Capítulo 3 lopez dumrauf

Capítulo 3 - Análisis financiero Herramientas que sirven para el análisis de los estados financieros: los llamados índices o ratios financieros.

Los índices o ratios financieros f inancieros son relaciones matemáticas que permiten analizar diferentes aspectos del desempeño histórico de una compañía !l análisis de la situación financiera puede e"tenderse tam#i$n al futuro% cuando se consideran los índices de los estados pro&ectados pro&ectados !n 'eneral% los índices son utilizados para sa#er si el comportamiento de la empresa está dentro de las pautas normales% para efectuar comparaciones comparaciones con la industria o con el sector en que se encuentra la empresa% o para comprender las políticas de un competidor competidor Los #ancos los utilizan a menudo para e"aminar la salud financiera de un cliente (am#i$n son utilizados como covenants en las operaciones crediticias% es decir% como un con)unto de parámetros que el tomador de un pr$stamo o el emisor de un #ono se compromete a o#servar -durante toda la vi'encia del pr$stamo o parte de ella- en  #eneficio de sus acreedores Los ratios pueden ser herramientas *tiles para el análisis de los estados financieros pero tam#i$n tienen limitaciones% & al'unas veces $stas pueden ser mu& importantes Los índices se constru&en a partir de la información conta#le% de forma tal que son afectados  por las distorsiones distorsiones de esa información información La t$cnica del análisis proporcional proporcional ha sido  puesta en tela de de )uicio en varias oportunidades por por sus usuarios +i podemos comprender #ien cuáles son las limitaciones% entonces los índices pueden darnos un punto de referencia de la situación económico financiera de la empresa &% &% fundamentalmente% fundamentalmente% nos permitirán ver qu$ relaciones son las que de#emos construir o reconstruir para o#tener información relevante

Análisis vertical Antes de iniciar la tarea del análisis financiero% es necesario depurar el #alance de todo ru#ro que 'enere dudas en cuanto a su tratamiento & clasificación% & trasladarlo al concepto que me)or le corresponda (odos (odos los ratios financieros implican 'eneralmente hallar un cociente entre dos cate'orías !l paso si'uiente es interpretar su resultado Los estados financieros 'eneralmente se analizan en tres niveles: en primer lu'ar% el análisis vertical & horizontal% donde esta#lecemos proporciones relevantes & tendencias, en se'undo t$rmino% la #atería de índices que nos muestran aspectos de la situación de liquidez% renta#ilidad% endeudamiento% endeudamiento% actividad & patrimonio de la compañía, por *ltimo% se realiza una comparación de los índices de la compañía con los índices promedio de la industria !l análisis vertical consiste en determinar la participación relativa de cada ru#ro so#re una cate'oría com*n que los a'rupa Así% por e)emplo% cada ru#ro del activo disponi#ilidades% inventarios% inventarios% etc. representa un porcenta)e del activo total que es la cate'oría que a'rupa todos los ru#ros del activo. Con los ru#ros del lado derecho del  #alance procedemos procedemos de manera manera parecida% e"presando e"presando el porcenta)e porcenta)e que representan representan so#re el total del pasivo más el patrimonio neto

!l análisis porcentual representa una primera mirada so#re la estructura de los activos &  pasivos de la compañía !l análisis porcentual del #alance apenas nos da un primer nivel de análisis% de hecho% no podemos inferir conclusiones so#re liquidez% renta#ilidad% 'erenciamiento de activos & pasivos% etc /or e)emplo% la disminución porcentual de las cuentas que de#en co#rarse de un año a otro podría tratarse de una me)ora en las co#ranzas% pero para esto necesitamos tam#i$n ver la evolución de las ventas & el período de co#ranza /asamos ahora al análisis porcentual del estado de resultado !n este caso% la forma de estandarizar es e"presar cada ru#ro como un porcenta)e respecto de las ventas% &a que son $stas las que dan ori'en a la ma&oría de los costos & 'astos !l estado de resultados  porcentual nos informa so#re lo ocurrido en t$rminos de cada peso de ventas

Análisis horizontal !l análisis horizontal permite esta#lecer tendencias para los distintos ru#ros del #alance & del estado de resultados% esta#leciendo comparaciones contra un año determinado /ara que la comparación resulte procedente% es necesario esta#lecer un 0año #ase1% comparando las cifras de los distintos ru#ros contra los mismos del año #ase Al o#servar la tendencia% podremos esta#lecer si las ventas han aumentado o disminuido realmente con relación al año #ase% lo mismo con los costos% los inventarios% el activo fi)o% etc Cuando comparamos con un año de#emos tener en cuenta la inflación +i las ventas aumentaron de un año a otro% 2se de#e a un aumento real en la cantidad de unidades vendidas o a precios más altos /ara determinar el aumento o la disminución real es necesaria una comparación en moneda homo'$nea% & por lo tanto de#emos ree"presar las cifras de ventas en la moneda del año ele'ido como #ase para la comparación !l año #ase para efectuar la comparación sur'e por convención: se decide que% por al'*n motivo específico por e)emplo% porque fue un #uen año para la compañía% etc. se efectuará la comparación contra un año determinado !stamos comparando más #ien 0cantidades1 antes que 0pesos1% &a que las cifras están e"presadas en la moneda de un mismo año !n 'eneral% si el resultado es ma&or que 4%  por e)emplo 4%5% si'nifica que el ru#ro creció el 567, si el resultado es 6%89% si'nifica una disminución del 97% siempre contra el año #ase Lo mismo hacemos con los restantes ru#ros

ndices financieros Ahora ha lle'ado el tumo de realizar el análisis de las proporciones más relevantes de la compañía% con el o#)eto de e"aminar la salud económico financiera de la firma La metodolo'ía será la si'uiente: realizaremos primero una descripción del índice% es decir% qu$ se pretende conocer a trav$s de $l% & lue'o haremos una interpretación del resultado !n 'eneral podemos decir que: -los indicadores de liquidez relacionan activos con pasivos% -los índices de rentabilidad vinculan un resultado con un capital% & -los índices de actividad esta#lecen 'eneralmente al'*n tipo de rotación en relación a las ventas

ndices de liquidez Los índices de liquidez representan una medida de la capacidad de la compañía para hacer frente a sus deudas de corto plazo !l más conocido & utilizado por los analistas de cr$dito es el índice de liquidez corriente: Liquidez corriente ; Activo corriente < /asivo corriente !ste índice nos dice con cuántos pesos de activos corrientes cuenta la empresa para hacer frente a cada peso del pasivo corriente o deuda de corto plazo !sta medida puede a veces ser en'añosa !n principio% una liquidez corriente i'ual a 3 parece #uena & de 6%=6 parece insuficiente, sin em#ar'o% no de#emos quedarnos con una sola medida & de#emos mirar otras varia#les para determinar la posición de liquidez de la compañía /or e)emplo% ha& que analizar como está compuesto el activo corriente para ver cuál es el plazo de su realización !n particular% que se produzcan inmovilizaciones en ru#ros como cuentas a co#rar & #ienes de cam#io podría deteriorar severamente este indicador, inversiones transitorias por plazos prolon'ados tam#i$n deterioran la liquidez inmediata >el otro lado del #alance% el 'rado de e"i'i#ilidad de las deudas )ue'a un rol importante >e#emos percatarnos de que el índice refiere a un momento de la empresa% los activos & pasivos a corto plazo cam#ian rápidamente% por lo tanto esta medida de liquidez puede perder vi'encia velozmente (am#i$n de#emos distin'uir aquellos ru#ros del activo que indican una liquidez potencial, pero no una liquidez real como% por e)emplo% los activos con intención de ser realizados en el período #ienes de uso% otros cr$ditos no co#ra#les% otros activos% etc$tera. La liquidez corriente tam#i$n puede ser en'añosa en otros casos, por e)emplo% la compañía podría pedir un pr$stamo a corto plazo e invertir el dinero en un título de corto plazo, así% si #ien no se modificaría el capital de tra#a)o% la relación de liquidez corriente disminuiría% sin que se ha&a modificado en realidad la liquidez a#soluta ?na medida más severa de la liquidez de la empresa la constitu&e la liquidez seca o 0prue#a ácida@ que resta al numerador del ratio anterior la liquidez corriente. el del ru#ro #ienes de cam#io% &a que este es el ru#ro donde 'eneralmente pueden detectarse las ma&ores inmovilizaciones: Liquidez seca prue#a ácida. ; Activo corriente - #ienes de cam#io < /asivo comente La liquidez seca nos dice que la posición de liquidez si'ue siendo #uena Las industrias que operan con una 'ran proporción de inventarios en su activo corriente verían afectada su liquidez en el caso de una inmovilización% pero $sta no operaría de la misma forma en una industria de capital intensivo (am#i$n se pueden diseñar ratios a medida adaptándolos a la naturaleza del ne'ocio !n este caso% se de#ería construir un indicador que di'a en qu$ medida la tesorería más los activos fácilmente realiza#les cu#ren sus pasivos e"i'i#les de corto plazo !): +i los activos liquida#les de inmediato lo constitu&en las inversiones transitorias & los saldos en ca)a & #ancos% mientras que las o#li'aciones e"i'i#les son las deudas  #ancarias de corto plazo% las deudas comerciales & las deudas sociales & fiscales !n ese caso% una medida más acotada de la liquidez de corto plazo sería: Liquidez corto plazo ; Ca)a  activos realiza#les < >eudas e"i'i#les a corto plazo

La liquidez de corto plazo parecería estar ase'urada% teniendo en cuenta que la compañía posee activos de corto plazo rápidamente liquida#les% como las inversiones transitorias +í este índice es menor a 4% 2de#eríamos preocuparnos !n *ltima instancia depende de la capacidad de la firma para o#tener más cr$dito, si la compañía puede recurrir al cr$dito #ancario% la liquidez podría se'uir 'arantizada en el corto plazo ?na medida más detallada de la liquidez @hacia adelante1 & su posi#le evolución es el  presupuesto del flu)o de efectivo >e esa forma% se puede e"aminar la capacidad de pa'o que tendrá en el futuro Btra medida utilizada es la del capital de trabajo : Capital de tra#a)o ; Activo corriente - /asivo corriente !l capital de tra#a)o se ve incrementado cuando la firma o#tiene utilidades & ma"imiza el flu)o del ciclo 0dinero-mercancías-dinero1: si el dinero que retoma a la firma es ma&or que el dinero invertido en activos de tra#a)o% el capital de tra#a)o aumenta & viceversa !l capital de tra#a)o o fondo de manio#ra mide apro"imadamente la reserva  potencial de tesorería de la empresa Al'unos estudios dicen que el ratio capital de tra#a)o
 por tos activos o las acciones >espu$s de todo% el valor de mercado de la empresa determinará si los acreedores recuperarán su dinero o no Ha& compañías que tienen relaciones de endeudamiento altísimas & funcionan sin pro#lemas & viceversa /or supuesto% tam#i$n las firmas que lo'ran mantener una renta#ilidad & un flu)o de efectivo mu& esta#le podrían continuar fuertemente endeudadas por lar'os períodos de tiempo% sin que esa situación 'enere inconvenientes ndices de co#ertura !l índice de co#ertura más conocido es el de cobertura de intereses, que relaciona el resultado operativo con los intereses que 'enera la deuda% & nos indica la cantidad de veces que la empresa 'ana o cu#re los intereses de la deuda (G!% time interest earning):

Co#ertura de intereses ; esultado operativo !IG(. < Gntereses !l resultado de este indicador relaciona% por un lado% la capacidad de los activos para 'enerar rendimientos &% por el otro% los intereses que 'eneran las deudas ?n índice de 4 indicaría que la capacidad para el pa'o d los intereses es mu& a)ustada +in em#ar'o% de#e notarse que tam#i$n este índice represente una foto de la co#ertura de la empresa en un momento determinado & tam#i$n está influida por las distorsiones conta#les Btra medida de la co#ertura de los intereses es el !IG(>AA < Gntereses La depreciación de las empresas constitu&e el ahorro que $stas realizan para reponer% cuando sea necesario% los activos fi)os% & mantener con ello la capacidad productiva La empresa que 'asta todo su !IG(>A en pa'ar intereses hipotecaría la capacidad de  producción futura% la competitividad & los rendimientos% & trasladaría el pro#lema al futuro ?na medida más e"i'ente de la co#ertura de la empresa la constitu&e la cobertura del  servicio total de la deuda C+>. Las empresas tienen% cuando se endeudan% dos compromisos que cumplir: los intereses & la amortización del capital principal.% cu&o  pa'o periódico depende de las condiciones de contrato & de los distintos sistemas de amortización que se ha&an adoptado al pactar la deuda /uesto que los Gntereses se  pa'an antes de los impuestos & el capital se pa'a despu$s de los impuestos% es adecuado que calculemos la co#ertura de la deuda total a)ustando la fórmula del resultado operativo < intereses con el pa'o de la cuota de amortización del capital% &a que $sta de#ería a#onarse con el resultado de la empresa despu$s de pa'ar e4 impuesto corporativo cu&a tasa es t: C+> ; !IG( < intereses  pa'os de capital < 4-t..

!l resultado operativo que a)usta el  pa'o del principal por impuestos: /a'os de capital 46. < 4-t. 6F6. ; 4FFF J 4F%F es la cantidad que de#ería ha#er 'anado la firma antes de los impuestos% para que despu$s de pa'ar el que corresponde a sociedades del D67 so#re esta cantidad% le quedaran e"actamente J 46 para poder amortizar el capital: ?tilidad neta despu$s de impuestos Gmpuestos D6 7. esultado despu$s de impuestos

4F%F -FF 46

Las a'encias calificadoras de cr$dito cuentan con procedimientos 0iniciales1 de calificación por los cuales se analizan una cantidad de cate'orías para determinar la solvencia de una firma que pretende emitir una o#li'ación !n 'eneral% calculan una medida 0normalizada1 del ratio de co#ertura% donde tam#i$n es analizada la tendencia & la reversión a la media. ndices de actividad !n 'eneral% los índices de actividad procuran )uz'ar la eficiencia con que las firmas usan sus activos & pasivos +i queremos sa#er la cantidad de veces que rota en el año el stocK de deudores por ventas% simplemente dividimos el total de las ventas netas de impuestos% por las cuentas a co#rar: otación de cr$ditos ; entas netas de impuestos < Cuentas a co#rar  !sto si'nifica que el saldo de cuentas a co#rar rota por e) D veces en el año% lo que inmediatamente nos conduce a pensar en cuántos días tardamos en co#rar si las cuentas rotan cuatro veces en el año% si'nifica que estamos co#rando apro"imadamente cada tres meses.% para lo cual podemos utilizar el indicador de días de cobranza: >ías de co#ranza ; Cuentas a co#rar " 3F9. < entas Las ventas se suelen e"poner netas del impuesto al valor a're'ado% pero como las cuentas a co#rar se e"ponen con ese impuesto% en la práctica se suele realizar dicho a)uste para determinar me)or los días de co#ranza ?n a)uste similar de#ería practicarse en las deudas comerciales cuando se calculan la rotación & los días de pa'o a proveedores

Comentarios en torno al valor de las cuentas patrimoniales que utilizaremos en los índices de actividad: A veces% los analistas usan promedios para las cuentas patrimoniales !sto no siempre es adecuado Analicemos% por e)emplo% el caso en que relacionamos las cuentas  patrimoniales con una varia#le de flu)o como son las ventas +ucede que las ventas representan una acumulación durante un período & las cuentas a co#rar son una foto de ese momento +i% por e)emplo% so#re el final del e)ercicio se produce estacionalmente una #a)a en las ventas acompañada de una reducción de las cuentas a co#rar% podría so#reestimarse la rotación de los cr$ditos & su#estimarse el período de co#ranza Aquí% la utilización de un promedio puede ser más adecuada +in em#ar'o% no lo sería si su uso 'enera un 0efecto de e"tremos1 que distorsiona el indicador% por e)emplo cuando en el promedio aparece un saldo de cuentas a co#rar inusualmente alto o #a)o por un hecho eventual Lo mismo se aplica para la relación entre las compras & las deudas comerciales% o el costo de las mercaderías vendidas en relación con los Gnventarios Como los Gnventarios 0salen1 en la conta#ilidad por su costo% para calcular la cantidad de veces que rota en el año el stocK de inventarios dividimos el costo de las mercaderías vendidas CM. por el stocK de inventarios, lue'o podemos calcular la cantidad de días que tarda en venderse a  partir de los 0días de venta@: otación de inventarios ; Costo mercaderías vendidas < Gnventarios >ías de venta ; Gnventarios < CM. " 3F9 Lue'o% se'uramente querremos sa#er los días que estamos tardando en pa'ar a los  proveedores Lo primero que de#emos hacer es determinar las compras a partir de la fórmula del costo de las mercaderías vendidas CM. !ntonces: Compras ; CM - !G  !N ; otación de proveedores ; Compras < >eudas comerciales >ías de pa'o ; >eudas comerciales < Compras. " 3F9 (am#i$n se suele calcular la rotación para ru#ros más 'enerales como el activo total% el activo fi)o & el capital de tra#a)o Cuando la rotación es calculada a partir de las ventas% siempre la leemos como 0la cantidad de veces que se vende en el año el activo total@ (am#i$n puede ser *til aquí leer los si'uientes índices como 0por cada peso de activo total o de activo fi)o. se 'eneran tantos pesos de ventas1 >e esta forma% consideramos que las ventas son 'eneradas por cierta cantidad de activos /or e)emplo% cada  peso de su activo total% 'enera tantos pesos de venta: otación del activo total ; entas < Activo total otación del activo fi)o ; entas < Activo fi)o otación del capital de tra#a)o ; entas < Capital de tra#a)o

ndices de renta#ilidad !"iste una 'ran cantidad de medidas de renta#ilidad que utilizan los estados financieros de la firma ?na característica com*n a todos los índices de rentabilidad conta#les es que en el numerador tenemos siempre una medida de resultado% &a sea el resultado operativo% el resultado neto% etc Lue'o% ese resultado es comparado 'eneralmente con un activo% con un activo neto o con las ventas% para e"presar la proporción que representa ese resultado so#re el denominador ele'ido +e descri#en los principales índices de renta#ilidad% aunque% aumentar las 'anancias por acción o aumentar el rendimiento so#re el patrimonio neto no si'nifica que la compañía est$ 'enerando valor Al'o fundamental es que en los índices de renta#ilidad no siempre se compara el resultado con el capital que lo produce  El margen de utilidad sobre ventas

!l margen de utilidad sobre ventas nos indica qu$ porcenta)e representa la utilidad neta so#re las ventas que se realizaron Mar'en de utilidad ; ?tilidad neta < entas !ste indicador no esta#lece una relación de renta#ilidad con nin'*n tipo de capital invertido !s relevante% so#re todo% para comparar este índice con los de otras compañías de la misma industria o sector & para analizar su evolución teniendo en cuenta varios periodos  El retorno sobre los activos !"#)

!l BA return on assets: retomo sobre los activos ) mide el porcenta)e de renta#ilidad que representa la utilidad neta so#re el activo total +i #ien el BA es un índice utilizado con frecuencia% lo e"traño es que relaciona el resultado de los accionistas con el capital total de la firma acciones & deuda.% cuando sería más apropiado relacionar el resultado de los accionistas con el patrimonio neto% que es el capital invertido por $stos BA ; ?tilidad neta < Activo total  El retorno sobre el patrimonio neto !"E)

?na de las medidas de renta#ilidad favoritas & ampliamente e"tendida entre analistas & directivos es el B! return on equit$, rendimiento sobre el patrimonio neto). !l B! nos dice el porcenta)e de rendimiento que representa la utilidad neta o final despu$s de los impuestos so#re el patrimonio neto elaciona el *ltimo ren'lón del estado de resultados con el *ltimo ren'lón del #alance: 6! ; ?tilidad neta < /atrimonio total

Aunque a priori parece sensato relacionar la utilidad o sea% la utilidad que queda para los accionistas a partir de su patrimonio. esta medida sufre severas distorsiones que no lo hacen recomenda#le para medir el desempeño de la compañía Las distorsiones que acompañan al B! pueden ser de dos tipos: 4 >istorsiones conta#les +e producen se'*n se eli)a el m$todo NGNB o el LGNB para la valuación de las e"istencias% o por la consideración de los 'astos de investi'ación & desarrollo 5 >istorsiones financieras !l B! es una medida que aparece 0contaminada@ por la estructura de capital% pues relaciona un numerador la utilidad neta. que es influido por los intereses de la deuda /or otra parte% esta *ltima determina tam#i$n el valor del  patrimonio neto !sto hace difícil visualizar si el B! #a)a o su#e por razones operativas o financieras (anto el BA como el B! sufren los pro#lemas de las distorsiones conta#les >e esta forma% am#os son índices que no miden #ien el desempeño de la compañía Aumentar el B! puede ser al mismo tiempo destruir valor% cuando el o#)etivo del e)ecutivo financiero siempre de#e ser ma"imizar la riqueza de los accionistas  El rendimiento sobre el capital invertido !"%&)

?na medida más coherente es relacionar el resultado operativo a)ustado por los impuestos so#re ese resultado. con el activo que los produce ?na medida que se conoce como el BGC return on invested capital, rendimiento sobre el capital invertido.: BGC ; esultado operativo neto de Gmpuestos < Capital invertido !n el numerador se usa el resultado operativo neto de los Gmpuestos el impuesto que se ha#ría pa'ado si no se hu#iera utilizado deuda financiera. Como la tasa efectiva de impuestos de la compañía es del 397% procedemos al a)uste !n el cálculo del capital invertido% se tiene en cuenta #ásicamente cuál es el capital que 0cuesta@ !n 'eneral% este es la suma de los fondos propios & a)enos% e"clu&endo aquellos que no representan un costo e"plícito o implícito , como es el caso de las deudas comerciales Calculado a partir del lado izquierdo del #alance activo.% el dinero invertido en el capital de tra#a)o & los activos fi)os% más otros activos operativos% representa el capital invertido en la empresa Al sumar sólo el capital de tra#a)o & no todos los activos corrientes% se muestra el activo neto de la deuda espontánea% que no representa un capital de lar'o plazo ni es parte de una decisión 'erencial >e ese modo% de#en restarse todos los pasivos circulantes no onerosos /or otra parte% el capital invertido tam#i$n  puede ser calculado a partir del lado derecho del #alance% al sumar la deuda financiera & el patrimonio neto !n cualquiera de los dos casos% el capital invertido de#e ser el mismo  'a identidad de (upont 

!ste índice% que lleva su nom#re en honor a la empresa >upont% que difundió su uso% en realidad descompone el B! en tres: 4. el mar'en de utilidad so#re las ventas% 5. la rotación del activo total & 3. el 0multiplicador1 del patrimonio neto

>upont ; mar'en de utilidad " rotación del activo total " multiplicador del patrimonio   neto La ecuación de >upont inte'ra las primeras tres medidas de renta#ilidad anteriores -!l primer componente de la ecuación nos dice qu$ porcenta)e de 'anancia o#tenemos so#re las ventas% -!l se'undo indica la cantidad de veces que se vende el activo total en el año% & -!l tercero nos indica cuántos pesos ha& de activo total por cada peso de patrimonio neto 0produciendo1 para los accionistas Gndica al mismo tiempo el 'rado de endeudamiento apalancamiento. de la compañía% pues si el índice es 4%3 quiere decir que la compañía esta endeudada en el367 so#re los activos +i en la ecuación simplificamos las ventas% los dos primeros t$rminos nos dan el BA% & si lue'o simplificamos el activo total% o#tenemos el B!% que representa la utilidad neta so#re el patrimonio neto: >upont ; ?tilidad neta < entas " entas < Activo total " Activo total < /atrimonio total ; B! La ecuación de >upont permite apreciar que el B! es afectado por tres cosas: 4. La eficiencia económica, medida por el mar'en de utilidad que o#tenemos so#re las ventas 5. La eficiencia operativa, medida por la cantidad de veces que se venden los activos 3. !l apalancamiento financiero, medido por el multiplicador del patrimonio neto La composición del índice de >upont varia se'*n el sector en que se encuentre la empresa% puesto que al'unos ramos pueden e"hi#ir altas utilidades so#re las ventas pero una #a)a rotación de los activos totales por e)emplo las compañías que operan con 'randes activos fi)os. & otros% como los supermercados% tienen #a)os már'enes so#re ventas pero son compensados con una alta rotación de los activos anancias por acción $ dividendos por acción

Btros indicadores de renta#ilidad conta#les mu& utilizados por los analistas de los mercados de valores son las  ganancias por acción & los dividendos por acción. Oanancia por acción ; ?tilidad neta < Cantidad acciones en circulación La 'anancia por acción nos indica qu$ porcenta)e representa la utilidad neta total con respecto a la cantidad de acciones en circulación enta#ilidad por dividendos ; >ividendo por acción < /recio de la acción La renta#ilidad por dividendos nos indica qu$ porcenta)e representa el dividendo respecto del precio que se pa'a por la acción (asa de distri#ución de dividendos ; >ividendo por acción < ?tilidad neta (am#i$n ha& que tener en cuenta la política de distri#ución de dividendos de la

compañía: una compañía mu& renta#le% que &a alcanzó su tope de crecimiento% podría distri#uir toda su utilidad & de esta forma el patrimonio neto no refle)aría% a partir de una cuenta de utilidades retenidas sin crecimiento% el valor intrínseco de las acciones >e esta forma% quien #uscara una apro"imación al valor de las acciones a partir del  patrimonio neto conta#le% estaría mu& le)os de la verdad% &a que% el valor de las acciones responde al valor presente de su flu)o de fondos futuro ndices de valor de mercado Los índices de valor de mercado com#inan% por lo 'eneral% una cate'oría de mercado con una cate'oría conta#le Los índices de valor de mercado más populares son el ratio  precio-#eneficio% & los ratios valor de mercado
!l ratio precio-#eneficio o price earning /!. esta#lece una relación entre el precio de la acción valor de mercado. & la 'anancia por acción que sur'e de los li#ros de conta#ilidad: /! ; /recio de la acción < Oanancia por acción !ste resultado si'nifica que los inversores están dispuestos a pa'ar tantas veces por cada  peso de 'anancia !l ratio precio-#eneficio es uno de los Gndicadores que se usan más frecuentemente como una medida rápida acerca de cómo se valoran en el mercado las acciones +e interpreta 'eneralmente como la cantidad de veces que la 'anancia por acción ca#e en el  precio de $sta !l /! tam#i$n es i'ual al precio de todas las acciones dividido por la utilidad neta de la empresa: /! ; alor de mercado de las acciones < ?tilidad neta ?n elevado /! puede si'nificar que los inversores esperan altas 'anancias en dicha acción & por eso tiene un precio de mercado tan alto Limitaciones del ratio precio-#eneficio !"isten al'unos pro#lemas que tornan pro#lemático el uso del /! ?no de ellos es que el índice pierde si'nificado cuando los resultados son ne'ativos Aunque puede ar'umentarse que esto puede resolverse con el uso de promedios% el pro#lema en realidad no puede ser eliminado /ero resulta importante destacar que la volatilidad de los #eneficios puede hacer que el /! cam#ie drásticamente de un período a otro /ara las empresas cu&os resultados si'uen el ciclo económico% es posi#le que el /! alcance un má"imo en el fin de una recesión & un piso en un #oom económico /or otra parte% si los precios de las acciones refle)an las e"pectativas so#re el futuro & $stas todavía no se han materializado en los resultados% esto se refle)aría en ratios precio-#eneficio más altos & viceversa  El valor de libros de la acción

!l valor de li#ros de la acción% a pesar de ser un índice calculado solamente con datos de la conta#ilidad% es cote)ado frecuentemente contra el valor de mercado de las acciones alor de li#ros de la acción ; /atrimonio neto
alor de mercado añadido ; alor de mercado de las acciones < alor de li#ro de las acciones !l valor de mercado añadido pretende medir la creación de valor de una empresa a  partir de la diferencia entre el valor de mercado de las acciones & el valor conta#le de $stas os dice en qu$ medida el mercado valoriza en más o en menos las acciones de la empresa /or e)emplo% un valor de mercado añadido de 5%55 nos dice que hemos creado valor por más del do#le del valor de li#ros +eleccionar un punto de referencia /ara realizar la evaluación de una compañía a partir de sus estados financieros & el análisis de índices% inmediatamente se presenta el pro#lema de seleccionar un parámetro  para efectuar una comparación +i #ien las comparaciones tampoco están e"entas de inconvenientes% e"isten por lo menos dos maneras% o pasos% para #uscar pistas - #nalizar la tendencia !l primer paso es mirar la tendencia de la propia compañía /ara eso de#eríamos revisar  una serie de los *ltimos años & pre'untarnos por qu$ se produ)eron los cam#ios /or e)emplo% 2la disminución del capital de tra#a)o se de#e a una 'estión deficiente o a un estiramiento de los plazos de pa'o a los proveedores 2B% tal vez% a una me)or utilización de los activos corrientes 2Las prácticas del ne'ocio han cam#iado (odas son e"plicaciones posi#les cuando investi'amos la tendencia ?n indicador que a  primera vista puede parecer malo tal vez no lo sea% pero de#en investi'arse las razones del cam#io -&omparación contra el promedio de la industria !l se'undo paso consiste en realizar una comparación de los ratios de la compañía contra otras similares es decir% que act*en en la misma industria% ten'an activos seme)antes & si'an prácticas de ne'ocio parecidas. /or supuesto% es mu& difícil encontrar compañías que sean totalmente compara#les% por lo cual siempre e"iste una dosis de su#)etividad en la comparación

Alcances & limitaciones de los ratios financieros !l tipo de empresa% las prácticas conta#les & la naturaleza del ne'ocio determina que no e"isten estándares 'eneralmente aceptados Al'unas condiciones que plantean límites de carácter 'eneral: 4. Al'unas firmas tienen operaciones diversificadas% de manera que hacen difícil una comparación si'nificativa con los ratios promedio de la industria 5. /rácticas conta#les que distorsionan los verdaderos resultados & la verdadera situación patrimonial 3. La cosm$tica conta#le Las compañías utilizan una cantidad de t$cnicas para me)orar  los reportes financieros Los analistas son conscientes de esto & es por eso que utilizan una serie de procedimientos ad hoc para satisfacerse D. !n las empresas con ne'ocios estacionales ha& dificultades para comparar los estados financieros% de#ido a las fluctuaciones de las cuentas durante el año 9. La comparación contra promedios Los promedios )untan lo me)or & lo peor de la industria Lo me)or para el directivo financiero% si desea comparar sus ratios% es hacerlo contra el me)or de la industria /or otra parte% la compañía no necesariamente de#ería  #uscar conformar el promedio de la industria% &a que posi#lemente ha&a #uenas razones  para apartarse de $l F. La inflación  o siempre se puede determinar si un índice en particular es #ueno o malo /or e)emplo% un índice de liquidez corriente alta puede indicar una posición de liquidez  #uena, sin em#ar'o% tam#i$n podría si'nificar que la compañía mantuvo ca)a en e"ceso al momento del #alance B podría tener inventarios en e"ceso Am#as cosas serian malas% pues el dinero no produce rendimientos & el e"ceso de inventarios implica dinero que tam#i$n podría ser utilizado más productivamente

!4 análisis financiero en la pequeña empresa & los procedimientos ad hoc Antes de comenzar el análisis financiero en una pequeña o mediana empresa% de#e tenerse presente que $stas suelen mostrar ciertos ras'os comunes: P Oeneralmente el cr$dito comercial & financiero es por montos #a)os & a mu& corto  plazo P La 'erencia de finanzas no e"iste o está poco profesionalizada% por lo que el  planeamiento financiero es po#re P La renta#ilidad & la situación financiera se encuentran mu& comprometidas en aquellas  pequeñas & medianas compañías con dependencias críticas de 'randes clientes o 'randes proveedores% &a que el poder de ne'ociación es mu& #a)o +i #ien los procedimientos de análisis son los mismos que para una empresa 'rande% se de#e tener cuidado con una cantidad de detalles Antes de comenzar% es recomenda#le depurar o reclasificar al'unos conceptos del #alance /or e)emplo% los cr$ditos de los socios o accionistas% los 'astos pa'ados por adelantado% activos Gntan'i#les% etc$tera La edad de la compañía es un aspecto mu& importante a tener en cuenta !s com*n que empresas nuevas presenten indicadores diferentes a otras similares que están en el

mercado desde hace varios años /or e)emplo% al'unos ras'os que se encuentran en las compañías nuevas son: #a)a renta#ilidad o p$rdida en los primeros e)ercicios% escasa liquidez & escaso capital de tra#a)o & #a)as utilidades retenidas !sto *ltimo es espera#le% &a que su edad no le ha dado el tiempo necesario para acumularlas Listado de referencia para realizar el análisis de este tipo de compañías: P Analice primero el ne'ocio antes de mirar el #alance B#serve qu$ clientes &  proveedores tiene% há'ase una idea de cuales de#erían ser esas características en cuanto a la situación patrimonial & económica Lue'o compare con los estados financieros a ver  si $stos refle)an el ne'ocio P !l *no ho de los socios es mu& importante para el $"ito del ne'ocio ea los reemplazos naturales & la profesionalización del management, que en 'eneral es #a)a P Ha'a un chequeo de la e"posición de los ru#ros conta#les P ?tilice fuentes de información e"terna: movimientos de cuentas #ancarias% principales clientes & proveedores P ealice pro&ecciones #a)o diferentes condiciones: pesimista% optimista% más pro#a#le >esde el punto de vista del análisis crediticio% el foco se coloca en determinar si la empresa será capaz de cumplir el servicio de la deuda% dadas las perspectivas de la industria% la posición competitiva% los resultados% su flu)o de ca)a & los requerimientos del servicio de la deuda A*n cuando la compañía ostente una sólida posición de ne'ocio & un moderado uso de la deuda% una adversidad puede deteriorar rápidamente los indicadores fundamentales & 'enerar una crisis económico financiera !stas adversidades inclu&en: P Crisis de confianza en los consumidores P A#usos conta#les P Gntervención de los 'o#iernos en los marcos re'*latenos Ar'entina. P Crisis financiera internacional P >evaluación de la moneda nacional