l -r$i" ! la "-$i)% i%$lu* u% lm%&" &m-"ral, qu &i%! a !i#mi%uir $"%+"rm # a-r"xima la +$4a % qu x-ira l $"%&ra&" ! "-$i)%, !.i!" a qu !i#mi%u*% la# -r".a.ili!a!# qu &i% l -r$i" ! mr$a!" ! #u-rar al -r$i" ! /r$i$i"7 D ma%ra qu, #u-"%i%!" qu u%a "-$i)% ! $"m-ra #&a -"r x-irar, * &"!a'6a l -r$i" ! la a$$i)% %" al$a%z" l -r$i" ! /r$i$i", la# $4a%$# ! qu l" 4aa #"% mu* .a/a#, * -"r l" &a%&" l 'al"r ! la "-$i)% !i#mi%uir=7 E% l 'al"r ! la a$$i)% #&a $"%&%i!" l -rmi" -"r l &im-", qu # u% 'al"r qu -rmi& ma%&%r l $"%&r"l #".r la #i&ua$i)%9 l -"#!"r ! la "-$i)% -u! #-rar -ara /r$rla " !/ar qu x-ir, #i%" l $"%'i% 4a$rl"7 La &a#a ! i%&r(# li.r ! ri#"9 la a!qui#i$i)% ! u%a "-$i)% ! $"m-ra #".r u%a a$$i)% qui'al%& a $"m-rar la a$$i)%, -r" +i%a%$ia%!" -ar& ! la $"m-ra $"% !u!a, -u# # !+i% la ma*"r -ar& !l -a", #&" #, l -r$i" ! /r$i$i"7 El -a" i%i$ial '%!r= !a!" -"r l $"#&" ! la "-$i)%, mi%&ra# l -a" !i+ri!" #r= l 'al"r -r#%& !l -r$i" ! /r$i$i" a la &a#a li.r ! ri#"7 L"# !i'i!%!"#9 $ua%!" # -aa u% !i'i!%!" % +$&i'", # r!u$ l 'al"r !l -a&rim"%i" %&", %ra%!" u% !#$%#" % l 'al"r ! li.r" ! la# a$$i"%# qu &am.i(% # r+l/a % l -r$i" ! mr$a!"7 L"# !i'i!%!"# %&"%$# #im-r r!u$% l -r$i" ! la a$$i)% % la +$4a x !i'i!%!", * -"r l" &a%&" r!u$% l 'al"r ! la "-$i)% ! $"m-ra, mi%&ra# qu aum%&a% l 'al"r ! la "-$i)% ! '%&a7 Si aum%&a El -r$i" ! la a$$i)% La &a#a ! i%&r(# El &im-" 4a#&a la x-ira$i)% La '"la&ili!a! !l -r$i" ! la a$$i)% El -r$i" ! /r$i$i" L"# !i'i!%!"#

Pr$i" ! la "-$i)% ! $"m-ra Aum%&a Aum%&a Aum%&a Aum%&a Di#mi%u* Di#mi%u*

E% #6%&#i# l -r$i" ! la# "-$i"%# # u%a +u%$i)% ! #i# +a$&"r#7

Pr$i" ! la "-$i)% ! '%&a Di#mi%u* Di#mi%u* Aum%&a Aum%&a Aum%&a Aum%&a

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA EJERCICIO DE LA OPCION ANTES DE SU VENCIMIENTO La# "-$i"%# amri$a%a# -u!% /r$r# a%&# ! #u '%$imi%&"7 O-$i"%# ! $"m-ra qu %" !i#&ri.u*% !i'i!%!"#9 %u%$a !. /r$r# u%a "-$i)% amri$a%a #".r a$$i"%# qu %" !i#&ri.u*% !i'i!%!"# a%&# !l '%$imi%&"7

C"m-l&ar $a-i&ul"7

CAPITULO 1 TECNICAS DE EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION7 El -r#u-u#&" ! $a-i&al # im-"r&a%& -"rqu 4a$ a la $"l"$a$i)% +i$i%& ! l"# r$ur#"#9 -ara $rar 'al"r !.m"# i%'r&ir % aqull"# -r"*$&"# $u*" r%!imi%&" #u-ra l $"#&" ! $a-i&al %$#ari" -ara ll'arl"# a $a."7 Cua%!" la $"m-a56a $"%#iu 4a$rl", %&"%$# i%$rm%&a la riquza ! l"# a$$i"%i#&a#7 E# im-"r&a%& !#&a$ar qu la# i%'r#i"%# #im-r # 'al
S 4a$ r+r%$ia a u%a i%'r#i)% m!ia -"rqu, !.i!" a la !-r$ia$i)% ! l"# .i%# ! u#", l $a-i&al i%'r&i!" !i#mi%u* a m!i!a qu &ra%#$urr la 'i!a <&il !l -r"*$&"7 C"m" !i/im"#, la '%&a/a ! #& m(&"!" $"%#i#& % #u #%$illz, u&iliza%!" $u%&a# ! r#ul&a!"# -r"'i#i"%al# " -r"*$&a!"#7 O&ra#

a$-$i"%#

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#"%9

D #&a +"rma # limi%a l +$&" ! la #&ru$&ura ! $a-i&al qu a-ar$6a % la m!i!a a%&ri"r, -u# la r%&a.ili!a! %&a # a+$&a!a -"r l -a" ! l"# i%&r## ! la !u!a, * % $"%#$u%$ia # -r"!u$ u% a4"rr" +i#$al a -ar&ir ! la !$i#i)% ! +i%a%$iami%&"7 R$u(r!# qu u% -r"*$&" #im-r !. 'aluar# -r#$i%!i%!" ! la !$i#i)% ! +i%a%$iami%&"7 La -ri%$i-al !#'%&a/a ! la# m!i!a# ! r%&a.ili!a! $"%&a.l # qu %" &i%% % $u%&a l 'al"r &im-" !l !i%r"7 A!m=# %" &ra.a/a $"% l +lu/" ! +$&i'", #i%" $"% .%+i$i"# $"%&a.l#, qu -u!% #r mu* !i+r%&# * #"% a+$&a!"# -"r la# $"%'%$i"%# $"%&a.l#7 La "&ra !i+i$ul&a! # qu #& m(&"!" a-ar$ rla$i"%a!a $"% l u#" ! l"# -r"m!i"#3 &al 'z la &a#a ! a%a%$ia $"%&a.l #& #$"%!i%!" -ri"!"# !"%! 4u." -r!i!a# " la# u&ili!a!# +ur"% mu* .a/a#7 Si .i% -u! !$ir#, % !+%#a ! la &a#a ! a%a%$ia $"%&a.l, qu -rmi& $"mu%i$ar &am.i(% la r%&a.ili!a! ! u% -ri"!" #-$i+i$", # im-"r&a%& &%r % $u%&a qu l r#ul&a!" $"%)mi$" r+l/a u%a "-i%i)% %&r 'aria#7 E% $am.i" l +lu/" ! +$&i'" # u% 4$4", u%a m!i!a <%i$a7 EL PERIODO DE RECUPERO, PAYBAC@ N"# !i$ la $a%&i!a! ! -ri"!"# qu 4a% ! &ra%#$urrir -ara qu la a$umula$i)% ! l"# +lu/"# ! +$&i'" iual a la i%'r#i)% i%i$ial7 U%a '%&a/a ! #& m(&"!" ra!i$a % la +a$ili!a! ! #u $al$ul" * % la i%&ui$i)% qu #u.*a$ % l7 Alu%"# #&u!i"# !mu#&ra% qu #& m(&"!" # u&iliza!" $"m" $"m-lm%&" ! "&r"#7

9 0 0

E#& m(&"!" -u! #r u&iliza!" $"% $ir&" +u%!am%&" % $"%"m6a# i%#&a.l#, $"% i%+la$i)% au!a, !"%! la ra% i%$r&i!um.r !&rmi%a qu l"# i%'r#"r# a-r$i% l r=-i!" r$u-r" ! la i%'r#i)% * !"%!, a '$#, #&a #i&ua$i)% &%a u% -#" !&rmi%a%&7 D#'%&a/a# !l -a*.a$9 %" &i% % $u%&a la r%&a.ili!a!, %"# !i$ $ua%&" &im-" &ar!am"# % r$u-rar l !i%r", -r" %" $ua%&" a%am"# $"% l -r"*$&"7 Tam-"$" &i% % $u%&a l 'al"r &im-" !l !i%r", %i $"%#i!ra l"# +lu/"# ! +$&i'" qu # %rara% !#-u(# ! r$u-ra!a la i%'r#i)% "rii%al, l" $ual 4a$ qu -u!a% !#$4ar# -r"*$&"# ma# r%&a.l# qu l"# qu r#ul&a% li!"# #i ll'am"# al limi& l $ri&ri" !l -a*.a$7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA PERIODO DE RECUPERO DESCONTADO DISCOUNTED PAYBAC@ E# $"m" l a%&ri"r -r" &i% % $u%&a l 'al"r &im-" !l !i%r" , al x-r#ar l"# +lu/"# ! +$&i'" +u&ur"# % &(rmi%"# ! #u 'al"r -r#%&7 L"# +lu/"# # !#$u%&a% a u%a &a#a ! i%&r(# qu r-r#%&a l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l i%'r#"r7 Ma%&i% la# !m=# limi&a$i"%# !l -a*.a$7 EL VALOR ACTUAL NETO 0VAN2 E# l 'al"r qu r#ul&a ! la !i+r%$ia %&r l 'al"r -r#%& ! l"# +u&ur"# i%r#"# %&"# #-ra!"# 0#"% !#$"%&a!"# a u%a &a#a k qu r-r#%&a l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al2 * l !#m."l#" i%i$ial ! la i%'r#i)% 0

2, #u x-r#i)% #9

E% l ul&im" +lu/" ! +$&i'" a-ar$ u% &rmi%" V qu, r-r#%&a l !i%r" ".&%i!" #i l %"$i" # liqui!a!", " l 'al"r ! la $"%&i%ui!a! #i l -r"*$&" #iu % mar$4a7 Para $al$ular l VAN, l"# +lu/"# ! +$&i'" qu %ra l -r"*$&" #"% !#$"%&a!"# -r'iam%& $"% la &a#a ! i%&r(# qu r-r#%&a l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al k * lu" # r#&a l !#m."l#" i%i$ial ! la i%'r#i)%7 Tam.i(% -"!m"# x-r#ar la $ua$i)% !l VAN $"m"9

Su-"%am"# qu la $"m-a56a AZURRA #&a -%#a%!" % i%'r&ir !i%r" % u%a $a!%a ! -izzr6a# qu l rquir u%a i%'r#i)% ! 1 * %ra u% +lu/" ! +$&i'" %&" ! K -ara l"# !"# -rimr"# a5"# * ! W al +i%al ! #u 'i!a, m"m%&" % $ual # liqui!a% la# i%#&ala$i"%# * l $a-i&al ! &ra.a/" 0-"r l" &a%&", % l ul&im" 'al"r i%$luim"# l 'al"r ! raliza$i)% ! l"# a$&i'"# %&" ! im-u#&"#27 Si a#umim"# qu l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al # k 012, l 'al"r a$&ual %&" !l -r"*$&" # XW,W7 C"m" !. i%&r-r&ar# l VAN9 $"%$-&ualm%& r-r#%&a l 'al"r a.#"lu&" ! la riquza qu ara u% %u'" -r"*$&" ! i%'r#i)% a la m-r#a % l m"m%&" $r"7 E#&" #, #i la m-r#a raliza u% -r"*$&" qu &i% u% VAN ! XW,W, la m-r#a 4a.r6a aum%&a!" #u 'al"r % XW,W lu" ! ralizar l -r"*$&"7 D#! l -u%&" ! 'i#&a !l mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%& -u! i%&r-r&ar# qu l"# i%'r#"r# !#$"%&ara% la i%+"rma$i)% * #&ar=% !i#-u#&"# a -aar ma# -"r #u# a$$i"%#, l'a%!" l 'al"r !l $"%/u%&" % XW,W7 La rla !l VAN a-ar$ 6%&imam%& rla$i"%a!a $"% l "./&" ! la# +i%a%za#9 raliza%!" -r"*$&"# qu &i%% VAN -"#i&i'", # aum%&a la riquza ! l"# a$$i"%i#&a#7 :Cu=l # la &a#a ! i%&r(# qu !. u&ilizar# -ara !#$"%&ar l"# +lu/"# ! +"%!"# !l -r"*$&";9 l mri&" ! u% -r"*$&" !. 'aluar# -r#$i%!i%!" ! la +"rma % qu # +i%a%$ia!", $"m" #i la +i%a%$ia$i)% -r"'i%ira %&ram%& !l $a-i&al -r"-i", ! #&a +"rma #a.rm"# #i u% -r"*$&" # .u%" " mal" % #i mi#m"7 La &a#a ! "-"r&u%i!a! u&iliza!a % l VAN # l m6%im" r%!imi%&" qu # l xi a u%a i%'r#i)% * %" # "&ra $"#a qu l r%!imi%&" ! "&ra al&r%a&i'a ! ri#" $"m-ara.l7 La &a#a ! "-"r&u%i!a! !l i%'r#"r # !%"mi%a!a $"% +r$u%$ia &a#a ! $"r&, *a qu #&a.l$ u%a #-$i ! ".#&=$ul" % l "r!%ami%&" ! l"# -r"*$&"# ! i%'r#i)%9 aqull"# qu &i%% u% VAN %a&i'" %" # raliza%, -u# #u /$u$i)% ll'ar6a a u%a !i#mi%u$i)% % la riquza ! la m-r#a7 La rla ! !$i#i)% VAN #, %&"%$#9 #i l VAN # ma*"r a $r", a$-&ar3 #i l VAN # iual a $r", :l -r"*$&" &i% "-$i"%#;3 #i l VAN # m%"r a $r", r$4azar7 :>u( "$urr $ua%!" l VAN # iual " mu* -r)xim" a $r" ;9 %ralm%& &i%! a -%#ar# $"m" u%a #i&ua$i)% !"%! al i%'r#"r l -"!r6a #r i%!i+r%& ralizar l -r"*$&" " %", -u# l r%!imi%&" iuala #u $"#&" ! "-"r&u%i!a!3 #i% m.ar" la rla % #&"# $a#"# %" # ! a-li$a$i)% !ir$&a7 El !#arr"ll" ! la &"r6a ! "-$i"%# ral# %"# alr&a a$r$a ! la# "-$i"%# qu l"# -r"*$&"# #ul% &%r 0-"#&rar la raliza$i)%, am-liar la i%'r#i)%, r!u$irla, &$727 L"# -r"*$&"# $"% "-$i"%# a.r% "-"r&u%i!a!# -ara qu la m-r#a l"# ll' a!la%&7 La !&rmi%a$i)% !l 'al"r ! #&a# "-$i"%# rquir a m%u!" u% $"m-l/" * #"+i#&i$a!" $al$ul" ma&m=&i$" qu #ul $"%#umir &im-" * #+urz"7 Pr" &%a -r#%& qu #im-r u% -r"*$&" $"% "-$i"%# 'al ma# qu u% -r"*$&" #i% lla#7 Si l VAN !l -r"*$&" # !$i!i!am%& -"#i&i'" # -"!r6a #uir a!la%& * 'i&ar# l a%=li#i# ! "-$i"%# ral#7 Pr" $ua%!" l VAN # %$u%&ra -r)xim" a $r", -u! #r qu 'ala la -%a !ar u% -a#" ma#, * a'riuar #i xi#&% "-$i"%# i%&r6%#$a# qu -u!a% &"r%arl" -"#i&i'"7 El VAN # a+$&a!" -"r l %i'l ! &a#a ! i%&r(# ! "-"r&u%i!a! a m!i!a qu #&a aum%&a, l VAN !i#mi%u*7 El VAN # u%a +u%$i)% !$r$i%& ! la &a#a ! i%&r(#, $u*a +"rma $)%$a'a r#-$&" ! la

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9 0 0 2 e d l i r b a e d 2


FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA "r!%a!a # x-li$a -"r la# !ri'a!a# -rimra * #u%!a ! la +u%$i)%3 mi%&ra# la !ri'a!a -rimra # %a&i'a, la !ri'a!a #u%!a # -"#i&i'a3 -"r "&ra -ar&, la +u%$i)% %" -r#%&a u% -u%&" ! i%+lxi)% % #u -%!i%&, #i%" qu # $"%&i%ua7 :>u( !i$ l VAN #".r l"# +lu/"# ! +$&i'" qu -r"-"r$i"%a l -r"*$&"; El #u-u#&" ma&m=&i$" im-l6$i&" % l VAN # qu # -r"!u$ la ri%'r#i)% ! l"# +"%!"# qu %ra l -r"*$&" a la &a#a ! "-"r&u%i!a! qu +u u&iliza!a -ara $al$ular l VAN, 4a#&a l +i%al ! #u 'i!a <&il7 E% # #%&i!", la &a#a ! $"r& " $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al # u%a &a#a qu # %$u%&ra -r#a a!%&r" !l -r"*$&", -u#&" qu l"# +lu/"# ! +$&i'" ri%'r&i!"# 4a#&a l +i%al ! la 'i!a !l -r"*$&" 'ul'% a -r"!u$ir l mi#m" VAN $ua%!" #"% !#$"%&a!"# %u'am%& a la &a#a k -"r l"# % -ri"!"# qu !ura l -r"*$&"7 LA TASA INTERNA DE RETORNO E# la &a#a qu !#$u%&a l"# +u&ur"# i%r#"# %&"# #-ra!"#, iual=%!"l"# $"% l !#m."l#" i%i$ial ! la i%'r#i)%7 Ma&m=&i$am%&, #&a !+i%i$i)% # qui'al%& a !$ir qu la TIR # aqulla &a#a qu iuala l VAN a $r"7

La TIR # u%a m!i!a ! r%&a.ili!a! -ri)!i$a ! la i%'r#i)%7 A !i+r%$ia !l VAN %" mi! #&a % &(rmi%"# a.#"lu&"#, #i%" qu l" 4a$ % &(rmi%"# rla&i'"#, al i%!i$ar, % -ri%$i-i", $ual # l -"r$%&a/ ! r%&a.ili!a! qu # ".&i% ! $a!a m"%!a i%'r&i!a % l -r"*$&"7 El $ali+i$a&i'" ! i%&r%a # !. a qu # la &a#a im-l6$i&a !l -r"*$&", * $"%#&i&u* la i%$)%i&a a r#"l'r, -u# $"m" 'rm"#, !. $al$ular# a -ar&ir ! u% -r"$!imi%&" ! -ru.a -"r %#a*" * rr"r7 D.i!" a qu la TIR # u%a m!i!a ! r%&a.ili!a! rla&i'a ! la i%'r#i)%, -ara #a.r #i u% -r"*$&" !. #r li.l " %", la $"%+r"%&am"# $"% la &a#a ! i%&r(# qu r-r#%&a l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al k. Si la TIR # ma*"r a k, # a$-&a3 #i la TIR # iual a k, :l -r"*$&" &i% "-$i"%#;3 #i la TIR # m%"r a k, # r$4aza7 La TIR %a$ $"% l -r"*$&" * # #u &a#a i%&r6%#$a7 E% l $a#" ! qu la TIR # %$u%&r mu* -r)xima !l $"#&" !l $a-i&al, l VAN &am.i(% #ria mu* $r$a%" a $r", -"r l" $ual 4a* qu 'r #i l -r"*$&" &i% "-$i"%#7 :La TIR r-r#%&a ralm%& la &a#a ! r%&a.ili!a! -ri)!i$a qu ".&%m"# % la i%'r#i)%;9 -ara qu #&" ralm%& "$urra !. $um-lir# l #u-u#&" im-l6$i&" ! la TIR a$r$a ! la ri%'r#i)% ! +"%!"#3 l $ri&ri" ! la TIR # #u-"% im-l6$i&am%& qu $a!a +lu/" ! +"%!"# # ri%'r&i!" -"r l %umr" ! -ri"!"# qu +al&a -ara +i%alizar la 'i!a <&il !l -r"*$&", -"r l" &a%&", # #u-"% qu $a!a +lu/" # ri%'r&i!" -"r %  / -ri"!"# a la TIR7 El $ri&ri" ! la TIR #u-"% qu l"# +"%!"# qu li.ra l -r"*$&" #"% ri%'r&i!"# % l mi#m" " % "&r"# -r"*$&"# #imilar# a la mi#ma TIR, #u-"%i%!" qu # r%!imi%&" # ma%&%!r= $"%#&a%& !ura%& &"!a la 'i!a !l -r"*$&"7 E#&a# $"%!i$i"%# mu$4a# '$# %" # $um-l% % la -ra$&i$a, !"%! u% -r"*$&" qu -r#%&a r%!imi%&"# mu* ra%!# % alu%"# -ri"!"# -u! -r#%&ar u%"# mu* .a/"# % "&r"# 0l" $ual %"# i%!i$a qu la TIR # u% -r"m!i" -"%!ra!" ! l"# !i+r%&# r%!imi%&"# qu l -r"*$&" %ra % $a!a -ri"!"27 O .i% -"!m"# &%r u% -r"*$&" $"% u%a TIR mu* ra%! -r" $"% #$a#a# -r".a.ili!a!# ! ri%'r&ir l"# +"%!"# li.ra!"# a la mi#ma TIR7

9 0 0

La TIR r-r#%&a u% r%!imi%&" x a%&3 la 'r!a!ra r%&a.ili!a! #"lam%& # $"%"$r= $"% xa$&i&u! x  -"#&, * !-%!r= +u%!am%&alm%& ! la &a#a a la qu -u!a% ri%'r&ir# l"# +"%!"#7

2 e d

E% aqull"# -r"*$&"# $u*" +lu/" ! +$&i'" # mu* !i#-ar, # $lar" qu la r%&a.ili!a! %" # ma%&i% $"%#&a%&7 E% aqull"# -r"*$&"# $"% TIR mu* al&a#, la -"#i.ili!a! ! ri%'r&ir a la mi#ma TIR !-%!r= % mu$4" ! #u# "-"r&u%i!a!# ! $r$imi%&", -u# la m-r#a !.r6a %$"%&rar $"%&i%uam%& -r"*$&"# $"% la mi#ma TIR7

l i r

La TIR # la &a#a i%&r6%#$a !l -r"*$&", la &a#a im-l6$i&a qu iuala l 'al"r -r#%& !l +lu/" ! +$&i'" +u&ur" al !#m."l#" i%i$ial, l" qu #i # qui'al%& a u% VAN $r"7

d

b a e

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2


FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA Cualquir &a#a ! i%&r(# ! "-"r&u%i!a! k i%+ri"r a la TIR i%!i$ara qu l -r"*$&" !.r6a a$-&ar#, -u# #u VAN #ria ma*"r a $r"7 Si l -r"*$&" # $"%'%$i"%al * la +u%$i)% !l VAN # %&"%$# !$r$i%& r#-$&" ! la &a#a ! i%&r(#7 A &ra'(# ! la TIR * a &ra'(# !l VAN arri.am"# a la mi#ma $"%$lu#i)%, #i 'aluam"# l -r"*$&" i%!i'i!ualm%&7 S !i$ qu u% -r"*$&" # $"%'%$i"%al " #im-l $ua%!" $"mi%za $"% u% +lu/" ! +$&i'" %a&i'" qu r-r#%&a l !#m."l#" ! la i%'r#i)% i%i$ial, * lu" # #u$!% u%a #ri ! +lu/"# ! +$&i'" #im-r -"#i&i'"# 4a#&a l +i%al ! #u 'i!a <&il7 E#& -a&r)% ! +lu/"# 4a$ qu la +u%$i)% !l VAN #a !$r$i%& $ua%!" aum%&a la &a#a ! i%&r(# ! "-"r&u%i!a!7 Di+r%$ia# * a%al"6a# %&r l VAN * la TIR9 #i .i% am."# u&iliza% l mi#m" +lu/" ! +$&i'" -ara $=l$ul" !l r#ul&a!", mi!% a#-$&"# !i+r%&# ! la r%&a.ili!a! ! la i%'r#i)%9 

Am."# u&iliza% +lu/"# ! +$&i'" %&"# ! im-u#&"#7



Am."# &i%% % $u%&a l 'al"r &im-" !l !i%r"7



La TIR # u%a i%$)%i&a !l -r"*$&", qu mr ! la# $"%!i$i"%# -r"-ia# ! #&7 E% $am.i", -ara l $al$ul" !l VAN # u&iliza l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l i%'r#"r qu r-r#%&a u% !a&" qu 'i% !a!" x&r%am%&7



Mi%&ra# l VAN # u%a m!i!a ! r%&a.ili!a! % &(rmi%"# a.#"lu&"#, la TIR # u%a m!i!a ! r%&a.ili!a! % &(rmi%"# rla&i'"# 0l -"r$%&a/ ! r%!imi%&" -ri)!i$" qu # ".&i% -"r u%i!a! m"%&aria i%'r&i!a27 E% #& #%&i!", -u! !$ir# qu l VAN # u%a m!i!a ! r%&a.ili!a! qu &ra!u$ l "./&i'" !l !ir$&i'" +i%a%$ir", qu # %&i%! $"m" la maximiza$i)% !l 'al"r7



El VAN #u-"% im-l6$i&am%& la ri%'r#i)% ! l"# +"%!"# a la &a#a ! $"r&, mi%&ra# qu la TIR #u-"% im-l6$i&am%& la ri%'r#i)% ! l"# +"%!"# a la mi#ma TIR7

EL INDICE DE RENTABILIDAD O RELACION COSTO  BENEFICIO El IR # u% $"m-&i!"r !l m(&"!" !l VAN * ! la TIR % l #%&i!" ! la $"%#i!ra$i)% !l 'al"r &im-" !l !i%r"7 S ".&i% $al$ula%!" l $"$i%& %&r l 'al"r a$&ual ! l"# i%r#"# %&"# #-ra!"# * l !#m."l#" i%i$ial ! la i%'r#i)%7 E#& u&iliza la &a#a ! i%&r(# ! "-"r&u%i!a! k. Si l IR # ma*"r qu 1, l 'al"r a$&ual ! l"# i%r#"# # ma*"r qu la i%'r#i)% i%i$ial *, -"r l" &a%&" !. &%r u% VAN -"#i&i'"7

El -r"*$&" # a$-&a #i l 6%!i$ # ma*"r qu 1, r#ul&a i%!i+r%& #i # iual a 1, * %" # a$-&a #i # m%"r qu 17 E#& 6%!i$ %" # u%a .u%a m!i!a $ua%!" # a%aliza% -r"*$&"# mu&uam%& x$lu*%&#, % #& $a#" ! %u'" l" m/"r # #l$$i"%ar l -r"*$&" ! ma*"r VAN7 Alu%"# i%$"%'%i%&# ! la# &($%i$a# ! -r#u-u#&" ! $a-i&al Pr"*$&"# mu&uam%& x$lu*%&#9 $ua%!" # $"%#i!ra i%!i'i!ualm%& u%a i%'r#i)% l VAN * la TIR $"%!u$% a la mi#ma !$i#i)%7 Si% m.ar" mu$4a# '$# la m-r#a &i% u% $"%/u%&" ! -r"*$&"# al&r%a&i'"# qu $"m-i&% -"r l"# +"%!"#, l"# qu %" #"% ilimi&a!"#3 -"r l" &a%&" xi#& u% ra$i"%ami%&" ! $a-i&al7 La m-r#a $u%&a $"% u%a #uma limi&a!a ! !i%r" -ara i%'r&ir % -r"*$&"#, * qurr= 4a$rl" % aqull"# qu -r#%&% l ma*"r r%!imi%&"7 E% #"# $a#"#, $ua%!" !.a lir %&r !i#&i%&"# -r"*$&"#, -u!% -r#%&ar# $"%&ra!i$$i"%#7 Ma&m=&i$am%&, la x-li$a$i)% ! #&a $"%&ra!i$$i)% # %$u%&ra % la !i+r%& 4i-)&#i# ! ri%'r#i)% ! +"%!"# ! am."# m(&"!"#3 -"r l $ri&ri" ! la TIR # #u-"% la ri%'r#i)% ! l"# +"%!"# a la TIR ! $a!a -r"*$&" % $u#&i)%, # !$ir, $a!a -r"*$&" ri%'r&ir= +"%!"# a &a#a qu #ria% !i+r%&#, a -#ar ! qu l"# +"%!"# i%&rm!i"# ! &"!"# ll"# i%r#a% a la m-r#a % $"%/u%&" -ara a#i%arl"# a !&rmi%a!"# u#"#, mi%&ra# qu % l VAN # #u-"% la ri%'r#i)% ! +"%!"# a u%a &a#a u%i+"rm qu # l $"#&" ! "-"r&u%i!a!7 Si &%m"# !"# -r"*$&"# $"% ri#"# #imilar#, l $"#&" ! "-"r&u%i!a! #r=, % am."# $a#"#, la &a#a ! ri%'r#i)%3 $"% &"!", la TIR ! l"# !"# -r"*$&"# -"!r6a #uir #i%!" !i+r%&7 Exi#&% &r# #i&ua$i"%# qu -u!% %rar !i$4a# $"%&ra!i$$i"%#3 !i+r%& &ama5" ! la i%'r#i)% i%i$ial, !i+r%& !i#&ri.u$i)% &m-"ral !l +lu/" ! +$&i'" 0i%r#"# al&"# -rimr" * .a/"# al +i%al2 * !i+r%& 'i!a <&il7 La -r#%$ia ! $ualquira ! #&a# &r# #i&ua$i"%# %" %$#ariam%& im-li$a u%a $"%&ra!i$$i)%, %&r am."# m(&"!"#, #al'" $ua%!" alu%a ! lla# -#a % +"rma #-$ial7 Si # -r&%! u&ilizar la TIR $"m" $ri&ri" ! #l$$i)% ! -r"*$&"# %" # -"!r= #&ar #ur" a m%"# qu # a%ali$ la i%'r#i)% i%$rm%&al * # $al$ul #u TIR !i+r%$ial

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA Di+r%& &ama5" ! la i%'r#i)% i%i$ial9 El $al$ul" ! la TIR i%$rm%&al " &a#a ! Fi#4r9 #i u#&! quir u&ilizar la TIR $"m" $ri&ri" ! #l$$i)% ! -r"*$&"# ! i%'r#i)% * # %+r%&a a la $"%&ra!i$$i)% #5ala!a, &%!r= qu !ar u% -a#" ma#9 $al$ular la TIR i%$rm%&al7 Para ll" -r"$!m"# ! la #iui%& ma%ra3 &"mam"# l -r"*$&" qu -"# ma*"r VAN $"% u%a &a#a ! $"r& iual a $r" * r#&am"# ! #u# +lu/"# ! +$&i'" l"# +lu/"# ! +$&i'" !l "&r" -r"*$&"3 lu" a #& +lu/" i%$rm%&al # l $al$ula la TIR, qu r#ul&a #r la TIR i%$rm%&al " &a#a ! Fi#4r7 Cua%!" la TIR i%$rm%&al # ma*"r qu l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al # ll'a a!la%& l -r"*$&" ! VAN ma*"r7 La TIR i%$rm%&al !. #r i%&r-r&a!a $"m" la &a#a !i+r%$ial ".&%i!a $"m" $"%#$u%$ia ! ralizar u%a i%'r#i)% % !&rim%&" ! "&ra7 Iual i%'r#i)% "rii%al, !i+r%& !i#&ri.u$i)% &m-"ral !l +lu/" ! +$&i'"9 % #& $a#" &am.i(% # !. $al$ular la TIR i%$rm%&al * %u'am%& l -r"*$&" qu &i% ma*"r VAN r#ul&a #r la al&r%a&i'a $"rr$&a7 E#& ra+i$" +u x&ra6!" ! ESTON Y BRI8AM7 A la !r$4a ! la &a#a ! $ru$ " &a#a ! Fi#4r, &a%&" -"r TIR $"m" -"r VAN # #l$$i"%ar6a l mi#m" -r"*$&"3 a la izquir!a ! la mi#ma 4a* $"%&ra!i$$i)% %&r -r"*$&" qu # li -"r TIR * l qu # li -"r VAN7 El +$&" ! la &a#a ! !#$u%&" % l VAN !-%! !l !#arr"ll" !l +lu/" ! +$&i'"7 E% %ral, aqull"# -r"*$&"# $"% i%r#"# ma# al&"# al +i%al, r#ul&ara% $"% VAN ma# al&"# +r%& aqull"# -r"*$&"# $u*"# i%r#"# ma# al&"# # -r"!u$% al -ri%$i-i", $ua%!" la# &a#a# ! !#$u%&"# #"% .a/a#, # $um-l l $a#" i%'r#" $ua%!" la# &a#a# #"% al&a#7 D#! lu", &a#a# .a/a# " &a#a# al&a# # u% $"%$-&" rla&i'"7 Di+r%& 'i!a <&il9 &am.i(% # !. $al$ular la TIR i%$rm%&al7 Ri%'r#i)% ! +"%!"#9 $"m" # $"m%&" a%&# la TIR r-r#%&a u% r%!imi%&" x  a%&3 la 'r!a!ra r%&a.ili!a! !l -r"*$&" #"lam%& # $"%"$r= $"% xa$&i&u! al +i%al ! la 'i!a ! #&7 La r%&a.ili!a! x  -"#& !-%!r= +u%!am%&alm%& ! la &a#a a la qu -u!a% ri%'r&ir# l"# +"%!"#7 La -"#i.ili!a! ! ma%&%r u% r%!imi%&" iual a la TIR rquir qu la m-r#a ri%'ir&a % l mi#m" -r"*$&" " %$"%&rar $"%&i%uam%& -r"*$&"# $"% la mi#ma TIR7 L" ma# -r".a.l # qu #i u#&! %$"%&r) u% %"$i" #&rlla, ma# &ar! " ma# &m-ra%" la $"m-&%$ia * la a-ari$i)% ! -r"!u$&"# #u#&i&u&"# 4ar= qu la ri%'r#i)% ! +"%!"# # rali$ a u%a &a#a ma# .a/a3 % # $a#" la r%&a.ili!a! al '%$imi%&" #r= m%"r qu la TIR7 Pr"*$&"# ! %!u!ami%&"9 # %$#ari" i%'r&ir la rla ! !$i#i)% $ua%!" 'aluam"# -r"*$&"# ! %!u!ami%&"7 Cua%!" -r#&am"# " i%'r&im"# !i%r", #im-r -r"$uram"# ".&%r la m=xima &a#a ! r&"r%"3 $ua%!" %"# %!u!am"# l +lu/" i%i$ial # -"#i&i'" 0-"r l m"%&" qu r$i.im"# % -r(#&am"2 * lu" #iu% u%a #ri ! -a"#3 % #&"# $a#"# la rla ! la TIR # la i%'r#a9 !.r6am"# a$-&ar aqull"# -r"*$&"# ! %!u!ami%&" #i #u TIR # m%"r qu l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al7 Al aum%&ar l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al, aum%&a l VAN3 $ua%!" ma*"r #a la !i+r%$ia %&r #& * la TIR !l -r(#&am", ma# $"%'%i%& #r= -ara l -r#&a&ari"7 La $r6&i$a qu # raliza % #&"# $a#"# # qu la TIR %" &i% % $u%&a la i%'r#i)% % l"# #i%"# !l +lu/" ! +$&i'"3 %" $am.ia l #i%" !l r#ul&a!"7 E% rali!a!, #&a $ri&i$a %" # ralm%& u% -r".lma #i r$"r!am"# qu $ua%!" u#&! -i! !i%r" % u% -r(#&am", !. -aar u% i%&r(# %" r$i.irl"7 S !. &"mar la TIR $"m" u%a &a#a ! -a" * %" $"m" u%a &a#a ! r%&a.ili!a!7 La #&ru$&ura &m-"ral ! la &a#a ! i%&r(#9 #&a %"# !i$ qu l mr$a!" !#$u%&a $"% u%a &a#a !i+r%& l -a" qu 4a ! 4a$r# % u% a5" !a!", * qu la# &a#a# 'ar6a% a5" a a5"7 E% $ir$u%#&a%$ia# %"rmal# $a!a -a" qu # raliza % u% a5" # !#$"%&a!" $"% u%a &a#a m=# al&a $"%+"rm %"# al/am"# % l &im-"7 Pr" !a!" qu la &a#a ! "-"r&u%i!a! $am.ia a5" a a5" :C"% $ual &a#a !.m"# $"m-arar la TIR; Aqu6 la TIR %" # $a-az ! lu!ir la #&ru$&ura &m-"ral ! la &a#a ! i%&r(#, a m%"# qu $al$ulm"# u%a m!ia -"%!ra!a -ara la# !i#&i%&a# &a#a# ! i%&r(#, al" qu -"r raz"%# ! #im-li$i!a! %" #ul ralizar#7 Mul&i-li$i!a! " au#%$ia ! TIR9 $ua%!" 4a* -r"*$&"# %" #im-l#, !"%! l"# +lu/"# ! +"%!"# $am.ia% ! #i%", % ma# ! u%a "-"r&u%i!a! -u!% "$urrir !"# $"#a#9 qu l -r"*$&" &%a ma# ! u%a TIR 0#&" #, qu xi#&a ma# ! u%a &a#a qu #a&i#+aa la $ua$i)% VANG2 * qu l -r"*$&" %" &%a TIR 0# !$ir qu %" xi#&a u%a &a#a qu #a&i#+aa la $ua$i)% VANG27

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El 4$4" qu u% -r"*$&" &%a m=# ! u%a TIR &i% u%a x-li$a$i)% ma&m=&i$a9 -"r la rla ! l"# #i%"# ! D#$ar&#, u% -"li%"mi" -u! &%r &a%&a# ra6$# $"m" $am.i"# !#i%" 4a*a % #u !#arr"ll"7 N" &i% #%&i!" -ru%&ar# $ual ! la# !"# TIR # la $"rr$&a, -u#&" qu mu* -"#i.lm%& %i%u%a l" #a7 E% l $a#" ! qu l -r"*$&" %" &%a %i%u%a TIR l r#ul&a!" # ma# a.#ur!"7 Y la #"lu$i)% ma&m=&i$a # i%!&rmi%a!a -u# %" 4a* %i%u%a &a#a ! i%&r(# qu #a&i#+aa la $ua$i)% VANG7 O.#(r'# &am.i(% qu l VAN % #&"# $a#"# !a u%a r#-u#&a $"%+u#a7 Da!" l ra%" ! la &a#a ! i%&r(# qu # $"%#i!ra, a-ar$ u%a z"%a $"%+u#a !"%! l VAN aum%&a a m!i!a qu la &a#a ! i%&r(# &am.i(% l" 4a$, $ua%!" % rali!a!, % u% -r"*$&" $"%'%$i"%al l VAN # u%a +u%$i)% !$r$i%& ! la &a#a ! i%&r(#

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA ! "-"r&u%i!a!7 E#& +$&" # $au#a!" -"r la !i#mi%u$i)% % 'al"r -r#%& !l +lu/" ! +"%!"# %a&i'", qu !ura%& $ir&" i%&r'al" 4a$ qu l VAN aum%&7 El a&a/" $l=#i$" -ara #"lu$i"%ar #& -r".lma -r"-"% $al$ular !ir$&am%& l VAN, au%qu l"# $"%"mi#&a# +i%a%$ir"# 4a% .u#$a!" m(&"!"# qu -rmi&% l $al$ul" ! la r%&a.ili!a! -ri)!i$a ! la i%'r#i)% % l"# $a#"# % qu # -r"!u$ #& i%$"%'%i%&7 LA TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA 0TIRM2 El VAN # u% $ri&ri" #u-ri"r a la TIR7 Si% m.ar", r#ul&a m=# $)m"!" &ra.a/ar $"% m!i!a# ! r%&a.ili!a! -"r$%&ual# * # #iu u&iliza%!" la TIR % la 'alua$i)% ! -r"*$&"#7 L"# r%&# %$u%&ra% % la TIR u%a m!i!a ma# #%$illa ! i%&r-r&ar * ! $"mu%i$ar qu l VAN7 El $ri&ri" ! la TIRM # u% i%&%&" ! ".&%r u%a m!i!a ! r%&a.ili!a! -ri)!i$a raz"%a.l $ua%!" # -r"!u$% l"# i%$"%'%i%&# qu m%$i"%am"# % la# #$$i"%# a%&ri"r#, " $ua%!" # #"#-$4a qu l"# +lu/"# ! +$&i'" %" -"!r=% ri%'r&ir# a la mi#ma TIR !l -r"*$&" $al$ula!a -r'iam%&7 E% rali!a! ma%&i% la# ."%!a!# ! la TIR "rii%al -r" &am.i(% r#ul' l"# -r".lma# a#"$ia!"# $"% l"# +lu/"# %" $"%'%$i"%al# * la ma*"r6a ! l"# $"%+li$&"# a#"$ia!"# $"% l "r!%ami%&" " /rarquiza$i)% ! -r"*$&"# $"m-&i&i'"#7 E#&a # !+i% $"m" la &a#a ! !#$u%&" qu iuala l 'al"r a$&ual !l 'al"r &rmi%al !l +lu/" ! +$&i'" $"% l !#m."l#" i%i$ial9

El 'al"r &rmi%al r#ul&a ! $a-i&alizar l"# +lu/"# ! +$&i'" !l -r"*$&" 4a#&a l +i%al ! #u 'i!a7 S #u-"% qu l"# +lu/"# -"#i&i'"#

#"% ri%'r&i!"# al $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l $a-i&al 0#u-"%i%!" &am.i(% qu l

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#"%

+i%a%$ia!"# a u%a &a#a , &am.i(% 4a#&a l +i%al ! la 'i!a !l -r"*$&"7 E# !$ir ll'am"# &"!" 4a#&a l +i%al7 Lu", la &a#a qu !#$u%&a !i$4" 'al"r &rmi%al -"r % -ri"!"#, iual=%!"l"# al !#m."l#" i%i$ial ! la i%'r#i)%, # la TIRM, -ara $al$ularla 4a$m"# u% -a#a/ ! &(rmi%"# * ".&%m"#9

La TIRM &i% u%a '%&a/a #i%i+i$a&i'a $"% r#-$&" #u -rima 4rma%a la TIR7 E# u%a &a#a ! r%&a.ili!a! $"m-u#&a qu a#um qu l +lu/" ! +$&i'" # ri%'r&i!" al $"#&" !l $a-i&al, mi%&ra# qu la TIR a#um la ri%'r#i)% a la mi#ma TIR7 8%ralm%& #u-"%r qu la ri%'r#i)% # 4a$ al $"#&" !l $a-i&al # u% m/"r #u-u#&", ! m"!" qu la TIRM mi! m/"r la 'r!a!ra r%&a.ili!a! -ri)!i$a ! u% -r"*$&"7 O&ra +"rma ! $al$ular la TIRM9 $"%#i#& % a$&ualizar l"# +lu/"# %a&i'"# $"% la &a#a ! "-"r&u%i!a! 4a#&a l m"m%&" $r", i%&r=%!"l"# al !#m."l#" i%i$ial 0a#imil=%!"l"# a u%a i%'r#i)%2, * $a-i&alizar l"# +lu/"# -"#i&i'"# 4a#&a l +i%al &am.i(% $"% u%a &a#a ! $"r&7

El -r".lma qu -r#%&a #& m"!l" # qu, al a$&ualizar l"# +lu/"# ! +$&i'"# %a&i'"#, $ua%&" ma# al&a #a la &a#a -ara +i%a%$iar#, m%"r #r= % 'al"r# -r#%&#, $"% l" $ual aum%&a la TIRM7 C"m" 'm"#, #& m(&"!" %" 4a$ x-li$i&" l !#arr"ll" !l +lu/" ! +"%!"# -ara l +i%a%$iami%&", $ua%!" la -ra$&i$a u#ual #ria +i%a%$iarl" 4a$ia l +u&ur"7 El VAN ma# all= ! !ar u%a r#-u#&a $"%+u#a % l $a#" ! -r"*$&"# %" $"%'%$i"%al# 0!"%! l VAN aum%&a.a -ara $ir&" i%&r'al" ! $r$imi%&" !l $"#&" !l $a-i&al2, #im-r %"# !a.a la r#-u#&a $"rr$&a7 El VAN %"# !a u%a r#-u#&a i%$"rr$&a -ara -r"*$&"# $"% !i+r%&# 'i!a7 E#&" # mu* $"m<% % la# !$i#i"%# ! rm-laz" ! maqui%aria#, % -r"*$&"# ! +"r#&a$i)% * 4a#&a % l"# ."%"# * ".lia$i"%# +i%a%$ira#3 $ua%!" 4a* !"# al&r%a&i'a# mu&uam%& x$lu*%&#7 E% #&"# $a#"# # !. ralizar u%a $a!%a ! rm-laz"#, qu $"%#i#& % 'aluar l -r"*$&" ma# $"r&" $"m" #i a #u +i%al # r-i&ira %ra%!" u%a $"rri%& iual a la a%&ri"r7 S !. iualar la 'i!a ! am."# -r"*$&"# % u% 4"riz"%& $"m<%, u%a 'z raliza!" #&" l VAN %"# !a l r#ul&a!" $"rr$&"7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA El m(&"!" ! la a%uali!a! qui'al%&9 #& m(&"!" # -ara $a#"# % qu l"# m
Lu" -"!m"# $"%#i!rar l 'al"r -r#%& ! la -r-&ui!a! ! $a!a a%uali!a! qui'al%&3

A m%"# qu # rali$% l"# a/u#&# a-r"-ia!"#, %i l VAN, %i la TIR %i la TIRM #"% $"%+ia.l# -ara /rarquizar -r"*$&"# mu&uam%& x$lu*%&# $ua%!" # &ra&a ! u% -r".lma ! !i+r%& 'i!a <&il7 Si% m.ar" #&a !m"#&ra!" qu la TIRM %" #"l" &i% la# 'ir&u!# ! la TIR &ra!i$i"%al #i%" qu a!m=#9 i%$"r-"ra la $"rr$&a &a#a ! ri%'r#i)%, 'i&a l -r".lma qu &i% la TIR $ua%!" l -r"*$&" &i% +lu/"# %" $"%'%$i"%al#, * 'i&a la ma*"r6a ! l"# -r".lma# $ua%!" &ra&am"# $"% -r"*$&"# mu&uam%& x$lu*%&#7 La TIRM # u%a .u%a m!i!a, al iual qu l VAN, -ara "r!%ar -r"*$&"#, #al'" aqull"# qu !i+ir% % l &ama5" ! la i%'r#i)%7 E% #& $a#" la TIRM # i%+ri"r qu l VAN7 La TIRM # u%a m!i!a #u-ri"r a la TIR -ara !&rmi%ar la 'r!a!ra r%&a.ili!a! -ri)!i$a !l -r"*$&"7 CALCULO DEL VAN Y LA TIR CON FLUJOS NO PERIODICOS A '$# # -"#i.l qu l"# +lu/"# ! +$&i'" # -r"!uz$a% a i%&r'al"# irrular# ! &im-"7 E% #&"# $a#" # !. $al$ular l VAN %" -ri)!i$" * la TIR %" -ri)!i$a7 Para 4a$rl" 4a* qu a/u#&ar l"# x-"%%&# ! l"# +a$&"r# ! a$&ualiza$i)% ! la #iui%& +"rma9

a2

7

.2 Para l"# -ri"!"# #iui%&#9 # #uma 1 al 'al"r ".&%i!" % a27 -ara la TIR %" -ri)!i$a # raliza i!(%&i$" $al$ul", #"l" qu la ".&%m"# -"r i&ra$i)%7 CAPITULO 1 COSTO DE CAPITAL EL COSTO DE CAPITAL, EL COSTO MAR8INAL Y EL COSTO PROMEDIO PONDERADO El $"#&" ! $a-i&al * la &a#a ! r%!imi%&" rquri!a #"% $"%$-&"# mari%al#7 Cua%!" %"# r+rim"# al $"#&" ! $a-i&al ! u%a +irma l" 4a$m"# u#ualm%& $"m" l $"#&" ! +i%a%$iar #u# a$&i'"#7 C"%#i!ra%!" a la +irma $"m" u%a #u$#i)% ! -r"*$&"# ! i%'r#i)% * +i%a%$iami%&", l $"#&" !l $a-i&al, # l $"#&" ! +i%a%$iar &"!"# #"# -r"*$&"# *, -"r l" &a%&", # l $"#&" !l $a-i&al -ara l ri#" -r"m!i" !l -r"*$&" $"%#&i&ui!" -"r la +irma mi#ma $"m" u% &"!"7 Cua%!" %"# r+rim"# al $"#&" ! $a-i&al ! u% -r"*$&", %"# r+rim"# al $"#&" !l $a-i&al qu r+l/a l ri#" ! # -r"*$&"7 E%&"%$#, :P"r qu( $al$ulam"# l $"#&" ! $a-i&al ! la +irma $"m" u% &"!"; E% -rimr luar, l $"#&" ! $a-i&al ! la +irma # u&iliza $"m" -u%&" ! -ar&i!a -ara !&rmi%ar l $"#&" ! $a-i&al ! u% -r"*$&" #-$i+i$"7 P"r #u-u#&", l $"#&" ! $a-i&al -ara l -r"*$&" !. r+l/ar l r%!imi%&" ! u%a "-"r&u%i!a! al&r%a&i'a ! ri#" $"m-ara.l7 Lu" #i l -r"*$&" # a$-&a!", l $"#&" ! $a-i&al -r"m!i" -"%!ra!" ! la +irma # a/u#&a!" 4a$ia arri.a " 4a$ia a.a/", #<% #i l ri#" !l -r"*$&" # ma*"r " m%"r qu l ri#" ! la +irma7 E% #u%!" luar, #i l -r"*$&" &i% u% ri#" #imilar al ! la +irma, l $"#&" ! $a-i&al ! #&a -u! #r u%a raz"%a.l a-r"xima$i)%7 Cara$&r6#&i$a# -ri%$i-al# !l $"#&" !l $a-i&al9 

El $"#&" ! $a-i&al # u% $"#&" mari%al, #&" #, l $"#&" ! ".&%r u% -#" a!i$i"%al ! $a-i&al7



El $"#&" ! $a-i&al !-%! !l u#" qu # 4a$ ! l * r-r#%&a l $"#&" ! "-"r&u%i!a! ! u%a al&r%a&i'a ! ri#" $"m-ara.l7

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El $"#&" ! $a-i&al r-r#%&a l $"#&" ! l"# +"%!"# -r"'i#&"# -"r l"# a$r!"r# * l"# a$$i"%i#&a#7

El $a-i&al # u% +a$&"r %$#ari" -ara la -r"!u$$i)% *, al iual qu $ualquir "&r" +a$&"r, &i% u% $"#&"7 El $"#&" ! $a!a $"m-"%%& r-r#%&a l $"#&" #-$6+i$" ! u%a !&rmi%a!a +u%& ! $a-i&al 0!u!a, a$$i"%# -r+ri!a#, a$$i"%# $"mu%# 27 C"m" la m-r#a %" u&iliza l"# !i#&i%&"# $"m-"%%&# % +"rma iualm%& -r"-"r$i"%al, #i%" qu $a!a u%" &i% u% -#" !i+r%& % l &"&al ! +i%a%$iami%&", # -r$i#"

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA $al$ular l $"#&" ! $a-i&al &"&al ! la m-r#a $"m" l $"#&" -r"m!i" -"%!ra!" ! &"!a# la# +u%&# ! $a-i&al 0ACC, !l i%l#9 i4&! a'ra $"#& "+ $a-i&al27 P"%!rar % #& $a#" #i%i+i$a -#ar * l -#" rla&i'" # $al$ula !&rmi%a%!" qu -"r$%&a/ l $"rr#-"%! a $a!a +u%& #".r l &"&al ! la mz$la ! +i%a%$iami%&"7

R-r#%&a l 'al"r &"&al ! mr$a!" ! la m-r#a, !"%! E r-r#%&a l 'al"r ! mr$a!" ! la# a$$i"%# * D l 'al"r ! mr$a!" ! la !u!a7 E% la +"rmula !#-u(# ! im-u#&"# * -"r im-u#&"#3

[ 01&2 r-r#%&a l $"#&" ! la !u!a

l $"#&" ! $a-i&al -r"-i"7 O.#(r'# qu l $"#&" ! la !u!a 4a #i!" a/u#&a!"

# la &a#a ! im-u#&" a la# a%a%$ia#, -ara r+l/ar l a4"rr" +i#$al7

Si .i% l"# -#"# rla&i'"# -"!r6a% .a#ar# &a%&" % l"# 'al"r# $"%&a.l# 0'al"r ! li.r"#2 $"m" % l"# 'al"r# ! mr$a!", #im-r !.% -r+rir# #&"#
O.#(r'# qu ".lia$i)%7

r-r#%&a la TIR xii!a -"r l &%!"r ! la ".lia$i)%7 D # l -r$i" ! '%&a ! la

El +$&" !l -r$i" ! #u#$ri-$i)%9 $ua%!" la m-r#a $"l"$a #u ".lia$i)% a u% 'al"r !i#&i%&" ! la -ar, l $"#&" # m"!i+i$a7 a#&a aqu6 l $"#&" !l mi#"r # iual al r%!imi%&" !l $"m-ra!"r ! la ".lia$i)%7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA El +$&" ! l"# $"#&"# ! +l"&a$i)%9 l"# $"#&"# ! +l"&a$i)% -ara $"l"$ar u%a ".lia$i)% 0ara%$l#, -u.li$i!a!, 4"%"rari"# $"%&a.l# * lal# &$72 i%$rm%&a% l $"#&" +$&i'" ! la !u!a, !.i!" a qu r!u$% la $a%&i!a! ! !i%r" qu ".&i% l mi#"r -"r la '%&a ! la ".lia$i)%7 R!u$% l D 0-r$i" ! '%&a ! la ".lia$i)%27 O&r" -r".lma # qu #i la ".lia$i)% # u% &i&ul" qu $"&iza % l"# mr$a!"# ! 'al"r#, #u -r$i" +lu$&u( -r$i" !.m"# $"%&m-lar -ara !&rmi%ar l ACC * la #&ru$&ura ! $a-i&al; Cua%!" la# m-r#a# mi&% u%a ".lia$i)%, la &a#a ! $"%&ra&" -"r l" %ral r+l/a la# $"%!i$i"%# ! mr$a!" % # m"m%&", -"r l" $ual #u $"&iza$i)% %" !.r6a al/ar# !ma#ia!" ! #u 'al"r %"mi%al7 Pr" la# &a#a# ! i%&r(# #ul% 'ariar, r+l/a%!" $am.i"# % la "+r&a * la !ma%!a, m"&"riza!"# -"r l"# m"'imi%&"# ! $a-i&al % u% $"%&x&" i%&r%a$i"%al l".aliza!"7 D +"rma &al qu, a%& u%a #u.a ! la &a#a ! i%&r(# ".lia$i"%# qu +ur"% mi&i!a# % u% $"%&x&" ! &a#a# ! i%&r(# m=# .a/a#, !.r6a% 'r r!u$i!a #u $"&iza$i)%7 E% %ral !.m"# &"mar aqul 'al"r qu #a r-r#%&a&i'" !l 'al"r ! la !u!a qu -%#am"# 4a ! ma%&%r# !ura%& u% &im-" ma# " m%"# -r"l"%a!"7 P"r /m-l", #i &%m"# u%a m-r#a $u*a# ".lia$i"%# $"&iza% al  ! #u 'al"r %"mi%al, * -%#am"# qu #&a #i&ua$i)% # ma%&%!r= #i% ma*"r# $am.i"#, #& # l 'al"r qu !.r6am"# &"mar7 Du!a# .a%$aria#9 la# !u!a# .a%$aria# ! lar" -laz", $"% &a#a# ! $"%&ra&" -r#&a.l$i!a#, %"rmalm%& -u!% i%$luir# -"r #u 'al"r %"mi%al, *a qu %" &i%% u% -r$i" qu # r+l/ % u% mr$a!" ! $a-i&al#7 P"r l $"%&rari", #u 'al"r %"mi%al r-r#%&a l 'al"r xii.l -"r l -r#&ami#&a7 E% $ua%&" a la# !u!a# .a%$aria# ! $"r&" -laz", !.r6a i%$luir# aqulla# qu +"rm% -ar& -rma%%& ! la #&ru$&ura ! $a-i&al, * %" -ara +i%a%$iar %$#i!a!# &m-"ral# ! $a-i&al ! &ra.a/"7 :>u( 4a$m"# $"% la# !u!a# $"mr$ial#; E#&a# &i%% u% $"#&" im-l6$i&" qu # la !i+r%$ia %&r l -r$i" ! $"%&a!" ! la mr$a!r6a * #u -r$i" +i%a%$ia!", l $"%#%#" %ral ! la !"$&ri%a # $al$ular l $"#&" ! $a-i&al $"% x$lu#i)% ! la# !u!a# $"mr$ial# -"rqu %" r-r#%&a% u%a !$i#i)% r%$ial #i%" u% r$ur#" qu # %ra % +"rma #-"%&=%a, r-r#%&a% u%a !u!a qu # x-"% % &(rmi%"# %&"# % l $a-i&al ! &ra.a/" * %ralm%& # la# $"%#i!ra $a-i&al ra&i#, -r" % l $a#" ! xi#&ir $"#&"# im-l6$i&"#, #&"# *a # %$u%&ra% r#&a!"# % l +lu/" ! +$&i'", -"rqu +"rma% -ar& !l $"#&" ! la# mr$a!r6a# '%!i!a#7 A!i$i"%alm%& #i l"# i%&r## %" a-ar$% x-li$i&a!"#, %" -u! a-r"'$4ar# l a4"rr" +i#$al qu -rmi& la l* im-"#i&i'a7 L"# r$ur#"# qu !.% #r $"%#i!ra!"# $"m" -ar& !l $a-i&al qu +i%a%$ia la +irma !.% #r aqull"# qu &i%% $ir&a -rma%%$ia7 La# !u!a# $"mr$ial# *H" .a%$aria# qu +i%a%$ia% %$#i!a!# &m-"raria# ! $a-i&al ! &ra.a/" %" !.% i%$luir# % la !&rmi%a$i)% !l $"#&" * ! la #&ru$&ura ! $a-i&al7 C"#&" ! la# a$$i"%# -r+ri!a# @-9 #&a# r-r#%&a% u% &i&ul" a -r-&ui!a!, $"% u% !i'i!%!" +i/" qu r-r#%&a u% -"r$%&a/ ! #u 'al"r a la -ar7 El 'al"r ! la# a$$i"%# -r+ri!a# # l 'al"r -r#%& ! la $"rri%& ! !i'i!%!"# r$i.i!a# -"r l i%'r#"r9

C"m" &am.i(% xi#&% $"#&"# ! +l"&a$i)%, l 'r!a!r" $"#&" ! +i%a%$iar# $"% a$$i"%# -r+r%&# #9

R-r#%&a l"# $"#&"# ! +l"&a$i)% " mi#i)%7 C"m" # ".#r'a #&"# $"#&"# i%$rm%&a% l $"#&" -"r +i%a%$iar# $"% a$$i"%# -r+ri!a#7 L"# !i'i!%!"# -r+r%&# %" #"% !!u$i.l# ! im-u#&"#7 La !i+r%$ia %&r l $"#&" !l mi#"r * l r%!imi%&" !l i%'r#"r #&a r-r#%&a!a -"r l"# $"#&"# ! +l"&a$i)%, iual qu % l $a#" ! la !u!a7 C"#&" ! $a-i&al -r"-i" i%&r%" * x&r%"9 l $"#&" !l $a-i&al -r"-i" " a$$i"%# $"mu%# 0$"mm"% #&"$2 # l $"#&" ! ".&%r u%a u%i!a! m=# ! $a-i&al -r"-i", #a i%&r%am%& 0a &ra'(# ! la# u&ili!a!# r&%i!a#2, " x&r%am%& 0mi&i%!" %u'a# a$$i"%# $"mu%#27 C"#&" ! la# u&ili!a!# r&%i!a# @#9 $ua%!" la +irma %ra u&ili!a!#, u%a -ar& # u#a -ara -aar a l"# a$r!"r# % +"rma ! i%&r## * !i'i!%!"# -r+ri!"#7 El x$!%& # l r%!imi%&" a%a!" -"r l"# a$$i"%i#&a#7 La +irma -u! r-ar&irl" % +"rma ! !i'i!%!"# % +$&i'" " r&%rl"# -ara i%'r&irl"# % %u'"# -r"*$&"#7 La# u&ili!a!# r&%i!a# %" r-r#%&a% u%a +u%& ra&ui&a ! $a-i&al * &am-"$" !i%r" uar!a!" -"r la m-r#a7 Su 'al"r # l r#ul&a!" ! u%a a$umula$i)% qu r-r#%&a la# u&ili!a!# ".&%i!a# % l -a#a!", m%"# l"# !i'i!%!"# -aa!"#, &am.i(% % l -a#a!"7 L"# a$$i"%i#&a# rqurir=% qu la +irma u# #"# +"%!"# -ara %rar u% r%!imi%&" qu al m%"# #a iual al qu ll"# 4a.r6a% ".&%i!" i%'ir&i%!" -"r #u $u%&a % i%'r#i"%# ! ri#" #imilar7 E#&" # l" qu llamam"# l $"#&" ! "-"r&u%i!a! ! l"#

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA a$$i"%i#&a#9 # l m6%im" r%!imi%&" qu #& a$-&a al $"m-rar u% a$&i'"3 % $a#" $"%&rari", #i%" # al$a%za !i$4" r%!imi%&", l a$$i"%i#&a '%!r= #u# a$$i"%# * $"m-rara la# ! "&ra m-r#a7 La <%i$a !i+r%$ia %&r l $"#&" ! l"# +"%!"# i%&r%"# * l ! l"# +"%!"# x&r%"# # l $"#&" ! mi#i)% ! la# %u'a# a$$i"%#7 El $"#&" ! mi&ir %u'a# a$$i"%# # iual a la #uma !l $"#&" ! "-"r&u%i!a! ! l"# a$$i"%i#&a#, m=# l $"#&" ! la mi#i)%7 E#& $"#&" # !i+6$il ! #&imar !.i!" a la %a&uralza ! l"# $a#4 +l"# a#"$ia!"# a la# a$$i"%#7 L"# a$$i"%i#&a# r$i.% #u r%!imi%&" ! !"# +"rma#, l"# !i'i!%!"# qu %" #"% u%a $"rri%& +i/a % l &im-", * -"r "&r", l"# $am.i"# % l -r$i" ! la# a$$i"%#7 La $"rri%& ! !i'i!%!"# # !$i!i!a -"r l"# !ir$&i'"# ! la# m-r#a# *, -"r l" &a%&", # !#$"%"$i!a7 P"r "&ra -ar&, l"# $am.i"# % l"# -r$i"# ! la# a$$i"%# r#-"%!% a la# x-$&a&i'a# ! l"# i%'r#"r#7 P"!m"# !$ir qu l $"#&" ! la# a$$i"%# # iual a la &a#a qu !#$u%&a la $"rri%& ! !i'i!%!"# #-ra!"# iual=%!"la $"% l -r$i" ! la# a$$i"%#9

E# la mi#ma +"rmula qu # u&iliza -ara la 'alua$i)% ! a$$i"%# * ".lia$i"%#, -r#%&a!a $"% "&ra #im."l"6a7 E # l 'al"r -r#%&, " -r$i" qu l"# a$$i"%i#&a# #&=% !i#-u#&"# a -aar -ara &%r !r$4" al $".r" ! u%a $"rri%& ! !i'i!%!"# +u&ura, l !i'i!%!" !l -rimr a5" * @# r-r#%&a la &a#a ! r%!imi%&" xii!a -"r l"# a$$i"%i#&a# -ara !i$4" -r$i" ! la# a$$i"%#7 P"r &ra&ar# %ralm%& ! u%a -r-&ui!a!, l $"#&" ! la# a$$i"%# $"mu%# -u! r-r#%&ar# $"m" l 'al"r ! l"# !i'i!%!"# #".r l -r$i" ! la# a$$i"%#7

El $am.i" % l -r$i" ! la# a$$i"%# # mu* !i+6$il ! #&imar * l -r$i" +u&ur" # mu* i%+lui!" -"r la# x-$&a&i'a# ! l"# i%'r#"r#7 Si% m.ar", 4a* !"# m(&"!"# am-liam%& !i+u%!i!"# -ara #&imar l $"#&" ! la# a$$i"%# $"mu%#9 l"# m"!l"# ! 'alua$i)% ! l"# !i'i!%!"# 0DVM, !i'i!%! 'alua&i"% m"!l2 * l m"!l" ! 'alua$i)% ! l"# a$&i'"# ! $a-i&al 0CAPM, $a-i&al a##& -ri$i% m"!l27 N" # +=$il !&rmi%ar @#, -r" #i l -r$i" ! la a$$i)% # %$u%&ra % quili.ri", l" $ual # la #i&ua$i)% &6-i$a % u% mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%&, %&"%$# #u &a#a rquri!a ! r%!imi%&" &am.i(% #r= iual a la &a#a #-ra!a ! r%!imi%&"7 El $"#&" !l $a-i&al !&rmi%a!" -"r l CAPM, $"%#i#& % !&rmi%ar l r%!imi%&" rquri!" #um=%!"l a u% r%!imi%&" li.r ! ri#" u% -rmi" " -rima -"r l ri#" !l a$&i'" % $u#&i)% qu # iual al !i+r%$ia %&r rm * r+7 R$"r!m"# qu l

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El m"!l" !l 'al"r ! l"# !i'i!%!"# $"%#i!ra la rla$i)% %&r l r%!imi%&" xii!" a la# a$$i"%# * l"# -a"# ! !i'i!%!"#7 P"r l" &a%&" l"# i%#um"# im-"r&a%&# #"%9 l !i'i!%!" $"rri%&, " #a l !i'i!%!" !l a5" 1, l -r$i" ! la# a$$i"%#, * la &a#a ! $r$imi%&" ! l"# !i'i!%!"#7 E#&a ul&ima -u! #&imar# ! la# #iui%&# +"rma#9 a/u#&a%!" u%a rr#i)% li%al a u%a $"rri%& ! !i'i!%!"# -a#a!a, " mul&i-li$a%!" l ROE -"r la &a#a ! r&%$i)% ! la m-r#a7 E#& m(&"!" # <&il % aqulla# m-r#a# $"% -"l6&i$a# ! !i'i!%!"# #&a.l#7 El $"#&" !l $a-i&al -r"-i" $ua%!" # rquir % +"rma x&r%a @9 la <%i$a !i+r%$ia %&r l $"#&" ! l"# +"%!"# i%&r%"# * l ! l"# x&r%"# # l $"#&" ! mi#i)% ! la# %u'a# a$$i"%#7

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R-r#%&a l"# $"#&"# ! +l"&a$i)% " mi#i)%7 EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL O ACC U%a 'z ".&%i!"# l"# $"#&"# ! l"# $"m-"%%&# * la# -r"-"r$i"%# # !. $al$ular l $"#&" ! $a-i&al a &ra'(# ! u% -r"m!i" -"%!ra!"7 El $"#&" mari%al !l $a-i&al * l %+"qu ! a%!a9 l $"#&" mari%al !l $a-i&al # !+i% $"m" l $"#&" !l
E#& ra+i$" +u x&ra6!" ! ESTON Y BRI8AM, % LOPEZ DUMRAUF la l6%a MCC # #$al"%a!a7 C"m.i%a$i)% !l $"#&" mari%al !l $a-i&al $"% l -r"rama ! i%'r#i"%#9 l $"#&" mari%al ! $a-i&al 0MCC, mari%al $"#& "+ $a-i&al2 * l -r"rama ! i%'r#i"%# 0IOS, i%'#&m%& "% #$4!ul2 -u!% $"m.i%ar# -ara a*u!ar a la +irma a "-&imizar #u -r#u-u#&" ! $a-i&al7

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E#& ra+i$" +u x&ra6!" ! ESTON Y BRI8AM, % LOPEZ DUMRAUF la l6%a MCC # #$al"%a!a7

2 e

El ACC * l $"#&" mari%al9 :Cu=l !. #r la &a#a ! ".#&=$ul"; 0&a#a ! !#$u%&" -ara u% -r"*$&" % $u#&i)%29 El $ri&ri" !l ACC -u! a$arrar alu%"# -r".lma# $ua%!" l"# %u'"# -r"*$&"# &i%% ri#" !i+r%& al ! l"# a$&i'"# a$&ual# ! la m-r#a7 Ca!a -r"*$&" !. 'aluar# #<% #u -r"-i" $"#&" ! "-"r&u%i!a!, qu, $"m" !i/im"#, # %$u%&ra r-r#%&a!" -"r l r%!imi%&" ! u%a al&r%a&i'a $"% ri#" $"m-ara.l7 El ACC ! la m-r#a # la &a#a ! !#$u%&" a-r"-ia!a #"l" -ara aqull"# -r"*$&"# qu &i%% l mi#m" ri#" qu l"# -r"*$&"# xi#&%&# * qu #"% +i%a%$ia!"# $"% la mi#ma mz$la ! +i%a%$iami%&"3 -r" %" -ara aqull"# qu #"% ma# #ur"# " ma# arri#a!"# qu l"# xi#&%&#7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA U% -ri%$i-i" +u%!am%&al a &%r % $u%&a # qu l 'r!a!r" $"#&" !l $a-i&al !-%! !l u#" qu # 4a$ ! l7 La# $"m-a56a# qu u&ili$% #im-r l ACC #i% $"%#i!rar l ri#" !l -r"*$&", &%!r=% a a$-&ar i%'r#i"%# %" r%&a.l# $"% ri#"# ma*"r# a la &"&ali!a! ! la $"m-a56a, * a r$4azar -r"*$&"# r%&a.l# $"% ri#"# i%+ri"r# al ! la $"m-a56a % #u $"%/u%&"7 La $"m-a56a qu $"%#i!rara i%'r&ir % u% -r"*$&" !&rmi%a!" !. 'al"rarl" $"m" #i # &ra&ara ! u%a mi%i m-r#a, !#$"%&a%!" #u# +lu/"# ! +$&i'" $"% la &a#a ! r%!imi%&" qu !ma%!a% l"# i%'r#"r# -ara i%'r&ir % u% -r"*$&" $"% ri#" #imilar7 L"# $am.i"# % l .&a * l $"#&" ! $a-i&al ! la $"m-a56a9 u% i%$rm%&" % l .&a -r"!u$i!" -"r la i%$"r-"ra$i)% ! u% -r"*$&" $"% ma*"r .&a al ! la $"m-a56a "$a#i"%ara u% i%$rm%&" % l $"#&" !l $a-i&al ! la $"m-a56a, l" $ual #uram%& ll'ara a u%a r!u$$i)% % l -r$i" ! la# a$$i"%#, a m%"# qu l r%!imi%&" !l %u'" -r"*$&" $"m-%# l i%$rm%&" !l r%!imi%&" qu xiir=% l"# i%'r#"r# % +u%$i)% !l ma*"r ri#"7 C"#&" ! $a-i&al ! u%a +irma $"% 'ari"# #m%&"# ! mr$a!"9 l mi#m" -r".lma -u! -r#%&ar# $"% l ACC % l $a#" ! u%a $"m-a56a qu "-ra % 'ari"# #m%&"# ! %"$i"#7 E% #& $a#", l ACC # u%a mz$la ! $"#&" ! $a-i&al !i+r%&, u%" -ara $a!a !i'i#i)%7 Si la# !i'i#i"%# #&u'ira% $"m-i&i%!" %&r #i -"r r$ur#"# * la m-r#a u&ilizara u% <%i$" ACC $"m" &a#a ".#&=$ul" :a qu !i'i#i)% # a#i%ar6a% -r".a.lm%& ma# +"%!"# -ara i%'r#i)%; La r#-u#&a # qu la !i'i#i)% $"% ma*"r %i'l ! ri#" &%!r6a a &%r ma*"r# r%!imi%&"# 0#i% &"mar % $u%&a l ma*"r ri#"2, -"r l" qu # -r".a.l qu +ura la a%a!"ra7 La "-ra$i)% m%"# llama&i'a quiz= &%a u% ma*"r -"&%$ial ! %ra$i)% ! a%a%$ia# *, #i% m.ar", &rmi% #i%!" i%"ra!a7 La# ra%!# m-r#a# qu #"% $"%#$i%&# ! #& -r".lma &ra.a/a% -ara !#arr"llar $"#&"# ! $a-i&al !i'i#i"%al# -"r #-ara!"7 E#&a &ara # !i+6$il !a!" qu a '$# %" # -"#i.l ".#r'ar l"# r%!imi%&"# ! #&a# i%'r#i"%#, %" #ul 4a.r, -"r /m-l", u%a +"rma !ir$&a ! ".&%r u% .&a3 % #&"# $a#"#, !.m"# xami%ar "&ra# i%'r#i"%# +ura ! la m-r#a qu #&(% % la mi#ma $a&"r6a ! ri#" qu la qu # #&a $"%#i!ra%!", * u&ilizar $"m" &a#a ! !#$u%&" l"# r%!imi%&"# rquri!"# -"r l mr$a!" -ara #&a# i%'r#i"%#7 L"
CAPITULO 1 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL D%&r" ! la# !$i#i"%# ! +i%a%$iami%&", !"%! la #&ru$&ura ! $a-i&al# # u%a ! la# !$i#i"%# ma# im-"r&a%&#3 la# i%'#&ia$i"%# ira% % &"r%" a !"# +a$&"r#3 la xi#&%$ia ! u%a #&ru$&ura ! $a-i&al "-&ima * la# +"rma# % qu la# $"m-a56a# &"ma.a% #u# !$i#i"%# ! +i%a%$iami%&"7 CONCEPTOS BASICOS Cua%!" 4a.lam"# ! #&ru$&ura ! $a-i&al %"# r+rim"# a la# -r"-"r$i"%# qu uar!a% la !u!a * la# a$$i"%# % l la!" !r$4" !l .ala%$7 Ma# -r$i#am%& la #&ru$&ura ! $a-i&al # r+ir al $a-i&al ! lar" -laz", $"m" la# ".lia$i"%# * la# a$$i"%# qu mi& la $"m-a56a -ara +i%a%$iar#7 P"r, l" &a%&", $ua%!" %"# r+rim"# a lla, i%$luim"# #"lam%& l $a-i&al qu $um-l $"% l"# !"# #iui%&# rqui#i&"#9 -rma%%$ia * $"#&"7 El rqui#i&" ! -rma%%$ia 4a$ qu &am.i(% !.am"# $"%#i!rar $"m" -ar& ! la #&ru$&ura ! $a-i&al aqulla !u!a +i%a%$ira ! $"r&" -laz" qu # ! $ar=$&r -rma%%&7 E% $am.i", %" !.% i%$luir# la# !u!a# $"mr$ial#7 El &rmi%" $a-i&aliza$i)% ! la +irma %ralm%& # r+ir a la #uma &"&al $"m-u#&a -"r la !u!a ! lar" -laz", la# a$$i"%# $"mu%# * la# a$$i"%# -r+ri!a#7 Mi%&ra# qu % l mu%!" ! l"# %"$i"# &"!a# #&a# rla$i"%# #"% !#$ri-&a# % &(rmi%"# ! #u 'al"r $"%&a.l, $ua%!" 4a.lam"# ! la #&ru$&ura ! $a-i&al #im-r %"# r+rim"# a la $"m.i%a$i)% !u!aHa$$i"%# a 'al"r# ! mr$a!"7 La &"r6a ! la #&ru$&ura ! $a-i&al #&a.l$ u%a rla$i)% %&r la #&ru$&ura ! $a-i&al ! la +irma * l -r$i" ! la# a$$i"%# * #u $"#&" ! $a-i&al, -r"-"r$i"%a%!" l $"%"$imi%&" ! l"# .%+i$i"# * l"# $"#&"# qu &ra a-ar/a!" l %!u!ami%&", l" $ual a*u!a a l"# !ir$&i'"# +i%a%$ir"# a #$"r la #&ru$&ura ! $a-i&al "-&ima -ara la $"m-a56a7 Exi#&% 'aria# !i+r%$ia# %&r +i%a%$iar# $"% !u!a " $"% a$$i"%#7 D#! l -u%&" ! 'i#&a lal, a l"# a$r!"r# # l# -r"m& r%&a.ili!a!, mi%&ra# qu l"# a$$i"%i#&a# #"% rmu%ra!"# $"% l aum%&" % l 'al"r ! la# a$$i"%# * $"% !i'i!%!"# qu #&=% % l" al&" ! u%a rama, -u# %" 4a* %i%u%a !i#-"#i$i)% lal qu ".liu a -aar !i'i!%!"#7 P"!m"# #5alar %&"%$# &r# !i+r%$ia# im-"r&a%&#9 

Pri"ri!a! ! -a"9 -rimr" # rmu%ra a l"# ".lia$i"%i#&a#, lu" a l"# a$$i"%i#&a#7

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Di+r%$ia ! ri#"9 $"m" l"# ".lia$i"%i#&a# $".ra% -rimr", la !u!a # m%"# ri#"#a3 a l"# a$r!"r# u ".lia$i"%i#&a# # l# -r"m& r%&a.ili!a! i%!-%!i%&m%& ! l"# r#ul&a!"#

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA "-ra&i'"# ! la m-r#a7 E% $am.i", l"# a$$i"%i#&a# %" &i%% a#ura!" u% $".r" ! !i'i!%!"#, -"r l" $ual #u ri#" # ma*"r * % $"%#$u%$ia #r= ma*"r l r%!imi%&" qu xiir=% -ara i%'r&ir % a$$i"%#7 

E+$&"# im-"#i&i'"#9 l"# i%&r## ! la !u!a #"% !!u$i.l# a l"# +$&"# !l -a" !l im-u#&" ! #"$i!a!#, mi%&ra# qu #&" %" "$urr $"% l"# !i'i!%!"#7

La 'i#i)% i%%ua !l a-ala%$ami%&" +i%a%$ir"9 l a-ala%$ami%&" " l'ra +i%a%$ir" %"# !i$ qu # -"#i.l am-liar l"# r%!imi%&"# !l $a-i&al -r"-i" $ua%!" # +i%a%$ia -ar& !l %"$i" $"% !u!a $u*" $"#&" # m%"r al r%!imi%&" !l a$&i'"7 La 'i#i)% i%%ua # $rr qu -"r i%$rm%&ar l"# r%!imi%&"# -"r $a-i&al i%'r&i!" " la# a%a%$ia# -"r a$$i)%, l"# a$$i"%i#&a# #&ar=% m/"r qu a%&# * %" # #u+rir= %i%<% &i-" ! xi%$ia ! $"m-%#a$i)% -"r l ma*"r ri#" +i%a%$ir"7 El a%=li#i# EBIT  EPS u% a%=li#i# ma# -r"+u%!" a$r$a ! $)m" 'ar6a% la# a%a%$ia# -"r a$$i)% # l a%=li#i# r#ul&a!" "-ra&i'"  a%a%$ia# -"r a$$i)% 0EBIT EPS27 E#& $"%#i#& % $al$ular la# a%a%$ia# -"r a$$i)% qu # ".&%!r6a% -ara !i#&i%&"# #$%ari"# $"%)mi$"#7 El m(&"!" # mu* i%&ui&i'"9 $ua%&" m/"r # la $"*u%&ura, ma*"r # l r#ul&a!" "-ra&i'" * ma*"r# #r=% la# a%a%$ia# -"r a$$i)% $ua%&a m=# !u!a u&ili$ la $"m-a56a7 E#& a%=li#i# %"# .ri%!a u%a $"%$lu#i)% ".'ia la a%a%$ia -"r a$$i)% # i%$rm%&a % la m!i!a % qu l r%!imi%&" ! l"# a$&i'"# # %$u%&ra -"r %$ima !l $"#&" ! la !u!a, 0+$&" ! -ala%$a +i%a%$ir"27 La# limi&a$i"%# ! #& a%=li#i# qu 4a$% qu %" #a l m(&"!" ma# a!$ua!" -ara !&rmi%ar u%a #&ru$&ura ! $a-i&al "-&ima #"%9 %" &i% % $u%&a l ri#" +i%a%$ir" qu %ra l ma*"r %!u!ami%&" * #u im-a$&" % l $"#&" !l $a-i&al, $"%#i!ra $"m" "./&i'" la maximiza$i)% ! la a%a%$ia -"r a$$i)%, au%qu #&" %" #i%i+i$a #im-r maximizar l 'al"r ! la riquza !l a$$i"%i#&a, qu # l 'r!a!r" "./&i'" ! la# +i%a%za#7 LA TESIS DE MODI8LIANI  MILLER E#&"# #"#&i%% qu % mr$a!"# ! $a-i&al# qu +u%$i"%ara% +i$i%&m%& ra irrl'a%& la $"m.i%a$i)% %&r !u!a * a$$i"%# % la #&ru$&ura ! $a-i&al7 Para %&%!r $laram%& la &"r6a ! MM # -r$i#" $"m-r%!r l"# #u-u#&"# % qu # .a#a9 17 L"# mr$a!"# ! $a-i&al# #"% -r+$&"#7 N" 4a* $"#&"# ! &ra%#a$$i)% %i -ara l"# i%!i'i!u"# %i -ara la# $"m-a56a#7 L"# i%'r#"r# &i%% $"%!u$&a ra$i"%al, * -r&%!r=% maximizar la riquza7 7 L"# .%+i$i"# +u&ur"# 0l r#ul&a!" "-ra&i'" " ! x-l"&a$i)%2 ! la m-r#a 'i%% r-r#%&a!"# -"r u%a 'aria.l ala&"ria #u./&i'a7 S a#um qu &"!"# l"# i%!i'i!u"# $"i%$i!% % $ua%&" a l"# r%!imi%&"# #-ra!"#7 7 La# m-r#a# # -u!% aru-ar % $la# ! ri#" qui'al%&, ! &al +"rma qu l r%!imi%&" ! la# a$$i"%# ! u%a m-r#a % u%a $la# !a!a # -r"-"r$i"%al al 0* -"r l" &a%&", -r+$&am%& $"rrla$i"%a!a $"%2 l r%!imi%&" ! la# a$$i"%# ! $ualquir "&ra m-r#a % la mi#ma $la#7 7 T"!a !u!a # li.r ! ri#", ! +"rma qu la &a#a ! i%&r(# ! la !u!a # u%a &a#a li.r ! ri#"7 Ta%&" la# $"m-a56a# $"m" l"# i%!i'i!u"# -u!% %!u!ar# a !i$4a &a#a7 K7 N" 4a* im-u#&"# $"r-"ra&i'"#, %i im-u#&"# -r#"%al#, %i $"#&"# ! qui.ra7 Alu%a# a$lara$i"%# $"% r#-$&" a l"# #u-u#&"#9 l"# .%+i$i"# +u&ur"#, #&"# a-ar$% r-r#%&a!"# -"r l r#ul&a!" "-ra&i'" a%&# ! i%&r##  im-u#&"# 0EBIT2, a!i$i"%alm%&, MM a#umir"% qu l"# +lu/"# ! +$&i'" ! la# +irma# ra% u%a -r-&ui!a!7 E#&" im-li$a qu l"# i%!i'i!u"# * la# $"m-a56a# mi&6a% !u!a a -r-&ui!a!, * &am.i(% qu &"!"# l"# .%+i$i"# ra% !i#&ri.ui!"# $"m" !i'i!%!"#, * -"r l" &a%&" l $r$imi%&" ra iual a $r", *a qu la +irma %" ri%'r&6a % #i mi#ma7 E#&" im-li$a.a a la 'z qu l EBIT ra $"%#&a%& &"!" l &im-", au%qu l" qu # 'ri+i$a# % rali!a! -u!ira 'ariar % &"r%" al EBIT #-ra!"7 El #u-u#&"  ! MM %"# quir !$ir qu l -r$i" ! u%a u%i!a! m"%&aria ! r%!imi%&" #-ra!" &i% qu #r l mi#m" -ara &"!a# la# a$$i"%# ! u%a mi#ma $la#, * l -r$i" ! la# a$$i"%# #"lam%& !i+ir -"r u% +a$&"r ! #$ala7 O, l" qu # qui'al%&, l -r$i" ! $a!a a$$i)% !. #r -r"-"r$i"%al al r%!imi%&" #-ra!"7 El +a$&"r ! -r"-"r$i"%ali!a!, qu # iual al 'al"r ! la u%i!a! m"%&aria !l r#ul&a!" "-ra&i'" ! u%a +irma % la $la# k , # 1H k 7 Pr"-"#i$i)% I9 l 'al"r ! la +irma9 l 'al"r ! mr$a!" ! $ualquir +irma # i%!-%!i%& ! #u #&ru$&ura ! $a-i&al * 'i% !a!" -"r l r#ul&a!" "-ra&i'" !#$"%&a!" a u%a &a#a -ara u%a +irma %" %!u!a!a, $"rr#-"%!i%& a u%a !&rmi%a!a $la# ! ri#"9

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E# la &a#a ! r%!imi%&" qu # l xi a u%a +irma %" %!u!a!a7 La -r"-"#i$i)% u%" # #im-lm%& l 'al"r ! u%a -r-&ui!a!7 Si %" 4a* !u!a, l EBIT # iual al EBT, * #i %" 4a* im-u#&"# ! #"$i!a!#, %&"%$# l EBT # iual a la u&ili!a! %&a7 Y #i %" 4a* $r$imi%&", la u&ili!a! %&a # iual a l"# !i'i!%!"#7 P"r l" &a%&", -ara MM, % #u -rimra i!a, EBITGEBTGUTILIDAD NETAG!i'i!%!"#7 P"r l" &a%&", l 'al"r ! la +irma -"!6a $al$ular# a -ar&ir ! la -r-&ui!a! EBITH , *a qu .a/" l"# #u-u#&"# m%$i"%a!"#, l EBIT r#ul&a xa$&am%& iual al +lu/" ! +$&i'"7 La -r"-"#i$i)% I &am.i(% -u! x-r#ar# % &(rmi%"# !l $"#&" ! $a-i&al ! la +irma9

C"m" -u! ".#r'ar# a -ar&ir ! #&a ul&ima x-r#i)%, l $"#&" -r"m!i" ! $a-i&al -ara $ualquir +irma # i%!-%!i%& ! #u #&ru$&ura ! $a-i&al * r#ul&a iual a la &a#a ! !#$u%&" ! u%a $"rri%& ! r%&a ! #u $la#7 S<% MM, #&a# rla$i"%# !.% 'ri+i$ar# %$#ariam%&, *a qu ! %" #r a#6, l ar.i&ra/ $"m%zar6a a +u%$i"%ar 4a#&a qu # r#&aura# l quili.ri", $ar6a l 'al"r ! la# a$$i"%# #".r'al"ra!a# * aum%&ar6a l 'al"r ! la# a$$i"%# i%+ra'al"ra!a#, 4a#&a qu #u# -r$i"# # iualara%7 E% u% mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%&, !"# i%'r#i"%# qu %ra% l mi#m" r%!imi%&" !.% &%r l mi#m" -r$i"3 $a#" $"%&rari", la "-"r&u%i!a! ! u% ar.i&ra/ -r"'$4"#" r#&aurar6a l quili.ri"7 Mr&"% * Millr a+irmar"% qu la# m-r#a# %!u!a!a# %" -u!% -!ir u% -rmi" % +"rma ! u% #".r-r$i" #".r la# m-r#a# %" %!u!a!a# " m%"# %!u!a!a#, #im-lm%& -"rqu l i%'r#"r -"!r6a %!u!ar# -"r #u $u%&a * -"%r !ir$&am%& % #u -"r&a+"li" u% ra&i" qui'al%& ! %!u!ami%&", r-r"!u$i%!" xa$&am%& la #&ru$&ura ! $a-i&al ! la m-r#a %!u!a!a7 E% u% mr$a!" ! $a-i&al# +i$i%&, !"# i%'r#i"%# qu %ra% l mi#m" r%!imi%&" !.% &%r l mi#m" 'al"r7 Pr"-"#i$i)% II9 l r%!imi%&" #-ra!" ! la# a$$i"%#9 l r%!imi%&" #-ra!" -"r l i%'r#"r % a$$i"%# # iual a la &a#a ! r%!imi%&" xii!a a u%a +irma %" %!u!a!a % $a!a $la# ma*"r ri#" +i%a%$ir", qu # iual a la !i+r%$ia %&r %!u!ami%&"7

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*a qu l i%$%&i'" ! ralizar -r"*$&"# ri#"#"# #

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA La -r"-"#i$i)% II # !ri'a ! la -r"-"#i$i)% I7 l"# arum%&"# #rimi!"# % !+%#a# ! #&a# -r"-"#i$i"%# !#$a%#a% mram%& #".r l 4$4" ! qu u%a mr$a%$6a %" -u! '%!r# a ma# ! u% -r$i" % l mr$a!"7 Par$ u% arum%&" $"%'i%$%&, ! la mi#ma +"rma qu &am.i(% -ar$ u% arum%&" $"% #%&i!" $"m<% qu #i l"# a$&i'"# #"% l"# qu &i%% la $a-a$i!a! -ara %rar l"# r%!imi%&"#, %&"%$# l 'al"r ! la $"m-a56a !. #&ar !a!" -"r l 'al"r ! l"# a$&i'"#7 D #&" # #iu qu la !i'i#i)% %" %ra 'al"r7 Pr"-"#i$i)% III9 rla -ara la# !$i#i"%# ! i%'r#i)%9 u%a +irma ! la $la# k, a$&ua%!" % .%+i$i" ! l"# a$$i"%i#&a#, % l m"m%&" ! !$i!ir u%a i%'r#i)%, x-l"&ara #"l" aqulla# "-"r&u%i!a!# $u*a &a#a ! r&"r%" #u-ra l $"#&" ! $a-i&al &"&al ! la m-r#a7 E# .a#&a%& $lar" qu la $"m-a56a !.r6a r$4azar u% -r"*$&" $ua%!" #u r%!imi%&" %" #u-r l $"#&" ! $a-i&al7 Pr" 'am"# $"m" raz"%ar"% MM % aqul m"m%&"7 Para MM l $"#&" ! $a-i&al %" # '6a a+$&a!" -"r la #&ru$&ura ! $a-i&al7 E%&"%$#, l $"#&" mari%al !l $a-i&al ! la +irma # iual al $"#&" ! $a-i&al -r"m!i", qu # iual a la +irma -r&%$7

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La# a-ar%&# a%a%$ia# qu a -rimra 'i#&a -r"-"r$i"%a.a la !u!a .ara&a, # $"m-%#a% $ua%!" l mr$a!" !ma%!a ma*"r# r%!imi%&"# #".r la# a$$i"%#, % +u%$i)% !l ma*"r ri#" +i%a%$ir" 0$"m" i%!i$a.a la -r"-"#i$i)% II27 La -r"-"#i$i)% III ! MM %$rra.a "&ra $"%$lu#i)% #"r-r%!%&9 l $"#&" ! la !u!a %" i%+lu* % l 'al"r ! la +irma7 E% $"%ru%$ia $"% la# !"# -r"-"#i$i"%# a%&ri"r#, la #&ru$&ura ! $a-i&al 'ul' a #r irrl'a%&7 :P"r qu( al +i%a%$iar u%a i%'r#i)% $"% u% $"#&" m%"r a #u r%!imi%&" !i#mi%u* l 'al"r ! la riquza ! l"# a$$i"%i#&a#; La raz)% # qu l"# i%'r#"r# !ma%!a% ma*"r# r%!imi%&"# -ara $"m-%#ar l ma*"r ri#" +i%a%$ir"7 La 'i#i)% &ra!i$i"%al ! la #&ru$&ura ! $a-i&al9 % r#-u#&a a la &"r6a ! MM, #uri) u%a -"#i$i)% &ra!i$i"%al, #u#&%&a!a -"r Da'i! Dura%! * "&r"# $"%"mi#&a# +i%a%$ir"# $"m" El* S$4ar&z7 El -la%&" +u #%$ill"9 -ara %i'l# m"!ra!"# ! %!u!ami%&", &a%&" # #u-"%% m=# " m%"# $"%#&a%&#, * $"mi%za% a aum%&ar m=# r=-i!" $ua%!" l ra&i" ! %!u!ami%&" r.a#a u% !&rmi%a!" l6mi&7 E#&" im-li$a qu l $"#&" !l $a-i&al &"&al, %" # i%!-%!i%& !l ra&i" ! %!u!ami%&" $"m" arum%&a.a% MM7 A !i+r%$ia ! la -r"-"#i$i)% ! MM, la &#i# &ra!i$i"%al $"%#i!ra qu, al m%"# 4a#&a $ir&" %i'l ! %!u!ami%&", l $"#&" %" # i%$rm%&a l" #u+i$i%& -ara a%ular la# $"%"m6a# qu %ra% l u#" ! la !u!a7 P"r l $"%&rari", l ACC !i#mi%u* al -ri%$i-i" !.i!" al m%"r $"#&" ! la !u!a 4a#&a al$a%zar u% m6%im" * lu" $"mi%za a $r$r $ua%!" a$$i"%i#&a# * ".lia$i"%i#&a# $"mi%za% a r$lamar r%!imi%&"# m=# al&"#7 P"r l" &a%&", l $"#&" !l $a-i&al * l 'al"r ! la +irma %" #"% i%!-%!i%&# ! la #&ru$&ura ! $a-i&al, #i%" qu +u%$i"%# !l ra&i" ! %!u!ami%&"7 Exi#& -"r l" &a%&" u%a #&ru$&ura ! %!u!ami%&" )-&ima qu # al$a%za $ua%!" #imul&=%am%& l $"#&" ! $a-i&al al$a%za u% m6%im" * l 'al"r ! la +irma u% m=xim"7 E#&a 'i#i)% !#$a%#a % !"# arum%&"#3 -"r u% la!" -r"-"% qu l mr$a!" ! $a-i&al# %" # +i$i%& &"!" l &im-"3 #& arum%&" %" -ar$ .u%", *a qu a la lara, l mr$a!" &"ma % $u%&a la %u'a i%+"rma$i)% * #&a # r+l/a % l"# -r$i"#7 El #u%!" arum%&", %"# !i$ qu $"% u% %!u!ami%&" m"!ra!", la +irma -u! ".&%r $ir&" \almurz" ra&i#] al $"%#uir '%!r #u# &6&ul"# a -r$i"# #u-ri"r# a l"# 'al"r# qu -r"-"%6a% MM, *a qu u% %!u!ami%&" m"!ra!" #ria -r!"%a!" -"r l mr$a!"7 N" ".#&a%& la -"#i.ili!a! ! maximizar l 'al"r $"% u% %!u!ami%&" m"!ra!" -ar$ u% /u" !i+6$il ! a%ar % u% mr$a!" +i$i%&7 Si% m.ar" au% % l"# mr$a!"# +i$i%&# #ul% xi#&ir im-r+$$i"%# * la ma*"r6a ! lla# #ul %rarla# l #&a!"7 EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL U%a ! la# ma# im-"r&a%&# im-r+$$i"%# !l mu%!" ral qu -u!% i%+luir % la !&rmi%a$i)% ! la #&ru$&ura ! $a-i&al * -"r l" &a%&", % la# !$i#i"%# ! +i%a%$iami%&", # la -r#%$ia !l im-u#&" ! #"$i!a!#7 La !u!a -r"-"r$i"%a u%a '%&a/a +i#$al -ara la $"m-a56a, -u# la l* im-"#i&i'a -rmi& la !!u$$i)% ! l"# i%&r## $"m" u% a#&" !l -ri"!"7 E#&" #i%i+i$a qu l"# i%&r##, al #r $"%#i!ra!"# -"r l "ra%i#m" ! r$au!a$i)% +i#$al $"m" u% $"#&", lu!% #r ra'a!"# a %i'l $"r-"ra&i'" 0#i% -r/ui$i" qu lu" l"# i%&r## #a% ra'a!"# a %i'l -r#"%al, #<% la li#la$i)% +i#$al ! $a!a -a6# 27 E#&" -u! #i%i+i$ar mu$4a# '$# u% im-"r&a%& a4"rr" +i#$al -ara la $"m-a56a, * -"r l" &a%&" &i% 'al"r7 El 'al"r !l a4"rr" +i#$al9 l +lu/" ! +$&i'" $"%/u%&" ! &"!"# l"# i%'r#i"%i#&a# 0a$$i"%i#&a# * ".lia$i"%i#&a#2 aum%&a % l 'al"r !l a4"rr" +i#$al -ri)!i$", qu # $al$ula mul&i-li$a%!" la $a%&i!a! ! l"# i%&r## -aa!"# 0

2 -"r la &a#a ! im-u#&" a la# a%a%$ia# t 7

E#&a $i+ra $"%#&i&u* l #$u!" " -r"&$$i)% +i#$al -ri)!i$a7 E#&" %" # "&ra $"#a qu u% #u.#i!i" qu l ".ir%" "&"ra a la +irma qu u#a !u!a -ara +i%a%$iar#7 Si la $"m-a56a r%"'ara la !u!a a5" &ra# a5", * #&u'ira #im-r % -"#i$i)% ! -aar im-u#&"#, #im-r -"!r6a a-r"'$4ar l a4"rr" +i#$al7 Para $al$ular l 'al"r ! l"# a4"rr"# +i#$al# !.r6a !#$"%&ar# #u 'al"r a u%a &a#a qu r+l/ l ri#" ! !i$4" +lu/"7 La -"#i$i)% a#umi!a -"r MM % #u ar&6$ul" ! 1X +u qu, &ra.a/a%!" $"% -r-&ui!a!#, la !u!a * l a4"rr"

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA +i#$al ra% $"rri%&# #i% ri#", * -"r l" &a%&" la &a#a ! !#$u%&" !.r6a #r u%a &a#a li.r ! ri#" 0M"!ilia%i a.a%!"%" #&a -"#i$i)% % 1WW27 Si%!" 'al"r -r#%& !l a4"rr" " #$u!" +i#$al #9

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:>ui(% # qu!a $"% l !i%r" qu r#i%a l E#&a!"; Pu! $"m-r".ar# +=$ilm%& qu #& # m."l#a!" -"r l"# a$$i"%i#&a#, a -ar&ir ! u% aum%&" % l 'al"r ! la# a$$i"%#7 La -r#%$ia ! im-u#&"# $"r-"ra&i'"# im-li$a qu la $"m-a56a -u! aum%&ar #u 'al"r al +i%a%$iar# $"% !u!a7 El 'al"r ! la $"m-a56a a-ala%$a!a

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Pr"-"#i$i)% II9 C"#&" !l $a-i&al a/u#&a!" -"r im-u#&"#9 l i%$rm%&" % l 'al"r ! la $"m-a56a &am.i(% -u! #r r+l/a!" % +"rma qui'al%& a/u#&a%!" l $"#&" !l $a-i&al, a4"ra -"!m"# r-r#%&ar l 'al"r ! la +irma %!u!a!a #".r la .a# !#-u(# !l im-u#&" a la# a%a%$ia#9

Si iualam"# l 'al"r ! la +irma $"% !u!a $"% l 'al"r ! la +irma #i% !u!a m=# l 'al"r ! la -r"&$$i)% +i#$al qu #urir6a ! la -r"-"#i$i)% $"% im-u#&"#, &%m"#9

D#-/a%!" &(rmi%"# * x-r#a%!" D $"m" u% -"r$%&a/ L ! , * #iui%!" u%a #ri ! -a#"# al.rai$"# llam"# a la x-r#i)% !l ACC7 E#&a x-r#i)% r-r#%&a l $"#&" &"&al ! $a-i&al -ara la m-r#a %!u!a!a, qu ".&%m"# a/u#&a%!" l $"#&" ! "-"r&u%i!a! !l a$$i"%i#&a a%&# ! %!u!ar#

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La $"%#i!ra$i)% !l im-u#&" a la# a%a%$ia# ! #"$i!a!# $"mr$ial# %"# !/a u%a %#5a%za im-"r&a%& 9 l %!u!ami%&" m-r#arial $ra u%a '%&a/a +i#$al7 Pr" la# $"m-a56a# %" !+i%% #u #&ru$&ura ! $a-i&al #"lam%& -"r l a4"rr" !l im-u#&" $"r-"ra&i'" 7 El +$&" ! l"# im-u#&"# -r#"%al#9 l im-u#&" -r#"%al # l qu -aa% l"# a$$i"%i#&a# * ".lia$i"%i#&a#7 Para x&rmar, l a%=li#i#, $"%#i!rarm"# -rimr" la -"#i.ili!a! ! qu la# a$$i"%# -u!a% #&ar #u/&a# a &a#a# im-"#i&i'a# m%"r# qu la# ".lia$i"%#7 C"m" l im-u#&" #".r la# a%a%$ia# ! $a-i&al # !i+ir

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA 4a#&a qu la# a$$i"%# #"% '%!i!a#, * a!m=# -u!% #&ar ra'a!a# a &a#a# im-"#i&i'a# m%"r#, &%m"# #u+i$i%& 'i!%$ia -ara #u-"%r qu l 'al"r -r#%& ! l"# im-u#&"# a-li$a!"# #".r la# a%a%$ia# ! $a-i&al #"% m%"r# qu l"# a-li$a!"# #".r i%&r## " !i'i!%!"#, au% $ua%!" la &a#a im-"#i&i'a a-li$a!a #a iual7 A l"# +$&"# !l a%=li#i#, * -ara +a$ili&ar l raz"%ami%&", #u-"%!rm"# i%i$ialm%& qu la# a%a%$ia# ! $a-i&al #&=% ra'a!a# a &a#a $r"7 E% l $a#" ! u%a m-r#a qu %" -aa# !i'i!%!"# * ! i%'r#"r# qu %u%$a '%!i#%, la &a#a im-"#i&i'a #".r la# a$$i"%# #ria %ula7 S"l" l"# ".lia$i"%i#&a# -aar6a% l im-u#&", *a qu la r%&a ! i%&r## #ria al$a%za!a a %i'l -r#"%al, au%qu %" a %i'l m-r#arial7 Cua%!" l im-u#&" #".r l"# i%&r## ! la !u!a # m%"r qu la &a#a !l im-u#&" #".r la# #"$i!a!#, la m-r#a !.r6a %$"%&rar a&ra$&i'" %!u!ar#, -u# maximizar6a la riquza ! l"# a$$i"%i#&a# * ".lia$i"%i#&a#7 Pr" #i l im-u#&" -r#"%al a l"# i%&r##

# ma*"r al im-u#&" $"r-"ra&i'"

3

#u-"%i%!" au% qu l im-u#&" -r#"%al a l"# !i'i!%!"# # iual a $r"3 %" !.r6a 4a$rl", -u# la ma*"r &a#a im-"#i&i'a a la qu #&ar6a% #u/&"# l"# ".lia$i"%i#&a# !i#mi%uir6a l 'al"r ! la m-r#a, *a qu #&a !.r6a i%&%&ar u% #"."r%", # !$ir -aar ma*"r# &a#a# ! i%&r(# -ara $a-&ar r$ur#"# -"r !u!a7 P"r "&r" la!" la -"l6&i$a ! %!u!ami%&" #ria irrl'a%& #i9

Ya qu l" qu r$i.ir6a l ".lia$i"%i#&a, %&" ! im-u#&"#, #ria iual a l" qu r$i.ir6a l a$$i"%i#&a, %&" ! im-u#&"#7 La 'i#i)% ! Mr&"% Millr * la 'i#i)% ! la $li%&la % la #&ru$&ura ! $a-i&al9 #& -r#%&" u%a &#i# ! $)m" -"!6a #r a+$&a!a la #&ru$&ura ! $a-i&al $ua%!" xi#&% i%'r#"r# qu #&=% ra'a!"# a !i#&i%&a# &a#a# im-"#i&i'a#3 #u-"% qu tpe # iual a $r" * $ua%!" l mr$a!" ! !u!a * a$$i"%# al$a%za #u quili.ri", la &a#a !l i%'r#"r mari%al % !u!a tpd # iuala $"% la &a#a !l im-u#&" ! #"$i!a!# t 7 P"r l" &a%&", la# m"!i+i$a$i"%# % la #&ru$&ura ! $a-i&al %" $am.ia% la u&ili!a! !#-u(# ! im-u#&"# -ara l"# a$$i"%i#&a#7 Para +a$ili&ar l raz"%ami%&", #u-"%am"# -rimr" qu la &"&ali!a! ! la r%&a ! la# a$$i"%# # ".&i% % +"rma ! a%a%$ia# ! $a-i&al %" raliza!a#3 % # $a#" tpe # iual a $r" * l"# a$$i"%i#&a# %" -aar6a% im-u#&"#7 E% # $a#", l !ir$&i'" +i%a%$ir" #"l" !.r6a &%r % $u%&a l im-u#&" #".r la# #"$i!a!# qu, $"m" # 4a !m"#&ra!", #u-"% u% +ur& i%$%&i'" al %!u!ami%&" m-r#arial7 Para a-r"'$4ar l a4"rr" +i#$al, la m-r#a $"m%zar6a mi&ir !u!a, % u% mr$a!" !"%! $"%'i'% i%'r#"r# $"% !i+r%&# &a#a# mari%al# !l im-u#&" -r#"%al7 El i%'r#i"%i#&a x%&" ! im-u#&"# !#ara i%'r&ir % !u!a * l mill"%ari" qurr= a$$i"%#7 La $"m-a56a m-zara a mi&ir &6&ul"# ! !u!a -ara $a-&ar a l"# i%'r#"r# x%&"#, *a qu #&"# %" -aa% im-u#&"# i%!-%!i%&m%& ! qu i%'ir&a% % !u!a " % a$$i"%#7 P"r l" &a%&" l %!u!ami%&" i%i$ial aum%&ar6a l 'al"r ! la m-r#a, !.i!" al a4"rr" +i#$al7 Pr", a m!i!a qu la# m-r#a# aum%&a% #u %!u!ami%&" # a"&a la $li%&la x%&a * la !u!a a!i$i"%al &%!r= qu #r '%!i!a % ru-"# ! im-u#&"# m=# al&"#7 La +irma !/ara ! mi&ir !u!a $ua%!" la &a#a !l im-u#&" mari%al ! l"# i%'r#"r# % !u!a #a iual a la &a#a !l im-u#&" a la# #"$i!a!#3 % # m"m%&" # al$a%za l quili.ri" * al i%'r#"r mari%al !.r6a !arl l" mi#m" i%'r&ir % !u!a " % a$$i"%#7 Ni%u%a m-r#a -"!r6a aum%&ar #u 'al"r m"!i+i$a%!" la #&ru$&ura ! $a-i&al a -ar&ir ! # m"m%&"7 Si la $"m-a56a qui#ira #uir $a-&a%!" +"%!"# a &ra'(# ! la !u!a, &%!r6a qu #"."r%ar a l"# i%'r#"r# $"% u%a ma*"r &a#a ! i%&r(# #".r #u# ".lia$i"%#, " a$-&ar ma*"r# !#$u%&"# % l -r$i" ! #&a#7 E% l -rimr $a#" r!u$ir6a l +lu/" ! +$&i'" !l a$$i"%i#&a7 E% l #u%!" $a#" # -r"!u$ir6a u% aum%&" i%!ir$&" ! la &a#a ! i%&r(#7 E% am."# $a#" # r!u$ir6a l -r$i" ! l"# &6&ul"# qu mi& la +irma7 La -"#i$i)% ! Millr # la #iui%&9 mi%&ra# l mr$a!" %" # %$u%&ra % quili.ri", la# m-r#a# -u!% al&rar #u #&ru$&ura ! $a-i&al * aum%&ar #u 'al"r, al a-r"'$4ar a l"# i%'r#i"%i#&a# a !i#&i%&"# %i'l# ! im-u#&"#7 E% u%a $"%"m6a ara!a, -ara &"!a# las empresas e'iste una estructura de capital óptima &ue depende de l"# ru-"# ! im-u#&"# ! l"# $li%&# i%'r#i"%i#&a# * la# $a%&i!a!# ! +"%!"# qu &%a% qu i%'r&ir7 E# im-"r&a%& ".#r'ar qu l arum%&" ! Millr a$r$a ! la irrl'a%$ia ! la #&ru$&ura ! $a-i&al #"l" +u%$i"%a $ua%!" l mr$a!" #&a % quili.ri", -r" %" $ua%!" %" l" #&a7 U%a im-li$a$i)% ! la -r"-u#&a ! Millr # qu %" xi#& u% ra&i" ! %!u!ami%&" -ara $a!a m-r#a i%!i'i!ual3 l mr$a!" # i%&r#a <%i$am%& -"r la $i+ra &"&al ! !u!a7 Ni%u%a m-r#a -u! i%+luir #".r #&"7 O&ra im-li$a$i)% # qu #i t aum%&a % rla$i)% a tpd , # %ra u% %u'" quili.ri" $"% u%a ma*"r rla$i)% ! %!u!ami%&", -u#&" qu al #r t ma!or &ue tpd , la# m-r#a# '"l'r6a% a mi&ir !u!a, *a qu '"l'r6a a #r -r"'$4"#" l a4"rr" +i#$al7 E#&" im-li$a u%a mira$i)% ! la# a$$i"%# a la# ".lia$i"%# * 'i$'r#a 4a#&a qu 'ul' a -r"!u$ir# u% %u'" quili.ri"7

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La 'i!%$ia m-6ri$a %" 4a m"#&ra!" qu l"# im-u#&"# -r#"%al# &%a% ra% i%$i!%$ia % l !i#5" ! la #&ru$&ura ! $a-i&al7 L"# x-r&"# +i%a%$ir"#, #i .i% $"i%$i!% % qu xi#& % %ral u%a '%&a/a +i#$al % l u#" ! la !u!a, l +$&" %&" !l im-u#&" ! #"$i!a!# * l"# im-u#&"# -r#"%al# !-%!% ! la li#la$i)% im-"#i&i'a ! $a!a -a6#7 Pr" #im-r qu xi#&i%!" u%a '%&a/a +i#$al -ara l %!u!ami%&" m-r#arial7

#uir=

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA La# -r"-"#i$i"%# I r+"rmula!a $"% im-u#&"# -r#"%al# -ara u%a m-r#a $"% !u!a #9

Pr"-"#i$i)% I9 LOS COSTOS DE LA INSOLVENCIA FINANCIERA La# !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# -u!% $"m%zar $ua%!", -"r /m-l", a%& u%a $a6!a % l r#ul&a!" ! "-ra$i)%, la $"m-a56a $"mi%za a &%r !i+i$ul&a!# -ara $um-lir #u# $"m-r"mi#"#7 Si l"# i%'r#"r# -r$i.% qu 4a* u%a #i&ua$i)% -"&%$ial ! -lir" +i%a%$ir", -u! #uir u%a !i#mi%u$i)% !l -r$i" ! l"# &6&ul"# ! la $"m-a56a7 L"# $"#&"# "$a#i"%a!"# -"r la# !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# -u!% a#umir !i'r#a# +"rma#9 C"#&"# !ir$&"#  i%!ir$&"# ! la# !i+i$ul&a!# +i%a%$ira#9 llamam"# #i&ua$i)% ! !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# aqulla % la $ual la +irma &"ma !$i#i"%# .a/" -r#i)% -ara #a&i#+a$r #u# ".lia$i"%# lal# $"% l"# a$r!"r#7 Pr" #&a# !$i#i"%# -u!% a+$&ar l r#ul&a!" "-ra&i'" ! !i'r#a# +"rma#, $"% l" $ual -u! #u$!r qu u%a !$i#i)% ! +i%a%$iami%&" &"ma!a % l -a#a!", -"!r6a a+$&ar % l -r#%& la "-ra$i)% ! la $"m-a56a7 Cua%!" la $"*u%&ura # !#+a'"ra.l, la !u!a -u! "rii%ar !i+i$ul&a!# +i%a%$ira#, * a '$# #&a# -u!% #i%i+i$ar la qui.ra7 La qui.ra i%$lu* $"#&"# !ir$&"# &al# $"m" 4"%"rari"# ! $"%&a!"r#, a."a!"# * $"#&"# /u!i$ial# 0-r" #"l" !.% -aar# #i la qui.ra ralm%& # -r"!u$27 L"# $"#&"# m=# #i%i+i$a&i'"# ! la #i&ua$i)% ! !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# #"% l"# $"#&"# i%!ir$&"#7 E#&"# #"% !i+6$il# ! m!ir * a-ar$% a%& la -"#i.ili!a! ! qu la +irma %&r % $#a$i)% ! -a"# * %" $"%&i%< $"% #u# "-ra$i"%#7 Alu%"# ! l"# $"m-"r&ami%&"# qu #ul% ma%i+#&ar# % la# +irma# $"% !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# * $"m" #"% #u# $"#&"# i%!ir$&"#9 

Su.i%'r#i)% ! r$ur#"#9 $"% l "./&" ! $um-lir $"% #u# ".lia$i"%#, la +irma -u! #a$ri+i$ar r%&a.ili!a! a$-&a%!" i%'r#i"%# qu &i%% -ri"!"# ! r$u-r" $"r&"# * $"% m%"r r%&a.ili!a! % l lar" -laz", !/a%!" -ara m/"r# m"m%&"# l"# -r"*$&"# ma# r%&a.l#7



R#&ri$$i)% $r!i&i$ia9 l"# .a%$"# &i%% #u# m(&"!"# ! 'alua$i)% $r!i&i$ia3 .a#=%!"# % $ir&"# i%!i$a!"r# $"m" l 6%!i$ ! %!u!ami%&", la $".r&ura ! l"# i%&r##, l ra!" ! a$$#" al mr$a!" ! $a-i&al#, la r%&a.ili!a! m!i!a #".r '%&a#, &$7 El !&ri"r" ! #&"# i%!i$a!"r# ll'a a u%a -%aliza$i)% qu # &ra!u$ % ma*"r# &a#a# ! i%&r(#, -laz"# m=# r!u$i!"# * ma*"r# xi%$ia# ! ara%&6a#7 E% l l6mi&, la $"m-a56a -u! -r!r -"r $"m-l&" l $r(!i&" .a%$ari"7



C"%+li$&"# $"% -r"'!"r#9 $ua%!" la +irma a&ra'i#a !i+i$ul&a!# +i%a%$ira#, l"# -r"'!"r# -u!% %ar# a &ra&ar $"% la m-r#a, " -"!r6a% $"%&i%uar "&"r=%!"l $r(!i&" -r" % $"%!i$i"%# m%"# +a'"ra.l#, !l mi#m" m"!" qu l"# .a%$"#7

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Pr!i!a ! '%&a#9 :>ui(% $"m-rar6a .i%# " #r'i$i"# a u%a m-r#a qu -"!r6a %" .ri%!ar l ma%&%imi%&", ara%&6a# " r-u#&"# % l +u&ur"; La -r!i!a ! '%&a# a+$&a !ir$&am%& al $"raz)% ! la m-r#a7 La -r!i!a ! '%&a# #, #i% !u!a#, l $"#&" ma# im-"r&a%& qu -u! #u+rir# % u%a #i&ua$i)% ! !i+i$ul&a!# +i%a%$ira#7

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C"%+li$&"# $"% l"# m-la!"#9 la -r"!u$&i'i!a! * l $"m-r"mi#" ! l"# m-la!"# ! u%a m-r#a qu a&ra'i#a -"r !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# &i%! a !i#mi%uir3 %a!i qu &m -r!r #u &ra.a/" raliza #& ! la mi#ma +"rma qu #i #&u'ira #ur" ! $"%#r'arl"7 E#&" # &ra!u$ % ma*"r# $"#&"# * -(r!i!a ! '%&a#7

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Pr!i!a !l a4"rr" +i#$al9 la -"#i.ili!a! ! -r!r la '%&a/a +i#$al limi&a la '%&a/a qu "&"ra l %!u!ami%&" * l" 4a$ m%"# !#a.l7

La m-r#a qu a&ra'i#a -"r !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# #ul m"!i+i$ar #u $"m-"r&ami%&" a $au#a ! la# $ir$u%#&a%$ia#7 La# a$$i"%# ma# $"mu%# #"% la# #iui%&#9 aum%&ar l $r(!i&" ! $"r&" -laz", -ara +i%a%$iar '%$imi%&"#3 mi&ir ma# a$$i"%#3 r$"r&ar $"#&"#, .a/a%!" la $ali!a! ! #u# -r"!u$&"#3 '%!r a$&i'"#, a+$&a%!" la .a# -r"!u$&i'a7 Cualquira #a l $ami%" qu la m-r#a li/a, #im-r l -r/ui$i" r$ar= #".r l"# a$$i"%i#&a#7 El -r".lma !l i%$%&i'" a!'r#" * l /u" ! la !u!a9 la# !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# -u!% a+$&ar &am.i(% l $"m-"r&ami%&" ! la r%$ia % "&ra# !"# +"rma# +u%!am%&al#7 El -rimr &rmi%", l"# r%&# -u!% #r m=# -r"-%#"# a lir -r"*$&"# m=# ri#"#"# &ra&a%!" ! .%+i$iar a l"# a$$i"%i#&a#, -r" a x-%#a# ! l"# ".lia$i"%i#&a#7 P%#m"# % u%a m-r#a qu % !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# !$i! m-r%!r u% -r"*$&" $"% al&6#im" ri#" +i%a%$i=%!"l" $"% !i%r" ! l"# ".lia$i"%i#&a#9 l -r"*$&" &i% mu* -"$a# $4a%$# ! #r xi&"#", -r" #i l" #, l"# a$$i"%i#&a# -"!r6a% -aar la !u!a * a!m=# m."l#ar6a% u%a a%a%$ia7 D#-u(# ! &"!", %" ralizar l -r"*$&" ara%&iza %" r$i.ir %a!a7 Pr" la# -"#i.ili!a!# ! qu #ala mal #"% ma*"r#, * #i l -r"*$&" #al mal, l"# qu -ir!% #"% l"# ".lia$i"%i#&a#, %" l"# a$$i"%i#&a#7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA E#&"#
CAPITULO 1 LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN LA PRACTICA L a !u!a %ra u%a '%&a/a +i#$al al r!u$ir l -a" ! im-u#&"#7 E#&a '%&a/a -r"!u$ir= u% i%$rm%&" % l 'al"r ! la $"m-a56a qu ra iual al 'al"r -r#%& !l a4"rr" " #$u!" +i#$al7 Ba/" la# -r"-"#i$i"%# ! MM $"% im-u#&"#, ma# !u!a im-li$a ma# 'al"r -ara la $"m-a56a, -r", &al $"m" #urim"# % l $a-i&ul" a%&ri"r, ma# !u!a im-li$a ma# 'al"r -ara la $"m-a56a, $ua%!" # #".r-a#a $ir&" %i'l ! %!u!ami%&" l"# i%'r#"r# -r$i.% l ri#" ! qu la +irma # 4all % !i+i$ul&a!# +i%a%$ira#, l" $ual r!u$ l 'al"r ! la $"m-a56a7 D. al$a%zar# u%a #&ru$&ura ! $a-i&al )-&ima a -ar&ir ! u% i%&r$am.i" %&r l 'al"r -r#%& #-ra!" ! l"# a4"rr"# +i#$al# ! la !u!a * l 'al"r -r#%& #-ra!" ! la# !i+i$ul&a!# +i%a%$ira#7 EL CAPM COMBINADO CON LAS PROPOSICIONES DE MM CON IMPUESTOS E% 1, R".r& ama!a $"m.i%" l CAPM * la# -r"-"#i$i"%# ! MM $"% im-u#&"# $"r-"ra&i'"#7 El r#ul&a!" +u la ".&%$i)% ! -i#&a# #".r l ri#" ! %"$i" * #".r l ri#" +i%a%$ir" % u% mar$" ! ri#" +i%a%$ir" % u% mar$" ! ri#" ! mr$a!"7 La $"%$lu#i)% ".&%i!a +u la #iui%&9

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L"# i%'r#"r# rquir% u% r%!imi%&" -ara $"m-%#ar l 'al"r &im-" !l !i%r" $"m-%#ar l ri#" ! %"$i"

, u% -rmi" -ara

* u% -rmi" -ara $"m-%#ar l ri#" +i%a%$ir"

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7 O.#r' qu % la
Si la !u!a # li.r ! ri#", $"m" # #u-"%6a % la# -r"-"#i$i"%# ! MM, -"!m"# !#-/ar l .&a ! la# a$$i"%#3 #u-"%i%!" qu

D#a-ala%$ami%&" * ra-ala%$ami%&" !l $"+i$i%& .&a9 Vr -ai%a  !l r#um%7 METODOS DE VALUACION POR DESCUENTO DE FLUJOS El 'al"r ! la +irma !. #r l mi#m" al u&ilizar $ualquira ! l"# $ua&r" m(&"!"# &ra!i$i"%al# ! 'alua$i)% -"r !#$u%&" ! +lu/" ! +$&i'", l"# m(&"!"# u&iliza!"# #"% l"# #iui%&#9 Equi&* $a#4 +l" " ECF 0$a#4 +l" !l a$$i"%i#&a27 Fr $a#4 +l" " FCF 0+lu/" ! +$&i'" li.r27 Ca-i&al $a#4 +l" " CCF 0+lu/" ! +$&i'" ! la +irma27 Val"r -r#%& a/u#&a!" " APV 0a!/u#&! -r#%& 'alu27 N" !.r6a #"r-r%!r qu l 'al"r ! la +irma -rma%z$a i%al&ra!" al u&ilizar $ualquira ! l"# $ua&r" m(&"!"#7 E% rali!a!, # u% r#ul&a!" l)i$" #i &%m"# % $u%&a qu #&am"# 'alua%!" la mi#ma mr$a%$6a9 -ar&i%!" ! l"# mi#m"# +lu/"# #-ra!"#, %" #ria raz"%a.l qu l $am.i" ! m(&"!" al&rara l 'al"r ! la +irma7 C"m" #&a# m!i!a# !l +lu/" ! +$&i'" &i%% ri#"# !i+r%&#, la# &a#a# ! !#$u%&" !.% #r a/u#&a!a# -ara r+l/ar l ri#" i%4r%&7 I%&ra$i)% ! la i%+"rma$i)% +i%a%$ira $"% la i%+"rma$i)% !l mr$a!" ! $a-i&al# Para qu l u#" ! u%a -r-&ui!a! r#ul& -r"$!%& # %$#ari" %u%$iar u%a #ri ! $"%!i$i"%# qu !.% $um-lir# -ara qu la +irma x4i.a u% +lu/" ! +$&i'" $"%#&a%&9 la u&ili!a! %&a # !i#&ri.ui!a % +"rma ! !i'i!%!"# 0%" 4a* ri%'r#i)% ! u&ili!a!#23 !.i!" a l" a%&ri"r la +irma %" $r$, -"r l" &a%&" l $a-i&al ! &ra.a/" %" 'aria3 la !-r$ia$i)%Ham"r&iza$i)% !l -ri"!" # a#&a % la r-"#i$i)% ! a$&i'"# +i/"#, $"% im-a$&" %u&r" % l +lu/" ! +$&i'"3 * l ri#" ! l"# a$&i'"# -rma%$ i%al&ra!", -u#&" qu %" $am.ia l r#ul&a!" "-ra&i'"7 M(&"!" !l qui&* $a#4 +l" " !l 'al"r ! la# a$$i"%#9 A -ar&ir !l $"+i$i%& .&a ! la +irma, -"!m"# $al$ular l r%!imi%&" xii!" -"r l a$$i"%i#&a * lu" ".&%r l 'al"r i%&r6%#$" ! la# a$$i"%#, !#$"%&a%!" l qui&* $a#4 +l" $"%

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA C"% l 'al"r ! la !u!a ! la +irma D, ACC a%&# * !#-u(# ! im-u#&"#9

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA La# -r"-"#i$i"%# ! MM $"% im-u#&"# %" $"%#i!ra.a% l"# $"#&"# -"r i%#"l'%$ia +i%a%$ira, #&" 4a$ia qu l 'al"r ! la +irma aum%& * l ACC !i#mi%u*a $ua%!" aum%&a.a l %!u!ami%&", #&" # !.6a al i%$rm%&" % l a4"rr" +i#$al7 P"!m"# ralizar ".#r'a$i"%# qu %"# mu#&ra% $ir&a# i%$"%#i#&%$ia# al i%&rar la# -r"-"#i$i"%# ! MM $"% l CAPM9 

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA la# al&a# * .a/a# ! a$&i'"#27 El a$&i'" "-ra&i'" &"&al r-r#%&a l a$&i'" &"&al !l
La# a%$ia# $ali+i$a!"ra# ! ri#" $r!i&i$i" #ul% -r#&ar mu$4a a&%$i)% a la $".r&ura ! l"# i%&r##7 Alu%"# ma%ual# ! -r"$!imi%&"# ! $ali+i$a$i)% ! ri#" a%aliza% &am.i(% la #&a.ili!a! ! #& i%!i$a!"r, #&a.l$i%!" &r# %i'l# ! -"%!ra$i)% 0al&", m!i", .a/"27 La #&a.ili!a! ! la $".r&ura ! i%&r## 'i% !a!a -"r #u 'aria.ili!a! * -"r la &%!%$ia qu 4a m"#&ra!" % l"#
CALIDAD

CAPACIDAD NOTA DE PA8O

MAIMA

Ca-a$i!a! x$-$i"%alm%& +ur& -ara 4a$r +r%& a la# ".lia$i"%# +i%a%$ira# au% a%& $am.i"# % la #i&ua$i)% $"%)mi$a %ral, #u mr$a!" #-$i+i$" * l"# mr$a!"# +i%a%$ir"#7

MUY ALTA

Ex-$&a&i'a ! ri#" mu* r!u$i!a7 Ca-a$i!a! %" 'ul%ra.l a%& $am.i"# % la #i&ua$i)% $"%)mi$a7

ALTA

Ex-$&a&i'a ! ri#" r!u$i!a7 M=# 'ul%ra.l a $am.i"# % la# $"%!i$i"%# $"%)mi$a#7

ADECUADA

Ex-$&a&i'a ! ri#" .a/a7 N" ".#&a%&, -u! 'r# a+$&a!a +r%& a $am.i"# % la# $"%!i$i"%# $"%)mi$a#7

ADECUADA

Ri#" ! $r(!i&", -ri%$i-alm%& -"r $am.i"# a!'r#"# % la #i&ua$i)% $"%)mi$a, %" ".#&a%& la# !i+r%&# al&r%a&i'a# +i%a%$ira# -"!r6a% -rmi&ir qu # $um-li# $"% la# ".lia$i"%#7

ADECUADA

Exi#& u% ri#" #i%i+i$a&i'", -r" # ma%&i% u% limi&a!" mar% ! #uri!a!7 S $um-l $"% la# ".lia$i"%# +i%a%$ira#, -r" #&a $a-a$i!a! #&a $"%!i$i"%a!a al m!i" * a u% %"$i" +a'"ra.l #"#&%i!"7

RE8ULAR

La i%$".ra.ili!a! # u%a -"#i.ili!a! ral7 La $a-a$i!a! -ara $um-lir $"% la# ".lia$i"%# +i%a%$ira# !-%! ! la $a-a$i!a! ! %"$ia$i)% * ! u% !#arr"ll" +i%a%$ir" +a'"ra.l * #"#&%i!", $a#" $"%&rari" # $ar6a % !+aul&7

BAJA

C"mi%za a #r -r".a.l la $#a$i)% ! -a"#7 Rquir, -ara m/"rar, #i%i+i$a&i'"# $am.i"# % la# $"%!i$i"%# $"%)mi$a# *H" % la# !l #$&"r7

C

BAJA

El %" -a" # i%mi%%&, au%qu a$&ualm%& #&a $um-li%!" la# ".lia$i"%#, * au% a%& m/"ra# % la #i&ua$i)% $"%)mi$a %ral " !l #$&"r, %" # #-ra qu m/"r la $a-a$i!a! ! -a"7

D

La $ali+i$a$i)% ! ".lia$i"%# ! #&a $a&"r6a # .a#a % la im-"#i.ili!a! -ar$ial " &"&al ! r$u-rar u%a #i&ua$i)% ! INEISTENTE ra%u!a$i)% ! -a"#7

8RADO DE AAA INVERSION 0INVESTMENT 8RADE2 AA A POCO ESPECULATIVO BBB

ESPECULATIVO

CARACTERISTICAS

BB

B

CCC ALTO RIES8O DE IMPA8O CC

DEFAULT

9 0 0 2 e d l i r b

UN MODELO PARA LA ESTRUCTURA DE CAPITAL PTIMA 0ECO2 La $".r&ura ! i%&r## u% -u%&" ! r+r%$ia im-"r&a%& % la $ali+i$a$i)% !l $r(!i&" * #& &i% i%$i!%$ia % la &a#a ! i%&r(# qu -aa la ".lia$i)%7 El ECO # .a#a % u% i%&r$am.i" %&r l"# .%+i$i"#

Página | "%

a e d 2


FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA !l %!u!ami%&" * l ra&i% " %"&a $"% qu # $ali+i$a!a la ".lia$i)%, l"# #u-u#&"# ! #& m"!l" #"% l"# #iui%&#9 

El a4"rr" +i#$al !-%! ! la $a-a$i!a! ! l"# a$&i'"# ! %rar r%!imi%&"#, * -"r l" &a%&", # la &a#a rl'a%& -ara $al$ular #u 'al"r -r#%&, a%&# #u-"%6am"# qu !#$u%&" #u-"%i%!" qu l a4"rr" +i#$al &%6a l mi#m" ri#" qu la !u!a7



ra la &a#a !

La !u!a %" # li.r ! ri#"7 El r%!imi%&" xii!" a la !u!a # +u%$i)% ! la $ali+i$a$i)% ! ri#" ! la ".lia$i)%7 E#&a, a #u 'z, #&a 6%&imam%& lia!a al ra!" ! la $".r&ura ! i%&r## a -ar&ir ! u%a ra&i" ! $".r&ura %"rmaliza!"7 Al #r $"%#i!ra!a la !u!a $"m" %" li.r ! ri#", ".lia$i"%i#&a# * a$$i"%i#&a# $"m-ar&% l ri#" ! l"# a$&i'"#7 P"r l" &a%&", la -rima %&r * !. #r m%"r al #uri!" -"r l CAPM, qu a!i$i"%a u%a -rima -"r l ri" ! mr$a!" a u% r%!imi%&" li.r ! ri#"7



Cua%!" aum%&a l %!u!ami%&", l aum%&" !l ri#" ! i%#"l'%$ia # r-ar& %&r a$$i"%i#&a# * ".lia$i"%i#&a#7 P"r l" &a%&", l r%!imi%&" xii!" ! la# a$$i"%#

# $al$ula #uma%!" u%a

-rima ma# " m%"# +i/a al r%!imi%&" xii!" a la !u!a 

L"# $"#&"# ! i%#"l'%$ia +i%a%$ira 4a$% qu # m"!i+iqu l ri#" ! l"# a$&i'"# 0m!i!" -"r 2 * &am.i(% l r%!imi%&" xii!" a #&"#

La raz)% ! $".r&ura qu #ur !l INS # u&iliza!a -"r !"# m"&i'"#9 l -rimr", qu la# a%$ia# $ali+i$a!"ra# ! ri#" l a#i%a% u%a ra% im-"r&a%$ia a la $".r&ura ! i%&r## -"r -ar& ! u% r#ul&a!" "-ra&i'" %"rmaliza!"7 El #u%!" luar, $ua%!" la +irma &i% !i+i$ul&a!# -ara $um-lir $"% l"# -a"# +i/"# ! i%&r##, au%qu &%a m$a%i#m"# -ara -"#&rar l -r".lma, 4a* ma*"r# -"#i.ili!a!# ! qu la# !i+i$ul&a!# +i%a%$ira# # au!i$%7 Pu#&" qu a4"ra &ra.a/arm"# $"% #&ima$i"%# -ara , qu #r=% +u%$i)% ! la $".r&ura ! i%&r## * la $ali+i$a$i)% ! ri#", a.a%!"%am"# la# -r"-"#i$i"%# ! MM * l CAPM, *a qu %" %"# -rmi&6a% #&imar l"# $"#&"# ! i%#"l'%$ia +i%a%$ira7 L"# $"+i$i%&# .&a ! la !u!a * ! la# a$$i"%# a4"ra, %" #"% .&a# ".#r'a!"#3 #"% l"# .&a# im-l6$i&"# qu # !#-/a% ! la +"rmula !l CAPM, $"m" # mu#&ra a $"%&i%ua$i)%9

El .&a !l a$&i'"

#iu #i%!" u%a -"%!ra$i)% ! l"# .&a# im-l6$i&"# ! la !u!a * la# a$$i"%#7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA +i%a%$ira# $"% u% %i'l ! %!u!ami%&" #u-ri"r al X, al" ma# l'a!" !l qu %"# #ur6a l m"!l" ECO7 E#a !i+r%$ia -u! #r 'i#&a $"m" u% mar% ! r#r'a7 L"# !ir$&i'"# +i%a%$ir"# #uram%& qurr=% 'i&ar u%a !i#mi%u$i)% % la %"&a ! #u# ".lia$i"%# * $"% mu$4a ma*"r raz)% qurr=% 'i&ar -"r &"!"# l"# m!i"# u% i%&r$am.i" ral %&r '%&a/a# +i#$al# * !i+i$ul&a!# +i%a%$ira#, l ri#" ! !/ar ! &%r u%a $"m-a56a $"% !u!a * -a#ar a &%r u%a $"m-a56a %!u!a!a -u! #r mu* ra%!7 El m"!l" -ara u%a #&ru$&ura ! $a-i&al -la%&a .=#i$am%& u% i%&r$am.i" %&r la $ali+i$a$i)% ! u%a ".lia$i)% -ara u%a !&rmi%a!a rla$i)% ! $".r&ura EBITHI%&r## 0."%!ra&i% &ra!"++27 Tra.a/am"# $"% u% mi#m" EBIT -ara !i#&i%&a# rla$i"%# ! %!u!ami%&", l" $ual #u-"% qu la +irma %" $r$7 E% la -r=$&i$a, u% m"!l" ! #&a %a&uralza -u! $"m-li$ar# .a#&a%& ma#, $"%#i!ra%!" !i#&i%&"# #$%ari"# $"%)mi$"#, -ara +i%alm%& !+i%ir u% ra%" !"%! # %$u%&ra u%a #&ru$&ura ! $a-i&al "-&ima7 La $".r&ura ! l"# i%&r##, la $ali+i$a$i)% ! la ".lia$i)% * la &a#a ! i%&r(# +u u&iliza!a $"m" -u%&" ! r+r%$ia -ara m%#urar l"# $"#&"# -"r !i+i$ul&a!# " i%#"l'%$ia +i%a%$ira7 :E# a-li$a.l la &"r6a !l &ra! "++ a la# #"$i!a!# ! $a-i&al $rra!"; Si .i% # $ir&" qu % la# #"$i!a!# ! $a-i&al $rra!" %" &%m"# i%+"rma$i)% a$r$a !l 'al"r ! mr$a!", l m"!l" ECO -u! a!a-&ar# -r+$&am%& a #&"# $a#"#7 Cua%!" %" # &i% !a&"# ! mr$a!", # u&iliza la 4i-)&#i# ! la \%a&i'a !l a$&i'" %"$ia!"] 0mar& a##& !i#$laim27 E#&a %"# !i$ qu l 'al"r ! l"# a$&i'"# %" %"$ia!"# % l mr$a!" # iual a #u 'al"r i%&r6%#$" l qu #&a !a!" -"r la &($%i$a ! !#$u%&" ! +lu/" ! +$&i'"7 N" ".#&a%& la# #"$i!a!# ! $a-i&al $rra!" #ul% #r % mu$4"# $a#"# m-r#a# +amiliar#, * -ara u% a%=li#i# % l $"%&x&" ! u%a #&ru$&ura ! $a-i&al "-&ima !.m"# &%r -r#%&# $ir&a# $ara$&r6#&i$a# ".#r'a!a# % #& &i-" ! m-r#a#9 &i%% r#&ri$$i"%# ! +i%a%$iami%&", %" #ul% -%#ar % u%a #&ru$&ura ! $a-i&al ! lar" -laz", %ralm%&, %" mi&% ".lia$i"%# $"% $ali+i$a$i)% ! ri#" $r!i&i$i"7 Al %" #&ar .a/" la mira!a !l mr$a!" ! $a-i&al#, l !ir$&i'" ! la -qu5a * m!ia%a m-r#a %" !. -r"$u-ar# -"r la $ali+i$a$i)% !l ri#" %i -"r l '"&" qu l"# i%'r#"r# /r$% &"!"# l"# !6a#7 Cua%!" # aum%&a l %!u!ami%&", l -u%&" im-"r&a%& # qu la !u!a -u!a $u.rir#, -r" %" l m"!" % qu ra$$i"%a l mr$a!" a%& #& 4$4"7 OTROS PUNTOS DE REFERENCIAS EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL 

P"#i$i)% +i#$al9 aqulla# $"m-a56a# qu #&=% % -"#i$i)% ! -aar im-u#&"# &%!r=% m=# i%$%&i'"# -ara u&ilizar la !u!a $"m" +u%& ! +i%a%$iami%&"7



Cali+i$a$i)% ! ri#"9 la %"&a ".&%i!a &i% rla$i)% $"% la &a#a ! i%&r(# qu lu" # l xi a la ".lia$i)%7 Para la# $"m-a56a# la $ali+i$a$i)% # im-"r&a%&, * #&a # $"%'ir& % u% -u%&" #%$ial -ara !&rmi%ar la #&ru$&ura ! $a-i&al7



Ri#" ! %"$i"9 % l #$%ari" ! la &"r6a !l i%&r$am.i", la# $"m-a56a# $"% r#ul&a!"# "-ra&i'"# m=# '"l=&il# !.r6a% u#ar m%"# !u!a, *a qu &i%% ma*"r# -r".a.ili!a!# ! %" -"!r $um-lir #u# $"m-r"mi#"#7 Si% m.ar" % alu%"# $a#"# # 4a %$"%&ra!" 'i!%$ia qu #uir l" $"%&rari"7 P"r /m-l", alu%a# i%!u#&ria# $"% r#ul&a!"# 'aria.l#, $"m" la au&"m"&riz % l"# a5"#  % la ar%&i%a, u&iliza.a mu$4a !u!a % l"# m"m%&"# ! x-a%#i)% ! la# '%&a#7 Tal 'z # !.a a qu l ra!" ! r'r#i)% !l r#ul&a!" "-ra&i'" # &am.i(% mu* al&"7 S !i$ qu u%a m-r#a &i% u% ra!" ! r'r#i)% im-"r&a%& ! #u# r#ul&a!"# $ua%!" l r#ul&a!" !l %"$i" #iu m=# qu -r"-"r$i"%alm%& al $i$l" $"%)mi$", -r" #u# r#ul&a!"# &i%!% a rr#ar -ara '"l'r a #i&uar# !%&r" !l -r"m!i"7



C"#&"# ! a%$ia9 % l mar$" ! la #&ru$&ura ! $a-i&al, xi#& u% $"#&" ! a%$ia $ua%!" l"# a$$i"%i#&a#, a$&ua%!" $"m" a%&# ! l"# ".lia$i"%i#&a#, -u!% x-r"-iar riquza ! #&"# m!ia%& la #u#&i&u$i)% ! a$&i'"#7 Si l"# ".lia$i"%i#&a# -r#&a% !i%r" a la +irma #u-"%i%!" qu #&a i%'r&ir= % -r"*$&"# ! .a/" ri#", * +i%alm%& l !i%r" # i%'ir& % u% -r"*$&" ! al&" ri#", l ri#" !l -r(#&am" # i%$rm%&a, aum%&a%!" l r%!imi%&" xii!" a la !u!a * !i#mi%u*%!" #u 'al"r -r#%&7 Al i%$rm%&ar l ri#" ! la +irma # &ra%#+ir riquza ! l"# ".lia$i"%i#&a# a l"# a$$i"%i#&a#, qu $".rar"% u% i%&r(# .a/" -%#a%!" qu # i%'r&ir6a $"% .a/" ri#"7 La #-ara$i)% %&r la -r"-i!a! * l $"%&r"l * l"# $"%+li$&"# %&r a$r!"r# * a$$i"%i#&a# -u!% i%+luir #".r la# $a%&i!a!# "-&ima# ! !u!a * a$$i"%#9 $ua%&" ma*"r # la $a%&i!a! ! a$$i"%# * m%"r la $a%&i!a! ! !u!a, l $"%+li$&" %&r l"# r%&# * l"# a$$i"%i#&a# # i%$rm%&a, -u# la -r#i)% #".r la# "-ra$i"%# -ara #&i"%ar l"# r$ur#"# $"% +i$i%$ia * -aar la !u!a # m%"r7 A la i%'r#a, #i # u#a m=# !u!a * m%"# a$$i"%#, #& $"%+li$&" # r!u$, -r" aum%&a l $"%+li$&" %&r a$$i"%i#&a# * ".lia$i"%i#&a#7 El r#ul&a!" %&" ! l"# $"#&"# ! a%$ia # qu l &ama5" * l ri#" !l +lu/" ! +$&i'" +u&ur"# %" # i%!-%!i%& ! l"# !r$4"# ! -r"-i!a! ! la +irma7 O&r" $"%+li$&" a$$i"%i#&a ".lia$i"%i#&a "$urr $"% la !ilu$i)% ! l"# !r$4"# 0$laim !ilu&i"%2 $ua%!" la m-r#a # %!u!a -ara $"m-rar #u# -r"-ia# a$$i"%#9 % #& $a#" l"# a$$i"%i#&a# &i%% la -"#i$i)% ! la m-r#a $"% u%a $a%&i!a! rla&i'am%& m%"r ! a$$i"%# *

9 0 0 2 e d l i r b a e d 2

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA ma*"r ! !u!a, l ri#" aum%&a, * la !i#mi%u$i)% % l 'al"r -r#%& ! la !u!a # a%a!a -"r l"# a$$i"%i#&a#7 

Ti-" ! a$&i'"9 aqulla# +irma# qu $u%&a% % #u a$&i'" $"% u%a ra% -ar&i$i-a$i)% ! i%&a%i.l# " qu .ri%!a% u% -r"!u$&" #umam%& #-$ializa!" 0$"m-u&a!"ra#, qui-"# #"+i#&i$a!"#, &$72 !.r6a%, % -ri%$i-i", m"#&rar u%a m%"r rla$i)% ! %!u!ami%&"7

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S5alami%&"  i%+"rma$i)% a#im(&ri$a9 la &"r6a !l #5alami%&" #uir qu l"# !ir$&i'"# u#a% u%a #&ru$&ura ! $a-i&al -ara ma%!ar #5al# a l"# a$$i"%i#&a#7 La &"r6a ! #5alami%&" %"# !i$ qu l -"r$%&a/ ! a$$i"%i#&a# +i%a%$ia%!" l -r"*$&" -u! !ar%"# u%a #5al ! la "-i%i)% ! #&"# a$r$a ! la "-"r&u%i!a! ! i%'r#i)%7 La 4i-)&#i# !l #5alami%&" %"# !i$ qu # mi&ir= !u!a " a$$i"%# % +u%$i)% ! #i # quir &%r %u'"# #"$i"# " %"7 P"r l" &a%&", las firmas subvaluadas emitirán deuda y las sobrevaluadas, acciones. :C)m" /ua la i%+"rma$i)% a#im(&ri$a; Si l"# !ir$&i'"# mi&% a$$i"%# $ua%!" l -r$i" ! la# a$$i"%# #&a #".r'alua!" * 'i$'r#a, xi#& la -"#i.ili!a! ! qu l"# i%'r#"r# l" -r$i.a% * ra$$i"%% %a&i'am%& a u%a %u'a mi#i)%7 Si l"# -r$i"# ! la# a$$i"%# .a/a% $ua%!" # a%u%$ia u%a %u'a mi#i)% ! a$$i"%# * 'i$'r#a $ua%!" # a%u%$ia u%a r$"m-ra, la i%+"rma$i)% a#im(&ri$a -u! a+$&ar l 'al"r ! la $"m-a56a7

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Flxi.ili!a! +i%a%$ira * #&ra&ia ! la $"m-a56a9 $ua%&" ma# %!u!a!a # %$u%&r la +irma, &am.i(% # %$"%&rara ma# #u/&a a r#&ri$$i"%# 0$"'%a% qu l im-"%% #u# a$r!"r#, l" $ual r!u$ #u mar% -ara la l$$i)% ! -"l6&i$a# ! i%'r#i)%, "-ra&i'a# * ! +i%a%$iami%&", al mi#m" &im-" qu r!u$ #u $a-a$i!a! -ara r#-"%!r a $am.i"# % l #$%ari" $"%)mi$"7

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C"%&r"l9 la -(r!i!a ! $"%&r"l % u%a #i&ua$i)% ! $"m-ra a-ala%$a!a 0l'ra! .u*"u&2 # +a$&i.l $ua%!" l -aqu& a$$i"%ari" #&a mu* a&"miza!" * l a!quiri%& -u! ".&%r l $"%&r"l ! la $"m-a56a $"% m%"# a$$i"%#7 La $"m-a56a -"!r6a 'i&ar !i$4a #i&ua$i)% u#a%!" m=# !u!a * m%"# a$$i"%#, 4a$i%!" ma# !i+6$il qu l a!quiri%& # al$ $"% la# a$$i"%# #u+i$i%&# -ara ".&%r l $"%&r"l7

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La 'i#i)% #".r l "r!% ! /rarqu6a9 #&a -la%&a qu la# $"m-a56a# #iu% u% "r!% .i% !+i%i!" -ara +i%a%$iar u%a i%'r#i)%9

17 R$ur#"# i%&r%"# 7 Du!a 7 Emi#i)% ! a$$i"%# La# x-li$a$i"%# -ara /u#&i+i$ar l "r!% ! /rarqu6a #5ala% qu la# +irma# r%&a.l# -r+ir% $r$r $"% r$ur#"# -r"-i"# a%&# qu m.ar$ar# % lar"# -r"$#"# ! mi#i)% ! &6&ul"# * %+r%&ar# a la mira!a !l mr$a!" ! $a-i&al#7 O&ra /u#&i+i$a$i)% #5ala qu, !.i!" a l"# $"#&"# ! &ra%#a$$i)% * al &im-" rquri!" -ara al&rar la #&ru$&ura ! $a-i&al, -u! qu &ra%#$urra% lar"# -ri"!"# ! &im-" 4a#&a qu la +irma a/u#& l %i'l "-&im" ! la !u!a, * -r+ir u&ilizar -rimr" l"# r$ur#"# i%&r%"# * %" -aar $"#&"# ! mi#i)%7 A"&a!"# l"# r$ur#"# i%&r%"#, l"# !ir$&i'"# -r+ir% la !u!a, -ara 'i&ar l"# $"#&"# ! la i%+"rma$i)% a#im(&ri$a7 Par$r6a qu % la 'i#i)% !l "r!% ! /rarqu6a %" 4a* u%a #&ru$&ura ! $a-i&al .i% !+i%i!a, -"rqu 4a* !"# $la## ! $a-i&al -r"-i", i%&r%" * x&r%", u%" % la $ima !l "r!% ! /rarqu6a * "&r" % l -i#"7

CAPITULO 1X EL PUNTO DE E>UILIBRIO ECONOMICO Y FINANCIERO U%a ! la# m!i!a# ma# u&iliza!a# % la -la%i+i$a$i)% +i%a%$ira ! $"r&" -laz" # l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$" 0.ra'% -"i%&27 E#& l -rmi& al m-r#ari" $"%"$r u% l6mi& im-"r&a%& ! #u %"$i"9 $ual # l %i'l m6%im" ! '%&a# qu # rquir -ara $u.rir &"!"# l"# $"#&"#7 A -ar&ir !l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$", l m-r#ari" &i% u% -u%&" ! r+r%$ia -ara #&a.l$r z"%a# ! -r!i!a * ! a%a%$ia, * &am.i(% -ara la +i/a$i)% ! #&ra&ia# ! -r$i"# * m=r%# ! u&ili!a!7 E% &"!" %"$i" 4a* &am.i(% u% -u%&" ! quili.ri" +i%a%$ir", qu &i% % $u%&a l +lu/" ! +$&i'" * l 'al"r &im-" !l !i%r"7 C"m" 'rm"#, al$a%zarl" !ma%!a u% #+urz" a!i$i"%al, #i l" $"m-aram"# $"% la# '%&a# qu # %$#i&% -ara al$a%zar l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$"7 Mu* rla$i"%a!" $"% l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$", a-ar$ l $"%$-&" !l +$&" ! -ala%$a "-ra&i'a, qu mi! la +urza $"% la qu l"# $"#&"# +i/"# m-u/a% l r#ul&a!" "-ra&i'"7 La# m-r#a# $"% $"#&"# +i/"# m=# al&"# #ul% &%r u% ma*"r ri#" ! %"$i" !.i!" a la ma*"r 'aria.ili!a! !l r#ul&a!" "-ra&i'"7 El "&r" +$&" ! -ala%$a l" $"%#&i&u*% la# $ara# +i/a# ! i%&r## qu +"rma% l +$&" -ala%$a +i%a%$ir" " l'ra +i%a%$ir"7 La# -ala%$a# "-ra&i'a * +i%a%$ira a$&
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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA EL PUNTO DE E>UILIBRIO ECONOMICO El -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$" rla$i"%a la $a%&i!a! ! u%i!a!# '%!i!a#, l"# $"#&"# &"&al# * l"# m=r%# ! u&ili!a!, a #& # l" $"%"$ $"m" a%=li#i# !l $"#&"'"lum%u&ili!a!7 El -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$" PEE r-r#%&a aqul %i'l ! '%&a# 0x-r#a!" % u%i!a!# +6#i$a# * m"%&aria#2 qu iuala l"# $"#&"# &"&al#3 # !$ir, l $"#&" 'aria.l i%4r%& a # %i'l ! a$&i'i!a!, ma# l"# $"#&"# +i/"#7

E# la $"%&ri.u$i)% mari%al u%i&aria7 >u # l mar% qu $"%&ri.u* -ara $u.rir l"# $"#&"# +i/"#, !#-u(# ! 4a.r r#&a!" l"# $"#&"# 'aria.l# u%i&ari"# al -r$i" ! '%&a7 E% la -r=$&i$a, rara# '$# $al$ularm"# u% -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$" % u%i!a!#, !.i!" a qu %ralm%& la# m-r#a# '%!% 'ari"# -r"!u$&"#, l" $ual %"# ll'a #im-r a $al$ular l -u%&" ! quili.ri" % u%i!a!# m"%&aria#7 La +"rmula #9

E# la $"%&ri.u$i)% mari%al % -"r$%&a/7 El PEE &am.i(% r-r#%&a l %i'l ! '%&a# % l qu la +irma %" a%a %i -ir!7 Si #u '"lum% ! '%&a# # #i&
L"# im-u#&"# %" a+$&a% l -u%&" ! quili.ri"9 4m"# !i$4" qu l -u%&" ! quili.ri" # $al$ula!" a%&# ! $"%#i!rar i%&r##  im-u#&"#7 La i%$lu#i)% ! l"# im-u#&"# % la +"rmula %" l" a+$&ar6a, *a qu $ua%!" #& # al$a%za, la +irma $u.r a-%a# l"# $"#&"# &"&al#, ! ma%ra qu %" &i% a%a%$ia#7 P"r l" &a%&", l im-u#&" ! #"$i!a!# %" a+$&a al $al$ul" !l PEE, #im-lm%& -"rqu l"# im-u#&"# #"l" -u!% #r $".ra!"# #i 4a* a%a%$ia#7 Su-u#&"# !l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$"9 % l a%=li#i# !l -u%&" ! quili.ri" #u.*a$ u%a #ri ! #u-u#&"# qu /u#&i+i$a% l u#" ! +u%$i"%# li%al#, * qu # %u%$ia% a $"%&i%ua$i)%9 C"%#&a%$ia % l"# -r$i"# ! '%&a7

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA C"%#&a%$ia % l $"#&" ! l"# +a$&"r# -r"!u$&i'"#7 C"%#&a%$ia % la +i$i%$ia ! l"# +a$&"r# -r"!u$&i'"#7 C"%#&a%$ia % la $"m-"#i$i)% ! la# '%&a# &"&al# $ua%!" # $"mr$ializa m=# ! u% -r"!u$&" qu # l $a#" %ral7 Pu! !$ir# qu $ua%!" la $"m-a56a "-ra !%&r" ! u% $ir&" ra%" ! a$&i'i!a! 0%i'l ! -r"!u$$i)% * '%&a#2 #&"# #u-u#&"# #"% raz"%a.l#7 Iualm%& # %$#ari" #5alar alu%"# al$a%$# * limi&a$i"%#9 Cua%!" u%a m-r#a $"mr$ializa 'ari"# -r"!u$&"# $"% !i+r%&# m=r%# ! u&ili!a!, #"l" # -"#i.l ".&%r u% -u%&" ! quili.ri" l".al % u%i!a!# m"%&aria# " -#"#, qu # l $a#" %ral7 L"# $"#&"# +i/"# # $"m-"r&a% % +"rma ! #$alra $ua%!" $am.ia l %i'l ! a$&i'i!a!7 Si .i% % l lar" -laz" &"!"# l"# $"#&"# #"% 'aria.l#, % #& $a#" -u! !$ir# qu l"# $"#&"# +i/"# #"% #mi+i/"#, l a%=li#i# !l -u%&" ! quili.ri" #iu #i%!" 'ali!" -ara l ra%" ! a$&i'i!a! % l qu la m-r#a #ul "-rar7 Cua%!" l"# $"#&"# +i/"# # i%$rm%&a% la m-r#a -a#a ! u% -u%&" ! quili.ri" a "&r"7 L"# $"%"mi#&a# arum%&a% qu la# +u%$i"%# ! '%&a# * $"#&"# 'aria.l# %" #"% li%al#, *a qu -ara qu la +u%$i)% ! i%r#" &"&al #a li%al !.r6a 4a.r $"m-&%$ia -r+$&a, u%a #i&ua$i)% qu # $um-l mu* -"$a# '$#7 P"r "&r" la!" l"# $"#&"# 'aria.l# $"mi%za% a aum%&ar r=-i!am%& $ua%!" $"mi%za a a$&uar la l* ! r%!imi%&"# mari%al# !$r$i%&#7 L"# arum%&"# r%$ial# -ara !+%!r la# +u%$i"%# li%al#9 l"# $"%&a.l# * l"# r%&# 4a% arum%&a!" raz"%a.lm%& qu, #i .i% la# +u%$i"%# u&iliza!a# % l -u%&" ! quili.ri" %" #"%, % rali!a!, li%al# &"!" l &im-", +u%$i"%a% .i% -ara l i%&r'al" rl'a%& ! a$&i'i!a! % l qu "-ra la +irma7 E# mu* -"#i.l qu l $"#&" ! ".&%r la# 'r!a!ra# +u%$i"%# #u-r $"% $r$# l"# .%+i$i"# qu # al$a%zar6a%7 P"r l" &a%&", r#ul&a mu$4" ma# -ra$&i$" #&imar l"# $"#&"# -ara !i+r%&# %i'l# ! '%&a7 Pu%&" ! quili.ri" $"%)mi$" m=# u&ili!a! !#a!a9 % #& $a#" la u&ili!a! !#a!a -a#a a $"m-"r&ar# $"m" u%a #uma +i/a ! a%a%$ia# $u*" l"r" im-li$a u% ma*"r #+urz" % '%&a#7

El +$&" ! la u&ili!a! !#a!a r-r#%&a u% &ra#la!" 4a$ia arri.a ! la# +u%$i"%# ! $"#&" +i/" * l $"#&" &"&al7 A4"ra # %$#i&a u% ma*"r '"lum% ! '%&a# qu l %$#ari" -ara al$a%zar l PEE7 Cam.i"# % l -u%&" ! quili.ri"9 l PEE -u! al&rar# -"r $am.i"# % l"# $"#&"# +i/"# " 'aria.l#, l -r$i" ! '%&a# " % la $a%&i!a! -r"!u$i!a * '%!i!a7 U% aum%&" ! l"# $"#&"# *a #a +i/"# " 'aria.l# im-li$a u% ma*"r #+urz" ! '%&a# -ara al$a%zar l PEE7 U% aum%&" % l"# $"#&"# +i/"# -r"!u$ u% &ra#la!" 'r&i$al ! la# +u%$i"%# !l $"#&" +i/" * !l $"#&" &"&al 0l $"#&" &"&al #im-r # r-r#%&a a-ila%!" l $"#&" 'aria.l #".r l $"#&" +i/"27 U% i%$rm%&" % l -r$i" ! '%&a# i%$rm%&a &am.i(% la $"%&ri.u$i)% mari%al, * l PEE # al$a%za!" $"% m%"r #+urz" ! '%&a#7 U% i%$rm%&" % la $a%&i!a! ! u%i!a!# -r"!u$i!a# * '%!i!a# %" m"!i+i$a l PEE, *a qu %" $am.ia l -r$i" ! '%&a#, %i l $"#&" 'aria.l u%i&ari", %i l $"#&" +i/"7 El +$&" # u%a am-li+i$a$i)% ! la# a%a%$ia# -"r u%a ma*"r $a%&i!a! ! u%i!a!# '%!i!a#7 El -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$" * la #&ra&ia ! -r$i"#9 la $"%&ri.u$i)% mari%al #&a rla$i"%a!a $"% la r"&a$i)% ! $a!a -r"!u$&"7 Aqull"# -r"!u$&"# qu &i%% m%"r #ali!a #ul% &%r u% mar% m=# al&"7 L"# -r"!u$&"# #u%&uari"# &i%% m=r%# m=# al&"#7 L"# m=r%# ! a%a%$ia 'ar6a% ! %"$i" a %"$i", au% !%&r" ! $a!a %"$i", la $"%&ri.u$i)% mari%al 'ar6a %&r l"# !i+r%&# -r"!u$&"#7 El mar% &"&al # u%a $"m.i%a$i)% % la qu $"%'i'% -r"!u$&"# $"% al&"# m=r%# * "&r"# $"% .a/"#7 EL PUNTO DE E>UILIBRIO FINANCIERO Pu%&" ! quili.ri" !l +lu/" ! +$&i'"9 #u-"%i%!" u%a +irma qu %" $r$ * qu -"r l" &a%&" %" 4a* xi%$ia# ! i%'r#i)%, l +lu/" ! +$&i'" #ria iual a la u&ili!a! a%&# ! im-u#&"# m=# la !-r$ia$i)%9

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S -u! !#-/ar la $a%&i!a! ! '%&a# ! quili.ri" !#-/a%!" iuala%!" l FCFG9

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA El -u%&" ! quili.ri" +i%a%$ir" PEF # al$a%za a u%a m%"r $a%&i!a! ! u%i!a!# qu l PEE7 L" qu im-li$a qu $ua%!" la +irma al$a%za l PEE ".&i% u% #al!" ! +$&i'" -"#i&i'"7 E#& #al!" # iual a la am"r&iza$i)% % u%a +irma qu %" $r$7 La +u%$i)% !l PEF # u%a l6%a r$&a !"%! la "r!%a!a al "ri% #&a r-r#%&a!a -"r l $"#&" +i/"  m%"# la $i+ra ! !-r$ia$i)% * la -%!i%& # la !i+r%$ia %&r l -r$i" ! '%&a u%i&ari" * l $"#&" 'aria.l u%i&ari"7 E% l PEF # iuala% xa$&am%& l"# i%r#"# $"% l"# r#"#7 P"!m"# a4"ra &razar la rla$i)% %&r l PEE, l PEF * l 'al"r &im-" !l !i%r"7 Cua%!" # al$a%za l PEE, l +lu/" ! +$&i'" #ria iual a la !-r$ia$i)%, * # %$#i&a ! &"!a la 'i!a !l -r"*$&" -ara r$u-rar la i%'r#i)%7 E% &al #%&i!" l PEE &i% rla$i)% $"% l m(&"!" !l -a* .a$, l -ri"!" ! r$u-r" # xa$&am%& iual a la 'i!a $"%)mi$a, #i l -r"*$&" al$a%za l -u%&" ! quili.ri" % $a!a -ri"!"7 P"r "&ra -ar&, la TIR # iual a $r", *a qu l +lu/" ! +$&i'" iuala l 'al"r ! la i%'r#i)% "rii%al7 Si% m.ar" $ua%!" # ara l 'al"r &im-" !l !i%r" l VAN #ria %a&i'", !l mi#m" m"!" #i l -r"*$&" #u-ra l PEE, &i% u% -ri"!" ! r$u-r" m%"r a #u 'i!a $"%)mi$a * u%a TIR -"#i&i'a7 C"m-ara$i)% %&r l"# -u%&"# ! quili.ri" $"%)mi$", +i%a%$ir", * ! +$&i'"9 $ua%!" # al$a%za l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$", % $"%!i$i"%# ! %" $r$imi%&", la +irma -r#%&a u% +lu/" ! +$&i'" -"#i&i'", au%qu la u&ili!a! %&a a%&# * !#-u(# ! im-u#&"# #a iual a $r" 0#i la u&ili!a! %&a a%&# ! im-u#&"# # $r", %" # $".ra% im-u#&"#, * la u&ili!a! %&a !#-u(# ! im-u#&"# # iual a $r"27 Cua%!" # al$a%za l -u%&" ! quili.ri" % +$&i'" #"lam%& # $u.r% l"# $"#&"# ! "-ra$i)% -r" %" # r#r'a l !i%r" -ara la r-"#i$i)% ! l"# a$&i'"# +i/"#7 C"m" %" # r$u-ra %i #iquira -ar& ! la i%'r#i)% "rii%al, *a qu %" # $u.r la !-r$ia$i)%, l -r"*$&" # u%a -r!i!a $"m-l&a 0la TIR # 12 * l VAN # %a&i'" al i%$"r-"rar l $"#&" !l $a-i&al7 E#&" %"# ll'a a -ru%&ar%"# % qu m"m%&" # al$a%za u% quili.ri" qu &%a % $u%&a &"!"# l"# $"#&"#, i%$lu*%!" l $"#&" !l $a-i&al qu r-r#%&a l 'al"r &im-" !l !i%r"7 La r#-u#&a # % l -u%&" ! quili.ri" +i%a%$ir"7 El -u%&" ! quili.ri" +i%a%$ir" PEFI # !+i%i!" $"m" l %i'l ! '%&a# qu %ra u% VANG7 L" -rimr" qu !. 4a$r# # $al$ular l FCF qu %ra l VANG, -ara #" #u-"%!rm"# u%a 'i!a $"%)mi$a ! !iz a5"#, l VAN # iual a $r" $ua%!" l 'al"r -r#%& !l FCF # iual al m"%&" ! la i%'r#i)%7 C"m" % $"%!i$i"%# ! %" $r$imi%&", l FCF # l mi#m" $a!a a5", # -u! $al$ular #u 'al"r ! quili.ri" a%ual $"% la +"rmula qu iuala la $"rri%& !l FCF $"% l m"%&" ! la i%'r#i)% i%i$ial9

Su#&i&u*%!" l FCF % la $ua$i)% -ara ".&%r l quili.ri" !l +lu/" ! +$&i'", -"!m"# !#-/ar, * ".&%r a#6 l '"lum% ! '%&a# -ara al$a%zar l -u%&" ! quili.ri" +i%a%$ir"7

C"% &"!"# l"# !a&"# # !#-/a q * # ".&i% l PEFI7 El PEFI rquir u% ma*"r #+urz" ! '%&a# qu l ! +$&i'" * l $"%)mi$", !.i!" a la !-r$ia$i)% * al 'al"r &im-" !l !i%r"7 D #&a +"rma u%a +irma -u! #&ar !#&ru*%!" 'al"r #i # $"%+"rma #"lam%& $"% al$a%zar l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$", au%qu #& # $al$ul i%$lu*%!" alu%a #uma a!i$i"%al $"m" u&ili!a! !#a!a7

LA PALANCA OPERATIVA Y LA PALANCA FINANCIERA El +$&" qu /r$% l"# $"#&"# +i/"# #".r l r#ul&a!" "-ra&i'" # !+i% $"m" l'ra "-ra&i'", * l +$&" qu /r$ l u#" ! $a-i&al a/%" #".r la r%&a.ili!a! # !+i% $"m" l'ra +i%a%$ir"7 El leverage operativo ! el riesgo económico% el coeficiente de leverage operativo muestra como camia el resultado de una operación de la empresa cuando se producen camios en el nivel de ventas. El leverage operativo es consecuencia de la e'istencia de costos fijos, !a &ue estos ejercen sore los resultados de operación un efecto similar al de una palanca. El coeficiente &ue mide el grado de leverage operativo (L-) se e'presa a travs del cociente entre la variación del resultado operativo ! la variación de las unidades vendidas%

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FINANZAS CORPORATIVAS GASTON OSCAR ALBA En la practica lo normal es &ue le empresa venda mas de un producto, por lo tanto no tenemos solo un precio de venta unitario o un costo variale unitario. En estos casos utiliamos el total de las ventas ! los costos variales, por lo &ue la formula &uedar#a de la siguiente manera%

Dado &ue el numerador es igual a la contriución marginal ! el denominador es igual al E/0$. La formula puede e'presarse como%

El LOP mul&i-li$a!" -"r la 'aria$i)% -"r$%&ual ! la# '%&a# %"# i%!i$a la 'aria$i)% -"r$%&ual qu # -r"!u$ % l r#ul&a!" "-ra&i'"7

E#&a# +"rmula# #u-"%% $"%#&a%$ia % la -ar&i$i-a$i)% ! $a!a -r"!u$&" % la $"m.i%a$i)% ! &"!"# l"# qu '%! la m-r#a7 La !i#&i%$i)% %&r $"#&"# +i/"# * 'aria.l# # +u%!am%&al -ara l #&u!i" !l a-ala%$ami%&" "-ra&i'"7 Si .i% % l lar" -laz" &"!"# l"# $"#&"# #"% 'aria.l#, l a%=li#i# ! l'ra , al iual qu l a%=li#i# !l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$", # u% a%=li#i# ! $"r&" -laz", <&il $ua%!" # r+ir a u% !&rmi%a!" ra%" ! a$&i'i!a!7 Alu%a# $"%#i!ra$i"%#9 El LOP # #im-r ma*"r qu la u%i!a!, !.i!" -r$i#am%& a la xi#&%$ia ! $"#&"# +i/"#3 u% !&rmi%a!" i%$rm%&" H !i#mi%u$i)% % la $a%&i!a! '%!i!a -r"'"$a u% i%$rm%&" H !i#mi%u$i)% l .%+i$i" -r"-"r$i"%alm%& ma*"r7 E# !$ir, l"# $"#&"# +i/"# a-ala%$a% l r#ul&a!" "-ra&i'", am-li+i$=%!"l" $ua%!" la# '%&a# # i%$rm%&a% * 'i$'r#a7 La raz)% ! a-ala%$ami%&" % +u%$i)% ! la $a%&i!a! ! u%i!a!# '%!i!a# #&a !+i%i!a -"r !"# rama# ! 4i-(r."la, *a qu la +u%$i)% !l LOP -r#%&a u%a !i#$"%&i%ui!a! % PEE7 El 'al"r !l LOP 'aria $"% la# $a%&i!a!# '%!i!a#, ! m"!" qu #&a 'aria$i)% # ma*"r $ua%&" m=# -r)xima # %$u%&r la $a%&i!a! '%!i!a !l -u%&" ! quili.ri" $"%)mi$"7 El r%!imi%&" mari%al !l l'ra "-ra&i'" # !$r$i%&9 l LOP # a-r"xima &a%&" m=# a u%" $ua%!" ma*"r #a l '"lum% ! u%i!a!# '%!i!a# 0% #%&i!" -"#i&i'" " %a&i'"27 A m!i!a qu aum%&a% la# '%&a#, l"# $"#&"# +i/"# # !i#&ri.u*% % u%a ma*"r $a%&i!a! ! u%i!a!#3 lu" xi#&% $a!a 'z m%"# $"#&"# +i/"# $"la."ra%!" -ara a-ala%$ar l r#ul&a!" "-ra&i'"7 P"r #u-u#&" &"!" #&" # 'ali!" % u% a%=li#i# ! $"r&" -laz"3 % l lar" -laz" # -"#i.l u% &ra! "++ %&r $"#&"# +i/"# * 'aria.l# $"%+"rm la m-r#a ara%!a la -la%&a * la l* ! r%!imi%&"# mari%al# !$r$i%&# -ir! im-"r&a%$ia7 El $al$ul" !l LOP -ar& !l #u-u#&" ! qu l"# !i#&i%&"# -ar=m&r"# i%'"lu$ra!"# %" #u+rir6a% $am.i"# 0-r$i" ! '%&a u%i&ari", $"#&" 'aria.l u%i&ari", $"#&"# +i/"#, &$%"l"6a ! la m-r#a, &$72 E% #&r$4a rla$i)% $"% l $"%$-&" ! l'ra "-ra&i'", # %$u%&ra l $"%$-&" ! ri#" ! %"$i" " ri#" $"%)mi$"7 El ri#" $"%)mi$" # !ri'a ! la i%#&a.ili!a! !l r#ul&a!" "-ra&i'"7 E#& r-r#%&a l .%+i$i" %ra!" -"r l"# a$&i'"# ! la m-r#a !#-u(# ! 4a.r +$&ua!"# la# $"rr#-"%!i%&# !"&a$i"%# a l"# +"%!"# ! am"r&iza$i)%, -r'i#i)% * -r"'i#i)%, -r" a%&# ! r#&ar l"# i%&r##  im-u#&"#7 El ri#" $"%)mi$" # !ri'a ! &"!a# aqulla# '%&uali!a!# qu -u!% a+$&ar l r#ul&a!" "-ra&i'" $"m" -"r /m-l"9 la 'aria.ili!a! ! la# '%&a#, -r"-"r$i)% ! $"#&"# +i/"# % l"# $"#&"# &"&al#, 4ula#, a$$i!%&#, +lu$&ua$i"%# ! la !ma%!a ! mr$a!", #&ru$&ura ! l"# a$&i'"# ! la m-r#a, &$7 Cua%&" ma*"r # la -r"-"r$i)% ! l"# $"#&"# +i/"# % l"# $"#&"# &"&al#, ma*"r # l l'ra "-ra&i'", *a qu u%a 'z #u-ra!"# #"# $"#&"#, l"# m"'imi%&"# % la# '%&a# &ra% r-r$u#i"%# -r"-"r$i"%alm%& ma*"r# % l r#ul&a!" "-ra&i'"7 U% ra% l'ra "-ra&i'" %ralm%& #i%i+i$a u%a ma*"r 'aria.ili!a! !l r#ul&a!" ! "-ra$i)% ! la m-r#a a%& $am.i"# % la# '%&a#, l" qu im-li$a u% ma*"r ri#" ! %"$i"7

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El l'ra +i%a%$ir" * l ri#" +i%a%$ir"9 !. %&%!r# -"r +$&" l'ra +i%a%$ir" la r-r$u#i)% qu &i% la u&iliza$i)% !l $a-i&al a/%" #".r la r%&a.ili!a! !l $a-i&al -r"-i"7 Cua%!" l r%!imi%&" #".r l"# a$&i'"# #u-ra l $"#&" ! la !u!a, u%a ma*"r u&iliza$i)% ! #&a %ra u%a am-li+i$a$i)% ! la r%&a.ili!a! !l $a-i&al -r"-i"7 El ra!" ! "-ra$i)% !l l'ra +i%a%$ir" &am.i(% -u! m!ir# $"% u% $"+i$i%&, al iual qu l l'ra "-ra&i'"7 El $"+i$i%& LF # l qu, mul&i-li$a!" -"r la 'aria$i)% -"r$%&ual % l r#ul&a!" "-ra&i'", %"# i%!i$a la 'aria$i)% -"r$%&ual % l r#ul&a!" ! la +irma7

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Guillermo Lopez Dumrauf

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