Curso: Value Investing “Caso Avon S.A.” Maestría en Finanzas - UCEMA
Profesor: avier E!stein Alu"nos: -Pa#lo E. Cas$o -%ustavo %avil&n A'o ()*+
,esu"en Ee$utivo
En este trabajo evaluamos la compañía Avon a través de la metodología del Value Investing. Entre los años 2004 y 20 la compañía tenía un !"E promedio de ##$ comparado con un %4$ de la Industria &'ersonal 'roducts() y un 'rice Earning de 2 comparado contra un m*ltiplo de + del índice ,-' %00. En los años 202 y 20 la empresa presentaba resultados netos negativos principalmente debido a un aumento en los *ltimos años de la cuenta de gastos /ijos y una disminucin de las ventas en el mercado de 1rasil) EE y Asia. ,e intensi/ic la rivalidad competitiva en la industria y también 3ay un aumento de los productos sustitutos. Esta baja en la per/ormance de la empresa en los *ltimos años nos llego a evaluarlo a través del mecanismo del Value Investing) de manera ue nos posibilite encontrar oportunidades de inversin o no. 5on el método de valuar los activos de la empresa a su costo de reproduccin nos arroj un valor de .06 millones de dlares. 5on el método de valuar la ganancia actual normali7ada) nos dio un valor de %.0++ millones de dlares. Esto di/erencia nos marca un problema de gestin en la compañía. 8o consideramos crecimiento para los pr9imos años para la compañía debido a los malos resultados) al contrario 3ay un plan de retirada de varios mercados) y adem:s no 3ay ventajas competitivas sostenible. ;ebido a ue la compañía no tiene un dominio absoluto del mercado) y los rendimientos en los *ltimos cinco años /ueron in/eriores al promedio de la industria la compañía no tiene ventajas competitivas sostenible. ,e le di/iculta dominar el mercado global) en lo *ltimos años se retiro de los mercados de Vietnam) 5orea del sur y 1olivia. En el 202 la competidora 5oty o/reci por Avon 0)#00 millones de dlares) la empresa rec3a7o esta o/erta y cambio su directorio) tiene claramente un problema de management) en los pr9imos años se ver:n los resultados de las decisiones ue los nuevos ejecutivos est:n tomando. ,e podr: remontar esta situacin<
es$ri!$i/n 0e la E"!resa
Avon 'roducts) Inc. =Avon>) constituida el 2# de enero de ?+) es un /abricante y comerciali7ador de productos de belle7a y a/ines. 5ategorías de productos de la compañía son 1elle7a y @oda y 3ogar. 1elle7a consta de color) /ragancia) cuidado de la piel y el cuidado personal. @oda 5asa consta de joyería de moda) relojes) ropa) cal7ado) accesorios) regalos y productos de decoracin) artículos para el 3ogar) entretenimiento y productos de ocio) productos para niños y productos nutricionales. ,u negocio se lleva a cabo en todo el mundo sobre todo en un canal) la venta directa. ,egmentos de la compañía se basan en las operaciones geogr:/icas e incluyen unidades de negocios comerciales en América BatinaC Europa) "riente @edio y D/ricaC América del 8orte y Asia 'ací/ico. Ba 5ompañía tiene operaciones de ventas en +2 países) incluyendo Estados nidos. Adem:s de estos países y territorios) sus productos se distribuyen en m:s de 4 países y territorios. Ba compañía /abrica y empaca la mayoría de sus productos de belle7a. 5asi todas sus moda y 3ogar productos se compran de diversos proveedores. Adem:s) diseña los /olletos ue son utili7ados por los representantes de vender sus productos. An&lisis Co"!etitivo 1 Fuerzas 0e Porter A"enaza 0e entra0a
Ba amena7a de nuevos competidores a este mercado es insigni/icante. 'ara la /abricacin de cosméticos ue necesitarían e9periencia y licencia. Bas economías de escala juegan un papel importante también. Bas empresas de este sector tienen un gran pasado) y durante este tiempo se 3an construido redes y relaciones con proveedores) distribuidores y clientes valiosos. 'ara establecer una planta ue tendría enorme necesidad de capital y cubriría las demandas de slo un segmento peueño o regin. Co"!etitivi0a0 0e la In0ustria
Avon est: trabajando en un segmento de mercado altamente competitivo. ,e en/rentan a una /uerte competencia en la belle7a y belle7a relacionados con productos tanto a nivel nacional como internacional. El grado de competencia y el n*mero y la /uer7a de los competidores varía de país a país. Ba empresa tiene ue competir contra empresas ue est:n vendiendo sus productos así como a través de las ventas directas o a través de Internet ="ri/lame) @ary ay>) y en contra de las empresas cuyos productos se venden a través de los canales de venta al por menor prestigio =F3e 1ody ,3op> y canales de mercado de masas = BG"real>. Hoco principal de la compañía es en los competidores ue utili7an canales de venta directa) y secundaria ue competir con otras empresas ue venden a través de establecimientos al por menor y otros canales. Fambién tienen muc3os competidores en relacin con las otras dos categorías de productos como tiendas de regalos) tiendas por departamentos) tiendas especiali7adas) algunas grandes y muc3as peueñas empresas ue venden bijutería. 'ero a medida ue el segmento de belle7a est: creando en torno al #0$ de las ventas netas) Avon no intenta prestar muc3a atencin a la competencia en otros segmentos. =Avon) 20> Bas barreras de salida son enormes en la industria muc3as inversiones se 3acen en activos a largo pla7o)
especialmente las plantas) edi/icios) etc. En Avon el importe de los activos no corrientes se trata de la mitad de los activos totales. El Po0er 0e Co"!ra
Bos clientes de Avon tienen débil o m:s bien ning*n poder de negociacin. ,u concentracin en el mercado es peueño. 5omo ya 3e dic3o antes ue la compañía cuenta con cerca de +)4 millones de representantes independientes) y ninguno de ellos es responsable de m:s del 0$ de las ventas netas. Bos clientes son /ieles a la marcaC a veces construyen estrec3a relacin con su representante. Bos costos de cambio son bajos) ya ue consideramos no slo dinero) sino tiempo y es/uer7os. Aunue la calidad del producto es muy importante para ellos si result ue Avon est: utili7ando productos uímicos ue pueden causar daños en la piel) reacciones alérgicas) o ue est:n e9perimentando en los animales domésticos) ue sería boicotear la compra de sus productos. Po0er 0e 2ego$ia$i/n 0e los Provee0ores
Avon cuenta con varios proveedores por su belle7a) moda y productos caseros. Avon es la /abricacin de sus bienes en sí) por lo ue necesita los suministros de materias primas en el segmento de belle7a) suministros de productos en Inicio y segmentos de moda y materiales de embalaje para todos los segmentos. Aunue la calidad de las materias primas y los ingredientes son muy importantes) la pérdida de cualuier proveedor no tendría un impacto signi/icativo en la capacidad de la empresa a la /uente de las materias primas) materiales de embalaje o productos necesarios para la moda y 3ogar. 3a A"enaza 0e Sustitutos
Ba amena7a de sustitutos es alta) ya ue el cliente puede elegir entre varias marcas ue van desde productos de calidad baratos y malos a través de productos m:s baratos) pero sobre todo en la misma calidad ue los productos de calidad m:s altos y caros. En la industria del cuidado de la piel ue no son slo los productos de los competidores ue amena7an) sino varias Jlas pr:cticas en casaJ =como la miel o el pepino pacKs) etc.> ue son soluciones naturales m:s baratas o m:s a un mismo problema. En el segmento de nuevo en casa) 3ay algunos sustitutos caseros también. 5omo 3ablamos de la moda y la joyería 3ay algunos artículos 3ec3os en casa) pero la gente puede comprar productos de moda con motivos tradicionales de apoyo a los productos nacionales. En resumen puedo a/irmar ue la estrategia apropiada basado en % Huer7as de 'orter para Avon sería para di/erenciar sus productos de los competidores) 3aciendo un es/uer7o para ue sean m:s naturales. Ba empresa trata de di/erenciarse mediante el apoyo a las /undaciones) y ue muestra a sí misma como una empresa social y ambientalmente responsable) pero esta estrategia es /:cil de copiar) y en los pr9imos años podría ser una e9pectativa b:sica de los clientes a todas las empresas. Ba compañía podría tratar de reducir los costos) para o/recer sus productos m:s baratos) pero no en detrimento de la calidad) ya ue es m:s importante para los clientes.
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6 7 8 9aa A"enaza
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= L > Alta
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M4to0o I: Valuing t5e Assets Costo 0e ,e!ro0u$$i/n
'ara conseguir una /orma m:s precisa de lo ue un competidor necesitaría gastar para entrar en el negocio) vamos a evaluar los activos línea por línea) de lo ue sería su costo de reproduccin) para ello tomamos el año 20. Austes a los A$tivos 0e la E"!resa Fi$ti$ia
Balance Sheet Assets Cash & Short-Term Inestments Short-Term Receia!les Inentories Total Current Assets et (ropert)% (lant & *+uipment Total Inestments and Adances ,on-Term ote Receia!le Intani!le Assets Tangible t!er Assets Total Assets Total Current ,ia!ilities ,on-Term De!t Total ,ia!ilities Total *+uit)
Dec '13
1139,1 762,9 1005,6 3479,1
Ajustes
100% 100% + Morosidad 100%
Costo Reproduc ción
1139,1 910,1 1005,6 3"#$%
1393,3
Ajustado
2215,72
33,8 168 316 34,5 .$/0%3 2240,5 2532,7 5364,8 1127,5
100% 100% 100% 100%
33,8 168 316 34,5 #03 2241 2533 4773 1050
100% 100%
Costo ijo 2 0 Aos 4 (romedio Total *+uit) MAll /igures in millions o/ .,. ;ollar Austes
10258 11308
Cuentas !or Co#rar: a la cantidad neta se le adicion la morosidad. Inventarios: se tomo el total de la inversin en inventarios)
ue sería lo ue
necesitaríamos para replicar esta compañía. Plantas Pro!ie0a0es ; E
"illones 0e 0/lares.
M4to0o II: Earning Po?er Value
Sales &'T ()erating 'n#o*e &'T Margin 6anancia ormali7ada &'T Ajuste 38% de '*)uesto "e)re#iation A*orti.ation /A ro*edio 3 aos *BIT Ajusted &T' Ajusted Margin MAll /igures in millions o/ .,. ;ollar
"e# $13 995 5 #$0 %5 5,5 % //# %# 617
"e# "e# "e# "e# "e# "e# "e# "e# $12 $11 $10 $09 $08 $07 $06 $05 1071 1129 1086 1038 1069 9938, 8677, 8149, 7 2 3 3 0 7 3 6 ./0% 11#5 11#3 11/ 13// /0$% 10"# # %. %3 %. %/ 1"31 . %# 10,3 10,6 11,5 13,1 10,4 10,7 14,8 6,5% % % % % % % % 1"51 110/ 1". 1"3 1"./ //3% .5% 1#% %5 %0 %3 %3 %" / 5 " 664
700
673
644
663
616
225 230 240 195 181 187 172 160 234 279 302 336 319 278 220 191 ." .1# .3 #30 #". #50 #. #"5 6,1 % 5,7% 5,7% 4,9% 4,9% 5,4% 5,7% 5,8%
Austes %anan$ia nor"aliza0a: se
tom un 0 $ de las ventas) nos pareci un n*mero bastante representativo respecto de los *ltimos 0 años de 3istoria de Avon. Ca!e@: se tomo un promedio de los *ltimos años. asa 0e es$uento
538
505 140 207 $3 5,4%
El rendimiento del ,-' %00 de los *ltimos 0 años nos da un #)0#$) los inversionistas se sentirían cmodo con ganar un poco m:s ue el índice) así ue nos pareci ra7onable e9igirle a esta empresa un 2$ para los inversionistas. EPVB )>D) *(B 1.) "illones 0e 0/lares.
VA EPV: ante esta situacin la compañía tiene claramente un problema de gestin. En estos *ltimos años Avon a renovado sus principales directores con el /in de revertir esta tendencia.
Evolucin de la capitali7acin de mercado.
Evolucin del 'recio de la Accin) actualmente en )2 dlares.
An&lisis Finan$iero 0e la E"!resa
En el gr:/ico de abajo vemos como /ueron evolucionando las ventas de la compañía) con decrecimiento en los años 202) 20 y una proyeccin también con caída 3asta /inalmente remontar levemente a partir del año 20+. Bas ventas en América del 8orte cayeron un 22 por ciento en el trimestre) ya ue sus productos en/rentan la competencia de productos de belle7a baratos en las /armacias o de cadenas como ,ep3ora. Ba cuenta de 8et Income tal cual se re/leja en el gr:/ico /ue negativo para los años 202 y 20 y levemente positivo para 204 seg*n las proyecciones.
En el gr:/ico siguiente vemos como /ueron creciendo los gastos /ijos de administracin y ventas como porcentaje de las ventas) lo cual nos llev en los *ltimos años a resultados negativos netos.
En el siguiente gr:/ico comparamos el 'rice Earning de la compañía con el ,-' %00.
An&lisis 0e la Co"!eten$ia Comparación con Competencia Directa - 2014
A
/
'ndustr
Market Cap:
4.84B
86.09B
1.76B
600.94M
Employees:
36,7
77,452
6,9
1.70K
Qtrly e! "ro#t$ %yoy&:
'0.13
'0.02
0.44
0.11
e!e()e %ttm&:
9.36B
28.85B
1.79B
861.40M
0.62
0.71
0.65
0.46
630.30M
5.92B
288.80M
71.35M
0.05
0.17
0.13
0.08
'221.50M
3.74B
25.10M
/
E %ttm&:
'0.51
1.24
'0.11
0.33
E %ttm&:
/
25.06
/
24.54
E" %5 yr epete&:
2.78
/
3.21
2.32
%ttm&:
0.52
2.98
"ross Mar*+( %ttm&: EB-/ %ttm&: perat+(* Mar*+( %ttm&: et (ome %ttm&:
/ $real A
e:lon, 'n#;
0.98 1.77 'ndustr ersonal rodu#ts
Evolu$i/n 0el ,E $o"!ara0o $on la $o"!eten$ia.
ROE
Dec04
Dec05
Dec06
Dec07
Dec08
Dec09
Dec10
A:on /ot $oreal
128,05
97,18
60,28
70,67
126,26
64,27
41,4
0
0
0
0
0
0
0
14,2
15,42
13,6
17,59
16,37
13,76
16,23
15,25
14,67
13,42
381,42
142,33
81,39
76,95
54,54
71,14
63,9
64,15
64,58
62,84
,E !ro"e0io 0e la In0ustria ; Se$tor 0e los Glti"os 1 a'os . ROE
'ndustria ersonal rodu#ts e#tor /onsu*er >oods
.
5 Yr. !" 53,49 71,32
Dec11
Dec12
31,83 -3,05
Dec13 -4,85
9,06 -29,24 14,29
