Teori Portofolio Portofo lio dan Analisis Investasi In vestasi Modul - 4 Obligasii dan Instrumen Pendapatan Lainnya Obligas 13 Maret 21!
"orea #elatan 1
Teori Portofolio dan Analisis Investasi
Kegiatan Belajar 1
"orea #elatan 2
Obligasi dan Instrumen Pendapatan Tetap Lainnya Adakah instrumen investasi yang memberikan penghasilan yang tetap tetapi tidak deposito ? Fixed Income Securities = Berpendapatan tetap memberikan arti bahwa pemegang instrumen atau investornya mempunyai hak untuk pendapatan (bisa disebut bunga atau kupon yang regular selama periode instrumen dan tidak ikut menyatakan harga instrumen tersebut tetap (tidak berubah selamanya!
Kupon (bunga
Kupon tetap fixed rate selalu disimbol $# ( fixed memberikan kupon yang sama selama periode instrumen instrumen tersebut!
Kupon mengambang ( floating floating rate sering disimbol "# kupon yang diberikan tidak tetap selama periode tetapi mengikuti tingkat bunga yang lain!
Kupon nol pemegang instrumen tidak menerima se%ara berkala (reguler kupon tersebut selama periode obligasi tetapi terakumulasi sampai jatuh tempo dan biasanya biasanya nilai jatuh tempo tempo disebut prinsipalnya prinsipalnya 3
Obligasi dan Instrumen Pendapatan Tetap Lainnya
'elanjutnya pertanyaan yang timbul siapakah yang bisa menerbitkan instrumen ini ?
)embaga yang menerbitkan instrumen
*bligasi perusahaan (corporate bond 1!
*bli *bliga gasi si peru perusa saha haan an sw swas asta ta (private %orporate bond 2! 2! *bli *bliga gasi si peru perusa saha haan an pemerintah atau B./ (state %orporate bonds
Obligasi pemerinta$% surat utang negara &*bligasi #itel +ndonesia (*#+ ',- dan '.- dari ,emerintah dan Obligasi munisipal &Muni'iple (ond) yang diterbitkan pemerintah daerah kabupaten (regional government di Amerika 'erikat
'urat ,erbendaharaan -egara yang berumur satu tahun
'urat .tang -egara yang berumur lebih dari satu tahun tahu n &
A* +, &+egotiable ,ertifi'ate eposits) - adalah produk bank yang tidak ditawarkan kepada publik tetapi kepada kustomer istimewa dikenal dengan penawaran ,rivat! ,enawaran se%ara privat karena besaran dari - %ukup besar dibandingkan deposito! Adapun rumusan untuk menilai dana yang harus diinvestasikan untuk mendapatkan prinsipalnya yaitu #umusan tersebut juga dipakai untuk menghitung prin%ipal dari ommer%ial ,aper (, atau ,romissory -otes
ontoh Bank A#4 ,*#'5A '5#A'+ ingin mendapatkan dana untuk untuk modal kerja dalam rangka memberikan pinjaman kepada konsumen yang ada di pasar6pasar untuk 7 bulan kedepan! ,erusahaan ini mampu membayar bunga sebesar 18!0 persen per tahun! Berapakah dana yang diperoleh perusahaan bila prinsipal - sebesar #p! 9!0 milyar ? alam kasus ini bisa diringkas bahwa m = 298 r = 18!0 pa dan $" = #p! 9!0 milyar maka maka nilai sekarang - sebagai berikut
Artinya B,# akan menerima dana sebesar #p! :!702!&71!3876 0
(* ,ommer'iap Paper % Promisory +otes ,romissory -otes (,- dan ommer%ial ,aper (,s merupakan surat hutang yang umurnya maksimum 298 hari! Biasanya surat hutang ini dikenal dengan diskonto dimana para investor akan mendapatkan nilai jatuh tempo sebesar yang tertera dalam 0 surat hutang tersebut tetapi investor akan membayar kurang dari nilai jatuh tempo tergantung dari tingkat bunga yang berlaku atau kesepatakan! Adapun perhitungan nilai yang diinvestasikan pada ,;,- ini menggunakan rumusan sebagai berikut
ontoh ,< A#4 K*/,*' '5#A'+ ingin mendapatkan dana dalam rangka kebutuhan operasional perusahaan dalam 9 bulan mendatang dimana 9 bulan ini setara dengan 213 hari!
Artinya investor bisa membeli ,;,- ini dengan nilai #p! 7!328!1&8!&&86 :
,* Medium Term +otes dan Obligasi &(onds)
'urat hutang yang mempunyai jangka waktu lebih dari satu tahun dikenal dengan /edium
/un%ulnya /<-s ini merupakan jawaban terhadap tidak adanya surat hutang yang berjangka waktu kurang dari lima tahun dimana perusahaan atau perbankan ingin mendapatkan dana untuk membiayai proje%t yang berjangka diatas satu tahun dan dibawah lima tahun! Artinya ingin adanya surat hutang yang dikeluarkan %o%ok dengan yang diminta investor dalam jangka waktu keingingna investor dengan penerbit!
*bligasi harus di%atatkan di Bursa 5ek baik Bursa 5ek >akarta maupun Bursa 5ek : 'urabaya! *leh karenanya kedua surat hutang ini dapat juga disebut surat hutang jangka menengah dan panjang! 9
* "upon obligasi dan A.rual "upon *bligasi mempunyai dua jenis kupon yaitu 1! Kupon tetap tetap (i@ed (i@ed rate rate obligasi yang mempunyai mempunyai kupon tetap nilainya nilainya selama periode obligasi! 2! Kupon /engamb /engambang ang kupon obligasi tersebut tidak tetap tetap selama selama periode obligasi tetapi mengikuti mengikuti sebuah sebuah rumusan seperti rata6rata tingkat bunga bank pemerintah ditambah 288 basis point atau 2 persen!
.ntuk menghitung kupon atas telah berjalannya hari dikenal dengan a%%rued interest maka 0 metode yang dapat digunakan sesuai dengan konvensi yaitu 3! A%tua A%tuall ; 3:0 3:0 A%%r A%%rued ued = ou oupon pon @ day dayss ; 3:0 3:0 &! A%tua A%tuall ;3:8 ;3:8 A%%ru A%%rued ed = ou oupon pon @ day dayss ; 3:8 0! A%tual A%tual ; a%tu%al a%tu%al A%%rue A%%rued d = oupon oupon @ days days ; a%tual a%tual numb number er days days in the inter interest est period period :! 38 ; 3:8 3:8 )ih )ihat at ura uraia ian n sela selanj njut utny nyaa 9! 385 385 ; 38 38 )ih )ihat at urai uraian an sela selanj njut utny nyaa ontoh *bligasi $# 8832 kupon tetap sebesar 12 per tahun jatuh tempo 10 >uli 281 dengan pembayan kupon & kali setahun dimana harga $# 8832 di pasar 1180! Bila melakkukan transaksi pada 10 Agustus 2889 hitung akrual bunganya! alam kasus 38;3:8 maka akrual bunga adalah 31;3:8C12 = 183! .ntuk kasus a%t;3:8 maka perhitungan akrual kupon sebesar 32;3:8C12 = 18:! .ntuk kasus a%t;a%t maka perhitungan akrual bunganya yaitu (32;72C(8!12;& = 18&30! .ntuk kasus a%t;3:0 maka akrual bunga sebesar (32;3:0C8!12 = 1802!
/* 0arga Obligasi Darga dan 4ield obligasi merupakan dua variabel penting dalam transaksi obligasi bagi investor! Darga dan yield obligasi tersebut saling berhubungan dimana hubungan tersebut berhubungan terbalik atau negati yang memberikan arti bahwa yield obligasi mengalami peningkatan maka harga obligasi mengalami penurunan dan sebaliknya! Darga dari obligasi merupakan hasil jumlah present value dari arus kas yang diharapkan selama periode dari obligasi tersebut! *leh karenanya dalam menentukan harga obligasi maka perlu ditentukan atau diestimasikan nilai dari arus kas selama periode dan estimasi dari yield yang diharapkan!
,ada awal periode obligasi yang berjangka 0 tahun ada pengeluaran yang %ukup besar yaitu pokok dari obligasi dimana bagan menjorok kebawah menyatakan pengeluaran dana! )alu investor akan menerima bunga selama lima tahun dan pada akhir periode memperoleh pokok dan diatas bunga pada tahun ke6lima! -ilai -il ai arus kas ini harus dinilai pada tahun nol dan nilainya ni lainya paling sedikit sediki t sebesar dari nilai nil ai pokok obligasi yang dikeluarkan pada tahun awal periode obligasi! 7
/* 0arga Obligasi &,ont*) 'e%ara matematik harga obligasi dihitung dengan rumusan sebagai berikut
dimana ,8 = harga obligasi t = kupon obligasi pada periode t /n = nilai obligasi pada saat jatuh tempo r = tingkat yield yang diharapkan t = 1 2 ! ! ! n ontoh 'ebuah obligasi 28 tahun kupon 18 dengan nilai par .'E 1888!6 dan yield yang diharapkan sebesar 11 hitung harga obligasi tersebut? alam %ontoh diatas maka kupon dibayarkan sebanyak &8 kali sehingga tingkat bunga enam bulanan yang diharapkan dih arapkan sebesar 00 dan d an kupon k upon obligasi sebesar .'E 08! Adapun harga obligasi obl igasi dihitung dengan menggunakan persamaan diatas yaitu
Kupo obligasi F yield yang diharapkan tambahan kupon yang menyerupai yield yang diharapkan 18 sebesar 11! 'elisih kupon obligasi dengan yield merupakan kompensasi yang harus dibayar melalui selisih harga nominal dengan 18 harga beli obligasi!
* .uran ield Obligasi Ada tiga ukuran yield obligasi yang sering digunakan oleh para dealer dan portolio manager yaitu a! 4ield 4ield 'ekarang 'ekarang +nvestor obligasi biasanya biasanya ingin tahu berapa berapa yield yang diperoleh diperoleh pada saat memega memegang ng obligasi! obligasi! Adapun ormula dari yield sekarang yaitu
ontoh Berapakah yield sekarang dari *bligasi Bank >abar dengan kupon 1: p!a (dibayarkan sekali setahun bila harga pasar obligasi Bank >abar saat s aat ini 93&! 4ield 'ekarang = 81: ; 93& = 218 Darga pasar *bligasi yang menurun dibawah harga nominal mengakibatkan 4ield 11 sekarang yang diperoleh investor obligasiGkupon obligasi yang bersangkutan! 4ield ini digunakan manajer +nvestasi untuk membeli obligasi yang bersangkutan ke dalam portoolio walaupun tingkat bunga yang berlaku lebih besar dari kupon obligasi!
11
* .uran ield ield Obligasi Obligasi &,ont*) b! 4ield 4ield sampai >atuh
atuh
.ntuk mendapatkan 4
imana 48 = yield yang akan dihitung 4k = yield harga ke%il 4B = yield harga besar ,8 = harga pada yield akan dihitung ,k = harga pada yield ke%il ,B = harga pada yield besar
12
* .uran ield ield Obligasi Obligasi &,ont*) ontoh *bligasi lima tahun dengan kupon 1: p!a sudah berjalan dua tahun dibeli saat ini pada harga 703! Ditung 4ield sampai jatuh tempo ?
'elisih harga dari -ominal dengan harga beli maka kemunginkan yang terjadi bahan obligasi ini akan memberikan 4ield 2 persen lebih tinggi dari obligasi tersebut 1:! )alu angka 11 dimasukkan ke dalam persamaan diatas maka hasil yang diperoleh hampir mendekati angka tersebut! )alu dimasukkan angka yang lebih tinggi dari 11 dan terus di %oba6%oba maka diperoleh 4
/AKA dimana = kupon n = periode waktu tersisa (tahun # = redemption value (188 , = harga pembelian (pur%hase value 4
* .uran ield ield Obligasi Obligasi &,ont*) %! 4ield untuk membeli kembali (yield to %all Ada juga penerbit obligasi ingin obligasi terebut dapat dibeli kembali sebelum jatuh tempo! Artinya penerbit obligasi mempunyai hak untuk membeli obligasi dan dituangkan pada perjanjian awal ketika obligasi diterbitkan! ,erhitungan dari yield to %all yaitu arus kas yang diperoleh sampai dibeli oleh emiten penerbit dari obligasi tersebut dengan rumusan matematik sebagai berikut
dimana /C = harga obligasi dibeli emiten dan nC = jumlah periode sampai dibeli emiten! ontoh *bligasi lima tahun dengan kupon 1: p!a yang dapat dibeli emiten pada tahun ketiga dengan harga 79 sudah berjalan satu tahun dibeli dibel i saat ini pada harga 703! Ditung Dit ung 4ield 4ield to %allnya ?
4ield ini memberikan hasil bahwa investor membeli obligasi ini dengan posisi yang menguntung.an! Darga pada saat dibeli perusahaan diatas dari harga jatuh tempo obligasi sehingga yield obligasi yang diperoleh investor harus lerbih tinggi dari kupon obligasi! ,emahaman atas harga yang dibeli atau dijual memberikan analisis bahwa hasil bisa lebih tinggi dari kupon atau juga lebih rendah dari kupon! 1&
* .uran ield ield Obligasi Obligasi &,ont*) Kupon obligasi dan yield sampai jatuh tempo mempunyai hubungan sebagai berikut
Hambar 1 Dubungan antara 4ield dan harga obligasi
10
* urasi Obligasi +nvestor pasti sering melihat harga obligasi yang dimilikinya mengalami kenaikan atau penurunan! Kenaikan atau penurunan harga obligasi tersebut t ersebut terutama dipengaruhi oleh o leh adanya perubahan dari tingkat bunga b unga yang berlaku! ,erubahan harga obligasi tersebut dikenal dengan "olatilitas harga obligasi! "olatilitas dari harga obligasi diukur dengan sebuah ukuran yang disebut dengan durasi (uration! urasi merupakan rata6rata tertimbang sampai jatuh tempo dari arus kas sebuah se%uritas berpendapatan tetap! #ema.in besar durasi sebua$ obligasi ma.a sema.in besar persentase volatilitas $arganya* Ada dua ukuran durasi yaitu a! b!
dimana = kupon obligasi y = hasil (yield dari obligasi / = nilai obligasi pada jatuh tempo , = harga obligasi n = jangka waktu tempo
1:
* urasi Obligasi &'ont*) ontoh *bligasi +ndood lima tahun dengan kupon tetap 19 p!a! dibayar triwulanan dan investor mengharapkan yield 190! Ditung urasi /a%aulay dan /odiikasi ?
urasi /a%aulay (dalam triwulanan = 13!0902 ; 73!0: = 138 Adapun durasi obligasi dalam satuan triwulanan sebanyak 13 triwulan! urasi /a%aulay (dalam tahunan = 138 ; & = 3&0 urasi /odiikasi = 3&0 ; (1 I 8190;& = 331
19
* urasi Obligasi &'ont*) ,onve5ity Dubungan harga dan yield digambarkan dalam bentuk %onve@ (%embung! .kuran dari %onve@ tersebut dikenal dengan %onve@ity dimana ukuran ini membahas perubahan yield yang sangat ke%il sekali terhadap perubahan harga obligasi!
onve@ity merupakan turunan kedua dari harga bond yang menggambarkan perubahan harga dikarenakan adanya perubahan yield dengan ormula sebagai berikut b erikut
#uas sebelah kiri pada persamaan (&!10 dikenal dengan ukuran #upiah onve@ity (.#! Bila ruas kiri dan kanan dikalikan dengan 1;, maka hasil ruas sebelah kiri dikenal dengan ukuran %onve@ity yaitu 'ehingga perubahan harga obligasi dengan adanya %onve@ity dihitung dengan sebagai berikut 'edangkan persentase perubahan harga dikarenakan adanya %onve@ity sebagai berikut /anajer +nvestasi atau investor perlu juga mengetahui portoolio onve@itynya dengan ormula sebagai berikut
dimana p = %onve@ity portopolio wi = penimbang (bobot obligasi ke i di = %onve@ity obligasi ke i k = banyaknya obligasi dalam portoolio
1
* urasi Obligasi &'ont*) ,onve5ity
17
0* Term #tru'ture of Interest 6ate
"urva ield
Kuva hasil tersebut dapat berbentuk kurva naik datar dan turun! a!
Kurva Kurva hasil hasil naik men%eri men%eritaka takan n tingk tingkat at bunga bunga jangka jangka panjang panjang diatas tingkat bunga jangka pendek! b! Kurva hasil turun disebut d isebut dengan inverted inverte d yield %urve! Kurva ini menggambarkan tingkat bunga jangka pendek lebih tinggi dari tingkat bunga jangka panjang %! Kurva Kurva hasil hasil datar datar meng menggam gambar barkan kan tingkat tingkat bunga bunga jangk jangkaa panjang sama dengan tingkat tingkat ti ngkat bunga jangka pendek!
28
0* Term #tru'ture of Interest 6ate &'ont*) 2* Teori "urva ield
Ada empat teori yang terkenal untuk membahas kurva hasil atau struktur tingkat bunga yaitu 1!
3!
,reerred ,reerred Dabitat Dabitat
&!
teori segmentasi segmentasi ,asar ,asar (/arket (/arket 'egmentation 'egmentation
21
)atihan
/odul & hal! 31 soal 163
22
Teori Portofolio Por tofolio dan Investasi
Kegiatan Belajar 2
"orea #elatan 23
Pengelolaan Portofolio Obligasi
7enis Pengelolaan Portofolio Obligasi
Pengelolaan Pasif
Pengelolaan A.tif
Portofolio Imunisai
2&
A* Pengelolaan Portofolio Pasif
,engelolaan ,ortoolio ,asi adalah pengelolaan yang tidak membutuhkan pengetahuan dan pengumpulan data yang sangat mendetail serta melakukan analisis yang mendalam! (entu. Pengelolaan Pasif
Buy and Hold
Portofolio Inde.s
Buy and Hold dilakukan oleh investor dengan %ara membeli obligasi dan memegangnya dalam waktu lama lalu menjualnya saat investor membutuhkan dana! (
,ortoolio +ndeks adalah portoolio yang mengikuti indeks atau komposisinya mendekati indeks aset obligasi hampir sesuai dengan obligasi!
20
(* Pengelolaan A.tif
,engelolaan portoolio akti adalah sebuah %ara yang dilakukan oleh manajer investasi untuk memberikan hasil yang maksimal kepada investor!
,engelolaan ini memberikan gambaran situasi yang akan terjadi bagi pihak pengelola! 'ehingga manajer investasi dapat mengramalkan tingkat bunga pada waktu mendatang dengan melihat pergerakan tingkat tingkat bunga yang sensiti terhadap harga harga obligasi dan total return portoolio!
alam pengelolaan portoolio akti salah satu metode yang paling populer dipergunakan oleh manajer investasi disebut duraso portoolio! engan rumus sebagai berikut
D p = C Di D p = durasi portoolio =
penimbang obligasi ke + pada portoolio p ortoolio
Di = durasi obligasi ke i
2:
(* Pengelolaan A.tif A.tif &'ont*)
= (1;9 (1;9 C (8!&1 (8!&1 I 1!9 1!9 I 2!0 2!0 I 2!70 2!70 I3!33 I3!33 I 3!00 3!00 I 3!7 3!7 = 1!0;9 = 2!:0 memiliki arti harga obligasi se%ara rata6rata mengalami penurunan sebesar 2:0 bila tingkat bunga mengalami mengalami kenaikan kenaikan 188bps!
29
(* Pengelolaan A.tif A.tif &'ont*) #trategi a.tif yang diguna.an ole$ mana8er investasi9 A*
#trategi Laddered Portofolio
(*
#trategi (arbell Portofolio
,*
#trategi (ullet Portofolio
*
#trategi Imunisasi
A!
'trategi )addered ,ortoolio strategi yang membuat portoolio besar yang sama untuk semua portoolio dari maturitas maturitas pendek dan panjang! 'esuai gambar gambar berikut
,ortoolio 1 milyar dan 188juta untuk masing6 masing obligasi dengan maturitas satu tahun sampai dengan 18 tahun! /anajer investasi tidak melakukan perdagangan yield to maturity
2
(* Pengelolaan A.tif A.tif &'ont*) B!
'trategi barbell ,ortoolio strategi yang membuat portoolio obligasi yang paling banyak pada maturitas pendek dan maturitas panjang portoolio! (Besaran obligasi pada maturitas panjang dan pendek sama besar tetapi manturitas manturitas menengah tergantung tergantung kebijakan manajer manajer investasi!
,ada graik menunjukkan portoolio 20 tahun yang jangka pedeknya 0 tahun dan jangka panjangnya 21 tahun sampai 20 tahun! Aset Aset manajer investasi 1 milyar dan maturitas maturitas lima tahun pertama dan lima lima tahun terakhir sebesar 98juta pertahun dan maturitas : tahun sampai 28 tahun sebesar 28juta! manajer investasi memperhatikan durasi dan yield to maturity ketika membeli obligasi tersebut supaya total return tetap sama seperti semula!
27
(* Pengelolaan A.tif A.tif &'ont*) !
'tartegi bullet portoolio merupakan strategi yang membuat portoolio obligasi jatuh tempo pada sebuah periode dengan adanya kebutuhan pembayaran pada periode tersebut!
20 tahun maturitas obligasi dengan maturitas paling banyak periode 0 tahun yaitu maturitas 7 tahun dengan 13 tahun! /aturitas satu dampai dengan dan 1& tahun sampai dengan 20 tahun sama! ,ortoolio 1milyar saat obligasi satu sampai tahun dan 1& tahun sampai 20 tahun masing6masing 1 dan *bligasi 718111213 masing6masing 1:1:1 dan 10! /anajer investasi memperhatikan yield to maturity dan durasi dalam melakukan strategi tsb!
38
,* Portofolio Imuniasi ikembangkan oleh #eddington (1702 mengurai tentang kondisi yang dimiliki imunisasi portoolio yaitu rata6rata durasi aset harus sama dengan rata6rata hutangnya!
)alu $isher dan Leil (1791 menyatakan men%apai hasil yang immun maka rata6 rata durasiportoolio harus dibuat sama dengan sisa waktu dalam periode peren%anaan dan nilai pasar aset harus lebih besar atau sama dengan nilai sekarang dari hutang yang didiskonto dengan +## dari portoolio!
einisi $isher dan Leil mendukung #eddington tetapi menambahkan variable nilai pasar aset lebih besar dari nilai hutang hutang yang sekarang!
31
,* Portofolio Imuniasi &'ont*) Ada 3 kondisi yang harus dipenuhi oleh imunisasi portoolio yaitu 1! #ata6rata durasi aset dan kewajiban (hutang dibuat sama untuk sepanjang waktu! 2! -ilai pasar dari dari aset harus lebih besar besar atau sama dengan dengan nilai sekarang dari kewajiban! kewajiban! 3! isperse aset harus lebih besar dari atau sama dengan disperse kewajiban!
.kuran durasi /a%aulay menggunakan yield atau tingkat pengembalian internal pada obligasi atau portoolio! ispersion yaotu mengukur varians arus sekitar durasi dari obligasi dan ormula matematikanya matematikanya sebagai berikut
Dispersion =
+muniasi dapat dibuat dalam 2 kelompok k elompok 1! +munisasi periode tunggal 2! +munisasi dengan beberapa periode! lebih banyak digunakan lembaga6lembaga! lembaga6lembaga!
32
,* Portofolio Imuniasi &'ont*)
Guaranteed investment ,enerapan portoolio imunisasi berdasarkan periode pasar dan pasarnya! contract (H+ ini %o%ok dipraktikan atau dikelolah oleh pemilik dana pensiun karena dana biasnaya membutuhkan kepastian!
33
)atihan
/odul & hal! &9 soal 163
3&
