FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO CON TÍTULOS CONVERTIBLES En una emisión de títulos convertibles el tenedor de estos títulos tiene el dere derecho cho a entr entregar egar el bono bono o la oblig obligaci ación ón en unos unos plazo plazos s y cond condici icion ones es determinadas y a cambio recibir un número determinado de acciones, siempre se entregan acciones nuevas. Dan el derecho a sus tenedores de cambiar el bono por un cierto número de acciones en cualquier momento desde hoy hasta el día de vencimiento del bono. El número de acciones recibida por cada acción es llamado ratio de conversión, y el precio de conversión se defne como la razón entre el valor nominal del bono y la conversión. Crazy Eddie es un minorista de ! de productos productos electrónicos electrónicos de esparcimiento esparcimiento para el hogar y productos de consumo. El "# de $unio de "%%&, Crazy Eddie recaud recaudó ó capital capital por '(" millones millones,, emitien emitiendo do bonos bonos convert convertible ibles s al &) con vencimiento al "%*+. Cuando Crazy Eddie emitió sus bonos convertibles, sus acciones ordinarias se vendían a '* cada una y se espera que luego de +% a-os crezca un (.). /uponiendo que el valor del bono sin garantías emitidas por la empresa Crazy Eddie se hubiera ranqueado en 0, y que los bonos clasifcados como 0 se valoran para tener una 123 del +%) al "# de 4unio de "%%& "%%&.. Cada Cada bono bono era era conv conver erti tibl ble e en "+.& "+.&" " acci accion ones es comu comune nes, s, lueg luego o de transcurrir +% a-os desde el inicio de la emisión. El número de acciones que se recibe por cada bono 5"+.&" en el e4emplo6 se conoce como la 7 razón de conversón!.
El 7"reco de conversón! del bono se calcula dividiendo la razón del valor nominal de cada bono por la razón de conversión. Dado que el valor nominal de cada bono era de '+%%%, la razón de conversión es de '#&." ." 5'+%%%8"+.&"6. 9os bonistas de Crazy Eddie podían ceder obligaciones por un valor nominal de '+%%%, y recibir "+.&" acciones ordinarias de Crazy Eddie. Esto equivale a pagar '#&." por cada acción de Crazy Eddie recibida. El precio de conversión era de '#&.", es decir, un "") mayor que el precio actual. Este "") es conocido como #"re$o de conversón!. Calcularemos el valor del bono convertible suponiendo que el propietario toma la decisión de convertirla en la primera :echa posible, es decir luego de diez a-os que se prev; que el precio de la acción subir< un (.) con relación al valor actual.
VALORACI%N &E LOS BONOS CONVERTIBLES El valor de un bono convertible depende de tres :actores= 0. El precio del bono simple, >. El valor de conversión y C. El valor de la opción. 0 continuación analizaremos estos tres componentes=
A'( E) va)or s$")e de) *ono El valor simple del bono es el valor por el cual se venderían los bonos convertibles si no se pudieran convertir en acciones ordinarias. Este depender< de la tasa de inter;s y el riesgo de incumplimiento. ?odemos determinar el valor simple del bono convertible de Crazy Eddie descontando el pago del cupón y el importe del principal a una tasa, por e4emplo del +%). 0dem
@alor simple del bono A B C 5+6
@alor ominal del >ono 5+ 6n
Donde= C= @alor del Cupón = 1asa de 3endimiento 51236 n= úmero de periodos n
−n
@alor 0ctual de una 0nualidad= B C
A
C [
1−( 1+ K )
k
]
5+6
&ESARROLLO+ "
@alor simple del bono A B '&% 5+.+6
'+%%% 5+.+6" −25
A
60 [
1 −(1 + 0,10 ) 0,10
]+
$ 1000
( 1,10)25
A '&*&. ?or lo tanto, esta suma correspondería al precio mínimo que debería tener un bono convertible, es decir, el precio del bono Crazy Eddie no puede ser menor que el indicado. 9a parte del valor simple del bono de un título convertible depender< de la valoración del mercado sobre el riesgo de incumplimiento. ?ara poder complementar el an
B'(Va)or de conversón El valor de conversión es el valor que el bono tendría si :uera convertido inmediatamente en acciones comunes al precio vigente. 1ípicamente, el valor de conversión se calcula multiplicando el número de acciones ordinarias que se recibir
Va)or de )a Conversón ),e-o de ./ a0os
?ara determinar el valor de conversión en caso de convertir los bonos antes de la :echa de vencimiento se procede a emplear la siguiente :órmula= t
VC = S 0∗(1+ g ) ∗ RC
Donde= @C= @alor de Conversión S 0 = precio actual de las acciones
g= tasa esperada de crecimiento anual y acumulativo de la acción t= periodos 3C= ratio o razón de conversión 10
VC = 38∗(1+ 0,075 ) ∗21,62 VC = 1.693,26
El valor simple del bono convertible en el momento actual ser< de= t
@alor simple del bono convertible @alor /imple del >ono6
A BC
H
5+6
5+
t
6
+%
@alor simple del bono convertible A B '&% 5+.+6
H
−10
A
60 [
1 −(1 + 0,10 ) 0,10
]+
$ 1.693,26
(1,10)10
A '+.%"+,%
C'(Va)or de )a o"cón El valor de un bono convertible por lo general eFcede tanto el valor simple del bono como el valor de conversión. Esto ocurre porque los tenedores de los bonos convertibles no necesitan convertirlos de inmediato. En cambio, los tenedores esperan aprovechar el valor m
E) va)or de )a o"cón de conversón es -,a) a 1 va)or s$")e de) *ono conver2*)e en e) $o$en2o ac2,a) $enos e) "reco de) *ono ordnaro' El valor de la opción de conversión A +.%"+,% J &*&,% El valor de la opción de conversión A '*#,&%
Va)or de) *ono conver2*)e 1 E) $34 de) 5va)or s$")e 6 e) va)or de conversón7 8 Va)or de )a o"cón @alor del bono convertible A H
