RINGKASAN MATA KULIAH ANALISIS LAPORAN KEUANGAN
“PERINGKAT UTANG, SEKURITAS UTANG, DAN INFORMASI KEUANGAN”
OLEH:
NI PUTU AYU SARIASIH DANA
1681611029
ANAND YAMANI YUPITRIKA
1681611038
GEDE SANJAYA ADI PUTRA
168161100
THAHIRA !ARIMMA NURSA"ILLA
168166110#2
PROGRAM MAGISTER AKUNTANSI FAKULT AKULTAS EKONOMI E KONOMI DAN "ISNIS " ISNIS UNI$ERSITAS UDAYANA 201%
1& PERINGKAT SEKURITAS UTANG 1&1 D'()*+(+ S')-*+./( U./ Peringkat untuk sekuritas utang dari banyak perusahaan, municipal , atau pemerintah
diterbitkan oleh setidaknya lima perusahaan di A.S. dan oleh jumlah perusahaan yang lebih kecil di beberapa negara lainnya. Sistem peringkat hutang “in-house” juga telah dikembangkan oleh beberapa bank dan perusahaan penasihat keuangan lainnya. Secara umum, peringkat hutang merupakan suatu indikator dari kemungkinan pembayaran kembali pokok pinjaman dan bunga oleh seorang peminjam. Semakin besar kemungkinan peminjam untuk membayar kembali pokok pinjaman dan bunga, sesuai dengan jadwal waktu dalam perjanjian pinjaman, semakin nggi peringkat yang diberikan kepada sekuritas utang. Defnisi Peringkat Utang Perusahaan dan Municipal Standard Poor!s.
Peringkat AAA
Keterangan Mempunyai kemampuan sangat kuat untuk membayar bunga-bunga dan
AA
membayar kembali principal Mempunyai kemampuan kuat untuk membayar bunga-bunga dan membayar
A
kembali principal Mempunyai kemampuan kuat untuk membayar bunga-bunga dan membayar kembali prinsipal tetapi lebih rentan terhadap kondisi-kondisi yang berubah terbalik dibandingkan kasus dari AA Mempunyai kemampuan cukup untuk membayar bunga-bunga dan membayar
kembali prinsipal. ahkan lebih rentan terhadap kondisi-kondisi yang berubah terbalik dibandingkan obligasi-obligasi peringkat A "ianggap spekulati# terhadap kemampuan untuk membayar bunga-bunga dan
,, !!!,
membayar kembali prinsipal. menunjukkan tingkat terendah dari spekulasi
!!, ! "
dan ! menunjukkan tingkat tertinggi dari spekulasi $agal %default &. Pembayaran bunga-bunga dan pembayaran kembali prinsipal
' atau -
tertunggak "apat digunakan untuk menunjukkan posisi relati# di dalam suatu kategori
Perhatian yang semakin meningkat diberikan pada pengalaman tingkat kegagalan utang perusahaan, sebagian karena publisitas yang diberikan dalam pers keuangan untuk peringkat utang yang di ba(ah atau aa. )alaupun sebagian besar agensi pemeringkat menekankan bah(a hubungan mekanistik antara rasio keuangan dan peringkat utang tidak ada, pola sistematis dalam rasio rata-rata dari kategori peringkat yang berbeda diobser*asi. 1&2 F-(+ S')-*+./( U./
+nam #ungsi yang dihubungkan dengan peringkat utang atau perusahaan pemeringkat utang, yaitu a. Sumber in#ormasi yang superior mengenai kemampuan perusahaan, municipal , atau pemerintah untuk melakukan pembayaran kembali yang tepat (aktu atas pokok pinjaman dan bunga. Superioritas ini berasal dari kemampuan yang lebih besar untuk menganalisis in#ormasi publik atau dari akses terhadap in#ormasi rahasia. b. Sumber in#ormasi kredit yang biayanya rendah mengenai perusahaan, municipal , dan pemerintah secara luas. Pengumpulan in#ormasi mengenai banyak perusahaan, municipal , atau pemerintah dapat merupakan akti*itas yang sangat mahal. c. Sumber jaminan hukum untuk trustee in*estasi. "engan membatasi in*estasi untuk sekuritas utang yang hanya dalam kategori yang memiliki peringkat tertinggi, trustee dapat mengurangi eksposur gugatan hukum menuntut kesalahan manajemen dana in*estasi. d. Sumber serti#ikasi tambahan atas keuangan dan penyajian manajemen lainnya. Ketika suatu perusahaan pemeringkat utang memberikan peringkat tertentu, maka perusahaan tersebut memiliki risikonya sendiri. Perusahaan pemeringkat memiliki perhatian pada kelengkapan dan ketepat(aktuan laporan keuangan dan data lainnya terkait dasar peringkat diberikan. e. Penga(asan terhadap tindakan manajemen. #. Mem#asilitasi kebijakan publik yang membatasi in*estasi spekulati# oleh institusi seperti bank, perusahaan asuransi, dan dana pensiun. iaya sosial dapat menjadi tinggi bila institusi seperti itu mengalami kebangkrutan.
1&3 M'4 K-/.+./.+5 P'*+)/. U./
Model yang dikembangkan untuk memprediksi peringkat yang diberikan pada sekuritas utang secara umum memiliki bentuk i # %/i1, /i2, 0 , / in& 1otasi i Peringkat yang diberikan pada sekuritas utang i /i1 1ilai dari *ariabel yang berhubungan dengan sekuritas utang i Analisis diskriminan adalah teknik statistik yang paling sering digunakan untuk mengestimasi persamaan tersebut. Model untuk menjelaskan atau memprediksi peringkat
utang dapat berguna agensi pemeringkat itu sendiri. Penting bagi agensi tersebut untuk konsisten pada (aktu peringkat diberikan untuk penerbitan utang indi*idu. Memasukkan model ke dalam proses pemeringkatan merupakan suatu c ara mengurangi inkonsistensi antara peringkat indi*idu. Model dapat digunakan dalam tahap a(al analisis untuk membentuk peringkat pendahuluan penerbitan utang. Kemudian penilai indi*idu dapat melakukan judgment mengenai #aktor atau hubungan timbal balik yang tidak ditangkap oleh model untuk memutuskan peringkat akhir dari penerbitan utang. Selain itu, model dapat memberikan in#ormasi penting bagi agensi pemeringkat mengenai proses judgment penilai. Akhirnya, model peringkat obligasi dapat juga berguna bagi agensi dalam akti*itas berkelanjutan mereka dari menge*aluasi kembali penerbitan utang yang diperingkat. Model dapat digunakan sebagai alat screening untuk mensinyalkan perubahan kondisi ekonomi dari perusahaan, municipal , atau pemerintah. Model peringkat juga penting bagi in*estor. Model kuantitati# seperti model tersebut dapat digunakan dalam screening dimana penempatan pri*at memiliki nilai in*estasi yang sama dengan in*estasi yang memiliki peringkat tertinggi. Kegunaan lain dari model peringkat sekuritas utang adalah untuk menunjukkan kepada manajemen *ariabel yang penting untuk perusahaan pemeringkat. Salah satu masalah dalam mengembangkan model kuantitati# dalam area ini adalah pemilihan serangkaian *ariabel independen. Suatu pernyataan yang eksplisit dan teruji mengenai apa yang peringkat utang sajikan, atau *ariabel yang seharusnya diuji, tidak diberikan dalam literatur atau oleh perusahaan pemeringkat. 2dealnya, seharusnya terdapat beberapa “dasar pemikiran ekonomi” untuk *ariabel yang dimasukkan dalam model. anyak dari sistem peringkat utang “in-house” yang dijelaskan oleh 3a(kins, ro(n, dan !ampbell %4567& tergantung secara eksklusi# pada model kuantitati# untuk menghasilkan peringkat sekuritas utang indi*idu.
1& M'4 K-/.+./.+5 P'*+)/. U./ P'*-(///
Selama beberapa tahun, perusahaan pemeringkat ber#okus pada sekuritas obligasi perusahaan dan municipal bond. "engan peningkatan di*ersitas sekuritas utang perusahaan, peringkat untuk serangkaian sekuritas utang yang lebih luas diterbitkan. agian ini mengilustrasikan model peringkat sekuritas utang perusahaan melalui diskusi studi elkaoui %4567& mengenai peringkat obligasi dari perusahaan industrial. Peringkat utang industrial Peringkat utang yang diuji dalam elkaoui %4567& menggunakan sampel estimasi 899 obligasi industrial dan sampel *alidasi 44: obligasi industrial. Sembilan *ariabel independen
digunakan dalam model analisis diskriminan linier berganda yaitu aset total, utang total, utang jangka panjang;total modal yang diin*estasikan, utang jangka pendek;total modal yang diin*estasikan, aset lancar;ke(ajiban lancar, fixed charge coverage ratio, arus kas lima tahun dibagi dengan jumlah dari pengeluaran modal, perubahan dalam persediaan selama lima tahun terakhir, dan di*iden saham biasa, dan subordination %<-4 *ariabel dummy&. =ariabel-*ariabel ini dipilih oleh elkaoui berdasarkan pada analisis *ariabel yang menentukan “kualitas in*estasi obligasi.” >ntuk sampel estimasi, model diskriminan mengklasi#ikasikan secara tepat ?8,5@ %45;899& peringkat utang. "alam sampel *alidasi, model mengklasi#ikasikan secaea tepat 9?,6@ %?6;44:&. Kedua persentase tersebut secara signi#ikan lebih besar dibandingkan persentase yang diharapkan. Persentase klasi#ikasi yang tepat ini lebih baik dibandingkan yang dilaporkan dalam studi sebelumnya mengenai peringkat obligasi industrial. Sebagai contoh, 3orrigan %4599&, Pinches dan Mango %45?7&, serta Kaplan dan >r(itB %45?5&. Ketiga studi tersebut dan studi elkaoui %4567& melaporkan klasi#ikasi persentase ketepatan yang lebih tinggi ketika kriteria diprediksi dalam satu kelas peringkat dari kelas peringkat aktual. Penelitian terkait peringkat obligasi industri juga dilakukan di 2ndonesia. Sejati %8<4<& menjelaskan pengaruh #actor akuntansi dan non-akuntansi dalam memprediksi peringkat obligasi. Penelitian menggunakan pendekatan kuantitati# dan mengambil sampel dengan menggunakan teknik purposive sampling. Pada pengujian tentang #aktor akuntansi yang berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi, hasil penelitian menyatakan bah(a #aktor akuntasi dapat mempengaruhi prediksi peringkat obligasi, karena growth merupakan bagian dari #aktor akuntansi tersebut. Sedangkan untuk pengujian tentang #aktor non akuntansi yang berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi, hasil penelitian menyatakan bah(a #aktor non akuntansi, yaitu reputasi auditor tidak dapat mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Cerakhir untuk pengujian tentang #aktor non akuntansi dan #aktor non akuntansi yang secara bersamaan berpengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi, hasil penelitian menyatakan bah(a #aktor akuntansi dan #aktor non akuntansi tidak mempengaruhi prediksi peringkat obligasi secara bersamaan. Sekuritas utang lainnya Metodologi yang telah dijelaskan juga dapat diaplikasikan untuk sekuritas utang lainnya. Sebagai contoh, Pea*y dan +dgar %4567& menguji peringkat tahun 456< dari MoodyDs commercial paper 67 bank. Model linier lima *ariabel digunakan untuk memprediksi peringkat commercial paper yaitu %4& laba bersihE %8& ekuitas pemegang saham biasa;aset totalE %7& tingkat pertumbuhan aset dalam lima tahun terakhirE %& return on equityE dan %:& cadangan untuk kerugian pinjaman dibagi pinjaman. Model ini mampu untuk
memprediksi kategori peringkat MoodyDs aktual dengan 66@ peringkat yang sukses. Studi lainnya yang berhubungan adalah analisis Pea*y dan +dgar %456& terhadap peringkat commercial paper dari 8 perusahaan industrial.
1&# M'4 K-/.+./.+5 P'*+)/. Municipal Debt
Sekuritas utang yang diterbitkan oleh municipal jatuh dalam dua kategori utama sebagai berikut ini. 4& General obligation bonds. Fbligasi ini diterbitkan oleh unit pemerintah yang memiliki kekuatan untuk memungut pajak. Mereka dijamin oleh janji tidak bersyarat penerbit untuk membayar pokok pinjaman dan beban bunga dengan tepat (aktu. General obligation bonds me(ajibkan penerbit untuk menggunakan kemampuannya untuk memungut pajak untuk pembayaran kembali obligasi. =ariabel yang dikatakan penting dalam pemeringkatan obligasi ini mencakup beban utang unit pemerintah, luas dan kelangsungan usaha dasar ekonominya, kualitas pengelolaannya, dan pendapatan sekarang dan prospekti# dari unit. 8& Revenue bonds. Fbligasi ini umumnya diterbitkan untuk mendanai suatu proyek yang akan menghasilkan pendapatan. Pendapatan yang dihasilkan oleh proyek digunakan untuk membayar bunga dan pokok pinjaman obligasi. =ariabel yang dikatakan penting dalam pemeringkatan obligasi ini mencakup pendapatan yang diharapkan dari proyek dan kualitas manajemennya.
Model kuantitati# municipal bonds ber#okus pada general obligation bonds unit pemerintah lokal. agian ini mengilustrasikan model peringkat sekuritas municipal melalui suatu diskusi studi Gaman %4568& mengenai peringkat dari 879 kota di A.S. =ariabel independen, dipilih berdasarkan pada analisis dari literatur peringkat municipal bonds yaitu %4& general obligation debt per kapita, %8& general obligation debt to general revenues, %7& utang jangka pendek dibagi pendapatan umum, %& logaritma pendapatan per kapita, %:& perubahan bersih dalam modal kerja dari operasi, %9& perubahan bersih dalam modal kerja dari semua sumber, %?& pendapatan umum dari sumber sendiri dibagi pendapatan umum, %6& pajak kekayaan dibagi pendapatan umum, %5& logaritma general obligation debt outstanding , dan %4<& logaritma gross debt outstanding . Cingkat kesuksesan klasi#ikasi keseluruhan adalah berkisar dari :4,7@ sampai ::,9@. "alam setiap periode yang diuji, tingkat kesuksesan ratarata secara signi#ikan lebih tinggi dibandingkan yang diharapkan.
Cemuan yang konsisten dari studi ini dan studi lainnya yang sejenis adalah bah(a tingkat kesuksesan klasi#ikasi untuk model kuantitati# peringkat municipal bonds lebih rendah dibandingkan tingkat kesuksesan untuk model peringkat obligasi perusahaan. erbagai penjelasan dita(arkan mengenai kesulitan permodelan peringkat municipal bonds yang lebih besar dibandingkan peringkat obligasi perusahaan yaitu sebagai berikut ini. a& unicipal bonds lebih heterogen. b& Keseragaman dalam pelaporan keuangan lebih rendah. c& Haporan keuangan municipal memiliki kualitas yang lebih rendah. d& Masalah keterlambatan pemeringkatan lebih berat untuk municipal . e& Perusahaan pemeringkat lebih tidak konsisten dalam memeringkat municipal bonds dibandingkan dalam memeringkat obligasi perusahaan.
2& MENTUKAN HARGA SEKURITAS UTANG 2&1 Yields S')-*+./( U./ / P'*+)/. S')-*+./( U./
!urrent yield dan yield to maturity merupakan dua istilah yang paling sering digunakan dalam literatur in*estasi obligasi. !urrent yield diukur dengan nilai kupon setahun dibagi dengan nilai pasar obligasi saat ini. "ield to maturity %ICM& adalah tingkat return obligasi yang dibeli dengan harga pasar sekarang dan disimpan sampai jatuh tempo. 1ilai ICM dapat dihitung dengan menyamakan nilai pasar sekarang dari obligasi dengan nilai sekarang aliran-aliran kas.
2&2 D'.'*7+/ /*+ P'*'// /4/7 Yields O4+/(+ P'*-(///
Analisis empiris secara mendetail mengenai #aktor yang menjelaskan perbedaan dalam hasil obligasi perusahaan adalah Jisher %45:5&. >ntuk mengontrol #aktor bukan perusahaan yang mungkin mempengaruhi hasil obligasi, Jisher menguji premi risiko dibandingkan ICM. aik default ris# maupun mar#etability ris# yang dihipotesiskan merupakan determinan dari premi risiko. Ciga *ariabel yang digunakan sebagai proksi untuk default ris# adalah %4& *ariabilitas laba, %8& sol*abilitas, dan %7& rasio ekuitas;utang. Satu *ariabel yang digunakan sebagai proksi untuk mar#etability ris# adalah %& nilai pasar total dari obligasi yang diperdagangkan secara publik yang belum dilunasi. Semua *ariabel secara statistik signi#ikan berbeda dari nol, dan dalam arah yang dihipotesiskan. Selain itu dalam penelitian Sari %8<4:&, in#lasi dan peringkat obligasi berpengaruh negati# signi#ikan terhadap yield obligasi. Sebaliknya, tingkat suku bunga dan umur obligasi berpengaruh positi# signi#ikan terhadap yield obligasi dan untuk *ariabel pertumbuhan perusahaan dan pro#itabilitas berpengaruh negati# tidak signi#ikan terhadap yield obligasi.
2&3 D'.'*7+/ /*+ P'*'// /4/7 Municipal Bond Yields
Analisis regresi juga digunakan dalam riset mengenai hasil municipal bonds. 2ngram dan !opeland %456& menguji premi risiko atas general obligation bonds dari ?9 municipal dalam periode 45?9-45?5. Jokus riset adalah apakah perbedaan dalam rasio keuangan antara municipal dapat menjelaskan perbedaan premi risiko atas obligasi municipal tersebut. Gasio keuangan ini dikembangkan untuk menangkap aspek yang berbeda dari default ris# dan mar#etability ris# . Setiap rasio menunjukkan pengaruh potensial dari *ariasi dalam kondisi ekonomi pada kemampuan municipal untuk menghasilkan sumber daya dan memberikan jasa yang berguna saat membuat pembayaran tepat (aktu pada utang dan bunga. 2& D'.'*7+/ /*+ H/*/ O4+/(+ / R'.-* O4+/(+
Analisis regresi juga digunakan dalam riset mengenai hasil municipal bonds. 2ngram dan !opeland %456& menguji premi risiko atas general obligation bonds dari ?9 municipal dalam periode 45?9-45?5. Jokus riset adalah apakah perbedaan dalam rasio keuangan antara municipal dapat menjelaskan perbedaan premi risiko atas obligasi municipal tersebut. Gasio keuangan ini dikembangkan untuk menangkap aspek yang berbeda dari default ris# dan mar#etability ris# . Setiap rasio menunjukkan pengaruh potensial dari *ariasi dalam kondisi ekonomi pada kemampuan municipal untuk menghasilkan sumber daya dan memberikan jasa yang berguna saat membuat pembayaran tepat (aktu pada utang dan bunga. R'5'*'(+
$eorge Joster. 4569. $inancial %tatement &nalysis' 2nd (dition. SingaporeE Prentice 3all 2nternational, 2nc. Sari, 1i )ayan Hinda 1alurita. 8<4:. =ariabel-=ariabel yang Mempengaruhi Iield Fbligasi pada Perusahaan yang Cerda#tar di ursa +#ek 2ndonesia. (-)urnal anajemen *nud' +ol. ,, 1o. 44, 8<4: 7?59-768 .
Sejati, $. P. 8<44. Analisis Jaktor Akuntansi dan 1on Akuntansi dalam Memprediksi Peringkat Fbligasi Perusahaan Manu#aktur. isnis iro#rasi )ournal , 4?%4& ?<-?6.
