SOLUCION DE 10 PROBLEMAS DE KOZIKOWSKI
1.- ¿POR QUÉ LA ESTANDARIZACIÓN DE LOS CONTRATOS ES MUY IMPORTANTE PARA EL ÉXITO DE LOS MERCADOS A FUTUROS?
Los contratos a futuros se estandarizan, la necesidad de estandarizar se deriva de la negociación cara a cara (open outcry) de los contratos en el piso de remates de una bolsa organizada. La estandarización de los contratos a futuros no solo facilita su negociación en el piso de remates, sino que también hace el mercado de futuros más líquido y profundo. El gran volumen de contratos asegura que los precios sean representativos (el mercado es eficiente en el sentido económico).
2.- ¿QUIÉN GARANTIZA LA INTEGRIDAD DE LOS CONTRATOS A FUTUROS Y CON QUÉ MEDIOS?
En caso de incumplimiento unilateral, los miembros de la Cámara de Compensación cubren la cantidad que corresponda y después buscan recuperar su dinero, de modo que no quedan deudas insolutas. Sin embargo, existe un sistema de márgenes que prácticamente garantiza el cumplimiento. Aun cuando la calidad crediticia de las partes que toman los lados opuestos en un contrato a futuros sea baja, el hecho de que la Cámara de Compensación esté en medio de cada contrato convierte su calidad crediticia en triple A.
3.- ¿QUÉ SIGNIFICA EL INTERÉS ABIERTO Y POR QUÉ ES IMPORTANTE PARA LOS PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS DE FUTUROS?
El Open int. (Open interest) o interés abierto señala el número de los contratos pendientes (abiertos). Es una medida de la liquidez de un contrato. Si un contrato es líquido el precio es representativo y se puede tomar una posición importante sin afectar el precio. Si el interés abierto en un contrato específico es muy bajo puede resultar difícil invertir la posición. Los especuladores evitan este tipo de contratos.
4.- EXPLIQUE LA MANERA EN QUE FUNCIONA LA CUENTA DE MARGEN DE UN CONTRATO DE VENTA DE PESOS A FUTUROS.
El margen inicial es un depósito de buena fe que desea establecer una posición a futuros, hace en su cuenta de margen en la casa de bolsa. El corredor deposita el margen en la Cámara de Compensación o en la instancia equivalente, que puede variar de nombre en las distintas bolsas. El saldo de la cuenta pertenece al cliente pero la cámara lo controla. En el momento que el cliente cierra su posición recibe el saldo de la cuenta.
Al final de cada jornada la Cámara de Compensación calcula la ganancia o pérdida en el contrato y actualiza el saldo de cuenta de margen. Los tenedores de contratos a futuros realizan sus ganancias o absorben sus pérdidas cada día. A este proceso se denomina valuación de mercado (marking to market).
Cuando el saldo de la cuenta de margen es inferior al nivel de mantenimiento, el cliente recibe una llamada (margin call) de su corredor en el sentido de que tiene que hacer un deposito adicional para restablecer el margen i nicial. La cantidad que tiene que depositar el cliente es el margen de variación, que es igual a la pérdida acumulada que sufrió.
5.- CON LOS SIGUIENTES DATOS ACERCA DE LA EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO A FUTUROS ELABORE UN CUADRO SEMEJANTE A LA TABLA 11.2, QUE INDIQUE LA EVOLUCIÓN DE LA CUENTA DE MARGEN DE UN VENDEDOR DE UN CONTRATO DE PESOS A FUTUROS EN EL IMM DE LA CME. SE SUPONE QUE EL MARGEN INICIAL ES DE 2000 DÓLARES Y EL MARGEN DE MANTENIMIENTO DE 1500 DÓLARES (AUN CUANDO LOS TIPOS DE CAMBIO SE DAN EN TÉRMINOS EUROPEOS, EN LA TABLA DEBERÍAN ESTAR EN TÉRMINOS AMERICANOS).
DIA
PRECIO USD/MXN
VALOR DEL CONTRATO
AJUSTE DE MARGEN
CONTRIBUCION O RETIRO
SALDO DE LA CUENTA
0 1
0,0883
44169,6
0
2000
2000
0,0884
44208,7
39,1
2039,1
2
0,0881
44052,9
-155,8
1883,3
3
0,0885
44247,8
194,9
2078,2
4 5
0,0892
44603,0
355,2
2433,4
0,0887
44326,2
-276,8
2156,6
El cliente compra pesos a futuros, es decir, tiene una posición larga en pesos y corta en dólares. Si el precio del peso a futuros sube (el dólar baja), nuestro cliente gana, si el peso baja, pierde.
2
El cliente puede retirar dinero de su saldo de cuenta cuando ésta sea superior al de su margen inicial es decir que en los días que encuentre su saldo de cuenta superior a 2000 dólares el cliente puede retirar la diferencia o dejarlo ahí. Pero si el saldo de su cuenta llegase a un nivel inferior al de su margen de mantenimiento esté recibe una llamada de margen (margen de variación) con la petición de que deposite la diferencia entre su saldo de cuenta y el margen inicial en este caso de 2000 dólares siempre y cuando el saldo de su cuenta sea inferior a 1500 dólares, que en nuestro ejemplo no se da.
6.- INVESTIGUE CÓMO FUNCIONAN LOS FUTUROS DEL DÓLAR EN EL MERCADO MEXICANO DE DERIVADOS.
La estructura de los contratos a futuros del dólar que se negocia en el mercado mexicano de derivados es semejante a la de Chicago, excepto en que los contratos se especifican en pesos y los montos son menores. Estas dos características, así como la cercanía del mercado y el ciclo diario son las ventajas competitivas del MexDer respecto de la CME. Los organizadores del MexDer tienen la esperanza de que gracias a estas puedan ganar muchos clientes, sobre todo entre las empresas medianas y pequeñas.
Dada la superposición del ciclo mensual en el ciclo diario, el número de series de los futuros del dólar en el MexDer es bastante elevado: alrededor de 40 en un día típico. El 1 de febrero del 2005, el interés abierto fue de 84555 contratos. Esto equivale a 845.5 millones de dólares.
7.- CON LOS DATOS DEL PROBLEMA 5 ELABORE UN CUADRO, SEMEJANTE A LA TABLA 11.5, QUE INDIQUE LA EVOLUCIÓN DE LA CUENTA DE MARGEN A PARTIR DE UN CONTRATO DE DÓLARES A FUTUROS EN EL MEXDER. EL MARGEN INICIAL ES DE 3600 PESOS Y EL MARGEN DE MANTENIMIENTO DE 2700 PESOS.
DIA
PRECIO MXN/USD
VALOR DEL CONTRATO
AJUSTE DE MARGEN
CONTRIBUCION O RETIRO
SALDO DE LA AIM
0.Apertura 1.Liquidacion
11,32
500000,0
0
3600
3600
11,31
499558,3
-441,7
3158,3
2.Liquidacion
11,35
501325,1
1766,8
4925,1
3.Liquidacion 4.Liquidacion
11,3
499116,6
-2208,5
2716,6
11,21
495141,3
-3975,3
5.Liquidacion
11,28
498233,2
3091,9
4858,7
3600,0 6691,9
3
Las pérdidas diarias se restan de la cuenta hasta que el saldo quede por debajo del nivel de mantenimiento. En este caso el cliente está obligado a hacer una aportación que restaure el margen inicial. Al final del día 4, el saldo de la cuenta habría bajado mucho. Esto sería menos que el nivel de mantenimiento de 2700 pesos. El cliente recibe una llamada de margen y se ve obligado a hacer una aportación de pesos para alcanzar de nuevo 3600.
La ganancia (o perdida) total puede calcularse sumando todas las ganancias y pérdidas (ignorando el valor del dinero en el tiempo), o comparando el valor final del contrato con el valor inicial en pesos.
8.- EXPLIQUE COMO EL ESPECULADOR DE LA PREGUNTA 7 PUEDE CERRAR SU POSICIÓN A FUTUROS EN EL DIA 4. ¿CUÁL ES EL RESULTADO NETO DE SU POSICIÓN A FUTUROS DURANTE LOS CUATRO DÍAS DE VIGENCIA DEL CONTRATO?
El dueño de una posición a futuros puede cancelarla en cualquier momento. Esto requiere tomar una posición a futuros por el mismo número de contratos y a la misma fecha de vencimiento, pero en el lado opuesto del mercado. En la tabla de la pregunta 7, después de cuatro días de tener el contrato, el cliente decide que ya no sirve a sus propósitos. Para cancelarlo vende dólares a futuros al precio del momento (11.28).
No hay ninguna regla que señale cuando hay que cerrar una posición a futuros. Una razón es la toma de utilidades. Mientras el inversionista mantiene una posición abierta, todas sus ganancias son de papel. Un movimiento adverso en el precio del subyacente fácilmente puede borrarlas en un solo día, o hasta convertirlas en pérdidas. La única manera de transformar las ganancias de papel en reales es salirse del mercado, esto es cerrar la posición. Otro motivo es la absorción de pérdidas. El inversionista que ya perdió todo lo que estaba dispuesto a perder puede cerrar su posición a fin de evitar reveses mayores.
9.- ¿CÓMO SE PUEDE UTILIZAR UN CONTRATO A FUTUROS PARA ESPECULAR?
Los contratos a futuros constituyen un excelente vehículo para la especulación. Esto se debe tanto a la facilidad de cerrar la posición como al apalancamiento.
El poder de apalancamiento se deriva del hecho de que el margen inicial (la cantidad que efectivamente invierte el especulador) constituye por lo general menos del 5% del valor del contrato. Así con una inversión de 50000 dólares, un especulador puede controlar contratos con un valor superior a un millón de dólares. El apalancamiento se calcula dividiendo el valor 4
del contrato entre la aportación inicial. Esto quiere decir que si sube el precio del subyacente en un punto porcentual, el tenedor de una posición larga gana 28.46 sobre el capital invertido, que no es otra cosa que la aportación inicial.
Lo interesante es que en ningún momento se necesita mencionar la fecha de vencimiento del contrato. A un especulador no le interesa el tipo de cambio spot a la fecha del vencimiento. Lo que le interesa es el precio a futuros en los próximos días. Las posiciones a futuros duran típicamente unos cuantos días. Un especulador toma una posición larga si piensa que el precio a futuros va a subir durante los próximos días. No le interesa lo que pase en tres meses.
10.- ¿CUÁNDO PUEDE OCURRIR EL ARBITRAJE ENTRE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y LOS MERCADOS A PLAZO?
Los precios a futuros constituyen un punto de referencia importante en el establecimiento de los precios a plazo. Si hay una discrepancia de precios entre los dos mercados, surge una oportunidad de arbitraje.
El arbitrajista compra varios contratos a futuros y vende la misma cantidad de dólares a plazo. Ganando pesos por cada dólar, claro menos los costos de transacción. La existencia de una oportunidad de arbitraje indicaría que los mercados son ineficientes. Al aprovechar esta oportunidad los arbitrajista contribuyen a una igualación de los tipos de cambio forward y a futuros al mismo plazo.
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