3 Material Estrategias 2 Elmanual Completo

MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES


DELTA HEDGE

La información contenida en este documento está sujeta a modificaciones sin previo aviso. A menos que se indique lo contrario, las compañías, los nombres, y los datos utilizados en los ejemplos son ficticios. Ninguna parte de este documento puede ser reproducida o transmitida de ninguna forma, ni por cualquier medio ya sea electrónico o mecánico, con ningún propósito, sin la previa autorización de Delta Hedge. Este documento no constituye una oferta ni una solicitud para adquirir o disponer de una posicion de futuros. La información y las opiniones, junto con las estimaciones volcados en este documento, han sido proporciondo por fuentes que juzgamos confiables, pero no se asume responsabilidad alguna en relación a errores de hecho u opinion. Este ejemplar se distribuye gratuitamente. Segunda edición 1999

TABLA DE CONTENIDO INTRODUCCIÓN............................................................................................................. 1 CAPITULO 1

MERCADOS DE FUTUROS ............................................................... 5

LA HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS........................................................................................... 5 La evolución de los mercados ................................................................................................................................... 6 Desarrollo de los contratos a futuros ......................................................................................................................... 6 Normalización de los contratos a futuros .................................................................................................................. 7 VENTAJAS DE LAS NEGOCIACIONES A FUTUROS ........................................................................................ 8 Ventajas de la operatoria ........................................................................................................................................... 9 LAS BOLSAS: PRODUCTOS Y MATERIAS PRIMAS....................................................................................... 10 Los contratos ........................................................................................................................................................... 10 Diferencias entre futuros y contratos a plazo (forward) .......................................................................................... 11 Contratos de futuros ............................................................................................................................................ 11 Contratos a plazo................................................................................................................................................. 11 Relación entre los precios al contado y futuros (pases)........................................................................................... 11 El "clearing" ............................................................................................................................................................ 11 Los márgenes y diferencias. .................................................................................................................................... 12 REQUISITOS PARA LOS MERCADOS DE FUTUROS ..................................................................................... 12 Manejo de riesgo a través de las operaciones de hedging o cobertura .................................................................... 13 Formador de precios presentes y futuros. ................................................................................................................ 13 PARTICIPANTES NECESARIOS .......................................................................................................................... 14 El “Hedger” ............................................................................................................................................................. 14 El especulador ......................................................................................................................................................... 14 LOS BENEFICIOS SOCIALES DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y EL ROL DEL ESPECULADOR. 15 Funciones económicas de los mercados de futuros ................................................................................................. 15 ALGUNOS FUNDAMENTOS SOBRE FUTUROS ............................................................................................... 16 Títulos - “commodities” .......................................................................................................................................... 16 La cobertura............................................................................................................................................................. 16 Consideraciones antes de efectuar coberturas ..................................................................................................... 17 Base..................................................................................................................................................................... 17 Relaciones de precio ........................................................................................................................................... 17 Los fundamentos de la base ................................................................................................................................ 18 OPERACIONES BÁSICAS...................................................................................................................................... 19 Compra de especie................................................................................................................................................... 19 Venta de la especie .................................................................................................................................................. 19

CAPITULO 2

MERCADO DE OPCIONES ............................................................ 23

FUNDAMENTOS DE LA ESPECULACIÓN CON OPCIONES ......................................................................... 23 Introducción a las opciones ..................................................................................................................................... 23 Opciones básicas ..................................................................................................................................................... 23 Prima de una opción ................................................................................................................................................ 24 Composición de la prima......................................................................................................................................... 24

Clasificación de opciones ........................................................................................................................................ 25 El Contrato .......................................................................................................................................................... 25 ..................................................................................................................................................................................... 28 VOLATILIDAD......................................................................................................................................................... 28 ¿Qué es la volatilidad? ............................................................................................................................................ 28 Volatilidad y desviación estándar............................................................................................................................ 28 Estimación de la volatilidad. ................................................................................................................................... 29 PARÁMETROS DERIVADOS ................................................................................................................................ 29 Introducción............................................................................................................................................................. 29 El delta..................................................................................................................................................................... 29 El gamma................................................................................................................................................................. 30 El theta..................................................................................................................................................................... 31 El vega..................................................................................................................................................................... 31 El rho ....................................................................................................................................................................... 31 Conclusiones ........................................................................................................................................................... 32

CAPITULO 3

ESTRATEGIAS FINANCIERAS ........................................................ 35

INTRODUCCIÓN ..................................................................................................................................................... 35 La especulación en los mercados modernos. La técnica de los “spreads”............................................................... 35 ESTRATEGIAS PARA MERCADOS EN ALZA .................................................................................................. 36 1. Compra de un call....................................................................................................................................... 36 2. Venta de un put .......................................................................................................................................... 37 3. Compra de un call sintético ........................................................................................................................ 37 4. Venta de un put sintético ............................................................................................................................ 38 5. Bull vertical spread de calls........................................................................................................................ 38 6. Bull vertical spread de puts ........................................................................................................................ 39 7. Bull vertical spread con put sintético ......................................................................................................... 39 8. Compra de la especie.................................................................................................................................. 39 9. Compra de la especie sintética ................................................................................................................... 40 ESTRATEGIAS PARA MERCADOS EN BAJA................................................................................................... 40 1. Compra de un put ....................................................................................................................................... 40 2. Venta de un call.......................................................................................................................................... 41 3. Compra de un put sintético......................................................................................................................... 42 4. Venta de un call sintético ........................................................................................................................... 42 5. Bear vertical spread de puts........................................................................................................................ 42 6. Bear vertical spread de calls....................................................................................................................... 43 7. Bear vertical spread con call sintético ........................................................................................................ 43 8. Venta de la especie ..................................................................................................................................... 44 9. Venta de la especie sintética....................................................................................................................... 44 ESTRATEGIAS PARA MERCADOS ESTABLES ............................................................................................... 45 1. Venta de un straddle ................................................................................................................................... 45 2. Venta de un straddle sintético de calls........................................................................................................ 45 3. Venta de un straddle sintético de puts ........................................................................................................ 46 4. Venta de un strangle ................................................................................................................................... 46 5. Venta de un guts ......................................................................................................................................... 47 6. Compra de un butterfly de calls.................................................................................................................. 47 7. Compra de un butterfly de puts .................................................................................................................. 48 8. Compra de un condor de calls .................................................................................................................... 48 9. Compra de un condor de puts..................................................................................................................... 49 10. Ratio vertical spread de calls...................................................................................................................... 49 11. Ratio vertical spread de puts ...................................................................................................................... 50

ESTRATEGIAS PARA MERCADOS VOLÁTILES............................................................................................. 51 1. Compra de un straddle................................................................................................................................ 51 2. Compra de un straddle con put sintético .................................................................................................... 52 3. Compra de un straddle con call sintético.................................................................................................... 52 4. Compra de un strangle................................................................................................................................ 52 5. Compra de un guts...................................................................................................................................... 53 6. Venta de un butterfly de calls..................................................................................................................... 53 7. Venta de un butterfly de puts...................................................................................................................... 54 8. Venta de un condor de calls ....................................................................................................................... 54 9. Venta de un condor de puts ........................................................................................................................ 55 10. Backspread de calls .................................................................................................................................... 55 11. Backspread de puts..................................................................................................................................... 56 ESTRATEGIAS DELTA NEUTRAL...................................................................................................................... 56 ¿Comprar o vender volatilidad? ¿A qué precio? ..................................................................................................... 56 Timing ..................................................................................................................................................................... 57 Tiempo para la expiración ....................................................................................................................................... 57 Objetivo................................................................................................................................................................... 57 RECOMENDACIONES PARA EL PRODUCTOR............................................................................................... 58 Compra de Put ......................................................................................................................................................... 58 Venta de Futuro ....................................................................................................................................................... 59 ¿Comprar puts o vender futuros?............................................................................................................................ 60 IMPORTANTES ASPECTOS A CONSIDERAR .................................................................................................. 61 Soporte tecnológico y fuentes de información ........................................................................................................ 61

CAPITULO 4

DELTA HEDGE................................................................................. 65

INTRODUCCIÓN ..................................................................................................................................................... 65 PERFORMANCE DE LOS ADMINISTRADORES.............................................................................................. 66 GRUPO DELTA HEDGE......................................................................................................................................... 68

BIBLIOGRAFÍA............................................................................................................. 69 APÉNDICE A................................................................................................................. 71 VOCABULARIO ....................................................................................................................................................... 71

APÉNDICE B ................................................................................................................ 81 GLOSSARY - FUTURES & OPTIONS .................................................................................................................. 81

INTRODUCCIÓN Actualmente con el avance de la información y la investigación los productores agrícolas han advertido que la clave de la rentabilidad ya no radica en un mero aumento de la producción, sino que las ventajas competitivas se obtienen cuando se conoce la variedad de alternativas disponibles en la comercialización de productos y el manejo del riesgo asociado a las mismas. El negocio de un productor es producir y vender la cantidad y calidad de un producto obteniendo la mayor ganancia posible. Al desarrollar los programas de comercialización, el productor debería considerar la adquisición de coberturas en el mercado de futuros y opciones. Mediante estas herramientas, tanto los productores como los usuarios de dichos productos, al venderlos o comprarlos, pueden establecer con anticipación sus precios. De este modo reducirán al mínimo los riesgos de una fluctuación adversa de los valores, salvaguardando sus utilidades. En forma amplia, un contrato de futuro es simplemente un contrato por adelantado que posee características de estandarización en el producto y lugar de entrega. Por otro lado, las opciones permiten al inversor participar de una manera mucho más amplia que en los mercados de futuros ya que considerando un capital constante, el mercado de opciones ofrece al inversor la posibilidad de adquirir múltiples posiciones, mientras que el mercado de futuros con los márgenes requeridos limita esta posibilidad. Para entender el concepto de opción podría considerarse a las mismas como un seguro con fecha de vencimiento. El comprador de una opción de compra (call) o de una opción de venta (put) se garantiza a través del pago de una prima el derecho a comprar o vender un bien a un precio determinado. Si las condiciones del mercado al momento del vencimiento de ese seguro no son las esperadas lo único que se perderá será la prima. Algunos piensan que el tema de las opciones es demasiado complicado para entender y son incapaces de idear un plan de operaciones necesario para tener éxito en cualquier estrategia. Después de muchos años operando, llegamos a la conclusión que las estrategias con opciones nos proveen las ventajas que estamos buscando, sin tener que predecir o suponer siempre las direcciones del mercado. Nuestra filosofía es la de utilizar estrategias con opciones que nos provean un margen de ganancia razonable con mínimo riesgo. A lo largo de esta guía se tratarán de explicar conceptos básicos sobre los mercados de Futuros y Opciones como así también sobre las estrategias que se aplican a los mismos. Cualquier duda o inquietud estamos para atenderlo y aclararle lo que necesite sin ningún compromiso. Los futuros y opciones son nuestra especialidad y medio de vida que nos apasiona, queremos compartirlo con usted.

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CAPITULO

1

MERCADO DE FUTUROS

CAPITULO 1

MERCADOS DE FUTUROS

LA HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS El mercado de futuros se desarrolló para ayudar a los agricultores, los operadores de silos y los comercializadores de granos, a mejorar sus prácticas de comercialización y de compras. En el siglo diecinueve, en Estados Unidos, los precios de los granos variaban drásticamente. En el otoño, los excedentes de las cosechas resultaban en una acentuada caída de los precios y en la primavera, la escasez de granos hacía que los precios subieran desmesuradamente. Además, la falta de clasificación, normas de peso y de medidas, provocaban ásperas disputas entre compradores y vendedores. Las instalaciones para el almacenamiento eran inadecuadas y los únicos contratos eran recibos de bodega por concepto de granos, cuya cantidad y calidad eran bastante dudosas. Este caos hizo evidente que una mayor producción de granos requería de un mercado central amplio y disponible, tanto para los compradores como para los vendedores, que funcionara todo el año. Y así fue como en 1848, un grupo de hombres de negocios fundó la Chicago Board of Trade (Bolsa de Comercio de Chicago). Aunque la bolsa fue en un principio un mercado de granos físicos, tanto los productores como los usuarios vieron pronto las ventajas de poder hacer contratos para comprar y vender productos en el futuro cercano. Estas ventas adelantadas ayudaban tanto a los compradores como a los vendedores a planificar a largo plazo y se las conocía como contratos para entrega futura. Estos contratos establecieron las bases para los contratos de futuros en la forma en que se los negocia actualmente. En el caso de contratos para entrega futura, los términos tales como cantidad, fecha de entrega, calidad y precio los establecen el comprador y el vendedor, en privado. En los contratos de futuros, los términos son prefijados a excepción del precio, el cual se establece por medio de subasta pública en una bolsa determinada. La suscripción de contratos para entrega futura ayudó a resolver el problema de convenir transacciones a largo plazo entre compradores y vendedores. Sin embargo, con ello no se controlaba el riesgo financiero producido por cambios inesperados en los precios debido a malas cosechas, almacenamiento y transporte inadecuados u otros factores económicos. El desarrollo del proceso de cobertura mediante contratos de futuros ayudó a reducir al mínimo la pérdida que se podía sufrir en casos de riesgo por fluctuaciones en los precios. El gran incendio de Chicago de 1871 destruyó la mayoría de los primeros registros contables de la Bolsa de Comercio de Chicago, por lo que en la actualidad es imposible precisar el desarrollo de los contratos de futuros. Sin embargo, la evidencia existente demuestra que se utilizaron contratos de futuros en la Bolsa de Comercio de Chicago en la década de 1860. Otro acontecimiento importante en el mercado de futuros en esa época fue la presencia de los especuladores, personas dispuestas a asumir un gran riesgo previendo una ganancia debido a un cambio en los precios. Pronto se hizo evidente que la participación de los especuladores en el mercado era económicamente provechosa porque proporcionaba la liquidez necesaria para absorber la creciente actividad comercial de las coberturas. El mercado de futuros ha experimentado un fuerte crecimiento y una gran diversificación en el último siglo, incluyendo una lista de productos negociados siempre en aumento que abarca desde instrumentos financieros hasta metales preciosos. El desarrollo de la compraventa reglamentada de opciones sobre futuros agregó otra dimensión al mercado. Sin embargo, de toda esta innovación, el propósito principal de esta industria sigue siendo el mismo: proporcionar un mecanismo eficiente y efectivo para manejar el riesgo de las fluctuaciones


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES en el precio.

LA EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS El primer intento para solucionar el problema de las variaciones de precios involucradas en la producción, distribución y procesamiento de las “commodities” fue el uso de contratos “to-arrive”, en el cual las dos partes debían acordar por adelantado y en forma particular los términos de una venta que sería consumada cuando “arribasen” las mercaderías. Los contratos de venta sobre las bases de “to-arrive” fueron realizados a principios de 1780 en el negocio de algodón de Liverpool. Antiguamente, en los Estados Unidos, los vendedores y compradores se reunían en la calle para realizar las transacciones. Sin embargo, a medida que crecía el volumen, resultó evidente la necesidad de un mercado central permanente. En 1848, el Chicago Board of Trade se convirtió en el primer mercado de “commodity” organizado de los Estados Unidos. Sin embargo, no fue hasta la década de 1860, que los contratos a futuro requirieron la entrega de una cantidad específica de granos, en una localidad determinada, dentro de un lapso previsto de tiempo.

DESARROLLO DE LOS CONTRATOS A FUTUROS A pesar que el contrato “to-arrive” fue una importante innovación, no satisfacía plenamente las necesidades de protección del productor que quería vender, ni del usuario que quería comprar. Antes de cumplir con el objetivo de protección contra fluctuaciones adversas en los precios, debían salvarse algunas dificultades prioritarias que se detallan a continuación. A) Falta de depósitos (almacenaje) adecuados: Para negociaciones organizadas en “commodities” de productos físicos voluminosos, debía existir un abastecimiento administrado y asegurado en determinados espacios de almacenaje, lo cual facilitaría el proceso de entrega. A principios de 1880, el aumento de los volúmenes de los granos rápidamente superó el espacio de almacenamiento existente. Además eran frecuentes la corrupción y fraude en el manejo de mercaderías almacenadas. Como resultado, han evolucionado las leyes y regulaciones de cobertura en el adecuado manejo de las mercaderías almacenadas. Se ha desarrollado un sistema por el cual se autoriza el cambio de depósito desde donde se pueden hacer las entregas. Casi coincidentemente con este hecho, fue creado un sistema para inspeccionar las mercaderías, previo a realizarse la entrega. Hoy en día, en la mayoría de los contratos, sólo son válidas para entrega contra transacciones de futuros consumadas en cada Bolsa en particular, aquellas mercaderías almacenadas en depósitos autorizados a través de la inspección de un responsable competente. B) La necesidad de normalización de la calidad: Las mercaderías que se producen en las diferentes regiones de los Estados Unidos pueden diferir ampliamente en grado y tipo. Aquellas vendidas en términos “to-arrive” por ejemplo, no siempre satisfacen las especificaciones del contrato. Los litigios y demoras en la conciliación de los contratos que fomentan estas situaciones, particularmente tienden a desalentar las negociaciones. En 1856 fueron prescritos grados de normalización de trigo para la negociación en el mercado y el mismo año se adoptó una prueba de peso mínimo para el sistema de medición de granos. Para 1857 se había creado un sistema de inspección y de peso. Al año siguiente, la Bolsa de Comercio de Chicago comenzó a intercambiar sus informes de mercado con bolsas de otras ciudades. Finalmente, en 1859 la legislatura de Illinois facultó a la Bolsa de Comercio de Chicago para designar e instruir a sus propios inspectores de granos. A partir de este comienzo lógico, se desarrolló la normalización de entrega de granos y la inspección requerida para las transacciones por autoridades reconocidas, lo cual es una parte del comercio actual de futuros. C) Variaciones en los términos de pago: Ya que cada contrato “to-arrive” se realizaba entre compradores Correo electrónico: [email protected]

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y vendedores individuales, no es sorprendente que las formas de pago se diferenciasen ampliamente. Para hacer frente a este problema, las negociaciones de “commodities” se han hecho con pago en efectivo contra entrega. Más aún, ahora todas las negociaciones deben ser aprobadas por operadores que cumplimenten los requisitos de “exchange - approved standard” de responsabilidad financiera. D) Necesidad de la difusión del precio: Ya que cada contrato “to-arrive” era un asunto privado, no se revelaban formalmente los precios sobre los contratos a otros que no fuesen las partes contratantes, por lo cual no se estaba seguro que el negocio fuese el más ventajoso dentro de los disponibles. Los negocios a futuro se encontraron con la necesidad de una difusión de precios precisa y rápida, demandando que todas las negociaciones de futuros normales se realizasen en una bolsa donde los compradores y vendedores comunicaran las propuestas y ofertas competitivas en una subasta pública; y que a todas las transacciones completadas se le diesen inmediata y amplia publicidad. Esto posibilita a los potenciales compradores y vendedores mundiales saber el precio más reciente de los productos en todo momento durante las horas de negociaciones, asegurándoles la posibilidad de cerrar un contrato cerca del precio existente en ese momento. E) El problema de reventa: Si uno considera el caso de un especulador que compra un cargamento de un vagón de cerdos, se vería en problemas si el mismo le fuese entregado en su domicilio. Más aún, el que intenta protegerse contra los movimientos adversos de precios comprando contratos de “commodities” a futuro, no siempre está interesado en la calidad y grado del producto especificado en el contrato. Debía desarrollarse algún método que facilitase la reventa de los contratos de “commodities”, dado que no era fácil de llevar a cabo cuando se comerciaban contratos con entrega de mercadería. Para hacer frente a esta necesidad los operadores de “commodities” crearon lo que en la actualidad se conoce como “Clearing House” (Cámara Compensadora). Es a través de la organización de compensación, que las transferencias rápidas y seguras de posiciones de contratos a futuro de “commodities” pueden llevarse a cabo simplemente comprando o vendiendo, según fuese el caso, un número equivalente de contratos de futuros idénticos (en el mismo mercado y el mismo mes de entrega) para compensar la posición previamente reservada en el mercado. F) La necesidad de confiabilidad (seguro de calidad) incuestionables y el cumplimiento de los contratos: Para que las negociaciones a futuro prosperen, debe existir una confiabilidad incuestionable de ambas partes. Cualquiera que negocie en el mercado debe saber por anticipado que puede esperar el cumplimiento por la parte opuesta en cualquier contrato que asuma. Esto es particularmente válido en las negociaciones a futuro ya que es raro que un comprador sepa en el momento que realiza la compra quién es el vendedor real en el lado opuesto del contrato. La Cámara Compensadora también asegura la integridad de los contratos a futuro que liquida. Reconociendo los problemas presentados por los contratos contra entrega de mercadería (to-arrive), las partes interesadas estuvieron a su tiempo capacitadas para idear un medio más adecuado para las negociaciones a futuro. Es por eso que los contratos a futuro de hoy han evolucionado, a pesar que no todas las dificultades potenciales han sido eliminadas. Todavía, de tiempo en tiempo, afloran problemas menores en las negociaciones para los cuales no se han encontrado las soluciones satisfactorias. Sin embargo, el rápido crecimiento del volumen en las negociaciones de contratos a futuro en los años recientes, parecería afirmar el hecho que la mayoría de estos problemas han sido solucionados. Ciertamente el desarrollo de una normalización legal exigible de contratos a futuro, ha recorrido un largo camino, con vistas a facilitar una transferencia rápida y confiable de productos, abriendo de este modo el paso para el uso efectivo de los mercados de futuros como protección contra los riesgos de fluctuaciones de precios adversos.

NORMALIZACIÓN DE LOS CONTRATOS A FUTUROS Todas las negociaciones a futuros son llevadas a cabo vía normalizaciones de contratos bajo reglamentaciones publicadas que explican, en forma clara y detallada, todos los métodos de operación y procedimiento permitidos. Debe tomarse en cuenta que las reglas cumplen una doble función: son una


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES parte esencial de la eficiencia del mercado y sirven para reducir los riesgos de operaciones inhibiendo fraudes. Con pocas excepciones, los contratos negociados a futuro demandan la entrega de un grado de calidad en el producto (llamado grado básico). En muchos casos, sin embargo, los contratos permiten al vendedor sustituir uno o más de los grados específicos con un descuento o prima sobre el precio del contrato. Cuando un grado alternativo permitido es correctamente entregado, el comprador no tiene derecho a rehusarse a aceptar lo entregado por causa del grado. Puede reentregar un grado no deseado a otro, pero debe aceptar la entrega. Se permite la entrega de grados alternativos para ampliar la cantidad de mercadería que está disponible para la ello, y así se impide la monopolización o acaparamiento del mercado por un grupo en una posición para ganar control de las existencias de un grado particular. Debido a las condiciones climáticas y otros factores, las existencias de un grado pueden ser pequeñas. Si sólo estuviese disponible ese grado, el individuo o grupo que adquiriese control de las existencias limitadas estaría en posición de dictar los precios de venta. Tal situación, si se diese el caso, podría forzar a los vendedores de futuros a pujar agresivamente en el mercado de contado por el grado particular de mercadería que ellos necesiten entregar. Si ellos no logran obtener una existencia suficiente en el mercado del contado, no tendrán más recursos que volver a comprar sus posiciones a futuro “short” en el mercado a los precios que el número limitado de vendedores estuviesen deseosos de aceptar. Es precisamente para prevenir dicha presión, que el vendedor en muchas negociaciones está autorizado a entregar otros grados diferentes del “commodity” en vez de los grados básicos. Para mantener los contratos a futuro viables con propósitos de cobertura, los grados de disponibilidad generalmente está limitados a aquellos que son convenientes comercialmente. Mientras que el mercado sepa que sólo los grados convenientes están disponibles, el precio de los futuros normalmente tenderá a tener una alta correlación con los precios de contado. Debido a que pueden ser entregados diferentes grados básicos de mercaderías, las primas y descuentos en los cuales estos grados pueden ser enviados adquieren gran importancia. Las primas y descuentos son generalmente establecidas por los mercados a niveles coherentes con los diferenciales de precios existentes en el mercado comercial. Si embargo, como las condiciones de oferta y demanda en el mercado comercial cambian, los diferenciales de precio en efectivo entre los grados también tienden a cambiar. Como resultado, se hace necesario revisar de tiempo en tiempo, los diferenciales establecidos para grados alternativos disponibles en contratos de futuro.

VENTAJAS DE LAS NEGOCIACIONES A FUTUROS Ahora que hemos visto como evolucionaron los contratos a futuro y como se han creado los mercados de “commodities” para satisfacer una necesidad económica existente, consideraremos la ventaja derivada del nuevo sistema de negociaciones. A) Los mercados a futuro satisfacen una genuina necesidad en la comercialización de productos: Los mercados a futuro del país han creado un medio eficiente de compra y venta de mercaderías para entregas futuras. Haciendo esto, han hecho posible para el “hedger” o negociador minimizar los riesgos de los precios cada vez que esto favorezca a sus propósitos. Esto es particularmente importante para cualquiera que produzca, distribuya o procese cualquiera de los varios cultivos comercializados. Una mercadería (“commodity”), tal como por ejemplo, trigo, se cosecha en ciertas y determinados meses, mientras que el uso del mismo se distribuye a todo lo largo del año. Luego de ser cosechado debe ser mantenido en stock y transportado hasta que sea consumido o elaborado. Concurrentemente con la posesión de la mercadería está el costo de almacenaje y el riesgo de pérdida por los cambios adversos de precios que puedan tener lugar. Como regla general, el productor agrícola desea vender el grano tan pronto como ha sido cosechado. La falta de instalaciones adecuadas de almacenamiento y la necesidad de procurarse fondos para compensar todos los préstamos que le han sido otorgados para financiar la producción, contribuyen a

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que el productor agrario desee realizar una venta inmediata de la cosecha. Por otro lado, el productor o usuario de la mercadería (tal como puede ser un productor de alimentos o un fabricante de textiles de algodón), necesita un abastecimiento asegurado de su materia prima, a un precio razonable a lo largo de todo el año. Brindando medios confiables para la compra y venta para entregas futuras, el mercado a futuro nivela el carácter estacional de los mercados agrícolas. B) Grandes cantidades de capital de riesgo son atraídas a un negocio: Los mercados de futuros brindan un eficiente mecanismo por el cual los especuladores pueden incrementar su patrimonio mediante el aprovechamiento de los cambios en los niveles de precio de los distintos productos. Cuando se lo considera en conjunto, esto representa un amplio fondo de capital de riesgo que de otra manera debería ser solventado por los productores, fabricantes y comerciantes, quienes por lo general están deseosos de arriesgar sus capitales en su negocio, pero no como especuladores. C) Se crea una cotización uniforme públicamente conocida para un producto: A pesar que los precios de la mayoría de los productos varían rápidamente, la interacción entre compradores y vendedores a escala mundial en un mercado abierto y competitivo, rápidamente establece cuál “commodity” es valioso en cualquier momento. Ya que los precios son rápidamente difundidos vía teleimpresores o indicadores de cotización, el usuario más pequeño del mercado tiene el mismo conocimiento que el usuario en gran escala del valor corriente del producto que desea comprar o vender. D) Se dispone de un mercado alternativo para un producto determinado: Los contratos a futuro son en todo concepto acuerdos válidos de compra y venta de los productos físicos. Una persona que tiene una posición “short” a futuro puede, durante un período de entrega, decidir entregar un “commodity” real de la misma cantidad y grado en uno de los puntos establecidos. E) El precio al público puede mejorarse: Las operaciones de “Hedging” (compensaciones - coberturas) permiten al productor o fabricante operar con costos más bajos. En muchos casos, estos ahorros se transfieren al consumidor. F) El costo de financiamiento de la tenencia del producto es más bajo: Cuando el riesgo de pérdida debido a un precio adverso es reducido por “hedging” (un inventario físico existente de “commodities” cubiertos en mercados de futuro), los bancos u otras instituciones de préstamo son más proclives a prestar dinero para financiar el stock, y frecuentemente a tasas de interés más bajas de lo que harían si el inventario no estuviese compensado. G) Es posible hacer “hedging”: La función básica de los mercados de futuros es la de brindar medios donde los intereses comerciales puedan compensar sus riesgos de precios. Sintetizando, el concepto de hedging o cobertura abarca la toma de una posición en los mercados de futuros, que es igual en producto y condiciones, pero opuesta en situación de compraventa a la posición que tiene la persona que está realizando la cobertura en productos físicos. Muchas veces un especulador toma posiciones a futuro long para protegerse temporalmente a sí mismo, puede elegir tomar posiciones short en mercados o contratos de futuro relacionados. Mientras que esto a veces es denominado por los especuladores como “hedging”, es más apropiado que dicha operación se denomine “spreading” o “straddling”. H) Difusión de la información estadística: Los mercados a futuro organizados actúan como puntos focales de publicación de estadísticas, datos climáticos y otras informaciones vitales para la industria a la que sirven.

VENTAJAS DE LA OPERATORIA •

Satisfacer una genuina necesidad en la comercialización de distintos productos.

•

Grandes cantidades de capital son atraídas al mercado.

•

Se logra una gran transparencia en la formación de los precios.

•

Apalancamiento.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES Los potenciales beneficios de la operatoria con futuros y opciones son sustancialmente mayores que en las inversiones tradicionales. Esto reside principalmente en el grado de apalancamiento (leverage), que permite a los operadores controlar un capital de magnitud mucho mayor al movilizado para cubrir márgenes, garantías y/o primas. Ejemplo: Un contrato de 100 toneladas de Trigo cotizando a 130 U$S/Tn tiene un valor de U$S 13.000 y puede tomarse una posición vendedora o compradora sobre el mismo con un depósito en garantía de solo U$S 700 (un 2%). Otro de los factores determinantes es la versatilidad que ofrece la operatoria con opciones, que permiten modelar el perfil beneficio/riesgo/plazos de la inversión en función de las expectativas del inversor. Por último, la operación a través de un fondo hace que los riesgos puedan distribuirse de manera más efectiva que en el caso de un inversor individual, vía la asignación de recursos a varias estrategias no correlacionadas simultáneamente.

LAS BOLSAS: PRODUCTOS Y MATERIAS PRIMAS Mientras que el mercado a futuros fue desarrollado inicialmente para asistir a los agricultores y a sus respectivos clientes a mejorar sus prácticas comerciales, hoy en día los mercados a futuro de materias primas abarcan todo tipo de producto, desde los ya mencionados granos hasta instrumentos financieros e índices bursátiles pasando por metales, café, cacao, azúcar, energía, fletes marítimos, carnes, y hasta opciones. Actualmente existen 11 bolsas de futuros en los Estados Unidos, algunas con subdivisiones donde se negocian contratos de productos específicos.

LOS CONTRATOS Lo que se compra y vende en los mercados a futuros son CONTRATOS A FUTURO (Futures Contracts), compromisos legales de entregar o recibir una cierta cantidad y CALIDAD (Grade) de un producto con materia prima en particular en un lugar y fecha determinados en el futuro.

El contrato, en general para todas las bolsas y todos los productos, cubre los siguientes puntos: ! La bolsa (donde se compró o vendió el contrato) ! El producto (o materia prima) ! El mes (de vencimiento del contrato) ! La cantidad (del producto en el contrato) ! La cotización del precio (en dólares o centavos por libra, quintal, etc.) ! La fluctuación diaria (máxima y mínima) ! La fecha de notificación (cuando se notifica la intención de entregar o recibir el producto físico) ! El último día de cotización (del contrato en la bolsa correspondiente)


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Todos los elementos del contrato son fijados por las bolsas, a excepción del precio del mismo al que se llega por negociación abierta de los mandatarios en el recinto.

DIFERENCIAS ENTRE FUTUROS Y CONTRATOS A PLAZO (FORWARD) CONTRATOS DE FUTUROS 1 - Estandarizados. 2 - Intervención de la Cámara de Compensación. 3 - Posibilidad de abandonar una posición antes del vencimiento del contrato. 4 - Se abandona una posición comprando o vendiendo el contrato. 5 - Realización inmediata de ganancias o pérdidas tras el abandono de una posición. 6 - Escasísima importancia de la entrega física. CONTRATOS A PLAZO 1 - No estandarizados. 2 - Privado entre dos partes. 3 - Imposibilidad de abandonar la posición antes del vencimiento del contrato sin la autorización de la contraparte. 4 - No anulación de un contrato hasta la fecha de vencimiento. 5 - La realización de ganancias o pérdidas debe esperar hasta la fecha de vencimiento del contrato. 6 - La entrega física es esencial.

RELACIÓN ENTRE LOS PRECIOS AL CONTADO Y FUTUROS (PASES) Aún cuando la relación no sea centavo a centavo, los precios a futuro y al contado, generalmente siguen caminos paralelos porque ambos son sensibles a cambios fundamentales en la oferta y demanda. La relación razonable predecible entre los precios al contado y los precios a futuro hace posible la COBERTURA" (Hedging), un método para que los comerciantes participantes en el mercado puedan protegerse contra la posibilidad de alzas y bajas de precios. También actúa el especulador que solo busca beneficiarse de las diferencias de precios. La actividad del que busca una cobertura y la del especulador provee el capital necesario para mantener un mercado fluído y líquido (que permite al que arbitra entrar y salir del mercado con facilidad).

EL "CLEARING" Todas las operaciones son calzadas por una organización de clearing (una especie de cámara de compensación) que verifica todas las operaciones realizadas en una bolsa (o mercado). Esta organización es responsable de acreditar y debitar cada cuenta antes de la apertura del mercado al día siguiente.


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LOS MÁRGENES Y DIFERENCIAS. Los márgenes en futuros representan una garantía de cumplimiento o un depósito de garantía: es decir, una muestra de buena fe de parte del inversionista y de su intención de cumplir con todas las obligaciones del contrato. Un inversionista debe cubrir las llamadas de variación de margen (Margin Calls) para poder seguir operando.

REQUISITOS PARA LOS MERCADOS DE FUTUROS Hasta hace poco tiempo, los contratos de futuros, se basaban en productos físicos, tales como productos de granja y metales. Sin embargo, en los últimos años, la mayoría de los nuevos contratos de futuros se han basado en productos no físicos, tales como instrumentos de deuda e índices de stock. No obstante, los principios básicos de estas negociaciones se han mantenido sin variaciones. A través de los años, las negociaciones de contratos de futuros han sido introducidos en una amplia variedad de productos básicos que van desde trigo y algodón, hasta divisas extranjeras e instrumentos financieros. Cada año, generalmente aparece un intento por parte de uno o más mercados de comenzar a operar en algunos nuevos productos. Algunos tienen éxito y otros no. Surge, por lo tanto, naturalmente una pregunta ¿por qué las operaciones a futuro son un éxito con algunos productos y no con otros? Probablemente la respuesta sea: simplemente no existía un requerimiento fundamental para cubrir algunas necesidades de los mercados y en consecuencia fallaron. Para que un mercado de futuros sea exitoso, deben existir ciertas condiciones fundamentales. Estas incluyen: A) Tanto la producción como el consumo de los productos involucrados generalmente debe estar ampliamente distribuida entre un gran número de productores por un lado y por una gran cantidad de productos y consumidores por el otro. Si el producto es manejado por varios distribuidores, mucho mejor. Tal situación asegura las condiciones competitivas del mercado, existentes tanto en la producción como en el consumo. Más aún, ningún individuo o grupo de individuos debería poder controlar los precios reteniendo las existencias o limitando compras. B) Debe haber una ausencia de controles gubernamentales rígidos sobre los precios, producción y comercialización. Durante la Segunda Guerra Mundial cuando se establecieron precios tope para la mayoría de los “commodities” en existencia, muchos mercados de futuros debieron cerrar. Simplemente no pudieron funcionar bajo un sistema donde un determinado producto podía ser obtenido sólo bajo la asignación gubernamental, a través de un sistema de distribución regulado donde los precios eran dictados por decretos del gobierno. C) Debe existir la oportunidad de movimiento de precios: Los programas de ayuda de precios agrícolas, han limitado la necesidad de mercados de futuros en varias instancias. Obviamente, cuando un gobierno fija el precio de compraventa de un producto, no hay una necesidad de cobertura y por lo tanto tampoco de mercados a futuro para el mismo. En forma similar, el desarrollo y existencia de los así llamados “acuerdos internacionales de commodities”, entre países consumidores y productores, los cuales tienen como objetivo la estabilización de los precios, tienden a obstruir la negociación en los mercados de futuros. D) Los productos deben poder ser tabulados: Ya que la compra y venta de los contratos a futuro implica la negociación de productos sin ser vistos, debe existir una seguridad plena que las entregas contra posiciones a futuro cumplan exactamente los patrones de calidad específicas demandados en el contrato. Por ejemplo, no debe ser necesario para un comprador, antes de aceptar la entrega, inspeccionar cada lote de productos en forma individual. El comprador, debe estar confiado en el hecho de que si compro un futuro de, por ejemplo, plata de pureza 0.999, va a recibir eso y no otra cosa, asumiendo que no habrá otras calidades alternativas de Correo electrónico: [email protected]

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plata para la entrega en el contrato, sin una prima o descuento del precio de entrega. E) Obviamente una de las funciones más importantes que cualquier mercado de futuros debe efectuar, es brindar un mecanismo para el establecimiento competitivo por adelantado del precio de un producto, haciendo posible la cobertura contra los riesgos de precios. La eficiencia de dicho mercado está determinada por el número de negociadores activos que participan. Sin volumen de negociaciones, que estimulen la liquidez para el contrato, cualquier mercado a futuro puede desaparecer.

MANEJO DE RIESGO A TRAVÉS DE LAS OPERACIONES DE HEDGING O COBERTURA Las empresas productoras, comercializadoras, exportadoras de bienes y también de servicios (como los ofrecidos por los bancos), pueden conocer cuáles son sus costos hoy. Pero debido a que entre la producción y la comercialización de su mercadería siempre existe un tiempo durante el cual el precio de ésta puede variar, la rentabilidad de su negocio puede verse afectada. Muchas veces estos cambios de precios pueden afectar de tal forma al empresario que pueden sacarlo fuera del mercado, es decir llevarlo a la quiebra. También puede resultar el caso en que se vean afectados los costos futuros, por ejemplo, si la empresa solicitó un préstamo a tasa flotante y una suba en la tasa de interés supera a la tasa de retorno de su negocio particular. Muchas veces hemos visto que ante situaciones de esta naturaleza, los costos son transferidos al consumidor final quien termina pagando la falta de cobertura correspondiente de la empresa, con precios más altos. Con la existencia de los mercados de futuros, las empresas productoras y comercializadoras pueden asegurarse hoy, el precio al que van a vender su mercadería en el futuro. De esta manera el riesgo de una variación de precios de sus stocks queda eliminado, el empresario se preocupa únicamente de su negocio y puede proyectar a más largo plazo. Ahora aquí se impone una pregunta: ¿Quién está realmente especulando, el empresario que no opera futuros y corre el riesgo que el valor de su producción o de sus stocks se vea afectado por un cambio en los precios, o el empresario que utilizando el mercado de futuros fija un precio hoy con una ganancia asegurada para su producción y/o stock?. Podemos ver de esta manera como los mercados de futuros ayudan a la estabilidad económica brindando a las empresas las herramientas necesarias para que puedan proyectar sus inversiones a más largo plazo, reduciendo riesgos y costos imprevistos.

FORMADOR DE PRECIOS PRESENTES Y FUTUROS. La habilidad de los mercados de futuros de ser formador y proveer información acerca de los precios es un componente fundamental de un sistema económico integral, moderno y eficiente. Los precios deberían reflejar costos de producción y utilidades que los mismos ofrecen a los consumidores. Los mercados de futuros proveen un mecanismo de precios por el cual estos costos relativos y utilidades son sincronizados en el presente y en el futuro. Las operaciones de futuros tienen lugar en Bolsas de Futuros organizadas, donde todas las transacciones de los diferentes productos están centralizada en el piso de la Bolsa o a través de un sistema de operaciones computarizado por medio de pantallas electrónicas. Usualmente, un gran número de contratos de futuros de un solo producto se negocia simultáneamente, cada uno representando un momento de entrega diferente en el futuro. Esto resulta en el establecimiento de diferentes precios de futuro para cada fecha de entrega. Todos estos precios son el resultado de una competencia abierta dentro del recinto de la Bolsa que de esta forma refleja la oferta y la demanda para ese producto en el presente y también la expectativa de cómo será esa oferta y demanda en el futuro.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES Los mercados de futuros, en cambio proveen gran cantidad de precios contra los cuales pueden ser comparados los precios de operaciones de contado. Si, por ejemplo, los precios de contado fueran más baratos que los de futuro (descontando los costos de almacenamiento y la tasa de interés), se producen los llamados arbitrajes. El arbitrador comprará el producto en el mercado de contado y venderá la misma cantidad en el mercado de futuros, cerrando de esta forma una ganancia sin riesgo. Como puede apreciarse, los mercados de futuros producen aquí también un beneficio social muy grande ya que ayudan a crear un mercado más transparente poniendo en pie de igualdad a los pequeños con los grandes productores, brindando la posibilidad a las empresas de disminuir sus costos de intermediación que son normalmente transferidos, vía precios más altos, a los consumidores.

PARTICIPANTES NECESARIOS

EL “HEDGER” En los commodities físicos, la actividad económica principal del “hegder” consiste en producir, distribuir, industrializar o almacenar los productos reales de una forma u otra. En los mercados financieros asume posiciones en los instrumentos de deuda, equity (acciones) o divisas extranjeras. Su actividad en los mercados a futuro no tendría sentido si no fuese por la necesidad de minimizar los riesgos de pérdida inherentes a la tenencia de activos por cierto período de tiempo. De los dos factores que normalmente se consideran para proyectar el comportamiento de los mercados: “fundamentalistas” y “técnicos”, los hedgers poseen más información y capacidad de análisis fundamentalista.

EL ESPECULADOR Hasta ahora hemos hablado de los que podríamos llamar “participantes genuinos” de los mercados de futuros, los llamados hedgers, que son las empresas y agentes que utilizan el mercado para realizar operaciones de cobertura. Estos hedgers son la razón fundamental de la existencia de este tipo de mercados. Pero para que un mercado funcione como tal y sea realmente formador de precios es necesario que tenga liquidez. Es decir muchas operaciones que permitan a los hedgers entrar y salir del mismo sin necesidad de esperar a que aparezca la otra parte de su operación de cobertura. Esta liquidez es la que brindan los especuladores. Ellos están dispuestos a asumir el riesgo que el hedger no esta dispuesto a tomar. Sin el especulador el mercado no podría existir como tal. Podríamos entonces hablar de los hedgers como razón necesaria para la existencia de un mercado de futuros y de los especuladores como la razón suficiente de dicha existencia. Sin embargo, los críticos de los especuladores argumentan que éstos hacen más mal que bien al mercado, ya que no operan basados en razones económicas sino que responden a una especie de psicosis de masa, llevando los precios irracionalmente en una y otra dirección. El resultado es que suben los niveles de volatilidad, es decir que contribuyen a la inestabilidad de los precios. La presencia de los especuladores reduce la prima por riesgo (“Risk Premium”) que es la diferencia entre el precio “esperado” y “el precio efectivo” en un mercado de futuros. El precio esperado se define como el precio al que el mercado espera que cotice un producto en el futuro y el precio efectivo es aquel precio al que efectivamente está cotizando ese producto actualmente. El “precio esperado” puede ser menor al “precio efectivo” por ejemplo por la presencia de muchos hedgers en un mercado que estén tomando una posición vendedora. Esta situación, al aumentar la diferencia entre el precio esperado y el precio efectivo, que cae por la presión vendedora de los hedgers, aumenta la prima por riesgo, lo que alienta la entrada de los especuladores que ven incrementadas sus posibilidades de ganar dinero comprando en un mercado subvaluado por la acción de los hedgers. Finalmente la entrada de los especuladores al mercado produce una suba de precios y una disminución de Correo electrónico: [email protected]

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la prima por riesgo o costo de cobertura que posibilita a los hedgers seguir tomando posiciones de cobertura vendedoras dentro del mercado a un costo menor. Hablando en un concepto amplio, los negociadores a futuro están incluidos en dos clasificaciones generales: operadores que cubren las negociaciones y especuladores. Todas las órdenes que llegan se originan en un grupo u otro de negociadores. El operador de negocios es el “hedger”, quien busca a bajo precio protegerse a sí mismo o a su compañía contra las posibles pérdidas, debidas a las fluctuaciones de precios adversos en los precios de “commodity”. Por otro lado, los especuladores abarcan un grupo más amplio. Estos incluyen ciertas instituciones, negociadores de posiciones y miembros del público en general que buscan ganancias financieras tomando posiciones en estos mercados volátiles. Los mercados a futuro, proporcionan la transferencia ordenada para los riesgos de precio del “hedger” al especulador. Este acepta los riesgos a cambio de las perspectivas de ganancia eventuales. Los mercados a futuro no podrían trabajar eficientemente sin los especuladores, como cualquier subasta de antigüedades, no podría realizarse sin la presencia de potenciales compradores. La actividad de los especuladores amplía el mercado, haciendo posible la ejecución de grandes órdenes con un mínimo de alteraciones de precio. Aumentando el número de propuestas y ofertas disponibles a un nivel de precio dado, el especulador realmente ayuda a minimizar las fluctuaciones de precio más que a intensificarlas. El volumen de transacciones sería limitado ya que, sin un número importante de órdenes en la rueda, gran cantidad de negociaciones simplemente quedarían sin ejecutar.

LOS BENEFICIOS SOCIALES DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y EL ROL DEL ESPECULADOR La controversia sobre los mercados de futuros ha sido un tema de discusión constante en los centros financieros internacionales, principalmente por el rol de los especuladores. Se pueden perder fortunas en un abrir y cerrar de ojos y el dinero ganado por los especuladores no deja de ser dinero fácil, obtenido rápidamente. No se responde con bienes, no se construyen casas y no se brindan servicios. La gente asocia los mercados de futuros con elevados niveles de leverage (capacidad de potenciar ganancias y pérdidas del dinero invertido) y altos riesgos. Los operadores venden lo que no tienen y compran lo que nunca pretenden poseer, simplemente depositando una pequeña suma de dinero denominado “margen”. Pero a pesar de esta imagen negativa, los mercados de futuros proveen importantes beneficios al sistema económico y financiero que se traducen en beneficios a la sociedad en general.

FUNCIONES ECONÓMICAS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS De lo expuesto se desprende que la principal función económica de los mercados de futuros, es la de construir un medio que permita trasladar riesgos derivados de las fluctuaciones de precios, desde quienes no desean o no pueden asumirlos hasta quienes esperan beneficiarse de los mismos a través de una adecuada selección, toma de decisiones y gestión. Los mercados a futuro (Futures Markets) juegan un rol integral en la producción y comercialización mundial de materias primas y otros productos. Al permitir a firmas comerciales que distribuyen materias primas (Commodities) esenciales arbitrar, o protegerse, contra un movimiento de precios adverso, los mercados a futuro ofrecen la oportunidad de minimizar los riesgos y operar con mayor eficiencia en sus costos. También, porque los mercados concretan los negocios de manera centralizada y muy visible, éstos son utilizados en gran escala como medio de determinar el valor de mercado de algunos productos en particular. Los compradores y vendedores traen al mercado conocimientos y juicios individuales. El sistema de subasta abierta permite que sus opiniones, necesidades y expectativas converjan en un solo precio. Este Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES proceso continuo en operación día tras día se conoce como descubrimiento del precio (Price discovery). El mercado a futuro - a través del descubrimiento del precio - permite que se equilibren la oferta y la demanda. Esto, a su vez, hace que los costos de producción y comercialización se mantengan más estables, contribuyendo a un nivel general de estabilidad para el público. Para los agricultores y otros productores de materias primas, un mercado a futuro ofrece un mercado activo, competitivo y continuo para establecer precios de las materias primas que producen y venden. Para los consumidores, la existencia de mercados a futuro significa que el impacto de un movimiento de precios adversos durante el proceso de distribución, se vea reducido en gran medida. Los alimentos y otros productos costarían más si aquellos que los producen y procesan tuvieran que absorber el riesgo de grandes fluctuaciones negativas en los precios de las materias primas básicas. Para los administradores de carteras de inversión, responsables de alcanzar un retorno adecuado sobre millones de dólares en planes de retiro (jubilación) y otros planes de inversión, los futuros permiten el uso de estrategias de inversión que necesitan un mercado sumamente líquido, donde grandes capitales puedan cambiar de manos sin causar grandes variaciones en los precios. Los precios futuros, al ser "monitoreados" constantemente en todo el mundo, dan una "alerta temprana" muy valiosa sobre cambios en la oferta y la demanda. Un aumento de precio en productos agrícolas para un mes de entrega distante, por ejemplo previene a los compradores y, al mismo tiempo, da señales para que crezca la oferta. Por el contrario, precios de productos agrícolas más bajos estimulan la demanda y advierten sobre un exceso de oferta.

ALGUNOS FUNDAMENTOS SOBRE FUTUROS Los contratos a futuro tradicionales son aptos para ser liquidados por entrega (transferencia) de la mercadería real. En algunos de los nuevos mercados: por ejemplo, índice de acciones a futuro (stock index futures), la liquidación es únicamente por compensación debido a la inconveniencia o imposibilidad virtual de la “entrega” del activo implícito.

TÍTULOS - “COMMODITIES” A pesar que a primera vista parecen existir muchas similitudes entre mercado de acciones y de commodities, las diferencias son mucho más amplias que las similitudes. A) Los mercados de futuros existen para facilitar la acotación de riesgo y la clarificación del precio. El propósito de los mercados de títulos es de asistir a la formación del capital. B) El volumen global del mercado de commodities es aproximado. Los títulos por lo general son de un nivel de existencia conocido. C) Los mercados de “commodities” están sujetos a cambios de precios más rápidos que los mercados de títulos. D) La vida de cada contrato a futuro es limitada, la mayoría de los títulos pueden ser retenidos indefinidamente.

LA COBERTURA El comprador / vendedor de cobertura utiliza el mercado de futuros para protegerse contra los riesgos de posibles cambios adversos en los precios del mercado físico. Lo hace ya sea comprando o vendiendo Correo electrónico: [email protected]

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contratos de futuros y conservándolos hasta que compre o venda el producto físico. El precio del físico se refiere al precio actual del producto. El precio de futuros es el precio negociado entre compradores y vendedores en una bolsa de productos para la entrega futura de un bien específico. La cobertura puede proteger el precio del producto, porque sus precios y los precios de futuros tienden a subir o bajar conjuntamente. Hay dos tipos de cobertura: la de venta y la de compra. La cobertura de venta la utilizan quienes tratan de proteger el precio de venta de un producto. Puede ser utilizada por un agricultor cuyo cultivo está todavía en los campos o almacenado o por un operador de silos que está almacenando granos que han sido comprados pero todavía no vendidos. Si baja el precio del físico, el precio de futuros usualmente también baja. El precio más bajo del producto físico que el productor recibe en el momento en que vende el grano, será compensado por una ganancia aproximadamente igual, cuando los contratos futuros que originalmente se vendieron, se vuelvan a comprar. Analicemos ahora con cifras el concepto de una cobertura de venta. En julio, un agricultor decide que quiere establecer el precio de su maíz en $ 110,0.- Pero le preocupa que los precios bajen entre esa fecha y la de la cosecha, de manera que establece el nivel del precio vendiendo un contrato de futuros al precio actual de $ 110,0.Durante la cosecha, el agricultor decide vender el maíz físico al operador local del silo. El operador del silo le paga $100,0.- por su maíz, es decir $ 10 menos que su objetivo. Sin embargo, durante ese mismo período, el precio de futuros también bajo, en este caso en $ 10. Por lo tanto, cuando el agricultor vuelve a comprar sus contratos de futuros a un precio $ 10 inferior original de venta, gana $ 10 en sus transacciones de futuros. Esta ganancia en el mercado de futuros cubre el precio más bajo recibido en el mercado del producto físico, compensándolo. Por otro lado, la cobertura de compra se utiliza para establecer el precio de un producto que se comprará en una fecha futura. Por ejemplo, un procesador que piensa comprar maíz en una fecha posterior, puede comprar contratos de futuros ahora para protegerse contra una posible alza en los precios. Como los precios del producto físico y de futuros tienden a fluctuar conjuntamente, el procesador de maíz puede proteger el precio estimado para su producto físico, comprando contratos de futuros de ese producto. Esa acción le permite al procesador de maíz estabilizar sus ganancias. Tanto para el productor como para el usuario, la cobertura en un mercado de futuros de productos es un medio para reducir a un mínimo el riesgo del precio y estabilizar los costos y los márgenes de ganancia. CONSIDERACIONES ANTES DE EFECTUAR COBERTURAS En un sentido más amplio, las coberturas mediante futuros no son la única forma de cubrirse. Un productor que contrata para entrega futura con su silo local para vender maíz físico seis meses antes de la cosecha también está cubriéndose, porque traspasa el riesgo en el cambio del precio al operador del silo. El operador del silo entonces se cubre en el mercado de futuros, porque una persona dueña de 500 tns. de maíz físico que no tienen cobertura corre los mismos riesgos que un especulador que es dueño de una cantidad similar de futuros de productos, ambos están sin protección y ambos especulan respecto al precio del producto. La cobertura en el mercado de futuros es un instrumento contra riesgos que tienen los productores y los usuarios de productos cuando desarrollan sus programas de comercialización. Pero antes de cubrirse, es necesario determinar el precio que se desea recibir por el producto (incluyendo utilidades sobre sus costos). Luego se observara si la cobertura es diferente para alcanzar ese objetivo. BASE Se conoce como base a la diferencia entre el precio del producto físico en particular en un lugar específico y el precio de futuros de ese producto. Esta diferencia se debe a muchos factores y varía de un lugar a otro. RELACIONES DE PRECIO Hoy en día los precios de futuros de los productos agrícolas, son generalmente más altos que los precios del producto físico; esto refleja el costo del transporte del producto desde el lugar de producción hasta los Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES puntos de entrega especificados en los contratos de futuros. Sin embargo, en algunas zonas como puede ser en la costa del Golfo (de México), los precios del producto físico son más altos que los precios de futuros. Estos precios más altos reflejan la demanda de productos de exportación en esa región y el costo de transporte desde las áreas de producción. Para alentar a los vendedores a que envíen sus productos a estos lugares, el precio del producto físico debe cubrir todo el costo del transporte y en ciertos casos, ofrecer una prima. El contrato de futuro para los meses más próximos se negocia por lo general a un precio más bajo o con un descuento en relación a los meses de contrato más distantes (meses diferidos). La diferencia refleja el costo del manejo del producto, que para el caso de los granos incluye los gastos incurridos por el almacenamiento, seguros e intereses. LOS FUNDAMENTOS DE LA BASE Para pasar del concepto de la cobertura a la realidad de la misma se requiere comprender los fundamentos de la base. Es necesario poder traducir un determinado precio de futuro, en un momento específico, al precio de venta aproximado que el comerciante de productos pueda establecer para la entrega. Entre los factores que afectan la base local para un producto agrícola tenemos: • oferta local y demanda de ese producto • oferta general y demanda de productos substitutos y precios comparables • disponibilidad de transportes y equipos • estructuras de los precios del transporte • disponibilidad de espacio de almacenamiento • factores de calidad y capacidad de acondicionamiento • expectativas de precios • tasas de interés Las fluctuaciones en la base tienden a ser menores que las fluctuaciones en los precios ya sea del producto físico o de los futuros. Esto es lo que permite que la cobertura funcione. La importancia que tiene la base en relación con la cobertura, hace que la comprensión de la misma sea esencial para colocar y suprimir coberturas. El conocimiento de la base resulta útil para el rendimiento general de un programa de cobertura.


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OPERACIONES BÁSICAS

COMPRA DE ESPECIE La compra de un futuro de la especie nos dejaría posicionados de la forma que nos muestra el gráfico. 2000

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VENTA DE LA ESPECIE En el caso de tomar un contrato de venta de especie el posicionamiento seria de esta manera. 2000

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CAPITULO

2

MERCADO DE OPCIONES

CAPITULO 2

MERCADO DE OPCIONES

FUNDAMENTOS DE LA ESPECULACIÓN CON OPCIONES

INTRODUCCIÓN A LAS OPCIONES Con el advenimiento de las opciones sobre los contratos de futuros aparecen oportunidades de especulación que nunca antes estuvieron disponibles para el inversor diversificado. Existen numerosas estrategias con opciones. Muchas de las cuales limitan el riesgo y permiten aún obtener ganancias importantes. Algunas estrategias pueden ser lucrativas aún cuando los pronósticos sobre las tendencias de mercado sean incorrectos.

OPCIONES BÁSICAS Una opción concede al comprador (titular) el derecho a comprar (call), o en su caso, a vender (put), en cualquier momento (Americanas) y hasta el vencimiento del contrato, una cantidad estipulada de una mercancía, en base a un precio acordado en el mismo. La clave para entenderlas es razonando sus cuatro definiciones; compra call, venta call, compra put, y venta put. (Ver gráficos y cuadros en las páginas siguientes). Por ejemplo, una opción sobre una propiedad da al comprador el derecho, pero no la obligación, por un período de tiempo determinado de comprar la propiedad, en un precio estipulado en el momento de la compra de la opción. El precio acordado será denominado PRECIO DE EJERCICIO de la opción. Si el comprador decide ejercer su derecho de compra, el vendedor tiene la obligación de vender el producto, en este caso la propiedad, en el precio previamente acordado. El vendedor acepta la fijación del precio a cambio de recibir una PRIMA. Es decir que la PRIMA es el medio por el cual el comprador compensa al vendedor por su consentimiento para otorgar la opción. Si el comprador de la opción, decide no ejercer su derecho de compra, porque el precio estipulado no le sirviera, tiene la posibilidad de dejar que la misma caduque. Todas las opciones tienen una fecha de vencimiento, después de la cual pierden su valor y se da por concluido el contrato. Se llama fecha de vencimiento al último día en el cual la opción puede ser ejercida o cancelada. Una opción se ejerce en el albedrío único de su tenedor, el comprador, quien tiende a ejercer únicamente cuando está dentro de sus intereses hacerlo. Por ejemplo, el comprador de una opción de compra de una casa de $ 90.000.- sería necio si ejerciera su opción cuando el valor de mercado de la casa cayó a $60.000.-. Por otra parte, probablemente estaría en ventaja si ejerciera su derecho de adquirirla por $90.000.Como vimos, existen dos tipos de opciones: Call y Put. Un Call es una opción de compra, un Put tiene las mismas características que un Call, pero es una opción de venta. Es decir, da al comprador de la opción el derecho, pero no la obligación, de vender el bien subyacente a un precio determinado, en un período de tiempo estipulado. El tenedor de un call puede obtener una ganancia si aumenta el precio del bien subyacente, pero limita su pérdida al costo de la opción. Para el tenedor de un put, contrariamente al tenedor de un call, las ganancias comienzan a acumularse cuando los precios declinan y también limita su pérdida si sucede lo contrario.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES Para cada comprador de una opción existe un vendedor (lanzador). Es decir que por cada comprador de un call, hay un vendedor de ese call y por cada comprador de put existe un vendedor de put. El comprador de una opción no necesita depositar márgenes en garantía, pero sí deberá hacerlo el vendedor de la misma. En resumen, la opción sirve al comprador de la misma como un dispositivo limitador de riesgo del precio, ya que puede decidir ejercer la opción únicamente cuando obtiene ganancias haciéndolo.

PRIMA DE UNA OPCIÓN La prima de una opción es su costo en sí. Llega a ser esencial para los comerciantes potenciales de opciones el hecho de comprender cómo se determina el precio de una opción y también los factores que influyen en su valor. Como en el caso de los precios de los futuros, la prima de una opción se determina en el remate competitivo. Así, antes que nada, las primas son una función de oferta y demanda para contratos de opciones en cualquier momento particular. Típicamente, la demanda de call, es más fuerte cuando los precios suben. Consiguientemente, la demanda de put aumenta cuando el mercado está en baja.

COMPOSICIÓN DE LA PRIMA Valor intrínseco. En una opción call el valor intrínseco es la cantidad por la cual el precio de los futuros está por encima del precio de ejercicio y en el caso de un put, es la cantidad por la cual el precio de los futuros está por debajo del precio de ejercicio del mismo. Una opción que tiene valor intrínseco se dice que esta in-the-money, caso contrario se dice que está out-of-the-money y si el valor intrínseco es igual al precio de ejercicio, se dice que está at-the-money. Únicamente es beneficioso el ejercicio de la opción en caso que exista valor intrínseco. Valor Tiempo. El valor tiempo de una opción es la cantidad por la cual la prima de una opción (su costo real) está por encima del valor intrínseco de la misma, o si no lo tuviera, la prima sería todo valor tiempo. El valor tiempo refleja cualquier cantidad adicional que los compradores estén dispuestos a pagar, esperando que cambios en los futuros subyacentes valuados con anterioridad a la expiración, aumenten el valor intrínseco de la opción. Las opciones son identificadas por el precio de ejercicio, los futuros subyacentes que contratan y el tipo (call o put). Así, un call de trigo enero $ 130, da al tenedor el derecho de compra futuros de trigo enero a un precio de $ 130. El valor tiempo declina en las opciones debido a que cada vez hay menos tiempo para que la opción pueda desarrollar valor intrínseco.

Call

Put

In-the-money

Futuro > Ejercicio

Futuro < Ejercicio

At-the-money

Futuro = Ejercicio

Futuro = Ejercicio

Out-of-the-money

Futuro < Ejercicio

Futuro > Ejercicio

El valor real de una prima. En cualquier momento con anterioridad a su expiración, el valor de una opción, se ve influido por: • El precio de los futuros subyacentes • El precio de ejercicio de la opción • El tiempo que falta hasta el momento de su expiración • La volatilidad de los futuros subyacentes y de la misma opción (volatilidad implícita)


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CLASIFICACIÓN DE OPCIONES Existen dos estilos básicos de opción: Americanas y Europeas. En el caso de una Opción Americana, el tenedor tiene el derecho de ejercer su opción en la fecha de expiración o antes, de otro modo esta opción expirará sin valor y dejará de existir como un instrumento financiero. Una opción Europea es una opción que puede ser ejercida únicamente en la fecha de expiración. El tenedor o lanzador de ambos estilos de opciones pueden cerrar su posición en cualquier momento simplemente efectuando una transacción opuesta a la original: una transacción de cierre. Una transacción de cierre es aquella mediante la cual, en algún momento anterior a la expiración, un tenedor de una opción efectúa una venta de una opción idéntica o el lanzador de una opción efectúa la compra de una opción idéntica. Una transacción de cierre cancela la posición previa de un inversionista o lanzador de la opción. EL CONTRATO Un contrato de opciones se determina por los siguiente elementos: tipo (call o put), estilo (Americana o Europea), especie subyacente, unidad de transacción (Cantidad de toneladas del futuro), precio de entrada y fecha de expiración. Todos los contratos de opciones que son del mismo tipo, estilo y cubren la misma especie subyacente son conocidos como “series “ de opciones. Si el interés de una persona en una serie de opciones en particular, es como tenedor neto (es decir, si el número de contratos comprados excede el número de contratos vendidos), entonces se dice que esta persona tiene una posición Long en la serie. Así también, si el interés de una persona en una serie de opciones en particular es como un lanzador neto (si el número de contratos vendidos excede el número de contratos comprados), entonces se dice que esta persona tiene una posición Short en la serie.

LAS CUATRO DEFINICIONES BASICAS DE LAS OPCIONES TIPO

C A L L

COMPRADOR

OPCION DE COMPRA (“CALL”) Tiene el DERECHO pero no la obligación DE COMPRAR el activo a un precio acordado durante un período determinado. Todo a cambio del PAGO de una prima.

VENDEDOR

Tiene la OBLIGACION DE VENDER el activo cuando así se lo solicite el comprador, al precio acordado a cambio de haber COBRADO una prima


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TIPO

OPCION DE VENTA (“PUT”)

COMPRADOR

P U T

Tiene el DERECHO pero no la obligación DE VENDER el activo a un precio acordado durante un período determinado. Todo a cambio del PAGO de una prima.

Tiene la OBLIGACION DE COMPRAR el activo cuando así se lo solicite el comprador, al precio acordado a cambio de haber COBRADO una prima

VENDEDOR

Compra Call En este gráfico se ejemplifica la compra de un call. Su precio de ejercicio es de 100 $ y su prima de 6 $.

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PRECIO


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Venta Call En este gráfico se ejemplifica la venta de un call. Su precio de ejercicio es de 100 $ y su prima de 6 $. 1000

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Delta

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-100 PRECIO

Compra Put

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Delta

RESULTADO ($)

En este gráfico se ejemplifica la compra de un put. Su precio de ejercicio es de 100 $ y su prima de 6 $.

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Venta put En este gráfico se ejemplifica la venta de un put. Su precio de ejercicio es de 100 $ y su prima de 6 $. 1000

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PRECIO

VOLATILIDAD

¿QUÉ ES LA VOLATILIDAD? La volatilidad designa la variabilidad de las trayectorias o fluctuaciones en los contratos de futuros o del mercado en general. Dicha volatilidad se refleja en rápidas y fuertes variaciones. Se define como la desviación estándar de los precios en un periodo anual, expresado en porcentaje del precio corriente. En los modelos de valoración de opciones siempre aparece un parámetro desconocido, la volatilidad, que influye notablemente en el precio. Evidentemente la volatilidad tiene una gran importancia para los modelos matemáticos de valoración de opciones. Los operadores de un mercado de opciones están interesados en la dirección de los precios del subyacente y en la “velocidad” de los movimientos del subyacente. Esta “velocidad” es la volatilidad. Los mercados cuyos precios se mueven lentamente son mercados de baja volatilidad. Un principio importante a tener en cuenta es que sólo tienen éxito las opciones cuyo subyacente tiene un mínimo de volatilidad. Si el subyacente es poco volátil, los agentes que acuden al mercado a cubrir riesgos no tendrán ningún incentivo para comprar opciones. Por otra parte, no se justifica la especulación con opciones que tienen baja volatilidad. Es decir, las opciones y la volatilidad están íntimamente unidas. Podríamos decir que la “mercancía” sobre la que se realizan muchas transacciones en los mercados de opciones es la propia volatilidad. Hay agentes que “compran” volatilidad y otros que acuden al mercado a “vender” volatilidad.

VOLATILIDAD Y DESVIACIÓN ESTÁNDAR En una distribución normal y en general en cualquier variable aleatoria, el nivel de dispersión de los valores posibles de la variable se puede medir por la varianza o desviación típica. En el caso del subyacente de una opción, la dispersión posible de los precios al vencimiento se corresponde con la volatilidad de dicho subyacente. En términos más precisos, la volatilidad se puede asociar a la desviación estándar de las variaciones de los precios del subyacente. Correo electrónico: [email protected]

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A continuación explicaremos brevemente el término volatilidad como se utiliza en la valuación de opciones. Como expresamos, uno de los conceptos más importantes en la teoría de las opciones es la volatilidad. Puede surgir una confusión con la valuación de opciones debido a que en algunos modelos, como el de Black-Scholes, se utiliza el término volatilidad de tres formas diferentes que pasamos a detallar: 1. volatilidad histórica – Es una medición de la fluctuación pasada de los precios. 2. volatilidad implícita – Es la volatilidad teórica implícita en el precio de una opción (utilizando un modelo de opción en particular). 3. volatilidad futura – Es la volatilidad esperada por uno y requerida por un modelo de opción para calcular el valor justo de una opción de acuerdo a nuestras expectativas.

ESTIMACIÓN DE LA VOLATILIDAD. Es de importancia crucial realizar una buena estimación de la volatilidad. Cambios en su estimación provocan grandes variaciones en el valor estimado de las opciones. La mayor volatilidad en los precios, generalmente representa primas mayores. A medida que se incrementa la volatilidad aparece también el potencial de pérdida en los lanzadores de opciones, en consecuencia, ellos solicitarán primas más altas. El cálculo de la volatilidad histórica da un parámetro de cuál es el valor promedio de la misma. Observando períodos de distinta duración veremos si la volatilidad está volviendo al promedio o se está alejando del mismo. También debemos darle cierto peso en nuestra estimación a la volatilidad implícita, siendo ésta menor cuando las conclusiones que saquemos de la volatilidad histórica sean suficientemente claras. Otro elemento que puede ser útil es analizar el grado de correlación existente entre volatilidades de diferentes subyacentes. Cualquier alejamiento de la brecha entre ambas, fuera de los parámetros históricos puede brindarnos cierta información adicional para la estimación de nuestra volatilidad.

PARÁMETROS DERIVADOS

INTRODUCCIÓN Las opciones están afectadas por muchas variables del mercado: el precio de la especie, la volatilidad, el tiempo y la tasa de interés. Los modelos teóricos, además de calcular valores de primas y volatilidades implícitas, también generan una serie de indicadores que sirven para estimar la magnitud en que un cambio en las variables arriba enumeradas pueden afectar el precio de las opciones. A dichos indicadores se los denomina parámetros derivados.

EL DELTA Decimos que el delta es la medida de cuán rápido cambia el valor de un opción respecto a cambios en el precio del subyacente. Es una tasa de cambio absoluto, pues me dice cuantos centavos varía el valor de una opción ante cambios de una unidad en el precio del subyacente. Para el caso del call, el delta me dice cuantos centavos aumenta el valor de la opción ante aumentos de una Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES unidad en el precio del subyacente. El delta de un call varía entre 0 y 1. Que el delta sea 1 significa que por cada unidad que sube (o baja) el precio del subyacente, el valor de la opción también sube (o baja) una unidad. Una opción nunca puede variar, en términos absolutos, más que el subyacente. A medida que el delta se aproxima a 0, el valor de una opción es cada vez menos sensible a las variaciones en el precio de la especie. El delta de un put varía entre 0 y -1 ya que la relación es inversa. En la medida que una opción está más out-of-the-money el delta tiende a 0, mientras que si está muy inthe-money, si es un call se aproxima a 1, y si es un put a -1. El delta alcanza su punto medio (0.5 ó -0.5) cuando la opción está at-the-money. El delta también varía con respecto al tiempo y la volatilidad. ∆ = dp / df A medida que sube el precio del futuro por encima del precio de ejercicio aumenta el diferencial de la opción de compra. Las opciones “deep-in-the-money” tienen diferenciales cercanos a 1, porque la prima se mueve en forma muy cerrada con los precios de futuro. Las opciones “deep-out-of-the-money” tienen diferenciales cercanos a 0, porque la prima no es muy sensible a los cambios en el precio de futuro. Las opciones “at-the-money” usualmente tienen diferenciales cercanos a 0,50.

EL GAMMA En la medida que el precio del subyacente sube, los delta de los call se van acercando a 1 (están más inthe-money) y los put a 0 (más out-of-the-money). Cuando el precio baja ocurre lo opuesto, los delta de los call tienden a 0 y los de los put a -1. El gamma me dice en qué ritmo el delta sube o baja cuando el precio del subyacente varía y el mismo se expresa en puntos porcentuales de delta por cada unidad de variación en el precio del subyacente. Por ejemplo, si el gamma vale 0,10 y el delta 0.50, significa que si el precio sube o baja una unidad, el delta resultante será de 0.4 ó 0.6, respectivamente. El gamma es siempre positivo para posiciones compradoras, lo cual significa que debe sumarse al delta previo por cada unidad de aumento del precio del subyacente y restarse por cada disminución. Al tener los call y los put deltas de signo inverso, también será inverso el efecto de sumar o restar el gamma. El delta es una medida del riesgo de una posición en futuros y el gamma es una medida del riesgo de una posición en opciones. Es decir que la primera me determina una posición equivalente en futuros y la segunda me dice cuán rápidamente puede variar dicha equivalencia. Si el gamma es positivo (posiciones compradoras) significa que el movimiento del precio de la especie favorece la posición. Ello es así porque cuando sube el precio de la especie, el delta aumenta, tornando cada vez más compradora (o vendedora) la posición y por lo tanto beneficiándome cada vez más (o perjudicándome menos) con las subas de precios. Si el precio baja, va reduciendo cada vez más el delta, tornando cada vez más vendedora (o menos compradora) la posición y por lo tanto beneficiándome cada vez más (o perjudicándome menos) con las bajas de los precios. Si el gamma es negativo (posiciones vendedoras) ocurre exactamente lo contrario, ante subas de precios la posición se torna cada vez más vendedora y viceversa. Es por ello que los movimientos de precios, en este caso, perjudican la posición. Un gamma muy grande nos indica un riesgo muy grande, especialmente si es negativo. Por ejemplo, supongamos que vendemos una gran cantidad de calls muy out-of-the-money en un mercado que está muy Correo electrónico: [email protected]

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estable, con el objetivo de ganarnos la prima; y establecemos una posición en futuros para hacer un hedge neutral. Si hay un movimiento brusco del mercado, nos encontraremos repentinamente con una posición con un gran delta negativo en un mercado en suba. El gamma también sirve para mantener en delta neutral ya que me dice cuanto varía ante cambios de precios y por lo tanto me da una estimación del nuevo delta que puedo utilizar para ajustar mi posición en futuros. Como el delta, el gamma cambia con las condiciones de mercado. La misma alcanza su máximo valor en opciones at-the-money, disminuyendo en la medida que la opción se hace más in o out-of-the-money. Además, el gamma crece exponencialmente en la medida que se acerca el vencimiento de la opción o si cae la volatilidad esperada.

EL THETA A este indicador se le llama también factor tiempo y es la tasa a la que una opción pierde valor en la medida que su vencimiento se aproxima. Normalmente se expresa en centavos por día a restar del valor de la prima presente. A los efectos de reflejar claramente su efecto, se expone en forma negativa. Dado que el tiempo corre en un solo sentido, toda posición compradora tendrá un theta negativo y viceversa. Esto es exactamente lo opuesto a lo que ocurre con el gamma. Casi todas las posiciones en opciones tienen un gamma y un theta con signos diferentes. Más aún, grandes valores de gamma normalmente se corresponden con grandes valores de theta. Esto es razonable ya que aquellas posiciones que se benefician con grandes movimientos de precios (gamma positivo) necesariamente se perjudican por el paso del tiempo pues le va restando chances a la posibilidad que estos ocurran. Inversamente, aquellas posiciones que se benefician en mercados estables (gamma negativo) se benefician por el paso del tiempo sin que nada ocurra. Así como un gamma grande y negativo refleja un alto riesgo ante grandes movimientos de mercado, un gran theta negativo refleja un alto riesgo respecto al paso del tiempo.

EL VEGA En realidad a este indicador se le han dado varios nombres: vega, kappa, omega, zeta o sigma prima. El mismo me dice la sensibilidad del precio de una opción ante cambios en la volatilidad. Se expresa en U$S por punto porcentual de variación en la volatilidad. Por ejemplo 0.75 significa que si la volatilidad sube de 15% a 16%, la prima subirá 75 centavos. Siempre tiene un valor positivo, porque un aumento en la volatilidad hace subir todas las primas. El valor máximo de vega lo encontramos para opciones at-the-money en términos absolutos y para opciones out-of-the-money en términos relativos. El vega de todas las opciones va disminuyendo a medida que pasa el tiempo.

EL RHO Refleja la sensibilidad del precio teórico de una opción a cambios en la tasa de interés. Es el indicador de menor importancia, simplemente porque el efecto de cambios de la tasa de interés en el precio de la opción es muy pequeño. Si bien conviene conocerlo, a los efectos prácticos normalmente no es muy utilizado.


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CONCLUSIONES Conociendo el Delta, Gamma, Theta y Vega asociados con una posición en opciones, puede ayudarnos a determinar de antemano como puede reaccionar nuestra posición ante cambios en las condiciones de mercado. Además, cada valor positivo o negativo de estos indicadores me dicen qué cambios en las condiciones de mercado van a ayudar o perjudicar nuestra posición. A continuación tenemos dos cuadros que sirven como guía de lo enunciado: Signos de los indicadores para cada opción individual:

Posición Call Put

Delta

Gamma

Theta

Vega

Long

+

+

-

+

Short

-

-

+

-

Long

-

+

-

+

Short

+

-

+

-

Sumando los parámetros individuales para cada contrato obtenemos el signo y la magnitud neta del mismo para la posición total y los cambios en el mercado que nos favorecen o perjudican:

Parámetro

Delta Gamma Theta Vega

Signo Neto de la posición analizada

Cambios en las condiciones de mercado que favorecen los resultados de tal posición

+

Aumento en precios

-

Caída en precios

+

Gran variación de precios

-

Precios estables

+

El paso del tiempo

-

El no paso del tiempo

+

Aumento de la volatilidad

-

Caída de la volatilidad


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CAPITULO

3

ESTRATEGIAS CON OPCIONES

CAPITULO 3

ESTRATEGIAS FINANCIERAS

INTRODUCCIÓN Una de las características que diferencia la operatoria con opciones con respecto a la de futuros, consiste en el número de contratos vigentes en un momento dado. Cada mes admite sólo un futuro, mientras que pueden existir distintos precios de ejercicio tanto de calls como de puts con una misma fecha de vencimiento (es decir, para un mismo mes de entrega). Además cada combinación de posiciones individuales en opciones tiene características distintas y únicas. En consecuencia, las posibilidades son tantas que es básico desarrollar una metodología que nos permita decidir qué posiciones en opciones consideramos como oportunidades de beneficio. De modo que comenzaremos por analizar la compra o la venta de una opción en particular, para considerar luego alternativas cada vez más complejas. Hemos visto que el precio de una opción tiene dos componentes: el valor intrínseco y el valor tiempo. Durante el período de vigencia de la opción, ambos inciden en el resultado de la operación. Pero al vencimiento, el valor tiempo es igual a cero, con lo cual el valor de una posición dependerá exclusivamente del valor intrínseco de las opciones que la componen. Dado que éste está determinado por el precio del bien subyacente, esto significa que al vencimiento el valor de nuestra posición dependerá exclusivamente de la evolución de la misma. Los gráficos permiten no sólo ver los posibles resultados y riesgos inherentes a una posición al vencimiento, sino también a cualquier fecha previa. Ello es así porque, como veremos más adelante, el valor tiempo de una opción tiende a desaparecer en la medida que el precio del bien subyacente se aleje del precio de ejercicio de dicha opción. Ello es muy útil especialmente para ponderar el riesgo de una posición, ya que puedo estimar lo que llegaría a perder en caso que hubieren bruscas variaciones del precio del subyacente, situación en la cual todas las opciones quedan o muy in-the-money o muy out-ofthe-money. Hemos visto que mientras la compra y la venta de un contrato en firme admite tanto ganancias como pérdidas ilimitadas, la compra de una opción admite ganancias ilimitadas y pérdidas limitadas. Hasta aquí todo haría parecer que siempre conviene comprar opciones y nunca venderlas. Pero la característica de pérdida o ganancia limitada o ilimitada no es la única que importa. Si no, tampoco tendría sentido tomar posiciones en firme. Debe también tomarse en consideración la probabilidad que le asignamos a cada alternativa. Una gran probabilidad de ganar, aunque sea limitada, puede justificar el hecho de asumir un riesgo de pérdida ilimitada. Con respecto al precio de un bien, se puede pensar que el mismo va a subir, a bajar, o no saber qué dirección va a tomar. En este último caso puede suponer que va a variar mucho para cualquier lado o que se va a mantener estable. A continuación veremos qué estrategias se adaptan mejor a cada uno de estos pronósticos de acuerdo a sus características propias.

LA ESPECULACIÓN EN LOS MERCADOS MODERNOS. LA TÉCNICA DE LOS “SPREADS” Una de las características más notables de los mercados financieros en los últimos años es el elevado nivel de volatilidad de los mismos. En este entorno, la especulación simple es excesivamente “peligrosa” ya que Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES cualquier error de previsión puede producir elevadas pérdidas en nuestra posición de riesgo. Debido a esto, no es de extrañar que las instituciones financieras más sofisticadas prefieran tomar sus posiciones de riesgo sobre diferenciales de precios, o utilizando el argot financiero sobre “spreads”. Una estrategia de “spread” la podemos definir como la asunción de un riesgo sobre la diferencia de dos precios. Esta diferencia puede basarse en dos activos distintos, dos vencimientos para el mismo activo, etc. Por ejemplo, un “spread” en tipos de interés se puede adoptar tomando una posición “larga” o de compra de bonos españoles y una posición “corta” en bonos alemanes. Si el diferencial de tipos de ambas monedas se reduce, obtendremos un beneficio en nuestra posición y a la inversa. Otro ejemplo sería comprar un futuro con vencimiento en marzo, vendiendo simultáneamente el futuro con vencimiento junio del mismo año. Si la diferencia entre el precio de marzo y el de junio disminuye, lograremos una ganancia. El lector comprenderá en los “spreads” los posibles beneficios de la especulación son limitados, pero también en caso de error supuestamente limitamos las pérdidas. A continuación analizaremos las principales estrategias para las diferentes tendencias que puede tener un mercado.

ESTRATEGIAS PARA MERCADOS EN ALZA La versatilidad que ofrece el trading de opciones permite al inversor elegir la estrategia que mejor represente su particular visión del mercado y su nivel de aversión al riesgo. Veremos una serie de estrategias tipo que reflejan expectativas de suba relativamente pronunciadas y distintos niveles de riesgo.

1. COMPRA DE UN CALL La compra de un call es una estrategia muy sencilla, que le permite a un inversor que tiene expectativas alcistas muy claras para el limitado período de vigencia de la opción, obtener rentabilidades muy altas (ganancia ilimitada) con un riesgo conocido y acotado (pérdida limitada a la prima). 90

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GRÁFICO Nº 1 Si un inversor tiene expectativas extremadamente alcistas, debe comprar calls out-of-the-money, las cuales tienen primas menores. Requieren una suba más pronunciada para entrar en zona de ganancias, pero una vez en ella, son las que generan mayores retornos sobre el monto invertido.


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Por el contrario, si el inversor sólo tienen moderadas expectativas alcistas, debe comprar calls in-themoney y/o considerar otras estrategias que veremos más adelante.

2. VENTA DE UN PUT La venta de un put también es una estrategia muy sencilla que permite al vendedor que no tiene expectativas bajistas muy claras, beneficiarse tanto financiera como económicamente. La ganancia está limitada al premio cobrado, mientras que el riesgo de pérdida es ilimitado, o en realidad, limitado al valor de las acciones subyacentes. Si un vendedor está muy convencido que el mercado va a subir, puede vender puts in-the-money que tienen primas más altas. Obviamente se requiere una suba en la acción hasta el precio de ejercicio del put para ganar toda la prima. Además, al estar in-the-money, el riesgo de ser asignado es mucho mayor. Por el contrario, si el inversor piensa que el mercado puede llegar a bajar algo, puede vender puts outof-the-money. Si bien la prima a obtener es mucho menor, se requiere una baja pronunciada para llegar al break-even y no hay prácticamente riesgo de ser asignado. Como la venta de puts implica riesgo ilimitado, se requiere margen para operar. 1000

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3. COMPRA DE UN CALL SINTÉTICO La posición se compone de la compra de un put y de la especie subyacente. La compra de un call sintético tiene las mismas características de riesgo-rendimiento que la compra de un call y por lo tanto valen los mismos comentarios. Aunque los resultados netos son similares, desde el punto de vista operativo muchos traders encuentran a esta alternativa más versátil. Por ejemplo puede estar comprado previamente en la especie y de este modo no necesito desarmar mi posición.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES En caso de que el subyacente sea un futuro, éste tiene movimientos de fondos diarios por sus compensaciones (mark to market). Esto puede actuar en contra en la medida que el precio de la acción caiga, ya que las salidas de fondos por compensaciones del futuro no son cubiertas por entradas de fondos del put hasta tanto no se ejerza o compense. IDEM GRÁFICO Nº 1

4. VENTA DE UN PUT SINTÉTICO La posición se compone de la venta de un call y la compra de la especie subyacente. La venta de un put sintético tiene las mismas características del riesgo - rendimiento que la venta de un put y por lo tanto valen los mismos comentarios. Por motivos de liquidez o precios de las distintas opciones, o por estar comprado en la especie, esta alternativa en muchos casos puede resultar más conveniente que la venta directa de un put. IDEM GRÁFICO Nº 2

5. BULL VERTICAL SPREAD DE CALLS La posición se forma con la compra de un call y la venta de otro call con un precio de ejercicio mayor y el mismo vencimiento. Como se puede advertir en esta estrategia, a diferencia de la simple compra de un call, se ha sacrificado la posibilidad de ganancias ilimitadas obteniendo como compensación, reducir la inversión inicial recuperando parte de la prima del call comprado a través de la prima del call vendido. De este modo se limita más la pérdida máxima y se aumenta el retorno ante aumentos de precios moderados.

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GRÁFICO Nº 3 Cuanto menor sea el diferencial entre precios de ejercicios, menor será la inversión inicial, permitiendo máximos retornos ante subas pequeñas pero limitando aún más la ganancia máxima. Cuanto más out-of-the-money es el spread también menor será la inversión inicial sin reducir la Correo electrónico: [email protected]

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ganancia máxima. Lo que ocurre es que requiere una suba mayor de la especie para que sea rentable, teniendo por lo tanto menor chance de éxito que un spread más in-the-money.

6. BULL VERTICAL SPREAD DE PUTS La posición se forma con la compra de un put y la venta de otro put con un precio de ejercicio mayor y el mismo vencimiento. Desde el punto de vista del análisis de riesgo - beneficio, al vencimiento, tiene las mismas características que la compra de un spread de calls, por lo tanto valen los mismos comentarios. Sin embargo esta estrategia es más riesgosa debido a que la opción vendida está más in-the-money, con lo cual hay mayores probabilidades de que nos la ejerzan. Cuanto menor sea el spread, menor será la ganancia máxima pero también menor será la pérdida máxima. Cuanto más out-of-the-money esté el spread, menor será el premio inicial recibido pero mayores serán las probabilidades de ganancia. En la venta de un spread de puts se recibe una prima neta. Dicha posición requiere el depósito de un margen. IDEM GRÁFICO Nº 3

7. BULL VERTICAL SPREAD CON PUT SINTÉTICO La posición se forma con la compra de un put, la venta de un call de precio de ejercicio mayor, ambos con el mismo vencimiento, y la compra del subyacente. Desde el punto de vista del análisis de riesgo - beneficio “al vencimiento” tienen las mismas características que los dos bull spreads explicados anteriormente. Cuanto más cerca estén los precios de ejercicio del put y del call menor será la ganancia y pérdida máxima. Cuanto más altos sean los precios de ejercicio, menor será la pérdida máxima y mayor la ganancia máxima. Al igual que toda posición sintética, la misma puede resultar conveniente a quienes ya están comprados en la especie y quieren armar un bull spread. IDEM GRÁFICO Nº 3

8. COMPRA DE LA ESPECIE Desde el punto de vista del análisis riesgo - rendimiento tengo beneficios ilimitados a la suba y pérdidas ilimitadas a la baja. Si bien esta no es una estrategia con opciones, la misma debe ser siempre tenida en cuenta como alternativa, tanto para propósitos especulativos como para identificar posibles beneficios por arbitraje.


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GRÁFICO N º 4

9. COMPRA DE LA ESPECIE SINTÉTICA Consiste en la compra de un call y la venta de un put del mismo precio de ejercicio. Desde el punto de vista del análisis riesgo - beneficio tiene las mismas características que la compra de la especie: beneficios ilimitados y pérdidas ilimitadas a la baja. IDEM GRÁFICO N º 4

ESTRATEGIAS PARA MERCADOS EN BAJA Algunas de las estrategias que veremos a continuación reflejan expectativas de baja muy pronunciadas. Otras son más apropiadas cuando el inversor espera bajas moderadas o cuando no quiere correr riesgos muy altos. Estas estrategias tipo pueden ser modificadas de tal modo que se adapten a las expectativas de precios y aversión al riesgo de cada inversor en particular.

1. COMPRA DE UN PUT La compra de un put le permite a un inversor que tiene expectativas bajistas muy claras para el limitado período de vigencia de la opción, obtener rentabilidades muy altas (ganancia ilimitada) con un riesgo conocido y acotado (pérdida limitada a la prima). Si un inversor tiene expectativas extremadamente bajistas, debe comprar puts out-of-the-money, las cuales tienen primas menores. Requieren una baja más pronunciada para entrar en zona de ganancias, pero una vez en ella son las que generan mayores retornos sobre el monto invertido. Por el contrario si el inversor sólo tiene moderada expectativa bajista, puede comprar puts in-themoney. Si bien tiene un precio de ejercicio más alto, las posibilidades de pérdida por mayor costo de la prima aumentan.


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GRÁFICO Nº 5

2. VENTA DE UN CALL Si un vendedor está convencido de que el mercado va a bajar, pude vender calls in-the-money que tienen primas más altas. A diferencia del caso anterior, requieren de una baja en la acción hasta el precio de ejercicio del call para ganar toda la prima. Además, al estar in-the-money, el riesgo de ser asignado es mucho mayor 1000

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GRÁFICO Nº 6 Por el contrario, si el inversor piensa que el mercado puede llegar a subir algo, puede vender calls out-of-the-money. Si bien la prima a obtener es mucho menor requiere una suba más pronunciada para llegar al break-even y no hay prácticamente riesgo de ser asignado. Como la venta de calls implica riesgo ilimitado, se requiere margen para operar.


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3. COMPRA DE UN PUT SINTÉTICO La posición se compone de la compra de un call y de la venta de un futuro sobre la misma especie y con el mismo vencimiento. Como podemos ver en el gráfico, la compra de un put sintético tiene las mismas características de riesgo - rendimiento que la compra de un put y por lo tanto valen los mismos comentarios. Por motivos de liquidez o precios de las distintas opciones, o por estar previamente comprado en la especie, esta alternativa en muchos casos puede resultar más conveniente que la compra directa de un put. Además, como un futuro forma parte de la estrategia, hay movimientos de fondos diarios por sus compensaciones. Esto puede actuar en contra, en la medida que el precio de la acción o subyacente suba, ya que las salidas de fondos por compensaciones del futuro vendido no son cubiertas por entradas de fondos del call hasta tanto no se ejerza o compense. IDEM GRÁFICO Nº 5

4. VENTA DE UN CALL SINTÉTICO La posición se compone de la venta de un put y de la especie subyacente. Como podemos ver en el gráfico, la venta de un call sintético tiene las mismas características de riesgo - rendimiento que la venta de un call y por lo tanto valen los mismos comentarios. Aunque los resultados netos son similares, desde el punto de vista operativo muchos traders encuentran a esta alternativa más versátil. Por ejemplo puede estar comprado previamente en la especie y de este modo no necesita desarmar su posición. IDEM GRÁFICO Nº 6

5. BEAR VERTICAL SPREAD DE PUTS La posición se forma con la compra de un put y la venta de otro put con un precio de ejercicio menor, ambos con el mismo precio de vencimiento. Desde el punto de vista del análisis de riesgo - beneficio a vencimiento tienen las mismas características que el bear vertical spread de calls, es decir utilidad limitada a la baja y pérdida limitada a la suba. Sin embargo esta estrategia es menos riesgosa porque la opción comprada es la que está más in-the-money, con lo cual el riesgo de asignación es menor. Al igual que en el spread de calls se sacrifica la posibilidad de ganancias ilimitadas a los efectos de minimizar la inversión inicial recuperando parte de la prima del put comprado a través de la prima del put vendido. De este modo se limita más la pérdida máxima y se aumenta el retorno ante disminuciones moderadas de precios. Cuanto menor sea el diferencial entre los precios de ejercicio, menor será la inversión inicial, permitiendo máximos retornos ante bajas pequeñas, pero limitando la ganancia. Cuanto más out-of-the-money es el spread también menor será la inversión inicial sin reducir la ganancia máxima. Lo que ocurre es que requiere una baja mayor de la especie para que sea rentable, teniendo por lo tanto menor chance de éxito que un spread más in-the-money.


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GRÁFICO Nº 7

6. BEAR VERTICAL SPREAD DE CALLS La posición se forma con la compra de un call y la venta de otro call con un precio de ejercicio menor, ambos con el mismo vencimiento. Como se puede advertir en esta estrategia, a diferencia de la simple venta de un call, se ha eliminado el riesgo de pérdidas ilimitadas, a cambio de reducir el ingreso inicial por la prima del call vendido con la prima del call comprado. De este modo se limita más la ganancia máxima pero se elimina el riesgo de pérdida ilimitada. Es necesario tener en cuenta que la opción vendida está más in-the-money, con lo cual hay riesgo de asignación. Cuanto menor sea el spread, menor será la ganancia máxima pero también menor será la pérdida máxima. Cuanto más out-of-the-money esté el spread, menor será el premio inicial recibido, pero mayores serán las probabilidades de ganancia y menores las de que nos ejerzan. En la venta de un spread de calls se recibe una prima neta. Dicha posición requiere el depósito de margen. IDEM GRÁFICO Nº 7

7. BEAR VERTICAL SPREAD CON CALL SINTÉTICO La posición se forma con la venta de un put y la compra de un call de precio de ejercicio mayor ambos con el mismo vencimiento, y la venta de la especie. Desde el punto de vista del análisis de riesgo - beneficio a vencimiento tiene las mismas características que los dos bears spreads vistos previamente. Cuanto más cerca estén los precios de ejercicio del put y del call, menores serán las ganancias y las pérdidas máximas. Cuanto más bajos sean los precios de ejercicio, menores serán las pérdidas y mayores las ganancias máximas, pero será necesaria una disminución mayor del precio de la especie para entrar en zona de Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES ganancias. Al igual que toda posición sintética, la misma puede resultar conveniente a quienes ya están vendidos en la especie y quieren armar un bear spread. IDEM GRÁFICO Nº 7

8. VENTA DE LA ESPECIE Desde el punto de vista del análisis de riesgo-beneficio tengo beneficios ilimitados a la baja y pérdidas ilimitadas a la suba. Al igual que la compra de la especie, si bien no es una estrategia con opciones, la misma debe siempre debe ser tenida en cuenta como alternativa, tanto para propósitos especulativos como para identificar posibles beneficios por arbitraje.

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GRÁFICO Nº 8

9. VENTA DE LA ESPECIE SINTÉTICA Consiste en la venta de un call y la compra de un put con el mismo precio de ejercicio. Si observamos el gráfico, desde el punto de vista del análisis de riesgo-beneficio tiene las mismas características que la venta de la especie: beneficios ilimitados a la baja y pérdidas ilimitadas a la suba. IDEM GRÁFICO Nº 8


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ESTRATEGIAS PARA MERCADOS ESTABLES Tanto en el caso de estrategias de suba o de baja, el inversor tiene una opinión definida sobre cuál será la tendencia de los precios en el mercado. Si el inversor no tiene claro qué dirección tomará el mercado, pero tiene expectativas formadas sobre si el mercado estará estable o volátil, puede tener en cuenta las estrategias que veremos tanto en esta sección como en la siguiente.

1. VENTA DE UN STRADDLE La posición se forma con la venta de un call y la de un put, ambas con el mismo precio de ejercicio y vencimiento. Si bien esta estrategia permite maximizar los beneficios y la liquidez, en períodos de estabilidad, dado a su alto riesgo debe ser continuamente monitoreada y reajustada de acuerdo a cambios de las expectativas. Un inversor sólo debe entrar y mantenerse en esta posición si está muy seguro que el mercado no va a tener bruscas oscilaciones. Además, al momento de entrar debe establecer los puntos mínimo y máximo (stops) en los cuales dará vuelta toda la posición o al menos la punta (“leg”) que se está valorizando. Al haber riesgo ilimitado se requiere margen. 1000

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GRÁFICO Nº 9

2. VENTA DE UN STRADDLE SINTÉTICO DE CALLS La posición se forma con la compra de la especie y la venta de dos calls de la misma serie. Como surge de su análisis, la venta de un straddle sintético de calls tiene las mismas características de riesgo-rendimiento que la venta de un straddle no configurado en forma sintética. Por cuestiones operativas en algunos casos puede convenir más una estrategia que otra. Generalmente, la adopción de una u otra estrategia se realiza a partir de una posición previa. Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES Por ejemplo alguien que ya está sólo long en la especie y prevé un mercado muy calmo puede vender calls para aumentar su rentabilidad. A igual que el straddle, dado su alto riesgo debe ser continuamente monitoreada y reajustada de acuerdo a cambios de expectativas. Requiere margen de garantía. IDEM GRÁFICO Nº 9

3. VENTA DE UN STRADDLE SINTÉTICO DE PUTS La posición se forma con la venta de la especie y la venta de dos puts de la misma serie. La venta de un straddle sintético tiene las mismas características de riesgo-rendimiento que las dos anteriores. Al igual que el straddle sintético de calls, puede resultar especialmente conveniente cuando estoy partiendo de una posición previa en la especie. Si estoy vendido en la especie y preveo un mercado muy calmo puedo vender puts para aumentar mi rentabilidad. Como cualquier straddle, dado su alto riesgo debe ser continuamente monitoreada y reajustada de acuerdo a cambios de expectativas. Requiere un margen de garantía. IDEM GRÁFICO Nº 9

4. VENTA DE UN STRANGLE 600

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GRÁFICO Nº 10 Como un straddle, esta estrategia consiste en la venta simultánea de un call y un put con el mismo vencimiento. Pero en el caso del strangle los precios de ejercicio son distintos. Tiene características de riesgo-rendimiento muy similares al straddle. La diferencia es de grado: se sacrifica parte de la ganancia máxima a costa de requerirse un mayor movimiento de precios para entrar en zona de pérdidas. En la medida que los precios de ejercicio del strangle se desplacen hacia arriba o abajo del precio stop, la posición tendrá sesgo alcista o bajista respectivamente.


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Si bien soporta variaciones mayores de precios que el straddle, esta posición deber ser continuamente monitoreada y reajustada de acuerdo a cambios de expectativas. Al haber riesgo ilimitado se requiere garantía.

5. VENTA DE UN GUTS El strangle normalmente incluye opciones out-of-the-money alrededor del precio presente. Si ambas son in-the-money, se le suele llamar “guts”. En estos casos hay que tener en cuenta el riesgo de asignación anticipada.

6. COMPRA DE UN BUTTERFLY DE CALLS Hasta el momento habíamos visto sólo estrategias que implicaban compras o ventas de uno o dos contratos. Pero se pueden construir spreads de tres o más contratos. Las posición involucra tres precios de ejercicio consecutivos de opciones del mismo tipo (puts o calls) y con el mismo vencimiento. Se entiende por consecutivos tres precios de ejercicio que guardan diferencias absolutas iguales entre sí. El precio de ejercicio mayor y menor se compran y el del medio se vende doble. Esta estrategia es la primera que vemos que nos permite nuestro retorno en mercados estables sin asumir un riesgo ilimitado de pérdida. Esto es así porque todos los contratos son de la misma clase y hay igual cantidad comprada que vendida. La ganancia está acotada al diferencial de precios de ejercicio entre la opción más in-the-money comprada y las dos vendidas, menos la prima neta pagada. Obtengo dicha ganancia máxima si el precio de la especie al vencimiento es igual al precio de ejercicio de las opciones vendidas. 700


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GRÁFICO Nº 11 Realizada esta introducción sobre compra de un butterfly en general, veamos la compra de butterfly de calls. La posición se forma con tres series de calls consecutivas, comprando los extremos y vendiendo doble la serie intermedia. Si el precio queda por debajo del precio de ejercicio menor todos los calls expirarían sin valor y habremos perdido la prima neta pagada. Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES Si el precio termina por encima del precio de ejercicio mayor los beneficios de los calls comprados se compensan con los quebrantos de los vendidos, perdiendo también la prima neta pagada. Al igual que el straddle, habrá un sesgo alcista o bajista según el precio de ejercicio de las opciones vendidas sea mayor o menor que el precio del subyacente. Esta estrategia tiene una gran versatilidad operativa, pudiendo transformarse, por ejemplo, en vertical spread, backspread, o spread simple.

7. COMPRA DE UN BUTTERFLY DE PUTS La posición se forma con tres series de puts consecutivas comprando los extremos y vendiendo la doble serie intermedia. Si el precio queda por encima del precio de ejercicio mayor todos los puts expirarán sin valor y habremos perdido la prima neta pagada. Si el precio termina por debajo del precio de ejercicio menor los beneficios de los puts comprados se compensan con los quebrantos de los vendidos, perdiendo también la prima neta pagada. Valen los mismos comentarios que para el butterfly de calls en cuanto a sesgo alcista o bajista y con respecto a la versatilidad de la posición. La preferencia de armar un butterfly con calls o puts va a depender de la mayor o menor liquidez de las mismas o de posiciones previas. IDEM GRÁFICO Nº 11

8. COMPRA DE UN CONDOR DE CALLS La posición involucra cuatro precios de ejercicio consecutivos de opciones del mismo tipo (puts o calls) y con el mismo vencimiento. El precio de ejercicio mayor y menor se compran y los del medio se venden. Esta estrategia tiene características de riesgo-rendimiento muy similares al butterfly pues también aquí todos los contratos son de la misma clase y hay igual cantidad comprada que vendida. La diferencia es de grado: se sacrifica parte de la ganancia máxima a costa de requerirse un mayor movimiento de precios para entrar en zona de pérdidas. La ganancia está acotada al diferencial de precios de ejercicio entre la opción más in-the-money comprada y la siguiente, menos la prima neta pagada. Obtengo dicha ganancia máxima, si el precio de la especie al vencimiento se mantienen entre los precios de ejercicio de las dos opciones vendidas. En la medida que los precios de ejercicio vendidos se desplacen hacia arriba o abajo del precio spot, la posición tendrá sesgo alcista o bajista respectivamente. Si bien puede tener características de riesgo-rendimiento muy atractivas, su ejecución requiere de mercados que tengan liquidez en cuatro series de opciones. Pasemos a ver ahora un cóndor de calls. La posición se forma con cuatro series de calls consecutivas, comprando los extremos y vendiendo las series intermedias. Si el precio queda por debajo del precio de ejercicio del menor de los calls, estos expirarán sin valor y habremos perdido la prima neta pagada. Si el precio termina por encima del precio de ejercicio mayor, los beneficios de los calls comprados se compensan con los de los vendidos, perdiendo también la prima pagada.


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GRÁFICO Nº 12

9. COMPRA DE UN CONDOR DE PUTS La posición se forma con cuatro series de puts consecutivas, comprando los extremos y vendiendo las series intermedias. Si el precio queda por encima del precio de ejercicio mayor todos los puts expirarán sin valor y habremos perdido la prima neta pagada. Si el precio termina por debajo del precio de ejercicio menor, los beneficios de los puts comprados se compensan con los quebrantos de los vendidos, perdiendo también la prima neta pagada. Al igual que los butterfly, los cóndor de calls y puts, tienen las mismas características de riesgorendimiento, también coinciden sus ganancias/pérdidas máximas y zonas de ganancias y pérdidas. En consecuencia la preferencia entre armar un cóndor con calls o puts también va a depender de la mayor liquidez de las primas o de posiciones previas. IDEM GRÁFICO Nº 12

10. RATIO VERTICAL SPREAD DE CALLS La posición se forma con la compra de calls de la misma serie y la venta de calls en un número mayor, correspondientes a una serie con un precio de ejercicio mayor y con el mismo vencimiento que los comprados. Si bien esta estrategia está orientada a mercados estables, tiene implícito en sus distintas alternativas riesgo-rendimiento un sesgo no alcista. Existe riesgo de pérdida ilimitada sólo a la suba. Con la baja se ganará (o perderá) la prima neta cobrada (o pagada). La ganancia está acotada al diferencial de precios de ejercicio más (o menos) la prima neta cobrada (o pagada). El ratio se calcula dividiendo el número de opciones vendidas por las compradas. Por ejemplo los gráficos tienen ratio 3/2 y 6/2. Cuanto más alto sea el ratio, mayor (menor) será el crédito (débito) inicial; pero también mayor será la pérdida por unidad de variación de la acción si el precio sube más allá del precio de ejercicio de los calls vendidos.


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GRÁFICO Nº 13 Dado que existe riesgo de pérdida ilimitado en la suba, esta estrategia requiere depósito de margen y debe ser continuamente monitoreada y reajustada de acuerdo a cambios de expectativas y precios vigentes.

11. RATIO VERTICAL SPREAD DE PUTS La posición se forma con la compra de puts de la misma serie y la venta de puts en un número mayor, correspondientes a una serie con un precio de ejercicio menor y con el mismo vencimiento que los comprados. 800


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GRÁFICO Nº 14


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Opuestamente al ratio vertical de calls, tiene implícito en su gama de alternativas riesgo-rendimiento un sesgo no bajista. Existe riesgo de pérdida ilimitada sólo a la baja. Con la suba se ganará (o perderá) la prima neta cobrada (o pagada). La ganancia está acotada al diferencial de precios de ejercicio más (o menos) la prima neta cobrada (o pagada). Cuanto más alto sea el ratio, mayor (menor) será el crédito (débito) inicial; pero también mayor será la pérdida por unidad de variación de la acción si el precio baja más allá del precio de ejercicio de los put vendidos. Dado que existe riesgo de pérdida ilimitado en la baja, esta estrategia requiere depósito de margen y será continuamente monitoreada y reajustada de acuerdo a cambios de expectativas y precios vigentes.

ESTRATEGIAS PARA MERCADOS VOLÁTILES

1. COMPRA DE UN STRADDLE La posición se forma con la compra de un call y la compra de un put, ambas con el mismo precio de ejercicio y vencimiento. La compra de un straddle le da al inversor posibilidades de ganancia ilimitada y pérdida acotada, del mismo modo que comprar una sola opción. Pero con un straddle el leverage es menor porque paga dos primas y se requieren variaciones mayores de precios para entrar en zona de ganancias por la misma razón. Esta estrategia es óptima cuando se compra en un mercado estable que se espera se torne volátil. En estos casos se gana no sólo por los movimientos bruscos de precios, sino por el aumento en el valor de las primas.

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES Además podemos considerar la alternativa de dar vuelta una de las “legs”. Por ejemplo supongamos que al día siguiente de la compra hay un aumento brusco del precio de la especie. Si consideramos que tal oscilación traerá aparejada una toma de ganancias futura podemos dar vuelta el call con una ganancia no sólo por su mayor valor intrínseco sino porque seguramente habrá aumentado su valor por mayor volatilidad. Quedamos así sólo con el put “long”.

2. COMPRA DE UN STRADDLE CON PUT SINTÉTICO La posición se forma con la venta de la especie y la compra de dos calls de la misma serie. La compra de un straddle sintético de calls tiene las mismas características de riesgo-rendimiento. Esta alternativa puede resultar especialmente atractiva para aquellos que quieran armar la compra de un straddle y ya estén vendidos en la especie.

3. COMPRA DE UN STRADDLE CON CALL SINTÉTICO La posición se forma con la compra de la especie y la compra de dos puts de la misma serie. Por otro lado si el precio se mueve bruscamente en cualquier dirección podemos obtener ganancias ilimitadas. Si el precio baja, la pérdida de la especie absorberá la utilidad de uno de los dos puts comprados, quedando totalmente libre el restante. Si el precio sube gano con la especie y los puts expiran sin valor. La compra de un straddle sintético de puts tiene las mismas características de riesgo-rendimiento que las dos anteriores. Esta estrategia puede resultar especialmente conveniente cuando estoy partiendo de una posición previa comprada en la especie y quiero armar un straddle. IDEM GRÁFICO Nº15

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Como un straddle, esta estrategia consiste en la compra simultánea de un call y un put con el mismo vencimiento. Pero en el caso del strangle los precios de ejercicio son distintos. Tiene características de riesgo-rendimiento muy similares al straddle. La diferencia es de grado: se reduce la pérdida máxima a costa de requerirse un mayor movimiento de precios para entrar en zona de ganancias. Esta estrategia es aconsejable cuando se espera mucha volatilidad en los mercados, siendo válidos los comentarios sobre dar vuelta una "leg" o hacer "roll up" de acuerdo a nuestras expectativas.

5. COMPRA DE UN GUTS El strangle normalmente incluye opciones out-of-the-money alrededor del precio presente. Si ambas son in-the-money, se le suele llamar "guts". Pero a diferencia de lo visto con su venta, en este no hay riesgo de asignación anticipada.

6. VENTA DE UN BUTTERFLY DE CALLS La posición involucra tres precios de ejercicio consecutivos de opciones del mismo tipo (puts o calls) y con el mismo vencimiento. Los precios de ejercicio mayor y menor se venden y el de medio se compra doble. Esta estrategia tiene tanto pérdidas como ganancia limitadas pues todos los contratos son de la misma clase y hay igual cantidad comprada que vendida. La pérdida está acotada al diferencial de precios de ejercicio entre la opción más in-the-money vendida y las dos compradas, más la prima neta cobrada. Incurro en dicha pérdida máxima si el precio de la especie al vencimiento es igual al precio de ejercicio de las opciones compradas. Si el precio queda por debajo del precio de ejercicio menor todos los calls expirarán sin valor y habremos ganado la prima neta cobrada. Si el precio termina por encima del precio de ejercicio mayor los beneficios de los calls comprados se compensan con los quebrantos de los vendidos, ganando también la prima neta cobrada. Esta estrategia tiene una gran versatilidad operativa, pudiendo transformarse en otra estrategia. 500

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7. VENTA DE UN BUTTERFLY DE PUTS La posición se forma con tres series de puts consecutivas, vendiendo los extremos y comprando doble la serie intermedia. Si el precio queda por encima del precio de ejercicio mayor todos los puts expirarán sin valor y habremos ganado la prima neta cobrada. Si el precio termina por debajo del precio de ejercicio menor los beneficios de los puts comprados se compensan con los quebrantos de los vendidos, ganando también la prima neta cobrada. Las características de los butterfly de calls y puts son idénticas. En consecuencia la preferencia entre armar un butterfly con calls o puts va a depender de la mayor o menor liquidez de las mismas o de posiciones previas. IDEM GRÁFICO Nº17

8. VENTA DE UN CONDOR DE CALLS La posición involucra cuatro precios de ejercicio consecutivos de opciones del mismo tipo (puts o calls) y con el mismo vencimiento. El precio de ejercicio mayor y menor se venden y los del medio se compran. Hemos visto que esta estrategia tiene características de riesgo-rendimiento muy similares al butterfly. La diferencia es de grado: se reduce la pérdida máxima a costa de requerirse un mayor movimiento de precios para entrar en zona de ganancias. La pérdida máxima está acotada al diferencial de precios de ejercicio entre la opción más in-the-money comprada y la siguiente, menos la prima neta cobrada. Incurro en dicha pérdida máxima si el precio de la especie al vencimiento se mantiene entre los precios de ejercicio de las dos opciones compradas. Si bien puede tener características de riesgo-rendimiento muy atractivas, su ejecución requiere de mercados que tengan liquidez en cuatro series de opciones. La posición se forma con cuatro series de calls consecutivas, vendiendo los extremos y comprando las series intermedias. 300

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Si el precio queda por debajo del precio de ejercicio menor todos los calls expirarán sin valor y habremos ganado la prima neta cobrada. Si el precio termina por encima del precio de ejercicio mayor los beneficios de los calls comprados se compensan con los quebrantos de los vendidos, ganando también la prima neta cobrada.

9. VENTA DE UN CONDOR DE PUTS La posición se forma con cuatro series de puts consecutivas, vendiendo los extremos y comprando las series intermedias. Si el precio queda por encima del precio de ejercicio mayor todos los puts expirarán sin valor y habremos ganado la prima neta cobrada. Si el precio termina por debajo del precio de ejercicio menor los beneficios de los puts comprados se compensan con los quebrantos de los vendidos, ganando también la prima neta cobrada. Al igual que los butterfly, los condor de calls y puts con los mismos precios de ejercicio y vencimiento tienen la misma distribución de resultados. Por lo tanto, la elección entre ambas alternativas dependerá de las cotizaciones y liquidez de las distintas series, así como también de la posición previa que podamos tener. IDEM GRÁFICO N º 18

10. BACKSPREAD DE CALLS La posición se forma con la compra de calls de la misma serie y la venta de calls en un número menor, correspondiente a una serie con un precio de ejercicio menor y con el mismo vencimiento que los comprados. Si bien esta estrategia también está orientada a mercados volátiles, tiene implícito en su gama de alternativas riesgo-rendimiento un sesgo alcista. Existe la posibilidad de obtener ganancias ilimitadas sólo a la suba. Con la baja se ganará (o perderá) la prima neta cobrada (o pagada).

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES La pérdida está acotada al diferencial de precios de ejercicio más (o menos) la prima neta cobrada (o pagada). El ratio se calcula dividiendo el número de opciones compradas por las vendidas. Por ejemplo los gráficos tienen ratios 3/2 y 6/2. Cuanto más alto sea el ratio, mayor (menor) será el débito (crédito) inicial; pero también mayor será la ganancia por unidad de variación de la acción si el precio sube más allá del precio de ejercicio de los calls comprados.

11. BACKSPREAD DE PUTS La posición se forma con la compra de puts de la misma serie y la venta de puts en un número menor, correspondientes a una serie con un precio de ejercicio mayor y con el mismo vencimiento que los comprados. Opuestamente al backspread de calls, tiene implícito en su gama de alternativas riesgo-rendimiento un sesgo bajista. Existe posibilidad de obtener ganancias ilimitadas sólo a la baja. Con la suba se ganará (o perderá) la prima neta cobrada (o pagada). La pérdida está acotada al diferencial de precios de ejercicio más (o menos) la prima neta cobrada (o pagada). Cuanto más alto sea el ratio, mayor (menor) será el débito (crédito) inicial; pero también mayor será la ganancia por unidad de variación de la acción si el precio baja más allá del precio de ejercicio de los puts comprados. IDEM GRÁFICO Nº 19

ESTRATEGIAS DELTA NEUTRAL Son el tipo de estrategias con resultado independientes de la tendencia de los precios del subyacente, denominadas genéricamente Delta hedge, exponemos a modo de ejemplo parte de un breve análisis llevado a cabo por nuestro equipo de research. El presente análisis tiene por objeto desarrollar una metodología operativa en lo concerniente a los siguientes aspectos esenciales de posiciones Delta neutral. La toma de posición: Observando la evolución de la cotización histórica del subyacente surgen cuestiones adicionales:

¿COMPRAR O VENDER VOLATILIDAD? ¿A QUÉ PRECIO? Para responder la primer pregunta se empleaba usualmente como base la volatilidad histórica de Black, sumada a alguna presunción sobre su comportamiento futuro, pero esta se calcula generalmente sobre los precios de cierre (no siempre acertada), y la experiencia indica que los movimientos intradiarios pueden generar grandes beneficios o pérdidas, según el caso, vía correcciones de Delta, aunque los precios de cierre se mantengan estables. Por otra parte, hemos observado que no refleja la magnitud de las fluctuaciones acaecidas (aunque en algunos casos si se corrige vía Delta, a los precios de cierre, esa forma de medir la volatilidad refleje adecuadamente los resultados de la posición), en función de lo cual desarrollamos un método estadístico para medir los movimientos laterales porcentuales del precio de cierre diario de un producto para distintos plazos; esto nos muestra con bastante certeza las probabilidades


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de beneficios/pérdidas para un spread Delta Neutral.

TIMING Usualmente se dice que cuando la volatilidad histórica es muy baja y la implícita se negocia en niveles similares es una clara oportunidad de compra. Sin embargo, el plazo limitado de vida de estos instrumentos, hace que el timing sea muy importante, ya que el incremento de volatilidad esperado podría producirse luego del vencimiento. Como uno de los métodos aparentemente aceptable se sugiere el análisis del spread entre los osciladores combinado con una evaluación de factores estacionales, flujos comerciales y niveles de stocks y consumo proyectados.

TIEMPO PARA LA EXPIRACIÓN En cuanto al plazo para el vencimiento, los conceptos primarios se basan en el contraste entre volatilidades implícitas, esperada, y la velocidad de deterioro temporal prevista por el modelo. Nuestra opinión es que deben analizarse fundamentalmente los precios que se negocian relacionándolos con las máximas fluctuaciones laterales del subyacente a fin de determinar la existencia de diferencias substanciales con lo previsto por el modelo o de ciclos con posibilidad de ser aprovechados vía.

OBJETIVO En el caso de una posición Short (de volatilidad), la ganancia es como máximo, igual a lo percibido en concepto de primas descontado gastos(ganancia limitada). El beneficio se genera vía paso del tiempo, estabilidad de precios, y caída de la volatilidad implícita. Si los dos últimos factores permanecen estables, entonces es necesario que transcurran 2/3 del tiempo total para obtener un beneficio del 33%, con lo cual puede concluirse que este es un objetivo ambicioso, y que la apuesta es fundamentalmente a una caída de volatilidad futura e implícita. Las posiciones Long, por otra parte, tienen un potencial en general ilimitado, no obstante deben establecerse objetivos a alcanzar. En estos dos casos dependerá de la metodología de corrección, y además son útiles para despejar las dudas generadas por las tensiones del mercado. Para establecer objetivos concretos puede tomarse como referencia lo ocurrido a lo largo de la historia del subyacente, realizando simulaciones y observando probabilidades de fluctuación máxima. Las posiciones Short conllevan tienen un riesgo adicional que usualmente no se contempla, este es generado por los supuestos iniciales del modelo de Black, que implican trading continuo y sin gaps, lo cual no es cierto en la realidad y genera dificultades, dado que los saltos en las cotizaciones dificultan que las correcciones de neutralización sean efectuadas en los valores adecuados, lo cual puede tener resultados inesperados vía Gamma. En el caso de las posiciones Long, lo expresado en el párrafo anterior, constituye, por el contrario, un beneficio, ya que las correcciones de Delta se realizan en mayor volumen y a mejores valores frente a los agujeros en la cotización del subyacente. En función de lo deducido la estrategia a adoptar consiste en maximizar el Gamma de las posiciones long, Sarmiento 212 1º “B” (1041) - Capital Federal

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES lo que puede hacerse sumando Straddles con Strangles; y minimizar el de las posiciones Short, compensando parcialmente la venta de Straddle con compra de Strangle, para evitar disminuir excesivamente la erosión vía Theta, que es la que genera beneficios en este caso.

RECOMENDACIONES PARA EL PRODUCTOR 5000 4000

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Para comenzar el desarrollo de esta sección es de suma importancia distinguir entre quienes pueden clasificarse como operadores especulativos, y aquellos que emplean a los futuros y opciones como herramientas de cobertura. Quien posee granos (o los obtendrá en un futuro) adopta una postura “compradora” por lo cual esta expuesto a los vaivenes de precios adoptando un rol especulativo en caso de no tomar cobertura. El productor podrá mediante futuros y opciones realizar distintos posicionamientos para eliminar, moderar y hasta obtener utilidades con la evolución de los precios. Si el productor decide tomar una cobertura de precios, las principales herramientas para alcanzar ese objetivo serán las siguientes:

COMPRA DE PUT La compra de puts es la principal herramienta para la cobertura de precios. Esta alternativa debe ser vista como la compra de un seguro de precios La misma permite al productor quedar salvaguardado ante una baja de precio (asegurándose un precio mínimo) y obtener ganancias ante una eventual suba de la cotizaciones del futuro, dejando abierta la posibilidad de beneficiarse. La perdida máxima que deberá asumir el tomador de este tipo de opciones quedara limitada al valor de la prima pagada.


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El gráfico representativo que resultara de un posicionamiento con puts será el siguiente:

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Si desea mas precisiones sobre el uso de esta herramienta las obtendrá en los capítulos 2 y 3

VENTA DE FUTURO Vendiendo futuros las empresas productoras y comercializadoras pueden asegurarse hoy, el precio al que van a vender su mercadería en el futuro. En forma gráfica el productor quedara posicionado de la siguiente forma:

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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES De esta manera el riesgo de una variación de precios de sus granos queda eliminado, el empresario del agro se preocupa únicamente de perfeccionar su producción. Para realizar este tipo de operaciones se deben depositar márgenes que representan una garantía de cumplimiento y eventualmente depositar diferencias. Si desea mas acerca de las virtudes de este instrumento la obtendrá en los capítulos 1 y 3

¿COMPRAR PUTS O VENDER FUTUROS? La selección de una u otra herramienta estará determinada por las expectativas que el productor tenga sobre la evolución de los mercados. De esta manera podemos decir que si el poseedor de granos vislumbra un alza de las cotizaciones la compra de puts será la herramienta a utilizar, y por el contrario si se piensa que la evolución de los mercados será negativa la venta futuros seria la operación indicada.

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El siguiente gráfico demuestra las diferencias que se producen lo la aplicación de uno u otro instrumento.

♦ Siempre iniciar el posicionamiento con la compra de puts, pues lo que uno siembra todavía no fue cosechado en el momento de la cobertura. ♦ Si el productor no compra puts para su futura producción esta especulando a una suba de precios. ♦

En todo negocio hay especulación. El riesgo es no saberlo.


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IMPORTANTES ASPECTOS A CONSIDERAR Las estrategias con opciones, nos dan la posibilidad de plasmar con precisión en el posicionamiento adoptado nuestras expectativas en cuanto a la evolución de las variables significativas. Pueden adoptarse posiciones alcistas, bajistas, o también con resultados dependientes de la volatilidad del subyacente. En el proceso de toma de decisión se conjugan los siguientes factores, en una mixtura que les asigna valores similares de significación: • Información fundamental • Technical Analysis sobre la evolución histórica de los mercados. • Evaluación de perfil beneficio/riesgo en función de software de análisis estadístico-matemático. • Percepción basada en la experiencia adquirida a través de la presencia diaria en el mercado. En consecuencia, las posibilidades son tantas que es básico desarrollar una metodología que nos permita decidir qué posiciones en opciones consideramos como oportunidades de beneficio.

SOPORTE TECNOLÓGICO Y FUENTES DE INFORMACIÓN Bajo la creciente exigencia del contexto actual, es menester para aspirar a una performance exitosa en los mercados, contar con un bagaje de herramientas tecnológicas adecuadas permanentemente a tal fin. 1) El acopio de información actualizada: actualización diaria e histórica de los distintos mercados, proyecciones de producción consumo y stocks, pronósticos climáticos de corto, mediano y largo plazo, posicionamiento de los distintos agentes locales e internacionales, aspectos políticos y económicos, reglamentaciones, nuevas herramientas de análisis y desarrollos tecnológicos de apoyo al trading. 2) La evaluación de la volatilidad de los precios, el factor clave de la operatoria, a partir de modelos tradicionales como el de Black y Scholes, y otros modelos distribucionales. También hay que analizar el comportamiento estacional de la volatilidad, lo que nos permite proyectar su comportamiento futuro por medio de métodos estadístico - matemáticos. 3) La valoración de los instrumentos y sus variables implícitas, detectando anomalías factibles de generar beneficios. Para ello también hay que contar con software desarrollado para tal fin. 4) El análisis exhaustivo de las posibles estrategias de inversión. Así como las tácticas a aplicar para el balanceo de las posiciones tomadas en función de optimizar el perfil beneficio - riesgo. El “technical analysis”, para contribuir a la toma de decisión en función de indicadores que sintetizan numéricamente el comportamiento del mercado.


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CAPITULO

4

DELTA HEDGE

CAPITULO 4

D ELTA H EDGE

INTRODUCCIÓN En 1995 Cereal Invest S.A., Mandato S.R.L y Delta Hedge S.A., con el propósito de capitalizar su amplio Know How en mercados agrícolas, crearon el Delta Group. Las empresas que conforman el grupo, están dirigidas por Rafael G. Ducos y Ambrosio E. Solari. Si bien las mismas son independientes los negocios de los administradores lo hacen funcionar como un holding. La operatoria en conjunto llevó a aumentar significativamente su participación en los mercados granarios. Advirtiendo la extraordinaria preferencia que han tenido los inversores, por los fondos comunes, en 1996 el grupo Delta lanza al mercado a Delta Hedge Fund, primer fondo cerrado de inversión especializado en futuros y opciones agrícolas, consorcio que se encuentra hoy culminando su tercer año con excelentes resultados. Delta Hedge tiene una presencia activa en los dos principales mercados de futuros en la Argentina (Mercado a Término de Buenos Aires y Mercado a Término de Rosario) siendo en ambos los lideres en operatoria y logrando en el Mercado a Término de Rosario la condición de Market Maker (Primera Categoría en dicha institución).


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PERFORMANCE DE LOS ADMINISTRADORES Miembro de los grupos C.R.E.A. desde hace más de dos décadas, posee un amplio conocimiento sobre la venta, tasación de explotaciones agropecuarias, desarrollo de proyectos de inversión y transacciones de warrants en el Litoral y zona Pampeana. Rafael Ducos actualmente se desempeña como presidente de la firma Cereal Invest S.A.. Ingeniero Agrónomo (U.B.A.), cuenta con una vasta experiencia en mercados y administración de empresas vinculadas al agro, es socio de una explotación agropecuaria ubicada en el Sud Oeste de la provincia de Buenos Aires en la cual tiene a su cargo las áreas comercial y financiera. Asociado y responsable de las estrategias de comercialización de un “pool” de siembra que opera en la misma zona..

Durante los años 1996, 1997, 1998 el volumen operado por la empresa superó los 5,6 millones de toneladas, siendo exactamente 1.128, 2.286, 2.189 millones de toneladas respectivamente, y en porcentaje de lo registrado en el MAT es 7.47%, 11.28% y 10.67% por sobre todas las cosas especialista de opciones.

Participación de Cereal Invest en el MatBA (Enero de 1996 a Enero de 1999)

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el Mercado de Futuros y Opciones S..A.., y obteniendo el 3er puesto en el ranking anual. El mismo año es designado director de dicho mercado y formó parte del comité técnico encargado de organizar y dictar cursos para operadores. En el año 1996 operó 0.743 millones de toneladas, 1.237 millones de toneladas operadas en 1997 y en 1998 se realizo 1 millón de toneladas. El Sr. Ambrosio E. Solari se desempeña como socio gerente de la firma Mandato S.R.L., fundada a fines de 1991, siendo su actividad principal la operatoria en futuros y opciones.

Mandato S.R.L., se especializa en el estudio y desarrollo de las distintas técnicas y formas de corrección para estrategias delta neutral. En 1998 reconocido por su trayectoria, fue invitado a participar en el mercado electrónico ROFEX, (Rosario Futures Exchange), como Market Maker (Primera categoría de dicha institución) constituyéndose rápidamente en la primera y más importante empresa que opera en dicho mercado.

Ha realizado tareas en el área bursátil, extrabursatil y cambiaria en forma independiente como así también en importantes firmas del área desde 1982. Crea el primer departamento de futuros y opciones. En 1993 se realiza un joint venture con Superbursatil S..A. empezando la operatoria en

Participacion de Mandato en el ROFEX en contratos de soja negociados por mes (Octubre 1998 a Enero 1999) 90% 80% 70% 60% %

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GRUPO DELTA HEDGE La participación del Holding en el Mercado a Término de Buenos Aires en el año 1996 fue del 11.96%, en 1997 del 17.38% y en 1998 del 15.83% siendo los volúmenes totales operados por el Holding de 1.871, 3.523, 3.167 millones de toneladas, en un mercado donde se operaron 15.10; 20.27; 20.01 millones de tons., respectivamente. Como se mencionó anteriormente, el Holding, por intermedio de Mandato S.R.L., posee una participación activa en el Mercado a Término de Rosario (Rofex) superando el 36% del promedio mensual del volumen negociado. Esta operatoria, elevó a Delta Hedge desde el inicio en octubre de 1998, al tope ranking de operadores de dicho mercado, logrando mantenerse primero hasta estos días. (Ver en www.rofex.com.ar) Gonzalo D. Solari que actúa como colaborador de Cereal Invest S.A. e integrante del grupo, es egresado de la Universidad Católica Argentina como ingeniero en producción agropecuaria. Se ha desempeñado como administrador de empresas agropecuarias, efectuó un Training Agrícola en Santa María, California, y esta vinculado al sector de futuros y opciones desde el año 1991. El Holding ofrece hoy diversos servicios y formas de participar en el apasionante mundo de los futuros y opciones agropecuarias de acuerdo a sus posibilidades y aversión al riesgo.

Participación de Delta ∆ Hedge en el MatBA (Enero de 1996 a Enero de 1999)

80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0%

En e9 M 6 ar -9 M 6 ay -9 6 Ju l-9 Se 6 p9 N 6 ov -9 En 6 e9 M 7 ar -9 M 7 ay -9 7 Ju l-9 Se 7 p9 N 7 ov -9 En 7 e9 M 8 ar -9 M 8 ay -9 8 Ju l-9 Se 8 p9 N 8 ov -9 En 8 e99

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FUT


TOTAL

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B IBLIOGRAFÍA ♦

AUGROS, J. C.: FINANCE. OPTIONS ET OBLIGATIONS CONVERTIBLES, Económica (2.a edición), París, 1987

♦ KOLB, ROBERT W. y HAMADA, ROBERT S.: UNDERSTANDING FUTURES MARKETS, (2.a edición), 1988. ♦

MURPHY, JOHN J.: ANÁLISIS TÉCNICO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS, Gesmovasa, (1.a edición), 1990.

♦ MERCADO A TÉRMINO DE BUENOS AIRES: (FOLLETOS EN GENERAL) ♦

TEWELES, RICHARD J., CHARLES V. HARLOW AND HERBERT L. STONE: THE COMMODITY FUTURES GAME , WHO WINS? WHO LOSES? WHY?, (2.a edición), New York, 1974.

♦

NATENBERG, SHELDON: OPTION VOLATILITY & PRICING STRATEGIES, 1989.

♦

LAMOTHE F., PROSPER: OPCIONES FINANCIERAS. UN ENFOQUE FUNDAMENTAL, McGRAW-HILL.1993.

♦

MARTINEZ ABASCAL, EDUARDO: FUTUROS Y OPCIONES, McGRAW-HILL, (1.a edición),1993.

♦

HURST, J.M. THE PROFIT MAGIC OF SOCK TRANSACTION TIMING, Englewood Cliffs, N.J: Prentice Hall, 1970.

♦

EDWARD, ROBERT D. y JOHN MAGEE: TECHNICAL ANALYSIS OF STOCK TRENDS, (5.a edición), Boston, 1966.

♦

ESCRIG, M.: DERIVADOS Y TÍTULOS PROTEGIDOS EN BOLSA, Estrategia Financiera, 1992.

♦ COMMODITY TRADING MANUAL,Chicago Board of Trade. 1989. ♦

PURCELL, WAYNE: AGRICULTURAL FUTURES AND OPTIONS. PREINCIPLES AND ESTRATEGIES. 1991.

♦

BREALEY, RICHARD: PRINCIPLES OF CORPORATE FINANCE, Mc Graw-Hill, 1988.

♦

GANN, W. D.: HOW TO MAKE IN COMMODITIES, Pomferoy, WA, 1976.


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A PÉNDICE A VOCABULARIO ABASTECIMIENTO INVISIBLE:

Stocks no contados de un commodity que están en manos de vendedores y productores que no pueden ser identificados con precisión; stocks fuera de los canales comerciales pero que están teóricamente disponibles en el mercado.

ANÁLISIS FUNDAMENTAL:

Método para anticiparse a los movimientos futuros de los precios utilizando todo tipo de información.

ANÁLISIS TÉCNICO:

Anticipación de los futuros movimientos de los precios utilizando precios históricos, volumen operado, tasa de interés y otra información relacionada con la operatoria para estudiar los patrones de precios.

AÑO DE COSECHA:

Tiempo transcurrido entre cosecha y cosecha para commodities agrícolas. El año de negociación de cosecha varía levemente entre cada tipo de commodity, pero tiende a comenzar en la cosecha y termina antes de la cosecha del año siguiente.

APALANCAMIENTO:

Habilidad para controlar grandes sumas de dinero con una suma de capital comparativamente pequeña.

ARBITRAJE:

Compra venta simultánea del mismo producto (o no) en diferentes mercados por una ganancia.

ASSIGNMENT:

Acción de ejercer la opción.

BACKWARDATION:

Un mercado de futuros donde los meses más lejanos transan a precios menores (se negocian a descuento) que los más cercanos.

BALANZA COMERCIAL:

Diferencia entre las importaciones y exportaciones de mercadería de una nación.

BARATO:

Término coloquial que implica que subyacente está subvaluado.

BASE:

Diferencia entre el precio contado y el precio del futuro de un commodity. De no especificarse lo contrario, el precio del futuro del mes más cercano se usa generalmente para calcular esta base.

BEAR SPREAD:

Cualquier spread donde una caída en el precio de la especie aumente el valor del spread.

BEAR:

Alguien que piensa que el mercado está en baja (oso).

BEARISH MARKET:

Mercado en baja.

BID:

La expresión indica el deseo de comprar a un precio determinado.

BROKER:

Intermediario financiero que realiza operaciones por cuenta de terceros.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES BULL SPREAD:

Cualquier spread donde un alza en el precio de la especie aumente el valor del spread.

BULL:

Alguien que piensa que el mercado está en alza.

BULLISH MARKET:

Mercado en alza.

BUTTERFLY:

La venta (compra) de dos opciones de la misma serie, junto con la compra (venta) de una opción de la serie con precio de ejercicio inmediatamente mayor y una opción de la serie con precio de ejercicio inmediatamente menor. Todas las opciones deben ser del mismo tipo y clase y expirar al mismo tiempo.

BUYER:

Titular de la opción, es el que tiene derecho de ejercer o no ejercer la opción. También llamado striker o holder.

CALL "in-the-money”:

("in-the-money call") Opción de compra que se emite con un precio de ejercicio menor que el precio actual de mercado del contrato de futuros respectivo.

CALL SINTÉTICO:

Compra (venta) de la especie junto con la compra (venta) de un put.

CALL:

Contrato entre un comprador y un vendedor por medio del cual el comprador adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar una especie determinada, a un precio fijo, en o antes de una determinada fecha. El vendedor del call asume la obligación de entregar la especie si el comprador ejercita la opción.

CANCELACIÓN:

Una orden que cancela una posición abierta con anterioridad.

CARRYING COSTS:

Costo financiero implícito en tener una posición en un activo determinado.

CLASE:

Conjunto de todas las opciones sobre un mismo bien subyacente.

COMERCIALIZADOR DE POSICIÓN:

Persona que compra o vende contratos y los conserva en su poder por un período de tiempo extenso.

COMISIÓN:

Dinero que cobra el corredor por la ejecución de una orden.

COMMODITY:

Artículo de comercio o producto que puede ser utilizado para el mismo. Los tipos de commodity incluyen agrícolas, metales, petróleo, instrumentos financieros, etc.

COMPENSAR:

“Hedging” Compensación del riesgo inherente del precio en cualquier posición del mercado, tomando una posición opuesta de las mismas características en el mercado de futuros. Los compensadores utilizan el mercado de futuros para proteger sus inversiones de los adversos cambios de los precios. 1. Compra de un futuro en un mercado y venta del mismo mes de entrega en un mercado distinto pero relacionado. 2. Compra de un futuro y venta de otro futuro del mismo subyacente pero distinto mes de entrega. 3. Compra y venta del mismo mes de entrega del mismo subyacente en diferentes mercados.

CONDOR:

La venta (compra) de dos opciones con precios de ejercicio consecutivos, junto con la compra (venta) de una opción de la serie


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con precio de ejercicio inmediatamente mayor y una opción de la serie con precio de ejercicio inmediatamente menor. Todas las opciones deben ser del mismo tipo y clase y expirar al mismo tiempo. CONTAGNO:

Un mercado de futuros donde los meses más lejanos transan a precios mayores (se negocian a premio) que los más cercanos.

CONTRATO DE FUTUROS:

("underlying asset") El contrato de futuros que puede ser comprado o vendido por el propietario de la opción si decide ejercer su derecho.

CONTRATO:

Acuerdo tanto sea para entrega inmediata o futura de un determinado producto.

CORREDOR:

Compañía o individuo que ejecuta órdenes sobre la compra y/o venta de futuros y opciones por instituciones financieros y comerciales y/o individuales.

DELTA NEUTRAL SPREAD:

Un spread donde la posición neta de delta es aproximadamente cero.

DELTA:

Sensibilidad del valor teórico de una opción ante cambios en el precio del subyacente.

DESCUBRIMIENTO DE PRECIO: Generación de información sobre precios “futuros” de mercado a través de los mercados de futuros. DÍA DE VENCIMIENTO:

Ultimo día en el que puede llevarse a cabo una compra o venta de un contrato de futuro determinado, o una opción. Los futuros que no estén cancelados después de este día deben ser cancelados contra entrega de mercadería de las especie subyacente o el pago efectivo para ese contrato.

DISPONIBLE:

Un contrato sobre entrega de físico que alguien compra o vende, por ejemplo: soja, maíz, oro, plata, bonos, etc.

ECONOMETRÍA:

Aplicación de métodos estadísticos y matemáticos en el área económica para testear y cuantificar teorías económicas y las soluciones a los problemas económicos.

EJERCICIO AUTOMÁTICO:

Cuando la cámara compensadora realiza ejercicio de una opción.

EJERCICIO:

Proceso por el cual el tenedor de una opción notifica al vendedor de su intención de tomar la entrega de la especie en el caso del call o realizar la entrega de la especie en el caso del put, al precio de ejercicio.

EMISOR DE LA OPCIÓN:

("option writer") Es la persona que vende la opción.

ESPECIE O SUBYACENTE:

Stock, commodity, futuro, bono, índice, divisa etc. que debe entregarse en el caso que la opción sea ejercida.

ESPECIE SINTÉTICA:

Compra (venta) de un call o venta(compra) de un put, donde ambos son del mismo precio de ejercicio y el mismo vencimiento.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES ESPECULADOR:

Un participante del mercado que intenta obtener beneficios mediante la compra y venta de futuros y opciones anticipando los movimientos de los precios. Los especuladores asumen el riesgo, dando liquidez y capital a los mercados de futuros y opciones. Participe fundamental para el buen funcionamiento del mercado.

EXCEDENTES:

Los granos y aceites que no son consumidos durante el año del mercado y son guardados al finalizar el mismo. Estos excedentes de stock son sumados a los stocks producidos durante la cosecha de ese año.

EXPIRACIÓN:

Fecha luego de la cual una opción deja de tener validez.

FECHA DE VENCIMIENTO:

("expiration date") El último día en el cual puede ejercerse una opción sobre el contrato de futuros subyacentes.

FOLLOW UP ACTION:

Cualquier trading en una posición de opciones después que la posición ha sido establecida. Generalmente se la realiza para limitar pérdidas o aumentar beneficios.

FUTURE TYPE SETTLEMENT:

Procedimientos a través del cual la compra de un contrato no requiere pago inmediato y se realizan compensaciones diarias por variaciones de precios.

FUTURO:

Acuerdo legal, llevado a cabo en el piso del mercado de futuros, de compra o venta de un commodity o instrumento financiero en algún momento en el futuro. Los contratos de futuro son estandarizados de acuerdo a la calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega para cada commodity. La única variable es el precio que se estipula en la rueda de operaciones correspondiente.

FUTUROS SUBYACENTES:

El contrato de futuro específico que es comprado o vendido a través del ejercicio de una opción.

GAMMA:

Sensibilidad del valor del delta de una opción ante cambios en el precio del subyacente.

GRÁFICOS DE MOVIMIENTO:

Se utilizan para analizar el comportamiento del mercado y anticipar futuros movimientos en los precios. Aquellos que utilizan gráficos toman valores variados como ser: máximos, mínimos, ajustes, movimientos medios de los precios, volumen de operaciones e intereses. Los gráficos más utilizados son los de barras, líneas y puntos.

GUTS:

Strangle donde tanto el call como el put están in the money.

HEDGER:

Un trader que entra al mercado con el objetivo específico de proteger una posición existente en la especie.

INDICADORES DE TENDENCIA: Indicadores de mercado que señalan el estado de la economía para los meses subsiguientes. INDICADORES RETRASADOS:

Indicadores de mercado que muestran la dirección de la economía y confirman o niegan la tendencia implícita por los indicadores de tendencia.

INTERÉS ACUMULADO:

Interés obtenido desde la fecha del último pago de intereses y el de la fecha que aún no ha sido acreditado.

INTERMARKET SPREAD:

Spread consistente en posiciones opuestas en instrumentos con dos especies diferentes.


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INTRADAY:

Operaciones que ejecutan los especuladores, tomando posiciones en futuros y opciones y liquidándolas antes del cierre de ese mismo día.

INTRAMARKET SPREAD:

Spread consistente en posiciones opuestas en instrumentos referidos a la misma especie.

LEG:

Cada operación ("pata") de una estrategia.

LEY DE DEMANDA:

Relación entre el precio del producto y la demanda del mismo.

LEY DE OFERTA:

Relación entre la oferta del producto y su precio.

LÍMITE DE POSICIÓN:

Número máximo de futuros especulativos que puede tener cada operador, determinado por el mercado en el cual se negocian los mismos.

LÍMITE DE PRECIO:

Máxima suba o baja en el precio según el ajuste del día anterior para un contrato en un día de sesión, establecido por el mercado. Es, en definitiva, el rango máximo dentro del cual puede moverse un precio determinado dentro de un mismo día en el mercado.

LÍMITE VARIABLE:

Rango expandido de los precios permitidos, estipulado en etapas volátiles de los mercados.

LINKAGE:

Posibilidad de comprar (vender) contratos en un mercado y luego venderlos (comprarlos) en otro.

LIQUIDAR:

Cancelación de una posición con la un contrato con las mismas características a través de la operación inversa (Compra con Venta, Venta con Compra), o efectuando la entrega de la mercadería representada por el contrato.

LIQUIDEZ:

Característica de un mercado de securities o commodities con suficientes unidades para permitir grandes transacciones sin un cambio sustancial en los precios. Los inversores institucionales se inclinan a buscar inversiones con liquidez para que sus actividades no influencien el precio del mercado.

LISTADO DE POSICIÓN:

Listado que envía diariamente el mercado al cliente detallando los futuros y opciones, con sus respectivas fecha de negociación, precio en que se realizó la operación, pérdida y utilidad de acuerdo al precio de ajuste, puertos de entrega, producto, prima y tipo de contrato.

LONG PREMIUM:

Una posición comprada que con gran movimiento de precios de la especie en cualquier dirección, va a aumentar teóricamente el valor de la posición.

LONG:

Posición resultante de la compra de un contrato. El término también se utiliza para describir una posición que teóricamente va a aumentar (disminuir) su valor si el precio de la especie sube (disminuye). Es importante destacar en este sentido que una posición long en puts es una posición short de mercado.

M.A.T.:

Mercado a Término de Buenos Aires S.A.

M.A.E.:

Mercado Abierto Electrónico, organización extrabursátil.

MARGEN:

Depósito hecho por un trader en una cámara compensadora para asegurar que va a cumplir cualquier obligación financiera futura resultante de sus operaciones.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES MARKET MAKER:

Un trader independiente o una firma de trading que está preparado tanto para comprar como para vender en un mercado designado y por lo tanto debe cotizar tanto comprador (bid) como vendedor (ask).

MÁXIMO:

Precio máximo de un contrato de futuro de un día particular.

MERCADOS DE FUTUROS:

Mercado donde se encuentran los compradores y vendedores para comercializar contratos de futuros y opciones. Este mercado tiene sus propias reglas y regulaciones establecidas.

MES DE ENTREGA:

Mes específico en el cual se hará efectiva la entrega de mercadería bajo los términos del contrato de futuro. También denominado “mes del contrato”.

MÍNIMO:

Precio mínimo del día para un producto determinado.

MVBA:

Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.

OFERTA:

Expresión que indica el deseo de vender el subyacente a un precio determinado.

OFFSETTING:

Compensación de una posición.

OPCION “out-of-the-money”:

Una opción que no tiene valor intrínseco. Un call (put) está out of the money si su precio de ejercicio es más alto (bajo) que el precio corriente de la especie.

OPCIÓN "at-the-money":

("at-the-money option") Opción cuyo precio de ejercicio es igual o casi igual al precio vigente de los contratos de futuros.

OPCIÓN AMERICANA:

("american option") El comprador de la opción tiene el derecho a ejercerla en "cualquier momento", desde el momento de la compra hasta la fecha de vencimiento inclusive.

OPCIÓN DE COMPRA:

("call option") Contrato que concede al propietario el derecho de comprar un contrato de futuros, a un precio específico y dentro de un plazo de tiempo determinado. El vendedor tiene la obligación de cumplir lo que dice el comprado

OPCIÓN DE VENTA:

("put option") Contrato que da al propietario el derecho de vender un contrato de futuros a un precio determinado y dentro de un plazo determinado.

OPCIÓN EUROPEA:

("european option") El comprador de la opción tiene derecho a ejercerla "solamente" en la fecha de vencimiento.

OPCIÓN:

("option") Una opción da al propietario el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un subyacente a un precio determinado, dentro de un período específico.

ORDEN CON LÍMITE DE PRECIO: Orden que da un cliente especificando el precio den el cual puede ejecutarse la misma. ORDEN CON LÍMITE DE TIEMPO: Orden de un cliente que designa un periodo de tiempo durante el cual puede ejecutarse la misma. ORDEN CON STOP:

Orden de compra o venta cuando el mercado alcance un punto específico.

ORDEN DE MERCADO:

Orden de comprar o vender contratos de un mes de entrega determinado, para ser concretada al mejor precio posible y lo antes posible.


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ORDEN LIMITADORA:

Orden en la cual el cliente estipula un límite en el precio y/o el tiempo de su ejecución.

ORDEN STOP-LIMIT:

Una variación de la orden con stop, en la cual la negociación debe realzarse al precio exacto o mejor. Si no pudiera ejecutarse, la misma será suspendida hasta que los precios sean alcanzados nuevamente.

OVER THE COUNTER:

Mercado extrabursátil.

PARITY:

Otra forma de llamar al valor intrínseco.

PISO:

Área de la rueda en la cual se negocian los contratos de futuros y opciones. Los pisos (pits) son con escalones que descienden hacia el centro y permiten a los compradores y vendedores verse entre ellos cuando realizan las operaciones.

POOL DE COMMODITIES:

Empresa en la cual los fondos invertidos por un número de personas son combinados con el propósito de negociar futuros y opciones.

POSICIÓN:

Compromiso con el mercado. Se dice que un comprador de futuros tiene una posición long e inversamente un vendedor de futuros se dice que tiene una posición short. También se denomina posición al total de operaciones que tiene cada operador con el mercado.

POSICIÓN:

La sumaria total de los contratos abiertos de un trader en una determinada especie.

PRECIO DE EJERCICIO:

("strike price") El precio al cual el propietario de la opción puede comprar o vender el contrato de futuros.

PRIMA DE UNA OPCIÓN:

Precio de una opción. Suma de dinero que paga el comprador de una opción y que recibe el vendedor de la misma para otorgar los derechos inherentes a dicha opción.

PRIMA:

("premium") El costo de una opción. Es la cantidad de dinero pagada por el comprador al vendedor de la opción.

PROMEDIO:

Método estadístico de análisis de precios para reconocer las tendencias de los mismos. Un movimiento promedio se calcula sumando los precios de una cantidad predeterminada de días y luego dividiendo el resultado por la cantidad de días.

PUT "in-the-money":

("in-the-money put") Opción de venta que se emite con un precio de ejercicio mayor que el precio actual del contrato de futuros respectivo.

PUT SINTÉTICO:

Venta (compra) de la especie junto con la compra (venta) de un call.

PUT:

Contrato entre un comprador y un vendedor por medio del cual el comprador adquiere el derecho pero no la obligación, de vender una especie determinada, a un precio fijo, en o antes de una determinada fecha. El vendedor del put asume la obligación de comprar la especie si es ejercida la opción.

RATIO VERTICAL SPREAD:

Spread donde se venden más opciones que las que se compran y donde todas las opciones son de la misma clase y tipo y expiran al mismo tiempo. Normalmente son delta neutral.


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES RESISTENCIA:

Nivel por encima del cual los precios han tenido dificultad de ingresar.

RHO:

Sensibilidad del valor de una opción ante cambios en la tasa de interés.

ROLL DOWN:

Cerrar opciones de plazo más corto y simultáneamente abrir opciones de plazo más largo.

ROLL UP:

Cerrar opciones a un precio de ejercicio más bajo y simultáneamente abrir opciones a un precio de ejercicio más alto.

SEGURO :

Las opciones se utilizan como cobertura de riesgo por los posibles cambios adversos en el valor del contrato de futuros o especie.

SELLER:

Lanzador de la opción. Es el obligado a cumplir con el derecho que la opción otorga al titular. También llamado “writer” o “lanzador”

SELLING:

Lanzamiento de la opción.

SHORT:

Posición resultante de la venta de un contrato. El término también se utiliza para describir una posición que teóricamente va a aumentar (disminuir) su valor si el precio de la especie baja (sube). Es importante destacar en este sentido que una posición short en puts es una posición long de mercado.

SIZE:

También llamado lote, cantidad predeterminada del subyacente sobre la cual tiene derecho una opción.

SOPORTE:

Lugar en un gráfico donde la compra de futuros es suficiente para detener una declinación en los precios.

SPOT PRICE:

Precio de Contado.

SPOT:

Se refiere usualmente al precio contado del mercado para un commodity de físico que esta disponible para su entrega inmediata.

SPREAD DE OPCIONES:

Compra simultánea (o venta) de uno o más contratos, futuros o commodities.

SPREAD INTERCOMMODITY:

Compra de un mes de entrega dado en un mercado de futuros y la venta simultánea del mismo mes de entrega en un mercado distinto, pero relacionado, de futuros.

SPREAD INTERCOMMODITY:

Compra de un mes de entrega dado y venta simultánea de otro mes de entrega del mismo commodity en el mismo mercado. También llamado “Intramarket”.

SPREAD INTERMARKET:

Venta de un mes de entrega dado en un mercado y la venta simultánea del mismo mes de entrega del mismo commodity del futuro en otro mercado.

SPREAD VERTICAL:

Compra y venta de put o call con la misma fecha de vencimiento.

SPREADING:

Compra y venta simultánea en dos mercados relacionados con la expectativa de obtener una ganancia cuando la posición sea liquidada.

STOCK TYPE SETTLEMENT:

Procedimiento a través del cual la compra de un contrato requiere pago inmediato y total por el comprador al vendedor, pero las ganancias y pérdidas por variaciones de precios no se realizan hasta que la posición se liquide.


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STRADDLE:

Posición compuesta por la compra (venta) de un call y un put; ambos tienen el mismo vencimiento y el mismo precio de ejercicio.

STRANGLE:

Posición compuesta por la compra (venta) de un call y un put; ambos tienen el mismo vencimiento, pero tienen precios de ejercicio diferentes.

STRAP:

Posición compuesta por la compra de dos calls y de un put, donde todas las opciones son de la misma clase y tienen el mismo vencimiento y el mismo precio de ejercicio.

STRIKE PRICE:

Precio de ejercicio.

STRIKER:

Titular de la opción.

STRIP:

Posición compuesta por la compra de un call y de dos puts, donde todas las opciones son de la misma clase y tienen el mismo vencimiento y el mismo precio de ejercicio.

TENEDOR DE LA OPCIÓN:

("option holder") Es la persona que compra la opción.

THETA:

Sensibilidad del valor de una opción con respecto al cambio en el plazo para el vencimiento.

TICK:

Movimiento mínimo permitido en el precio de un contrato.

TIME VALUE:

O valor tiempo, otra forma de llamar al valor extrínseco.

TWO SIDED SPREAD:

Estrategia compuesta de dos legs.

TYPE:

Tipos de opciones (call y put).

VALOR EXTRÍNSECO:

Prima de la opción menos su valor intrínseco. En el caso de opciones out of the money toda la prima es valor extrínseco.

VALOR INTRÍNSECO:

Suma por el cual una opción está in the money. Las opciones out of the money no tienen valor intrínseco.

VALOR TIEMPO:

Cantidad de dinero que está dispuesto a pagar el comprador de una opción anticipando que a través del tiempo, un cambio en el precio del futuro de la especie subyacente cause un aumento en el valor de la opción. En general, la prima de una opción es la suma del valor tiempo y el valor intrínseco. Cualquier valor por el cual la prima de una opción exceda su valor intrínseco puede ser considerada valor tiempo. También se lo llama valor extrínseco.

VEGA:

(kappa omega zeta) Sensibilidad del valor de una opción ante cambios en la volatilidad del precio de la especie subyacente.

VENDEDOR:

Persona que vende una opción y recibe como recompensa una prima. Está obligado a vender (en el caso de un call) o comprar (en el caso de un put) cuando el tenedor de la opción ejerza su derecho sobre la misma.

VERTICAL SPREAD:

Spread donde se compra una opción y se vende otra, donde ambas son del mismo tipo y clase, tienen el mismo vencimiento, pero difieren en su precio de ejercicio.

VOCEO:

Método de remate público para ofrecer la venta o compra de contratos durante las distintas ruedas del mercado.

VOLATILIDAD:

("volatility") Es una medida del grado de las fluctuaciones de precios ocurridas en el pasado reciente. Es, técnicamente, la


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES desviación standard de la tasa de variación de los precios del contrato de futuros sobre el que se define el contrato de opciones. Grado en el cual el precio del subyacente tiende a fluctuar a lo largo del tiempo. VOLUMEN:

Cantidad de compras o ventas de un contrato realizado durante un periodo específico de tiempo. Generalmente el total de transacciones para un día de negociación.

WRITER:

O "seller", lanzador de la opción. Es el obligado a cumplir con el derecho que la opción otorga al titular.

WRITING:

Lanzamiento de la opción.


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A PÉNDICE B GLOSSARY - FUTURES & OPTIONS

•

Account Executive (AE) — The person who is in charge of your brokerage account.

•

Ask — The lowest price anyone on the floor is willing to take for an options contract at this moment.

•

Assignment — Notice to the seller of an option that the option has been exercised by the buyer.

•

Associated Person — The technical term for a person who works for a brokerage house and takes orders. See: broker.

•

Arbitrage — The trading of the same commodity, security, or currency in two or more markets, profiting from the difference in price.

•

At-the-Market — See Market Order.

•

At-the-Money — An option with a strike price equal to, or approximately equal to, the current market price of the underlying futures contract.

•

Average Directional Movement Index (ADX) — A technical indicator developed by J. Welles Wilder. The ADX measures a markets trend intensity.

•

Back Month — The contract month with the furthest expiration in the future, as opposed to the spot, or current month.

•

Back-Testing — Testing a trading system by going back in history using historical data. Most systems are back-tested first, and if found to be historically profitable, will then be tested using current data.

•

Basis — The difference between the price of futures and the spot price. Also the grade of a commodity used as the standard for a contract. For example, the basis grade.

•

Bear — A person who believes the market will move lower. A short seller. It has been said that the term was used on the London Stock Exchange during the eighteenth century, and refers to selling a bear's skin before it is caught. In other words, selling something you do not yet own.

•

Bearish — A market view that the market will move lower.

•

Bearish Credit Spread — The simultaneous sale of a lower strike Call and purchase of a higher strike Call, which results in a credit to the trader's account. Profit is limited to the credit received for the spread. Loss is limited to the difference between the two strike prices less the credit received. Maximum profit is realized only if futures prices place the short option out of-the-money at expiration. This spread is normally implemented when one is neutral or expects the market to decline in prices, and limits the potential loss if the trader is wrong. Example: With current futures prices at 300, you sell the 320 Call and buy the 340 Call at a credit to your account. Maximum profit will be realized only if futures prices close below 320 at expiration.

•

Bear Market — A market that is declining.

•

Bearish Debit Spread — The simultaneous sale of a lower strike Put and purchase of a higher strike Put, which results in a debit to the trader's account. Profit is limited to the difference between


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES the two strikes less the debit incurred by implementing the trade. Loss is limited to the amount paid for the spread. Maximum profit is realized only if futures prices place the short option at or in-themoney at expiration. This spread is normally implemented when one expects the market to decline in prices. Example: With current futures prices at 350, you sell the 340 Put and buy the 360 Put at a debit to your account. Maximum profit will be realized only if futures prices close at or below 340 at expiration. •

Bid — The highest price anyone on the floor is willing to pay for an options contract at this moment. An offer to purchase something at a specified price.

•

Black Scholes Model — The most popular of several option models that use a complex mathematical formula to determine option implied volatility.

•

Bottom(s) — The low point(s) on a chart pattern. In a double bottom formation, the second significant drop in prices almost, but not quite, reaches the same level of the first drop in prices. Somewhat like a lopsided M with the last downward swing not quite as low as the lowest low high.

•

Break — A very fast drop in price.

•

Breakout — A point a which a price breaks out of a range or channel.

•

Broker — One who executes orders of a customer for a commission, after passing the National Commodity Futures Examination, becoming a member of the National Futures Association, and registering with the Commodity Futures Trading Commission.

•

Bull — A person who believes the market will move higher. Selling long. It has been said that the term was used on the London Stock Exchange during the eighteenth century, and refers to the way a bull tosses things upwards with his horns.

•

Bull Market — A market that is rising in prices.

•

Bullish Credit Spread — The simultaneous sale of a higher strike Put and purchase of a lower strike Put, which results in a credit to the trader's account. Profit is limited to the credit received for the spread. Loss is limited to the difference between the two strike prices less the credit received. Maximum profit is realized only if futures prices place the short option out of-the-money at expiration. This spread is normally implemented when one is neutral or expects the market to rise in prices, and limits the potential loss if the trader is wrong. Example: With current futures prices at 300, you sell the 280 Put and buy the 260 Put at a credit to your account. Maximum profit will be realized only if futures prices close above 280 at expiration.

•

Bullish Debit Spread — The simultaneous sale of a higher strike Call and purchase of a lower strike Call, which results in a debit to the trader's account. Profit is limited to the difference between the two strikes less the debit incurred by implementing the trade. Loss is limited to the amount paid for the spread. Maximum profit is realized only if futures prices place the short option at or in-themoney at expiration. This spread is normally implemented when one expects the market to rise in prices. Example: With current futures prices at 350, you sell the 360 Call and buy the 340 Call at a debit to your account. Maximum profit will be realized only if futures prices close at or above 360 at expiration.

•

Bullish — A market view that the market will move higher.

•

Buy on Close — To buy at the end of the trading session at a price within the closing range.

•

Buy on Open — To buy at the beginning of a trading session at a price within the opening range.

•

Buyer — Someone who holds an option by purchasing either a Call or a Put, thus establishing a long position.

•

Call Option — An option that gives the buyer the right, but not the obligation, to buy (be long) a specific commodity or futures contract at a designated price for a limited period of time up until the expiration date.


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•

Call for Delivery — Demand that the seller of a call deliver the futures contract at the price specified by that call.

•

Cash Commodity — The actual physical commodity, also called the spot commodity or actuals.

•

Cash Market — As contrasted with the futures contract, a cash market is for actual cash for the commodity, such as the meat processing plant, grain elevator operators, or a commodity exchange or a self-regulated central market.

•

C.F.T.C. — Commodity Futures Trading Commission

•

Call — Market pre-opening consensus as to what the opening prices may be.

•

Call Option — A contract which gives the holder the right to buy a futures contract (a long position) at the option's exercise price within a specified period of time before the expiration date.

•

Candlestick Charts, Japanese — An ancient form of charting techniques developed by the Japanese and first used to track rice markets in the 1700's. Candlestick charts display the open, high, low and close of prices in a format similar to candles with a wick sticking out of the top, bottom, or both ends. The color of the body of the candle shows the day's closing price in relation to the opening price. White candles are bullish and black candles are bearish.

•

Cash Basis — The difference between the cash price of a given commodity and the futures contract.

•

Cash Commodity — The actual physical (tangible) commodity. The term spot price is used to designate the price "now" for the actual physical commodity. A commodity that is owned as the result of a completed contract and must be accepted upon delivery.

•

Clearing House — An adjunct to a futures exchange through which transactions executed on the floor of the exchange are settled, using a process of matching purchases and sales. A clearing organization is also charged with the proper conduct of delivery procedures and the adequate financing of the entire operation. Sometimes also called the Clearing Association.

•

Clearing Member — A member of the Clearing House. Each Clearing Member must also be a member of the Exchange. Each member of the exchange, however, need not be a member of the clearing association. If he is not, all of his trades must be registered with, and eventually settled through, a Clearing Member.

•

Clearing Price — The settlement price.

•

Closing Price — The final price at which a particular market closed at the very end of the trading day.

•

Closing Range — The high and low prices, or bids and offers, recorded during the period that is designated as the official close of the trading session.

•

Closing Transaction — Getting out of an open position by purchasing or selling a previously established position. Also known as liquidating and offsetting.

•

Combination — Buying or selling both Calls and Puts on the same underlying futures contract.

•

Commission — Fees paid to a broker for the execution of an order.

•

Commission House — A firm that specializes in executing buying and selling orders for customers in spot and/or futures markets for a commission and does not itself deal in futures or actuals.

•

Continuous Data — One long price series of data that never expires. When a current commodity month expires, the ending prices spliced to the next front month (closest) contract. Continuous data is most often used for historical back-testing of systems in order to avoid the customary problems of rolling over contracts.

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Contract — The actual bilateral agreement between a buyer and a seller of a commodity as defined by an exchange. A contract is a legally binding agreement established when one trader buys and


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES another trader sells. A contract is established with two opposing positions. Both parties are obligated by the terms of the agreement which is made on their behalf by their brokers (or representatives) -having given this right upon opening their accounts. •

Convergence — The coming together of prices and/or indicators.

•

Cover — Purchasing or selling an opposite position to liquidate a position. See also offset.

•

CP0 — Commodity Pool Operator. A person who operates the equivalent of a "mutual fund" only dealing in the futures market. Generally, a CPO is the general partner in a limited partnership and the participants the limited partner. Registration with the NFA (National Futures Association) is required if the pool has more than 15 participants or funds that total more than $200,000.

•

Crop Year — The beginning of the harvest of a new crop to the same date the following year.

•

CTA — Commodity Trading Advisor. A CTA is regulated by the federal Commodity Futures Trading Commission, and those who manage customer accounts must be members of National Futures Association (NFA). Registration & membership with the NFA is not an endorsement, only a statement that the CTA has met the requirements established by the Commodity Futures Trading emission. A CTA is engaged in the business of advising others as to the advisability of trading in futures or options on futures through publication, wire communications, or through direct recommendations. CTA's must provide to clients a risk disclosure document that outlines a trading program, background information, risks inherent, method(s) of compensation, along with records of the CTA's actual past trading performance records.

•

Curve-Fitting — the process of continually optimizing parameters within a trading system while back-testing the system. When testing the system, the user will frequently change the configuration until a very profitable system emerges. A system developed this way will most often have a poor track record in real trading.

•

Customer Deck — All customer orders generated by an introducing broker, which will be placed with a floor broker for fulfillment.

•

Cycles — Repetitive cyclical patterns, seldom symmetrical and usually differing pattern between bull and bear markets.

•

Day Order — An order placed to be executed, if possible, during only one day. If the order cannot be filled (executed) on the specified day, it is automatically canceled.

•

Day Trading — Establishing and liquidating the same position or positions within one day's trading.

•

Delivery Month — The month in which delivery is to be made in settlement of a futures contract. Also often referred to as the month in which a futures contract is trading.

•

Delivery — The tender and receipt of an actual commodity or financial instrument in settlement of a futures contract.

•

Delivery Notice — A clearing member's notice of intention to settle a futures contract by making physical delivery.

•

Delta — The mathematical measure of how much the price of an option contract changes relative to the price of the underlying futures. An at-the-money option has a delta of 50%. In-the money options have delta values that rise to a maximum of 100%. Out-of-the-money options have delta values of less than 50%.

•

Delta Neutral — A strategy, or a condition that can be used as part of a strategy, whereby the total positive deltas of a position (long futures, long Calls, short Puts) matches the total negative deltas of that position (short futures, short Calls, long Puts).

•

Derivatives — Financial contracts whose performance and value are derived from an agreed upon asset or relationship between assets. Options and futures are standardized exchange traded derivatives. Non-exchange standardized derivatives have been the subject of much controversy.


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•

Discretionary Account — An account for which buying and selling orders can be placed at the discretion of a broker or other designated person, without the prior consent of the account owner. The account owner signs a prior agreement granting someone else the power and authority to control the account and to make any and all trading decisions without consulting the owner of the account.

•

Divergence — Used in technical analysis to mean technical indicators fail to corroborate one another. A deviation.

•

Drawdown — Any equity loss from your trading account, because futures accounting is marked to market at the end of every day.

•

Envelope — A technical indicator used by chartists. Usually moving averages up or down by a certain amount of points or percentages. For example, if you are using a 20-day moving average and you elect to shift this up by 4% and down by 4%, you would be creating an envelope for the price data.

•

Exchange Minimum — The smallest amount of money required by the various exchanges to initiate and maintain an options or futures position. Brokerage houses must maintain the required exchange minimums, but are allowed to raise the exchange minimums in order to protect themselves. Exchange minimums can be raised or lowered at any time by each exchange. The underlying futures contract's volatility usually determines whether an exchange will raise or lower the required minimum.

•

Exercise — To assume a futures position at the strike price. An option Call holder goes long the underlying futures market. An option Put holder goes short the underlying futures market

•

Exercise Price — The price at which the holder of a Call (Put) may choose to exercise his or her right to purchase (sell) the underlying futures contract. Also known as a strike price.

•

Expiration Date — The date an option contract expires. If an option contract has not been exercised prior to expiration date, it ceases to exist. Upon expiration of an option contract, the buyer no longer has any rights, and the seller no longer has any obligations. When an option contract expires, that option no longer has any value. There is no standard for expiration dates of options on futures; they vary from market to market.

•

Exponential Moving Average (EMA) — Another form of a weighted moving average. Through geometric progression each older price is given less and less importance. commonly used with fast and slow exponential averages to generate buy and sell signals.

•

Flat the Market — Having no open position(s).

•

Filter — In technical analysis the term is used to mean a technique used to screen out unfavorable results. A filter can be time (x amount of days, etc.), any number of technical indicators, or prices (x amount of dollars or points above or below something such as a trend line).

•

First Notice Day — The first day on which notices of intentions to deliver physical commodities or financial instruments against futures market positions can be made or received. The first notice day will vary with each commodity and exchange.

•

Flags — A chart pattern consisting of small parallelograms.

•

Floor Broker — A member of an exchange who is paid a fee for executing orders for Clearing Members or their customers on the trading floor. All floor traders must be licensed by the Commodity Futures Trading Commission. Floor brokers are not allowed to disclose to anyone the trades which they are holding in their deck for execution, and cannot trade their own accounts ahead of customer orders.

•

Floor Trader — A member of an exchange who generally trades only for his own account, or for an account controlled by him. He is also called a "local."

•

Front Month — The closest month.

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Fundamental Analysis — Research of factors such a interest rates, inflation, inventories, imports,


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES weather, gross national product reports, and other "fundamental" news items, but not technical analysis, to base a trading decision upon. A fundamental trader is basically a supply and demand theorist. •

Futures Contract — A standardized, transferable, legal contract to make or take delivery of a stipulated amount of a certain commodity of a certain grade, or type, at a certain point in time in the future at a price agreed upon at the time the agreement is entered into.

•

Gann Angles — 45 degree line, of Price & Time.

•

Gaps — Areas on a price chart where no trading took place, usually occurring in volatile markets. An example of an upside gap would be if the low today is higher than the high of yesterday. A downside gap would be if the high today is lower than the low of yesterday.

•

GTC — Good 'til canceled. This is an open order to buy or sell a specified futures contract at a specified price. Occasionally called a resting order.

•

Head & Shoulders — A chart pattern that indicates that a trend reversal may be imminent. A head and shoulder pattern is often associated with the topping of a market and an inverted head and shoulders is associated with the bottoming of a market. Head & shoulder formations are considered fairly reliable, and are one of the best known formations. They are also used to project prices by measuring the distance between the neckline and the head when prices break out beyond the neckline, and adding that same distance to the direction of the breakout. A neckline is the resistance or support area in a head & shoulders formation.

•

Hedge — Taking a futures market position opposite to a cash-held market position in order to minimize the risk of loss from an adverse price change.

•

Hedge — Usually an opposite position in the spot market and the commodities market at the same time. A strategy used to offset investment risk. Large commercial users of product will often hedge their supplies in the futures market in order to limit the risk of a rise in prices, a strategy used to offset risk. The perfect hedge is one which eliminates both the possible loss or gain in the future.

•

Historical Volatility — See statistical volatility.

•

Implied Volatility — The volatility level that justifies an option's current price. An option model, such as the popular Black Scholes Model, yields a price or "theoretical value" for an option through a complex formula, one of the inputs to which is statistical volatility.

•

In-the-Money — A Call option is said to be "in-the-money" when its strike price is below the current futures price (or an index value). A Put option is said to be "in-the-money" when its strike price is above the current futures price. Example: If you hold a 340 Call option, your option is said to be "in-the-money" when futures prices are above 340. If you hold a 340 Put option, your option is said to be "in-the-money" when futures prices are below 340.

•

Intrinsic Value — Reflects the amount by which a Put or Call option is in-the-money.

•

Interest Rates — As applied to options, a popular component used in some pricing models to determine the value of an option.

•

Lag — Moving averages that fall below the price action in a rising market, or above the price action in a falling market. It also refers to plotting the current moving average n days before the current price bar. The lagging process is often used in the sophisticated practice of phasing the moving average.

•

Last Trading Day — The day in which all trading ceases. In the commodity market, all contracts that have not been offset at the closing bell, must be settled by taking actual physical delivery of the commodity.

•

Leading — The practice of plotting today's moving average in n days in front of today's price action. This is most often used in an attempt to forecast price changes.

•

Leverage — Committing only a little money to control something of much greater value. Options


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and futures trading offer extremely attractive leverage incentives. •

Life of Contract — Technically the total period of time in which trading may take place on a commodity contract. However, sometimes only the period already passed is referred to when mentioning the life of the contract, such as, "The life of contract low is only 550."

•

Limit (Up or Down) — The maximum price movement allowed for a commodity futures contract during one trading day. These imposed limits are artificial constraints on an otherwise free market.

•

Limit Order — A price order, which has to be filled at a specified price or better. Traders use limit orders to control slippage.

•

Limits, Position — See: Position Limits

•

Limited Risk — A position in which the maximum amount one can lose can be calculated before initiating the trade. The purchase of an option is said to have "limited risk" because you can lose no more than you paid for the option.

•

Liquidation — The closing out of a long position. Through common (although incorrect usage) it is becoming synonymous with both the closing out of either a long or short position.

•

Liquidity — Refers to the ability, based upon supply and demand, to readily get in and out of markets. The more liquid the better. Usually open interest is a good gauge of a market's liquidity. The higher the open interest, the more liquid the market.

•

Local — See: Floor Trader

•

Long — The position that has been established by purchasing a futures contract (or option) and for which no offsetting sale has been made.

•

Margin — The amount of money that must be deposited with a broker for each contract traded as a good faith deposit to insure fulfillment of options and/or future contract(s). Most brokers require a set amount of money to initially open a trading account. Margins are usually only a fraction of the value of the underlying futures contract. Initial margin requirements and margin maintenance can change suddenly. Although both buyers and sellers of options must post margins, the margin for option buyers will never be more than the initial premium paid for buying a put or call.

•

Margin Call — A demand for additional money by a broker or an exchange in order to maintain the required equity in one's account to keep a position open. Margin calls are activated when a position goes against a futures trader or an options seller, or if margin requirements are increased by the Exchange or the brokerage house. Option buyers will never get a margin call because they can not lose more than the initial premium paid to the option seller. Margin money is also known as a performance bond.

•

Maintenance Call — A demand by an exchange or a broker for more money to be deposited in a margin account in order to maintain an open position. The market going in the opposite direction of the initial position usually causes a maintenance call.

•

Marked-to-Market — All futures and option positions are marked-to-market at the end of every trading day. This means that profits and losses are posted to accounts each day and a determination is made regarding whether further margin money must be posted.

•

Market Order — An order without a specified price. A Market Order is an instruction to the broker to fill the order as quickly as possible (now) at the best price possible. An example: "Buy one December Cocoa at the market."

•

Maturity — The date an option expires.

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Moving Average — A moving average is "X" number of days of data averaged out to get a smoothing effect of past price action.

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Moving Average Convergence/Divergence (MACD) — An oscillator method developed by


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES Gerald Appel of comparing two exponentially smoothed averages. •

Naked Option — A short option position that is exposed to unlimited risk.

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Neural Network — An artificial system of information receptors and neurons that combine in an attempt to simulate qualities and features concerning the physiology of the human brain. The neural net traders attempt to predict future prices based on in-putting past market performance and processing input stimuli.

•

Neutral Options Spread — The sale of both an out-of-the-money Put and an out-of-the-money Call of the same option month. A neutral options spread is often initiated "delta neutral", where the delta of the Put and the delta of the Call net out close to zero. A delta neutral options position would be expected to neither make money nor lose money as a result of small price fluctuations in the underlying futures market.

•

N.F.A. — National Futures Association, the congressionally-authorized self-regulatory organization of the futures industry.

•

Nearbys — The nearest active commodity futures market months. Also called the spot month.

•

NOP — The common abbreviation for "neutral options position." See neutral options spread.

•

Offer — An offer to sell something at a specified price.

•

Offset — Selling or buying back in order to liquidate a position. The taking of a second option position equal but opposite to the initial position. To "close out" by taking an opposition position in the same delivery month.

•

On-Balance Volume — A single continuous line technical indicator that represents buying or selling pressure, unlike single vertical bars commonly used for day, weekly, or monthly charts.

•

Open Interest — The total number of outstanding (unliquidated) contracts in the market at the end of the trading day. Open interest is an important measure of market liquidity. The higher the open interest, the easier it is to get in and out of the market at your desired price.

•

Opening — The period at the beginning of a trading session designated by the Exchange, in which all transactions are considered made "at the opening."

•

Opening Range — The range of prices at the beginning of a trading session at which the first bids and offers were made or the first transactions were completed.

•

Optimize — To increase, amplify, magnify or expand upon. If you optimize a commodity trading system, you are in effect modifying, the parameters selected in order to customize or tailor the system to find parameter values that yield the best percentage of winning trades. Historical data is used to back-test and optimize, allowing the technical trader to find what they consider unique technical indicators apparent to individual markets.

•

Option — A contract giving the buyer the right, but not the obligation to buy (call) or sell (put) an underlying futures (or index) contract at a specified price (the strike price) and at a specified set period of time for a specified amount (the premium). Options are used to transfer risk from one party to another.

•

Option Prices — Quoted in terms of premium value.

•

Out-of-the-Money Option — A Call option is said to be "out-of-the-money" if its strike price is above the current futures price. A Put option is said to be "out-of-the-money if its strike price is below the current futures price. Example: If you hold a 350 Call option, your option is "out-of-the-money" when futures prices are below 350. If you hold a 350 Put option, your option is "out-of-the-money" when futures prices are above 350.

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Option Writing — Another term for selling an option. Because options are intangible, the option is actually created (written) at the time the seller offers it to a buyer.


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Oscillator — An indicator usually used to detect trend changes or overbought or oversold conditions, normally in short-term price patterns.

•

Overbought — A term frequently used by traders that use a counter-trend system of trading rather than a trend following system to mean that prices have gone too high. When prices have been advancing and various mathematical indicators suggest the market is ready to make a reversal in direction, it is said that it is because the market is overbought. There are several mathematical indicators (oscillators) that produce overbought signals, such as Williams %R, Wilder's RSI (Relative Strength Index), and Stochastics. Using overbought indicators can be profitable in sideways markets but does not perform well in trending markets.

•

Oversold — See Overbought.

•

Paper Trading — Trading without risk, on paper only. Make believe trading. The beginner should realize that paper trading is much like military basic training, in that you don't really fight real battles, you are only learning the basics that help you survive when you get to the real war.

•

Pennants — Small triangular chart pattern formations.

•

Pit — The area on the trading floor that is designated for trading specific futures or option contracts. Sometimes called the "ring".

•

Point — In futures, the minimum price fluctuation.

•

Point and Figure Charts — A type of chart used for recording data prices with no reference to time, and a system unto itself. A "X" is used to signify bullish prices, and an "O" (or clear white boxes) are used to signify bearish prices.

•

Position — Open contracts that have been bought or sold. To be either long or short the market.

•

Position Limits — The maximum number of contracts (positions) a trader may hold in a particular commodity. (This need not be a concern to the beginning trader.) The Commodity Futures Trading Commissions regulates the number of contracts allowed to be held, but exempts legitimate hedgers.

•

Premium — The money an option buyer pays to the option seller (writer). It is usually based upon the time left before expiration of the underlying futures contract, and the volatility of the market. Premiums are the overall consensus of what an option is worth at that particular moment in time.

•

Profit Zone — A predetermined price range that will insure a profit.

•

Protective Stop — A Protective Stop Order, also commonly referred to as a Stop-Loss Order, is used to liquidate an open position which has (or may) go against the trader. Protective Stops are usually placed with a broker at the same time an initial position is taken, or shortly after being notified than an order has been filled.

•

Put Option — An option that gives the buyer the right, but not the obligation, to sell (be short) a specific commodity or futures contract at a designated price for a limited period of time up until the expiration date.

•

Pyramid — Pyramiding is using profits on a previously established position as margin for adding to that position.

•

Quote — The actual bid or asked price.

•

Range — The high and low prices during a specified time, such a the daily range, the weekly range, etc.

•

Relative Strength Index (RSI) — A very popular momentum oscillator devised by J. Welles Wilder, Jr., which measures the degree that prices have changed.

•

Resistance — A price level (congestion area) above which prices have had difficulty penetrating.

•

Risk-Reward Ratio — The relationship between the possible gain and the possible loss on any


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MANUAL BASICO DE FUTUROS Y OPCIONES given position. •

Rollover — Liquidating an expiring contract and replacing it with the same commodity only with a later expiration date. Moving from one contract to another.

•

Round Lot — A full contract as opposed to smaller job lots. In stocks, the generally accepted unit of trading, such a round lot of 100.

•

Round Turn — A purchase or sale and an offsetting sale or purchase.

•

Statistical Volatility — The amount of change likely to occur in a futures contract's price over a one-year period. Expressed as a percentage.

•

Scalp — To trade for small gains, usually same day trades and it's not uncommon for a scalper to make many trades for small gains throughout the trading day. The practice of scalping is usually confined to floor traders who trade their accounts.

•

Settlement Price — Usually the closing price as established by the clearing house, used to determine gains, losses, margin calls, and invoice prices for actual deliveries.

•

Short — The position that has been established by the sale a futures contract (or option) and for which no offsetting purchase has been made.

•

Smoothing — A term used in technical analysis to even out, make flat, or more regular. Several methods are used. (1) By eliminating the high and the low from the daily price data and plotting the close only. This has the effect of dampening the irregularities often observed on a typical bar chart. (2) Using an exponential moving average instead of a simple moving average since an exponential moving average has a tendency to smooth out the data. (3) Using weekly or monthly data instead of daily data to smooth out the irregularities.

•

Speculator — One who strives to anticipate price movements and to make a profit by buy or selling contracts and profiting from the price movements. Unlike a hedger, a speculator is not a hedger, and does not use the market to insure future prices for delivery for production or processing of the actual commodity.

•

Spot Month — The nearest futures contract delivery month. Also called the nearby month.

•

Spot Price — The quoted price for the actual commodity. See cash commodity.

•

Spread — A simultaneous purchase and sale of contracts in different delivery months of the same commodity, or in different but related markets.

•

Standard Deviation — A statistical measurement of the degree to which one value in a probability distribution tends to vary from the mean of the distribution.

•

Stochastics Oscillator — A popular mathematical indicator that measures where the closing prices are now in relation to a chosen price range in the past, and the output is expressed in percentages.

•

Stop — The stipulated price at which a trader places an order to buy or sell, only if the specified price is reached. A Stop Order becomes a Market Order if, and only if, the stipulated price is reached. Stop Orders must be placed at or above the current market if buying, and at or below the market if selling. Stop Orders are often used to buy on strength (a rising market) and to sell on weakness (a declining market).

•

Stop-Loss Order — A Stop Order is commonly referred to as a Stop Loss Order by traders because it is frequently used to liquidate an open position which has (or may) go against the trader. Another term used is Protective Stop.

•

Straddle — Either long or short both a Put and a Call with the same strike price and the same expiration month.

•

Strangle — A long call and a long put with the same expiration dates but with different strike prices, or a short call and a short put with the same expiration dates but with different strike prices.


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•

Strike Price — The price at which an option contract may be exercised.

•

Support — A price level (congestion area) below which prices have had difficulty penetrating.

•

Theoretical Value — The estimated "fair value" of an options contract as derived from an options model.

•

Theta — Because of time decay, the amount an option value will decrease each day.

•

Time Value — Besides intrinsic value, time value (sometimes called extrinsic value) is another component of an option's premium and refers to the value of the option over and above the intrinsic value. If an option has no intrinsic value, its premium is entirely time value.

•

Top(s) — The high point(s) on a chart pattern. In a double top formation, the second rally in prices almost, but not quite, reaches the top of the first rally. Somewhat like a lopsided "W" with the last upswing not quite as high as the highest high.

•

Trading Limit — The maximum price movement permitted in one tradingsession. also, the maximum number of contracts anyone is permitted to own or control under the law.

•

Trading Bands — Lines drawn above and below data prices.

•

Trend — The general direction of the market. Because stocks and commodities do not trend in a straight line, but rather in a zig-zag pattern of ups and downs, it is the overall direction of the ups and downs, or the zig-zag pattern that the trader is looking at when considering the trend.

•

Trending Market — Commonly used to mean a market in which prices are either rising or declining, not going sideways.

•

Uncovered Option — The same as a naked option.

•

Underlying (futures contract) – Refers to the specific commodity or futures contract on which an option is based and which must be delivered or accepted by the exercise of the option.

•

Vertical Spread — A combined purchase and sale of two options of the same type, the same expiration date, but with different strike prices. Credit spreads and debit spreads are examples of vertical spreads.

•

Volatility — The speed and the range in which prices change. In option trading, volatility is a major consideration and is used when determining the amount of time value suitable in the premium of an option.

•

Volume — The number of purchases or saless of a given futures or option contract made during a specified period of time.

•

Whiplash — Usually referred to as a rapid up and then down, or down and then up movement in price. (A similar movement which causes personal injuries in an automobile accident.)

•

Whipsaw — A technical analysis term meaning a series of fluctuating (zig-zag-like) prices. When traders get "caught" in a whipsaw market, they have either bought just before prices fell, or sold just before prices rose.

•

Writing an Option — See Option Writing.


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