Les agences de Notation Financière PRÉSENTÉ PAR : LOUBNA SANHAJIR YASSINE YASSINE EDDARI EDDARI EL MEHDI MOUFID
Introduction Partie I : Les agences de notation financière 1- Définition 2- Historique Partie II : Les fondements de la notation financière 1- Typologies de notation 2- Processus de notation 3- Critères de notation 4- Echelles de notation Partie III : Rôles et limites de la notation financière 1- Rôles de la notation 2- Limites de la notation
PROBLEMATIQUE
Les agences sont-elles capables de prévoir les crises ? Quelle est leur responsabilité dans la crise financière de 2007-2008 ?
DEFINITION
Une Agence de Notation est une agence qui note la solvabilité et les risques financiers d'une entreprise, d'un Etat, d’une collectivité locale ou d'une opération financière.
Elle mesure le risque de non remboursement des dettes que présente l'emprunteur.
DEFINITION L’objectivité L’indépendance
La transparence Un niveau de ressources suffisant
LES AGENCES DE NOTATION
HISTORIQUE
19e siècle
1837
1844
19e siècle
• La notation apparait aux Etats-Unis
• La Panique de 1837 aux États-Unis
• 1 er agence: the mercantile agency. • Développement des chemins de fer
HISTORIQUE • Moody
1909 1916
1922
1924
crée la Moody’s investors services incorporation
• The poor’s publishing company
• The standard statistic company
• The fitch publishing company
John MOODY
Typologies de la notation financière Deux
types de notation à distinguer:
Notation à court terme Notation à long terme
• Endettement à court terme • Sécurise les opérations commerciales et d’affaires • Endettement à long terme • Utilité pour le marché obligataire
Processus de la notation financière Processus adopté (S&P) :
Demande
Comité de notation
Préparer un schéma d’analyse
Publication de la note
Réunion avec l’entreprise
Suivi de la notation
Critères de notation financière Les critères dépendent de la mission confiée:
Entreprises
Etats
Opérations
ENTREPRISES
Une bonne note (AAA) constitue une garantie pour l’entreprise (Nestlé, General Electric…)
Bénéficier des emprunts à des taux préférentiels.
Les entreprises publiques sont garanties par la santé financière des Etats.
ETATS
La notation d’un Etat = Notation Souveraine.
Cadre institutionnel
Economie
Macroéconomie
Note
OPERATIONS
Notation des titres (exemple : obligations)
Investissement sécurisé
Investissement spéculatif
Risque de défaillance de
Risque de faillite de
l’emprunteur
l’emprunteur
Les échelles de la notation
Pour l’endettement à long terme :
Les échelles de notation ( Suite )
Changement de la note se traduit soit par un abaissement ( downgrade) ou un rehaussement (upgrade)
La note peut être modifiée suite aux facteurs suivants:
-
Evénement majeur ayant un impact significatif sur la situation financière de l’entreprise;
-
Changement significatif au niveau des caractéristiques du secteur;
-
Difficultés dans la mise en œuvre de la stratégie ayant un impact sur le positionnement dans le secteur;
-
Amélioration dans les fondamentaux de l’entreprise ;
Le temps moyen écoulé jusqu’au défaut, par catégorie de note, est de:
•
AAA
12.8 ans
•
BBB
7.7 ans
•
CCC
3.2 ans
La probabilité moyenne que la note soit inchangée au bout d’un an, par catégorie de note, est de:
AAA
93.1%
AA
91.1%
A
91.5%
BBB
89.2%
BB
83.2%
B
82.5%
CCC
57.0%
o
Spread
=
rf
-
cs
Dans les débats qui ont suivi la crise financière actuelle, les agences de notation ont été sérieusement attaquées et accusées partiellement d’être responsable de la crise des subprimes.
Les agences de notation jouent un rôle essentiel sur les marchés financiers en appréciant le risque de solvabilité de différents acteurs ou opérations. Ces agences sont aujourd’hui accusées d’une part, d’avoir trop bien notés des produits qui étaient en réalité très risqué car comprenant des créances hypothécaires dont la probabilité de défaut de paiement est potentiellement élevé, et d’autre part les agences de notation sont accusées d’être dépendantes des entreprises qu’elles notent.
C’est pourquoi, aujourd’hui, les agences de notation font l’objet d’interrogations sur la pertinence de leur notation, leur capacité d’anticipation mais aussi plus largement sur leur rôle, leur importance et leur indépendance
A cela s’ajoute un facteur de sensibilité supplémentaire puisque la règlementation prudentielle Bâle II s’appuie fortement sur les notes que les agences de notation produisent pour calibrer les fonds propres des banques au regard du risque de crédit de leurs clients. Quel est le rôle des agences de notation et à quoi consiste la notation ?
Les agences de notations évaluent la situation économique des acteurs économiques, tels que les sociétés, les banques mais également les Etats, et fournissent ainsi des renseignements précieux aux investisseurs sur les marchés. Entre outres, elles établissent des notes censées rendre compte de la solvabilité de potentiels emprunteurs. Ces notes, attribuées notamment aux pays, vont du triple A (AAA) qui signifie que le risque est quasi nul aux notes C ou D ;
Pour financer leur déficit, les Etats vont chercher les fonds manquants sur le marché obligataire, Ils diffusent des coupons ou bons du trésor dont le taux varie suivant le risque encouru par l'établissement financier prêteur qui peuvent être des établissements financiers (banques, assurances) ou bien des Etats.
Plus la note est élevée, plus les taux d'intérêts demandés à l'emprunteur seront faibles et donc avantageux. Plus la note se dégrade, plus les taux grimpent. L'emprunteur aura donc à rembourser, malgré une situation économique dégradée, à des taux plus importants. C'est ce qui se passe aujourd'hui dans les pays européens les plus endettés comme la Grèce, l'Irlande ou le Portugal.
La notation est attribuée par une équipe d’analystes qui collectent les données disponibles (publiques ou non), sur l’émetteur d’une part, et sur son marché d’autre part. Les analystes prennent notamment en compte chez les entreprises : Leurs flux de revenus, La structure de leur bilan comptable, Leurs performances financières, Leurs perspectives économiques.
Pour établir leur notation, les analystes intègrent également la situation économique des Etats, leur stabilité ainsi que leur politique monétaire et budgétaire.
Afin d’établir leur notation, les analystes disposent pour cela d’une échelle de notation (ou « rating ») propre allant de A à D, avec de nombreuses notes intermédiaires. Chaque agence utilise sa propre échelle de notation.
Quel est l’impact de la notation ?
Une notation a des conséquences à la fois sur la décision finale d’un investisseur et sur les conditions financières dans lesquelles l’émetteur réalise une opération financière. Exemple : l’entreprise X décide d’émettre un emprunt obligataire d’1 Md € pour financer son développement. Si une agence de notation lui attribue une note financière faible, le taux d’intérêt auquel cette entreprise empruntera sera élevé. En effet, les investisseurs potentiels souhaiteront un rendement supérieur en contrepartie d’une prise de risque importante. Cet exemple vaut également pour un Etat, un organisme public, etc.
La notation constitue un avis sur la capacité d’un émetteur à remplir, à un moment T, ses obligations vis-à-vis de ses créanciers, ou d’un titre à générer les paiements de capital et d’intérêts . Autrement dit, elle ne constitue pas une recommandation d’achat ou de vente de la part de l’agence de notation. Il s’agit simplement d’un outil d’information mis à la disposition des investisseurs.
N B : Si la notation donne une bonne indication de la santé financière d’une entreprise, elle constitue toujours :
une opinion de l’agence, et non une garantie. l’évaluation du risque de crédit uniquement, et n’évalue pas la rentabilité potentielle d’un investissement.
Les limites de la notation financière
Passage d’un modèle de l’investisseur -payeur à celui de l’émetteur- payeur…
Les limites de la notation financière (suite)
La non transparence de la méthodologie du travail
Que se passe t-il lors des entretiens entre l’agence et l’émetteur ?
La notation est elle réellement impartiale alors que l’on sait que la rémunération provient des honoraires versés par les clients qui sont notés ?
Les limites de la notation financière (suite)
L’incapacité { anticiper les risques + l’absence de la réactivité
réaction tardive mais brutale
Exemple
Faillite
de l’entreprise VIVENDI UNIVERSAL
L’affaire d’ENRON
La
crise des subprimes
La crise de la zone euro …
