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Master : Comptabilité, contrôle et audit Matière : Ingénierie Financière

L’ANALYSE FINANCIERE DES COMPTES CONSOLIDES Réalisé par: ANTAR Fatima Zahra Encadré par: CHERQAOUI Zineb DIOUANE Hiba EL ALAOUI Layla FATHI Jalal 26/11/2012

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Mr. ASRI Mohamed Rachid

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PLAN 1ère partie : l’analyse des grandes tendances 1/ Analyse de l’activité 2/Analyse de profitabilité 3/ Analyse de rentabilité 4/ Analyse de la structure financière 5/ Analyse de tableau de flux de trésorerie 2ème partie : l’analyse par les ratios 1/ Ratios de rentabilité 2/ Ratios de la structure financière 3/ Ratios d’endettement 4/ Ratios de tableau de flux de trésorerie 26/11/2012

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INTRODUCTION la notion de L’analyse financière des comptes consolidés ne se différencie pas beaucoup de celle de l’analyse financière des comptes individuels ,puisque il s’agit principalement d’une technique visant à évaluer la réalité économique et financière d’un groupe à partir des documents comptables. Pour mieux saisir le concept de l’analyse financière a partir des comptes consolidés il convient de répondre a trois grandes question . Pourquoi analyser les comptes consolidés ? Qui s’intéresse par cette analyse? Comment analyser les comptes consolidés?

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INTRODUCTION 26/11/2012

Pourquoi analyser les comptes consolidés ? Seule les comptes consolidés permettent d’évaluer la santé de l’ensemble du groupe. parfois un bilan d’une société filiale fait surgir un déséquilibre au niveau de sa structure financière ( une faiblisse des capitaux propres par rapport au dettes a LT qui sont très importantes )qui n’est qu’apparent .car lorsque on passe a l’analyse des comptes du groupe ce déséquilibre disparait , il s’agit au faite d’une société mère qui finance ses filiales avec ses ressources stables. 

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Qui s’intéresse à cette analyse?  Le fournisseur réalise des analyses financières pour évaluer le risque de défaillance de ses clients. Lorsqu’il vend à la filiale d’un groupe, il analyse tout d’abord la solvabilité de l’entité cliente à partir de ses comptes individuels. Il s’intéresse ensuite à la solvabilité du groupe. Le client réalise l’analyse financière de ses fournisseurs soit pour évaluer les possibilités de négociation sur les prix (analyse des marges) ou évaluer leur pérennité. 

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Le concurrent utilise habituellement l’analyse financière pour comparer ses marges à celles des autres entreprises de son secteur d’activité. Concernant les comptes consolidés, cette analyse n’est évidemment pertinente que pour les groupes (mono activité) ou pour les groupes faisant apparaitre des informations sectorielles sur des activités comparables.  L’analyste financier travaillant dans une banque ou une société de bourse s’intéresse à l’analyse financière pour émettre des recommandations d’achat ou de vente des entreprises cotées. 

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

Comment analyser les comptes consolidés?

Techniques :

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Les techniques utilisées au niveau de l’analyse financière des comptes individuels a savoir les fameuses approches ( fonctionnelle et financière) sont intéressantes mais ne son pat toujours adaptées pour le groupe. Pire il peuvent mener a des erreurs car elle imposent des retraitements qui ne sont pas valables pour les comptes consolidés. De nouveaux techniques ainsi que de nouveaux indicateurs étaient forgées par les analystes financiers ,leurs permettant de bien mener leur mission d’analyse financière des comptes consolidés

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Démarches: Il est primordiale de déterminer une démarche rigoureuse pour ne pas se perdre dans la multitude des données chiffrées. L’analyse financière a besoin d’un fil conducteur . Il existe plusieurs démarches a suivre ,nous proposons dans ce travail l’analyse financière par l’évaluation des grandes tendances . 

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L’analysedes de l’activité 1ère partie : l’analyse grandes tendances

L’analyse de l’activité

L’évolution du chiffre d’affaires

L’information sectorielle

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L’analyse de l’activité consiste à étudier l’évolution du chiffre d’affaires.

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Le chiffre d’affaires est considéré comme étant le solde du compte de résultat le plus logiquement étudié. Il reflète la dynamique du groupe et il est souvent fortement corrélé avec la performance finale du groupe.



Pour expliquer l’évolution globale du CA consolidé, l’analyste doit disposer de l’information sectorielle qui montre l’évolution du chiffre d’affaires par secteurs d’activité et zones géographiques. Elle permet d’identifier les secteurs d’activités et les zones géographiques qui ont généré la croissance du groupe. 10 26/11/2012

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l’explication de l’évolution du chiffre d’affaires Effet de variation du périmètre

Effet prix

L’évolution du chiffre d’affaires

Effet de change

Effet volume 11

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l’explication de l’évolution du chiffre d’affaires 

L’effet prix : correspond au pourcentage d'augmentation sur le chiffre d'affaires dû à la hausse des prix et non à l'augmentation des ventes.



L’effet volume (effet part de marché) : correspond au pourcentage d'augmentation des ventes dû à l'augmentation du volume des ventes et non à la hausse des prix par exemple.



L’effet de change : Répercussion financière d'une variation d'une devise par rapport à une autre.



L’effet de variation de périmètre : c’est une variation propre au chiffre d’affaires consolidé, elle est causée par l’intégration du chiffre d’affaires d’une entité achetée durant l’exercice ou au contraire la fin de cette intégration en cas de cession des titres. 12

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la notion des comptes pro forma 

Pour faciliter la comparabilité des compte les groupes sont appelés à établir les comptes pro forma.



Ce sont des comptes d’un exercice antérieur établi en intégrant un événement survenu en réalité au cours de l’exercice en cours.

o

L’établissement des comptes pro forma est le résultat de l’un des événements suivants :



Un changement significatif du périmètre de consolidation.



Un changement de méthode comptable : 26/11/2012

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la notion des comptes pro forma 

Un changement significatif du périmètre de consolidation.

.si un groupe acquiert une filiale significative en N, il doit présenter à côté des comptes de l’année N les comptes de l’année N-1 : à la fois ceux publié en n-1 et les comptes pro forma N-1 intégrant la filiale acquise en N comme si le groupe détenait déjà cette filiale en N-1. 

Un changement de méthode comptable :

Les groupes qui changent de méthode comptable en N doivent présenter à côté des comptes de l’exercice N, les comptes N-1 publiés dans les anciennes normes et les comptes pro forma N-1 dans les nouvelles normes. 14

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1ère partie : l’analyse des grandes tendances L’évaluation de la profitabilité

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La profitabilité peut être définie comme l’aptitude du groupe à dégager un certain niveau de résultat ou de revenu pour un volume d’affaires donné elle est appréhendée par le taux de profitabilité elle peut être mesurée directement à partir des comptes consolidés pour les groupes mono activité. Au contraire pour les groupes diversifiés le compte de résultat mesure la performance d’un portefeuille d’activité sur lequel il est difficile de tenir une évaluation globale. Il convient donc en 1er lieu d’analyser la profitabilité par secteur d’activité pour porter ensuite une appréciation sur la profitabilité d’ensemble du groupe.

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Les analystes financiers avaient l’habitude d’analyser la profitabilité des entreprises individuelles à l’aide des soldes intermédiaires de gestion, ces indicateurs ne sont utilisables que si le compte de résultat est présenté par nature de charge. Les analystes ont pu élaboré de nouveaux indicateurs apparu dernièrement dans les rapports annuels .

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Les indicateurs de mesure de la profitabilité

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Marge brute Elle représente la différence entre la production totale vendue ou immobilisée et le coût des matières première consommées pour les activités industrielles et de transformation du groupe.  Valeur ajoutée La valeur ajoutée mesure la création de richesse d’une entreprise. Elle mesure ainsi le degré d’ intégration du secteur d’activité . 

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Les indicateurs classiques de mesure de la profitabilité

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EBE L’EBE mesure la performance économique d’un groupe car il intègre l’ensemble des produits d’exploitation encaissables et des charges d’exploitation décaissables. Il représente également un flux de trésorerie potentiel généré par l’exploitation ainsi que ce qui reste aux financeurs externes ou aux actionnaires pour se rémunérer, ou au groupe pour accroître son outil de production.

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Le résultat opérationnel Il comprend la totalité des produits et charges provenant des opérations liées a l’activité. Il ne prend en compte ni les produits et charges financiers, ni les produits et charges exceptionnels . Cet indicateur est fréquemment employé pour apprécier la performance économique intrinsèque du groupe, il n'est influencé ni par les incidences de financement, ni par les opérations exceptionnels.

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Ebitda (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization)

C’est un indicateur développé aux États-Unis .il n’est pas normalisé d’après aucune doctrine, cela veut dire essentiellement que le contenu peut différer d’un groupe à une autre. Comme son nom l’indique, il met en évidence le profit généré par l’activité indépendamment des conditions de son financement (les charges financières), des contraintes fiscales (impôts et taxes), et du renouvellement de l’outil d’exploitation (amortissements).

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LES NOUVEAUX INDICATEURS DE MESURE DE PROFITABILITÉ

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Ebit Il est égal à l’Ebitda diminué de la dotation aux amortissements des immobilisations corporelles, qui constitue une charge récurrente correspondante à l’utilisation de biens indispensables à l’exploitation, Cet indicateur est évidemment affecté par le choix des méthodes et durées d’amortissement de ces immobilisations. 

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Cash flows operational Donnée financière se calculent en retraitant de l'EBTIDA, les provisions, en retirant les frais financiers nets et l'impôt sur les sociétés. Il permet d’évaluer les liquidités dégagées par l'activité ordinaire de l'entreprise. Il peut ainsi être utilisé pour connaître la capacité d'endettement et donc d'investissement du groupe

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•

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Cash flows libres: Il mesure l’excédent de trésorerie généré par le groupe diminuée des : • Frais financiers, • Les impôts, • De la variation du BFR, • Et du financement des investissements de renouvellements.

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L’effet ciseau  L’effet point mort

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Les analystes doivent détecter des éventuels perte de profitabilité pour pouvoir mener des actions correctrices en agissant sur les différents stratégies du groupe. En générale il existe grandes catégories de causes de perte de profitabilité .

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IDENTIFICATION DES CAUSES DE PERTE DE PROFITABILITÉ

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L’effet ciseau C’est l’évolution divergente de deux indicateurs inverses. Exemple: C’est une évolution défavorable du prix de vente par rapport au coût unitaire d’une charge d’exploitation, le plus souvent le coût d’achat des MP ou des marchandises. 

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L’effet point mort c’est quand Les entreprises intègrent une forte part de charges fixes dans leur structures de charges.ces entreprises ont un résultat plus sensible aux variations de l’activité.

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L’analyse de la rentabilité 1ère partie : l’analyse des grandes tendances L’analyse financière est une tendance parmi les autres qui permet d’analyser la situation financière du groupe notamment la mesure de degré de l’éfficacité et l’efficience que génère les moyens mis en œuvre pour atteindre l’objectif fixé.C’est un rapport aussi entre le capital investi et le résultat obtenu. On distingue alors entre deux rentabilité :

La rentabilité économique

La Rentabilité financière 26/11/2012

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de la rentabilité économique 1ère partie L’analyse : l’analyse des grandes tendances 

La rentabilité économique permet de mesurer la rentabilité des capitaux investis par le groupe dans ses métiers.



Pour mesurer la rentabilité économique on procède à l’analyse de :

• ROA( Return On Assets) la rentabilité • Permet de mesurer l’ensemble de l’actifs nets, elle combine de l’actif la rentabilité des capitaux d’exploitation (immobilisation et dans sa BFR) ainsi que les titres de participation non consolidés et totalité excédants de trésorerie éventuels.

• Permet de mesure la rentabilité capitaux économiques elle incorpore les immobilisations corporelles et incorporelles ainsi La que le BFR et elle exclue les titres mis en équivalence, rentabilité participation non consolidées et placement de trésorerie de l’actifs productif : Cet indicateur permet alors de mesurer la la performance réelle de l’ensemble du groupe. 26/11/2012

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de la rentabilité financière 1ère partie :L’analyse l’analyse des grandes tendances

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

La rentabilité financière permet de montrer dans quelle proportion le placement de l’argent dans l’entreprise est rentable . Cette rentabilité s’évalue sur trois perspectives :

• ROE (Return On Equity )

La rentabilité financière pour le groupe

• ROE (minoritaires)

• ROE (groupe) la rentabilité des minoritaires

La Rentabilité financière globale 26/11/2012

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1ÈRE PARTIE : L’ANALYSE DES GRANDES TENDANCES L’analyse de la rentabilité financière 

La Rentabilité financière globale :ROE (Return On Equity ) C’est le faite de mesurer la rentabilité des capitaux propres dont dispose le groupe augmenter par les réserves consolidés et les intérêts minoritaires en comparent le revenu obtenu pour une période donnée au revenu des capitaux investi en début de période.





La rentabilité financière pour le groupe : ROE (groupe) C’est le faite de mesurer la rentabilité des capitaux propres investis des actionnaires de la société mère c'est à dire les véritables actionnaires de l’entreprise. La rentabilité financière pour les minoritaires : ROE (minoritaires) C’est le faite de mesurer la rentabilité des capitaux propres investis des 30 actionnaires minoritaires d’entités intégrées globalement. 26/11/2012

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de la rentabilité financière 1ère partie :L’analyse l’analyse des grandes tendances et l’effet de levier:

2-l’effet de levier: L’effet de levier désigne l’amélioration ou la dégradation de la rentabilité financière suite au recours à l’emprunt. Il consiste à augmenter la part de la dette financière par rapport aux capitaux propres dans le but d’augmenter la rentabilité financière. La manière dont le levier agit sur le taux de la rentabilité financière est en fonction du différentiel (RE-i) et du bras de levier mesuré par (DF/CP). 31 26/11/2012

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2-l’effet de levier: formule de l’effet de levier: 

La formule de l’effet de levier est présentée de la façon suivante :

RF= [RE + ((DF/CP) x (RE – i))] (1-t) Avec: RE = Résultat d’exploitation / actif économique (rentabilité économique) RF = Résultat net / capitaux propres (rentabilité financière) CP= capitaux propres. DF= dette financière totale

i= taux d’emprunt t= taux de l’IS 26/11/2012

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2-l’effet de levier: 3 cas de figure: RE > i

Effet de levier favorable

l’accroissement de la rentabilité financière: le groupe a intérêt à s’endetter. 26/11/2012

RE = i L’effet de levier nul la rentabilité financière constante: l’endettement n’impacte pas la rentabilité financière. Master CCA

RE < i

Effet massue

Dégradation de la rentabilité financière: le groupe n’a pas intérêt à s’endetter.

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2-l’effet de levier: exemple d’illustration:

L’exemple ci-dessous nous montre que l’effet de levier augmente la volatilité de la rentabilité financière :

Avec: t=30% ,et i= 7%

Rentabilité économique 4%

Levier : DF /CP

16%

[4%+(1 x (4% - 7%)] x 0,7 1 = 0,7%

[16%+(1 x (16% - 7%)] x 0,7 = 17,50%

[4%+(3 x (4% - 7%)] x 0,7 3 = - 3,5%

[16%+(3 x (16% - 7%)] x 0,7 = 30,1% 34

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de la structure financière tendances 1ère partie L’analyse : l’analyse des grandes

des comptes consolidés

Bilan Seul le bilan consolidé permet d’évaluer la structure financière d’un groupe. Le bilan consolidé consiste à présenter le bilan d’un ensemble d’entreprises comme si elles n’en formaient qu’une seule. Il présente une situation financière nouvelle par rapport au bilan individuel de l’entité consolidante. L’analyse de la structure consiste à évaluer les équilibres financiers du bilan. : 35

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Bilan Rappelons tout d’abord que la présentation du bilan, en deux colonnes, actif et passif, repose sur une logique financière ACTIF

PASSIF

Retrace les « emplois », c’est-à-dire les différentes utilisations qui ont été faites de ces ressources. 26/11/2012

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Retrace les « ressources », autrement dit l’origine des fonds nécessaires au financement de l’entreprise.

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Analyse du bilan L’analyse de la structure consiste à évaluer les équilibres entre les différentes catégories d’emplois et de ressources. Il existe deux façons possibles d’analyser un bilan

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• Analyse par la bilan de liquidité

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• Analyse par le bilan fonctionnelle

L’analyse de la structure d’un groupe est en grande partie identique à celle d’une entreprise individuelle.

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La présentation du bilan ou tableau de la situation financière

L’entreprise a le choix entre deux modes de présentation : présenter séparément ses actifs et passifs courants et non courants. C’est la présentation retenue habituellement.

présenter ses actifs et passifs dans l’ordre de liquidité et d’exigibilité.

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La présentation du bilan ou tableau de la situation financière La distinction entre éléments courants et non courants

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Analyse de la structure par le bilan de liquidité

L’analyse liquidité consiste à comparer des emplois avec des ressources de même durées. Elle repose sur le fonds de roulement qui constitue l’indicateur clé pour évaluer la solvabilité de l’entreprise, c’est-à-dire sa capacité à assurer le paiement de ses dettes.

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Analyse de la structure par le bilan de liquidité Fonds de roulement liquidité= working capital Dans l’approche liquidité, le fonds de roulement se détermine par différence entre les actifs courants et les dettes à court terme. Les actifs courants constituent des sommes disponibles, immédiatement ou à délai court (excédents de trésorerie) et des actifs d’exploitation réalisables à CT (les clients et les stocks). Les dettes à court terme sont des dettes dont l’échéance est inférieure à 12 mois ainsi que celles dont le créancier peut demander le remboursement dans un délai court.

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Analyse de la structure par le bilan de liquidité Fonds de roulement liquidité= working capital

Fonds de roulement liquidité = Actifs courants – Dettes à court terme

Fonds de roulement liquidité > 0 42 26/11/2012

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Analyse de la structure par le bilan de liquidité Fonds de roulement liquidité= working capital Les règles d’équilibre financier imposent d’avoir des actifs courants supérieurs aux dettes à court terme de façon à pouvoir rembourser les dettes à court terme grâce aux encaissements provenant des actifs courants. Un fonds de roulement liquidité positif constitue donc un gage de pérennité : protégeant les créanciers du risque d’insolvabilité dû à des pertes sur les actifs courants.

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Analyse de la structure par le bilan fonctionnel

L’analyse fonctionnelle conduit à une lecteur horizontale du bilan en rattachants ses postes (emplois et ressources) à quatre cycles différents regroupe les opérations d’acquisitions et de cessions d’immobilisation

Cycles

regroupe l’ensemble des opérations permettant à l’entreprise de disposer des ressources stables regroupe les opérations d’achat de matières premières, de production et de vente dont la fonction est d’assurer l’équilibre entre la totalité des emplois et des ressources

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➤ Le fonds de roulement (FR) Fonds de roulement = Capitaux permanents* – Actifs non courants *Capitaux permanents = Capitaux propres + Dettes à LMT

Un fonds de roulement positif et élevé est le signe d’une politique financière prudente, et constitue un gage (mais non une garantie) de la pérennité de l’entreprise pour deux raisons : •Il présente la part des ressources stable de l’entreprise disponible pour financer les actifs courants d’exploitation (clients et stock) •Il permet d’absorber des pertes éventuelles tout en garantissant le financement des emplois LT par des ressources LT 46 26/11/2012

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➤ Le besoin en fonds de roulement d’exploitation (BFRE) BFRE = Actifs circulants d’exploitation – Dettes d’exploitation Il représente le besoin de financement du cycle d’exploitation: L’entreprise est contrainte de payer ses FRS avant de recevoir l’encaissement de ses clients, pour pouvoir fabriquer et vendre l’entreprise doit accepter d’immobiliser des capitaux dans les actifs circulants d’exploitation . 47 26/11/2012

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➤ La trésorerie nette TN Trésorerie nette = TA – TP Trésorerie nette = FR_ BFE

Une trésorerie nette négative indique que l’entreprise a un besoin de financement à CT. Une trésorerie nette positive signifie que l’entreprise dispose d’un excédent net de trésorerie. 48

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financière tableau detendances 1ère partie : L’analyse l’analyse des du grandes

flux de trésorerie (IAS7)

Objectif du tableau des flux de trésorerie Les informations concernant les flux de trésorerie d’une entité sont utiles aux utilisateurs des états financiers car elles leur apportent une base d’évaluation de la capacité de l’entité à générer de la trésorerie et des équivalents de trésorerie ainsi que des besoins d’utilisation de cette trésorerie par l’entité. Les décisions économiques que prennent les utilisateurs imposent d’évaluer la capacité d’une entité à dégager de la trésorerie ou des équivalents de trésorerie ainsi que l’échéance et le caractère certain de leur concrétisation. L’objectif de la présente norme est d’imposer la fourniture d’une information sur l’historique des évolutions de la trésorerie et des équivalents de trésorerie d’une entité au moyen d’un tableau des flux de trésorerie classant les flux de trésorerie de la période en activités opérationnelles, d’investissement et de financement. 26/11/2012

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financière tableau detendances 1ère partie : L’analyse l’analyse des du grandes

flux de trésorerie (IAS7)

Présentation d’un tableau des flux de trésorerie Le tableau des flux de trésorerie présente les flux de trésorerie de la période classés en activités opérationnelles, d’investissement et de financement. Une entité présente ses flux de trésorerie liés aux activités opérationnelles, d’investissement et de financement de la façon la plus appropriée à ses affaires. Le classement par activité fournit une information qui permet aux utilisateurs d’évaluer l’effet de ces activités sur la situation financière de l’entité et le montant de sa trésorerie et de ses équivalents de trésorerie. Cette information peut également être utilisée pour évaluer des relations entre ces activités.

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1. L’ANALYSE DES FLUX DE TRÉSORERIE OBTENUS PAR L’ACTIVITÉ OPÉRATIONNELLE :

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-la croissance de l’activité ;

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-l’évolution de la profitabilité ;



-la gestion du besoin en fonds de roulement (BFR).Pour être pertinente, l’analyse du flux de trésorerie opérationnel nécessite par conséquent, les données complémentaires suivantes :



-le pourcentage de progression des ventes sur la période d’analyse ;

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-le résultat consolidé, exprimé en pourcentage des ventes ;

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-les délais d’écoulement des postes du besoin en fonds de roulement ou l’évolution du BFR rapportée à l’évolution du chiffre d’affaires. Le flux de trésorerie opérationnel d’une entreprise à fort BFR peut se dégrader en période de croissance des ventes.

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L’excédent de trésorerie permet de rembourser les emprunts, de payer des dividendes et d’autofinancer – en partie – les investissements. La capacité à générer durablement un excédent de trésorerie d’exploitation constitue également un élément essentiel pour déterminer la valeur de l’entreprise. L’évolution de ce flux repose sur trois variables essentielles de la gestion financière :

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ILLUSTRATION :

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Flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles Résultat des activités ordinaires avant impôt – Quote-part du résultat net dans les entités associées + Ajustement pour amortissements et provisions – Production immobilisée – Subventions d’investissements virées au résultat + Valeur nette des actifs cédés – Produits des cessions d’actifs + Charges financières – Produits financiers Résultat de change Variation besoin de fonds de roulement opérationnel – Intérêts et autres charges financières (activités opérationnelles) payés – Impôt sur le résultat payé

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MODÈLE DE TABLEAU DE FLUX DE TRÉSORERIE (ACTIVITÉS OPÉRATIONNELLES UNIQUEMENT) (MÉTHODE INDIRECTE)

52 Flux net de trésorerie provenant des activités opérationnelles

2. L’ANALYSE DES FLUX DE TRÉSORERIE OBTENUS PAR L’ACTIVITÉ D’INVESTISSEMENT:

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La norme IAS 7 incite les groupes à fournir des informations complémentaires utiles pour l’analyse. Elle préconise notamment de distinguer les investissements ne constituant qu’un simple renouvellement de l’outil existant des autres catégories d’investissement (capacité, diversification, etc.). Deux types d’évaluation peuvent être menés.

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ÉVALUER L’EFFORT D’INVESTISSEMENT 

-les dépenses d’investissement sont-elles régulières ou cycliques ?



-les dépenses d’investissement sont-elles le reflet de la stratégie du groupe : croissance, diversification, etc. ?



-le groupe privilégie-t-il un développement interne (investissements en matériel et outillage) ou une croissance externe (dépenses d’investissement apparaissant en incidence des variations de périmètre) ?



-il peut se comparer aux immobilisations brutes en début d’année pour mesurer leur degré de renouvellement sur la période.



II permet également l’analyse des flux de cession d’immobilisations ou d’entités : –quelle est l’importance des cessions comparativement aux flux d’investissements ? –peut-on les relier à la stratégie du groupe : stratégie de recentrage, volonté de désendettement ? –sont-ils réguliers (cas du transporteur routier faisant tourner son parc de véhicules) ou exceptionnels ?

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Il permet de définir les caractéristiques de l’investissement sur la période d’analyse : 26/11/2012

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ÉVALUER LA RENTABILITÉ DES INVESTISSEMENTS



Illustration : Flux de trésorerie provenant des activités d’investissement – Acquisition filiale sous déduction trésorerie acquise – Acquisition d’immobilisations + Cessions d’immobilisations + Produits financiers reçus Flux net de trésorerie provenant des activités d’investissement

Master CCA

La comparaison des flux de trésorerie opérationnels et d’investissement permet d’évaluer la rentabilité des investissements dans la durée. En effet, un investissement n’est rentable que s’il génère sur sa durée de vie un excédent de trésorerie supérieur à la dépense initiale. Si le groupe est dans une phase de croissance de l’investissement, le flux de trésorerie opérationnel doit nécessairement augmenter sur les exercices futurs. Le groupe est alors dans une dynamique positive, la croissance du flux de trésorerie opérationnel assurera le remboursement des emprunts, le paiement de dividendes et 1’autofinancement d’une partie des nouveaux investissements.

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

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3-.L’ANALYSE DES FLUX DE TRÉSORERIE OBTENUS PAR LES ACTIVITÉS DE FINANCEMENT:



Ce flux résulte également des choix et des contraintes de financement. Il détaille les flux entre le groupe et les deux catégories d’apporteurs de fonds, les actionnaires et les prêteurs (banques ou marchés financiers) et permet donc de répondre aux questions suivantes :



– le flux de trésorerie opérationnel est-il suffisant pour assurer le remboursement des emprunts à long et moyen terme ? En effet, les entités intégrées les plus endettées ne sont pas toujours celles générant la marge brute d’autofinancement la plus élevée. Le tableau de flux consolidé ne permet donc pas toujours d’évaluer la capacité de remboursement d’une entité intégrée.



– dans quelle mesure le groupe a-t-il autofinancé ses investissements (utilisation du flux de trésorerie opérationnel) ? Le groupe a-t-il fait appel aux actionnaires de la société mère pour un apport en capital ? A-t-il au contraire utilisé une partie du flux de trésorerie opérationnel pour racheter une partie de ses actions en bourse ?

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Le flux de trésorerie du financement est tout d’abord la conséquence des flux opérationnels et d’investissement. Si l’activité ne parvient pas à « autofinancer » l’ensemble des investissements, le groupe doit trouver des ressources externes.

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

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ILLUSTRATION : 26/11/2012 Master CCA

Flux de trésorerie provenant des activités de financement + Augmentation de capital + Encaissements provenant d’emprunts à long terme ou de contrats de location-financement + Remboursements de prêts – Remboursements provenant d’emprunts à long terme ou de contrats de location-financement Dividendes versés

Flux net de trésorerie provenant des activités de financement Variation nette de trésorerie ou d’équivalents de trésorerie Trésorerie ou équivalents de trésorerie à l’ouverture de l’exercice Trésorerie ou équivalents de trésorerie à la clôture de l’exercice

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2ème partie : l’analyse par les ratios Ratios de la rentabilité



Soit le Bilan consolidé de la société DUVAL au 31/12/2011 :

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de la rentabilité 2ème partieRatios : l’analyse par les ratios 

Pour mesurer la rentabilité de l’actif dans sa totalité, on utilise le ratio cidessous :

Résultat Consolidé ROA = Actif Total

Illustration : En se basant sur le bilan ci-dessus on obtient le taux de la Rentabilité économique suivante : ROA =

2980/23950

ROA =

12.5 % 59

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de la rentabilité 2ème partieRatios : l’analyse par les ratios



Pour mesurer la rentabilité de l’actif productif, on utilise le ratio ci-dessous : Résultat Opérationnel

Rentabilité des capitaux d’exploitation = Actifs Productifs

Illustration : Sachant que la société DUVAL a dégagé un résultat opérationnel de 5500 au cours de l’exercice 2011 ,on obtient le taux de la rentabilité l’actif productif suivant : •

Actifs productifs = 23950-(900+9600) = 13450

•

Rentabilité des capitaux d’exploitation = 5500/13450

•

Rentabilité des capitaux d’exploitation = 40 % 60

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de la rentabilité 2ème partieRatios : l’analyse par les ratios



Pour mesurer La Rentabilité financière globale, on utilise le ratio cidessous : Résultat net consolidé ROE = Capitaux propres + int.minoritaires début de période

Illustration : En se basant sur le bilan ci-dessus, on obtient le taux de la rentabilité

financière globale suivant : ROE = 2980/14080+180

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ROE = 21 % 26/11/2012

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Pour la rentabilité des actionnaires du groupe on distingue le ratio suivant : Résultat net (part du groupe)

ROE (groupe) = Capitaux propres de début d’année (part du groupe)

Illustration : En se basant sur le bilan ci-dessus, on obtient le taux de la rentabilité financière des groupes suivant : • •

propres de début d’année Résultat net (part du groupe) = 650

Capitaux (part du groupe) = 14080+650=

14730

ROE (groupe) = 650/14730

ROE (groupe) = 4.5%

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Pour la rentabilité des actionnaires minoritaires on distingue le ratio suivant : Résultat net (part des minoritaires)

ROE (minoritaires) = Capitaux propres de début d’année (part des minoritaires)

Illustration : En se basant sur le bilan ci-dessus, on obtient le taux de la rentabilité financière des groupes suivant : ROE (minoritaires) = 180/14260

ROE (minoritaires) =1.26%

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Ratios :del’analyse la structure financière 2ème partie par les ratios Les ratios de liquidité

Ratio de liquidité générale

Un ratio significativement supérieur à 1 est le signe d’une politique financière prudente. Pour avoir des actifs circulants largement supérieurs aux dettes à court terme, l’entreprise a accumulé des ressources stables (capitaux propres, dettes à long et moyen terme) permettant : – de financer la totalité des actifs immobilisés ainsi que la totalité ou une partie importante des actifs courants d’exploitation (stocks et clients principalement) ; – éventuellement, de constituer un excédent de trésorerie permettant de faire 64 face aux aléas de l’activité. 26/11/2012

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Ratios :del’analyse la structure financière 2ème partie par les ratios Les ratios de liquidité

Ratio de liquidité réduite

Dans certains secteurs d’activité, les actifs courants contiennent des éléments à rotation lente. Il peut s’agir d’encours de fabrication pour les activités à cycle de production long, de créances clients de durée longue, Ces actifs à rotation lente sont déduits des actifs courants pour le calcul du ratio de liquidité réduite.

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Ratios :del’analyse la structure financière 2ème partie par les ratios Ratio d’analyse fonctionnelle

Ratio de pourcentage de couverture du BFR par FR

Une politique financière prudente consiste à financer une part importante du BFR E par des ressources stables. Ainsi, un ratio de 70 % révèle une assez forte indépendance financière à CT, les crédits de trésorerie ne finançant que 30 % du BFR. 66

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Ratios :del’analyse la structure financière 2ème partie par les ratios Les ratios utilisés pour l’analyse de bilan

Ratios de rotation des actifs (ratio relative aux immobilisations )

ce ratio mesure l’intensité capitalistique qui est très variable d’un secteur à l’autre. Sa dégradation révèle soit une sous activité soit un sur investissement. Il convient de ne retenir que les immobilisations directement affectées à l’exploitation ou « productives ». Seront donc exclues des immobilisations sans lien avec l’activité principale de l’entreprise, comme des titres de participation ou immeubles de placement qui ne génèrent pas de 67 chiffre d’affaires. 26/11/2012

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Ratios :del’analyse la structure financière 2ème partie par les ratios Les ratios utilisés pour l’analyse de bilan

Ratios de rotation des actifs (ratio au degré de vieillissement des immobilisations)

Son augmentation indique un non renouvellement de l’investissement risquant de causer une perte de compétitivité à terme. Il est difficilement comparable d’une entreprise à l’autre en raison des différences de méthode et de durée d’amortissement. 68

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Ratios :del’analyse la structure financière 2ème partie par les ratios Les ratios utilisés pour l’analyse de bilan(Ratios de structure 1/2)

Ratios relatifs aux capitaux propres (Autonomie financière )

Ce ratio mesure l’implication des actionnaires dans le financement du groupe. Pour prêter à LMT, les banques souhaitent que les actionnaires apportent au moins 20 à 25 % du total des ressources du groupe. Il convient de prendre la totalité des capitaux propres consolidés, y compris la part des minoritaires. 69

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Ratios relatifs aux capitaux propres (Degré d’intégration du groupe )

Il mesure la contribution des actionnaires minoritaires dans le financement en capitaux propres du groupe. En outre, ce ratio est susceptible de fluctuer dans le temps en fonction : _ Des variations de pourcentage d’intérêt ; – De la profitabilité et de la politique de dividendes des entités intégrées comprenant une part importante de minoritaires. 26/11/2012

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Ratio d’endettement

Ce ratio mesure quelle part de l’excédent brut d’exploitation est absorbée par le paiement des frais financiers sur emprunt. Un pourcentage trop élevé indique que le groupe risque d’être pris dans une spirale de surendettement pouvant l’amener progressivement à la défaillance. Il résulte soit d’un endettement trop élevé ou d’une profitabilité trop faible. 71

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Ratios d’endettement net au gearing

Ce ratio est particulièrement intéressant pour évaluer l’endettement des groupes se finançant directement sur les marches financiers. Pour ces groupes, la différence entre emprunts LMT et CT s’escompte et la notion d’endettement net est plus pertinente. Cette notion consiste à cumuler les encours d’emprunts à LMT et d’emprunts à CT. Ce ratio nous semble devoir intégrer à son numérateur les engagements de retraite qui constituent les dettes à LMT de l’entreprise. La mise en équivalence consiste à réévaluer les titres et les capitaux propres 72 consolidés sans intégrer les actifs et dettes des entités associées. 26/11/2012

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Ratios d’endettement net au gearing

Les capitaux propres consolidés contiennent désormais 4 composantes : – les capitaux propres individuels de l’entité consolidante ; – l’augmentation des capitaux propres des entités consolidées depuis leur entrée dans le périmètre de consolidation pour la part revenant au groupe ; – l’augmentation ou la diminution des capitaux propres des entités étrangères provenant des variations de cours de change pour la part revenant au groupe ; – la quote-part des capitaux propres des entités intégrées globalement détenus par des actionnaires minoritaires. 73 26/11/2012

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2ème partie : l’analyse par les ratios Les ratios de liquidité à partir du tableau de flux de trésorerie

1- La notion de liquidité : Une entreprise est liquide lorsque les ressources dégagées par ses opérations courantes lui fournissent les disponibilités suffisantes pour faire face à ses échéances à court termes. 2- Les conceptions basées sur les flux : Dans cette optique, la liquidité est appréciée sur une durée qui correspond à celle de l’exercice. L’objectif est de vérifier si, sur un horizon d’un an, l’activité est capable de générer assez de liquidités pour couvrir : -Les charges courantes ; -La variation du BFR lié à l’activité ; -Les remboursements des dettes financières.

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1-1- AU NIVEAU DE L’ACTIVITÉ : 

FNTA= CAF – variation du BFR lié à l’activité Pour juger que l’entreprise est en mesure de faire face aux échéances relatives à la gestion courante, et dire qu’elle peut obtenir même et supplément de trésorerie, il faut que la CAF soit supérieure à la variation du BFR.



Le cas contraire signifiera que l’entreprise ne peut faire face à ses échéances courantes.



On admet généralement qu’il y a lieu d’inclure, dans les échéances à court termes, les remboursements des dettes financières.



Donc, on peut dire que la liquidité de l’entreprise est assurée si :

CAF - variation du BFR lié à l’activité - remboursements des dettes financières > 0

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

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Après règlement des échéances courantes telles que les achats, charges de personnel,…, l’excédent de trésorerie résiduel, dit « flux net de trésorerie généré par l’activité », est obtenu par la relation :

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1-2- AU NIVEAU DES OPÉRATIONS D’EXPLOITATIONS (AU SENS STRICT) :



Cette préférence s’explique par les raisons suivantes :



-d’abord, l’EBE et la variation du BFRE représentent, respectivement, l’essentiel de la CAF et de la variation du BFR.



-ensuite, l’EBE et la variation du BFRE dépendent, exclusivement, des opérations d’exploitations, lesquelles peuvent faire l’objet de prévisions. Il est dés lors possible de prévoir l’EBE et la variation du BFRE.



L’expression de la liquidité peut alors s’écrire : EBE - variation du BFRE – charges d’intérêts – remboursements des dettes – IS > 0

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Sur la durée de l’exercice, il est donc possible d’appréhender, de manière exhaustive, la liquidité d’une entreprise, grâce à la CAF, à la variation du BFR et au remboursement des dettes financières. Toute fois, on préfère souvent raisonner à partir de l’EBE et de la variation du BFRE plutôt qu’à partir de la CAF et de la variation du BFR.

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

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L_ANALYSE FINANCIERE DES COMPTES CONSOLIDES.ppt

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