MAKALAH ANALISIS LAPORAN KEUANGAN ANALISIS PENGEMBALIAN ATAS INVESTASI MODAL DAN PROFITABILITAS
Disusun oleh : KELOMPOK 5 Desi Natalia Pardede
12010112130178
Tri Puji Lestari
12010112130206
Hesti Kustanti
12010112130215
Ervinna Chandra Kusuma
12010112130259
Bobbi
12010112130262 Dosen : Drs. R . Djoko Sampurno, MM Prof. Dr. H. Sugeng Wahyudi, MM KELAS A - JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS DIPONEGORO TAHUN 2015
A. PENTINGNYA PENGEMBALIAN ATAS INVESTASI MODAL Kinerja perusahaan dapat dianalisis dengn berbagai cara. Pertumbuhan pendapatan, laba bersih, dan asset merupakan ukuran kinerja yang biasa digunakan. Namun, tidak satupun dari ukuran-ukuran perusahaan ini dapat digunakan secara terpisah sebagi ukuran kinerja perusahaan yang komprehensif. Penyebabnya adalah saling ketertarikan antarukuran ini dan keterkaitan antaraktivitas usaha. Misalnya, pendapatan meningkat hanya diinginkan jika perusahaan dapat meningkatkan laba. Untuk menilai jumlah laba bersih, kita menguatkannya dengan investasi modal. Misalnya, keuntungan sebesar $1 juta akan dinilai berbeda jika investasi modal suatu perusahaan berjumlah sebesar $2 juta atau $200 juta. Hubungan antara laba dengan investasi modal, yang disebut pengembalian atas investasi modal (return on invested capital-ROIC) atau pengembalian atas investasi (return on investment-ROI) mungkin merupakan ukuran kinerja perusahaan yang dikenal luas. Ukuran ini dapat membandingkan keberhasilan perusahaan atas pengelolaan investasi modal. Ukuran ini juga memungkinkan kita menilai pengembaian perusahaan relative terhadap risiko investasi modal serta membandingkan pengembalian atas investasi modal dengan pengembalian investasi alternative. Analisis ini menentukan kemampuan perusahaan untuk meraih keberhasilan, memperoleh pendanaan, membayar kreditor, dan memberikan imbalan kepada pemilik. Pengembalian atas investasi modal digunakan dalam berbagai area dalam analisis, antara lain: 1. Mengukur Efektivitas Manajerial Tingkat pengembalian atas investasi mosal terutama tergantung pada keahlian, sumber daya, kepintaran, dan motivasi manajemen. Manajemen bertanggungjawab atas aktivitas usaha perusahaan. Mereka membuat keputusan pendanaan dan memilih strategi perencanaan serta melaksanakannya. Pengembalian atas investasi modal, jika dihitung selama periode waktu satu tahun atau lebih, merupakan ukuran efektivitas manajerial yang relevan. 2. Mengukur Profitabilitas Pengembalian atas investasi modal merupakan indicator penting atas kekuatan perusahaan dalam jangka panjang. Angka ini menggunakan ukuran ringkasan utama dari laporan laba rugi (laba)dan neraca (pendanaan) untuk menilai profitabilitas. Ungkuran profitabilitas ini memiliki beberapa keunggulan yaitu angka ini dapat mengungkapkan
pengembalian atas investasi modal secara efektif dari berbagai perspektif contributor pendanaan yang berbeda (kreditor dan pemegang saham) 3. Ukuran untuk Perencanaan dan Pengendalian Pengembalian atas investasi modal memiliki peran penting dalam perencanaan, penganggaran, koordinasi, evaluasi, dan pengendalian aktivitas usaha. Pengembalian segmen ini terdiri atas penghasilan yang diperoleh tiap lini produk, proyek, dan komponen lain. Dalam mengevaluasi alternative investasi, manajemen menilai kinerja relative terhadap tafsiran pengembalian. Dari penilaian ini, diambil keputusan strategis dan rencana tindakan bagi perusahaan. B. KOMPONEN PENGEMBALIAN ATAS INVESTASI MODAL Pengembalian atas investasi modal (return on invested modal) dihitung dengan cara sebagai berikut: Laba Investasi Modal
1. Definisi Investasi Modal Tidak ada ukuran universal atas investasi modal yang digunakan untuk menghitung tingkat pengembalian. Ukuran investasi modal yang berbeda mencerminkan perspektif pengguna laporan keuangan yang berbeda. Bagian ini akan menjabarkan berbagai ukuran investasi modal dan menjelaskan relevansinya bagi interpretasi dan pengguna laporan keuangan yang berlainan. a) Aset Operasi Bersih Banyak analis memisahkan neraca dan laporan laba rugi menjadi komponen operasi dan non-operasi dan menghitung pengembalian asset operasi bersih (return on net operating assets-RNOA) sebagai ringkasan ukuran kinerja. Aktivitas operasi merupakan aktivitas inti perusahaan. Aktivitas ini meliputi seluruh aktivitas yang dibutuhkan untuk membawa produk atau jasa perusahaan ke pasar, serta melayani kebutuhan para pelanggannya. Dalam laporan laba rugi, aktivitas operasi biasanya meliputi penjualan, harga pokok penjualan, dan beban penjualan, umumj, serta administrasi (selling and general amd administration). Di neraca, aktivitas operasi diwakili oleh asset dan kewajiban yang berhubungan dengan akun-akun laporan laba rugi , seperti piutang usaha,
persediaan, asset tetap, utang usaha, dan beban yang masih harus dibayar. Meskipun manajemen atas portofolio investasi yang efektif dan melakukan ppinjaman yang bijaksana dapat menguntungkan laba, pendapatan dan beban non-operasi ini dianggap sebagai tambahan dari aktivitas operasi inti suatu usaha. Akibatnya, pengembalian atas investasi dan beban pinjaman umumnya tidak memiliki dampak yang besar pada nilai perusahaan, kecuali jika jumlahnya besar. Lebih spesifik lagi, asset operasi terdiri atas total asset dikurangi asset keuangan seperti investasi dalam efek yang dapat diperdagangkan. Kewajiban operasi terdiri atas total kewajiban dikurangi utang yang dikenakan bunga. Asset operasi dikurangi kewajiban operasi menghasilkan asset operasi bersih (net operating assets-NOA). Ukuran laba yang dapat diperbandingkan asset operasi bersih adalah asset operasi bersih setelah pajak (net operating profit after tax-NOPAT), yang sama dengan pendapatan dikurangi beban operasi seperti harga pokok penjualan, beban SG&A, dan pajak (NOPAT mengecualikan laba investasi dan beban bunga). b) Modal Ekuitas Biasa Pengembalian ekuitas biasa(return on common equity-ROCE) dinyatakan sebagai laba bersih dikurangi dividen saham preferen dibagi rata-rata ekuitas biasa. Ekuitas biasa sama dengan total ekuitas pemegang saham dikurangi saham preferen . Saham preferen dikeluarkan dari perhitungan karena, dari sudut pandang pemegang saham biasa, saham preferen memiliki klaim tetap asset bersih dan arus kas perusahaan, sama seperti utang. Ekuitas biasa juga dapat dinyatakan sebagai total asset dikurangi utang dan saham preferen. Proporsi utang dan pendanaan ekuitas atas asset merupakan keputusan struktur modal yang harus diambil setiap perusahaan. Jumlah ekuitas dalam struktur modal, atau jumlah ekuitas yang digunakan dalam perhitungan pengembalian atas ekuitas, merupakan fungsi dari sampai sejauh mana perusahaan didanai dengan utang (dimana lebih banyak utang berarti lebih sedikit ekuitas). c) Menghitung Investasi Modal Suatu Periode Tanpa melihat definisi investasi modal, kita membandingkan pengembalian untuk suatu periode dengan dasar investasinya. Investasi modal untuk suatu periode umumnya dihitung dengan menggunakan rata-rata modal yang tersedia bagi perusahaan selama periode tersebut. Angka rata-rata digunakan untuk mencerminkan perubahan investasi
modal yang terjadi selama periode. Metode yang paling umu digunakan adalah menambhakan saldo awal dan akhir tahun investasi modal lalu dibagi dua. Tetapi kita harus berhati-hati dalam melakukan perata-rataan. Metode yang lebih akurat adalah dengan merata-ratakan jumlah interim-misalnya, menambahkan jumlah investasi modal tiap akhir kuartal dan membaginya dengan 4. d) Penyesuaian atas Investasi Modal dan Laba Analisis pengembalian atas investasi modal menggunakan angka laporan keuangan sebagai titik awal. Beberapa angka yang tidak dilaporkan di dalam laporan keuangan juga perlu diperhitungkan. Beberapa penyesuaian, seperti yang berhubungan dengan persediaan, memengaruhi pembilang maupun penyebut pengembalian investasi modal, sehingga mengurangi pengaruhnya. Apapun dampaknya, analisis pengembalian atas investasi modal seharusnya menggunakan angka laporan keuangan yang telah disesuaikan secara wajar. 2. Menghitung Pengembalian Investasi Modal Berikut ini merupakan bentuk penerapan analisis pengembalian atas investasi modal. Akan diberikan ilustrasi dalam laporan keuangan Excell Corporation (Laporan Neraca dan Laba Rugi) dengan penggunaan laba maupun investasi yang berbeda dalam pengembalian atas investasi modal. Excell Corporation Laporan Laba Rugi Per 31 Desember, Tahun ke-8 dan ke-9 (dalam ribuan $)
Tahun ke-8
Tahun ke-9
Penjualan HPP dan Beban Operasi Laba Operasi Beban Bunga
$ 1.636.298 1.473.293 163.005 21.825
$ 1.782.254 1.598.679 183.575 20.843
Laba Sebelum Pajak Beban Pajak Laba Bersih
141.180 52.237 $ 88.943
162.732 58.584 $ 104.148
Excell Corporation Laporan Neraca Per 31 Desember, Tahun ke-8 dan ke-9
(dalam ribuan $) ASSET Kas Efek yang dapat diperdagangkan Piutang usaha bersih Persediaan Total Aset lancer Investasi dalam anak perusahaan yang tidak dikonsolidasi Efek yang dapat diperdagangkan Asset tetap, bersih Goodwill Total Asset Jk. Panjang Total Asset KEWAJIBAN Wesel bayar Utang usaha Utang pajak Bagian lancar utang jk. Panjang Total kewajiban lancer Utang jk. Panjang Pensiun dan kewajiban OPEB Total kewajiban jk. Panjang EKUITAS Saham biasa Tambahan modal disetor Laba ditahan Saham diperoleh kembali Total ekuitas pemegang saham Total Kewajiban dan Ekuitas
Tahun ke-8 $
$
115.397 38.008 177.538 204.362 535.305 33.728
Tahun ke-9 $
$
71.546 43.854 182.589 256.838 555.097 62.390
5.931 1.539.221 6.550 $ 1.585.430 $ 2.120.735
56.997 1.633.458 6.550 $ 1.759.395 $ 2.314.492
$
$
$
7.850 138.662 24.370 30.440 201.332 507.329
$
13.734 155.482 13.256 33.822 216.294 473.507
743.779 $ 1.251.108
852.237 $ 1.325.744
$
$
413.783 19.208 436.752 (201.438) 668.305 $ 2.120.735
413.783 19.208 540.901 (201.438) 772.454 $ 2.314.492
a) Pengembalian atas Aset Operasi Bersih Pengembalian atas aset operasi bersih (return on net operating assets – RNOA) dihitung sebagai berikut :
RNOA =
Laba Operasibersih setelah pajak (Net operating profits after tax−NOPAT ) Rata−rata aset operasi bersih( Average net operating asse ts−NOA )
Penyebut rumus di atas adalah asset operasi bersih (net operating assets – NOA) , sama dengan asset operasi dikurangi kewajiban operasi. Aset operasi adalah pos yang dibutuhkan untuk menjalankan usaha, meliputi kas, piutang usaha, persediaan, beban dibayar dimuka, asset pajak tangguhan, asset tetap, dan investasi jangka panjang yang terkait dengan akuisisi strategis (seperti investasi metode ekuitas, goodwill, dan asset tak berwujud). Sedangkan kewajiban operasi yaitu utang usaha dan beban yang masih harus dibayar serta kewajiban operasi jangka panjang, seperti pensiun dan kewajiban purnakarya lainnya (other post retirement – OPEB ) serta kewajiban pajak tangguhan. Asset non-operasi (asset keuangan) meliputi investasi dalam efek yang dapat diperdagangkan, investasi ekuitas non-strategis, dan investasi dalam operasi yang dihentikan sebelum dijual. Kewajiban non-operasi (kewajiban keuangan) meliputi obligasi dan kewajiban jangka panjang lain yang dikenakan bunga, serta bagian tidak lancar sewa guna usaha modal. Kewajiban keuangan bersih (net financial obligations – NFO) sama dengan kewajiban keuangan dikurangi asset keuangan. Perbedaan antara aktivitas operasi dan non-operasi ini dapat dirangkum dalam penyajian umum neraca berikut :
Asset operasi Dikurangi kewajiban operasi
Aset operasi bersih
NERACA Kewajiban keuangan Dikurangi asset keuangan Kewajiban keuangan bersih Ekuitas pemegang saham NOA Pendanaan bersih OA (OL)
FL (FA) NFO SE NFO+SE
Karena persamaaan akuntansi yang menyatakan bahwa asset = kewajiban + ekuitas, maka dapat juga dinyatakan berdasarkan aktivitas operasi dan non-operasinya dengan :
[Asset operasi bersih (NOA) = kewajiban keuangan bersih (NFO) + Ekuitas pemegang saham (SE)] Untuk Excel Corporation, asset operasi bersih (NOA) untuk tahun ke-8 dan ke-9 dapat dihitung baik dari sisi aktiva maupun passiva sebagai berikut :
Excell Corporation Net Operating Assets – NOA (perhitungan sisi aktiva) Per 31 Desember, Tahun ke-8 dan ke-9 (dalam ribuan $) Tahun ke-8 Kas $ 115.397 Piutang usaha bersih 177.538 Persediaan 204.362 Investasi dalam anak perusahaan yang tidak 33.728 dikonsolidasi Asset tetap, bersih 1.539.221 Goodwill 6.550 (138.662) Utang usaha Utang pajak (24.370) Pensiun dan kewajiban OPEB (743.779) Asset operasi bersih (NOA) $ 1.169.985
Tahun ke-9 $ 71.546 182.589 256.838 62.390 1.633.458 6.550 (155.482) (13.256) (852.237) $ 1.192.666
Net Operating Assets – NOA (perhitungan sisi passiva) (dalam ribuan $) Wesel bayar Bagian lancar utang jk. Panjang Utang jk. Panjang Efek yg dapat diperdagangkan – lancar Efek dapat diperdagangkan – tidak lancar Kewajiban keuangan bersih (NFO) Ekuitas pemegang saham (SE) Asset operasi bersih (NOA = NFO + SE)
Tahun ke-8 $ 7.850 30.440 507.329 (38.008) (5.931) $ 501.680 668.305 $ 1.169.985
Tahun ke-9 $ 13.734 33.822 473.507 (43.854) (56.997) $ 420.212 772.454 $ 1.192.666
Selanjutnya, pembilang dalam rumus perhitungan RNOA adalah laba operasi bersih setelah pajak (net operating profit after tax – NOPAT), yaitu laba setelah pajak yang dihasilkan dari asset operasi bersih. Perbedaan antara aktifitas operasi dan nonoperasi dapat dirangkum sebagai berikut : LAPORAN LABA RUGI Pendapatan operasi Beban operasi Cadangan pajak Perlindungan pajak atas bunga Beban pajak operasi Laba operasi Beban bunga Pendapatan bunga Perlindungan pajak atas bunga
OR (OE) (TAX) (SHLD) (TE) OI (INTX) INTR (SHLD)
Beban keuangan bersih Laba bersih
(NFE) NI
Laba bersih yang dimaksud ialah penjualan (pendapatan operasi) dikurangi dengan HPP, beban operasi seperti beban penjualan, umum, dan administrasi, serta pajak penghasilan. Pos-pos yang dikeluarkan dari NOPAT yaitu pendapatan bunga dan beban bunga, pendapatan dividen, keuntungan (kerugian) investasi non-operasi, serta laba (rugi) dari operasi yang dihentikan (semuanya dihitung setelah dikurangi pajak). Secara khusus, NOPAT dapat dihitung dengan rumus berikut ini : NOPAT = {(Penjualan – Beban operasi) x [(1- (beban pajak/laba sebelum pajak)]} Untuk Excell Corporation, NOPAT untuk tahun ke-8 dan ke-9 yaitu : Tarif Pajak Efektif
NOPAT
Tahun ke-8
($ 52.237 / $ 141.180) x 100% = 37%
$ 163.005 x (1-0,37) = $ 102.693
Tahun ke-9
($ 58.584 / $ 162.732) x 100% = 36%
$ 183.575 x (1-0,36) = $ 117.488
Maka, pengembalian atas asset operasi bersih (return on net operating asset – RNOA) Excell Corporation untuk tahun ke -9 sebesar :
RNOA =
Laba Operasibersih setelah pajak (Net operating profits after tax−NOPAT ) Rata−rata aset operasi bersih( Average net operating assets−NOA )
RNOA =
$ 117.488 =9,95 ( $ 1.169 .985+$ 1.192.666 ) ÷ 2
b) Pengembalian atas Ekuitas Pemegang Saham Biasa Pengembalian atas ekuitas saham biasa umumnya hanya memperhitungkan ekuitas pemegang saham biasa dari seluruh investasi modal. Pengembalian atas ekuitas saham biasa (return on common equity – ROCE) milik Excell Corporation untuk tahun ke – 9 dapat dihitung sebagai berikut:
ROCE =
Laba bersih−Dividen saham preferen rata−rata ekuitas pemegang sahambiasa
=
$ 104.148−$ 0 ( $ 668.305+ $ 772.454 ) ÷ 2
= 14,46 %
Pada kasus ini, tingkat pengembalian atas ekuitas pemegang saham biasa Excell Corp lebih tinggi jika dibandingkan dengan tingkat pengembalian atas operasi bersih telah mencerminkan dampak kewajiban keuangan (financial leverage – FL) yang menguntungkan. C. MENGANALISIS PENGEMBALIAN ATAS ASET BERSIH 1) Pemisahan Pengembalian atas asset operasi bersih Ingat kembali bahwa pengembalian atas asset operasi bersih (RNOA) dihitung sebagai berikut : Laba Operasibersih setelah pajak ( Net operating profits after tax−NOPAT ) Rata−rata aset operasi bersih ( Average net operating assets−NOA ) Pengembalian ini dapat dipisahkan menjadi komponen yang bermakna secara relative terhadap penjualan dengan pemisahan berikut ini : RNOA
= Margin Laba Operasi Bersih x Perputaran Aset Operasi Bersih
NOPAT Rata−rata NOA =
NOPAT Penjualan
x
Penjualan Rata−rata NOA
Hubungan NOPAT dengan Penjualan disebut Margin laba operasi bersih (net operating profit margin) atau cukup disebut margin NOPAT. Angka ini mengukur profitabilitas operasi perusahaan relative terhadap penjualan. Hubungan Penjualan dengan asset operasi disebut dengan perputaran asset operasi bersih (net operating asset turnover) atau cukup disebut perputaran NOA. Angka ini mengukur keefektifan perusahaan dalam menghasilkan penjualan dari asset operasi bersih. Pemisahan ini akan menyorot peranan tiap-tiap komponen, baik itu margin NOPAT maupun perputaran NOA dalam menentukan besaranya RNOA. Keduanya merupakan pengukuran yang bermanfaat untuk mendapatkan pemahaman atas profitabilitas suatu perusahaan, yang akan digambarkan pada bagan di bawah ini. Tingkat analisis pertama berfokus pada interaksi
antara margin NOPAT dan perputaran NOA. Tingkat kedua menyoroti faktor-faktor penting yang menentukan margin laba dan asset.
Pemisahan Pengembalian atas asset operasi bersih Pengembalian atas asset operasi bersih (RNOA)
Margin NOPAT
Harga pokok penjualan
Modal kerja operasi bersih
Biaya
Beban Penjualan
Rata – rata NOA
Penjualan
Penjualan
NOPAT
Penjualan
Perputaran NOA
Beban administrasi dll
Ka s
Persediaan
Piutang
Asset tak berwujud dan asset operasi jk . panjang lainny
Asset tetap
Utang
Asset operasi jk. Panjang lainnya
Asset operasi bersih jk. panjang
Pensiun dan kewajiban OPEM lainnya
Kewajiban operasi jk panjang lainnya
Akrual lainnya
Dampak Leverage Operasi Asset operasi bersih (NOA) dikurangi oleh kenaikan kewajiban operasi, kemudian akan menaikkan perputaran NOA. Karena kewajiban operasi tidak memengaruhi NOPAT, RNOA juga akan naik. Dampaknya terlihat pada persamaan berikut ini :
RNOA =
NOPAT Penjualan
x
Penjualan Rata−rata OA
x (1 + OLLEV)
Dimana OA adalah asset operasi (kotor) dan OLLEV (rata-rata kewajiban operasi / rata-rata NOA) adalah rasio leverage kewajiban operasi. Karena OLLEV memiliki nilai positif, kenaikan OLLEV akan meningkatkan RNOA. Pemikiran dibalik persamaan diatas adalah kewajiban operasi umumnya tidak menimbulkan biaya jika digunakan secara tepat.
2) Hubungan antara Margin Laba dan Perputaran Aset
Hubungan antara margin NOPAT dan perputaran NOA diilustrasikan pada gambar berikut ini.
Sesuai definisinya, RNOA sama dengan margin NOPAT (dalam persen) dikaitkan dengan perputran NOA. Seperti diperlihatkan pada gambar diatas, bahwa:
PT X memperoleh RNOA sebesar 10% dengan margin NOPAT yang relatif tinggi dan
perputaran NOA yang rendah. Sebaliknya PT Z memperoleh RNOA yang sama, tetapi dengan margin NOPAT yang
rendah dan perputaran NOA yang tinggi. Margin dan perputaran PT Y ada diantra kedua perusahaan diatas, atau PT Y memiliki RNOA 10% dengan margin NOPAT setengah PT X dan perputran asset dua kali lipat PT X. Kita dapat menggeneralisasi analisis pengembalian pada gambar diatas untuk
menunjukkan rentang kemungkinan kombinasi margin laba dan perputaran asset yang menghasilkan pengembalian asset kontan (garis dalam grafik pada gambar dibawah ini).
Gambar ini menunjukkan hubungan antara margin NOPAT (sumbu horizontal) dan perputaran NOA (sumbu vertical). Kurva yang digambarkan pada tampilan ini menggambarkan seluruh kombinasi margin NOPAT dan perputaran NOA yang mengahsilkan RNOA konstan. Kemiringan kurva dari sudut kiri atas yang mewakili margin NOPAT yang rendah dan perputaran NOA yang tinggi kea rah sudut kanan bawah yang mencerminkan laba NOPAT yang tinggi dan perputaran NOA yang rendah. Data PT X dan PT Y dipetakan masing-masing sebagai titik-titik X dan Y. Sisa titik antara A hingga P merupakan kombinasi margin NOPAT dan perputaran NOA perusahaan lain. Grafik ini mengungkapkan hubungan antara margin NOPAT dengan perputaran NOA dalam menentukan RNOA dan sangat bermanfaat untuk analisis perusahaan. Memisahkan pengembalian atas asset operasi bersih seperti terlihat pada gambar diatas memberikan pemahaman dalam menilai tindakan strategis perusahaan untuk meningkatkan pengembalian.
Misalnya PT B dan C harus berkonsentrasi memperbaiki profitabilitas. Selain itu, asumsikan industry yang disajikan pada gambar diatas memiliki margin NOPAT dan perputaran NOA yang cukup mewakili bukti menyarankan bahwa PT P
harus memusatkan perhatian pada perbaikan perputaran NOA. Sementara PT A perlu memusatkan perhatian pada peningkatan margin NOPAT maupun perputaran NOA.
Analisis pengembalian atas asset dapat mengungkapkan pemahaman tambahan atas aktivitas strategis. Sebagai contoh gambar dibawah ini dua perusahaan berikut pada industry yang sama dengan RNOA yang identik.
RNOA kedua perusahaan terlihat buruk. Namun, tindakan koreksi strategis untuk tiap perusahaan berbeda. Analisis terhadap kasus tersebut harus mengevaluasi kemungkinan keberhasilan manajerial dan faktor lain dalam memperbaiki kinerja. Khususnya, PT AA memiliki margin NOPAT 10%, sementara margin PT BB jauh lebih rendah. Di lain pihak, satu dolar yang diinvestasikan dalam asset PT AA akan menghasilkan penjualan sebesar $0,10, sementara PT BB menghasilkan penjualan sebesar $2 untuk setiap dolar yang diinvestasikan. Karena itu salah satu bagian dari analisis akan memusatkan perhatian pada asset PT AA dan mempertanyakan : Mengapa perputarannya begitu rendah ? Apakah hasil dari asset ini sangat kecil atau tidak ada sama sekali ? Apakah ada asset yang tidak digunakan yang harus dilepas (dijual) ? Apakah asset digunakan secara tidak efisien atau tidak efektif ? PT AA diharapkan dapat mencapai perbaikan secara cepat dengan berkonsentrasi pada peningkatan perputaran (dengan meningkatkan penjualan, mengurangi investasi, atau keduanya). Mungkin lebih sulit bagi PT AA untuk meningkatkan margin laba melebihi angka industri. PT BB menghadapi skenario yang berbeda. Analisis menyarankan agar PT BB memusatkan perhatian untuk meningkatkan margin laba yang rendah. Alasan rendahnya margin laba ini beragam, tetapi sering kali disebabkan oleh peralatan atau metode produksi yang tidak efisien, lini produk yang tidak menguntungkan, kelebihan kapasitas dengan biaya tetap yang tinggi, atatu beban penjualan dan administrasi yang sangat besar. Perusahaan
dengan margin laba yang rendah seringkali menemukan bahwa perubahan selera dan teknologi membutuhkan penambahan investasi pada asset untuk mendanai penjualan. Ini menunjukkan bahwa untuk mempertahankan pengembalian atas asset, perusahaan harus meningkatkan margin labanya kerena jika tidak, maka produksinya tidak lagi akan menghasilkan uang. a) Pemisahan Margin Laba Margin laba operasi (operating profit margin-OPM) didefinisikan sebagai Laba operasi bersih setelah pajak (net operating profit after tax−NOPAT ) Penjualan Margin laba operasi merupakan fungsi dari harga jual per unit produk atau jasa dibandingkan dengan biaya per unit yang dikeluarkan untuk membawa produk atau jasa tersebut ke pasar dan memenuhi kebutuhan pelanggan setelah penjualan. Berikut ini beberapa hal penting dalam analisis profitabilitas. Laba Kotor (Gross Profit) Laba kotor (atau margin kotor) diukur dari pendapatan dikurangi harga pokok penjualan, dan sering dilaporkan dalam bentuk persentase (persebtase laba kotor) yang dihitung dari laba kotor dibagi dengan penjualan. Menganalisis perubahan penjualan dan harga pokok penjualan akan berguna dalam mengidentifikasi pendorong utama laba kotor. Perubahan laba kotor seringkali didapat dari salah satu atau kombinasi perubahan berikut ini:
Kenaikan (penurunan) volume penjualan
Kenaikan (penurunan) harga jual unit
Kenaikan (penurunan) biaya per unit
Beban Penjualan (Selling Expense) Pentingnya hubungan antara beban penjualan dan pendapatan bervariasi untuk setiap industry dan perusahaan. Di beberapa perusahaan tertentu, beben
penjualan terutama berupa komisi yang sangat bersifat variabel, sementara di perusahaan lain sebagian besar bersifat tetap. Analisis kita harus mencoba untuk membedakan komponen variabel dan tetap ini, dimana selanjutnya dapat dianalisi secara relative terhadap pendapatan. Beban Umum dan Administrasi (General and Administrative Expense) Sebagian besar beban umum dan administrasi bersifat tetap, kebanyakan karena beban ini meliputi pos-pos seperti gaji dan sewa. Beban ini memiliki kecenderungan untuk naik, khususnya pada masa yang menguntungkan. Ketika menganalisis beban ini, kita harus mengarahkan perhatian kita pada baik tren maupun persentasenya terhadap pendapatan. b) Pemisahan Perputaran Aset Ukuran standar perputaran asset untuk menentukan pengembalian atas asset adalah : Penjualan rata-rata aset operasi bersih Perubahan komponen pada tingkat perputaran setiap asset dapat berguna dalam analisis suatu perusahaan. Bagian berikut akan membahas perputaran asset untuk komponen akun asset dan akun kewajiban. Ukuran utilitas asset yang paling relevan adalah penjualan karena penjualan pada dasarnya adalah laba. Umumnya tingkat perputaran mencerminkan produktivitas relative tiap asset, atau tingkat volume penjualan yang kita peroleh dari setiap nilai yang diinvestasikan dalam satu asset tertentu. Namun bukan berarti tingkat perputaran asset yang lebih tinggi lebih baik daripada yang rendah. Memang kita dapat meningkatkan tingkat perputaran dengan menurunkan investasi dalam asset tetapi hal tersebut bisa saja menjadi kontraproduktif. Contoh ; Kita membutuhkan tingkat persediaan tertentu untuk mendukung tingkat penjualan saat ini. Jika pada tingkat itu mengalami penurunan, kita menghadapi resiko kehabisan barang dan kehilangan penjualan. Jadi, investasi dalam asset harus dioptimalkan dan tidak selalu harus diminimalkan. Perputaran Piutang Usaha (Accounts Receivable Turnover)
Tingkat perputaran piutang usaha didefinisikan sebagai berikut : perputaran piutang aset=
Penjualan rata-rata aset operasi bersih
Piutang merupakan asset yang harus didanai oleh biaya modal. Selain itu piutang memiliki resiko penagihan dan membutuhkan overhead tambahan dalam bentuk bagian kredit dan penagihan. Dari sudut pandang ini, mengurangi tingkat piutang akan mengurangi biaya tersebut. Akan tetapi, jika kita mengurangi terlalu banyak melalui kebijakan kredit yang terlalu ketat dampaknya akan merugikan penjualan. Oleh karena itu piutang harus bisa dikelolah secara efektif. Pandangan alternative dari perputaran piutang usaha adalah periode penagihan rata-rata yang dihitung dari : periode penagihanrata−rata=
Piutang usaha hari penjualan rata-rata
Ukuran ini mencerminkan lamanya piutang usaha belum tertagih secara rata-rata.
Perputaran Persediaan (Inventory Turnover) Tingkat perputaran persediaan dapat dihitung sebagai berikut : perputaran persediaan=
Harga Pokok Penjualan Saldo persediaan rata-rata
Rasio ini menggunakan HPP sebagai ukuran volume penjualan karena penyebutnya, persediaan dilaporkan berdasarkan harga perolehan bukan harga pasar. Penurunan rasio perputaran persediaan sering kali mengindikasikan bahwa produk perusahaan tidak kompetitif, mungkin karena ketinggalan zaman atau teknologi. Perusahaan menginginkan persediaan dalam jumlah mencukupi untuk memenuhi tuntutan pelanggan tanpa kehabisan persediaan dan tidak lebih pula. Seperti periode penagihan rata-rata, pandangan alternative tingkat perputaran persediaan adalah : rata−rata jumlah haridalam persediaan=
Persediaan rata-rata hari harga pokok penjualan
Rata-rata jumlah hari dalam persediaan memberikan indikasi tentang rentang waktu persediaan tersedia untuk dijual. Untuk mencapai jumlah hari rata-rata dalam persediaan sesedikit mungkin, kita dapat meminimalkan bahan baku melalui teknik manajemen produksi, seperti pengiriman just-in-time, atau pengurangan persediaan dalam proses melalui penggunaan proses produksi secara efisien yang menghilangkan bottleneck. Selain itu, perusahaan ingin meminimalkan persediaan barang jadi dengan sebisa mungkin melakukan produksi berdasarkan pesanan bukan perkiraan permintaan. Alat manajemen ini akan meningkatkan perputaran persediaan dan mengurangi jumlah rata-rata dalam persediaan.
Perputaran Aset Operasi jangka Panjang (long term operating asset turnover) Perputaran asset operasi jangka panjang dihitung sebagai berikut :
perputaranaset operasi jangka panjang=
Penjualan saldo aset operasi jangka panjang rata-rata
Industri padar modal seperti perusahaan manufaktur membutuhkan investasi besar dalam asset jangka panjang. Oleh karena itu, perusahaan ini memiliki perputaran asset operasi jangka panjang yang lebih rendah dibandingkan perusahaan yang tidak padat modal seperti perusahaan jasa. Tingkat perputaran asset operasi jangka panjang dapat ditingkatkan dengan meningkatkan pembilang melalui kenaikan produksi (penjualan) atau dengan mengurangi penyebut.
Perputaran Utang Usaha (Accounts Payable Turnover) Aset operasi lancar seperti persediaan sebagian besar didanai oleh utang usaha. Utang ini biasanya mewakili pendanaan bebas bunga sehingga lebih murah daripada menggunakan uang yang dipinjam untuk mendanai pembelian persediaan atau produksi. Tingkat perputaran utang usaha dihitung sebagai berikut :
perputaranutang usaha=
Harga Pokok Penjualan Saldo utang rata-rata
Karena dirasa lebih murah, perusahaan lebih memilih untuk memanfaatkan sumber pendanaan murah ini sebanyak mungkin sehingga memiliki tingkat perputaran utang usaha yang rendah (artinya tingkat utang yang tinggi). Menurunkan tingkat perputaran utang usaha dapat dicapai dengan menunda pembayaran kepada pemasok, di mana penudaan pembayaran ini dapat mengganggu hubungan dengan pemasok jika digunakan secara berlebihan. Oleh karena itu, utang harus dikelola secara cermat.
Perputaran Modal Kerja Operasi Bersih (Net Operating Working Capital Turnover) Modal Kerja operasi bersih sama dengan asset operasi lancar dikurangi kewajiban operasi lancar. Tingkat perputaran modal kerja operasi dihitung sebagai berikut : perputaranmodal kerjaoperasi bersih=
Penjualan bersih saldo modal kerja operasi bersih rata-rata
Perusahaan umumnya menginginkan tingkat perputaran modal kerja operasi bersih yang lebih tinggi daripada lebih rendah, karena perputaran modal kerja operasi yang lebih tinggi mencerminkan investasi dalam modal kerja yang lebih kecil untuk setiap penjualan.
D. ANALISIS PENGEMBALIAN ATAS EKUITAS BIASA Kreditur biasanya menerima pengembalian dalam jumlah tetap atas pendanaannya, begitu pula pemegang saham preferen yang menerima dividen tetap. Namun pemegang saham biasa tidak menerima pengembalian tetap, melainkan memiliki klaim atas laba residu suatu perusahaan hanya setelah seluruh pendanaan lainnya lunas. Oleh karena itu, pengembalian atas ekuitas saham biasa (return on common shareholder’s equity/ROCE) sangat penting artinya bagi pemegang saham biasa. ROCE memegang peranan penting dalam penilaian ekuitas seperti yang digambarkan dalam rumus berikut:
ROCE ROCE (¿¿ t+ 2−k ) B V t −1
+… (1+ k )2 (¿¿ t+ 1−k ) B V t +¿ (1+ k ) V t =BV t +¿
Dimana V adalah nilai perusahaan, BV adalah nilai buku ekuitas pemegang saham, k adalah pengembalian yang diharapkan. Jadi, jika ROCE lebih tinggi dari k maka nilainya meningkat sebesar kelebihan dari yang ditunjukkan oleh nilai bukunya. Pemisahan Pengembalian Atas Ekuitas Biasa Dalam praktiknya, penghitungan ROCE memakai saldo rata-rata selama periode yang dianalisis. Seperti pengembalian atas asset operasi bersih, untuk tujuan analisis ROCE dipisah menjadi beberapa komponen. Penghitungan ROCE; ROCE=
laba bersih-dividen saham preferen rata-rata ekuitas pemegang saham biasa
ROCE=RNOA+(LEV×Spread)
Keterangan : RNOA
: pengembalian atas asset operasi bersih
LEV (leverage keuangan)
: rata-rata NFO/rata-rata ekuitas
NFO (kewajiban keuangan bersih)
: RNOA - ekuitas
Spread
: RNOA - NFR
NFR (tingkat keuangan bersih)
: NFE/ rata-rata NFO (nilainya bisa positif/negatif)
NFE (beban keuangan bersih)
: beban bunga dikurangi pengembalian investasi untuk asset non-operasi (nilainya bisa positif/negatif)
Leverage keuangan akan menaikkan ROE sepanjang spread positif Dengan kata lain, jika perusahaan mendapatkan pengembalian atas asset operasi yang lebih tinggi daripada biaya utang yang mendanai asset tersebut, kelebihan pengembaliannya akan memberikan keuntungan bagi pemegang saham.
Pembedaan ROCE menjadi komponen operasi (RNOA) dan non-operasi (LEV x spread) penting karena:
Banyaknya perusahaan yang memberikan barang dan jasa sebagai usaha utamanya Aktivitas operasi berdampak jangka panjang dan paling nyata pada nilai perusahaan Meskipun kenaikan ROE dapat diperoleh melalui penggunaan leverage keuangan secara bijaksana, pembayaran utang (pokok dan bunga) adalah kewajiban kontraktual yang harus dipenuhi. Spread merupakan fungsi dari tingkat bunga atas utang dan pengembalian investasi
yang dapat dilihat secara terpisah sebagai berikut: NFE FL FL = (tingkat bunga × ) – (pengembalian atas asset keuangan × ) NFO NFO NFO
Dimana FL adalah kewajiban keuangan dan FA adalah asset keuangan. Kebanyakan perusahaan meminjam dengan tingkat bunga tetap sehingga NFE kemungkinan tetap, namun bagian pengembalian investasi kemungkinan berfluktuasi sesuai pergerakan pasar modal.
E. MENGHITUNG PENGEMBALIAN ATAS INVESTASI MODAL 1. Pengembalian atas Aset Operasi Bersih (RNOA) Aset operasi bersih (NOA) Campbell Soup Company untuk tahun k-11 dan 10 dihitung sebagai berikut (dalam jutaan $) : ASET OPERASI BERSIH (NOA) CAMPBELL - SOUP Tahun ke-11 Tahun ke-10 Kas Piutang Usaha Persediaan Beban Biaya dimuka Aset tetap Aset tak Berwujud Aset lain-lain Utang usaha Kewajiban Yang Masuh Harus dibayar Utang Pajak Kewajiban Lain-Lain
$
178,9 527 707 93 1790 436 405 (482,4) (408,7) (67,7) (305,0)
$
80,7 625 820 118 1718 383 349 (525,2) (491,9) (46,4) (319,9)
Aset operasi bersih
$
2872,4
$ 2709,7
Kewajiban Keuangan Bersih perusahaan dihitung sebagai berikut (dalam jutaan $) : KEWAJIBAN KEUANGAN BERSIH (NFO) CAMPBELL SOUP Tahun ke-11 Wesel bayar Utang deviden
$
282,2
$
202,3
37
32.3
772,6
805,8
(12,8)
(22,5)
$ 1079,0
$ 1017,9
Utang jangka panjang Efek yang dapat diperdagangkan Kewajiban keuangan bersih
Tahun ke-10
Identitas akuntansi operasi (dalam jutaan $) : Aset Operasi = bersih (NOA)
Kewajiban Keuangan Bersih (NFO)
+
Ekutas Pemegang Saham (SE)
Tahun ke-11
2872,4
=
1079
+
1793,4
Tahun ke-10
2709,7
=
1017,9
+
1691,8
Laba operasi bersih setelah pajak (NOPAT) C ampbell Soup dihitung sebagai berikut (dalam jutaan $) : Tarif Pajak Efektif...........................
39,8% = $265,9/$667,4
NOPAT............................................
$460,4 = ($6204,1 - $4095,5 - $956,2 – $306,7 - $56,3 - $0,8 - $26,2 + $2,4) X (1-39,8%)
Pengembalian atas aset operasi bersih (RNOE) C ampbell Soup dihitung sebagai berikut (dalam jutaan $) : $460,4 ($2872,4 + $2709,7)/2
= 16,5%
2. Pemisahan Pengembalian atas Aset Operasi Bersih Pengembalian atas aset operasi bersih (RNOA) Campbell untuk tahun ke-11 menjadi komponen margin laba operasi dan perputaran aset operasi bersihnya :
Pengembalian aset operasi bersih = Margin laba operasi x Perputaran asset operasi bersih NOPAT
=
Penjualan
x
$460,4 16,5%
= =
$6240,1
Penjualan Rata-rata aktiva operasi bersih $6204,1
x
($2872,4 + $2709,7)/2
7,42 % x 2,22
3. Pengembalian atas Ekuitas Biasa Pengembalian atas aset operasi bersih (RNOA) Campbell untuk tahun ke-11 dihitung sebagai berikut (dalam jutaan $ dan dengan referensi ke pos laporan keuangan Campbell yang relevan) : ROC E
=
Laba bersih - Dividen saham preferen Rata-rata Ekuitas biasa
=
$401,5
2
- $0
[(1793,4)+($1691,8)]/2
$401,5 x
= 23% $1742,6
4. Pemisahan Pengembalian Atas Ekuitas Biasa ROCE Campbell Soup yang dihitung sebagai fungsi dari RNOA, leverage keuangan, dan spread adalah sebagai berikut (dalam jutaan $) : RNOA LEV NFR Spread ROCE
16,5% (perhitungan diatas) 0,6% =[($1079+$1017,9)/2]/[($1793,4+$1691,8)/2] 5,6% =($460,4-$401,5)/[($1079+$1017,9)/2] 10,9% =16,5%-5,5% 23% =16,5%+(0,6x10,9%)
RNOA Campbell Soup dipisahkan menjadi komponen margin dan perputarannya sebagai berikut (dalam jutaan $) : Perputaran NOA Margin NOPAT + Penjualan/Rata-rata NOA NOPAT/Penjualan 7,40% 2,22 16,5% = + ($460,4/$6204,1) $6204,1/([2872,4+$2709,7]/2) Laporan laba ukuran sama (common size) untuk tahun ke-11 adalah sebagai berikut :
RNOA
=
Laporan Laba Rugi Common Size Campbell Soup Company Penjualan HPP Laba Kotor Beban Pemasaran dan Penjualan Beban Administrasi Beban Penelitian dan Pengembangan
Laporan Laba Rugi Common Size Campbell Soup Company Laba Operasi Beban Bunga Pendapatan bunga Kerugian Valuta asing Beban lain-lain Pos Khusus Pendapatan ekuitas di afiliasi Hak minoritas atas laba Laba sebelum pajak Beban pajak Laba bersih
Tahun ke-11 100% 66 34 15,4 4,9 0,9
Tahun ke-11 12,8 1,9 -0,4 0 0,4 0 10,9 0 -0,1 10,8 4,3 6,50%
Tingkat perputaran untuk setiap aset juga dihitung sebagai berikut (dalam jutaan $) : Perputaran piutang usaha................................................................... Rata-rata periode penagih.................................................................. Perputaran persediaan........................................................................ Jumlah hari rata-rata dalam persediaan............................................. Perputaran aset operasi jangka panjang.............................................
10,77a 31,03b 5,3c 62,98d 2,44e
a
($6204,1/([$527,4+$624,5]2)) ($527,4/([6204,1/365])) c ($4095,5/([$706,7+$819,8]2)) d ($706,7/([$4095,5+$365)) e ($6204,1/([$1790,4+$435,5+$404,6]+[$1717,7+$383,4+$349,0])2)) b
Apabila ROCE turun, maka kita harus mengetahui komponen apa saja yang mengakibatkan penurunan agar dapat menilai kinerja perusahaan dimasa lalu dan masa yang akan mendatang. F. MENILAI PERTUMBUHAN EKUITAS BIASA
1. Tingkat Pertumbuhan Ekuitas Tingkat pertumbuhan ekuitas dihitung dengan cara : Tingkat pertumbuhan ekuitas
=
Laba bersih - Deviden saham referen- Deviden saham biasa Rata-rata ekuitas biasa
Untuk menunjukkan Campbell Soup dapat tumbuh 14,9% per tahun tanpa meningkatnya pendanaanya sekarang dan tingkat profitabilitas serta dividen sahambiasa saat diasumsikan tidak berubah dengan perhitungan :
14,9%
=
$401,5 - $0 - $142,2 2 [(1793,4)+($1691,8)]/2
2. Tingkat Pertumbuhan Ekuitas yang Dapat Dipertahankan Pertumbuhan internal perusahaan tergantung pada retensi laba dan pengembalian yang diperoleh dari laba ditahan. Tingkat pertumbuhan ekuitas yang dapat dipertahankan sebagai berikut : Tingkat pertumbuhan yang dapat dipertahankan = ROCE x (1-Tingkat pembayaran) Untuk Campbell Soup Company, tingkat pembayaran deviden untuk tahun ke-11 adalah 35%, kemudian pertumbuhan ekuitasnya : 14,94% =23% x (1-0,35)
G. PELAPORAN BERDASARKAN SEGMEN Pelaporan berdasarkan segen jarang ditemukan karena adanya kesulitan dalam memisahkan segmen dan keengganan manajemen untuk mengeluarkan informasi yang dapat mengganggu posisi persaingannya. Pengevaluasian risiko dan pengembalian merupakan sasaan utama analisis laporan keuangan dan pengungkapan segmen dalam evaluasi memiliki nilai dalam praktiknya. Segmen sgnifikan apabila penjualan, laba operasinya atau aset dapat diidentifikasikan besarnya 10% atau lebih dari gabungan jumlah seluruh segmen operasi perusahaannya. Untuk setiap segmen, perusahaan harus melaporkan informasi keuangan tahunan tertentu, termasuk : a. Penjualan b. Laba operasi
c. d. e. f.
Aset yag dapat diidentifikasi Beban atau manfaat bunga dan pajak Keuntungan dan kerugian pos khusus Beban penyusutan, deplesi dan amortisasi
H. DAMPAK ANALISIS LAPORAN SEGMEN Semakin spesifik daan terperinci informasi segmen, maka akan semakin bergantung pada alokasi pendapatan dan beban akuntansi. Konsep ni tidak terlalu relevan dengan analisis profitabilitas. Alokasi beban seringkali berfisat subjetif dan keakuratannya serta validatasnya terbatas. Contohnya, biaya penelitian pengembangan, biaya iklan, beban promosi, biaya pensiun, bunga, pajak penghasilan daerah dan pusat serta biaya umum dan administrasi. Data berdasarkan segmen yang didukung dengan bukti alternatif dapat membantuu analisisnya. Data segmen dapat membantu dalam hal : a. Pertumbuhan penjualan b. Pertumbuhan aset c. Profitabilitas Akibat keterbatan data laba segmen, anaiss sebaiknya memusatkan perhatiannya pada tren daripada tingkat absolut.
