guia evaluacion de proyectos y gestion financiera

La Ciudad Produce y Exporta [marzo]2002

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Gu\u00eda para la Evaluaci\u00f3 de Proyectos y Gesti\u00f3n Financiera

Secretar\u00eda de Desarrollo Econ\u00f3mico\ue000 Subsecretar\u00eda de Pro

Gu\u00eda para Evaluaci\u00f3n de Proyectos y Gesti\u00f3n Financiera

A u a d A uttoorriidda deess

Jefe de Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires Dr. Aníbal Ibarrra Vicejefa de Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires Lic. María Cecilia Felgueras Secretario de Desarrollo Económico Lic. Eduardo Hecker Subsecretario de Producción Dr. Osvaldo Alonso Dirección General de Industria y Comercio Exterior Lic. Federico Sánchez Dirección General de Tecnología y Diseño Mg. Sc. Darío Caresani Actividades Centrales de la Secretaría de Desarrollo Económico Centro de Estudios para el Desarrollo Económico Metropolitano Lic. Matías Kulfas

Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA

Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera • [3]

D E E N INDICE D E CCOONNTTE NIIDDOO

IN D IC E

I – INTRODUCCIÓN

5

II – NECESIDAD DE IDENTIFICAR EL SECTOR ECONÓMICO EN EL CUAL7COMPITE a) Definición del Sector Económico

7

b) Marco de referencia para el análisis de la competencia

7

c) Objetivo de la Empresa y el Proceso para la formulación de la Estrategia 9

III – DESARROLLO DEL PROCESO DE EVALUACIÓN

13

a) Fundamentos de Valuación a través de los Flujos de Fondos

13

b) Fundamentos del Descuento de los Flujos de Fondos

14

c) Definición de los Flujos de Fondos

14

IV – NECESIDAD DE UN SISTEMA DE INFORMACIÓN EFICIENTE

21

a) Valor de la información ordenada

21

b) Indicadores de Gestión Financiera

22

V – ENTIDADES FINANCIERAS

33

a) Leasing

33

VI – GLOSARIO

37

VII – DIRECCIONES ÚTILES

39

[4] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


ci ió II –– II nnttrr oodduuccc ónn

El proceso de evaluación de un proyecto o empresa, está muy poco entendido e las PyMES de nuestro país. Dentro de este proceso, el armado del Flujo de Fond (Cash Flow) es considerado un trámite formal, a cumplir entre otros, sólo cuan se busca un crédito en algún banco, sin prestar atención a la información que p de obtener del mismo.

El gráfico que se presenta a continuación, resume en forma sintética los fa que deben ser tenidos en cuenta cuando se debe analizar un proyecto / emp

Restricciones Externas

Restricciones Internas

Análisis del Entorno Competitivo Oportunidades - Amenazas

Análisis de los Recursos Propios Fortalezas - Debilidades

Definición de Objetivo + Estrategia

Plan de Negocio "Método de Flujos Descontados"

Las restricciones externas e internas deben ser consideradas al momento de d el objetivo y estrategia de la empresa. Cualquier proyecto a analizar, debe esta concordancia con estos lineamientos, y en función de esto es que se analizan lo números del flujo de fondos. Considerados en forma aislada, estas cifras no dic nada, solo en el contexto de un análisis coherente es que se debe examinar el fl jo de fondos del proyecto / empresa.

Estos factores serán desarrollados en forma más amplia a lo largo de esta p tación.

Por último, es necesario aclarar que esta es una primera presentación sobre est ma, que busca exponer en un nivel básico los componentes a tener en cuenta en el proceso de evaluación de un proyecto / empresa. En las próximas presentacio se profundizarán estos temas, manteniendo la estructura de análisis presentad Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA




N e a d a rr e e ll II II –– N ecceessii dda d ddee IIddeennttiiff iicca S e c ct t o o r r E E c n ó e ll c cu C o Se coon ómmiiccoo eenn e uaall C ommppiittee

a) Definición del Sector Económico

La definición del sector económico encierra un gran número de variables que v más allá del producto fabricado y su funcionalidad: deben ser considerados ade los competidores actuales y potenciales, los productos sustitutos y los complem tarios.

Desde el punto de vista teórico, la definición del sector económico, es un tema m debatido. Desde el punto de vista práctico, Ud. como empresario o responsable la dirección de una empresa debe entender y tener muy en claro que esa definic es una cuestión de grado. Tratar de aplicar a su empresa una definición estanda zada y general de sector económico sólo le generará confusiones. Además una d finición general, NO importa para nada a la hora de formular la estrategia comp titiva de la empresa.

Lo que sí es muy importante, es la definición del modelo de negocio de la empre sa y del entorno donde se QUIERA competir. La pregunta que Ud. se debe formu lar y responder es: "¿Cuál es mi negocio?". Luego, deben identificarse todos los elementos de competencia (competidores actuales y potenciales, productos su tutos, proveedores y clientes) y su impacto relativo. En este sentido, nos referir en adelante a sector económico.

b) Marco de referencia para el análisis de la competencia

Ahora bien, ¿Para qué es importante conocer el entorno competitivo de la empres el conocimiento y entendimiento de éste, es de vital importancia para la formulaci de la estrategia competitiva, que luego deberá ser plasmada en un plan de negocio

Un análisis profundo del sector económico es una tarea que llevará bastante tie po si se empieza sin nada. Es muy común, que al comenzar el análisis de un sect económico, uno encuentre mucha información pero sin un marco de referencia método al cual ajustar esta información.

Estrategia para el Análisis del Sector Económico

Existen dos aspectos importantes al formular una estrategia para analizar u económico: - El primero es determinar precisamente qué es lo que se está buscando. - El segundo es la secuencia para recabar datos de cada área.

Si bien los puntos específicos que deben enfocarse en el análisis de un sector mico dependen de su entorno de negocio en particular, es posible generalizar Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


formación y datos de importancia se deben buscar. Mas allá de la lista que más te presentaremos, en todo el proceso Ud. debe tratar de entender y responder les son las características claves del sector?, ¿Cuáles son las fuerzas que lo h cen cambiar? y ¿Qué falta para conocer completamente a los competidores?

Más adelante se presenta una guía de preguntas que proporciona un marco de re rencia para ordenar sistemáticamente los datos de las áreas bajo las cuales se re los datos importantes. Si Ud. puede describir por completo cada una de estas áre estará en una posición altamente ventajosa respecto de las demás empresas pue que contará con un conocimiento profundo del escenario en el cual debe compet

Guía de preguntas1: Categorías de Datos para el Análisis del Sector Económico Categorías de Datos • • • • •

Líneas de productos • Comercialización y ventas Compradores y su comportamiento Segmentación del mercado Productos complementarios Prácticas comerciales Productos sustitutos • Proveedores Crecimiento • Canales de distribución (si son indirectos) Indice • Innovación Patrón (estacional, cíclico) Tipos Determinantes Fuentes • Tecnología de producción y distribución Tasa Estructura de costos Economías de escala Economía de escala • Competidores: estrategia, objetivos, Valor agregado fuerzas y debilidades, suposiciones Logística • Entorno social, político, legal Mano de obra • Entorno macroeconómico

Compilación (de las categorías de datos) • Por empresa • Por año

•

Por área funcional

Para el segundo aspecto, existen varias alternativas, que van desde tomar un te a la vez hasta proceder en forma aleatoria. Sin embargo, existen importantes be ficios al obtener primero, un panorama general del sector económico y sólo ent ces ir sobre los datos específicos. Varios pasos pueden ser útiles para obtener este panorama:

1. Participantes del entorno competitivo: Es importante armar una lista detalla las empresas o profesionales que pueden representar una amenaza para su em sa. En el armado de esta lista es muy importante detectar a las líderes. Esta lista mitirá focalizar mejor la búsqueda de la información del entorno. 1

Porter (1982).



2. Estudios e investigaciones del entorno competitivo: En muchos casos, ya ex estudios realizados sobre determinados sectores económicos. Los lugares don posible encontrar algunos están listados en la última parte de esta guía. Una le ra de éstos puede darle una impresión bastante general de la situación.

3. Balances anuales: Si bien en nuestro país, el Mercado de Capitales (Bolsa de mercio) no está muy desarrollado ni abarca un gran número de empresas, se pu de encontrar en este algunas empresas que pertenezcan a su entorno competit Lo relevante de esto es que las empresas que cotizan en el mercado, están oblig das a publicar sus Balance de Situación Patrimonial completos. Lo recomendable para éstos, es que lea los de varios años ya que la información q puede obtener de uno es muy escasa y poco consistente para analizar. La parte m interesante suele ser la Memoria del Balance. En esta parte Ud. debe buscar las r zones dadas tanto para los buenos resultados financieros como para los malos; és tas suelen exponer algunos de los factores críticos de éxito en el sector económic También es importante observar aquello acerca de lo cual la empresa parece esta orgullosa en su reporte anual, lo que parece preocuparle y cuáles son los cambio clave que ha hecho. También es posible obtener algunas percepciones de la form en que están organizadas las empresas, el flujo de la producción, y otros factores

Por último, Ud. debe tener en cuenta que ninguna investigación será óptima si n está complementada con información directa del campo, es decir relevamiento pio. Esto permitirá superar las limitaciones de profundidad, oportunidad y nive agregados que suelen tener los informes publicados. También debe tener en cu ta que antes de comenzar el relevamiento del campo es necesario leer algún inf me ya que esto le permitirá hacer preguntas o búsquedas más precisas maximiz do el conocimiento de su entorno competitivo.

c) Objetivo de la Empresa y el Proceso para la formulación de la Estrategia

Una vez que ya conoce su entorno competitivo, Ud. está en condiciones de formu lar un objetivo más creíble y consistente para su empresa. Desde el punto de vist práctico, el objetivo es la expresión de lo que se quiere alcanzar. Pero NUNCA de dejar de estar en concordancia con la realidad del entorno (factores exógenos) y recursos propios actuales y los potencialmente alcanzables (factores endógenos

Un método para no cometer el error antes descrito, consiste en formularse p tas que permitan evaluar el equilibrio necesario como se muestra en lo que

Pruebas de Consistencia y Oportunidad2 Consistencia Interna ¿Son los objetivos mutuamente alcanzables? ¿Las políticas de operación3 se dirigen a los objetivos? ¿Las políticas clave de operación se refuerzan una a la otra? 2 3

Esta es la versión modificada de Porter de la presentada por Andrews (1971). Por políticas de operación debe entenderse a los cursos de acción y procedimientos operativos que sigue y realiza su empresa.



Adecuación al Entorno

¿Aprovechan los objetivos y políticas las oportunidades del sector económic ¿Los objetivos y políticas consideran las amenazas del sector económico (inc do el riesgo de la respuesta de la competencia) acorde a los recursos dispon ¿La implantación de los objetivos y de las políticas reflejan la capacidad del no para absorber las acciones? ¿Los objetivos y las políticas son sensibles a los principales intereses de la so

Adecuación de los Recursos

¿Las políticas y los objetivos están identificados con los recursos que disp compañía con relación a los competidores? ¿La programación en el tiempo de los objetivos y de las políticas refleja la dad de cambio de la empresa?

Comunicación e Implantación4

¿Están bien entendidos los objetivos por los principales implantadores? ¿Existe la suficiente congruencia entre los objetivos, las políticas y los valore implantadores clave para asegurar su compromiso? ¿Existe suficiente capacidad administrativa para permitir una implantación e

Una vez que el destino está determinado, nos falta armar el camino para alcanzarlo Ésto es la estrategia: el conjunto de acciones que deben llevarse a cabo para maxim zar las posibilidades de que el objetivo se transforme en una realidad de la compañ

Para delinear las acciones a llevar a cabo, deberá primero reconocer su actual e trategia, ya que esto le permitirá saber los cambios necesarios que se deberán cer. Nuevamente, un conjunto de preguntas es la forma más gráfica para resolv este asunto crucial de manera eficiente.

Proceso para la Formulación de una Estrategia Competitiva5

A. ¿En qué sector del mercado se encuentra posicionada actualmente la em

1. Identificación ¿Cuál es la estrategia actual implícita o explícita? 2. Suposiciones Implícitas ¿Qué suposiciones respecto a la posición relativa de la empresa, fuerzas y bilidades, competidores y tendencia del sector económico deben hacerse ra que tenga sentido la estrategia actual?

4

Implantación se refiere al hecho de que cuando se define un objetivo, es necesario bajarlo, instaurarlo en toda la empresa, para que todos trabajen en el mismo sentido. 5 Porter (1982) [10] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


B. ¿Qué está sucediendo en el Entorno?

l. Análisis del Sector de Competencia ¿Cuáles son los factores clave para el éxito competitivo y las oportunid y amenazas de importancia en el sector económico? 2. Análisis del Competidor ¿Cuáles son las capacidades y limitaciones de la competencia existen potenciales, y sus acciones futuras probables? 3. Análisis Social ¿Qué factores gubernamentales, sociales y políticos de importancia pr tarán oportunidades o amenazas? 4. Fuerzas y Debilidades Dado un análisis del sector económico y de la competencia, ¿cuáles so puntos débiles y fuertes de la empresa con relación a los competidores sentes y futuros?

C. ¿Qué es lo que debería estar haciendo la Empresa?

1. Análisis de los Supuestos y de la Estrategia ¿Cómo encajan los supuestos en la estrategia presente en comparación con e lisis precedente en el punto B? ¿En qué forma satisface la estrategia las pruebas de consistencia? 2. Alternativas Estratégicas ¿Cuáles son las alternativas estratégicas factibles dado el análisis anterior tual la estrategia?)? 3. Elección Estratégica ¿Cuál alternativa se relaciona mejor con la posición de la compañía ante las tunidades y peligros externos?





s a a rrrro II II II –– DDees olllloo ddeell PPrroocceessoo ddee EEvvaalluuaacciióónn

En la sección anterior logramos conocer su entorno de competencia y, en funció de éste y sus capacidades y recursos propios, ha formulado un objetivo y una es tegia para su empresa. En esta sección nos introduciremos en el proceso de cua tificación de ese objetivo y estrategia.

a) Fundamentos de Valuación a través de los Flujos de Fondos

El proceso de evaluación de un proyecto o empresa, requiere además del lineam to detallado del plan, su expresión en números. Respecto de este punto, el objet vo a alcanzar es la confección del cuadro de flujo de fondos esperados. Desafort nadamente, muchos gerentes aún hoy trabajan con los resultados contables pa realizar este análisis, siendo ésto muy peligroso ya que puede determinar que s men decisiones que destruyan valor para su empresa en el largo plazo.

La relevancia del flujo de fondos generado por el negocio, se debe a que sólo ést puede ser usado para nuevas inversiones o para consumo. Los resultados conta en muy pocos casos suelen ser una buena proxy para determinar el valor del pro yecto o empresa6.

A nuestro juicio, si Ud. está interesado en maximizar el valor de su empresa, de ría usar el Método de Flujos Descontados (MFD), ya que permite no sólo determ nar el valor del proyecto, sino también comprender el comportamiento y la influ cia de cada variable en el resultado final. Con este método, el valor de una empr sa es equivalente a los flujos futuros esperados descontados a una tasa que refl el riego del proyecto o empresa. La estructura de este método es la siguiente: VAN = - Inv. Inic. + Fjo. Fdo.1 + Fjo. Fdo. 2 + ... + Fjo. Fdo. n + Val. Residual (1 + r)1 (1 + r)2 (1 + r)n (1 + r)n

Donde: • Inv. Inic. = Es la Inversión Inicial necesaria para arrancar el proyecto. • Fjo. Fdo 1,2,...,n = Flujo de Fondo de cada año, donde el Subíndice indica el • r = es la tasa de descuento de flujos utilizada. • El exponente de cada término del denominador, implica que la suma del p tesis deba elevarse al número de año al que corresponde el Flujo. • El Valor Residual será explicado más adelante.

6

Un buen ejemplo que marca claramente la diferencia entre estos dos conceptos, está dado por las Amortizaciones y Depreciaciones de los Activos Fijos: éstas se computan como costo en el estado de resultados, pero como no represent salida de efectivo, no se deben computar en los flujos de fondos. A su vez, estas amortizaciones y depreciaciones gener ro fiscal ya que se deducen para el pago del impuesto a las ganancias, por lo que este ahorro sí computa en el flujo de fo Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


b) Fundamentos del Descuento de los Flujos de Fondos

En el punto anterior, se justificó el uso de los flujos de fondos para el cálculo de v lor de una empresa o proyecto, en contraposición de las ganancias contables. E permite lograr que se cumpla la siguiente igualdad:

Valor de un Activo = Valor de los Flujos de Fondos que genera

También se mencionó que el valor es la suma de los flujos esperados DESCONT DOS a una tasa que refleje el riesgo del negocio. Esto es fundamental para el m todo y reposa en 2 principios: • •

Valor Tiempo del Dinero: $1 hoy vale más que $1 mañana. Incertidumbre: $1 cierto vale más que $1 incierto.

El primer principio implica que Ud. sólo va a poder utilizar los fondos una vez q disponga de ellos. Puede generarse, por ejemplo, una utilidad contable en el añ 1, pero que recién se va a realizar en el segundo año. El valor presente de la mis ma es diferente (menor), puesto que la empresa recién va a poder utilizar los fo dos en el año 2 y no en el año 1.

El segundo principio tiene que ver con que, en un intervalo de tiempo, puede dificarse las condiciones iniciales, por lo que los valores pueden sufrir camb

Ambos riesgos deben ser descontados del flujo operativo de cada año de maner tal que todos los valores correspondientes al proyecto sean consistentes entre puedan ser trabajados en conjunto.

c) Definición de los Flujos de Fondos

El Flujo de Fondos puede ser expresado como la diferencia entre los pesos cobr dos y los pesos pagados. Este enfoque está directamente relacionado con el val tiempo del dinero, lo que implica considerar las ventas, costos e inversiones en momento en que se pagan o cobran (criterio de lo percibido) y no cuando se rea zan (criterio de lo devengado).

Proyección de Flujos de Fondos (FFs) Operativos • • • • •

Usar FFs incrementales. Incluir la inversión en Capital de Trabajo. Incluir Costo de Oportunidad. No incluir Costos Hundidos. Incluir Externalidades.



• •

Usar Escenarios para tener Rangos de Valor. Cuidado con los Impuestos: FFs Tasa Desc. Sin Impuestos Sin Impuestos Con Impuestos Con Impuestos

•

Cuidado con la Inflación: FFs Corrientes Constantes

Tasa Desc. Nominal Real

Para la determinación de la inversión inicial y sus rendimientos, es decir, los f jos de fondos, éstos deben computarse sobre una base incremental. Si se va a invertir, por ejemplo, en una máquina que cuesta $ 100, y ella va a sustituir ot que se venderá en $ 20, la inversión marginal (inicial) es de $ 80 (más los efec tos impositivos). Con relación a los flujos de fondos, el razonamiento es el mismo. Debido a q tos abarcan un mayor número de ítems, es conveniente pensar en:

- ¿Cuáles serían los flujos operativos (ingresos y egresos) SIN el proyecto? - ¿Cuáles serían los flujos operativos (ingresos y egresos) CON el proyecto?

La diferencia entre ambos es el flujo de fondos incremental (o marginal). Es mu portante no confundir este razonamiento con el ANTES y DESPUES del proyec que calcular el flujo operativo actual y el que tendrá la empresa después del pro yecto, implica suponer que si la empresa no lleva adelante el mismo, la situació actual se mantendrá constante durante la vida útil de la inversión.

Por lo tanto, los flujos de caja a considerar son aquéllos directamente atribuibl la inversión bajo análisis, es decir, los flujos de caja incrementales que son la di rencia entre los flujos, medidos en la situación de llevar adelante el proyecto y e el caso contrario.

Cuando se analizan las inversiones deben computarse en ellas no sólo los r rimientos de activos fijos, sino también los relacionados con el capital de traba jo neto. Es decir, deben también proyectarse las necesidades de inventarios de cuentas a cobrar, así como la fuente de fondos incrementales de corto plazo pa obtener el capital de trabajo neto. Este capital de trabajo suele ser variable en medida en que el proyecto va llegando a su maduración, y el mismo, al fin de la vida útil de la inversión bajo análisis, debe considerarse como un ingreso, como valor residual.

En ciertos proyectos pueden llegar a computarse ciertos costos que no yen necesariamente un egreso de caja. Es decir, debe computarse su de oportunidad . Por ejemplo, si un proyecto utilizará un terreno que la empresa o dueño (en forma particular) ya tiene comprado, su valor debe ser corporado en los cálculos ya que de no hacerse el proyecto, se podría ven der. Debe en esos casos estimarse el costo de los fondos que se habrían ob Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


tenido si el proyecto no se hubiera llevado a la práctica, y agregarse a l versión.

La existencia de costos hundidos, es decir, salidas de caja que fueron efectuadas e pasado, y que son irreversibles, NO debe ser considerada en el análisis. Si se ha efe do una reparación importante a una máquina, y luego aparece en el mercado otra q es más eficiente y se sustituye por aquélla arreglada, en el análisis incremental sól ben tenerse en cuenta los efectos incrementales de la nueva máquina. El gasto efe do en la reparación de la anterior es un costo hundido y es irrelevante a los efectos análisis. Este tipo de situaciones es bastante común en decisiones comerciales.

La asignación de ciertos costos operativos suele ser motivo de errores frecuen tes. A nivel contable, en el cálculo del costo de un producto, es habitual que se c gue una parte de los costos generales de fábrica, por ejemplo.

En el análisis de inversiones no debe considerarse una aproximación contable aceptación de costos. Los que deben tomarse en cuenta son aquellos que deriv de la presencia de la nueva inversión.

Un proyecto puede producir efectos sobre otras inversiones ya realizadas. En e casos esos efectos incidentales (Externalidades) también deben computarse los flujos de caja.

Período de Proyección de los Flujos de Fondos

Un punto de consideración importante es el tiempo durante el cual se desar los flujos de fondos para aplicar un criterio.

Existen proyectos en los cuales su vida útil es bien definida. En estos casos los fl jos de fondos se definen para ese período, y en él se analiza el proyecto. Sin em bargo, éste no es un caso que aparezca muy frecuentemente.

En una gran parte de los casos, los proyectos se proponen pensando en man los por un tiempo muy amplio, muchas veces indefinido.

Es preciso establecer un tiempo durante el cual se analizan los flujos. Esto dependerá muchos factores. Pero para ser práctico, dado que nuestras economías son muy camb tes, un buen criterio es proyectar uno o dos años más contados desde que el proyecto, la actual inversión (más la necesaria para mantenerla en igual capacidad productiva), en régimen7, ya que cuando se alcanza este punto los flujos operativos se estabiliz

Definido un período por el cual se toman los flujos, corresponde considerar lor residual de la inversión al final del mismo.

En este sentido suele utilizarse el valor de mercado de los bienes al fin del per te valor residual debe considerarse luego de deducirle los efectos tributarios. 7

Un proyecto entra en régimen cuando alcanza su fase de madurez, es decir, su tasa de crecimiento es más moderada y estable.



ejemplo, para las empresas de servicios, que no tienen mucha inversión en acti el valor residual no es muy significativo, por lo que puede generar algunas dist

Es por esto, que este método debería aplicarse cuando el proyecto tiene una vi limitada cierta, es decir no tiene continuidad mas allá del período proyectado. ejemplo, una licitación para la construcción de una escuela. Una vez terminada escuela el proyecto se liquida.

Para el resto de los casos, el valor residual será la suma de los flujos de fondos d contados más allá del último flujo proyectado8. Naturalmente, como eso es lo q no se sabe en un principio, deben buscarse otras soluciones.

Por este motivo, tanto para las empresas activo intensivas como para las de serv cios, lo ideal es calcular el valor a perpetuidad, es decir el valor de los flujos que más allá del período de corte de la proyección. Para este cálculo, se realiza el su puesto que la estructura del último flujo operativo proyectado será la que se ma tendrá. A partir de ese año, la empresa sostendrá un crecimiento moderado. La mula para el cálculo es la siguiente:

Valor Perpetuidad = [ (UFOP * (1+g) ] / (r – g) Donde:

UFOP : Último Flujo Operativo Proyectado. g : es la tasa de crecimiento esperada9. r : es la tasa de descuento de flujos utilizada. n : es el último año proyectado.

¿Qué sucede si parte de la inversión va a ser financiada con un préstamo?

Si se atiene estrictamente al criterio de caja, la inversión debería desfasarse tod que haya que realizar un pago para ella. Sin embargo, lo más práctico es trabaja con el supuesto del ingreso de fondos del pago total de la máquina al inicio del p yecto, por lo que aparece como inversión el costo de la misma con prescindenci de su forma de pago.

Esto es lo comúnmente utilizado para analizar inversiones. Es muy importante terminar los flujos de fondos atribuibles a una inversión con prescindencia de s nanciamiento (no hay que tener en cuenta ni los intereses ni el pago de su princ pal, así como tampoco los dividendos). El proyecto debe ser bueno por sí mismo luego la estructura de financiamiento del mismo le aumentará o disminuirá val

En resumen, los componentes necesarios para el armado del cuadro de flu fondos serían: 8

Si el proyecto entra en régimen en el año 3, debería proyectar hasta el año 5. Como el proyecto seguirá en marcha mas allá de ese año, esos flujos deben ser considerados para el cálculo del valor del proyecto. Si no lo hiciera, implicaría que e $ 0 después del año 5. 9 No debería superar el 5% (y solo en determinados sectores), ya que una tasa superior es insostenible. Además, debería surgir y ser consistente con su análisis realizado según vimos en la Parte II. Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


• Flujos Operativos = – Inver. Inicial + Ingresos Operat. – Egresos Operat. de Oportunidad • Flujos No Operativos = Externalidades • Valor Perpetuidad = Flujos Operativos más allá del Período Proyectado • Tasa de Descuento = Retribución por Uso del Dinero y el Riesgo Asumido

Gráficamente, el valor de la firma y del capital invertido por los accionistas formado de la siguiente manera:

Donde: (A) = Valor Presente de los Flujos de Fondos Operativos. (B) = Valor Presente de los Flujos de Fondos No Operativos. (C) = Valor Presente del Valor a Perpetuidad. (D) = (A) + (B) + (C) = Valor de Mercado de la Firma (Activos). (E) = Valor de las Deudas Financieras. (F) = (D) – (E) = Valor de Mercado Patrimonio Neto.

Ahora que entendemos los componentes que forman el valor del activo (empres y el del Capital Invertido por los accionistas, podemos resumir el proceso de ev ción y valuación según lo descrito en el siguiente cuadro: [18] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


Cuadro 1: "Proceso de Evaluación de un Proyecto o Empresa" Etapa I

Etapa II

Etapa III

Analizar la empresa y el entorno competitivo

Estimar flujos Estimar flujo de fondos de fondos no operativos operativos

Determinar indicadores relevantes y detectar las fuentes de valor.

Transformar en números la estrategia de la empresa. Detallar las inversiones necesarias.

Determinar Ingresos indicadores de operativos performance. esperados. Rentabilidad de la inversión. Versus otras inversiones.

Etapa IV

Etapa V

Estimar tasa de descuento

Entender el valor determinado

Ingresos que se Determinar la Descontar logran como estructura de todos los flujos efecto financiamiento de fondos. secundario. (proporciones entre deuda financiera y capital propio). Egresos que se generan como efecto secundario.

Determinar el Comparar los costo de la nuevos deuda indicadores con financiera total. los actuales.

Determinar su Egresos operativos entorno competitivo y esperados. los factores clave de éxito.

Determinar el Analizar su costo del capitalconsistencia en relación a los propio. recursos disponibles.

Identificar las Determinar el oportunidades valor de que ofrece y susperpetuidad. amenazas.

Calcular el costo promedio ponderado del capital empleado en el proyecto o por la empresa.

Como última consideración, al momento de realizar los cálculos, es necesari tener cierta consistencia.

Consistencias de Cálculo:

• Si los flujos de fondos que se van a descontar son de un proyecto nuevo, deben ser descontados según su tasa de rendimiento requerido (costo promedio pon rado de acuerdo a su riesgo asociado), y no al costo de capital de la empresa. Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


• Si los flujos de fondos están calculados antes de impuestos (esto es, sin los ef tos impositivos), la tasa a aplicar es también antes de impuestos. De igual ma nera, si los flujos incluyen los impuestos, la tasa a aplicar debe ser después de impuestos.

• La consistencia entre los flujos a descontar y la tasa aplicada también debe s tenida en cuenta si existe inflación. Si los flujos son reales (sin considerar la flación) la tasa de descuento también debe ser real (sin la inflación).

• Si los flujos que se descuentan son después del efecto financiero (después de pagos de deudas financieras), la tasa a aplicar para el descuento es el costo d capital para el accionista10 (no el promedio ponderado).

10

El costo de capital para el accionista es el rendimiento de una inversión alternativa de igual riesgo que el proyecto analizado. Este concepto será desarrollado en la próxima guía de evaluación de proyectos y gestión financiera. [20] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


V –– N d e n S II V Neecceessiiddaadd d e uun Siisstteemmaa ddee IInnff oorrmmaacciióónn EEff iicciieennttee

a) Valor de la información ordenada

Un sistema de información es un conjunto ordenado y procesado de datos (pala bras, números, etc.), con un objetivo y significado determinados. La importanc tener un sistema de información eficiente, se debe a que sólo a partir de informa ción completa es posible tomar decisiones correctas y generar planes de acción consistentes.

Además de la calidad de los datos, otra restricción a tener en cuenta, a la hora d desarrollar un sistema de información, es que éste debe ser flexible y seguro al mo tiempo, de manera de permitir el acceso a la información necesaria en el mo mento preciso y a la persona indicada.

Manejar información tanto de la empresa como del entorno competitivo en forma co junta es, en la actualidad, un factor clave de éxito para toda empresa. Más aún, si ten mos en cuenta que cada vez hay menos barreras de entrada en la mayoría de los neg cios y el peso relativo de las ventajas competitivas tradicionales es cada vez men

Un buen sistema debe captar los datos relevantes para la compañía, y estos pu den estar en cualquier nivel. En muchos casos, los vendedores de una empresa nocen mejor a la competencia que los responsables del área comercial y de la e presa. En este caso, el sistema debería captar ese conocimiento (promover inc vos) y distribuirlos a todos los que participan de esa función.

Resulta claro, que para lograr esto Ud. deberá comenzar a pensar su negocio d otra manera, donde el recurso humano pasará a ser vital ya que es el portador gran parte de la información clave.

Es muy común en las PyMEs, que se repiense un mismo tipo de problema cada v que sucede, perdiendo innecesariamente tiempo. Esto podría ser evitado si exi ra un sistema de información que recolecte este tipo de eventos (entre otros tip de datos) lo que implicaría evitar la repetición de tareas y superar más facilmen rotación del personal (cuando un empleado se va, se lleva todo el conocimiento la información que maneja).

Debe quedar muy en claro que para comenzar a desarrollar el sistema, al igual que estrategia, primero debe estar definido el objetivo de la empresa y en función de e preguntarse: ¿Qué información y conocimiento es necesario manejar para lograrl

Luego, hay que identificar los procesos críticos a relevar y los datos necesarios ra armar la información. Esto implica entender de qué manera se comparte la i formación de estos procesos críticos, cómo están documentados o de qué form información está depositada.



Los resultados, no se materializarán rápidamente, y muchas veces son de tipo cualitat municación más eficiente, mayor satisfacción de los clientes, etc.), es decir, difíciles de Es fundamental, tener esto muy claro para no desalentarse y abandonar el plan encar

Por último, es muy importante remarcar que para el desarrollo del sistema en una P ME no es necesario un presupuesto millonario11, ya que una gran base de datos llen de información no garantiza que sirva como herramienta de gestión. Para esto hac ta que, como vimos antes, sea compatible con las necesidades de la empresa.

Algunas Consideraciones:

- Es muy importante repensar todos los procesos y procedimientos de su empres antes de automatizar los sistemas. Es muy frecuente en las PyMEs (y en menor m dida en las grandes empresas) que se automaticen procesos y procedimientos in ficientes, logrando como único resultado hacer mejor lo que no deberían hacer. - La incorporación de Tecnología de Información no aporta nada si no están in gradas. A los efectos de la productividad total de la empresa, no sirve de nad que el manejo de inventarios esté totalmente automatizado si la gestión de clientes se lleva a cabo por procedimientos manuales.

b) Indicadores de Gestión Financiera

Otra de las formas en que se materializa el beneficio de tener un sistema de info mación, es la posibilidad de medir la performance de la empresa (en conjunto) cada una de sus áreas a través de indicadores.

El análisis de estos indicadores contribuirá al conocimiento de los determinantes d situación actual, a identificar fortalezas y debilidades, a conocer el origen de event problemas y, de esta manera, poder emprender los cursos de acción necesarios

Con respecto al análisis económico-financiero, se utilizan diferentes razones que refl la situación de las empresas en diferentes aspectos y se resumen en el siguiente

11

Con MS-Access y MS-Excel se puede armar una muy buena base de datos con reportes predefinidos.



Indices de Liquidez:

Perm de CxC : Permanencia de Cuentas por Cobrar Perm de Inven.: Permanencia de Inventarios Perm de CxP : Permanencia de Cuentas por Pagar

Indices de Endeudamiento:



Indices de Rentabilidad:

Indices de Rotación:

Primero, es importante aclarar, que los números son en promedio valores cons rados normales en términos generales. Estos valores pueden variar según el m lo de negocio que desarrolle su empresa12.

Por otro lado, estos índices deben ser interpretados con cautela, entendiendo q es lo que están midiendo. Además, al igual que cuando se analiza el entorno com petitivo, es también necesario hacer un relevamiento de campo (averiguar la si ción de los competidores y comparar sus índices con los de su empresa) para co plementarlo con estos valores.

También debe tenerse en cuenta que para el análisis económico - financiero zones no son significativas por sí mismas, sino que deben ser comparadas con: i) razones históricas y tendencia de la misma empresa, y ii) razones de otras sas del mismo negocio. 12

Por ejemplo, para las empresas de servicios es normal que tengan un índice de endeudamiento más alto que las empresas productoras de bienes. [24] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


c) Análisis de los Indicadores

Para analizar los aspectos importantes relativos a la condición financiera y a tados de las operaciones de una empresa es necesario definir algunos concep

¿Cuáles son los activos de corto plazo?: en términos generales, se consideran como activos de corto plazo a: • Efectivo • Equivalentes de efectivo (es decir, inversiones a corto plazo) • Cuentas y documentos por cobrar • Inventarios • Gastos o proveedores pagados por adelantado. ¿Cuáles son los pasivos de corto plazo?: en términos generales, los pasivos de corto plazo abarcan: • Cuentas por pagar • Documentos por pagar • Anticipo de clientes • Préstamos bancarios y otros préstamos a corto plazo • Impuestos y sueldos (más cargas sociales) por pagar • Proporción a pagar en el corto plazo de deudas de largo plazo

¿Qué se entiende por Corto Plazo?: se considera como corto plazo el lapso de tiempo que dura el ciclo operativo de la empresa. Es decir, el tiempo que transc rre desde la adquisición de los insumos hasta la recepción final del efectivo der do de la venta de los productos de la empresa. ¿Qué se entiende por Largo Plazo?: es el plazo que excede al ciclo operativo de la empresa. Por lo general, más de un año.

LIQUIDEZ

Los ratios de liquidez a corto plazo muestran el grado con el que su empresa pu de cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Es decir, la liquidez implica la ca cidad de convertir con facilidad activos en efectivo o de obtener efectivo. Cons cuentemente, la falta de liquidez puede significar que su empresa no tiene capa dad para aprovechar descuentos favorables ni oportunidades empresariales re bles, también puede estar reflejando una falta de libertad para accionar.

En casos más graves, la falta de liquidez puede implicar que su empresa puede ten serias dificultades para pagar sus deudas y obligaciones circulantes, pudiendo lle una venta forzosa de las inversiones y perjudicar así la operatoria de su empre Los ratios que suelen emplearse para medir la liquidez son:

Índice de Liquidez: este ratio mide el grado en el que los activos de corto plazo de su empresa cubren los pasivos de corto plazo. Cuanto más alto sea el mo Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


activos de corto plazo en relación con los pasivos de corto plazo, mayor será guridad de que estos pasivos se paguen con dichos activos.

Ratio de Liquidez Ácida: este ratio, mide el grado en que el efectivo y el "efectivo más próximo" disponible en su empresa cubre las obligaciones de corto p

Permanencia de Cuentas por Cobrar (días): este ratio mide el número de días en promedio que se requieren para cobrar las cuentas (y documentos) por cobrar. Un v jo en este indicador significa que su empresa cobra rápidamente las ventas que

Para evaluar la información que brinda este indicador, puede compararse con p medios de sus competidores (sector económico) o con las condiciones de crédit establecidas por su empresa. Aquí también, es importante analizar la evolución el tiempo ya que las conclusiones que se pueden obtener de este indicador pued reflejar hechos muy distintos.

Ejemplo:

Un aumento del valor de este ratio, podría estar explicado por: i) dificultades p obtener el pago pese a esfuerzos de su empresa en el trabajo de cobranza, ii) de terioro en la gestión de cobros de la empresa, iii) dificultades financieras de los clientes. Evidentemente, las causales del ejemplo implican que su empresa em da diferentes acciones según el caso.

Cuando se analiza este indicador, debe tenerse presente que, cuanto más varia sean las ventas a lo largo del año, más estará esta razón, sujeta a distorsiones, p lo que es importante tomar un promedio de cuentas a cobrar o utilizar cifras de ventas mensuales o trimestrales.

Permanencia de Inventarios (días): este indicador mide el número de días necesarios, en promedio, para vender el inventario final. Las conclusiones que pued obtenerse a partir de diferentes valores, o incluso de su evolución en el tiempo, tarán, en gran medida, vinculadas a la política de compras de su empresa y a ca bios en la estrategia de la misma.

Así, en el caso en que el valor de este indicador aumente en un determinado momento, o se encuentre por encima del valor normal del sector, podría estar refle do diferentes hechos: i) que se tienen inventarios que se han vuelto obsoletos, p que su demanda es baja, lo cual genera dudas acerca de la viabilidad de recuper ción del costo de dichos productos, ocasionando un costo a su empresa, ii) se tra ta de una estrategia de su empresa para afrontar un compromiso asumido, iii) d terioro en la eficiencia de manejo de inventarios.

Permanencia de Cuentas por Pagar (días): este ratio mide el número de días que, en promedio, se demora en pagar las deudas que tiene su empresa a corto plazo, principalmente a los proveedores. Un valor bajo en este indicador signifi que su empresa paga en poco tiempo. [26] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


Las conclusiones que pueden obtenerse a partir de diferentes valores o incluso su evolución en el tiempo, estarán, en gran medida vinculadas a la política de c bros de su empresa y a cambios de su estrategia.

Así, una caída en este ratio podría deberse a una estrategia de su empresa para tener mejores precios de los proveedores, o una falta de financiación por parte los proveedores. Evidentemente, el impacto de uno u otro de estos hechos incid de manera diferente en la operatoria. Al igual que para los indicadores anterior la información que brinda este indicador, puede compararse con promedios de competencia (sector económico) o con las condiciones de crédito establecidas p los proveedores hacia su empresa. Aquí también, es importante analizar la evol ción en el tiempo ya que las conclusiones que se pueden obtener de este indicad pueden reflejar hechos muy distintos.

Ciclo Operativo (días): el ciclo operativo es el tiempo promedio que transcurre entre la adquisición de los insumos hasta el cobro efectivo de las ventas de los pro ductos de la empresa. En este indicador entran en juego: i) la permanencia de l cuentas por cobrar, ii) la permanencia de los inventarios y iii) la permanencia d cuentas por pagar.

El valor que tome este indicador, dependerá del tipo de actividad y sector en qu se desempeña su empresa, por lo que resulta indispensable compararlo con los lores del entorno competitivo.

La principal razón por la cual se analiza este indicador, se debe al hecho de que rentabilidad que pueda obtener de su actividad deriva tanto del margen que ap que como del tiempo de duración de su ciclo operativo. Así, si el ciclo operativo breve, mayor será su rentabilidad, ya que con el mismo margen, en menor tiem obtiene los ingresos, y así más veces en un año, por ejemplo, obtiene ingresos.

Dado que en este indicador intervienen los plazos de permanencia de cuentas a brar y a pagar así como la permanencia de inventarios, todos ellos explicados en puntos anteriores, hay un margen de maniobra para acortar esos plazos y así ob ner mayores beneficios derivados de una mayor eficiencia.

ENDEUDAMIENTO

La importancia del análisis de las razones que miden endeudamiento se vincula con la incidencia de la estructura de capital en el funcionamiento de las empresas. decir, la participación de la deuda y del capital accionario como fuentes de fina ciamiento para la operatoria de la misma.

Toda deuda, tanto de corto como de largo plazo, implica el pago de montos fijos y, por lo general, el incumplimiento en el pago tanto del principal como de los in tereses resultará en procedimientos por los cuales los accionistas de su empres pueden perder el control de la misma así como parte o toda la inversión. Por lo t Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


to, es relevante evaluar la situación de su firma con relación a este aspecto, cual se emplean diferentes ratios que se explican a continuación.

Índice de Endeudamiento: esta razón mide la proporción del pasivo que tiene su empresa con relación al patrimonio de la misma. Este índice cobra particular imp tancia cuando se busca obtener un crédito. Un valor superior a uno en este ratio i dica que su empresa está teniendo una proporción de deuda mayor a su propio ca pital accionario, por lo que el acreedor puede considerar que la deuda está respa da en forma insuficiente. Esto es lógico, dado que el acreedor que no participa en utilidades de la compañía y tampoco en el manejo, puso más dinero que el dueño.

Deuda Financiera Total / Ventas: Este índice es de gran importancia para los bancos, en relación a las PyMEs o empresas sobre las que se tiene información limi da, en las que lo único en que se puede basar el análisis es el monto correspondiente al IVA ventas. Si bien este índice variará según el sector, en términos gen rales se puede concluir que: -

Si es < 0,5 (en términos de días esto significa Deuda / (Ventas / 360) < 180 días de ventas) ¨ No habría problemas para cumplir con los compromisos. - Si es > 0,5 y < 1 (en términos de días esto significa 180 días de ventas < Deuda / (Ventas / 360) < 360 días de ventas) ¨ La situación del pasivo es alta y deja a la empresa en una posición muy ajustada y eventualmente con algunos problem - Si es > 1 (en términos de días esto significa Deuda / (Ventas / 360) > 360 día de ventas) ¨ Nivel de endeudamiento claramente inconveniente para el volu men de actividad de la empresa. Al ser la deuda superior a las ventas, tendrá graves problemas para cumplir con los pagos.

Cobertura Intereses: Indica el número de veces que puede disminuir la utilidad y aún así es posible cubrir los gastos financieros. El nivel de cobertura muestra gen de maniobra de la empresa a nivel operativo respecto de los gastos finan

Este índice ha tomado especial relevancia durante éstos últimos años en los qu producto de la recesión, son muchas las empresas que han quebrado, y de ellas gran porcentaje se debe a altas cargas financieras insostenibles por su resulta operativo (o utilidad antes de intereses e impuestos).

En épocas de crisis como la actual, es cuando es muy importante estar poco end dado, ya que con tasas de interés reales superiores al 20% anual, son pocos los n gocios muy endeudados que pueden sobrevivir. Si el nivel de cobertura es bajo, se puede deber a que: -

El nivel de endeudamiento es alto, lo que puede ser explicado por un aument en el financiamiento basado en una expectativa optimista (que fue seguida p la recesión) o por un mal manejo de los activos y de la capacidad instalada qu determina que una pequeña porción de la inversión deba financiar al resto.

-

La tasa de interés es alta.



Endeudamiento Largo Plazo: Es una variante del endeudamiento total. Mide la estructura de financiamiento de largo plazo entre terceros y accionistas. Individualmente porciona mucha información, por lo que su interpretación debe ser complementada otros índices. Por ejemplo, si fuese cero podría interpretarse como bueno, sin embar puede deberse a que tiene toda la deuda concentrada en el corto plazo (y encima ser abultada). Por esto, y partiendo de la base que toda empresa tiene deuda, es preferib que este indicador sea mayor que el Endeudamiento Corto Plazo / Patrimonio Neto.

RENTABILIDAD

La mayoría de estos indicadores son la división de la utilidad (diferentes nivele algún otro parámetro. Estos niveles de utilidad son las que se obtienen del esta de resultado. Obviamente, es fundamental para el crecimiento de la empresa, lograr una bue rentabilidad ya que esto permite maximizar su valor. Esto se logra combinando alta rentabilidad de los activos y bajo costo de los pasivos, dentro de las restricc nes marcadas por el objetivo de la empresa. Ninguna conclusión se puede sacar considerando individualmente cada uno tos índices, sólo la información que proporcionan en conjunto es valiosa.

Margen Bruto: al ser un % sobre las ventas, este valor es independiente del nivel del monto de ventas. En general debería ser estable en el tiempo. Las varia se pueden deber a: -

Mejoras en las condiciones de compra (manteniendo constante el nivel pras). - Aumento del nivel de compras para lograr mejores precios (esto termina jándose en un aumento de inventarios). - Compras hechas sin factura (compras en negro), lo que determina que fo mente tenga menos existencia para dar de baja.

Margen Operativo: indica cuán rentable es la empresa independientemente de las operaciones No Operativas (Por ejemplo: intereses, resultados x ventas de b uso, etc.). Es menos estable en el tiempo que el margen bruto, ya que ante un au mento (caída) de las ventas, manteniéndose constante los gastos de administra y comerciales, este valor aumentará /disminuirá. -

Si el margen operativo no es positivo en forma estable, la empresa no está do viable. - Si el margen operativo es positivo, pero menor que la tasa de financiamient tampoco será viable ya que ninguna empresa puede tener pérdidas en form permanente.

Margen Neto: el resultado final de la empresa, es lo que le queda al capital propio invertido. Al relacionarlo con las ventas, indica (en términos porcentu que queda luego de considerar el impacto operativo y no operativo. Si es 5% Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


dica que por cada $1 de ventas, el accionista se queda con $0,05. Esto permite e minar la percepción que se puede tener si sólo se presta atención al valor absol to, que individualmente puede ser alto, pero en relación a las ventas bajo.

Rentabilidad del Activo: mide la rentabilidad de todo el dinero invertido en la empresa (activos). Es muy importante ya que para maximizar su rentabilidad e cesario que todos rindan al máximo. No hay activos gratis debido a que todos ti nen su contrapartida en el pasivo, y todos los pasivos (incluido el Patrimonio Ne tienen un costo. Es usual que algunos calculen este índice dividiendo la utilidad neta (en vez de l operativa) y el activo. La diferencia se explica por el impacto del financiamiento terceros y el impuesto a las ganancias, puesto que si estos fueran cero ambos ín ces serían iguales. Una de las limitaciones de este indicador, se presenta cuando la empresa tiene m cho bienes en leasing, ya que esto determina que no aparezcan en el activo fijo p lo que el valor estaría distorsionado.

Rentabilidad del Patrimonio Neto: este indicador interesa más a los dueños que al banco, ya que muestra el retorno sobre el capital propio invertido. Al igual qu los otros indicadores, debe ser comparado con el de su competencia. Es import te, en este caso, compararlo con otras inversiones disponibles y de igual riesgo

ROTACIÓN

Estos indicadores permiten visualizar el volumen de ventas en relación con alg variable. Principalmente, se la relaciona con el activo invertido, ya que su rotac incide en la rentabilidad del mismo.

Rotación del Activo: indica el número de veces que se vende en un año un monto igual al total del activo. Cuanto más alto sea el indicador, mayor es la eficienc en el uso del activo invertido. Si es muy alta, y muy superior a la media de su entorno competitivo, también puede indicar que la capacidad física de la firma ha gado a su tope. Si es muy baja, puede indicar que tiene mucha capacidad ociosa Una de las limitaciones es que no considera otros activos extracontables, como capital humano. Rotación del Activo Fijo: solamente considera los activos de largo plazo (en las PyMEs esto está explicado por los bs. de uso). -

Si la empresa tiene un margen operativo positivo y bueno (por ej. 20%), tiene un bajo endeudamiento (por ej. 0,75) y tiene pérdidas en el resultado final (po ej. -15%), entonces la empresa tiene una bajísima rotación. Esto, a su vez, se puede deber a: Activo Fijo sobre-valorado (por lo tanto el endeudamiento rea sería superior), activos fijos improductivos (terrenos o galpones vacíos, etc.) brecapacidad instalada.



Algunas consideraciones para el cálculo: -

Siempre que utilice estos índices para analizar la situación de su empresa, s muy exigente, nunca displicente. El concepto básico sobre el cual debe trab es: el pasivo siempre a lo más, y el activo siempre a lo menos.

-

Tampoco distorsione los valores para mostrar buenos resultados, tenga siem presente que esto implicaría mentirse a Ud. mismo. Las conclusiones a las q arribe serán las premisas para sus futuras decisiones, y partiendo de premis erróneas nadie puede tomar una decisión acertada.

-

Antes de efectuar cálculos, es necesario depurar algunas cuentas:

-

Créditos de Accionistas: si entre los créditos por cobrar de su empresa, está considerados retiros de los dueños (o directores cuando estos sean los dueñ Ud. debe descontarlos del activo y en la misma magnitud también del patrim nio neto.

-

Bs. de Cambio Obsoletos: distorsionan los índices de liquidez y permanencia inventarios. Esto es muy importante en los negocios que venden productos d moda (Por ejemplo, ropa, juguetes, etc.) y electrónicos (Por ejemplo, audio, v deojuegos, computadoras, electrodomésticos, etc.).

-

Previsión por Incobrables: del monto de deudores por ventas que tiene en el tivo, es normal que un porcentaje les pague con retrasos o directamente no p gue (en época de crisis como la actual este porcentaje suele ser muy alto). Es cesario hacer una previsión a tal efecto para considerar los futuros cobros aj tados por ese riesgo. Descuente un porcentaje (5-10%)del total de deudores por ventas y esa misma cifra sustráigala del patrimonio neto.

-

Si Ud. logra armar un buen sistema de información que vaya registrando tod la operaciones que la empresa realiza, es posible tener todos los meses un ba lance y estado de resultado preliminar (muy aproximado a la realidad), que l permitirá calcular estos índices mensualmente.





V –– E F iin c iie V Ennttiiddaaddeess F naannc erraass

a - Leasing

Concepto: Compromiso contractual por el cual una persona13 (Dador) le otorga a otra (Tomador) el uso, goce y disponibilidad de un bien a cambio de un canon pe riódico. Le otorga al Tomador una opción de compra por un precio al final del co trato. Objeto: Pueden ser objeto del contrato cosas muebles e inmuebles, marcas, patentes o modelos industriales y software, de propiedad del Dador o sobre los Dador tenga la facultad de dar en leasing. Canon: El monto y periodicidad del canon se determina convencionalmente (por acuerdo) entre las partes. Precio de ejercicio: El precio de la opción de compra debe estar fijado en el contrato o ser determinable según procedimiento o pautas pactadas. Servicios y Accesorios: Los gastos de instalación y puesta en marcha pueden incluirse en el contrato y formar parte del canon.

Ejemplo: Un productor agropecuario adquiere una nueva cosechadora a través de un leasing. El fabricante de la máquina (Dador) le entrega la cosechadora al pr ductor (Tomador), para que este la pueda usar (Tenencia), y también le da el de cho de optar, al final de un determinado período convenido, entre comprar la co sechadora o no, pero conserva para sí la propiedad de la misma.

Como contraprestación, el productor le paga al fabricante un canon mensual d rante el período convenido, al cabo del cual si decide optar por comprarla le de entregar, al fabricante, el precio pactado, adquiriendo de ésta manera la propie de la cosechadora. Si decide por no comprarla le debe devolver, al fabricante, la máquina.

Si el fabricante no trabaja con este sistema, el productor puede dirigirse a un b co y acordar con este el contrato de leasing. En este caso, el banco se encarga d comprar el bien al fabricante, y se lo cede al productor bajo este mecanismo La estructura del leasing se la puede representar de la siguiente manera:

13

Puede ser persona física o jurídica.



Tipos de Leasing: -

Sale & Lease Back: el arrendatario vende el bien para volver a comprarlo Full Service: mantenimiento del bien, seguros e impuestos a cargo del Da Net: mantenimiento del bien, seguros e impuestos a cargo del Tomador

Leasing Operativo

Leasing Financiero

De corto plazo

Duran la mayor parte de la vida económica del bien

Precancelable a opción del usuario No son precancelables

Función: Alquiler [34] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera

Función: Financiación Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA

Casos Usuales • Bienes con alto valor de reventa y merca• Riesgo y ventajas de propiedad se transdo secundario activo fieren al Tomador • Dador presta servicios adicionales (Por ej.: mantenimiento) • Dador es fabricante del bien

Razones del Leasing • Necesidad de un bien por un corto plazo • Acceso a financiación atractiva y ágil por • Acceso a mantenimiento especializado un 100% del valor del bien y sin descuentos de entrada • Aprovechamiento de ahorros impositivos (1) • Aprovechamiento de ahorros impositivos (1) • Actualización de bienes: modera riesgo • Mejora los índices del balance (endeude obsolescencia damiento, capital de trabajo) (1)

Por ejemplo: * Para los bancos el impuesto a los activos es del 0,2% mientras que para las empresas es del 1%. El canon no está alcanzado por el impuesto a los activos ya que el dador ño del bien.

* Si el bien tiene una vida útil de 10 años y el leasing se hace a 5 años es como un amortización acelerada (el canon se deduce íntegro para el Impuesto a las Gana cias.)

* Diferimiento del IVA crédito fiscal, porque pago a medida que pago el cano cambio con un préstamo pago todo junto al inicio. * El leasing no está alcanzado por el impuesto al financiamiento.

Todos estos beneficios repercuten en el costo efectivo de financiamiento, h dolo mas barato para el Tomador del mismo.

Otro de los beneficios de este instrumento surge en el caso de incumplimiento Tomador, ya que cuando esto ocurre los plazos de recuperación del bien son me nores a los de un préstamo convencional pues no ocurre un remate del bien. Ad más, existe una acción ejecutiva por cánones devengados y no pagados.

Plazos de los contratos de Leasing; (a) Leasing Financiero: debe cumplir un plazo mínimo según la vida útil del bien. Muebles: 50% de la vida útil Inmuebles: 20% de la vida útil Inmuebles destinados a la vivienda: 10% Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


(b) Leasing Operativo: los que no cumplen (a) en cuanto a tiempo, y no ejercen la opción de compra.

(c) Compra-Venta Financiada: se considera a los efectos impositivos, los que no cumplen con (a), y con opción de compra a un precio mayor al valor residua



V II –– G s a a rriio o V Gll oos

Activo Fijo: son los activos (conjunto de bienes tangibles e intangibles) que no se consumen en un ciclo operativo. Generalmente son: Galpones, Terrenos, Rodad Maquinarias, Muebles y Útiles de Oficina. También incluye, el valor de particip nes en otras empresas y gastos pre-operativos que se amortizan en varios perío Al Activo Fijo también de lo denomina Activo No Corriente.

Bienes de Cambio: es el conjunto de bienes que se destinan a la venta, y los materiales necesarios para su fabricación (insumos). Éstos están incluidos en e Corriente.

Bienes de Uso: son todos los bienes necesarios que, directa o indirectamente, se emplean para fabricar los productos que se destinan a la venta. Es un subconju del Activo Fijo y son los galpones, terreno, rodados, maquinarias y muebles y ú de oficina. Factores Endógenos: variables internas, y controlables por la empresa. Factores Exógenos: variables externas, y no controlables por la empresa. Inventarios: son los bienes de cambio. Pasivo: conjunto de deuda con proveedores, con clientes, con el fisco, con los empleados y con entidades financieras.

Patrimonio Neto: Es el dinero comprometido en la empresa por sus dueños. En el patrimonio neto están incluidos el capital originario, más todos los nuevos apor resultados acumulados (al momento de calcularse), reservas legales, revalúos cos, menos los retiros de fondos realizados sean estos en calidad de dividendos créditos a los accionistas.

Producto Complementario: un producto es sustituto o complementario siempre en relación a otro. Un producto A es complementario de B si no compiten entre si p la misma demanda. Por ejemplo, una pelota de tenis es un producto complemen tario de la raqueta de tenis.

Producto Sustituto: un producto es sustituto o complementario siempre en relación a otro. Un producto A es sustituto de B si compiten entre si por la misma d da. Por ejemplo, la margarina es un producto sustituto de la manteca. Proxy: es una variable que sirve para aproximar otra que no se tiene. Ratio: un ratio es un índice, es decir el cociente entre dos variables.





V IIII – – D D iirre cc n e V ec ciioon ess ÚÚttiilleess

Listado de Bancos ABN AMRO Bank www.abnamro.com.ar Florida 361 - (1005) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4320-0600 Fax: (54 11) 4322-0603 Banco Bansud S.A. www.bansud.com.ar Sarmiento 447 (1041) – Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 5222-6500 Fax: (54 11) 5222-6624 Banco Bisel www.bancobisel.com.ar Mitre 602 – Rosario, Santa Fé Tel: (0341) 4200-300 Banco Ciudad de Buenos Aires www.bancociudad.com.ar Sarmiento 630, Piso 3 - (1041) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4329-8600 Fax: (54 11) 4329-8769 Banco Comafi S.A. www.comafi.com.ar Av. Pte. Roque Sáenz Peña 660 – (1035) Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4328-5555 Fax: (5411) 4328-9068 Banco Credicoop Coop. Ltdo. www.credicoop.com.ar Reconquista 484 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4320-5000 Fax: 4320- 5257 Banco de Formosa S.A. Tucuman 684 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4322-8801 Banco de Inversión y Comercio Exterior S.A. www.bice.com.ar 25 de mayo 526/32 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4317-6900 Fax: 4311-5596 Banco de la Nación Argentina www.bna.com.ar Bme. Mitre 326, piso 1 "108" - (1004) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4347-6000 Fax: (54 11) 4347-8119/20 Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


Banco de La Pampa Pellegrini 255 – Santa Rosa, La Pampa Tel: (02954) 451000 Banco Provincia de Buenos Aires www.bapro.com San Martin 137, Piso 6 - (1004) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4347-0000 Fax: (54 11) 4331-0000 Int 12231 Banco de la Provincia de Neuquén Av. Argentina 41 – Neuquén Tel: (0299) 4488800 Fax: 4480439 Banco de la Provincia de Tierra del Fuego Gob. Camos y Patagonia (9410) – Ushuaia, Tierra del Fuego Tel: (02901) 441600 Banco Do Estado de Sao Paulo S.A. www.banespa.com.br Tucumán 821 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411)4325-9533 Fax: (5411)4325-9527 Banco Finansur S.A. Corrientes 880 P13 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4394-7600 Fax: (5411) 4326-3420 Banco Galicia www.e-galicia.com 25 De Mayo 195 Piso 8 - (1002) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4329-6000 Fax: (54 11) 4324-6100 Banco General de Negocios S.A. www.bancobgn.com Esmeralda 120 – (1035)Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4394-3003 Fax: 4320-6138 Banco Hipotecario www.e-potecario.com.ar Reconquista 101 – (1003) Ciudad de Buenos Aires Tel: 4339-7117 Banco Itaú Buen Ayre www.itau.com.ar Cerrito 740 – (1309) Ciudad de Buenos Aires Tel: 4382-0054 Banco Julio S.A. Ituzaingó 169 P.B. – Córdoba Tel: (0351)422-2288 Fax: (0351) 421-3007 [40] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


Banco Mercurio S.A. www.bcomercurio.com.ar San Martín 233 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4320-2600 Fax: 4325-4028 Banco Municipal de La Plata www.bmlp.com.ar Calle 7 Nº 850 – La Plata, Buenos Aires Tel: (0221) 422-0010 Fax: (5411) 422-0010 Banco Municipal de Rosario San Martín 730 – Rosario, Santa Fe Tel: (0341) 4256666 Fax: (0341) 4256182 Banco Nacionale del Laboro www.bnl.com.ar Florida 40 – (1005) Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4323-4400 Fax: 4323-4662 Banco Patagonia S.A. www.bancopatagonia.com 25 de Mayo 99 – Viedma, Río Negro Telefax: (0290) 441500 Banco Piano S.A. www.piano.com.ar San Martín 345/47 – Ciudad de Buenos Aires (5411) 4325-0472 Fax: (5411) 4325-4942 Banco Privado de Inversiones S.A. www.bancoprivado.com.ar Av. Leandro N. Alem 1110 P.B. – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4318-7300 Fax: 4318-7301 Banco Río de La Plata S.A. www.bancorio.com.ar Bme. Mitre 480, piso 4 - (1036) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4341-1470 Fax: (54 11) 4341-1474 BANCO SÁENZ S.A. Bartolomé Mitre 800 – (1036) Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4342-6969 Fax: (5411) 4342-5641 Banco Societe Generale www.portalsociete.com Reconquista 330 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4324-8000 Fax: 4324-8080 Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


Banco Sudameris Argentina S.A. www.sudameris.com.ar Tte. Gral. Juan D. Perón 500 - (1003) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4329-5259/5232/5386 Fax: (54 11) 4331-2793/3884 Banco Suquia www.suquiaonline.com.ar 25 DE Mayo 160 – Córdoba Tel: (0351) 4222048 Fax: (0351) 4200-279 Banco The Chase Manhattan Bank www.chase.com Arenales 707 P. 5 - (1061) Ciudad de Buenos Aires Tel: 4319-2400 Banco Velox San Martin 298 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4320-0200 Fax: (5411) 43937213 BANEX Banco San Luis S:A. Banco Comercial Minorista www.banex.com.ar San Martín 136 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4340-3000 Fax: (5411) 4342-9683 Bankboston N. A.4 www.bostonacces.com.ar Av. Roque Saenz Peña 634 piso 5 - (1035) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4820-2468 Fax: (54 11) 4820-8209 BBVA Banco Francés S.A. www.frances.com.ar Reconquista 199, Piso 6 - (1003) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4346-4000 Fax: (54 11) Gral 4346-4320 Citibank N.A. www.citibankonline.com Bme. Mitre 530 piso 4 - (1036) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4329-1435 Fax: (54 11) 4329-1004 HSBC Bank Argentina S.A. www.pcbanking.hsbc.com.ar 25 de Mayo 258 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (05411) 4340-5820 Lloyds Bank www.lloydsbankonline.com.ar Florida 202 Piso 1 - (1005) Ciudad de Buenos Aires -ArgentinaTel: (54 11) 4321-4510 Fax: (54 11) 4321-4775 [42] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


Nuevo Banco Industrial de Azul S.A. www.bancoazul.com Av. Córdoba 675 – Ciudad de Buenos Aires Tel: (5411) 4875-1100 Fax: (5411) 43158113 Scotiabank Quilmes www.scotiabankquilmes.com.ar Tte. J. D. Peron 564 - (1036) Ciudad de Buenos Aires Tel: (54 11) 4338-8000 al 9 Fax: (54 11) 4334-5235

Listado de Cámaras e Institutos Asociación de Hoteles, Restaurantes, Confiterías y Cafés www.ahcc.com.ar Asociación de Industriales Metalúrgicos www.adimra.com.ar Asociacion de Semilleros Argentina www.asa.org.ar Cámara Argentina de Bases de Datos y Servicios en Línea (CABASE) www.cabase.org.ar Cámara Argentina de Calefacción, Aire Acondicionado y Ventilación www.cacaav.com.ar Cámara Argentina de Comercio www.cac.com.a Cámara Argentina de Comercio Electrónico www.cace.org.ar Cámara Argentina de Concesionarios de Servicios Comedores y Refrigerios www.cacyr.com.ar Cámara Argentina de Consignatarios de Ganado www.cacg.org.ar Cámara Argentina de Farmacias Homeopáticas www.cafh.com.ar Cámara Argentina de Industrias Electromecánicas y Luminotécnicas www.cadiem.org.ar Cámara Argentina de Informática www.camarainformatica.org.ar Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


Cámara Argentina de Joyería, Relojería y Afines www.geocities.com/cajoyeriasrelojerias Cámara Argentina de Máquinas de Oficina, comerciales y Afines www.camoca.com.ar Cámara Argentina de Productos de Fonogramas y Videogramas y sus Reproducciones (CAPIF) www.capif.org.ar

Cámara Argentina de Proveedores y Fabricantes de Equipos de Radiodifusió www.caper.org Cámara Argentina de Sanidad Agropecuaria y Fertilizantes (CASAFE) www.casafe.org Cámara Argentina de Software y Servicios Informáticos (CESSI) www.cessi.org.ar Cámara Argentina de telecomunicaciones y Afines www.catya.com Camara Argentina de Supermercados y Autoservicios www.cas.com.ar Cámara Argentina de la Construcción www.camarco.org.ar Cámara Argentina del Libro www.editores.com Cámara Argentina Productores Orgánicos Certificados www.organico.com.ar Cámara de Ascensores y Afines www.cadeas.com.ar Cámara de Comercio, Industria y Producción de la República Argentina www.houseware.com.ar Cámara de Exportadores de la República de Argentina (C.E.R.A.) www.cera.org.ar

Cámara de Informática y Comunicaciones de la República Argentina (CICOM www.cicomra.org.ar



Cámara de Instituciones de Diagnóstico Médico (CADIME) www.cadime.com.ar Cámara de Fructosas, Almidones, Glucosas, Derivados y Afines (CAFAGDA) www.cafagda.com.ar Cámara de Fabricantes de Muebles, Tapicerías y afines de la Argentina www.expomueble.com.ar Cámara de Mujeres PyMes www.cdeb.com.ar/cmp Cámara Empresaria de Laboratorios Farmacceúticos www.cooperala.com Cámara Industrial Argentina de la Indumentaria www.ciaindumentaria.com.ar

Cámara Industrial de las Manufacturas del Cuero y Afines de la República Arg www.cuerocima.com.ar Coordinadora de las Industrias de Productos Alimenticios (COPAL) www.copal.com.ar Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina (Ciara) www.ciara.com.ar Cámara de la Industria Química y Petroquímica www.ciqyp.org.ar/php/index.php3 Cámara del Comercio Automotor www.cca.org.ar/index-1.htm Cámara de la Pequeña y Mediana Industria Metalúrgica Argentina www.camima.com.ar Cámara Empresaria de Operadores Logísticos www.cedol.org.ar Cámara Inmobiliaria Argentina www.cia.org.ar Centro Azucarero Argentino www.centroazucarero.com.ar Consejo Federal de Ciencia y Tecnología www.cofecyt.secyt.gov.ar Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


Consejo Nacional de Investigaciones Científicas y Técnicas (CONICET) www.conicet.gov.ar Instituto Nacional de Educación Tecnológica (INET) www.inet.edu.ar Instituto Nacional de Investigación y Desarrollo Pesquero (INIDEP) www.inidep.edu.ar Instituto Nacional de Tecnología Agropecuaria (INTA) www.inta.gov.ar Instituto Nacional de Tecnología Industrial (INTI) www.inti.gov.ar Instituto Nacional de de Vitivinicultura www.inv.gov.ar

Noticias, Diarios y Revistas Argentina Alzas y Bajas www.alzasybajas.com.ar Ambito Financiero www.ambitoweb.com América Económica www.americaeconomica.com Análisis (Entre Ríos) www.analisisdigital.com.ar Apertura www.apertura.com.ar Argentinisches Tagesblatt www.tageblatt.com.ar Bae www.baedigital.com.ar Buenos Aires Herald www.buenosairesherald.com



Busines Technology www.itmedia-america.com Bussiness Cuyo (Mendoza) www.bcuyo.com.ar/magazine/index.htlm Castellanos (Santa Fe) www.castellanos.com.ar Clarin www.clarin.com.ar CNN www.cnn.com Contexto (Tucumán) www.contexto.com.ar Ecos Diarios (Necochea) www.ecosdiarios.com.ar El Chubut www.diarioelchubut.com.ar El Cronista www.cronista.com El Día (La Plata) www.eldia.com.ar El Diario (Tierra del Fuego) www.eldiariotdf.com.ar El Economista www.eleconomistadigital.com.ar El Independiente (La Rioja) www.el-independiente.com.ar El Norte (El Chaco) www.diarionorte.com.ar El Tribuno (Salta) www.salnet.com.ar Espacio Pyme www.espaciopyme.com Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


Falkland Islands News Network www.sartma.com Ferias y Congresos www.feriasycongresos.com.ar Internet World On Line www.iworld.com.ar La Arena (La Pampa) www.arena.com.ar La Mañana www.manana.com.ar La Nación www.lanacion.com.ar La Razón www.larazon.com.ar La Voz del Interior www.intervoz.com.ar Mercado www.mercado.com.ar Negocios www.negocios.com Noticias Argentinas www.noticiasargentinas.com Página 12 www.pagina12.com.ar Pymesite www.pymesite.com Telam www.telam.com.ar TN www.tn24horas.com Zona Revistas www.zonarevistas.com [48] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


Bolivia El Mundo www.elmundo.com.bo La Prensa www.laprensa-bolivia.com La Razón www.la-razon.com Los Tiempos www.lostiempos.com

Brasil Conjuntura Económica www.crn.com.br Folha de Sao Paulo www.folha.com.br Gazeta Mercantil www.gazeta.com.br O Globo www.oglobo.com.br

Chile El Diario www.eldiario.cl El Mercurio www.elmercurio.cl

China China Daily www.chinadaily.net EEUU Forbes www.forbes.com Fortune www.fortune.com International Herald Tribune www.iht.com Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


The New York Times www.nytimes.com The Wall Street Journal www.wsj.com The Washington Post www.washingtonpost.com

España ABC www.abc.es Actualidad Económica www.recoleto.es/economica El Mundo www.el-mundo.es El País www.elpais.es La Vanguardia www.lavanguardia.es

India The Economic Times www.economictimes.co m The Times of India www.timesofindia.com

Inglaterra British Medical Journal www.bmj.com Financial Times www.ft.com Journal of Commerce www.joc.com The Economist www.economist.com The Times www.the-times.co.uk [50] • Guía para la Evaluación de Proyectos y Gestión Financiera


México El Economista www.eleconomista.com.mx Paraguay ABC Color www.abc.com.py El Día www.eldia.com.py La Nación www.lanacion.com.py Noticias www.noticias.com.py

Uruguay El Observador www.observador.com.uy El País www.diarioelpais.com.uy La República www.diariolarepublica.com Posdata www.posdata.com.uy

Informes Sectoriales Agencia de Desarrollo de Inversiones adi.mecon.gov.ar Alimentos Argentinos Página administrada por la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Pesca y Alimentación (SAGPYA). siiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/inicio.htm siiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/publicaciones.htm Argentina Sur www.argentinasur.com Asia&Argentina www.asiayargentina.com Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


Centro de Estudios para la Producción Página con publicaciones del Centro de Estudios dependiente de la Secretaría de Industria. www.mecon.gov.ar/cep Centro de Estudios para el Desarrollo Económico Metropolitano El Centro depende del Gobierno de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires. www.buenosaires.gov.ar/sindust/cedem/default.asp Centro de Estudios Internacionales para el Desarrollo www.ceid.edu.ar Centro de la Industria Lechera www.cil.org.ar Comisión Nacional de Comercio Exterior www.mecon.gov.ar/cnce Econolink www.econolink.com.ar/economyemp/ecempr.htm Estudio Broda www.estudiobroda.com.ar Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) www.indec.gov.ar Instituto Tecnológico de Canarias www.itccanarias.org Mercosur www.mercosur.com Ministerio de Economía www.mecon.gov.ar Sector agropecuario www.agriclipping.com Sector Lácteo Argentino siiap.sagyp.mecon.ar/alimentos/lacteos/inicio.htm Sector marroquinero www.cueronet.com



Generales Informes sectoriales, generales y de países. www.bancomext.com www.cinterac.com.ar www.guiame.net www.iadb.org www.intracen.org www.mercopartenariat.org

Sofware Gratuitos Listado de sitios donde se encuentran programas que se pueden bajar de la web en forma gratuita.

AVG Antivirus www.grisoft.com Callcenter www.v3inc.com/freecc.htm Datafull www.datafull.com Download www.download.com HandyBits EasyCrypto www.handybits.com Internet Explorer www.microsoft.com MaxMen www.analogx.com Norton Antivirus www.symantec.com SiSoft Sandra www.sisoftware.co.uk/sandra Stats 2000 www.contactplus.com Tucows www.tucows.com Secretaría de Desarrollo Económico - GCBA


WinRAmTurbo www.winramturbo.com Winamp www.winamp.com Winzip www.winzip.com Xn View www.xnview.com ZoneAlarm www.zonealarm.com



Dirección General de Industria y Comercio Exterior Sarmiento 630, Piso 15º (1041) Ciudad Autónoma de Bs. As. Tel.: (54 011) 4323-9833 [email protected] | www.mercadoba.gov.ar

guia evaluacion de proyectos y gestion financiera

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