Manual Calculo Financeiro

MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO

Índice

CONCEITOS BÁSICOS DE CÁLCULO FINANCEIRO ..................................... 2 TEMPO, CAPITAL E JURO .................................................................................... 2 TAXAS DE JURO E DE DESCONTO ........................................................................ 2 VALOR ACTUAL E VALOR ACUMULADO................................................................. 4 JUROS SIMPLES E COMPOSTOS, CAPITALIZAÇÃO E ACTUALIZAÇÃO ........................ 5 RENDAS ............................................................................................................ 7 NOÇÃO ............................................................................................................. 7 RENDAS CONSTANTES E RENDAS PERPÉTUAS ..................................................... 7 EQUIVALÊNCIA DE VALORES ...................................................................... 12 EQUIVALÊNCIA DE CAPITAIS .............................................................................. 12 REEMBOLSO DE EMPRÉSTIMOS................................................................. 13 INTRODUÇÃO ................................................................................................... 13 MODALIDADES DE REEMBOLSO ......................................................................... 14 REGIME DE JURO SIMPLES ............................................................................... 15 REGIME DE JURO COMPOSTO ........................................................................... 15 EMPRÉSTIMOS POR OBRIGAÇÕES ............................................................ 16 GENERALIDADES ............................................................................................. 16 REEMBOLSO DE EMPRÉSTIMOS POR OBRIGAÇÕES .............................................. 17 VIDA MÉDIA DAS OBRIGAÇÕES ........................................................................... 18 O CÁLCULO FINANCEIRO E AS APLICAÇÕES DE CAPITAL .................... 19 GENERALIDADES ............................................................................................. 19 CÁLCULO FINANCEIRO E A ANÁLISE DE INVESTIMENTO ........................................ 19 A INFLAÇÃO NA APLICAÇÃO DE CAPITAIS ............................................................ 21 AVALIAÇÃO DE PROJECTOS ....................................................................... 22 O CONCEITO DE CASH-FLOW E DE VALOR ACTUALIZADO LÍQUIDO........................ 22 PERÍODO DE RECUPERAÇÃO (PAY BACK PERIOD) .............................................. 25 PERÍODO DE RECUPERAÇÃO ACTUALIZADO........................................................ 26

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«Não há nada que cimente e segure as partes de uma sociedade do que a fé e o crédito, que nunca conseguem ser mantidos a não ser que os homens estejam sob uma força ou necessidade de pagar honestamente o que devem aos outros.» Marco Túlio Cícero (106-43 a.C.), escritor e estadista romano

Conceitos Básicos de Cálculo Financeiro

Tempo, Capital e Juro Os factores tempo, capital e juro são, de certo, sobejamente conhecidos pela generalidade das pessoas. No cálculo financeiro é de todo o interesse efectuar a sua análise numa óptica financeira. Por capital entende-se todo o conjunto de meios líquidos (moeda), concedidos durante um determinado espaço de tempo, temporária ou definitivamente, produzindo uma certa remuneração para o seu possuidor. O tempo refere-se ao prazo durante o qual o capital está aplicado e será abordado sob uma análise periódica, isto é em espaços mais curtos ou mais longos aos quais a referida remuneração do capital. Cada um destes espaços, considerado como uma unidade de tempo, denomina-se período. O período poderá ser anual, semestral, trimestral, etc, consoante a unidade de tempo a ser considerada.

Taxas de Juro e de Desconto Juro e Taxa de Juro

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MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO Vimos que o Juro corresponde ao incremento sofrido por um dado capital aplicado durante um determinado prazo de tempo. Consideremos então um capital C aplicado num dado momento t; ao fim de um período, ou seja no espaço de tempo que vai de t a t+1, esse capital vai vencer juros, ou o que é o mesmo, vai sofrer um acréscimo de valor. Este juro (J) origina que o capital C do momento t, se transforme no capital t+1, isto é, num valor superior, dado que J>0. Também durante o período compreendido entre t e t+1, isto é, durante uma unidade de tempo, esta unidade de capital vai sofrer um acréscimo de valor. Este acréscimo de valor (representado por i) que vai transformar o capital unitário inicial, no capital 1+i, ao fim de uma unidade de tempo, designa-se por taxa de juro. Por taxa de juro entende-se, o acréscimo sofrido por uma unidade de capital, capitalizada (aplicada) durante uma unidade de tempo. O vencimento de juros, ou seja, o incremento do valor dum capital à medida que o tempo vai decorrendo, representa a capitalização. A capitalização corresponde num processo de acumulação de capital ou de produção de juros.

Desconto e taxa de desconto O desconto, fenómeno inverso da capitalização, corresponde a uma redução do valor do capital durante um determinado espaço de tempo. Assim, considerando o capital C no momento t, o desconto (D) constitui a redução desse capital durante o período compreendido entre t-1 e t; isto é, o desconto transforma o capital C referido a um dado momento t, num capital inferior (C-D) – visto que D>0 – referido a um momento anterior ao dado (t-1). È claro que o desconto apenas se justifica se recuarmos no tempo. O seu interesse é relevante em casos em que o devedor pretenda liquidar o capital em divida antes da data do vencimento ou o credor receber os seus créditos antes de estarem vencidos. À semelhança do juro, podemos definir a taxa de desconto (D) como sendo a redução sofrida por uma unidade de capital descontada durante uma unidade de tempo. O seu valor poderá ser calculado em função da taxa de juro.

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Valor Actual e Valor Acumulado Vamos considerar o momento 0 como momento de referência na contagem do tempo, onde o capital tem o valor representado por C0. O capital C0 no decurso do tempo irá transformar-se no capital Ct que corresponderá ao seu valor inicial C0 acrescido do juro (Jt) vencido no espaço de tempo compreendido entre 0 e t.

Portanto será: Ct = C0 + Jt Diz-se que Ct é o valor acumulado ou capitalizado de Co no momento t; por sua vez, Co é o valor actual (actualizado) ou descontado no momento O, do capital Ct.

Será então: Co = Ct – Jt

Correctamente, designa-se por valor actual o valor do capital no momento de referência. Em contrapartida, o valor acumulado ou capitalizado será o valor dum capital num momento posterior ao momento de referência. Inversamente, teremos o valor descontado.

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Juros Simples e Compostos, Capitalização e Actualização Existem duas grandes modalidades de Juros: Juro Simples – onde só o capital inicial é gerador de rendimentos; Cn = C0 * (1 + n * i ) Juro Composto – tem como efeito tornar os juros devidos no final do período produtores de outros juros ao longo dos períodos seguintes. C n = C 0 * (1 + i ) n

Esta última modalidade de cálculo de juros permite-nos falar em operações de capitalização e de actualização. A operação capitalização permite conhecer o valor futuro de um dado valor presente. Inversamente, a actualização permite calcular o valor presente de um valor futuro.

Assim,

É devido à técnica da actualização, que leva em conta o tempo, que se pode, raciocinar em termos de valores actuais (ou valores actualizados): 1.

relacionar/comparar

validamente

somas

disponíveis

em

diferentes datas, 2.

comparar

dois

investimentos

cujos

cronogramas

dos

recebimentos e pagamentos são claramente diferentes. 5


A actualização de uma série de valores futuros A1,…, An pode ser calculada através de: C0 =

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An A1 A2 + + ... + 1 + i (1 + i ) 2 (1 + i ) n


Rendas

Noção Considere-se um conjunto de capitais C1, C2, …, Cn, que se vencem em momentos equidistantes. O conjunto destes n capitais, vencíveis em momentos equidistantes, designa-se por renda. Cada um dos capitais constitui um termo da renda. Não é condição necessária que os capitais acima referidos, sejam iguais para constituírem uma renda, sendo condição suficiente que o intervalo de tempo entre os vencimentos de dois termos consecutivos, seja constante. O intervalo de tempo que decorre entre os vencimentos de dois termos consecutivos, designa-se por período da renda. Nos casos particulares dos termos se vencerem anualmente, estes designamse por anuidades; semestralmente por semestralidades; trimestralmente, por trimestralidades; mensalmente, por mensalidades. As rendas poderão ser classificadas da seguinte forma: Rendas Inteiras Temporárias (Temporárias imediatas e Temporárias diferidas) e Rendas perpétuas diferidas.

Rendas Constantes e Rendas Perpétuas Se A1=A2=…=An então C0 será igual à soma de uma progressão geométrica com razão igual a Soma = A

1 e dai que, como 1+ i

1.º termo − último _ termo × razão , 1 − razão

então, 1 1 1 − 1 + i (1 + i ) n 1 + i (1 + i ) n − 1 C0 = A =A 1 (1 + i ) n i 1− 1+ i

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MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO Conhecido o valor actual C0, a taxa i e o número de períodos n, encontra-se o cash flow constante A, que iguala a expressão. Este é normalmente designado por prestação constante e é bastante utilizado para efeitos de crédito, por exemplo, á habitação. Quanto a representar-se por

(1 + i ) n − 1 (1 + i ) n i

, factor de prestação constante, é usual

an . i

Quando n → ∞ , deduz-se a expressão da perpetuidade: 1 1 1 − 1 + i (1 + i ) ∞ 1 + i 1 1+ i A C0 = A =A = 1 1+ i i i 1− 1+ i

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Casos de Aplicação: 1- Considerando a evolução da seguinte série Períodos Valores

1 100

2 110

3 132

4 198

5 396

4 198 .5

5 396 1

determine: a) A média aritmética das taxas de crescimento; Períodos 1 Valores 100 Taxas de cresciment o x=

2 110 .1

3 132 .2

n 1 n

∑x

i

i

0,36

=

b) A média geométrica das taxas de crescimento; x = n π in 0,32

=

c) A taxa de crescimento média entre o período 1 e o período 4 e entre o período 2 e 5; V n = V i (1 + x ) n − i

entre 1 e 4 entre 2 e 5

→ 198=100(1+X)3 => X = → 396=110(1+X)3 => X =

0,26 0,53

2- Distinga o índice de Laspeyres do de Paasche, e comente as vantagens e inconvenientes de cada um; Laspeyres

∑Q ∑Q

ti

* Pti

ti

* P0 i

→

∑Q ∑Q

0i

* Pti

0i

* P0 i

Paasche

→

9


3- A Rita emprestou por um ano à Carolina 500 euros à taxa de juro de 4%, sabendo que a taxa de inflação foi de 5% , qual a taxa que a Rita deveria ter aplicado para quer o seu ganho real1 tivesse sido de 4%? (1+TN) = (1+TP)(1+TR) ……. …….

=> formula de Fisher

4- A Marta emprestou ao Ricardo por um período de três anos 10000 Euros à taxa anual de juro de 15%, tendo acordado que o regime seria o de juro simples. Quanto receberá a Marta ao fim de cada um dos anos? E pelo total do contrato? 5- Quanto receberia a Marta do Ricardo no fim do contrato se tivesse acordado a mesma taxa mas no regime de juro composto? 6- Calcule o valor "acumulado" de um capital de 500 Euros, colocado durante 331 dias à taxa anual de 15% no regime de juro simples? 7- Considerando um capital inicial de 100000 Euros, um período de aplicação de 2 anos, uma taxa de juro anual de 10% e um processo de capitalização quadrimestral, construa um quadro comparativo que lhe evidencie o capital inicial, juro e capital acumulado para cada um dos quadrimestres, em regime de juro simples e composto.

1

Ou custo de renuncia ao consumo presente

10


8- A uma taxa de actualização de 10% qual dos seguintes projectos lhe parece mais viável?

Nota: o projecto A a partir do ano 4 permite gerar uma renda perpetua anual de 50 u.m.

9- Supondo que contraiu um empréstimo à habitação na modalidade de prestações constantes construa o respectivo mapa de simulação, sabendo que o capital emprestado é de 20000 u.m. a 10 anos à taxa de 10% ao ano.

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Equivalência de Valores

Equivalência de Capitais Dois conjuntos de capitais dizem-se equivalentes num dado momento, quando as somas dos valores actuais, referidos a esse momento, de dois capitais que compõem cada um dos conjuntos, forem iguais. A expressão da equivalência depende do regime de capitalização considerado, e designa-se por equação do valor.

Noção de Capital Único Por capital único no momento t, deve entender-se o valor do capital vencíveis nos momentos T1, T2,…, Tn, para uma dada taxa de juro i.

Vencimento Médio O vencimento médio, consiste em determinar o prazo t, em que se deve vencer o capital Ct, de forma a substituir o conjunto de capitais Cj, aplicando a taxa de juro i.

Taxa Média Considere-se um conjunto de capitais C1, C2, …, Cn, aplicados durante os prazos T1, T2, …, Tn, às taxas de juro i2, i2,…, in. Designa-se por taxa média, a taxa de juro única, que aplicada a esses capitais durante os mesmos prazos, produz o mesmo rendimento.

Equivalência de Taxas Duas taxas i e i`, referentes a períodos diferentes, dizem-se equivalentes, quando aplicadas a um mesmo capital produzirem, durante o mesmo prazo de tempo, o mesmo valor acumulado.

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Reembolso de Empréstimos

Introdução Um empréstimo é um contrato pelo qual uma entidade coloca à disposição de outrem, temporária ou definitivamente, uma certa importância, obrigando-se esta a restituir o capital recebido, bem como o preço de uso desse capital – juro. A entidade que cede o capital designa-se por mutuante e fica com o direito de receber o capital emprestado bem como os juros vencidos; a entidade a quem é cedido (emprestado) o capital designa-se por mutuário e fica com uma dupla obrigação: - restituição do capital recebido como empréstimo (reembolso) - pagamento dos juros pela utilização desse capital.

O preço dos juros deste tipo de contrato, é regulado por lei, tendo como referência, em geral, a taxa básica de desconto fixada pelo Banco de Portugal.

Quanto à natureza destes empréstimos, estes podem assumir diversas formas: - Quanto ás garantias prestadas pelo mutuário: a) empréstimos caucionados, quando existe garantia especial para o seu reembolso. Poderá ser real, no caso da hipoteca, do penhor e da consignação de rendimentos; poderá ser pessoal no caso do aval, e da fiança. b) empréstimos a descoberto, quando não exista qualquer garantia especial, gozando apenas da garantia geral comum a qualquer contrato de empréstimo.

- Quanto ao prazo de reembolso: a) empréstimos perpétuos ou consolidados, quando emitidos sem prazo de reembolso. Dois casos poderão acontecer: i) o mutuário reembolsa a divida se assim o entender e quando quiser (empréstimo remível). ii) o reembolso resulta da concordância de ambas as partes (empréstimo irremível). 13


- Empréstimos temporários, quando o prazo de reembolso é previamente fixado. Também poderão ser subdivididos em: i) empréstimos a curto prazo, se o prazo de reembolso for igual ou inferior um ano. Ii) empréstimos a médio e longos prazos, se o prazo de reembolso for superior a um ano.

- Quanto à finalidade: a)

empréstimos

de

funcionamento,

quando

visam

suprir

deficiências

temporárias de liquidez. São normalmente a curto prazo. b) empréstimos de financiamento, quando visam a realização de projectos de investimento possibilitando, deste modo, a expansão da actividade do mutuário. São em geral a médio e longo prazos.

- Quanto à sua aplicação: a) empréstimos ao consumo, quando destinados à aquisição de bens de consumo. Os juros destes empréstimos são em geral onerados com sobretaxas suplementares. b) empréstimos ao investimento, se destinados à aquisição de bens de investimento (bens duradouros para produção de bens ou serviços).

Modalidades de Reembolso Por modalidade de reembolso, entende-se o resultado da combinação entre o método de amortização do capital em divida e o de pagamento de juros. Havendo formas distintas de localização no tempo quer do reembolso da quantia em divida, quer dos juros vencidos, iremos considerar as mais frequentes, a partir das quais todas as outras poderão ser consideradas como derivadas.

1) Quanto à amortização do capital em divida: 14

MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO - pagamento do capital de uma só vez no fim do prazo. - pagamento escalonado do capital durante o prazo do empréstimo. 2) Quanto ao pagamento do juro: - de uma só vez no fim do prazo empréstimo. - de uma só vez no inicio do prazo (juro à cabeça), isto é, na data de contracção do empréstimo. - Escalonamento no tempo e durante o prazo.

Regime de Juro Simples O regime de juro simples utiliza-se normalmente nas operações a curto prazo relegando, assim, para interesse reduzido as modalidades de pagamento escalonado de capital. Estas têm sido frequentemente utilizadas nas vendas a prestações.

Regime de Juro Composto Este regime utiliza-se especialmente em contratos de empréstimo a médio e longo prazos, visto proporcionar uma capitalização dos juros vencidos em cada período da taxa. È claro que para operações a curto prazo os juros vencidos são, normalmente, inferiores aos proporcionados pelo juro simples (considerando as taxas anuais).

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Empréstimos por Obrigações

Generalidades Este empréstimo difere dos anteriores pelo facto de o seu valor nominal estar representado em títulos designados por obrigações. Apresentam as seguintes características

a) permitem ao mutuário a reunião de um maior volume de capitais; b) permitem a repartição da responsabilidade do mutuário por um grande número de mutuantes, isto é, em vez de um “grande credor” existem muitos “pequenos credores” da entidade que contraiu o empréstimo; c) são, em regra, a médio e longos prazos, permitindo o reembolso em fracções periódicas.

A obrigação, será um titulo representativo de uma fracção do empréstimo emitido, O seu detentor – obrigacionista – representa um credor da entidade emitente, tendo o direito não só ao valor nela inscrito – valor nominal – como também aos juros vencidos e outras importâncias a que a entidade se obrigou, quando procedeu à sua emissão.

As obrigações podem assumir vários tipos: a) Quanto à garantia de reembolso: - não amortizáveis, quando o mutuário não se obriga a reembolsar o seu valor nominal; - amortizáveis, quando o seu valor é restituído pelo mutuário dentro de determinado prazo e segundo certo plano previamente estabelecido; - convertíveis,

quando forem

transformados

em

acções,

segundo

determinadas condições e prazos, pré-estabelecidos. Esta convertibilidade veio a ser autorizada em 1971, através do Decreto-Lei n.º 397/71, de 22 de Setembro.

b) Quanto à forma de transmissão e pagamento de juros: 16

MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO - nominativos, quando o reembolso do capital e o pagamento de juros forem efectuados apenas ao seu efectivo proprietário, inscrito na obrigação ou nos livros da entidade emitente. A sua transmissão faz-se por averbamento; - ao portador, quando o reembolso do capital e o pagamento dos juros forem efectuados à entidade portadora do titulo ou cupão. A sua transmissão faz-se por simples entrega; - mistas, quando o reembolso do capital for nominativo e o pagamento dos juros ao portador.

c) Quando o rendimento que proporcionam ao seu detentos: - simples, dão direito ao reembolso do seu valor nominal e ao recebimento de juros nos prazos previstos; - com prémio, se na data de reembolso o portador recebe além do valor nominal uma importância adicional – prémio de reembolso; - indexadas, se os valores de reembolso ou o montante de juros vencidos, ou ambos, são variáveis de vencimento para vencimento em função de determinada variável – indexante. Este indexante visa cobrir os efeitos provocados pela inflação no valor dos meios líquidos ou na actividade da empresa.

Quer as obrigações com prémio, quer as indexadas têm por finalidade a captação das poupanças para empréstimos obrigacionistas através de um incentivo financeiro para além do juro que, só por si, se revela insuficiente para cobrir a progressiva desvalorização da moeda.

Reembolso de empréstimos por obrigações Teoricamente, poderão ser consideradas várias hipóteses de reembolso deste tipo de empréstimos. No entanto, a prática tem vindo a confirmar que apenas uma delas é relevante, porquanto é a praticada na quase totalidade destes: reembolso por amortizações periódicas, sendo constantes o número de obrigações a sortear. Nesta modalidade, considera-se o reembolso com ou sem prémio, considerando em qualquer delas emissão ao par.

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Vida média das obrigações Por vida de uma obrigação entende-se o espaço de tempo durante o qual essa obrigação vai estar em circulação. É contada no espaço compreendido entre a data de sua emissão, ou da aquisição, e a data de amortização. Isto é, a vida de uma obrigação inicia-se com a sua emissão e finda com o seu reembolso. Desta forma, podemos distinguir três tipos possíveis: - Vida mínima, quando a obrigação é amortizada no reembolso imediato. Contando a partir da data de emissão, a vida mínima corresponde ao prazo de vencimento do primeiro reembolso de capital. - Vida máxima, quando a obrigação é amortizada no último reembolso, isto é, prazo de tempo decorrente para o último reembolso de capital. - Vida máxima ou esperança de vida, corresponde à média aritmética ponderada entre o número de obrigações amortizadas em cada reembolso pelos respectivos prazos de reembolso. Na prática, a vida média representa a expectativa do prazo de reembolso, na medida em que se conhecem os seus valores máximo e mínimo.

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O Cálculo Financeiro e as Aplicações de Capital

Generalidades A aplicação de capitais envolve sempre o estudo não só dos rendimentos que daí poderão advir, como também a opção entre alternativas distintas com que se depara o investidor. Normalmente, não se torna fácil decidir pela simples comparação entre os valores nominais dos capitais aplicados e dos resultantes desta aplicação porque aqueles valores se referem a momentos diferentes e, como tal, é falível a sua comparação quando não referidos ao mesmo tempo. Também os resultados provenientes de aplicações de capitais por se situarem em períodos distintos necessitam de ser comparados quer com as previsões, quer com as aplicações. Duas alternativas poderão ocorrer:

- As previsões foram elaboradas a preços constantes o que reduz o peso do cálculo financeiro na interpretação ou análise dos valores; - As previsões foram elaboradas a preços de mercado o que origina uma maior importância do cálculo financeiro na medida em que dois factores são significativos: taxa de rendimento dos capitais e efeito de taxa de inflação sobre estes rendimentos.

Cálculo Financeiro e a Análise de Investimento Um investimento traduz-se pela substituição de capitais presentes por capitais vindouros. Para o investidor esta substituição deverá ser compensatória, isto é, os capitais futuros deverão resultar da multiplicação dos actuais, isto é, um investimento pressupõe o acréscimo do valor do capital actual. Sendo o risco um dos aliados do investimento, a taxa de rendimento será o que o investidor espera receber cobrindo as taxas correntes do mercado, como também o risco desse mesmo investir.

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MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO De entre os vários critérios, destacam-se os seguintes: prazo de recuperação; valor actual líquido (VAL) e taxa de rentabilidade (TR).

Prazo de Recuperação

O investimento envolve sempre o aparecimento de um conjunto de elementos de sinais contrários: despesas e receitas. A diferença entre estas traduz-se no Rendimento Líquido do Investimento. Entende-se por prazo de recuperação o espaço de tempo necessário para que o investidor tenha reembolsado o capital investido. Por outras palavras, o prazo de recuperação corresponde ao número de períodos em que o somatório dos lucros periódicos seja igual ao capital investido.

Valor Actual Líquido

Consiste na actualização para um momento comum de todas as despesas e receitas inerentes a determinado projecto. A diferença entre aqueles dois valores actualizados designa-se por valor actual líquido. Este método obriga a estabelecer um prazo de vida útil do investimento, isto é, período de tempo durante o qual o investimento tem utilidade económica. Dois métodos podem ser utilizados para o cálculo do valor actual líquido:

1.º Actualização de todas as despesas e receitas inerentes ao projecto de investimento.

2.º Actualização do saldo líquido entre as receitas e despesas.

Quando VAL > 0, significa que a taxa de rentabilidade do investimento é superior à mínima (i) que o investidor considera aceitável, donde a decisão poderá ser favorável. Se VAL < 0, a taxa de rentabilidade é inferior a (i), logo o investimento parece desfavorável.

Taxa de Rentabilidade

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MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO Consiste na determinação de um rendimento unitário, isto é, o lucro previsto por cada unidade monetária de investimento. Este método apresenta a vantagem de permitir a análise em termos de quantidade de investimento, isto é, para montantes limitados de capital o resultado obtido pela sua aplicação. O valor calculado poderá ser determinante na opção não só de investir como também de quanto investir.

A Inflação na aplicação de capitais É relevante para a decisão de aplicar capitais é o rendimento que se espera obter com essa aplicação. Este rendimento, como sabemos, é em função da taxa de juro praticada. Mas esta análise só fica completa se conhecermos o efeito que o fenómeno inflação tem ao longo da vida de um investimento: análise da sua situação em que o nível geral dos preços é estável; o nível geral dos preços tende a descer (há deflação); o nível geral dos preços tende a subir período a período (há inflação).

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Avaliação de Projectos O Conceito de Cash-flow e de Valor Actualizado Líquido A realização ou não de um projecto de investimento depende essencialmente da sua rentabilidade futura, ou por outras palavras da capacidade de gerar fluxos financeiros (receitas) num futuro mais ou menos próximo, de modo a cobrir as despesas efectuadas com a sua realização e funcionamento. Neste sentido há que apurar quais os fluxos anuais gerados pela exploração do projecto que devem ser comparados com as despesas realizadas. São esses fluxos anuais ao longo do período vida do projecto de investimentos que se convencionou chamar de cash-flow e que se obtém anualmente através do somatório dos resultados líquidos, reintegrações e/ou amortizações técnicas, provisões não utilizadas e encargos financeiros. Como o valor residual dá normalmente origem à libertação de fluxos monetários, este deve ser adicionado ao último cash-flow previsional, caso a libertação de fundos se verifique. FLUXOGRAMA DE DETERMINAÇÃO DO CASH-FLOW

Importa, contudo, referir aqui alguns dos pressupostos lógicos e evidentes mas indispensáveis á correcta determinação dos cash-flows previsionais associados a cada uma das alternativas decisórias colocadas á empresa:

1- O cash-flow do projecto (decisão) compreende o rendimento líquido de impostos devido à implementação do projecto e não todo o 22

MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO rendimento gerado pela actividade da empresa. O mesmo é dizer que o cash-flow com interesse para a avaliação das opções estratégicas da empresa é um cash-flow diferencial, isto é, a diferença entre os cash-flows com projecto (ou decisão) e os cashflows resultantes da actividade normal da empresa sem projecto (sem decisão ou status quo). 2- As amortizações não constituem uma saída efectiva de meios de pagamento da empresa e como tal não são consideradas como um out-flow no cálculo dos cash-flows. Contudo, as amortizações tem como efeito reduzir o montante de imposto sobre o rendimento a pagar, pelo que, por esta via constituem um in-flow (componente positiva do cash-flow). Assim, a inclusão das amortizações no cálculo do cash-flow podese resumir do seguinte modo. Proveitos de exploração

(P)

- Custos de exploração

(C)

- Amortizações

.

(A)

Resultado Antes de Impostos

(RAI)

- Imposto sobre o Rendimento

(I)

Resultado Líquido do Exercício

(RLE)

+ Amortizações. Cash-flow do Exercício

.

(A) (CF)

Por exemplo se a taxa de imposto for de 37.7%, como resultado das operações indicadas, as amortizações tem um efeito positivo no cash-flow do exercício no valor de 37,7% do seu valor, tal como abaixo se demonstra: P-C-A =RAI RAI-0.37(P-C-A)=RLE ⇔ P-C-A-0.377(P-C-A)=RLE CF = P-C-A-0.37(P-C-A)+A = P-C-0.37(P-C-A) = P-C-0.37(P-C)+0.377A

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Caso de Aplicação: 10- A sociedade Arquitectos do Sul, Sa elaborou o seguinte mapa previsional de forma a poder decidir sobre a aceitação ou não do projecto Casas

Investimento Vendas Prest. Serv. CMVMC FSE Custos c/Pessoal Amortizações Taxa de Imposto Valor residual Flutuantes.

Ano 0 5000

u.m. Ano 1 Ano 2 2500 4000 8000 1000 200 1000 1250

2000 200 1000 1875

Ano 3

Ano 4

6000

4000

1500 200 1000 1875

1000 200 1000 1875

30% 625

Determine os cash-flows líquidos e afira sobre a aceitação ou não do projecto por parte da empresa2.

Proveitos de Exploração .- Custos de Exploração .- Amortizações RAI .- IRC RLE .+ Amortizações Cash-Flow do Exercício .- Investimento CFs Líquidos

VAL = -5000 +

2

Mapa de Apuramento dos CFs Líquidos Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 0 4000 8000 6000 2700

Ano 4 4000

0

2200

3200

0 0 0 0 0 0

1250 550 165 385 1250 1635

1875 2925 877,5 2047,5 1875 3922,5

1875 1875 1425 -75 427,5 -22,5 997,5 -52,5 1875 1875 2872,5 1822,5

5000 -5000

2500 -865

0 3922,5

0 0 2872,5 1822,5

- 865 3992,5 2872,5 1822,5 + 625 + = + + 2 3 (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) 4

2200

1285,199

Considerando que a taxa de juro para a melhor aplicação alternativa de fundos com idêntico risco é de 10% ao ano.

24

MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO 0,1875

TIR=

Período de Recuperação (Pay Back Period) Este critério consiste na determinação do tempo que um projecto necessita para recuperar o valor do capital inicialmente investido deduzido do seu valor residual. Isto significa que através deste método é possível calcular as receitas necessárias para cobrir as despesas geradas pelo projecto. Este critério de fácil cálculo, dá uma ideia, ainda que de forma empírica, do risco associado à implementação do projecto de investimento. O

período

de

recuperação,

apenas

aparentemente,

pode

ser

considerado como um critério de natureza financeira, isto porque não tem em conta o custo do factor tempo, não considera os cash-flows gerados para além do período de recuperação e tende a privilegiar a liquidez mas não tem em consideração as fontes de financiamento da empresa. O período de recuperação é dado pela seguinte fórmula: s= PR

0

s=1

t=−k

∑ CFs = ∑ Kt

- VRn

s - período de tempo necessário para recuperar o capital investido CFs - cash-flows de exploração PR - período de recuperação K - valor do capital investido VR - valor residual n - período de vida económica i - custo do capital

Caso de Aplicação u.m. Anos 0 1 2 3 4

CFs

CFs Acum. 0 0 1635 1635 3922,5 5557,5 2872,5 8430 1822,5 10252,5

25

MANUAL DE CÁLCULO FINANCEIRO Investimento -VR = 6875 PBP = ((6875-5557,5)/ 2872,5)*360= 165,1175 O período de recuperação do projecto é de dois anos e 165 dias. Significa que ao fim de dois anos e cinco meses e meio aproximadamente é possível assegurar a recuperação do capital inicialmente investido.

Período de Recuperação Actualizado Calcula-se de forma análoga ao anterior, só que neste caso é tido em consideração o custo do factor tempo. O período de recuperação actualizado é o período de tempo necessário para que o somatório dos cash-flows actualizados que se prevê obter com a implementação do projecto seja igual ao valor do capital previsto a ser investido deduzido do valor residual actualizado. Este critério continua a ter como limitações o facto de não considerar os cash-flows gerados após o período de recuperação e tende a privilegiar a liquidez não tendo em conta as fontes de financiamento da empresa. s= PRA

0

∑ CFs / (1+i)s =

∑ Kt / (1+i)t - VRn / (1+i)n

s=1

t=−k

s - período de tempo necessário para recuperar o capital investido CFs - cash-flows de exploração PRA - período de recuperação actualizado K - valor do capital investido VR - valor residual n - período de vida económica i - custo de oportunidade do capital

26


Caso de Aplicação

Anos

0 1 2 3 4

CFs

CFs Actual.

CFs Actu. Acum. 0 0 0 1635 1486,36 1486,364 4 3922,5 3241,73 4728,099 6 2872,5 2158,15 6886,251 2 1822,5 1244,79 8131,043 2

Investimento - VR (actualizado) = 7073,116 Cash-flow actualizado do período 1 = 1635 / (1 + 0,1) = 1486,364 Cash-flow actualizado do período 2 = 3922,5/ (1 + 0,1)2 = 3241,736 ((7073,116- 6886,251) / 1244,792) * 360 ≈ 54,04228 dias O período de recuperação actualizado é de 3 anos e 54 dias. Significa que é necessário, aproximadamente três anos e dois meses para recuperar o capital inicialmente investido. Este valor é superior ao obtido no período de recuperação, uma vez que tem em conta o custo do factor tempo, desvalorizando os CFs mais tardios.

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Manual Calculo Financeiro

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