Efficience Et Inefficience Des Marches Financiers

EFI 492 - Théories des Marchés Financiers Efficience et inefficience des marchés marchés financiers

ESC Promo 2002 Yves Yves MICHE

EFFICIENCE ET INEFFICIENCE DES MARCHES FINANCIERS

INTRODUCTION I . QUELQU QUELQUES ES PREUV PREUVES ES DE L INEFF INEFFICI ICIEN ENCE CE DES DES MARCHES FINANCIERS II . EXPLICAT EXPLICATIONS DE CES PERIODES PERIODES D INEFFICIENCE INEFFICIENCE III. L ALT ALTERNANCE DE PHASES D EFFICIENCE ET D INEFFICIENCE CONCLUSION

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INTRODUCTION

•

Les enjeux du déba o

R!"e des #a$%&és '(nan%(e$s   

o

Financement de l’économie Valorisation de l’épargne Gestion des risques

E''(%(en%e des #a$%&és '(nan%(e$s 

Définition de l’efficience : • •

•



Efficient dans le traitement d’information Le prix des titres est basé sur une évaluation correcte de l’information disponible, à tout moment (eff. Continue) Efficience informationnelle

Propriétés d’un marché efficient •

•

Si le marché est efficient, alors il  aura une !uste allocation de l’épar"ne # importantes $ o

modèle de « MA!"# $% "A&AD '   

o

Pré(ision des cours 

o

le prix des actifs évolue de mani%re aléatoire $ &t ' & t * u t ou & t t  & t ' u t (ut ' aléatoire) La formation des prix est donc aléatoire

Si toute l’information est inté"rée dans le prix, il ne serre à rien de prévoir les cours  prix fluctue de mani%re aléatoire aléatoire donc on ne peut pas les prévoir,  prix ' snth%se parfaite de l’information l’information disponible  probl%me $ +uand estce +u le prix peutil tre considéré comme la snth%se parfaite de l’information -

Profita)ilité espérée 

Si le marché est efficient, !’ai autant de chance +ue le prix au"mente +ue le prix diminue  e ne peux pas espérer des profits  pas de profits sstémati+ues

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O$()(ne du déba o

Les d*s'+n%(+nne#en a,,a$ens 

Volatilité e*cessi(e • •



Cours fluctue énormément (/0S102 345 (/0S102 345 en en  !ournée) La volatilité ne permet pas d’envoer de si"naux clairs

Période de sur ou sous+é(aluation •

Le marché n’envoie n’envoie pas, là non non plus, un bon si"nal si"nal d’investissement

,’efficience ,’efficience a pour r-le de remplir parfaitement les fonctions des marchés financiers en en(o.ant un /uste signal correspondant 0 la réalité la plus stricte1 !ette information doit 2tre traité parfaitement pour é(iter les sous ou sur+é(aluation

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I .


QUELQ QUELQUES UES PREUVE PREUVES S DE LL-INEFFI INEFFICIE CIENCE NCE DES MARCHES FINANCIERS

. L-ex(s L-ex(sen%e en%e de bu""es bu""es s,é%u s,é%u"a(/ "a(/es es

•

Dé'(n((+n

Période o3 le pri* d’un actif s’éloigne de manière persistante de sa (aleur fondamentale1

Pri*

ECLATEMENT DE LA 2ULLE

456

VF 3Va"eu$ F+nda#ena"e4 VM 3Va"eu$ du #a$%&é4

756 89

87

8

Dans une situation o3 le pri* n’est pas fi*é de manière fondamentale il ne faut pas aller contre le marché1 ;l faut sui(re les opportunités spéculati(es1 &i VM 0 VF alors efficience du marché1

1. Réa%(+ns Réa%(+ns an+$#a"e an+$#a"es s des des #a$%&é #a$%&és s '(nan%( '(nan%(e$s e$s

•

Va$(a(+ns Va$(a(+ns des ,$(x e (n'+$#a(+ns n+u/e""es

Pt + Pt+9 < ut ut < écart de pri* < écart entre Valeur Valeur o)ser(ée = Valeur anticipée < nou(elles informations ,a (ariation des pri* peut résulter de ces informations nou(elles1 Pour certain la (olatilité résulte donc de l’interprétation de ces informations et donc prou(e l’efficience du marché contrairement 0 ce qu’on a pu constater au préala)le1

•

Réa%(+ns an+$#a"es 4

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Des réactions de marché e*cessi(es 0 certains moments

#*emple de )aisses des (aleurs 8echnologiques 8echnologiques dues 0 la chute d’un seul titre >a priori sans rapport car pas sur le m2me marché?@ Attention 0 l’interprétation de ces réactions anormales : e*emple de hausse hausse des tau* européen et simultanément hausse des actions  l’anticipation de la décision de la !# était dé/0 incorporée dans le pri* et une autre information haussière 0 amenée cette hausse1

o

A)sence de réactions réactions 0 d’autres

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5. L-u("(s L-u("(sa(+n a(+n de "-ana"*se "-ana"*se e%&n(6 e%&n(6ue ue su$ "es #a$%&és #a$%&és '(nan%(e$ '(nan%(e$s s

•

Dé'(n((+n de "-ana"*se e%&n(6ue

#nsem) #nsem)le le des des méthod méthodes es ser(a ser(ant nt 0 étudie étudierr le passé passé 0 tra(e tra(ers rs des graphiqu graphiques es et des statistiques pour en déduire le futur  4 prin pr incip cipes es $ o o o

,es pri* é(oluent au sein de tendances ,’histoire se répète ,’é(olution ,’é(olution du marché prend tout en compte

,’anal.se ,’anal.se technique et la notion d’efficience sont proches mais a)outissent 0 des conclusions différentes1 ;l sem)le plus prudent de fournir une pré(ision sous forme de fourchette plut-t qu’un pri* e*act1 ,e )ut est d’identifier le l e plus finement possi)le la tendance1  6ne des faiblesses de de l’analse techni+ue et et +u’elle a du mal à prévoir les retournement retournement

de tendances car elle évolue à travers les tendances et estime +ue la tendance se poursuive est plus forte +ue +ue celle de se retourner. retourner.

•

R!"e de "-ana"*se e%&n(6ue e $e"a(+ns a/e% "-ana"*se '+nda#ena"e

;l e*iste une complémentarité entre les 7 techniques ,’anal.se ,’anal.se fondamentale donne le sens >)aisse ou hausse@ B c’est la o tendance : domine 0 LT o ,’anal.se ,’anal.se technique dit /usqu’o3 cela (a )aisser ou monter :domine 0 CT ,’a(antage ,’a(antage de l’anal.se technique est qu’elle est opérationnelle1 #lle permet d’a(oir une méthode de pré(ision indépendamment de toute nou(elle information1  &i le marché est efficient seule seule l’anal.se fondamentale fondamentale est (ala)le car toute l’information

est parfaitement traité au présent et aucune information n’est contenue dans les flu* passées1  ;n(ersement et parado*alement parado*alement si le marché est inefficient inefficient l’utilisation de l’anal.se

technique peut ramener (ers un marché efficient1 D’où l’importance d’identifier si le marché est efficient ou non.

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Ana"*se e%&n(6ue e de)$é d-e''(%(en%e des #a$%&és

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7. La #u"(,"(%a(+ #u"(,"(%a(+n n des des %$(ses %$(ses '(nan%(8$ '(nan%(8$es es

%ne autre preu(e de l’inefficience des marchés est la multiplication des crises1

•

Les %$(ses des années 9: o o o

•

9C7 : la crise me*icaine 9CE+9C : le dollar suré(alué 9C :le Hrach )oursier américain

"es %$(ses des années ;: o o o o o

9CC7+9CCE : les crises du &M# 9CC+9CCI : la crise me*icaine 9CC : la crise asiatique 9CC : la crise russe 9CCC : la crise )résilienne

eaucoup sont dues 0 des pertur)ations du marché financier m2me si certaine crise ne sont pas imputa)les 0 des erreurs des marchés financiers1 #n effet le point commun entre toutes ces crises est le régime de change fi*e J !es crises s’e*pliquent 0 tra(ers le triangle d’incompati)ilité qui dit qu’on ne peut a(oir simultanément : o o o

parfaite mo)ilité des capitau* politique monétaire autonome fi*ité des changes

Pa$'a(e M+b("(é des Ca,(aux

T$(an)"e d-(n%+#,a(b("(é

P+"((6ue M+néa($e Au+n+#e

F(x(é des aux de %&an)e

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II .


EXPLIC EXP LICA ATIONS IONS DE DE CES CES PERIOD PERIODES ES D INEFF INEFFICI ICIEN ENCE CE

. "-e''(%(en%e "-e''(%(en%e des des #a$%&és #a$%&és <"-&*,+&8se <"-&*,+&8se j+(ne j+(ne #+d8"e #+d8"e d-é6u("(b$e d-é6u("(b$e = $a(+na"( $a(+na"(é é des +,é$aeu$s

•

"-exe#,"e des #a$%&és des %&an)es

Pour e*pliquer l’é(olution de l’6 par rapport au K les opérateurs ont un modèle en t2te et si le marché reflète ce modèle alors le marché est efficient1

•

"-exe#,"e des #a$%&és b+u$s(e$s

,a m2me logique est emplo.ée sur ces marchés1

1. "a 6ues 6ues(+n (+n du du #+d8"e #+d8"e d-é6 d-é6u(" u("(b$ (b$e e

•

a,,"(%a(+n au #a$%&é des %&an)es

,e pro)lème est qu’il e*iste pas de consensus pour un modèle modèle :donc 0 partir de l0 comment le marché peut sui(re un ce ces modèle L  le marché ne peut pas donc 2tre efficient 0 partir du moment qu’il e*iste plusieurs modèles1 %ne des e*plications de l’inefficience des marchés est la difficulté de trou(er un modèle unique et fia)le1

•

a,,"(%a(+n au #a$%&é b+u$s(e$

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5. "e ,$+b"8 ,$+b"8#e #e de "a $a(+na $a(+na"(é "(é des des %+#,+$ %+#,+$e#en e#ens s

•

"-&*,+&8ses d-an(%(,a(+ns $a(+nne""es o

définition •

o

les a"ents économi+ues forment leurs décisions sur la base de la théorie économi+ue pertinente1

Propriétés •

•

7poth%se du 8 comme si 9 $ faire comme si on connaissait le mod%le :out :out prix n’est +ue la somme d’une prévision et d’un aléas.

ationalité et efficience sont deu* notions proches1

#N&

#V;&;$& D#& A8;!;PA8;$&

P;O

•

Anticipations de marché : re/et de l’h.pothèse l’h.pothèse d’anticipations rationnelles rationnelles o

#*emple des consensus de marché (is 0 (is de tendance future : pour un in(estisseur il est plus important de réaliser des profits que de sui(re un comportement rationnel >cf1 )ulle spéculati(e@

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7. C+##en C+##en ex,"(6 ex,"(6ue$ ue$ de e"s e"s %+#,+ %+#,+$e# $e#ens ens >

•

Absen%e de #+d8"e de $é'é$en%e

•

C+?s de "-(n'+$#a(+n 3a%6u(s((+n@ $a(e#en4

M2me si un modèle e*istait si le cot et le temps d’utilisation est prohi)itif il ne sert peut+2tre 0 rien de l’utiliser

•

In%+#,a(b("(é en$e $a(+na"(é (nd(/(due""e e $a(+na"(é de #a$%&é

o

Marché efficient et espérance de profit

&i le marché suit une marche au hasard l’espérance de profit est nulle

o

ationalité indi(iduelle et espérance de profit

,’espérance ,’espérance de profit est )asé sur les anticipations fondamentales >cf1 th marché efficient@1 ,es ,es opéra opérateu teurs rs auront auront intér2 intér2tt que les modific modificati ations ons de la (aleur (aleur fondam fondament entale ale soient soient importantes pour qu’elles se répercutent dans les pri*1 ,es espérances de profit des opérateurs seront d’autant importantes que les modifications fondamentales sont aussi importantes1

S( "es #a$%&és ne '+n%(+nnen ,as +uj+u$s %+$$e%e#en %a$ "es +,é$aeu$s n-* $+u/en ,as +uj+u$s d-(né$Bs. les intérêts des opérateurs est souvent différent de celui de la collectivité. Un marché efficient est souvent moins intéressant .

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Efficience Et Inefficience Des Marches Financiers

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