El caso de Papelera del Sur, S.A. (PASURSA) Planteamiento de la Situación
Rebeca Crespo había trabajado durante seis meses en su nueva compañía; el Director General tenía plena confianza en su trabajo; por eso cuando en la tarde del viernes terminó el Comité de Dirección, su jefe la llamó al despacho y le preguntó si podía ayudarle: “Se trata de analizar la conveniencia de adquirir una nueva máquina de maquila para la línea de producción. Ya sabes, la del papel golfrado, los análisis de mercado y de costos base están hechos. Es una inversión que el Comité considera muy importante pues nos jugamos USD 12 millones de inversión inicial con inversiones adicionales activables en los primeros cinco años de USD 1 millón cada año. Como sabes, a mí esto de los indicadores no se me da demasiado bien y he pensado que podías ayudarme. La reunión de comité es el lunes a las 8am, necesito que me presentes y expliques tus resultados el domingo temprano”
Los Datos
Hacia media Hacia media noche noche,, Rebeca Rebeca creía creía que que había había anali analiza zado do todo todoss los estud estudios ios que que necesitaba para poder llevar a cabo el análisis de la inversión. Estaba realmente preocupada porque era consciente de la importancia de la decisión. Por otra parte, no podía fallar; si quería mantener la confianza que estaban depositando en ella. Los reportes del área comercial le daban una lectura inicial de ventas, estas podían alcanzar los 10 millones el primer año y pensar en un crecimiento del 5.3% era razon razonab able, le, había había otros otros estud estudios ios que que daba daban n algún algún ma marge rgen n de variac variación ión a este este crecimiento pero teníamos que comenzar con lo esperado. El depre deprecia ciació ción n debía debía calcu calcular larse se sobre sobre un horiz horizont onte e de 10 años años aplic aplican ando do un método de depreciación depreciación lineal y la tasa impositiva de la compañía compañía era del 30%. Con este ánimo, se propuso repasar la información que había ido recopilando en las últimas horas: a) Ver Anexo 1 Principales Costes de Producción (Materia Prima y Mano de Obra). Principales Gastos asociados a la inversión. b) Sobr Sobre e Fondo Fondo de Man Maniob iobra ra (ver (ver Anexo Anexo 2). 2). La primera aproximación seria utilizando el ciclo operativo y el ciclo de conversión de efectivo planteado por los departamentos de operaciones y comercial. Consideró que el horizonte temporal de la inversión sería de siete años. Al cabo de ese período, podría recuperar un 90% de la inversión en Fondo de Maniobra. c) Estruc Estructu tura ra de finan financia ciami mient ento o (ver Anexo Anexo 3) Donde podía calcular la tasa de descuento y la evaluación de flujos de deuda d) Desp Después ués de informa informarse rse en el Departa Departame ment nto o Técnic Técnico, o, conside consideró ró que a los siete años la máquina podría venderse por unos 4 millones de USD. La Decisión
Rebeca consideraba que disponía de toda la información necesaria para hacer un análisis financiero del proyecto de inversión. Era consciente de que el siguiente
paso era trabajar sobre los números, hacer los flujos de caja, descontarlos a la tasa adecuada para comenzar a leer los resultados: “Pongámonos manos a la obra, a ver qué pinta tiene esto…”- se animó a sí misma. En ese momento recibió una llamada de su jefe:
“Oye, Rebeca, no me podía dormir y le he estado dando vueltas al tema de la nueva máquina. Como en el Comité de Dirección hay gente muy conservadora, tenemos que presentar unos números que no admitan demasiadas dudas. Repásalos bien y asegúrate de que son los correctos. Además, me gustaría que me dijeses qué pasaría si los inputs varían de acuerdo a los estudios que efectuamos, y me interesa mucho que evalúes el riesgo financiero de distintas formas de financiamiento; quiero tener una presentación muy solida…me parece que a eso le llamas análisis de riesgo ….. Confío en ti…” No pasan ni dos minutos y el teléfono de casa suena nuevamente, es fácil suponer quien era
“Oye, Rebeca, ya que estas haciendo el informe porque no evalúas las recomendaciones que hicieron los consultores sobre los datos conseguidos… se que te gusta hacer este tipo de análisis.. Saludos a la familia, nos vemos el domingo”
ANEXO 1 Estudio de costos y gastos Coste de Ventas: Coste Mat. Primas: 35,70 % de las ventas Coste M. Obra Directa: 13% de las ventas Gastos: Gastos Generales: 7,20% de las Ventas Gastos Ventas: 3% de las Ventas Gastos Transporte: 5% V entas ANEXO 2 Clientes Stocks Proveedores Efectivo
Evolución de los Activos Circula ntes Netos (90 días Ventas) (60 días Coste Mat. Primas) (30 días Coste Mat. Primas) 1,80% de las ventas
ANEXO 3 Para la determinación de la tasa de descuento
La Beta desapalancada actual de la empresa era de 1,11. La Deuda Actual tenía un coste real (TEA) del 8%(antes de impuestos). ROA de la empresa 12% Se ha pensado en un primer momento financiar el proyecto con 40%de patrimonio y 60% de deuda. El plazo de pago es 7 años. (considere cuotas anuales) Nota: debia revisar con detenimiento las flujos de pago y las coberturas de pago en escenarios y con sensibilidades Se puede considerar quela Rf es del 4%, la Prima de Mercado del 5.32%y que, al igual al Riesgo país = 2,60% Ba =Bd x (1+(1-t) x (Pasivo/Patrimonio))
Preguntas: PARTE I Escenario base a) Hallar la creación de valor (VAN) de este proyecto de inversión para el escenario base b) Determine el Índice de rentabilidad, la TIR, la TIR modificada y el periodo de recupero descontado c) Evaluar el ROI, el ROIC, el CFROI, Economic Profit y el EVA d) Qué pasa si las siguientes variables toman los valores Costo materiaprima 34,00% 34,50% 35,00% 35,80% 36,00% 36,50%
Costo de mano de obradirecta 11% 12% 13% 14% 15% 16%
e) f)
Clientes 60 70 80 90 100 110
Stocks 40 50 60 70 80 90
Prepare una propuesta tentativa que relacione gastos de venta (comisiones) con crecimiento anual. Con un esquema de financiamiento de cuotas iguales anuales con un plazo de siete años determine los márgenes de cobertura financiera
Parte II Análisis de riesgo a) Hallar el valor esperado y el riesgo, para una variación en el crecimiento de las ventas esperadas y costo de materias primas de: Probabilidad
Crecimiento
Probabilidad
Costo mat prima
20,00% 35,00%
10,00% 8,00%
18,00% 23,00%
37,00% 36,60%
25,00% 20,00%
5,00% -3,74%
30,00% 29,00%
35,55% 34,34%
100,00%
100,00%
Los gastos tienen un nivel esperado de acuerdo a la tabla de datos y una desviación estándar de 0.5% b) Cuál es el rango de valor del proyecto. Cuál es la probabilidad de destrozar valor que tiene el proyecto. Presentar un análisis gráfico de estos puntos c) Presente un análisis de cobertura con rangos de pasivos del 20% al 80%. •
PARTE III Evaluación del plan de consultoría Hay un consultor que ha presentado las siguientes mejoras, hasta cuanto se podría invertir en ellas a) Ingresos: 10% más en ventas (los gastos de venta aumentarían a 4.5% y el PPC seria 150dias) b) Los gastos generales podrían ser 5% si se automatiza parte de los procesos c) Se puede llegar a 30 días de inventario. PARTE IV Resumen ejecutivo a) ¿Qué recomendarías al Consejo? ¿Por qué?. 3 caras máximo
