Caso American Home Products 1) Indique las principales características de la estrategia actual de AHP: 1.1 ¿Cuáles son los principales riesgos del negocio y sus implicancias?
Como primera medida definimos riesgo del negocio como toda aquella situación que tenga por resultado poner en peligro la actividad de la empresa, afectando la generación de resultados que le permite seguir existiendo.
A pesar de que AHP se encuentra en una buena situación con respecto a las demás compañías de la industria, cabe destacar algunas políticas de la empresa que conllevan un riesgo en sí mismas: ✓ La aversión a realizar inversiones en investigación y desarrollo de nuevos productos en una industria de este tipo permite que la competencia logre aventajarse con respecto de AHP. Aun considerando que la falta de inversión no ha generado mayores problemas hasta el momento, sucede que hasta que AHP no dispone del producto lanzado por la competencia en forma inmediata, las ventas perdidas por no haberlo tenido antes serán significativas. Esto se refleja en las grandes acciones de marketing en las que se incurren para poder equilibrarlo.
✓ La gran dependencia que existe en la figura de William Laporte, ya que es él quien aprueba cualquier gasto mayor a 500 dólares. Esto conlleva el riesgo de no saber cómo actuar ante una posible ausencia de ésta persona o bien, y lo que puede ser aún peor, discontinuar una acción que puede llegar a ser beneficiosa para la empresa simplemente por el desacuerdo de William. Varios “ojos”observan mejor que uno solo y centralizar todas las decisiones seguramente evite muchas oportunidades.
✓ En cuanto al riesgo económico, es decir la reducción de rentabilidad de los activos de HP se observa una caída en las ventas, ya que pasó de un crecimiento anual del 14,1% en 1978 al 8,8% en 1981, lo cual además repercute en el BPA que desciende el crecimiento que venía teniendo de 13,1 a 12. AHP podría perder cuota de mercado si no realiza maniobras para evitar las pérdidas en ingresos por ventas. Además una disminución en los ingresos, provocaría en el largo plazo, disminuciones en los activos en caja, así como también modificaciones en la política de distribución de beneficios, al modificarse el índice de rentabilidad de activos (ROA). Esta combinación de situaciones, se traduciría en una disminución del valor para el accionista.
1.2 ¿Cuáles son las implicancias de su estrategia financiera?
La conservadora estrategia financiera de no utilizar deuda o los llamados recursos ajenos para financiar su negocio tiene sus riesgos:
✓ Los excesos de efectivo generan intrínsecamente la pérdida de valor por el valor tiempo del dinero. Para cumplir con el objetivo de aumentar valor para los accionistas, AHP podría utilizar el exceso de efectivo para invertir en proyectos rentables, con la intención de mejorar sus productos actuales y lanzar nuevos productos que satisfagan las demandas actuales del mercado. De este modo, AHP puede minimizar el riesgo del negocio,anticiparse a la competencia y obtener un mayor volumen de ventas que compense la caída anterior. ✓ El costo de financiamiento propio es más alto que el costo del financiamiento ajeno, por lo cual al determinarse una política totalmente negada a la toma de deuda, se está incurriendo en un costo de financiamiento adicional que por el momento puede solventarse por la buena posición de la empresa, pero que en algún momento puede repercutir en la salud del negocio. Esto último no se prevé en un futuro muy lejano ya que las ventas de la empresa denotan caída. 2) ¿Que estructura del capital recomendaría para AHP? ¿Por qué?
La estructura de capital debe tener un nivel óptimo de deuda por que los beneficios que la misma genera crean valor que luego captura el accionista. Existe un nivel de deuda que maximiza el valor para el accionista, que se determina por un trade off entre los beneficios y los costos que la fuentes externas de financiamiento generan. De esta manera si bien AHP viene exhibiendo un buen desempeño financiero, a partir de su política de estructura de capital de capital poco apalancada, debería cambiar la estructura del mismo por una con un mayor apalancamiento y de esta manera contribuir al objetivo de crear valor para sus accionistas, tan valorado en la fuerte cultura de AHP. A partir de lo expuesto es necesario que la empresa comience a invertir su flujo de efectivo excedente en proyectos rentables que le permitan crear valor y que permitan satisfacer las demandas actuales deun mercado tan dinámico con el farmacéutico. Creemos que teniendo en cuenta que la mayoría de las empresas del sector se encuentran poco apalancadas y teniendo como referencia la empresa WarnerLambert Company, empresa comparable con AHP por sus dimensiones y líneas de negocio similares, con un nivel de endeudamiento del 32,4% el endeudamiento mas
adecuado para la empresa, teniendo en cuenta las tres alternativas planteadas, sería de un 30%. Ya que las dos alternativas restantes planteadas son demasiado elevadas para la media del sector y podrían generar un riesgo innecesario para la empresa. | |Est. Actual |30 |50 |70 | |kd |14% |14% |14% |14% | |ke |30,30% |20,27% |20,40% |20,60% | |T |48% |48% |48% |48% | |D/D+PN |0,0093494 |0,2999920 |0,4999601 |0,7000080 | |PN/D+PN |0,9906504 |0,700008 |0,50004 |0,299992 | |WACC |30,08% |16,37% |13,84% |11,28% |
| |30 |50 |70 | |Beneficio dsps de t |452,1 |433,9 |415,6 | |WACC |16,37% |13,84% |11,28% | |Valor de la empresa |2761,7593|3135,116 |3684,397 |
3) ¿Cuáles son las ventajas y desventajas de incrementar el apalancamiento en la estructura de capital en AHP?
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación. Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiación de un negocio – o lo que es igual, incrementar el apalancamiento financiero – tiene un efecto sobre la rentabilidad que depende del costo financiero de esa deuda. El uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista. A continuación se presentan las ventajas y desventajas de aumentar el grado de endeudamiento de AHP.
Ventajas
✓ Ahorro impositivo. El hecho de tomar deuda le genera un ahorro impositivo para la empresa, porque los intereses que son consecuencia de tomar deuda, son un gasto deducible a los efectos impositivos.
Se sabe que a mayor tasa de impuesto, mayor beneficio para la empresa. El impacto impositivo de aumentar el apalancamiento se muestra en la tabla que es presentada a continuación.
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✓ La financiación con capital ajeno es más barata que la financiación con capital propio. Siempre el costo de financiarse con capital ajeno es más barato que el costo de financiarse con capital propio debido a que, los accionistas son los últimosque cobran. Por tanto, cuanto mayor sea la deuda que contraiga la empresa, mayor va a ser la tasa que exijan los accionistas, porque corren más riesgos de cobrar, porque deben cancelarse con anterioridad las deudas incurridas por la empresa.
✓ Disminuye el riesgo de la empresa. En las inversiones que realiza la empresa, que una parte se financia con capital propio y otra con capital ajeno se reduce el riesgo, porque el mismo se comparte entre accionistas y acreedores, que ambos aportan financiamiento para realizarla. Contrariamente, si un proyecto es financiado el cien por ciento con capital propio, no se comparte el riesgo incurrido en el mismo.
✓ Incremento de la ganancia por acción
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✓ Disciplina del management. Cuanto mayor es la separación entre los gerentes y los accionistas, mayor beneficio le genera a la compañía endeudarse. Riqueza de los accionistas por aumentar el valor de la empresa.
✓ Posibilidad de obtener retornos muy superiores a los aportes realizados como financiación propia, es decir, se puede multiplicar la rentabilidad. ✓ Mejora de la imagen de la empresa antes los analistas financieros que criticaban el bajo grado de apalancamiento. ✓ Mejora de la calificación de los bonos, ante un aumento del endeudamiento
teniendo como referencia lo ocurrido en Warner Lambert Company.
Desventajas ✓ Costos asociados a la insolvencia financiera. La insolvencia financiera se produce cuandolos acuerdos de pago de deuda se rompen o se cumplen con dificultad. La insolvencia financiera tiene costos. Los inversores saben que las empresas endeudadas pueden verse inmersas en una insolvencia, y esto los preocupa. Esta insolvencia se refleja en el valor actual de mercado de los títulos de la empresa endeudada. Los costos de insolvencia financiera dependen de la probabilidad de insolvencia y de la magnitud de los costos en q se incurriría si la insolvencia se produjese. Si se relacionan el ahorro fiscal y los costos de insolvencia financiera, puede decirse que, para niveles moderados de endeudamiento, la probabilidad de insolvencia financiera es insignificante, y por lo tanto, dominan las ventajas fiscales. Pero en algún punto, la probabilidad de la insolvencia financiera comienza a aumentar rápidamente con el endeudamiento adicional.
✓ Aumentos de costos de quiebra. A mayor riesgo de negocio, mayor probabilidad de quiebra. Las quiebras se producen cuando los accionistas ejercen su derecho de impago. La quiebra es un mecanismo legal que permite a los acreedores tomar el control de la empresa cuando ésta se encuentra en situación de impago. Los costos de quiebra son los costos de utilización de este mecanismo, como por ejemplo, costos judiciales, legales y administrativos. Estos costos son costos directos, pero también existen costos indirectos que reflejan las dificultades de dirigir una compañía mientras se encuentra en situación de quiebra. El endeudamiento incrementa el valoractual de los costos de insolvencia financiera. Si la empresa aumenta su endeudamiento, debe prometer más a los obligacionistas. Esto aumenta la probabilidad de quiebra y el valor del derecho de los abogados.
✓ Aumento de costos de agencia: a mayor separación entre los accionistas y los acreedores, mayores costos de agencia. Se puede dar la perdida de riqueza causada por el impacto de la deuda en las decisiones de inversión de la firma
✓ Perdida de flexibilidad financiera. Cuanto mayor es la incertidumbre sobre las necesidades futuras de fondos, mayores costos.
✓ Incremento de costos financieros (intereses) al aumentar la deuda. Se paga un mayor monto en concepto de intereses porque a medida que aumenta el
endeudamiento de la empresa se aplica una tasa sobre una base mayor.
De esta forma, existen factores en contra y a favor del endeudamiento, los cuales dependen de la situación de la firma y de los valores subyacentes de la cultura corporativa. La Teoría del equilibrio de la estructura de capital reconoce que los ratios de endeudamiento objetivo pueden variar entre empresas. Aquellas con activos tangibles, seguros y con gran cantidad de ingresos gravables que proteger deben tener un objetivo de ratio elevado; mientras que las que posean activos arriesgados e intangibles deben basarse principalmente en financiación propia. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa afecta el valor de ésta al influir el rendimiento y el riesgo.
