Finanzas e Instituciones Financieras

UNIVERSIDAD PRIVADA TELESUP

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Prefacio:

a asignatura de Finanzas e Instituciones Financieras es un curso teórico –

L

práctico que desarrolla los conceptos de las finanzas privadas, internas e internacionales,

los

flujos

financieros,

la

estructura financiera, impuestos a las utilidades, el capital de trabajo y financiamiento a corto plazo, el sistema financiero nacional y sus relaciones con el sistema financiero internacional. También se hará una descripción de los mercados de valores, mercados derivados, tratando de que los alumnos internalicen los conocimientos sobre estos tipos de mercado. Para concluir el curso se hará una exposición de todo lo relacionado a la banca comercial y las operaciones no bancarias; de tal manera que alumno al final del curso este preparado para discernir de manera clara la relación existente entra las finanzas y las empresas.

Comprende Cuatro Unidades de Aprendizaje: Unidad I: El Entorno Financiero. Unidad II: Los Mercados de Valores Unidad III: Mercados Derivados. Unidad IV: Banca Comercial y Operaciones No Bancarias.

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Estructura de los Contenidos

El Entorno Financiero

Los Mercados de Valores

Los Mercados Derivados

Banca Comercial y Operaciones No Bancarias

Función de los mercados e instituciones financieras.

Mercados de dinero.

Mercados de futuros financieros.

Operaciones de la banca comercial y su regulación.

Mercados de bonos. Sistema financiero.

Determinación de la tasa de interés.

Política monetaria.

Valuación y riesgo de bonos.

Mercados hipotecarios.

Mercados de opciones.

Mercados de derivados de tasas de interés.

Mercados de derivados cambiarios.

Administración bancaria.

Operaciones de ahorro y financieras.

Operaciones de sociedades, valores y de seguros.

La competencia que el estudiante debe lograr al final de la asignatura es: “Conoce la importancia del entorno financiero e identifica factores que apoyan y afectan a la economía, las herramientas que utilizan las instituciones financieras para controlar el mercado de dinero.”

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Índice del Contenido

I. PREFACIO II. DESARROLLO DE LOS CONTENIDOS UNIDAD DE APRENDIZAJE 1: EL ENTORNO FINANCIERO 1. Introducción a. Presentación y contextualización b. Competencia c. Capacidades d. Actitudes e. Ideas básicas y contenido 2. Desarrollo de los temas a. Tema 01: Función de los Mercados e Instituciones Financieras. b. Tema 02: Sistema Financiero. c. Tema 03: Determinación de la Tasa de Interés. d. Tema 04: Política Monetaria. 3. Lecturas recomendadas 4. Actividades 5. Autoevaluación 6. Resumen UNIDAD DE APRENDIZAJE 2: LOS MERCADOS DE VALORES 1. Introducción a. Presentación y contextualización b. Competencia c. Capacidades d. Actitudes e. Ideas básicas y contenido 2. Desarrollo de los temas a. Tema 01: Mercados de Dinero. b. Tema 02: Mercados de Bonos. c. Tema 03: Valuación y Riesgo de Bonos. d. Tema 04: Mercados Hipotecarios. 3. Lecturas recomendadas 4. Actividades 5. Autoevaluación 6. Resumen UNIDAD DE APRENDIZAJE 3: LOS MERCADOS DERIVADOS 1. Introducción a. Presentación y contextualización b. Competencia c. Capacidades d. Actitudes e. Ideas básicas y contenido 2. Desarrollo de los temas a. Tema 01: Mercados de Futuros Financieros. b. Tema 02: Mercados de Opciones. c. Tema 03: Mercados de Derivados de Tasas de Interés. d. Tema 04: Mercados de Derivados Cambiarios. 3. Lecturas recomendadas 4. Actividades 5. Autoevaluación 6. Resumen UNIDAD DE APRENDIZAJE 4: BANCA COMERCIAL Y OPERACIONES NO BANCARIAS 1. Introducción a. Presentación y contextualización b. Competencia c. Capacidades d. Actitudes e. Ideas básicas y contenido 2. Desarrollo de los temas a. Tema 01: Operaciones de las Banca Comercial y su Regulación. b. Tema 02: Administración Bancaria. c. Tema 03: Operaciones de Ahorro y Financieras. d. Tema 04: Operaciones de Sociedades, Valores y de Seguros. 3. Lecturas recomendadas 4. Actividades 5. Autoevaluación 6. Resumen III. GLOSARIO IV. FUENTES DE INFORMACIÓN V. SOLUCIONARIO

02 03 - 163 05-37 06 06 06 06 06 06 07-33 07 14 18 24 34 34 35 37 38-74 39 39 39 39 39 39 40-70 40 48 55 62 71 71 72 74 75-118 76 76 76 76 76 76 77-114 77 83 93 105 115 115 116 118 119-163 120 120 120 120 120 120 121-155 121 132 141 148 156 156 157 159 160 162 163

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Introducción

a) Presentación y contextualización El entorno financiero, es el medio en cual las instituciones financieras y las empresas usuarias del financiamiento de desenvuelven, fijándose diferentes tipos de relaciones de las cuales ambas se benefician. Para poder comprender es necesario conocer como se defina a las finanzas, que son los mercados y sus funciones dentro del financiamiento, determinar las tasas de interés y la política monetaria que afecta directamente a este tipo de actividad.

b) Competencia Define y explica la función de los mercados e instituciones financieras, la determinación de la tasa de interés y su estructura.

c) Capacidades 1. Identifica y conceptualiza las finanzas, que se desarrollan dentro de los mercados de acuerdo a cada una de sus funciones. 2. Conoce el funcionamiento del sistema financiero de cualquier país. 3. Determina la tasa de interés y su estructura. 4. Conoce los mecanismos adecuados para mantener la estabilidad económica.

d) Actitudes  Muestra una actitud crítica sobre las finanzas que se desarrollan en los mercados y en las instituciones financieras.  Demuestra su comprensión sobre el funcionamiento del sistema financiero de cualquier país.  Toma una actitud analítica sobre la aplicación de las políticas monetarias.

e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad: La Unidad de Aprendizaje 01: El Entorno Financiero, comprende el desarrollo de los siguientes temas: TEMA 01: Función de los Mercados e Instituciones Financieras. TEMA 02: Sistema Financiero. TEMA 03: Determinación de la Tasa de Interés. TEMA 04: Política Monetaria.

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Función de los Mercados e Instituciones Financieras

TEMA 1

Competencia: Identificar y conceptualizar las finanzas, que se desarrollan dentro de los mercados de acuerdo a cada una de sus funciones.

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Desarrollo de los Temas

Tema 01: Función de los Mercados e Instituciones Financieras FINANZAS Las finanzas corresponden a una rama de la economía que estudia el movimiento del dinero entre las personas, las empresas o el Estado. También estudia la obtención y la administración del dinero que ellos realizan para lograr sus respectivos objetivos, tomando en cuenta todos los riesgos que ello implica. El término finanzas proviene del latín «finis» que significa acabar o terminar. Es un término

cuyas

implicaciones

afecta tanto a

individuos

como

a empresas,

organizaciones y Estados porque tiene que ver con la obtención y uso o gestión del dinero.

Por ello, e indistintamente la profesión u ocupación que tengamos, resulta necesario conocer qué es, qué significa o simplemente cuál es la definición del término Finanzas, debido a que todos, de una forma u otra, percibimos dinero, lo gastamos, pedimos prestado y algunos además invierten y corren riesgos.

Los bancos son los principales facilitadores de financiamiento a través de la provisión de crédito. También son importantes el capital privado, los fondos mutuos, los fondos de cobertura, entre otros. Una entidad que tiene ingresos que superan sus gastos, puede hacer préstamos o invertir el capital excesivo, mientras

que

la

entidad que tiene gastos que superan sus ingresos puede obtener capital al pedir préstamos, vender valores, aumentar los ingresos o disminuir los gastos. El prestamista consigue un prestatario y a un intermediario financiero, como los bancos. El prestamista recibe intereses y el prestatario paga intereses más altos que los que recibe el prestamista. El banco entonces, guarda la diferencia.

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Los bancos suman las actividades de prestatarios y prestamistas. Aceptan los depósitos de los prestamistas, en el que pagan los intereses. Luego le prestan los depósitos a los prestatarios y les permiten a ellos y a los prestamistas, coordinar sus actividades.

Las finanzas son usadas por

empresas, por

gobiernos, por individuos, y también por numerosas organizaciones. Todos tienen en común que el logro de sus metas depende de una buena inversión, es decir, una buena administración de su dinero. El uso correcto de los instrumentos financieros es el que determinará el éxito de una empresa o una persona.

Las finanzas personales son la aplicación de las finanzas y sus principios de una persona o familia en su deseo de realizar sus actividades con la mejor distribución de dinero para ello. Así, deben reconocer cómo ocupar sus ingresos en educación, salud, alimentación, vestimenta, seguros, lujos, transporte, etc. Se deben tener en cuenta los ingresos, los gastos, los ahorros y siempre estableciendo los riesgos y los eventos futuros. Parte de las finanzas personales son los cheques, las cuentas de ahorro, las tarjetas de crédito, los préstamos, las inversiones en el mercado de valores, los planes de jubilación, los impuestos, etc.

Las finanzas corporativas son las que las que tratan las decisiones financieras que realizan las empresas y las herramientas y los análisis que se usan para esa toma de decisiones. El objetivo de este tipo de finanzas es maximizar el valor empresarial mientras se reducen los riesgos financieros de la empresa. En ésta se estudian los activos reales con los que cuenta una empresa para invertir y la obtención de fondos para conseguir activos para invertir. También son parte las decisiones sobre los dividendos y las decisiones directivas. Todo lo anterior con el objeto de mantener el valor de la empresa con el uso correcto de los recursos financieros.

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En cuanto a las finanzas públicas, son las relacionadas con el pago de las actividades colectivas o gubernamentales, y la administración y los propósitos de esas actividades. Lo principal en este campo es saber qué se debe hacer y cómo pagar para lograr esas actividades. En este tipo de finanzas, el Estado participa activamente.

En cualquier campo, las finanzas son la clave para que una persona, empresa, gobierno o Estado puedan lograr la estabilidad económica y el éxito al alcanzar sus respectivos objetivos. Por eso, a las finanzas también se les llama el arte de la administración de dinero. Sin esa capacidad de administración, sólo se puede esperar el fracaso económico en lugar de un futuro seguro.

LOS OBJETIVOS DE LA EMPRESA Los objetivos son resultados que una empresa pretende alcanzar, o situaciones hacia donde ésta pretende llegar.

Importancia de los Objetivos Establecer objetivos es esencial para el éxito de una empresa, éstos establecen un curso a seguir y sirven como fuente de motivación para todos los miembros de la empresa. Otras de las razones para establecer objetivos son: 

Permiten enfocar esfuerzos hacia una misma dirección.



Sirven de guía para la formulación de estrategias.



Sirven de guía para la asignación de recursos.



Sirven de base para la realización de tareas o actividades.



Permiten evaluar resultados, al comparar los resultados obtenidos con los objetivos propuestos y, de ese modo, medir la eficacia o productividad de la empresa, de cada área, de cada grupo o de cada trabajador.



Generan coordinación, organización y control.



Generan participación, compromiso y motivación; y, al alcanzarlos, generan un grado de satisfacción.



Revelan prioridades.



Producen sinergia.



Disminuyen la incertidumbre.

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FUNCIONES DE LOS MERCADOS Un mercado es un conjunto de acuerdos por medio de los cuales los compradores y los vendedores entran en contacto para intercambiar bienes y servicios. Algunos mercados (tiendas y puestos de frutas) requieren la coincidencia física del vendedor y el comprador. Otros mercados (la Bolsa de valores) operan a través de intermédianos (los brokers) que realizan transacciones en nombre de sus clientes. El comercio electrónico se realiza por medio de Internet. En los supermercados, los vendedores eligen el precio y dejan que sean los consumidores quienes decidan si compran o no.

Las subastas de antigüedades obligan a los interesados a pujar entre ellos por un precio mientras que el vendedor juega un papel pasivo. Aunque superficialmente diferentes, los mercados cumplen la misma función económica. Determinan los precios que garantizan que la cantidad que la gente está dispuesta a comprar sea igual a la cantidad que la gente desea vender. Para entender más profundamente este proceso, se requiere un modelo de un mercado representativo. Los elementos esenciales son la demanda, es decir, el comportamiento de los compradores, y la oferta, el comportamiento de los vendedores. El estudio de la interacción de estas fuerzas es vital para entender el funcionamiento real de un mercado.

Los Mercados Financieros Un mercado financiero es un mecanismo que permite a los agentes económicos el intercambio de activos financieros. En general, cualquier mercado de materias primas podría ser considerado como un mercado financiero si el propósito del comprador no es el consumo inmediato del producto, sino el retraso del consumo en el tiempo. Los mercados financieros están afectados por las fuerzas de oferta y demanda. Los mercados colocan a todos los vendedores en el mismo lugar, haciendo así más fácil encontrar posibles compradores. A la economía que confía ante todo en la interacción entre compradores y vendedores para destinar los recursos se le llama economía de mercado, en contraste con la economía planificada.

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Los Mercados Financieros, en el Sistema Financiero, Facilitan:  El aumento del capital (en los mercados de capitales).  La transferencia de riesgo (en los mercados de derivados).  El comercio internacional (en los mercados de divisas).

Son Usados para Reunir a Aquellos Que Necesitan Recursos Financieros con Aquellos que los Tienen. Funciones de los mercados financieros 

Establecer los mecanismos que posibiliten el contacto entre los participantes en la negociación.



Fijar los precios de los productos financieros en función de su oferta y su demanda.



Reducir los costes de intermediación, lo que permite una mayor circulación de los productos.



Administrar los flujos de liquidez de productos o mercado dado a otro. Características



Amplitud: Número de títulos financieros que se negocian en un mercado FINANCIERO. Cuantos más títulos se negocien más amplio será el mercado financiero.



Profundidad: Es la existencia de títulos financieros que cubran diversas eventualidades en un mercado financiero. Por ejemplo, que existan títulos financieros que protejan contra el alza o la caída del precio de un determinado commodity.



Libertad: No existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero.



Flexibilidad: Precios de los activos financieros, que se negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economía.



Transparencia: Posibilidad de obtener la información del precio del activo financiero. (Alta amplitud y profundidad)



Que no existan costes de transacción, impuestos, variación del tipo de interés o inflación. (Alta libertad)



Los

activos

sean

divisibles

e

indistinguibles.

(Alta

flexibilidad) 

Que exista perfecta información, que todos sepan lo mismo. (Alta transparencia)

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INSTITUCIONES FINANCIERAS

Cuando las personas, familias o empresas no gastan todos sus ingresos, pueden ahorrar el resto. Pueden usar ese ahorro de diferentes maneras. En cambio, si alguien decide gastar más de lo que puede entonces necesita un crédito, es decir, debe encontrar una persona que le preste el dinero que le falta. En estas situaciones entran las instituciones financieras. Entonces podemos decir que las Instituciones Financieras son, empresas cuya actividad principal consiste en la captación de depósitos y en la concesión de créditos. Por ejemplo: los Bancos y las Cajas de Ahorro. Las instituciones financieras sirven para poner en contacto a personas que quieren ahorrar con aquellas que necesitan créditos. Esta función es muy importante, pues permite que las empresas compren maquinaria, herramientas, edificios y otras formas

de

inversión.

Esta

actividad

es

conocida

como

intermediación financiera.

Las instituciones financieras ofrecen a los ahorradores una ganancia extra a cambio de recibir sus ahorros, en cambio, cobran dinero extra a las personas a quienes les dan créditos. Esto se conoce como tasa de interés. Este dinero extra varía, pero generalmente entre mayor sea el riesgo de que alguien no pague el préstamo, mayor será la tasa de interés de su crédito. Hay instituciones financieras de varios tipos y cada una ofrece servicios diferentes, pero todas ayudan a las personas que quieran ahorrar, invertir, pedir créditos o asegurar su futuro.

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Sistema

TEMA 2

Financiero Competencia: Conocer el funcionamiento del Sistema Financiero de cualquier país.

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Tema 02: Sistema Financiero En la actualidad los procesos de internacionalización de la economía mundial, están provocando en los últimos años un fuerte y continúo desarrollo de los sistemas y mercados financieros, así como de los activos financieros que operan en ellos. Se entiende por Sistema financiero el conjunto de instituciones, mercados y técnicas específicas de distribución capaces de crear los instrumentos monetarios que son necesarios para la expansión de una economía, de aglutinar las disposiciones financieras que no están siendo utilizadas y esencialmente de canalizar el ahorro hacia la inversión; también lo podemos definir como el canalizador del excedente de ahorro de las unidades de gasto con superávit hacia las unidades de gasto con déficit a través de los intermediarios financieros y los mediadores financieros. Los intermediarios financieros tienen la tarea de recoger, administrar y dirigir el ahorro con eficiencia para el sistema económico, es decir, estas instituciones que forman el sistema Financiero tiene la doble misión de obtener los recursos financieros necesarios y de procurar la asignación adecuada de los mismos en función de una rentabilidad calculada.

PAPEL Y ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO DE UN PAÍS El Sistema Financiero de un País Está Formado por el Conjunto de: Mercados Financieros, Instituciones Financieras y Activos Financieros El objetivo esencial que tiene: es el de canalizar el ahorro que generan las unidades de gasto con superávit, hacia los prestatarios o unidades de gasto con déficit, para lograr esto hace falta tener un mercado organizado donde por medios de los intermediarios financieros se consiga poner en contacto a dichos colectivos

SISTEMA FINANCIERO Canalizar el Ahorro Objetivo del Sistema Financiero. Unidades de gasto con superávit (ahorradores), son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales menos de sus actuales ingresos a la actual tasa de interés del mercado.

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Unidades de gasto con déficit (prestatarios públicos o privados), son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales más de sus actuales ingresos, a la actual tasa de interés del mercado. La ventaja de dirigirse a un mercado organizado por ambas partes es la maximización del tiempo, donde además encontraremos transparencia y operatividad, y como costo se tendrá que soportar por ambas partes la comisión que cobren los intermediarios por la gestión.

La labor de intermediación, llevada a cabo por las instituciones o intermediarios que componen el sistema financiero, se considera básica para realizar la transformación de los activos financieros primarios emitidos por las unidades inversoras (cuyo fin es obtener fondos para aumentar sus activos reales), en activos financieros indirectos, más acorde con las preferencias de los ahorradores. El Sistema Financiero cumple por tanto la misión fundamental de una economía de mercado (de captar el excedente de los ahorradores y canalizarlos hacia los prestatarios públicos o privados). Esta misión resulta fundamental por dos razones: La falta de coincidencia de los ahorradores e inversores, es decir, las unidades que tienen déficit son distintas de las que tienen superávit.

Los deseos de los ahorradores no coinciden con los de los inversores, el grado de liquidez, seguridad y rentabilidad de los activos emitidos por estos últimos, por tal razón es que los intermediarios han de llevar a cabo una labor de transformación de activos, para hacerlos más aptos a los deseos de los ahorradores. El grado de eficiencia logrado en este proceso de transferencia será tanto mayor cuanto mayor sea el flujo de recursos de ahorro generado y dirigido hacia la inversión productiva y cuanto más se adapte a las preferencias individuales.

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El sistema financiero está compuesto por los especialistas que actúan en los mercados financieros ejerciendo las funciones y realizando las operaciones financieras que conducen a que la mayor cantidad de ahorro esté a disposición de la inversión en las mejores condiciones posibles para ambas partes, para lo cual emiten entre el público inversor una serie de activos financieros que podríamos llamar de primer orden y adquieren con ella otra de orden superior, hasta llegar a los activos emitidos por los usuarios finales de fondos. :

Función de los Intermediarios Financieros. A continuación explicaremos las funciones fundamentales de los intermediarios Financieros: -

Las unidades de gasto con déficit emiten los denominados activos financieros primarios (acciones, obligaciones) mediante los cuales se ponen de forma directa o intermediada (a través de los corredores, agentes mediadores o intermediarios financieros) en contacto con los ahorradores de unidades de gasto con superávit.

-

Los intermediarios financieros sólo realizan una función de mediación y no crean ningún tipo de activo sino que ponen en contacto oferentes y demandantes de fondos. Cuando un intermediario financiero emite un activo financiero se le denomina activo financiero indirecto o secundario y la aceptación por los ahorradores es lo que le permite la labor de intermediación en sentido estricto (es la llamada función de transformación de los intermediarios financieros). La ventaja de esta función de transformación es la de la captación de unos fondos que no serían utilizados a menos que unas instituciones las tomasen como depósitos, previo pago de un interés a fin de estas mismas instituciones puedan prestarles a su vez cobrando otro tanto. Esta especialización que transforma el corto plazo en el largo plazo tiene como base el comportamiento de los agentes en sentido de que sí bien algunos depositantes retiran sus fondos apenas depositados, en condiciones normales este comportamiento es la excepción y no la norma.

-

Todos los fondos recogidos en el corto plazo y su capacidad potencial y real de ser prestados en el medio y largo plazo cumple la labor de propiciar la inversión y con ella el crecimiento económico.

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Determinación de la

Tasa

de

Interés

TEMA 3

Competencia: Determinar la tasa de interés y su estructura.

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Tema 03: Determinación de la Tasa de Interés A cualquier nivel de ingresos tanto la persona física como la empresa desean mantener efectivo disponible; a mayor tasa de interés, menos cantidad que se desea mantener en efectivo y mayor inversión en valores. La tasa de interés es el precio del dinero. Cuando aumenta la tasa de interés, disminuye el atractivo de mantener saldos en efectivo, en virtud de que el costo de oportunidad de la liquidez se eleva. Un nivel de ingresos alto y una tasa de interés baja obligan a los poseedores de liquidez a conservar su dinero para aprovechar el precio de oportunidad. Pero cuando la tasa de interés es alta, el poseedor del dinero invertirá su efectivo en la mejor propuesta financiera. Mientras más altas sean las tasas de interés, menores saldos de efectivo se demandaran.

Lo anterior solo será válido si las tasa de interés son las variables independientes para manejar la economía. De ahí que el Banco de México debe determinar la oferta monetaria que sea adecuada para mantener las tasas de interés al nivel adecuado para evitar especulaciones monetarias. Cuando los demandantes de recursos se ven frenados por las tasas de interés altas, las mismas tienden abajar, lográndose un equilibrio en la intersección de la oferta con la demanda del dinero. Cuando hay escasez de dinero puede ocasionar que los ahorradores e inversionistas disminuyan la parte de su ingreso destinado al ahorro o inversión, esto, con el objeto de mantener mayores cantidades de efectivo en caja y bancos para efectuar transacciones. Las empresas, por su parte, trataran de obtener más dinero, solicitando préstamos en cantidad mayor a sus necesidades.

La competencia por recursos escasos, motivado a esa oferta limitada de dinero, se representa por los esfuerzos para solicitar préstamos y por la resistencia para ahorrar, provocando que las tasas de interés aumenten.

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Por lo anterior habrá ahorradores e inversionistas motivados por el alza en las tasas de interés; asimismo los demandantes de dinero que están dispuestos a pagar esas tasas, tendrán el privilegio de usar esos fondos limitados. A medida que aumenta la actividad económica, se requiere dinero adicional, supuesto que de otra forma las tasas de interés subirán constantemente, por lo que el Banco Central de Reserva de Perú - o la autoridad reguladora de cada país - generalmente “aumenta la oferta de dinero a una tasa de crecimiento adecuado a las necesidades de la economía peruana.

DEFINICIÓN Y TIPOS DE TASAS DE INTERÉS Las tasas de interés son aquellas medidas graduadas a favor o en contra, que fijan las instituciones bancarias, de conformidad con las condiciones del mercado y disposiciones relativas del BCR Perú y demás organismos reguladores bancarios y de seguros, por los distintos tipos de crédito del país.

TIPOS DE TASA DE INTERÉS: Tasa de interés Positiva/ Negativa. Diferencia graduada entre la tasa de interés y la tasa de inflación.

Ejemplo: Tasa de interés 32%28% (-) Tasa de inflación28%30% ------------------T. de Int. Real Positiva2%(2%) (Negativa)

Tasa de Interés Nominal. Es la medida graduada que se contrata o estipula en un crédito, no siendo afectada por la inflación o deflación por los cambios en los niveles de precios. Tasa de Interés Equivalente. Dos o más medidas graduadas para dos o más plazos diferentes. Tasa de Interés Líder. Es la medida gradual que influye decisivamente en el comportamiento de otras tasas de interés

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Tasa de Interés de Mercado: Medida graduada que es fijada diariamente por las fuerzas de la oferta y la demanda y que influyen en las operaciones financieras. Tasa de Interés Activa: Medida graduada que cobran las instituciones bancarias por los créditos concedidos a sus usuarios. Tasa de Interés Pasiva: Medida graduada que pagan las instituciones bancarias a sus depositantes a distintos plazos. Tasa de Interés de Descuento: Medida graduada de interés que se aplica en el proceso de descuento. Por ejemplo: en el caso de inversión en CETES donde el precio de los mismos es menor al precio a su vencimiento. Tasa de Interés de Redescuento: Medida graduada de interés a la cual un banco puede solicitar fondos en préstamo al Banco de México. En Estados Unidos, se solicitan fondos en préstamo al Banco de la Reserva Federal. Tasa de Interés Porcentual: Medida graduada de interés real anual que se carga sobre un contrato de crédito. Tasa de Interés Preferencial: Medida graduada de interés de carácter público que los bancos cargan a empresas grandes y de buena capacidad financiera. Tasa de Interés a Corto Plazo: Medida graduada de interés de 1 a 91 días en México. En Estados Unidos es de 1 a 365 días. Tasa de Interés a Largo Plazo: Medida graduada de interés de más de 91 días en México. En USA es de más de un año.

Interés Simple Definición y Cálculo Se denomina interés simple al interés que se aplica siempre sobre el capital inicial, debido a que los intereses generados no se capitalizan. El interés simple es un tipo de interés que siempre se calcula sobre el capital inicial sin la capitalización de los intereses, de suerte que los intereses generados no se incluyen en el cálculo futuro de los intereses, permaneciendo el capital fijo.

El interés simple, por no capitalizar intereses resulta siempre menor al interés compuesto, puesto que la base para su cálculo permanece constante en el tiempo, a diferencia del interés compuesto.

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El interés simple es de poco u nulo uso en el sector financiero formal, pues este opera bajo el interés compuesto. El interés simple es utilizado por el sistema financiero informal, por los prestamistas particulares y prenderías. El cálculo del interés simple muy sencillo; veamos:

Supongamos un capital de $10.000.000 a un interés del 5% mensual prestado por 12 meses. Tendremos entonces

(10.000.000*0.05)*12

=

6.000.000.

El

rendimiento de ese préstamo durante los 12 meses es de $6.000.000 que corresponde a un rendimiento de $500.000 mensuales. Vemos que el rendimiento mensual es constante, esto debido a que siempre se calcula sobre el capital inicial que en este caso es de $10.000.000. [10.000.000 *5% = 500.000] Si se tratara de interés compuesto, el mismo préstamo con las mismas condiciones tendría un rendimiento superior. Veamos: X = 10.000.000 * (1.05) ^12 = 17.958.563. Quiere decir esto que el interés compuesto generó durante el mismo periodo la suma de $7.958.563 que es superior a lo generado por el interés simple. Esto se debe a que en el interés compuesto, en cada periodo la el capital sobre el cual se calculan los intereses se incrementa en el valor de los intereses del periodo anterior, por lo que cada mes este capital sufre un incremento. Por estas diferencias, es que no se puede comparar una tasa de interés simple con una tasa de interés simple, puesto que nunca serán iguales o equivalentes. Para que el resultado fuera igual, la tasa de interés simple debe ser superior a la tasa de interés compuesto.

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Interés Compuesto Cálculo En primer lugar debemos tener claro que el interés compuesto implica que los intereses se capitalizan [si eso mismo, intereses sobre intereses], esto es que el interés que se calcule en cada periodo se suma al capital o al saldo anterior. Para tratar de hacerlo más comprensible, supongamos un ejemplo muy sencillo. Se hace un crédito de $1.000.000 con un interés compuesto del 2% mensual con 6 meses de plazo.

El saldo inicial del crédito que llamaremos mes cero (0) será entonces de $1.000.000 Mes

Capital

0

Interés

1.000.000

0

Saldo 1.000.000

1

1.000.000

20.000

1.020.000

2

1.020.000

20.400

1.040.400

3

1.040.400

20.808

1.061.208

4

1.061.208

21.224

1.082.432

5

1.082.432

21.649

1.104.081

6

1.104.081

22.082

1.126.163

Como se observa, mes a mes el interés se suma al capital y el nuevo interés se calcula sobre el nuevo capital, lo que hace que mes a mes el valor por intereses se incremente. Claro que la determinación del interés compuesto se puede hacer de forma muy sencilla, utilizando para ello una fórmula que fácilmente realizable en la calculadora o en Excel. Lo que fórmula es la siguiente: K*(1+i)^n, donde K es el capital inicial, i es el interés y n es el número de periodos, luego en nuestro ejemplo tendríamos

lo

siguiente:

1.000.000*(1,02)^6 = 1.126.162,42. Se presenta una pequeña diferencia con el cálculo manual realizado en la tabla debido al manejo de las aproximaciones.

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Política

TEMA 4

Monetaria . Competencia: Conocer los mecanismos adecuados para mantener la estabilidad económica. .

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Tema 04: Política Monetaria La política monetaria es una rama de la política económica que usa la cantidad de dinero como variable para controlar y mantener la estabilidad económica. Para ello, las autoridades monetarias usan mecanismos como la variación del tipo de interés, y participan en el mercado de dinero. Cuando se aplica para aumentar la cantidad de dinero, se llama política monetaria expansiva; y cando se reduce la cantidad de dinero se llama política monetaria restrictiva.

OBJETIVOS DE LA POLÍTICA MONETARIA Es común para las autoridades monetarias declarar cuatro objetivos básicos de la política monetaria, que pueden ser enunciados de diferentes formas: 

Estabilidad del valor del dinero



tasas más elevada de crecimiento económico



Plena ocupación o pleno empleo (mayor nivel de empleo posible)



Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos y mantenimiento de un tipo de cambio estable y protección de la posición de reservas internacionales.

El problema surge de la compatibilidad existente entre los diferentes objetivos marcados.

MECANISMOS El banco central puede influir sobre la cantidad de dinero y sobre la tasa de interés, a través de:



Cambios en el tipo de interés



Variación del coeficiente de caja



Operaciones de Mercado Abierto

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La elección del mecanismo intermedio a utilizar depende de su facilidad de manejo, de la cantidad de información al respecto disponible sobre cada medida, y del objetivo final que se quiere conseguir. Un buen candidato es la tasa de interés, ya que se conoce en el acto, mientras que determinar la cantidad de dinero lleva algunos días. A continuación se explica cada uno de estos métodos de control de la cantidad de dinero.

POLÍTICA DE DESCUENTO La política de redescuento de la autoridad monetaria, consiste en la determinación del tipo de redescuento y de la fijación del volumen de títulos susceptibles de descuento. Los bancos comerciales acuden al banco central para conseguir liquidez mediante el descuento de títulos normalmente de deuda pública que los bancos comerciales tienen en su cartera. En la política de descuento el banco central establece cuales son las condiciones por las que está dispuesto a conceder créditos a los banco comerciales a corto plazo. El alcance de esta política depende de las necesidades y comportamiento que tengan los bancos comerciales. Mediante la variación del tipo de descuento, que es el tipo de interés de los préstamos que concede el banco central a los bancos comerciales. Un banco pide préstamos al banco central cuando tiene una cantidad de reservas inferior a la que necesita, bien porque ha concedido demasiados préstamos, bien porque ha experimentado recientes retiradas de dinero. Cuando el banco central concede un préstamo a un banco, el sistema bancario tiene más reservas y estas reservas adicionales le permiten crear más dinero.

El banco central puede alterar la oferta monetaria modificando el tipo de descuento. Una subida del tipo de descuento disuade a los bancos de pedir reservas prestadas al banco central. Por lo tanto, una subida del tipo de descuento reduce la cantidad de reservas que hay en el sistema bancario, lo cual reduce, a su vez, la oferta monetaria. En cambio, una reducción del tipo de descuento anima a los bancos a pedir préstamos al banco central, eleva la cantidad de reservas y aumenta la oferta monetaria. El Banco Central utiliza los créditos por los que cobra el tipo de descuento no sólo para controlar la oferta monetaria, sino también para ayudar a las instituciones financieras cuando tienen dificultades.

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VARIACIÓN DEL COEFICIENTE DE CAJA El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qué porcentaje de los depósitos bancarios ha de mantenerse en reservas líquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para evitar riesgos. Si el banco central decide reducir este coeficiente a los bancos (guardar menos dinero en el banco y prestar más), eso aumenta la cantidad de dinero en circulación, ya que se pueden conceder aún más préstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva más dinero, y no puede conceder tantos préstamos. La cantidad de dinero baja. De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado.

OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO Con este nombre se conoce a las operaciones que realiza el banco central con títulos de deuda pública en el mercado. La política de mercado abierto consiste en la compra y venta del banco central de activos que pueden ser oro, divisas, títulos de deuda pública y en general valores con tipos de renta fija. Las operaciones de mercado abierto producen dos tipos de efectos: 

Efecto cantidad. Cuando la autoridad monetaria compra o vende títulos está alterando la base monetaria, al variar la cuantía de las reservas de dinero de los bancos comerciales, bien en sentido expansivo o contractivo. Si el banco central pone de golpe a la venta muchos títulos de su cartera y los ciudadanos o los bancos los compran, el banco central recibe dinero de la gente, y por tanto el público dispone de menos dinero. De esta forma se reduce la cantidad de dinero en circulación. En cambio, si el banco central decide comprar títulos, está inyectando dinero en el mercado, ya que la gente dispondrá de dinero que antes no existía.



Efecto sobre el tipo de interés. Cuando el banco central compra o vende títulos de renta fija o deuda pública, influye sobre la cotización de esos títulos y consecuentemente sobre el tipo de interés efectivo de esos valores.

Por tanto en el caso de compra de títulos por el banco central, que inyecta más liquidez al sistema, hay que añadirle un efecto igualmente de carácter expansivo derivado de la caída del tipo de interés.

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INSTRUMENTOS CUALITATIVOS Junto a los métodos de intervención estudiados anteriormente existen también una serie de medidas que puede tomar el banco central, denominadas instrumentos cualitativos entre los que destaca el denominado "efecto anuncio" que consiste en hacer público las opiniones del banco central y ejercer influencia así sobre el comportamiento de los operadores económicos y las expectativas empresariales.

TIPOS DE POLÍTICA MONETARIA Puede ser expansiva o restrictiva: 

Política monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner más dinero en circulación.



Política monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del mercado.

Política Monetaria Expansiva Cuando en el mercado hay poco dinero en circulación, se puede aplicar una política monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. Ésta consistiría en usar alguno de los siguientes mecanismos: 

Reducir la tasa de interés, para hacer más atractivos los préstamos bancarios e incentivar la inversión, componente de la DA.



Reducir el coeficiente de caja (encaje bancario), para que los bancos puedan prestar más dinero, contando con las mismas reservas.



Comprar deuda pública, para aportar dinero al mercado.

Referencias: R tasa de interés, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero. Según los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversión y el consumo si aplica esta política y baja la tasa de interés. En la gráfica se ve cómo al bajar el tipo de interés (de r1 a r2), se pasa a una situación en la que la oferta monetaria es mayor (OM1).

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POLÍTICA MONETARIA RESTRICTIVA Cuando en el mercado hay un exceso de dinero en circulación, interesa reducir la cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una política monetaria restrictiva. Consiste en lo contrario que la expansiva: 

Aumentar la tasa de interés, para que el hecho de pedir un préstamo resulte más caro.



Aumentar el coeficiente de caja (encaje bancario), para dejar más dinero en el banco y menos en circulación.



Vender deuda pública, para retirar dinero de la circulación, cambiándolo por títulos de deuda pública.

Referencias: R tasa de interés, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero. De OM0 se puede pasar a la situación OM1 subiendo el tipo de interés. La curva de demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de interés muy altas, la demanda será baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se pedirá más (más a la derecha).

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA El mecanismo de transmisión monetaria, es aquel en que las variaciones de la oferta monetaria se traducen en variaciones de la producción, el empleo, los precios y la inflación. El proceso concreto, en el que el banco central decide frenar la economía para frenar la inflación, consiste en los siguientes pasos:

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

Para iniciarlo, el banco central toma medidas destinadas a reducir las reservas bancarias, por ejemplo vendiendo títulos del Estado en el mercado abierto. Esta operación altera el balance consolidado del sistema bancario provocando una reducción de las reservas bancarias totales.



Cada reducción de las reservas bancarias en una unidad monetaria, origina una contracción múltiple de los depósitos a la vista, reduciendo así la oferta monetaria. Como la oferta monetaria es igual al efectivo más los depósitos a la vista, la disminución de estos últimos reduce la oferta monetaria.



La reducción de la oferta monetaria tiende a elevar los tipos de interés y a endurecer las condiciones crediticias. Si no varía la demanda de dinero, una reducción de la oferta monetaria eleva los tipos de interés. Por otra parte, disminuye el volumen de crédito y los préstamos de que dispone el público. Suben los tipos de interés para los que solicitan créditos hipotecarios para adquirir viviendas y para las empresas que desean ampliar sus factorías, comprar nueva maquinaria o aumentar las existencias. La subida de los tipos de interés también reduce el valor de los activos financieros del público, reduciendo el precio de los bonos, acciones, del suelo y de la vivienda.



La subida de los tipos de interés y la disminución de la riqueza, tiende a reducir el gasto sensible a los tipos de interés, especialmente la inversión. La subida de los tipos de interés, unida al endurecimiento de las condiciones crediticias y a la reducción de la riqueza, tiende a disminuir los incentivos para realizar inversiones y para consumir. Tanto las empresas como las familias reducen sus planes de inversión y los consumidores deciden comprar una vivienda más pequeña o reformar la que tienen cuando la subida de los tipos de interés de las hipotecas hace que las cuotas mensuales sean elevadas en relación con su renta mensual y en una economía cada vez más abierta al comercio internacional, la subida de los tipos de interés puede elevar el tipo de cambio de la moneda y reducir las exportaciones netas. Por lo tanto, el endurecimiento de la política monetaria eleva los tipos de interés y reduce el gasto en los componentes de la demanda agregada que son sensibles a los tipos de interés.

30




Por último, la presión del endurecimiento de la política monetaria, al reducir la demanda agregada, reduce la renta, la producción, el empleo y la inflación. En el análisis de la oferta y la demanda agregadas muestran que un descenso de la inversión y de otros gastos autónomos podía reducir considerablemente la producción y el empleo. Por otro lado, al disminuir éstos más de lo que ocurriría en caso contrario, los precios tienden a subir menos deprisa o incluso bajan. Retroceden las fuerzas inflacionistas. Si el diagnóstico del Banco central sobre la situación inflacionista es acertado, la disminución de la producción y el aumento del desempleo atenuarán las fuerzas inflación.

EL PAPEL DE LA POLÍTICA MONETARIA EN EL LARGO PLAZO. En los apartados anteriores, se ha expuesto la forma en que la política monetaria afecta, a corto plazo, a las distintas variables de una economía, en el que una variación de los tipos de interés inducida por las autoridades monetarias de un país, repercuten en la evolución de distintas variables económicas, como la producción y los precios. Sin embargo, a largo plazo, existe un amplio consenso entre las distintas doctrinas económicas, acerca de la denominada neutralidad a largo plazo del dinero, por cuanto un cambio en la cantidad del dinero en circulación en la economía de un país, manteniéndose constante las demás variables, repercutirá directamente en una variación del nivel general de precios, por cuanto supone una modificación de la unidad de cuenta, sin que afecte a las variables reales, es decir, sin que afecte a la producción real o al desempleo.

A largo plazo las variables de carácter real de la economía como pueden ser la renta real de los ciudadanos o el nivel de desempleo están determinados, fundamentalmente, por factores reales del lado de la oferta, como pueden ser la tecnología o el crecimiento demográfico. De esta manera las actuaciones de las autoridades monetarias no pueden influir en el crecimiento económico a largo plazo.

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POLÍTICA MONETARIA EN UNA ECONOMÍA ABIERTA Los mecanismos de transmisión monetaria de gran parte de las economías mundiales han evolucionado en las dos últimas décadas del siglo XX, al abrirse más la economía y al modificarse el sistema de tipos de cambio.

La relación entre la política monetaria y el comercio exterior ya había un motivo de preocupación para las economías pequeñas y muy abiertas al exterior. Tras la introducción de los tipos de cambio flexibles en los años setenta y ante la existencia de unos mercados financieros cada vez más interrelacionados, el comercio y las finanzas internacionales han comenzado a desempeñar un papel nuevo y fundamental en la política macroeconómica.

En el período entre 1979 y 1982, la Reserva Federal de Estados Unidos decidió frenar el crecimiento del dinero para combatir la inflación. Este proceso elevó los tipos de interés de los activos denominados en dólares americanos. Los inversores de todo el mundo, atraídos por los mayores tipos de interés de este país, compraron títulos en dólares, elevando el tipo de cambio de esa moneda.

El elevado tipo de cambio del dólar animó a los ciudadanos estadounidenses a incrementar su importación y perjudicó las exportaciones de las empresas norteamericanas. Disminuyeron las exportaciones netas, descendiendo la demanda agregada, lo que redujo tanto el PIB real como la inflación.

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El comercio exterior ha abierto otro nexo en el mecanismo de transmisión monetaria. Pero el sentido del efecto de la política monetaria es el mismo en el caso del comercio que en el de la inversión interior: el endurecimiento de la política monetaria reduce la producción y los precios. El efecto en el comercio refuerza el efecto en la economía interior. Pero las cuestiones de la apertura de la economía plantean más complicaciones a las autoridades económicas.

La primera complicación se debe a que las relaciones cuantitativas entre la política monetaria, el tipo de cambio, el comercio exterior y la producción y los precios son sumamente complejas, especialmente en el caso de la primera relación. Los modelos económicos actuales no pueden predecir con exactitud la influencia de las modificaciones de la política monetaria en los tipos de cambio. Por otra parte, incluso aunque se conozca la relación entre el dinero y el tipo de cambio, la influencia de los tipos de cambio en las exportaciones netas es compleja y difícil de predecir:

Además, los tipos de cambio y los flujos comerciales resultan afectados simultáneamente por la política fiscal y monetaria de otros países, por lo que no siempre se puede distinguir las causas y los efectos de los cambios de los flujos comerciales. En conjunto, en los últimos años ha disminuido la confianza en nuestra capacidad para saber cuál es el mejor momento para adoptar medidas monetarias y cuáles son sus efectos probables.

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Lecturas Recomendadas



FINANZAS PERÚ http://www.finanzasperu.com/



FUNCIÓN DEL MERCADO http://ciberconta.unizar.es/leccion/fin002/540.HTM



TASA DE INTERÉS EFECTIVA Y NOMINAL http://macareo.pucp.edu.pe/~mplaza/001/apuntes_de_clases/matefinanciera/tasas interes.pdf

Actividades y Ejercicios

1. En un documento en Word realice un informe académico de cuál es el entorno financiero del Perú, cómo está conformado el sistema financiero en el Perú. Envíalo a través de "Las Finanzas en el Perú". 2. En un documento en Word realice un cuadro comparativo en donde se establezcan las diferencias entre el interés simple y el interés compuesto. Envíalo a través de "Los Intereses".

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Autoevaluación

1) Estudia la obtención y la administración del dinero que ellos realizan para lograr sus respectivos objetivos, tomando en cuenta todos los riesgos que ello implica. a. Economía. b. Contabilidad. c. Finanzas. d. Políticas. e. Comisiones. 2) Los _________ son los principales facilitadores de financiamiento a través de la provisión de crédito a. Bancos. b. Gobiernos. c. Municipalidades. d. ONGS. e. Ministerios. 3) Los mercados financieros, en el sistema financiero, facilitan: a. El aumento del personal. b. El aumento del capital. c. La reducción del capital. d. Estudia el comportamiento del PBI. e. Estudia el problema de la escasez. 4) ________ Tienen la tarea de recoger, administrar y dirigir el eficiencia para el sistema económico. a. La bolsa de valores. b. Las organizaciones. c. Las empresas. d. Los ministerios. e. Los intermediarios financieros.

ahorro con

5) Unidades de gasto con déficit (prestatarios públicos o privados): a. Son aquellas que prefieren gastar en inversión de bienes actuales más de sus actuales ingresos, a la actual tasa de interés del mercado. b. Son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales más de sus pasados ingresos, a la actual tasa de interés del mercado. c. Son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales más de sus actuales ingresos, a la tasa pasada de interés del mercado. d. Son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales más de sus actuales ingresos, a la actual tasa de interés del mercado. e. Son aquellas que prefieren gastar en consumo o bienes de inversión actuales más de sus actuales ingresos, a la actual tasa de interés del prestamista.

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6) La tasa de interés es el precio del ___________ a.

Dinero.

b.

Bienes.

c.

Edificios.

d.

Consumo.

e.

Ahorro.

7) Es la medida gradual que influye decisivamente en el comportamiento de otras tasas de interés: a.

Tasa de interés libor.

b.

Tasa de interés líder.

c.

Tasa de interés simple.

d.

Tasa de interés efectiva.

e.

Tasa de interés nominal.

8) Es una rama de la política económica que usa la cantidad de dinero como variable para controlar y mantener la estabilidad económica. a.

Política Fiscal.

b.

Política Económica.

c.

Producto.

d.

Salario.

e.

La política monetaria.

9) No es un objetivo de la política monetaria. a.

Estabilidad del valor del dinero.

b. c. d. e.

Tasas más elevada de crecimiento económico. Plena ocupación o pleno empleo (mayor nivel de empleo posible). Beneficio social. Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos y mantenimiento de un tipo de cambio estable y protección de la posición de reservas internacionales.

10) La reducción de la oferta monetaria tiende a elevar los tipos de interés y a endurecer las ___________________________. a. Condiciones de interés social. b. Condiciones de interés particular. c. condiciones crediticias. d. Tasas interés. e. Medidas de popularidad.

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Resumen

UNIDAD DE APRENDIZAJE I:

Las finanzas corresponden a una rama de la economía que estudia el movimiento del dinero entre las personas, las empresas o el Estado. También estudia la obtención y la administración del dinero que ellos realizan para lograr sus respectivos objetivos, tomando en cuenta todos los riesgos que ello implica. El término finanzas proviene del latín «finis» que significa acabar o terminar. Es un término cuyas implicaciones afecta tanto a individuos como a empresas, organizaciones y Estados porque tiene que ver con la obtención y uso o gestión del dinero.

Se entiende por Sistema financiero el conjunto de instituciones, mercados y técnicas específicas de distribución capaces de crear los instrumentos monetarios que son necesarios para la expansión de una economía, de aglutinar las disposiciones financieras que no están siendo utilizadas y esencialmente de canalizar el ahorro hacia la inversión; también lo podemos definir como el canalizador del excedente de ahorro de las unidades de gasto con superávit hacia las unidades de gasto con déficit a través de los intermediarios financieros y los mediadores financieros.

La tasa de interés es el precio del dinero. Cuando aumenta la tasa de interés, disminuye el atractivo de mantener saldos en efectivo, en virtud de que el costo de oportunidad de la liquidez se eleva. Mientras más altas sean las tasas de interés, menores saldos de efectivo se demandaran. Las empresas, por su parte, trataran de obtener más dinero, solicitando préstamos en cantidad mayor a sus necesidades.

La política monetaria es una rama de la política económica que usa la cantidad de dinero como variable para controlar y mantener la estabilidad económica. Para ello, las autoridades monetarias usan mecanismos como la variación del tipo de interés, y participan en el mercado de dinero. Cuando se aplica para aumentar la cantidad de dinero, se llama política monetaria expansiva; y cando se reduce la cantidad de dinero se llama política monetaria restrictiva.

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Introducción

a) Presentación y contextualización El estudio de los mercados de Valores, brindara conocimientos sobre la importancia, funcionamiento, organización y perspectivas del Mercado de Valores, como parte del mercado de financiero, en general. Se desarrolla, básicamente, sobre el estudio del mercado de dinero, el mercado de bonos y el mercado hipotecario.

b) Competencia Reconoce los diferentes tipos de mercados de valores, como el mercado de dinero, de bonos e hipotecario.

c) Capacidades 1. Identifica y conceptualiza los diferentes valores que se negocian en el mercado de dinero. 2. Conoce e identifica el mercado de bonos, en sus diferentes modalidades. 3. Describe la importancia y aplicación del precio y los bonos. 4. Explica las causas y la función del mercado hipotecario.

d) Actitudes  Muestra una actitud analítica sobre el comportamiento del mercado de valores como una fuente de financiamiento para las empresas.  Investiga las características de los diferentes tipos de mercados financieros.  Asume una función crítica sobre el mercado hipotecario y la manera de utilizarlo como fuente de financiamiento.

e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad: La Unidad de Aprendizaje 02: Los Mercados de Valores, comprende el desarrollo de los siguientes temas: TEMA 01: Mercados de Dinero. TEMA 02: Mercados de Bonos. TEMA 03: Valuación y Riesgo de Bonos. TEMA 04: Mercados Hipotecarios.

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Mercados de

TEMA 1

Dinero Competencia: Identificar y conceptualizar los diferentes valores que se negocian en el mercado de dinero.

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Tema 01: Mercados de Dinero DEFINICIÓN MERCADO DE DINERO El mercado financiero es aquel en el que los recursos de los ahorradores de dinero se transfieren a los usuarios de éstos, mediante el uso de documentos llamados títulos o valores, que representan un activo para quien los posee y un pasivo para quien los emite. Entendiendo por título, según la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito, aquel documento necesario para ejercitar el derecho literal que en él se consigna. Esto es, que en el mismo se menciona, como es el caso del "pagaré" y de la "letra de cambio" y entendiendo como valor, según la Ley del Mercado de Valores, las acciones, obligaciones y demás títulos de crédito que se emitan en serie o en masa.

Esto es, cuya oferta pública se realiza por algún medio de comunicación masiva o a persona indeterminada, después de haber sido autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Pues bien, tomando en cuenta la vigencia de dichos títulos o valores y el tiempo que el inversionista demandante de los mismos desea poseerlos, (activos financieros para quien los posee y pasivos financieros para quien los emite) y como parte de este "mercado financiero", se puede establecer esta clasificación de "mercado de dinero" y "mercado de capitales". De esta manera, "mercado de dinero" es aquel en el que se llevan a cabo operaciones o transacciones mercantiles con activos financieros emitidos a plazo menor de un año.

LA OFERTA Y LA DEMANDA DE DINERO Oferta de Dinero: Es la suma de fondos disponibles que en un momento dado, tienen las personas físicas, morales o entidades económicas. Demanda de Dinero: Es la suma de necesidades de fondos que, en un momento dado, tienen las personas físicas, morales o entidades económicas.

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El motivo principal para demandar dinero es, la necesidad de mantener saldos en efectivo para efectuar transacciones comerciales, o como elemento precautorio, o apoyo financiero, o para especular financieramente. Generalmente la periodicidad de los costos y gastos no corresponden a la periodicidad de los ingresos. Debido a lo anterior, la empresa debe prever la cantidad de dinero que necesita solicitar en préstamo, o bien, el importe de las inversiones que en forma temporal puede realizar, motivado porque los flujos de ingresos y egresos de efectivo son desiguales. “La demanda de dinero está relacionada con el volumen de las operaciones que se realicen en una economía” Existen otros costos y gastos esporádicos y eventuales en las empresas, por lo que se hace necesario mantener fondos disponibles. Por

lo

anterior,

será

recomendado

invertir

esos

fondos

en

instrumentos de alta liquidez. A mayor riqueza, generalmente mayor inversión en valores de altos rendimientos, pero baja liquidez, por lo que resulta practico y recomendable equilibrar los saldos en efectivo y las inversiones permanentes y realizables.

CLASIFICACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS Existen diferentes formas de clasificar a los instrumentos del Mercado de Dinero, las más importantes son: por su forma de cotización, colocación y riesgo emisor.

Por su Forma de Cotización Instrumentos Que Cotizan a Descuento: Cuando su precio de compra está determinado a partir de una tasa de descuento que se aplica a su valor nominal; obteniéndose como rendimiento una ganancia de capital derivada del diferencial entre el valor de amortización (valor nominal) y su costo de adquisición (por ejemplo: CETES, Pagarés Bancarios, Papel Comercial, etc.).

Instrumentos Que Cotizan en Precio: Cuando su precio de compra puede estar por arriba o bajo par (valor nominal), como resultado de sumar el valor presente de los pagos periódicos que ofrezca devengar (por ejemplo: Bondes, Udibonos, Bonos Bancarios, etc.).

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Por Su Forma de Colocación Oferta Pública de Valores: Se ofrecen valores a través de algún medio de comunicación masivo al público en general, especificando cada una de las características de la emisión.

Subasta de Valores: Es la venta de valores que se hace al mejor postor. En Perú, los valores gubernamentales

se

colocan

bajo

el

procedimiento de subastas. Sólo pueden presentar posturas y, por lo tanto, adquirir títulos en colocación primaria, para su distribución entre el público conforme al procedimiento de subastas: los Bancos, Casas de Bolsa, Compañías de Seguros, de Fianzas y Sociedades de Inversión del país.

Colocación Privada: Declaración unilateral de voluntad del oferente, pero en este caso dirigida a persona determinada utilizando medios que no se califican como masivos, lo que la distingue de la oferta pública.

Por el Grado de Riesgo, es Decir, de la Capacidad de Pago del Emisor Gubernamentales: Estos instrumentos tienen la garantía del Gobierno Federal.

Bancarios: Instrumentos

emitidos

y

con

garantía

del

de las entidades financieras como Bancos,

patrimonio

mismo

Casas de

Bolsa, Arrendadoras Financieras, Empresas de Factoraje y Almacenes Generales de Depósito.

Comerciales ó privados: Estos valores cuentan con el respaldo del patrimonio de la empresa si son quirografarios o con garantía específica.

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DIVISIÓN DEL MERCADO DE DINERO Mercado Primario: Lo constituyen las colocaciones nuevas. El título es negociado directamente del emisor al inversionista, resultando un movimiento de efectivo para el primero para cubrir una necesidad de financiamiento.

Mercado Secundario: Es el mercado en el cual se ofertan y demandan títulos o valores que ya han sido emitidos, y cuyo objetivo consiste en dar liquidez a sus tenedores mediante la cesión de dichos títulos o valores al comprador. En el mercado secundario de dinero pueden encontrarse las siguientes variantes de operatividad: 

Operación en Directo: Es la operación a través de la cual el cliente solicita el monto de títulos, el plazo deseado para la operación, y la fecha de liquidación (Mismo Día, 24 ó 48 horas). El intermediario revisa las posibilidades de cubrir la demanda del cliente en el monto, plazo y fecha de liquidación solicitados, cotizando la tasa a la que está dispuesto a realizar la operación.



Venta Anticipada: La compra/venta de títulos antes del vencimiento de los mismos depende de la bursatilidad de dichos títulos, otorgando liquidez a los instrumentos (mercado secundario). Comúnmente, el rendimiento obtenido por el cliente difiere de lo considerado inicialmente (puede ser mayor ó menor) por las condiciones de los mercados en el momento de la venta.



Operación en Reporto: Los reportos son ventas de títulos en el presente con un acuerdo obligatorio de recompra en el futuro, ya sea en

una

fecha

preestablecida

o

abierta.

Un

contrareporto, es la compra de títulos en el momento de la concertación, para volver a venderlos en el futuro al tenedor original. Por lo tanto, cuando una parte está haciendo un reporto, su contraparte efectúa un contrareporto.

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TIPOS DE INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO Letras del Tesoro: Bonos del Tesoro (T-bills) son pagarés a corto plazo emitidos por el gobierno de los EE.UU. Vienen en tres tamaños diferentes de vencimiento: 90, 180 y 360 días. Los dos tipos más cortos se subastan en forma semanal, mientras que los tipos anuales se subastan al mes. Letras del Tesoro se pueden comprar directamente a través de las subastas o indirectamente a través del mercado secundario. Los compradores de bonos del Tesoro en una subasta puede entrar en una oferta competitiva (aunque este método implica el riesgo de que las cuentas no pueden estar disponibles en el precio de la oferta) o una oferta no competitiva. T-bills a licitación no competitiva se suministra en el precio promedio de todas las ofertas competitivas de éxito.

Notas de la Agencia Federal: Algunas agencias de la cuestión del gobierno federal, tanto las obligaciones a corto plazo y largo plazo, incluyendo las agencias de préstamo Fannie Mae y Sallie Mae. Estas obligaciones no son generalmente respaldadas por el gobierno, por lo que ofrecen un rendimiento ligeramente superior a los bonos del Tesoro, pero el riesgo de impago es aún muy pequeño. Agencia de valores se negocian activamente, pero no son tan negociables como bonos del Tesoro. Las corporaciones son los principales compradores de este tipo de instrumentos del mercado monetario.

A Corto Plazo Exime de Impuestos: Estos instrumentos son pagarés a corto plazo emitidos por gobiernos estatales y municipales. A pesar de que tienen un riesgo un poco más de bonos del Tesoro y tienden a ser menos negociables, que cuentan con la ventaja añadida de que el interés no está sujeto a impuesto sobre la renta federal. Por esta razón, las empresas encuentran que el menor rendimiento es que vale la pena en este tipo de inversión a corto plazo.

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Certificados de Depósito: Certificados de depósito (CDs) son los certificados expedidos por un banco con acreditación contra

fondos

depositados

que

ganan

un

rendimiento

específico por un período determinado de tiempo. Se trata de uno de los varios tipos de "depósitos a plazo fijo" con intereses ofrecidos por los bancos. Una persona o empresa presta el banco una cierta cantidad de dinero por un período fijo de tiempo, y en cambio el banco se compromete a devolver el dinero con intereses especificado al final del período de tiempo. El certificado constituye un acuerdo del banco para pagar el préstamo. Los tipos de madurez en CD van desde 30 días a seis meses o más, y el importe del valor nominal puede variar mucho también. Por lo general, una penalidad por retiro anticipado de fondos, pero algunos tipos de discos pueden ser vendidos a otro inversor, si el comprador original, necesita tener acceso al dinero antes de la fecha de vencimiento.

De alta denominación ( jumbo ) CDs de $ 100.000 o más son generalmente negociables y pagar intereses más altos que las pequeñas denominaciones. Sin embargo, estos certificados están asegurados por la FDIC sólo hasta $ 100,000. También hay CDs eurodólar, que son certificados negociables emitidos en contra de las obligaciones en dólares de EE.UU. en una sucursal de un banco nacional. Las casas de bolsa tienen una piscina a nivel nacional de CD bancarios y recibir una comisión por venta. Desde muchos corredores en grandes cantidades, CDs negociado generalmente pagan tasas de interés y ofrecer una mayor liquidez de CDs comprados directamente a un banco.

Papel Comercial: El papel comercial se refiere a la no garantizada a corto plazo, los pagarés emitidos por sociedades financieras y no financieras. Papel comercial ha vencimientos de hasta 270 días (el máximo permitido sin obligación de registro SEC). Volumen en dólares de papel comercial supera el monto de cualquier instrumento del mercado monetario que no sean letras del Tesoro. Es por lo general emitidos por grandes empresas solventes con usar líneas de crédito bancario y por lo tanto lleva el riesgo de impago bajo. Standard and Poor y Moody proporcionar calificaciones sobre la calidad del papel comercial. Las calificaciones más altas son A1 y P1, respectivamente. A2 y P2 se considera el papel de alta calidad, pero por lo general indica que la sociedad emisora es la deuda más pequeña o más cargada que la empresa A1 y P1. Emisores de ganar las más bajas encontramos pocos inversores dispuestos.

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A diferencia de algunos otros tipos de instrumentos del mercado monetario, en el que los bancos actúan como intermediarios entre compradores y vendedores, papel comercial es emitido directamente por las empresas bien establecidas, así como por las instituciones financieras. "Al eliminar los intermediarios , las grandes empresas son capaces de pedir prestado a tasas que pueden ser de 1 a 1 ½ por ciento por debajo de la tasa de interés preferencial que cobran los bancos", según Brealey y Myers. Los bancos pueden actuar como agentes de la transacción, pero no asumen la posición de principal y de ninguna manera

obligada con respecto a

la amortización de los pagarés de empresa. Las empresas también pueden vender papel comercial a través de distribuidores que cobran una cuota y los arreglos para la transferencia de los fondos del prestamista al prestatario.

Las Aceptaciones Bancarias: "Aceptación de un banquero empieza su vida como una solicitud por escrito para que el banco paga una suma determinada en una fecha futura", señaló Brealey y Myers. "El banco se compromete a esta demanda por escrito" aceptadas "en ella. Una vez aceptado, el proyecto se convierte en reconocimiento de deuda del banco y es un valor negociable. Esta seguridad puede ser comprado o vendido con un descuento ligeramente superior a la de descuento en los bonos del Tesoro con el mismo vencimiento”. Las aceptaciones bancarias son generalmente utilizadas para financiar el comercio exterior, aunque también se presentan cuando las empresas compran bienes a crédito o necesidad de financiación de inventarios. La madurez de las aceptaciones es de uno a seis meses.

Acuerdos de Recompra: Acuerdos de recompra, también conocidos como acuerdos de recompra o recompra de bonos del Tesoro-se que se compran a un proveedor con el acuerdo que se venden de nuevo en una fecha futura a un precio mayor. Estos acuerdos son los más líquidos de todas las inversiones del mercado monetario, que van desde 24 horas hasta varios meses. De hecho, son muy similares a las cuentas de depósito bancario, y muchas empresas los arreglos para sus bancos para transferir el exceso de efectivo a esos fondos de forma automática.

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Mercados

TEMA 2

de

Bonos Competencia: Conocer e identificar el mercado de bonos, en sus diferentes modalidades.

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Tema 02: Mercados de Bonos Un Bono es una promesa de pagar una determinada cantidad de dinero , a una tasa de interés y en una fecha futura dada. Un bono es un instrumento de deuda. Pueden ser emitidos por entidades gubernamentales o empresas,

permitiéndoles

a

cambio

obtener

financiamiento. De esta manera, las empresas pueden llevar a cabo sus proyectos con fondos obtenidos en condiciones más favorables que las ofrecidas por el crédito tradicional bancario. La emisión de bonos permite que los emisores se encuentren "directamente" con los agentes superavitarios de fondos. Al no existir un intermediario (banco), la tasa de interés obtenida es más favorable tanto para los colocadores como para los tomadores de recursos. Pueden ser

comprados por

inversionistas individuales,

empresas,

gobierno,

inversionistas institucionales, entre otros. Los tenedores de bonos no son dueños de la empresa, sin embargo en el caso que esta se liquide, éstos tendrán prioridad para recuperar sus inversiones frente a los accionistas que tienen la última prioridad. La mayoría de los bonos pagan intereses periódicamente (cada trimestre o semestre) y algunos los pagan al vencimiento. Los pagos periódicos se conocen como "cupones" ó coupons. Generalmente los bonos pagan una tasa de interés fija aun cuando también existen emisiones que pagan intereses variables (por ejemplo el promedio de las tasas de interés activa pagadas por los bancos X y Z.

Los bonos pueden ser emitidos a Corto, Mediano y Largo Plazo. En algunos mercados reciben nombres diferentes en función a su duración: papeles comerciales, bills, debentures, o notes cuando son emitidos a corto plazo. Asimismo es común que los emisores acuerden la "redención " o recompra de los bonos en algún momento antes de su vencimiento. Usualmente la redención es a la "par" (al valor pagado por el comprador cuando fueron emitidos). También pueden redimirse a un precio mayor, llamado calling. Esta estrategia es empleada cuando las tasas de interés bajan, permitiéndole a las empresas reemplazar deuda cara con fondos obtenidos a tasas de interés más favorables.

49


El precio de los bonos fluctúa, diariamente en respuesta a diversas variables, pero principalmente a las tasas de interés. El precio de los bonos se comporta de manera inversa al de la tasa de interés. Cuando la tasa de interés baja, el precio del bono sube, pues es más atractivo que otras alternativas (paga intereses más altos) viceversa, cuando la tasa de interés sube, el precio de los bonos baja. El cambio en el precio es más fuerte en los bonos de largo plazo. A mayor plazo de vencimiento, mayor es la voluntad del bono. El precio de los bonos es igual al Valor Presente de los intereses periódicos y del principal pagado al vencimiento.

Cuando un gobierno o empresa desea emitir bonos, utiliza a la banca de inversión quien se encargará de estructurar la emisión y colocarla en el público (oferta primaria). Esta colocación puede realizarse de manera privada o pública, en cuyo caso la mayoría de Comisiones de Valores requieren la elaboración de un documento con amplia información sobre el emisor y los valores a ser ofertados (prospecto). Al concluir la colocación de los bonos, la misma casa se bolsa puede crear un mercado secundario para que los compradores de los bonos puedan venderlos en cualquier momento (liquidez). Asimismo, puede optarse por su inscripción en una Bolsa de Valores.

En la mayoría de los mercados, se exige que los bonos colocados públicamente cuenten con la clasificación de riesgo otorgada por entidades clasificadores de riesgo. De esta manera, los inversionistas pueden conocer el nivel de riesgo asociado al emisor y al bono. Entre las más conocidas tenemos Standard & Poor’s, y Moody’s.

TIPOS DE BONOS Se pueden distinguir las siguientes clasificaciones de bonos:

a. Dependiendo de si el certificado respectivo lleva información del propietario. Los bonos al portador son más líquidos pues no requieren que el propietario se registre ante el emisor para que éste le entregue un nuevo certificado, sin embargo en la mayoría de los mercados está prohibida su emisión. Por ejemplo, fueron prohibidos en los Estados Unidos en 1,982. b. Bonos al Portador bearer o Nominativos registred. Son emitidos en los Estados Unidos por gobiernos ó empresas no estadounidenses y en dólares norteamericanos.

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c. Eurobonos. Son bonos que ofrecen elevadas tasas de rendimiento debido al alto riesgo asociado a su emisión. d. Bonos de Alto Rendimiento Junk Bonds. Son bonos que no pagan intereses periódicos. Al vencimiento el emisor redime los bonos a su valor facial o a la par. Obviamente, el costo original del bono es menor a su valor a la par, esto es, son colocados con un descuento. Generalmente estos bonos pagan intereses más altos que los bonos con cupón. También existen bonos que combinan periodos sin pago de cupón con pagos posteriores de intereses. Los bonos cupón cero son altamente volátiles. Estos bonos son atractivos para los emisores pues no tienen que pagar intereses periódicamente.

e. Bonos Cupón Cero. Estos bonos pueden convertirse en acciones de la empresa que los emitió. El precio de estos bonos fluctúa con el precio de la acción asociada. Para el ejercicio del derecho de conversión, se suele fijar un precio de conversión. f.

Bonos Convertibles.

g. Bonos Municipales. Son bonos emitidos por gobiernos estatales o locales Son muy populares en los Estados Unidos, gozando en la mayoría de los casos con exoneraciones de los pagos de impuestos federales y/o estatales o locales. En los Estados Unidos son muy comunes los bonos emitidos por los gobiernos locales "municipal bonds", contando la mayoría de ellos con exoneraciones en el pago de impuestos locales.

En el Perú, los valores pueden estar representados por certificados o por anotaciones en cuenta o contables en Cavali ICVL SA. A diferencia de otros países, Cavali no necesita mantener certificados en respaldo de las anotaciones contables que lleva. Esto se conoce como desmaterialización. Según la ley del Mercado de Valores, los Bonos son valores de deuda emitidos a plazos superiores a un año. Pueden inscribirse en la Bolsa de Valores de Lima o negociarse fuera de ella. Tanto los intereses como la ganancia de capital están exonerados del impuesto a la renta.

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Entre Las Emisiones de Bonos en el Mercado Peruano Tenemos las Siguientes: 

Bonos de Arrendamiento Financiero emitidos por bancos o empresas de Leasing



Bonos Subordinados, emitidos por bancos o instituciones financieras a plazos no mayores de cinco años. No tienen garantía, los intereses se pagan periódicamente y el principal es redimible al vencimiento. Pueden convertirse en acciones antes de su vencimiento a decisión de la emisora.



Bonos corporativos. Emitidos por empresas para financiar sus operaciones.



Letras Hipotecarias, emitidas por instituciones financieras con la finalidad de otorgar créditos de largo plazo para financiar la construcción o adquisición de viviendas, respaldados con la primera hipoteca del bien adquirido.



Bonos Brady. Son emitidos por la republica del Perú para cancelar su deuda con la banca comercial internacional Incluye bonos a la par, al descuento, Flirbs y PDI (Past due Interest Bonds).

El precio de los bonos varía en función al momento que se compren o vendan y a los cambios en las tasas de interés en el mercado. Los bonos pueden ser emitidos por países (bonos soberanos) y por instituciones o por empresas.

Según su Calificación Existen: 

Bonos de Alta Calificación (Investement Grade) que son emitidos por países y empresas solventes y con buen historial de cumplimiento en sus pagos



Bonos de Baja Calificación (Junk Bonds) emitidos por países emergentes o empresas más pequeñas o en crecimiento.

Los Bonos de mejor calificación van a pagar menos que aquellos de baja calificación pues éstos últimos deben de ofrecer mayor rentabilidad a cambio de mayor riesgo. Los bonos son menos volátiles que las acciones pero menos rentables también.

52


CALIFICACIÓN DE LOS BONOS La evaluación del riesgo de incumplimiento de una obligación es evaluada por empresas calificadoras de riesgo como Standard & Poor’s Rating Group y Moody’s Investor Service. Los códigos de calificación de S.&P. se establecen por letras a las que se añaden números o el signo más para matizar la evaluación. Para la calificación local se antepone la sigla "ra". Para la calificación de corto plazo, emisiones y deudas hasta un año se aplican los siguientes símbolos:  A1+: la más alta calificación, asignada a deuda de seguridad absoluta en cuanto al pago a los vencimientos de principal e intereses.  A1: grado de seguridad muy alto para responder a los pagos al vencimiento tanto del principal como de los intereses.  A2: seguridad alta para responder a los pagos del vencimiento de deuda e intereses, pero no tan fuerte como las calificaciones anteriores.  A3: capacidad de pago al vencimiento de deuda e intereses suficiente, pero la empresa presenta mayor vulnerabilidad que en las calificaciones precedentes ante cambios adversos en la coyuntura.

 B: se estima suficiente la capacidad de atender el pago del servicio de la deuda, pero es muy importante la dependencia de la evolución de la coyuntura. Circunstancias adversas impedirían probablemente el atender

a

su

debido tiempo las obligaciones de la deuda.  C:

calificación

para

emisiones

extremadamente

especulativas, tanto por condiciones intrínsecas como por razones de coyuntura, siendo dudosa la capacidad para atender el pago de la deuda.  D: deuda que tiene en descubierto el pago de intereses y/o principal, aún cuando exista plazo de gracia no vencido. Se asigna a emisiones y deudas en situación de mora.

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S&P también utiliza (i) para acompañar a deudas soberanas emitidas por gobiernos que no han solicitado la calificación explícitamente para sus emisiones. Las calificaciones para emisiones a largo plazo (vencimiento a más de un año) se identifican con los siguientes símbolos: 

AAA: Deudas de inmejorable calidad. Garantía total de reembolso y pago de intereses.



AA: Gran capacidad de esta deuda para atender el pago de principal e intereses a su vencimiento.



A: Gran capacidad para atender al servicio de la deuda a su vencimiento, pero, aunque tiene cobertura de protección presenta mayor sensibilidad al verse afectada por cambios de coyuntura o circunstancias económicas que las deudas a las que se asignó las categorías precedentes.



BBB: Capacidad de pago correcto, pero la protección podría deteriorarse, debilitando sus posibilidades de pago.



BB: En el corto plazo es menos vulnerable, pero tiene componentes especulativos y protección moderada, por lo que, a largo plazo pueden surgir dificultades para atender el servicio de la deuda.



B: La capacidad de pago es pequeña y se producirán fácilmente retrasos en el servicio de la deuda, por presentar una importante vulnerabilidad al empeoramiento de las circunstancias económicas o financieras.



CCC: Existe una dependencia absoluta de la evolución de las circunstancias económicas y financieras tanto en la sociedad como generales. Por consiguiente, al momento de la emisión las probabilidades de atender a su debido tiempo el servicio de la deuda dependen fuertemente de la evolución.



CC: Deuda con elevado componente especulativo o deudas subordinadas respecto a la prelación de créditos en empresas que para otra deuda no tendrán calificación elevada. La probabilidad de incumplimiento a los plazos fijados es elevada.



C: Deuda que no paga intereses en el momento de la calificación.



D: Deuda en situación de mora.

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Los códigos que utiliza la Agencia Moody’s Investor Service son los siguientes [1]

Para el Corto Plazo: 

P-1: Alto grado de solvencia.



P-2: Fuerte capacidad de pago.



P-3: Capacidad satisfactoria pero con presencia de factores de vulnerabilidad.



N-P: Evaluación que informa sobre una capacidad de pago inferior a la que se a asigna al nivel P-3.

Para el Largo Plazo: 

Aaa: Calidad óptima de solvencia a largo plazo.



Aa1, Aa2, Aa3, A: Calificaciones que van de alta calidad a buena calidad matizándose entre ambas al asignar los símbolos intermedios.



Baa1, Baa2, Baa3: Calidad satisfactoria, de mayor a menor firmeza entre el primero y el último símbolo y que, en todo caso, incluye una advertencia de que un cambio de circunstancias puede afectar a la calidad del riesgo.



Ba1, Ba2, Ba3: Se atribuye a las empresas con moderada seguridad, pero con mayor exposición de la estabilidad de su solvencia frente a factores adversos.



B1, B2, B3: Los tres valores con calidad de descenso significan en cualquier caso una seguridad reducida y una vulnerabilidad mayor de su solvencia.



Caa: Determina que se detecte e identifique una vulnerabilidad en la solvencia a largo plazo.



Ca: Se asigna cuando se comprueba la existencia de retrasos en los pagos de deudas precedentes.



C: Se considera que existen pocas posibilidades de reembolso.

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Valuación Riesgo

y

TEMA 3

de

Bonos Competencia: Describir la importancia y aplicación del precio y los bonos.

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Tema 03: Valuación y Riesgo de Bonos Para la valuación y análisis de bonos de renta fija, se utiliza lo siguiente instrumentos que son los siguientes:

VALOR RESIDUAL El VR es la porción del título que aún no amortizó; sus valores van a estar entre los siguientes límites: 0%
MONTO EN CIRCULACIÓN (MILLONES DE $ A VALOR NOMINAL) Es la diferencia entre el monto originalmente emitido y el monto no colocado, las amortizaciones, los rescates anticipados y las tenencias del sector público, adicionándole las ampliaciones de capital, todo a valor nominal. Indica el valor total en términos nominales de la emisión que dispone el mercado.

RENTA ANUAL (COUPON YIELD, %) Es el rendimiento sobre el Valor Nominal (VN) del bono. Por lo que, es una tasa de interés nominal anual comparable con las tasas vigentes de mercado. Renta($)=Renta anual(%)*VR($) Donde; VR($)=VR(%)*100

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Ejemplo: Dado un bono de 100VN que paga un interés semestral igual a la tasa LIBOR (=5%), entonces la renta anual será la tasa LIBOR aplicada al período corriente (coupon yield=5%).Este valor se actualiza al principio de cada período de renta según las condiciones de emisión.

TASA INTERNA DE RETORNO TIR (YIELD TO MATURITY – YTM - O DISCOUNTED CASH-FLOW YIELD - DCFY) Se conoce por estas siglas a la Tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos (intereses +amortizaciones parciales) con el precio corriente del bono (inversión inicial). P=C1+C2 +.... + Cn . (1+TIR)1/m (1+TIR)2/m(1+TIR)n/m Donde: P: Precio del bono o inversión inicial. Ct: Cupones o pagos de amortización e intereses. n: Cantidad de períodos desde el momento actual hasta la madurez. m: Cantidad de pagos de cupones de intereses anuales. TIR: Tasa Interna de Retorno anual.

Hay diferencias entre YTM y DCFY, a saber: Yield to maturity (YTM) Es la TIR de un bono que amortiza el principal al vencimiento Discounted Cash-Flow yield (DCFY) Es la TIR de bonos con amortizaciones parciales hasta el vencimiento. En Argentina y algunos otros países, se utilizan ambas definiciones en forma indistinta como tasa interna de retorno. La convención es expresar la TIR en términos anuales. Cabe aclarar que la TIR no es representativa como medida de rendimiento cuando el bono se vende antes de su vencimiento, dado que la misma nos da una medida de retorno pero a vencimiento.

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Ejemplo: Los datos del siguiente cuadro surgen de un bono hipotético con pagos de renta semestral, amortización al vencimiento y duración de 5 años.

Cotización

A la Par

Sobre la Par

Bajo la Par

Precio (limpio)

$1000

$1100

$900

VN

$1000

$1000

$1000

VR

100%

100%

100%

TIR (YTM)

8%

6,22%

10,02%

Coupon yield

8%

8%

8%

Indicadores básicos

Dado que el cupón es fijo, la única forma de ajustar el rendimiento total del bono (TIR) ante cambios en las situaciones de mercado, es ajustar el precio por sobre o por debajo de la par. Cuando un bono cotiza a la par: la TIR (YTM) coincide con la coupon yield; Cuando un bono cotiza sobre o bajo la par se verifica la relación “a mayor precio, menor TIR” y viceversa.

INTERESES CORRIDOS ($) Son los intereses devengados hasta el momento actual, durante el período en curso. En el momento de inicio de cada período de renta, éstos son igual a cero. Su cálculo es: Intereses corridos ($)=Renta anual ($)*(Días corridos en el período corriente / Días en el año) Existen distintas convenciones para calcular los días corridos del período en curso y el total de días en el año: 30/360: asume que cada mes tiene 30 días y el año tiene 360 días. En el Excel, se puede aplicar la fórmula DAYS 360 (para la versión en inglés) o DÍAS 360 (para la versión en español) Actual/360: asume la cantidad exacta de días que hay en el período en curso y un año que tiene 360 días. Actual/365: ídem anterior pero con un año que tiene 365 días.

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PRECIO CLEAN (LIMPIO) O DIRTY (SUCIO) La diferencia radica en que el precio clean no incluye en el precio de cotización el interés del cupón corriente, mientras que el precio dirty sí. El cotizar clean no afecta la trayectoria del precio si el mismo no varía. Casi todos los bonos del mundo cotizan en la modalidad clean. Debe tenerse presente que cuando se compra un bono que cotiza clean, lo que efectivamente se paga es el precio clean más los intereses corridos.

VALOR TÉCNICO ($) Es el valor de rescate del título al momento actual Valor Técnico = VR ($)+ Intereses corridos

PARIDAD (%) Es la relación entre el precio del título y su valor técnico. Paridad (%) = Inversión inicial / Valor Técnico Cuando la paridad es igual, mayor o menor a 100%, el bono cotiza respectivamente a la par, sobre la par o bajo la par. La Paridad se utiliza para el análisis de series históricas porque permite la comparación de cotizaciones a lo largo del tiempo, evitando que los intereses corridos y los cortes de cupón distorsionen las tendencias implícitas en los precios (ganancias de capital). Aunque no debe olvidarse que para el cálculo del rendimiento total debe tenerse en cuenta las ganancias por cobro de cupones de interés.

RIESGO DE BONOS Los bonos a tipo fijo están sujetos a riesgos en la evolución de los tipos de interés, lo que significa que su precio de mercado disminuirá si estos suben. Dado que los pagos son fijos, una disminución en el precio de mercado del bono significa un aumento en su rendimiento. Cuando el mercado sube los tipos de interés, el precio de mercado de los bonos cae, lo que refleja la capacidad de los inversionistas para obtener una mayor tasa de interés sobre su dinero en otra parte - tal vez mediante la compra de una nueva emisión de bonos que ya tiene la tasa de interés más recientemente.

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Tenga en cuenta que esta caída en el precio de mercado del bono no afecta a los pagos de intereses, por lo que los inversores a largo plazo que quieren una suma determinada en la fecha de vencimiento no necesitan preocuparse por las fluctuaciones del precios en los bonos. Los cambios de precio de un bono afectan inmediato a los fondos de

inversión que tienen estos bonos. Si el valor de los bonos en la

cartera comercial ha disminuido durante el día, el valor de la cartera también se caerá.

Los precios de los bonos pueden hacerse volátiles en función de la calificación crediticia del emisor - por ejemplo, si las agencias de calificación como Standard & Poor's y Moody's actualizan o degradan el rating del emisor. Una bajada de calificación hará que el precio de mercado de los bonos caiga. Al igual que con el riesgo de tipo de interés, este riesgo no afecta a los pagos de intereses del bono, pero pone en riesgo el precio de mercado, que afecta a los fondos de inversión titulares de dichos bonos y los tenedores de bonos individuales que puedan tener que venderlos.

Los tenedores de bonos de una empresa pueden perder mucho o todo su dinero si la empresa quiebra. Bajo las leyes de muchos países, los tenedores de bonos están en por delante de otros acreedores para recibir el producto de la venta de los activos de una sociedad en quiebra.

Algunos

bonos son amortizables anticipadamente, es decir, que aunque la compañía ha acordado un vencimiento puede optar por

pagar

anticipadamente.

Esto crea el riesgo de

reinversión, es decir, el inversor está obligado a encontrar un nuevo lugar para su dinero, y el inversor podría no ser capaz de encontrar una inversión de las mismas características porque esto generalmente sucede cuando los tipos de interés están bajando.

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Mercados

TEMA 4

Hipotecarios Competencia: Explicar las causas y la función del mercado hipotecario.

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Tema 04: Mercados Hipotecarios

El mercado hipotecario es un marco regulatorio estricto dentro del cual, y bajo su disciplina, se formalizan, sustentan

y

garantizados

transmiten con

los

primera

préstamos hipoteca

y

créditos

sobre

bienes

inmuebles. Las condiciones financieras y de valoración de bienes gravados, para formalizar estas hipotecas, no son iguales a las del mercado libre sino limitativas, ya que se exigen una serie de requisitos previos, con el fin de constatar que los inmuebles hipotecados en el marco legal del Mercado Hipotecario tienen un valor de realización cierto, y por un montante que permite la recuperación forzosa del crédito garantizado.

El crédito territorial que se contrate dentro del marco estricto del Mercado Hipotecario, es susceptible de ser titulizado y convertido en activo financiero con garantía real (cuyo valor de realización se ofrece reforzado), que se adquiera por distintos sujetos en el mercado financiero y con ello propicie la movilización del crédito territorial que puede ser así reinvertido de nuevo a tipos de interés más blandos que los que se ofrecen el mercado libre.

HIPOTECA La hipoteca es un derecho real de garantía y de realización de

valor,

que

se

constituye

para

asegurar

el

cumplimiento de una obligación (normalmente de pago de

un

crédito

o

préstamo)

sobre

un

bien,

(generalmente inmueble) el cual, aunque gravado, permanece en poder de su propietario, pudiendo el acreedor

hipotecario,

en

caso

de

que

la

deuda

garantizada no sea satisfecha en el plazo pactado, promover la venta forzosa del bien gravado con la hipoteca, cualquiera que sea su titular en ese momento (reipersecutoriedad) para, con su importe, hacerse pago del crédito debido, hasta donde alcance el importe obtenido con la venta forzosa promovida para la realización de los bienes hipotecados.

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Funcionamiento Esencial de una Hipoteca Con frecuencia se confunde la obligación garantizada (préstamo o crédito), con la propia garantía (hipoteca), y se mezcla el concepto y la dinámica del préstamo garantizado, con los de la hipoteca que asegura su devolución. Sería algo así como si mezclamos el automóvil con su seguro de reparación: ambos van unidos pero son cosas distintas. Por tanto es preciso tener presente que aunque vayan paralelos, el crédito y su hipoteca son negocios jurídicos distintos.

En tal sentido, sentado lo anterior, y como institución de garantía, la hipoteca es un derecho real que se constituye mediante contrato público, (en España escritura pública ante Notario), y que, por no conllevar desplazamiento posesorio del bien objeto de la misma, las leyes exigen, además del otorgamiento de la citada escritura pública, en el caso de los bienes inmuebles, que asimismo la hipoteca sea inscrita en el Registro de la propiedad -requisito esencial para que la hipoteca nazca y alcance eficacia entre las partes y frente a terceros- tras cuya perfección, su función exclusiva será únicamente la de servir de garantía a una deuda de dinero, u otra obligación evaluable, dado que la hipoteca es un negocio accesorio a otro que asegura, considerado el negocio principal.

La realización del bien hipotecado se debe llevar a cabo mediante el remate del mismo en subasta notarial o judicial, precedida de requerimiento al deudor y demanda y resolución ejecutoria sumaria contra del deudor hipotecario una vez haya sido fehacientemente requerido, y además, en su caso, siguiéndose el mismo proceso contra el hipotecante no deudor y contra el tercer poseedor de bienes hipotecados. Por su parte, desde el prisma de la parte deudora, para el dueño del bien hipotecado, la hipoteca es una carga que aminora el valor de dicho bien.

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La Obligación Principal Garantizada Evolución del tipo de interés EURIBOR, entre 2001 y 2006, usada como tasa de interés de referencia en gran parte de los préstamos hipotecarios en Europa. Normalmente la obligación garantizada consiste en el deber de devolver un crédito concedido, o un préstamo entregado, más las responsabilidades accesorias derivadas de la tenencia, que se delimitan empleando tres parámetros fundamentales: 

El capital (o principal), que es la suma de dinero prestada por el acreedor al deudor hipotecario. El montante del capital debitado suele ser menor que el valor de realización del bien hipotecado, de manera que éste pueda responder del capital alcanzando eficacia solutoria en la subasta pública, en caso de producirse el impago de todo, o parte, del crédito o préstamo debitado.



El plazo, que es el tiempo que tomará la devolución del capital y sus accesorias. La devolución del préstamo se realiza mediante pagos periódicos (generalmente mensuales), hasta devolver el capital solicitado más todos los intereses acumulados durante el tiempo pactado para devolver el principal.



El tipo de interés, que indica un porcentaje anual que se debe abonar al acreedor hipotecario (banco, caja de ahorros, sociedad financiera, o particular) en concepto de ganancias del capital.

El tipo de interés puede a su vez ser: 

Fijo: Mantiene su valor a lo largo de todo el plazo del préstamo.



Variable: Su valor es revisado periódicamente con el fin adaptar su valor al estado actual de la economía. Generalmente se emplea algún índice económico como el euribor, el Libor o el IRPH, al cual se le añade un diferencial de forma que el interés de la hipoteca siempre sea superior al índice de referencia.

Una vez conocidos los 3 parámetros anteriores es posible realizar los cálculos para conocer cuáles serán las ganancias del banco por la concesión del préstamo y cuál será la cuota que debemos abonar mensualmente hasta amortizarlo (devolución del dinero al banco).

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FÓRMULAS FINANCIERAS DE UN PRÉSTAMO HIPOTECARIO Hay varios modelos diferentes para realizar estas estimaciones, siendo el más común el modelo francés, que es el que aquí se explica. En este modelo, la mayor parte de los intereses del préstamo se pagan al banco durante las primeras cuotas del préstamo, de forma que si en un momento dado se decidiese devolver toda la deuda pendiente al banco, éste ya habrá cobrado una parte importante de sus beneficios. Hay que tener en cuenta que si el tipo de interés es variable será necesario repetir los cálculos cada vez que se revise el valor del interés, generalmente una vez al año. Cálculo de la cuota periódica. Para calcular cuál es la cuota que debemos abonar periódicamente al banco se emplea la fórmula siguiente:

Nota: El factor -plazo de la fórmula es un exponente, no una resta.

El interés debe ser el valor que se aplica durante cada periodo. Así, si las cuotas se pagan mensualmente es necesario dividir el interés anual entre 12, para conocer cuál es el tipo de interés mensual. Ejemplo de simulación de un préstamo hipotecario Por ejemplo, para calcular la cuota de un préstamo hipotecario de 100.000 unidades de capital, de 15 años de plazo y un tipo de interés fijo del 1,605% anual en el que los pagos se realizan mensualmente, empleamos los siguientes cálculos: 

Como los pagos son mensuales, comenzamos calculando el plazo expresado en meses y el tipo de interés mensual



La cuota que debemos ingresar mensualmente será:

66




Ahora vamos a calcular qué parte de esta cuota se dedica al pago de los intereses y qué otra parte se dedica a reducir la deuda que tenemos con el banco. El primer mes, el reparto se efectúa de la siguiente manera:

A partir del segundo mes, el interés se aplicará sólo sobre el capital pendiente, con lo que disminuirá la fracción de cuota que se dedica a pagar intereses, y aumentará la porción que se dedica a amortizar el capital. 

Al final del préstamo, habremos pagado al banco 180 cuotas de 625,496 por lo que el beneficio que obtiene el banco por la concesión del préstamo será:



Si el tipo de interés fuese variable en lugar de fijo, la simulación se realiza de forma idéntica y se repite al año siguiente, actualizando los valores del tipo de interés, plazo pendiente y capital pendiente.

Demostración de la fórmula de la cuota periódica Del capital total de la hipoteca (P), en cada período: 

Se debe pagar al banco una determinada cantidad fija (a)



El banco obtiene un beneficio por el capital que aún no ha sido amortizado.

Este beneficio del banco viene determinado por el interés que el banco aplica en ese momento. En estos cálculos, si el interés sobre 100 es r (p.ej. 0.33 para indicar un 0.33%), se tomará z como:

Para obtener así directamente el incremento en la deuda sumado al capital. Téngase en cuenta que como se hace un cálculo por cada período de pago, al ser el interés indicado normalmente anual, habrá que dividirlo por el número de períodos del año (meses, habitualmente). Así, para un 1,605% anual, sería:

67


Inicialmente, se conoce el capital de la hipoteca (P), el interés (r), y el plazo total en el que se debe pagar la hipoteca (n, correspondiente al número de períodos; meses, normalmente). Interesa determinar la cuota (a) por cada período (mes). De esta forma, en cada período se adeuda al banco: 

el capital no devuelto hasta ese momento,



más los intereses devengados a favor del banco obtenidos sobre el capital aún no devuelto,



menos el pago que se haga al final de ese período (a, la cantidad a averiguar).

Por tanto, al finalizar el primer período, se adeuda al banco:

Posteriormente, los cálculos se hacen sobre lo adeudado hasta ese momento:

Y continuando así, al finalizar el último período (n), y por tanto haber saldado la deuda con el banco (el último pago a se corresponde con lo adeudado en ese momento más sus intereses (

)), ya no se debe nada:

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Como el último término se corresponde con una progresión geométrica, se puede reducir a:

Y despejando a, el pago por período, que es lo que interesaba averiguar:

Esta fórmula se puede reducir aún más, dividiendo numerador y denominador por zn, y sustituyendo z por la primera fórmula:

Recordando que a es la cuota periódica, P el capital, n el número de plazos, y r el interés de cada período:

LA HIPOTECA COMO CONTRATO: CARACTERÍSTICAS LEGALES

La hipoteca es ante todo un derecho real de realización de valor, y como tal derecho real, se halla investido de la reipersecutoriedad, pero nace de un contrato, de modo que en el instante inicial, antes de su inscripción en el Registro de la propiedad, con la cual nace y adquiere la condición de derecho real eficaz frente a terceros, la hipoteca es un contrato. Las características en una y otra situación se resumen en las siguientes.

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

Como Contrato: o

Es un contrato nominado o típico, ya que se encuentra reglamentado en la ley.

o

Es un contrato unilateral, debido a que sólo se obliga el deudor hipotecario a transferir al acreedor hipotecario el derecho real de hipoteca, con valor de garantía. El acreedor no contrae obligación alguna.

o

Es un contrato accesorio, porque supone la existencia de una obligación principal cuyo cumplimiento asegura (préstamo o crédito) .

o

Es un contrato oneroso, por regla general, en cuando produce equivalencia en las prestaciones.



Como Derecho Real: o

Es un derecho real de garantía, o sea, es un derecho que se ejerce sobre la cosa y no respecto a determinada persona, y no se ejerce de forma indirecta puesto que el acreedor hipotecario puede iniciar directamente la venta forzosa de la cosa hipotecada en caso de que el deudor hipotecario no cumpla la obligación garantizada con la hipoteca.

o

Es un derecho inmueble, es decir, se ejerce sobre bienes raíces.

o

Es un derecho accesorio, puesto que sigue la suerte del derecho principal al que garantiza, si la obligación principal es nula, la hipoteca constituida no es válida.

o

El deudor hipotecario no pierde la posesión de la cosa.

o

Constituye una limitación al derecho de dominio o propiedad, es decir, el deudor puede servirse del inmueble con la restricción de los derechos del acreedor hipotecario.

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

BONOS http://www.southerndesign.ca/citi/instrumentos_bonos.htm



CRISIS DE LAS HIPOTECAS SUBPRIME http://es.wikipedia.org/wiki/Crisis_de_las_hipotecas_subprime



COMO SE CONVIERTE EL DINERO EN CAPITAL http://www.eumed.net/libros/2010a/656/COMO%20SE%20CONVIERTE%20EL%20 DINERO%20EN%20CAPITAL.htm


1. En un documento en Word realice un informe académico sobre cómo se comporta el mercado de dinero en el Perú. Envíalo a través de "El Mercado de Dinero". 2. En un documento en Word realice un informe de las tasa de interés

aplicadas

a los

bonos

utilizando

los

datos que

proporcionan las revistas emitidas por el BCR. Envíalo a través de "Intereses y Bonos".

3. Lea sobre el mercado hipotecario en el Perú, emita una opinión al respecto y señale las fuentes que utilizo para llegar a su conclusión. Desarróllalo a través de "Hipotecas".

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Autoevaluación

1) Es aquel donde los recursos de los ahorradores de dinero se transfieren a los usuarios de éstos, mediante el uso de documentos llamados títulos o valores a. El mercado financiero. b. El mercado de cambio. c. Los mercados. d. Las Financieras. e. Los bancos. 2) Es la suma de necesidades de fondos que, en un momento dado, tienen las personas físicas, morales o entidades económicas. a. Fondos. b. Oferta de dinero. c. Demanda. d. Oferta. e. Demanda de dinero. 3) Son ventas de títulos en el presente con un acuerdo obligatorio de recompra en el futuro, ya sea en una fecha preestablecida o abierta nos referimos a: a. Operaciones Activas. b. Operaciones Pasivas. c. Operación en Reporto. d. Prestamos. e. Depósitos. 4) _____________ Fluctúa, diariamente en respuesta a diversas variables, pero principalmente a las tasas de interés nos referimos al: a. Bono. b. El precio de los bonos. c. A la tasa de interés. d. Al mercado. e. A los Títulos Valores. 5) Son bonos que no pagan intereses periódicos. Al vencimiento el emisor redime los bonos a su valor facial o a la par. Obviamente, el costo original del bono es menor a su valor a la par, esto es, son colocados con un descuento. a. b. c. d. e.

Bonos Pride. Bonos Soberanos. Bonos de Compra de deuda. Bonos de Alto Rendimiento Junk Bonds. Bonos.

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6) El VR es la porción del título que aún no amortizó; sus valores van a estar entre los siguientes límites: a. b. c. d. e.

Mayor que 110. 5% del precio. 20% menos del precio. Igual o mayor al 200%. 0%
7) Son los intereses devengados hasta el momento actual, durante el período en curso. En el momento de inicio de cada período de renta, éstos son igual a cero. a. b. c. d. e.

Intereses corridos ($). Interés devengado. Interés pasivo. Interés activo. Interés devengado.

8) Afectan de inmediato a los fondos de inversión que tienen estos bonos. Si el valor de los bonos en la cartera comercial ha disminuido durante el día, el valor de la cartera también se caerá. Se trata de: a. b. c. d. e.

El rendimiento del bono. Los cambios de precio de un bono. Los bonos. Los cambios de interés de un bono. La demanda del bono.

9) La hipoteca es un derecho real de garantía y de realización de valor, que se constituye para asegurar el cumplimiento de una: _________ sobre _______ a. b. c. d. e.

Orden – costo. Tasa – Pactada. Directiva – valores. Obligación – acuerdo. obligación – un bien.

10) El tipo de interés puede a su vez ser si su valor es revisado periódicamente con el fin adaptar su valor al estado actual de la economía. a. b. c. d. e.

Fijo. Combinado. Variable. Estacionario. Pasado.

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Resumen

UNIDAD DE APRENDIZAJE II:

Mercado de dinero, es en el que se llevan a cabo operaciones o transacciones mercantiles con activos financieros emitidos en un plazo menor de un año. También trataremos de la oferta y demanda de dinero como una fuente de financiamiento. Se explicara cómo está dividido el mercado de dinero tratando de definir claramente cada división; existen diferentes formas de clasificar a los instrumentos del Mercado de Dinero, las más importantes son: por su forma de cotización, colocación y riesgo emisor.

En el mercado de bonos le indicamos que un Bono es una promesa de pagar una determinada cantidad de dinero, a una tasa de interés y en una fecha futura dada. Constituyéndose en un instrumento de deuda. Pudiendo ser emitidos por entidades gubernamentales o empresas, permitiéndoles a cambio obtener financiamiento; el precio de los bonos varía en función al momento que se compren o vendan y a los cambios en las tasas de interés en el mercado. También se verá que tipos de bonos se encuentran en los mercados de dinero y cuáles son sus principales características, de la misma manera se hará conocer como se clasifican los bonos y que instituciones se encargan de realizar esta tarea.

En valuación y riesgo de bonos, se estudiara los diferentes instrumentos que se utilizan para la valuación tales como: Valor residual, Monto en circulación, Renta anual, Tasa Interna de Retorno TIR, Intereses corridos, Precio clean (limpio) o dirty (sucio), Valor técnico ($) y Paridad (%). Asimismo tenemos que los bonos a tipo fijo están sujetos a riesgos en la evolución de los tipos de interés, lo que significa que su precio de mercado disminuirá si estos suben.

El mercado hipotecario es un marco regulatorio estricto dentro del cual, se formalizan, sustentan y transmiten los préstamos y créditos garantizados con primera hipoteca sobre bienes inmuebles. La hipoteca es un derecho real de garantía y de realización de valor, que se constituye para asegurar el cumplimiento de una obligación (normalmente de pago de un crédito o préstamo) sobre un bien, (generalmente inmueble). Trataremos además sobre las formulas financieras que se usan para el cálculo de las hipotecas y su manera de aplicarlas, de tal manera que el alumno esté en condiciones de realizar este trabajo, por otro lado se verá como la hipoteca es un contrato con características legales.

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Introducción

a) Presentación y contextualización El estudio de Los mercados derivados, no permite conocer, que son contratos financieros cuyos valores se derivan de los valores de los activos subyacentes; sobre los cuales se especula para saber cómo reducir el riesgo de las inversiones. Para entender mejor su comportamiento, también es necesario conocer el funcionamiento de los mercados de futuros financieros, los mercados de opciones, los mercados derivados de tasas de interés y por último los mercados de derivados cambiarios.

b) Competencia Conoce los mercados de derivados, mercado de futuros financieros, de opciones, de derivados, de tasa de interés y derivados cambiarios.

c) Capacidades 1. Identifica y conceptualiza a los mercados de futuros financieros, como una fuente de financiamiento para las empresas. 2. Conoce e identifica el mercado de opciones, así como los productos que ofrece. 3. Reconoce el concepto mercados de derivados y de tasa de interés. 4. Analiza el comportamiento de los mercados de derivados cambiarios.

d) Actitudes  Investiga el comportamiento de los mercados de futuros financieros como fuente de financiamiento. de la empresa.  Aporta ideas sobre cómo se utiliza los contratos de futuro de tasas de interés. para especular o cubrirse.  Muestra voluntad de participación.

e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad: La Unidad de Aprendizaje 03: Los Mercados Derivados, comprende el desarrollo de los siguientes temas: TEMA 01: Mercados de Futuros Financieros. TEMA 02: Mercados de Opciones. TEMA 03: Mercados de Derivados de Tasas de Interés. TEMA 04: Mercados de Derivados Cambiarios.

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Mercados de Futuros Financieros

TEMA 1

Competencia: Identificar y conceptualizar a los mercados de futuros financieros, como una fuente de financiamiento para las empresas.

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Tema 01: Mercados de Futuros Financieros MERCADOS DE DERIVADOS Se conoce como derivados a un conjunto de instrumentos financieros, cuya principal característica es que están vinculados al valor de un activo que les sirve de referencia y que surgieron como instrumentos para cubrir las fluctuaciones

de

precios

que

sufrían

particularmente las operaciones de compraventa de productos agroindustriales, también conocidos como commodities.

Los derivados financieros, por otra parte, tienen como activos de referencia las acciones individuales de empresas cotizadas en el mercado de valores, canastas de acciones, índices accionarios, tasas de interés y divisas, por lo que generalmente se aplican a cubrir los probables cambios en el valor de: créditos adjudicados a tasa de interés variable, cuentas por pagar o por cobrar en moneda extranjera y a un plazo determinado, portafolios de inversión en acciones, o de los flujos de caja presupuestados.

Los principales derivados financieros son: Futuros. Opciones. Opciones sobre futuros. Warrants. Swaps.

Por los tanto, los mercados de derivados son aquellos mercados financieros secundarios donde se negocian derivados (opciones y futuros).

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MERCADOS DE FUTUROS FINANCIEROS Sus Orígenes Las transacciones de contratos de futuros en la forma que hoy conocemos datan de mediados siglo XIX en Estados Unidos. En ese entonces, debido principalmente a los excesos de oferta en los periodos de cosecha, alta variabilidad del precio de los productos agrícolas constituía un des-incentivo a la producción. Esto hizo necesaria la creación de los llamados contratos forwards, en los cuales se establecía entre las dos partes la venta de productos a ser entregados y pagados en el futuro, pero en base a precios definidos en el presente.

Al poco tiempo, aparecieron los contratos de futuros propiamente dichos, los cuales son básicamente forwards que se transan en forma organizada en bolsas de valores. Las primeras bolsas de futuros se formaron en Estados Unidos en la segunda mitad del siglo pasado y posteriormente también se crearon bolsas de futuros en Europa. Durante el siglo XX, los futuros se fueron extendiendo hacia otros productos tales como la plata, petróleo, carne, etc. Posteriormente, en 1972 ocurrió una innovación importante al comenzar a transar futuros sobre activos financieros (monedas extranjeras, índices de acciones instrumentos de renta fija, etc.). La introducción de los futuros financieros resultó ser un elemento clave que impulsó un fuerte crecimiento de las bolsas que transaban futuros y la creación de nuevas bolsas en varios países del mundo dedicadas principalmente a estos productos.

DEFINICIÓN DE MERCADO DE FUTURO El mercado de futuro es aquel en el cual se transan contratos en los cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el futuro un determinado bien (producto agrícola, mineral, activo financiero o moneda), definido en el presente la cantidad, precio y fecha de vencimiento de la operación.

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Por ejemplo: si usted compra un contrato de un producto en enero, que tiene vencimiento en mayo, a un precio de $1000, significa que se compromete a recibir una cantidad predefinida de ese producto en la fecha de vencimiento, por la cual deberá pagar $1000. En la práctica, un porcentaje muy pequeño de todos los contratos de futuros llegan al vencimiento dado que, en cualquier momento antes de esa fecha, el compromiso de comprar o vender puede ser extinguido realizando la operación inversa en la Bolsa. En ese caso, la diferencia entre el precio al que fue abierto el contrato y el precio al que se realizó la operación inversa representa la utilidad o pérdida de su participación a futuros.

UTILIDAD DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Su objetivo básico es ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de precios en sus activos más relevantes. En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en ausencia deberían asumir los propios agentes económicos. Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los próximos meses de los distintos activos; lo que otorga una muy buena información para la toma de decisiones de los agentes económicos y constituye una importante contribución a las proyecciones económicas y a la planificación financiera, tanto del sector público como del privado. Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad considerable sobre los valores invertidos.

MERCADOS FUTUROS EN EL MUNDO Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre productos agrícolas (trigo, café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de renta fija, tasas de interés) y monedas, requiriéndose necesariamente una estandarización de la cantidad y calidad del producto que se negocia.

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PARTICIPANTES DE LOS MERCADOS DE FUTURO Las personas o empresas que participan pueden dividirse en dos categorías:



Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos financieros que conforman sus activos, o de las monedas extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos. En consecuencia, los hedgers sin adversos al riesgo.



Inversionistas en General: Son agentes que están dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las expectativas de realizar una ganancia de capital. El reducido monto de inversión para operar en este mercado en un incentivo para los inversionistas que desean actuar en él.

Para los hedgers, el futuro representa una protección en la rentabilidad de sus negocios contra perjurios que pudieran ocurrir si el precio de un activo o producto se moviera en sentido contrario al esperado. A modo de ejemplo, una empresa que tiene una deuda en dólares, y cuyos ingresos son en bolívares, desea protegerse de los peligros de la devaluación. Para ello deberá comprar contratos a futuro de dólares, lo que permitirá fijar, durante el periodo de vigencia del contrato, el tipoi de cambio al cual deberá pagar su deuda. Alternativamente, un inversionista institucional que mantiene una cartera de acciones, podrá tomar una posición vendedora en el mercado de futuro de índices de acciones con el objeto de proteger la rentabilidad de su cartera ante la eventual baja generalizada en los precios de las acciones . Por otra parte, los inversionistas que desean obtener una rentabilidad adecuada en este mercado, pueden realizar variadas estrategias operacionales aprovechando el efecto multiplicador que tiene el hecho de exigirse solo un porcentaje del compromiso total. De hecho, como el abono de margen inicial para la apertura de un contrato de futuro representa sólo una fracción de éste, una pequeña variación de precios puede resultar en una considerable ganancia o pérdida en relación al depósito inicial. Los mercados de futuros son de características tan particulares que requieren un seguimiento diario de la evolución de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable, este control debería realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista.

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RECURSOS QUE SE REQUIEREN PARA REALIZAR UNA OPERACIÓN A FUTURO A diferencia de una operación en el mercado contado, en que se requiere entregar el monto total de la operación o tener la cantidad total del activo negociado, en las transacciones de futuro sólo se debe entregar un margen inicial correspondiente a una fracción del monto total de la operación, lo que tiene un efecto multiplicador importante sobre las ganancias o pérdidas de las transacciones de futuros.



Margen Inicial: Es un monto fijo de dinero, que equivale a un porcentaje del valor de los contratos, que los clientes deben entregar en la bolsa por cada interés abierto que mantengan en el mercado de futuro. Puede ser constituido en dinero, instrumentos de renta fija e intermediación financiera y otros instrumentos de gran liquidez.



Margen de la Variación: El valor de una posición de futuros es actualizado diariamente, llevándolo al precio de cierre de mercado. La diferencia neta del cambio de precio es debilitada de la cuenta corriente de la posición con pérdida, y abonada en la cuenta de la posición con ganancias.

Las pérdidas que se produzcan deben ser entregadas diariamente en dinero; en tanto que las ganancias también serán pagadas diariamente en dinero.

LIQUIDACIÓN DE LOS CONTRATOS DE FUTURO El proceso de liquidación puede ser realizado anticipadamente o al vencimiento.



Anticipadamente se efectuará mediante la ejecución de una operación a futuro inversa a la determinada en el interés abierto, es decir, realizar una compra cuando se tiene una posición vendedora o una venta cuando se tiene una posición compradora. Esta liquidación puede significar una disminución total o parcial del interés abierto.



Al vencimiento del instrumento, en cambio, se liquidan en forma definitiva todos sus intereses abiertos, utilizando, para la valorización y determinación de las pérdidas y ganancias, el precio de referencia del mercado contado del activo objeto.

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Mercados

TEMA 2

de

Opciones Competencia: Conocer e identificar el mercado de opciones, así como los productos que ofrece.

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Tema 02: Mercados de Opciones Si bien no fue hasta 1973 cuando apareció el primer mercado organizado de opciones (CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE), ya desde muchos años antes estos instrumentos eran empleados como mecanismos para cubrir los riesgos derivados de la evolución del precio de determinados bienes o activos. Su aceptación en los últimos años ha sido debida, principalmente, al incremento de la volatilidad del precio de los activos. Tanto las opciones como los futuros son instrumentos básicos para gestionar el riesgo que conlleva dicha volatilidad.

Además, la pérdida máxima que genera la compra de una opción es su precio inicial, mientras que las

ganancias

potenciales

son

muy

altas

(potencialmente ilimitadas en el caso de las opciones call). Las opciones nos ofrecen la posibilidad

de

comprometiendo

asumir una

riesgos

pequeña

elevados

cantidad

de

recursos económicos. Finalmente, como veremos al hablar de las distintas estrategias de inversión con opciones, el uso de opciones permite una gran variedad de combinaciones riesgo-rendimiento. Ello hace de las opciones instrumentos de gran flexibilidad para adaptarse con más facilidad a las necesidades de los inversores, y a su deseo de asumir más o menos riesgo con su inversión.

Como explicaremos más adelante, la diferencia fundamental entre una opción y un futuro es que, mientras que la opción confiere a su poseedor un derecho , el futuro implica una obligación. Esta característica es muy importante para determinar los perfiles de beneficio-pérdidas de las opciones, así como para entender su utilidad a la hora de cubrir riesgos y poder beneficiarse del movimiento del precio de un activo.

DEFINICIÓN DE UNA OPCIÓN Un contrato de opciones sobre un activo es un derecho a comprar o vender dicho activo, a un precio preestablecido en el contrato, y en una fecha determinada.

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A diferencia de un contrato de futuros, el comprador de la opción tiene el derecho, pero no la obligación, de ejercerla siempre que ello le resulte beneficioso. Sin embargo, el vendedor sí que asume la obligación de atender el derecho del comprador. Por tanto, en un contrato de opciones siempre habrá una parte que tiene un derecho, y otra parte que tiene un deber.

Según esta definición, podemos distinguir dos tipos de opciones:

 Opción de Compra o Call (1):

La que otorga a su

poseedor el derecho a comprar el activo. La persona que te vende la opción call asume la obligación de, si decides ejercer tu derecho, entregarte las acciones al precio fijado

 Opción de Venta o Put (2): La que otorga a su poseedor el derecho a vender el activo. La persona que te vende la opción put asume la obligación de, si decides ejercer tu derecho, comprarte las acciones al precio fijado.

TERMINOLOGÍA DE LAS OPCIONES Activo Subyacente: El activo al que se refiere la opción (es decir, aquel que se compra o vende), se conoce como ACTIVO SUBYACENTE. Existen gran variedad de activos subyacentes: acciones, tipos de interés, tipos de cambio, índices de renta variable, mercancías, otros productos derivados como futuros o swaps... El precio del activo subyacente tiene una influencia notable en el precio de las opciones, y su evolución es clave para determinar si se ejercita la opción y cuál es el perfil de pagos que se deriva del ejercicio.

Precio de Ejercicio o Strike: Es el precio fijado para la transacción futura: el precio al cual el comprador de la opción tiene el derecho de compra (opción call) o de venta (opción put)

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Vencimiento de la Opción: Por tal entendemos la fecha en la cual (o antes de la cual) se ejercita la opción. Atendiendo a cuándo se puede ejercer la opción, nos encontramos con: 

Opción Europea: El poseedor de la opción sólo puede ejercer su derecho una vez llegado el vencimiento del contrato



Opción Americana: Se puede ejercer en cualquier momento desde el día de la compra hasta la fecha de vencimiento.

Tiempo a Vencimiento: Es el período de vida de la opción. Prima o Precio de la Opción: Lo que nos cuesta adquirir el derecho a comprar o vender un activo, la opción en definitiva, es lo que llamaremos PRIMA o PRECIO de la opción. Lo que se negocia en los mercados de opciones es la prima. Compradores y vendedores de opciones establecen diferentes precios de demanda y oferta. La operación se lleva a cabo cuando coinciden ambos precios. Hay una gran variedad de precios de ejercicio y de vencimientos a disposición de los compradores y vendedores potenciales para que ellos negocien las diferentes primas. Es importante no confundir la PRIMA DE LA OPCIÓN (valor del derecho), con su PRECIO DE EJERCICIO (precio al cual se ejercita dicho derecho).

Valor Intrínseco: El valor intrínseco de una opción en cada momento se define como el valor que tendría la opción se fuese ejercitada inmediatamente. Aunque este concepto quedará más claro cuando se explique el perfil de pagos de una opción, podemos adelantar que el valor intrínseco de una opción call es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio, o cero, si el valor anterior es negativo; para una opción put, es la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del subyacente, o cero, si el valor anterior es negativo. Valor Temporal o Extrínseco: Es la diferencia entre la prima y el valor intrínseco. Opción Dentro de Dinero o in-the-money: Se dice que una opción está dentro de dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio.

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Opción en dinero o at-the-money: Una opción está en dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio nulo. Opción fuera de dinero o out-of-the-money: Se dice que una opción está fuera de dinero si, ejerciéndola inmediatamente, obtenemos un beneficio negativo. Ejercer una opción: Ejercer una opción implica ejecutar el derecho a compra el activo subyacente (opción call) o a venderlo (opción put). Sólo le corresponde al poseedor de la opción ejercerla, mientras que el vendedor tiene la obligación de atender el ejercicio. Cuando analicemos el perfil de pagos de las opciones, quedará claro cuándo interesa el ejercicio de la opción. Apalancamiento financiero: Capacidad de asumir riesgos invirtiendo una pequeña cantidad de dinero.

PROPIEDADES FUNDAMENTALES DE LAS OPCIONES

Las opciones presentan una serie de propiedades básicas que vamos a analizar a continuación. En primer lugar, es lógico pensar que el valor de una opción para su poseedor nunca puede ser negativo. Si recordamos lo visto hasta ahora, sabemos que la opción representa un derecho, y como tal sólo será ejercido si es beneficioso para su poseedor.

Un argumento de no arbitraje (el arbitraje consiste en obtener beneficios sin arriesgar ningún recurso económico) nos lleva a definir una segunda propiedad para las opciones americanas: no debería ser posible comprar una put o una call americana y ejercerla inmediatamente obteniendo un beneficio mayor que el precio que se pagó por ella. O lo que es lo mismo, el valor de las calls y las puts americanas no puede ser nunca inferior a su valor in-the-money. En el caso de las opciones europeas esta propiedad sólo se cumple en el vencimiento de la opción, ya que es el único momento en que pueden ser ejercitadas.

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Veamos en qué consistiría el arbitraje en el caso de que no se cumpliese esta relación para una call americana (o para una call europea en el vencimiento): Una call está in-the-money cuando el precio del subyacente (3), S, es mayor que el precio de ejercicio (4) , K. Para que no haya posibilidad de arbitraje, se tiene que cumplir que C > S-K (C > S T -K para una europea). ¿Qué pasaría si C < S-K? Consideremos la siguiente estrategia: Movimientos de dinero 

*Comprar call................................................................-C



Comprar el título.............................-K



*Ejercer inmediatamente



Vender el título...............................+S



Total...........................................................................S-K-C>0

Con lo que habríamos obtenido un beneficio sin arriesgar nada de dinero (el ejercicio ha sido inmediato). Recomendamos, como ejercicio, realizar el mismo análisis para el caso de una put (Pista: una put está in-the-money si el precio de ejercicio es superior al precio del subyacente). Por otra parte, el precio de una opción call no puede ser superior al precio del título ya que, de otro modo, sería más caro comprar el derecho a comprar al título, que comprar el título mismo.

Una cuarta propiedad de los precios de las opciones es que una opción americana tiene que valer al menos tanto como una europea. La opción americana la podemos ejercer en cualquier momento de la vida de la opción. Por lo tanto, su poseedor tiene los mismos derechos derivados de una opción europea, más el derecho a ejercerla antes del vencimiento.

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FACTORES QUE INFLUYEN EN EL PRECIO DE LAS OPCIONES Son 6 los factores que determinan la prima que hay que pagar por una opción: 1. El precio del activo subyacente 2. El precio de ejercicio 3. El plazo hasta vencimiento 4. La volatilidad del precio del activo subyacente 5. El tipo de interés 6. Los dividendos esperados durante la vida de la opción

Una variación en cada uno de estos factores tendrá un impacto específico en la prima. Si bien es la suma de la evolución del conjunto de los factores la que determina el precio de la opción y sus cambios, es imprescindible conocer cómo afectan al valor de la opción cada uno de ellos por separado, suponiendo que los demás se mantienen fijos en las condiciones de partida. Estos efectos individuales vienen representados por lo que en la terminología financiera se denominan "Griegas", y las iremos viendo a la vez que analicemos cada una de las variables.

1. Precio del Activo Subyacente Recordemos que los pagos de una opción call en el ejercicio es la cantidad en la que el precio del subyacente supere al strike. Por el contrario, en una opción put es la cantidad en la que el strike supere al precio del subyacente. De esto podemos deducir que cuanto más alto sea el precio del subyacente, más valdrá la opción call, y menos la opción put. Delta (D): Representa la variación del valor de la prima ante la variación del precio del subyacente. Por su importancia, le dedicamos más atención al final de este apartado. O sea, si el precio del subyacente varía un 1% cuanto varía la prima. Gamma (G): Es la variación de la delta ante variaciones del precio del subyacente. Mide la rapidez con la que los cambios en el subyacente afectan a la prima. G es positiva en posiciones compradoras, y negativa en posiciones vendedoras, y es mayor cuanto más at-the-money esté la opción.

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2. Precio de Ejercicio Siguiendo el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del subyacente, podemos inferir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio, menos valdrá la opción call, y más la opción put.

3. Tiempo a Vencimiento Las opciones son derechos, y como tales es lógico suponer que serán tanto más caras canto mayor sea el periodo de tiempo al que estén referidas. Esto es verdad para las opciones americanas, tanto calls como puts. La explicación es que, puesto que pueden ser ejercidas en cualquier instante durante la vida de la opción, cuanto más falte para el vencimiento, mayores posibilidades de ejercicio hay. A medida que pasa el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento, las opciones americanas van perdiendo valor. La consecuencia práctica es que la compra de opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el paso del tiempo, mientras que la venta de opciones se verá beneficiada.

El valor de las opciones europeas no tiene por qué ser mayor cuanto mayor sea el plazo hasta vencimiento. Las opciones europeas sólo pueden ser ejercidas a vencimiento. Consideremos 2 call europeas, una con un vencimiento de un mes, y otra con un vencimiento de dos meses. Supongamos que se espera un pago de dividendos dentro de un mes y medio. El pago de dividendos hace que el precio de las acciones baje, lo que afectaría al valor de la opción más larga. Esto puede provocar que la opción con una vida más corta tenga un precio mayor a la opción más larga. Theta (q): mide la pérdida de valor de la opción con el transcurso del tiempo.

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4. Volatilidad (s) La volatilidad del precio de un activo es una medida de su variabilidad, y por tanto de la incertidumbre sobre los movimientos futuros en el precio. Para entender cuál es el efecto de la volatilidad sobre la prima, recordemos algunas de las conclusiones que hemos extraído hasta ahora: 

El poseedor de la opción tiene sus PÉRDIDAS ACOTADAS a la prima que pagó por ella, mientras que los beneficios son potencialmente ilimitados.



Al poseedor de una call le interesa que suba el precio del activo.



Al poseedor de la put le interesa que baje el precio del activo.

Cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será la posibilidad de que el precio del activo suba, o de que baje. Y puesto que las pérdidas están acotadas, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor será el valor de la prima. Podemos distinguir tres tipos de volatilidad: 

Volatilidad futura: Es la volatilidad que realmente habrá en el futuro. Por supuesto, no podemos conocerla con certeza, y por ello habrá que estimarla.



Volatilidad histórica: Como su nombre indica, refleja el comportamiento histórico del activo.



Volatilidad implícita: Llamamos volatilidad implícita a la volatilidad "teórica" que incorpora el precio de una opción en el mercado, siendo conocidos el resto de factores.

Podríamos evaluar el precio de las opciones en el mercado comparando la volatilidad estimada con la volatilidad implícita de las opciones. De esta manera, podemos determinar si una opción está sobrevalorada (presenta una volatilidad implícita muy alta y pensamos que la volatilidad tenderá a bajar y los precios a estabilizarse) o infravalorada (presenta una volatilidad implícita muy baja y pensamos que la volatilidad tenderá a subir con los consiguientes movimientos de precios), según nuestras expectativas de volatilidad futura. Vega (u): es la sensibilidad de la prima de la opción respecto a la volatilidad. Decimos algo más sobre esta variable al final de este apartado.

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5. Tipo de Interés

Al mismo plazo que la opción: la consecuencia de aumentos en esta variable es aumentar el precio de la opción call y disminuir el de la put.

6. Dividendos El precio de las acciones disminuye tras el pago de dividendos. Por esta razón, el valor de una opción call está negativamente relacionado con las expectativas de pagos de dividendos, mientras que el valor de una put lo está positivamente. La delta (D) de una opción: Representa la variación del valor de la prima ante la variación del precio del subyacente.

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Mercados de Derivados de Tasas de Interés

TEMA 3

Competencia: Reconocer el concepto mercados derivados y de tasa de interés.

de

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Tema 03: Mercados de Derivados de Tasas de Interés Un contrato derivado es un instrumento financiero que deriva su valor de un activo subyacente. Por ejemplo, los contratos de tasa de interés derivan su valor de las fluctuaciones de una determinada tasa de interés. Existen contratos derivados sobre una gran

variedad

de

activos,

como

ser

acciones,

commodities, FOREX, etc.

Existen 4 tipos básicos de derivados: forwards, futuros, swaps y opciones.

Los contratos forward y futuros son los que presentan mayor sencillez en sus especificaciones. Por el contrario, los contratos de opciones son los que involucran mayor complejidad en el universo de derivados. Los contratos swaps se colocan entre ambos extremos por la versatilidad de este tipo de instrumento. Los contratos derivados son instrumentos financieros que permitirían una mayor flexibilidad para administrar los riesgos a los que están expuestas las Reservas Internacionales del BCB. Específicamente, los contratos derivados forward y futuros de tasa de interés posibilitarían al BCR gestionar más eficientemente el riesgo de mercado en la inversión de sus Reservas.

Los contratos derivados son instrumentos que permiten grandes niveles de apalancamiento, por lo que pueden generar considerables requerimientos de efectivo en el corto plazo. Los inversionistas involucrados en los mercados derivados deben ser capaces de identificar adecuadamente los riesgos asociados. Este documento se centra en los contratos derivados de tasa de interés en sus variantes de forwards, futuros y swaps. Las secciones siguientes abordan en detalle las características de cada uno de ellos.

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USOS Y PARTICIPANTES DE LOS MERCADOS DERIVADOS Los principales usos de los mercados de derivados son de arbitraje, cobertura y especulación. Asimismo, los agentes que participan en estos mercados pueden hacerlo a través de uno o varios de los usos mencionados.

Arbitraje Los precios de los contratos derivados guardan estrecha relación a los precios spot de los activos subyacentes, así como a los costos y beneficios generados por las posiciones en dichos activos. Cualquier desviación entre los precios de mercado y los precios teóricos permite a los participantes de mercado realizar transacciones que generen retornos sin asumir ningún riesgo.

El precio forward de un activo es determinado por el precio spot y los costos e ingresos incurridos por asumir la posición en dicho activo. La siguiente fórmula establece la relación entre el precio forward y el precio spot de un activo: Precio forward = Precio spot + (Costos de la posición – Ingresos de la posición) En cuanto a los costos de la posición, si se tratase de un contrato forward de un commodity éstos se relacionarían a los costos de almacenamiento del activo subyacente (oro, soya, etc.). Para el caso de un contrato forward de acciones, los pagos de dividendos se incorporarían como “ingresos de la posición” en el cálculo del precio forward de la(s) acción(es) subyacente(s) al contrato.

En el caso de un contrato forward/futuro de tasa de interés, la determinación de su “precio” se calcula a partir de las tasas de interés spot a diferentes plazos para luego obtener la tasa de interés forward deseada. Las tasas de interés forward son las que hacen consistentes entre sí a las tasas de interés spot a diferentes plazos.

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Desviaciones de los precios forward/futuros de sus relaciones con los precios spot abren la posibilidad de generar tasas de retorno sin ningún riesgo, ya que los agentes de mercado podrían tomar posiciones de mercado de tal manera que se aprovechen estas discrepancias de valoración de mercado.

Cobertura Este uso permite eliminar la incertidumbre sobre la evolución del precio spot de un activo. Por ejemplo, si un prestatario está expuesto a las fluctuaciones de la tasa LIBOR a 3 meses, entonces puede eliminar el riesgo de subidas de esta tasa a través de un contrato derivado que le permita recibir la tasa LIBOR a 3 meses.

Especulación Los agentes que tienen una visión particular sobre la evolución futura de las tasas de interés utilizan los contratos derivados con el objetivo de lucrar. La participación de los especuladores aumenta la liquidez de los mercados forward/futuros, pudiendo generar mayores niveles de volatilidad en estos mercados.

DERIVADOS DE TASAS DE INTERÉS Los derivados de tasa de interés, al igual que para las otras clases de activos, pueden ser transados en bolsas (por ejemplo, la Chicago Mercantile Exchange o CME) o ser negociados sobre el mostrador directamente con una contraparte (OTC por sus siglas en inglés). Las estadísticas del BIS sobre el volumen de contratos derivados de tasa de interés indican que a finales de la gestión de 2008 existían posiciones por un nominal de USD 450 mil billones.

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Forward Rate Agreements (FRA) Un FRA, al igual que los contratos forward para otro tipo de activos, permite fijar la tasa de interés (precio del activo subyacente) para un periodo en el futuro.

Los contratos FRA permiten asumir posiciones de mercado en base a visiones sobre la futura evolución de las tasas LIBOR. Asimismo, estos contratos forward permiten realizar la cobertura de riesgos de tasas de interés en portafolios de renta fija como los manejados por el BCR.

Contratos Futuros de Tasa de Interés El equivalente de bolsa de un FRA es un futuro de Eurodólar. Estos contratos a futuro permiten asumir una posición sobre la tasa LIBOR en dólares estadounidenses a 3 meses. Por tratarse de contratos a futuro, los futuros Eurodólar tienen fechas de inicio y finalización preestablecidas para su negociación.

Swaps de Tasas de Interés Los swaps de tasa de interés son instrumentos derivados negociados sobre el mostrador (OTC). Los swaps de tasas de interés permiten a los administradores de portafolios de renta fija flexibilizar el manejo de la duración de sus portafolios. La función básica de un swap de tasa de interés es cambiar un conjunto de pagos de cupón a tasa fija por otro a tasa flotante o viceversa. Los contratos swap de tasa de interés permiten el “neteo” de los flujos de efectivo en cada fecha de pago de cupón. Una de las características que diferencia a los contratos swap de los contratos forward y futuros es el intercambio de efectivo al final del periodo de cupón y no al principio. El punto central en la determinación de la tasa swap consiste en la determinación de la estructura implícita de tasas de interés.

97


COMPARACIÓN DE CONTRATOS DERIVADOS Existen diferencias entre los FRAs y los contratos futuros. Los contratos FRAs son hechos a medida por las entidades financieras (contratos OTC), por lo mismo este tipo de derivado es menos líquido. Por otro lado, los contratos a futuro Eurodólar gozan de gran liquidez ya que siguen un diseño estándar y se negocian como commodities en bolsas como la CME. Otro de los elementos que diferencia a los contratos a futuro es su valoración a precios de bolsa diariamente. Para disminuir el riesgo de contraparte, los contratos a futuro emplean el sistema de cuenta de margen, que permite efectivizar las ganancias o pérdidas originadas en las posiciones en estos contratos de manera diaria.

RIESGOS INVOLUCRADOS EN LOS CONTRATOS DERIVADOS La inversión en instrumentos derivados de tasa de interés da lugar a la presencia de riesgos para los agentes que hacen uso de ellos.

Riesgo de Mercado. Los

contratos forward y futuros de tasa de interés generan obligaciones de una de las partes hacia la otra, la misma que debe ser cubierta en efectivo o en especie. Además, estas obligaciones deben ser cubiertas en periodos relativamente cortos, comprometiendo de esta manera recursos líquidos de manera inmediata.

Riesgo Crediticio Los contratos derivados OTC (por ejemplo los contratos FRA) generan exposiciones de riesgo crediticio de contraparte. La crisis financiera internacional reciente ha generado una ola migratoria con preferencia hacia los contratos derivados de bolsa en desmedro de los contratos derivados OTC. Esta situación ha sido acompañada de la provisión de nuevos contratos derivados de bolsa; por ejemplo, la CME ha introducido contratos futuros de swaps de tasas de interés, con lo que se elimina la necesidad de

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atravesar por la carga burocrática de los contratos ISDA y se disminuye en gran medida el riesgo de contraparte.

Riesgo Operativo El nivel de especialización de los contratos derivados hace que los agentes participantes se encuentren más propensos a problemas y/o errores de tipo operativo a la hora de efectuar este tipo de transacciones. Por este motivo, se hace necesaria la presencia de sistemas de control automatizados para mitigar estos problemas si se decide el uso de contratos derivados. En el caso del BCR, la implementación de contratos derivados supondría la puesta en riesgo de parte de las reservas internacionales (ya sea su capital o los ingresos generados por ellas). Por este motivo, es conveniente que antes del uso de estos instrumentos se adecue la reglamentación pertinente para limitar el potencial de pérdidas para el BCB, como medida enmarcada en la gestión prudencial de riesgos de la institución.

El Portafolio de Inversión no cuenta con asignación de capital en la actualidad debido al bajo nivel de tasas de interés. Administradores del portafolio. Similarmente, se podría hacer uso de este tipo de instrumento en un portafolio orientado exclusivamente a la generación de mayores niveles de rentabilidad.

Estructura de las Reservas Internacionales del BCB 31 de diciembre de 2009 Portafolio Euro 16.8%

3.0%

Oro

Billetes y Monedas

11.7%

1.6%

Portafolio de Liquidez

Depósitos

43.4%

Vista

DEGs

0.3% Portafolio de Depósitos 23.2%

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La principal ventaja del uso de derivados de tasa de interés para el BCB está dada por la mayor flexibilidad en la gestión de exposiciones a las curvas de tasas de interés en dólares estadounidenses y euros. Esta mayor versatilidad en la gestión de las reservas se vería reflejada además en la posibilidad de aprovechar los periodos de subida en los ciclos las tasas de interés, situación que no es posible con el uso de instrumentos tradicionales de renta fija.

En

otras

palabras,

el

uso

de

instrumentos

derivados de tasas de interés no está limitado a un momento específico del ciclo de tasas de interés o económico;

aunque

la

disponibilidad

de

oportunidades de mercado y su magnitud sí está influenciada por la estabilidad general de los mercados financieros y por cambios no anticipados en la percepción sobre la evolución futura de las tasas de interés entre los participantes de mercado. La crisis financiera internacional reciente incrementó sustancialmente la volatilidad de los mercados de contratos derivados, por lo que su inversión ofreció mayores oportunidades y riesgos a sus inversores. Adicionalmente, es necesario aclarar que la decisión de estar corto o largo algún contrato derivado de tasa de interés viene dada por las expectativas de mercado que los gestores de portafolios del BCB tengan sobre la situación futura de las tasas de interés en Estados Unidos o Europa.

Aplicación al Portafolio de Depósitos del BCB

El Portafolio de Depósitos está constituido por CDs y CPs de entidades bancarias, por lo que está expuesto a las fluctuaciones de la tasa LIBOR. El siguiente gráfico muestra la estructura actual de vencimientos para este portafolio, evidenciándose una gran concentración de los mismos para enero de 2010.

100


Portafolio de Depósitos: Estructura de Vencimientos 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 Enero 2010 Febrero 2010 Marzo 2010 Abril 2010

MILLONES DE USD CD CP Si se quisiera limitar la exposición de este portafolio a la tasa LIBOR a 3 meses vigente en enero de 2010, entonces se podrían implementar posiciones a través de FRAs. La siguiente tabla muestra los niveles de contratos FRA a 3 meses:

CONTRATOS FRA A 3 MESES Fuente: Bloomberg Como puede apreciarse, el nivel esperado por el mercado para la tasa LIBOR a 3 meses para mediados de enero de 2010 está alrededor de 0,43% (el promedio de 0,4190% y 0,4390%). Si el administrador del Portafolio de Depósitos cree que la tasa LIBOR a 3 meses se colocará por debajo de este nivel a mediados de enero de 2010, entonces se deberían vender FRAs por un nominal de USD 900 millones, que equivale a los vencimiento de enero de 2010 para el Portafolio de Depósitos.

101


A continuación se incluirá un análisis de escenarios para esta posición en FRAs para el Portafolio de Depósitos, que tiene como objetivo ejemplificar la volatilidad subyacente a este tipo de inversiones.

Los escenarios utilizados, niveles de tasas de interés, son simplemente ilustrativos y no reflejan un pronóstico sobre la evolución a futuro de este mercado. Asumiendo que la tasa LIBOR a 3 meses a mediados de enero de 2010 se situara en 0,35%, entonces la posición en FRAs generaría el siguiente flujo de caja para el BCB:

1 0,35% *90 / 360 0,4190% 0,35% *90 / 360

Flujo de caja BCB

USD

Si por el contrario la tasa LIBOR a 3 meses se colocara en 0,60% a mediados de enero de 2010, entonces la posición corta en USD 900 millones de FRAs generaría un flujo de caja negativo para el BCB de USD 406.640,04. El resultado de abrir una posición corta en FRAs es el de fijar la tasa de 0,4190% (por 3 meses) para los USD 900 millones que vencen en el Portafolio de Depósitos en enero de 2010. El gestor del Portafolio de Depósitos también podría emplear contratos futuros para “fijar” la tasa de interés para los vencimientos de enero de 2010. Para tal efecto, se comprarían 900 contratos Eurodólar 15 de enero de 2010. Como se observa en la siguiente tabla, la cotización de este contrato futuro al cierre del 20 de octubre de 2009 indicaba una tasa de 0,425% (o un precio de 99,575).

102


CONTRATO FUTURO Eurodólar Enero 2010 Fuente: Bloomberg

Nuevamente, se utilizan dos escenarios para demostrar la posibilidad de resultados favorables y adversos originados por este tipo de contrato. Los precios para estos contratos son sólo referenciales y no reflejan ninguna expectativa de mercado. En el caso de una tasa LIBOR a 3 meses de 0,35% a mediados de enero de 2010, entonces el contrato futuro Eurodólar vencería con un precio de 99,65 (100 – 0,35). En este escenario, el flujo de caja para el BCB sería como se muestra a continuación: flujo.de.caja.BCB

contratos

USD

En contrapartida, si la tasa LIBOR a 3 meses se colocara en 0,60% a mediados de enero de 2010, entonces el flujo de caja para el Portafolio de Depósitos sería el siguiente: flujo.de.caja.BCB

contratos

USD Estos flujos son muy parecidos a los que se registrarían por una posición similar en FRAs, lo que deja al criterio del gestor del Portafolio de Depósitos la decisión de utilizar una de las dos alternativas en función a las necesidades de la operación. Si se desea privilegiar la liquidez de la posición ante eventuales cierres de la misma, entonces los contratos Eurodólar se utilizarían. En caso de que el gestor del portafolio deseara “fijar” las tasas LIBOR a las fechas específicas de los vencimientos, entonces los contratos FRAs serían la opción más conveniente. 15 Cada contrato tiene un subyacente de USD 1 millón, por lo que se requieren 900 contratos para igualar el monto de vencimientos del portafolio en enero de 2010.

Experiencias de otros Bancos Centrales La mayoría de los bancos centrales de la región 16 tienen autorizado el uso de contratos derivados de tasa de interés con el objetivo de asumir exposiciones a ciertos escenarios futuros de tasas de interés.

103


En otros casos, se hace uso de derivados para modificar el perfil de riesgo de tasa de interés de sus balances financieros.

Sin embargo, una minoría de los bancos centrales regionales hace uso efectivo de este tipo de instrumento, 17 siendo los bancos centrales de países desarrollados los que emplean contratos derivados en su gestión de reservas. 18 Las encuestas a la comunidad de bancos centrales 19 muestran una menor predisposición a utilizar instrumentos derivados durante la crisis financiera, reflejando de esta manera la aversión al riesgo que ha dominado los mercados internacionales.

El Fondo Latinoamericano de Reservas ha venido empleando swaps de tasas de interés con el objetivo de modificar las exposiciones a diferentes tasas de interés de sus portafolios de inversión. El Banco de la República de Colombia ha utilizado contratos futuros de tasas de interés con la finalidad de anticipar movimientos de mercado y así mejorar el potencial de rentabilidad de sus reservas internacionales. Cabe resaltar que estas entidades han experimentado pérdidas financieras por las posiciones asumidas en contratos derivados así como ganancias en función a la evolución efectiva de las tasas de interés respectivas.

104


Mercados de

TEMA 4

Derivados Cambiarios Competencia: Analizar el comportamiento de mercados de derivados cambiarios.

los

105


Tema 04: Mercados de Derivados Cambiarios ANTECEDENTES DE LOS MERCADOS CAMBIARIOS Conforme el comercio internacional y las inversiones han aumentado con el tiempo, también ha crecido la necesidad de cambiar divisas. Los mercados cambiarios consisten de una red global de telecomunicaciones entre los grandes bancos

comerciales

que

fungen

como

intermediarios

financieros para este tipo de intercambios. Estos bancos se encuentran en Nueva York, Tokio, Hong Kong, Singapur, Frankfurt, Zúrich y Londres. Con el paso del tiempo han aumentado las transacciones cambiarias en esos bancos.

El precio al cual los bancos comprarían una divisa (precio ofrecido) es, en cualquier momento, ligeramente menor que el precio en el que lo venderían (precio demandad). Como en los mercados para otros activos y valores, el mercado para las divisas extranjeras es más eficiente debido a los intermediarios financieros (bancos comerciales). De otra manera los compradores individuales y los vendedores de divisas no podrían identificar las contrapartes para adecuarse a sus necesidades.

USO INSTITUCIONAL DE LOS MERCADOS CAMBIARIOS 1.

Bancos Comerciales a. Fungen como intermediarios financieros en el mercado cambiario al comprar o vender divisas adaptándose a los clientes. b. Especulan en los movimientos de divisas extranjeras al tomar posiciones largas en algunas divisas y cortas en otras. c. Proporcionan contratos forward para los clientes. d. Algunos bancos comerciales ofrecen opciones de divisas a los clientes. A diferencia de las opciones de divisas estándar negociadas en una bolsa, estas opciones pueden ajustarse a las necesidades específicas de los clientes.

106


2. Fondos Mutualistas Internacionales a.

Usan mercados cambiarios para cambiar divisas al reconstruir sus portafolios.

b.

Usan derivados cambiarios para cubrir una porción de su exposición.

3. Firmas de Corretaje y Firmas de Banca de Inversión a.

Algunas firmas de corretaje y firmas de banca de inversión participan en transacciones de valores extranjeros para sus clientes o para sus cuentas.

4. Compañías de Seguros a.

Usan los mercados cambiarios al cambiar divisas para sus operaciones internacionales.

b.

Usan los mercados cambiarios en la compra de valores extranjeros para su portafolio de inversiones o para la venta de valores extranjeros.

c.

Usan derivados cambiarios para cubrir una parte de su exposición.

5. Fondos de Pensión a.

Requieren intercambio de divisas al invertir en valores extranjeros de su portafolio de acciones y bonos.

b.

Usan los derivados cambiarios para cubrir una parte de su exposición.

COTIZACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO El tipo de cambio directo especifica el valor de la divisa en solares estadounidenses. El tipo de cambio indirecto especifica el valor de la divisa como un número de esa divisa igual al dólar estadounidense. Note que el tipo de cambio indirecto es el recíproco del tipo de cambio directo.

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Tipos de Cambio Forward Los tipo de cambio forward están disponibles y son cotizados comúnmente justo debajo del respectivo precio spot para las divisas más utilizadas. Los Tipos de cambio forward indican el tipo de cambio al cual se puede cambiar una divisa en el futuro. Si el tipo de cambio forward está por arriba del precio spot, éste contiene una prima. En cambio, si éste está por debajo del precio spot, éste contiene una prima negativa (también llamada descuento). La prima del tipo de cambio forward se establece por diferencial entre las tasas de interés entre las dos divisas.

Tipos de Cambio Cruzado La mayoría de las mesas de cotización de tipo de cambio expresan divisas relativas al dólar. Sin embargo, en algunas instancias se necesitan los tipos de cambio entre dos divisas que no están en dólares.

TIPOS DE SISTEMAS DE TIPOS DE CAMBIO De 1944 a 1971, el tipo de cambio en el que una divisa podría cambiarse por otra lo mantenían los gobiernos dentro del uno por ciento de un tipo de cambio especificado. Este periodo se conoce como la época de Bretton Woods, porque el acuerdo que estableció el sistema fue negociado en la conferencia de Bretton Woods en Bretton Woods, New Hampshire. Más adelante en el capítulo se habla sobre la forma en la que los gobiernos podían controlar los tipos de cambio.

Para 1971, el dólar estadounidense estaba claramente sobrevaluado. Esto es, su valor se mantenía sólo con la intervención del Banco Central. En este año, un acuerdo entre los países más importantes (conocido como el acuerdo Smithsoniano) permitió una devaluación del dólar. Además, el acuerdo Smithsoniano poseía la extensión de los límites de 1% a 2 ¼ % alrededor del valor fijado para cada divisa. Los gobiernos intervenían en el mercado cambiario en el momento que los tipos de cambio amenazaban con desviarse fuera de sus límites.

108


Los limites ser eliminaron en 1973. Desde entonces, los tipos de cambio de las divisas más importantes han flotado sin ninguna barrera impuesta por el gobierno. Sin embargo, los gobiernos todavía pueden intervenir en el mercado cambiario para influir en el valor de mercado de su divisa. Un sistema sin límites donde los tipos de cambio se determinan por el mercado, pero que todavía están sujetos a la intervención gubernamental se conoce como flotación administrada. Esto puede distinguirse de un sistema de flotación libre, en donde el mercado cambiario está totalmente libre de la intervención gubernamental. Los gobiernos continúan, de vez en cuando, interviniendo en el mercado cambiario.

Sistemas cambiarios fijos: Aun cuando la mayoría de los tipos de cambio flotan, algunas divisas pueden ser vinculadas a otra divisa o a una unidad de cuenta y mantenida dentro de los límites especificados. Por ejemplo, hasta 1999 muchas divisas europeas fueron parte del llamado mecanismo de tipo de cambio (ERM, Exchange rate mechanism), lo cual significaba que estaban vinculadas a una unidad de cuenta multidivisa llamada unidad monetaria europea (ECU, european currency unit).

Ya que estas divisas estaban vinculadas a la misma unidad de cuentan estaban esencialmente vinculadas una a la otra; por tanto, las tasas de interés en estos países se vieron forzadas a moverse de forma simultánea. Los gobiernos intervinieron para asegurar que los tipos de cambio entre estas divisas se mantuvieran dentro de los límites establecidos. La mayoría de las divisas que participaban en el ERM fueron convertidas en una sola divisa europea (el euro) en 1999, eliminando la necesidad de bancos centrales que aseguren la estabilidad del tipo de cambio entre las divisas europeas.

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FACTORES QUE AFECTAN LOS TIPOS DE CAMBIO Diferenciales de las Tasas de Inflación Empecemos de una situación de equilibrio y considérese lo que pasaría a la demanda estadounidense de euros y el abastecimiento de euros para su venta si la inflación estadounidense de pronto fuera más alta que la europea. La demanda estadounidense de artículos europeos aumentará, reflejando una demanda estadounidense de de euros. Además, el abastecimiento de euros para ser vendidos por dólares disminuiría conforme disminuya el deseo europeo por los artículos estadounidenses. Ambas fuerzas causarán una presión alcista en el valor del euro.

En una situación inversa, donde la inflación europea de pronto fuera mucho más alta que la estadounidense, la demanda de Estados Unidos por euros disminuirá, mientras que el abastecimiento de euros para su venta aumentará, causando una presión bajista en el valor del euro.

Una conocida teoría sobre la relación entre la inflación y los tipos de cambio es la paridad del poder de compra (PPP, purchaising power parity), la cual sugiere que el tipo de cambio cambiará en promedio por un porcentaje que refleja el diferencial de inflación entre los dos países en cuestión.

Diferencias de las Tasas de Interés Los movimientos en las tasas de interés afectan los tipos de cambio al influir en el flujo de capital entre los países. Un aumento en las tasas de interés pueden atraer a los inversionistas extranjeros, en especial si las tasas de interés altas

no

reflejan

un

aumento

en

las

expectativas

inflacionarias.

110


Intervención del Banco Central Los bancos centrales, con frecuencia, consideran ajustar el valor de la divisa para influir en las condiciones económicas. Por ejemplo, el banco central estadounidense puede desear debilitar el dólar para aumentar la demanda de las exportaciones estadounidenses, la cual puede estimular la economía. Sin embargo, un dólar más débil también puede causar una inflación estadounidense al reducir la competencia extranjera (al incrementar los precios de los artículos extranjeros a los consumidores estadounidenses). En otro caso, el banco central estadounidense podrá preferir fortalecer el dólar para intensificar la competencia extranjera, lo cual puede reducir la inflación estadounidense.



Intervención Directa: El gobierno de un país puede intervenir en el mercado cambiario para afectar el valor de la divisa. La intervención directa ocurre cuando el banco central del país vende parte de su reserva de divisas por una divisa diferente.



Intervención Indirecta: La Fed puede afectar el valor del dólar de forma indirecta al influir en los factores que determinan su valor. Por ejemplo, la Fed. puede intentar disminuir las tasas de interés al aumentar la oferta de dinero estadounidense (suponiendo que las expectativas inflacionarias no se ven afectadas). Las tasas de interés estadounidenses más bajas tienden a desalentar a los inversionistas extranjeros en invertir en los valores causando una presión bajista en el valor del dólar. LA Fed. puede intentar incrementar las tasas de interés al reducir la oferta estadounidense de dinero para fortalecer el valor del dólar. La Fed. ha utilizado con frecuencia esta estrategia junto con la intervención directa en el mercado cambiario. La intervención indirecta puede ser un medio efectivo para influir en el valor de la divisa. Cuando los países experimentan un flujo saliente neto de fondos sustancial (el cual causa una severa presión bajista en su divisa), con frecuencia utilizan la intervención indirecta incrementando las tasas de interés para desalentar los excesivos flujos de fondos salientes y por tanto limitar cualquier presión bajista en el valor de su divisa. Esto afecta de manera adversa a los prestatarios locales (agencias gubernamentales, corporaciones y consumidores), y por tanto puede debilitar la economía.

111


Controles Cambiarios Algunos gobiernos intentan utilizar controles cambiarios (como las restricciones en el intercambio de la divisa) como una forma de intervención indirecta para mantener el tipo de cambio de su divisa. Sin embargo, cuando hay una severa presión, tienden a permitir que la divisa flote de forma temporal hacia un nivel determinado por el mercado y establecen nuevas bandas alrededor de ese nivel.

MOVIMIENTOS EN LOS TIPOS DE CAMBIO El mercado cambiario ha recibido mucha atención en años recientes debido al efecto que los movimientos de las divisas pueden tener en el desempeño de una empresa o en las condiciones económicas de un país. Aunque los movimientos del tipo de cambio varíen, tienden a ir en la misma dirección durante un periodo.

DERIVADOS CAMBIARIOS Los derivados cambiarios se pueden utilizar para especular sobre los movimientos futuros del tipo de cambio o para cubrir los flujos de efectivo entrantes anticipados o los flujos salientes de cierta divisa extranjera. Conforme se han vuelto más accesibles los mercados de valores extranjeros, los inversionistas institucionales han aumentado sus inversiones internacionales, lo cual ha aumentado su exposición al riesgo cambiario. Algunos inversionistas institucionales utilizan derivados cambiarios para cubrir su exposición. Los más populares son los contratos forward, contratos de futuros de divisas, swaps de divisas y contratos de opciones de divisas.

Contratos Forward Son contratos que se negocian, típicamente, con un banco comercial que permitirá la compra o venta de una cantidad específica de una divisa extranjera en particular con un tipo de cambio específico (el tipo de cambio forward) en una fecha determinada a futuro. Un mercado forward facilita la negociación de estos contratos, y es, en esencia, una red de telecomunicaciones por las que los grandes bancos comerciales hacen coincidir a participantes que desean comprar un forward de divisas con participantes que deseen vender un forward de divisas.

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Contratos de Futuros de Divisas Es un contrato estandarizado que especifica la cantidad de una divisa en particular a ser cambiada en una fecha determinada y a un tipo de cambio específico. Una empresa puede comprar un contrato de futuros para cubrir las deudas por pagar en una divisa extranjera, al asegurar el precio en el que podrían comprar esa divisa específica en un momento determinado. Un contrato de futuros representa un número de unidades estándar. Estos también tienen fechas de vencimiento específicas (o “liquidaciones”) que la empresa debe escoger. Los contratos de futuros difieren de los contratos forward en que son estandarizados, mientras que los contratos forward pueden especificar cualquier cantidad y fecha de vencimiento que la empresa desee. Los contratos forward tienen esa flexibilidad, ya que se negocian con bancos comerciales, no en un piso.

Swaps de Divisas Un swap de divisas es un acuerdo que permita que una divisa sea intercambiada de manera periódica por otra a tipos de cambio específicos. El swap representa, de manera esencial, una seria de contratos forward. Los bancos comerciales facilitan los swaps de divisas al fungir como intermediarios que contactan dos partes con necesidades opuestas. De manera alterna, los bancos comerciales podrán estar dispuestos a tomar la posición contraria a la deseada por una parte en particular. En tal caso se exponen al riesgo cambiario a menos que la posición que hayan asumido contrarreste la exposición actual.

Contrato de Opciones de Divisas Su principal ventaja sobre los contratos forward y los contratos de futuros es que proporciona un derecho, más que una obligación, para comprar o vender una divisa en particular a un precio específico dentro de un cierto periodo.

113




La opción call (o de compra) de divisas proporciona el derecho a comprar una divisa en particular a un precio específico (llamado precio de ejercicio) dentro de un periodo determinado.



Una opción put (de venta) proporciona el derecho a vender una divisa en particular a un precio específico (precio de ejercicio) dentro de un periodo determinado.

USO DE DERIVADOS CAMBIARIOS PARA ESPECULAR Los mercados de forwards futuros de divisas y de opciones de divisas pueden utilizarse tanto para especular como para cubrir. Un especulador que espera que el dólar de Singapur se aprecie podría considerar cualquiera de las siguientes estrategias: 1. Comprar dólares de Singapur forward; cuando los reciban venderlos en el mercado spot. 2. Comprar contratos de futuros de dólares en Singapur; cuando reciba esos dólares venderlos en el mercado spot, 3. Comprar una opción call de dólares de Singapur; en algún momento antes de la fecha de vencimiento, cuando el precio spot exceda el precio de ejercicio, ejercer la opción call y luego vender en el mercado spot los dólares de Singapur recibidos.

Por el contrario, un especulador que espera que el dólar de Singapur se desprecie podría considerar cualquiera de estas estrategias: 1. Vender dólares de Singapur forward y luego comprarlos en el mercado spot justo antes de cumplir con la obligación forward. 2. Vender contratos de futuros de dólares de Singapur; comprar los dólares de Singapur en el mercado spot justo antes de cumplir con las obligaciones del futuro. 3. Comprar opciones put de dólares de Singapur poco antes de la fecha de vencimiento, cuando el precio spot es menor que el precio de ejercicio. Comprar dólares de Singapur en el mercado spot y luego ejercer la opción put.

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

FUTUROS FINANCIEROS http://www.ipyme.org/esES/Financiacion/Instrumentos/OtrosInstrumentos/Paginas/FuturosFinancieros.as px



FUTUROS: QUE SON Y CÓMO FUNCIONAN www.invertirenbolsa.info/articulo_derivados_futuros_definicion_funcionamiento. htm



OPCIONES FINANCIERAS www.forexpros.es


1. En un documento en Word realice un informe sobre los Futuros Financieros que se maneja en la Bolsa de Valores de Lima. Envíalo a través de "Bolsa de Valores". 2. Dentro de los Mercados de Opciones cual es la que más se usa en el Perú, fundamente su respuesta. Desarróllalo a través de "Mercados". 3. En un documento en Word realice un reporte académico sobre la importancia de los derivados cambiarios en nuestro mercado. Envíalo a través de "Derivados Cambiarios".

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Autoevaluación

1) Los mercados de derivados son aquellos mercados financieros secundarios donde se negocian ______________________ a. Derivados (opciones y futuros). b. Acciones. c. Bonos. d. Hipotecas. e. Ahorra liquides. 2) El mercado de futuro es aquel en el cual se transan _______ en los cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el futuro un determinado bien. a. Bienes. b. Acciones. c. Contratos. d. Títulos. e. Pedidos. 3) El proceso de liquidación de los contratos de futuro puede ser realizado _____________________ a. anticipadamente o al vencimiento. b. Anticipadamente. c. En ningún momento. d. Al vencimiento. e. Bajo lo determinado en el contrato de otro tipo de instrumento. 4) Un contrato de opciones sobre un activo es un derecho a comprar o vender dicho activo, a un precio preestablecido en el contrato, Según esta definición, cuantos tipos de opciones tenemos: a. 4. b. 3. c. 5. d. 2. e. 1. 5) Son los factores que determinan la prima que hay que pagar por una opción indique la respuesta incorrecta: a. El precio del activo subyacente. b. El precio de ejercicio. c. El plazo hasta vencimiento. d. La volatilidad del mercado de crecimiento. e. Los dividendos esperados durante la vida de la opción.

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6) Existen 4 tipos básicos de derivados: forwards, futuros, swaps y opciones. Nos referimos a los derivados de: a. Esperados. b. Tasas de interés. c. Tipo de cambio. d. Activos. e. Pasivos. 7) Los principales usos son de arbitraje, cobertura y especulación. Asimismo, los agentes que participan estos , pueden hacerlo a través de uno o varios de los usos mencionados, nos referimos a: a. Mercados de bienes. b. Mercados de servicios. c. Mercados de divisas. d. Mercados monetarios. e. Los mercados de derivados. 8) El equivalente de bolsa de un FRA es un futuro de Eurodólar. Estos contratos a futuro permiten asumir una posición sobre la tasa LIBOR en dólares estadounidenses a 3 meses. Por tratarse de contratos a futuro, los futuros Eurodólar tienen fechas de_____ pre establecidas para su negociación. a. Inicio. b. Finalización. c. Inicio y finalización. d. No tiene fecha. e. Algunas veces se coloca fecha. 9) Los Tipos de cambio forward indican el tipo de cambio al cual se puede cambiar una divisa en el ___________________ a. Presente. b. Futuro. c. Pasado. d. Momento de la transacción financiera. e. Presente y el futuro. 10) El banco central estadounidense podrá preferir fortalecer el dólar para intensificar la competencia extranjera, lo cual puede reducir la inflación estadounidense: a. Directa-Horizontal. b. Vertical – Horizontal. c. Diagonal – Directa. d. Indirecta – Vertical. e. Directa-Indirecta.

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Resumen

UNIDAD DE APRENDIZAJE III:

Los mercados de derivados son aquellos mercados financieros secundarios donde se negocian derivados (opciones y futuros). Entonces el mercado de futuro es aquel en el cual se transan contratos en los cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el futuro un determinado bien. Se plantearan claramente las definiciones de los mercados de futuros financieros, los recursos que se requieren para realizar una operación a futuro y la liquidación de un contrato a futuro.

Un contrato de opciones sobre un activo es un derecho a comprar o vender dicho activo, a un precio pre establecido en el contrato, y en una fecha determinada. A diferencia de un contrato de futuros, el comprador de la opción tiene el derecho, pero no la obligación, de ejercerla siempre que ello le resulte beneficioso. En un contrato de opciones siempre habrá una parte que tiene un derecho, y otra parte que tiene un deber. Por lo tanto podemos ver que hay dos tipos de opciones: OPCIÓN DE COMPRA O CALL (1): que otorga a su poseedor el derecho a comprar el activo. OPCIÓN DE VENTA O PUT (2): que otorga a su poseedor el derecho a vender el activo.

Un contrato derivado es un instrumento financiero que deriva su valor de un activo subyacente. Existen 4 tipos básicos de derivados: forwards, futuros, swaps y opciones. Los contratos forward y futuros son los que presentan mayor sencillez en sus especificaciones. Los contratos derivados son instrumentos financieros que permitirían una mayor flexibilidad para administrar los riesgos a los que están expuestas las Reservas Internacionales del BCB.

Los mercados cambiarios son una red global de telecomunicaciones entre los grandes bancos comerciales que fungen como intermediarios financieros para este tipo de intercambios. Estos bancos se encuentran en Nueva York, Tokio, Hong Kong, Singapur, Frankfurt, Zúrich y Londres. El tipo de cambio directo especifica el valor de la divisa en solares estadounidenses. El tipo de cambio indirecto especifica el valor de la divisa como un número de esa divisa igual al dólar estadounidense.

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Introducción

a) Presentación y contextualización El estudio de la banca comercial y de las operaciones no bancarias, dentro del contexto de las finanzas e instituciones financieras, nos permitirá conocer cuáles son las operaciones de la banca comercial y de la no bancaria; de tal manera que el estudiante pueda claramente diferenciar una de la otra, y así poder utilizar el financiamiento que cada una de ellas le ofrezca en su momento. Para entender mejor el comportamiento de cada tipo de banca, es necesario que el alumno se internalice bien en las características de cada una de ellas logrando de esta manera un criterio claro de las operaciones que realizan.

b) Competencia Reconoce el movimiento de la banca comercial y las operaciones no bancarias.

c) Capacidades 1. Identifica y conceptualiza las operaciones de la banca comercial y la regulación de estas operaciones. 2. Conoce e identifica la función de la administración bancaria. 3. Describe las operaciones de ahorro y financieras que se realizan en la banca. 4. Analiza e identifica las operaciones de financiamiento de las sociedades, de valores y de seguros.

d) Actitudes  Toma iniciativa para el análisis y comprensión de la importancia de las operaciones de la banca comercial.  Investiga las características de la administración bancaria.  Aporta ideas sobre mejoras del funcionamiento de las operaciones de ahorro y financieras que se realizan en la banca.

e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad: La Unidad de Aprendizaje 04: Banca Comercial y Operaciones No Bancarias, comprende el desarrollo de los siguientes temas: TEMA 01: Operaciones de la Banca Comercial y su Regulación. TEMA 02: Administración Bancaria. TEMA 03: Operaciones de Ahorro y Financieras. TEMA 04: Operaciones de Sociedades, Valores y de Seguros.

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Operaciones de la Banca Comercial y su Regulación

TEMA 1

Competencia: Identificar y conceptualizar las operaciones de la banca comercial y la regulación de estas operaciones.

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Tema 01: Operaciones de la Banca Comercial y Su Regulación BANCA COMERCIAL Institución que se dedica al negocio de recibir dinero en depósito y darlo a su vez en préstamo, además de todas las operaciones que natural y legalmente constituyen el giro bancario.

Los bancos comerciales son instituciones financieras que basan su actividad principal en la captación de fondos del público exigibles a la vista y a corto plazo, con el objeto de realizar operaciones de crédito cuyo ciclo de evolución es de corta duración. Estas operaciones de crédito las realiza en régimen de libre competencia. Sus operaciones esenciales son el depósito, el préstamo y el descuento, es decir, concentra el dinero y el ahorro disponible en el mercado para distribuirlos entre las actividades económicas de rápida evolución. Desarrollan sus funciones por medio de papeles de comercio. Las operaciones bancarias relacionadas con la intermediación en el crédito suelen clasificarse en operaciones activas y pasivas, denominando pasivas a las que tienen por objeto la obtención de los fondos que después han de prestar y activas a las que consisten en la colocación de fondos obtenidos.

INSTITUCIONES BANCARIAS:

En un sistema bancario existen diferentes tipos de bancos que tratan de cubrir todas las necesidades financieras de la economía de un país. 

Bancos Públicos: Son organismos creados por el gobierno federal con el objetivo de atender las necesidades de crédito de algunas actividades que se consideren básicas para el desarrollo de la economía de un país.

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

Bancos Privados: Son también llamados bancos comerciales y son instituciones cuya principal función es la intermediación habitual que efectúan en forma masiva y profesional el uso del crédito y en actividades de banca.



Bancos Mixtos: Actúan como bancos comerciales en la intermediación profesional del uso del crédito y actividades ligadas al ejercicio de la banca.



Bancos de Ahorro: Son aquellas instituciones cuya función principal es recibir depósitos de ahorro del público.



Bancos de Depósito: Son aquellas instituciones cuya función principal es la de recibir del público en general depósitos bancarios de dinero retirables a la vista mediante la expedición de cheques a su cargo.



Bancos Financieros: También conocidos como bancos de inversión, son los que tienen la finalidad principal de atender necesidades de financiamiento a largo plazo del sector productivo de la economía.



Bancos

de

Capitalización:

Instituciones

cuya

función

principal es la colocación de capitales mediante contratos que celebra con el público por medio de títulos públicos de capitalización.

CARACTERÍSTICAS DE LOS BANCOS COMERCIALES 

Se caracterizan principalmente porque sus operaciones son a corto plazo, es decir, no mayores de 3 años.



Su objeto es realizar operaciones de intermediación financiera, es decir, toman dinero de este excedentario y lo colocan a los deficitarios.



Sus operaciones principales son el depósito, el préstamo y el descuento



Su constitución es bajo la forma exclusiva de Compañía Anónima, con acciones nominativas de una misma clase, que no podrán ser convertibles al portador.



El numero de accionistas es mínimo de diez (10) entre los cuales están incluidos los promotores.

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OPERACIONES DE LOS BANCOS COMERCIALES Operaciones Pasivas: Son operaciones pasivas de la banca aquellas mediante las cuales los bancos adquieren dinero suficiente para sus necesidades en el mercado. Las principales operaciones pasivas son las siguientes:

a) Depósitos: Los depósitos bancarios son en realidad la fuente de trabajo más importante de los bancos, por cuanto, si careciesen de ellos, la actividad bancaria sería imposible. El depósito se puede definir como la operación pasiva por medio de la cual el banco obtiene de sus clientes dinero liquido, con la obligación de restituirlo a pedido del depositante, con previo aviso o sin él.

Esta definición está contemplada solamente desde un punto de vista económico y, aún así habría que ampliarla, en el sentido de que no sólo es depósito lo que deposite el cliente en dinero efectivo o valores, sino también todo aquello que el banco adeude al cliente, independientemente de que provenga de las operaciones pasivas del mismo instituto. Desde el punto de vista jurídico, el depósito podrá quedar comprendido dentro de la definición contenida en el Art. 1.749 del Código Civil: el depósito bancario no es más que el negocio jurídico mediante el cual el depositante entrega a un banco una cierta suma de dinero otorgándole a éste la facultad expresa o tácita, de utilizarla, pero favoreciendo la disponibilidad a favor del primero.

Los depósitos bancarios se clasifican en: 

Depósitos en Cuenta Corriente: Los depósitos en cuenta corriente son efectuados regularmente por personas naturales o jurídicas, que requieren la seguridad y disponibilidad de las sumas confiadas al banco.

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Dichos depósitos pueden ser reiterados, sin previo aviso, mediante la utilización de cheques cuyos formularios suministra el banco. En casos especiales, no es el banco quien elabora los formularios, sino los poseedores de las cuentas corrientes. Los depósitos en cuenta corriente son particularmente útiles para aquellas entidades o personas que, debido a la actividad que desempeñan, movilizan constantemente grandes cantidades de dinero. Ante la presentación de los cheques girados contra las cuentas corrientes, los bancos están en la obligación de pagarlos sin previo aviso, siempre y cuando estén respaldados por depósitos y se cumpla, además, con los otros requisitos exigidos.



Depósitos en Cuenta de Ahorros: Estos depósitos están constituidos por las cantidades aportadas por personas naturales o jurídicas, las cuales se supone que no persiguen fines mercantiles, aunque aspiran a obtener un interés prudencial por sus ahorros. Los depósitos de ahorros deben ser nominativos, lo que se comprueba mediante libretas que expide el banco y que se hace necesario presentarlas tanto para las entregas en depósitos de ahorro como para los retiros. Estas libretas indican, en cualquier momento, el saldo disponible del depositante.



Depósitos a Plazo Fijo: Estos están constituidos por cantidades exigibles a un término fijo, siempre a plazos mayores de 30 días. Los depósitos a plazo fijo están documentados por certificados, negociables o no, emitidos en títulos de numeración sucesiva, los cuales deben ser inscritos en los registros llevados al efecto (Art. 22 de la Ley General de Bancos). La condición de plazo fijo permite a los bancos realizar operaciones lucrativas sin la preocupación de que se presenten desembolsos imprevistos.

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Los certificados de depósitos podrán ser nominativos, a la orden o al portador. Cuando los certificados son nominativos, se transmiten por declaración estampada que en un libro que se lleva al efecto, firmado por el cedente, el cesionario y un funcionario autorizado del instituto depositario. Si son a la orden, se transmiten por endoso, y si son al portador, por la entrega material del título.

Los depósitos también pueden clasificarse en primarios y derivados. Los primarios surgen cuando el banco recibe efectivo o valores (tales como cheques o giros) convertibles de inmediato en efectivo, es decir, el depósito propiamente dicho. Mientras que los depósitos derivados son aquellos que surgen de préstamos que concede el propio banco y que son abonados en las cuentas corrientes de los clientes y dejados por éstos temporalmente en dichas cuentas. Los depósitos primarios aumentan la tasa de liquidez del banco con respecto a sus obligaciones. Estos aumentan el pasivo; pero, por otra parte, se aumenta también el efectivo.

Los depósitos disminuyen la tasa de liquidez del banco e incrementan el pasivo sin aumentar el efectivo.

b)

Ventas de Giros:

Un giro es una remesa de una plaza a otra. Su

instrumento principal es la letra de cambio; pero, además, puede llevarse a cabo mediante transferencias para el interior y para el exterior del país. Esencialmente, la venta de giros está constituida por la colocación de letras o cheques sobre otras plazas.

c)

Ventas de Títulos: Este nombre incluye una amplia serie de actividades, que consisten en colocar en el mercado acciones u otros títulos, tales como cédulas o bonos hipotecarios, etc.; incluyendo empréstitos nacionales, estatales o municipales, y también, títulos de países extranjeros.

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d)

Emisión de Bonos de Renta: Otra fuente de recaudación bastante usada por los bancos consiste en la emisión de bonos “de renta”. El banco emite bonos y los coloca en el mercado, generalmente entre sus propios ahorristas. Los plazos para la amortización de estos bonos tienen que ser superiores a un año.

e)

Redescuentos Pasivos: Mediante el redescuento pasivo, los bancos descuentan en otros bancos, y más comúnmente, en los bancos centrales o emisores, documentos provenientes de sus operaciones activas, con lo cual se proveen de fondos, bien sea para hacer frente a sus compromisos extraordinarios o imprevistos. El redescuento pasivo es un mecanismo que moviliza la cartera de los bancos comunes y, a la vez, reconstituye su encaje legal. El redescuento pasivo debe ser realizado dentro de ciertos límites, tanto de tiempo como de cantidad. No deben mantenerse cifras elevadas durante todo el año, sino únicamente en aquellos periodos estacionales en los que se experimente una fuerte demanda de fondos.

f)

Anticipos Pasivos: Cuando un banco común requiere fondos para hacer frente a compromisos imprevistos, recurre a esta operación transitoria, que consiste en dar en caución al Banco Central títulos y valores, con el fin de obtener anticipos pasivos. Al igual que la anterior, esta operación puede reconstituir el encaje legal.

g)

Reportes Pasivos: Es una compra-venta de títulos (compras al contado y ventas a crédito). El cliente lleva un titulo al banco y se lo vende al contado; simultáneamente el banco facilita el mismo cliente en la venta a crédito.

Por ejemplo, un cliente que está interesado en adquirir un título valor en la bolsa de valores (acciones, cédulas o bonos hipotecarios, etc.) recurre al banco y le ofrece el titulo; Si el banco acepta la operación, lo compra al contado, y a su vez, se lo vende al cliente a crédito.

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h)

Captaciones del Publico Restringidas: Son aquellos depósitos apertura dos en el banco, por ejemplo:

i)



Judiciales.



De menores.



En garantía de terceros: alquileres.



Aceptaciones bancarias.



Bonos de Ahorro.

Depósitos en Moneda Extranjera: Los bancos comerciales pueden recibir estos depósitos a la vista o a plazo no mayor de un año, pero en ningún caso pueden los depositantes disponer de sus saldos acreedores en billetes o en moneda extranjera. Podrán sí efectuar retiros en moneda de curso legal, al tipo de cambio del día, o mediante transferencia o cheque del banco depositario girado sobre sus corresponsales en el exterior. Ni esta disposición ni el encaje serán aplicables a los depósitos recibidos por sucursales del banco en el exterior.

OPERACIONES ACTIVAS: Las Principales Operaciones Activas de la Banca son las Siguientes: a) El Descuento: Un acreedor posee un documento de crédito donde consta que cobrará su deuda al vencimiento de un plazo determinado, si ese acreedor tiene una necesidad urgente de dinero efectivo y no puede esperar al vencimiento del plazo, acude con su documento al banco y le ofrece cederlo, recibiendo a cambio una cantidad de dinero en efectivo equivalente al valor nominal de documento, menos una comisión que el banco percibe por el hecho de adelantar su pago. Esta comisión es la que se denomina descuento, pues el banco descuenta el valor total expresado en el documento. El descuento es una operación de extraordinaria importancia para los bancos, pues le permite colocar en forma temporal sus disponibilidades, siendo a la vez un empleo de fondos invertidos que pueden procurarle nuevos recursos antes de su vencimiento, debido a la facilidad de su negocio por medio del descuento. Los documentos más utilizados para el descuento son las letras de cambio, que ofrecen mayor garantía. Le siguen en importancia los pagarés a la orden, bonos del tesoro, valuaciones de obras públicas, certificados de depósitos a plazo, aceptaciones bancarias.

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b) Préstamos Bancarios: Es el contrato mediante el cual una persona del banco, entrega a otra (el cliente) dinero o bienes de capital, para que se sirva de ellos mediante su consumo, obligándose ésta (el cliente) a restituirlo en el plazo y al interés convenido. El préstamo bancario es la concesión de un crédito, que tiene como respaldo documentos generalmente garantizados que suscriben los clientes a favor de los bancos, recibiendo en cambio su valor en efectivo y con la obligación por parte del cliente de pagar los intereses correspondientes al capital prestado. El banco, mediante la obtención de los documentos que recibe, se asegura del pago al vencimiento de la obligación contraída.

El préstamo bancario, especialmente en nuestra legislación, que lo permite a largo plazo, es por lo general renovable a su vencimiento o también amortizable en cuotas periódicas, y como en la mayoría de los casos los documentos no se originan de operaciones comerciales propiamente dichas, las firmas que acompañan a las del beneficiario son casi siempre a título de complacencia. El préstamo bancario, por el hecho de causar a los bancos una inmovilización permanente de sus fondos, esta impuesto a una tasa de intereses mayor que la de descuento.

c) Los Adelantos: Mediante este tipo de operación, los bancos conceden a sus clientes un crédito hasta por una determinada cantidad y por un cierto límite de tiempo, de acuerdo con las condiciones estipuladas en el contrato. El cliente goza de privilegio de poder hacer retiros totales o parciales del crédito concedido y está en la obligación de reintegrarlo también total o parcialmente durante la vigencia de la operación.

d) Anticipos: Son operaciones activas por medio de las cuales los bancos otorgan un crédito a una empresa o a una persona natural con la entrega en garantía por parte del cliente, de títulos-valores por un valor superior al crédito solicitado. En otros términos, al cliente le es acreditada una determinada cantidad de dinero y este transfiere al banco en calidad de garantía prendaria, los títulos o valores convenidos. El banco no puede disponer de esos títulos a menos que el cliente no diera cumplimiento a la obligación de restituir la cantidad que le fue anticipada dentro del plazo convenido.

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Las letras de cambio, pagarés, bonos de prenda o cualquier otro título mercantil que sean dados en garantía de un anticipo, no deben tener vencimiento superior a un año y el crédito concedido por los bancos no podrá ser superior al 90% del valor de dichos documentos.

e) Compra de Divisas y de Letras: El objeto de esta operación es obtener, por parte del banco, letras de cambio sobre plazas del exterior pagaderas en monedas extranjeras. Por medio de ellas, el banco percibe dos objetivos fundamentales:  Establecer fondos en el exterior.  Traficar con las letras compradas, y así la ganancia Representada por el precio de venta y el de compra. Los bancos también suelen comprar letras, cheques y otros efectos sobre plazas del mismo país, contra firmas del interior.

f) Compra de Títulos Públicos y Privados: Las instituciones bancarias adquieren títulos públicos y privados, bien sean nacionales o bien extranjeros, que tengan cotización en las bolsas o en los mercados nacionales o internacionales, con el objeto de tener en cartera valores de fácil y cómoda realización en cualquier momento. La

utilidad

de

esta

clase

de

operaciones

está

representada por los dividendos o intereses exigibles sobre dichos títulos y valores; pero, podrá ser también una compra-venta de los mismos, están sometidos a los riesgos de ganancias o pérdidas que involucra la fluctuación de los precios para el momento que fueron comprados o revendidos.

g) Créditos en Cuenta Corriente: Llamados también “sobregiro”, que están autorizados por la Ley y se caracterizan podrá ofrecer al cliente que lo solicita una determinada cantidad de dinero que puede ser girada contra su cuenta corriente, aunque en esta no aparezca esta cantidad como depósito efectivo. Aquellos créditos en cuenta corriente que no dispongan una garantía por parte del beneficiario no podrán exceder del 5% del total del activo del banco.

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ENTES REGULADORES Banco Central de Reserva del Perú

Encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. Sus funciones principales son: 

Propiciar que las tasas de interés de las operaciones del sistema financiero, sean determinadas por la libre competencia, regulando el mercado.



La regulación de la oferta monetaria.



La administración de las reservas internacionales (RIN).



La emisión de billetes y monedas.

Superintendencia de Banca y Seguro (SBS) Organismo de control del sistema financiero nacional, controla en representación del estado a las empresas bancarias, financieras, de seguros y a las demás personas naturales y jurídicas que operan con fondos públicos.

La Superintendencia de Banca y Seguros es un órgano autónomo, cuyo objetivo es fiscalizar al Banco Central de Reserva del Perú, Banco de la Nación e instituciones financieras de cualquier naturaleza. La función fiscalizadora de la superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operación o negocio.

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TEMA 2

Administración Bancaria Competencia: Conocer e identificar la función de la administración bancaria.

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Tema 02: Administración Bancaria Antes de hablar sobre lo que es la administración bancaria debemos saber, los que son los bancos y de que se encargan. Las actividades de los bancos dan origen a las operaciones bancarias, que estas se clasifican en fundamentales y accesorias. La actividad bancaria es doble: intermedia y directa, de la cual la más importante es la intermediaria.

Decimos que la actividad intermediaria, aquella actividad o acción que realizan los bancos para captar recursos disponibles en el mercado para dedicarlos con fines de inversión o de consumo. Estos recursos captados en el mercado para dedicarlos con fines de inversión o de consumo. Estos recursos captados en el mercado pueden ser internos o externos, dependiendo de la procedencia de los mismos. Los principales recursos internos son los depósitos bancarios, y los principales recursos externos son aquellos provenientes de los mercados de capitales exteriores. Mediante la actividad directa los bancos intervienen los fondos provenientes de su capital y reservas.

PROPÓSITOS Y PROBLEMAS DE LA ADMINISTRACIÓN BANCARIA Los bancos comerciales son instituciones de créditos que tratan de obtener un beneficio para sus accionistas, y, al mismo tiempo, organismos dotados del poder de crear dinero, porque las partidas de sus pasivos consistentes en depósitos son dineros (depósitos a la vista) o cuasi-dinero (depósitos de ahorros y a plazo).

Con respecto a la capacitación de recursos a través de los depósitos bancarios, los bancos comerciales han de hacer frente a un problema de liquidez más agudo que el que se le plantea a las restantes instituciones privadas de crédito.

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La primera tarea de la dirección de un banco es cumplir los requisitos de la reserva legal y estar preparado para hacer frente a los retiros de depósitos. Los bancos tienen que estar preparados para satisfacer las peticiones de dinero de sus clientes sin discusión alguna y por lo tanto tener monedas y billetes en sus bóvedas de seguridad.

Naturalmente, algunos clientes están depositando dinero mientras que otros lo están retirando, de modo que la mayoría de las extracciones pueden ser atendidas con el dinero depositado el mismo día. Pero los depósitos y las extracciones jamás se equilibran exactamente. Cuando las extracciones de dinero se sobre pasan los depósitos, el banco hace los pagos con su reserva en efectivo en bóveda. Las operaciones de los bancos dan origen a las operaciones bancarias, que operaciones se clasifican en fundamentales y accesorias. La operación bancaria es doble intermediaria y directa de la cual la más importante es la operación intermedia. Desde tres punto de vista podemos considerar los bancos y sus operaciones en lo económico en su primer aspecto es materia de la ciencia bancaria, en el segundo del derecho bancario y en el tercero de la operaciones bancaria.

Los bancos tienden a satisfacer operaciones reales y positivas a las exigencias sociales y políticas, no solo del presente sino también del porvenir. La técnica bancaria contribuye a la solución de los múltiples problemas que surgen de las operaciones de los bancos y presta importante servicio al desarrollo del derecho bancario, porque: suministra el elemento práctico indispensable para las operaciones de la norma jurídica aplicable a la materia bancaria.

Los bancos comerciales son operaciones que conceden crédito con cargo a fondo propios o a fondos que han tomando en préstamo o han creado. Los bancos comerciales son operaciones de crédito que tratan de obtener un beneficio para sus accionistas y al mismo tiempo organismos dotados del poder de crear dinero porque las partidas de su pasivo consistente en depósitos de dinero, depósitos a la cuasi-dinero, de ahorros y a largo plazo.

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Los Bancos Comerciales Tienen Una Doble Operación: Intermediaria cuando obtienen recursos disponibles en el mercado para utilizarlo en sus operaciones crediticias. Directa cuando intervienen los dos que provienen de los aportes de capital de sus accionistas.

Las Operaciones Fundamentales se Clasifican en Activas y Pasivas: Operaciones activas son aquellas por medio de las cuales la banca comercial invierte el dinero que obtiene en el mercado y por medio de estas se constituyen en acreedores de sus clientes. Operaciones pasivas son aquellas mediante el cual la banca comercial obtiene los recursos disponibles en el mercado y por medio de estas se constituyen en deudores de sus clientes.

ADMINISTRACIÓN DE LIQUIDEZ Los bancos pueden experimentar falta de liquidez cuando los flujos de efectivo salientes (a causa de retiros de depósitos, préstamos, etc.) exceden los flujos entrantes (nuevos depósitos, pagos de préstamos, etc.). Los bancos pueden resolver cualquier deficiencia de efectivo, ya sea creando pasivos adicionales o vendiendo activos. Los bancos acceso a varias de formas de préstamo. También los bancos mantienen algunos activos que pueden vender con facilidad en el mercado secundario. La situación de cómo obtener fondos depende de la situación, si la necesidad de fondos es temporal, un incremento en los pasivos a corto plazo puede ser lo necesario. Sin embargo, si la necesidad es permanente una política para incrementar los depósitos o vender activos líquidos puede ser lo más apropiado.

ADMINISTRACIÓN DE RIESGO DE LA TASA DE INTERÉS Una de las principales funciones que realizan las entidades de intermediación financiera (EIF) es la transformación de activos: reciben depósitos de dinero de sus clientes (activo para éstos, pasivo para el banco) con el fin de prestarlo (activo) a otras empresas y particulares, quienes asumen deuda (pasivo).

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Los activos o pasivos frecuentemente difieren en el precio, los plazos y en la liquidez de los instrumentos. El descalce en el plazo de los activos y pasivos y la fluctuación de los precios exponen a las entidades al riesgo de tasa de interés. El riesgo de tasa de interés es un riesgo de mercado, que se define como la probabilidad de sufrir pérdidas por movimientos adversos en las tasas de interés.

En función al lugar donde ocurre el impacto, las EIF y los reguladores suelen distinguir entre: Riesgo de tasa de interés en el libro de negociación, que es relevante para una EIF en actividades de negociación y tiene dos componentes: 1. Riesgo General: Deriva de movimientos en el comportamiento general del mercado, por ejemplo, producto de cambios en un precio de mercado (e.g. tasa LIBOR), un índice bursátil (e.g. el Índice Dow Jones), en la política monetaria, etc. 2. Riesgo Específico: Deriva de movimientos adversos en el valor de mercado de la cartera de negociación, originados en factores relacionados con los emisores de los instrumentos.

MÉTODOS UTILIZADOS PARA REDUCIR EL RIESGO DE LA TASA DE INTERÉS

Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operación. Los swaps “es un contrato mediante el cual ambas partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo sobre un cierto principal a intervalos regulares de tiempo durante un periodo dado”. (Monroy, 2001). Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de interés, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crédito.

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Estos instrumentos son OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operación.

Swaps Sobre Tasas de Interés Este tipo de contrato es el más habitual en los mercados financieros. “Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual una parte de la transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por adelantado sobre un nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera a una tasa de interés variable sobre el mismo nominal”. (Rodríguez, 1997). Un swap no es un préstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de tasas de interés y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se intercambian.

Swaps Sobre Tipo de Cambio En este tipo de contrato (o permuta financiera) “una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa”. (Hull, 1996). Esta es una variante del swap de tasa de interés, “en el que el nominal sobre el que se paga la tasa de interés fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de interés variable son en dos monedas distintas”. (Rodríguez, 1997). A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de interés) en este, las cantidades de principal

se

intercambian

al

principio

y

final

de

la

vida

del

swap.

Este a su vez puede utilizarse para transformar un préstamo en una divisa en un préstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posición larga en una obligación combinada con una posición corta en otra obligación. Un swap puede ser considerado como una cartera de contratos a plazo. Por ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia como depósito un swap.

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Swaps de Materias Primas (“Commodity Swaps) Un problema clásico en materia de finanzas es el financiamiento de los productores a través de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son muchas veces de alta volatilidad. Por ejemplo, los precios internacionales del petróleo en unos cuantos días pueden bajar hasta un 30%. Por esta razón las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto riesgo, tanto para préstamos como para inversiones. Por lo tanto, este tipo de swaps están diseñados para eliminar el riesgo de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de financiamiento.

El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy similar al de un swap de tasa de interés, por ejemplo: un swap a tres años sobre petróleo; esta transacción es un intercambio de dinero basado en el precio del petróleo (A no entrega a B petróleo en ningún momento), por lo tanto el swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia.

Swaps de Índices Bursátiles Estos

permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el rendimiento de un mercado bursátil. Este rendimiento bursátil, se refiere a la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital. Ejemplo sobre un nominal de USD 100 MM: “Al principio del swap se anota el valor inicial del índice en cuestión por ejemplo, el

valor del S&P 500 al principio del periodo podría ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses en dólares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una cantidad de dinero igual a los dividendos que A habría recibido de haber invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando el índice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversión.

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Además de lo anterior, si el índice S&P 500 está por encima de su valor inicial al final del primer trimestre, B pagará a A la diferencia sobre una cantidad de acciones correspondientes a la inversión inicial de USD 100 MM con el índice a 410,00, y si está por debajo A pagará a B la diferencia. Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el número de acciones definido al principio de la transacción siempre fija”. (Op. Cit.). A través de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su capital, y esto le permite invertirlo en otros activos.

Swaps Crediticios Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a través de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes (tasa de interés, plazo, moneda y crédito). Estos riesgos pueden ser transferidos a un tenedor de manera más eficaz, permitiendo así, un acceso al crédito con un menor costo. Ajustándose a la relación entre oferta y demanda de crédito. Se podría afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa más que, un riesgo de incumplimiento posible. Existen dos opciones de swaps: el swap de incumplimiento (default swap) y el swap de retorno total (total return swap). “En un contrato de swap de incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio paga a otra parte por el derecho de recibir un pago en el caso de que se produjera el cambio acordado entre ellos en el estatus crediticio del crédito de referencia, usualmente un título corporativo.

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Los swaps de retorno total, por el contrario, permiten que el vendedor del riesgo crediticio retenga el activo y reciba un retorno que fluctúa a medida que se modifica el riesgo crediticio.

El vendedor paga unas tasas total de retorno sobre un activo de referencia, en general un título que incluye cualquier consideración de precio, a cambio de pagos periódicos a

tasa

flotante

más

cualquier

reducción

de

precios”.

(McDermott,

1999).

Cuando se inventaron este tipo de swaps, usualmente eran utilizados sólo por los bancos, para proteger los créditos bancarios. En la actualidad se han vuelto instrumentos de cobertura muy popular ya que permiten retener el activo y a su vez segmentar y distribuir el riesgo . Esto permite que “un banco pueda liberar líneas de crédito y continuar prestando dinero a sus clientes, aun cuando exceda sus límites de exposición para dicha empresa o industria, mediante la descarga del riesgo crediticio (en todo o en parte) a través de un swap de retorno total o de incumplimiento.

Además, puede concentrarse en préstamos a los sectores donde posee mayor presencia o experiencia, sin preocuparse por la concentración de riesgo excesiva. Los bancos más pequeños, cuyos márgenes se ven reducidos por el alto costo del dinero, podrían obtener un retorno mayor y una exposición a créditos mejores utilizando derivados crediticios y no préstamos directos”. (Op. Cit.).

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Operaciones de Ahorro

TEMA 3

y

Financieras Competencia: Describir las operaciones de ahorro y financieras que se realizan en la banca.

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Tema 03: Operaciones de Ahorro y Financieras Las

operaciones

de

ahorro

en

el

mercado

se

corresponden con las operaciones de constitución, es decir con la entrega periódica de capitales para disponer de uno único al vencimiento de la operación, aunque se puedan efectuar disposiciones parciales sobre el capital constituido, de ahí que en sentido estricto sólo los planes de pensiones son operaciones de constitución al no permitir, en principio, acceder al capital constituido hasta la fecha prevista para ello.

Para su clasificación utilizaremos el criterio de dividir las operaciones de ahorro en el mercado atendiendo a su naturaleza:

OPERACIONES DE AHORRO Que son puramente operaciones de constitución cuyo objetivo es la formación de un capital con entregas periódicas. Son operaciones ciertas ya que el capital a constituir se determina en base a las imposiciones a realizar, el capital a constituir, el tiempo y el rédito al que se va a capitalizar la operación.

OPERACIONES EN LAS QUE SE COMBINA LA OPERACIÓN DE AHORRO CON ALGUNA MODALIDAD

DE SEGURO.

Son las operaciones de ahorro-previsión, en las que junto al carácter financiero de la operación se une una complementaria de seguro. También podemos establecer una serie de características de este tipo de operaciones:  Su sensibilidad ante variaciones en los tipos de interés, que pueden condicionar mucho su resultado.  La importancia del efecto de acumulación de intereses sobre todo en las operaciones a largo plazo.  La importancia de la casi no existencia de características comerciales y la incidencia fiscal.

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LOS PLANES DE PENSIONES: Legalmente se definen como instituciones de previsión voluntaria y libre, cuyas prestaciones de carácter privado son complemento pero no sustituto del sistema de Seguridad Social. Se les suele llamar planes de ahorro-pensión. En estas operaciones la reserva matemática o capital ahorrado hasta un momento determinado recibe el nombre de derecho consolidado.

Los Planes de Pensiones se Caracterizan Por:  El derecho de la persona a cuyo favor se constituye, a percibir rentas o capitales por jubilación, supervivencia, viudedad, orfandad o invalidez.  Las obligaciones de contribución a los mismos.  Las normas de funcionamiento y constitución del patrimonio.  La existencia de un Fondo de pensiones que es el instrumento de inversión que hace posible la consecución del plan, es el patrimonio que ha de ser invertido para conseguir el plan.

Las Personas Que Intervienen en el Plan son:  El promotor del plan, que puede ser una entidad financiera, empresa o asociación.  El partícipe o persona titular del plan.  El beneficiario, o persona con derecho a la prestación, que puede ser el partícipe o persona que él designe.

Las Personas Que Intervienen en el Fondo Son:  La entidad promotora del plan, que puede ser una entidad financiera, empresa o asociación.  La entidad gestora encargada de administrar y rentabilizar el patrimonio.  La entidad depositaria, que custodia los valores y activos financieros.

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Los planes de pensiones se instrumentalizan mediante sistemas financieros y actuariales de capitalización que establecen la equivalencia financiera entre las aportaciones y las prestaciones futuras. De acuerdo con el plan estas prestaciones podrán recibirse: o

Con un capital único.

o

Con una renta temporal de duración cierta.

o

Con una renta vitalicia.

o

Con combinación de renta y capital.

LAS CUENTAS DE AHORRO-VIVIENDA: Son cuentas abiertas en bancos y demás entidades de crédito, destinadas a la adquisición o rehabilitación de la vivienda habitual. Las aportaciones deben tener como destino exclusivo la compra o rehabilitación de la vivienda habitual, se abren con esa indicación expresa y un sujeto pasivo sólo puede ser titular de una cuenta. Financieramente son cuentas corrientes que se liquidan por el método hamburgués.

OTROS PLANES DE AHORRO: Son operaciones de ahorro que tienen como finalidad la constitución de un capital que complemente los ingresos en el momento de la jubilación. Se pueden diseñar fijando la cuantía de las aportaciones o definiendo el capital a constituir y calculando las aportaciones a realizar.

OPERACIONES FINANCIERAS Se define una operación financiera, como aquel conjunto de intercambios

en

el

cual

el

prestatario

o

deudor

solicita

temporalmente una serie de capitales para satisfacer sus necesidades de liquidez. El prestamista o acreedor aceptará esta solicitud de capitales a cambio de la obtención de una ganancia neta que se denomina intereses.

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CAPITAL FINANCIERO: Se define capital financiero como la medida de un bien económico referida al momento del vencimiento. Un capital financiero posee dos dimensiones principales:

Cuantía: Se representa por C y puede ser positiva o negativa. Si es positiva es un ingreso y si es negativa es un pago.

Momento de Vencimiento: Se representa por t y representa la fecha del tiempo en la cual vamos a disponer de ese capital. Además el capital financiero se representará por el conjunto de dimensiones (C,t) o Ct. Asimismo, al conjunto de todos los capitales financieros que posea una empresa se les denomina espacio financiero.

OPERACIÓN FINANCIERA Una definición alternativa a la dada inicialmente en la operación financiera es aquella que hace referencia a aquella acción donde existen intercambios de capitales financieros de distintos vencimientos.  Elementos de una Operación Financiera:  Elementos Personales: Son los sujetos que intervienen en la operación, por norma general, prestamista y prestatario.  Elementos

Objetivos:

Son

aquellas

disponibilidades

monetarias

intercambiables.  Elementos Convencionales: Son aquellos contratos o documentos sobre los que se suele firmar la operación.  Tiempos de una operación financiera:  Origen de la Operación Financiera: Es el momento de intercambio del primer capital.  Final de la Operación Financiera: Es el momento de intercambio del último capital.  Duración: la diferencia entre el final y el origen en la operación financiera.  El origen se suele representar to, el final tn y la duración tn-to.  Elementos Objetivos Destacables:  La Prestación: La cantidad que se entrega.  La Contraprestación: La cantidad o conjunto de cantidades entregadas desde el prestatario al prestamista.

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INTERCAMBIO DE CAPITALES FINANCIEROS: La existencia de varios capitales financieros dentro de una operación, hace necesario que muchas veces tengamos que realizar una comparación entre los mismos. Se dice que en el intercambio de capitales financieros existe el denominado principio por la preferencia de liquidez, en el cual a igualdad de cuantías de capitales se prefiere el de mayor vencimiento.

Dados dos capitales C1 y C2 con vencimientos t1y t2 y t1"t2 podemos encontrarnos con las siguientes situaciones:  C1=C2 y t1=t2 ! indiferencia.  C1>C2 y t1=t2 ! preferimos C2.  C1=C2 y t1C2 y t1>t2 ! hay que verlo en profundidad: En este tipo de circunstancias será necesario realizar una comparación entre los capitales en un mismo momento del tiempo del tiempo. Supongamos que estos dos capitales los comparamos en un momento P del tiempo. Hay dos opciones: A) B)

LEYES FINANCIERAS: Se definen leyes financieras como aquel instrumento empírico o modelo matemático para proyectar capitales a cualquier momento P anterior o posterior en el tiempo. Cuando proyectamos un determinado capital C a un momento posterior en el tiempo a su origen, se dice que estamos aplicando una ley financiera de capitalización. Sin embargo llevar un capital C aun momento del tiempo anterior a su vencimiento, recibe el nombre de ley financiera de descuento. Tenemos cinco tipos de ley financiera:

    

Ley financiera de capitalización simple. Ley financiera de capitalización compuesta. Ley financiera de descuento simple comercial. Ley financiera de descuento simple racional. Ley financiera de descuento compuesto.

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CLASIFICACIÓN DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS: 1er Criterio: En función de los capitales que conforman la operación financiera: Ciertas: Son aquellas en las cuales se emplazan la totalidad de los capitales de la prestación y la contraprestación. Aleatorias: Son aquellas operaciones financieras en las cuales se desconoce en el origen de la operación la totalidad de capitales que conforman la misma.

2º Criterio: En función de la distribución de los compromisos: Simples: En la que tiene un único capital la prestación y un único capital la contraprestación. Compuestas: Tienen varios capitales.

3er Criterio: En función de la duración: Operaciones financieras a corto plazo: de duración menor a un año. Operaciones financieras a largo plazo: de duración mayor a un año.

4º Criterio: En función de la ley que interviene: Operaciones financieras de capitalización. Operaciones financieras de descuento.

5º Criterio: En función del sentido crediticio de la operación financiera: Operaciones Financieras Unilaterales: Cuando prestamista y prestatario permanecen siempre en

su misma posición durante toda la operación

financiera. Operaciones Financieras Recíprocas: Cuando a lo largo de la operación se intercambian los papeles prestamista y prestatario.

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Operaciones de Sociedades, Valores y de Seguros

TEMA 4

Competencia: Analizar e identificar las operaciones de financiamiento de las sociedades, de valores y de seguros.

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Tema 04: Operaciones de Sociedades, Valores y de Seguros SOCIEDAD DE INVERSIÓN Las sociedades de inversión son empresas que tienen como actividad invertir en instrumentos de deuda, divisas, acciones de empresas bursátiles y no bursátiles, etc. (también llamados activos objeto de inversión) de acuerdo a su perfil de inversión señalado

en

el

prospecto

de

información

al

público

inversionista. La sociedad para invertir obtiene el dinero vendiendo al inversionista acciones representativas de su capital, con lo que el inversionista se vuelve socio y puede participar en las ganancias y pérdidas que generen las inversiones que realiza la sociedad.

TIPOS DE SOCIEDADES DE INVERSIÓN  Sociedades de inversión de renta variable.  Sociedades de inversión en instrumentos de deuda.  Sociedades de inversión de capitales.  Sociedades de inversión de objeto limitado. Estos cuatro tipos de sociedades de inversión tienen estrategias propias de acuerdo al tipo de inversiones que realizan, por lo que adicionalmente a la razón social es muy común encontrarse sub clasificaciones como: especializada, de cobertura, indizada al IPC, etc.

RAZONES PARA INVERTIR EN UNA SOCIEDAD DE INVERSIÓN Administración Profesional Posiblemente usted no tenga la habilidad para invertir y dar seguimiento al comportamiento de los mercados en la bolsa de valores, por lo que está dispuesto a que se cubran los costos que incurre la sociedad de inversión por una administración profesional para que se haga por usted. Teóricamente al menos, sus ganancias deberían ser mejores porque su inversión está siendo administrada por profesionales en el manejo de carteras de valores. Sin embargo, al igual que en las casas de bolsa no se puede garantizar un rendimiento.

149


Diversificación Cuando la sociedad de inversión reúne el dinero de todos sus socios inversionistas acumula un elevado monto de capital, lo cual le posibilita negociar una gran variedad de acciones u otros activos, a diferencia de un pequeño inversionista que sólo podría invertir en una poca diversidad si es que no se ve limitado a un solo instrumento. Cuando la sociedad de inversión coloca el dinero de esta forma (diversificándolo) se reduce el riesgo de que un instrumento disminuya su precio afectando el valor total del portafolio (1) de la sociedad de inversión.

Si su consejero (financiero o independiente) le recomienda que diversifique sus inversiones en varias sociedades de inversión, asegúrese que el portafolio (1) está verdaderamente diversificado. No es bueno, por ejemplo, colocar su dinero en tres sociedades de inversión exactamente con la misma estrategia de inversión. El resultado será que su dinero está invertido básicamente en las mismas compañías o propiedades en los tres fondos. Esa no es una verdadera diversificación.

Menor Costo de Entrada al Mercado de Valores Puede iniciar su inversión desde montos relativamente bajos (vgr.: $1,000), que, si fueran invertidos directamente en acciones o instrumentos de deuda no serían posibles por los montos mínimos de inversión o bien tendrían cuotas y comisiones relativamente altas en proporción por las operaciones. También es posible desarrollar un plan de ahorros, invirtiendo montos relativamente bajos en la sociedad de forma regular.

Mínimo Seguimiento de las Inversiones La sociedad de inversión (y los organismos que le prestan servicios) son responsables de evaluar los instrumentos en que está invertido el dinero de los inversionistas y tomar decisiones, de forma que emite una serie de reportes a las autoridades, incluyendo un precio diario, y periódicamente publica información sobre el portafolio y su calificación; además del estado de cuenta mensual que debe enviar al cliente inversionista.

150


De modo que usted puede leer esta información de la sociedad de inversión, en lugar de leer la información de todos los instrumentos en que está invertido el dinero de la sociedad de inversión. Su contacto con la sociedad de inversión es la entidad con quien firma el contrato y es quien compra y vende, distribuye, sus acciones.

ACTIVOS OBJETO DE INVERSIÓN Los activos objeto de inversión que hemos venido mencionando, son: 

Los valores, títulos y documentos a los que les resulte aplicable el régimen de la Ley del Mercado de Valores inscritos en el Registro Nacional o listados en el Sistema Internacional de Cotizaciones.



Los demás valores, recursos en efectivo, bienes, derechos y créditos, documentados en contratos e instrumentos, incluyendo aquellos referidos a operaciones financieras conocidas como derivadas.



Las demás cosas objeto de comercio que de conformidad con el régimen de inversión y en las disposiciones de carácter general que al efecto expida la Comisión para cada tipo de sociedad de inversión, sean susceptibles de formar parte integrante del patrimonio de las Sociedades de Inversión.

TIPO DE OPERACIONES Las operaciones que se pueden realizar en la Bolsa de Valores de Lima son las siguientes:

Operaciones al Contado: Las operaciones al contado son aquellas donde se transan títulos valores a precios de mercado, mediante la aceptación de propuestas que deben ser liquidadas en un plazo máximo de 72 horas (T+3) a partir de la fecha de operación. En el caso de instrumentos de deuda la fecha de liquidación puede ser T, T+1 y T+2, y esta se pacta entre las partes.

Operaciones a Plazo: Las operaciones a plazo son aquellas en las que el comprador y el vendedor pactan una fecha futura y cierta para la liquidación de la operación, estando dispuestos a pagar o recibir un sobreprecio con relación a la cotización del mercado de contado. La fecha de liquidación debe ser posterior a T+3.

151


Operaciones de Reporte: Son operaciones realizadas tanto con acciones como con obligaciones, que implican la realización de dos operaciones simultáneas: una al contado, en donde un ofertante de dinero o reportante adquiere un título de un demandante de dinero o reportado, y una segunda operación

a

plazo,

mediante

la

cual

ambos

participantes se comprometen a revenderse o a recomprarse el mismo título, en una fecha futura a un precio y plazo pactados.

En la Bolsa de Valores de Lima se pueden realizar operaciones de reporte tanto en moneda nacional (soles) y en moneda extranjera (dólares). Asimismo, existe una tercera modalidad denominada operación de reporte secundario (REPOS), la cual tiene como objetivo principal dotar de liquidez al inversionista reportante, al permitírsele transferir su posición a un nuevo participante antes del vencimiento de la operación, a cambio de una tasa pactada. La Tabla de Valores Referenciales (TVR) es la lista de valores autorizados por la Bolsa para ser utilizados como principal o margen de garantía en operaciones de reporte.

Operaciones Doble Contado - Plazo: Las operaciones doble contado - plazo son similares

a

las

operaciones

de

reporte,

diferenciándose con respecto a los títulos que se negocian, generalmente letras y pagarés, y a los requerimientos

de

márgenes

de

garantía

solicitados.

OPERACIONES DE SEGUROS Es un conjunto de modalidades de seguro relativas a riesgos de características o naturaleza semejantes.

152


La Operación de Vida: Se considerarán en esta operación: 1. Los riesgos que puedan afectar la persona del Asegurado en su existencia. 2. Los beneficios adicionales que, basados en la salud o en accidentes personales, se incluyan en pólizas regulares de seguros de vida. 3. Los planes de pensiones o de supervivencia relacionados con la edad, jubilación o retiro de personas, bajo esquema privado. 4. Los seguros de pensiones, derivados de las leyes de seguridad social, el pago de las rentas periódicas durante la vida del Asegurado o las que correspondan a sus beneficiarios.

La Operación de Accidentes y Enfermedades: Se considerarán en esta operación: 1. Los accidentes personales que tengan como base la lesión o incapacidad que afecte la integridad personal, salud o vigor vital del Asegurado, como consecuencia de un evento externo, violento, súbito y fortuito, es decir un accidente. 2. Los gastos médicos que cubren los gastos de médicos, hospitalarios y demás que sean necesarios para la recuperación de la salud o vigor vital del Asegurado, cuando se hayan afectado por causa de un accidente o enfermedad. 3. La Salud que es la prestación de servicios dirigidos a prevenir o restaurar la salud, a través de acciones que se realicen en beneficio del Asegurado.

La Operación de Daños: Se considerarán en Esta Operación: 1. La Responsabilidad Civil y los Riesgos Profesionales: El pago de la indemnización que el Asegurado deba a un tercero a consecuencia de un hecho que le cause un daño previsto en el contrato de seguro.

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2. Marítimo y Transportes: Daños a las mercancías que se transportan, el pago de la indemnización por los daños y perjuicios que sufran los muebles y los objetos que se mueven que se encuentren en el traslado. Los cascos de las embarcaciones y las aeronaves, por los daños o la pérdida de unos u otros, o por los daños o perjuicios causados a la propiedad ajena o a terceras personas con motivo de su funcionamiento. En estos casos, se podrá incluir en las pólizas regulares que se expidan, el beneficio adicional de responsabilidad civil. 3. Incendio: Los daños y pérdidas causados por incendio, explosión, fulminación o accidentes de naturaleza semejante. 4. Agrícola y Animales: El pago de indemnizaciones o resarcimiento de inversiones por los daños o perjuicios que sufran los Asegurados por pérdida parcial o total de los provechos esperados de la tierra o por muerte, pérdida o daños ocurridos a sus animales.

5. Automóviles: Los daños o pérdida del automóvil y los daños o perjuicios causados a la propiedad ajena o a terceras personas con motivo del uso del automóvil. Se podrán incluir en las pólizas regulares que expidan, el beneficio adicional de responsabilidad civil. 6. Crédito: El pago de la indemnización de una parte proporcional de las pérdidas que sufra el Asegurado como consecuencia de la insolvencia total o parcial de sus clientes deudores por créditos comerciales. 7. Crédito a la Vivienda: El pago por incumplimiento de los deudores, de créditos a la vivienda otorgados por intermediarios financieros o por entidades dedicadas al financiamiento a la vivienda. 8. Garantía Financiera: El pago por incumplimiento de los emisores de valores, títulos de crédito o documentos que sean objeto de oferta pública o de intermediación en mercados de valores.

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9. Diversos: El pago de la indemnización debida por daños y perjuicios ocasionados a cosas por cualquiera otra eventualidad. 10. El Terremoto y Otros Riesgos Catastróficos: Eventos de periodicidad y severidad no predecibles. 11. Los especiales que declare la SHCP.

OPERACIÓN ACTIVA DE SEGUROS:

Una operación activa de seguros es la que se lleva a cabo tanto por empresas nacionales como extranjeras cuando,

en

caso

de

que

se

presente

un

acontecimiento futuro e incierto, es decir, un riesgo asegurable, previsto por las partes en un contrato, una persona, la Aseguradora, contra el pago de una cantidad de dinero llamada prima, se obliga a resarcir a otra persona, el Asegurado, un daño de manera directa o indirecta o a pagar una suma de dinero conocida como indemnización.

155





OPERACIONES Y RAMOS DE SEGUROS www.seguros-seguros.com/operaciones-ramos-seguros.html



BOLSA DE VALORES DE LIMA http://es.wikipedia.org/wiki/Bolsa_de_Valores_de_Lima



LA BANCA COMERCIAL EN EL PERÚ es.scribd.com/doc/56197811/La-Banca-Comercial-en-el-Perú


1. En un documento en Word realice un informe de las operaciones que tiene que realizar una aseguradora para cubrir un accidente de tránsito. Envíalo a través de "Aseguradoras". 2. Mencionar cuales son los bancos que pertenecen a la banca comercial. Desarróllalo a través de “Banca Comercial”. 3. Indicar que empresas se encuentran inscritas en la Bolsa de valores de Lima para captar fondos. Desarróllalo a través de “Captación de Fondos”.

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Autoevaluación

1) Institución que se dedica al negocio de recibir dinero en depósito y darlo a su vez en préstamo, además de todas las operaciones que natural y legalmente constituyen el giro bancario: a. Banca comercial. b. Banca de fomento. c. Bancos. d. Cajas. e. Financieras. 2) En una sociedad de inversión: a. Su valor es reunido con el de otros inversionistas para comprar instrumentos bursátiles u otro tipo de activos. b. Su dinero es reunido con el de otros inversionistas para comprar instrumentos bursátiles u otro tipo de activos. c. Sus acciones son reunidas con el de otros inversionistas para comprar instrumentos bursátiles u otro tipo de activos. d. Sus bonos son reunidos con el de otros inversionistas para comprar instrumentos bursátiles u otro tipo de activos. e. Sus títulos son reunidos con el de otros inversionistas para comprar instrumentos bursátiles u otro tipo de activos. 3) No es una característica de los bancos comerciales: a. Se caracterizan principalmente porque sus operaciones son a corto plazo, es decir, no mayores de 3 años. b. Su objeto es realizar operaciones de intermediación financiera, es decir, toman dinero de este excedentario y lo colocan a los deficitarios. c. Sus operaciones principales no son el depósito, el préstamo y el descuento. d. Su constitución es bajo la forma exclusiva de Compañía Anónima, con acciones nominativas de una misma clase, que no podrán ser convertibles al portador. e. El numero de accionistas es mínimo de diez (10) entre los cuales están incluidos los promotores. 4) Son operaciones pasivas de la banca: a. Aquellas mediante las cuales los bancos prestan dinero suficiente para sus necesidades en el mercado. b. Aquellas mediante las cuales los bancos adquieren dinero suficiente para sus necesidades primarias. c. Aquellas mediante las cuales las empresas adquieren dinero suficiente para sus necesidades en el mercado. d. Aquellas mediante las cuales los bancos adquieren dinero suficiente para sus necesidades en el mercado. e. Aquellas mediante las cuales los bancos adquieren dinero suficiente para ahorrar.

157


5) Los principales recursos internos son los depósitos bancarios, y los principales recursos externos son aquellos provenientes: a. De los mercados de capitales futuros. b. De los mercados de capitales internos. c. De los mercados de capitales. d. De los mercados de capitales prestados. e. De los mercados de capitales exteriores. 6) Los bancos comerciales tienen una doble operación: a. Intermediaria, directa. b. Directa, de apoyo. c. Intermediaria, comercial. d. Financiera, local. e. Indirecta, intermediaria. 7) Son puramente operaciones de constitución cuyo objetivo es la formación de un capital con entregas periódicas: a. Operaciones de crédito. b. Operaciones de ahorro. c. Operaciones de financiamiento. d. Operaciones de leasing. e. Operaciones de rutina. 8) Las personas que intervienen en un plan son: a. El promotor y el beneficiario. b. El promotor y el participe. c. El promotor, el participe y el beneficiario. d. El promotor, el participe y el fedatario. e. El promotor, el garante y el beneficiario. 9) No es un tipo de sociedad de inversión: a. Sociedades de inversión de renta variable. b. Sociedades de inversión en instrumentos de deuda. c. Sociedades de inversión de capitales. d. Sociedades anónimas. e. Sociedades de inversión de objeto limitado. 10) No es una operación de vida (seguros): a. Los riesgos que puedan afectar la persona del Asegurado en su existencia. b. Los beneficios adicionales que, basados en la salud o en accidentes. personales, se incluyan en pólizas regulares de seguros de vida. c. Los planes de pensiones o de supervivencia relacionados con la edad, jubilación o retiro de personas, bajo esquema privado. d. Los seguros de pensiones, derivados de las leyes de seguridad social, el pago de las rentas periódicas durante la vida del Asegurado o las que correspondan a sus beneficiarios. e. Los seguros de robo de vehículos.

158


Resumen

UNIDAD DE APRENDIZAJE IV:

Se entiende por banca comercial, cuáles son las instituciones financieras, caracterizándolas a cada una de ellas; además, trataremos sobre las operaciones de la banca comercial (operaciones pasivas y operaciones activas), dentro de este contexto se indicara cuales son los entes reguladores del sistema financiero comercial, tales como el Banco Central de Reserva y la Superintendencia de banca y Seguros. Los bancos comerciales son instituciones financieras que basan su actividad principal en la captación de fondos del público exigibles a la vista y a corto plazo.

Definiremos que es un banco y cuál es el propósito y los problemas de la administración bancaria; haremos una descripción de como se administra una entidad bancaria, pudiendo apreciar cual es la problemática de esta, también se verá la administración de la liquides, la administración del riesgo de las tasas de interés. También se tocara el tema de la doble operación de la Banca Comercial y de los métodos utilizados para reducir el riesgo de la tasa de interés.

Las operaciones de ahorro que no son otra cosa que las que nos permiten garantizar nuestra vejez, los planes de pensiones y las operaciones de financiamiento en donde detallamos cuales son las operaciones de financiamiento que se desarrollan en las instituciones financieras (Capital financiero y operaciones financieras); también se tocara el tema del intercambio de capital financiero, leyes financieras y clasificación de las operaciones financieras.

Las sociedades de inversión son empresas que tienen como actividad invertir en instrumentos de deuda, divisas, acciones de empresas bursátiles y no bursátiles, etc. (también llamados activos objeto de inversión) de acuerdo a su perfil de inversión señalado en el prospecto de información al público inversionista. La sociedad para invertir obtiene el dinero vendiendo al inversionista acciones representativas de su capital, con lo que el inversionista se vuelve socio y puede participar en las ganancias y pérdidas que generen las inversiones que realiza la sociedad.

159


Glosario 

A LA PAR: Cuando los valores nominal y efectivo de un título coinciden. (valor de adquisición o de liquidación).



ACCIÓN PRIVILEGIADA: Se trata de un tipo de acción que a diferencia de las ordinarias, concede a su poseedor ventajas o privilegios en relación con los derechos de socio, salvo el derecho de voto.



ACCIONISTA: El propietario de una o más acciones de una sociedad en alguna empresa o negocio.



ACTIVO SIN RIESGO: Es un bien, normalmente de carácter financiero, parte de un mercado estable, que asegura al propietario una renta o un precio de venta, antes de su compra.



ACTIVOS FINANCIEROS: Son aquellos productos, pagarés, letras, bonos, acciones que el emisor utiliza para financiarse. Por tanto, es el inversor quien adquiere estos activos financieros.



ACCIÓN: Título negociable emitido por sociedades anónimas y sociedades en comandita por acciones. Desde la perspectiva del emisor, las acciones representan el capital social y pueden considerarse como una alternativa de financiamiento a plazo indefinido de las sociedades mencionadas. Desde el punto de vista del inversionista, representan la propiedad sobre una fracción del patrimonio de la empresa.



BANCA DE INVERSIONES: Instituto de Crédito que tiene como objeto principal intervenir en la colocación de capitales, financiar la producción, la construcción y proyectos de inversión; participa en financiamiento de operaciones en el Mercado de Capitales.



BANCO CENTRAL: Banco administrador del sistema financiero de una nación, encargado de la emisión de la moneda, supervisión del sistema, emisión de deudas públicas, de las reservas y de las divisas de un país.



BONO DE DESCUENTO: Se denomina así a otro tipo de emisión de bonos en la que se produce un descuento sobre su valor nominal, siendo el interés que producen la diferencia entre el precio de compra y su valor nominal.



BROKER: Constituye el nexo entre el comprador y el vendedor, al cobrar comisiones sobre la transacción, como remuneración de su servicio.

160




BAJO LA PAR: Título cuyo valor efectivo es inferior a su valor nominal, especialmente los emitidos en serie, ya sea en el momento de su emisión o en su negociación.



CARTERA DE INVERSIÓN: La cartera de inversión la componen los distintos activos financieros y bienes tangibles en los que invertimos nuestro dinero en busca de una rentabilidad.



COBERTURA: Forma de inversión que busca cubrir posiciones que se tienen en otros activos, tratando de asegurar su rentabilidad. Los futuros y opciones son los instrumentos por excelencia de cobertura.



CONTRATO DE FUTURO: Contrato que establece la compraventa de un activo en una fecha futura a un precio determinado en el momento de formalizar el contrato. A diferencia de las opciones, los futuros son de obligado cumplimiento.



CRÉDITO HIPOTECARIO: Son aquellos que conceden las entidades financieras para la compra de inmuebles.



DEPÓSITO: Es el contrato mediante el cual el depositante entrega al depositario una cosa mueble, con la obligación del último de custodiarla, conservarla y restituirla al serle reclamada por el depositante, o por quien tenga derecho a hacerlo.



DEPÓSITO A LA VISTA: Son fondos depositados en una institución financiera que pueden ser retirados en cualquier momento.



DIVISAS:

Por

divisas

entendemos

todas

las

monedas

extranjeras,

extendiéndose también a cualquier otro instrumento de pago nominado en una moneda extranjera.



MEDIO DE PAGO: Activos financiero disponibles para desembolsar en una operación o transacción comercial o para liquidar una deuda u obligación contraída.



MERCADO DE DIVISAS: Mercado cuyo objeto de contratación son las divisas autorizadas y convertibles a la moneda nacional y que se realiza entre las instituciones financieras por cuenta propia o por cuenta de sus clientes, pudiendo ser al contado o a plazo.



PRECIO: Es la cantidad de dinero (en unidades monetarias) que debe entregarse a cambio del objeto. Los economistas se refieren a este precio como el precio monetario o nominal.

161


Fuentes de Información BIBLIOGRÁFICAS:

JEFF MADURA, Mercados e Instituciones Financieras, Editorial: Cengage Lerning 2010. JESÚS TONG, Finanzas Empresariales, Editorial Universidad Pacifico 2011 WESTON – BRIGHAM Finanzas en Administración, Editorial Interamericana 2008 APAZA MEZA MARIO, Análisis e Interpretación de los Estados Financieros y Gestión Financiera, Editorial Universidad del Pacifico, 2009

ELECTRÓNICAS:  Teoría y Política Monetaria http://economia.unmsm.edu.pe/Docentes/RRocaG/Publi/Roca(2010)TeoriayPolitic aMonetaria.pdf

 Mercados de Derivados Financieros http://planetaforex.com/mercado-de-derivados-financieros-opciones-forwardsswaps-digital-contratos/

 Operaciones Bancarias http://www.mailxmail.com/curso-contabilidad-basica/operaciones-bancarias

 Operaciones de Ahorro en el Mercado http://www.eumed.net/libros/2008c/423/OPERACIONES%20DE%20AHORRO%20E N%20EL%20MERCADO.htm

 Operaciones Activas de los Bancos http://ciberconta.unizar.es/leccion/opacban/020.HTM

162


Solucionario 1. C

1. A

2. A

2. E

3. B

3. C

4. E

4. B

5. D

5. D

6. A

6. E

7. B

7. A

8. E

8. B

9. D

9. E

10. C

10. C

1. A

1. A

2. C

2. B

3. A

3. C

4. D

4. D

5. D

5. E

6. B

6. A

7. E

7. B

8. C

8. C

9. B

9. D

10. E

10. E

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Finanzas e Instituciones Financieras

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