Ayu Citra Kirana Administrasi Niaga 1106006700
Warrants dan Convertibles
1. Warrant Warrant rrant adalah sekuritas sekuritas yang memberikan memberikan hak kepada pemiliknya pemiliknya,, tetapi bukan kewajiban, untuk membeli saham secara langsung dari suatu perusahaan dengan harga yang sudah sudah ditent ditentuka ukan n pada pada suatu suatu kurun kurun waktu waktu tertent tertentu. u. etiap etiap warr memiliki spesi!ikasi spesi!ikasi warran antt memiliki mengenai berapa lembar saham yang dapat dibeli, berapa harganya "exercise " exercise price#, price#, dan masa jatuh temp$nya. %ari penjelasan penjelasan di atas, nampak bahwa bahwa terdapat kemiripan kemiripan antara warran warrantt dan call options. options. &erbed &erbedaan aan dari dari keduan keduanya ya adalah adalah warran warrantt memiliki masa jatuh temp$ yang lebih panjang dan bahkan beberapa jenis warra warrant nt tidak tidak memili memiliki ki masa masa jatuh jatuh temp$ temp$.. Warrant diseb disebut ut equity kickers kickers karena karena biasany biasanyaa warra warrant nt diterbitkan dengan k$mbinasi $bligasi di dalamnya. 'arga warrant dipengaruhi $leh( 1. *. . -. . 6.
)arians rians pengem pengembali balian an harga harga saham saham.. +angka +angka wakt waktu u sampai sampai masa masa jatuh jatuh temp$. temp$. Risk free rate of interest. 'arg 'argaa sah saham am peru perusa saha haan an.. Exercise price. %i/iden ka kas.
*. &erbedaan Warrant dan Call Option %ari %ari sudu sudutt pand pandan ang g pemi pemili lik, k, warr warran antt memang memang memiliki memiliki kemirip kemiripan an dengan dengan call options. options. Warrant , sam sama sepe sepert rtii call options options,, member memberikan ikan hak kepada kepada pemili pemilikny knyaa untuk untuk membeli saham pada harga yang spesi!ik yang sudah ditentukan. Warrant biasanya Warrant biasanya memiliki masa jatuh temp$, namun masa jatuh temp$nya lebih panjang jika dibandingkan dengan call
options. %ari sudut pandang perusahaan, warrant sangat berbeda dengan call options jika dikaitkan dengan ekuitas perusahaan. &erbedaan yang paling utama antara warrant dan call options adalah call options diterbitkan $leh indi/idual, sedangkan warrant diterbitkan $leh perusahaan. Ketika warrant diexercise, perusahaan harus menerbitkan saham ekuitas yang baru. %engan begitu, setiap kali warrant diterbitkan maka jumlah saham yang beredar akan meningkat. ebaliknya, ketika call options diexercise, tidak ada perubahan pada jumlah saham yang beredar dan tidak ada tambahan dana baru yang akan tersedia untuk perusahaan, yamg terjadi hanyalah satu in/est$r mendapatkan keuntungan dan in/est$r lainnya mengalami kerugian. Warrant juga mempengaruhi perhitungan akuntansi perusahaan. Warrant dan convertible bond menyebabkan jumlah saham yang beredar meningkat, hal ini akan membuat pendapatan perusahaan harus dibagikan kepada jumlah pemegang saham yang lebih banyak dengan begitu earnings per share perusahaan akan menurun.
. &enentuan 'arga Warrant dan Black!choles "odel ekarang kita akan memperhitungkan keuntungan dari mengexercise warrant dan call options.
#ir$%s value net of debt adalah t$tal nilai perusahaan dikurangi dengan t$tal nilai hutang perusahaan. imb$l adalah jumlah saham perusahaan yang beredar. asi$ yang di kiri adalah nilai dari saham ekuitas.
Numerat$r di bagian kiri adalah fir$%s value net of debt setelah warrant diexercise, yaitu penjumlahan dari fir$%s value net of debt sebelum warrant diexercise ditambah nilai yang diterima perusahaan setelah mempr$ses warrant yang diexercise. Nilai dari pr$ses yang dilakukan perusahaan adalah harga exercise price dari suatu pr$duk dikali dengan jumlah
warrant . +umlah warrant digambarkan dengan
¿w
. edangkan 2
¿w
adalah jumlah
saham yang beredar setelah warrant diexercise.
Keuntungan dari mengexercise warrant adalah pr$p$rsi keuntungan dari mengexercise call options pada perusahaan yang tidak memiliki warrant. &r$p$rsi 3 " 2
¿w
# adalah rasi$
dari jumlah saham di perusahaan yang tidak memiliki warrant dibagi dengan jumlah saham setelah semua warrant diexercise. asi$ ini harus selalu kurang dari 1, $leh karena itu keuntungan dari warrant harus kurang dari keuntungan dari call options pada perusahaan yang tidak memiliki warrant . &enjelasan di atas mengimplikasikan bahwa kita dapat menilai warrant dengan menggunakan 4lack5ch$les m$del yang telah disesuaikan untuk e!ek dilusi(
-. Convertible Bonds Convertible bonds memiliki kemiripan dengan $bligasi pada warrant . &erbedaan yang paling utama adalah $bligasi pada warrant dapat dipisahkan menjadi dua sekuritas yang berbeda dimana convertible bond tidak bisa dipisahkan seperti itu. Convertible bonds memberikan hak kepada pemiliknya untuk menukar convertible bond tersebut dengan sejumlah saham sebelum dan tepat pada masa jatuh temp$. aham preference dapat dengan mudah diubah menjadi ekuitas. aham convertible preference sama dengan convertible bonds, namun saham convertible preference tidak memiliki masa jatuh temp$.
. Nilai dari Convertible Bonds Straight Bond Value. he straight b$nd /alue is what the c$n/ertible b$nds w$uld
sell !$r i! they c$uld n$t be c$n/erted int$ euity. 8t will depend $n the general le/el $! interest rates and $n the de!ault risk. C$nsider a c$n/ertible b$nd issued by a hyp$thetical 9rm, C$ld %awn plc. :n 1 N$/ember *00;, C$ld %awn plc. raised <00 milli$n by issuing 6.7= c$n/ertible sub$rdinated debentures due in *0*. 8t planned t$ use the pr$ceeds t$ in/est in new plant and euipment. >ike typical debentures, they had a sinking !und and were callable. C$ld %awn?s b$nds di!!ered !r$m $ther debentures in their c$n/ertible !eature( each b$nd was c$n/ertible int$ *, shares $! C$ld %awn euity any time be!$re maturity. @hen C$ld %awn issued its c$n/ertible b$nds, its share price was <**.6*. he c$n/ersi$n price $! <-*.0 " <100,0003*,# was BB= higher than the actual euity price. upp$se that straight debentures issued by C$ld %awn plc. had been rated A, and A5rated b$nds were priced t$ yield - per cent per si m$nths $n 1 N$/ember *00;. he straight b$nd /alue $! C$ld %awn c$n/ertible b$nds can be determined by disc$unting the <,7 semi5annual c$up$n payment and principal am$unt at -=(
he straight b$nd /alue $! a c$n/ertible b$nd is a minimum /alue. he price $! C$ld %awn?s c$n/ertible c$uld n$t ha/e g$ne l$wer than the straight b$nd /alue. Conversion Value. Nilai dari convertible bonds tergantung pada conversion value.
Conversion value adalah nilai dari $bligasi ketika $bligasi tersebut segera dik$n/ersikan menjadi ekuitas dengan harga berlaku sekarang "current price#. Kita dapat menghitung conversion value dengan mengalikan jumlah saham ekuitas yang akan diterima ketika $bligasi dik$n/ersikan dengan harga ekuitas yang berlaku sekarang. :n 1 N$/ember *00; each C$ld %awn c$n/ertible b$nd c$uld ha/e been c$n/erted int$ *, shares $! C$ld %awn euity. C$ld %awn shares were selling !$r <**.6*. hus the c$n/ersi$n /alue was *, D <**.6* <,*7. A c$n/ertible cann$t sell !$r less than its c$n/ersi$n /alue. Arbitrage pre/ents this !r$m happening. 8! C$ld %awn?s c$n/ertible s$ld !$r less than <,*7, in/est$rs w$uld ha/e b$ught the b$nds and c$n/erted them int$ euity and s$ld the shares.
he pr$9t w$uld ha/e been the di!!erence between the /a lue $! the shares s$ld and the b$nd?s c$n/ersi$n /alue. Option Value. Nilai dari convertible bond secara umum dapat melebihi nilai straight
bond dan nilai conversion. 'al ini dapat terjadi karena pemilik dari convertible bond tidak harus segera mengk$n/ersi $bligasi yang ia miliki menjadi ekuitas, ia dapat menunggu dan melihat nilai mana yang lebih besar di masa yang akan datang, apakah straight bond value ataukah conversion value. &ilihan untuk menunggu ini jika memiliki nilai, dan nilai ini akan meningkat melebihi nilai straight bond value dan conversion value. Ketika nilai perusahaan sedang menurun, nilai convertible bond akan sangat dipengaruhi $leh straight bond value. Namun, ketika nilai perusahaan meningkat, nilai convertible bond akan sangat dipengaruhi $leh convertible bond . Nilai dari convertible bond adalah nilai maksimum dari straight bond value dan nilai conversion value ditambah dengan nilai option value(
6. Alasan Eenerbitkan Warrant dan Convertibles Convertible Debt Versus Straight Debt. C$n/ertible debt pays a l$wer interest
rate than d$es $therwise identical straight debt. F$r eample, i! the interest rate is 10 = $n straight debt, the interest rate $n c$n/ertible debt might be ;=. 8n/est$rs will accept a l$wer interest rate $n a c$n/ertible because $! the p$tential gain !r$m c$n/ersi$n.8magine a 9rm that seri$usly c$nsiders b$th c$n/ertible debt and straight debt, 9nally deciding t$ issue c$n/ertibles. @hen w$uld this decisi$n ha/e bene9ted the 9rm and when w$uld it ha/e hurt the 9rmG @e c$nsider tw$ situati$ns( 1. he hare &rice >ater ises $ hat C$n/ersi$n 8s 8ndicated. he 9rm clearly likes t$ see the share price rise. '$we/er, it w$uld ha/e bene9ted e/en m$re had it pre/i$usly issued straight debt instead $! a c$n/ertible. Alth$ugh the 9rm paid $ut a l$wer interest rate than it w$uld ha/e with straight debt, it was $bligated t$ sell the c$n/ertible h$lders a chunk $! the euity at a bel$w5market price. *. he hare &rice >ater Falls $r %$es N$t ise Hn$ugh t$ +usti!y C$n/ersi$n. he 9rm hates t$ see the share price !all. '$we/er, as l$ng as the share price d$es !all, the 9rm is glad that it had pre/i$usly issued c$n/ertible debt instead $! straight debt. his is because
the interest rate $n c$n/ertible debt is l$wer. 4ecause c$n/ersi$n d$es n$t take place, $ur c$mparis$n $! interest rates is all that is needed. Convertible Debt Versus Huity. Net, imagine a 9rm that seri$usly c$nsiders b$th
c$n/ertible debt and euity but 9nally decides t$ issue c$n/ertibles. @hen w$uld this decisi$n bene9t the 9rm and when w$uld it hurt the 9rmG @e c$nsider $ur tw$ situati$ns( 1. he hare &rice >ater ises $ hat C$n/ersi$n 8s 8ndicated. he 9rm is better $!! ha/ing pre/i$usly issued a c$n/ertible instead $! euity. $ see this, c$nsider the C$ld %awn case. he 9rm c$uld ha/e issued euity !$r <**. 8nstead, by issuing a c$n/ertible, the 9rm e!!ecti/ely recei/ed <-*.0 !$r a share up$n c$n/ersi$n. *. he hare &rice >ater Falls $r %$es N$t ise Hn$ugh t$ +usti!y C$n/ersi$n. N$ 9rm wants t$ see its share price !all. '$we/er, gi/en that the price did !all, the 9rm w$uld ha/e been better $!! i! it had pre/i$usly issued euity instead $! a c$n/ertible. he 9rm w$uld ha/e bene9ted by issuing euity ab$/e its later market price. hat is, the 9rm w$uld ha/e recei/ed m$re than the subseuent w$rth $! the euity. '$we/er, the dr$p in share price did n$t a!!ect the /alue $! the c$n/ertible much because the straight b$nd /alue ser/es as a I$$r.
7. Eengapa Warrant dan Convertible Bond diterbitkanG Fr$m studies it is kn$wn that 9rms that issue c$n/ertible b$nds are di!!erent !r$m $ther 9rms. 'ere are s$me $! the di!!erences( 1. he b$nd ratings $! 9rms using c$n/ertibles are l$wer than th$se $! $ther 9rms. *. C$n/ertibles tend t$ be used by smaller 9rms with high gr$wth rates and m$re 9nancial le/erage. . C$n/ertibles are usually sub$rdinated and unsecured.
B. Kebijakan K$n/ersi here is $ne aspect $! c$n/ertible b$nds that we ha/e $mitted s$ !ar. Firms are s$metimes granted a call $pti$n $n the b$nd. 8t sh$uld be n$ted that, in the J, call !eatures are signi9cantly m$re c$mm$n than in Hur$pe. he typical arrangements !$r calling a c$n/ertible b$nd are simple. @hen the b$nd is called, the h$lder has ab$ut 0 days t$ ch$$se between the !$ll$wing( 1. C$n/erting the b$nd t$ euity at the c$n/ersi$n rati$ *. urrendering the b$nd and recei/ing the call price in cash @hat sh$uld b$ndh$lders d$G 8t sh$uld be $b/i$us that i! the c$n/ersi$n /alue $! the b$nd is greater than the call price, c$n/ersi$n is better than surrender and i! the c$n/ersi$n /alue is less than the call price, surrender is better than c$n/ersi$n. 8! the c$n/ersi$n /alue is greater than the call price, the call is said t$ !$rce c$n/ersi$n.
