TRES FORMAS DE LA TEORÍA FINANCIERA: LAS TEORÍAS DEL PORTAFOLIO, PORTAFOLIO, DE LA AGENCIA, Y DEL VALOR NETO. Por María Alejandra Villalba Uparela
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a teor teoría ía finan financi cier era, a, si se comp compar ara a con con las las teor teoría ías s econ económ ómic icas as actu actual ale es, se hall halla a aún aún en pañ pañales ales al momen omento to de eval evalu uar su desar desarrol rollo. lo. Compar Comparati ativam vament ente e al estad estado o que que han han alcan alcanzad zado o las teorías económicas que fundan las doctrinas modernas de la economía, las teorías que forman el pensamiento financiero contemporáneo están aún aún en debe deberr de ser ser difu difund ndid idas as,, apro apropi piad adas as y cont contin inua uada das s por por los los estu estud dioso iosos s de las las fina finanz nzas as.. La géne génesi sis s hist histór óric ica a del del pen pensam samient iento o financiero implica la existencia de tres tipos diferenciados de teorías entre las cuales tenemos la teoría del portafolio, la teoría de la agencia y la teoría del valor neto. Cuando se trata de la formación de los financistas, el conocimiento y apropiación de las mencionadas teorías ocupa un lugar importante en el bagaje de los fundamentos que la educación financiera ha de tener. No obstante, la nota predominante ha sido el desconoc desconocimie imiento nto de las mismas, mismas, al punto de que se ha descuida descuidado do la debi debida da refle reflexi xión ón sobre sobre el proc proces eso o de const constru rucc cción ión de las las teor teoría ías s financ financier ieras. as. Algo Algo desafo desafortu rtunad nado o en verda verdad, d, cuand cuando o lo que se debie debiera ra hacer es ir avanzando en procura siempre de la estructuración de un pensamiento financiero con el mismo grado de solidez y desarrollo que el exhibido por las doctrinas económicas en la l a actualidad.
Dado que es resulta de vital importancia el análisis de los elementos fundamentales de tales teorías, nos concentraremos primeramente en la formulación de la denominada Teoría moderna del portafolio; portafolio ; una teoría diseñada por Harry M. Markowitz en los 1950’s particularmente particularmente interesante por enor enorm mes pote potenc ncia iali lid dades ades y sus sus cier cierto tos s peli pelig gros, ros, deri deriva vado dos s de las las interconexiones que una economía globalizada puede provocar para la esta estabi bili lid dad de los los merca ercado dos s de valo valore res s a nive nivell de cada ada país país.. Sus Sus elementos fundamentales son el riesgo y el rendimiento esperado. Para que un inversionista lleve a la práctica tales conceptos debe, antes que nada, conocer el andamiaje teórico de tales elementos elementos fundant f undantes. es. El riesgo viene a ser la variabilidad en el retorno de la inversión en un activo activo.. Dichos Dichos activo activos s confo conform rman an los porta portafoli folios. os. Cómo Cómo las máxim máximas as ganancias se logran cuando el capital invertido en activo experimenta la
menor variabilidad posible, entonces, los inversionistas huyen del riesgo. El riesgo de una inversión tiene dos factores constitutivos: El riesgo diversificable y el riesgo no diversificable. El primero de ellos es exclusivo de cada instrumento, mientras el riesgo no diversificable proviene de las variaciones o fluctuaciones del mercado en su conjunto y afecta a todos los activos en mayor o menor grado. Ejemplos del riesgo diversificable son la naturaleza del negocio emprendido por los inversionistas, el nivel de endeudamiento que pueden tolerar o la liquidez de sus acciones en el mercado. Por otra lado, ejemplos de riesgo no diversificable pueden ser los factores de mercado tales como la inflación nacional, la situación económica general de éste y las tasas de interés que manejan los bancos centrales.
Respecto del capital que se invierte en un portafolio, al hacerlo, éste obtiene un rendimiento (o retorno) particular cuyo riesgo es mucho menor al que tendría el capital de estar invertido en un solo activo. Esto es conocido, dentro de la teoría de Markowitz, como “diversificación”. Así, con esto en mente, un inversionista podría eliminar el riesgo diversificable manteniendo un portafolio bastante bien diversificado, sin por ello sacrificar su rendimiento esperado. Mas no por ello, podrá reducir el riesgo de mercado, pues éste terminará afectando a todos los instrumentos en el portafolio de una u otra manera y en diferentes grados. Por otra parte, diversos inversionistas podrían unirse para formar empresa, lo que los convertiría en propietarios de ésta. Por medio de un contrato, dichos inversionistas propietarios pueden conseguir personal que se encargue de la gerencia de su empresa. Se trata así de una cooperación destinada a realizar una actividad comercial de la cual se generan acciones para poder invertir en ella. Esta diferencia entre propiedad y gerencia entonces positiva pues permite que las acciones cambien de propietario sin que se afecte el estado financiero de la empresa, y porque permite la contratación de personal calificado para asumir la gerencia. Estos gerentes o directivos vendrían a ser conocidos como agentes. No obstante, cuando los intereses de los propietariosaccionistas de la empresa (que quieren verla valorizada) difieren de los intereses de los gerentes (que pueden tratar de buscar su propio beneficio), vienen los conflictos. Luego la cooperación podría conllevar implícitamente la posibilidad remota de un oportunismo por parte de los agentes. A esto es lo que Michael Jensen y William Meckling, en 1976, denominaron Teoría o Problema de la agencia. El modo de manejar esos conflictos de intereses es tratar la empresa como un equipo con metas y objetivos comunes. Hay que controlar las acciones de los agentes a través de los contratos que se establecen con ellos, pero, sin imponerles trabas a su acción en pro de la empresa. Una política de incentivos y reconocimiento oportunos a los esfuerzos de los gerentes ayudará a garantizar la cooperación de estos en el crecimiento de la empresa, cuyo éxito hará que las acciones de ésta se valoricen y reporten ganancias reales a los propietarios-
inversionistas. Esos mismos buenos resultados servirán para estimular a los directivos. No obstante, se recomienda actualmente no premiar a los agentes con acciones u opciones sobre acciones del negocio, para evitar que los intereses distintos lleven a la ruina a la empresa.
Por otro lado, la Teoría del valor actual neto se muestra óptima siempre que se búsquela maximización de los valores invertidos en activos fijos. Su falencia puede hallarse, no obstante, en su incapacidad para prever circunstancias imprevistas o excepcionales de mercado. A través de fórmulas matemáticas se puede determinar si un proyecto o empresa es rentable cuando su valor (producto de la operación matemática) es mayor a cero, considerándose el valor mínimo de rendimiento para la inversión. Siempre que el valor sea positivo habrá ganancias para los inversionistas. El peligro radica en que los cálculos arrojen valores negativos, pues significaría la destrucción del valor y pérdidas en las inversiones y, posiblemente, la quiebra del negocio. En este punto, las estrategias financieras y de negocios obedecen al conocimiento y a la experiencia obtenidos con la práctica, gracias a la aplicación constante de los conocimientos teoréticos.
El pensamiento financiero se fortalece en el análisis y aprehensión de los conceptos relacionados con las teorías que lo fundamentan. El manejo adecuado de los activos financieros, teniendo en cuenta la incertidumbre a que están sometidos, es de vital importancia si se busca maximizar los beneficios potenciales que representan al inversionista. Entrar en el terreno de la administración financiera puede considerarse una aventura particularmente provechosa si se sabe manejar la teoría financiera, al tiempo que se la une a una práctica constante de sus principios en búsqueda de su pleno dominio. Llegar a manejar la incertidumbre, el riesgo, los rendimientos y los medios de proceder prudentemente con las inversiones que se lleven a cabo es el objetivo último de la formación en el pensamiento financiero moderno.
