Se pue puede defin finir al Costo osto de Cap Capita ital como como
Representa la que debe obtener a partir de las inversiones, tales como los proyectos de presupuesto de capital, para aseg asegur urar arse se que que el valo valorr de la empr empres esa a no dism dismin inuy uya. a. Por Por ejem ejempl plo, o, si los los inversionistas proporcionan fondos a una empresa a un costo promedio del 15%, 5%, la riqu rique ea dismi isminu nuir ir! ! si los los mis mismos mos se emple mplean an para gener enerar ar rendimientos inferiores a ese nivel. El cost costo o de capi capita tall empl emplea eado do en el pres presup upue uest sto o de capi capita tall deberí debería a calcul calculars arse e como como un promed promedio io ponder ponderado ado o como como una combin combinaci ación ón de los diversos diversos tipos de fondos fondos que se emplea emplean n por por lo gener eneral al,, inde indepe pend ndie ien nteme emente nte del del fina inancia nciam mient iento o específic específico o que se haya utilizado utilizado para financiar financiar un proyecto proyecto en particular.
"os diversos tipos de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable com#n $acciones comunes utilidades retenidas&, reciben el nombre de componentes de capital . Cualquier incremento de activos debe financiarse con un aumento en uno o m!s de estos componentes de capital,
Kd kdT
Costo componente de la deuda antes de impuesto $tasa de inter's& Costo componente de la deuda despu's de impuestos, donde T es la tasa fiscal marginal de la l a empresa Kps Costo componente de las acciones preferentes Ks Costo componente de las utilidades retenidas Ke Costo componente de las acciones comunes WACC Promedio Ponderado del Costo de Capital $(eig)ted *verage Capital Cost&
Sea que se financie por medio de pr'stamo bancario o mediante emisi+n de bonos, una empresa tiene un costo por utiliar este financiamiento $pago de intereses&. Sin embargo, el fisco permite que estos intereses sean deducibles de la renta gravable, por lo cual eiste un Por tanto, de financiarse con deuda puede definirse como.
KdT = Kd(1-T)
ondeKd T
es la tasa de interés sobre la deuda es la tasa fiscal marginal de la empresa
Ejemplo: Coca Cola, S.*. necesita realiar una inversi+n de epansi+n para lo cual requiere de un capital el cual ser! obtenido a trav's de un pr'stamo que Citiban/ le otorgar! a una tasa de inter's del 10%. "a tasa fiscal marginal es del 0%. KdT 2 0.10 $1 3 0.0& 0.10 $0.40& 0.04 + 7% Vamos a comprobar lo del ahorro fiscal.
"a empresa 67 pide un pr'stamo por 8 100,000 a un inter's del 10%. "a empresa *7 no pide pr'stamo 96:;
9mpresa * 8 0,000
9mpresa 6 8 0,000
0
10,000
,
0,000 ?,000 8 >1,000
>0,000 @,000 8 1B,000
"a empresa 67 se “ahorra” en el pago de impuestos 8 ,000 $8 ?,000 de la *7 menos 8 @,000 de la 67&, lo que representa un 0% de a)orro sobre los 8 10,000 que pago de intereses.
=na empresa puede financiar un proyecto o llevar a cabo nuevas inversiones mediante la emisi+n de acciones preferentes. 9l participante debe tener conocimiento sobre las diferencias entre acciones preferentes y acciones comunes. •
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"as acciones comunes dan propiedad sobre la empresa. Por lo general, las acciones preferentes no dan titularidad. 9n algunos casos, se redimen despu's de cierto tiempo "as acciones preferentes com#nmente llevan un dividendo fijo, los dividendos para los accionistas comunes dependen de las utilidades generadas $incluyendo las retenidas& y de la decisi+n de la unta de *ccionistas. 9n caso de liquidaci+n, las acciones preferentes tienen prelaci+n sobre las acciones comunes. 9n caso de no poder cumplir con el pago de los dividendos fijos a los accionistas preferentes, se crea una cuenta por pagar – dividendos. "os preferentes no pueden demandar a la empresa por el no pago …..simplemente esperan.
9l costo de financiarse con acciones preferentes se define comoKps =
Dps P - F
.
Donde: Dps P F
= Dividendos preferentes = Precio de emisión (colocación) de la acción preferente = Costo de Flotación de la acción preferente.
Los costos de flotación son los costos que incurre la empresa al emitir estas acciones preferentes, p.e. corretae, papel, gastos legales, publicación, etc.
Ejemplo: Coca Cola, S.*. se va a financiar por medio de una emisi+n de acciones preferentes. 9stas acciones se colocar!n a ra+n de 8 100 la acci+n y el costo de flotaci+n es del % $es decir 8 por acci+n emitida&. 9stas acciones preferentes tendr!n un dividendo del 10% $es decir 8 10&. Kps =
$ 10 $ 100 - $
=
$10 = 0.10 ! 10.% $ "7
Dtra forma de financiar un nuevo proyecto o una inversi+n es mediante la utiliaci+n de las utilidades retenidas que la empresa mantiene. Por ser las utilidades retenidas propiedad de los accionistas, estos permitirEan que se utiliaran para nuevas inversiones siempre y cuando el rendimiento de estas nuevas inversiones sea mayor al rendimiento que obtendrEan en el mercado. 9isten diversos enfoques para evaluar el costo de capital al financiarse con utilidades retenidas. 9n nuestro caso, veremos dos de ellos.
Conocido como enfoque CAP# (Cp&l Asse&s P'n #odel). 9ste
2 k*F + (k# , k*F) bs
ondek*F k# Bs
= !asa Libre de "iesgo (#eneralmente $!reasur% &ills' Letras del !esoro si son a corto plao * $!reasur% +otes o &onds' si son a largo plao. = "endimiento o !asa del ercado (k# , k*F .es la prima de riesgo del mercado) 2 &eta de la acción. ide el riesgo de la acción respecto al resto de la -ndustria en la que compite, teniendo como la media.
Ejemplo: Coca Cola, S.*. se financiar! mediante utilidades retenidas $mediano plao&. "a tasa libre de riesgo $;reasury Aotes7& es del 4%, el rendimiento o tasa del mercado es del 11% y la beta de Coca Cola es de 1.@ Ks = 0.07 + (0.11 , 0.07) 1. Ks = 0.07 + 0.0/ Ks = 0.1/ ! 1./%
9nfoque Flujo de fectivo !escontado conocido en ingl's como "ash Flo# !iscounted $"F!%.
"as utilidades retenidas son realmente un capital que le pertenece a los accionistas, y nosotros sabemos que la tasa esperada de rendimiento de una acci&n depende de los dividendos esperados. ;ambi'n sabemos que al retener utilidades, una empresa obtiene crecimiento. 6ajo este enfoque, el costo de capital para utilidades retenidas serEaKs = D1 + g P Donde: D1 2 Dividendos que se espera se pague al final del a/o P = Precio de la emisión de la acción com0n g 2 !asa constante de crecimiento Ejemplo: Coca Cola, S.*. se financiar! con utilidades retenidas. "as acciones comunes de Coca Cola tienen un precio de 8 > en la bolsa de valores, se espera un dividendo de 8 1.1 y la tasa esperada de crecimiento a largo plao es del G%. Ks = $ 1.1 + 0.0 = 0.027 + 0.0 = 0.17 .1.7% $ 3.00
Se puede financiar un nuevo proyecto o inversi+n mediante la emisi+n de nuevas acciones comunes. 9l enfoque que se utilia es similar al m'todo H9 de las utilidades retenidas $ecepto que el emitir acciones comunes tiene un costo de flotaci&n%. ke = D1 . P - F
+ g
Donde: D1 P F g
= Dividendo esperado al final del a/o = Precio de emisión de la acción com0n (generalmente el valor de la acción en la &olsa de 1alores = Costo de Flotación ' ;asa constante de crecimiento
Ejemplo: ;omando los datos del ejemplo anterior, con un costo de flotaci+n de 10%. ke
=
$ 1.1 $ 3.00 - $ 3.0
.
+ 0.0
ke
=
$ 1.1 + 0.0 $ 30.70
ke
= 0.1/..! 1/.%
9n espaIol PPCC (4P'omedo Ponde'do del Cos&o de Cp&l5) 9n ingl's- We6&ed Ae'e Cp&l Cos&5 =na empresa puede determinar financiar un nuevo proyecto o inversi+n mediante una combinaci+n de deuda o capital propio $acciones comunes, preferentes o utilidades retenidas& Para esto, )abrEa que calcular el Costo Promedio del Costo de Capital $(*CC& d!ndole ponderaciones a cada uno de los componentes. H+rmula-
WACC = WdkdT + Wpskps + Wsks + Weke Donde: WdWpsWs.We son las ponderaciones para cada costo componente. Ejemplo:
Coca Cola, S.*. va a financiar un proyecto por 8 1,000,000 mediante la siguiente combinaci+nB0% 15% >0% >5%
con un pr'stamo bancario emitiendo acciones preferentes mediante utilidades retenidas emitiendo acciones comunes
2tiliando los costos componentes anteriormente calculados (utiliando el étodo F3D para utilidades retenidas)
WACC = (0./0) (0.07) + (0.12) (0.10) + (0.30) (0.17) + (0.32) (0.1/) 2 0.03 + 0.012/2 + 0.037/ + 0.0272 = 0.10 ! 10.% "omprobemos(
Pr'stamo *cc. Pref. =til. Ret. *cc. Com.
8 B00,000 0.04 8 150,000 0.10 8 >00,000 0.14 8 >50,000 0.1B ;otal
8 10@,@00 2 10.@@% 81,000,000
8ED
2 8 >G,000.00 2 15,B50.00 2 >4,B00.00 2 5,450.00 8 10@,@00.00
