Estrategia Financiera Financiera nº 341, septiembre 2016 , Nº 341 , 01 septiembre 2016 , Editorial Wolters Kluwer
Especial Dirección Financiera
¿Por qué pagan intereses las empresas? ¿Por qué pagamos intereses? intereses? Normalmente Normalmente una serie de costes financieros están previstos vienen dados de un un estudio preliminar preliminar ya ya que derivan de la financiación de distintos proyectos de inversión o de la inversión estructural necesaria para mantener el equilibrio nanciero de a empresa. empresa. Pero Pero habitualmente nos encontramos con otro importante volumen de costes nancieros cuyo origen desconocemos
sobre los que enemos que profundizar profundizar si si
queremos conocer la realidad de nuestra empresa. Desviaciones empresa. Desviaciones económicas y desviaciones en el comportamiento financiero nos financiero nos hacen utilizar necesariamente líneas de corto plazo para cubrir los desfases de tesorería. tesorería. El El análisis análisis de estas desviaciones desviaciones permitirá; de permitirá; de una parte, conocer su origen así proceder a su ajuste futuro futuro y, y, por otro lado, nos ayudará para conocer realmente la rentabilidad de nuestras inversiones inversiones en almacenes y clientes, or ejemplo, o el coste de las desviaciones económicas que afectan a la cuenta de resultados Gonzalo . Boronat Ombuena conomista. irector General GB Consultores Financieros, Legales y
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a dirección financiera es una pieza clave en la planificación y control inanciero e la empresa, pero no podemos dejar de lado que dicha planificación control tiene unos efectos económicos y que la planificación planificación y control conómico tienen unos efectos financieros. Si la economía es l “qué”, las finanzas son el “cómo” y, evidenteevidentemente, no hay “qué” sin “cómo”. Creo que, siguiendo la práctica habitual, en el proceso presupuestario normalmente empezamos por el “qué”, es decir, por la planificación económica, aunque después de un profundo análisis sobre la posición económica y financiera de la empresa 1) para, posteriormente, entrarnos en la planificación planificación financiera necesaria para la actividad prevista a desarrollar. Del mismo modo, olemos comenzar por las desviaciones económicas para luego analizar los efectos financieros. financieros. l final se trata de efectuar una una planificación y un control de los dos aspectos claves de la empresa: la liquidez y la rentabilidad. Vamos entrar en la problemática de la liquidez como producto de us efectos, efectos, es decir por el coste que tiene asegurarla o no disponer de la suficiente, los costes nancieros, para ello nos centraremo centraremoss en el otro nivel de nálisis: la la rentabilidad de la empresa. El análisis, en este caso, se debe centrar tanto en el nivel de rentabilidad rentabilidad como n la forma en que se ha obtenido. La medida de la rentabilidad por definición es la relación derivada derivada del beneficio beneficio ue saca el propietario a los fondos ue tiene en la empresa en un un plazo determinado, dado que que stos fondos son los fondos propios, la medida de rentabilidad se establecerá través del cociente entre el beneficio y los fondos propios. Dejando a un lado el tema del endeudamiento sobre los que nos centraremos posteriormente con mayor profundidad, una empresa puede tener problemas de rentabilidad, bien porque no genera ventas o ingresos ingresos uficientes o, de otra parte, porque no no s capaz de convertir estos ingresos en beneficios. Veamos de forma separada este nivel de análisis en el gráfico 1. Los ingresos o ventas de una empre a, al margen del trabajo servicio efectuado, los los produce su inverinversión, la cual e recoge en el activo activo (instalaciones, (instalaciones, materiales, posibilidad posibilidad d ofrecer crédito a los clientes). clientes). A la hora de comparar la capacidad de gen gen ración de ingresos (ventas) (ventas) e, por ejemplo, ejemplo, dos empresas empresas de distinto tamaño, tamaño, el olumen de negocio por sí solo no nos indica indica nada dada su istinta dimensión, dimensión, por lo que h mos de tener tener una herramienta herramienta de comparación. El mismo caso se nos da cuando comparamos dichas ventas en distintos distintos períodos (por e emplo, antes y después de la crisis). De este modo, para analizar analizar en érminos comparativos la capacidad de generación de ingresos de una empresa, relacionaremos sus ventas con el volu Véase: Gonzalo J. Boronat. Ocho técnicas lave para elaborar el presupuesto anual. Estrategia Financiera nº 22 1. (1)
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ráfico 1. Análisis de rentabilidad
men de u activo activo que lo ha generado. Asimismo, Asimismo, s una unidad de medida objetiva para nalizar el voluvolumen de la actividad comercial de una empresa y de su departamento departamento comercial ado que estamos relarelacionando lo ue se vende con los medios medios (inversión) (inversión) que ponemos a disposición de los equipos equipos e venta. Grado de utilización de las inversiones *Rotación de ctivos VEAS OAL ACVO Este importante ratio nos indica el grado de utilización de las inversiones y, por ende, si nuestro volumen de negocio es más o menos coherente con el volumen de nuestra inversión. Supongamos que una empresa tiene una facturación anual de 30 MM de euros y sus activos totales (inversiones) ascienden a 15 MM de euros; podemos podemos oncluir que utiliza la inversión al 200% en términos de porcentaje o que sus ventas son dos vences el volumen invertido. Este dato es importante, importante, pero e forma aislada aislada no nos da más que una una información puntual, por lo ue deberemos relacionarlo bien con otras empresas, bien con la nuestra en distintos períodos. Por ejemplo, imaginemos imaginemos que una empresa empresa iene unos activos de 100 y un volumen de ventas de 80 en el año X, y durante el año X+1 efectúa una serie de inversiones de forma que su activo crece hasta los 290. Evidentemente, Evidentemente, y fruto de icha inversión, inversión, sus ventas crecen hasta un total de 290. Con estos datos podemos sacar una primera conclusión: Situación X: ngresos/Activoo ngresos/Activ Situación X+1: ngresos/Activo
80/100 = 80% de utilización de activos. 290/500 = 58% de utilización de activos.
Es evidente evidente que que l mpresa ha crecido crecido de un modo spectacular en su volumen de negocio negocio l pasar pasar de unas ventas e 80 a 290, pero era más interesant interesantee la situación anterior n la que utilizaba utilizaba sus activos activos al 80%, en lugar lugar del 58% actual. El olumen de venventas mínimo que sta empresa deberá alcanzar alcanzar con las nuevas inversiones sería de, al menos, el 80% de Estrategia Financiera
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na empresa puede ener problemas de rentabilidad porque no genera entas o ingresos suficientes o suficientes o no
partamento comercial y el ntrol del “denominador” (volumen de inversión) correspondería al departamento financiero. En el ráfico 2 podemos ver la evolución de este coeficiente coeficiente para una empresa n la que observamos distintas posiciones a lo largo del iempo y con un laro objetivo de conseguir, conseguir, l menos, menos, la posición inicial del 95% de asa de utilización de activos.
es capaz de convertir estos ingresos
JUST IN TIME
en beneficios
Hasta ahora, hemos nalizado la capacidad capacidad de generación de ingresos de todo l activo, pero hemos de profundizar en este análisis para llegar a definir qué parte del activo origina la conclusión anterior, lo que que realizamos realizamos ividiendo l activo activo en en sus sus cuatro partidas fundamentales: caja, clientes, clientes, almacén inmovilizado; todo ello con el fin de tratar de controlar que el volumen de inversión sea el mínimo posible para el volumen e negocio a realizar. realizar. Resulta obvio que la tesorería no será la culpable de dicho incremento de inversión si lo uere minimizaríamos su efecto anticipando cualquier tipo de financiación de la empresa. Con el resto de partidas actuaremos r lacionándolas con el volumen de negocio. Como sabemos, la partida de clientes recoge lo que estos nos deben por las entas facturadas, facturadas, lo que significa que cuanto mayor es el volumen de clientes con respecto a las ventas, mayor es la financiación que le estamos soportando. Para analizar l período que como media media estamos nanciando a los clientes clientes obtendremos el plazo medio de cobro(2)
sus activos, es decir 400. Está claro que este volumen de negocio no es óptimo, lo que incidirá de un modo negativo en su rentabilidad final (por ejemplo, el coste por amortizaciones será mayor que el deseado dado el menor volumen de ventas). Esos 400 serán su próximo bjetivo presupuestario. presupuestario. Podemos Podemos intuir intuir que este hecho va a tener efectos financieros que quedarán reflejados en los intereses pagados por una financiación adicional. ormalmente, las empresas reducen el valor de este ratio cada vez que efectúan nuevas inversiones y el problema es es que, demás de necesitar un iempo de recuperación para volver a la situación anterior, resulta difícil alcanzar los valores precedentes. ormalmente las empresas suelen efectuar importantes inversiones (clientes, almacenes, inmovilizado) que no se ven compensados con el volumen de negocio necesario para rentabilizarlas. Así pues, trataremos de maximizar este cociente con l fin de utilizar los recursos el modo más productivo posible. En te sentido, no solamente trataremos de incrementar al máximo nuestro volumen de ventas, ventas, sino sino que, que, imultá imultáneamen neamente, te, trataremos trataremos d que este crecimiento ea sobre sobre l menor volumen de inversión posible. Podríamos decir que el control del “numerador” (volumen de negocio) orresponde al de-
A la hora de calcular el plazo medio de cobro hay que tener en cuenta diversos ajustes. Los clientes incluyen el VA de sus operaciones, pero no las ventas, por lo que habrá que proceder a dicha regularización. Dicho ratio está xpresado en términos anuales, por lo que de btenerse en otro período habría que tener en cuenta los días reales transcurridos del ejercicio económico. (2)
Gráfico 2. E olu olución ción ven ventas tas-ac -activ tivos os
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ráfico . Evolución ventas-activos
Podemos concluir que queremos crecer en ingresos, pero no a costa de un incremento en el plazo medio de cobro. uestro trabajo se basará n un estricto control del plazo medio de cobro, siendo nuestro bjetivo un crecimiento e las ventas basado en un crecimiento menos que proporcional del plazo medio de cobro para evitar la incidencia financiera financiera de la que posteriormente hablaremos. El almacén recoge la inversión que la empresa tiene en en istintos factores y materiales, materiales, y si bien bien s cierto que la empresa necesita un mínimo almacén, para que no se vea vea obligada a parar u proceso de producción o perder perder volúmenes de ventas, un un exc so de inversión en almacén supondrá una mayor exigencia de financiación y, a igualdad de otras condiciones un menor rendimiento del ctivo, ya ue no es rentable en sí mismo. Este cálculo lo efectuamos a través de las rotaciones e dicho almacén relarelacionándolo con las compras o con las ventas con el fin de controlar u evolución. Queremos crecer en ingresos, pero no a costa de un incremento incremento n los almacenes que pueden venir derivados de, por ejemplo, nueva gama de productos, nueva temporada, procesos más largos, mayor almacén de productos terminados, mejora en los plazos de entrega… De ahí que nuestro trabajo se basara en un estricto control de la rotación de los distintos lmacenes, dado que nuestro bjetivo está en en un crecimiento crecimiento de las ventas basado n un crecimiento crecimiento menos que proporcional del volumen de stock. odas las empresas están tratando de reducir los tiempos de procesos. El método justo a tiempo (traducción del inglés del just in time )(3) es un sistema de organización de la producción que permite reducir el costo de la gestión basado en la máxima de “producir los elementos ue se necesitan, necesitan, en las cantidades que se necesitan y en el momento que se necesitan” Si (3)
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ambién conocido como método oyota o método J. 41 • Septiembre 20 16
bien el modelo modelo de producción reduce de forma ignificativa sus sus costes, lleva parejado normalmente normalmente la reducción de las inversiones en almacenes tanto de materias primas como de productos productos en urso y terminados, lo que que reduce el ctivo corriente y de orma inmediata, las necesidades de financiación financiación.. Lo mismo sucede con el inmovilizado, necesitamos crecer en nuestro volumen de negocio, pero cada vez que la empresa efectúa una inversión en inmovilizado (apertura de tiendas o sucursales, nuevos almacenes, instalaciones, maquinas, vehículos…) el ratio (ventas/activo) se ve afectado negativamente y, además, normalmente, cualquier incremento de inmovilizado supone de forma inmediata un crecimiento de circulante circulante (llen (llenar ar los almacen almacenes, es, m s rédito a lientes…), la la gestión empresarial empresarial se basará basará en un estricto control del inmovilizado estudiando el útil y el ocioso y la rentabilidad de cada uno de sus elementos, ado que el ob etivo mpresarial se sitúa en un crecimiento crecimiento de las entas basado en un crecimiento menos que proporcional que el inmovilizado que lo genera. Las entidades entidades nancieras utilizan de un modo recurrente este ratio medido como: ingresos/ atm’s 4)dado que mide los ingresos empresariales (interés, comisiones…) -ventas en nuestro caso- con los activos (créditos, prestamos…) -clientes -clientes,, almacenes e inmovilizado en nuestro caso- que lo genera. Como vemos, será necesario controlar el plazo medio de cobro de nuestros clientes, el plazo medio que mantenemos productos y materiales en nuestro almacén y el grado de utilización de nuestras instalaciones. En la medida que reduzcamos estas variables disminuirá la variable objetivo y estaremos efectuando un crecimiento mucho más rentable, dado que recordemos que, al disminuir nuestro activo, es seguro que disminuiremos algo en nuestro pasivo, lo (4)
AM’s: activos otales medios.
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que tendrá un efecto positivo n nuestra rentabilidad final. Del mismo modo obtendremos la respuesta a la pregunta que nos hicimos inicialmente: ¿vende mi empresa lo ue debe?, o bien, ¿el volumen volumen de negocio negocio es coherente con el volumen de inversión realizada?
ESTRUCTURA DE COSTES ras ste studio, podemos entrar en un segundo segundo nivel de análisis. Dado que en el punto anterior se analizó la capacidad que una empresa tiene de generar ingresos, el siguiente paso lógico es analizar su capacidad para convertir esos ingresos en beneficios. Como primera aproximación para este análisis tenemos que estudiar la estructura de la cuenta de resultados haciendo los ingresos 100, ado que, con este análisis,, se pueden etectar los puntos análisis puntos más conflicconflictivos de cualquier cuenta de resultados. Pero ahora tenemos una ventaja, sabemos si “ l 100” es adecuado para el v lumen de inversión inversión por lo que el análisis análisis de los costes será el derivado de su propio volumen, pero no de unos ingresos inferiores a los necesarios. Es el momento de analizar la estructura de costes de la empresa y para ello utilizaremos los datos de la empresa Mercadona, SA relativos al período 20122014 (miles de euros) (ver tabla 1). Podemos afirmar que la empresa ha incrementado su volumen e negocio negocio en en los os últimos últimos años con tasas de crecimiento del 2,26 para el último año y del del 5,24% 5,24% cumulado. u margen bruto se mantiemantiene constante y en línea con su estrategia económica en un intervalo que va del 24,57% al 24,90%. Sus gastos de personal evolucionan en la línea habitual entre el 12,61 y 12,66%, lo que nos arroja una plusvalía de proximadamente un 12%. Los gastos de explotación se mantienen n el 6%, siendo sus amortizaciones en torno a un 2%, lo que
origina un Ebitda superior a los 1.000 MM de euros (5,5% de las ventas). Su resultado financiero es positivo, siendo mayores sus ingresos financieros que sus gastos financieros, consiguiendo un resultado antes de impuestos en torno a los 700 MM de euros (sobre un 5% de las ventas) un cash flow cercano cercano a los 900 MM de euros, euros, siendo l acumulado del período superior a los 2.600 MM de euros. Podemos concluir que las estructuras de costes de los jercicios analizados e mantienen mantienen en la línea línea estratégica ctual de la compañía centrada en la diferenciación en coste (volumen) justando los mismos a su patrón de costes habitual. Pero, hemos de completar este análisis económico centrando la situación de sus costes y sus posibles riesgos futuros. La empresa tiene dos tipos de riesgos que exigen un control permanente permanente l objeto de anticipar cualquier situación de inestabilidad y/o desequilibrio futuro: el derivado del riesgo operativo (ventas-compras-gastos) (ventas-compras-ga stos) y l derivado del riesgo fifinanciero (endeudamiento (endeudamiento y tipos de interés) , como indicábamos, hemos de separar el análisis e ambos con el fin de estudiar su posición y efectuar las medidas correctoras que fueran necesarias en su caso dado que son los factores críticos de gestión (ver gráfico ). El riesgo operativo analiza las variaciones en el beneficio antes de intereses e impuestos ante las variaciones del volumen de negocio, es decir, como afectan las estructuras estructuras de ostes ante los los cambios en el volumen de negocio. Ello nos llevara a estudiar evidentemente la estructura de costes, la rentabilidad conómica, pero, sobre sobre odo, el umbral de rentabilidad. Hasta aquí la primera parte de nuestro análisis económico ya que estudiamos la posición de la empresa atendiendo u capacidad e generación de
Tabla 1. Mercadona 1. Mercadona MERCADONA S.A. - CUENTA DE RESULTADOS ANAL TICA
12/31/2012 1. MPO MPORE RE E EO O DE LA CF CFRA RA DE EG EGOCO OCOSS 17.522 17.522.881,00 .881,00 4. AP APRO ROV VSO S OAM AME E O OSS -13. -1 3.158. 1 58.848, 8 48,00 00 MARG MA RGEN EN BR BRUT UTO O 4.36 4. 364. 4.03 033, 3,00 00 5. O ORO ROSS GR GRES ESOS OS DE EX EXPL PLO OAC AC 2 .16 .160, 0,00 00 MARGEN MAR GEN BRU BRUTO TO TO TOTAL TAL 4.393. 4.3 93.193 193,00 ,00 6. GA GAS SOS OS DE PE PERS RSO OAL AL -2.2 -2 .217 17.8 .803 03,0 ,000 PLUS PL USVA VALL A 2.17 2. 175. 5.39 390, 0,00 00 7. O ORO ROSS GA GAS SOS OS DE EX EXPL PLO OAC AC . -1.1 -1 .137 37.2 .281 81,0 ,000 8. AM AMOR OR ZA ZAC C DE DELL MO MOV VL LZA ZADO DO -375 -3 75.75 .755, 5,00 00 RESUL RE SULTAD TADO O DE EX EXPLO PLOTA TA I N 656.3 656 .351 51 00 EBIT EB ITDA DA 1.03 1. 032. 2.10 106, 6,00 00 RESUL RE SULTAD TADO O FIN FINANC ANCIER IERO O 53.864 53. 864,00 ,00 RESULTAD RES ULTAD ANTE ANTESS DE IMPU IMPUESTO ESTOSS 710.2 71 0.215,0 15,000 18.. M 18 MPU PUES ESO OSS SO SOBR BREE BE BEE EF FC COS OS -201 -2 01.77 .774, 4,00 00 RESULTADO DEL EJERCICIO 508.441 00 884.196,00 CASH FLOW ACUMUL MULADO ADO 4.196, 4.1 96,00 00 CASH FLOW ACU
% 100,00 -75, -7 5,10 10 24,9 24 ,900 0,17 17 25,07 07 -12,666 -12,6 12,4 12 ,411 -6,49 -6 ,49 -2,14 -2 ,14 3,755 3,7 5 89 0,311 0,3 4,05 -1,15 -1 ,15 2,90 5 05 05
12/31/2013 18.033.983,00 983,00 -13. -1 3.603. 6 03.765, 7 65,00 00 4.43 4. 430. 0.21 218, 8,00 00 2 .4 .467 67,00 ,00 4.458. 4.4 58.685 685,00 ,00 -2.273 -2.2 73.9 .939 39,0 ,000 2.18 2. 184. 4.74 746, 6,00 00 -1.1 -1 .164. 64.262, 2 62,00 00 -360 -3 60.74 .744, 4,00 00 660.30 660 .309,0 9,000 1.02 1. 021. 1.05 053, 3,00 00 57.286,0 57.28 6,000 717.595 71 7.595,00 ,00 -202 -2 02.2 .2771,00 00 515.324,00 876.068,00 1.760. 1.7 60.264 264,00 ,00
% 1 0,00 -75, -7 5,43 43 24,5 24 ,577 ,16 24,72 24, 72 -12,61 -12, 61 12,1 12 ,111 -6,4 -6 ,466 -2,00 00 3 66 5,66 5, 66 0,32 0,32 98 -1,12 12 2 86 4,86 9,766 9,7
12/31/2014 18.441.861 18.44 1.861,00 ,00 -13. -1 3.907. 9 07.91300 9 1300 .533 .5 33.9 .948 48,0 ,000 17.1 17 .106 06,00 ,00 4.551 4.5 51.05 .054,0 4,000 -2.329. -2. 3 29.392, 3 92,00 00 2.221. 2 21.66 662, 2,00 00 -1.2 -1 .216 16.3 .382 82,00 ,00 - 30.375, 3 75,00 00 675.26 675 .268,0 8,000 1 00 005. 5.64 643, 3,00 00 62.647 62. 647,00 ,00 737.915,00 915,00 -194. -1 94.656, 6 56,00 00 5 3.259,00 873.634,00 .633.898,00 898,00
% VAR 14/13 100,00 407.878,00 100,00 878,00 -75,4 -75 ,411 -304 -304.1 .148 48,0 ,000 24,5 24 ,599 1 3. 3.73 730, 0,00 00 ,099 ,0 -11. -1 1.361, 3 61,00 00 24,68 24, 68 92.3 92.369, 69,00 00 -12,6 -12 ,633 -5 -55. 5.453, 4 53,00 00 12,0 12 ,055 36 36.9 .916 16,0 ,000 -6,60 -6 ,60 -5 -52.1 2.120 20,0 ,000 -1,7 -1 ,799 3 .36 .369, 9,00 00 3 66 14.959, 14.959,00 00 5,45 5, 45 -1 -15. 5.410, 4 10,00 00 0,344 5. 0,3 5.36 361,0 1,000 4 00 20.320,00 20.320,00 -1,0 -1 ,066 7.615,0 6 15,000 2 95 27.935,00 4,74 -2.434,00 14,28 14, 28 873 873.63 .634,0 4,000
% VAR 14/12 2,26% 918.980,00 980,00 2,24% 2 4% -749 -7 49.0 .065 65,0 ,000 2,34 2, 34% % 169.915, 9 15,00 00 -39, -3 9,91% 9 1% -1 -12.0 2.054 54,00 ,00 2,07 2, 07% % 157 157.86 .861,0 1,000 2,44% 4 4% -111.589, 5 89,00 00 1,69 1, 69% % 46.2 46.272 72,0 ,000 4,48% 4 8% -79. -7 9.101, 1 01,00 00 0,00% 0 0% 45.38 45 .380, 0,00 00 2,27% 18.917,0 2,27% 917,000 -1,5 -1 ,51% 1% -2 -26. 6.46 463, 3,00 00 9,36% 9,3 6% 8.783,000 8.783,0 2,83% 27.7 27.700,00 00,00 0,00% 0 0% 7.118,00 00 5,42% 34.818,00 -0,00 -10. 62,00 0,500 1 749 0,5 749.70 .702,0 2,000
% 5,24% 5,69% 6 9% 3,89% 3,89% -41,34% -41, 3 4% 3,59% 3,5 9% 5,03% 0 3% ,13% ,1 3% 6,96% 9 6% -12, -1 2,08% 0 8% 2,88% 2,8 8% -2,5 -2 ,56% 6% 16,31 16 ,31% % 3,90% 2,00% 2,0 0% 6,85% -0,01 1,98 1,98
Fuente: Registro mercantil y elaboración propia. 26
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ingresos y su capacidad de convertirlos en beneficio. Este análisis nos permite la comparación de nuestra empresa con el sector y con la competencia dado que el punto punto de corte lo e ectuamos n l beneficio antes de intereses e impuestos y, por supuesto, en el Ebitda generado, en la capacidad de generación de liquidez.
RENTABILIDAD RENT ABILIDAD FINAL A partir de aquí viene la rentabilidad final, una vez deducidos los efectos derivados del grado de endeudamiento de la empresa lo que analizamos través del grado e apalancamiento apalancamiento financiero financiero(5) en el que estudiamos estudiamos la relación relación que se eriva de las variaciones en el beneficio antes de intereses e impuestos con las variaciones en el beneficio antes de impuestos, es decir, las variaciones netas derivadas de los costes financieros. Este análisis nos permite obtener importantes conclusiones que nos dicen, por ejemplo: cuál es la tasa de endeudamiento más adecuada para la empresa, cuál es el tipo de interés máximo que la empresa puede puede pagar, pagar, cuál s el margen e apalancaapalancamiento sobre la rentabilidad económica y cuál es el efecto final sobre la rentabilidad nanciera mpresarial. Pero, qué uda cabe que que n nuestro análisis de desviaciones que hemos efectuado al realizar la comparación entre el presupuesto económico y la realidad de la cuenta de resultados nos encontramos con diferencias, a veces de cierta importancia sobre las que tenemos que profundizar. Analizamos las variaciones del margen bruto y estudiamos el origen del mismo en base a los efectos efectos precio, structura y volumen(6). Estudiamos las variaciones variaciones en los ostes de personal, en los costes costes de structura. ProfundiProfundizamos en la causalidad de los gastos mediante un análisis de costes. Realizamos un estudio de su punto de equilibrio equilibrio lo completamos completamos con un análisis análisis de la sensibilidad de la cifra de ventas…, ventas…, odo ello referido al proceso de compra-producción-comercialización y venta. Llegados a este punto toca efectuar un análisis de las desviaciones desviaciones presupuestarias presupuestarias sobre los ostes
financieros aquí hemos e efectuar distintos tipos de análisis. En primer lugar, hemos de realizar un estudio estudio en base a dos tipologías tipologías e ipos de interés dado que nos ncontramos con tipos de inteinterés explícitos (los que nos cobran, por ejemplo, las entidades financieras) y los implícitos (aquellos que van incluidos en el precio o bien existe un coste de oportunidad). Estos últimos son de gran importancia dado que pueden esconder un sistema de financiacion de alto coste financiero que, al no quedar refleado contablemente, contablemente, puede dar la apariencia apariencia e una posición e alta rentabilidad que, paradójicamente, paradójicamente, podría ser muy me orable. os referimos a lo que en algunos análisis análisis (Banco de España, por ejemplo) ejemplo) e analiza como recursos ajenos con o sin coste. Analizaremos en un próximo artículo el estudio que sobre esta tipología de costes podemos realizar con el fin de observar los efectos reales en la empresa. Del mismo modo, existe un análisis que no desarrollaremos en el presente artículo, pero sobre l que también profundizaremos próximamente dada la extensión en su análisis y es el que se deriva del análisis precio, estructura y volumen de los propios ostes financieros; es decir decir desagregar la iferencia entre los costes financieros presupuestados y los reales e imputar dichos dichos costes por variaciones variaciones derivadas el
Véase: Gonzalo J. Boronat. El mapa de riesgos en la mpresa. Estrategia Financiera nº 335. Febrero 2016. (6) Véase: Gonzalo J. B oronat. A nálisis de desviaciones presupuestarias: modelo precio, estructura volumen. Estrategia Financiera. Financ iera. nº 276. 276. Octubre Octubre 201 . (5)
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paga pa gan n intereses las empresas?
Tabla 2. Cuenta 2. Cuenta de resultados Cerámicas del Mediterráneo 1. MPORE EO DE LA FR FRA DE EGOCOS 2. VAR. DE EXS. DE PD S. ERM. Y E CURSO 4. APROVSOAMEOS MARGEN BRUTO 5. OROS GRESOS DE EXPLOAC MARGEN BRUTO TOTAL 6. GASOS DE PERSOAL PLUSVAL A 7. OROS GASOS DE EXPLO AC A CÓ 8. AMORZAC DEL MOVLZADO 9. MPUAC DE SUBVECOES 11. DEER OR ORO Y RDO POR VA DEL MOV LLZADO 12. OROS RESULADOS RESULTADO DE EXPLOTACI N EBITDA RESULTADO FINANCIERO RESULTAD O ANTE S DE IMPUES TO TOS 18. MPUESOS SOBRE BEEFCOS RESULTADO DEL EJERCICIO CASH FLOW
12/31/2015 10.638.783,77 -597.204,92 1.475.808,34 8.565.770 51 -7.11 ,43 8.558.657,08 -3.024.951,79 5.533.705,29 - .507.584,77 -630.651,96 111 829,16 645,33 44.343,96 1.552.287,01 2.182.938,97 -671.428,92 880.8 58 58,09 - 0.509,31 800.348,78 1.431.000,74
% 100,00 -5,61 -13,87 0,51 -0,07 80,45 -28,43 52,01 -32,97 -5,93 1 05 01 42 14,59 0,52 -6,31 8 28 -0,76 7 52 13,45
Tabla 3. Balance 3. Balance situación Cerámicas del Mediterráneo . MOVLZADO AGBLE . MOVLZADO MAERAL. . VERSOES MOBLARAS V.. V VVERS RSO OE ESS E EM EMPPRE RESA SASS DEL GRUPO Y AS ASO OCA AD DAS V. VERS VERSOES OES FA FACER CERAS AS A LAR LARGO GO PLAZO PLAZO V. ACV ACVOS OS POR POR MPUE MPUESO SO DFE DFERDO RDO.. TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE . EXSECAS .. DE DEU UDORES COME MERRC CAALE LESS Y OR ORAAS CU CUE AAS A CO COBRAR V. VERS VERSOE OESS FACE FACERAS RAS A CORO CORO PLAZ PLAZO O V. PERO PERODFC DFCACO ACOES ES V. EFEC EFECVO VO Y OROS OROS PASV PASVOS OS LQUDOS EQUV EQUVALE ALEES ES TOTAL ACTIVO CORRIENTE TOTAL ACTIVO
12/31/ 12/3 1/20 2015 15 5 .724,47 7.497.982,59 681.415,50 3.546. 5 46.142, 1 42,64 64 19.901,06 06 385.602,33 33 12.185.768,59 3.778.161,05 2.596. 5 96.822, 8 22,65 65 77.696,00 21.276,26 26 383.641,67 383.64 1,67 6.857.597,63 19.043.366,22
% ,29 39,37 ,58 18,6 18 ,622 10 02 63,99 19,84 13,6 13 ,644 ,41 0,111 0,1 01 36,01 100,00
1. FONDOS PROPIOS . CAPAL .RESERVAS V.RESUL V.RE SULADO ADOSS DE EJER EJERCCO CCOSS AERO AERORES RES V. RESU RESULAD LADO O DEL DEL EJERCC EJERCCO O 2. AJUSTES POR CAMBIOS DE VALOR . OPERACOES DE OBERURA 3. SUB SUBVEN VENCIO CIONES, NES, DON DONACI ACIONE ONESS Y LEG LEGADO ADOSS RECI RECIBID BIDOS OS PATRIMONIO NETO . DEUDAS A LARGO PLAZO V. PASVOS POR MPUESO DFERDO. PASIVO NO CORRIENTE . PROVSOES A CORO PLAZO .DEUDAS A CORO PLAZO V. DEUDAS CO EMPRESAS DEL RUPO Y ASOCADAS A CP V. ACRE ACREEDOR EDORES ES COMER COMERCALE CALESS Y ORAS ORAS CUE CUEAS AS A PAGAR PAGAR PASIVO CORRIENTE TOTAL PATRIMONIO NET ETO O Y PASIVO
12/3 12 /31/ 1/20 2015 15 8.260.435,65 2.41 .254,88 9.591.055,02 -4.543.223,03 03 800.348,788 800.348,7 -50.009,28 -50.009,28 106.267,38 106.2 67,38 8 316 693,75 3.729.951 40 37.763,10 3 767.714 50 37.973,16 3.914.998,23 353.874 8 74,2 ,288 2.652.112,30 2.652.1 12,30 6.958.957,97 19.0 19 .043 43.3 .366 66,2 ,22 2
% 43,38 12,67 50,36 -23,86 ,20 0,26 -0,26 0,56 43,67 19,59 ,20 19,78 ,20 20,56 1,86 13,93 36,54 100 00,0 ,00 0
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tipo e interés, variaciones derivadas del volumen de endeudamiento y ariaciones derivadas del tipo de financiación. En este caso vamos a efectuar un análisis de los costes financieros de la empresa Cerámicas del Mediterráneo que presenta presenta en la tabla 2 su uenta de resultados. Observamos un importante Ebitda, interesante rentabilidad sobre ventas y un excelente cash flow. El único problema es que el resultado financiero representa prese nta un 6,31 6,31 sobre el el volumen volumen de negocio, negocio, imimporte que si a todas luces es elevado, lo es en mayor medida cuando analizamos la desviación presupuestaria, dado que l presupuesto calculado para dichos costes para el ejercicio fue de 556.852.32 euros. Este importe venía dado por unos intereses previsionales derivados de la financiación a largo plazo por importe de 393.727.32 (con una tasa media de 4,50%) y sobre unas necesidades operativas de fondos medias de 3,75 3,75 MM de euros que uponían un coste de la financiación negociada a corto plazo de 163.125 euros. El balance e situación correspondiente al al cierre del ejercicio 2015 se muestra muestra n la tabla 3. Es vidente que la irección financiera de la empresa está preocupada por este importante desfase de 114.576.60 114.576.60 uros que suponen una desviación en términos relativos del 20.58%.
POR QU PAGAM AGAMOS OS INTERESE INTERESESS La ran pregunta es: ¿por qué pagamos intereses? La respuesta es clara: porque utilizamos financiacion externa con coste. La empresa ha pagado durante el año 671.428.92 671.428.92 euros n intereses de los que es consciente que 393.727.32 euros e corresponden con las operacioness de largo plazo y 163.125,00 estaban preoperacione vistos en función de las necesidades de financiacion. La pregunta es: ¿Por qué hemos pagado 114.576?60 euros adicionales? ¿Cuáles han ido las causas? Esta es una pregunta que se hacen muchas veces las empresas, pero que en muchas ocasiones no tiene una respuesta completa y ese es l análisis que tenemos que realizar con el fin explorar n las ausas y, de este modo, establecer las medidas de control para que no se vuelvan a producir (aprendizaje) pero, simultáneamente, imputar de forma adecuada los costes financieros asociados a actividades, unidades de negocios, productos, clientes, proveedores…, cuyo coste real excede excede l previsto. previsto. En este caso contamos on un importante margen de seguridad, pero imaginemos que esta desviación supusiera entrar en pérdidas o en rentabilidades mínimas que hicieran que la actividad empresarial dejara de tener u atractivo. Hemos profundizado en las causas ue han originado estas esviaciones y nos hemos encontrado con los siguientes resultados: 1. En primer lugar, hemos calculado ue el coste medio de los intereses intereses a icionales pagados pagados Nº 341 • Septiembre 20 16
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asciende al 5,13%, lo que supone que a lo largo del del e ercicio hemos enido utilizando una financiación media adicional no prevista de 2.235.702,06 euros. Ello nos lleva a una nueva búsqueda: ¿Por ¿Por qué hemos enido que acudir esa nanciacion dicional? Esta pregunta iene distintas respuestas dado que las ausas han sido múltiples. En primer lugar, hemos analizado analizado la serie histórica mensual e l s almacenes y nos hemos encontrado encontrado con con que el stock me io se ha incrementado en 458.326.25 uros en distintos momentos del año. Ello ha supuesto un mayor coste de nanciacion de los almacenes por un importe de 23.488,58 euros. 2. Los clientes clientes ambién han contribuido en este desfase de los costes financieros debido a un incremento n l plazo medio de cobro sobre el previsto inicialmente. De este modo, el saldo medio de clientes se ha excedido sobre el previsional en 446.687,64 euros y ha provocado una factura financiera de 22.892,12 euros que ha incidido de forma negativa en la rentabilidad. El trabajo será ahora localizar los clientes clientes que han provocado dicho esfase con el fin de analizar la rentabilidad real de los mismos. 3. Del mismo modo, hemos analizado ue el saldo medio de proveedores que teníamos previsto través del álculo inicial de las necesidades operativas de fondos ha disminuido en 917.813,17 euros es decir nos encontramos con una disminución en dicho importe de la financiacion spontanea que ha ido sustituida por financiacion bancaria mediante distintos productos financieros (anticipos, descuentos, factoring …) …) con un coste financiero no previsto de 7.036,64 euros. 4. Por último, observamos una desviación entre el previsional y el real de 412.875 euros, cash flow previsional lo que implica que hemos tenido que “buscar” financiación adicional dado que el calculado inicialmente nos era necesario para atender distintos compromisos: compromisos: necesidades necesidades e fondo fondo de maniobra, servicio de la deuda…). o obstante, esta esviación hemos de analizarla con mayor profundidad nos encontramos con que la desviación en el cash flow viene viene dada por distintos factores. En primer lugar, el volumen de negocio se ha situado 315.600 315.600 uros por debajo debajo del previsto; la desviación en el margen bruto ha supuesto una reducción de 74.733,32 euros y la desviación por incremento de los costes de structura personal se ha situado en 22.541.68 euros. El efecto conjunto ha supuesto un coste financiero adicional de 21.159,27 euros erivado de la financiac financiación ión dicion dicional al en líneas de c rto plazo a las que la empresa ha tenido que acudir. El fecto onjunto de estas ariaciones queda reflejado en la tabla 4. Nº
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Tabla 4. Efecto 4. Efecto de las variaciones EXCESO EXCE SO DE IN INTE TER R S SO SOBR BREE PR PREV EVIS ISII N FINANC FIN ANCIAC IACII N MEDI MEDIA A ADI ADICIO CIONAL NAL UTI UTILIZ LIZADA ADA
114 14.5 .576 76,6 ,60 0 2.235.702, 2.235.7 02,06 06
FACORES DE VARAC CREMEO MEDO DEL LMAC CREMEO MEDO DEL ALDO DE DEUDORES DS SM M U UC ME MED DA DEL SA SALLDO DE PROVE VEED EDO ORES DSM DS MUC UC DEL CASH FLOW PREVSOAL * Efecto variación en volumen e negocio * Efecto incremento de os ostes * Efecto disminución de márgenes
VOL MEES 458.326,25 446.687,64 917.813,1 ,177 412.875,00 315.600,00 2.541,68 74.733,32
ERESES 23.488,58 22.892,12 47.0 47 .0336,64 64 1.159,27 16.174,06 1.155,23 3.829,98
2.235.702,06
114.576,60
EFECTO TOTAL
CONCLUSIONES
Es muy importante que ada cierre de período nos hagamos la pregunta: ¿Por qué pagamos intereses? Y una ez obtenida la respuesta analicemos analicemos los que enemos controlados y los que no estaban previstos. ormalmente una serie de costes financieros están previstos y vienen dados de un estudio preliminar, dado que derivan de la financiación de distintos proyectos de inversión o de la inversión estructural necesaria para mantener l equilibrio financiero de la empresa. Pero habitualmente nos ncontramos on otro importante volumen de ostes financieros cuyo origen desconocemos desconocemos sobre los que tenemos que profundizar si queremos conocer la realidad de nuestra empresa. Desviaciones económicas y desviaciones en el comportamiento financiero nos hacen utilizar necesariamente líneas de corto plazo para cubrir los desfases de tesorería cuyo coste es, de ntrada, más alto, y además tiene una incidencia directa en el resultado resultado final. Clientes, proveed proveedores, ores, c stes, márgenes, almacenes, volumen de negocio… ienen incidencia directa en la factura financiera final. El análisis de estas esviaciones permitirá; de una parte, conocer su origen y, de este modo, proceder a su juste futuro, pero, de otra parte, nos yudará para onocer realmente la rentabilidad de nuestras inversiones en almacenes almacenes y lientes, por ejemplo, o el coste de las decisiones económicas económicas que fectan a la cuenta de resultados.
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El director financiero debe garantizar la integración del proceso proceso PBF en oda la organización Ocho técnicas técnicas lave para elaborar elaborar el presupuesto anual El mapa e riesgos en en la empresa empresa Análisis de desviaciones presupuestarias: modelo, precio, structura volumen
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