ESCUELA DE NEGOCIOS DIRECCION FINANCIERA – X Nivel Guía de Ejercicio N° 3 Semestre 2011-02 Tema: Valuación de Bonos y Acciones Secciones: Todas
1. Puertos y Negocios el Perú SAC (PNP) acaba de emitir dos bonos para financiar su proyecto de construcción y remodelación de puertos en todo el litoral peruano. La colocación fue un éxito ya que PNP obtuvo fondos por S/. 2,000 millones. La siguiente tabla resume las características de cada uno de los bonos y los resultados de la colocación. Características Bono I Bono II Plazo 8 años 20 años Tasa Cupón Anual 8% Cupón Cero Frecuencia del Cupón Anual Cupón Cero Tipo de Cupón Fijo Cupón Cero Amortización del Principal Bullet (100% al venc.) 100% al vencimiento Moneda Soles Soles Rating (riesgo de crédito) AAA AAA Valor Nominal S/. 10,000 S/. 100,000 Precio de colocación Par 20.00% # bonos de emitidos 100,000 50,000 a) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 9%, determinar los precios del Bono I y del Bono II ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par o bajo la par? b) Si un inversionista institucional institucional compró 5,000 bonos del Bono I y 1,000 bonos del Bono II a los precios de colocación, ¿cuál es el valor total de su inversión en S/. con un YTM de 9%? ¿cuál fue el monto inicial de su inversión en S/.? ¿cuál sería la ganancia o pérdida de capital estimada? c) Determinar la duración de Macaulay del Bono I y del Bono II utilizando el precio de colocación. ¿Cuál es el riesgo de mercado de cada uno de los bonos?. d) Si el YTM (TEA) para ambos bonos fuera de 7%, determinar los precios del Bono I y del Bono II ¿Los precios de los bonos estarían sobre la par, a la par o bajo la par? e) De acuerdo a los resultados de los incisos a y d, en qué caso el inversionista reportaría ganancias de capital. Explique su respuesta.
2. La siguiente tabla resume las características de un bono emitido recientemente mediante una oferta pública primaria en el mercado de capitales peruano por una de las empresas TOP 10 del Perú. La colocación fue un éxito ya que la empresa obtuvo fondos por un total de S/. 100 millones.
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Características
Plazo Tasa Cupón Anual Frecuencia del Cupón Tipo de Cupón Amortización del Principal Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor Nominal
7 años 7% Anual Fijo 20% del principal a partir del vencimiento del tercer año Soles AA S/. 10,000
Adicionalmente se sabe que se lograron colocar (vender) 10,000 bonos y que el precio de colocación fue a la par. Los inversionistas que compraron los bonos fueron inversionistas institucionales privados, personas naturales y algunas entidades del gobierno. a) Si el YTM de mercado fuera de 8%, ¿cuál sería el precio del bono? ¿los inversionistas que compraron este bono reportarán ganancias o pérdidas de capital por esta inversión? b) Si el YTM de mercado fuera de 6%, ¿cuál sería el precio del bono? ¿los inversionistas que compraron este bono reportarán ganancias o pérdidas de capital por esta inversión? c) Un bono emitido por el gobierno peruano (rating AAA) de similares características se está negociando con un YTM de 6.50%. El spread de riesgo de crédito de acuerdo a los analistas de instrumentos de renta fija (bonos) es de 25 puntos básicos por cada escalón de riesgo de crédito (notch). En base a esta información, ¿cuál es el precio del bono y el valor de mercado en S/. de los 10,000 bonos emitidos?
3. Un analista especializado en valorización de instrumentos de deuda internacional le ha enviado información de dos bonos internacionales (globales) recientemente emitidos para que le ayude a determinar los precios de cada uno, ya que no se tienen precios de mercado ni tampoco un YTM para bonos similares. La única herramienta disponible es la curva cupón cero de bonos internacionales con rating A y el spread de riesgo de crédito de 25 puntos básicos (bps ó basis points) por cada escalón (notch). La información enviada por el analista está resumida en las siguientes tablas: Características del Bono Plazo Tasa Cupón Anual Frecuencia del Cupón Tipo de Cupón Amortización del Principal Moneda Rating (Riesgo de crédito) Valor Nominal
Bono I 4 años 5% Anual Fijo Bullet Dólares A+ US$ 1,000
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Bono II 6 años 7% Anual Fijo Bullet Dólares AUS$ 10,000
Curva Cupón Cero para bonos con rating A (internacional o global) Plazo (años) 1 2 3 4 5 6 7 8 Tasa Spot % 4.75 5.25 5.75 6.25 6.75 7.25 7.35 7.45 a) Construya un gráfico con la curva cupón cero comparable para cada uno de los bonos. Incluya en un solo gráfico las curvas correspondientes a los ratings A+, A y A-. b) Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono I, determine el precio e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par. c) Usando la curva cupón cero comparable correspondiente al bono II, determine el precio e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par.
4. STARCAFE (SC) emitió bonos para financiar su plan de expansión de tiendas en las principales ciudades del Perú. Debido a la actual coyuntura del tipo de cambio y a las perspectivas a la baja en el precio del dólar EEUU, SC ha decido emitir deuda denominada en dólares EEUU y así beneficiarse de las perspectivas a la baja en el precio del dólar. La emisión de bonos de SC tuvo una importante demanda ya que no existían bonos de empresas similares en el mercado de capitales peruano. Los resultados de la colocación y las características de los bonos de SC están resumidas en el siguiente cuadro: Bono STARCAFE
Características
Plazo Tasa Cupón Anual Frecuencia del Cupón Tipo de Cupón Amortización del Principal
4 años 7% nominal anual Semestral Fijo Amortizaciones parciales 25% del principal a partir del 5to semestre (cuotas constantes) Dólares AA
Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor Nominal Precio de colocación # de bonos emitidos
US$ 1,000 Par 15,000
Escala de Calificaciones de Riesgo (Ratings)
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB
SC logró obtener fondos por US$ 15 millones. Sin embargo, debido a que se trata de la primera emisión de una empresa como SC y no existen bonos de empresas comparables (no se dispone de precios de mercado), los inversionistas que compraron los bonos le han solicitado a un consultor que los asesore en la valorización de los bonos emitidos por SC. Para ello, se dispone de la siguiente información de la curva cupón cero del gobierno peruano:
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Semestres Tasa Spot % (TEA)
Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en Dólares 1 2 3 4 5 6 7 8 5.00
5.25
5.50
5.75
6.00
6.25
6.50
6.60
9
10
6.70 6.80
El “spread” o diferencial de riesgo de crédito por cada escalón o “notch” es de 25 bps y el rating equivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. De acuerdo a la información disponible se le ha solicitado a usted la siguiente información y análisis: a) ¿Cuál es la curva cupón cero comparable que se debe utilizar para valorizar los bonos de SC? Grafique su respuesta e incluya la curva cupón del gobierno. b) Los inversionistas desean estimar sus ganancias o pérdidas de capital. Usando la curva cupón cero comparable determine el precio del bono e indique si está sobre la par, a la par o bajo la par. c) Uno de los inversionistas privados más grandes compró 5,000 bonos a la par. De acuerdo al precio determinado en el inciso b, ¿cuál es el monto de la ganancia o pérdida de capital que reportaría este inversionista? d) Usando la curva cupón cero comparable del inciso a, ¿cuál es la duración del bono?. Si un inversionista estima que los tipos de interés podrían incrementarse en 50 bps, ¿cuál sería el precio del bono?. Para esta pregunta utilice la duración de Macaulay.
Nota: Recuerde que 1% = 100 bps, y que bps = puntos básicos 5. Las 4 Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) han adquirido para su portafolio de inversiones un bono emitido por una empresa local. Las características del bono se presentan en el siguiente cuadro: Bono Plazo Tasa Cupón Frecuencia del Cupón Tipo de Tasa Cupón Amortización del Principal Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor Nominal Precio de colocación # bonos de emitidos
Características 3 años 6% nominal anual Semestral Fija Bullet Soles AAA S/. 1,000 100 100,000
Adicionalmente se tiene el número de bonos comprados por cada AFP: AFP # bonos comprados Precio de compra Horizon 25,000 Par Integrity 30,000 Par Prime 30,000 Par ProFuture 15,000 Par
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En base a esta información, las 4 AFP le han solicitado a usted la siguiente información: a) Valorización del bono si el YTM nominal anual fuera de 5% (equivalente a un YTM efectivo anual de 5.0625%) y estimación de la ganancia o pérdida de capital de la inversión realizada por cada AFP. b) Valorización del bono si el YTM nominal anual fuera de 7% (equivalente a un YTM efectivo anual de 7.1225%) y estimación de la ganancia o pérdida de capital de la inversión realizada por cada AFP.
6. Un inversionista institucional lo ha contratado para que lo asesore en la toma de decisión de inversión con respecto a 2 bonos emitidos por bancos internacionales. El siguiente cuadro resume las características de los bonos: Características del Bono Plazo Tasa Cupón Frecuencia del Cupón Tipo de Tasa Cupón Amortización del Principal
Bono Bank One 2 años 5% nominal anual Semestral
Bono Delta Bank 2 años 5% nominal anual Semestral
Fija Bullet
Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor Nominal Precio de colocación # bonos de emitidos Precio de compra
Euros A-
Fija Parcial 50% del principal al final del tercer y cuarto semestre Euros A-
€ 1,000 Par
€ 5,000 Par
100,000
100,000
100 (a la par)
100 (a la par)
a) Tomando como referencia los precios de compra que aparecen en la tabla anterior, determinar la duración de Macaulay y la duración modificada de cada bono. ¿Cuál de los 2 bonos tiene mayor riesgo de mercado? b) Si el inversionista tiene la expectativa que los tipos de interés (YTM) van a disminuir en los próximos 2 años ¿cuál de los 2 bonos le recomendaría usted? Explique brevemente su respuesta.
7. BEST PHONE (BP), una compañía de telefonía móvil, acaba de emitir bonos por un total de US$ 500 millones para financiar su programa de expansión de cobertura de teléfonos celulares a nivel nacional. El gerente de inversiones y finanzas de INSURANCE (una compañía de seguros local) le ha solicitado a usted que lo asesore en la valorización del bono ya que no se dispone
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de información de mercado y la compañía de seguros ha realizado una importante inversión en estos bonos para su portafolio de inversiones. Pare ello, le han remitido la siguiente información: Bono BEST PHONE Plazo Tasa Cupón Frecuencia del Cupón Tipo de Tasa Cupón Amortización del Principal Moneda Rating (riesgo de crédito) Valor Nominal Precio de colocación # de bonos emitidos
Características
Escala de Calificaciones de Riesgo (Ratings)
3 años 6% nominal anual Semestral Fija Bullet
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB-
Dólares AA US$ 1,000 Par 500,000
Curva Cupón Cero del Gobierno (Soberana) en Dólares Plazo (semestres) Tasa Spot % (TEA) Plazo (semestres) Tasa Spot % (TEA)
1
2
3
4
5
6
7
8
5.00
5.20
5.40
5.60
5.70
5.80
5.90
6.00
11
12
13
14
15
16
17
18
6.25
6.30
6.35
6.40
6.45
6.50
6.55
6.60
9
10
6.10 6.20 19
20
6.65 6.70
Nota: Las tasas de la curva cupón cero son TEA.
Asimismo, el gerente le ha comentado a usted que el diferencial (“spread”) de riesgo de crédito por cada escala de riesgo es de 0.05% (5 puntos básicos). Tome en cuenta que el rating de un bono soberano es AAA. La información que deberá preparar y presentar es: a) Valorización del bono. b) Si la compañía de seguros compró 50,000 bonos a la par y de acuerdo al resultado obtenido en la pregunta a, ¿cuál es la ganancia o pérdida de capital estimada?
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Tema: Valuación de Acciones. Secciones: Todas
8. La empresa DVD SAC ha venido pagando un dividendo regular de S/. 10 por acción todos los años. Debido a las excelentes proyecciones de utilidades a largo plazo del negocio, los analistas del mercado de valores han estimado que los dividendos de la empresa crecerán a una tasa de 10% los próximos 3 años, 5% los siguientes 3 años, para luego crecer a una tasa de 2% anual a perpetuidad. El rendimiento anual esperado de las acciones de esta empresa de acuerdo al modelo CAPM es de 15% (tasa de descuento o costo de oportunidad del capital). a) De acuerdo al modelo de valuación de descuento de dividendos (DDM), ¿cuál es el precio actual de una acción de esta empresa? b) La empresa DVD tiene 100 millones de acciones en circulación, ¿cuál es el valor total de las acciones de la empresa de acuerdo al modelo DDM c) Si las acciones de la empresa DVD estuvieran cotizando en la Bolsa de Valores de Lima a un precio de S/. 110 por acción, ¿usted invertiría en estas acciones?
9. Una empresa de minería ha anunciado que suspenderá el pago de dividendos en efectivo por acción durante los próximos 5 años. Luego de este periodo la empresa ha anunciado que sus dividendos crecerán a una tasa anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se cotizan actualmente en la bolsa a un precio de S/. 50 por acción. En base al modelo DDM, ¿cuáles serán los dividendos en efectivo por acción que deberá pagar la empresa al final del sexto y séptimo año de tal forma que el valor obtenido (precio) de acuerdo al modelo DDM sea igual al precio actual de las acciones que cotizan en la bolsa? La tasa de descuento
apropiada obtenida en base al modelo CAPM es de 12%. 10. El siguiente cuadro resume los dividendos en efectivo por acción pagados así como las estimaciones de crecimiento a largo plazo de los dividendos en efectivo de 3 compañías de la industria del cemento que cotizan en bolsa. El crecimiento anual estimado del año 1 toma como referencia el último dividendo en efectivo pagado por acción. Empresa
Cementos Norte Cementos Centro Cementos Sur
Último Precio por Crecimiento Crecimiento Crecimiento dividendo acción anual anual anual pagado Cotización estimado estimado estimado a (por en la durante los durante el perpetuidad acción) Bolsa años 1 y 2 año 3 (después del año 3) S/. 1.00
S/. 10.00
10%
2%
5%
S/. 3.00
S/. 28.00
15%
0%
1%
S/. 0.50
S/. 8.50
0%
10%
6%
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En base a esta información, calcule el valor de cada una de las acciones e indique que acciones están subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorización de descuento de dividendos (compárelos con el precio en bolsa). El costo de oportunidad del capital es de 15%. ¿En cuál acción invertiría usted? Explique su respuesta.
11. Un analista financiero acaba de realizar una presentación de sus estimaciones de crecimiento anual de los dividendos en efectivo por acción de 2 empresas del sector de energía: Empresa
Northern Energy (NE) Southern Energy (SE)
Año 1 10% 5%
Año 2 10% 5%
Año 3 5% 5%
Año 4 10% 5%
Año 5 4% 5%
Año 6 Perpetuidad 4% 5%
El último dividendo en efectivo anual pagado por NE fue de S/. 0.60 por acción, y el de SE fue de S/. 0.50 por acción. NE tiene 100 millones de acciones en circulación y SE tiene también 100 millones de acciones en circulación. El rendimiento anual requerido por los accionistas de NE es de 15% y el de SE es de 12%. Tomando como referencia el modelo de valorización de descuento de dividendos (“dividend discount model”) y en base a la información presentada por el analista: a) Si las acciones de Northern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a un precio de S/. 6.00 por acción, ¿las acciones de Northern Energy están sobrevaluadas, correctamente valuadas o subvaluadas?, ¿usted recomendaría la compra o venta de acciones de Northern Energy? b) Si las acciones de Southern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a un precio de S/. 9.00 por acción, ¿las acciones de Southern Energy están sobrevaluadas, correctamente valuadas o subvaluadas?, ¿usted recomendaría la compra o venta de acciones de Southern Energy?
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