BAB 1 PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang
California Pizza Kitchen merupakan salah satu perusahaan yang focus pada restoran dan specialis Pizza. Restoran ini didirikan pada tahun 1985 oleh Attorneys Rick Rosenfield dan Larry Flax di Baverly HillsCalifornia AS. Pada tahun 2007, California Pizza Kitchen memiliki 213 restoran di 28 area dan 6 di negara asing (luar negeri). Dengan bentuk restoran yang casual, ramah lingkungan, serta bahan bahan bagus, dan innovative menu yang membuat restoran CPK tumbuh dan berkembang pesat di AS. Ada tiga sumber utama yang mendorong revenue atau margin di California Pizza Kitchen, yaitu antara lain: a. Penjualan yang dilakukan perusahaan CPK b. Royalty dari waralaba restoran c. Royalty dari kerjasama yang dilakukan dengan perusahaan Kraft Foods yamg menjual brand CPK Pizza beku di took-toko swalayan. Analis memperkirakan adanya full service yang potensial yang dimiliki oleh 500 unit perusahaan CPK. Sehingga pada tahun 1996, perusahaan CPK pertama kalinya membangun konsep ASAP dalam persetujuan waralaba dengan perusahaan HMSHost. Yang mana franchise (waralaba) ASAP berlokasi di airport dengan menu yang terbatas. Seperti menu pizza, salad, dan sandwich yang dijual dengan sistem “grab-n- go”. Meskipun bukan merupakan sumber pendapatan yang besar, akan tetapi konsep ASAP cukup sukses dan terdiri dari 16 lokasi. Di awal tahun 2007, CPK memiliki 15 lokasi waralaba Internasional. Yang mana dalam persetujuan waralaba tersebut adanya pembayaran pemba yaran awal ke CPK antara $50.000 sampai dengan $65.000 untuk setiap lokasi pendirian usaha dan perkiraan penjualan kotor sekitar 5%. Beberapa lokasi tersebut tersebar di Asia, seperti Indonesia, Malaysia, China (termasuk HongKong), Jepang, Phillipin, dan Singapore. CPK juga berencana memperluas usahanya dibeberapa negara lain dalam pertengahan tahun 2007.
Pada tahun 1997, perusahaan CPK melakukan persetujuan licensing dengan Kraft Foods untuk mendistribusikan pizza beku dengan merk CPK. Kerena marketing merupakan hal penting, sehingga Kraft wajib menghabiskan 5% dari penjualan kotor untuk memasarkan merk produk pizza beku CPK. Manajemen dari perusahaan CPK sangat percaya akan sukses pertumbuhan perusahaannya secara domestic maupun internasional dengan cara kerjasama dengan perusahaan Kraft, dengan terus menerus memberikan pelayanan yang baik terhadap pelanggan, dan juga menyediakan berbagai macam menu yang sangat innovative. Creaktivitas menu dengan kualitas tinggi merupakan hal yang utama bagi CPK (menu-menu yang ada di CPK bisa dilihat di Exhibit 1). CPK menghabiskan 1% dari pendapatannya untuk advertising, yang mana sangat jauh lebih rendah jika disbanding dengan pesaing-pesaingnya yang menghabiskan antara 3% sampai 4% untuk advertising. CPK lebih mengabiskan banyak biaya untuk menciptakan menu baru, yang mana sekitar 50% biaya yang dibutuhkan dalam membangun menu baru. 50% sisanya digunakan untuk strategi pemasaran offline dan online. Dalam beberapa tahun CPK dan industri-industri restoran lainnya mengalami tantangan, antara lain: - Naiknya harga komoditas -
Tingginya biaya tenaga kerja
-
Melunaknya permintaan akibat tingginya harga gas
-
Memburuknya kekayaan perumahan
-
Kepentingan yang kuat di industry oleh para pemegang saham
Tingginya harga gas tidak hanya berpengaruh pada permintaan untuk makan diluar (ke restoran), juga akan mendorong naikkan harga komoditas. Yang otomatis harga-harga menu di restoran akan meningkat dan biaya tenaga kerja meningkat. sehingga dengan meningkatnya harga pokok penjualan (COGS), restoran tersebut akan mengalami magin kotor dengan tekanan dari penururan permintaan. Pendapatan CPK meningkat lebih dari 16% di pertengahan tahun 2007. Royalty dari kerjasamanya dengan Kraft meningkat 37% dan beberapa hanya 21%.
Strategi CPK meliputi pembukaan 16 sampai 18 lokasi baru di tahun 2007. Biaya modal yang dibutuhkan sekitar $85.000.000 untuk pembukaan lokasi baru tersebut.
BAB 2 POKOK MASALAH
2.1 Rumusan Masalah
Dari latar belakang yang diuraikan diatas, diketahui bahwa Susan Collyns perlu mengambil beberapa keputusan. Terdapat 2 isu utama yaitu bagaimana membiayai ekspansi dan struktur modal perusahaan yang paling tepat. Fokus analisis ini akan di perubahan struktur modal melalui pembelian kembali saham pada harga pasar saat ini dari $ 22,10. Efek dari pembelian kembali tersebut akan dianalisis dari EBIT impas, ROE, EPS, Biaya Modal, dan harga saham perspektif. Serta adanya biaya $ 85.000.000 untuk mendanai ekspansi restoran layanan penuh mereka. Ini adalah beban diketahui bahwa harus dibiayai dengan menerbitkan ekuitas atau memanfaatkan perusahaan dengan mengambil utang.
2.2 Pertanyaan
Dari latar belakang dan rumusan masalah di atas, adapun beberapa pertanyaan yang berkaitan dengan permasalahan yang ada. Antara lain: a. Lakukan analisis CPK dengan menggunakan SWOT b. Apakah California Pizza Kitchen perlu membeli sahamnya kembali? c. Struktur modal seperti apa yang paling tepat terkait dengan perlu tidaknya CPK untuk berhutang?
BAB 3 LANDASAN TEORI 3.1 Capital Structure
Struktur Modal adalah perimbangan atau perbandingan antara modal asing dan modal sendiri. Modal asing diartikan dalam hal ini adalah hutang baik jangka panjang maupun dalam jangka pendek. Sedangkan modal sendiri bisa terbagi atas laba ditahan dan bisa juga dengan penyertaan kepemilikan perusahaan. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara resiko dan pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham. Salah satu alat untuk mengukur sejauh mana efektifitas utang digunakan untuk membiayai perusahaan adalah debt ratio, yaitu rasio utang terhadap ekuitas perusahaan. Debt ratio dapat dihitung dengan rumus berikut: Debt Ratio = Debt / Equity (atau Utang dibagi Ekuitas)
Struktur modal yang dapat memaksimalkan harga saham adalah struktur modal yang dapat meminimalkan WACC. Karena biasanya lebih mudah meramalkan bagaimana perubahan struktur modal akan mempengaruhi WACC daripada harga saham,kebanyakan manajer menggunakan perubahan WACC yang diramalkan untuk membantu mereka mengambil keputusan struktur modal.
2.2 Leverage
Leverage merupakan pengukur besarnya aktiva yang dibiayai dengan hutang-hutang yang digunakan untuk membiayai aktiva berasal dari kreditur, bukan dari pemegang saham ataupun dari investor. Leverage atau solvabilitas suatu perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi segala kewajiban finansialnya apabila perusahaan tersebut likuidasi pada suatu waktu. Weston dan Copeland (1992) merumuskan rasio leverage sebagai berikut:
=
Total hutang Total aktiva
Leverage mengacu pada penggunaan asset dan sumber dana oleh perusahaan dimana dalam penggunaan asset atau dana tersebut perusahaan harus mengeluarkan biaya tetap atau beban tetap.
Jenis-jenis leverage: 1. Leverage operasi (operating leverage) Menurut
Syamsuddin
(2001:107),
leverage
operasi
adalah
kemampuan perusahaan di dalam menggunakan fixed operating cost untuk memperbesar pengaruh dari perubahan volume penjualan terhadap earnings before interest and taxes (EBIT). Besar kecilnya leverage operasi dihitung dengan DOL (Degree of operating leverage) yang dirumuskan sebagai berikut: DOL =
Analisis leverage operasi dimaksudkan untuk mengetahui seberapa peka laba operasi terhadap perubahan hasil penjualan dan berapa penjualan minimal yang harus diperoleh agar perusahaan tidak menderita kerugian. 2. Leverage keuangan (financial leverage) Financial leverage adalah penggunaan sumber dana yang memiliki beban tetap dengan beranggapan bahwa akan memberikan tambahan keuntungan yang lebih besar dari pada beban tetapnya sehingga akan meningkatkan keuntungan yang tersedia bagi pemegang saham (Sartono, 2008:263). Besar kecilnya leverage finansial dihitung dengan DFL (Degree of financial leverage). DFL menunjukkan seberapa jauh perubahan EPS karena perubahan tertentu dari EBIT. Makin besar DFL nya, maka makin besar risiko finansial
perusahaan tersebut. Dan perusahaan
yang
mempunyai DFL yang tinggi adalah perusahaan yang mempunyai utang dalam proporsi yang lebih besar. DFL (Degree of financial leverage) dirumuskan sebagai berikut: DFL =
DFL yang besar menunjukkan bahwa perubahan tingkat EBIT akan menghasilkan perubahan yang besar pada laba bersih (EAT) atau pendapatan per lembar saham (EPS). Beban tetap bunga ini pada kenyataannya dapat berupa beban seluruh utang atau obligasi yang ada dan
biaya deviden untuk saham preferen yang mempunyai beban pembayaran tetap setelah perhitungan sebelum pajak. 3. Leverage gabungan (combination leverage) Leverage gabungan adalah pengaruh perubahan penjualan terhadap perubahan laba setelah pajak untuk mengukur secara langsung efek perubahan penjualan terhadap perubahan laba rugi pemegang saham dengan Degree of Combine Leverage (DCL) yang didefinisikan sebagai persentase perubahan pendapatan per lembar saham sebagai akibat persentase perubahan dalam unit yang terjual. Combination leverage terjadi apabila perusahaan memiliki baik baik operating leverage maupun financial leverage dalam usahanya untuk meningkatkan keuntungan bagi pemegang saham biasa (Sartono, 2008:267). 2.3 Coverage Ratio
Rasio leverage adalah rasio yang digunakan untuk mengukur seberapa besar aktiva yang dimiliki perusahaan berasal dari hutang atau modal, sehingga dengan rasio ini dapat diketahui posisi perusahaan dan kewajibannya yang bersifat tetap kepada pihak lain serta keseimbangan nilai aktiva tetap dengan modal yang ada. Return on Equity (ROE) adalah jumlah laba bersih yang dikembalikan sebagai persentase ekuitas pemegang saham. ROE merupakan indikator yang diminati banyak investor karena, hal itu menunjukkan kemampuan untuk menghasilkan keuntungan satu dollar yang diinvestasikan investor ke ibukota perusahaan. Ini dinyatakan sebagai persentase dan dihitung sebagai: ROE =
Dengan rumus tersebut, ada dua cara untuk meningkatkan Return on Equity: mengurangi ekuitas atau meningkatkan pendapatan bersih. Alasan sebenarnya untuk meningkatkan ROE adalah karena laba bersih tersebar di ekuitas yang kurang.
BAB 4 ANALISIS DAN PEMBAHASAN 4.1 Analysis SWOT
SWOT analisis California Pizza Kitchen dilakukan karena merupakan salah satu tolok ukur bagi perusahaan tersebut untuk berkembang dan membantu perusahaan untuk mengambil keputusan yang tepat. Berikut adalah SWOT California Pizza Kitchen: STRENGTH
WEAKNESS
The brand image is fairly good The largest portion of Appropriate cost cutback restaurant chains are mainly (pecifically, attempts to located in California => Lack minimize long-term debts in of subsidiary diversification consistent ways). Business activities can be A variety of groups of products harmed by acquisitions – be able to differentiate its Has notorious reputation industrial position from its competitors. Prices are still relatively competitive in recession without implementing shortterm discounts. Professionally effective management OPPORTUNITIES THREATS
The business of both franchised restaurants and frozen pizzas contributes to the increase in long-term margins Quick serve restaurants, and catering services will be introduced to operate in support of traditional restaurants Have chance to the penetration into new target markets, for example: college campuses New services provide assistance to customer retention Sumber Analisis SWOT dari Internet.
The restaurants’ sale revenues are largely driven by external factors such as: weather, holidays, weekend or other special events Require substitute products The marketing plans for frozen pizzas might be discontinued because of Nestle’s agreement
4.2 Effects of Capital Structure of CPK
Efek dari Struktur Hutang (Debt) untuk masing-masing struktur modal dapat dihitung dengan menggunakan beberapa cara : 1. Return On Equity (ROE) =
ℎℎ ′
2. Cost Of Equity (CAPM) levered = unlevered * 1+(1-Tax)(D/E) = + ( − ) Dimana: Rf = risk-free rate (rate of return on a risk-free investment), RM = return rate of the market 3. WACC = ∗ / + ∗ ( − ) ∗ / Dimana: RE = cost of equity RD = cost of debt E/V = percentage of financing that is equity D/V = percentage of financing that is debt TC = corporate tax rate 4. Share Price ℎ =
ℎ
5. Earnings Per share EPS =
Dalam kasus ini CPK meminjam dana untuk tujuan penggunaan pada program pembelian kembali sahamnya. Yang mana bergantung pada pasar pada saat ini, sehingga akan menjadi prediktor kinerja keuangan mereka dalam memperdebatkan jika meminjam dana adalah ide bagus atau buruk.
Pro Forma Tax Sield Effect of Recapitalization Scenarios (Dollar in thousands, excepet share data; figures based on end June 2007) Debt/Total Capital actual
Interest rate Tax rate EBIT & Interest Interest Expense EBT Income Taxes Net Income Book Value Debt Equity Total Capital Market Value Debt Equity Market Value of Capital ROE
Number of shares outstanding(before repurchasing) Share Price per share MV Share Price per share BV Selisih MV dan BV MV of Debt MV of Eqity MV of Capital Cost of Debt (1-Tax) Cost of Equity Debt Financed=D/V Equity Financed = E/V WACC Risk Free Rate (Rf) of 30 yrs T-Bill (Exhibit 8) Beta CPK (Exhibit 7) awal beta CPK setelah ada penambahan hutang Return of market (Rm) exhibit 6 Jumlah saham yang dibeli=hutang/harga pasar Number of shares outstanding(after repurchasing) EPS=Net Income/Number of Share after repurchasing
6.16% 32.50% 30,054 0 30,054 9,755 20,299
10% 6.16% 32.50% 30,054 1,391 28,663 9,303 19,360
20% 6.16% 32.50% 30,054 2,783 27,271 8,852 18,419
30% 6.16% 32.50% 30,054 4,174 25,880 8,400 17,480
0 225,888 225,888
22,589 203,299 225,888
45,178 180,710 225,888
67,766 158,122 225,888
0 643,773 643,773 8.99%
22,589 628,516 651,105 9.52%
45,178 613,259 658,437 10.19%
67,766 598,002 665,768 11.05%
29,130 22.60 6.20 16.40 45,178.00 613,259 658,437 6.16% 67.50% 8.61% 6.86% 93.14% 8.30% 5.20% 0.85 0.896 9% 1998.73 27,131 0.679
29,130 22.86 5.43 17.43 67,766.00 598,002 665,768 6.16% 67.50% 8.69% 10.18% 89.82% 8.23% 5.20% 0.85 0.919 9% 2965.03 26,165 0.668
29,130 22.10 7.75 14.35 0 643,773 643,773 6.16% 67.50% 8.43% 0.00% 100.00% 8.43% 5.20% 0.85 0.85 9% 0 29,130 0.697
29,130 22.35 6.98 15.37 22,589.00 628,516 651,105 6.16% 67.50% 8.52% 3.47% 96.53% 8.37% 5.20% 0.85 0.873 9% 1010.62 28,119 0.688
Gambar table: hasil perhitungan Excle
Dari tabel perhitungan, terlihat bahwa ROE meningkat karena turunnya ekuitas pada nilai buku (book value). Pada akhir Juni 2007, Return on Equity yang sebenarnya adalah 8,98% (Exhibit 9 Pro Forma). Dengan masing-masing opsi kenaikan hutang menjadi 10%, 20% dan 30%, ROE masing-masing meningkat menjadi 9,52%, 10,19% dan 11,05%. Dengan mendasarkan hal ini, kita dapat
menyatakan bahwa menambahkan beberapa hutang adalah cara untuk menghemat keuntungan bagi pemegang saham. Namun, pada saat ini, perusahaan tidak memanfaatkan keuntungan dari memanfaatkan hutang mereka untuk meningkatkan keuntungan mereka kepada pemegang saham. Sejak go public pada tahun 2002, manajemen California Pizza Kitchen telah menghindari meletakkan hutang pada neraca untuk secara konservatif mempertahankan apa yang oleh CEO Rick Rosenfeld disebut sebagai "daya tahan". Tingginya Financial leverage, maka tinggi pula nilai ROE dimana artinya resiko juga bertambah besar. Unlevered Beta pada California Pizza Kitchen adalah 0,85 (tercantum
pada
exhibit:7).
Unlevered
beta
adalah
jenis
metrik
yang
membandingkan risiko perusahaan yang tidak terpakai dengan risiko pasar. Beta yang tidak leluasa (unlevered) adalah versi beta dari sebuah perusahaan tanpa hutang apapun. Unlevered beta menghilangkan efek finansial dari leverage. Maka dari itu diperlukan perhitungan Beta pada saat ada penambahan hutang (Levered Beta). Yang mana dihitung dengan: BL = BU * [1+(1-TC) * D/E]
Dari hasil yang didapat, bahwa dengan bertambahnya hutang, maka Beta Leverage juga meningkat, artinya resiko perusahaan juga semakin tinggi. Biaya modal memperhitungkan biaya ekuitas dan biaya hutang. Yang mana dihitung dengan menggunakan rumus CAPM, yaitu: R E= R f + Beta x (R M – R f ), dimana R f merupakan resiko bebas dari investasi yang tertera pada T-Bill yang dimiliki CPK, T-Bill yang digunakan dengan jangka waktu lama yaitu 30 tahun. Sedangkan R m merupakan tingkat bunga pengembalian berdasarkan harga di pasar. Yang mana grafik Exhibit 6 menunjukkan bahwa S&P Small Cap dari 7/3/2006, Stock price = $100 dan ketika pada tanggal 6/3/2007 stock price = $109, selisih
antara kedua harga adalah 9. Jadi return rate on market adalah 9%. Dari perhitungan dapat dilihat bahwa tingginya financial leverage menghasilkan cost of equity yang tinggi pula. WACC pada menunjukkan semakin besar persentase hutang, maka semakin rendah nilai WACC. Artinya financial leverage yang lebih tinggi menyebabkan biaya modal lebih rendah.
Dalam konteks sekuritas, nilai pasar seringkali berbeda dari nilai buku karena pasar memperhitungkan potensi pertumbuhan di masa depan. Sebagian besar investor yang menggunakan analisis fundamental untuk memilih saham melihat nilai pasar perusahaan dan kemudian menentukan apakah nilai pasarnya memadai atau jika nilainya undervalued dibandingkan dengan nilai buku, aset bersih atau lainnya. Sehingga dari hasil perhitungan, bahwa nilai pasar lebih tinggi dari nilai buku meskipun dalam kenyataannya stock tidak undervalued . ,
Ketika perusahaan menggunakan hutang untuk membeli kembali saham, mereka menerapkan harga saham baru. Sehingga nilai saham baru juga bertambah. Harga saham perusahaan naik karena hutangnya meningkatkan. Harga saham Ditentukan oleh Total Market Value of Equity dibagi dengan jumlah saham saat ini. Dengan meningkatnya hutang perusahaan, perusahaan membeli kembali saham, dan juga mengurangi ekuitasnya. Tingkat penurunan ekuitas lebih kecil dari pada saham yang dibeli kembali, Sehingga menyebabkan kenaikan harga saham.
4.3 Pembelian Saham Kembali
Jika dilihat dari kasusnya yang dialami oleh California Pizza Kitchen, perusahaan sebenarnya tidak masalah jika harus membeli sahamnya kembali. Karena harga saham CPK juga lagi turun sekitar 10%. Selain itu, CPK memiliki reputasi yang sangat bagus yang memungkinkan jika dia mampu meningkatkan nilai perusahaannya. Pembelian kembali saham merupakan salah satu sisa keuntungan yang tersisa dari perusahaan. Dengan cara ini, CPK dapat mengurangi jumlah saham yang dimiliki oleh masyarakat (public). Pengurangan saham publik akan berarti bahwa meskipun keuntungan mereka tetap sama. Jadi, membeli kembali saham, terutama bila harga saham perusahaan dianggap undervalued atau tertekan, dapat menghasilkan tingkat pengembalian investasi yang kuat. Pembelian kembali juga dapat mengindikasikan kelalaian perusahaan. Jika CEO CPK, Rick Rosenfield yakin saham perusahaan mereka saat ini diperdagangkan di bawah nilai dasarnya (nilai pasar adalah $ 22.1 dan nilai buku
adalah $ 7.75) mereka mungkin mempertimbangkan pembelian kembali. Pembelian kembali pasar terbuka, dimana tidak ada premi yang dibayarkan di atas harga pasar saat ini, menawarkan investasi yang berpotensi menguntungkan bagi manajer. Artinya, perusahaan dapat membeli kembali saham yang saat ini undervalued, menunggu pasar untuk memperbaiki nilai undervalued.
BAB 5 KESIMPULAN DAN SARAN 5.1 Kesimpulan
CPK merupakan perusahaan yang memiliki Strenght yang cukup kuat, akan tetapi ada weakness yang mungkin bisa dikurangi nantinya. Banyaknya Opportunity yang dengan cepat ditanggapi oleh CPK merupakan suatu peluang yang bagus bagi perkembangan perusahaan dalam memperluas pasarnya dan juga meningkatkan profitnya. Akan tetapi ada beberapa threat yang kemungkinan menjadi hambatannya. Dengan kenaikan hutang, imbal hasil ekuitas meningkat. Jadi, ini berarti bahwa secara keseluruhan, sedikit hutang tidak buruk untuk dikonsumsi. Dengan adanya hutang aka nada keuntungan pajak untuk perusahaan. Walaupun, hutang menempatkan tekanan pada perusahaan karena interest dan pokok pembayaran kewajiban. Sehingga struktur modal yang tepat untuk CPK berhutang adalah struktur modal yang dapat menghasilkan keuntungan terbesar bagi perusahaan. Yakni struktur modal 30% hutang, dan 70% modal sendiri. Karena dapat mengoptimalkan ROE dan Nilai saham. Tapi perlu diingat bahwa resiko per usahaan untuk bangkrut juga akan meningkat seiring dengan bertambahnya hutang.
5.2 Saran
Sebaiknya CPK perlu membeli kembali sahamnya karena ketika CPK menggunakan Debt 10% hingga 30%, maka terjadi kenaikan ROE dan Harga saham, sehingga untuk menyeimbangkannya perlu mengurangi jumlah saham yang beredar dengan cara membeli kembali saham yang beredar. Jumlah saham yang perlu dibeli secara berurutan yakni (1010.62), (1998.73), dan (2965.03) juta lembar saham untuk komposisi hutang 10%, 20% dan 30%. CPK memiliki Stenght yang cukup banyak, yang mampu merupakan keunikan dari perusahaan. Serta opportunity yang begitu besar akan membuat
perusahaan mampu bertahan dan berkembang meskipun jika CPK membeli sahamnya kembali.
