Casos de Finanzas de Largo Plazo Claudio H Sánchez Díaz Doris A. Solís Villegas
CASOS DE COSTRUCCIÓN DE FLUJOS CASO I Usted ha decido instalar una pequeña farmacia en una comuna de la VII región. Para ello ha estimado las siguientes inversiones: Local: $ 30.000.000, con una vida útil 20 años (Este valor se compone de un 60% del terreno y 40% infraestructura). Mobiliario: $ 16.000.000 con una vida útil de 4 años.
El estudio de mercado determinó que tendría dos líneas de productos: Farmacia y Perfumería. Los ingresos anuales proyectados son:
Perfumería Farmacia
1.
AÑO 1 100.000.000 400.000.000
AÑO 2 100.000.000 400.000.000
AÑO 3 200.000.000 500.000.000
AÑO 4 200.000.000 500.000.000
AÑO 5 300.000.000 600.000.000
Los costos variables de los perfumes corresponden al 30% de los ingresos, mientras que los de farmacia corresponden al 25% de los ingresos, mientras que los gastos de administración y ventas ascienden a $ 30.000.000 anuales. La empresa determinó que el capital de trabajo era necesario para 6 meses de operación. Usted ha decidido invertir, adicionalmente en el año 2, $ 20.000.000 en equipamiento para mejorar el local la cual se depreciará en 10 años y ampliar la construcción por un valor de $ 40.000.000 depreciables en 20 años. Adicionalmente, la empresa gastará $ 2.000.000 por concepto de gastos de organización y puesta en marcha amortizables en un período. Para los efectos de evaluación, todos los activos que se encuentren vigentes al final del proyecto se venderán a un valor de $ 100.000.000
Construya el flujo de caja asociado a la inversión de la empresa. AÑO 0
Ingresos Perfumería Ingresos Farmacia Venta de Activo Fijo CV Perfumería CV Farmacia GAV Dep. Infraestructura Dep. Mobiliario Dep. Infraestructura nueva Dep. Equipamiento VL Infraestructura antigua VL Mobiliario VL Infraestructura nueva VL Equipamiento VL Terreno Amort. GOPM UAI 20% Impuesto UDI Ajustes por GND Capital de Trabajo Terreno Infraestructura Equipamiento GOPM Flujo
0 0 (80.000.000) (18.000.000) (12.000.000) (2.000.000) (112.000.000)
AÑO 1 100.000.000 400.000.000
AÑO 2 100.000.000 400.000.000
AÑO 3 200.000.000 500.000.000
AÑO 4 200.000.000 500.000.000
(30.000.000) (100.000.000) (30.000.000) (600.000) (4.000.000)
(3 ( 30.000.000) (100.000.000) (30.000.000) (600.000) (4 (4.000.000)
(6 ( 60.000.000) (125.000.000) (30.000.000) (600.000) (4 (4.000.000) (2.000.000) (2.000.000)
(6 ( 60.000.000) (125.000.000) (30.000.000) (600.000) (4 (4.000.000) (2.000.000) (2.000.000)
476.400.000 (95.280.000) 381.120.000 8.600.000 0
476.400.000 (95.280.000) 381.120.000 8.600.000 (27.500.000)
650.400.000 (130.080.000) 520.320.000 79.600.000 135.000.000
362.220.000
734.920.000
(2.000.000) 333.400.000 (66.680.000) 266.720.000 6.600.000 0
335.400.000 (67.080.000) 268.320.000 4.600.000 (27.500.000)
AÑO 5 300.000.000 600.000.000 100.000.000 (9 ( 90.000.000) (150.000.000) (30.000.000) (600.000) (2.000.000) (2.000.000) (9.000.000) 0 (34.000.000) (14.000.000) (18.000.000)
(40.000.000) (20.000.000) 273.320.000
245.420.000
329.720.000
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2.
El inversionista sabe que el total de activos de la empresa es equivalente a $ 40.000.000, los cuales son financiados por $ 30.000.000 con un 10% anual. La rentabilidad de los Bonos del Banco Central equivalen a un 6% anual, el beta de la empresa es 1,75 y la rentabilidad promedio del IPSA en los últimos años es del 14%. ¿Qué tasa de descuento utilizaría para evaluar la inversión?
() () La tasa de descuento que debe utilizarse para evaluar la inversión es del 11%.
3.
La tasa interna de retorno financiera del proyecto es del 245%. ¿Aceptaría el proyecto y es un buen indicador para este caso?
Sí, porque la TIR es mayor a la tasa de descuento, es decir, el 245% > 22%, siendo un buen indicador porque los flujos se comportan de forma normal y existe una única TIR.
4.
Este proyecto genera una riqueza de $ 1.249.255.818 y un período de recuperación de la inversión menor año. Un inversionista le ofrece un proyecto del mismo horizonte con un período de recuperación mayor a un año pero con una riqueza de $ 1.000.000.000. ¿Cuál escogería? Ambos proyectos son del mismo horizonte con períodos de recuperación bajos, se escogería el de mayor riqueza
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CASO II Aprovechando las posibilidades que otorga el crecimiento y el cambio de los gustos en el Continente Asiático, una empresa está evaluando la posibilidad de invertir en un proyecto de producción de vinos Premium para tal mercado Para ello, en una primera etapa, procesarán una producida por terceros, pero bajo la supervisión y control de sus enólogos.
Inversiones: La implementación de este proyecto demanda la adquisición de una planta de producción, cuyo valor es de US$800.000; de éstos, un 20% corresponden al terreno y el resto a construcciones varias, con una vida útil de 20 años. La maquinaria y equipos necesarios ascienden a US$1.200.000, con una vida útil de 12 años. El capital de trabajo requerido equivale a un 20% de las ventas en cada periodo. Los gastos de organización y puesta en marcha (GOPM) de este proyecto suman US$180.000
Ventas: Se estima que el primer año se venderá 10.000 cajas de 12 botellas cada una, a un precio de US$96/caja. Las ventas físicas crecerán un 12% anual y el precio se incrementará un 3% cada año. Costos: El costo fijo inicial ascenderá a US$300.000, incrementándose un 5% cada año. El costo variable es equivalente a un 30% de las ventas de operación de cada periodo. Otros antecedentes: Se aconseja evaluar este proyecto en un horizonte de evaluación de 8 años, al final del cual se estima que la planta podría venderse en US$550.000, asumiendo que el terreno gana una plusvalía de 30%. Por otra parte, las maquinarias y equipos podrían venderse a un 40% de su valor de adquisición. El proyecto se financia en un 50% con recursos propios, un 35% crédito bancario y un 15% con leasing financiero. El banco cobra un interés de 9,73% anual y costo implícito del leasing es de 14,3% anual. El riesgo de este proyecto se estima en 1,41; los papeles libres de riesgo rentan un 3,96% anual y el retorno promedio del mercado es de 9,78%.
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PREGUNTAS: 1.
Construir el Flujo Netos de Fondos de este proyectos, acogiéndose al método de depreciación lineal
Balance de Activo Fijo Activos Construcciones Maquinarias y equipos Total
Depr. Acum. 256 800 1056
Valor libro 384 400 784
Valor recuperación 342 480 822
Resultado -42 80 38
Calendario de Depreciación Activos Construcciones Maquinarias y equipos Total depreciación
Valor de adquisición 640 1200 1840
Vida Útil 20 12
1 32 100 132
2 32 100 132
3 32 100 132
4 32 100 132
5 32 100 132
6 32 100 132
7 32 100 132
8 32 100 132
Flujo neto de fondos, proyectos vinícola (miles de UU$) Pronostico de ventas/años Ventanas (unidades) Precio de ventas ($)
0
1 10.000 96
2 11.200 99
3 12.544 102
4 14.049 105
5 15.735 108
6 17.623 111
7 19.738 115
8 22.107 118
Item/años Ingresos Ingresos por venta (millones) Utilidad venta de activos Total ingresos Egresos Costos fijos Costos variables Depreciación Amortización GOPM Total egresos Resultado antes después de i mptos. Impuestos a la renta Resultado después de imptos. Depreciación Amortización GOPM Recuperación K de trabajo Valor libro activos Valor terreno Inversión Terrenos Construcciones (vida útil: 20 años) Máquinas y equipos (vida útil: 10 años) Capital de trabajo GOPM Total inversión Flujo neto de fondos
0
1
2
3
4
5
6
7
8
960,0
1.107,5
1.277,6
1.473,8
1.700,2
1.961,3
2.262,6
960,0
1.107,5
1.277,6
1.473,8
1.700,2
1.961,3
2.610,1 38,0 2.262,6 2.648,1
300,0 288,0 132,0 30,0 750,0
315,0 332,2 132,0 30,0 809,2
330,8 383,3 132,0 30,0 876,0
347,3 442,1 132,0 30,0 951,4
364,7 510,1 132,0 30,0 1.036,7
382,9 588,4 132,0 30,0 1.133,3
402,0 678,8 132,0 0 1.212,8
422,1 783,0 132,0 0 1.337,2
132,0 30,0
132,0 30,0
132,0 30,0
132,0 30,0
132,0 30,0
132,0 30,0
132,0 0
132,0 0 522,0 784,0 208,0
29,5
34,0
39,2
45,3
52,2
60,3
69,5
0
160,0 640,0 1.200,0 192,0 180,0
VALOR ACTUAL NETO (van) TASA INTERNA DE RETORNO (tir.)
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2.
Calcular la tasa de descuento pertinente a aplicar a estos flujos Retorno libre de riesgo Retorno promedio del mercado Riesgo del proyecto Retorno esperado accionistas, (ke) Tasa préstamos bancarios Tasa leasing Costo prom. Ponderado capit. (ko)
3,96% 9,78% 1,41 12,16% 9,73% 14,30% 10,69%
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CASO III: Usted ha decidido instalar un centro de eventos deportivos que consta de dos partes: La primera es instalaciones para los socios que pagan una anualidad de $ 180.000 y otra parte por concepto de arriendo de instalaciones deportivas (canchas deportivas). La cantidad de socios proyectados por año es la siguiente: Cantidad de socios anuales
A O1 800
A O2 1.500
A O3 2.000
A O4 4.000
A O5 5.000
Por concepto de arriendos anuales: Cantidad de socios anuales
AÑO 1 $ 300.000.000
AÑO 2 $ 350.000.000
AÑO 3 $ 400.000.000
AÑO 4 $ 600.000.000
AÑO 5 $ 800.000.000
Para comenzar la empresa ha tenido que invertir en los siguientes activos fijos.
ACTIVO FIJO Mobiliario y equipos Terreno Infraestructura
VIDA ÚTIL 4 años 20 años
VALOR COMPRA $ 120.000.000 $ 200.000.000 $ 300.000.000
Pero, al final del tercer año, ha decidido ampliarse creando una nueva sucursal, con las siguientes inversiones:
ACTIVO FIJO Mobiliario y equipos Terreno Infraestructura
VIDA ÚTIL 4 años 20 años
VALOR COMPRA $ 180.000.000 $ 250.000.000 $ 400.000.000
Los costos variables corresponden al 30% de los ingresos operacionales y su capital de trabajo estimado es del 20% de los ingresos operacionales de cada año. Los costos fijos ascienden a $ 200.000.000 anuales, mientras que los GAV a $ 150.000.000 anuales. Ha considerado que los Gastos de Organización y Puesta en marcha son insignificantes para la envergadura del proyecto, por tanto, no se considerarán. Al final del proyecto deberá vender el Mobiliario y equipo a valor libro y el terreno con la infraestructura a un 120% de su valor de compra porque ha generado una plusvalía el sector.
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1. Construya el flujo de caja económico asociado a la inversión de la empresa. AÑO 0 Ingresos por anualidades Ingresos por arriendos Venta de Mobiliario y equipos Venta de Infraestructura y Terreno Costos variables Costos Fijos GAV Dep. Infraestructura inicial Dep. Mobiliario y equipos inicial Dep. Infraestructura nueva Dep. Mobiliario y equipos nuevos VL Infraestructura inicial VL Mobiliario y equipo incial VL Infraestructura nueva VL Mobiliario y equipo nuevo VL Terreno inicial VL Terreno nuevo UAI 20% Impuesto Crédito al impuesto UDI Ajustes por GND Capital de Trabajo Terreno Infraestructura Mobiliario y equipos Flujo
AÑO 1 144.000 300.000
(133.200) (200.000) (150.000) (15.000) (30.000)
FLUJO DE CAJA EN MILES $ AÑO 2 AÑO 3 270.000 360.000 350.000 400.000
(186.000) (200.000) (150.000) (15.000) (30.000)
0
(84.200)
0
(84.200) 45.000 (35.200)
39.000 (7.800) 7.800 39.000 45.000 (28.000)
(74.400)
56.000
(88.800) (200.000) (300.000) (120.000) (708.800)
(228.000) (200.000) (150.000) (15.000) (30.000)
137.000 (27.400) 9.040 118.640 45.000 (112.000) (250.000) (400.000) (180.000) (778.360)
AÑO 4 720.000 600.000
(396.000) (200.000) (150.000) (15.000) (30.000) (20.000) (45.000)
AÑO 5 900.000 800.000 90.000 1.380.000 (510.000) (200.000) (150.000) (15.000)
464.000 (92.800)
(20.000) (45.000) (225.000) 0 (360.000) (90.000) (200.000) (250.000) 1.105.000 (221.000)
371.200 110.000 (76.000)
884.000 1.205.000 340.000
405.200
2.429.000
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2. Se espera que la empresa se financie un con 55% de deuda y el resto en aporte de los socios. Adicionalmente, se sabe que los Bonos del Banco Central a 5 años es de 7% y la prima por riesgo de este proyecto es del 15%. ¿Qué tasa de descuento utilizaría para evaluar la inversión?.
() La tasa de descuento asociada sería del 14,3%.
3. La tasa interna de retorno económica del proyecto es del 19,70%. ¿Aceptaría el proyecto y es un buen indicador para este caso? No se podría aceptar el proyecto por este indicador, ya que el proyecto posee tres TIR.
4. Este proyecto genera una riqueza de $ 230.207.000 y se compara con otro proyecto a cuatro años con una riqueza de $ 190.000.000 e igual riesgo ¿Cuál escogería? Como son proyectos de distinta vida útil se utilizará el criterio del BAUE, no se puede utilizar el IVAN porque no existe restricción de capital.
} { } { Se escogería el proyecto a 4 años por tener un BAUE más alto.
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