Teori Portofolio Portofo lio dan Analisis Investasi In vestasi Modul - 5 Penilaian Saham 27 Maret 2016
Korea Selatan 1
Teori Portofolio dan Analisis Investasi
Kegiatan Belajar 1
Korea Selatan 2
Penilaian Saham Hara !a"ar Saham
Hara Intrinsi#
Dihitung berdasarkan informasi dari Perusahaan Oleh anajer !n"estasi
Diperdagangkan#asuk pasar menjadi menjadi Harga Pasar
Harga pasar bedasarkan permintaan permintaan dan harga pasar selalu lebih tinggi intrinsik$
Harga pasar lebih tinggi dari harga intrinsik Sentimen Pasar Positif Harga pasar lebih rendah dari harga intrinsik Sentimen Pasar Negatif
anajer !n"estasi membeli membeli saham pada harga dianggap kemurahan kemurahan %diba&ah harga harga intrinsik' dan menjualn(a kembali kembali pada saat harga h arga pasar jauh diatas intrinsik$
Analis
Analis $eli % Buying Buying Analist & Analis 'ual % Selling Selling Analist &
)nalis menghitung nilai intriksik dengan seksama$ *ang diperlukan kapital gain kapital gain untuk untuk pengembalian (ang tinggi$ Kerjan(a memberikan memberikan nasihat kepada in"estor 3 dalam rangka membeli#menjual saham$
A( Pende#atan Analisis Pende#atan Top-down
Pende#atan Bottom-up Pende#atan Bottom-up
Pendekatan analisis (ang dimulai menganalisis situasi di suatu negara sektor/sektor sektor/sektor ekonomi subsektor ekonomi terakhir menganalisis perusahaan bersangkutan
Pendekatan analisis (ang dimulai menganalisis perusahaan bersangkutan Subsektor ekonomi Sektor/sektor Sektor/sektor ekonomi terakhir menganalisis kondisi suatu negara
Digunakan oleh pengelola in"estasi internasional
Digunakan oleh pengelola in"estasi negara bersangkutan karena sudah memahami perusahaan bersangkutan$
emilih emilih perusahaan di bursa, ada 2 -ara analisis. )nalisis fundamental. enilai perusahaan dengan informasi dari perusahaan dikaitkan dengan makro$ )nalisis teknikal. melakukan analisis melalui harga dan "olume transaksi saham di bursa$ +
$( )ilai !a"ar Perusahaan *ama %1' harga saham di pasar merupakan refleksi seluruh informasi (ang ada pada perusahaan$
M+er %1' men(atakan harga saham sebuah perusahaan berdasarkan dua komponen$ Pertama arus kas (ang diperkirakan dan kedua adalah nilai opsi pada perusahaan$
Komponen kedua disebut juga nilai (ang tersembun(i %hidden %hidden value' value' tidak diketahui oleh umum dan han(a diketahui orang dalam$
enghitung harga &ajar satu saham harus memikirkan likuiditas saham tersebut$ 4ika kurang likuiditas maka nilai &ajar dihitung dengan berbagai pendekatan (ang harus melakukan pemotongan harga (ang dikenal dengan diskon akibat kurang likuid$
0
,( Perhitunan )ilai Intrinsi# Penilain perusahaan dapat dilakukan dengan dua metode. Pendekatan 6elatif Pendekatan Diskonto Pendekatan contingent claim
Penilaian 6elatif. a. Nilai Bu Buku Pendekatan sederhana, setiap perusahaan mempun(ai nilai buku ketika nilai buku merupakan nilai ekuitas dibagi dengan jumlah saham (ang diterbitkan perusahaan$ PBV = b. NTA % Net Net tangible assets' assets' Pendekatan memperhitungkan aset tidak ber&ujud$ Dalam men(elesaikan hutang/hutang dan tinggal ekuitas maka aset (ang ada masih mengandung aset tidak ber&ujud$ )set Ber&ujud %net' 7 8kuitas 9 aset tidak ber&ujud K = PNTA = 5
,( Perhitunan )ilai Intrinsi# %ont(& Penilaian 6elatif. c. Har Harga ter terha hada dap p penj penjua uala lan n P!" P!" Hampir sama dengan PB:, tetapi perhitungan ini dipergunakan penjualan per unit saham untuk pro(eksi ke depan$ ;ntuk perusahaan retail$ P! = d. Pric Pricee #ar #arni ning ng $ati $ation on %P86' ukuran penilaian saham (ang sering digunakan oleh pihak untuk menentukan harga saham untuk !PO mana skala rasio ini merupakan hasil bagi antara harga pada sekarang dibagi dengan laba bersih pro(eksi dimasa mendatang$ P#$% = e. #V to #B&T'A ;kuran (ang sering digunakan oleh analis saham atau para peminat e"aluasi perusahaan dalam menganalisis nilai perusahaan$ (=
,( Perhitunan )ilai Intrinsi# %ont(& Pendekatan Diskonto % 'iscounted '. '. Pendekatan ini berbeda karena memerlukan diskonto dalam perhitungan harga saham sekarang$ Pendekatan ini men(atakan harga saham sekarang merupakan arus kas (ang diterima di masa mendatang dan dinilai sekarang$ )sumsi dalam pendekatan ini adalah pembeli saham merupakan pembeli prospek perusahaan$
<
.( $IA/A M.A
% cost o) capital ' adalah tingkat Pratt %22' men(ataka bah&a bia(a modal %cost pengembalian (ang diharapkan % e*pected rate o) return' return' (ang diinginkan pasar dalam rangka menarik dana untuk in"estasi tertentu$ Dalam in"estasi, bia(a modal disebut juga bia(a opportunitas opportunit+ cost" bia(a (ang harus dikeluarkan untuk alternatif in"estasi (ang baik$
Modal dalam erusahan
odal (ang mempun(ai bunga dikenal dengan hutang$
odal saham biasa
odal saham preferen
.( $IA/A M.A %ont(& 1( $ia+a Hu Hutan cost o) debt" Bia(a (ang harus dikeluarkan pihak tertentu karena menggunakan dana tersebut$ Bia(a hutang ini dapat juga bia(a (ang dikeluarkan sebuha perusahaan atas menggunakan dana (ang ditarik dari pihak ketiga baik bank maupun perusahaan atau perorangan$
=ontoh. >*? mendapatkan pinjaman 6p$mil(ar untuk &aktu 0 tahun dengan bunga 1@ dan bia(a administrasi 6p2$0juta dan bia(a pro"isi 6pjuta$ aka bia(a hutang pertahun perusahaan tersebut adalah Kd 7 bungan bungan A %%%bia(a %%%bia(a administras administrasii A Bia(a pro"isi'#lo pro"isi'#loan'pe an'periode riode loan' 7 1@ A %%2,0A'0' # $ 7 1@ A ,2@ 7 1,2@ aka bia(a hutang pertahun perusahaan sebesar 1,2 persen dan dia&al perusahaan memba(ar 6p2,0juta$ 1
.( $IA/A M.A %ont(& 2( $ia+a 3#uitas bia(a (ang dikeluarkan perusahan atas penggunaan ekuitas tersebut$
)da 2 kelompok, bia(a ekuitas preferen dan bia(a ekuitas biasa$ . Bia(a ekuitas preferen bia(a (ang dikeluarkan perusahaan kepada pemilik saham preferen$ . Bia(a ekuitas biasa merupakan bia(a bia(a (ang menjadi tanggung ja&ab ekuitas$ 6umus mendapatkan bia(a ekuitas sebagai berikut. # $ j " = $ ) , Berdasarkan Pratt %22' men(atakan . # $ j " = $ ) , A $ps , $P& , $Pc Dimana. 6Ps 7 Sie premium 6P! 7 !ndustr( risk premium 6P- 7 =ompan( risk premium
11
.( $IA/A M.A %ont(& Bia(a modal merupakan bia(a (ang dikeluarkan perusahaan untuk dapat beroperasi dalam jangka panjang dengan berbagai sumber sumber dana perusahaan$ Dikelompokkan menjadi . 1$ Sumber inte intern rnal al laba (ang ditahan dan segala sesuatu (ang bersumber dari dalam perusahaan$ 2$ Sumber eks ekste tern rnal al sumber ini dikelompokkan, hutang dan ekuitas$ 6umusan bia(a modal perusahaan (ang dikenal dengan rata/rata tertimbang bia(a modal %-eighted average cost o) capital '. '. -acc = 'TA"/01T" k d , #TA # TA"/k "/k e Dimana D 7 hutang (ang menggunakan menggunakan bunga bunga 8 7 ekuitas C) 7 total aset C 7 persentase persentase pajak perusahaan K d 7 bia(a hutang K e 7 bia(a ekuitas menggunakan persamaan diatas$
12
atihan
odul 0 hal$ 2 soal 1/3
Ces formatif 1
13
Teori Portofolio Por tofolio dan Investasi
Kegiatan Belajar 2
Korea Selatan 1+
A. Terminal Value Value
3 perhitungan terminal value : 1. Liquidation value 2. Multiple aproach 3. Stable growth model
- Liquidation value (Nilai e!peta!i liuidita!"
BOOK-VALUE*(1+INFLASI-RATE)Averae-Li!e-"!-A##e$# -
Multiple aproach #ilauan dengan periraan peraliann$a.
-
Stable growth model
15
A. Terminal Value (%"n&$) %erhitungan nilai peru!ahaan dengan pendeatan laba ber!ih (!ering di!ebut dengan pendapatan" !bb: #imana : &1'&2'&3 %endapatan pada tahun e 1'2 dan 3 wacc wacc )ata-r )ata-rata ata tertimbang tertimbang bia$a bia$a modal modal %o *arga !aham !earang ini +ontoh : %eru!ahaan , mempun$ai laba ber!ih !ebe!ar )p 3 miliar pada tahun ,/0 !ebe!ar )p 3'2 miliar pada tahun ,2' dan )p 3' miliar pada tahun ,3 !erta tahun !elanutn$a dianggap on!tan !epanang ma!a !ebe!ar )p 3' miliar. %ada ahir tahun etiga' nilai buu peru!ahaan !ebe!ar )p 24' miliar dan in5la!i dia!um!ian !ebe!ar 6 per tahun untu periode !elanutn$a. %eru!ahaan ini mempun$ai wacc !ebe!ar 13'12 67tahun. 8erapa harga !aham !earang9 awab : ;erminal ;erminal value 3'7(<.1312=(1><.1312"3" 2<.<<4
16
B. 'enea$an ivien %eru!ahaan
aan beralan !epanang ma!a (going concern" dan peru!ahaan membagian dividen epada pemili !aham peru!ahaan. #eviden $ang diterima oleh inve!tor merupaan da!ar penilaian peru!ahaan. 8ila inve!tor ingin berinve!ta!i maa inve!tor haru! menilai deviden pada !aat $ang !earang $ang dienal dengan di!counted earning!. #ihitung !bb :
#imana : %o *arga !aham periode < #ivi #ivi %endap %endapata atan n peru! peru!aha ahaan an pada pada perio periode de e e i' i1' i1'2'3 2'3'? '? @ Apportunit$ co!t Balter membuat model harga !aham dengan deviden dengan a!um!i: 1. %eru!ahaan didanai dari !eluruh euita!. Sehingga Sehingga peru!ahaan !elalu tergantung epada laba ditahanto membia$ai inve!ta!i di ma!a datang. Aleh arena itu' eputu!an inve!ta!i !angat tergantung epada ebiaan dividen. 2. ;ingat ;ingat pengembal pengembalian ian inve!ta! inve!ta!ii peru!ahaan peru!ahaan on!tan. on!tan. 3. %eru!ahaan %eru!ahaan mempun$ mempun$ai ai umur umur $ang tida terbata!. terbata!. #engan rumu!an: %o # & r
*a *arga rga !ah !aham am pada pada !aat !aat !ea !eara rang ng #eviden per !aham %endapatan per!aham ;i ;ingat pe pengembalian in inve!ta!i 8ia$a modal (co!t o5 capital"
Maa harga !aham dapat dibuat menadi penumlah dari dua omponen $aitu nilai !earang dari deviden dan nilai !earang dari laba ditahan dengan rumu!an !bb:
17
B. 'enea$an ivien (%"n&$) %erhitungan harga !aham menurut Balter dengan berbagai !enario
/mplia!i dari ha!il perhitungan tabel .C !ebagai beriut: 1. ;ingat ;ingat pengembal pengembalian ian lebih lebih be!ar dari dari bia$a modal modal (rD@" (rD@" → saham meningkat dan deviden pay out ratio menurun. 2. Tingkat pengembalian pengembalian = biaya modal modal (r=K) → saham tidak berubah sejalan dengan deviden deviden pay out ratio. 3. Tingkat pengembalian pengembalian lebih kecil dari modal (rK) → saham meningkat dan deviden pay out ratio meningkat.
!odel dari "alter tersebut memberikan argumentasi sbb# $. %ptimal %ptimal pay out ratio ratio untuk untuk perusahaan perusahaan yang bertum bertumbuh buh tidak tidak ada. &. %ptimal %ptimal pay out ratio ratio untuk untuk perusahaan perusahaan normal normal tidak tidak relevan. relevan. '. %ptimal %ptimal pay out ratio ratio untuk perusahaan perusahaan yang melem melemah ah adalah persen. persen. 18
. 'enea$an 'er$um,uan K"n#$an M$ron gordon memperenalan model penilaian harga !aham dengan menggunaan pendeatan apitali!a!i dividen $ang mempun$ai a!um!i: 1. Laba ditahan merupaan !atu-!atun$a !umber dari pembia$aan peru!ahaan. peru!ahaan. Sehingga model Eordon !ama dengan model Balter bahwa deviden mempun$ai hubungan dengan harga !aham. 2. ;ingat ;ingat pengembal pengembalian ian inve!ta! inve!ta!ii peru!ahaan peru!ahaan on!tan. on!tan. 3. %ertumbuhan peru!ahaan (g" merupaan ha!il peralian dari laba ditahan (b" dengan tingat pengembaliann$a F. C. 8ia$a modal modal on!tan on!tan dan lebih lebih be!ar dari dari tingat tingat pertumbuhan. pertumbuhan. . %eru!a %eru!ahaa haan n teru! berla berlang! ng!ung ung.. G. ;ida ;ida ada ada paa paa. . #eviden peru!ahaan uga dapat ditentuan merupaan pertumbuhan dari deviden tahun !ebelumn$a !ehingga per!amaan !bb:
8ila gon!tan
#i!ederhanaan menadi:
#imana rbia$a euita! peru!haan
19
. 'enea$an 'er$um,uan K"n#$an (%"n&$) +ontoh: %; animatogu %or!ea %inu! ;b.' mempun$ai rencana membeli dividen !ebe!ar )p <<'<< dan bia$a apital 16 !erta pertumbuhan dividen diharapan bertumbuh !ecara on!tan !ebe!ar 1<7tahun. #ata ini memberian in5orma!i epada inve!tor !ehingga harga !ahamn$a dapat dihitung !bb: %o )p <<7(<.1-<.1<" )p <<7<.< )p G.2< 8ila H pertumbuhan dividen maa model tida coco digunaan untu menghitung !aham +ontoh 2: %; , mempun$ai perencanaan dividen !ebe!ar )p1<<<7!aham pada tahun mendatang dan direncanaan uga bahwa dividen ter!ebut aan bertumbuh !eitar I.67tahun dan peru!ahaan telah menghitung bia$a total modal peru!ahaan !ebe!ar 3J dari pertumbuhan dividen $ang diba$aran peru!ahaan. *arga !aham %; , dapat dihitung !bb: %o #/K17 /K17((-g -g"#/ "#/K1 K17( 7(3= 3=g g-g" -g" )p1<<<7(3=<.
20
. 'enea$an Aru# Ka# %erhitungan pendeatan aru! a! (ree ca!h low-+" !bb: ree ca!h 5low dibagi !bb: 1. ree ca!h 5low to equit$ !emua aru! a! $ang !iap untu diberian dan dimilii oleh euita!. %erhitungann$a !bb: > Net /ncome. .. /nve!ta!i Modal > %en$u!utan .. %erubahan pada modal era non-tunai > (*utang baru-pemba$aran hutang" 2. ree ca!h 5low to the 5irm !emua aru! a! $ang !iap diberian epada !emua penuntut laim peru!ahaan $aitu euita! dan hutang. %erhitungann$a !bb: ++ +&>8ia$a bunga (1-)i!io %aa" > pemba$aran hutang *utang baru > dividen pre5eren %endeatan edua ree ca!h 5low to the 5irm !bb: + &8/;=(1-taJ rate"-(+apital &Jpenditure-#epreciation"-+hange! &Jpenditure-#epreciation"-+hange! in Nonca!h woring +apital. + untu tahun beriutn$a on!tan maa harga !aham dapat dihitung !bb:
#engan a!um!i bia$a e!empatan atau modal peru!ahaan.
21
E. 'enea$an laim *idden value ini dapat dihitung dengan pendeatan op!i. *idden value tida pernah bernilai negati5 minimum nol !ehingga nilai hidden value per!i! !ama dengan nilai op!i call. *ull (2<<4" men$ataan bahwa harga op!i call !bb: + maJ (<' S-," #imana : + *arga op!i S *arga a!et , *arga !trie %ada on!ep ini' harga !aham ter!ebut dianggap data ontinu dan !udah berda!aran empiri! datan$a dianggap ontinuita! $ang dienal dengan 8lac-!chole! Model. %erhitungann$a !bb: c SoN(d1"-,e-r=;N(d2" dan p ,e-r=;N(-d2" SoN (-d1" #imana + % So N(di" N(di" , r ; *
*arga op!i call *arga op!i put *arga !earang Normal Normal di!tribu! di!tribu!ii dengan dengan nilai nilai di dimana dimana / 1'2 *arga peranian ;ingat bunga beba! ri!io %eriode op!i Kolatilita! harga !aham
22
F. 'enea$an EVA an VA /nve!ta!i $ang dilauan tida menambah nilai berarti nilai inve!ta!i ter!ebut tida ada artin$a bagi peru!ahaan dan uga bagi inve!tor. %endeatan ter!ebut dienal dengan : 1. &conomic &conomic Kal Kalue ue dded dded (&K" (&K"
dapun rumu!an perhitungan &K !bb: &K NA%; +o!t o5 +apital J /nve!ted +apital #imana NA%; NA%; net operating pro5it a5ter taJ Selanutn$a' &K (c-"=/nve!ted +apital #imana bia$a modal dan c NA%;7capital NA%;7capital /nve!ted dienal dengan )AN 23
F. 'enea$an EVA an VA (%"n&$) Boring capital requirment $ang menggambaran ebutuhan modal era dalam ranga opera!i peru!ahaan.
B)+ ini dapat dihitung !bb : B)+ (%er!ediaan>%iutang>tiva lancar lainn$a > +a!h opera!i" (*utang u!aha > %engeluaran $ang !udah dieraan > pemba$aran di mua dari on!umen" NA%; NA%; adalah pendapatan $ang diperoleh dan ter!eida untu pemegang !aham ditambah bia$a bunga !etelah paa.
24
F. 'enea$an EVA an VA (%"n&$) 2. Market Value Added (MVA) adalah perbedaan antara nilai pa!ar dari peru!ahaan (hutang dan euita!" dengan total inve!ta!i modal e dalam peru!ahaan. Nilai pa!ar dari peru!ahaan adalah Oenterpri!e valueP dari peru!ahaan ber!angutan $ang merupaan ha!il umlah !eluruh nilai pa!ar $ang dilaim oleh piha lain terhadap peru!ahaan pada !uatu watu tertentu. dapun perhitungan MK !bb: MK /nve!ted +apital > pre!ent value o5 5uture value &K! MK Maret Kalue /nve!ted +apital
25
Latihan
Modul hal. 1 !oal 1- ;e! 5ormati5 2
26
