El caso de Papelera del Sur, S.A. (PASURSA) V03 Rebeca Crespo había trabajado durante seis meses en su nueva compañía; el Director General tenía plena confianza en su trabajo; por eso cuando en la tarde del viernes terminó el Comité de Dirección, su jefe la llamó al despacho y le preguntó si podía ayudarle: “sobre la compra de la nueva máquina, ya sabes, la del papel golfrado, los l os análisis de mercado y de costos base están hechos. Es una inversión que el Comité considera muy importante pues nos jugamos USD 12 millones mil lones de inversión inicial con inversiones adicionales activables en los primeros cinco años de USD 1 millón cada año. Como sabes, a mí esto de los indicadores no se me da demasiado bien y he pensado que podías ayudarme. La reunión de comité es el lunes a las 8am, necesito que me presentes y expliques tus resultados el domingo temprano”
Los Datos Hacia media noche, Rebeca creía que había analizado todos los estudios que necesitaba para poder llevar a cabo el análisis de la inversión. Estaba ansiosa porque era consciente de la importancia de la decisión; no podía fallar si quería mantener la confianza que estaban depositando en ella. Los reportes del área comercial le daban una lectura inicial de ventas, el mercado para el próximo año se estimaba en 120,000 TN con un crecimiento de mercado maduro del 4% y se pensaba tener un share del 10% como primer escenario. EL precio era de USD 900 la TN y había mostrado un comportamiento variable sin un crecimiento de precios definido. El depreciación debía calcularse sobre un horizonte de 10 años aplicando un método de depreciación lineal y la tasa impositiva de la compañía era del 30%. Con este ánimo, se propuso repasar la información que había ido recopilando en las últimas horas: a) Ver Anexo 1 Principales Costes de Producción (Materia Prima y Mano de Obra). Principales Gastos asociados a la inversión. b) Sobre Fondo de Maniobra (ver Anexo 2). La primera aproximación seria utilizando el ciclo operativo y el ciclo de conversión de efectivo planteado por los departamentos de operaciones y comercial. Consideró que el horizonte temporal de la inversión sería de siete años. Al cabo de ese período, podría recuperar un 90% de la inversión en Fondo de Maniobra. c) Estructura de financiamiento (ver Anexo 3) Donde podía calcular la tasa de descuento y la evaluación de flujos de deuda
d) Después de informarse en el Departamento Técnico, consideró que a los siete años la máquina podría venderse por unos 4 millones de USD.
La Decisión Rebeca consideraba que disponía de toda la información necesaria para hacer un análisis financiero del proyecto de inversión. Era consciente de que el siguiente paso era trabajar sobre los números, hacer los flujos de caja, descontarlos a la tasa adecuada para comenzar a leer los resultados: “Pongámonos manos a la obra, a ver qué pinta tiene esto…”- se animó a sí misma. En ese momento recibió una llamada de su jefe: “Oye, Rebeca, no me podía dormir y le he estado dando vueltas al tema de la nueva máquina. Como en el Comité de Dirección hay gente muy conservadora, tenemos que presentar unos números que no admitan demasiadas dudas. Repásalos bien y asegúrate de que son los correctos. Además, me gustaría que me dijeses qué pasaría si los inputs varían de acuerdo a los estudios que efectuamos, y me interesa mucho que evalúes el riesgo financiero de distintas formas de financiamiento; quiero tener una presentación muy solida…me parece que a eso le llamas análisis de riesgo ….. Confío en ti…” No pasan ni dos minutos y el teléfono de casa suena nuevamente, es fácil suponer quien era “Oye, Rebeca, ya que estas haciendo el informe porque no evalúas las recomendaciones que hicieron los consultores sobre los datos conseguidos…se que te gusta hacer este tipo de análisis.. Saludos a la familia, nos vemos el domingo”
ANEXO 1 Estudio de costos y gastos Coste de Ventas: Coste Mat. Primas: 37 % de las ventas Coste M. Obra Directa: 14% de las ventas Gastos: Gastos Generales: USD 800,000 con un incremento anual de 5% Comisiones de Ventas: 3% de las Ventas Gastos Transporte: 2% Ventas ANEXO 2 Clientes Stocks Proveedores Efectivo
Evolución de los Activos Circulantes Netos (90 días Ventas) (60 días Coste Mat. Primas) (80 días Coste Mat. Primas) 1,80% de las ventas
ANEXO 3 Para la determinación de la tasa de descuento La Beta desapalancada actual de la empresa era de 1,11. La Deuda Actual tenía un coste real (TEA) del 8% (antes de impuestos). ROA de la empresa 1%
$e 0a pensado en un pri mer momento &inanciar el pro*ecto con 2% de patrimoni o * 32% de deuda. El pla4o de pa!o es 5 a6os. (considere cuotas anuales) 7ota de9ia reisar con detenimiento las &lu:os de pa!o * las co9erturas de pa!o en escenarios * con sensi9il idades $e puede considerar ue la R& es del '%, la r ima de ercado del #.'% * ue, al i !ual a l Ri es !o pa ís " .#% Ba " Bd + (1(1-t) + (asi o/atrimonio))
Preguntas: PARTE I Escenario base a) ;allar la creacindice de renta9ilidad, la T?R, la T?R modi&icada * el periodo de recupero descontado c) @u pasa si las si!uientes aria9les toman los alores Costo materia prima
Clientes
35.00%
60
36.00%
70
37.00%
80
38.00%
90
39.00%
100
40.00%
110
Costo de mano de obra directa
d) e) f)
Stocks
11%
40
12%
50
13%
60
14%
70
15%
80
16%
90
Cuál es el valor de 1% de mercado Prepare una propuesta tentativa que relacione gastos de venta (comisiones) con crecimiento anual. Con un esquema de financiamiento de cuotas iguales anuales con un plazo de siete años determine los márgenes de cobertura financiera
Parte II Análisis de riesgo a) ;allar el alor esperado * el ries!o, para una ariaci
Crecimiento
Probabilidad
Costo mat prima
20.00%
8.00%
10.00%
40.00%
20.00%
5.00%
23.00%
38.00%
35.00%
4.00%
50.00%
37.00%
25.00%
0.00%
17.00%
34.00%
100.00%
100.00%
Los !astos de transporte tienen un niel esperado de acuerdo a la ta9la de datos * una desiaci
•
PARTE IV Resumen ejecutivo a) @u recomendarías al onse:oF or uF. ' caras m+imo
