Estructura de Financiamiento

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIEN TO FUNDAMENTO S TEÓRICOS Y CONCEPTUAL ES Lic. Iviam Caridad Domínguez Fernández -

Dra. Lidia María Crestelo Martínez Resumen Disímiles son las investigaciones que se han realizado sobre la estructura de financiamiento, que definen teorías y métodos sobre esta temática tan controvertida, comenzando por los estudios de Modigliani y Miller y los

tradicionales, hasta las teorías actuales, sobresaliendo la teoría de la selección Jerárquica, pero todas coinciden en que existen factores claves que intervienen en el tema. Palabras clave: Estructura de Financiamiento.

Introducción Para las empresas cubanas, la

determinación de la estructura de financiamiento es particularmente relevante, por lo que la alta gerencia debe realizar un análisis detallado de cuál fuente de financiamiento debe utilizar en un negocio. Por esta razón se debe tener en cuenta que tanto las decisiones de

inversión como de financiación contribuyen al incremento del rendimiento de la empresa. Este es un aspecto importante a analizar en nuestros días, puesto que las tasas de interés son cada vez más inestables, provocando con ello que el costo del dinero varíe en el corto

tiempo, por lo que tomar decisiones para conducir acertadamente una organización, resulta algo complejo y representa una gran responsabilidad para las personas que asumen tal compromiso. Estas decisiones, que determinan en gran medida el éxito de una

empresa y de su cuerpo de dirección, son el fruto de una gerencia inteligente y preparada. De esta manera cualquier gerente, debe poseer una cultura que le permita apreciar el impacto de sus decisiones desde el punto de vista económico y financiero; teniendo en

cuenta un mejor uso de los recursos y alcanzando mejores resultados con menos costos, que podrán ser logrados con una eficaz Estructura de Financiamiento. Las decisiones a corto plazo, operativas o corrientes representan una gran parte del tiempo de trabajo de los directivos financieros ya

que involucran la administración del ciclo corto de la empresa y su continuidad. De hecho, se pueden seguir estrategias a largo plazo acertadas, y sin embargo fracasar por no preocuparse de la búsqueda de liquidez para pagar los compromisos en el corto plazo.

La toma de decisiones financieras a corto plazo debe realizarse sobre bases científicas para lo cual se requiere el uso de las técnicas y métodos conocidos internacionalmente que permitan la valoración objetiva y con criterio económico de las diferentes alternativas, lo que repercutirá en el logro de una

mayor eficiencia en el uso de los recursos financieros, así como la prestación de un servicio de calidad de acuerdo a la misión de la organización económica. En la búsqueda de una mejor Estructura de Financiamiento influyen una serie de factores tales como la administración eficiente

de los recursos monetarios y un uso efectivo de las fuentes de financiamiento. La combinación de todos estos elementos posibilitará la obtención de resultados favorables y el crecimiento sostenido de la empresa.

DEFINICIÓN DE ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO A toda estrategia productiva le corresponde una estrategia financiera, la cual se traduce en el empleo de fuentes de financiación concretas. En este sentido (Aguirre, 1 1992) define

la estructura de financiación como: “la consecución del dinero necesario para el financiamiento de la empresa y quien ha de facilitarla”; o dicho de otro modo, es la obtención de recursos o medios de pago, que se destinan a la adquisición de los bienes de capital que la empresa necesita para

el cumplimiento de sus fines. (Weston y Copeland, 1995) definen la estructura de financiamiento como la forma en la cual se financian los activos de una empresa. La estructura financiera está representada por el lado derecho del balance general,

incluyendo las deudas a corto plazo y las deudas a largo plazo, así como el capital del dueño o accionistas. Para expertos como (Damodaran, 1999) y (Mascareñas, 2004), la estructura financiera debe contener todas las deudas que impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo de vencimiento de las mismas, en otras

palabras “es la combinación de todas las fuentes financieras de la empresa, sea cual sea su plazo o vencimiento”. Sin embargo, hay autores que consideran relevante darle más importancia a la estructura de los recursos

que financian las operaciones al largo plazo. (Mary A. Vera Colina, 2001) plantea que la forma como están distribuidas las diferentes fuentes de financiamiento de la empresa se denomina estructura financiera. Otra definición de estructura de 2 financiamiento es la

manera de cómo una entidad puede allegarse de fondos o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso. No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para

la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.

Cuando se inicia en una empresa el financiamiento está estrechamente ligado a las personas. Generalmente el modelo o concepto de lo que será la empresa no está 1

Aguirre Sábada, Alfredo.

Fundamentos de Economía y Administración de Empresas. Ediciones Pirámide, S.A. 1992 Pág.401 Financiamiento a Largo Plazo.

establecido. En estos casos son más inversiones que a las pequeñas

posteriori. El capital necesario para comenzar una empresa, o para establecer el diseño inicial de lo que será en el futuro, se llama 3 capital de semilla . Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra

principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero,

mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.

En la presente investigación, se consideran válidas estas definiciones, por lo que se definirá la Estructura de Financiamiento como la combinación entre recursos financieros propios y ajenos; es la obtención de recursos o medios de pago, que se destinan a la

adquisición de los bienes de capital y a la inversión corriente que la empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos, lo cual se traduce en la forma en que se financian los activos de una empresa.

Tipos de Financiamiento Para establecer los tipos de fuentes de financiamiento los

autores estudiados tienen en cuenta las siguientes clasificaciones: - Según su nivel de exigibilidad. - Según su procedencia. En las figuras 1 y 2 se muestran estas fuentes de financiamiento teniendo en cuenta las clasificaciones anteriores. Según su procedencia los recursos financieros

pueden ser propios o ajenos. Los primeros son los que fueron puestos a disposición de la empresa cuando se constituyó la misma y en principio este no tiene que ser reembolsado, los segundos son los fondos prestados proyecciones resultados financieros. del mercado Las yde susdeel empresas semilla por que capitalistas obtienen de capital riesgos industrias de altísimo crecimiento con tiempo es imprescindible patentados para donde lograr Capital establecer lalaempresa. Chile. www.capitalsemilla.cl que productos sese invierta en creación caso, invierte de lala empresa. en eletapa plan En este empresa, en experiencia del por elementos exteriores Otra fuente ahan de la empresa. financiamiento que se conoce es la guerrillas. Estas técnicas desarrollado se como resultado tácticas desesperadas de para lograr mantener a flote a una

empresa, mientras esta se recupera de cualquier falla en el flujo de capital. Lo más valioso de esta técnica es el uso de recursos ajenos que permita generar ingresos pero que no generen costos directos. Por ejemplo, negociar para que las cuentas al proveedor sean

pagadas directamente por los clientes, quedándose la empresa con el precio de su valor agregado. Esto funciona muy bien en empresas con una alta rotación de inventario. Según su nivel de exigibilidad estos pueden ser a corto o largo plazo sobre los que se

prestará mayor atención.

Fuente de Financiamiento a Corto Plazo La empresa tiene la necesidad del financiamiento a corto plazo para el desarrollo y cumplimiento de sus actividades operativas. El financiamiento a corto plazo consiste en

obligaciones que se espera que venzan en menos de un año y que son necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Las empresas necesitan una utilización adecuada de las fuentes de financiamiento a corto

plazo para una administración financiera eficiente. El crédito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para ser reembolsada dentro de un año ya que generalmente es mejor pedir prestado sobre una base no garantizada, pues los costos de

contabilización de los préstamos garantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo para recuperar Las empresas siempre deben tratar de obtener todo el financiamiento a corto plazo sin garantía que pueda conseguir y esto es muy importante porque el préstamo a corto plazo

sin garantías normalmente es más barato que el préstamo a corto plazo con garantías. También es importante que la empresa utilice financiamiento a corto plazo con o sin garantías para financiar necesidades estacionales de fondos en aumento

correspondientes a cuentas por cobrar o inventario. A continuación se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que pueden ser utilizadas por las empresas:

Fuentes Financiamiento de su exigibilidad. Propia. Extrabancarias A corto plazo según plazo Sin Con garantía garantía Financiamiento Inventario Cuentas por cobrar Bancarias Espontáneas Otras Cuentas fuentes por Pasivos pagar Acumulados Línea de crédito. Convenio revolvente crédito negociables -Documentos clientes Anticipos apor privados cuentas Pignoración por de Factorización cobrar cuentas de Aportaciones capital común preferente Capital social de Avio refaccionario Crédito hipotecario Fideicomisos financiero Arrendamiento abierto -Gravamen fideicomiso almacenamiento Recibos acciones Garantía yde de bonos Préstamos -con codeudor de vida ASeguros Capital largoplazo

Fuentes de Financiamiento Beneficios no Distribuid os

Financiación Vía de Mercados Organizados Internas Externas Cartera de Cobro Dudoso Desinversiones Financiación Vía de Entidades de Financiación Automática o Vía de Proveedores Otras Vías

- Pagarés de Empresas - Obligaciones Productos a corto plazo Productos largo plazo Productos para Financiar el Comercio Exterior Cuentas por pagar -Aplazamiento en el pago de Imp.

y Segur. Social -Préstamos de accionistas. - Capital

- Descuento Comercial - Línea de Crédito - Factoring - Préstamos - Leasing - Crédito documentario - Forfaiting Figura 2: Tipos de Fuentes de

Financiamiento según su procedencia. Fuente: Elaboración Propia Las consigue Fuentes Financiamiento garantías específicas sin consisten que en de la fondos empresa sin comprometer activos específicos como garantía. Cuentas por Pagar: Representan el crédito en cuenta abierta que ofrecen los proveedores a la empresa y que se

originan generalmente por la compra de materia prima. Es una fuente de financiamiento común a casi todas las empresas. Incluyen todas las transacciones en las cuales se compra mercancías pero no se firma un documento formal, no se exige a la mayoría de los

compradores que pague por la mercancía a la entrega, sino que permite un período de espera antes del pago. En el acto de compra el comprador al aceptar la mercancía conviene en pagar al proveedor la suma requerida por las condiciones de venta del proveedor, las

condiciones de pago que se ofrecen en tales transacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor que a menudo acompaña la mercancía. Pasivos Acumulados: Una segunda fuente de financiamiento espontánea a corto plazo para una empresa son los

pasivos acumulados, estos son obligaciones que se crean por servicios recibidos que aún no han sido pagados, los renglones más importantes que acumula una empresa son impuestos y salarios, como los impuestos son pagos al gobierno, la empresa no puede

manipular su acumulación, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulación de los salarios. Línea de crédito: Es un acuerdo que se celebra entre un banco y un prestatario en el que se indica el crédito máximo que el banco extenderá al prestatario

durante un período definido. Convenio de crédito revolvente: Consiste en una línea formal de crédito que es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a una línea de crédito regular. Sin embargo, incluye una característica importante distintiva; el

banco tiene la obligación legal de cumplir con un contrato de crédito revolvente y recibirá un honorario por compromiso. Documentos negociables: El documento negociable consiste en una fuente garantías que emiten corto empresas plazo de crediticia alta reputación ya solamente empresas grandes y de

incuestionable solidez financiera pueden emitir documentos negociables. Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o parte de la mercancía que tiene intención de comprar. Préstamos privados: Pueden obtenerse

préstamos sin garantía a corto plazo de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis. Las Fuentes de Financiamiento con garantías especificas consiste en que el

prestamista exige una garantía colateral que muy comúnmente tiene la forma de un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Además el prestamista obtiene participación de garantía a través de la legalización de un convenio de garantía. Y se utilizan

normalmente tres tipos principales de participación de garantía en préstamos a corto plazo, los cuales son: Gravamen abierto, Recibos de depósito y Préstamos con certificado de depósito. El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesión

de las cuentas por cobrar en garantía (pignoración) o la venta de las cuentas por cobrar (factoraje). Pignoración de cuentas por cobrar: La cesión de la cuentas por cobrar en garantía se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene derechos sobre las cuentas por cobrar

sino que también tiene recurso legal hacia el prestatario. Factorización de cuentas por cobrar 4 (Factoring) : El Factoring es una variante de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas por cobrar. Es una operación consistente en el adelanto de efectivo

4

El Ministerio de Finanzas y Precios

de Cuba: trata el Factoring como un contrato de cesión o venta de las cuentas por cobrar que posee una financiera o bancaria especializada en correspondiente estos a (Factor), ventas de productos que noestán fechas corto plazo. deservicios cobro pactadas a

contra facturas originadas operaciones por comerciales, la cesión al ederechos incluye factor de los de cobro para que éste realice la cobranza a cuenta y representación del cliente. Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de

financiación o por entidades de crédito: bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito. Una cantidad sustancial de créditos se encuentra garantizada por los inventarios de los negocios por lo que si una empresa presenta un riesgo de crédito relativamente bueno con la existencia del

inventario puede ser una base suficiente para recibir un préstamo no garantizado. Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, la institución de préstamo puede insistir en la obtención de una garantía bajo la

forma de un gravamen contra el inventario. Gravamen abierto: Proporciona a la institución de préstamo un gravamen contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendrá la libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garantía colateral podrá

verse reducido por debajo del nivel que existía cuando se concedió el préstamo. Recibos de fideicomiso: Es un instrumento que reconoce que los bienes se mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes. Estos pueden

ser almacenados en un almacén público o mantenerse en las instalaciones del prestatario. Recibos de almacenamiento: Representa otra forma de usar el inventario como garantía colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el prestamista emplea una tercera parte

para que ejerza el control sobre el inventario del prestatario y para que actúe como agente del prestamista. Garantía de acciones y bonos: Las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al portador se pueden ceder como garantía para un préstamo, además es natural que el prestamista interesado en esté aceptar como garantía las

acciones y bonos que tengan un mercado fácil y un precio estable en el mercado. Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros. Préstamos con codeudor: Los

préstamos con fiadores se originan cuando un tercero firma como fiador para garantizar el préstamo donde si el prestatario no cumple, el fiador es responsable por el préstamo y debe garantizar una adecuada solidez financiera. Seguros de vida: Es la cobertura que estipula

el pago de una suma asegurada al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental, durante la vigencia de la misma. Los principales tipos de seguros de vida son: accidente e invalidez, vida entera, renta, beneficio de muerte adelantada, entre otros.

Fuente de Financiamiento a Largo Plazo Las fuentes de financiamiento a largo plazo, tal como se observa en la figura 1, incluye las deudas a largo plazo y el capital. Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos por más de un año y la mayoría es para

alguna mejora que beneficiará a la compañía y aumentará las ganancias. Los préstamos a largo plazo usualmente son pagados de las ganancias. El proceso que debe seguirse en las decisiones de crédito para este tipo de financiamiento, implica basarse en el análisis

y evaluación de las condiciones económicas de los diferentes mercados, lo que permitirá definir la viabilidad económica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a largo plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carácter. A continuación realiza de cadauna unaexplicación de se éstas fuentes de

financiamiento a largo plazo que se muestra en la figura 1. - Crédito de Habilitación o Avio: Es un contrato en el cual el acreditado queda obligado a invertir el importe del crédito, precisamente en la adquisición de materias primas y materiales, en el pago de los jornales, salarios y gastos

directos de explotación indispensablemente para los fines de su empresa. Las ventajas que ofrecen éste tipo de préstamo es: un plazo mayor de 180 días, y la seguridad de contar con fondos durante un plazo determinado. - Crédito Refaccionario: Es una operación de crédito por medio de la cual una

institución facultada para hacerla, otorga un financiamiento a una persona dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer o acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar o mejorar la producción. - Crédito Hipotecario: Son pasivos contratados con

instituciones de crédito, para ser aplicados en proyectos de inversión en los que involucra el crecimiento, la expansión de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de plantas o proyectos para nuevos productos. - Fideicomisos: El fideicomiso es un acto

jurídico que debe constar por escrito, y por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes, a un fin lícito determinado, en beneficio de otra persona llamada fideicomisario encomendando su realización a una institución bancaria llamada

fiduciaria, recibiendo ésta la titularidad de los bienes, únicamente con las limitaciones de los derechos adquiridos con anterioridad a la constitución del mismo fideicomiso por las partes o por terceros, y con las que expresamente se reserve el fideicomitente y las que

para él se deriven el propio fideicomiso. De otro lado la institución bancaria adquiere los derechos que se requieran para el cumplimiento del fin, y la obligación de sólo dedicarles al objetivo que se establezca al respecto debiendo devolver los que se encuentran en su poder al

extinguirse el fideicomiso salvo pacto válido en sentido diverso. - Arrendamiento Financiero: Es una fuente externa de financiamiento de las arrendamiento contrato por else es que un ambas obligan conceder el uso ocosa, goce temporal la otrapor apartes de una y pagar ese uso o goce un precio. Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un período

largo de tiempo. Al vencer el contrato puede optar por: comprar el bien, prolongar el plazo pagando una renta menor o que la arrendadora venda el bien y le dé participación de los beneficios. - Arrendamiento Operativo: Es un contrato contractual por medio del cual el

arrendatario conviene en hacer pagos periódicos al arrendador durante 5 años o menos por los servicios de un activo. Generalmente tales arrendamientos son cancelables a opción del arrendatario a quien se le puede exigir que pague una sanción predeterminada por la cancelación.

Los contratos de arrendamiento operativo a mediano y largo plazo, aún cuando no aparecen reflejados en los balances de la empresa ni como activos, ni como pasivos, pueden ser considerados como fuentes alternativas de financiamiento, por la siguiente razón: si la empresa no

arrienda esos activos, debe comprarlos y financiarlos para cumplir sus operaciones de negocio. En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo, y la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres correspondientes; no se registra la utilización

de estos bienes como activos propios, ni el compromiso con el arrendador como una deuda. Según (Giovanny E. Gómez, 2004), se define como capital toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad, es el medio

financiero de conseguir un medio de producción. Capital es el inventario de todas las existencias o bienes de valor económico en poder de una persona física o moral. Comprende todos los bienes que sean tanto de consumo, como de producción. contables, estrictamente el capital activo es la diferencia y entre

pasivo, es la porción que pertenece realmente a los propietarios de una compañía. (Paul A. Samuelson, 2001), plantea una nueva concepción del capital, la cual consiste en que los dos factores originarios de la producción en una empresa son la tierra y el trabajo, pero hay que

añadir una nueva categoría que enmarca el nuevo sistema productivo global, los bienes de capital que son producidos por el sistema económico y empleándolos en la producción de bienes de consumo u otros de producción, y de servicios. Estos bienes de capital pueden ser de corto

o largo plazo ya que pueden arrendarse o enajenarse en el mercado, al igual que la tierra y el trabajo a cambio de un pago proporcional al tiempo y al servicio que se preste. El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede dividir en los que son aportados por los socios y los que

se obtienen de los préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales, mientras permanezca en funcionamiento y

la participación en la toma de decisiones. Dentro de la clasificación se consideran: - Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueños a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtención de recursos: las acciones

5

preferentes , las 6 acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas. - Capital social común: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir en el manejo de la

compañía. Participa el mismo y tiene para agotarlas. ello y,el sipreferentes, es necesario, hasta su suma distribución depreferente acciones proporcional entre y (o la ordinarias. acciones son prefijados en porcentaje por acción) sobre que se elpreferentes les cubre nominal año tras año las acciones enun su porción proporcionalmente y avalor las acciones ordinarias, resto de

intervenir en la de administración empresa, sea en la forma directa o ya bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si mismo o por medio de representantes individuales o colectivos. - Capital social preferente: Es aportado

por aquellos accionistas que no se desea que participen en la administración y decisiones de la empresa, si se les invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de

participación en la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas diferencias entre ellos. Principales objetivos de la Estructura de Financiamiento La función social de las empresas cubanas es proveer de recursos financieros y

económicos al Estado, por lo que su disponibilidad económica y financiera debe responder a estos requerimientos. Por tal motivo, estas no sólo deben determinar aquella estructura que le genere una mayor utilidad por peso de capital propio invertido, sino también deben

determinar aquella que le genere el mayor flujo de efectivo por peso de patrimonio aportado. El objetivo principal del administrador financiero en cuanto a la estructura de financiamiento es el análisis de la estructura de pasivos; es decir, conocer de dónde provienen los recursos de la empresa

y realizar una distinción en cuanto al origen de ellos y su duración. Según plantea (José de 7 la Cruz Fleitas ) el objetivo fundamental del análisis de una estructura de financiamiento está referido a la consecución de fondos entre varias alternativas planteadas, de forma

tal, de adecuar la misma a cifras que preserven en todo caso el valor total de la empresa. El uso de esta alternativa s/documentos/fulldocs/fin/estrafinba rinas.htm generar cual estará unnecesaria costo, el representado tasa deá interés, por una rentabilidad para que se justifique el uso de esa fuente, preservando como equilibrio el valor actual de la firma. Las estructuras de financiamiento responden a las

estrategias financieras, las cuales son planes funcionales que apoya las estrategias globales de la firma, previendo suficientes recursos monetarios y creando una apropiada estructura financiera (L.Gitman, 1990). Los objetivos que persigue una estrategia de financiamiento son: o el aporte inicial de la acción y la maximización

productividad del capital o maximización del valor de la empresa. los fondos necesarios para demás desarrollar estrategias de la las empresa. comparativas mediante la menos obtención costosde financieros. insolvencias. posibilidad de obtener recursos inmediata, encuando forma sea necesario.

Política de Financiamiento La política de financiamiento implica una elección entre el riesgo y el rendimiento esperado. Hay directivos financieros

que prefieren trabajar con altos niveles de capitalización aunque esto le conlleve a alcanzar un menor beneficio. Los mismos no tienen en cuenta que al utilizar la fuente de financiamiento ajeno para generar fondos propios pueden invertir el capital propio en otros objetivos,

además de proveer a la empresa de un ahorro fiscal. Existe otro grupo directivos que financieros utilizar altos niveles de aunque a unprefieren elevado esto conlleve nivel riesgo financiero, mayores Ahora bien, rendimientos. es necesario tener ende de financiamiento rebasa determinados ajeno límites los provocaría costos financieros asociados al uso de dicha fuente se eleven considerablemente, además de exponerse a una posible suspensión de pagos, así como también a una posible quiebra técnica. Políticas alternativas de financiamiento para el

activo corriente (Nivel del Pasivo Circulante) A continuación se estudiará el nivel del pasivo circulante, suponiendo que las inversiones en activo circulante se encuentran en un nivel óptimo, por lo que se tendrá en cuenta un modelo ideal de financiamiento del activo circulante y

diferentes estrategias de financiamiento de activo circulante. En el modelo ideal, el activo corriente está siempre financiado por el pasivo corriente y el activo fijo, por el pasivo a largo plazo y el capital aportado por los dueños, por lo que el capital de trabajo neto es igual a cero, definiéndose éste

como la capacidad que tiene una empresa de cubrir las obligaciones a corto plazo con su inversión corriente. Este modelo puede ocurrir en la vida práctica, en el caso de una empresa comercial cuyos inventarios y cuentas por cobrar, se financien con deudas a corto plazo: crédito

bancario a corto plazo y cuentas por pagar. En este modelo el activo fijo va creciendo a través del tiempo, siendo financiado por deudas a largo plazo y el capital aportado, tal como hemos señalado en párrafos anteriores, mientras que el activo corriente se mueve (siempre igual al

pasivo corriente) desde un máximo en el momento en que comienza la cosecha hasta cero, cuando termina la venta de la cosecha. En el mundo real una empresa tiende a incrementar sus ventas, por lo que requiere un financiamiento permanente en activo

corriente, aunque lo esencial de este financiamiento esté corto en plazo, el pasivo por loes aque para esta consolidar afirmación necesario llevar a cabo las distintas estrategias de financiamiento de los activos de la empresa. El financiamiento a largo plazo cubre más del total de las necesidades de activos incluyendo los picos estacionales. La

empresa tendrá exceso de efectivo disponible para ser invertido en valores a corto plazo fácilmente, por lo que mantendrá una política negociable, cuando esté fuera de los “picos” estacionales. Esta estrategia se considera una política flexible de financiamiento,

porque implica una gran inversión en capital de trabajo neto y excesos crónicos de efectivo o de valores a corto plazo. Cuando el financiamiento a largo plazo solo cubre una parte de las necesidades del total de los activos, la empresa deberá pedir dinero prestado a corto plazo (al

banco o a otro acreedor) para cubrir su restrictivo déficit. Esta estrategia se considera una política restrictiva de financiamiento. Tal como se ha expresado en los párrafos anteriores, en la política flexible de financiamiento, el financiamiento a largo plazo cubre la necesidad total de

financiamiento de activos, ya que incluso financia los “picos” estacionales, mientras que en la política restrictiva no se utiliza el financiamiento a corto plazo para cubrir los “picos” y no hay inversiones en valores negociables. Para decidir cuál estrategia de financiamiento es la

mejor, hay que observar las características particulares de la empresa, cuya estrategia se está decidiendo, para lo cual deben tenerse en cuenta la consideración siguiente: Reservas de efectivo: Una política de financiamiento flexible implica exceso de

efectivo y poca solicitud de préstamos a corto plazo. Esta estrategia reduce la probabilidad de que la empresa sufra de angustia financiera, y que no tenga, por tanto, preocupación alguna en el pago de sus obligaciones a corto plazo, pero la inversión en efectivo y en valores

negociables a corto plazo, tienen un valor actual neto (VAN) de cero casos. en3. Lo el anterior mejor de selos observa figura en la Estructura de Capital 1995),unes definen: óptima capital estructura la que “La de logra equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la acción”. (Miguel A. San Millán, 1998) plantea que no existe una estructura óptima de capital de la empresa, pero sí cabe estar de

acuerdo en lo conveniente que resulta una estructura donde los capitales permanentes, ya sean capitales propios o deuda, predominen sobre la deuda a corto plazo. La estructura de capital se refiere a todos los componentes de la sección de pasivo y capital de una firma. En las inversiones

turísticas se refiere a la forma como se aplican las diferentes fuentes de financiamiento a la inversión total de un proyecto. En consecuencia pueden distinguirse dos tipos fundamentales de fuentes fondos: propietarios del proyecto: de los recursos Esaportados el monto financieros por personas jurídicas y naturales que puedan ser

promotores / propietarios del proyecto instituciones financieras y obligaciones emisión de a largo La plazo: participación de crédito incluye las deudas en las que se ha incurrido por conceptos de préstamos bancarios, emisión de obligaciones (bonos) y cualquiera otra modalidad de crédito a plazos para cubrir parte de la

inversión necesaria. La Estructura de Financiamiento como determinante del costo de Capital. Los porcentajes de participación en la estructura de capital son determinantes del grado de riesgo en la inversión, tanto de los inversionistas como de los acreedores. Así, mientras más elevada

es la participación de un determinado componente de la estructura más elevado defondos. es capital el riesgo aportado de los quien haya Las decisiones sobre estructura de capital se refieren a una selección entre riesgo y retorno esperado. Las deudas adicionales incrementan el riesgo de la firma; sin embargo, el apalancamiento que se añade puede resultar en más altos

retornos de la inversión. La estructura óptima de capital además de requerir la maximización en el precio de las acciones demanda una minimización en el costo de capital. Así, las firmas deberían considerar otros factores, tales como razones de cobertura de

intereses para poder arribar a una estructura de capital más objetiva. El costo de capital y la estructura financiera de la empresa son dos aspectos inseparables para su análisis, (Brealey y Myers, 1993) plantean, “el costo de capital es la rentabilidad esperada de una cartera formada por los títulos de la

empresa”; es decir, el costo de capital, se refiere a la suma ponderada del costo de financiarse con el dinero de los proveedores, de otros acreedores, de los recursos bancarios y no bancarios, de las aportaciones de los accionistas y de las utilidades retenidas. Según (Giovanny E. Gómez, 2004) el costo

de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el

administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización.

Financiamiento a corto plazo. AT Tiempo

AT Permanente Financiamiento permanente Ac Fluctuante Fcp AF Flexible AT Tiempo AT Permanente AF Intermedia Ac Fluctuante

AC Permanente Financiamiento Permanente Fcp AC Permanente AT Tiempo AT Permanente AF Restrictiva Ac Fluctuante Financiamiento Permanente Fcp

AC Permanente El costo de capital es el costo le implica poseer aponderado la sus empresa activos y se promedio de las diferentes fuentes de plazo para financiar que esta utiliza activos. también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos; afirmación que supone dos cosas: tienen y el costo, fi nanciados con la misma pasivos proporción ymismo de patrimonio. El costo de financiarse con el crédito de los proveedores es el costo de oportunidad que implica no tener los

descuentos por pronto pago que estos ofrecen. El patrimonio es la fuente más costosa para la empresa. Dicho costo es implícito y está representado por el costo de oportunidad del propietario. En el cálculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se

calcula con base a la estructura de largo plazo o estructura de capital. Generalmente se calcula como un costo efectivo después de impuestos. En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales

para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente. Los Factores implícitos fundamentales del costo de capital son: comercial y financiero. tributarias e impuestos. por recursos de financiamiento. 8que expone diferentes el costos costo de capital :los componen endeudamiento largo fuente plazo: de fondos Estaa tiene

dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja

relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. preferentes: El costo de las se acciones preferentes encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente. comunes: del costo de El las valor acciones

comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor

presente representa el costo de las acciones comunes utilidades retenidas: El costo retenidas de las utilidades está íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las

utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo promedio de capital

utilizando como base costos históricos o marginales. http://www.gestiopolis.com/canales/ financiera/articulos/no %209/estrucapital.htm Gómezde(2004) eny el documento: El costo empresariales capital frente sus aimplicaciones la inversión. Citado

fuente de financiamiento asocia unade costo, sepor le loen cada una ellas de forma relación independiente este, pero, también todos se interrelacionan en un solo costo que se le denomina costo total o costo medio ponderado de capital para la empresa. Al respecto, (Mascareñas, 2005), plantea que:

“El costo medio ponderado de capital se obtiene a través de la combinación de los costos individuales de cada fuente financiera a largo y medio plazo con sus respectivas ponderaciones”. El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo

específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de

financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado. Siempre el uso de una u otra fuente supone además de un costo, un rendimiento diferente. Inciden en la estructura financiera, el rendimiento 9 económico y el 10 financiero .

Por lo general, un aumento de la rentabilidad del negocio lleva consigo mayor riesgo. (Mascareñas, 2005), señala que el riesgo es la variabilidad asociada con una corriente de beneficios esperados por el inversor, analizando el riesgo 11 económico y 12 financiero como

riesgos fundamentales que influyen sobre los beneficios de la empresa. Coincidiendo con él, otros autores que le anteceden en el análisis como, (Suárez, 1993); (Weston y Brigham, 1995); (Bolten ,1996); (Jordán, 1999); (Reyes, 2001). El riesgo de una inversión se calcula a través de 9 obtenido de empresa. por todas Se le las conoce inversiones como denomina como denominación ROA -Return más on usual assetsROI -Return 2002). on investments-, (Molina, 10 accionistas capital. por su llamado aportación de rentabilidad del capital (Molina, 2002). la es decir, por la relación entre Operaciones o Utilidad antes de Intereses valor total e de Impuestos los Activos s[UAII] de y el empresa AT. varianza del riesgo económico. producto de un aumento del endeudamiento. obteniendo la desviación Se calcula típica del rendimiento s[R financiero previamente la varianza del mismo. E], Rendimiento económico R Ella rendimiento financiero Runa calcula, típica deTambién en la base rentabilidad a la desviación económica variabilidad esperadas por de los las dueños utilidades de la empresa, un aumento es del decir, la esperanza deyla s[R la desviación standard, que de una mide variable dispersión con respecto alasu

valor medio o valor esperado, (González J, 1999). Los inversionistas tienen en cuenta la relación riesgo rendimiento en el mercado y tratan de obtener los mayores rendimientos con el mínimo de riesgo, para lograrlo forman carteras de valores, diversificando el riesgo de los activos.

Bibliografía. 1. Aguirre Sábada, Alfredo, 1992. Fundamentos de Economía y Administración de Empresas. Ediciones Pirámide, S.A. Pág.401 2. Bolten Steven. E., 1996 “Administración Financiera”, Universidad de Houston. Edit. Limusa, S.A. de C.V., Grupo Noruego. 3. Brealey R. A., Myers S. C., 1993 “Fundamentos de

Financiación Empresarial”, Cuarta edición, McGraw Hill, España. 4. Brealey R., 1995 Fundamentos de Financiación Empresarial/ R Brealey, S. MyersEE.UU.: Mc Graw, Hill,.1075p. 5. Demestre A., Castells C., Gonzáles A., 2002” Técnicas para analizar Estados

Financieros”, Grupo Editorial Publicentro, Segunda Edición. 6. Demestre A., Castells C., Gonzáles A., 2003” Cultura Financiera, una necesidad empresarial”, Grupo Editorial Publicentro, Primera Edición. 7. Domínguez, E., 2005 Propuesta de una Alternativa de Financiamiento para el Hotel

Playa de Oro. Trabajo de Diploma presentado en opción al título de Licenciado en Economía. Matanzas 8. Espinosa, D., 2005 Procedimiento para el análisis del capital de trabajo. Tesis presentada en opción al título de Master en Ciencias Económicas. Dirigida por: Drc. Nury Hernández de Alba Álvarez. Matanzas.

9. F. y M. H.Miller (1963). Corporate Income Taxes and The Cost of Capital: A Correction. The American Economic Review, 53 (3): 433-443. 10.“La L., Fernández estructura Fernández, financiera empresa: óptima de la aproximación teórica”,[En línea], 5 campus.com. Financiación, 11. Finanzas Públicas: Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo.

12. Gitman.L , 1993 “Fundamentos de Administración Financiera”. Tomo II, [s.e], México. 13. Gómez Giovanny E, “El costo de capital y sus implicaciones empresariales frente a la inversión”, [En línea], 14. Gómez Giovanny E., “La estructura del capital: el inicio de la composición financiera

de la empresa”,[En línea], , 15. Gómez Giovanny E., “Programas para determinar la estructura financiera de capital en la empresa”, [Enlínea],, 16. González Jordán, B., 1999 “Introducción a las

decisiones financieras empresariales”, Parte I, CariFin. 17. Lawrence, S, 1994./ Administración Financiera…(etal) .— Madrid: Editorial. España,—840p. 18. Leyva Grisell y Suárez Haydeé T. “La estructura financiera y su impacto en la eficiencia empresarial: Casos seleccionados de empresas cubanas”.

Facultad de Contabilidad y Finanzas, Universidad de la Habana, Cuba. 19. Mascareñas J. (2004). “Análisis de apalancamiento”, Universidad Complutense de Madrid, [En línea], 20. Mascareñas J., “La Estructura de Capital Óptima”, Universidad Complutense de

Madrid, [En línea], 21.Administración de Miegs A.A.Fundamentos Financiera/ Cuba: 2da Miegs.— Edición, t1.pp.166-170. 22. Miegs A. Fundamentos de Administración Financiera/ A. Miegs.— Cuba: 2da Edición, t1.pp.166-170. 23. Molina Arenaza E. H., 2002 “Estructura de capital y palanca financiera”, [En Línea],
ministración/A %B1o5_n9_/estr>, 24. Ortiz, D., 2007 Procedimiento para determinar las necesidades de financiamiento externo y de capital de trabajo. Tesis presentada en opción al título de Master en Ciencias Económicas. Dirigida por:MSc. Daisy Espinosa Chongo. Matanzas.

25. Suárez A. S., “Decisiones Optimas de Inversión y Financiación en la Empresa”. Edit. Pirámide, Madrid. 26. Van Horne., 1993 “Fundamentos de Administración Financiera”. Editorial Prentice Hall. 27. Weston J. F., Brigham E. F., 1995 “Fundamentos de Administración Financiera”,

Décima edición, McGrawHill, México. 28. Weston y Copeland. “Finanzas en Administración”. Editorial Mc Graw Hill. 29. Weston. J. Fred. Fundamentos de Administración Financiera/ J. Fred Weston, Eugene F. Brigham. – México: Editorial Mc GawHill, 1994.—1148p. 30. www.gestiopolis.com/cana

les/financiera/articulos/no 11/eva4.htm 31. www.gestiopolis.com/recu rsos/documentos/fulldocs/ fin/estrafinbarinas.htm 32. www.gestiopolis.com/recu rsos/experto/catsexp/paga ns/fin/37/analsolvencia.ht m 33. www.gestiopolis.com/recu rsos/experto/catsexp/paga ns/fin/49/admiefectivo.ht m

Universidad de Matanzas ¨ Camilo Cienfuegos ¨ Departamento de Contabilidad y Finanzas Facultad Industrial Economía TÍTULO: FUNDAMENTOS TEÓRICOS Y CONCEPTUALES SOBRE

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO.

Autora: Lic. Iviam Caridad Domínguez Fernández Dra. Lidia María Crestelo Martínez Matanzas, 2009 Hazle saber al autor que aprecias su trabajo Estás en libertad de marcarlo con "Me gusta" o no

Descarga el archivo original Tu opinión vale, comenta aquí

Compártelo con tu mundo

Facebook





Twitter









Escrito por: I Iviam Caridad Domínguez Fernández Profesora de la Universidad de Matanzas "Camilo Cienfuegos". Departamento de Contabilidad y Finanzas. Facultad Industrial Economía. Más para aprender en la web 

Estructura del capital



Análisis de la Estructura de Capital de las Firmas y sus Determinantes en América Latina



Factores determinantes de la estructura financiera



La estructura financiera en el plan estratégico de las organizaciones Cita esta página



APA



MLA



CHICAGO



ICONTEC

Domínguez Fernández Iviam Caridad. (2009, mayo 22). Estructura de financiamiento. Fundamentos teóricos y conceptuales. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/estructura-de-financiamiento-fundamentos-teoricos-yconceptuales/

http://www.gestiopolis.com/estructura-de-financiamiento-fundamentosteoricos-y-conceptuales/

ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA Fernández Guadaño, Josefina I. CONCEPTO La estructura financiera de la empresa es la composición del capital o recursos financieros que la empresa ha captado u originado. Estos recursos son los que en el Balance de situación aparecen bajo la denominación genérica de Pasivo que recoge, por tanto, las deudas y obligaciones de la empresa, clasificándolas según su procedencia y plazo. La estructura financiera constituye el capital de financiamiento, o lo que es lo mismo, las fuentes financieras de la empresa. La composición de la estructura de capital en la empresa es relevante, ya que, para intentar conseguir el objetivo financiero establecido: maximizar el valor de la empresa, se ha de disponer de la mezcla de recursos financieros que proporcionen el menor coste posible, con el menor nivel de riesgo y que procuren el mayor apalancamiento financiero posible. Así, pues,

los principales tipos de decisiones sobre la estructura financiera son acerca de las dos siguientes cuestiones:  

- La cuantía de los recursos financieros a corto y largo plazo - La relación entre fondos propios y ajenos a largo plazo Por tanto, hay que analizar la estructura financiera de la empresa, concretamente el estudio de las fuentes financieras disponibles para la empresa y sus características (incluyendo las distintas fuentes, internas o externas, a corto, medio o largo plazo); y se han de establecer unos criterios que permitan la mejor adecuación de los medios financieros globales a las inversiones -tanto actuales como futuras-, en los activos corrientes y no corrientes. II. CLASIFICACIÓN DE LAS FUENTES FINANCIERAS Existen múltiples criterios para clasificar las fuentes financieras de la empresa, entre los que destaca el utilizado en el Plan General de Contabilidad. No obstante existen otras alternativas. 1. El criterio del Plan General de Contabilidad Según la clasificación del Plan General Contable (Ley 16/2007 de Reforma y Adaptación de la Legislación Mercantil en materia contable para su armonización Internacional con base en la normativa de la Unión Europea y Real Decreto 1514/2007, por el que se aprueba el Plan General de Contabilidad) la estructura financiera está compuesta por el Patrimonio Neto y el Pasivo (ver cuadro 1).



a) Los pasivos Recogen las obligaciones actuales surgidas como consecuencia de sucesos pasados, para cuya extinción la empresa espera desprenderse de recursos que puedan producir beneficios o rendimientos económicos en el futuro. A estos efectos, se entienden incluidas las provisiones. Dentro de los pasivos se diferencia entre: o o



- El pasivo no corriente: abarca las Provisiones a largo plazo, las Deudas a largo plazo, las Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo y los Pasivos por impuesto diferido. - El pasivo corriente: incluye los Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta, las Provisiones a corto plazo, las Deudas a corto plazo, las Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo, los Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar y las Periodificaciones.

b) El patrimonio neto Se constituye por la parte residual de los activos de la empresa, una vez deducidos todos sus pasivos. Incluye las aportaciones de los socios, así como los resultados acumulados u otras variaciones que le afecten. Por tanto comprende: Fondos Propios, los Ajustes por cambio de valor y las Subvenciones, donaciones y legados.

2. Otros criterios No obstante, hay otros criterios para clasificar los recursos financieros de la empresa entre los que pueden citarse: la exigibilidad, la titularidad, la procedencia o la permanencia en la empresa.   

• Según su exigibilidad o o

- Recursos exigibles: Pasivo exigible a corto y largo plazo: Pasivo corriente y No corriente. - Recursos no exigibles: Patrimonio Neto.

• Según su titularidad o o

- Recursos propios: Patrimonio Neto: Capital social y la autofinanciación. - Recursos ajenos: Pasivo Corriente y No corriente.

• Según su procedencia



o o

- Recursos internos: la autofinanciación (reservas y amortizaciones). - Recursos externos: el Capital social, pasivo corriente y no corriente.

• Según su permanencia en la empresa: o o

- Recursos a medio y largo plazo: Patrimonio Neto más Pasivo No Corriente. - Recursos a corto plazo: Pasivo Corriente.

III. LAS DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA Cada fuente financiera lleva aparejado un coste, por lo que la empresa trata de captar los recursos al menor coste posible, manteniendo ciertos equilibrios dentro de la propia estructura financiera. Para ello tiene que determinar el Coste de los Recursos Propios, el Coste de los Recursos Ajenos y, como media ponderada de los dos anteriores, el Coste de Capital Medio Ponderado del Pasivo. Como este coste se ve afectado por la propia estructura de capital entonces la adecuada gestión de la estructura financiera es un importante elemento de la dirección económico-financiera. A su vez la estructura financiera tiene que guardar cierto equilibrio con la estructura económica en relación con el destino de esos recursos. Este equilibrio viene medido por el Fondo de Rotación o Fondo de Maniobra que se determina como el exceso de los Capitales Permanentes, esto es, el Patrimonio Neto más el Pasivo No Corriente menos el Activo No Corriente. Este fondo es un indicador de la solvencia financiera de la empresa a largo plazo. La composición de la estructura financiera de la empresa depende, por tanto, del coste de los recursos financieros, del riesgo que la empresa esté dispuesta a asumir, y del destino de esos recursos para que exista una correspondencia entre la naturaleza del recurso financiero y la de la inversión que financia. Hay diferentes teorías sobre la estructura de capital siendo ésta la diferencia entre la estructura financiera y el pasivo corriente. El objetivo de la gestión de la estructura de capital es buscar la combinación de fuentes financieras que maximice el valor de la empresa o alternativamente minimice el coste de capital. No obstante, no hay un modelo único aceptado para determinarla pero si hay diferentes herramientas básicas de dirección de estructura de capital. La decisión sobre la estructura de capital se enmarca en las decisiones de financiación empresarial que junto con las decisiones de inversión y de política de dividendos conforman el eje central de la Dirección Financiera de la Empresa. PATRIMONIO NETO Y PASIVO A) PATRIMONIO NETO A-1) Fondos propios. I. Capital. II. Prima de emisión. III. Reservas. IV. (Acciones y participaciones propias) . V. Resultados de ejercicios anteriores. VI. Otras aportaciones de socios. I. Resultado del ejercicio. II. (Dividendo a cuenta) . III. Otros instrumentos patrimonio. A-2) Ajustes por cambios de valor. .

A-3) Subvenciones, donaciones y legados.

B) PASIVO NO CORRIENTE I. Provisiones a largo plazo. II. Deudas a largo plazo. III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo IV. Pasivos por impuesto diferido

B) PASIVO CORRIENTE I. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta. II. Provisiones a corto plazo. III. Deudas a corto plazo. IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo. V. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar. VI. Periodificaciones

TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO Ejemplo 1. (Estructura financiera de la empresa): Se trata de determinar la estructura financiera de la empresa Acrox, S.L.L. a finales de 2008 de acuerdo con la información que nos proporcionan los socios. La empresa se constituyó en enero de 2008. Los cuatro socios aportaron de forma equitativa al capital social 250 participaciones de la "clase laboral" con un valor nominal de 3 euros. Este capital no era suficiente para arrancar la actividad por ese motivo tuvieron que acudir a un préstamo a 10 años concedido por el BBVA por un importe de 18.000 euros amortizable linealmente con un tipo de interés del 6%. La actividad económica de la empresa es el Frío Industrial. Por ese motivo para poder arrancar tuvieron que adquirir maquinaria especializada por valor de 10.000 euros que decidieron amortizar de forma lineal en cinco años (para aprovechar las ventajas fiscales de la deducción); dos ordenadores y mobiliario de oficina y comunicación que ascendió a 5.000 euros (amortizable también linealmente en cinco años), el software de los ordenador que costó 1.000 euros (que amortiza en dos años) y arrendaron un local por un importe al mes de 600 euros. Durante el ejercicio ingresaron por prestación de servicios 250.000 euros con los que tuvieron que hacer frente a Gastos de Personal (incluye sueldos y seguridad social) de 72.000 euros (18.000 euros por socio) más 7.200 € en concepto de alquiler más 500 euros en consumibles para oficina. Arrojando un Resultado Antes de Impuestos de 163.720 €. La SLL tributa en el Impuesto de Sociedades al 35%. No obstante, por ser PYME y cumplir con los requisitos de tener una cifra de negocio inferior a 8 millones de euros puede aplicarse el tipo reducido del 25% aplicable a la base imponible inferior a 120.000 euros y del 30% al resto de la base, por lo que el Impuesto de Sociedades a pagar ascendió a 43.116 € siendo el Resultado del Ejercicio de 120.604 €. Los socios para ser el primer año han cubierto sus expectativas iniciales y optan por dotar todo el beneficio a reservas: el 25% al fondo especial de reserva como marca la ley y el resto

a reservas voluntarias, importe total con el cuál pretenden hacer frente en el próximo ejercicio a la compra de más maquinaria. Acuerdo que está pendiente de aprobarse en la próxima Asamblea General. El Balance a 31/12/2008 de la empresa ACROX,S.L.L. Activo

Pasivo

Activo No Corriente

133.104,00

Patrimonio Neto

123.604,00

I Material

132.604,00

Capital Social

3.000,00

Maquinaria

130.604,00

Resultado del Ejercicio

120.604,00

Ordenadores y mobiliario

5.000,00

(AA I Material)

-3.000,00

I Intangible

500,00

Aplicaciones Informáticas

1.000,00

(AA I Inmaterial)

-500,00

Pasivo No corriente

16.200,00

Deudas a Largo Plazo

16.200,00

Existencias

Pasivo Corriente

1.800,00

Deudas comerciales

Deudas a Corto Plazo

1.800,00

Total

141.604,00

Activo Corriente

8.500,00

Efectivo

8.500,00

Total

141.604,00

Dónde: Respecto al Activo: El importe de la maquinaria se corresponde con la adquirida por 10.000€ a principios de año y la nueva maquinaria comprada con los beneficios retenidos de 120.604 €. La Amortización Acumulada del Inmovilizado material es igual a la suma de la cuota anual de amortización lineal de la maquinaria que es de 2.000 € (10.000/5 años) y de 1.000 € de los ordenadores y mobiliario (5.000 / 5 años). Por su parte, la Amortización Acumulada del Inmovilizado Intangible es de 500€ que se corresponde con la cuota de amortización lineal de software (1.000 / 2 años). La cuenta de efectivo sirve para cuadrar el Balance del ejercicio. Respecto al Pasivo:

El Capital Social se constituye por las 250 aportaciones de 3 € de valor nominal de cada uno de los 4 socios, ascendiendo a 3.000 € (importe, por otra parte, mínimo y necesario para poder constituir una SLL). El importe de las Deudas con entidades de Crédito a Largo Plazo, 16.200 €, se corresponde con el importe bruto del préstamo concedido a principios del ejercicio, 18.000 €, menos la cuota de amortización financiera del ejercicio, que al ser amortización lineal es de 18.000/10 años= 1.800 €. Y respecto al Pasivo Corriente el importe de 1.800 € de las Deudas a Corto Plazo es el importe de la cuota del préstamo a largo plazo que se ha amortizado en el ejercicio. El Resultado del Ejercicio nos dicen que es 120.604 € que se recoge en el Patrimonio Neto hasta que se apruebe en la distribución que han acordado los socios de dotar el Fondo Especial de Reserva por un importe de 30.151 € y una Reserva Voluntaria por importe de 90.453 €. Ejemplo 2. (Estructura financiera de la empresa): Una empresa ofrece la siguiente información económico-financiera (expresado en millones de €).                    



- Gastos de Investigación y Desarrollo ⇒ 892 - Fondo de Comercio ⇒ 815 - Terrenos y Construcciones ⇒ 4.902 - Maquinaria ⇒ 25.612 - Cartera de valores (c/p) ⇒ 79 - Deudores varios (c/p) ⇒ 137 - Mobiliario ⇒ 394 - Capital suscrito ⇒ 30.060 - Otros pasivos financieros ⇒ ¿? - Créditos a empresas del grupo (c/p) ⇒ 4.463 - Clientes por ventas y servicios ⇒ 4.625 - Amortización del Inmovilizado material ⇒ 11.230 - Materias primas ⇒ 2.265 - Reserva legal ⇒ 2.638 - Deudas con entidades de crédito (c/p) ⇒ 723 - Pérdidas y ganancias (beneficio) ⇒ 1.396 - Participaciones en emp. del grupo (l/p) ⇒ 3.712 - Prima de emisión de acciones ⇒ 1.225 - Amortización del Inmovilizado Inmaterial ⇒ 307 - Tesorería ⇒ 1386 Se pide: - Clasificar las partidas atendiendo a sí pertenecen a la estructura económica o financiera así como su carácter de permanencia en la empresa.



- Configurar el balance de situación (modelo normal) determinando el saldo de acreedores a largo plazo. ACTIVO

saldo

PASIVO

saldo

A) ACTIVO NO CORRIENTE

24.790,0 0

A) PATRIMONIO NETO

35.319,00

I. Inmovilizado intangible

1.400,00

A-1) Fondos propios

35.319,00

1. Desarrollo

585,00

I. Capital

30.060,00

2. Concesiones.

1. Capital escriturado

30.060,00

3. Patentes, licencias, marcas y similares

2. (Capital no exigido)

4. Fondo de comercio

815,00

II. Prima de emisión

1.225,00

5. Aplicaciones informáticas

III. Reservas

2.638,00

6. Otro inmovilizado intangible

1. Reserva legal y estatutaria

2.638,00

II. Inmovilizado material

19.678,0 0

2. Otras reservas

1. Terrenos y construcciones

4.902,00

IV. (Acciones y participaciones en patrimonio neto)

2. Instalaciones Técnicas y otro inmovilizado material

14.776,0 0

V. Resultados de ejercicios anteriores

3. Inmovilizado en curso y anticipos III. Inversiones inmobiliarias

1. Remanente 0,00

2. (Resultados negativos de ejercicios anteriores)

1. Terrenos

VI. Otras aportaciones de los socios

2. Construcciones

VII. Resultado del ejercicio

IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo

0,00

3.712,00

1.396,00

VIII. (Dividendo a cuenta)

1. Instrumentos de patrimonio

IX. Otros instrumentos de patrimonio neto

2. Créditos a empresas

A-2) Ajustes por cambio de valor

3. Valores representativos de deudas

I. Activos financieros disponibles para la venta

4. Derivados

II. Operaciones de cobertura

5. Otros activos financieros

3.712,00

III. Otros

V. Inversiones financieras a largo plazo

0,00

A-3) Subvenciones, donaciones y legados recibidos

0,00

ACTIVO

saldo

PASIVO

saldo

1. Instrumentos de patrimonio

B) PASIVO NO CORRIENTE

1.703,00

2. Créditos a terceros

I. Provisiones a largo plazo

3. Valores representativos de deudas

1. Obligaciones por prestaciones a largo plazo al personal

4. Derivados

2. Actuaciones medioambientales

5. Otros activos financieros

3. Provisiones por restructuración

IV. Activos por impuesto diferido

4. Otras provisiones II. Deudas a largo plazo

1.703,00

1. Obligaciones y otros valores negociables 2. Deudas con entidades de crédito B) ACTIVO CORRIENTE

12.955,0 0

I. Activos no corrientes mantenidos para la venta II. Existencias

4. Derivados 2.265,00

5. Otros pasivos financieros

1.703,00

III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo

1. Comerciales 2. Materias Primas y otros aprovisionamientos

3. Acreedores por arrendamiento financiero

2.265,00

IV. Pasivos por impuesto diferido

3. Productos en curso

V. Periodificaciones a largo plazo

4. Productos terminados

C) PASIVO CORRIENTE

5. Subproductos, residuos y materiales recuperados

I. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta

6. Anticipos a proveedores

II. Provisiones a corto plazo

III. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar

4.762,00

III. Deudas a corto plazo

1. Clientes por venta y prestaciones de servicios

4.625,00

1. Emisiones de obligaciones y otros valores negociables

2. Clientes, empresas del grupo y asociadas

2. Deudas con entidades de crédito

3. Deudores varios

137,00

3. Acreedores por arrendamiento financiero

4. Personal

0,00

4. Derivados

723,00

723,00

723,00

ACTIVO

saldo

PASIVO

5. Activos por impuesto corriente

5. Otros pasivos financieros

6. Otros créditos con la administración pública

IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo

7. Accionistas (socios) por desembolsos exigidos

V. Acreedores financieros y otras cuentas a pagar

IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo

4.463,00

1. Proveedores 2. Proveedores, empresas del grupo y asociadas

1. Instrumentos de patrimonio 2. Créditos a empresas

4.463,00

3. Acreedores varios

3. Valores representativos de deudas

4. Personal (remuneraciones pendientes de pago)

4. Derivados

5. Pasivos por impuesto corriente

5. Otros activos financieros

6. Otras deudas con la administración pública 3. Otras deudas representadas en valores negociables

V. Inversiones financieras acorto plazo

saldo

79,00

1. Instrumentos de patrimonio

7. Anticipos de clientes VI. Periodificaciones a corto plazo

2. Créditos a empresas 3. Valores representativos de deudas 4. Derivados 5. Otros activos financieros

79,00

VI. Periodificaciones a corto plazo VII. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes

1.386,00

1. Tesorería

1.386,00

2. Otros activos líquidos equivalentes TOTAL GENERAL Josefina Fernández Guadaño

37.745,0 0

TOTAL GENERAL

37.745,00

http://www.expansion.com/diccionario-economico/estructura-financiera-de-laempresa.html

Estructura de Capital

Buscar

Diccionario | Terminología | Empresas

Valoración | Métodos | Estructura Capital | Ampliación Capital | Decisiones dividendo Teorema de Modigliani-Miller | Ahorros Fiscales | Límite al uso de las Deudas En finanzas, una definición de estructura de capital podría ser "la forma en que una empresa financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda o híbridos". Es entonces la composición o la "estructura" de sus pasivo y su patrimonio neto.

Por ejemplo, una empresa que se financia con 20 mil millones de acciones ordinarias y 80 mil millones de prestamos y bonos, se dice que el 20% es financiado con acciones y el 80% es financiado con deuda. En realidad, la estructura de capital puede ser muy compleja e incluye decenas de fuentes cada una a un coste diferente, lo que origina la necesidad de calcular el costo del capital medio mediante la técnica del WACC para tener dos datos de partida con los que valorar la empresa, etc. Estructura de Capital Óptima

Muchos han sido los trabajos que han relacionado la estructura de capital y el valor de la empresa, con objeto de poder incluir en el segundo a través del primero. Si valoramos una empresa mediante calculo del valor actual neto de sus flujos de caja futuros a una tasa de descuento determinada, si esa tasa de descuento es el costo del capital, podemos deducir que cuanto menor sea ese costo del capital mayor será el valor de la empresa.

El Teorema Modigliani-Miller, propuesto por Franco Modigliani y Merton Miller, constituye la base para el pensamiento moderno en la estructura de capital, aunque es generalmente visto como un resultado puramente teórico, ya que se supone que no toma en consideración muchos factores importantes en la decisión de la estructura de capital. El teorema establece que, en un mercado perfecto y sin impuestos, como se financia una empresa es irrelevante para su valor. Este resultado proporciona la base con el que examinar las razones por las que la estructura de capital es relevante en el mundo real, es decir, el valor de una empresa se ve afectada por la estructura de capital que emplea.

Algunas otras razones incluyen los costos de bancarrota, costos de agencia, los impuestos, y la asimetría de la información. Este análisis puede extenderse con objeto de alcanzar una estructura óptima de capital: el que maximiza el valor de la empresa y sus implicaciones en potenciales dificultades financieras debidas a la estructura de financiación (excesivo endeudamiento). http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/estructura-decapital.htm

ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL Palomo Zurdo, Ricardo Javier Vieira Cano, Mayra I. CONCEPTO La estructura óptima de capital es aquella que hace máximo el valor de la empresa, o equivalentemente, hace mínimo el coste de los recursos financieros que utiliza. A pesar del amplio debate académico y profesional sobre si existe o no, o si es posible o no conseguir una estructura financiera óptima para la empresa; su cálculo requiere conocer los efectos de las decisiones de financiación, planteando la posibilidad de que la empresa consiga construir así dicha estructura financiera óptima o ideal (u óptimo financiero). El máximo valor de la empresa será consecuente con el mínimo coste de capital sólo si el resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado. La estructura de capital (óptima o no) se concreta a menudo mediante la ratio de endeudamiento, que puede venir dada por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el del capital propio (S), o bien, por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el valor total de mercado de la empresa (V = S + D). II. LAS TEORÍAS SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA DE LA EMPRESA Las hipótesis de partida para poder analizar el efecto de la estructura financiera sobre el valor de la empresa son: el riesgo económico permanece constante, la empresa se encuentra en situación de no crecimiento, las magnitudes económico-financieras permanecen estables, no se dotan reservas y todo el beneficio neto es potencialmente distribuible entre los accionistas o propietarios.

Según una amplia parte de la comunidad académica, si existe una estructura de capital óptima, la riqueza de los accionistas puede incrementarse mediante la selección adecuada de la forma de financiación de los proyectos, por lo que no sólo las decisiones de inversión crean riqueza, sino también la forma en que éstas se financian. Procede entonces estudiar las diferentes teorías o posiciones que se han formulado sobre la existencia, o no, de una estructura financiera óptima, y que cabe clasificar de la siguiente forma: 1. La posición de pasivo o hipótesis de dependencia o aproximación del Resultado Neto (RN) Según este enfoque el valor de la empresa y el coste de capital dependen del grado de endeudamiento; pero el coste de las deudas y de las acciones no depende de dicho grado de apalancamiento (además de ser el primer coste menor que el segundo). Ello se basa en la hipótesis de que el valor de mercado de las acciones (S) de una empresa viene dado por la actualización (a la tasa Ke o coste de los recursos propios) de la corriente futura de dividendos (pues al no dotarse reservas todo el resultado neto -RN- va a dividendos). Un mayor endeudamiento aumenta entonces el valor de la empresa o disminuye el coste de capital, pero olvida que un mayor endeudamiento conlleva un incremento de riesgo financiero, que puede ser penalizado por los accionistas o propietarios. Desde esta posición, el efecto impositivo (reducción del coste de la deuda) no afecta al significado de la teoría aunque sí afecta cuantitativamente al reducir el valor de la ordenada en el origen y la pendiente de la línea de valor de la empresa. La posición RN se denomina posición de pasivo pues hace mención expresa de la retribución del capital propio y del ajeno, de modo que explica la formación del resultado neto (RN) a través de la estructura de capital (pues tiene en cuenta la minoración del resultado de explotación con la carga de intereses por la deuda). 2. La posición de activo o hipótesis de independencia o Aproximación Resultado de Explotación (RE) Esta postura se basa en la idea de que el valor de mercado de la empresa (V) viene determinado por la actualización (a la tasa Ko, o coste del capital medio ponderado de todas las fuentes financieras de la empresa) de la corriente futura de resultados operativos o de explotación -que se supone constante en el tiempo-. El coste de las deudas (ki) y la propia tasa de actualización Ko son independientes del grado de endeudamiento y constantes (por ello V = RE/Ko es constante); sin embargo, al establecer la ponderación de las fuentes financieras por su coste y despejar el valor de Ke, se aprecia que este coste del capital propio sí depende del grado de endeudamiento "Ke = Ko + (Ko-Ki) L".

Por tanto, el valor de la empresa sólo depende de la capacidad generadora de renta de sus activos (no existe estructura financiera óptima) y no tiene importancia la separación entre deuda y capital propio, pues no determina sus remuneraciones. Un incremento del endeudamiento proporcionaría un ahorro en el coste de los recursos pero quedaría compensado por el incremento de la rentabilidad requerida por los accionistas como resultado del creciente riesgo financiero que soportarían. Ahora bien, si se tiene en cuenta el efecto impositivo, el valor de la empresa sí depende en parte del nivel de endeudamiento. La posición RE es de activo pues no hace mención expresa de las retribuciones de los capitales propios y ajenos, ignorando así la estructura financiera. Explica el valor de la empresa, exclusivamente en función del resultado del activo. 3. La tesis tradicional Esta postura también es una posición de pasivo, representa un "compromiso" entre las posiciones RN y RE, ya que con ellas no se obtiene ninguna posición óptima (-suponen un endeudamiento infinito, o bien, la indiferencia absoluta al respecto-). La tesis tradicional tiene un planteamiento más práctico que se ha hecho más atractivo desde el punto de vista de los directores financieros. Esta tesis no supone la constancia de ninguna variable (Ko, Ke y Ki) pero entiende que Ke y Ki son funciones crecientes del grado de apalancamiento financiero, y tan sólo Ki sería relativamente constante hasta un determinado nivel de endeudamiento (deuda sin riesgo). Indica así la existencia de un determinado nivel de endeudamiento que hace máximo el valor de la empresa y mínimo su coste de capital. Las posibles economías surgidas de la sustitución de acciones por obligaciones (operaciones de reestructuración del pasivo de la empresa) compensarán al principio, pero hasta llegar a un determinado nivel de endeudamiento donde la remuneración requerida por los accionistas creará deseconomías que se unirán a las derivadas del incremento relativo de las cargas financieras. En conclusión existirá una estructura financiera óptima dada por un determinado nivel de endeudamiento. Obviamente este nivel varía para cada empresa y a lo largo del tiempo en función de las condiciones del mercado. Por ejemplo, en períodos con bajos tipos de interés y con la expectativa de subidas, algunas grandes empresas emiten acciones preferentes que garantizan una determinada rentabilidad (baja en esta situación) con las ventajas de no otorgar derechos de voto, ser amortizables en determinado plazo de tiempo (5 años) y, sobre todo, ser computables como recursos propios. 4. Las proposiciones o teorías de Modigliani y Miller Las teorías de estos autores (ambos premio Nóbel de Economía) mantienen el sustrato de las anteriores posiciones. Suponen un mercado financiero perfecto, una conducta racional de los

inversores; expectativas homogéneas para todos ellos y clasifican las acciones en distintos niveles de riesgo o "clases de rendimiento equivalente" (utilizando tasas de capitalización diferentes para cada nivel de riesgo). 

a) La Proposición I de MM Indica que el valor de mercado de la empresa se obtiene actualizando el Resultado de Explotación a una tasa Ko* particular correspondiente a su nivel de riesgo empresarial (pero sin riesgo financiero, asimilándose así a la posición RE pero segmentando ahora el mercado en clases de riesgo. Consecuentemente, el valor de la empresa y el coste de capital no dependen del grado de endeudamiento y sí de la capacidad de los activos para generar rentas; es decir, que la decisión de financiación es irrelevante (que no es otra cosa que una ley de conservación del valor) -de lo que se deduce la completa separación entre las decisiones de inversión y de financiación-.



b) La Proposición II de MM Indica que el coste de las deudas no depende del grado de endeudamiento, pero sí la hace la rentabilidad del accionista o coste del capital propio, que será igual al coste del capital de la empresa "pura" adecuado al correspondiente tipo o grupo de empresa pero libre de riesgo financiero (Ko*) más una prima de riesgo financiero en función del grado de endeudamiento; es decir: Ke = Ko* + (Ko*- Ki) L. Por tanto se asimila a la posición RE pero aparece también el concepto de riesgo financiero que había que considerar en la posición RN. Consecuentemente, cuanto más se endeuda la empresa, más riesgo se transfiere desde los accionistas a los obligacionistas.



c) La Proposición III de MM Viene a añadir que la empresa deberá invertir siempre que la tasa de rentabilidad supere al coste del capital para ese tipo de empresa (libre de riesgo financiero).

Como puede verse, la existencia de diversas posturas conduce a un largo y aún abierto debate en el que cabe resaltar las siguientes ideas:  

 

- Los supuestos de Modigliani y Miller no se verifican en el mundo real, pues empíricamente se ha observado que la decisión de financiación no es irrelevante. - En cuanto al efecto impositivo sobre la estructura financiera ambos autores consideraron (académicamente expuesto en un artículo publicado en 1963) que el valor de la empresa aumenta a medida que lo hace el nivel de endeudamiento debido al carácter fiscalmente deducible de los intereses en el impuesto sobre sociedades. Por tanto, existiría una estructura financiera que maximizaría el valor de la empresa y que estaría formada exclusivamente por endeudamiento. Ahora bien, este planteamiento no parece muy realista, por lo que se admite que deben existir otros factores que compensen las ventajas asociadas al endeudamiento y que lleven a obtener una estructura financiera óptima en la que se combinen deuda y capital propio. - En esta línea, la elección de una determinada estructura financiera sería el resultado de un balance sopesado entre las ventajas e los inconvenientes de la deuda, lo que ha dado lugar a la llamada Teoría de la Compensación (referida más abajo). - Posteriormente, Miller (1977) comprobó que cuando se tiene en cuenta el efecto conjunto del impuesto sobre sociedades y del impuesto sobre la renta de las personas físicas, generalmente, se reduce el valor aportado por la financiación mediante deuda. En otras palabras, el IRPF puede anular parte de la ventaja que proporcionaba el impuesto sobre sociedades en relación con la deducibilidad de los intereses. Lógicamente, esto



dependerá de los tipos impositivos que gravan los ingresos de los inversores según tengan acciones u obligaciones. A esto se añade el efecto diferimiento del gravamen sobre las ganancias de capital y el plazo de la inversión (actualmente mayor de un año en España) que puede conducir a un menor tipo efectivo, así como la existencia de diversas modalidades de retribución de los accionistas. Consecuentemente, Miller demuestra que, debido a la diversidad de tipos impositivos que gravan la renta de los inversores, no existe una combinación óptima de endeudamiento a nivel de empresa individual. - La mayor aportación de Miller es que, en el equilibrio del mercado financiero, debe existir un nivel óptimo de deuda para el conjunto de todas las empresas, que está determinado por los tipos impositivos que soportan las empresas y los inversores. Este nivel óptimo se alcanza cuando se igualan los rendimientos después de impuestos de las acciones y de las obligaciones. En consecuencia, a nivel de empresa individual el endeudamiento no aporta ninguna ventaja y se vuelve a la irrelevancia. III. LA CONSECUCIÓN DE LA ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL Y SUS CONSECUENCIAS SOBRE EL APALANCAMIENTO Y LA JERARQUÍA FINANCIERA 1. El apalancamiento financiero En relación con la estructura óptima de capital se trata también el cálculo del coeficiente de endeudamiento o apalancamiento y su efecto sobre el beneficio por acción, así como la limitación para la consecución de la estructura financiera óptima, como el riesgo de quiebra, el efecto de los costes de agencia y la teoría sobre la información asimétrica. A este respecto, cabe realizar los siguientes comentarios:



 

- Un endeudamiento creciente produce un aumento de la probabilidad de quiebra, con perniciosos efectos sobre el valor de la empresa, debido a que el valor actual del ahorro fiscal de la deuda es neutralizado por el incremento en el valor actual de los costes de quiebra (judiciales, laborales, de percepción por parte de terceros, imagen pública, presión sobre los directivos, etc.). - A medida que aumenta el endeudamiento, los obligacionistas exigen mayores tasas de rentabilidad entrando en un conflicto de agencia que ocasiona costes debido a sus mayores exigencias de control sobre los directivos. - En cuanto a la teoría sobre la información asimétrica, de modo simplificador y en términos generales, supone que el vendedor posee más y mejor información que el comprador, como plantearon en los años 70 los autores que recibieron el Premio Nobel de Economía en 2001: George Akerlof (de la Universidad de Berkeley), Michael Spence (de la Universidad de Standford) y Joseph Stiglitz (de la Universidad de Columbia). Este planteamiento se aplica también en relación con el conflicto de agencia en las decisiones de financiación, suponiendo que el directivo tiene más y mejor información que el accionista o inversor influyendo sobre la estructura financiera de la empresa, lo que también puede dar lugar a la posible interpretación de señales por parte de accionistas y acreedores. 2. La teoría de la compensación y la teoría de la clasificación jerárquica Lo indicado hasta aquí podría explicar la existencia de determinados factores que conducen a la elección de una determinada combinación de recursos propios y ajenos que dan lugar a una estructura financiera supuestamente óptima.

La necesidad de tener en cuenta esta posición más realista sobre la existencia de una estructura financiera óptima ha dado lugar a dos modelos teóricos:  

- La Teoría de la Compensación, según la cual el ratio de endeudamiento es el resultado del equilibrio entre las ventajas e inconvenientes de la deuda. - La Teoría de la Clasificación Jerárquica, que indica que la estructura financiera de la empresa es el resultado de haber seguido una jerarquía basada en la preferencia por cada una de las fuentes de financiación. Las preferencias que se observan empíricamente se muestran en el cuadro adjunto. Clasificación de las preferencias de financiación a largo plazo para las empresas según teoría de la clasificación jerárquica Preferencia

Instrumento

1

Beneficio retenido

2

Deuda

3

Deuda convertible

4

Acciones

5

Acciones preferentes

Empíricamente, a finales de los años noventa se apreciaba el recurso casi exclusivo de las llamadas empresas de la nueva economía por la financiación mediante emisiones de capital, pero también cierta preferencia de las grandes empresas tradicionales por esta fuente frente al endeudamiento; si bien, los movimientos a la baja de los tipos de interés hacen más atractivo el endeudamiento, como ocurrió en los años de fuerte crecimiento económico hasta 2007. En muchas ocasiones se observa que las empresas más rentables se endeudan menos porque tienen una holgura financiera que no les precisa de fondos externos. Desde otro punto de vista, las empresas con más riesgo tienden más a financiarse con acciones y las más estables con deuda como afirma la Teoría del Equilibrio o del Intercambio de estructura financiera. En cualquier caso, son muchas las empresas, entre las que abundan las pymes cuya preferencia jerárquica comienza con las reservas y beneficios no distribuidos, sigue por la financiación ajena y, en último extremo plantea la financiación mediante ampliación de capital. Evidentemente hay muchos factores que puede influir en estas preferencias, pero también se ha constatado que muchas de las empresas más rentables se endeudan menos: hay una

razón lógica y de peso: porque no necesitan financiación externa, lo que se corresponde con el planteamiento de la jerarquía financiera. El autor Donaldson (a través de un artículo publicado en 1961) observa que, en general, las empresas poseen una política de dividendos bastante rígida que los directivos no están dispuestos a alterar a pesar de variar el beneficio de la empresa; que hay mayor preferencia por la financiación interna; que si la empresa necesita financiación externa se guía por costes de emisión de cada activo financiero (primero la emisión de empréstitos o el préstamo bancario, después los títulos convertibles y las acciones preferentes y, por último las acciones ordinarias). Para Myers (según un artículo de 1984) los principales supuestos de la teoría de la preferencia jerárquica consisten en que los directivos poseen más información acerca de las oportunidades de inversión de las empresas; y que actúan tratando de satisfacer a los accionistas. En conclusión el objetivo es la elección de los niveles de deuda y recursos propios que maximicen el valor de la empresa y, como ya se ha dicho, si suponemos que los flujos de caja operativos (o beneficio bruto) son constantes e independientes de la estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado, se podrá conseguir un coste mínimo de capital que maximice el valor de la empresa. IV. CÁLCULO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA ÓPTIMA Para ilustrar este concepto, supongamos una empresa que genera un beneficio antes de impuestos e intereses a perpetuidad por valor de 10.000 €. También se ha de suponer que la empresa distribuye todos los beneficios en forma de dividendos y que la amortización anual es igual a las nuevas inversiones. Si el coste medio ponderado de capital (CAPM) está determinado por la media de los costes de los recursos propios y la deuda, ponderados en función de sus proporciones relativas en la estructura de capital, podemos plantear los siguientes escenarios, si conocemos el coste de la deuda y el coste del recurso de los accionistas para cada nivel de endeudamiento de la empresa. En el siguiente cuadro se observan once escenarios en los que la empresa pasa de una estructura financiera compuesta sólo por capital propio, a una estructura financiera compuesta sólo por deuda. La estructura del cuadro es:   

- Primera columna: número del escenario. - Segunda columna: la proporción relativa de deuda (D) que tiene la estructura financiera de la empresa. - Tercera columna: el coste del pasivo (D).

      

- Cuarta columna: el coste del pasivo aplicando el beneficio tributario, pues no hay que olvidar que el coste de la deuda se deduce como gasto financiero de los beneficios y por tanto se genera un beneficio tributario proporcional a la tasa de impuestos. - Quinta columna: proporción restante de recursos propios que tiene la empresa (100% menos la proporción de la deuda). - Sexta columna: el coste del recurso propio (S). - Séptima Columna: el coste ponderado de la deuda (D), resultado de multiplicar la proporción relativa de la deuda por el coste de la deuda para cada escenario. - Octava columna: el coste ponderado de los recursos propios (S), resultado de multiplicar la proporción relativa de los recursos propios por el coste de los mismos para cada escenario. - Novena columna: el coste medio ponderado de capital, resultado de sumar el coste ponderado de la deuda (séptima columna) y el coste ponderado de los recursos propios (octava columna). - Décima columna: el cálculo del valor presente de los flujos de caja futuros perpetuos de la empresa (20.000 € * (1-35%) = 13.000), tomando como tasa de descuento el coste medio ponderado de capital (CAPM) y un tipo impositivo del 35% (impuesto de sociedades). Esc .

Proporción Coste D D

Coste D aplicando BT

Proporción Coste S de S

1

0%

0,00%

0,00%

100%

2

10%

9,20%

6,00%

3

20%

9,80%

4

30%

10,4%

5

40%

6

Coste Ponderado D

Coste Ponderado S

CMPC

Valor d la empre

15,00% 15,00%

0,00%

15,00 %

86.666 €

90%

16,00% 14,40%

0,60%

14,90 %

86.955 €

6,40%

80%

17,00% 13,60%

0,60%

14,20 %

91.393 €

6,8%

70%

18,0%

0,7%

13,3%

97.722 €

10,60% 6,90%

60%

22,00% 13,20%

0,70%

13,90 %

93.321 €

50%

11,00% 7,20%

50%

26,50% 13,30%

0,80%

14,00 %

92.615 €

7

60%

21,00% 13,70%

40%

28,00% 11,20%

2,90%

14,10 %

92.418 €

8

70%

26,50% 17,20%

30%

32,00% 9,60%

4,60%

14,20 %

91.777 €

12,6%

Coste D aplicando BT

Coste Ponderado S

CMPC

Valor d la empre

36,00% 7,20%

7,10%

14,30 %

91.045 €

10%

42,00% 4,20%

10,40%

14,60 %

89.041 €

0%

45,00% 0,00%

15,00%

15,00 %

86.805 €

Esc .

Proporción Coste D D

Proporción Coste S de S

9

80%

33,00% 21,50%

20%

10

90%

40,00% 26,00%

11

100%

48,00% 31,20%

Coste Ponderado D

En estos escenarios se puede ver como el incremento de la deuda, es decir el aumento del apalancamiento financiero, eleva tanto el coste de la deuda como el coste los recursos propios. Pero al incorporar gradualmente la deuda, el coste medio ponderado de capital disminuye, pues el coste de la deuda se supone siempre menor al coste del accionista. Sin embargo, cuando los niveles de la deuda empiezan a ser muy altos (a partir de escenario 5), el riesgo se eleva tanto para los terceros como para los accionistas y por esto el coste de ambos tipos de recursos también se incrementa, pues aunque el recurso de los terceros continua siendo menos alto que el de los accionistas, esta disminución ya no compensa el incremento del riesgo, lo que genera que el coste exigido por los accionistas y el CMPC se incrementen. Manteniendo el objetivo de hacer máximo el valor de la empresa, con los costes del capital ajeno y el capital propio planteados, el mejor escenario para la empresa es el escenario 4, en el que la empresa se financia en un 40% con recursos ajenos y en un 60% con capital propio, pues la empresa alcanza su mayor valor presente, equivalente a 97.722,02 €. Mayra Vieira Cano Ricardo J. Palomo Zurdo

http://www.expansion.com/diccionario-economico/estructura-optima-decapital.html

INANCIACIÓN EXTERNA DE LA EMPRESA Palomo Zurdo, Ricardo Javier Vieira Cano, Mayra

I. CONCEPTO La utilización de recursos financieros propios para la financiación de la actividad empresarial, suele ser insuficiente, por esto, en su gran mayoría, las empresas se ven avocadas a la búsqueda y empleo de fuentes de financiaciones externas. Se llama financiación externa de la empresa a aquellos recursos financieros que la empresa ha obtenido de su entorno para financiar sus proyectos y su actividad. Entre las principales fuentes de financiación externa de la empresa se encuentran:   

— Las emisiones de capital — Las emisiones de deuda — Los créditos a corto, mediano y largo plazo a través del mercado crediticio. II. CLASIFICACIÓN DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN EXTERNA Las fuentes de financiación externas pueden clasificarse según su origen en: 1. Fuentes de financiación propias Son aquellas fuentes financieras que proceden del exterior, es decir, que no son producto de la explotación de la actividad empresarial, pero que al incorporarse a la empresa su devolución no tiene carácter de obligatoriedad y se consideran recursos de la empresa. Se ubican en el balance general dentro del patrimonio neto de la empresa. Es el caso del capital social, que es un recurso propio de la empresa, aunque su procedencia sea externa (de los accionistas). 2. Fuentes de financiación ajenas Las fuentes de financiación ajenas son aquellas que se obtienen del entorno financiero de la empresa, y que se caracterizan por tener un coste definido (intereses) deducibles de los impuestos, y por tener pagos contractuales, plazos de amortización y prioridad en caso de insolvencia. Las fuentes de financiación de la empresa, según su naturaleza, se pueden clasificar en las siguientes:





a) Instrumentos de capital: son aquellos contratos que ofrece la empresa, en los que se negocia una participación residual en los activos de la empresa, una vez deducidos los pasivos. El ejemplo típico de este tipo de financiación externa es la emisión de acciones (capital social). b) Instrumentos de deuda: son aquellos contratos que representan dinero prestado, que debe ser devuelto al acreedor en un momento futuro y que, generalmente, tiene un coste equivalente a una tasa de interés fija o variable. La principal ventaja que tienen los instrumentos de deuda frente a los instrumentos de capital es que cuentan con el llamado beneficio tributario, que se origina porque los intereses de la deuda que pagan las

empresas, son deducibles fiscalmente, mientras que el pago de dividendos o beneficios no lo es. Por otra parte, los instrumentos de deuda pueden ser o emitidos por la empresa o pueden ser formas de financiación bancaria: 





a) Instrumentos de deuda bancaria: algunos ejemplos de este tipo de deuda son: — Crédito de inversión. — Préstamo hipotecario. — Línea de crédito. — Créditos garantizados con cuentas a cobrar. — Factoring. — Pagarés de empresa. — Straight loan.

o o o o o o o

b) Instrumentos de deuda emitidos por las empresas: algunos ejemplos de este tipo de deuda son: — Bonos u obligaciones, también llamados empréstitos. — Bonos cupón-cero.

o o

c) Instrumentos híbridos: se denominan híbridos porque combinan características de los dos tipos de instrumentos anteriores. Son obligaciones que contrae la empresa, que confieren a su beneficiario el derecho de reclamar su conversión en participaciones en capital de la empresa o acciones, en un momento determinado y con unas condiciones de valoración pactadas previamente. Algunos ejemplos de este tipo de financiación externa de la empresa son las obligaciones convertibles y la emisión de acciones rescatables. Mayra Vieira Cano Ricardo J. Palomo Zurdo

http://www.expansion.com/diccionario-economico/financiacion-externa-de-laempresa.html

FINANCIACIÓN INTERNA DE LA EMPRESA Fernández Guadaño, Josefina I. CONCEPTO La financiación interna o autofinanciación está formada por los recursos que genera la propia empresa. Es una fuente financiera que integra el Pasivo, concretamente forma parte del Patrimonio Neto o recursos propios de la entidad. La autofinanciación presenta importantes ventajas para las empresas que tienen dificultades para captar financiación ajena por las fuertes garantías que se las suele exigir, ahora bien, precisamente esta ventaja se puede convertir en un inconveniente porque al carecer estos

recursos de un coste explícito se pueden llegar a invertir sin aplicar criterios de valoración rigurosos. El hecho de que la autofinanciación interna no tenga asociado un coste explícito no quiere decir que la utilización de estos recursos financieros no conlleve un importante coste de oportunidad. El incremento de la autofinanciación supone una mejora de la solvencia financiera de la empresa, ahora bien, los resultados que se destinan a autofinanciación restan dividendos y, por tanto, la rentabilidad por dividendos disminuye. II. TIPOS DE FINANCIACIÓN INTERNA Según la finalidad o el destino de los recursos generados internamente por la propia empresa se distingue entre autofinanciación de mantenimiento y la autofinanciación de enriquecimiento. 1. Autofinanciación de mantenimiento La autofinanciación de mantenimiento son recursos generados por la propia empresa que tienen como finalidad mantener el valor de los activos. Está constituida por aquellos fondos que garantizan la continuidad de la empresa manteniendo su patrimonio. La autofinanciación de mantenimiento está formada por las provisiones y amortizaciones.  

— Las provisiones son fondos que representan obligaciones expresas o tácitas pero que en la fecha de cierre del ejercicio son indeterminadas en cuanto a su importe exacto o a la fecha en la que se producirán. — Las amortizaciones productivas son la expresión de la depreciación sistemática anual efectiva sufrida por los bienes de inmovilizado tangible, intangible e inmobiliario. Las causas de la depreciación de los elementos patrimoniales:

     

• Expresión contable como amortización técnica. • Los métodos de amortización técnica. • El método lineal. • El método de los números dígitos. • El método basado en el nivel estimado de producción o de venta. • El método del tanto fijo sobre una base amortizable decreciente. Es preciso tener en cuenta el paso del tiempo y la función financiera de las cuotas de amortización técnica, en tanto no se requiera su aplicación al destino para el que fueron creadas. Es decir, los recursos generados por las amortizaciones se deben invertir a medida que se generan, eso sí, la empresa debe arbitrar posibles soluciones para cuando llegue el momento de renovar los bienes cuente con los recursos financieros necesarios, que no tienen por qué venir de la liquidación de las inversiones en las que inicialmente se ha materializado el fondo de amortización sino de cualquier otra alternativa que la empresa plantee con anticipación.

2. Autofinanciación de enriquecimiento La autofinanciación de enriquecimiento —o autofinanciación propiamente dicha— son los recursos generados por la propia empresa destinados a incrementar su capacidad productiva. La autofinanciación de enriquecimiento está formada por los beneficios retenidos, esto es, por las reservas. Éstas pueden ser: Reserva Legal, Reservas Voluntarias, Reservas Especiales y Reservas por pérdidas y ganancias actuariales y otros ajustes. Los factores que influyen sobre la autofinanciación y, por tanto, sobre el crecimiento de la empresa son, entre otros: el coste de las deudas, la rentabilidad de la inversión, la política de retención de beneficios —autofinanciación en sentido estricto-, los impuestos, etcétera. Es importante considerar la relación entre las políticas financieras y el crecimiento de la empresa materializado a través de la realización de proyectos de inversión, tanto en activo no corriente como en activo corriente, para conseguir los volúmenes de ventas prefijados. Esto requiere aumentar los recursos financieros permanentes para financiar dicho crecimiento. En este sentido entra en juego el Efecto Multiplicador de la Autofinanciación, si se verifican las hipótesis que lo gobiernan: crecimiento del endeudamiento en un montante deducido de la expresión correspondiente, considerando que la empresa desea mantener su estructura fija de capital al ir reinvirtiendo en la propia empresa su autofinanciación de. Con todo, para concluir, las ventajas e inconvenientes de este modo de financiación frente a las de otras fuentes alternativas a largo plazo se derivan de su coste, disponibilidad, etcétera. En todo caso, la financiación interna suele resultar insuficiente para hacer frente a las necesidades financieras de la empresa, que, por tanto, ha de recurrir a la financiación externa —ahorro del exterior de la empresa-. Josefina Fernández Guadaño

http://www.expansion.com/diccionario-economico/financiacion-interna-de-laempresa.html

FINANZAS Martín López, Sonia I. CONCEPTO Finanzas es la parte de la economía que se centra en las decisiones de inversión y obtención de recursos financieros, es decir, de financiación, por parte tanto de las empresas, como de las personas a título individual y del Estado. Por tanto, se refiere a la administración de los recursos financieros, incluyendo su obtención y gestión.

II. PRINCIPALES ÁREAS Las principales ramas de especialización dentro del campo de las Finanzas son las siguientes: 1. Finanzas empresariales o corporativas Son aquellas que se centran en la toma de decisiones de inversión (identificación de oportunidades de inversión y análisis de su viabilidad económica, habitualmente, en términos de rentabilidad) y en cómo conseguir los recursos financieros que necesitan las empresas para su financiación, ya sean generados desde dentro de la propia empresa (y por tanto, vinculados a la política de dividendos) o procedentes de terceros externos a la misma (relativa a la política de endeudamiento). El objetivo fundamental de las finanzas empresariales consiste en maximizar el valor de la empresa para sus propietarios. Hay que hacer especial mención a las finanzas internacionales, por el papel relevante que desempeñan debido a la globalización de la economía. En las finanzas internacionales están vinculadas las finanzas empresariales y la economía internacional, de tal forma que las empresas a la hora de tomar sus decisiones de inversión y financiación no se limitan a las posibilidades que ofrece el mercado nacional, sino que analizan y estudian también los mercados financieros internacionales, con el objetivo de poder aprovechar nuevas oportunidades y reducir riesgos. 2. Finanzas personales Son las relacionadas con la capacidad de generar ahorro por parte de los individuos, así como de obtener recursos financieros adicionales procedentes, por ejemplo, de las entidades financieras para poder cubrir sus necesidades de inversión. Además, también engloban las decisiones de inversión de los excedentes de recursos financieros disponibles. 3. Finanzas públicas Se centran en la obtención de recursos financieros procedentes de la sociedad (ingresos públicos), entre otras alternativas, vía recaudación impositiva (vinculada, por tanto, con política fiscal del Estado), y en las políticas de gasto público que permiten la reinversión de dichos fondos en la sociedad. III. ORIGEN DE LAS FINANZAS El término finanzas proviene del latín finis que significa fin, conclusión, haciendo alusión a la finalización de una transacción económica con transferencia de recursos financieros. En esta línea, el vocablo inglésfine, se utilizaba para referirse a la “conclusión de un negocio”. Durante los siglos comprendidos entre el XIII y XV, en Italia, y en particular en las principales ciudades en las que el comercio estaba en auge (Florencia, Génova y Venecia), se utilizaba el término financia para referirse al “pago en dinero”.

El concepto de “finanzas”, con el transcurso del tiempo, pasó a ser utilizado también en el área del sistema monetario, y en el campo de la generación de recursos financieros por parte del Estado, ampliándose así su significado. IV. EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS EMPRESARIALES Hubo que esperar hasta principios del siglo XX para que las finanzas comenzaran a tomarse en consideración y a estudiarse como un campo independiente de la economía. En un principio, las finanzas, estaban vinculadas al mercado de capitales, pero el desarrollo industrial propició la ampliación de su objeto de estudio a las decisiones de financiación en las empresas, debido a la mayor necesidad de recursos financieros para poder financiar su crecimiento. A lo largo del tiempo, el ámbito de estudio de las finanzas se ha ido adaptando a las necesidades económicas. A continuación se realiza un recorrido por la historia de las finanzas y su evolución, diferenciando entre el enfoque tradicional y el moderno. 1. El enfoque tradicional de las finanzas Se produce entre principios del siglo XX y finales de la década de los 50, estando marcado por un estudio de las finanzas meramente descriptivo e institucional. Se pueden diferenciar las siguientes etapas: a) Principios del siglo XX Destacar el importante número de fusiones y concentraciones de empresas que tuvieron lugar en esa época. Como consecuencia de estos procesos de expansión y crecimiento, las empresas nuevas emitieron gran número de acciones y obligaciones, suscitándose entonces el interés por el estudio del mercado de capitales, y por los problemas financieros de las empresas. Dewing, en su obra Corporate Promotions and Reorganizations (1914), señalaba como causa fundamental del fracaso de determinadas empresas su inadecuada estructura financiera. Las finanzas empresariales se caracterizaban por ofrecer una visión descriptiva. b) Década de los años veinte Tuvo lugar el resurgiendo de la actividad industrial, lo que propició que las empresas obtuvieran importantes márgenes de beneficios y se mitigaran los problemas financieros. c) Los años treinta Como consecuencia de la aparición de la crisis internacional del 1929, se caracterizaron por el incremento considerable de los problemas de liquidez y financiación en las empresas, viéndose abocadas muchas de ellas a la quiebra. Es por ello, que las finanzas centraron su atención en garantizar la supervivencia de las empresas, en asegurar su liquidez, así como en los procesos de quiebras, liquidaciones y reestructuraciones, preocupándose fundamentalmente por la estructura financiera de las empresas con el objetivo de buscar el

incremento de la solvencia y la reducción de la dependencia del endeudamiento. En esta época, los objetivos de las finanzas eran, por tanto, la solvencia y la liquidez. d) Década de los años cuarenta Las empresas tuvieron que hacer frente a las dificultades económicas para llevar a cabo el proceso de reconversión industrial, una vez finalizada la Segunda Guerra Mundial. Por tanto, las finanzas se centran en la selección de las estructuras financieras adecuadas. Destacar también que en 1944, Scheneider elaboró la metodología para el análisis de de las inversiones. e) En los años cincuenta Comienzan a reducirse los márgenes de las industrias maduras, y aparecen otras nuevas que presentan márgenes de rentabilidad elevados. Como consecuencia de estos cambios, el gerente financiero pasa a ocuparse tanto de la obtención como de la asignación de los recursos financieros, y su preocupación se centra también en la liquidez, y no sólo en la rentabilidad. La planificación y el control, así como los presupuestos de capital (y las investigaciones sobre el coste de capital), los controles de capital y tesorería, y los nuevos métodos de selección de proyectos de inversión, van adquiriendo cada vez mayor importancia. La aplicación de la informática al campo de las finanzas hizo posible la realización de análisis más exhaustivos, y por otra parte, se diseñaron modelos de valoración que facilitaran la toma de decisiones financieras. En esta época comienzan a desarrollarse las técnicas de la investigación operativa y la informatización, siendo los objetivos prioritarios de las finanzas la rentabilidad, el crecimiento y la diversificación internacional. Cabe destacar los trabajos llevados a cabo por Lorie y Savage, en el 1955, relativos a la aplicación de la programación lineal y a la selección de inversiones con restricciones presupuestarias, así como y las aportaciones de Modigliani y Miller en el año 1958 sobre la irrelevancia de la estructura financiera de la empresa. 2. El moderno enfoque de las finanzas A finales de la década de los cincuenta es cuando se inicia el estudio analítico de las finanzas, poniéndose fin a la concepción tradicional. Se pueden diferenciar las siguientes etapas: a) La década de los sesenta Fue en los años sesenta cuando Solomon, representante de la aproximación analítica al estudio de las finanzas, en su obra The Financial Policy of Corporations (1963), considera que la administración financiera moderna ha de permitir la determinación de los activos específicos que debe adquirir la empresa, cuál debe ser su volumen total de activos, y cómo se han de financiar sus necesidades de capital, proporcionado para ello los instrumentos analíticos adecuados. Por tanto, la atención se centra en las relaciones entre la rentabilidad de los activos, y el coste de la financiación. Destacar, también, que en el año 1960 Markowitz desarrolló la Teoría de Selección de Carteras, sentando así las bases para el Modelo de Equilibrio de Activos Financieros, pieza clave de las finanzas modernas. Otras aportaciones

importantes fueron las realizadas en el año 1963 por Weingartner, como generalización del planteamiento realizado en los años anteriores por Lorie y Savage a “n” períodos, teniendo en cuenta la interdependencia que pueda existir entre los proyectos, y basándose en la programación lineal y dinámica, y la rectificación en ese mismo año de Modiglini y Miller, al considerar el efecto de los impuestos. En esta década, Sharpe, Lintner, y Fama, prosiguieron sus investigaciones sobre la formación de las carteras de valores y su análisis, y, posteriormente, se desarrollaría el modelo de valoración de activos financieros (CAPM). Se completan, además, los estudios realizados sobre análisis de decisiones de inversión en los años anteriores en términos de certeza, incluyendo la consideración del riesgo y la incertidumbre. De esta forma, se tienen en cuenta la desviación típica como medida del riesgo, y se aplican técnicas de simulación y los árboles de decisión. b) Los años setenta En esta década se profundiza en el estudio de la teoría de valoración de opciones (Black y Scholes, 1973), la teoría de valoración por arbitraje (al ponerse en tela de juicio la validez del CAPM como modelo de valoración de activos, desarrollándose por Ross en el año 1976 el modelo APT), y la teoría de agencia (que analiza los conflictos que surgen entre el principal y los agentes, desarrollada por Jensen y Meckling, 1976). El objetivo de las finanzas se basa en “maximizar el valor de mercado de la empresa para sus propietarios”. También surgen diversos trabajos que se centran en el estudio de la irrelevancia, o no, de la política de dividendos y de la estructura de capital en la empresa. c) Los años ochenta Se presta especial atención a las imperfecciones del mercado y su incidencia en el valor de las empresas, así como se incrementa el interés por la internacionalización y el efecto sobre las decisiones financieras. d) Última década del siglo XX y principios del siglo XXI En este período ya nadie cuestiona el importante papel que desempeñan las finanzas en la toma de decisiones empresariales. Destaca la investigación realizada para tener en cuenta los aspectos específicos de las PYMES, y en lo relativo a la teoría de valoración de empresas, han contribuido a su desarrollo los trabajos realizados por autores como Copeland, Koller y Murrien (1995), Damodaran (1996), Fernández (1999) o Amat (1999). Cabe señalar también la globalización de las finanzas, y la importancia de la información y la comunicación en la creación de valor de las empresas. Lass finanzas son el resultado de la lógica acumulación de las aportaciones anteriores y de su evolución; si bien, hay que destacar que la revolución en el campo de las tecnologías informáticas y de las telecomunicaciones han transformado enormemente los mercados financieros y han aportado nuevas herramientas de gestión y análisis de las finanzas empresariales.

En este contexto se enmarca la denominada globalización de la economía (o mundialización) que puede considerarse como una fase posterior a la internacionalización de la década anterior. En este nuevo escenario, extremadamente competitivo, cobra gran importancia la interrelación entre los mercados nacionales e internacionales y el análisis de los efectos de unos sobre otros, como ha podido comprobarse en las crisis que afectan a todos los continentes. Igualmente, se observan las repercusiones de importantes y trascendentales procesos históricos, como la constitución de la Unión Europea y la creación de la llamada “Zona Euro” (con los correspondientes ajustes de la política económica de los países miembros); las crisis rusa y japonesa, el nuevo estancamiento del mercado Iberoamericano (especialmente, en Argentina), etc. Todo ello obliga a que la empresa plantee sus decisiones financieras desde una perspectiva totalizadora que tiene que atender a innumerables variables del entorno. V. LOS RETOS DE LAS FINANZAS En los últimos años, la investigación en el campo de las finanzas ha desarrollado un alto grado de especialización, que en muchos casos ha incentivado, cierta interdisciplinariedad, tomando como instrumentos de análisis técnicas originarias de otras disciplinas. Las finanzas se han ido enriqueciendo a lo largo del tiempo con nuevas aportaciones, ganando continuamente en importancia y mostrándose fundamentales para el adecuado desenvolvimiento de la empresa en su entorno, hasta el punto de que los objetivos generales de la empresa suelen plantearse en términos financieros. Brealey y Myers consideran que los aspectos fundamentales de las finanzas pueden resumirse en las seis ideas siguientes:  

   

a) El valor actual neto, y su cálculo mediante el método del descuento de los flujos de caja futuros al coste de oportunidad del capital. b) El riesgo y la rentabilidad. Considerándose el comportamiento de aversión al riesgo de los inversores, de tal forma que sólo están dispuestos a asumir mayor nivel de riesgo a cambio de obtener una rentabilidad superior. Hay que tener en cuenta que el único riesgo a considerar es el de mercado, puesto que el propio o específico se puede eliminar mediante una adecuada diversificación. c) La eficiencia de los mercados de capitales, al considerarse que los precios de los títulos incorporan de forma adecuada el nivel de información existente en el mercado y reflejan con rapidez los nuevos datos. d) Las proposiciones de irrelevancia de Modigliani y Miller, tanto en lo relativo a la estructura de capital, como a la política de dividendos seguida por la empresa. e) La Teoría de las Opciones, siendo su utilización cada día más habitual en el mundo empresarial. f) La Teoría de la Agencia, que analiza los conflictos de intereses que pueden surgir entre los participantes de la empresa.

Además, hay otros elementos a considerar en la proyección futura de las finanzas empresariales como son los siguientes:    

— La preocupación por la internacionalización de la economía y de las finanzas y el proceso de globalización. — La incidencia de factores sociales. — Las implicaciones de la llamada “nueva economía”. — Los efectos sobre la economía del denominado “nuevo orden mundial”, geopolíticamente más confuso, incierto y vulnerable. Por tanto, la solución de los problemas no resueltos junto a los nuevos elementos que han surgido y surgirán, constituyen el desafío de las finanzas de cara al futuro. Sonia Martín López

http://www.expansion.com/diccionario-economico/finanzas.html

ESTRUCTURA DE CAPITAL ESTRUCTURA DE CAPITAL Concepto de la estructura de capital Una empresa se puede financiarse con dinero propio (capital) o con dinero prestado (pasivos). La proporción entre una y otra cantidad es lo que se conoce como estructura de capital. En otras palabras, la estructura de capital, es la mezcla específica de deuda a largo plazo y de capital que la compañía usa para financiar sus operaciones. El administrador financiero tiene dos puntos de interés en esta área. Primero: ¿qué cantidad de fondos deberá solicitar la empresa en préstamo?, es decir, ¿qué mezcla de deuda y capital contable será mejor? La mezcla elegida afectará tanto el riesgo como el valor de la empresa. Segundo: ¿cuáles serán las fuentes de fondos menos costosas para la empresa? Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar el porcentaje que el capital accionario y las deudas representan del valor de la empresa. Es decir que si en el balance general de la empresa figura por ejemplo $us.40,000 de deuda y $us 60,000 de capital, se puede decir que la empresa está estructurada por deuda con el 40% (40,000/100,000) y el 60% por capital, que resulta de dividir 60,000 entre 100,000 que es el total deuda y capital de la empresa. Existen cuatro factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de estructura de capital: Riesgo financiero del capital de la empresa, a medida que la entidad dependa de financiamiento por medio de deuda, el rendimiento requerido del capital accionario aumentará, debido a que el financiamiento por medio de deuda, incrementa el riesgo que

corren los accionistas. Posición fiscal de la empresa, el interés es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no será ventajosa. Flexibilidad financiera o la capacidad de obtener capital en términos razonables. Actitudes conservadoras o agresivas de la administración. Teorías de la estructura de capital óptima La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo financiero de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el valor de la empresa. El valor de la empresa se ve maximizado cuando el costo de capital es minimizado, ya que el mismo es utilizado habitualmente como la tasa de descuento apropiada para los flujos de efectivo generados por la empresa. Existen diferentes definiciones sobre la combinación óptima de estos fondos, ya sean a corto o largo plazo. Weston y Brigham definen: “La óptima estructura de capital es la que logra un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la acción”. Como consecuencia de la búsqueda de una estructura de capital óptima, en los años 50 aparecen dos corrientes teóricas diferenciadas. Aquellos autores defensores de la existencia de una estructura de capital óptima en la empresa y por contra también aparecen una serie de autores que afirman que ésta no existe. A continuación se exponen los principales criterios que sustentan las diferentes teorías sobre estructura de capital. Teoría del Resultado Neto (RN) Los defensores de esta posición consideran que existe una estructura de capital óptima, que se consigue con un mayor grado de endeudamiento, para ellos la empresa es capaz de incrementar su valor total y tener un costo promedio ponderado de capital más bajo conforme aumenta el grado de endeudamiento de la empresa. Estos autores consideran que la estructura financiera de la empresa alcanza el óptimo cuando está formada toda ella por deuda. La conclusión, apuntada anteriormente, es que cuanto más se endeude la empresa, mayor será su valor de mercado, o, equivalentemente, menor será su costo de capital. Según esto, la estructura de capital óptima será aquella formada en su totalidad por deudas, lo cual conduce a una situación irreal. Esta posición es, por tanto, más teórica o académica, que práctica. La Teoría del Resultado de Explotación de la Empresa (RE)

El supuesto fundamental de esta teoría, es que el costo promedio ponderado de capital permanece constante para cualquier grado de endeudamiento ya que un aumento de la deuda se verá compensado con un incremento del costo del capital propio, ya que los accionistas exigirán una remuneración mayor, en consecuencia el costo promedio ponderado de capital y el costo de la deuda permanecerán constantes para cualquier nivel de endeudamiento, por lo tanto estos autores consideran que no existe una estructura de capital óptima. Independientemente de cómo esté financiada la empresa el valor permanece constante. Este no depende de cómo se financia. Sólo va a depender de la capacidad que tengan los activos de generar renta. La Teoría Tradicional La teoría tradicional propone la existencia de una determinada combinación entre recursos propios y ajenos que define la estructura de capital óptima. Esta teoría, puede considerarse como una postura intermedia entre las posiciones extremas antes expuestas. Consideran los defensores de esta teoría, que el costo de la deuda es inferior a la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas, ya que los acreedores de deudas de la empresa arriesgan menos. Por lo tanto el costo ponderado de capital decrece hasta cierto punto a partir del cual comienza a aumentar. Consecuentemente estos autores defienden la existencia de una estructura de capital óptima para un nivel determinado de endeudamiento en el cual el costo ponderado de capital se hace mínimo y por tanto se maximiza el valor de la empresa. La Teoría de Modigliani y Miller sobre la Estructura de Capital Los planteamientos anteriores sirvieron a Franco Modigliani y Merton Miller, para su teoría sobre la estructura de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la incidencia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa. La tesis inicial estaba sustentada en un conjunto de supuestos pocos realistas (como no hay impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades operativas no se ven afectadas por el uso del endeudamiento), que implicó la reacción de los detractores, fundamentando la inconsistencia de los criterios. En correspondencia con lo anterior, Modigliani y Miller realizaron adecuaciones a su posición inicial, quedando su teoría presentada mediante dos proposiciones sin impuestos y con impuestos. -Proposición I de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos): Estos autores consideran que bajo determinadas hipótesis el valor de la empresa y el costo promedio ponderado de capital son independientes de la estructura financiera de la empresa. -Proposición II de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos): La proposición II de M&M, plantea que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias

de una empresa endeudada crece proporcionalmente a su grado de endeudamiento. El hecho de que el costo de la deuda sea más bajo que el del capital accionario, se ve compensado exactamente por el costo en el incremento del capital accionario proveniente de la solicitud de fondos en préstamo. En otras palabras el cambio en los pesos de la estructura de capital tiene una compensación exacta con el cambio en el costo del capital accionario y, por lo tanto, el costo promedio ponderado de capital sigue siendo el mismo. En 1963 la proposición de M&M fue corregida por estos, señalando ahora su teoría con impuestos: -La proposición I y II indica que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que usen más deudas y por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas. Y donde se concluye que si no existen impuestos la deuda la empresa no agrega valor para la empresa. Lo descrito anteriormente se puede observar en la siguiente tabla 3.1 que resume las proposiciones de Modigliani y Miller para su comprensión. Estructura de capital óptima La estructura óptima de capital es aquella que maximiza el precio de las acciones y esto suele exigir una razón de deuda más baja que maximiza las utilidades por acción esperadas. Resulta que la estructura que maximiza el precio es también la que reduce al mínimo el costo promedio ponderado de capital(CPPC). Como es más fácil predecir cómo un cambio de la estructura afectará al CPPC que al precio de las acciones, muchos compañías utilizan los cambios predichos del CPPC para guiar sus acciones referentes a las estructura de capital. Recordemos la fórmula estudiada en el tema dos de ésta guía didáctica, que era la del costo promedio ponderado de capital (CPPC) cuando no se tenía acciones preferentes era la siguiente: CPPC = Wd*Kd(1-T) + Wc*Ka Esto es sería igual a la siguiente expresión: CPPC = (A/P)*Kd(1-T) + (C/A)*Ka En esta expresión, A/P es igual Activo sobre Capital y C/A es Capital sobre activo, y son las que representan las razones de pasivo y ca pital y dan un total de 1.0 Apalancamiento Como dijimos al comienzo de este tema, es importante que leas previamente el anexo 2 del libro de Lawrence J.Gitman “Fundamentos de Administración financiera porque encontrarás en forma más amplia los conceptos que veremos sobre el apalancamiento.

El apalancamiento es la capacidad que tiene la empresa de emplear activos o fondos de costos fijos con el objeto de maximizar las utilidades de los accionistas. Los incrementos en el apalancamiento trae como resultado un aumento en el rendimiento y riesgo, en tanto las disminuciones del apalancamiento provocan una disminución del rendimiento y del riesgo. Existen tres tipos de apalancamiento: 1.- Apalancamiento operativo: Es la relación que existe entre los ingresos por venta de la empresa y las utilidades o ganancias antes de intereses e impuestos (UAII). 2.- Apalancamiento financiero: Es la relación que existe entre las utilidades o ganancias antes de intereses e impuestos (UAII) y la ganancia disponible para accionistas comunes o ganancias por acción (UPA). 3.- Apalancamiento Total: Es el efecto combinado de los dos apalancamientos anteriores. Apalancamiento operativo En opinión del autor Gitman (1997) el apalancamiento operativo es la capacidad que tiene la empresa de emplear los costos de operación fijos para aumentar al máximo los efectos de los cambios en las ventas sobre utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). Una forma de análisis del apalancamiento operativo o leverage operativo) es el grado de apalancamiento operacional (GAO), que se define como el cambio en porcentaje de la utilidad operacional, el cual se presenta como resultado de un cambio porcentual de las unidades vendidas. Apalancamiento financiero El apalancamiento financiero(o leverage financiero) es el resultado de la presencia de cargos financieros fijos en el flujo de ingresos de una empresa. Los dos gastos financieros fijos, que normalmente se encuentran en el Estado de Resultados de una empresa son: - Intereses por deuda a largo plazo - Dividendos sobre acciones preferentes. El apalancamiento refleja la cantidad de deuda que forma parte de la estructura de capital de una empresa. El apalancamiento financiero (GAF) según Gitman es un resultante de la presencia de costos financieros fijos dentro del serie de ingresos de la empresa y se puede definirse también como la capacidad de la empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades (o rentabilidad) por acción (UPA). Publicado por Roberto Pazen 13:01

http://conceptosdefinanzas.blogspot.pe/2007/12/estructura-de-capital.html

EORÍA SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL JORGE ALBERTO RIVERA GODOY Doctor en Ciencias Económicas y Empresariales (Sobresaliente "Cum Laude"), Universidad Autónoma de Madrid, España. Especialista en Finanzas, Universidad del Valle. Contador Público, Universidad Santiago de Cali. Profesor Asociado de tiempo completo de la Facultad de Ciencias de la Administración de la Universidad del Valle. Ex director del programa de Contaduría Pública de la Universidad del Valle y actual Director del programa de Especialización en Finanzas de la Universidad del Valle

RESUMEN Este ensayo presenta las teorías sobre la estructura de capital más difundidas y reconocidas en el mundo financiero desde los años cincuenta hasta nuestros días. Siguiendo una secuencia cronológica, se identifican los representantes y trabajos investigativos más notables, los factores analizados, las hipótesis, los escenarios y teorías económicas anexas que han servido de soporte, como también los puntos más cuestionados, sus resultados se comparan y se analiza la relación entre el endeudamiento, costo de capital y valor de la empresa. Este ensayo permite tener una idea general del estado del arte sobre la estructura de capital de las empresas. PALABRAS CLAVES Estructura de capital, costo de capital, endeudamiento, valor de empresa. ABSTRACT This paper shows the most widespread and accepted capital structure theories in the finance world form the fifties until today. In a chronological order, it identifies the best known research work and its authors, the factors analized, the hypothesis, the scenarios and the economic theories supporting them. It also presents the most controversial aspects. The thesis are compared, and the relationship between leverage, capital cost and firm valuation is analized. This paper provides an overview of the "state of art" capital structure in corporations today. KEY WORDS Capital structure, capital cost, leverage, firm valuation.

INTRODUCCIÓN

En los últimos cuarenta años ha sido tema de amplia controversia determinar cuál es la combinación de recursos propios y ajenos que generan un mayor valor de empresa. Los primeros planteamientos teóricos sobre la estructura de capital se centraron en determinar si existen algunas relaciones funcionales entre el ratio de endeudamiento con respecto al costo del capital medio ponderado y sobre el valor de la empresa. Estos se desarrollaron en escenarios de mercados perfectos, pero llegando a conclusiones contradictorias. No obstante la tesis de MM (1958) sirvió de referencia para posteriores investigaciones que relajaron las restricciones de sus hipótesis, dando cabida a alguna imperfección o situación real del mercado. A pesar que hoy en día no se han identificado todas las imperfecciones que puede tener un mercado, y que no todas las conocidas han sido tenidas en cuenta para evaluar sus impactos en la relación endeudamiento-valor de empresa, existe un consenso de que el valor de las empresas puede variar a través del endeudamiento por el efecto fiscal y otras imperfecciones del mercado como los costos de dificultades financieras, los costos de agencia y la asimetría de información, en muchos casos determinándose una estructura de capital óptima que compensa los costos con los beneficios (teoría del trade off). Más recientemente otras investigaciones focalizan su atención en el estudio del mercado real: características del producto-consumo, el nivel de competencia sectorial, como la influencia de la estructura de capital en los resultados de las disputas por el control de las empresas; concluyendo que en estos casos las empresas fijan una estructura de capital óptima, siguiendo los lineamientos de la teoría del trade off. Al finalizar este artículo se notará que esta explosión de teorías permite tener más razones o elementos de juicio para evaluar el porqué de la estructura de capital de las empresas, son más variables a tener en cuenta en la explicación de la relación deuda-capital de las empresas, pero de igual manera se hace más compleja una evaluación conjunta, ya que se desconocen sus grados de incidencia, sus compatibilidades e interrelaciones.

I. SINOPSIS SOBRE LA EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LAS TEORÍAS SOBRE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL En la Figura 1 se puede observar el proceso evolutivo de las principales teorías sobre la estructura de capital. En ella se pueden identificar parámetros y teorías anexas en que se fundamentan sus análisis, como también sus interrelaciones, representantes y trabajos más notables. En la Figura se identifican dos grandes escenarios: mercados perfectos y mercados imperfectos; en el primero se desarrollan las primeras teorías sobre las decisiones de financiación, conocidas como teorías clásicas, la más antigua de ellas la tesis tradicional y después la tesis de irrelevancia de Modigliani y Miller (1958). Ambas con posturas contrarias al efecto del endeudamiento sobre el costo de capital y valor de la empresa. Posteriormente, Miller y Modigliani, (1963), al introducir a su modelo inicial los impuestos de sociedades, dieron marcha atrás a sus preliminares conclusiones; sugieren que dado que la ventaja fiscal por deuda se puede aprovechar totalmente, lo ideal sería endeudarse al máximo. No obstante, otros estudios mostraban que este beneficio sólo era parcial debido a que las empresas tienen opción a otros ahorros fiscales diferentes a la deuda y, también, por cierto efecto clientela que producen las imperfecciones del mercado.

FIGURA 1 Desde el contexto de mercados imperfectos surgen otras tres teorías (teoría de irrelevancia de Miller, teoría del trade-off y la teoría de la jerarquía de preferencias) que pretenden

involucrar algunas deficiencias del mercado, tales como los impuestos de personas físicas, los costos de dificultades financieras, los costos de agencia y la información asimétrica. La primera deficiencia fue tratada por Miller (1977), quien llegó a la conclusión que la ventaja fiscal por deuda se anula y, por lo tanto, volvió a retomar la tesis de la irrelevancia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa. La segunda anomalía es considerada por algunos investigadores como de valor insignificante, reafirmando una plena ventaja fiscal por deuda; mientras que para otros es valiosa, y reduce este beneficio tributario hasta el punto de manifestarse que la estructura financiera óptima es aquella donde los costos por dificultades financieras se igualen a los beneficios fiscales por deuda; este último planteamiento se puede explicar con la teoría del trade-off. La tercera imperfección se basa en la teoría de agencia, y surge debido a los conflictos por la propiedad y el control entre accionistas y administradores que se pueden reconocer más fácilmente en empresas sin deuda, y entre accionistas y prestamistas cuando la empresa utiliza deuda para la financiación de sus proyectos. Habrá un nivel de deuda donde los costos de estos conflictos sean mínimos, es decir, una estructura óptima de deuda, que está soportada por la tesis de la estructura del trade-off. La teoría económica de la información es el soporte de la cuarta imperfección. Esta ha sido explicada desde dos perspectivas: la primera a partir de la ya mencionada teoría del tradeoff, al considerarse que la aversión al riesgo del directivo, como las señales que produce en el mercado la forma de financiación de la empresa, son dos fenómenos que influyen en las decisiones del directivo; y ante la tentación de apropiarse al máximo de los beneficios fiscales que le proporciona un mayor endeudamiento, sólo escogería un nivel moderado de éste. La segunda por la teoría de la jerarquía de preferencias que, en contraposición a la teoría del trade-off, considera que no existe una estructura de capital óptima, y que la empresa opta primero por financiarse con recursos que menos problemas tenga por la asimetría de información entre directivos y el mercado; se va siguiendo un escalafón jerárquico de preferencias cuando las fuentes más apetecidas se agoten. Más recientemente se pueden ver dos nuevas aportaciones que siguen los planteamientos de equilibrio costosbeneficios de la teoría del trade-off. Por un lado, las interacciones del mercado de producto-consumo que, utilizando como plataforma el desarrollo de la teoría de la organización industrial, muestra cómo la estrategia de competencia por el mercado de productos reales y las propias características de los productos-consumos están fuertemente correlacionados con la estructura de deuda de la empresa. Los beneficios, no sólo fiscales sino estratégicos en la utilización de deuda, se compensan con la mayor probabilidad de incurrir en costos de quiebra. De otro lado, se ha notado la gran influencia de la deuda de las empresas objeto de ofertas de adquisiciones en el éxito o fracaso de éstas. La estructura de capital óptima se logra cuando las ganancias de la administración y/o de los accionistas de la firma atacada se compensan con los costos por la pérdida de control en las disputas que se presentan en el mercado por la toma de control; habiéndose analizado principalmente la distribución de la propiedad y del flujo de tesorería de estas empresas pretendidas, el nivel de deuda va a incidir sobre el éxito o fracaso de la oferta de adquisición. Por último se presenta una nueva teoría de la estructura de capital, el diseño de títulos valores, que tiene como objeto resolver algunos problemas específicos en la elaboración de contratos financieros, tales como los problemas de agencia, de información asimétrica, de

control corporativo o de interacciones producto-consumo. Tiene como soporte doctrinal todos los aportes conceptuales que estructuran la teoría de los contratos financieros.

II. TEORÍAS BASADAS EN MERCADOS DE CAPITALES PERFECTOS A pesar de que los modelos a tratar en esta sección poseen sus propias hipótesis, todos ellos encauzan sus demostraciones en ambientes que de una u otra forma se aproximan a posiciones de mercados perfectos. Por eso es conveniente señalar, primero que todo, cuáles son los supuestos asumidos por este tipo de mercado: A. Hipótesis de mercados perfectos1 1. Los mercados de capitales operan sin costo. 2. El impuesto sobre la renta de personas naturales es neutral. 3. Los mercados son competitivos. 4. El acceso a los mercados es idéntico para todos los participantes de los mismos. 5. Las expectativas son homogéneas. 6. La información no tiene costo. 7. No existen costos de quiebra. 8. Es posible la venta del derecho a las deducciones o desgravaciones fiscales. B. Valor de empresa y costo de capital De acuerdo con la siguiente terminología: V = Valor de mercado de la empresa. D = Valor de mercado de la deuda. Ki = Tipo de interés nominal de la deuda. Ko = Costo de capital medio ponderado. = Beneficio esperado por la empresa antes de intereses e impuestos. S = Valor de mercado del capital propio. E = Beneficio disponible para accionistas. Ke = Costo de capital propio. D = Volumen de deuda contraído Se pueden establecer las siguientes equivalencias:

Despejando E de (4) y KiD de (5) se tiene:

Si se reemplaza las ecuaciones (6) y (7) en (2) queda:

Y si a su vez se reemplaza X en la ecuación (3) se obtiene que:

Reordenando:

Donde Ke > Ko > Ki en función al riesgo atribuible a los fondos esperados por los diferentes tipos de inversión. De la ecuación anterior se puede despejar Ke:

C. Los enfoques RE2, RN3 y tesis tradicional Hipótesis 1. El nivel de riesgo económico de la empresa permanece constante. 2. Todas las empresas pertenecientes a la misma clase de riesgo se encuentran en una situación de estancamiento o no-crecimiento de sus activos. 3. Los flujos financieros son constantes o estables y a perpetuidad RE y RN.

4. Las empresas se encuentran en una economía libre de impuestos. 5. Las empresas no realizan emisiones de acciones privilegiadas. La tesis tradicional considera adicionalmente las siguientes hipótesis:



Los mercados de capitales operan sin costo.



Las expectativas son homogéneas.



El ratio de endeudamiento se puede modificar instantáneamente.

A manera de resumen se presentan en el Cuadro 1 y la Figura 2 los diferentes comportamientos de Ki, Ke, Ko y el valor de la empresa en relación con un incremento del endeudamiento desde el punto de vista de los enfoques RE, RN y la tesis tradicional. En el cuadro se señalan con letra cursiva los supuestos que han recibido mayores críticas.

Los enfoques RE y RN son importantes en la medida que sirven de soporte de partida a los modelos teóricos más ampliamente desarrollados y/o difundidos, como son la proposición de Modigliani y Miller y la tesis tradicional. De acuerdo con el enfoque RE no existe una estructura financiera óptima debido a que Ko y V son constantes; por lo tanto, sería vana cualquier gestión financiera que pretendiese aumentar el valor de la empresa, por medio de una mejor combinación de recursos internos y externos. Mientras que el enfoque RN con Ki y Ke constantes, pero siendo Ki < Ke en función del riesgo, conlleva a una disminución de Ko en la medida que la empresa sustituya capital propio por deuda; siendo la mejor estructura de capital aquella que más deuda tenga. La postura mantenida por los expertos financieros respecto a la política de endeudamiento de la empresa hasta antes de 1958,4 se puede recoger y resumir en la denominada tesis tradicional. Se consideraba que era factible obtener una estructura financiera óptima mediante el uso "moderado " del apalancamiento financiero que, al ser una fuente de recursos "más barata", conllevaría a minimizar el costo medio ponderado y, por consiguiente, a maximizar el valor de mercado de la empresa. Aunque la tesis tradicional incorpora los conceptos de los enfoques RE y RN, y se coloca en algún punto intermedio entre ellos, no desarrolla un soporte teórico riguroso. D. La tesis de Modigliani y Miller (1958) Hipótesis 1. Los mercados de capitales son perfectos, con énfasis en las hipótesis 1, 3 y 6. 5 2. No se tienen en cuenta los impuestos de beneficios de sociedades.

3. Los inversores prefieren mayor riqueza pero son indiferentes a que sea a través del precio de las acciones o dividendos. 4. Las utilidades antes de intereses e impuestos esperadas, , de las distribuciones de probabilidad de todos los inversores de una firma son las mismas, y permanecen constantes a lo largo del tiempo. 5. Todas las empresas pueden agruparse por clases homogéneas de "rendimiento con igual o similar riesgo económico", siendo perfectamente sustituibles las acciones de diferentes firmas que pertenecen a una misma clase de riesgo. También se supone una ausencia del riesgo en la deuda. Proposición 1 El valor de la empresa y su costo de capital son independientes de la estructura de capital.

El arbitraje garantiza el equilibrio. Demostración: Dos empresas de la misma clase de riesgo equivalente y por consiguiente con los mismos beneficios esperados, .: Ver Cuadro 2.

Un inversionista puede utilizar dos estrategias de inversión: 1. Compra una participación (sl), y obtiene el siguiente rendimiento:

2. Vende (sl) que les reporta unos fondos αSl, además pide prestado a título personal αDl que es igual a la parte que le correspondía de la deuda total de la empresa apalancada, con lo que acumularía: α (Sl + Dl), que podría destinar para invertir en la empresa no apalancada. Entonces su = α (Sl + Dl). La participación en las acciones y las ganancias de la empresa (u) es igual a:

El rendimiento es igual a:

KiαDl es el interés de préstamo personal del inversionista, que puede prestar en la misma condición que la empresa endeudada. Como Sl + Dl = Vl y Su = Vu al ser Du = 0, entonces se tiene que:

Si Vl = Vu entonces Yl = Yu También se puede analizar los costos de inversión en que incurre el accionista al utilizar las dos estrategias anteriores: 1. Cuando se invierte en la empresa apalancada el costo de inversión

2. Cuando se toma la segunda estrategia Cu = α Su - αDl. Como Su = Vu debido a que Du = 0, por lo tanto, Cu = α(Vu - Dl), En condiciones de equilibrio se espera que Vu = Vl; Yu = Yl; Cu = Cl

Si Vl Vu el arbitraje comenzará a funcionar hasta que la situación de equilibrio se restaure (Ver Cuadro 3).

Proposición 2 El costo del capital propio es una función lineal del endeudamiento que se puede expresar así: No obstante, deja de serlo cuando Ki aumente por la presión ejercida por los prestamistas ante un incremento de la deuda; por lo tanto Ke reduce su crecimiento. Proposición 3 La tasa de retorno de un proyecto de inversión ha de ser completamente independiente a la forma como se financie la empresa, y debe al menos ser igual a la tasa de capitalización que el mercado aplica a empresas sin apalancamiento y que pertenece a la misma clase de riesgo de la empresa inversora, o sea Ko. E. Principales cuestionamientos a las tesis tradicional y de irrelevancia de MM Tanto la tesis tradicional como la tesis de MM han sido blanco de extensas críticas, algunas de las más ampliamente difundidas se presentan a continuación. En lo que respecta a la tesis tradicional se cuestiona, primero, que sus hipótesis dependen de la certidumbre del nivel y la variabilidad del resultado de explotación, , como de la estructura de las tasas de intereses en los mercados financieros. Segundo, la incapacidad de encontrar una estructura de capital óptima o un concreto valor máximo de la empresa. "Como en todas las respuestas clásicas este óptimo no es fácil de definir, la polémica sobre el efecto del endeudamiento se combina generalmente con discusiones sobre otros elementos de la estructura financiera, con observaciones sobre pautas de estructuras

financieras adoptadas en los distintos sectores industriales y sobre factores de la situación financiera, tales como la edad de la empresa, el prestigio de sus dirigentes, las condiciones de mercado, la necesidad de flexibilidad, etc."6 Las críticas al artículo de MM (1958) se enfocan especialmente en sus hipótesis acerca del proceso de arbitraje en los mercados financieros, con la que se asegura la validez de su tesis. Entre ellas se pueden citar:7 1. Los riesgos percibidos por el apalancamiento de una empresa y un individuo pueden ser diferentes, pues son distintas las garantías y las responsabilidades que se establecen en uno y otro caso. Por lo tanto, el endeudamiento personal y de la empresa no son sustitutos perfectos. 2. El costo del dinero para un individuo puede ser mayor que para una empresa.8 3. Puede haber retrasos en el proceso de arbitraje por restricciones en el comportamiento del inversor, por ejemplo, por medidas regulativas del Estado, y por costos de transacción. 4. No tener en cuenta las posibilidades de quiebra y sus costos directos e indirectos.

III.TEORÍAS BASADAS EN MERCADOS DE CAPITALES IMPERFECTOS A. Algunas imperfecciones del mercado 1. Costos de transacción para el inversor. 2. Limitaciones al endeudamiento personal. 3. Diferente estructura impositiva de las personas físicas. 4. Acceso a la información con costo. 5. Costos de emisión. 6. Costos de dificultades financieras. 7. Costos de agencia. 8. Indivisibilidad de activos. 9. Mercados limitados. B. Impuestos de sociedades MM (1963) Los primeros autores conocidos que tuvieron en cuenta el efecto de los impuestos en la estructura de capital de la empresa fueron Modigliani y Miller (1963), lo que de paso sirvió para que corrigieran su tesis de irrelevancia de la estructura de capital en relación con el

valor de la empresa, al reconsiderar las grandes ventajas fiscales de la deuda que habían sido minusvaloradas en su versión original de 1958. Cuando se tiene en cuenta que el beneficio de una empresa endeudada después de impuestos y antes de intereses, t, es igual a: t= como

+ KiD donde =

es la utilidad después de impuestos de una empresa con deuda.

- KiD - t (

- KiD), entonces:

Se puede notar que es la suma de dos corrientes, donde la primera (1-t) es de naturaleza incierta y la segunda tKiD una renta segura. Por lo tanto, para determinar su valor de equilibrio se tendría que capitalizar separadamente. La primera por una Kot, que sería la tasa a la que el mercado capitaliza los beneficios ajustados por impuestos de una compañía sin deuda, del tamaño , situada en la misma clase de la empresa apalancada en cuestión. Por lo tanto, el valor de la empresa sin apalancamiento (Vu) va a ser igual:

La segunda por una tasa Ki, a la que el mercado capitaliza los rendimientos seguros generados por deuda. Así que: Ki = KiD / D, como también que D = KiD / Ki De esta manera el valor de una empresa endeudada Vl, con un tamaño permanente de deuda D, será igual a:

y un nivel

9. Comparado con su versión de 1958 este valor involucra una ganancia adicional, debido a que tKiD se capitaliza a una tasa Ki dada su condición de ser una renta segura. Cuando inicialmente se afirmó que el valor de mercado de una empresa dentro de una misma clase de riesgo, sería igual a la renta esperada después de impuestos, implicaba que Vl =

/ Kot =

t,

(1-t)/ Kot + tKiD / Kot = Vu + tKiD / Kot. Modigliani y Miller (1963), pág. 436.

Con lo que se refleja que el valor de una empresa puede incrementarse a medida que aumente su nivel de deuda, siendo la estructura de capital óptima la compuesta en su totalidad por deuda. De esta forma se replantea la proposición 1 así:10

y la proposición 2 así:11

No obstante, esta nueva conclusión de MM que nos dice que el ahorro fiscal por utilizar deuda hace que exista una estructura de capital óptima, formada por el mayor volumen de deuda que una empresa esté en capacidad de sostener, ha sido objeto de muchas críticas; algunas de ellas mencionadas por sus propios autores, las cuales enfatizan principalmente en:12 1. No ser consistente con la vida real donde las empresas por lo general hacen uso de cantidades moderadas de deuda. 2. Hacer caso omiso de los costos de bancarrota y sus relacionados, que posiblemente tendrían lugar, debido a los altos niveles de endeudamiento que aconseja. 3. No tenerse en cuenta los impuestos personales, máxime si se aprecia que en la vida real la tasa tributaria sobre los intereses es mayor que la tasa tributaria efectiva sobre las distribuciones del patrimonio. 4. No indicar dónde se debe buscar cuando se trata de identificar los factores determinantes de la estructura de capital. En el Cuadro 4 se resume el comportamiento del costo de capital y el valor de la empresa de acuerdo con las teorías de Modigliani y Miller (1958 y 1963).

En la Figura 3 se grafican y comparan el comportamiento del costo de capital y el valor de la empresa de la teoría de MM (1958 y 1963), colocándose como punto de referencia la tesis tradicional.

C. Combinación de impuestos de sociedades e impuestos personales. Modelo de Miller (1977) La estructura financiera de la empresa no solamente se encuentra afectada por el impuesto de sociedades, sino también por el impuesto de renta a que están sujetos sus inversores por los beneficios recibidos, ya sea en forma de renta de acciones (dividendos y ganancias de capital) o intereses. En la Figura 4 se observa la depuración de la renta neta de accionistas y obligacionistas al ser deducidos sus respectivos tipos impositivos. Los intereses son gravados, únicamente, por un tipo de impuesto personal, td, mientras la renta de las acciones son gravadas tanto a nivel de sociedad, t, como al tipo de impuesto personal ts. En principio se podría considerar que ts llegara a ser igual a td cuando la renta de las acciones estuviera conformada totalmente por dividendos; pero ts puede ser menor, si por lo menos una parte de la renta de las acciones corresponde a ganancias de capital; esto, por la posibilidad de ser diferidas hasta que las acciones se vendan (VerFigura 4).

La dificultad de una empresa al pretender conformar una estructura financiera que maximice la renta después de impuestos corporativos y personales, o en otras palabras que minimice el total de liquidación fiscal de los inversores de la empresa, es precisamente que no existe una única tasa de impuestos ts y td para estos inversores, sino, por el contrario, cada uno de ellos puede tener una tasa diferente en razón a la cuantía de la renta, categoría de impuestos a la que pertenece,13 y otras condiciones individuales. El problema mencionado en el párrafo anterior fue considerado por Miller (1977) llegando a la conclusión que las ganancias atribuidas a la protección fiscal sobre la deuda desaparecen cuando, en un contexto de equilibrio del mercado, se consideran conjuntamente los impuestos de sociedades y personales, sin tener efecto alguno la estructura de capital sobre el valor de la empresa. Miller muestra a través de la siguiente fórmula la posible ganancia por impuestos ahorrados (G) que resulta de la diferencia de la utilidad neta después de impuestos de los inversores de una empresa (UNDI) con deuda y otra sin deuda: UNDI empresa apalancada menos UNDI empresa no apalancada

Si se descuenta al costo de deuda después de impuestos de Ki (1 - td), que es el costo de oportunidad para los inversores de deuda en la empresa, entonces se tiene:

Cuando (1 - td) = (1 - t) (1 - ts) la política de endeudamiento es irrelevante porque el ahorro por deuda es nulo G = 0; de esta forma Vl = Vu. Miller demostró teóricamente esta hipótesis a través de un modelo de equilibrio del mercado de deuda. A pesar de que la propuesta de Miller ha sido considerada por los entendidos de muy atractiva en cuanto a la explicación de la influencia de los impuestos corporativos y personales en la valoración de la empresa y en su estructura de capital, no ha dejado de ser objeto de polémicas que centran sus discusiones en los siguientes aspectos: 1. Las predicciones del modelo sólo tienen validez cuando una clasificación tributaria personal sea menor que la tasa tributaria corporativa y otra clasificación sea mayor que ella, especialmente cuando ts sea mucho menor que td. Como sucedía en el momento de lanzarse esta propuesta, donde la tasa corporativa era del 46% y las personales iban del 0 al 70%, pero bajo el sistema actual de impuestos en E.U.A. se hace difícil lograr el equilibrio de impuestos. 2. Ha quedado en entredicho la posibilidad de hacer a ts = 0,14 las evidencias en Estados Unidos muestran que la mayoría de las personas pagan impuestos sobre dividendos y se pagan impuestos sobre ganancias de capital.15 3. El modelo presupone que las empresas pueden deducir ilimitadamente los intereses, cuando realmente sólo está ajustada a los beneficios, de la que se pueden derivar dos efectos no contemplados en el modelo.16



Que las empresas emitan menos deuda, reduciendo con ello las tasas de interés. La empresa no tendría que "sobornar" a inversores de categorías fiscales superiores.



La primera unidad de deuda incrementa más el valor de la empresa que la última unidad, debido a que el interés de las últimas no puede ser deducible.

D. Otras protecciones tributarias que reducen la ventaja fiscal por deuda De Angelo y Masulis (1980) señalan la existencia de otros ahorros fiscales diferentes a la deuda, tales como la depreciación contable, las reservas por agotamiento y los créditos tributarios a la inversión; en este caso la protección fiscal puede ser redundante en empresas cuyas utilidades sean insuficientes para compensar las deducciones fiscales en amplios períodos. El valor de empresa se reduce cuando no se tiene certeza de qué monto de protección fiscal por interés se puede beneficiar la empresa. E. Los costos de dificultades financieras

Pueden ser directos e indirectos Directos: Costos legales, administrativos, contables en los procedimientos formales de suspensión de pagos y quiebra. De fácil cuantificación, pero sólo representan un valor insignificante: 2-3% del valor del mercado de la empresa.17 Indirectos: Oportunidades perdidas de obtener financiación, de retener personal clave, de mejorar la producción, de realizar inversiones rentables, de lograr mayores ventas, costos de reorganización, de liquidación, pérdida de la ventaja fiscal por deuda, etc. La probabilidad de entrar en dificultades financieras aumenta en la medida que el grado de endeudamiento de la empresa sube. No obstante, el mercado descuenta los probables costos directos e indirectos reflejados en el valor de la empresa. Ki y Ke se ajustan dependiendo de las clases de empresas de acuerdo con su tamaño, líneas de productos o tipos de activos que mantengan. La relevancia de los costos de dificultades financieras en la política de endeudamiento ha sido tema de debate en el mundo financiero donde se cuestiona su nivel de significación y si éstos logran compensar los beneficios por la ventaja fiscal por deuda; creándose dos corrientes: Los que consideran que los costos de dificultades financieras son insignificantes y por lo tanto no inciden en la política de endeudamiento y aquellos que consideran que estos costos no son nada desdeñables y su efecto justifica la existencia de una estructura de capital óptima.18 Si los costos de dificultades financieras son significativos y se incluyen al valor de empresa propuesto por MM (1963) se tendría: Vl = Vu + tDn - Q (D/V) Donde: tDn = Ventaja impositiva por deuda reducida por el efecto de los impuestos personales y/o protecciones fiscales alternas. Q (D / V) = Son los costos por dificultades financieras en función creciente del ratio de endeudamiento. La integración de los efectos impositivos y los costos de dificultades financieras se muestran en la Figura 5.

IV. LITERATURA MÁS RECIENTE SOBRE LA TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL A. Costos de agencia La estructura de capital de la empresa se establece por un conjunto de contratos caracterizados por mantener una relación de agencia, donde el principal delega autoridad en la toma de decisiones a otra persona para que desempeñe un servicio a su nombre. Ambos pretenden maximizar su propia utilidad pero distanciados por la propiedad y el control; esto puede causar problemas de agencia que inciden sobre el valor de la empresa debido a que su solución conlleva a unos nuevos costos, conocidos como costos de agencia. Según Jensen y Meckling (1976) los costos de agencia son la suma de los costos de supervisión por parte del principal, los costos de fianza y las pérdidas residuales. 1. Conflictos entre accionistas y administradores Provienen de la separación entre propiedad y control, y más específicamente porque los administradores no custodian el total de los beneficios reclamados por los accionistas, sino que transfieren una parte a su lucro personal no de una forma directa sobre las utilidades de cada uno de los proyectos de la empresa, pero sí por su participación en el costo entero de consumo de beneficios no pecuniarios o "extras"; como aquellas relacionadas en mantener excesivas comodidades, mayor tiempo libre e inversión de menos esfuerzos en la gestión de los recursos de la empresa. Estos problemas de agencia, producto de la

incertidumbre y supervisión imperfecta que caracteriza el comportamiento de los mercados, se reduce cuando la administración consigue una mayor participación en el capital de la empresa, que podría lograrse por el aumento de la fracción de la empresa financiada por deuda, manteniendo su inversión constante.19 Cabe anotar que este conflicto de intereses entre los propietarios de capital y los agentes decisores aumenta en la medida que los primeros se encuentren en mayor desventaja informativa con respecto a los segundos. De otro lado, este conflicto se restringe en la medida que la empresa aumente la estructura de recursos sin derecho a voto; la mejoría de las condiciones de poder de la directiva, por pequeña que sea su propiedad en la empresa, va a ser un estímulo para que actúe en defensa de intereses más semejantes a los de los accionistas. 2. Conflicto entre accionistas y prestamistas Las limitaciones de las cláusulas del contrato de deuda pueden motivar a los accionistas a tomar decisiones subóptimas, en el sentido de no maximizar el valor de la empresa, ya sea por aceptar riesgos importantes, por invertir insuficientemente, o por conducir a una explotación de la propiedad,20 dando lugar a otros costos de agencia.21 La tentación por ejecutar este tipo de decisiones cobra mayor fuerza cuando un elevado endeudamiento de la empresa acrecienta sus probabilidades de ir a la quiebra. Los accionistas estarán dispuestos a aceptar proyectos de inversión subóptimos sin importarles que sus beneficios particulares influyan negativamente sobre el de los prestamistas, ni que el valor de la empresa se reduzca, o a rechazar proyectos de inversión con valor presente neto positivo debido a que los aumentos de valores de la empresa sólo favorecen a los obligacionistas, o a acelerar pagos de dividendos y cuentas pendientes de la empresa a su favor. Por lo tanto, una empresa endeudada mantiene una estrategia de inversión diferente a una no apalancada, que, por lo general, sigue políticas de selección de proyectos de valores presentes positivos. La Figura 6 muestra el decrecimiento de los costos de agencia causados por el capital propio, y el aumento de los costos de agencia derivados por la deuda a medida que aumenta el apalancamiento de la empresa. La combinación de estas dos curvas determina los costos totales de agencia, que en principio decrece con el aumento de deuda, pero a partir de un punto (Lo) comienza a aumentar. El punto (Lo) indica la estructura de capital óptima, es decir, donde los costos de agencia totales son mínimos.

El valor de una empresa endeudada, teniendo en cuenta la ventaja fiscal neta por deuda, los costos por quiebra y los costos de agencia, será: Vl = Vu + [tDn - Q (D/V) - (As + Ad)]. donde: As = Vr. actual de los costos de agencia causados por la financiación con capital propio (conflicto entre accionistas y administradores). Ad = Vr. actual de los costos de agencia causados por la financiación con deuda (conflicto entre accionistas y prestamistas). Cuando la expresión señalada entre corchetes llegue a su punto máximo se alcanzará el valor tope de la empresa, como se muestra en la Figura 7.22

B. Información asimétrica

No todos los agentes económicos tienen acceso a la misma información de todas las variables económicas debido, principalmente, al costo y la desigualdad en el acceso a la información por parte de los participantes en el mercado. Los administradores en relación con los propietarios, y los inversores internos con respecto a los externos, actúan con cierta ventaja al estar en capacidad de tomar decisiones contando con información privilegiada y privada sobre las oportunidades de inversión y sobre las características especiales de los flujos de tesorería de la empresa. Esta imperfección del mercado ha sido objeto de estudio en el análisis de la estructura de capital de la firma:



La estructura financiera puede actuar como una señal informativa- Ross (1977), Heinkel (1982), David y Sarig (1991). La emisión de deuda es una señal positiva que incide en el valor de la empresa, lo contrario sucede con la emisión de acciones. La empresa puede lograr una estructura financiera óptima cuando la compensación del administrador se encuentra vinculada a estas señales en cuanto a su calidad de verdadera o falsa. Esto se logra fijando una penalización importante a la administración si la empresa no tiene éxito, o un gran incentivo en caso contrario. Lo que impide que las empresas malas envíen señales de empresas buenas, como sucede cuando emiten deuda.



Dada la alta aversión al riesgo por parte de los directivos, un mayor apalancamiento y/o una mayor participación de su capital en la empresa podría significar una alta calidad de la empresa, lo que quedaría reflejado en su valor. Leland y Pyle (1977).



Las decisiones sobre la financiación corresponden a un orden de jerarquía de preferencias (pecking order) Myers (1984) y Narayanan (1988). En contraposición a la teoría del trade-off se argumenta que las empresas no tienen un ratio de endeudamiento óptimo que se pueda deducir de una compensación de costos-beneficios de la deuda, sino que lo fundamental de la política de financiación de la empresa es disminuir los costos de financiación externa generados por problemas de información asimétrica entre administradores e inversores externos. Por lo tanto, las empresas optarían en primer lugar por los fondos generados internamente, libres de información asimétrica, en segundo lugar por la deuda, y en último término por la emisión de acciones debido a que el mercado la asimila como una señal negativa. Aunque con el pecking order se puede dar una explicación satisfactoria de la relación inversa entre el endeudamiento y la rentabilidad de una empresa, no es útil para demostrar las diferencias de los ratios de endeudamiento entre los sectores industriales, o para explicar porqué algunas empresas maduras y con abundantes flujos de caja prefieren mantener elevados pagos de dividendos en vez de cancelar la deuda, u otras con alta tecnología y crecimiento prefieren emitir nuevo capital antes que deuda.

C. Interacciones de mercado de producto-consumo Determinación de la relación de la estructura de capital de la empresa con respecto a:



Su estrategia cuando se compite en el mercado de productos. Los oligopolistas tenderán a tener más deuda que los monopolistas o empresas en industrias competitivas, la razón es que dada la competencia entre las primeras, con cualquier tipo de incertidumbre, escogen altos niveles de deuda para emprender

una postura de producción agresiva que lleva a un aumento en la ganancia esperada, cuando la empresa rival en equilibrio reduce su producción. Brander y Lewis (1986).



Las características de sus productos o consumos. Titman (1984) muestra que las empresas productoras de bienes y servicios que son únicos o duraderos, o que necesitan poner a su disposición ciertos suministros futuros, como por ejemplo refacciones, tal como sucede con la industria automotriz, informática, refrigeración, etc., puede esperarse que tengan menos deuda en comparación con empresas de bienes sustitutos y/o no duraderos como restaurantes, hoteles, industrias de alimentos, etc.

De acuerdo con Sarig (1988) las empresas altamente agremiadas y/o empresas que emplean trabajadores con habilidades fácilmente transferibles deberían tener más deuda en relación con las empresas poco agremiadas (únicas en su sector o con mínimas posibilidades de sacar provecho de la asociación (cluster)) y/o con trabajadores muy especializados en labores difícilmente transferibles, esto debido a su mayor capacidad de negociación y/o alternativa de mercado de sus proveedores. D. Control de empresa Se analiza la influencia de la estructura de capital en los resultados de disputas por la toma de control. Los administradores de las empresas blanco de ofertas públicas de adquisición (OPA) tienen en la estructura de capital una opción de gran importancia para afectar los resultados en beneficio propio y/o de sus accionistas que están fuera de la administración. En diversas investigaciones se ha encontrado que el nivel de deuda va a ser mayor en empresas-blanco donde las ofertas públicas de adquisición (OPA) fracasan en relación con aquéllas que se involucran en una pelea por el poder, y, a su vez, el apalancamiento de estas últimas va a ser mayor que las de empresas-blanco con OPA exitosas. Esta modificación de la estructura de capital afecta la distribución de propiedad y de flujos de tesorería. Harris y Raviv (1988), Stulz (1988) e Israel (1991, 1992). La estructura de capital óptima se logra cuando las ganancias de la administración y/o de los accionistas de la firma atacada, vía incremento en el valor de la empresa, se compensen con los costos por su pérdida de control. E. Teoría del trade-off o de equilibrio de la estructura de capital Resume todos aquellos modelos o teorías que sostienen que existe una combinación de deuda-capital óptima, maximizadora del valor de la empresa, que se genera una vez que se equilibren los beneficios y los costos de la deuda. Aunque esta teoría explica con acierto la estructura de capital entre sectores y los tipos de empresas que estarían más propensos a ser adquiridos con endeudamiento (LBO), no justifica por qué empresas con mucha rentabilidad dentro de un mismo sector siguen financiándose con fondos propios y no utilizan su capacidad de deuda; por qué en países donde se han reducido los impuestos, o donde el sistema impositivo reduce la ventaja fiscal por deuda, el endeudamiento sigue siendo alto, por qué las empresas se separan por amplios períodos de la estructura de capital objetivo.23 Sin embargo, uno de los mayores cuestionamientos es que, pese a contar con muchos modelos explicativos, aún ninguno de ellos ha llegado a una "fórmula exacta" para determinar el endeudamiento óptimo.

F. Diseño del título valor Se centra en el estudio de los contratos financieros (títulos valores) donde se establecen los derechos de los inversores, sin los cuales sería muy difícil para la empresa conseguir recursos externos. Estos derechos van a depender de las leyes protectoras de los inversores y su calidad de ejecución en el país donde son emitidos los títulos valores. Teóricamente no se ha podido responder si estas normas legales afectan la estructura de capital corporativa, puesto que las empresas tienen la posibilidad de disuadir gran parte de ellas a través de las cláusulas en el acta de constitución de la sociedad, claro está, con los debidos costos por salirse de la estandarización.24 En los contratos de deuda, por lo general, se prometen pagos fijos y no contingentes a los prestamistas, que además se encuentran respaldados por la ley de quiebra para acceder a los fondos de capital en caso de incumplimiento; mientras en los contratos de capital (acciones) sus tenedores, sujetos a la responsabilidad limitada, sólo participan de los excedentes después del pago a los prestamistas. No obstante, esta asignación de flujos depende del grado de información asimétrica, de los conflictos de agencia, de las disputas por el control de la empresa y de otras decisiones tomadas por quien está al mando de la empresa, tales como la elección del proyecto, operaciones diarias, asignación de personas, etc. Con base en los desarrollos de la teoría de los contratos financieros se ha comenzado a generar modelos basados en el diseño de títulos valores que minimicen los problemas de:



Agencia, Williams (1989), Bolton y Scharfstein (1990)



Información asimétrica (Stein 1992)



Control corporativo, Harris y Raviv (1989), Aghion y Bolton (1992)

CONCLUSIONES El desarrollo de la teoría de la estructura de capital ha permitido evaluar el problema de la financiación empresarial desde diferentes puntos de vista. En un principio con propuestas teóricas en escenarios de mercados perfectos, dando origen a dos corrientes teóricas contrapuestas, conocidas como la tesis tradicional y la tesis de Modigliani y Miller.



La tesis tradicional, que sostiene que existe una combinación financiera entre recursos propios y ajenos que minimiza el costo del capital medio ponderado y, por lo tanto, permite incrementar el valor de empresa con el uso acertado del apalancamiento financiero.



La tesis de Modigliani y Miller, que considera que no existe una estructura financiera óptima; justificada por una supuesta independencia entre el valor de la empresa y el costo de capital medio ponderado respecto al apalancamiento.

Posteriormente surgió la teoría de la compensación (trade off) entre los beneficios y costos derivados del endeudamiento como una postura intermedia entre las dos tesis clásicas contrapuestas. Teniendo en cuenta las imperfecciones del mercado, admite la existencia de

una estructura óptima de capital originado desde otros parámetros, que no corresponde sólo al efecto del endeudamiento, sino a los impuestos y otros factores friccionales del mercado. Últimamente esta teoría se ha visto enriquecida por un gran número de contribuciones analíticas que han tratado de conciliar e integrar comportamientos reales que no se venían teniendo en cuenta en los esquemas clásicos del pensamiento financiero, tales como los costos de dificultades financieras, los conflictos de intereses entre inversionistas y entre accionistas y directivos de la empresa, la posibilidad de utilizar la deuda como un mecanismo para emitir señales al mercado de capitales, o por razones estratégicas sobre los mercados de factores y productos, incluido el mercado laboral, o en algunas ocasiones para influir sobre el control de la organización. Se plantea así un cuestionamiento del objetivo fundamental de la administración financiera de maximizar la riqueza de los accionistas a través de la maximización del valor de mercado de la empresa cuando se sacan a relucir problemas de incentivos, de derechos de propiedad, de señalización, de incertidumbre, de información asimétrica, de estrategias de producción real y consumo, y de control de empresa; restricciones que han venido siendo tratadas desde las distintas ópticas de la economía de los costos de transacción, la economía de los derechos de propiedad, la teoría de agencia, modelos de interacción de la deuda con el mercado de productoconsumo, y la teoría sobre control de empresa; y más recientemente por la teoría contractual de la empresa con la que se pretende resolver estos problemas a través del diseño de nuevos títulos valores. De otro lado, la teoría de la jerarquía financiera se contrapone a todo trabajo analítico orientado a identificar los factores determinantes de la estructura óptima de capital, al sostener que las empresas siguen una secuencia de preferencias jerárquicas sobre las distintas fuentes de financiación que va seleccionando a medida que las más apetecidas se vayan agotando. El nivel de preferencias empieza por la utilización de fondos internos (autofinanciación), en segundo lugar se decide por el endeudamiento bancario, posteriormente la emisión de títulos de renta fija y dejando como última alternativa la emisión de acciones propias. De esta forma las empresas no tienen un ratio de endeudamiento objetivo, y su ratio en un momento dado no es más que el resultado de su particular historia de restricciones. En versiones más actualizadas se ha enfatizado en las limitaciones originadas por la información asimétrica, y los costos de dificultades financieras sobre la estructura de capital. Las aportaciones de cada una de las teorías que explican el porqué de una determinada estructura de capital, en forma conjunta van creando un cúmulo de conocimientos nada desechables, y aunque ninguna de ellas ha sido de aceptación general, sí es evidente que los modelos que plantean las nuevas teorías se asemejan cada vez más a la realidad que representan, aunque su operatividad se vea fuertemente reducida. NOTAS AL PIE DE PÁGINA 1. Véase Haley, C. y Schall, L. (1979), pág. 386. 2. Resultado de Explotación = Beneficios esperados antes de intereses e impuestos, utilidad operacional. 3. Resultado Neto = Beneficios después de intereses y antes de impuestos,

- KiD.

4. Se toma como referencia la famosa publicación de Modigliani y Miller (1958).

., o

5. Ver apartado II.A. 6. Solomon (1972), pág. 86. 7. Otras críticas tienen como punto de mira los supuestos adicionales al de mercados perfectos en que se basa el documento clásico de MM (1958), con los que se pretenden resaltar los verdaderamente relevantes para la validez de esta teoría: Stiglitz (1969, 1974). Uno de los puntos más críticos para este autor es el supuesto que los bonos emitidos por individuos y firmas están libres de riesgo de impago; sin embargo, Fama y Miller (1972), pág 155, pie de página 10, muestran que el teorema de MM sigue teniendo validez cuando la empresa emite deuda con riesgo mientras accionistas y obligacionistas se protejan unos a otros, imponiendo reglas de prioridad de la deuda antigua frente a la nueva. En Fama (1978), se hace una evaluación crítica de las hipótesis en que se basan las distintas pruebas de irrelevancia de la estructura financiera. 8. Van Horne (1997), pág. 277, enuncia dos razones para rechazar la importancia de estos dos primeros argumentos:

a. El arbitraje se logra no sólo cuando el individuo consigue un préstamo en el mercado, sino también, cuando retira una parte de su cuenta de ahorros, o vende sus inversiones en obligaciones. b. El arbitraje no queda limitado a inversores individuales, sino de intermediarios financieros que, teniendo entrada libre y sin costos, aseguran el funcionamiento eficiente del proceso de arbitraje. 10. t= (1 - t) + tKiD, o sea que t - tKiD = (1 + t), si se reemplaza en Vl = (1 - t) / Kot + tKiD/Ki y si ambos términos se multiplican por Kot y se dividen por Vl se llega a que el costo de capital medio ponderado es igual a: t /Vl = Kot - t (Kot - Ki) D/V, donde t /Vl es el costo de capital de la empresa endeudada; en caso de no tener deuda t / Vu = Kot. 11. Si se toma la ecuación de la proposición 1 y se reemplaza t por + KiD y Vl por Sl + Dl se encuentra que el costo del capital propio es igual a: / Sl = Kot + (1 - t) (Kot Ki) Dl / Sl, donde / Sl = es el costo de capital propio de una empresa apalancada; en caso de no tener deuda / Su = Kot. 12. Ross y otros (2000), pág. 467. 13. Pueden estar exentos de impuestos, como pensionistas, becarios, etc. 14. Miller y Scholes (1978), muestran la posibilidad que tienen las personas para diferir las ganancias de capital hasta su muerte utilizando algunas protecciones fiscales. 15. Véase Van Horne (1997), págs. 272-273. 16. Ross, S. y otros (2000), pág. 493. 17. El primer autor que cuantificó los costos de quiebra fue Warner (1977); en una muestra de 20 empresas de ferrocarriles (durante el período 1930-1935) encontró que los costos de dificultades financieras eran en promedio un 1% del valor del mercado de la empresa, siete años antes de la quiebra y de 2.5% tres años antes, iba aumentando a medida que se

aproximaba la quiebra. Si el costo en el momento de la bancarrota fuera del 3% y se presentara una cada veinte años (probabilidad del 5% anual), el costo de quiebra sería de 15 centésimas del 1% del valor de mercado actual de la empresa. Otros estudios para resaltar son: Ang, Chua y McConnell (1982), White (1983), Altman (1984) y Weiss (1990). 18. Algunos de los estudios más relevantes de la primera corriente son: Higgins y Schall (1975), Haugen y Senbet (1978), (1979) y (1988). Dentro de la segunda corriente se pueden citar: Baxter (1967), Stiglitz (1969), Kraus y Litzenberger (1973), Scott (1976) (1977), Altman (1984) y Kim (1978). 19. Jensen y Meckling (1976). 20. Consiste en hacer pagos como dividendos y otros en tiempos de dificultades financieras. 21. Williamson (1988) desde una óptica de la economía de los costos de transacción y considerando la estructura financiera de la empresa como una estructura de gobierno, plantea que las cláusulas de la deuda, más severas que la del capital propio, no sólo generan beneficios por la presión que ejerce a los accionistas por mantener una armonía de intereses, sino costos con la rigidez (mala adaptación) con que se apliquen estas cláusulas, cuando se liquiden activos que tienen un mayor valor dentro de la empresa. 22. En la Figura 7 también se compara el valor que toma una empresa apalancada sin costo de agencia. 23. Shyam-Sunder, L. y Myers, S. (1999) al evaluar modelos del trade off comparados con los del pecking order se llegó a la conclusión que el último tiene un mayor poder explicativo en series de tiempo. 24. La Porta, R.: López-de-Silanes, F.; Shleifer, A. y Vishny, R. (1997) encuentran que las grandes empresas de países con medidas proteccionistas más altas para los inversionistas obtienen mayores recursos a través del capital propio, mientras la consecución de recursos a través de la deuda es independiente del nivel de protección.

BIBLIOGRAFÍA Aghion, P. y Bolton, P. (1992): An incomplete contracts approach to financial contracting. Review of Economic Studies Limited. Vol. 59, pp. 473-494. [ Links ] Altman, E. (1984): A further empirical investigation of the bankruptcy cost question. The Journal of Finance. Vol. 39, No. 4, September, pp. 1.067-1.089 [ Links ] Ang, J.; Chua, J. y McConnell, J. (1982): The administrative cost of corporate bankruptcy: a note. The Journal of Finance. Vol. 37, No. 1, March, pp. 219-226. [ Links ] Baxter, N. (1967): Leverage, risk of ruin and the cost of capital. The Journal of Finance. No. 22, September. pp. 395-403. [ Links ]

Bolton, P. y Scharfstein, D. (1990): A theory of predation based on agency problems in financial contracting: The American Economic Review. Vol. 80, No. 1. March, pp. 93106. [ Links ] Brander, J. y Lewis, T. (1986): Oligopoly and financial structure: the limited liability effect. The American economic Review. Vol. 76, No. 5, December, pp. 956970. [ Links ] Brealey, R. y Myers, S. (1998): Principios de Finanzas Corporativas. McGraw-Hill, quinta edición. Madrid-España. [ Links ] De Angelo, H. y Masulis, R. (1980): Optimal capital structure under corporate and personal taxation. Journal of Financial Economic. Vol. 8. March, pp. 3-29. [ Links ] Fama, E. (1965): The behavior of stock market prices. Journal of Business. Vol. 38, January, pp. 34- 105. [ Links ] Fama, E. (1978): The effects of a firm´s investment and financing decisions on the welfare of its security holders.American Economic Review. Vol. 68, No. 3, June, pp. 272284. [ Links ] Fama, E. y Miller, M. (1972): The Theory of Finance. Holt, Rinehart and Wiston, New York. [ Links ] Haley, C. y Schall, L. (1979): The Theory of Financial Decision. McGraw Hill. New York. [ Links ] Harris, M. y Raviv, A. (1988): Corporate control contests and capital structure. Journal of Financial Economics. Vol. 20, pp. 55- 86. [ Links ] Harris, M. y Raviv, A. (1989): The design of securities. Journal of Financial Economics. Vol. 24, No. 2, October, pp. 255-287. [ Links ] Harris, M. y Raviv, A. (1991): The Theory of Capital Structure. The Journal of Finance. Vol. 46 No. 1, March, pp. 297-355. [ Links ] Haugen, R. y Senbet, L. (1978): The insignificance of bankruptcy costs to the theory of optimal structure. The Journal of Finance. Vol. 33, No. 2, May, pp. 383-393. [ Links ] Haugen, R. y Senbet, L. (1979): New perspectives on informational asymmetry and agency relationships. Journal of Financial and Quantitative Analysis. Vol. 14, No. 4, November, pp. 671-694. [ Links ] Haugen, R. y Senbet, L. (1988): Bankruptcy and agency costs: their significance to the theory of optimal capital structure. Journal of Financial and Quantitative Analysys. Vol. 23, No. 1, March, pp. 27-38. [ Links ] Heinkel, R. (1982): A theory of capital structure relevance under imperfect information. The Journal of Finance. Vol. 37, No. 5. December, pp. 1.1411.150. [ Links ] Higgins, R. y Schall, L. (1975): Corporate bankruptcy and conglomerate merger. The Journal of Finance. Vol. 30, No. 1, March, pp. 93-113. [ Links ]

Israel, R. (1991): Capital structure and market for corporate control: the defensive role of debt financing. The Journal of Finance. Vol. 46, No. 4, September, pp. 1.3911.409. [ Links ] Israel, R. (1992): Capital and ownership structures, and the market for corporate control. The Review of Financial Studies. Vol. 5, No. 2, pp. 181-198. [ Links ] Jensen, M. y Meckling, W. (1976): Theory of the firm: managerial behavior, agency cost and ownership structure.Journal of Financial Economics. Vol. 3, October, pp. 305360. [ Links ] Kim, E. (1978): A meam - variance theory of optimal capital structure and corporate debt capacity. The Journal of Finance. Vol. 32, No. 1, Masch, pp. 45-63. [ Links ] Kraus, A. y Litzenberger, R. (1973): A state - preference model of optimal financial leverage. The Journal of Finance. Vol. 28, No. 4, September, pp. 911-922. [ Links ] La Porta, R.; López-de-Silanes, F.; Shleifer, A. y Vishny, R. (1997): Legal determinats of external finance. The Journal of Finance. Vol. 12, No. 3, July, pp. 1.1311.150. [ Links ] Leland, H. y Pyle, D. (1977): Informational asymmetries, financial structure, and financial intermediation. The Journal of Finance. Vol. 32, No. 2, May, pp. 371-387. [ Links ] Miller, M. (1977): Debt and Taxes. The Journal of Finance. Vol. 32, No. 2, May- pp. 261275. [ Links ] Miller, M. y Scholes, M. (1978): Dividens and Taxes. Journal of Financial Economics. Vol. 6, No. 4, December, pp. 333-364. [ Links ] Modigliani, F. y Miller M. (1958): The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review. Vol. 48, June, pp. 261-297. [ Links ] Modigliani, F. y Miller M. (1963): Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. The American Economic Review. Vol. 53. June, pp. 433-443. [ Links ] Myers, S. (1984): The capital structure puzzle. The Journal of Finance. Vol. 39, No. 3, July, pp. 575-591. [ Links ] Narayanan, M. (1988): Debt versus equity under asymmetric information. Journal of Financial and Quantitative Analysis. Vol. 23, No. 1, March, pp. 39-51. [ Links ] Ravid, S. y Sarig, O. (1991): Financial signalling by committing to cash outflows. Journal of Financial and Quantitative Analysis. Vol. 26, No. 2, June, pp. 165-189. [ Links ] Rivera, J. (1998): Factores determinantes de la estructura de capital de las grandes empresas industriales en Colombia. Tesis doctoral presentada en la Universidad Autónoma de Madrid, España. [ Links ] Rivera, J. (1998a): Aporte de la teoría de agencia al puzzle de la estructura de capital de la empresa. Cuadernos de Administración. No. 24, enero, Universidad del Valle, Cali, Colombia. [ Links ]

Ross, S. (1977): The determination of financial structure: the incentive- signalling approach. The Bell Journal of Economics. Vol. 8, No. 1, Spring, pp. 24-40. [ Links ] Ross, S.; Westerfield, R. y Jaffe, J. (2000): Finanzas Corporativas. McGraw-Hill Irwin, quinta edición, México. [ Links ] Sarig, O. (1988): Bargainin with a corporation and the capital structure of the Bargaining firm. Working paper, Tel Aviv University. [ Links ] Shyam-Sunder, L. y Myers, S. (1999): Testing static trade off against pecking order models of capital structure.Journal of Financial Economics. Vol. 51, No. 2, Feb, pp. 219244. [ Links ] Solomon, E. (1972): Theorie de la Gestión Financiera. Dumond, París.

[ Links ]

Scott, J. (1976): A theory of optimal capital structure. The Bell Journal of Economics. No. 34, Winter, pp. 33-54. [ Links ] Scott, J. (1977): Bankruptcy, secured debt and optimal capital structure. The Journal of Finance. Vol. 32, No. 1, March, pp. 1-19. [ Links ] Stein, J. (1992): Convertible bonds as backdoor equity financing. Journal of Financial Economics. Vol. 32, No. 1, August, pp. 3-21. [ Links ] Stiglitz, J. (1969): A re-examination of the Modigliani-Miller theorem. The American Economic Review. Vol. 59, No. 6. December, pp. 784-793. [ Links ] Stiglitz, J. (1974): On the irrelevance of corporate financial policy. The American Economic Review. Vol. 64, No. 6, December, pp. 851-866. [ Links ] Stulz, R. (1988): Managerial control of voting rights. Financing policies and the market for corporate control. Journal of Financial Economics. Vol. 20, pp. 25-24. [ Links ] Titman, S. (1984): The effect of capital structure on a firm´s liquidation decision. Journal of Financial Economics. Vol. 13, March, pp. 137-151. [ Links ] Van Horne, J. (1997): Administración Financiera, Pearson. Educación, décima edición. México. [ Links ] Warner, J. (1977): Bankruptcy costs: some evidence. The Journal of Finance. Vol. 32, No. 2, May, pp. 71-81. [ Links ] Weiss, L. (1990): Bankuptcy resolution: direct costs and violation of priority of claims. Journal of Financial Economics. Vol. 27, No. 2, pp. 285-314. [ Links ] White, M. (1983): Bankruptcy costs and the new bankruptcy code. The Journal of Finance. Vol. 38, No. 2, May, pp. 477-488. [ Links ] Williams, J. (1989): Monitoring and optimal financial contracts. Working paper University of British Columbia, citado en Harris y RAvid (1992). [ Links ]

Williamson O. (1988): Corporate finance and corporate governance. The Journal of Finance. Vol. 43, No. 3, July, pp. 487-511 [ Links ]

All the contents of this journal, except where otherwise noted, is licensed under a Creative Commons Attribution License Calle 18 No. 122 - 135 Pance TEl: (57-2) 5552334 Ext: 210-356 Cali – Colombia

http://www.scielo.org.co/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S012359232002000300002

Estructura de capital y composición financiera de la empresa Giovanny Gómez 

Contabilidad



Finanzas



11.02.2001



4 minutos de lectura

administración financierafundamentos de economíainversionestasas de interés La estructura de capital está íntimamente relacionada con la situación financiera a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y planear sus operaciones futuras

El capital: Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales mientras permanezca en funcionamiento y la participación en la toma de decisiones.

Tipos de capital:



Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueños a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de obtención de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas.



Capital por deuda: Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por préstamos, con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella.

Capital es: Toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad

Nueva concepción de capital: Para Paul A. Samuelson, los dos factores originarios de la producción en una empresa son la tierra y el trabajo, pero hay que añadir una nueva categoría que enmarca el nuevo sistema productivo global, los bienes de capital que producidos por el sistema económico y empleándolos en la producción de bienes de consumo u otros de producción, y de servicios. Estos bienes de capital pueden ser de corto o largo plazo ya que pueden arrendarse o enajenarse en el mercado, al igual que la tierra y el trabajo a cambio de un pago proporcional al tiempo y al servicio que se preste.

El origen del capital: Para hacer una precisión de este tema, se debe distinguir la procedencia de los fondos y el capital en una empresa, entre el propio y el ajeno o de terceros. 

El capital propio es el que fue deliberadamente acotado para la constitución de una empresa, y que, en principio, no tiene por qué ser reembolsado.



El capital ajeno lo integran fondos prestados por elementos exteriores a la empresa, deudas de estas últimas y frente a los proveedores, etcétera.

También es interesante la distinción entre capital fijo y capital circulante: el primero como su nombre lo indica es el que integra los recursos imperecederos o con un tiempo de vida relativamente largo como la maquinaria y equipo en general, mientras que el segundo se consume totalmente en un solo periodo y está dentro del proceso productivo como los elementos agotables y agrícolas. El capital es el medio financiero de conseguir un medio de producción.

El ahorro y el interés: base del capital:

El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la utilización de una parte de la producción con fines posteriormente productivos, dicho capital se consume por la terminación del periodo de uso de los bienes que se compran o por la pérdida de su eficacia económica. En cuanto al capital circulante, se consume de la misma manera o considerando su vertiente o equivalente monetario, podrá también transformarse en capital movilizado. El capital recibe una remuneración llamado interés, y puede ser fijo o variable en función de los resultados de su explotación o de la marcha de la empresa. De ser una simple remuneración del capital, el interés pasa, además, a desempeñar dos funciones básicas: estímulo del ahorro y criterio de utilización del capital.

El capital y la inversión: “Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente monetario es utilizado para la compra o la creación de bienes de producción se hablará de inversión”, teniendo en cuenta la anterior definición se puede distinguir entre inversión pasiva e inversión activa. Por pasiva se entiende la inversión monetaria del particular que compra bonos del Estado, acciones y papeles comerciales que se puedan tranzar en el mercado de valores. En el sentido activo, inversión significa creación de nuevos medios de producción o ampliación de un medio de producción ya existente.

Clases de inversión Según el origen: 

Inversión pública cuando la lleva a cabo la Administración



Inversión privada cuando la llevan a cabo particulares

Según la utilización: 

Inversión neta cuando en ella se incluyan fondos destinados a la creación o a la ampliación de medios productivos



Inversión bruta, cuando a la neta se le suma la reposición del capital productivo desgastado.

En el mercado actual no puede haber inversión sin una acumulación previa que sólo se puede conseguir difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que nos encontramos en un sistema en equilibrio dinámico, un país puede invertir más de lo que ahorra si otros países aceptan prestarle medios monetarios para ello. Fuentes a largo plazo

* Pasivos a largo plazo * Acciones preferentes * Acciones comunes * El superávit

El problema del capital y su consolidación en América latina Partiendo de una situación de subdesarrollo que es la que mayoritariamente enmarca a los países latinoamericanos se deben afianzar las estructuras de capital de las empresas, se requiere de una fuerte tasa de inversiones, con el consiguiente problema que, al ser la producción poco elevada, las posibilidades de ahorro y las de inversión, son muy limitadas. Una restricción autoritaria del consumo que permita la obtención de un ahorro forzoso, o la ayuda de los capitales extranjeros pueden consolidar una estructura de capital adecuada para el crecimiento constante de la economía. La inversión, como creadora de bienes de producción es vital para el desenvolvimiento económico: se podría conseguir una economía que sólo repusiera el desgaste del capital, pero una economía en crecimiento necesita de la inversión creadora de nuevos medios productivos.

Hazle saber al autor que aprecias su trabajo Estás en libertad de marcarlo con "Me gusta" o no

Tu opinión vale, comenta aquí

Compártelo con tu mundo Facebook





Twitter









Escrito por: G Giovanny Gómez Contador Público Universidad Nacional de Colombia Cita esta página 

APA



MLA



CHICAGO



ICONTEC

Gómez Giovanny. (2001, febrero 11). Estructura de capital y composición financiera de la empresa. Recuperado de http://www.gestiopolis.com/estructuracapital-composicion-financiera-empresa/ Copiar http://www.gestiopolis.com/estructura-capital-composicion-financiera-empresa/

Clasificador de fuentes de financiamiento y rubros para el año fiscal 2014 2 respuestas

Fuentes de Financiamiento: Clasificación presupuestaria de los recursos públicos, orientada a agrupar los fondos de acuerdo con los elementos comunes a cada tipo de recurso. Su

nomenclatura y definición están definidas en el Clasificador de Fuentes de Financiamiento para cada año fiscal. Rubro: Título con el cual se designa un grupo de partidas o de cuentas contables. FUENTE

DE

1.

FINANCIAMIENTO

RECURSOS

Rubro

00.

ORDINARIOS Recursos

Ordinarios

Corresponden a los ingresos provenientes de la recaudación tributaria y otros conceptos; deducidas las sumas correspondientes a las comisiones de recaudación y servicios bancarios; los cuales no están vinculados a ninguna entidad y constituyen fondos disponibles de libre programación. Asimismo, comprende los fondos por la monetización de productos. FUENTE

DE

2.

RECURSOS

Rubro:

09.

FINANCIAMIENTO DIRECTAMENTE

Recursos

RECAUDADOS

Directamente

Recaudados

Comprende los ingresos generados por las Entidades Públicas y administrados directamente por éstas, entre los cuales se puede mencionar las Rentas de la Propiedad, Tasas, Venta de Bienes y Prestación de Servicios, entre otros; así como aquellos ingresos que les corresponde de acuerdo a la normatividad vigente. Incluye el rendimiento financiero así como los saldos de balance de años fiscales anteriores. FUENTE 3.

DE

RECURSOS

Rubro:

19.

POR Recursos

FINANCIAMIENTO

OPERACIONES por

OFICIALES

Operaciones

Oficiales

DE De

CRÉDITO Crédito

Comprende los fondos de fuente interna y externa provenientes de operaciones de crédito efectuadas por el Estado con Instituciones, Organismos Internacionales y Gobiernos Extranjeros, así como las asignaciones de Líneas de Crédito. Asimismo, considera los fondos provenientes de operaciones realizadas por el Estado en el mercado internacional de capitales. Los intereses generados por créditos externos en el Gobierno Nacional se incorporan en la fuente de financiamiento Recursos Ordinarios, salvo los que se incorporan conforme al numeral 42.2 del artículo 42º de la Ley General del Sistema Nacional de Presupuesto. En el caso de los Gobiernos Regionales y Gobiernos Locales dichos intereses se incorporan conforme al numeral 43.2 del artículo 43° de la Ley General antes citada. Incluye el diferencial cambiario, así como los saldos de balance de años fiscales anteriores. FUENTE

DE

4.

DONACIONES

Rubro:

13.

FINANCIAMIENTO Y

Donaciones

TRANSFERENCIAS y

Transferencias

Comprende los fondos financieros no reembolsables recibidos por el gobierno proveniente de

Agencias

Internacionales

de

Desarrollo,

Gobiernos,

Instituciones

y

Organismos

Internacionales, así como de otras personas naturales o jurídicas domiciliadas o no en el país. Se consideran las transferencias provenientes de las Entidades Públicas y Privadas sin exigencia de contraprestación alguna. Incluye el rendimiento financiero y el diferencial cambiario, así como los saldos de balance de años fiscales anteriores. FUENTE

DE

5.

FINANCIAMIENTO

RECURSOS

Rubro:

04.

DETERMINADOS

Contribuciones

a

Fondos

Considera los fondos provenientes de los aportes obligatorios efectuados por los trabajadores de acuerdo a la normatividad vigente, así como los aportes obligatorios realizados por los empleadores al régimen de prestaciones de salud del Seguro Social de Salud. Se incluyen las transferencias de fondos del Fondo Consolidado de Reservas Previsionales así como aquellas que por disposición legal constituyen fondos para Reservas Previsionales. Incluye el rendimiento financiero así como los saldos de balance de años fiscales anteriores. Rubro:

07.

Fondo

de

Compensación

Municipal

Comprende los ingresos provenientes del rendimiento del Impuesto de Promoción Municipal, Impuesto al Rodaje e Impuesto a las Embarcaciones de Recreo. Incluye el rendimiento financiero así como los saldos de balance de años fiscales anteriores. Rubro:

08.

Impuestos

Municipales

Son los tributos a favor de los Gobiernos Locales, cuyo cumplimiento no origina una contraprestación directa de la Municipalidad al contribuyente. Dichos tributos son los siguientes: a)

Impuesto

b)

Impuesto

c)

Impuesto

d)

Impuesto

e)

Impuestos

f) g) h)

Predial

Impuesto

a a

Alcabala

Patrimonio

Vehicular

a

las a

los

Impuestos Impuestos

al

de

los

Espectáculos

a

los

los

Juegos

Apuestas

Públicos Juegos de

Máquinas

Juegos no

Deportivos

de

Casino Tragamonedas

Incluye el rendimiento financiero así como los saldos de balance de años fiscales anteriores. Rubro: 18. Canon y Sobrecanon, Regalías, Renta de Aduanas y Participaciones Corresponde a los ingresos que deben recibir los Pliegos Presupuestarios, conforme a Ley, por la explotación económica de recursos naturales que se extraen de su territorio. Asimismo,

considera los fondos por concepto de regalías, los recursos por Participación en Rentas de Aduanas provenientes de las rentas recaudadas por las aduanas marítimas, aéreas, postales, fluviales, lacustres y terrestres, en el marco de la regulación correspondiente, así como las transferencias por eliminación de exoneraciones tributarias. Además, considera los recursos correspondientes a lastransferencias del FONIPREL, así como otros recursos de acuerdo a la normatividad vigente. Incluye el rendimiento financiero así como los saldos de balance de años fiscales anteriores. En: mef.gob.pe http://blog.pucp.edu.pe/blog/nortenciogua/2014/09/05/clasificador-de-fuentesde-financiamiento-y-rubros-para-el-a-o-fiscal-2014/

Definición de escudo fiscal Según el Instituto de Estudios Superiores de la Empresa (IESE), “el escudo fiscal es la estrategia para reducir los impuestos mediante desgravaciones fiscales”. Esta definición de escudo fiscal no debe confundirse con el término “paraíso fiscal”, ya que éste hace referencia a un territorio con una baja (o nula) tributación Gonzalo Barroso 

21 FEB 12

0Comentar

  

Según el Instituto de Estudios Superiores de la Empresa (IESE), “el escudo fiscal es la estrategia para reducir los impuestos mediante desgravaciones fiscales”. Esta definición de escudo fiscal no debe confundirse con el término “paraíso fiscal”, ya que éste hace referencia a un territorio con una baja (o nula) tributación. Queda más claro si acudimos a otras fuentes. Tal y como podemos comprobar en la página web www.iberfinanzas.com, la definición de escudo fiscal es la siguiente: “Es la propiedad asociada a aquellos gastos que disminuyen los impuestos a pagar”. Un ejemplo puesto por IESE es “el pago de los intereses de la deuda es un gasto desgravable, endeudarse puede servir de escudo fiscal”.

Definición de escudo fiscal

En 2005 se publicó un interesante artículo sobre este tema titulado “The Value of Tax Shields Depends Only on the Net Increases of Debt” (“El valor de los escudos fiscales depende únicamente de los aumentos netos de la deuda”). En él, su autor, Pablo Fernández, profesor de Dirección Financiera del IESE, afirmaba que “el valor de los escudos fiscales depende únicamente de la naturaleza del proceso estocástico de los aumentos netos de la deuda (…) En concreto, el valor de los escudos fiscales en un escenario sin costes de apalancamiento es la tasa fiscal por la deuda corriente, más la tasa fiscal por el valor actual de los aumentos netos de la deuda”. Hemos de apuntar que los expertosno se ponen de acuerdo sobre cómo calcular los escudos fiscales. No obstante, nosotros, para mayor claridad, destacaremos algunos: 

Anticipos a proveedores por compra de mercancía nacional o de importación, arrendamiento de inmuebles o publicidad.



Compra de inventarios.



Inicio de depreciación de activos fijos.



Modificaciones al cobro de rentas regalías, etc. entre empresas relacionadas



Reinversión de la recuperación de seguros.



Arrendamiento puro o financiero de equipo.



Aportaciones a Fondos de Pensiones o reembolsos del mismo.



Depreciación por doce meses.



Adaptaciones al activo fijo.



Erogaciones por instalación de activos.



Herramental a través de un “Fondo Fijo”.



Adquisición de “Software”.



Mejoras no permanentes en inmuebles arrendados.



Contrato de compra a futuro de dólares (Forward)



Ventas en abonos. El escudo fiscal ha sido utilizado por países como Francia para proteger grandes fortunas. En este sentido, cabe recordar la medida tomada por la Asamblea Nacional francesa en junio del 2011 para que las grandes empresas tributasen menos al fisco. Aquella medida fue muy criticada por la oposición francesa que vio en ella un “regalo a los ricos”. Foto: gaelx http://empresayeconomia.republica.com/contabilidad/definicion-de-escudofiscal.html

Protección fiscal en el análisis de flujo de efectivo Escrito por Dennis Hartman, Demand Media | Traducido por Mary Gomez

   

inShare

La contabilidad financiera de una empresa proporciona información sobre su rendimiento y situación financiera.

Artículos relacionados    

¿Qué significa tener un positivo en el patrimonio neto y flujo de efectivo negativo? Las tres partes de un estado de flujo de efectivo Las ventajas de preparar un estado de flujo de efectivo por el método directo ¿Qué significa el valor de flujo de efectivo agregado, o CVA?

La contabilidad financiera de una empresa proporciona información sobre su rendimiento y situación financiera, y también permite a que los líderes comerciales aprovechen las oportunidades para ahorrar dinero. Ahorrar usando elementos como escudos fiscales afecta el flujo de efectivo de una compañía, el cual es la tasa a la que el dinero entra y sale del negocio. Enlace patrocinado

Análisis Financiero Análisis de Estados Financieros.Ejemplo Gratis ¡Descarga inmediata! www.plannegocios.com

Escudo fiscal Un escudo fiscal es cualquier deducción que el código fiscal le permite a las empresas a reducir su base imponible y, en consecuencia, pagar menos en impuestos sobre la renta del negocio. Los escudos fiscales toman varias formas, pero la mayoría incluye cierto tipo de gastos deducibles de impuestos. Por ejemplo, si una empresa toma un préstamo y paga intereses sobre el mismo todos los meses, los pagos de intereses son deducibles de impuestos. Las tasas de intereses más altas crean escudos fiscales más grandes. El dinero que una empresa ahorra con un escudo fiscal es dinero que no tiene que pagar al gobierno como impuesto.

Impacto sobre el análisis del flujo de caja Los escudos fiscales aumentan el flujo de dinero en efectivo, ya que mantienen más dinero en un negocio. La declaración de flujos de efectivo, la cual es una de las declaraciones financieras que produce un negocio, enumera los gastos, incluyendo los impuestos pagados por las actividades de operación y las actividades de inversión. Los escudos fiscales reducen de forma directa estas cantidades sin afectar los ingresos. Analizar el flujo de efectivo de una empresa sin tener en cuenta el impacto de los escudos fiscales da una imagen incompleta de cómo el dinero se mueve en la empresa.

Cálculos El proceso para calcular el impacto de un escudo fiscal es relativamente sencillo. El valor del ahorro en impuestos es la cantidad de dinero que se ahorra en impuestos. Un escudo fiscal de interés es igual al costo de los intereses multiplicado por la tasa de impuestos de la compañía. El costo de interés aparece en otros lugares en el estado de flujos de efectivo como pago a la entidad crediticia. Sin embargo, este es el costo de hacer negocios en el cual la empresa incurriría independientemente de sus implicaciones fiscales. Algunos estados de flujo de efectivo pueden mostrar múltiples escudos fiscales, cada uno basado en una multiplicación simple, la cual puede añadirse en conjunto para determinar el valor total de ahorro en impuestos para el período de tiempo que abarca la declaración.

Significado

Los líderes de una compañía financiera, inversionistas y posibles compradores de valores posibles todos tienen un interés en un análisis de flujo de efectivo. El flujo de caja indica la probabilidad de una empresa es ser capaz de cumplir con su obligación futura, incluida la nómina, los impuestos y las deudas. Los analistas llevan a cabo una serie de cálculos para contabilizar los escudos fiscales y otras variables en el flujo de caja, incluyendo el análisis del flujo de caja descontado y cálculos del valor actual ajustado. Si el flujo de efectivo de una empresa se basa en los escudos fiscales que no pueden mantenerse (deducciones por intereses sobre un préstamo que pronto pagará por completo, por ejemplo), puede indicar un problema inminente. Del mismo modo, un flujo de caja que se beneficie de un ahorro fiscal en curso hace que un negocio parezca más fuerte. Enlaces patrocinados

Análisis Financiero Análisis de Estados Financieros.Ejemplo Gratis ¡Descarga inmediata! www.plannegocios.com

Dip. Gobierno Corporativo Logra una Gestión exitosa connuestro Diploma. Dto. hasta 25/07 www.esan.edu.pe

S o m o s E m p r e s a Te c n o l o g i c a Sistemas para tu empresaa un buen precio.! www.softwarejm.com

Va c a n t e s d e Tr a b a j o ¡Carga Tu CV y Trabaja Hoy!Postúlate a Vacantes de Trabajo. www.bumeran.com.pe

Referencias   

IBankingFAQ: Discounted Cash Flow Analysis (Análisis del flujo de caja descontado) Macabacus: Adjusted Present Value (Valor actual ajustado) Créditos de las fotos George Doyle/Stockbyte/Getty Images

Read this article in English: Tax Shield in Cash Flow Analysis

http://pyme.lavoztx.com/proteccin-fiscal-en-el-anlisis-de-flujo-de-efectivo13706.html

La importancia de los escudos fiscales 

21/03/2012 

12:16 

18

   

4

inCompartir



Los escudos fiscales (EF) son todos aquellos gastos que, registrados en el estado de resultados de la empresa, determinan, al reducir el monto imponible, un menor pago del impuesto a la renta. Bajo esa definición, entonces, TODOS (así subrayado y en negrita) los gastos anuales en los que incurre la firma (materia prima, salarios, alquileres, etc.) se convierten en EF. Si bien esto es correcto en Finanzas y, sobre todo, a la hora de que se evalúan proyectos, los EF que nos interesan son los que se derivan de tres rubros del gasto, a saber: la depreciación, los gastos financieros y los derivados de las ventas de los activos fijos al inicio o al final del momento de la inversión. La respuesta del porqué es simple y fácil de entender: todo lo que reduzca la salida de efectivo del proyecto -y el pago del impuesto a la renta es una de ellasredundará en una mayor disponibilidad de caja, lo que a la vez se traducirá en una mayor generación de valor para el accionista. Los EF que provienen de la depreciación (EFD) y de los gastos financieros (EFI), son fáciles de entender. Los resumo en los cuadros siguientes, en los cuales se asume una tasa de impuesto a la renta de 30%:

Queda claro que la inclusión de ambos rubros de gasto ha reducido el monto imponible y el pago del impuesto a la renta. Alguien podría observar que también la utilidad ha disminuido, pero, como sabemos, lo que manda es la caja y no la utilidad a la hora de generar valor (si no está de acuerdo conmigo, le pido que revise la entrega “Caja o utilidad… ¿Qué prefieren ustedes?” de fecha 23.11.2009; por lo que, al final del día, el pagar menos tributos, hace que el proyecto tenga más caja y, por ende, genere más valor para sus accionistas. Hay un efecto que hay que resaltar y es que el EFI reduce la tasa de interés que efectivamente paga la empresa o el proyecto cuando toma deudas. Si no le queda claro el porqué, le pido que revise las entregas Y usted le da crédito al crédito (Parte 2) y El flujo de caja del accionista de fechas 07.12.2009 y 28.07.2010 respectivamente. Asimismo, la depreciación no representa una salida de efectivo. Es más bien una provisión contable que se registra en el estado de resultados para tener en cuenta el desgaste por el uso de los activos fijos en el proceso productivo. Un aparte, muchas personas, consideran a la depreciación como un generador de efectivo. Esto no es verdad: la depreciación per se no -repito: no- genera efectivo. Es más bien su efecto al reducir el monto imponible lo que le entrega efectivo al proyecto. Dos puntos que son importantes considerar: Uno. Los escudos fiscales sólo operan cuando hay utilidades (Tatúeselo en la frente, por favor, para que nunca se le olvide). Obviamente, si la empresa no tiene utilidades, no tiene que pagar impuesto a la renta y, por lo tanto, pierde totalmente importancia el hecho de que se registren rubros de gasto que reduzcan el monto imponible, simplemente porque este no existe.

Dos. La manera más sencilla de calcular el menor pago de impuesto derivado de los EF es fácil de entender. Por ejemplo, en el caso de la depreciación, la menor salida de caja fue de S/.6.00 y, en el caso de los gastos financieros, el monto ahorrado fue de S/.4.50. Para obtenerlos, siga estos dos pasos: Paso 1. Verifique que ese año existan utilidades en el proyecto o empresa. Si la respuesta es sí, entonces pase al paso 2. Paso 2. Multiplique la tasa de impuesto a la renta, en nuestro caso 30%, por la depreciación del período en caso que esté buscando el EFD o por los gastos financieros cuando busque el EFI. El monto así obtenido será el ahorro producido en el impuesto a la renta.

En la siguiente entrega, abordaré los EF que se originan en la venta de los activos fijos o cuando se presentan costos de oportunidad por el uso de maquinaria y equipo ya adquirido por la empresa y que será utilizado en el proyecto cuando pudo haberse vendido. AVISO PARROQUIAL: Para estar a tono con la modernidad quiero informarles, queridos amigos, que he creado mi cuenta en Twitter, @finance_rules, y espero contar con su preferencia.

http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2012/03/la-importancia-de-losescudos.html

na explicación del escudo fiscal por depreciación Escrito por Carol Wiley | Traducido por Martin Santiago 

Comparte







Twittea

Comparte

Pin

Infórmate sobre los beneficios fiscales al pagar tus impuestos. (Creatas/Creatas/Getty Images)

Cuando una empresa compra un activo, tal como un edificio o un vehículo, el costo del bien generalmente no se considera para una deducción de impuestos como un gasto, sino que debe ser depreciado a lo largo de un número de años. El importe de la depreciación se convierte en un gasto deducible de impuestos cada año, reduciendo la base imponible y, por lo tanto, el monto de los impuestos adeudados. Esta reducción de impuestos se llama escudo fiscal por depreciación.

Otras personas están leyendo  

¿Qué gastos puedo deducir en mi declaración de impuestos? ¿Un pequeño negocio paga impuestos sobre las ganancias de capital?

Ejemplo

Supongamos que una empresa tiene US$ 100.000 en ingresos y US$ 50.000 en gastos de operación, lo que significa que tiene unarenta imponible de US$ 50.000. En un tipo impositivo del 30 por ciento, los impuestos adeudados son US$ 15.000. Sin embargo, si esa misma empresa también es propietaria de un activo amortizable, eso proporciona una deducción por depreciación de US$ 20.000, la base imponible es ahora de US$ 30.000 y los impuestos adeudados suman US$ 9.000. El escudo fiscal por depreciación es de US$ 6.000. Gasto versus escudo fiscal

El escudo fiscal por depreciación es diferente de la depreciación registrada en los registros contables y reportada para efectos fiscales. En el ejemplo, el gasto de depreciación es de US$ 20.000. El escudo fiscal de 6.000 dólares sólo representa un ahorro fiscal. Efecto sobre el flujo de efectivo

La depreciación es un gasto fiscal y no un flujo de caja directo, lo que significa que las decisiones de presupuesto de capital que implican descuentos en los cálculos de flujo de efectivo ignoran la depreciación. Sin embargo, debido a que la depreciación afecta a los impuestos a través del escudo fiscal, tiene un efecto indirecto que no afecta a los flujos de efectivo después de los impuestos.

Consideraciones

Una empresa tendrá en cuenta el efecto del escudo fiscal por depreciación al momento de decidir si comprar o arrendar equipos u otros activos, porque los activos arrendados no generan un escudo fiscal. Por supuesto, otros factores entran en juego en esta decisión, como las tasas de interés para financiar los activos y la duración de los planes de negocio para mantener los activos.

No dejes de leer...



Cómo preparar agua de avena para adelgazar rápido



Cómo hacer un aire acondicionado portátil casero



Esta es la razón por la cual NO debes usar hisopos para limpiar tus orejas



Qué sucede cuando comes ajo y miel en ayunas durante 7 días



9 cosas que te pasan cuando comes bananas maduras



Esto sucede cuando duermes del lado izquierdo de tu cuerpo

  

Referencias Accounting for Management: Income Tax and Capital Budgeting Decision (Impuesto sobre la renta y decisión de presupuesto de capital) UCLA Anderson School of Management: Taxes, Investment, and Depreciation (Impuestos, inversión y depreciación) McGraw-Hill Higher Education: Chapter 26 Leasing (Capítulo 26 alquiler )

Comentarios http://www.ehowenespanol.com/explicacion-del-escudo-fiscal-depreciacioninfo_422809/