Beogradska Bankarska Akademija Fakultet za bankarstvo, osiguranje i finansije
Doktorske studije
Medjunarodne Finansije II
Primena hedžinga i upravljanje valutnim rizikom
Student: Nevena Petrovi
Profesor: !oran "ru#i$i
SA%&'A( UVOD........................................................................................................................................2 1. VALUT! "!#!$..................................................................................................................% 1.1. T"A&LA'!OA $O()O*TA VALUTO+ "!#!$A........................................ 1.2. T"A&A$'!OA !#LO-*O&T VALUTO( "!#!$U.......................................... 1.%. *$OO(&$A !#LO-*O&T VALUTO( "!#!$U................................................ 2. U)"AVL/A/* VALUT!( "!#!$O(.............................................................................0 2.1.!&T"U(*T! #AT!T*............................................................................................. 2.2. 3*D-!+.......................................................................................................................4 2.%.ODLU$A O 3*D-!+U..............................................................................................15 #A$L/U6A$..........................................................................................................................1% L!T*"ATU"A.........................................................................................................................1
2
)*+% )reduze78 su otvoreni i din89i:ki siste9i koji ;osluju u ko9;leksno9 okru
;osledi?a rizika, ali i da bi iskoristili @anse koje nastaju usled neizvesnosti i ;ro9ena u okruov broj i ;ojavni oblik raste, sa ;ro9ena9a koje karakteri@u savre9eno dru@tvo. +lobaliza?ija, ve7a 9obilnost ka;itala, robe i ljudi, na;redak infor9a?ioni> te>nologija i nji>ova ;ri9ena, konkuren?ija i sve nestabilnija tra trovog ;oslovanja na razli:iti9 na?ionalni9 tr grani?a, ku;ovinu sirovina iz inostranstva ili druge vrste sli:ni> transak?ija izla rizika koji ;rati ;oslovanje ;reduze7a na 9e=unarodno9 tr kurseva ;rivredni subjekti koji u neko9 budu7e9 ;eriodu treba da ;late ili na;late odre=eni iznos strane valute rizikuju da ;late vi@e ili na;late 9anje u do9a7oj valute nego @to su o:ekivali. Valutni rizik je rizik karakteristi:an za 9e=unarodno ;oslovanje ;a su faktori usled koji> nastaje ko9;leksni, a nji>ova ;ro?ena i ;redvi=anje je veo9a za>tevan i sloteva strate@ki ;ristu;, kako bi ;reduze7e iskoristilo sve ;rednosti ;oslovanja na vi@e tr,A., $ris>na9urti, '. B251%C. T>eoreti?al Fra9eork of Foreign *E ?>ange *E;osure, 'o9;etition and t>e (arket Value of Do9esti? 'or;orations. International Journal of Economics and Finance, Vol. 5, No. 2, DO! 15.%GHijef.vn2;1
%
izloed derivata sa ?ilje9 s9anjenja rizika.
,- *A.)/NI &I!I0 I"izik je 9anja ili ve7a neizvesnost u ;ogledu oJekivanog is>oda ;oslovne aktivnosti.K2 )oja9 rizik 9ovatiti kao ko9;leksna veli:ina koja obu>vata verovatno7u nastanka @tetnog doga=aja i o:ekivanu veli:inu ;osledi?e tog doga=aja u neko9 zaokruvataju ka9atni i devizni rizik. $a9atni rizik je rizik 9ogu7nosti nastanka negativni> efekata na finansijski rezultat i ka;ital banke usled ;ro9ene ka9atni> sto;a. Devizni rizik je rizik 9ogu7nosti nastanka negativni> efekata na finansijski rezultat i ka;ital banke usled ;ro9ene deviznog kursa. )osebnu vrstu trartija od vrednosti, finansijski> derivata ili robe kojo9 se trguje ili se 9o
transla?iona, transak?iona i ekono9ska izlo
2 $rasulja, D., !vani@evi7, (. B2555C )oslovne finansije, Meograd *kono9ski fakultet, str. G. % Vujovi7, "., B255GC, U;ravljanje rizi?i9a i osiguranje, Meograd Univerzitet &ingidunu9,str.1G. >tt;HH.nbs.rsHinternetHlatini?aHHN0H Vunjak, ., B2554C $or;orativno i investi?iono bankarstvo, )roleter, Me:ej, *kono9ski fakultet &uboti?a i ML' Manja Luka, str. 110 0 ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd, str. %G.
Transla?iona izlo direktni> investi?ija. Transak?iona izlo
,-,- /&ANS.A1I+NA 0+MP+N2N/A *A.)/N+" &I!I0A Transla?iona ili ra:unovodstvena ko9;onenta valutnog rizika nastaje usled ;otrebe da se finansijski izve@taji filijala 9ultinalni> kor;ora?ija u inostranstvu 9oraju ;revesti u valutu koja je do9a7a za sedi@te kor;ora?ije. U zavisnosti od deviznog kursa koji se koristi da se ;rika odluka i drugi> odluka vezani> za ;oslovanje transla?iona izlo
,-3- /&ANSA01I+NA I!.+'2N+S/ *A.)/N+M &I!I0) Transak?ioni valutni rizik se 9o ;ro9ena u vrednosti kursa u odnosu na kurs kori@7en kod utvr=ivanja ?ena, tj. iz9e=u ;erioda utvr=ivanja ?ena i na;late u:injene usluge, i ova vrsta izlo kor;ora?ija. $ada ;reduze7e ;osluje na 9e=unarodno9 tr
•
ne;odudarnost iz9e=u valute u kojoj se izra
•
tro@koviP dobi?i i gubi?i su izazvani razlika9a iz9e=u ;lanirani> kurseva kori@7eni> ;riliko9 odre=ivanja ?ena i kurseva ostvareni> u trenutku na;late, kad se vr@i konverzija iz valute ;rodaje u valutu tro@kovaP dakle, dobi?i i gubi?i su razlika iz9e=u iznosa rizika konvertovanog aC ;o ;laniranoj sto;i i bC ;o stvarno ostvareno9 kursuP odre=ivanje vre9ena konverzije valuta je veo9a va
•
valuti koje 7e se konvertovati.
,-4- 20+N+MS0A I!.+'2N+S/ *A.)/N+M &I!I0) *kono9ska izlo tokova nov?a, i ;redstavlja ;ro?entualnu ;ro9enu ekono9ske vrednosti ;reduze7a koja nastaje ;ro9eno9 deviznog kursa za jedan ;ro?entni ;oen. )ro?ena ekono9ske izlo
da nastaje ;re ekono9ske transak?ije i obi:no odre=uje da li 7e do nje do7i, da je vezana za realne, a ne no9inalne ;ro9ene kurseva, da se generalno 9oodi od 9ultina?ionalni> kor;ora?ija zavisi od kretanja
deviznog kursa. (enad kretanja deviznog kursa. &agledavanje budu7i> efekata ;ro9ena realni> devizni> kurseva je veo9a zna:ajan, ali i slo derivata koji9 se s9anjuje izlo ukoliko se ;ro?eni da je nji>ova ?ena ve7a od tro@kova i gubitaka koji 9ogu nastati usled ;redvi=eni> fluktua?ija devizni> kurseva.
4 ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd, str. %G2. G ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd,str. %G2. 0
Ako ;rognoze ;okazuju 9ogu7nost ;ada ili ;ove7anje odre=ene valute rukovodio?i uzi9aju u obzir za@titu od rizika ugovorni> transak?ija iskazani> u toj valuti. a ovaj na:in finansijski 9enad nov:ani> tokova, ili bare9 s9anje neizvesnost realiza?ije o:ekivani> nov:ani> tokova i ti9e ;ove7aju vrednost ko9;anije. 15
3- )P&A*.(AN(2 *A.)/NIM &I!I0+M $ada ;reduze7e i9a ;ri>ode u jednoj, a ;la7anja u drugoj valuti, i ako ;ostoji vre9enski raz9ak u transak?ija9a B time gapC u razli:iti9 valuta9a, ;reduze7a koja i9aju ;rilive u inostranoj valuti 9ogu biti na gubitku u slu:aju ja:anja do9a7e valute. &a druge strane, u slu:aju da vrednost do9a7e valute o;adne, na gubitku bi bile fir9e sa devizni9 ras>odi9a. Uzro?i valutnog rizika su nestabilne ka9atne sto;e i devizni kursevi, kolebanja vrednosti do9a7e valute u strani9 i do9a7i9 sto;a9a koje su uzrokovane razlika9a u infla?iji, 9akroekono9ski9 faktori9a, neo:ekivani9 ;oliti:ki9 doga=aji9a, neis;unjeni9 o:ekivanji9a u:esnika na tr i u ;rojekti9a dati> ;ozi?ija, B%C analiza 9ogu7i> udara, BC us;ostavljanje strategije, BC integra?ija sa finansijski9 9enad<9ento9 i B0C taktika za ;ri9enu strategije.
15 (adura, /., FoE, ". B2511C International Financial Management . 3a9;s>ire 'engage Learning, str.%1 11 ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd, str. %45.
Tabela ! "la#ne $omponente #alutnog menad%ment procesa 2
3-,-INS/&)M2N/I !A5/I/2 !nstru9enti za@tite od rizika ;ro9ene deviznog kursa zasnivaju se na utvr=ivanju fiksne ?ene ;o kojoj se devize ku;uju ili ;rodaju na odre=eni dan u budu7nosti Bter9inski kursC. Ter9inski ugovori 9ogu biti sa ili bez ;okri7a, odnosno sa u;lato9 u odre=enoj do9a7oj valuti una;red, ili u;lato9 na ugovoren datu9. 1%)olaze7i od 9nogobrojni> vrsta ;oslova i aran<9ana u s;oljnotrgovinski9 aktivnosti9a razvijene su brojne eksterne te>nike i instru9enti za za@titu od izlonike i instru9enti koji se koriste na devizni9 i nov:ani9 trnike koje ;roizilaze iz te>nike fakturisanja, ?ena, ;rodaje i ku;ovine, BGC trgovinski aran<9ani.
12 Marjaktarovi7, (. B251%C U;ravljanje transak?iono9 izloe &?ientifi? /ournal for T>eor and )ra?ti?e of &o?ioe?ono9i? Develo;9ent Vol. 2, R %, ;;. % Q 0. /une, 251%
1% 3edtt;HH.eka;ija.?o9HebsiteHsrH;ageH%055H3edS'SM*ingnajboljazaS'SA1tita oddeviznogrizika 1 !vanovi7, ). B1GGC #a@tita od rizika deviznog kursa 3ed
4
Tabela 2! Modaliteti &a'tite 5
Danas se koriste savre9eni obli?i za@tite od izlo faktora na finansijsko9 tr
3-3- 72%'IN"
1 ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd, str. %45. 10 ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd, str. %42. 1 ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd, str. %4%. G
3ed
te>nike
uklju:uju kori@7enje izvedeni>
finansijski> instru9enata
Bfinansijski> derivataC. Finansijski derivati su izvedeni instru9enti, :ija je ?ena izvedena iz odnosa ;re9a neko9 osnovno9 instru9entu. a ;ri9er, ter9inski devizni ugovor i valutni svo; ;redstavljaju finansijske derivate :ija je ?ena izvedena iz aktuelne Bs;otC ?ene, ka9atne sto;e do9a7e valute i ka9atne sto;e strane valute. aj;oznatiji finansijski derivati su fju:ersi, forvardi, o;?ije i svo;ovi. )ostoje 9noge razli:ite vrste o;?ija i fju:ersa, a >ed roba, ka9atne sto;e ili valute. &ve strategije >ed tokova, kao @to su na ;ri9er ;otra trgovinski> ugovora. a ;ri9er, ako je evro;ska ko9;anija is;oru:i robu ;o dogovorenoj ?eni u a9eri:ki9 dolari9a koja dos;eva na na;latu za @est 9ese?i, 9enad ;riliva gotovine definisani> ugovoro9 i odliva u odabranoj valuti. U ?ilju ;ro?ene transak?ione izlo kor;ora?ija treba da 1G B1C ;ro?ene svoje neto nov:ani tokovi u svakoj valuti i B2C iz9eren ;oten?ijalni uti?aj izlo
14 or=evi7, M., or=evi7, (.B251%C 3*D-!+ )"!(*O( F/U6*"&A A "OM!( T"-!T!(A #A ! )"OT!V, U&M Mankarstvo, br.2
1G (adura, /., FoE, ". B2511C International Financial Management . 3a9;s>ire 'engage Learning, str.%1%
15
Mudu7a vrednost transak?ija u stranoj valuti je ;od uti?aje9 fluktua?ije kursa, ;a ko9;anije ;rvo identifikuju ste;en izloovi9 ;ortfelji9a. #ati9, oni donose odluku da li je ;otrebno ;ri9eniti >edniku za@tite od rizika. !zbor najefikasnije te>nike zavisi od 25
efektivnosti >eded
Ako ;reduze7e odlu:i da koristi >ed te>nika >ed
Fju:ers, Forvard, 3ed
ajkori@7eniji su fju:ersi i o;?ije. Fju:ersi su ugovori iz9e=u dve strane koji se odnose na ku;ovinu ili ;rodaju neke aktive u odre=eno vre9e ;o odre=enoj ?eni. +lavni razlog za@to ko9;anije koriste fju:erse jeste da bi ograni:ili nji>ovo izlaganje riziku usled bilo kakvi> fluktua?ija ?ena na tr
21 (adura, /., FoE, ". B2511C International Financial Management . 3a9;s>ire 'engage Learning, str.%1 22 or=evi7, M., or=evi7, (.B251%C 3*D-!+ )"!(*O( F/U6*"&A A "OM!( T"-!T!(A #A ! )"OT!V, U&M Mankarstvo, br.2.
2% Finansijski derivati, arodna banka &rbije, >tt;HH.nbs.rsHeE;ortHsitesHdefaultHinternetHlatini?aH%%H%%N%H;ublika?ijeHbrosuraNfinansijsk 11
od valutnog rizika ;ru
3-4-+%.)0A + 72%'IN") Ako, kako i u kojoj 9eri 7e ko9;anija u;otrebiti >eded izlo kurseva za uku;ni nov:ani tok. (e=uti9, u odlu:ivanju da li ;ri9eniti >ededededed ili avansno ;la7anje. )ored toga, izloed ra:unovodstveni> standarda. a ;ri9er, jedan od standrada za>teva da ko9;anija doku9entuje svaku >ed
iNderivati.;df 2 Finansijski derivati, arodna banka &rbije, >tt;HH.nbs.rsHeE;ortHsitesHdefaultHinternetHlatini?aH%%H%%N%H;ublika?ijeHbrosuraNfinansijsk iNderivati.;df 12
strategiju >ededededed
eke 9e=unarodne transak?ije odnose se na neodre=enu koli:inu robe i sa9i9 ti9 neizvesnu vrednost u stranoj valuti. &>odno to9e, ko9;anija 9o
2.
Bo#erhedging+. $ontinuirano kori@7enje >eded
finansijska trededededoda i tokova gotovine ostvarene u strani9 valuta9a. #bog toga >ededed ?ena za gorivo u slu:aju da do=e do ;ove7anja ?ene. Tro@kovi goriva su jedan od glavni> tro@kova avioko9;anija. a ;ri9er, 2 &>a;iro, A.'.B2515C Multinational financial management . 3oboken /o>n Wile X &ons, str.%1. 20 (adura, /., FoE, ". B2511C International Financial Management . 3a9;s>ire 'engage Learning, str.%1 2 &>a;iro, A.'.B2515C Multinational financial management . 3oboken /o>n Wile X &ons, str.%G. 24 /) (organ, n.d., !nternational banking, best ;ra?ti?es Foreign eE?>ange risk 9anage9ent. dostu;no na >tt;sHH.?>ase.?o9H?ontentHda9H?>ase?o9HenH?o99er?ialbankHdo?u9entsHforeigneE?>angerisk 9anage9ent.;df
1%
Y&vako ;ove7anje od 15S ?ene goriva 9oedodno ugovorena. Ukoliko ?ena nafte ;adne, o;?ija se ne koristi i jednostavno sluedteva od avioko9;anija da se fokusiraju na odre=enu Izaklju:anuK ?enu i Yo;kladeY da 7e ?ena nafte ostati iznad zaklju:ane ?ene. *fekti >ed Airas je ;rijavio dobit od skoro Z %55 9iliona za>valjuju7i >eded
2G (orrell, )., &an, W. B2550C Airline /et Fuel 3edging T>eor and ;ra?ti?e. Transport e#ie(s, Vol. 20 B0C ove9ber 2550, ;;.1% Q %5, doi.15.1545H511050550G2
1
!A0.()8A0 U izuzetno nestabilno9 savre9eno9 ;oslovno9 okru efekata transak?ija, koji se naziva u;ravljanje riziko9 ili >ed finansijski> derivate koji o9ogu7avaju efikasno u;ravljanje riziko9 izloedu ;ri9ene za@tite budu7i> nov7ani> tokova.
1
.I/2&A/)&A 1. Alssaa>,A., $ris>na9urti, '. B251%C. T>eoreti?al Fra9eork of Foreign *E?>ange *E;osure, 'o9;etition and t>e (arket Value of Do9esti? 'or;orations. International Journal of Economics and Finance, Vol. 5, No. 2 , DO! 15.%GHijef.vn2;1 2. Marjaktarovi7, (. B251%C U;ravljanje transak?iono9 izloe &?ientifi? /ournal for T>eor and )ra?ti?e of &o?ioe?ono9i? Develo;9ent Vol. 2, R %, ;;. % Q 0. /une, 251% %. ur:i7, U., Marjaktarovi7, (. B2554C Mankarski ;ortfolio 9enad<9ent,Univerzitet M$, Meograd, str. %G. . or=evi7, M., or=evi7, (.B251%C 3*D-!+ )"!(*O( F/U6*"&A A "OM!( T"-!T!(A #A ! )"OT!V, U&M Mankarstvo, br.2. . Finansijski derivati, arodna banka &rbije, >tt;HH.nbs.rsHeE;ortHsitesHdefaultHinternetHlatini?aH%%H%%N%H;ublika?ijeHbrosuraNfi nansijskiNderivati.;df 0. 3edtt;HH.eka;ija.?o9HebsiteHsrH;ageH%055H3edS'SM*ingnajboljaza S'SA1titaoddeviznogrizika . !vanovi7, ). B1GGC #a@tita od rizika deviznog kursa 3edange risk 9anage9ent. dostu;no na >tt;sHH.?>ase.?o9H?ontentHda9H?>ase?o9HenH?o99er?ial bankHdo?u9entsHforeigneE?>angerisk9anage9ent.;df G. $rasulja, D., !vani@evi7, (. B2555C )oslovne finansije, Meograd *kono9ski fakultet, str. G. 15. (adura, /., FoE, ". B2511C International Financial Management . 3a9;s>ire 'engage Learning, str.%1 11. (orrell, )., &an, W. B2550C Airline /et Fuel 3edging T>eor and ;ra?ti?e. Transport e#ie(s, Vol. 20 B0C ove9ber 2550, ;;.1% Q %5, doi.15.1545H511050550G2 12. arodna banka &rbije, >tt;HH.nbs.rsHinternetHlatini?aHHN0H 1%. &>a;iro, A.'.B2515C Multinational financial management . 3oboken /o>n Wile X &ons, str.%1. 1. Vujovi7, "., B255GC, U;ravljanje rizi?i9a i osiguranje, Meograd Univerzitet &ingidunu9,str.1G. 1. Vunjak, ., B2554C $or;orativno i investi?iono bankarstvo, )roleter, Me:ej, *kono9ski fakultet &uboti?a i ML' Manja Luka, str. 110
10
