Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión
Abril
–
mayo 2012
Evaluación de proyectos de Inversión Contenido Definiciones. Etapas de desarrollo de un proyecto. Evaluación financiera de proyectos de inversión. Flujo de caja. Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado.
Valor terminal o valor de salvamento. Tasa de descuento. Costo de Capital del Accionista. Costo de Capital Promedio Ponderado.
Indicadores financieros para la aceptación de proyectos. Valor presente neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa interna de Retorno Modificada. Costo Anual Equivalente Costo Unitario Equivalente Período de Recuperación de la Inversión
Valor Económico Agregado.
Evaluación de proyectos de Inversión Contenido (Continuación) (Continuación) Caso Práctico. Formulación de Caso. Elaboración de Presupuestos. Elaboración de Estados Financieros Estado de Resultados Balance General Flujo de Efectivo
Flujo de Caja Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado. Costo de Capital del Accionista Costo de Capital Promedio Ponderado Estructura de Capital de Mercado
Indicadores financieros del proyecto
Manejo de Riesgo en los Proyectos
Maximización del Valor de la Firma
Decisiones de Inversión.
Decisiones de Financiación
Decisiones de Dividendos
Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital
Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.
Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida
Estructura Financiera. Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento.
Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio
Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. incremental. Todos los costos y beneficios
Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar
En que forma. Dividenos o recompra recompra de acciones según las preferencias de los accionistas
El Objetivo Básico Financiero Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible. Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la prosperidad, prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la firma, firma , necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, dueños, o maximizar el valor para los accionistas.. Este objetivo finalmente se materializa en la accionistas maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.
¿Qué es invertir? Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener beneficios en el futuro. De esta manera inversión se corresponde con ahorro. Una
Inversión
es
una
asignación
irreversible
de
recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto. Irreversible en el sentido de que una mala asignación de recursos usualmente tiene un alto costo; como mínimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.
¿Qué es un proyecto de Inversión? Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o pensamiento todavía no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es decir la duración del desarrollo del proyecto. Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y, después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algún criterio previamente establecido.
¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión? Identificación o formulación. Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la gran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un potencial preliminar de creación de valor que de comprobarse permitirá tomar las primeras decisiones de asignación de recursos.
Factibilidad. En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios específicos que permitan una mayor confianza en sus pronósticos antes de tomar las grandes decisiones de asignación de recursos implícitos en la etapa de construcción o ejecución del proyecto.
¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión? Construcción o Ejecución. La etapa de construcción o ejecución de proyectos comienza con la decisión de asignación de recursos. Una vez iniciada y conforme avanza en su ejecución se convierte en una etapa clave caracterizada por el uso intensivo de herramientas de gerencia de proyectos. El control del monto de los recursos empleados es clave para el desarrollo futuro del proyecto.
Operación. En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo tanto el valor económico prometido.
Etapas de desarrollo de un proyecto Incertidumbre Proyecto Identificado
I d e n t i f i c a c i ó
Inversión baja Incertidumbre Alta
Proyecto Factible
n
Inversión Media Incertidumbre Media
Proyecto Construido
Inversión Alta Incertidumbre Baja
Inversión Factibilidad
Construcción
Operación
El Valor del dinero en el tiempo F=P*(1+i)
F
P=F/(1+i)
P
La tasa de interés, i, remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro.
La metodología de valoración por flujo de caja descontado está construida sobre la simple relación entre le valor presente y el valor futuro del dinero.
Bases para Evaluación Evaluación por flujos de caja descontados. Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar. Cuando se generarán esos flujos de caja. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.
Valor del Dinero en el Tiempo Debemos tener en cuenta: Todos los ingresos y egresos que se involucren en el proyecto de inversión. El flujo de caja en el tiempo. La tasa de interés de oportunidad o de equivalencia, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.
Evaluación por flujos de caja descontados n
FCt Valor = ∑ t t=0 (1 + r) Donde: n: FCt: r:
Es la vida del activo. Es el flujo de caja esperado en el período t. Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados.
Flujo de Caja y Riesgo El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio, E(FCt) , pero los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).
n
E(FCt ) Valor = ∑ t t=0 (1 + r) Tiempo Como el flujo de caja ocurre en múltiples períodos de tiempo futuros, t, debemos localizarlos en el mismo instante de tiempo, descontándolos y acumulándolos
Riesgo Como los flujos de caja son inciertos, los inversionistas demandad mayores retornos y la tasa de descuento, r, contiene una prima de riesgo.
Evaluación de un proyecto
Io
VPN>0
n
Io VPN<0
FCL -I (1+CCPP)
VPN(i) = ∑ t=1
t
t
0
Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro) + = = + = =
Ingresos Costo de las ventas en efectivo. Depreciación. Gastos de administración y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operación. Utilidad neta Operativa después de Impuestos. Depreciación. Requerimientos Flujo de caja bruto. de Inversión Inversión en activos fijos bruta. Netos Variación en capital de trabajo. Flujo de caja libre.
El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.
VARIACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO + + -
Cuentas por cobrar finales Inventario final Cuentas por pagar proveedores finales Impuestos por pagar finales Inversiones por pagar finales
Cuentas por cobrar iniciales Inventario inicial Cuentas por pagar proveedores iniciales Impuestos por pagar iniciales Inversiones por pagar iniciales
Variación de capital de trabajo = + ( C x C fin - C x C ini ) + ( Inv fin - Inv ini ) - ( C x P fin - C x P ini ) - ( I x P fin - I x P ini ) - ( Inv x P fin - Inv x P ini )
La variación de capital de trabajo es la porción del flujo de fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada período. Recaudo en ventas.
Ventas - (C x C fin - C x C ini )
Pago a proveedores.
Costo de Ventas - ( C x P provee fin - C X P provee ini )
Pago de impuestos.
Impuesto Operativo - ( Imp x P fin - Imp x P ini )
Pagos de Inversión.
Inversión del Período - ( Inversión x P fin - Inversión x P ini ) - ( Inventario fin - Inventario ini )
Flujo de caja
Causación - Variación de cuenta
Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado) + = = = + =
Ingresos Costo de las ventas. (incluida la depreciación) Gastos de administración y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operación. Utilidad neta Operativa después de Impuestos Requerimientos de inversión. Flujo de caja libre. Desembolsos de nuevos créditos. Amortización de créditos. Intereses después de impuestos. Flujo de caja para los accionistas.
Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas
Costo de Capital del Accionista Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista. Es la remuneración mínima esperada por el accionista de una inversión en el patrimonio de un negocio. Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión acorde con el riesgo asociado a la inversión. A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de rentabilidad. El Capital Asset Price Model CAPM. Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )
Costo de Capital Promedio Ponderado Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento empleadas en la financiación del activo. CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P ) Donde: D
Valor de mercado de la deuda.
P
Valor de mercado del patrimonio.
Kp
Costo de capital de patrimonio.
Kd
Costo de la deuda.
t
Tasa marginal de impuestos.
Valor Terminal o Valor de Salvamento El valor terminal o valor de salvamento esta directamente relacionado con la recuperación de capital empleado en el proyecto de Inversión al final del período de análisis. VT = VM - (VM
–
VF) * T
Donde: • • • •
VT VM VF T
Valor terminal Valor de mercado Valor fiscal en libros Tasa de impuestos
En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.
Criterios para la Aceptación de Proyectos Valor Presente Neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa Interna de Retorno Modificada. Período de Recuperación de la Inversión. Costo Anual Equivalente. Costo Unitario Equivalente.
El Valor Presente Neto El VPN de un proyecto de inversión no es otra cosa que su valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera, es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y egresos de un proyecto. Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale $30.000.000 millones para trabajarlo durante 4 años con rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto año se vende por $15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%. Proyecto Taxi Inversión Ingresos netos Valor de Venta Flujo de caja Tasa Descuento VPN TIR
0 (30.000.000)
(30.000.000) 15,00% (1.438.853) 13,03%
1
2
3
7.000.000
7.000.000
7.000.000
7.000.000
7.000.000
7.000.000
4 7.000.000 15.000.000 22.000.000
Valor Presente Neto El Valor Presente Neto VPN: Puede ser positivo, nulo o negativo. Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los flujos. La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida. Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la tasa de descuento de inversionista. VPN( i ) > 0
Proyecto conveniente
VPN( i ) = 0
Proyecto indiferente
VPN( i ) < 0
Proyecto inconveniente
Significado del Valor Presente Neto El valor presente neto, cuando es positivo, es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que renuncie a la inversión en favor de un tercero. El valor presente neto, cuando es negativo, es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que asuma el compromiso de realizar la inversión.
Medidas de Rentabilidad Rentabilidad. Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversión neta La Tasa Interna de Retorno TIR. La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero. VPN( i ) =
Ft / ( 1+i )t = 0
TIR = i
La tasa interna de retorno es una característica propia del proyecto y es totalmente independiente de la situación del inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este exige. El cálculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.
La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este inversionista es aquella que combina las características del proyecto, reflejadas por la tasa interna de retorno, con las características propias del inversionista, expresadas por su tasa de oportunidad, y que para el caso es igual a 16.20% efectivo anual sobre la inversión de $1500 La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual efectivo sobre una inversión de $1.500. Es la TIR y no depende de quien analice el proyecto. La tasa de interés de oportunidad es del 12.00% anual efectivo y constituye una característica del inversionista.
La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR 0 Ingresos Costos Utilidad Inversión FCL TIR Tasa descuento VPN
VP Inv VF Beneficios VPN INV VFN Flujo equivalente TVR TIRM
(1.500) (1.500) 20,09% 12,00% 514
1 1.000 (700) 300 0 300
2 1.100 (770) 330 0 330
3 1.210 (847) 363 0 363
4 1.331 (932) 399 0 399
5 1.464 (1.025) 439 0 439
6 1.611 (1.127) 483 0 483
7 1.772 (1.240) 531 0 531
8 1.949 (1.364) 585 0 585
663
651
640
628
617
606
595
585
0
4.986 4.986
(1.500) (1.500) (1.500) 16,20% 16,20%
0
0
0
0
0
0
La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto Proyecto A 0 1 2 3 (14.000) 0 8.153 12.924 TIR A 17,08%
Proyecto B 0 1 2 (14.000) 6.546 6.546 TIR B 19,03% Tasa de Descuento VPN A VPN B VPN A - VPN B
• • • • •
4% 6% 5.027 4.107 4.165 3.497 862 610
3 6.547
8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 3.249 2.448 1.699 997 339 (279) (859) (1.405) 2.869 2.278 1.722 1.197 701 232 (211) (632) 380 170 (23) (200) (362) (511) (648) (773)
El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08% El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03 Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible. Una decisión de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno puede conducir a equívocos. Una decisión basada en Valor Presente Neto es siempre correcta.
La TIR y el Valor Presente Neto Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento 6.000 5.000 o t e n e t n e s e r p r o l a V
4.000 3.000 2.000 1.000
0 0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00 (1.000) % (2.000)
12,50 %
15,00 %
17,50 %
20,00 %
Tasa de descuento
VPN A
VPN B
22,50 %
25,00 %
Un problema de tasa de retorno múltiples Una compañía maderera está analizando la adquisición de una concesión de madera tropical. El gobierno se la da mediante una inversión en caminos vecinales por $5’ 000.000 y la otroga por seis años, con el compromiso de que en el año 8 se realice un programa intensivo de reforestación o se pague una multa igual al costo del programa. El equipo para la explotación costará $5’ 000.000 y los ingresos anuales serán de $5’ 000.000, el valor de mercado del equipo al cabo de seis años es nulo y el costo del programa de reforestación será $25’ 000.000. Si la tasa de interés mínima es de 20% anual, ¿Debe la compañía aceptar la concesión?
Tasas Internas de Retorno Múltiples Proyecto A Flujo de caja libre TIR A TIR A
0 (12.000.000) 5,79% 19,77%
1 5.000.000
2 5.000.000
3 5.000.000
4 5.000.000
5 5.000.000
6 5.000.000
Tasa de Descuento VPN A
0,00% (2.000.000)
2,50% (874.305)
5,00% (158.327)
7,50% 255.187
10,00% 446.156
12,50% 474.306
15,00% 384.378
7
8 0 (20.000.000)
17,50% 209.939
20,00% 22,50% (23.810) (297.956)
Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento 1.000.000 500.000 o t e 0 n 0,00% e t (500.000) n e s e r (1.000.000) p r o l a (1.500.000) V
5,00%
10,00%
15,00%
(2.000.000) (2.500.000) Tasa de descuento VPN A
20,00%
25,00%
Tasas Internas de Retorno Múltiples
Valor Presente Neto
0
1
2
3
4
5
6
7
8
CCPP VP FCL VPN Acumulado
5,79% (12.000.000) (12.000.000)
4.726.533 (7.273.467)
4.468.022 (2.805.445)
4.223.650 1.418.205
3.992.644 5.410.849
3.774.273 3.567.845 0 (12.752.966) 9.185.122 12.752.966 12.752.966 0
CCPP VP FCL VPN Acumulado
19,77% (12.000.000) (12.000.000)
4.174.795 (7.825.205)
3.485.783 2.910.486 (4.339.422) (1.428.936)
2.430.137 1.001.201
2.029.065 3.030.265
Valor Futuro Neto
0
1
2
3
4
5
1.694.186 4.724.451
6
0 4.724.451
7
(4.724.451) 0
8
CCPP VF FCL VFN Acumulado
5,79% (18.819.151) 7.412.444 (18.819.151) (11.406.707)
CCPP VF FCL VFN Acumulado
19,77% (50.799.550) 17.673.143 14.756.351 12.320.949 10.287.487 8.589.631 7.171.990 0 (20.000.000) (50.799.550) (33.126.407) (18.370.056) (6.049.108) 4.238.380 12.828.010 20.000.000 20.000.000 0
7.007.032 (4.399.675)
6.623.793 2.224.118
6.261.515 5.919.051 5.595.317 0 (20.000.000) 8.485.632 14.404.683 20.000.000 20.000.000 0
Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI Es el número de años requerido para que los flujos de caja netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%. Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que el período de pago o período de recuperación de la inversión es descontado. Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI descontado
0
1 10% (15.000.000) 3.500.000 0,00% 18.205.099 (15.000.000) 3.500.000 (15.000.000) (11.500.000)
0
1 10% (15.000.000) 3.500.000 15,00% 3.718.354 (15.000.000) 3.043.478 (15.000.000) (11.956.522)
2
3
3 .85 0.00 0 4.2 35.000
3.850.000 4.235.000 (7.650.000) (3.415.000)
2 3.850.000
4
5
4 .658 .50 0 5.1 24.3 50
4.658.500 1.243.500 4
6 5.636 .785
7 6 .20 0.46 4
5.124.350 5.636.785 6.200.464 6.367.850 12.004.635 18.205.099
3
4
5
6
7
4.235.000
4.658.500
5.124.350
5.636.785
6.200.464
2.911.153 2.784.581 2.663.512 2.547.708 (9.045.369) (6.260.787) (3.597.275) (1.049.567)
2.436.938 1.387.370 6
2.330.984 3.718.354
Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI El período de recuperación de la inversión es un criterio útil para la estimación de el riesgo de un proyecto de inversión. Cuando el período de recuperación de la inversión es superior a la vida útil económica del proyecto el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a que el valor presente neto es menor que cero. Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor será la incertidumbre de la recuperación de su inversión y viceversa.
Costo Anual Equivalente El costo anual equivalente consiste en calcular la anualidad equivalente del flujo de caja de un proyecto de inversión a la tasa de descuento de los inversionistas del proyecto. También puede calcularse anualizando las diferentes componentes del flujo de caja del proyecto de inversión para luego acumularla usando por supuesto la tasa de descuento de los inversionistas.
Costo Anual Equivalente CAE Particularmente útil para proyectos que constituyen fuentes de egresos, tales como prestación de servicios de apoyo. En la mayoría de los casos no resulta práctico definir los ingresos de las diferentes alternativas de un proyecto, pero si se puede garantizar que se obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se puedan cuantificar explícitamente. En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo tanto se debe recurrir a otro indicador mas adecuado como el CAE. Los indicadores VPN y CAE son plenamente consistentes en las evaluaciones que producen.
Costo Anual Equivalente CAE Una empresa compra una máquina por $ 600,000 y la explota durante cinco años sin problemas . Entonces la vende por $300,000. ¿Si los costos anuales de operación y mantenimiento empiezan en $100,000 y crecen con una tasa de 10%. ¿Cual es el CAE? Tasa de descuento Tasa de crecimiento
Inversión Costos Salvamento Flujo neto VPN CAE
20% 10% 0 -600.000
-600.000 -832.209 278.274 0
Serie1 Inversión Serie 2 Recuperación Serie 3 Mantenimiento y operación Costo Anual Equivalente
1
2
3
4
5
-100.000
-110.000
-121.000
-133.100
-100.000
-110.000
-121.000
-133.100
-146.410 300.000 153.590
1 200.628 -40.314 117.960 278.274
2 200.628 -40.314 117.960 278.274
3 200.628 -40.314 117.960 278.274
4 200.628 -40.314 117.960 278.274
5 200.628 -40.314 117.960 278.274
¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA? Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado VEA es: VEA = UNODI - CCPP * CNE VEA UNODI CCPP CNE
Valor económico agregado. Utilidad neta operativa después de impuestos. Costo de capital promedio ponderado. Capital Neto Empleado.
1
Valor Económico Agregado Expectativas
Logros
CEo
EVA
CEo * CCPP
t=0
UNODI
t=1
¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA? Otra manera de agregado VEA es:
calcular
el
valor
económico
VEA = UNODI - CCPP * CNE Como RSCNE = UNODI / CNE Luego UNODI = RSCNE * CNE Entonces: VEA = RSCNE * CNE - CCPP * CNE Y finalmente VEA = (RSCNE
–
CCPP) * CNE 1
Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Ingresos operativos.
Io
- Costo de la operación.
Co
= Utilidad bruta operativa.
Mo
- Gastos de admón. y ventas.
Gav
= Utilidad operativa.
Unoai
- Impuestos operativos.
Impo
= UNODI
Unodi
2
Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Io -
Co
= Mo -
Io - Co
Gav
= Unoai
Io - Co Gav
-
( Io - Co - Gav) * Imp
Impo
= UNODI
( 1 - Imp ) * (
Io - Co - Gav )
3
Costo de Capital Promedio Ponderado El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable. CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - I ) * D /VM Donde: Kp P VM Kd D I
Costo del patrimonio. Valor de mercado del patrimonio. Valor de mercado de la firma. Costo de la deuda. Valor en libros de la deuda. Tasa marginal de impuestos. 4
Capital Neto Empleado Dos puntos de vista Operativo Capital de trabajo neto
Financiero Deuda
Propiedad planta y equipo Patrimonio Otros activos Ajustes VEA
Ajustes VEA 5
El Valor de la Compañía Incremento esperado VEA
VAM (Premio)
VEA
VEA VEA
Nivel actual de VEA
Valor de mercado total
Capital = Deuda + Patrimonio
VAM es igual al Valor Presente Neto de los VEA futuros
10
El Flujo de Caja Libre Valoración con VEA UNODI Depreciación Capital Inicial Costo de capital Cargo de capital VEA VPN VEA
Año 0
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
0
84
324
324
324
324
0
0
300
300
300
300
0
1.500
1.200
900
600
300
12%
12%
12%
12%
12%
12%
0
180
144
108
72
36
0
-96
180
216
252
288
Año 0
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
0
84
324
324
324
324
1.500
-300
-300
-300
-300
-300
-1.500
384
624
624
624
624
535,09
Valoración con FCL UNODI Inversión neta Flujo de caja VPN FCL
535,09 18
Costo Unitario Equivalente VPN
CAE
CUE
Unidades
827.529
182.496
Ingresos
1.566.910
345.552
1,89
Costo de las ventas sin depreciación
(944.340)
(208.256)
-1,14
Gastos admón. y ventas
(63.425)
(13.987)
-0,08
EBITDA
559.144
123.309
0,68
Depreciación y amortización
(75.186)
(16.581)
-0,09
Utilidad operativa (EBIT)
483.959
106.728
0,58
(179.036)
(39.483)
-0,22
304.923
67.245
0,37
75.186
16.581
0,09
Variación de capital de trabajo neto operativo
(104.728)
(23.096)
-0,13
Inversión PPE
(330.000)
(72.775)
-0,40
Recuperación del Capital Empleado
75.246
16.594
0,09
Flujo de caja libre (Proyecto puro)
20.626
4.549
0,02
Impuestos ajustados a la operación
UNODI (NOPLAT) Depreciación y amortización
Costo Unitario Equivalente 20%
6%
11% 4% Costo de las ventas sin depreciación Impuestos ajustados a la operación Inversión PPE
59% Gastos admón y ventas Variación de capital de trabajo neto operativo
Valoración de Empresas vs. Evaluación de Proyectos
FCi
V 0
FCi I0 VPN0
I0 Fci V 0 VPN0
Inversión inicial Flujo de caja del período i Valor de Mercado de la Empresa en el año 0 Creación de Valor Presente de Mercado del proyecto
VNA en EXCEL
FCo
FC1
FC2
V 0 = VPN( CCPP , FC1 ; FC7 )
FC3
FC4
FC5
FC6
FC7
V 1 = VPN ( CCPP , FC2 ; FC7) + FC1 El valor se ubica un período antes del primer dato incluido en el rango de valores de la función
V 0 = V 1 / ( 1+ CCPP )
ó
V 1 = V 0 * ( 1+ CCPP )
Contribución Financiera RSP = UN/P
RSCE = UNODI/CE
i´ = GF*(1-t)/D
68/600
100/1000
32/400
11.33%
10%
8%
Contribución financiera = (10% - 8% )*400/600 = 1.33% RSP = UN/P
RSCE = UNODI/CE
i´ = GF*(1-t)/D
52/600
100/1000
48/400
8.66%
10%
12%
Contribución financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33% RSP = RSCE + Contribución financiera = RSCE + (RSCE - I´)*D/P
