Tercera edición
Jhonny de Jesús Meza Orozco
Evaluación financiera de proyectos 10 casos prácticos resueltos en Excel
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Jhonny de Jesús Meza Orozco Ingeniero de Transportes y Vías (Universidad Pedagógica y Tecnológica de Colombia). Especialista en Finanzas (Universidad de Cartagena) Especialista en Gestión Gerencial (Universidad de Cartagena) Diplomado en Ingeniería Financiera (ITSM - Monterrey) Diplomado en Finanzas Avanzadas (Uninorte - Eafit). Profesor de tiempo completo en la Universidad Popular del Cesar. Catedrático de Matemáticas Financieras en la Universidad de Santander. Profesor de posgrado en el área financiera en la Universidad del Norte, Universidad del Sinú, Universidad de Sucre, Universidad Tecnológica de Bolívar, Universidad de Cartagena, Universidad Popular del Cesar, Corporación Universitaria del Caribe, Vicerrector de Investigación y Extensión de la Universidad Popular del Cesar. Miembro de la Sociedad Colombiana de Ingenieros. Autor de Matemáticas Financieras Aplicadas
Tercera edición
Evaluación financiera de proyectos 10 casos prácticos resueltos en Excel
Jhonny de Jesús Meza Orozco
Contenido Prólogo .............................................................................................................................
13
Presentación.....................................................................................................................
15
Capítulo 1 Generalidades sobre proyectos de inversión 1.1. Definición ...............................................................................................................
15
1.2. Tipos de proyectos de inversión ...........................................................................
16
1.3. El ciclo de los proyectos ........................................................................................
17
1.3.1
La idea ..................................................................................................
18
1.3.2
Preinversión ...........................................................................................
18
Formulación del proyecto ....................................................................................
18
Perfil
................................................................................................................
19
Prefactibilidad o anteproyecto ............................................................................
19
Factibilidad o proyecto definitivo.........................................................................
20
1.3.3.
Inversión ................................................................................................
20
1.3.4.
Operación ..............................................................................................
20
1.4. Estudio de mercado ..............................................................................................
22
1.5. Estudio técnico ......................................................................................................
23
1.5.1.
Localización del proyecto ....................................................................
23
1.5.2.
Determinación del tamaño óptimo ....................................................
25
1.5.3.
Ingeniería del proyecto (selección de tecnología)..............................
26
1.5.4.
Clase de tecnología ..............................................................................
27
1.6. Estudio organizacional ........................................................................................
28
1.7. Estudio financiero .................................................................................................
29
Cuestionario...........................................................................................................
29
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Capítulo 2 Aspectos básicos de matemáticas financieras ................................................
31
Introducción ................................................................................................................
31
2.1. Valor del dinero en el tiempo................................................................................
31
2.2. Interés
................................................................................................................
32
2.3. Tasa de interés .......................................................................................................
33
2.4. Equivalencia ..........................................................................................................
33
2.5. Interés compuesto .................................................................................................
34
2.5.1.
Valor futuro a interés compuesto ......................................................
34
2.6. Funciones financieras en Excel ............................................................................
34
2.7. Valor presente a interés compuesto ....................................................................
35
2.8. Tasas de interés ....................................................................................................
37
2.8.1.
Tasa nominal ........................................................................................
37
2.9.1.1. Formas de expresar la tasa nominal..................................................
37
2.9.2.
Tasa efectiva ..........................................................................................
38
2.9.2.1. Ecuación de la tasa de interés efectiva ...............................................
41
2.10. Tasas equivalentes ................................................................................................
43
2.10.1. Caso 1 ( Efectiva Efectiva) ..............................................................
43
2.10.2
Caso 3 (Nominal Efectiva) ............................................................
45
2.11. Tasa de interés anticipada ...................................................................................
46
2.11.1. Conversión de una tasa anticipada en vencida ................................
48
2.12. Descuentos por pronto pago ...............................................................................
50
2.13. Tasa de inflación ...................................................................................................
53
2.14. Tasa real o tasa deflactada ..................................................................................
56
2.15. Costo de la deuda después de impuestos .......................................................
57
2.15.1. Rentabilidad real de una inversión ....................................................
59
2.15.2. Costo real de un crédito ........................................................................
61
2.16. Anualidades o series uniformes ..........................................................................
63
2.16.1. Anualidad vencida ...............................................................................
64
8
Contenido
2.16.2. Valor presente de una anualidad vencida .........................................
65
2.16.3. Cálculo del valor de la cuota................................................................
67
2.16.4. Valor futuro de una anualidad vencida.............................................
69
2.17. Amortización .........................................................................................................
71
2.17.1. Sistema de amortización.....................................................................
71
2.17.2. Composición de los pagos ...................................................................
71
2.17.3. Tabla de amortización .........................................................................
72
2.17.4. Sistemas de amortización ...................................................................
72
Amortización gradual (sistema francés) ..........................................................
72
Amortización con abono constante a capital (sistema alemán) ...........................
74
Apéndice: Buscar objetivo de Excel ........................................................................
79
Referencias relativas y absolutas ........................................................................
79
Cuestionario...........................................................................................................
87
Capítulo 3 Inversiones y beneficios del proyecto .................................................................
89
3.1. Activos fijos ............................................................................................................
89
3.1 .1.
Depreciación .........................................................................................
90
3.1 .2.
Vida útil de un activo ...........................................................................
91
3.1 .3.
Valor de salvamento ...........................................................................
91
3.1.4.
Métodos de depreciación.....................................................................
91
3.1 .5.
Método de depreciación en línea recta...............................................
92
3.1 .6.
Método de depreciación acelerada.....................................................
93
3.1 .7.
Método de reducción de saldos...........................................................
93
3.2. Activos diferidos ....................................................................................................
95
3.3. Capital de trabajo .................................................................................................
96
3.3.1.
Importancia de un adecuado capital de trabajo ..............................
97
3.3.2.
Clasificación del capital de trabajo .....................................................
98
3.3.3.
Métodos para dimensionar el capital de trabajo ............................. 100 9
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3.3.3.1. Método contable...................................................................................
101
3.3.3.2. Método del ciclo operativo ...................................................................
103
3.4. Beneficios del proyecto ......................................................................................... 105 3.4.1.
Ingresos por venta del bien o servicio................................................. 106
3.4.2.
Ahorro o beneficio tributario ............................................................... 111
3.4.3.
Ingresos por venta de activos.............................................................. 112
3.4.4.
Ingresos por venta de residuos ........................................................... 112
3.4.5.
Recuperación del capital de trabajo ................................................... 113
3.5. Valor de rescate del proyecto ............................................................................... 113 3.5.1.
Método del valor contable................................................................... 114
3.5.2.
Método del valor comercial ................................................................ 116
3.5.3.
Método del valor económico............................................................... 117
3.6. Punto de equilibrio contable ................................................................................ 123 3.6.1.
Importancia del punto de equilibrio en la evaluación financiera de proyectos .......................................................................................... 124
3.6.2.
Cálculo del punto de equilibrio contable ............................................ 125
Cuestionario........................................................................................................... 130 Capítulo 4 Métodos para evaluar proyectos de inversión ............................................... 133 4.1. Tasa de descuento ................................................................................................. 134 4.2. Valor Presente Neto (VPN)................................................................................... 135 4.2.1.
Criterios para aceptar o rechazar un proyecto usando el VPN ....... 139
4.2.2.
¿Qué muestra el VPN? ......................................................................... 145
4.2.3.
Conclusiones sobre el VPN .................................................................. 146
4.3. Tasa Interna de Retorno (TIR) ............................................................................ 146 4.3.1.
Cálculo de la TIR ................................................................................... 148
4.3.1.1. Método analítico .................................................................................. 148 4.3.1.2. Método gráfico para calcular la TIR .................................................. 152 4.3.2. 10
Significado de la TIR ............................................................................ 154
Contenido
4.3.3.
Criterios para aceptar o rechazar un proyecto usando la TIR ........ 155
4.3.4
Defectos de la TIR ................................................................................. 156
4.3.4.1. Primer defecto ....................................................................................... 156 4.3.4.2. Segundo defecto. TIR múltiples .......................................................... 159 4.3.4.3. Tercer defecto. Proyectos mutuamente excluyentes ......................... 161 4.4. Tasa verdadera de rentabilidad (TIR modificada)............................................ 164 4.5. Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) ...................................................... 168 Cuestionario........................................................................................................... 178 Solucionario .......................................................................................................... 179 Ejercicios propuestos............................................................................................. 195 Capítulo 5 Análisis de las fuentes de financiamiento del proyecto .............................. 201 5.1. Financiamiento con proveedores ........................................................................ 202 5.2. Financiamiento con un crédito bancario ........................................................... 204 5.3. Financiamiento con leasing (Arrendamiento financiero) ................................ 212 5.3.1.
Algunas ventajas del leasing .............................................................. 213
5.3.2.
Cálculo del canon de arrendamiento vencido ................................... 213
5.3.3.
Cálculo del canon de arrendamiento anticipado.............................. 217
5.4. Costo de capital ..................................................................................................... 220 Cuestionario........................................................................................................... 230 Ejercicios propuestos............................................................................................. 230 Capítulo 6 Construcción de los flujos de caja del proyecto.............................................. 233 Introducción ................................................................................................................ 233 6.1. Horizonte de evaluación y vida útil del proyecto .............................................. 234 6.2. Proyecciones financieras ...................................................................................... 235 6.3. Cálculo de los Flujos Netos de Efectivo (FNE) .................................................... 240 11
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6.4. Tipos de flujos de caja .......................................................................................... 242 6.5. Componentes de un flujo de caja ........................................................................ 242 6.5.1.
Inversión inicial ..................................................................................... 243
6.5.2.
Ingresos y egresos reales del efectivo .................................................. 244
6.5.3.
Depreciación y amortización .............................................................. 251
6.5.4.
Momentos de ocurrencia de ingresos y egresos ............................... 252
6.5.5.
Impuestos causados y pagados......................................................... 252
6.5.6.
Inversiones adicionales ........................................................................ 253
6.5.7.
Valor de rescate ..................................................................................... 253
6.6. Estructura del flujo de caja del proyecto ............................................................. 253 6.7. Casos prácticos de evaluación financiera de proyectos .................................... 255 6.8. Flujos netos de efectivo incrementales o relevantes ........................................... 263 6.9. Flujo de caja del proyecto con costo de oportunidad........................................ 267 6.10. El apalancamiento financiero en la evaluación financiera de proyectos........................................................................................................... 268 6.11. Distinción entre decisiones de inversión y decisiones de financiamiento ........ 273 6.12. Flujo de caja del inversionista ............................................................................. 281 6.13. Evaluación financiera del proyecto con financiamiento .................................. 286 6.14. Aplicación del sistema leasing en evaluación financiera de proyectos ........... 294 6.15. Financiación de la vivienda en Colombia........................................................... 301 6.16. Otros casos prácticos de evaluación financiera de proyectos .......................... 308 Cuestionario........................................................................................................... 337 Ejercicios propuestos............................................................................................. 339 Capítulo 7 Análisis de Sensibilidad ........................................................................................... 343 Cuestionario........................................................................................................... 356 Bibliografía ................................................................................................................ 357
12
Presentación El éxito de cualquier programa empresarial se fundamenta en los proyectos que lo sustentan en todas sus etapas, lo que justifica la imperiosa necesidad de prestarle gran atención, no sólo a los procedimientos sino a los criterios pertinentes para la evaluación de cada proyecto, dado que sobre bases mal sustentadas se llegará al fracaso y a la desorientación económica y financiera. El Doctor Jhonny Meza Orozco presenta en este texto una guía de gran ayuda para seleccionar y luego aplicar los criterios y los métodos que más se ajustan a las necesidades de evaluación económica y financiera de un proyecto de inversión. En una organización, el margen de beneficio esperado depende en gran medida de las fuentes de financiamiento utilizadas y de la proporción en que cada una de ellas sea aprovechada, lo cual es bien analizado en este texto, y está aplicado conforme a la situación imperante en la economía colombiana. Los ejemplos presentados son de los casos más comunes en la vida de los negocios colombianos, lo que le da al lector una forma fácil de adentrarse en la comprensión y solución de los problemas propuestos. Es pertinente recordar que en cuestiones de evaluación financiera de proyectos, los autores no tienen criterios universales y únicos al evaluar un mismo proyecto, sino que cada uno de ellos puede tener diferentes interpretaciones de análisis, caso que en este libro el Doctor Jhonny Meza Orozco maneja con la mayor objetividad posible. Los conceptos contables y financieros propuestos en este libro están al alcance de cualquier estudiante universitario y con mayor razón de profesionales de áreas afines a las económicas, especialmente por el léxico y la metodología que lo caracterizan. EDUARDO ALFARO TAMARIZ M.A. – ITSM, México Coordinador de la Especialización en Finanzas de la Universidad de Cartagena.
Capítulo 1 Generalidades sobre proyectos de inversión 1.1. Definición Un proyecto de inversión lo podemos describir como “un plan, al que si se le asigna un determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podrá producir un bien o servicio útil a la sociedad”. Un proyecto de inversión constituye un conjunto de acciones, que, una vez implementadas, incrementan la eficiencia y distribución de un bien o servicio. En términos generales, un proyecto es una propuesta de inversión. En el transcurso de este texto se entenderá como proyecto a una propuesta de inversión para instalaciones destinadas a proporcionar bienes o servicios. Los proyectos de inversión surgen de las diferentes necesidades individuales y colectivas de las personas y se concretan con la producción de un bien o servicio, ya que son éstas las que deben ser satisfechas, a través de una adecuada asignación de recursos teniendo en cuenta la realidad social, cultural y política de una comunidad. No existe una sola solución a un problema o a una necesidad, por el contrario, casi siempre se logran encontrar numerosas alternativas que pueden contribuir a resolver las dificultades o a modificar las condiciones existentes. Pero, siempre que exista una necesidad humana de un bien o servicio se hace necesaria la asignación de recursos a través de la inversión. La importancia de los proyectos radica en que se constituyen en un instrumento básico de información para la toma de decisiones de inversión, y por los efectos que puede generar su ejecución y operación en cuanto a la solución de los problemas existentes, al desarrollo económico y social de una región o un país y, en particular, por los beneficios
Otros títulos de interés: Matemáticas financieras aplicadas Jhonny de Jesús Meza Orozco Formulación y evaluación de proyectos Marcial Córdoba Padilla Creación y consolidación de empresas Ramiro Antonio Zuluaga Giraldo Administración de proyectos en informática Francisco Toro Dirección estrategica Luis Carlos Palacios Acero Proyectos, enfoque gerencial Jorge Eliécer Prieto Herrera Negociación. Arte empresarial Andrés Zapata P. Proyectos de inversión para las PyME Juan Antonio Fl\orez Uribe
Evaluación financiera de proyectos De las decisiones financieras que toma un inversionista, la decisión de la inversión viene a ser la más delicada porque compromete grandes recursos y, al mismo tiempo, puede significar su éxito o fracaso empresarial. Pocos inversionistas pueden recuperarse después de tomar decisiones de inversión equivocadas. Aunque un buen estudio de proyectos no garantiza el éxito del mismo, hoy día es recomendable hacer acopio de la mayor información posible antes de comprometer recursos en una inversión. Además, una mala decisión de inversión tiene efectos colaterales, pues no solo afecta a quien la toma sino que su fracaso repercute en otros actores del entorno, tales como proveedores, clientes y empleados. El propósito de este libro es aportar todos los elementos y técnicas de análisis requeridas para realizar una evaluación financiera confiable, partiendo de los resultados de la formulación del proyecto, es decir, con el apoyo de la información obtenida en los estudios de mercado, técnico, organizacional y financiero. El libro está orientado a estudiantes y docentes del área de finanzas y proyectos, así como a los pequeños inversionistas que requieren de un instrumento que les provea información para tomar la delicada decisión de la inversión y, en general, a todas las personas interesadas en el tema de proyectos de inversión. Forman parte integral de este libro dos modelos de evaluación financiera de proyectos desarrollados en Excel, los cuales el lector puede descargar del SIL, estos corresponden uno a empresas manufactureras y el otro a empresas comerciales y de servicios. Área: Administración Colección: Ciencias administrativas
ISBN 978-958-648-854-9
9 789586 488549 e-ISBN 978-958-648-855-6
