SEMESTRE ACADÉMICO 2014-1
FINANZAS I SESIÓN 9 EL COSTO DEL CAPITAL
s 1. o2. d i 3. n e4. t n o C
Costo de capital Importancia Calculo Ejercicios
s 1. o2. d i 3. n e4. t n o C
Costo de capital Importancia Calculo Ejercicios
COSTO DE CAPITAL
…es la tasa de rentabilidad mínima para satisfacer la rentabilidad esperada del inversionista.
(provee el capital de la empresa).
…a la empresa ¿quienes le proveen
capital?
¿Todos exigen el mismo “rendimiento”?
ACCIONISTAS, DIVIDENDOS POR ACCIÓN RETRIBUCIÓN ACREEDORES, INTERESES
Kii
IMPORTANCIA
Por tanto es necesario hallar un costo de capital global de la empresa (costo ponderado) Veamos:
TASA DE PARTICIPACIÓN Proveedores de CAPITAL COSTO RENTABILIDAD EN EL capital INVERTIDO REQUERIDA FINANCIAMIENTO PONDERADO ACCIONISTAS
50,000
20%
53%
10.53%
PROVEEDOR
15,000
14%
16%
2.21%
BANCO
30,000
13%
32%
4.11%
TOTAL
95,000
16.64%
Costo Ponderado de la Deuda Para hallar el costo ponderado de la deuda:
DEUDA
TASA DE INTERÉS
PROVEEDOR
15,000
14%
BANCO
30,000
13%
TOTAL
PARTICIPACIÓN
PROMEDIO PONDERADO
33.33%
4.67%
66.67%
8.67%
100%
13.34%
El costo explícito de la deuda (Ki)
Costo promedio ponderado de capital (WACC) WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL •
El WACC es el promedio del costo de la deuda y del capital propio de la firma teniendo en cuenta la estructura de capital de la misma, y haciendo los ajustes de acuerdo a las tasas impositivas vigentes.
•
Es un concepto que involucra expectativas (a pesar de que sus parámetros están condicionados por el pasado).
•
Dos formas alternativas de calcularlo: – Después de impuestos (post-tax) – Antes de impuestos (pre-tax)
WACC: Perspectivas Cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas: – de los activos de la firma : es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado; – de los pasivos : es el costo económico para la firma de atraer capital a la industria; y – de los inversores : es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.
Filosofía del WACC (CPPC) •
Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando una rentabilidad sobre el capital invertido por encima del costo de ese capital.
•
El WACC es una expresión de este costo. Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras previstas.
•
El WACC se expresa como %, como un interés. Por ejemplo, si una compañía trabaja con un CPPC del 12%, esto significa que cualquier inversión sólo deben ser hecha, si proyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.
Podemos afirmar …
•
Que el WACC expresa la rentabilidad que los proveedores de capital desearían recibir si invirtiesen su capital en otra parte
•
Costos de capital son un tipo de costo de oportunidad (Ke).
Analicemos el Ke: Los accionistas asumen mayor riesgo que los acreedores? – Los dividendos se pagan después de intereses y el principal. – Por tanto, los accionistas exigen mayor retorno.
Supongamos que accionistas exigen una prima de riesgo del 10% adicional a la deuda explicita Estimemos el costo de oportunidad: Ke = (1+Ki) (1+R) – 1 Ki = 13.34% R = 10%
Ke = (1 + 0.1334) (1 + 0.10) – 1 Ke = 24.67%
Ko = (Xi) (Ki) (1-J) + (Xe) (Ke) •
Ko = 0.47368 x 0.1334 x (1-0.3) + 0.52632 x 0.2467
Ke = Costo de oportunidad del accionista (rentabilidad del uso alternativo al que se ha renunciado)
•
Ko = 0.044232238 + 0.129843144
•
J = Tasa impositiva (30%)
•
Ko = 0.174075382
•
Xi = Relación D / (D+C) = 45,000 / (45000+50000) = 0.47368
•
Ko = 17.41%
•
Ko = Costo promedio ponderado de capital
•
Ki = Costo explicito de la deuda
•
•
Xe = Relación C / (D+C) = 50, 000 / (45,000 + 50,000) = 0.52632
Factores que hacen difícil calcular el WACC:
Calcular el premio de riesgo es una cosa que hace complicado el cálculo.
Otra complicación importante mezcla de patrimonio y deuda es la adecuada para maximizar el valor del accionista.
Finalmente, es importante tener en cuenta la imposición fiscal de la corporación, porque los pagos de intereses son normalmente deducibles de impuestos.
Un tema importante con el Financiamiento … es considerar bajo qué condiciones económicas, se deben incluir las responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los créditos comerciales.
Valorar esto en una compañía es relevante, porque: – Crédito comercial es utilizado agresivamente por muchas compañías. – Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso. – Crédito comercial puede representar parte importante del balance.
Ejercicio: Suponga la siguiente situación en una compañía minera: Valor comercial de la deuda con terceros = de S/. 300 millón Valor comercial del capital propio = de S/. 400 millón El costo de la deuda el = 8% La imposición fiscal de la corporación es = 30% El costo del capital propio es de 12% más una prima de riesgo de 5% •
El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compañía sería:
300: (300 / 700) X 0.08 X (1 – 0.3) =0.024 + 400: (400 / 700 X 17.6%) =0.101 -----------------------------------------------12.50% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL) •
¿PODEMOS DEMOSTRAR QUE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SI AFECTA EL VALOR
Teniendo la estructura de capital siguiente (ejemplo anterior): Proveedores de capital
CAPITAL INVERTIDO
TASA DE RENTABILIDAD REQUERIDA
PARTICIPACIÓN EN EL FINANCIAMIENTO
COSTO PONDERADO
ACCIONISTAS
50,000
20%
53%
10.53%
PROVEEDOR
15,000
14%
16%
2.21%
BANCO
30,000
13%
32%
4.11%
TOTAL
95,000
100%
16.64%
Con el costo explícito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los accionistas:
PROVEEDOR BANCO TOTAL
DEUDA
TASA DE INTERÉS
PARTICIPACIÓN
15,000 30,000
14% 13%
33.33% 66.67% 100%
PROMEDIO PONDERADO 4.67% 8.67% 13.34
Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) – 1 Ke = (1 + 13.34) (1 + 0.10) – 1 = 24.67% Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 – J) + (Xe) (Ke) Ko = (0.47368) (0.1334) (1-0.30) + (0.52632)(0.2467) = 17.41%
Cambiando la estructura de capital según lo siguiente: Proveedores de capital ACCIONISTAS PROVEEDOR BANCO TOTAL
TASA DE PARTICIPACIÓN CAPITAL COSTO RENTABILIDAD EN EL INVERTIDO PONDERADO REQUERIDA FINANCIAMIENTO 25,000 15,000 55,000 95,000
20% 14% 13%
26% 16% 58% 100%
5.26% 2.21% 7.53% 15.00%
Con el costo explícito de la deuda (Ki) y la prima del 10% exigida por los accionistas: TASA DE DEUDA PARTICIPACIÓN PROMEDIO INTERÉS PONDERADO 21.43% 3.00% PROVEEDOR 15,000 14% 10.21% BANCO 55,000 13% 78.57% TOTAL 13.21% 100% Estimamos el costo de oportunidad del accionista: Ke = (1+Ki) (1+R) – 1 Ke = (1 + 0.1321) (1 + 0.10) – 1 = 24.53% Aplicando la formula del WACC: Ko = (Xi) (Ki) (1 – J) + (Xe) (Ke) Ko = (0.73684) (0.1321) (1-0.30) + (0.26316)(0.2453) = 13.56% < 17.41
Concluimos: •
El WACC ha disminuido de 17.60 a 13.56%, cuatro puntos porcentuales muy importantes.
•
Esto mejora el rendimiento del capital propio, como el incremento del Valor de la Empresa: “cuando se minimiza el WACC se maximiza el Valor de la Empresa”
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ES RELEVANTE PARA LA EMPRESA
CUANDO UNA EMPRESA CREA VALOR
Cuando el ROE supera a la WACC
¿Cómo se da esta relación? • Al descontar el flujo de caja financiero, se utiliza
como tasa de descuento el WACC, por tanto, si esta tasa es menor el VAN será mayor, se habrá añadido: “Valor a la Empresa”
Encontrar la WACC: Cuando se requiere de una inversión de 10,000,0000 de soles Sabiendo que: Ki = 7% Ke = 18% Cuando tienen las siguientes estructuras:
DEUDA
PATRIMONIO
Alternativa A
5,000,000
5,000,000
Alternativa B
1,000,000
9,000,000
Alternativa C
9,000,000
1,000,000
Alternativa D
3,000,000
7,000,000
Alternativa E
7,000,000
3,000,000
2008
2009
2010
2011
Estructura de capital sin apalancamiento ROA
0.467
0.355
0.309
0.258
WACC
0.3
ROE
0.498
0.382
0.316
0.262
VAN
2,902,601.88
DU PONT
0.498
0.382
0.316
0.262
TIR
66%
Estructura de capital 10% deuda 90% de capital ROA
0.454
0.363
0.309
0.259
WACC
0.2802
ROE
0.504
0.385
0.317
0.263
VAN
3,559,754.37
DU PONT
0.504
0.385
0.317
0.263
TIR
70%
Estructura de capital 17% deuda 83% de capital ROA
0.447
0.361
0.31
0.258
WACC
0.2663
ROE
0.512
0.388
0.318
0.263
VAN
4,188,799.39
DU PONT
0.512
0.388
0.318
0.263
TIR
75%
Estructura de capital 26.6% deuda 73.4% de capital ROA
0.436
0.359
0.308
0.257
WACC
0.2473
ROE
0.515
0.389
0.319
0.264
VAN
4,777,721.34
DU PONT
0.515
0.389
0.319
0.264
TIR
77%
Resolver: Una empresa mantiene en su estructura financiera: activos totales de 250,000 nuevos soles. Deudas por 150,000 a un costo de 12% y un patrimonio de 100,000 nuevos soles, con costo de oportunidad de 18%. Determinar la WACC de la empresa.
La empresa H.P. asume el financiamiento de sus activos con dos fuentes principales: 90,000 nuevos soles mediante ´réstamos del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 nuevos soles asumido por los accionistas. Se desea determinar cuan es el Costo Promedio de Capital de la Empresa, si el costo de Oportunidad del Accionista es del 20%
¿CUÁL SERIA LA ESTRUCTURA OPTIMA PARA LA EMPRESA?
La falacia: la estructura óptima sería 100% deuda • Y el riesgo de la insolvencia o amenaza de quiebra? • Hasta que punto puede endeudarse la empresa?
Teoría estática de la estructura de capital (teoría del equilibrio) La empresa debe endeudarse o elevar su ratio de apalancamiento, hasta un nivel en q’ el beneficio del escudo fiscal – producto de una unidad monetaria adicional de deuda- sea exactamente igual al costo adicional q’ se genera por la mayor probabilidad de enfrentar una situación financiera critica. ¿Por qué estática? : supone que la empresa mantiene constante el nivel de activos y de sus operaciones, solo considera cambios en la razón D-K
Costos de situación financiera critica o costos de insolvencia o de quiebra: • Costos indirectos q’ reflejan la dificultad de dirigir una
• • • • •
empresa con problemas judiciales, de posibles embargos por no pagar sus deudas a tiempo. Inc. tasas de interés bancaria por el deterioro de su calificación en el sistema. Costos de asesorías externas. Costos de honorarios de los abogados Costas judiciales Costos de malas decisiones, debido a conflictos entre accionistas (propietarios) y acreedores En la práctica, estos costos de insolvencia no se pueden cuantificar, menos aun en el detalle para usarlos como limite del apalancamiento.
Teoría de la Clasificación Jerárquica Afirma que en la realidad los directivos de la empresa prefieren financiarse: primeramente con recursos internos, utilidades retenidas, créditos a proveedores, y cuando son insuficientes, en segundo lugar prefieren deuda. solo cuando amenaza la situación de insolvencia financiera o cuando esta agotándose la capacidad de endeudamiento, entonces recién optan por el aporte de capital.
¿Qué sucede en la realidad?
Las empresas no se gerencian buscando endeudamiento hasta el limite posible, lo cual significaría una estructura óptima.
Tampoco se cumple siempre la teoría de clasificación jerárquica, porque empresas de ratio conservador de apalancamiento, frente a necesidad de capital externo, realizan aporte de capital o nuevas acciones.
Por tanto, en la práctica no se puede generalizar una estructura optima, esta mas bien obedece a la “cultura” de la empresa, puede ser una gerencia muy agresiva o unos directivos conservadores y con aversión al riesgo.