Costo Promedio Ponderado de Capital El costo de capital promedio ponderado (CCPP, o WACC, por sus siglas en inglés), refleja el costo promedio futuro esperado de los fondos a largo plazo, se obtiene ponderando el costo de cada tipo específico de capital con su proporción en la estructura de capital de una empresa. (Gitman, 2003). También se puede describir el costo de capital promedio ponderado (CCPP), en términos de tasas de financiamiento; por lo tanto, siempre puede representarse como el costo promedio ponderado de los componentes componentes de cualquier paquete de financiamiento que permita emprender emprender el proyecto. (Emery, Finnerty, & Stowe, 2000). Para realizar el cálculo del WACC se multiplica el costo específico de cada forma de financiamiento financiamiento por su proporción en la estructura de capital de la empresa y se suman los valores ponderados, al expresarlo en una ecuación se puede especificar como sigue:
( ) Donde
Es importante observar tres puntos en la ecuación anterior 1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones en forma decimal y dejar los costos específicos en términos de porcentaje. 2. La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. Se deben considerar todos los componentes de la estructura de capital.
, de la empresa se multiplica por el costo de las utilidades retenidas, , o por el costo de la nueva acción ordinaria, ,. El costo que se
3. La ponderación del capital en acciones ordinarias,
debe utilizar depende de si el capital en acciones ordinarias de la empresa se financiará mediante utilidades retenidas,
, o mediante nuevas acciones ordinarias, .
Factores que influyen en el Costo Promedio Ponderado de Capital Factores que escapan al control de la empresa Los tres más importantes son: i)
El nivel de tasas de interés; Si aumentan las tasas de interés en la economía, lo mismo sucede con el costo de la deuda porque habrá que pagar a los tenedores de bonos una tasa más alta con tal de obtener capital.
ii)
Prima de riesgo de mercado; Depende del riesgo intrínseco de las acciones y de la aversión a él.
iii)
Tasas tributarias; Sirven para calcular el costo de la deuda empleada en el WACC, aunque hay otras formas menos evidentes en que la política fiscal afecta al costo del capital. Por ejemplo, bajar la tasa de impuestos sobre el capital con respecto a la tasa sobre el ingreso ordinario podría hacer que las acciones fueran más atractivas, lo que reduciría el costo de capital relativo a la deuda.
Factores que la compañía puede controlar Una compañía puede influir en el costo de capital mediante: i)
Política de estructura de capital; Primero el valor de beta depende del apalancamiento financiero y por lo mismo incide en él. Segundo, el costo de deuda de impuestos es menor al de las acciones comunes, por lo que si se decide recurrir a más deuda y a menos acciones comunes, los pesos de la ecuación del WACC tenderán a aminorarlo, por el contrario un incremento del uso de deuda intensificara el riesgo de la deuda y de las acciones comunes, por su parte los aumentos en los costos componentes tenderán a anular del cambio en los pesos. (Ehrhardt & Brigham, 2007).
ii)
Política de dividendos; El porcentaje de las utilidades pagadas en dividendos pueden afectar a la tasa requerida de una acción,
. Si la razón de rendimiento es tan grande que
obligue a emitir otra acción para financiar el presupuesto de capital, habrá que incurrir en costos de flotación y ello influirá profundamente en el costo de capital. iii)
Política de inversión; Las tasas requeridas reflejan el riesgo del activo actual de una compañía, de manera implícita se supone que se invertirá capital fresco en activos que ofrezcan el mismo riesgo que los actuales. En general es una suposición correcta, ya que las compañías acostumbran invertir en activos similares a los que están usando en el momento. Pero sería incorrecto que modificaran de manera radical esa política.
Esquemas de ponderación Las ponderaciones se pueden calcular con base en el valor en libros o en el valor de mercado y utilizando proporciones históricas. Ponderaciones del valor en libros y del valor de mercado Las ponderaciones del valor en libros utilizan valores contables para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Mientras que las ponderaciones del valor de mercado miden la proporción de cada tipo de capital a su valor de mercado, además son atractivas porque los valores de mercado de instrumentos financieros se aproximan mucho a la cantidad monetaria real que se recibe de su venta. También, los flujos de efectivo de inversiones a largo plazo a los que se aplica el costo de capital se estiman en términos de valor de mercados actuales y futuros. Por lo cual las ponderaciones del valor de mercado tienen mayor preferencia que las ponderaciones del valor en libros. Ponderaciones históricas y objetivo Las ponderaciones históricas pueden ser ponderaciones del valor en libros o del valor de mercado basadas en proporciones de estructura de capital reales. Las ponderaciones objetivo, que también se pueden basar tanto en valor en libros como valor de mercado, reflejan las proporciones de estructura de capital deseadas de la empresa. Cuando consideramos la naturaleza aproximada del cálculo del costo de capital promedio ponderado, la elección de ponderaciones puede no ser crítica.
Aplicación del WACC Suponga que una empresa tuviera el siguiente financiamiento de acuerdo a su último balance general, en el que las cifras que se muestran en la siguiente tabla representan los valores de mercado:
Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias
Monto del financiamiento $ 30 millones $ 10 millones $ 60 millones $100 millones
Proporción del financiamiento total 30% 10 60 100%
Costo 6.6% 10.2 14.0
Para continuar con el ejemplo, suponga que la empresa calculó los siguientes costos después de impuestos para las fuentes de financiamiento1:
Costo 6.6% 10.2 14.0
Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias Sustituyendo valores en la fórmula se tiene:
Costo Deuda Acciones preferentes Acciones ordinarias
1
6.6% 10.2 14.0
Proporción del financiamiento total 30% 10 60 100%
Costo ponderado 1.98% 1.02 8.40 11.40%
Deuda, acciones preferentes y acciones ordinarias son los tipos más importantes de financiamiento. Sin embargo existen otras formas de financiamiento como el arrendamiento y los valores convertibles.
Costos de Colocación o Flotación Los costos de flotación son los costos asociados con la emisión de títulos como los costos de suscripción, legales, cotización e impresión; los costos de flotación implícitos en la venta de instrumentos de deuda, acciones preferentes u ordinarias, influyen en la rentabilidad de las inversiones de una empresa. (Van Horne & Wachowicz, 2002). Debido a los costos de flotación, la cantidad de fondos que perciben las compañías es menor que el precio al que se venden las emisiones. La presencia de costos de flotación en el financiamiento requiere de un ajuste en la evaluación de las propuestas de inversión.
Método de Ajuste a la Inversión Inicial (MAII) Este método considera los costos de flotación como una adición a la inversión en efectivo del proyecto. De acuerdo a este procedimiento, el valor presente neto de un proyecto se calcula utilizando la siguiente formula.
∑ Donde;
Aplicación del MAII Supongamos que una propuesta de inversión tiene un costo de de $100,000 y que para financiar el proyecto la compañía debe conseguir $60,000 fuera de la empresa. Se recurre a deuda y acciones ordinarias y los costos de flotación después de impuestos (términos de valor presente) son de $4,000. Por lo que se tendrá una inversión inicial de $104,000, con lo cual la propuesta se ve
penalizada por los costos de flotación asociados con su financiamiento. Los flujos futuros de efectivo asociados con el proyecto se descuentan al WACC. Si se espera que el proyecto genere ingresos de efectivo anuales después de impuestos de US$24,000 durante 20 años y el costo promedio ponderado es del 20%, el VPN del proyecto sería el siguiente:
∑ Esta cifra contrasta con un VPN de $116,870 - $100,000 = $16,870 si no se ajustan los costos de flotación.2 Ajuste del Costo de Capital a los costos de flotación Costos de Flotación y el costo de la deuda Supongamos que Coca Cola puede emitir bonos a 30 años con un valor a la par de $1,000 y una tasa de interés del 10% pagadero anualmente. El costo componente de la deuda después de impuestos es de 6%, una tasa fiscal de 40% y costos de flotación equivalentes al 1% del valor de la emisión, en este caso se aplicará la siguiente fórmula para determinar el costo de dicha deuda.
∑ ⌊ ⌋ ⌊ ⌋
Donde;
2
Los costos de flotación de capital no son deducibles de impuestos. Sin embargo los costos de flotación de la deuda sí son un gasto deducible de impuestos amortizado durante la vigencia de la deuda. Por lo cual se reducen los costos totales de flotación en efectivo con los beneficios de protección fiscal del VPN del costo de flotación de la deuda obtenidos durante la vigencia de la deuda.
Haciendo uso de una calculadora financiera teclee N=30, VP =-990 o Pago=60 y VF=1000. Al resolver la ecuación para obtener I, se tiene I=
, es decir el costo componente
de la deuda después de impuestos. Notese que ese porcentaje después de impuestos teóricamente correcto se aproxima mucho al 6% original. Por lo tanto en este caso no importa mucho hacer el ajuste a los costos de flotación. Sin embargo si el ajuste sería mayor si F fuera más grande, o si el bono tuviese una vida más corta.
Costo de Acciones comunes recién emitidas (capital externo),
Este costo es mayor que el del capital obtenido en el interior al reinvertir las utilidades,
, debido
a los costos de flotación en que se incurre al emitir más acciones comunes. ¿Qué tasa de rendimiento debe ganarse sobre los fondos reunidos vendiéndolas para que la emisión sea rentable? En otras palabras, ¿cuál es su costo? La respuesta de una acción en crecimiento constante se consigue aplicando la fórmula:
Donde;
Aplicación de la fórmula Suponiendo que Coca-Cola tenga un costo de flotación del 10%, el costo del nuevo capital externo se calcularía así:
Bibliografía Ehrhardt, M. C., & Brigham, E. F. (2007). Finanzas Corporativas. México: Cengage Learning Editores, S.A. de C.V. Emery, D. R., Finnerty, J. D., & Stowe, J. D. (2000). Fundamentos de Administración Financiera. México: Pearson Educación. G.Sullivan, W., M. Wicks, E., & T. Luxhoj, J. (2004). Ingeniería Económica de Degarmo. México: Pearson Educación. Gitman, L. J. (2003). Principios de Administración Financiera. México: Pearson Educación. Van Horne, J., & Wachowicz, J. J. (2002). Fundamentos de administración financiera. México: Pearson Educación.
