2.2 PREDICCIÓN DE QUIEBRAS (MODELO ALTMAN). El pred predict ictor or de quieb quiebra ra de Altaman ltaman para para empre empresa sas s come comerci rcial ales es es tambié también n llamado quiebra z-score es un instrumento muy útil para predecir con base en la determinación de valores de referencia, la posible quiebra de una empresa. Se trat trata a de calc calcul ular ar vari varios os indi indica cado dore res s fina financ ncie iero ros, s, toma tomado dos s de los los esta estado dos s financieros, cuyos valores alimentan la ecuación que permite calcular el valor de zscore. Las ecuaciones correspondientes fueron obtenidas mediante estudios de corre correlac lación ión multiv multivari ariad ado, o, con técni técnica cas s de anl anlisi isis s discr discrimi imina nante nte,, emple emplean ando do muestras de empresas en situación de quiebra. Las ecuaciones de Altman !an sido validadas en repetidas oportunidades, entre ellas por medio de dos tesis de "rado elaboradas por un "rupo de estudiantes de la especia especializa lización ción en finanzas finanzas corpora corporativ tivas, as, cuyas cuyas conclusi conclusiones ones apuntan apuntan a la validez de los modelos de predicción de quiebra, al comparar los resultados con los model modelos os #$%$& #$%$& emplea empleand ndo o por por las superi superint nten enden denci cias as de socia sociales les en su momento. Los anlisis preliminares de Altman consideraron '' variables las cuales fueron clasif clasifica icada das s dentro dentro de cinco cinco cate" cate"or( or(as as que que incluy incluyen en liquid liquidez, ez, renta rentabil bilida idad, d, apalancamiento, solvencia y actividad. %e la lista ori"inal de '' variables, se seleccionaron ) como los me*ores, en la predicción de la bancarrota corporativa. El procedimiento de selección de dic!as variables fue la si"uiente+ •
bserv bservació ación n del si"nific si"nificado ado estad(st estad(stico ico de varias varias funcion funciones es alternat alternativas ivas,, incluyendo la determinación de la contribución relativa de cada variable es
• • •
independiente. Evaluación de las interrelaciones entre las variables relevantes. bservación de la eactitud predictiva de varios perfiles. uicio analista.
La función discriminante final para sectores manufactureros es como si"ue+
/0 1.'2131.42'3 5.52536.72432) %onde 210 8apital de traba*o9 :otal de activos. 2'0 ;tilidad
entas 9 :otal de activos. =ara lle"ar a un resultado de /0 (ndice discriminante. 210 8apital de traba*o9 total de activos ?8:9:A@. edida de los activos l(quidos netos de la compaB(a sobre los activos totales. El capital de traba*o se define como la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes se"ún la teor(a financiera tradicional. 2'0 ;tilidad =9=:@. El patrimonio preferente epresado a precios de mercado, en caso de que la empresa cotice en la bolsa, o en su defecto est constituido por los pasivos totales.
2)0 >entas 9 :otal de activos ?>9:A@. Este indicador ilustra la capacidad de "eneración de ventas de los activos de una compaB(a. Es una, medida de su capacidad de administración en condiciones competitivas. Los valores de referencia que indican ries"o de quiebra para empresas del sector manufacturero son+ z1.FFG valores entre 1.F y '.H se considera zona "ris y si el valor de z-score supera 5.6, situación es normal. =ara empresas no manufactureras se utilizan solamente los 4 primeros indicadores, ya que el último, es decir, >entas dividido por activos totales, presenta distorsiones en empresas con fuertes inversiones en activos fi*os, las cuales no son indispensables, ya que las instalaciones, bode"as, almacenes, etc. pueden ser tomados en arrendamiento. La función discriminante para empresas del sector no manufacturero es:
/0 7.)72135.'72'37.I'2531.6)24 Los valores de referencia que indican ries"o de quiebra a corto plazo son para este sector+
Para empresas n man!"a#$!reras e% &n'&#a'r Ven$asT$a% 'e a#$&*s+ n se !$&%&,a pr-!e presen$an '&s$rs&nes en empresas #mer#&a%es #n "!er$es &n*ers&nes en a#$&*s /0s.
Si z1.10 =eli"ro inminente de quiebra. 6.1z'.70 /ona "ris. /J'.70 Situación normal.
2.3 MODELO EVA EVA ( Economic Value Added )
El E>A podr(a definirse como el importe que queda una vez que se !an atendido todos los "astos y satisfec!o una rentabilidad m(nima esperada por parte de los
accionistas, teniendo en cuenta, tanto la operación as( como las financiaciones de un proyecto o empresa, y se constituyen en un elemento de desempeBo inte"ral, no limitando a la simple consideración del monto de la utilidad neta después de impuestos. En consecuencia, se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas.
E>A es i"ual al beneficio antes de intereses menos el costo del capital necesario para "enerar dic!o beneficio+ El E>A tiene en cuenta tanto la operación as( como las financiaciones de un proyecto o empresa y se constituye en un elemento de desempeBo inte"ral, y no se limita a la simple consideración del monto de la utilidad neta después de impuestos. El E>A es el insumo principal para calcular el valor de mercado a"re"ado. 8aracter(sticas del E>A 1. AC@ '. A tiene por finalidad servir como instrumento de medición de desempeBo desde la perspectiva de inversionistas+ su ob*etivo es la maimización de valor de su participación. El clculo de E>A presenta como ar"umento convincente el !ec!o de que su monto es el valor residual que de*a la operación de la empresa, descontando el costo de su operación. Se epresa como EVA
%onde+
=
NOPAT
−
WACCxIC
C=A:0 CE: =EEA es+
Es muy importante enfatizar las diferencias que implica las dos maneras de determinar el valor económico a"re"ado ?E>A@. El resultado económico es i"ual para las dos formas de calcularlo, pero las estrate"ias que se pueden derivar para crear valor son diferentes en al"unos de sus aspectos. %e la primera fórmula se puede concluir que para crear valor es necesario considerar las diferentes variables que afectan la utilidad operacional+ aumentar ventas, reducir los costos y "astosG en se"undo término lo"rar disminuir el costo promedio ponderado de capital+ me*orando las condiciones de financiación con, las instituciones financieras, ne"ociando me*or con los proveedores y lo"rando que las utilidades de la empresa sean razonables y que el rendimiento para los inversionistas sea lo suficientemente satisfactorio, pero dentro de l(mites que no afecten la buena marc!a y situación patrimonial de la misma. En tercer lu"ar, !ay que considerar que el capital invertido sea óptimo, en cuanto a que la cartera se cobre los ms rpidamente posible, mantener inventarios m(nimos sin per*uicio de la operación comercial y productiva, reducir las inversiones en activos fi*os y otros
activos a lo estrictamente necesario con el fin de que pueda utilizarse la capacidad instalad de forma plena. Los indicadores anteriores son mane*ables !asta cierto punto, pero presentarn l(mites en un momento dado+ las ventas no podrn crecer muc!as ms, los costos y "astos tendrn un piso, las condiciones de la banca y de los proveedores lle"arn !asta un nivel a partir del cual ya no ser posible lo"rar ms econom(as y los activos fi*os no podrn reducirse tampoco a niveles menores que los estrictamente indispensables. %e a!( que para !acer crecer el valor económico a"re"ado es necesario focalizar los inductores a otra direcciónG en la se"unda ecuación que mide el E>A, se desprende que Ola única forma de lo"rar aumentos en el E>A es a partir de la identificación de alternativas de inversión rentablesP La fórmula recomienda que para tomar decisiones de inversión se requiere como condición, que ésta sea rentable+ Ola diferencia entre el <$8 y el MAA8 debe ser positivaP
AN1LISIS DE SENSIBILIDAD MEDIANTE EL USO DE ESCENARIOS La !erramienta #Administrador de Escenarios& !ace posible que el analista, usando Ecel, pueda sensibilizar variables dependientes y mediante una presentación muy atractiva, comparar las respuestas ba*o diferentes con*untos de !ipótesis.
