Unidad 3. BALANZA BAL ANZA DE PAGOS PAGOS Y FINANZAS INTERNACIONALES. INTERN ACIONALES. 3.1 Estructura actua d! a "aan#a d! $a%&s. ESTRUCTURA ACTUAL DE LA BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos es un importante instrumento contable que puede proporcionar información para saber si la econ econom omía ía domé domést stic ica a anda anda bien bien o anda anda mal. mal. Y es el docu docume ment nto o donde donde se sist sistem emat atiz izan an toda todass las las transacciones económicas y los cambios en la posición financiera de los residentes de un país con la relación a los no residentes. La Balanza de Pagos está compuesta po las s!gu!entes cuentas"
Cuenta corriente, Cuenta de capital, Errores y omisiones, Variación Variación de las reseras internacionales.
Cuenta Co!ente#
!egistra el comercio de bienes, sericios y las transferencias de los residentes de un país con relación a los no residentes"#. La cuenta corriente se diide en tres rubros importante$ la balanza comercial, la balanza de sericios y las transferencias. Balanza comec!al#
!egistra las e%portaciones e importaciones de mercancías de un país. La balanza comercial de mercancías por el lado de las e%portaciones est& compuesta por dos tipos de balanzas$ la balanza de bienes petroleros y la balanza de bienes no petroleros". La balanza de bienes petroleros abarca las e%portaciones e importaciones del petróleo crudo, gas natural y otros. En el caso de la 'alanza de bienes no petroleros, se agrupa el sector agropecuario que abarca los productos de ( sectores económicos que son$ El agrícola, el silícola, el ganadero, el epícola, el pesquero y el de caza) también se encuentra la industria e%tractia, que abarca los productos de tres sectores que son$ el de e%tracción de minerales met&licos, el de e%tracción de otros minerales y el de otras industrias e%tractias) asimismo se *aya el sector manufacturero que abarca los productos de + sectores que son$ el alimenticio, el te%til, el maderero, el de papel, el de deriados del petróleo, el petroquímico, el químico, el de productos pl&sticos, el de minerales no met&licos, el sider-rgico, el minero metal-rgico, el de productos met&licos, maquinaria y equipo y el de otras industrias manufactureras. entro del rubro del sector manufacturero también se deria la subcuenta de maquiladoras+/ y resto. La balanza balanza comercial comercial por el lado de las importacione importacioness est& conformada conformada por tres tipos de balanzas$ balanzas$ la balanza de bienes de consumo, la balanza de bienes intermedios y la balanza de bienes de capital. Los $!enes de consumo# 0on aquellas mercancías catalogadas como de primera necesidad, como lo pueden ser materias primas, alimenticias, etc. mercancías sema terminadas terminadas que pueden ser utilizadas para producir Los $!enes !ntemed!os# !ntemed!os# 0on mercancías otros bienes de uso final. entro de esta balanza se incluyen las manufacturas con maquila y sin maquila y mercancías asociadas a la e%portación y no asociadas a la e%portación. Los $!enes de cap!tal# 0on por lo general bienes finales, que ayudan en el proceso de producción para producir bienes de consumo, intermedios y finales. Esta balanza se estructura por los rubros de empresas e%portadoras y no e%portadoras. Balanza de se%!c!os# 1!egistra las e%portaciones e importaciones de sericios de un país. 2quí se incluyen los sericios factoriales y no factoriales". Se%!c!os Se%!c!os &acto!ales# &acto!ales# 0on aquellos sericios que se caracterizan por ser tangibles. !egistran los sueldos y salarios pagados y recibidos por el factor traba3o) los intereses, diidendos y utilidades del factor capital y las rentas percibidas por el factor tierra. Se%!c!os Se%!c!os no &acto!ales# &acto!ales# Los sericios otorgados no son tangibles. Ya que se incluyen los ingresos y egresos por sericios turísticos, de transporte, etc.) todos aquellos que no significan pagos a los factores productios, traba3o, tierra y capital. Tans&eenc!as# Constituyen la partida contable de moimientos, tanto reales como financieros, que se *ace *acen n sin sin cont contra rapr pres esta taci ción ón.. 4uede 4ueden n *ace *acers rse e en efec efectitio o o en espe especi cie e y se dii diide den n en pri priad ados os y gubernamentales. Cuenta de cap!tal# 10e registran todas las transacciones con actios y pasios financieros". Eoes ' om!s!ones# om!s!ones# 1Es un residuo estadístico que se usa para equilibrar el estado de cuentas. 2simismo, la información es obtenida de diferentes diferentes fuentes que no siempre tienen información similar) por otra otra parte, parte, e%isten e%isten transacciones transacciones que no son registradas registradas por omisión, omisión, por moimiento moimientoss clandestino clandestinoss de capital o
contrabando contrabando,, mientras mientras que otras informaciones informaciones pueden ser incorporada incorporadass incorrectam incorrectamente. ente. e esta manera, este rubro de la balanza de pagos es una cuenta de a3uste". (a!ac!)n de ese%as !ntenac!onales#
El balance de a3uste o liquidaciones oficiales de las reseras representa la financiación del desequilibrio e%terno por parte del banco de 5é%ico. 4or e3emplo, sí el saldo total de la cuenta corriente m&s la cuenta de capital es negatio, es decir, un déficit de balanza de pagos, se traduce un e%ceso de demanda de diisas para efectuar los pagos de las adquisiciones netas de bienes, sericios y actios. En estos casos el banco de 5é%ico tendr& que proporcionar las diisas necesarias. 2 continuación en la figura 6.+ les e%plica en resumen la estructura de la balanza de pago. T!po de cam$!o nom!nal ' eal
El tipo de cambio nominal 7E8 es el precio de mercado de una diisa o moneda e%tran3era en términos de la moneda local. En otras palabras, es el precio en unidades de moneda doméstica de una unidad de moneda e%tran3era. El tipo de cambio real nos permite entonces medir la competitiidad de un país con respecto a su entorno comercial. 4or e3emplo, si sabemos que un c*ocolate en el 4er- cuesta el doble que el mismo c*ocolate en EE.99., decimos que el tipo de cambio real es de dos c*ocolates americanos por un c*ocolate peruano. 2 diferencia del tipo de cambio nominal, que es una relación entre monedas, el tipo de cambio real se e%presa en
función de los bienes. Los t!pos de cam$!o &!*os
Los tipos de cambio cambio fi3os, fi3os, como su mismo nombre lo sugiere, sugiere, deben permanecer permanecer fi3os o constantes constantes,, independientemente del saldo de la balanza de pagos o de la cuenta corriente de la misma. 4ara que el tipo de cambio pueda permanecer fi3o o constante, los bancos centrales deben absorber cualquier e%ceso de
contrabando contrabando,, mientras mientras que otras informaciones informaciones pueden ser incorporada incorporadass incorrectam incorrectamente. ente. e esta manera, este rubro de la balanza de pagos es una cuenta de a3uste". (a!ac!)n de ese%as !ntenac!onales#
El balance de a3uste o liquidaciones oficiales de las reseras representa la financiación del desequilibrio e%terno por parte del banco de 5é%ico. 4or e3emplo, sí el saldo total de la cuenta corriente m&s la cuenta de capital es negatio, es decir, un déficit de balanza de pagos, se traduce un e%ceso de demanda de diisas para efectuar los pagos de las adquisiciones netas de bienes, sericios y actios. En estos casos el banco de 5é%ico tendr& que proporcionar las diisas necesarias. 2 continuación en la figura 6.+ les e%plica en resumen la estructura de la balanza de pago. T!po de cam$!o nom!nal ' eal
El tipo de cambio nominal 7E8 es el precio de mercado de una diisa o moneda e%tran3era en términos de la moneda local. En otras palabras, es el precio en unidades de moneda doméstica de una unidad de moneda e%tran3era. El tipo de cambio real nos permite entonces medir la competitiidad de un país con respecto a su entorno comercial. 4or e3emplo, si sabemos que un c*ocolate en el 4er- cuesta el doble que el mismo c*ocolate en EE.99., decimos que el tipo de cambio real es de dos c*ocolates americanos por un c*ocolate peruano. 2 diferencia del tipo de cambio nominal, que es una relación entre monedas, el tipo de cambio real se e%presa en
función de los bienes. Los t!pos de cam$!o &!*os
Los tipos de cambio cambio fi3os, fi3os, como su mismo nombre lo sugiere, sugiere, deben permanecer permanecer fi3os o constantes constantes,, independientemente del saldo de la balanza de pagos o de la cuenta corriente de la misma. 4ara que el tipo de cambio pueda permanecer fi3o o constante, los bancos centrales deben absorber cualquier e%ceso de
demanda o de oferta de diisas) en el caso particular de 5é%ico, cuyos principales socios comerciales son los Estados 9nidos de 2mérica, el 'anco de 5é%ico debe absorber cualquier e%ceso de demanda o de oferta de dólares. El poceso de a*uste moneta!o de la $alanza de pagos +o mecan!smo de a*uste pec!o,
Las economías abiertas, como lo es *oy en día la economía me%icana, guardan fuertes relaciones de interdepende interdependencia ncia unas con otras, lo que dificulta la consecució consecución n de ciertos ciertos ob3etios ob3etios de política política económica, como el pleno empleo y la estabilidad de precios. :odaía m&s, una economía abierta debe tratar de conciliar el equilibrio interno 7un niel de producción de pleno empleo con estabilidad de precios8 con el equilibrio e%terno e%terno 7sobre todo el equilibrio equilibrio de la cuenta cuenta corriente de la balanza de pagos8. pagos8. 0in embargo, embargo, en la pr&ctica resulta complicado conciliar el equilibrio interno con el equilibrio e%terno. Las pol-t!cas de este!l!zac!)n
Cuando una economía opera ba3o tipo de cambio fi3o, el banco central debe realizar operaciones de cambio 7compra;enta de diisas8 para eitar cualquier ariación del tipo de cambio Los t!pos de cam$!o &le.!$les
'a3o tipos de cambio fi3os, los bancos centrales interenían para mantener fi3os los tipos de cambio. 2bsorbían cualquier e%ceso de oferta o de demanda de dólares endiendo o comprando la diisa internacional internacional en cuestión, por lo que la balanza de pagos registraba moimientos en las transacciones oficiales de reseras. 0i la balanza de pagos era superaitaria, las reseras internacionales de los bancos centrales aumentaban, si sucedía lo contrario disminuían. 'a3o tipos de cambio fle%ibles, los bancos centrales no interienen y el tipo de cambio de determina por las fuerzas del mercado, esto es, por la ley de la oferta y la demanda. 4or tanto, y en teoría, ba3o tipos de cambio cambio fle%ibles fle%ibles la balanza de pagos es igual a cero y no *ay moimientos moimientos en las transaccione transaccioness oficiales oficiales de reseras. Los bancos centrales no acumulan ni des acumulas reseras internacionales. /lotac!)n l!mp!a ' suc!a
.= !egímenes de tipo de cambio
REG34ENES DE T3PO DE CA4B3O
:anto los regímenes cambiarios del actual sistema financiero y monetario internacional
como las car como carac acter teríst ística icass de est este e sis sistem tema a *an cam cambia biado do rad radica icalme lmente nte des desde de que se celebró la reunión de 'retton >oods en +?@@ que creó el A5B y el 'anco 5undial. En el sistema de 'retton >oods$ Los tipos de cambio eran fi3os pero a3ustables. El sistema tenía por ob3eto eitar la e%cesia olatilidad que presuntamente caracterizaba a los tipos de cambio flotantes, eititar e ar la lass de depr preci eciac acio ione ness co comp mpet etititi ias as y ot otor orga gar, r, en el ma marc rco o de la su supe per ris isió ión n internacional, una fle%ibilidad que permitiera a los países *acer frente a desequilibrios fundamentales) 0e consideraba que los flu3os de capital priado sólo debían tener una función limitada en el financiamiento de los desequilibrios de los pagos, y que el uso generalizado de controles eitaría que dic*os flu3os fuesen inestables) El financiamiento oficial otorgado para *acer frente a desequilibrios transitorios de los pagos, principalmente por medio del A5B, se traduciría en un proceso de a3uste m&s ordenado y permitiría eitar correcciones innecesariamente iolentas de los desequilibrios en cuenta corriente, y sus consiguientes repercusiones sobre los flu3os comerciales, el producto y el empleo. En el sistema actual, los tipos de cambio de las principales monedas 7principalmente el dólar de EE.99., el euro y el yen 3aponés8 fluct-an de acuerdo con las fuerzas del mercado, registr&ndose olatilidad en el corto plazo y a eces considerables cambios de tendencia tenden cia a mediano plazo 7éase 7éase el gr&fico +8. +8. 2lgunos países industriales de tamao mediano también tienen regímenes de flotación basados en criterios de mercado mientras que otros países, entre ellos países europeos que no forman parte de la zona del euro, *an adoptado paridades m&s rígidas. En los países en desarrollo y en transición se obsera una gran ariedad de regímenes, y en muc*os de estos países la tendencia es adoptarr regím adopta regímenes enes m&s fle%i fle%ibles bles 7éase el gr&fico =8. =8. Esta ariedad de regímenes se da en un entorno que re-ne las siguientes características$ En pa part rte e po porr mo motitio oss de ef efic icie ienc ncia ia y en pa part rte e po porr su lilimi mita tada da ef efic icac acia ia,, lo loss pa país íses es industriales generalmente *an abandonado los controles de capital y las economías de mercado merca do emergente los *an ido abandonando gradualmente gradualmente.. El aumen aumento to de los flu3os de capital capit al intern internacion acional al y la global globalizaci ización ón de los mercados financieros financieros también es resul resultado tado de la reolución que se *a producido en las telecomunicaciones y la tecnología de la información, que *a reducido acusadamente los costos de transacción en los mercados financieros y *a fomentado la continuación de la liberalización y desreglamentación de las transacciones financieras internacionales) Los flu3os internacionales de capitales priados financian una parte importante de los desequilibrios en cuenta corriente, pero las ariaciones de estos flu3os a eces parecen proocar perturbaciones macroeconómicas o ser un cauce importante a traés del cual dic*as perturbaciones se transmiten al sistema internacional) Los países en desarrollo y en transición est&n cada ez m&s integrados en la economía mundial, tanto en lo que se refiere al comercio de bienes y sericios como a las transacciones financieras. La enseanza de las recientes crisis crisis de los mercados mercados emerge emergentes ntes es que en países con importantes ínculos con los mercados mundiales de capital, los requisitos que deben cumplirse para mantener una paridad fi3a son actualmente m&s e%igentes en razón de la mayor moilidad del capital. 4or lo tanto, parece ser preferible adoptar regímenes que otorguen una considerable fle%ibilidad para determinar el tipo de cambio, a menos que el tipo de cambio se fi3e estableciendo una ca3a de conersión monetaria, unificando la moneda con otra o adoptando otra moneda como moneda nacional 7dolarización8. Es probable que la fle%ibilidad de los tipos de cambio de las monedas de los principales países industriales siga siendo una característica clae del sistema. El paso al euro en enero de +??? marcó una nuea etapa en la eolución del sistema, pero el 'anco Central Europeo *a recibido la clara misión de enfocar la política monetaria *acia la estabilidad de los precios internos y no *acia los tipos de cambio. En un entorno de creciente integración de los mercados mercados de cap capita ital,l, es pos posibl ible e que muc muc*os *os países países ind indust ustria riales les de tam tamao ao mediano, así como las economías en desarrollo y en transición, sigan manteniendo paridades flotantes determinadas por el mercado, aunque a m&s largo plazo quiz&s
aumente el n-mero de países que adopta paridades de tipo fi3o. 4or lo tanto, las perspectias son las siguientes$ Es probable que los tipos de cambio entre el euro, el yen y el dólar sigan siendo ol&tiles, pero no es probable, ni deseable, adoptar mecanismos para reducir la olatilidad ya que ello impediría centrar siempre la política monetaria en los ob3etios internos de estabilización.
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En los -ltimos einte aos, los tipos de cambio de las principales monedas, a saber, el dólar de EE.99., el yen 3aponés y el marco alem&n 73unto con las monedas del mecanismo de tipos de cambio del 0istema 5onetario Europeo antes de que se introdu3era el euro en enero de +???8, y de las monedas de los otros grandes países industriales se *an caracterizado por una gran olatilidad a corto plazo, en cifras nominales y reales, y por fuertes desalineaciones a mediano plazo. La olatilidad *a sido considerablemente mayor que en el período +?@6;+?D+, cuando imperaba el sistema de 'retton >oods) Las oscilaciones a mediano plazo *an sido considerables, e incluyeron la apreciación del dólar en el período +?#/;#6 y del yen en +??/;?6, y la posterior depreciación de estas monedas) Estas fuertes fluctuaciones de los tipos de cambio proocaron desalineaciones con respecto a los par&metros económicos fundamentales, suscitando interrogantes sobre la posibilidad de eitar dic*as desalineaciones, o al menos *acerlas m&s moderadas, y sobre las medidas necesarias para alcanzar estos ob3etios. Las opiniones con respecto a la coneniencia de estabilizar los tipos de cambio de los principales países industriales, y cómo lograrlo, *an ariado considerablemente. 2lgunos analistas, sobre todo los que consideran que las paridades son siempre el refle3o de los par&metros fundamentales y que los gobiernos y los bancos centrales no cuentan con me3or información que el mercado, propugnan la flotación pura, en tanto que otros proponen la adopción de una moneda mundial -nica. Entre las propuestas intermedias figuran la creación de zonas ob3etio, la adopción de un régimen cambiario cuasi fi3o para las principales monedas basado en reglas de política monetaria encaminadas a controlar el tipo de cambio, y la utilización de diersos mecanismos para coordinar la política económica que tengan en cuenta los tipos de cambio. En las circunstancias actuales, e%isten dos argumentos b&sicos para ob3etar cualquier mecanismo que intente lograr una paridad considerablemente fi3a de los tipos de cambio entre el euro, el yen y el dólar$ El primero es que se requeriría centrar en gran medida la política monetaria en satisfacer los requisitos de la estabilidad cambiaria, lo cual probablemente reiría con los ob3etios internos, incluido el de lograr una estabilidad razonable de los precios. Esta preocupación parece &lida ya que, con frecuencia, las ariaciones de los tipos de cambio de las principales monedas *an obedecido a diergencias en las posiciones cíclicas de los países y en la orientación de la política monetaria necesaria para lograr la estabilidad de los precios y apoyar el crecimiento. El segundo argumento es que las tres principales zonas monetarias no satisfacen las condiciones que *abitualmente re-ne una zona monetaria óptima.
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La eolución de la -ltima década *a puesto de manifiesto la falta de sincronización en la actiidad económica de estas zonas, y no *ay motios para creer que las discrepancias entre una zona y otra ir&n desapareciendo en el futuro 0in un
compromiso político como el que acompaó a la introducción del euro, todo intento por fi3ar los tipos de cambio de este trío de países podría carecer de credibilidad y ser r&pidamente derrotado por las fuerzas del mercado. 0in embargo, en el conte%to de la superisión que e3erce el A5B, se 3ustificaría tratar de detectar grandes desalineaciones potenciales y adoptar periódicamente medidas correctias. Reg-menes cam$!a!os de los pa-ses !ndust!ales de tama5o med!ano
En los -ltimos =6 aos, los países industriales de tamao mediano *an *ec*o un gran uso de los regímenes cambiarios fi3os, especialmente en el marco del mecanismo de tipos de cambio 75:C8 del 0istema 5onetario Europeo. La presencia de restricciones residuales para la circulación internacional del capital, y el *ec*o de que las autoridades estuiesen dispuestas a modificar las paridades antes de que surgieran desequilibrios demasiado pronunciados, contribuyeron a la relatia eficacia del sistema durante los aos oc*enta. 4osteriormente, sin embargo, el sistema fue ob3eto de grandes 1perturbaciones asimétricas" deriadas de la reunificación de 2lemania, y se *izo m&s ulnerable debido a la creciente moilidad del capital y la adopción de paridades m&s estrictas tras la negociación del :ratado de 5aastric*t sobre la unión política y monetaria en +??+. En +??=;?, el sistema fue ob3eto de grandes tensiones a raíz de las presiones especulatias que ocasionaron el retiro de Btalia y del !eino 9nido. En el período anterior a la introducción del euro y la formación de la 9nión 5onetaria Europea en +???, que eliminó el riesgo de crisis cambiarias en Europa y indicó las medidas para lograr la conergencia, el 5:C funcionó relatiamente bien y sin tropiezos. tros países industriales de tamao mediano también *an logrado mantener regímenes de flotación durante períodos largos, aceptando que los tipos de cambio normalmente arían, y a eces por un alto margen, en función de las fuerzas de mercado. Estos países incluyen a Canad&, que inicialmente adoptó un régimen de flotación durante el período +?6=;(/ restaurado en +?D/ antes del colapso general del sistema de 'retton >oods) 0uiza) y 2ustralia y Fuea Gelandia, que comercian con un diersificado n-mero de países, pero que a su ez dependen de sus e%portaciones de productos b&sicos. 2l no tener un ínculo cambiario, estos países *an tenido que establecer anclas nominales para la política monetaria basadas en un compromiso creíble de mantener la inflación ba3a, tarea facilitada en algunos casos por la adopción de metas de inflación y la independencia operatia del banco central. Reg-menes cam$!a!os de los pa-ses en desaollo ' en tans!c!)n
Los regímenes cambiarios de los países en desarrollo y en transición arían considerablemente, desde la inculación rigurosa a otra moneda *asta la flotación relatiamente libre y una gran diersidad de soluciones intermedias.
alentar a los países de mercados emergentes, por su propio interés y el de la comunidad internacional, a adoptar regímenes de flotación. 2l considerar esta conclusión, es importante subrayar que si bien las crisis recientes afectaron directa y negatiamente a muc*as economías de mercado emergente inculadas a los mercados financieros mundiales, sólo tuieron un efecto indirecto 7a traés de las ariaciones de los precios internacionales de los productos b&sicos y los flu3os comerciales8 sobre la mayoría de los países en desarrollo y en transición. 2dem&s, al margen de la relatia inmoilidad de sus regímenes cambiarios, eidentemente fueron otros los factores que engendraron los problemas de los países m&s afectados. Concretamente, !usia y 'rasil padecían de graes problemas fiscales, y los países de 2sia afectados por la crisis presentaban deficiencias en el sector financiero y el sector empresarial. Cuando se dan las siguientes condiciones es probable que un país adopte alg-n tipo de régimen cambiario fi3o$ La participación en los mercados internacionales de capital es reducida) La proporción del comercio que se realiza con el país cuya moneda se esté considerando como ínculo es eleada) Las perturbaciones económicas que podría sufrir el país son similares a las que confronta el país cuya moneda se esté considerando como ínculo) Las autoridades est&n dispuestas a renunciar a la independencia monetaria a cambio de la credibilidad monetaria del país socio) La economía y el sistema financiero ya dependen considerablemente de la moneda de ese país) 2 raíz de los altos nieles de inflación *eredados, resulta atractia la estabilización basada en el tipo de cambio) La política fiscal es fle%ible y iable) El mercado laboral es fle%ible) El niel de reseras internacionales es eleado. 0i los países se eal-an aplicando estos criterios, parecería que las paridades fi3as siguen siendo una opción sensata para las economías pequeas con una política monetaria relatiamente estable y cuyo comercio e%terior se realiza principalmente con un solo país, tales como las pequeas economías insulares del Caribe y del 4acífico o los países de la zona del franco CA2. 4ara estos países, generalmente no se 3ustifica el costo de intentar aplicar una política monetaria independiente. 2lgunas agrupaciones regionales importantes de economías de mercado emergente H entre ellas la 20E2F y el 5ercosurH est&n en condiciones de mantener ínculos diersificados con países industriales y, al mismo tiempo, su comercio intrarregional es significatio. El problema para estos países es que las fluctuaciones del tipo de cambio dentro de la agrupación, así como frente a los países industriales, pueden tener efectos desestabilizadores. 9na opción para resoler este problema sería crear alg-n tipo de mecanismo monetario y cambiario regional. 0in embargo, en la actualidad ninguna de estas agrupaciones de países cuenta con las estructuras institucionales o el consenso político necesarios para lograr una integración económica, o para aplicar una política monetaria y cambiaria a escala regional, como la que fue gest&ndose en Europa a lo largo de muc*os aos. 2 m&s corto plazo, una alternatia m&s factible sería crear mecanismos menos e%plícitos de coordinación de la política cambiaria. 2ntes de la crisis reciente, la política cambiaria de los países de la 20E2F se coordinaba en forma de facto a traés de la política nacional que limitaba las fluctuaciones del tipo de cambio frente al dólar de EE.99. 2n&logamente, antes de que se adoptara un régimen de flotación para el real brasileo a principios de +??? en el marco del 5E!C09!, las fluctuaciones del real frente al peso argentino estaban limitadas por las políticas de 2rgentina y 'rasil con respecto al tipo de cambio frente al dólar de EE.99. La adopción de una paridad fi3a implica que las autoridades encargadas de formular la política económica se comprometen e%plícita o implícitamente a limitar el grado de fluctuación del tipo de cambio a fin de anclar las e%pectatias priadas con respecto a la eolución del tipo de cambio nominal y la política monetaria subyacente. Las paridades fi3as m&s estrictas son las ca3as de conersión monetaria en que la política
monetaria se supedita totalmente al régimen cambiario 7éase el recuadro =8. En un régimen de este tipo no *ay ning-n margen para a3ustar el tipo de cambio real por medio de ariaciones del tipo de cambio nominal. 4or lo tanto, cuando cambian las circunstancias, los a3ustes deben efectuarse por ías tales como los precios y los costos internos, el niel de la actiidad económica y el empleo. En todos los regímenes cambiarios, e%ceptuando el régimen de flotación absoluta, debe preerse una política au%iliar que permita e3ercer influencia en el mercado de diisas a traés de interenciones y controles oficiales. La clae es recordar que probablemente no conenga una actitud de desatención benéola con respecto al tipo de cambio. Cuando el mercado de diisas es poco desarrollado y est& dominado por un n-mero relatiamente pequeo de agentes, es probable que el tipo de cambio se uela inestable si las autoridades no proporcionan alg-n tipo de orientación y respaldo. Este problema se e e%acerbado si no e%iste un largo *istorial de políticas macroeconómicas estables capaces de anclar las e%pectatias del mercado. 4or lo tanto, en la pr&ctica, incluso los países en desarrollo y en transición que mantienen regímenes cambiarios relatiamente fle%ibles *abitualmente recurren a la política monetaria y a las interenciones oficiales para influir sobre el tipo de cambio. La interención es generalmente m&s eficaz en países en que el acceso a los mercados internacionales de capital es limitado, de modo que las autoridades tienen mayor capacidad para influir sobre las condiciones del mercado de diisas comprando o endiendo moneda e%tran3era directamente. Recuado 6# Asesoam!ento del /43 en mate!a de pol-t!ca cam$!a!a
En los -ltimos aos, algunos obseradores *an criticado al A5B alegando que la institución preconiza indebidamente la adopción de tipos de cambio fi3os) otros dicen que ésta parece tener una predilección in3ustificada por la dealuación de las monedas, y un tercer grupo sostiene que ella no parece apoyarse en directrices claras al brindar asesoramiento en materia de política cambiaria. El enfoque *abitual del A5B es asesorar a los países miembros con respecto a las repercusiones de los distintos regímenes cambiarios, considerar la selección del régimen como una decisión propia de cada país miembro, y a3ustar sus recomendaciones generales de política al régimen elegido por cada uno. Las conersaciones en torno a la política y el régimen cambiario m&s apropiados, y los problemas relacionados con las restricciones cambiarias pueden ser importantes y, a eces, pasan a ser aspectos centrales en las negociaciones sobre los programas y las conersaciones que se celebran en el marco de la superisión. 0in embargo, una ez que un país *a adoptado un régimen cambiario, el enfoque del A5B es proporcionar asesoramiento de política que sea compatible con el mantenimiento de dic*o régimen y con otros ob3etios de política. El *ec*o de que el A5B acepte el régimen cambiario de un país no impide que la institución presente a las autoridades su ealuación general de la co*erencia entre dic*o régimen y los ob3etios de política e%ternos e internos, ni recomiende las modificaciones de política necesarias para mantener esta co*erencia. En realidad, ya que brindar a los países asesoramiento en estos aspectos forma parte del cometido b&sico del A5B, la institución presta atención a la iabilidad de la política cambiaria en países en que las autoridades se *an comprometido a defender una cierta trayectoria del tipo de cambio, y a la posibilidad de desalineaciones cambiarias en países que adoptan un régimen de flotación. 2 tales efectos, el A5B e%amina regularmente una amplia gama de indicadores económicos de los países, analiza esta información a la luz de las características estructurales del país y el conte%to internacional, y recopila información sobre cuestiones relatias al tipo de cambio. En los -ltimos aos, adem&s de tener en cuenta los indicadores tradicionales de la economía interna y del sector e%terno, tales como el déficit fiscal, la tasa de crecimiento del dinero o del crédito interno, el tipo de cambio real, las reseras internacionales y la cuenta corriente, la institución est& prestando m&s atención a los indicadores del sector financiero y a la cuenta de capital. En el caso de países que aplican un programa respaldado por el A5B, la institución sólo concede crédito para defender una paridad, o alg-n otro tipo de mecanismo cambiario, si
determina que la política en cuestión es sostenible y compatible con el programa) no obstante, *a *abido casos en que posteriormente la paridad tuo que abandonarse, frecuentemente debido a desiaciones en la e3ecución del programa. Recuado 7# Ca*as de con%es!)n
0i se de3a de lado la posibilidad de crear una unión monetaria o de dolarizar la economía, los regímenes de ca3a de conersión son la forma m&s firme de paridad cambiaria fi3a. 5ediante una ca3a de conersión, las autoridades se comprometen a ofrecer o rescatar sus pasios monetarios a un tipo de cambio fi3o y, para ello, el olumen de reseras e%ternas que mantienen debe ser al menos equialente a los pasios monetarios totales. 2dem&s, estos son los -nicos casos en que la ca3a de conersión puede cambiar pasios monetarios) es decir, una ca3a de conersión, en su sentido puro, no puede otorgar crédito. 4or lo tanto, incluso las tasas de interés a corto plazo est&n totalmente supeditadas a la discreción de las autoridades monetarias nacionales$ el arbitra3e del mercado *ar& que las tasas de interés estén estrec*amente inculadas a las de la moneda ancla. Las condiciones fundamentales para el é%ito de una ca3a de conersión, adem&s de las condiciones *abituales consideradas deseables para un régimen de paridad fi3a, son que el sistema bancario sea sólido 7porque las autoridades monetarias no pueden proporcionar crédito a bancos en dificultades8 y que la política fiscal sea prudente, ya que el banco central no est& facultado para otorgar crédito al gobierno. Entre las enta3as de un sistema de este tipo cabe sealar la credibilidad que adquiere el régimen de política económica. ic*a credibilidad es el resultado del alto costo político que significa alterar el tipo de cambio. En el pasado, las ca3as de conersión solían utilizarse en pequeas economías abiertas con el fin de contener la inflación) la e%periencia demuestra que este mecanismo también puede facilitar la desinflación en economías m&s grandes. Entre los costos de este sistema cabe mencionar la imposibilidad del banco central de realizar operaciones monetarias para reducir la olatilidad de las tasas de interés a muy corto plazo, y la falta de un prestamista de -ltima instancia. e *ec*o, en países que *an adoptado ca3as de conersión se *an producido quiebras bancarias que *an obligado a las autoridades a establecer sericios limitados de crédito de emergencia. 4or -ltimo, el *ec*o de que el banco central no pueda otorgar crédito interno reduce los ingresos de seorea3e con respecto a los que genera una paridad normal. Las principales diferencias entre una ca3a de conersión y la dolarización son que, al mantener su moneda, los países que optan por el primer régimen no pierden ingresos de seorea3e, en tanto que la dolarización transfiere dic*os ingresos al país cuya moneda sire de ancla, a menos que se adopten disposiciones especiales) por -ltimo, la dolarización representa una renuncia incluso m&s completa a la soberanía nacional.
!egímenes de ca3a de conersión$ Este régimen est& basado en un compromiso legislatio por el cual se debe cambiar la moneda nacional por una e%tran3era específica a una tasa de cambio determinada, para tal efecto, las autoridades emisoras aceptan ciertas restricciones que permitan cumplir con su obligación legal. Esto implica que sólo se emitir& moneda nacional respaldada por moneda e%tran3era y que estar& totalmente respaldada por actios e%ternos, lo que elimina las funciones tradicionales del banco central, como la de control monetario y la de prestamista de -ltima instancia, y de3a poco margen de maniobra para aplicar una política monetaria discrecional. e igual manera se puede tener un cierto grado de maniobra de acuerdo a la rigidez del con3unto de normas que ri3an la ca3a de conersión. Otos eg-menes con%enc!onales de t!po de cam$!o &!*o"
En un régimen de cambio fi3o el país incula su moneda 7de forma formal o de facto8, a un tipo de cambio fi3o, a una moneda importante o un cesta de monedas) el alor ponderado se determina teniendo en cuenta el las monedas de los principales socios comerciales o financieros. En un régimen de tipo de cambio fi3o, el tipo de cambio fluct-a dentro de un margen de menos de IJ;+K en torno a un tipo central formal o de facto. La autoridad monetaria est& dispuesta a mantener el tipo de cambio fi3o mediante la interención, lo que limita el grado de discrecionalidad de la política monetaria) no obstante el grado de fle%ibilidad de la política monetaria es mayor que en un régimen de ca3a de conersión o en las uniones monetarias, ya que el banco central a-n puede cumplir con sus funciones tradicionales, aunque con alcance limitado, y la autoridad monetaria puede a3ustar el niel del tipo de cambio, aunque con poca frecuencia. r&fico =. 4aíses en desarrollo$ Eolución de los regímenes cambiarios de paridad fi3a) +?D6;+??#
74orcenta3e del n-mero total de países en desarrollo8
T!po de cam$!o
En primer lugar es necesario, como *emos *ec*o *asta a*ora con otras Variables, distinguir entre tipo de cambio nominal y tipo de cambio real, Cuyo significado a estas alturas de la disquisición ya debería ser intuitio. :ambién distinguiremos entre tipos de cambios bilaterales y multilaterales. El tipo de cambio entre dos monedas especifica el precio de una en términos de la otra. 4or e3emplo, si el tipo de cambio del peso me%icano respecto al dólar es ++, significa que debemos entregar ++ pesos me%icanos para obtener un dólar. 9n tipo de cambio de +=/ Yen con respecto al ólar, indica que con un dólar se obtienen +=/ Yen. Como precio que es, el tipo de cambio cumple un importante papel como orientador de recursos. 0i bien e%iste una gran cantidad de pares de monedas para construir tipos de cambio, casi siempre se publica la relación de las monedas respecto al dólar de Estados 9nidos. 2 un niel de inersor, *ay una serie de monedas, adem&s del dólar, que se suelen utilizar como referencia, entre las cuales se puede encontrar al Euro y al Yen. 0imbología y Conenciones 0e pueden utilizar diferentes conenciones para e%presar el tipo de cambio. En el mercado fore%, se utiliza una simbología de pares de monedas. Cada diisa est& representada por tres letras, por e3emplo 90 representa al ólar estadounidense, E9! al Euro, M4Y al Yen 3aponés y 5NF al 4eso me%icano. 9n par de monedas se puede formar con cualquier par de diisas, por e3emplo 90E9! o 905NF. Las primeras tres letras representan la moneda base. 90M4Y O +/D indica que *acen falta +/D Yenes para comprar un ólar. Es decir, el precio de la primera diisa en términos de la segunda. E%isten otras dos formas de representar el tipo de cambio. La forma directa y la forma indirecta. La forma directa es la mas utilizada, y en este caso el tipo de cambio indica cuantas unidades de moneda nacional son necesarias para comprar una unidad de moneda e%tran3era. 4or e3emplo, si leemos en un periódico de 5é%ico que el tipo de cambio del ólar es ++, nos indica que se deben pagar ++ pesos me%icanos para obtener un ólar. La forma indirecta es utilizada en Bnglaterra, y también en 2ustralia, Fuea Gelanda y Canad&. 0in embargo, algunos libros de te%to de economía leídos en Latinoamérica también los utilizan, debido a que son traducciones. La forma indirecta del tipo de cambio es inersa a la anterior, e indica cuantas unidades de moneda e%tran3era obtenemos a cambio de una unidad de moneda nacional.
!esumiendo$ 0imbología A!EN$ 5oneda2 J 5oneda' O N $ + unidad de moneda2 O N unidades de moneda' Aorma directa$ + unidad de moneda e%tran3era O N unidades de moneda nacional Aorma indirecta$ + unidad de moneda nacional O N unidades de moneda e%tran3era 4lazo :ipo de Cambio 0pot El tipo de cambio spot se refiere al tipo de cambio corriente, es decir, transacciones realizadas al contado. :ipo de Cambio Auturo 7forPard8 El tipo de cambio futuro indica el precio de la diisa en operaciones realizadas en el presente, pero cuya fec*a de liquidación es en el futuro, por e3emplo, dentro de +#/ días. 0pread y :ipo de Cambio La cotización de una moneda se suele representar en dos precios. El menor precio, representa el precio comprador, o de demanda 7bid8. 0e denomina comprador porque es el precio que las casas de cambio nos pagan al comprarnos las diisas. El precio mas alto es el precio endedor, o de oferta 7offer8. El spread es la diferencia entre el precio comprador y el endedor. 4or e3emplo, si la cotización E9!J90 es +.=/=6J+.=/=#, entonces el spread es E9! /.///. El spread suele ariar de acuerdo a lugar donde se realice el cambio y de acuerdo al monto. 9sualmente los particulares recurren a las casas de cambio para cambiar pequeas cantidades de diisas. Los inersores, en cambio, realizan transacciones de mayores cantidades de diisas, en otras instituciones que ofrecen un menor spread, o en las mismas casas de cambio o bancos, pero a un menor spread. !egímenes Cambiarios El régimen cambiario se refiere al modo en que el gobierno de un país mane3a su moneda con respecto a las diisas e%tran3eras y como se regulan las instituciones del mercado de diisas. El régimen cambiario influye decisiamente en el alor del tipo de cambio y en las fluctuaciones del mismo. E%istes tres regímenes b&sicos, que se e%plican a continuación$ el tipo de cambio flotante o libre, la flotación sucia, el tipo de cambio fi3o y el régimen de croPling;peg. :ipo de Cambio Alotante Este régimen suele denominarse también de tipo de cambio libre o fle%ible. 'a3o tipo de cambio flotante, el tipo de cambio se determina sin interención del gobierno en el mercado de diisas. Es decir, que el tipo de cambio es el resultado de la interacción entre la oferta y la demanda de diisas en el mercado cambiario. En ning-n país e%iste el régimen de flotación pura, debido a la gran olatilidad cambiaria y a los efectos en la economía real. Es por esto, que los bancos centrales suelen interenir en el mercado cambiario para eitar las fuertes fluctuaciones del tipo de cambio. Cuando el 'anco Central interiene ofreciendo o demandando diisas, el régimen se denomina de flotación sucia. 5uc*os economistas argumentan que un régimen flotante es faorable para el crecimiento y la estabilidad a largo plazo de la economía, porque el tipo de cambio se aprecia o deprecia para suaizar s*ocQs y ciclos económicos. 9n e3emplo muy simple 7quiz& demasiado8 sería el de un país que tiene déficit comercial, en este caso la demanda de diisas es mayor a su oferta 7ceteris paribus8, por lo que el tipo de cambio sube, lo que encarece los bienes transables y abarata los no transables. El proceso continuar& *asta que se elimine el déficit comercial. Este e3emplo irreal sire también para obserar la relación entre el mercado de diisas y la economía real. 0in embargo, puede suceder que el 'anco Central interenga eitando que el tipo de cambio se siga apreciando o depreciando. En ese caso, a pesar de que *aya un régimen de tipo de cambio libre, en la pr&ctica el alor del tipo de cambio se mantiene estable en el tiempo. :ipo de Cambio Ai3o En este caso, el alor de la moneda se fi3a con respecto a otra moneda, a una canasta de monedas, o a otra medida de alor, por e3emplo el oro. En los países latinoamericanos *a sido usual que el tipo de cambio esté fi3o con respecto al dólar. Los tipos de cambio fi3os son criticados porque, al ser un precio rígido, pueden generar rigideces y desequilibrios en la economía. 4or e3emplo, un déficit de balanza de pagos se puede prolongar por un período de tiempo sin que el tipo de cambio se modifique para equilibrarla. El tipo de cambio *a sido usualmente utilizado como un ancla nominal. En una economía abierta, los precios de los bienes transables no pueden ser muy diferentes de los precios internacionales de estos bienes. La fi3ación del tipo de cambio, puede ser -til para disminuir la inflación en el sector de transables, y debido a las
cone%iones con el sector de no transables, la inflación de toda la economía. Esto se e reforzado debido a que, si e%iste una fuerte conicción de que el compromiso de mantener el tipo de cambio se a a cumplir, se pueden eliminar las e%pectatias de dealuación. 2dem&s, el control de la oferta monetaria de3a de ser efectio, debido a que ba3o un régimen de tipo de cambio fi3o los flu3os de capitales esterilizan todo moimiento de la oferta monetaria. La e%periencia *istórica de los países con poca influencia en el mercado internacional de diisas indica que los tipos de cambio fi3os funcionan durante un cierto período de tiempo atenuando la inflación, pero los desequilibrios que se generan se an acumulando con el tiempo, por lo que la salida del tipo de cambio fi3o suele ir acompaada de otros fenómenos, como fuertes depreciaciones de la moneda, pérdidas de depósitos bancarios y salidas de capitales. Estos fenómenos suelen influir negatiamente en la tasa de crecimiento. T!po de cam$!o nom!nal
El tipo de cambio nominal, que denotaremos e, es el precio de una moneda E%tran3era. 9sualmente el dólar estadounidense en términos de la moneda Facional. 0i la moneda local es el peso, e corresponde al n-mero de pesos Fecesarios para comprar un dólar. Es la forma de medir el precio de cualquier 'ien, es decir, cuantos pesos se requiere por unidad de bien. En el caso del tipo e cambio, el bien corresponde a la moneda e%tran3era. El cuadro =.+/ presenta los tipos de cambio bilaterales) es decir, una 5oneda contra la otra, para un con3unto de monedas en febrero de =//(. Cada columna corresponde a los tipos de cambio 7e8 respecto de dic*a moneda. Esto mide el alor de cada moneda en los términos de la moneda de la columna !espectia. 4or e3emplo, la segunda columna dice cu&ntos yenes son necesarios 4ara comprar cada una de las monedas que aparecen aba3o. En consecuencia, Las filas son el inerso, es decir, el precio de la moneda e%presado en términos de las monedas en las columnas 7+Je8. 4or e3emplo, el =/ de febrero de =//( se requería ,=# soles peruanos para comprar un dólar) ,?= para comprar un euro=, y solo /,+ para comprar un peso me%icano. 4or su parte, en esa fec*a se necesitaba /,=66 euros, o /,/6 dólares, o ,+# pesos me%icanos para comprar un sol. El tipo de cambio se aprecia o también se dice que la moneda local se aprecia o aloriza, cuando la moneda e%tran3era se *ace m&s barata. En nuestra definición, e cae. En caso contrario se *abla de una depreciación del tipo de cambio. biamente, cuando una moneda se aprecia respecto de otra, la otra se deprecia. Cuando el tipo de cambio se aprecia, la moneda local es la que se aprecia) es decir, aumenta su alor con respecto a la moneda e%tran3era. ic*o de otra forma, la moneda e%tran3era se *ace m&s barata, es decir, se deprecia. La apreciación de una moneda se conoce también como un fortalecimiento de la moneda, mientras que una depreciación es decir, una pérdida de alor corresponde a un debilitamiento. !egímenes de cambio sin una moneda nacional de curso legal$ 0ituación en que la -nica moneda de curso legal es de otro país, o el país miembro perteneciente a una unión monetaria. En este régimen el país renuncia al control monetario, ya que las autoridades monetarias nacionales son e%cluidas a la *ora de tomar decisiones respecto a políticas monetarias independientes. :ipo de cambio real 0i bien el tipo de cambio nominal es una ariable releante desde el punto de ista financiero y monetario, uno tambien esta interesado en saber no solo cuantos pesos se requiere para comprar un dolar, sino el poder de compra de esos pesos. 4ara esto se define el tipo de cambio real, que se asocia tambien a la competitiidad. 0i e es el tipo de cambio nominal, 4 el niel de precios domesticos 7costo en moneda domestica de una canasta de bienes nacionales8 y 4R el niel de precios internacional 7precio de bien e%terno en moneda e%tran3era8, el tipo de cambio real 7:C!8 se define como$ :C! Oe4RJ4 el tipo de cambio real es una ariable endogena cuyo alor de equilibrio depende de las condiciones economicas. En todo caso, *ay algo positio en una apreciacion del tipo de cambio real, ya que se abaratan los bienes e%tran3eros, y *abrSTa que destinar menos bienes nacionales para comprar un bien e%tran3ero. 0in embargo, tambien tiene un lado negatio, y es que la rentabilidad de los productores
nacionales se reduce respecto de la de los e%tran3eros, *aciendo a las empresas locales menos competitias en los mercados internacionales. Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para ealuar la competitiidad de las economTas. El tipo de cambio nominal da solo una isión parcial, pues no corrige por la eolucion de los precios internos ni e%ternos. 0in embargo, en paTses con inflacion similar a la internacional, la corrección al a3ustar por la eolución de los precios no es tan importante. Eso es algo delo que ocurre *oy día, cuando las inflaciones en todo el mundo *an caído y los tipos de cambio fluct-an muc*o m&s. En consecuencia, en las fluctuaciones del :C! en la actualidad, las fluctuaciones del tipo de cambio nominal son muc*o m&s releantes que las de las inflaciones de los países. T!po de cam$!o eal8 e.potac!ones e !mpotac!ones
El tipo de cambio real ser& un determinante importante en la asignación de recursos, en particular entre los sectores transables y no transables de la economía, lo que en definitia determinara cuanto se e%porta y se importa. 0i ocurre una e%pansión del sector de bienes transables, esto significara que se e%porta mas y se importa menos, mientras, dada la restricción de recursos de la economía, el sector no transable debiera reducir su producciSon. 4ara formalizar el analisis, podemos suponer que la economTa nacional produce un bien *omogeneo que tiene un precio 4, mientras el mundo produce otro bien, que el paTs importa a un precio 7en moneda nacional8 de e4 R@. En consecuencia, el alor del 4B' sera$ 4Y O 47C I B I I N8 U e4 R5 7#.8 E%presado 1en terminos" de bienes nacionales, tenemos que$ Y O C I B I I N U q5 7#.@8 Fotese que las e%portaciones netas son$ NF O N U q5 Ya que es necesario corregir por el *ec*o que los precios son distintos. 2 estas alturas es necesario aclarar que q no es igual a los terminos de intercambio que discutimos en el capTtulo =, aunque se relacionan. e *ec*o, si todos los bienes importados son iguales y cuestan lo mismo 7444 se aplica para ellos8, tendremos que 45 O e4 R, pero por el lado de las e%portaciones es mas complicado. El bien en el cual el paTs gasta incluye bienes nacionales e importados, de modo que uno puede pensar que la demanda agregada es 47C I B I 8 I 4NN U e4 R5. 0istema de tipo de cambio fle%ible En este sistema el tipo de cambio es determinado por el mercado) es decir, mediante las interacciones de bancos, firmas y otras instituciones que buscan comprar y ender monedas con el proposito de compensar transacciones entre diferentes paises, cubrirse del riesgo cambiario, aproec*ar oportunidades de ganancias cambiarias 7arbitra3e8 y especular. 0i el tipo de cambio es determinado por los moimientos en el mercado de diisas, entonces la escasez 7abundancia8 relatia de la moneda local frente a la moneda e%tran3era conduce a una apreciacion 7depreciacion8 de la primera. 5anteniendo todo lo demas constante 7 ceteris paribus)$ 9na eleación de la demanda de una moneda conduce a una apreciación de la misma, mientras que una disminucion de la demanda conduce a una depreciacion de la moneda. 9n aumento de la oferta da lugar a una depreciación) y una disminución de La oferta da lugar a una apreciación. esde +?D+, las economías se *an moido *acia el sistema de tipo de cambio fle%ible, aunque pocas monedas son realmente fle%ibles. S!stema de &lotac!)n adm!n!stada del t!po de cam$!o
Este es un sistema *ibrido, ni es fi3o ni es fle%ible. En este sistema, el 'anco Central es un participante clae en el mercado cambiario o de moneda e%tran3era. 2 diferencia de lo que ocurre en el sistema de tipo de cambio fi3o, en el sistema de flotacion administratia, sin el sistema de flotacion administrada, el 'anco Central no tiene un precio e%plicito de la moneda e%tran3era) sin embargo, a diferencia del tipo de cambio fle%ible, el 'anco Central no permite que el mercado determine libremente el precio de la moneda e%tran3era. El 'anco Central puede tener una meta de tipo de cambio implicita o un rango meta e%plicito del tipo de cambio) puede, tambien, interenir en el mercado cambiario
comprando o endiendo moneda domestica o e%tran3era para mantener el tipo de cambio cerca de su meta o de su rango meta deseado. Cuando el 'anco Central fi3a un rango e%plicito o una banda, el tipo de cambio puede flotar libremente dentro de esa banda cambiaria. El sistema de banda cambiaria establece un rango de fluctuacion para el tipo de cambio de un pais. El limite superior recibe el nombre de 'tec*o(, mientras que el limite inferior recibe el nombre de 'piso(. El 'anco Central interiene cuando las fluctuaciones del tipo de cambio *acen que este amenace con salir del rango establecido. 4odelo de e2u!l!$!o !nteno ' e.teno" 4undell9/lem!ng tro regimen *ibrido es el sistema de minidevaluaciones 7o craPling peg ), donde el 'anco Central permite la
apreciacion o depreciacion gradual del tipo de cambio. Es posible que dic*os rea3ustes en el tipo de cambio se den de acuerdo a una formula que refle3e los ob3etios del 'anco Central 7mediante reglas8 o que sean *ec*os de acuerdo a la coyuntura) por e3emplo, ante la creciente especulación 7discrecionalidad8. El caso peuano
En 4eru, donde se sigue el regimen cambiario de flotación administrada, las reseras en moneda e%tran3era del 'anco Central son un importante indicador de su fortaleza ante cualquier contingencia que afecte abruptamente el tipo de cambio. La posición de cambio es el nombre que recibe la liquidez internacional en manos del 'C!4, que resulta de restar de los actios en moneda e%tran3era del 'anco Central sus obligaciones en moneda e%tran3era de corto y largo plazo con el resto de residentes y no residentes 7'C!4,=//(, p. @D8. En el grafico se muestra la eolucion de la posicion de cambio en los -ltimos cincuenta anos. Como emos, la posicion de cambio *a ido aumentando en las ultimas decadas. Esto es faorable, en tanto el regimen de flotacion administrada requiere que el 'anco tenga las reseras necesarias para realizar interenciones en el mercado cambiario y eitar fluctuaciones bruscas del mismo . W6/// / 6/// +//// +6/// =//// =6/// +?D/ +?D6 +?#/ +?#6 +??/ +??6 =/// =//6 Auente$ 'C!4. Elaboracion propia. // Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta 4aridades de interés Ya *emos mencionado las razones por las cuales se realizan transacciones en el mercado spot de moneda e%tran3era$ la compensacion de las transacciones, el arbitra3e, la especulacion y las coberturas. Estas transacciones financieras acompanan el comercio de bienes entre paises. Las coberturas permiten eitar el riesgo cambiario. Estas, como *emos isto, pueden encontrarse en el mercado spot , en los mercados de forPards, de futuros y de opciones. Cuando se compran actios financieros 7bonos8, el arbitra3e y la especulacion dan lugar a flu3os de monedas para aproec*ar las diferencias en las tasas de rendimiento de la compra de actios financieros en diferentes paises. En una economia con mercados financieros abiertos, el inersionista tiene que decidir entre inertir o distribuir su riqueza entre actios financieros nacionales yJo del e%terior de igual encimiento, tratando de alcanzar la ma%ima rentabilidad con el menor riesgo posible. 2si, esta decision dependera basicamente de la rentabilidad esperada de ambos actios, del riesgo de la inersion y de la ganancia cambiaria, puesto que los actios domesticos y los internacionales no se cotizan en una misma moneda. Las relaciones entre estas ariables 3ustamente se representan a traes de las siguientes paridades$ 4aridad cubierta de interés 74CB8. 4aridad no cubierta de interés 74FCB8. 4aridad no cubierta de interés con prima por riesgo. 4aridad cubierta de interes 7coered interest parity8
Los actios domesticos e internacionales se suponen de similares caracteristicas, pero pagan diferentes rentabilidades$ r y r* , respectiamente. 2demas, los actios se cotizan en monedas distintas, por lo que la rentabilidad del actio e%terno se e afectada por una ganancia 7o perdida8 cambiaria. 2si, si un inersionista nacional desea inertir en el e%tran3ero, primero deber& conertir sus soles en moneda e%tran3era 7supongamos euros8, al tipo de cambio igente en la economia, obteniendo +J E unidades de moneda e%tran3era por sol. Luego de esto, recien podra adquirir el actio e%tran3ero que le proporcionara una rentabilidad bruta igual a$ ++ E
X 7 I r 8 2*ora bien, en el momento en que culmine su inersion y reciba los intereses, efectuara la operacion inersa, conirtiendo sus euros a soles. 0i en esta operación el tipo de cambio es menor que el igente en el momento de la primera operacion, el inersionista *abra perdido capital por efecto de la fluctuacion cambiaria, ya que a*ora recibira menos soles por euro. En cambio, si el inersionista desea protegerse o 'cubrirse( del riesgo cambiario, tendria que contratar en el mercado de forwards el tipo de cambio que se cree prealecera en el momento en que enza la inersión en el actio e%tran3ero. 0i el tipo de cambio efectio es menor que el tipo de cambio forward , el inersionista *abra obtenido un premio a plazo) pero, si es mayor, *abr& perdido capital a plazo. En terminos formales, supongamos que el actio nacional paga 7+ I r 8 como rentabilidad por unidad monetaria. El actio e%tran3ero paga+$ E E r f
7+I 8 onde E es el tipo de cambio spot o igente en la economia y E f es el tipo decambio forward . El inersionista decidira adquirir el actio que le proporcione la rentabilidad mas eleada. La moilidad perfecta de capitales y las operaciones de arbitra3e de intereses *aran que se tienda *acia la igualdad de las rentabilidades. Cuando se cumple esta igualdad, ya no e%isten incentios para moimientos del capital de una direccion a otra. 0i esto sucede, se tiene lo siguiente$ 7+I r 8 O E 7+I 8 E r f
0uponiendo que r E E E f
Z [ Z Z Z Z Z Z / , la relacion de paridad cubierta del interés adquiere la siguiente forma$ r r E E E f
OI [ Esta e%presion nos dice que la tasa de interes domestica debe de ser igual a la tasa de internes internacional mas el premio 7o descuento8 a plazo que se obtiene por la diferencia cambiaria. + 2l culminar la inersion recibira los intereses y tendra que efectuar la operacion inersa, conirtiendo sus euros a soles. 2si, la rentabilidad en unidades monetarias nacionales sera 7 E f JE 87+ I r* 8. Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta E3emplos$ contratos forPard
+. 9na empresa e%portadora de esparragos que percibe sus ingresos en dolares tendra que efectuar el pago de la gratificacion por escolaridad a sus empleados en dos meses. Como no desea e%ponerse a una posible depreciacion del dolar, decide ender sus dolares en una fec*a futura, mediante un contrato forward , a una entidad bancaria. La empresa e%portadora de esparragos, deseosa de protegerse del riesgo cambiario, incurre en un contrato forward de venta de divisas . Llegado el momento de e3ecutar el contrato, sucede que el tipo de cambio spot es mayor al tipo de cambio forward para el dolar. El contrato forward , al ser de caracter obligatorio, le impide aproec*arse del moimiento alcista en la cotizacion del dolar. =. La empresa e%portadora :e%tiles NYG, que percibe la mayoria de sus ingresos en dolares, tendra que efectuar el pago de gratificaciones en soles a sus empleados dentro de un mes, por lo que decide ender sus dolares en una fec*a futura mediante un contrato forward a una entidad bancaria. 0i el :.C. spot es de .+/ y las tasas de interes son rsol O 6.+/K y rUS$ O 6.6/K, .cual es el tipo de cambio forward esperado a (/ dias\ Forward solJ] O 0J. .+/ % 7+ I /./6+8 /J(/ 7+ I /./668 /J(/ :.C. forward sol O 0J. ./?? por dolar. 0i bien el e%portador ende sus dolares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot igente, la olatilidad del tipo de cambio podria generar que dentro de un mes el tipo de cambio se ubique en un niel menor que el tipo de cambio forward pactado, con lo cual la enta de los dolares generaria un menor ingreso equialente en nueos soles. El contrato forward de enta pactado por el e%portador con un banco comercial le permite realizar sus proyecciones de flu3os de ca3a con mayor certeza. En este sentido, el e%portador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos, pues al no conocer con certeza el niel del tipo de cambio en el futuro, le coniene cerrar el contrato forward , el mismo que actuaria como un 'seguro(. . La empresa 2'C tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligacion dentro de ?/ dias) por lo tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad bancaria para cubrirse del riesgo de una ariacion del tipo de cambio que lo afecte. 0i el :.C. spot es de .+/ y las tasas de interes son r sol O (.+/K y r US$ O @.(/K, .cual es el tipo de cambio forward esperado\ Forward solJ] O 0J. .+/ % 7+ I /./(+8 ?/J(/ 7+ I /./@(8 ?/J(/ :.C. forward sol O 0J. .++++ por dolar. Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la cantidad de soles que requiere para adquirir los dolares, lo que le permite calcular con certeza si con su flu3o de ca3a estimado 7en soles8 podra pagar en la fec*a estipulada los dolares a futuro que esta comprando. 4aridad no cubierta de intereses 7 uncovered interest parity - U! 8 Los inersionistas que no se cubren del riesgo cambiario en los mercados de forwards toman en cuenta el tipo de cambio que esperan 7 Ee8) es decir, dado que no se conoce el tipo de cambio futuro, el inersionista se forma una e%pectatia acerca de su alor. En este caso, la rentabilidad esperada del actio e%tran3ero sera igual a 7 EeJE 87+ I r* 8. Luego, el arbitra3e aseguraria que$ 7+I r 8 O E 7+I 8
E r e
0uponiendo que r E E E e
Z [ Z Z Z Z Z Z / , se obtiene$ r r E E E
e
OI [ Esta relación nos dice que la tasa de interés domestica debe de ser igual a la tasa de interés internacional m&s la dealuación esperada. 2 diferencia de la inersión cubierta con la enta de moneda e%tran3era a futuro, la inersion que solo toma en cuenta el tipo de cambio esperado esta su3eta al riesgo de fluctuacion del tipo de cambio. La ersion en terminos reales de esta paridad que *emos utilizado anteriormente es$ e O e/ ; "7r ; r* 8 4aridad no cubierta de intereses 74FCB8 y prima por riesgo La 4FCB se mantiene solo si los participantes en los mercados de diisas son neutrales al riesgo. 0i tienen aersion al riesgo, e%igiran una prima de riesgo que equialdra a la diferencia entre la dealuacion esperada y el diferencial de tasas de interes$ Z O [ EEI[ E r r e
Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta 2si, la incorporacion del riesgo en la ecuacion de 9B4 produce una nuea relación del siguiente tipo$ r r E E E e
OI [ [Z Cuando Y ^ /, la rentabilidad de un actio e%tran3ero debe ser mayor que la del actio domestico para compensar el mayor riesgo que implica inertir en actios e%tran3eros. Cuando Y _ /, la rentabilidad del actio domestico debe ser mayor que la del actio e%tran3ero para compensar el mayor riesgo que implica inertir en actios domesticos. 4aridad del poder de compra 74448 Como bien *emos isto en la primera parte del libro, cualquier bien en un mercado integrado tiene que tener un unico precio si se e%presa en una moneda comun, *aciendo abstraccion de costos de transporte, barreras arancelarias y cualquier otro impedimento al libre comercio. 0i la ley de un solo precio 7ease capitulo @8 se aplica a cada uno de los bienes transables, se debe aplicar tambien al indice general de precios ! , con lo cual$ ! O E!* alternatiamente$ E ! !
O Esta es la ersion absoluta de la 444. Ley de un solo precio La ley de un solo precio establece que en los mercados competitios Hen los que no se consideran los costes de transporte ni e%isten barreras oficiales al comercio, como los arancelesH los productos identicos endidos en diferentes paises deben tener el mismo precio, e%presados en terminos de una misma moneda, tomando en cuenta el tipo de cambio. El precio de un bien en un periodo t , cotizado en la misma moneda, debe ser el mismo en diferentes lugares$ ! O E!* La ley de un solo precio 7L48 es la base de la 444, ya que la 444 establece que los nieles de precios de todos los paises son iguales cuando se e%presan en terminos de una misma moneda. e a*i que, si la ley de un solo precio se cumple, entonces debe cumplirse la 444. Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming
E3emplo$ Latas de cereza EE.99. :ipo de cambio O = !9 Caso + ]+/ O ￡6 Caso = ]? _ ￡6 Caso ]+= ^ ￡6 En el caso = y *ay oportunidad de arbitra3e. En otras palabras, se puede comprar barato y ender caro, obteniendo una ganancia segura. En consecuencia, la demanda aumenta y, de esta forma, el precio tambien para mantener el equilibrio. La estrategia para obtener ganancias consiste en$ ; Caso =$ comprar latas de cereza en Estados 9nidos y enderlas en !eino 9nido. ; Caso $ comprar latas de cereza en !eino 9nido y enderlas en Estados 9nidos. La 444 predice que una disminucion del poder adquisitio interno de la moneda de un pais 7un incremento de ! 8 debera ir acompanada de una depreciacion proporcional de dic*a moneda en los mercados cambiarios. 9na ez conertida en una moneda comun, el precio de una canasta identica de bienes debe ser el mismo a traes de paises y regiones. El mecanismo subyacente es el arbitra3e en el mercado de bienes, lo que mantiene la igualdad de precios para un mismo bien. E3emplo$ ley de un solo precio El precio de una canasta de bienes de EE.99. debe ser igual al precio de la misma canasta de bienes britanicos en Londres despues de tomar en cuenta el tipo de cambio del dolar a libra. 0in embargo, dado que la 444 tiene supuestos muy restrictios Hya que solo se cumple cuando no e%isten costos de transporte o informacion ni barreras al comercio internacionalH, se *a propuesto una ersion relatia menos restrictia.
E E ! #!O
onde E# es un coeficiente que mide la desiacion de la paridad absoluta. 4or lo tanto, cuando se cumpla la 444, E# sera igual a uno. Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta E%pectatias y paridad no cubierta de intereses La 4FCB, r r E E E e
OI [ presenta formas distintas segun el tipo de formacion de e%pectatias que se adopte. 0i el tipo de cambio esperado Ee se supone constante o dado, entonces la relacion de arbitra3e se transforma en$ E E r r e
O +I [ Esta ecuacion indica que e%iste una relacion negatia entre el tipo de cambio y la tasa de interes domestica, pero tambien indica que un incremento de la tasa de interes internacional tiene un efecto positio en el tipo de cambio. 4or ultimo, una reision de las e%pectatias al alza aumenta el tipo de cambio para tasas de interes dadas. 0i se suponen e%pectatias est&ticas) es decir, que Ee para *oy es igual a E de ayer, entonces$ r O r* 0i se supone predicción perfecta ba3o e%pectatias racionales, la paridad no cubierta del interes incorpora la ariacion efectia del tipo de cambio 7 e`8) es decir$ r O r* I e` La moilidad de capitales
practica, es comun el control de capitales, entendido como cualquier politica disenada para limitar o redirigir las transacciones consignadas en la cuenta de capitales de la balanza de pagos. E3emplo de esto es la aplicacion de impuestos o restricciones a las transacciones internacionales de actios como acciones o bonos 7Feely, +???, p. +68. El tipo de control de capitales aplicado aria segun los efectos de la libre moilidad. En particular, si las intenciones de un gobierno son las de dirigir la asignación del credito *acia sectores productios que Hsegun elH deben ser faorecidos, se *ace Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming uso del control a la salida de capitales al e%terior. 4or otro lado, es comun el uso del control de capitales para corregir los desequilibrios en la balanza de pagos. 0i se registra un deficit en dic*a cuenta, se restringe la salida de capitales. 0i se registra un super&it en la balanza de pagos, o si se quiere preenir la entrada de capitales potencialmente olatiles, se restringe la entrada de capitales. En este caso, el instrumento a emplear puede ser la imposicion de un impuesto sobre el retorno de los actios domesticos que reduzca su atractio como opcion de inersion 7Feely, +???, p. +(8. tro uso del control de capitales, muc*o mas comun entre paises, es el destinado a preenir la entrada potencialmente danina de capitales olatiles 7llamados también capitales 'golondrinos(8. !estringir su entrada refuerza la estabilidad macroeconómica al reducirlas e%istencias de capital que pueden abandonar al pais durante una crisis, agudizando los efectos adersos. E%isten razones a faor y en contra de la libre moilidad de capitales. Las razones a faor se basan en los beneficios que los flu3os de capital brindan al permitir a los residentes de un pais intercambiar consumo presente por consumo futuro 7mediante la compra de actios con un rendimiento8. 2 su ez, los flu3os de capitales permiten que un pais adquiera prestamos del resto del mundo para eitar contracciones en el gasto interno causadas por contracciones en la demanda. El acuerdo de 'retton >oods y el control de capitales La primera aplicacion organizada del control de capitales se dio con la suscripcion del acuerdo de 'retton >oods. Entre sus lineamientos, se permitia e%plicitamente la aplicación de restricciones a la libre moilidad de capitales$ Los asociados podran implantar las medidas de control que sean necesarias para regular los moimientos internacionales de capital, pero ninguno podra e3ercer el control en forma que limite los pagos por operaciones corrientes o que retrase indebidamente los traspasos de fondos para liquidar compromisos 7Conenio Constitutio del Aondo 5onetario Bnternacional, +?@6, articulo (, seccion , p. +/8. La posibilidad de e3ercer el control de capitales significo para los paises miembros la oportunidad de controlar, entre otras cosas, los desequilibrios en la balanza de pagos, asi como la aplicacion autonoma de politicas macroeconomicas. Cabe resaltar que el control de capitales no es un rasgo caracteristico de los paises suscriptores de dic*o acuerdo. Como eremos mas adelante, e%isten sendos e3emplos *istóricos de la aplicacion de distintos tipos de control de capitales segun sus diferentes ob3etios, los mismos que corresponden a epocas donde el sistema de 'retton >oods ya *abia colapsado. Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta Estudio de caso$ el enca3e c*ileno al capital internacional 2 partir de 3unio de +??+, el 'anco Central de C*ile aplico un control de capitales e%ternos de caracter selectio. La situacion que lleo a tomar esta medida es descrita por Le Aort y Le*mann 7=///8$ En la decada de los ?/ y *asta +??D, el flu3o neto de capitales e%ternos *acia C*ile mostro nieles eleados, en promedio D.K del 4B', claramente por encima del uso de financiamiento e%terno estimado como razonable y sostenible. e la misma manera, el gasto priado real, que representa mas de D6K de la demanda agregada interna, muestra incrementos eleados durante el periodo +??/;?D, que en promedio alcanza al +/K anual, superando el incremento del gasto publico y tambien del producto efectio y potencial. El eleado crecimiento del gasto lleo al 'anco Central de C*ile a la aplicacion periodica de politicas de a3uste, por la ia de aumentos en las tasas de interes. Como una forma de eitar que las alzas de la tasa de interes resultaran en mayores entradas de capitales e%ternos, diluyendo el efecto del a3uste y generando presiones a la apreciacion cambiaria, el 'anco Central de C*ile establecio, a partir de 3unio de +??+, un enca3e a la entrada de capitales e%ternos de caracter selectio 7Le Aort Le*mann, =///, p. @8.
La aplicacion del enca3e tuo el ob3etio de *acer mas caro el financiamiento e%terno) de esta forma, las transacciones con el e%terior se eian desincentiadas, se controlaba el financiamiento e%terno y, asi, se controlaba el gasto interno. El enca3e estaba destinado a afectar fundamentalmente a las entradas de capitales de corto plazo, pues formaba parte de un con3unto de medidas orientadas a modificar la composicion de los flu3os de capitales a faor de los de largo plazo. 4ero, al igual que los impuestos y otras medidas que modifican las decisiones de los indiiduos, el control de capitales afecta la asignacion de recursos y la eficiencia de una economia. 4or esta razon es que la tendencia de las ultimas decadas *a sido la de la liberalizacion financiera 7Feely, +???, p. +8. #.= 5odelo 5undell;Aleming$ modelo B0;L5 para una economía abierta 2 continuacion, presentamos las ecuaciones que componen el modelo B0;L5 para una economia abierta. 2 diferencia del Capitulo D, donde las transacciones con el sector e%terno se reducian al intercambio de bienes y sericios, en este capitulo incluiremos las transacciones financieras) es decir, los moimientos de capital entre el pais domestico y el e%tran3ero. La economia abierta participa no solo en el comercio, sino tambien en las finanzas. Como resultado, tendremos una ecuacion adicional en la determinación del equilibrio interno y e%terno, que sera el saldo en la balanza de pagos. Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming . La cura B0 O % I 7r 8 I & I '( 7 , * , e8 Las e%portaciones netas 7 '( 8 dependen del ingreso domestico 7 8, del ingreso del resto del mundo 7 * 8 y del tipo de cambio real 7 e8. La cura B0 r S
Las ariaciones en el tipo de cambio real 7 e8 o en el ingreso del resto del mundo 7 * 8 afectan las e%portaciones netas, dando lugar a un traslado de la cura B0. 9n aumento del tipo de cambio real aumenta los precios relatios de los bienes e%tran3eros, reduciendo las importaciones y aumentando las e%portaciones. La cura B0$ incremento de las e%portaciones netas '( r S S
+/ Elementos de teoría y política macroeconómica para una economía abierta. La cura L5 + J ! O 7 , r 8 El 'anco Central puede cambiar la oferta de dinero cada ez que intercambia moneda domestica y moneda e%tran3era. 0i compra moneda e%tran3era, inyecta dinero a la economia y la L5 se traslada a la derec*a. La cura L5 + r
Cuando el regimen es de tipo de cambio fle%ible, no *ay cambios en la oferta monetaria cuando se cambia moneda e%tran3era por moneda domestica, y iceersa. Esto es asi porque se supone que los intercambios de monedas en el mercado solo significan cambios de manos. En esos casos, no *ay un aumento o disminucion de la oferta de dinero. La cura L5$ una compra de moneda e%tran3era + + r +
++
Capítulo #. 5odelo de equilibrio interno y e%terno$ 5undell;Aleming 4ero cuando el 'anco Central compra moneda e%tran3era, inyecta moneda domestica) por lo tanto, aumenta la oferta de dinero. En esos casos, la cura L5 se desplaza a la derec*a. Lo contrario ocurre cuando ende moneda e%tran3era, pues retira moneda domestica del mercado, y la cura L5 se desplaza a la izquierda. . La cura de la balanza de pagos 7'48 %% 7 , * , e8 I % 7r , r ,* 7Ee ; E 8 J E 8 Como se recordara, el saldo en la balanza de pagos esta compuesto por la suma de la cuenta corriente y las cuentas financiera y de capitales. La cuenta corriente 7 %% 8, por su parte, esta compuesta por la suma de la balanza comercial y la balanza de sericios. %% O % I S La cuenta corriente 7 %% 8 esta positiamente relacionada con el ingreso del resto del mundo 7 * 8 y el tipo de cambio real 7e8, y negatiamente con el ingreso domestico 7 8. La cuenta de capitales 7 % 8 depende positiamente de la tasa de interes domestica 7 r 8, y negatiamente de la tasa de interes internacional 7 r* 8 y de la dealuacion esperada de la moneda domestica 7 Ee8. 0i la tasa de interes domestica se elea, el rendimiento relatio de los actios domesticos es mayor que el de los e%tran3eros. Esto resulta atractio a los inersionistas y constituye un incentio para la entrada de capitales. 4or otro lado, si el rendimiento relatio de los actios e%tran3eros es mayor que el de los domesticos, los inersionistas llearan sus capitales al e%terior. Ainalmente, si se espera una dealuacion de la moneda domestica 7es decir, que 7 Ee ; E 8JE sube, el retorno 4!C:BC20 C25'B2!B20 Cuando una nación elige un sistema de tipos de cambio debe decidir si permite o no que las fuerzas del libre mercado determinen el alor de su moneda 7tipo otante8 o si lo ata 7in;de%ado8 a un par&metro. 0i la nación adopta un tipo otante, entonces tendr& que decidir si permite que la otación sea independiente, que ocurra al unísono de otras diisas o que su moneda se deslice su3eta a una fórmula determinada preiamente, como las tasas de in ación relatias. La decisión de anclar una moneda incluye las opciones de atarla a una sola mone;da, a un grupo de diisas o al oro. 0in embargo, desde +?D+ no se acostumbra e%presar los tipos de cambio oh ciales en términos de oro, porque éste se *a eliminado de forma gradual del sistema monetario internacional. En el capítulo +D se estudiar& con m&s detenimiento la función del oro en el sistema monetario internacional. Los miembros del Aondo 5onetario Bnternacional 7A5B8 *an gozado de libertad para aplicar toda aquella política cambiaria que se cia a tres principios$ +8 no deben manipular los tipos de cambio con la intención de eitar los a3ustes de su balanza de pagos ni de obtener una enta3a competitia desleal frente a otros miembros) =8 deben actuar para contrarrestar desórdenes de corto plazo que se presenten en los mercados de diisas y 8 deben tomar en cuenta los intereses de otros miembros cuando interengan en los mercados de diisas. La tabla +6.+ resume las pr&cticas cambiarias empleadas por los países que pertenecen al A5B. Cu&les características *acen que los tipos h 3os y no los e%ibles sean m&s conenientes para un país\ 2lgunas serían el tamao del país, su apertura al comercio, el grado de moi;lidad del traba3o y la e%istencia de una política h scal que amortigje las desaceleraciones. La tabla +6.= resume el uso de estos factores. El punto a destacar es que no e%iste un sistema cambiario que sea el correcto para todos los países ni en todo momento. La elección de un sistema cambiario depender& de las circunstancias particulares que afronte el país en cuestión. Ck5 ELEB! 9F 0B0:E52 C25'B2!B$ LB5B:2CBFE0 B549E0:20 4! EL LB'!E AL9M E C24B:2LE0 La elección de un sistema cambiario depende de muc*as ariables, entre ellas la libertad de u3o de los capitales para entrar y salir de un país. 9na de las consecuencias que sufre un país que permite el libre u3o de capitales es que limita su capacidad para elegir su sistema cambiario y operar una política monetaria independiente. El *ec*o de que los capitales tiendan a uir a lugares donde los rendimientos son m&s altos prooca que un país sólo pueda aplicar dos de las tres políticas siguientes$ el libre u3o de capitales, un tipo
de cambio h3o y una política monetaria independiente. La h gura +6.+ ilustra esta tendencia. Los países tienen que optar Valor par y tipo de cambio ohcial Con un sistema de tipos de cambio h3os, los gobiernos asignan a sus monedas un alor par en términos del oro o de otras diisas clae. 2l comparar la paridad de dos monedas se de;termina su tipo de cambio ohcial. 4or e3emplo, con el patrón oro, el tipo de cambio ohcial del dólar y la libra esterlina era de =.#/ dólares O + libra, siempre y cuando Estados 9nidos comprara y endiera oro al precio h3o de 6 dólares por onza y que ran 'retaa comprara y endiera oro a +=.6/ libras por onza 7]6.//J+=.6/ O ]=.#/8. Las principales naciones industrializadas establecieron el alor par de sus monedas en términos del oro *asta que el metal quedó gradualmente eliminado del sistema monetario internacional a principios de la década de los setenta. En lugar de dehnir el alor par de una moneda en términos de una mercancía, los países pueden anclar sus monedas a otra diisa clae. Los países en desarrollo con frecuencia establecen el alor de sus monedas at&ndolo a la moneda de un país grande, con poca inación, como Estados 9nidos. 4or e3emplo, la autoridad monetaria de 'oliia podría dehnir su tipo de cambio ohcial en =/ pesos por dólar. Estabilización del tipo de cambio oods El sistema 'retton >oods ofrece un e3emplo de tipos de cambio h 3os. En +?@@, delega;dos de @@ países pertenecientes a las Faciones 9nidas se reunieron en 'retton >oods, FeP oods. Los creadores pensaban que los tipos de cambio totalmente h3os o otantes no eran lo óptimo y, en su lugar, adoptaron una especie de sistema de cambios semih3os llamado tipos de cam bio inde%ados a3ustables, el cual duró de +?@( a +?D. La característica central del sistema inde%ado a3ustable era que las monedas estaban atadas entre sí de modo
cuando la balanza de pagos se ale3aba de su posición de equilibrio a largo plazo, un país podía oler a inde%ar su tipo de cambio por medio de políticas de dealuación o reealuación. En principio los miembros coninieron en defender los alores e%istentes en la medida de lo posible cuando se presentaran desequilibrios en la balanza de pagos. 0e esperaba que primero emplearan las políticas monetaria y hscal para corregir los desequilibrios de pagos. 0in embargo, si reertir un desequilibrio de pagos persistente signihcaba una alteración grae para la economía interna en términos de inación o desempleo, los países podrían corregir este desequilibrio fundamental oliendo a inde%ar sus monedas un m&%imo de +/K sin autorización del A5B o m&s con autorización del fondo. Con el sistema 'retton >oods, cada miembro establecía el alor par de su moneda en términos del oro o, alternatiamente, del contenido de oro del dólar en +?@@. Los tipos de cambio de mercado eran casi h3os, aun cuando no del todo, y se mantenían dentro de una banda de +K *acia ambos lados de la paridad, con un margen total de =K. 0e utilizaban los fondos nacionales de estabilización de cambios para mantener los límites de la banda. En +?D+, los m&rgenes de apoyo cambiario se ampliaron a =.=6K en ambos lados de la paridad para eliminar los desequilibrios de pagos mediante moimientos correctios del comercio y el capital. 0e podían utilizar dealuaciones o realuaciones para a3ustar el alor par de una moneda cuando se sobrealuaba o subaluaba. 0B0:E520 E :B40 E C25'B CF:!L20 En +?D Estados 9nidos y otras naciones industrializadas adoptaron los tipos de cambio con una otación controlada, después de la descomposición del sistema monetario internacional basado en los tipos de cambio inde%ados a3ustables. 2ntes de la década de los setenta sólo un puado de economistas consideró en serio la posibilidad de un sistema general de tipos otantes. 0in embargo, debido a los defectos del proceso de decisión proocados por las dihcultades de los procedimientos y los sesgos políticos, los a3ustes a los alores par del sistema 'retton >oods con frecuencia eran postergados y también discontinuos. 0e sabía que los tipos de cambio se debían a3ustar m&s r&pido ante las fuerzas cambiantes del mercado y en cantidades pequeas, pero constantes. En +?D se adoptó el sistema de tipos de cambio controlados, para lo cual el A5B estableció lineamientos informales a efecto de coordinar las políticas cambiarias de los diersos países. El motio para formular los lineamientos sobre la otación obedeció a dos preocupacio;nes. La primera era que las naciones podían interenir en los mercados de diisas para eitar modihcaciones al tipo de cambio que debilitaran su posición competitia. Cuando Estados 9nidos suspendió su compromiso con la conersión al patrón oro y permitió que su dólar sobrealuado otara en los mercados de diisas, tenía la esperanza de que el a3uste del mercado libre produ3era una depreciación del dólar ante las otras diisas, subaluadas. En lugar de permitir que *ubiera una otación limpia 7una solución del libre mercado8, los bancos centrales e%tran3eros se negaron a permitir la depreciación del dólar interiniendo en el mercado de diisas. Estados 9nidos consideró que esto era una otación sucia, porque no se permitió que las fuerzas de la oferta y la demanda de un libre mercado cumplieran con su función equilibrante. El otro motio que e%plica los lineamientos de la otación fue la pre; ocupación de que la otación libre, con el tiempo, podría llear a mercados desordenados, con uctuaciones err&ticas en los tipos de cambio. Esta actiidad desestabilizadora podría crear un clima de incertidumbre en los negocios y reduciría el comercio mundial. Con una otación controlada, una nación puede modihcar el grado de su interención en el mercado de diisas. 9na interención m&s intensa llea a la nación a acercase m&s a la situación del tipo de cambio h3o, mientras que una m&s lee la acerca al caso del tipo de cambio otante. ebido a los moimientos cambiarios, de un día para otro y de una semana para otra, el ob3etio central de los lineamientos de la otación *a sido eitar que se presen;ten uctuaciones err&ticas. Las naciones miembro deben interenir en el mercado de diisas cuando sea necesario para eitar uctuaciones pronunciadas que alteren los tipos de cambio, de un día para otro y de una semana para otra. Esta política se conoce como olar con el iento, es decir, interenir para disminuir las uctuaciones de los tipos de cambio a corto plazo, sin tratar de ceirse a un
tipo de cambio particular a largo plazo. 2dem&s, los miembros no deben actuar agresiamente respecto al tipo de cambio de sus monedas, es decir, no deben reforzar su alor cuando se est& apreciando, ni reducirlo cuando se est& depreciando. Con la otación controlada algunas naciones optan por tipos de cambio meta e inter;ienen para apoyarlos. Los tipos de cambio meta pretenden ree3ar las fuerzas económicas de largo plazo que proocan sus uctuaciones. 9na forma de estimar el tipo de cambio meta que se utiliza cuando opera un sistema de otación controlada es seguir los índices estadís;ticos que responden a las mismas fuerzas económicas que la tendencia del tipo de cambio. 2sí, cuando cambian los alores de los índices, el tipo de cambio meta se puede a3ustar en consecuencia. 2lgunos de estos índices son los de las tasas de inación de distintas naciones, los nieles de reseras ohciales de diisas y los desequilibrios persistentes en las cuentas de pagos internacionales. En la pr&ctica, dehnir un tipo de cambio meta es muy difícil en un mercado que est& fundado en condiciones económicas ol&tiles. Los tipos de cambio otantes controlados a corto y a largo plazos Los tipos de cambio otantes controlados tratan de combinar los tipos determinados por el mercado y la interención en el mercado de diisas a efecto de aproec*ar las me3ores características de los tipos de cambio otantes y los h3os. Con una otación controlada, la interención en el mercado sire para estabilizar los tipos de cambio a corto plazo, mientras que la otación controlada permite que las fuerzas del mercado determinen los tipos de cambio a largo plazo. 0e ilustra la teoría de la flotación controlada en el mercado de dos países, 0uiza y Estados 9nidos. Las curas de oferta y de demanda de francos est&n denotadas por / y / y el tipo de equilibrio, en donde la cantidad de francos ofrecidos es igual a la canti;dad demandada, es decir, /.6/ dólares por franco. 0uponga que el ingreso real de Estados 9nidos registra un incremento permanente y, en consecuencia, los *abitantes de este país demandan m&s francos para comprar m&s c*o;colate suizo, por lo cual la demanda de francos aumenta de / a +, como muestra la h gura +6.@7a8. ado que este aumento de la demanda es el resultado de las fuerzas del mercado al largo plazo, la otación controlada permite que las condiciones de la oferta y la demanda determinen el tipo de cambio. ebido al incremento de la demanda de francos, la cantidad de;mandada de esta moneda 7+#/ francos8 e%cede la cantidad ofrecida 7+// francos8 al tipo de cambio de /.6/ dólares por franco. El e%ceso de la demanda prooca un aumento en el tipo de cambio a /.(/ dólares por franco y, en este punto, la cantidad de francos ofrecida es igual a la demandada. e esta manera, los moimientos del tipo de cambio a largo plazo est&n determinados por la oferta y la demanda de arias diisas. La h gura +6.@7b8 ilustra el caso del incremento de la demanda de francos a corto plazo. 0uponga que los inersionistas estadounidenses demandan m&s francos para h nanciar la compra de alores suizos, que pagan tasas de interés relatiamente altas y, de nuea cuenta 0istemas cambiarios y crisis monetarias La demanda de francos aumenta de / a +. 0uponga que, en cuestión de semanas, las tasas de interés de 0uiza disminuyen, lo cual prooca que la demanda estadounidense de francos uela a su niel original de /. Con tasas otantes el precio de los francos en dólares aumentaría de /.6/ a /.(/ dólares por franco y, después, olería a /.6/ dólares por franco. Este tipo de sensibilidad cambiaria est& considerado, normalmente, como una de las desenta3as de los tipos otantes, porque prooca incertidumbre respecto a la rentabilidad del comercio internacional y las transacciones comerciales y, en consecuencia, el patrón del comercio y las hnanzas se ería alterado.
Con los tipos de cambio otantes controlados, la respuesta a esta alteración temporal es la interención de la !esera Aederal en el tipo de cambio, a efecto de que éste permanezca en su niel de equilibrio a largo plazo de /.6/ dólares por franco. urante el periodo en que la demanda est& en +, el banco central tendr& que ender francos para cubrir el e%ceso de demanda. :an pronto como concluya el desequilibrio y la demanda uela a /, la interención en el mercado de diisas de3ar& de ser necesaria. En pocas palabras, la interención del banco central sire para compensar las uctuaciones temporales de los tipos de cambio que contribuyen a la incertidumbre cuando se realizan operaciones en el comercio y las hnanzas internacionales. esde que aparecieron los tipos otantes controlados en +?D, Estados 9nidos *a inter;enido en los cambios en distinta medida y frecuencia. La interención fue importante de +?DD a +?D?, cuando se consideró que el alor de cambio del dólar era inadmisiblemente ba3o. Las operaciones de estabilización fueron mínimas durante el primer periodo de gobierno de !eagan, acorde con su meta de limitar la interención del gobierno en los mercados, y tenían el ob3eto de compensar las alteraciones del mercado a corto plazo. La interención olió a ser releante en +?#6. :ipos de cambio flotantes controlados Con este sistema, la interención del banco central sire para estabilizar los tipos de cambio a corto plazo, permitiendo que las fuerzas del mercado determinen los tipos de cambio a largo plazo. /.(/ /.6/ ólares por franco +// +@/ 2 ' Cantidad de francos 7b8 Aluctuación a corto plazo / + / /.(/ /.6/ ólares por franco +// +@/ +#/ 2
' C Cantidad de francos 7a8 Cambio a largo plazo / + /
inadmisiblemente alto y que afectaba la competitiidad de los productores estadounidenses. Las operaciones de interención m&s e%tendidas de Estados 9nidos tuieron lugar después del 2cuerdo de Loure de +?#D, cuando las principales naciones industrializadas llegaron a un acuerdo informal en cuanto a los límites de tolerancia de las uctuaciones de los tipos de cambio. Estabilización cambiaria y política monetaria
3.3 D!t!r)inaci*n d! ti$& d! ca)"i&. E:E!5BF2CBF E :B40 E C25'B esde que en la década de los setenta las principales naciones industrializadas introdu3eron los tipos de cambio determinados por el mercado, éstos *an presentado grandes uctuaciones. 0i bien los cambios a largo plazo *an registrado cambios graduales, al analizar interalos m&s brees es claro que el tipo de cambio es algo muy ol&til. e *ec*o, en un mismo día los tipos de cambio uct-an arios puntos porcentuales. En este capítulo se e%plican las fuerzas que determinan las uctuaciones de las diisas cuando impera un sistema de tipos de cambio determinado por el mercado 7otantes8. 9 E:E!5BF2 L0 :B40 E C25'B\ Como ya sabe los mercados de diisas, por naturaleza, son sumamente competitios. randes cantidades de compradores y endedores se re-nen en estos mercados, ubicados en las ciudades m&s importantes del mundo y se conectan ía electrónica de modo que conforman un solo mercado mundial. Los indiiduos que participan en los mercados de diisas cuentan con información e%celente, minuto a minuto, respecto de los tipos de cambio de cualquier diisa. En consecuencia, los alores de las monedas los establecen las libres fuerzas de la oferta y la demanda, siempre y cuando los bancos centrales no traten de estabilizarlas. La oferta y la demanda de una moneda las manihestan las personas físicas y las empresas, los bancos y los organismos gubernamentales, salo los bancos centrales. En un mercado libre, el tipo de cambio
de equilibrio se presenta en el punto donde la cantidad demandada de una diisa es igual a la cantidad ofrecida de ella. ecir que la oferta y la demanda determinan los tipos de cambio en un mercado libre es decir todo y nada. 0i quiere entender por qué algunas monedas se deprecian y otras se aprecian, debe inestigar los factores que proocan ariaciones en las curas de oferta y de demanda de las diisas. Estos factores incluyen los fundamentos del mercado 7ariables económicas8 como la productiidad, las tasas de inación, las tasas de interés reales, las preferencias de los consumidores y la política comercial del gobierno. :ambién incluyen las e%pectatias del mercado, como las noticias sobre el futuro de los fundamentos del mercado y las opiniones de los intermediarios respecto del futuro de los tipos de cambio. ebido a que los economistas piensan que los determinantes de las uctuaciones de los tipos de cambio son bastante diferentes a corto plazo 7unas cuantas semanas o incluso días8, a mediano plazo 7arios meses8 y a largo plazo 7+, = o *asta 6 aos8, al analizar los tipos de cambio se deben considerar estos distintos plazos. En el caso de las transacciones de diisas a corto plazo dominan las transferencias de actios hnancieros 7depósitos bancarios8 que responden a las diferencias en las tasas de interés reales y al cambio de las e%pectatias en cuanto al futuro de los tipos de cambio. 2 mediano plazo los tipos de cambio se rigen por factores cíclicos, como las uctuaciones cíclicas de la actiidad económica. 2 largo plazo las transacciones en diisas est&n dominadas por los u3os de bienes, sericios y capital de inersión, que responden a fuerzas como las tasas de inación, la rentabilidad de las inersiones, los gustos de los consumidores, el ingreso real, la productiidad y la política comercial del gobierno. 2dierta que las inuencias diarias sobre los tipos de cambio proocan que el tipo oscile en sentido contrario al que indican los fundamentos de plazo m&s largo. 2un cuando el tipo de cambio del día pueda no estar en línea con los fundamentos a largo plazo, no debe pensar que esto implica que no es congruente, necesariamente, con los determinantes de corto plazo) por e3emplo, los diferencias de las tasas de interés, que se cuentan entre los fundamentos m&s importantes en el e%tremo de la dimensión del corto plazo. La hgura +=.+ muestra el marco que determina los tipos de cambio.= La h gura parte de que las fuerzas estructurales de largo plazo, las cíclicas de mediano plazo y las especulatias de corto plazo establecen, de forma simult&nea, los tipos de cambio. La h gura representa la idea de que e%iste un niel de equilibrio o trayectoria *acia la cual la diisa se orientar& a la larga. La trayectoria de equilibrio a largo plazo de una diisa quiz& depender& de los fundamentos del mercado, como las diferencias entre las tasas de inación o las balanzas de pagos de los países. Esta trayectoria de equilibrio es como un im&n o ancla a largo plazo, es decir, eita que los tipos de cambio uct-en sin sentido indehnidamente, adem&s de que los *ace graitar *acia la trayectoria de equilibrio a largo plazo. Las fuerzas cíclicas de mediano plazo producen uctuaciones de la fuerzas fundamentales siren para impulsar la diisa *acia su trayectoria de equilibrio a largo plazo. 2dierta que en ocasiones las uctuaciones cíclicas de la diisa a mediano plazo pueden ser grandes, respecto de su trayectoria de equilibrio a largo plazo, si las perturbaciones económicas producen cambios signihcatios en los u3os del comercio o del capital. Las fuerzas estructurales de largo plazo y las fuerzas cíclicas de mediano plazo interact-an y establecen el curso de equilibrio fundamental de la diisa. En ocasiones los tipos de cambio se ale3an de esta trayectoria de equilibrio fundamental, si las fuerzas de corto plazo 7por e3emplo, el cambio de e%pectatias del mercado8 proocan que los tipos de cambio uct-en m&s all& de los tipos basados en factores fundamentales. 0i bien esta reacción e%agerada puede persistir durante largos periodos, las fuerzas fundamentales por lo general uelen a llear a la diisa a la trayectoria de equilibrio fundamental. 4or desgracia, preer los moimientos de los tipos de cambio es una tarea muy difícil, porque las fuerzas económicas los afectan por diersas ías y algunas de ellas pueden tener un efecto negatio en el alor de la diisa, mientras que otras pueden tener un efecto positio. 2lgunas de estas ías tendr&n mayor importancia para determinar las tendencias de corto o mediano plazo, mientras que otras ser&n m&s importantes para e%plicar la tendencia que seguir& la diisa a largo plazo. Con el propósito de simplihcar el an&lisis de los tipos de cambio coniene diidirlo en dos partes. 4rimero, entender la forma en que se determinan los tipos de cambio a largo plazo.
2 continuación, a partir del conocimiento de los determinantes del tipo de cambio a largo plazo conocer& cómo son determinadas a corto plazo. 4ara comprender me3or estas determinantes consulte la columna 1Aore% VieP" que :*e >all 0treet Mournal publica todos los días en su tercera sección 15oney and Bnesting". La columna suele mencionar los factores que proocan uctuaciones en el alor de cambio del dólar. La tabla +=.+ presenta un e3emplo de la mencionada columna. E:E!5BF2CBkF E L0 :B40 E C25'B 2 L2! 4L2G. Las uctuaciones del alor del tipo de cambio a largo plazo se deben a las reacciones de los intermediarios del mercado de diisas ante los cambios de cuatro factores clae$ los nieles de los precios relatios, los nieles de la productiidad relatia, las preferencias de los consumidores por bienes nacionales o e%tran3eros y las barreras al comercio. bsere que estos factores subyacen al comercio de bienes nacionales y e%tran3eros y, en consecuencia, a los cambios de la demanda de e%portaciones e importaciones. La tabla +=.= resume los efectos de esos factores. 4ara ilustrar los efectos de estos factores, rehérase a la h gura +=.= que ilustra las curas de la oferta y la demanda de la libra esterlina. 2l inicio, el tipo de cambio de equilibrio es +.6/ dólares por libra. 2*ora estudiar& cada factor, con el supuesto de que los dem&s permanecen constantes. FBVELE0 E 4!ECB0 !EL2:BV0. En relación con la h gura +=.=7a8, suponga que el niel de precios internos se incrementa con elocidad en Estados 9nidos y permanece constante en el !eino 9nido, lo cual prooca que los consumidores estadounidenses quieran obtener bienes brit&nicos de precio ba3o. 4or tanto, la demanda de libras se incrementa a + en la h gura. 4or otra parte, a medida que los consumidores brit&nicos compran menos bienes estadounidenses de precio alto, la oferta de libras disminuye a +. El incremento de la demanda de libras y el decremento de la oferta de libras proocan una depreciación del dólar a +.(/ por libra. Este an&lisis sugiere que un incremento del niel de precios en Estados 9nidos respecto de los nieles de precios de otros países prooca una depreciación del dólar a largo plazo. FBVELE0 E 4!9C:BVB2 !EL2:BV0. El crecimiento de la productiidad mide el incremento del producto de un país para un niel dado de insumos. 0i un país se torna m&s productio que otros, producir& bienes de forma m&s barata que sus competidores e%tran3eros. 0i los incrementos de la pr oductiidad se transh eren a los compradores nacionales y e%tran3eros en la forma de precios m&s ba3os, las e%portaciones del país tender&n a aumentar y las importaciones a reducirse. En cuanto a la h gura +=.=7b8, suponga que el crecimiento de la productiidad en Estados 9nidos es m&s r&pido que en el !eino 9nido. 2 medida que los bienes estadounidenses se tornan relatiamente menos costosos, los consumidores brit&nicos demandar&n m&s bienes estadounidenses, lo cual producir& un incremento de la oferta de bienes a =. 2simismo, los estadounidenses demandar&n menos bienes brit&nicos, los cuales se tornan relatiamente m&s costosos, lo cual prooca que la demanda de libras se reduzca a =. 4or tanto, el dólar se apreciar& a +.@/ por libra. En pocas palabras, a medida que un país se torna m&s productio respecto de otros países, su moneda se apreciar&. 4!EAE!EFCB20 4! 'BEFE0 F2CBF2LE0 EN:!2FME!0. En cuanto a la h gura +=.=7c8, suponga que los consumidores estadounidenses manih estan una mayor preferencia por bienes manufacturados en el !eino 9nido, como automóiles o aparatos de C. La mayor demanda de bienes brit&nicos prooca que los estadounidenses demanden m&s libras para comprarlos. Cuando la demanda de libras incrementa a +, el dólar se deprecia a +.66 por libra. 4or otra parte, si los consumidores brit&nicos demandaran m&s softPare de computadora, maquinaria y manzanas estadounidenses, el dólar se apreciaría frente a la libra. La conclusión es que el incremento de la demanda de
e%portaciones de un país prooca que su moneda se aprecie a la larga y, por el contrario, que el incremento de la demanda de importaciones prooque una depreciación de la moneda nacional. '2!!E!20 2L C5E!CB. Las barreras al libre comercio también afectan a los tipos de cambio. 0uponga que el gobierno de Estados 9nidos impone aranceles al acero del !eino 9nido. ado que el arancel prooca que el acero importado sea m&s costoso que el acero nacional, desalienta a los estadounidenses de comprar acero inglés. En la h gura +=.=7d8, lo anterior prooca que la demanda de libras se reduzca a =, lo cual produce una apreciación del dólar a +.@6 por libra. En pocas palabras, las barreras al comercio, como los aranceles y las cuotas, proocan que la moneda del país que impone las barreras se aprecie a largo plazo. :202 E BFAL2CBkF, 42!B2 EL 4E! E C54!2 Y :B40 E C25'B 2 L2! 4L2G. Los determinantes e%puestos son muy -tiles para comprender el comportamiento de los tipos de cambio a largo plazo. 2 continuación se abordan la paridad del poder adquisitio y cómo se sustenta en la determinante del precio relatio de los tipos de cambio a largo plazo. LEY EL 4!ECB FBC El concepto m&s sencillo de la paridad del poder adquisitio es la ley del precio -nico, la cual dice que bienes idénticos deben costar lo mismo en todas las naciones, suponiendo que no cuesta nada eniarlo de un país a otro y que no e%isten barreras al comercio 7como los aranceles8. 42!B2 EL 4E! E C54!2 0i bien la ley del precio -nico se aplica a un bien, los economistas tienen interés por conocer cómo los precios de muc*os bienes, medidos con base en el índice de precios al consumidor o al productor de un país, determinan los tipos de cambio. La teoría de la paridad del poder de compra ofrece una e%plicación general de los tipos de cambio con base en los precios de muc*os bienes. E:E!5BF2CBkF E L0 :B40 E C25'B 2 C!: 4L2G$ EL EFA9E EL 5E!C2 E 2C:BV0 ABF2FCBE!0.
Las diferencias de las tasas de interés podrían no representar todo lo que debe conocer un inersionista para tomar su decisión. :ambién debe considerar que el rendimiento sobre una inersión ser& pagado en un periodo futuro. Esto signihca que el alor realizado de ese pago futuro se podría er alterado por las uctuaciones del tipo de cambio a lo largo del plazo de la inersión. En pocas palabras, adem&s de las tasas de interés sobre los actios hnancieros, los inersionistas deben considerar las posibles pérdidas o ganancias sobre las operaciones en diisas. Las e%pectatias respecto de la trayectoria futura del tipo de cambio mismo hgurar&n en un lugar muy destacado dentro del c&lculo que *ace el inersionista de lo que ganar& de *ec*o de una inersión denominada en otra diisa. Bncluso una tasa de interés alta no sería atractia si uno espera que la diisa dominante se deprecie a un ritmo similar o mayor y que borre toda ganancia económica. En cambio, si se espera que la diisa dominante se aprecie, la ganancia realizada sería superior a lo que sugeriría la sola tasa de interés y el actio hnanciero parece m&s lucratio. !E2CCBkF EN2E!22 E L0 :B40 E C25'B. Las uctuaciones de los alores esperados a futuro de los fundamentos del mercado contribuyen a la olatilidad de los tipos de cambio a corto plazo. 4or e3emplo, si la !esera Aederal anuncia que modihcar& las metas del crecimiento monetario o si el presidente y el Congreso *ablan de cambios en el gasto o los programas hscales, se producir&n modihcaciones en las e%pectatias tocantes a los tipos de cambio futuros que, de inmediato, alterar&n los tipos de cambio de equilibrio. e tal manera que las frecuentes modihcaciones de la política contribuyen a estimular la olatilidad de los tipos de cambio en un sistema de tipos determinados por el mercado. El fenómeno de la reacción e%agerada 7oers*ooting8 acent-a la olatilidad de los tipos de cambio. 0e dice que un tipo de cambio reacciona de forma e%agerada cuando su respuesta a corto plazo 7depreciación o apreciación8 ante una ariación en los fundamentos del mercado es mayor que su respuesta a largo plazo. 4or tanto, las ariaciones en los fundamentos del mercado tienen un efecto desproporcionadamente grande en los tipos de cambio a corto plazo. La reacción e%agerada representa un fenómeno importante, porque sire para e%plicar por qué los tipos de cambio se deprecian o aprecian de manera tan pronunciada de un día para otro. 4!Fk0:BC E L0 :B40 E C25'B. Las secciones anteriores de este capítulo analizaron diersos factores que determinan las uctuaciones de los tipos de cambio. 0in embargo, incluso si se entiende con claridad cómo estos factores inuyen en los tipos de cambio, ello no garantiza que se pueda preer cómo cambiar&n. Los determinantes del tipo de cambio no sólo apuntan en el sentido contrario muc*as eces, sino que es sumamente difícil proyectar cómo cambiar&n. 4ronosticar los tipos de cambio es una tarea muy engaosa. 4!Fk0:BC0 '2020 EF M9BCB0 E V2L!. Los pronósticos basados en 3uicios de alor también se conocen como modelos sub3etios o de sentido com-n. !equieren que la persona re-na una amplia ariedad de datos económicos y políticos y que los interprete en términos de tiempos, direcciones y magnitud de las uctuaciones de los tipos de cambio. Estas personas formulan sus pronósticos con base en un an&lisis a fondo de cada nación. Consideran indicadores económicos, como las tasas de inación y los datos del comercio) factores políticos, como una elección nacional futura) factores técnicos, como una posible interención de un banco central en el mercado de las diisas) y factores psicológicos relacionados con 1presentimientos respecto del mercado". 4!Fk0:BC0 :CFBC0. El an&lisis técnico requiere que el analista utilice datos *istóricos de los tipos de cambio para estimar sus alores futuros. El enfoque es técnico porque e%trapola tendencias a partir de tipos de cambio del pasado y no toma en cuenta los determinantes económicos ni políticos de las uctuaciones de los tipos de cambio. Los analistas técnicos buscan patrones especíhcos de los tipos de cambio. Cuando *an determinado el inicio de un patrón, ello implica, autom&ticamente, cu&l ser& el comportamiento de la diisa a corto plazo.
3.+ Ti$&s d! ca)"i& ,-& ! ind!$!nd!ncia int!rnaci&na. EL :B4 E C25'B En la economía agregada se *abla de los grandes precios, como la inflación, la tasa de interés y el tipo de cambio. Este representa el alor de la moneda e%tran3era en moneda local, por e3emplo el alor de un dólar es de .6/ soles. El tipo de cambio puede ser fi3ado por el gobierno, en este caso se denomina :ipo de Cambio Ai3o. El tipo de cambio, también puede ser de3ado al mercado, es decir que su alor se establece en función a la demanda y oferta de dólares o moneda e%tran3era, en este caso se le denomina tipo de cambio libre. En algunos países el tipo de cambio puede tener topes m&%imos y mínimos, lo que se llama 'anda cambiaria. Esto quiere decir que en los límites de la banda el tipo de cambio se comporta como fi3o y dentro de la banda se comporta como libre.
El tipo de cambio puede ser interenido periódicamente cuando sale de sus cauces normales, el interentor es el 'anco Central de !esera, en este caso se le llama tipo de cambio de flotación sucia. Los diferentes tipos de cambio son$ :ipo de cambio libre 5uestra la oferta y demanda de dólares 7usamos esta moneda como representatia de la moneda e%tran3era, pero funcionaría igual si traba3amos con euros u otra moneda for&nea8. 9n aumento de la oferta de dólares traslada la cura ] incrementando el n-mero de dólares tranzados y reduciendo el tipo de cambio :c. 2nte la abundancia de dólares, esta moneda reduce su alor representado por el tipo de cambio, esta reducción se denomina apreciación cambiaria. Esto se debe a que la moneda e%tran3era reduce su alor y por contraparte elea el alor o aprecia la moneda local. :ipo de cambio fi3o Cuando el tipo de cambio es fi3o :CA, los agentes sólo pueden comprar o ender moneda e%tran3era a ese precio, esto genera que e%ista un e%ceso de demanda de dólares en el niel ]. E%ceso que debe ser continuamente cubierto por un ofertante de dólares, en este caso el 'anco Central. e no darse este ofertante, los agentes recurrirían a un mercado negro, en donde comprarían la moneda a su alor de equilibrio :Co e incluso a mayor alor, dependiendo de los nieles especulatios e%istentes. 0i el :CA se fi3a por encima del niel de equilibrio, entonces tendríamos un e%ceso de oferta de dólares, la que debería ser demandado por el 'anco Central, para eitar que la moneda rompa el precio fi3ado. :ipo de cambio en banda El tipo de cambio puede moerse entre el niel m&%imo o mínimo, en este caso el tipo de cambio depende del mane3o de las políticas monetarias 5s, de la elocidad del dinero V, de las e%pectatias de los agentes y otras ariables que afectan el mercado cambiario. Cuando el tipo de cambio llega al mínimo, es como un tipo de cambio fi3o, para eitar que siga ba3ando el 'anco Central debe comprar los dólares en e%ceso. En el caso que llegue al m&%imo, el 'anco central debe ender dólares para que el precio de la moneda ba3e. El tipo de cambio depende de la demanda y oferta de dólares. La oferta de dólares puede ser mane3ada por el 'anco Central, con sus operaciones de mercado abierto. 0i el 'C! ende dólares, est& reduciendo sus actios en moneda e%tran3era o !BF pero est& obteniendo circulante, reduciendo la oferta monetaria. Lo contrario sucede si compra dólares. La demanda de dólares depende de la situación económica, en caso de alta inflación la demanda aumenta pues se busca me3ores formas de conserar riqueza. 0i la economía es inestable, los empresarios preferir&n ender en dólares o sustituir&n la moneda local, eleando la demanda de dólares, este proceso se conoce como dolarización de la economía. 0i la economía es importadora, se requieren dólares para pagar los bienes importados. 0i la economía est& endeudada de manera priada o p-blica, se requieren dólares para pagar esas deudas, entonces la creciente demanda de dólares puede elear el tipo de cambio, aunque su efecto sea m&s temporal, debido a que con ello sube el costo de los bienes importados. 0i el déficit fiscal o el gasto suben, el déficit fiscal presiona el mercado financiero, sube la tasa de interés y atrae capitales de corto plazo, con lo que el tipo de cambio se aprecia y se genera un déficit en cuenta corriente. Fo obstante, un alza cambiaria no es mala, elea el cambio real y elea los precios de los bienes e%portados. 9n alza cambiaria puede ser per3udicial para los endeudados en dólares, que requieren m&s dinero para pagos. tro beneficio es la reducción de importaciones, beneficiando a los productores del mercado local. El tipo de cambio puede serir como ancla de precios, ya que de ser fi3ada, *ace que los precios locales tengan nieles internacionales y se reduzcan. 0in embargo la fi3ación del tipo de cambio sólo es sostenible si no *ay desequilibrios e%ternos eleados, que conlleen a pronunciadas fugas de capitales, que obligan a liquidar reseras o !BF. Es decir el tipo de cambio fi3o se sostiene sólo si e%isten reseras internacionales netas en dólares que puedan *acer frente a los desequilibrios e%ternos, aunque la eidencia seala que también es necesario un equilibrio interno, que garantice la estabilidad financiera. El tipo de cambio es estable si la deuda p-blica o priada en moneda e%tran3era es sostenible, de lo contrario la demanda de dólares *ar& que la presión cambiaria sea alta. El diseo del tipo de cambio real tiene las siguientes bases$ El ingreso en moneda local del e%portador es$ :ipo de cambio :c % 4recios e%tran3eros 4 $ :c . 4 El ingreso real 75edido en capacidad de compra local8 es el Bngreso del e%portador entre precios locales 4.
:c . 4 J 4 Este indicador de ingreso real se denomina tipo de cambio real :C!. 0i los precios locales ba3an, el :C! sube o se deprecia de manera real, lo que abarata los precios del e%portador y se gana la posición en los mercados mundiales, esto elea las e%portaciones. Considerando que el producto e%portado tiene una demanda que b&sicamente se fi3a en precios. Las políticas económicas que afectan precios, distorsionan el tipo de cambio real, *aciendo caer las e%portaciones. La adopción del sistema cambiario fi3o contra un sistema libre o interenido se sustenta en los siguientes motios$ Los tipos de cambio fi3os facilitan las operaciones a las empresas y reducen sus costes. 4or e3emplo, cuando se toman decisiones de producción y de inersión no tienen que preocuparse de las ariaciones del tipo de cambio. 5uc*os economistas creen que algunas ariaciones de los tipos de cambio no est&n relacionadas, al igual que las ariaciones de las cotizaciones de las acciones, con condiciones económicas ob3etias y que en los sistemas de tipos fle%ibles, los tipos de cambio suelen ariar e%cesiamente. Estas ariaciones proocan, a su ez, ariaciones inoportunas de las importaciones, las e%portaciones y la producción. La fi3ación del tipo de cambio elimina estos problemas. tro argumento es el *ec*o de que si *ay que a3ustar el tipo de cambio real, por e3emplo, para eliminar un déficit comercial. El tipo de cambio real, puede a3ustarse incluso en un sistema de tipos fi3os. 4or lo tanto, los a3ustes del niel de precios interior y del e%tran3ero pueden lograr el mismo resultado que una ariación del tipo de cambio nominal. Los tipos de cambio fi3os eliminan el riesgo de que el banco central adopte medidas desacertadas. Este argumento forma parte de uno m&s general, seg-n el cual la imposición de rigurosas restricciones a la política, ya sea fiscal o monetaria, puede, en realidad, me3orar las cosas en lugar de empeorarlas. Los argumentos son suficientemente comple3os para que las 3ustificaciones a faor o en contra de los tipos sean controertidas. e *ec*o, probablemente ésta seguir& siendo durante muc*o tiempo una de las principales cuestiones en muc*os países. :ipo de cambio nominal Es el precio de una moneda e%tran3era principalmente dólar estadounidense 0i la moneda local es el peso, 7e8 corresponde al n-mero de pesos necesarios para comprar un dólar. Es la forma de medir el precio de cualquier bien, es decir, cuantos pesos se requiere por unidad de bien. En el caso del tipo de cambio, el bien corresponde a la moneda e%tran3era. Cuando la moneda e%tran3era se *ace m&s barata. En nuestra definición, e cae. En caso contrario se *abla de una depreciación del tipo de cambio. biamente, cuando una moneda se aprecia respecto de otra, la otra se deprecia. La apreciación de una moneda se conoce también como un fortalecimiento. e la moneda, mientras que una depreciación corresponde a un debilitamiento. tros términos muy usados son dealuación y realuación. Estas e%presiones se emplean muc*as eces como sinónimos de depreciación y apreciación, respectiamente. 0in embargo, y con mayor rigor, la dealuación y la realuación se refieren m&s bien a cambios discretos del tipo de cambio decretados por la autoridad económica. Entonces, dealuación y realuación se usan m&s cuando el tipo de cambio aría en esquemas en los cuales la autoridad decide su alor. :ipo de cambio real 0i bien el tipo de cambio nominal es una ariable releante desde el punto de ista financiero y monetario, uno también est& interesado en saber no solo cuantos pesos se requiere para comprar un dólar, sino el poder de compra de esos pesos. 4ara esto se define el tipo de cambio real, que se asocia también a la competitiidad. 0i 7e8 es el tipo de cambio nominal, 748 el niel de precios domésticos 7costo en moneda doméstica de una canasta de bienes nacionales8 y 4R el niel de precios internacional 7precio de bien e%terno en moneda e%tran3era8, el tipo de cambio real 7:C!8 se define como$ :C!Oe4J4 Las unidades de :C! ya no son monedas nacionales por unidad de moneda e%tran3era, sino bienes nacionales por unidad de bien e%tran3ero. 0i el tipo de cambio real se aprecia se *ace m&s caro el bien nacional. Esto puede ocurrir por una disminución de los precios en el e%tran3ero medidos en moneda nacional lo que a su ez puede ocurrir porque el precio en moneda e%tran3era ba3a o el peso se aprecia o un alza de los precios de los bienes nacionales. Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para ealuar la competitiidad de las economías. El tipo de cambio nominal da solo una isión parcial, pues no corrige por la eolución de los precios internos ni e%ternos.
0in embargo, en países con inflación similar a la internacional, la corrección al a3ustar por la eolución de los precios no es tan importante. Eso es algo de lo que ocurre *oy día, cuando las inflaciones en todo el mundo *an caído y los tipos de cambio fluct-an muc*o m&s. En consecuencia, en las fluctuaciones del :C! en la actualidad, las fluctuaciones del tipo de cambio nominal son muc*o m&s releantes que las de las inflaciones de los países. Los precios nacionales y los precios e%tran3eros. 0i se conoce el tipo de cambio entre las monedas de dos países, se puede e%presar el precio de las e%portaciones de un país en términos de la moneda de otro. 4or e3emplo, Cu&ntos dólares costaría un 3ersey de lana escocesa que cuesta 6/ libras esterlinas 76/8\ La respuesta se obtiene multiplicando el precio del 3ersey e%presado en libras, 6/, por el precio de una libra esterlina en dólares 7el tipo de cambio del dólar respecto a la libra8. Con un tipo de cambio de +,6/ dólares por libra esterlina, el precio del 3ersey de dólares ser&$ 7+,6/ dólaresJlibra8 % 76/ libras8 O D6 dólares Los tipos de cambio al contado y los tipos de cambio a plazo. Las transacciones de diersas que *emos analizado se realizan al contado, es decir, las dos partes acuerdan cambiar depósitos interbancarios y materializar el acuerdo de forma inmediata. Los tipos de cambio que afectan a estos acuerdos al contado son denominados tipos de cambio al contado 7o tipos de cambio spot8, y la transacción se llama operación al contado. Las operaciones combinarías especifican algunas eces la fec*a alor futura) puede que a / días, ?/ días, +#/ días, o incluso arios aos. Los tipos de cambio aplicados a estos acuerdos se denominan tipos de cambio a plazo. En una operación a plazo, a / días por e3emplo, dos partes pueden acordar, a + de abril, intercambiar +//,/// libras esterlinas por +66,/// dólares el + de mayo. El tipo de cambio a plazo seria entonces de +,66 dólares por libra y, generalmente, es distinto del tipo de cambio al contado y del tipo de cambio a plazo que considera fec*as alor diferente. Cuando se acuerda ender libras por dólares en fec*as futuras, a un tipo de cambio a plazo acordado *oy, se tiene una enta de libras a plazo y una compra de dólares a plazo. La fec*a futura a la que las diersas se intercambian realmente se denomina fec*a alor. La tabla +@.+ muestra los tipos de cambios a plazo y algunas diisas importantes. tros regímenes conencionales de tipo de cambio fi3o$ En un régimen de cambio fi3o el país incula su moneda 7de forma formal o de facto8, a un tipo de cambio fi3o, a una moneda importante o un cesta de monedas) el alor ponderado se determina teniendo en cuenta el las monedas de los principales socios comerciales o financieros. En un régimen de tipo de cambio fi3o, el tipo de cambio fluct-a dentro de un margen de menos de IJ;+K en torno a un tipo central formal o de facto. La autoridad monetaria est& dispuesta a mantener el tipo de cambio fi3o mediante la interención, lo que limita el grado de discrecionalidad de la política monetaria) no obstante el grado de fle%ibilidad de la política monetaria es mayor que en un régimen de ca3a de conersión o en las uniones monetarias, ya que el banco central a-n puede cumplir con sus funciones tradicionales, aunque con alcance limitado, y la autoridad monetaria puede a3ustar el niel del tipo de cambio, aunque con poca frecuencia. :ipos de cambio fi3o dentro de bandas *orizontales$ En estos regímenes, la moneda queda se mantiene dentro de ciertos m&rgenes de fluctuación de por lo menos IJ; +K en torno a un tipo de cambio central fi3o o de facto. Bncluye también a los países que participan en el mecanismo de tipos de cambio 75:C8 del sistema monetario europeo 75:C BB8. El grado de discrecionalidad de la política monetaria depende de la amplitud de la banda. :ipos de cambio móiles$ En este caso, la moneda es ob3eto de a3ustes periódicos de pequea magnitud, a una tasa fi3a o en respuesta a cambios de determinados indicadores cuantitatios. La tasa de fluctuación del tipo de cambio puede fi3arse teniendo en mira generar ariaciones del alor de la moneda a3ustadas por la inflación 71retrospectia"8 o puede establecerse una tasa preanunciada menor que los diferenciales de la inflación proyectada 71prospectia"8. 4ara mantener este tipo de cambio fle%ible se imponen restricciones a la política monetaria al igual que lo que ocurre en un sistema de tipo de cambio fi3o. :ipos de cambio dentro de bandas de fluctuación$ La moneda se mantiene dentro de ciertos m&rgenes de fluctuación de por lo menos IJ; +K en torno a una tasa de cambio central a3ustado periódicamente a una tasa fi3a o en respuestas a cambios de determinados indicadores cuantitatios. El grado de fle%ibilidad del tipo cambiario depende de la amplitud de la banda) pueden adoptarse bandas simétricas en torno a un tipo central móil o bandas que se amplíen gradualmente
con una banda de fluctuación asimétrica de las bandas superior e inferior 7en este -ltimo caso, no *ay un tipo de cambio central preanunciado8. 4ara mantener el tipo de cambios dentro de la banda e%isten limitaciones de la política monetaria, y a su ez su grado de independencia depende de la amplitud de la banda. Alotación dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio$ La autoridad monetaria interiene actiamente en el mercado cambiario para determinar el tipo de cambio sin comprometerse con una trayectoria preanunciada. Los indicadores utilizados para regular este tipo de cambio son, en general, de car&cter discrecional Wincluyen, por e3emplo, el saldo de la balanza de pagos, las reseras internacionales y la eolución del mercado paralelo; y los a3ustes pueden no ser autom&ticos. Alotación independiente$ En este tipo de régimen la tasa de cambio est& determinada por el mercado a traés del 3uego de oferta y demanda. La interención sólo tiene por ob3etio moderar la tasa de ariación y eitar fluctuaciones e%cesias del tipo de cambio, pero no establecer su niel. En principio, la política monetaria en estos regímenes es independiente de la política cambiaria. 5arco de política monetaria 9so del tipo de cambio como ancla$ La autoridad monetaria est& dispuesta a comprar y ender diisas a determinadas cotizaciones para mantener el alor de la moneda al niel establecido. Estos regímenes abarcan los regímenes de tipo de cambio en los que no e%iste una moneda de curso legal, las ca3as de conersión, los tipos de cambios fi3os con y sin bandas y los tipos de bandas móiles con y sin bandas, cuando la tasa de fluctuación es prospectia. 9so de un agregado monetario como ancla$ La autoridad monetaria utiliza sus instrumentos para lograr la tasa de crecimiento fi3ada como meta para un agregado monetario y el agregado monetario fi3ado como meta se conierte en el ancla nominal o el ob3etio intermedio de la política monetaria. :ipo de cambio fle%ible. 'a3o tipos de cambio fi3os, los bancos centrales interenían para mantener fi3os los tipos de cambio. 2bsorbían cualquier e%ceso de oferta o de demanda de dólares endiendo o comprando la diisa internacional en cuestión, por lo que la balanza de pagos registraba moimientos en las transacciones oficiales de reseras. 0i la balanza de pagos era superaitaria, las reseras internacionales de los bancos centrales aumentaban, si sucedía lo contrario disminuían. 'a3o tipos de cambio fle%ibles, los bancos centrales no interienen y el tipo de cambio de determina por las fuerzas del mercado, esto es, por la ley de la oferta y la demanda. 4or tanto, y en teoría, ba3o tipos de cambio fle%ibles la balanza de pagos es igual a cero y no *ay moimientos en las transacciones oficiales de reseras. Los bancos centrales no acumulan ni des acumulas reseras internacionales. Alotación limpia y sucia
cambio fuera determinado libremente por las fuerzas del mercado 7tipo de cambio fle%ible o flotante8, PPP.ban%ico.org.m%, consultado el miércoles +# de enero de =/+=8, que en ocasiones *a requerido de la interención del 'anco de 5é%ico para influir en la paridad peso;dólar) como est& sucediendo actualmente, en el que *ay una corrida contra el peso que est& obligando al banco central a interenir en el mercado, en este caso endiendo el billete erde a nacionales y e%tran3eros que procuran protegerse de una situación nacional e internacional incierta. :erminología Estamos *ablando entonces, de dos esquemas de tipos de cambio$ tipos de cambio fi3os y tipos de cambio fle%ibles. Con respecto a cada uno de los dos, se emplean términos muy precisos cuando las paridades cambiarias arían. 0i la economía opera ba3o tipo de cambio fi3o y en un momento determinado el peso pierde alor frente al dólar, el término correcto a emplear es el de dealuación) si sucede lo contrario, es decir, si el peso gana alor frente al dólar, se dice que el peso se realuó frente al billete erde. 'a3o tipos de cambio fle%ibles, en el primer caso, cuando el peso pierde alor frente al dólar, se *abla de depreciación) cuando sucede lo contrario, cuando el peso gana alor frente al dólar, el término correcto a utilizar es de apreciación 7Ver Cuadro 6.=8. El tipo de cambio real. 2 largo plazo el tipo de cambio entre dos países depende del poder adquisitio de cada moneda en cada uno de los dos países) y a su ez, el poder adquisitio de la moneda de cada país depende del niel de precios prealeciente en cada uno de ellos. 4or e3emplo, si una *amburguesa en 5é%ico cuesta =# pesos y en los Estados 9nidos esa misma *amburguesa cuesta =.D dólares, entonces el tipo de cambio o la paridad peso; dólar es de +/.D pesos por un dólar americano. Lo anterior, seg-n la teoría de la paridad del poder adquisitio. 74428. El poder adquisitio relatio de la moneda de cada país se mide a traés del tipo de cambio real, mismo que se define de la siguiente manera$ !O 7e 4Zf8J4 onde ! es el tipo de cambio real) e, es el tipo de cambio nominal, la cantidad de pesos que *ay que dar por un dólar americano) 4Zf, son los precios e%ternos y 4 son los precios internos. 2plicando los dados arro3ados m&s arriba tenemos lo siguiente$ !O 7+/.D7=.D88J=#O =D.??J=#O+ En este caso en particular, tanto el peso como el dólar americano cumplen con la 442 en el siguiente sentido$ un peso me%icano compra e%actamente la misma cantidad de producto tanto en 5é%ico como en Estados 9nidos) o alternatiamente, un dólar norteamericano compra e%actamente la misma cantidad de producto tanto en los Estados 9nidos como en 5é%ico. ué ocurre, sin embargo, si dado el niel de precios prealeciente tanto en 5é%ico como en Estados 9nidos, el 'anco de 5é%ico determina un tipo de cambio nominal, e, de +@.=6 pesos por un dólar americano, a cu&nto ascender& el tipo de cambio real 7!8\
En cu&nto aumentó el precio de las *amburguesas al pasar de =# a = pesos\
3. /!rcad& %&"a d! ca$ita!s. El mecado glo$al de cap!tales El mecado !ntenac!onal de cap!tales ' las gananc!as del comec!o#
En la actualidad, si bien es cierto que la economía internacional presenta importantes aspectos de globalización e integración que *acen que ésta presente unas características totalmente distintas a las e%istentes tan sólo medio siglo atr&s, también es cierto que el car&cter insular de las economías nacionales no *a sido totalmente desmantelado, tal y como pronosticó 5cQinnon 7+?#+8. En este sentido, un traba3o reciente de dos importantes economistas en la esfera internacional$ 5aurice bstfeld y ennet* !ogoff 7F'E! 5acroannual Conference, =///8 *ace *incapié en el todaía insuficiente grado de integración de las economías al sealar que seis de los m&s importantes enigmas 71puzzles"8, que *an estado inquietando a los economistas en el &mbito internacional durante los -ltimos =6 aos, y que todaía restan por descifrar, est&n relacionados con la ausencia de arbitra3e perfecto entre las distintas economías. Los enigmas 7puzzles8 a que *acen referencia bstfeld y !ogoff son$ +. El denominado 1Aeldstein;
4or un lado, el comercio internacional representa un porcenta3e creciente de la actiidad de casi todos los países. El comercio mundial crece m&s deprisa que la renta mundial. Los diersos indicadores de apertura de las diersas economías nacionales 7asociados b&sicamente al porcenta3e que suponen las e%portaciones yJo importaciones respecto al niel de actiidad económica8 *an aumentado de forma sostenida y a menudo notable. 4or e3emplo, en Estados 9nidos, desde +?6? *asta el ao =///, el comercio internacional pr&cticamente *a triplicado su importancia respecto a la eolución de la economía en con3unto.
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2*ora bien, las relaciones económicas internacionales *an deenido cruciales no sólo para los Estados 9nidos. Contrariamente, para muc*os otros países *an deenido incluso m&s importantes. Es el caso de países de pequeo tamao, para los cuales el comercio e%terior representa una proporción muy importante del 4B'. e ese modo, algunos países *an *ec*o del comercio internacional una parte sustancial y una estrategia de su ida económica. Fo es -nicamente el caso de países del tipo de 5alasia, 0ingapur o
4ara *acernos me3or idea del niel de integración e%istente en el ao =/// para las tres categorías de países, la figura = muestra el alor del ratio comercio e%terior 7e%portaciones m&s importaciones8 en relación al 4roducto Bnterior 'ruto, para los +/ países que dentro de cada grupo presentan alores superiores. bseramos, la tremenda importancia del comercio para muc*os de los países con inferior niel de renta, con alores sobre el 4B' superiores al #/K en el caso de los +/ países sealados 72ngola, El Congo, Ficaragua, Lesot*o y Vietnam a la cabeza8. •
5ayor importancia relatia representa todaía para las economías con niel medio de renta. 5alasia con un porcenta3e superior al =//K y siete países m&s con nieles superiores al +//K. Ainalmente, en el caso de las economías con superior niel de renta, mención especial merecen países del sudeste asi&tico 0ingapore 7=?6.K8 y
:ambién en el &mbito financiero la internacionalización *a sido muy notable. La globalización e integración de los mercados financieros internacionales y la liberalización de los moimientos de capital *a adquirido nieles espectaculares. 'aste sealar la desaparición de las monedas nacionales en quince países europeos, después de aos de libre circulación de mercancías y capitales, tras el inicio de la 9nión 5onetaria Europea el + de enero de =//=. 4or otro lado, la dolarización, después de *aber sido ya implementada en Ecuador y El 0alador, est& también ba3o fuerte consideración en muc*os otros países latinoamericanos, incluyendo 5é%ico, uatemala y 4er-. 2dicionalmente, seis países del este de frica *an acordado crear una nuea moneda com-n para la región en el ao =//, once miembros de la 10out*ern 2frican eelopment Community" est&n debatiendo si adoptar el dólar o crear una unión monetaria independiente, y seis países productores de petróleo 72rabia 0audí, Emiratos rabes, 'a*rain, m&n, uatar y uPait8 *an declarado su intención de formar una unión cambiaria en =/+/. 2dem&s se *a aanzado en la globalización de la producción mundial no sólo por la consideración de supranacional de los mercados, sino por el flu3o de inersiones e%tran3eras y estrategias de las empresas multinacionales. •
La citada internacionalización de las actiidades económicas tiene importantes repercusiones. 9na de las m&s releantes radica en conducirnos a una situación *íbrida sin precedentes. 4or una parte, los gobiernos nacionales en cómo la efectiidad de sus políticas económicas tradicionales se e a menudo erosionada, por los efectos de las mismas sobre el sector e%terior. En este sentido, cualquier responsable de política económica que pretenda utilizar un esquema que *aga abstracción de las relaciones internacionales, se encontrar& r&pidamente en graes dificultades. Y, por otro lado, la internacionalización de la economía no se *a isto acompaada, en general, por la emergencia de nueas instituciones supranacionales de la efectiidad suficiente para corregir desequilibrios o inestabilidades. En este conte%to, a pesar de la creciente globalización de las economías, la e%istencia de diferentes gobiernos soberanos y de naciones con diferentes idiosincrasias asegura la persistencia de cierto grado de 1insularidad" de las diferentes economías nacionales, a pesar del creciente ritmo de apertura de las mismas. •
La $anca !ntenac!onal ' el mecado !ntenac!onal de cap!tales#
:al como *a quedado refle3ado en el apartado anterior, ba3o cualquier criterio de ealuación, la escala de las transacciones en el mercado internacional *a crecido m&s deprisa que el 4B' mundial desde principios de los aos setenta.
9n factor fundamental de esta eolución es que los países, empezando por los países del mundo industrializado, *an desmantelado progresiamente sus barreras a los flu3os priados de capitales a traés de sus fronteras. En la actualidad, los participantes m&s importantes en el mercado internacional de capitales son los bancos comerciales, las grandes empresas, las instituciones financieras no bancarias 7como las compaías de seguros y los fondos de pensiones8, los bancos centrales y las instituciones p-blicas. 'ancos comerciales$ Los bancos comerciales se encuentran en el centro del mercado internacional de capitales, no sólo porque *acen funcionar el mecanismo de pagos internacionales, sino por la amplia gama de actiidades financieras que llean a cabo. El pasio de los bancos consiste, principalmente, en depósitos a distintos plazos. 4or su parte, los actios son, en gran parte, préstamos 7a empresas y gobiernos8, depósitos en otros bancos 7depósitos interbancarios8 y bonos. 9no de los factores clae del desarrollo de la banca internacional es que, a menudo, los bancos pueden llear a cabo actiidades en el e%tran3ero que no es son permitidas en su propio país de origen. 9na de las principales características de la industria bancaria comercial en los aos noenta es que las operaciones bancarias se *an globalizado a medida que los bancos se *an e%pandido desde sus propios países de origen *acia los centros financieros internacionales. 0i en +?(/, sólo oc*o bancos estadounidenses tenían sucursales en países e%tran3eros, actualmente son cientos los que las tienen. El concepto de 1operaciones bancarias internacionales" 7offs*ore banQing8 se usa para describir los negocios que las oficinas e%tran3eras de los bancos *acen fuera de sus propios países de origen. 4or su parte, el crecimiento del 1comercio de diisas internacional 1 7offs*ore currency8 *a ido de la mano de las actiidades bancarias internacionales. 9n depósito offs*ore 7fuera de las fronteras8 es, simplemente, un depósito bancario denominado en una moneda distinta de la que e%iste en el país donde el banco reside, por e3emplo, depósitos de yenes en un banco de Londres, o depósitos de dólares en Guric*. Los depósitos offs*ore son conocidos *abitualmente como 1eurodiisas" y a ellos nos referiremos en el siguiente apartado. Empresas$ Las empresas 7especialmente aquellas con operaciones multinacionales8 financian regularmente sus inersiones atrayendo fondos del e%tran3ero. 4ara obtener esos fondos, las empresas pueden ender participaciones de capital, o pueden usar deuda financiera. El endeudamiento financiero normalmente toma la forma de créditos de, y a traés de, bancos internacionales u otras instituciones prestamistas. Cuando se desean créditos a largo plazo las empresas pueden ender instrumentos de deuda en el mercado internacional de capitales.
Los euod)laes ' otas euod!%!sas#
La gran cantidad de depósitos en eurodiisas es con frecuencia causa de alarma. Los políticos a menudo e%presan su preocupación por ese 1dinero sin patria", fuera del control de cualquier autoridad monetaria nacional y susceptible de frustrar los esfuerzos de los países para mantener la estabilidad económica, e incluso incentiar la inflación a escala mundial. imensión del mercado de eurodiisas$ 2 mediados de los noenta, el tamao del mercado de eurodiisas se situó en torno a los # billones de dólares. Ese n-mero representa el stocQ total de pasios bancarios denominados en monedas e%tran3eras. 2pro%imadamente un (/K de estos depósitos eran de instituciones priadas no bancarias. El resto eran depósitos interbancarios. El componente en eurodólares de este mercado es el mayor. 2pro%imadamente un @6K del mercado de eurodiisas est& denominado en dólares. Crecimiento del mercado de eurodólares$ Los eurodólares nacieron a finales de los aos cincuenta, en respuesta a las necesidades generadas por el crecimiento del olumen del comercio internacional. Las empresas europeas deseaban mantener a menudo saldos en dólares o tener préstamos en dólares y para ellos era m&s barato y coneniente tratar con bancos europeos. 2 medida que este tipo de depósitos se *icieron e%tensibles a otras monedas distintas del dólar también surgieron, a finales de los aos cincuenta, mercados internacionales para las mismas. 2unque la coneniencia de tratar con bancos locales fue el factor clae que inspiró la creación de los eurodólares, el crecimiento de su intercambio se io estimulado en una primera etapa por otros dos factores$ las regulaciones gubernamentales 7muc*o m&s fle%ibles para las operaciones efectuadas en moneda e%tran3era8, y el factor político 7la guerra fría entre EE99 y la 9!00 que propició que los dólares soiéticos fueran colocados en bancos europeos fuera de la 3urisdicción estadounidense8. 4osteriormente, el sistema en eurodólares creció enormemente en los aos sesenta como resultado de las nueas restricciones sobre la salida de capitales de Estados 9nidos y de la legislación bancaria estadounidense. Con el paso a los tipos de cambio fle%ibles en +?D, Estados 9nidos y otros países empezaron a desmantelar los controles sobre los flu3os de capital entre países. 4ero en ese momento, los factores políticos desempearon, una ez m&s, un papel muy importante. Los miembros &rabes de la 4E4, que acumulaban grandes riquezas como resultado de la crisis del petróleo de +?D;D@ y +?D?;#/, eran reacios a colocar la mayor parte de su dinero en bancos estadounidenses porque temían una posible confiscación. Bmportancia de las asimetrías de regulación$ La *istoria de las eurodiisas muestra cómo el crecimiento del comercio mundial, las legislaciones financieras y las consideraciones políticas *an ayudado a crear el sistema actual. 0in embargo, el factor m&s importante que se encuentra detr&s del continuo beneficio en el intercambio de eurodiisas es la normatia$ al formular las regulaciones bancarias, los países de los principales centros de eurodiisas discriminaban los depósitos denominados en moneda nacional de aquéllos denominados en otras monedas. 9no de los factores legislatios m&s importantes que faorece a los mercados en eurodiisas es la 1e%ención del requisito de resera" en el banco central 7a diferencia de lo que ocurre en el caso de los depósitos denominados en la moneda nacional8. Como consecuencia de esta enta3a competitia, los depósitos en eurodiisas pueden ofrecer tipos de intereses super iores. tras asimetrías legislatias podrían ser el *ec*o de que los depósitos en eurodólares est&n disponibles para períodos de encimiento m&s corto que los emitidos por bancos en Estados 9nidos. 2simetrías como las anteriores también e%plican por qué los centros financieros cuyos gobiernos imponen menos restricciones sobre la actiidad bancaria internacional se *an conertido en los principales centros de intercambio de euromonedas. Londres es el líder en este aspecto, pero le siguen Lu%emburgo, 'a*rein, ende un automóil a un ciudadano estadounidense por alor de @/./// dólares y este ciudadano pago con un c*eque de su cuenta en el CitibanQ.
