Compendio de Finanzas Aplicadas

Índice I. Introducción a las finanzas 1. Operaciones financieras........................ financieras..................................... .......................... ......................... ........................ ............ 1.1. La importancia de integrar la macroeconomía al estudio de las finanzas finanzas .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ......... ........ ... 1.2. Beneficios de una buena administración financiera y su relación con el entorno en el proceso proceso de toma de decisiones. decisiones..... ........ ........ ........ ........ ...... 1.3. El rol del gerente gerente financier financieroo .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ........ ........ .... 2. Los Los aspectos aspectos macroecon macroeconómico ómicoss .... ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ......... ....... 2.1. El gasto de inversión inversión en el mercado mercado de bienes bienes .... ......... ......... ........ ........ ......... ......... ...... 2.1.1. Tasa de interés interés nominal nominal y real....... real........... ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ....... 2.1.2. La inversión y la Bolsa de Valores: Valores: la q de TO TOBI BIN N .... ...... .... .... .... .... .... 2.1.3. El mercado mercado de bienes bienes en equilibrio equilibrio:: la curva IS........ IS............ ........ ........ .... 2.2. El mercado de dinero..................... dinero................................. ......................... ......................... ........................ ............ 2.2.1. El origen origen del dinero dinero y de de los bancos bancos .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ........ ... 2.2.2. Tipos de dinero dinero .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ......... ......... ...... 2.2.3. La oferta monetaria monetaria .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ........ ........ .... 2.2.4. La demanda demanda de dinero dinero .... ......... ......... ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ......... ......... ...... 2.2.4.1. Funciones del dinero.............................. dinero........................................... ................ ... 2.2.4.2. 2.2.4 .2. Demanda de dinero dinero .... ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ....... 2.2.5. Los bancos, bancos, la creación creación de dinero dinero y el multiplica multiplicador... dor....... ........ ...... 2.2.6. La política monetaria ......................... ...................................... ......................... .................... ........ 2.2.6.1. 2.2.6 .1. Las funciones funciones del Banco Central Central .... ........ ........ ........ ........ ........ ....... ... 2.2.6.2. 2.2.6 .2. El balance balance del Banco Central Central .... ......... ......... ........ ........ ........ ........ ........ .... 2.2.6.3. 2.2.6 .3. El equili equilibrio brio en el mercado mercado de dinero dinero .... ........ ........ ........ ........ ...... 2.2.6.4. La política monetaria................................ monetaria............................................. ............... 2.2.7. El mercado mercado de dinero dinero en equilibrio equilibrio:: la curva LM .... ........ ........ ........ ...... .. 2.3. El equilibrio conjunto de los mercados de bienes y de dinero: el modelo IS-LM ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................. ...... 3. El sistema financiero ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ................ .... 3.1. ¿Qué es el sistema financiero? ........................ ..................................... .......................... .................. ..... 3.2. Funciones Funciones del sistema sistema financ financier ieroo actual actual.... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ...... 3.3. Los mercados mercados financiero financieross y el arbitraje arbitraje .... ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ......... ......... ...... 3.3.1. Mercado Mercado monetario monetario .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ........ ... 3.3.2. Mercado Mercado de divisas divisas .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ........ ... XI

3 3 4 5 6 7 7 7 7 11 11 12 12 14 14 15 17 19 19 20 23 24 25 27 28 28 29 30 30 31

XII

Compendio de finanzas aplicadas

3.3.3. Mercado 3.3.3. Mercado de capitales capitales.... ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ .... 3.3.4. Mercado de derivados............................ derivados........................................ ......................... ................. .... 3.3.5. Arbitraje............ Arbitraje ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. ....

32 32 33

II. Elementos del cálculo financiero aplicado A) Matemática financiera aplicada ......................... ...................................... ......................... ......................... ................. .... 1. Rendimiento Rendimiento de operaciones financieras.............................. financieras........................................... ................... ...... 2. Rendimiento Rendimiento de operaciones financieras simples............. simples .......................... ....................... .......... 2.1. Diferencia entre el interés y la tasa de interés................... interés................................ ................. 2.2. Tasa de interés vencida (i) ......................... ...................................... .......................... ......................... ............ 2.3. TTasa asa de interés adelantada ......................... ...................................... .......................... ....................... .......... 2.4. Relación Relación entre las tasas de interés interés vencidas vencidas y adelan adelantadas tadas .... ........ ........ .... 2.5. Tasas Tasas de interés nominales ......................... ...................................... .......................... ....................... .......... 2.6. Interés simple ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 2.6.1.. Capitaliza 2.6.1 Capitalización ción simple simple ..... ......... ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ .... 2.6.1.1. 2.6.1 .1. ¿Cómo se lleva a cabo la operación? operación?.... ........ ........ ........ ........ .... 2.6.2.. Actualizac 2.6.2 Actualización ión o descuento descuento simple.... simple......... ......... ........ ........ ........ ......... ......... ........ ...... .. 2.6.3.. Descuento 2.6.3 Descuento comercia comerciall o descuento descuento bancario bancario.... ........ ........ ........ ........ ........ .... 2.6.4. Descuento racional................................. racional............................................. ......................... ................. .... 2.7. Interés compuesto ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.7.1.. Descuento 2.7.1 Descuento compuesto compuesto .... ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ...... .. 2.8. Equivalencia de tasas ......................... ...................................... ......................... ......................... ................... ...... 2.9. Capitalización continua ......................... ...................................... ......................... ......................... ................. .... 2.10. Valuación Valuación de flujo de fondos............ fondos ......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.10.1.Aplicaciones 2.10.1. Aplicaciones con Excel............ Excel ......................... ......................... ......................... ................... ...... 2.11. Valor Valor Actual Neto o Valor Presente Neto.................................... Neto........................................ .... 2.11.1.Aplicaciones 2.11.1. Aplicaciones con Excel............ Excel ......................... ......................... ......................... ................... ...... 3. Anualidades Anualidades y rentas..................... rentas................................. ......................... ......................... ......................... ..................... ........ 3.1. Rentas temporarias....................... temporarias................................... ......................... .......................... ......................... ............ 3.2. Imposición ......................... ...................................... .......................... ......................... ......................... ....................... .......... 3.2.1.. Renta temporaria 3.2.1 temporaria anticipada... anticipada....... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ .... 3.2.2.. Rentas 3.2.2 Rentas variables variables .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ .... 3.2.3.. Rentas 3.2.3 Rentas variables variables en progresi progresión ón aritmética aritmética .... ........ ........ ......... ......... ........ ...... .. 3.2.4.. Renta temporaria 3.2.4 temporaria anticipada anticipada adelantada adelantada .... ........ ........ ........ ......... ......... ........ .... 3.2.5.. Renta temporaria 3.2.5 temporaria anticipada anticipada vencida.... vencida........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ...... .. 3.3. Amortización............ Amortización ........................ ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 3.3.1.. Rentas 3.3.1 Rentas tempor temporarias arias inmediatas inmediatas .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ...... .. 3.3.2. Inmediata adelantada: VA (0,n,i) ......................... ...................................... ................. .... 3.3.3. Rentas temporarias perpetuas...................... perpetuas.................................. ....................... ........... 3.3.4. Rentas variables perpetuas ........................ .................................... ......................... ............. 4. Sistemas de amortización....................... amortización................................... ......................... .......................... ....................... .......... 4.1. Sistema Francés (SF) ........................ ..................................... ......................... ......................... ..................... ........ 4.2. Sistema Alemán (SA) ........................ ..................................... ......................... ......................... ..................... ........

37 37 37 38 39 41 42 45 48 49 50 53 56 59 60 67 71 72 75 77 79 81 83 84 84 87 90 90 91 94 95 96 98 100 101 102 102 104

Índice

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4.3. Sistema Americano o fondo de amortización...................... amortización.................................. ............ 106 4.4. Tasa Directa........... Directa ........................ .......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 106 5. Moneda foránea ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 112 5.1. Operaciones pasivas o colocación de fondos............. fondos ......................... .................... ........ 114 5.1.1. El Swap y el rendimiento Swap (i Swap)............................. )................................. .... 114 5.1.2. Teorema de la paridad cambiaria............................. cambiaria......................................... ............ 116 5.1.3. Teorema del diferencial de tasas de interés ........................ .......................... 116 5.2. Operaciones activas o toma de fondos ........................ .................................... .................. ...... 117 5.2.1. El Swap y el rendimiento Swap (i Swap)............................. )................................. .... 117 5.2.2. Teorema de la paridad cambiaria............................. cambiaria......................................... ............ 118 5.2.3. Teorema del rendimiento Swap ......................... ..................................... .................. ...... 119 B) Los costos de entrada y salida.................. salida............................... .......................... ......................... ........................ ............ 123 1. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 123 1.1. Colocación de fondos (Operaciones Pasivas) ......................... ................................. ........ 123 1.1.1. Cálculo de la tasa neta de la operación operación (i neta) .... ........ ........ ........ ......... ....... 125 1.1.2. Cálculo de la la tasa neta real de la operación (i neta real) .... ...... .... .... .. 12 1255 1.2. Toma de fondos (Operaciones Activas) ......................... ..................................... .................. ...... 128 1.2.1. Costos relacionados con impuestos................................... impuestos..................................... 128 1.2.2. Costos que se producen al final de la la operación (Costos de salida).................................... salida)................................................ ......................... .......................... ................ ... 129 1.2.3. Costo Financiero Total (CFT)........... (CFT) ........................ ......................... ........................ ............ 130 2. Las operaciones operaciones financieras financieras y la inflación................. inflación.............................. ......................... .................. ...... 134 2.1. Tasa de inflación ( ϕ) ......................... ..................................... ......................... ......................... ...................... .......... 136 2.1.1. Tasa “aparente” “aparente” de interés (i a) ........................ .................................... ...................... .......... 137 2.1.2. Tasa real real de interés (ir) ........................ ..................................... ......................... .................... ........ 137 2.1.3. Teorema de Fisher........... Fisher ........................ .......................... ......................... ......................... ............... 138 2.1.4. Teorema de Fisher internacional ........................ .................................... .................. ...... 139 2.1.5. Relación entre las tres tasas........... tasas ........................ ......................... ........................ ............ 140 2.1.6. Tasas de inflación constantes y variables..................... variables............................. ........ 140 2.1.7. Inflación constante ......................... ...................................... ......................... ........................ ............ 141 2.1.8. Tasas de inflación promedio ........................ .................................... ........................ ............ 141 2.1.9. Tasa real de descuento ........................ ..................................... ......................... .................. ...... 142 C) Introducción a la matemática actuarial actuarial ......................... ...................................... .......................... .................. ..... 147 1. Introducción........... Introducción ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 147 1.1. Tablas actuariales actuariales .......................... ...................................... ......................... ......................... ........................ ............ 148 1.2. Las tablas tablas de mortalidad ......................... ...................................... ......................... ......................... ............... 149 1.2.1. Elementos Elementos de de una tabla de mortali mortalidad dad .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ........ .... 150 1.2.2. Elementos de una tabla actuarial................................... actuarial......................................... ...... 152 1.3. Seguro........... Seguro ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 156 1.3.1. Seguro de vida ......................... ..................................... ......................... .......................... .................. ..... 157 1.3.2. Tipos de primas ......................... ..................................... ......................... .......................... ................ ... 157 1.3.3. Clasifica Clasificación ción de de los seguros seguros de vida conforme conforme al riesgo riesgo ..... ....... 158 1.3.4. Seguros para el caso de vida ........................ .................................... ...................... .......... 158 1.3.5. Seguro de capital diferido a prima única........................... única.............................. ... 159

XIV


1.4. La renta vitalicia ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 1.4.1.. Seguro 1.4.1 Seguro de renta renta vitali vitalicia cia diferi diferida da (en (en 1 o más más períodos períodos)) .... ....... ... 1.4.2.. Seguros 1.4.2 Seguros de renta renta vitalicia vitalicia inmediata inmediata o adelantad adelantadaa .... ......... ......... ...... .. 1.4.3.. Renta vitalicia 1.4.3 vitalicia comple completa ta inmediat inmediataa de $R .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ .... 1.4.4. Renta vitalicia temporaria inmediata .......................... .................................... .......... 1.4.5. Renta temporal con renta vitalicia diferida ......................... ............................. 1.4.6. Renta vitalicia temporal o de de plazo limitado limitado pospagables (diferida en un período)............ período) ......................... ......................... ......................... ................... ...... 1.4.7. Renta vitalicia temporal o de de plazo limitado limitado diferida en t períodos ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 1.4.8. ¿Qué es una Renta Renta Vitalicia Previsional? ......................... ............................. .... 1.4.9.. ¿Cómo se 1.4.9 se determina determina el haber? haber? .... ........ ........ ........ ........ ........ ........ ......... ......... ........ ...... .. 1.4.10.Seguros 1.4.10. Seguros de vida vida para para caso caso de muerte................................. muerte................................. 1.4.11. Seguro de Vida en caso caso de muerte. Total. Riesgo Inmediato ... 1.4.11.1. Prima Pura Única (PPU)............. (PPU) ......................... ......................... ................. 1.4.11.2. Prima Pura Periódica (PPP) ........................ .................................. .......... 1.4.12.Seguro de Vida en caso de muerte a n años. Riesgo Inmediato....................... Inmediato.................................... ......................... ......................... ................. .... 1.4.12.1. Prima Pura Única (PPU)............. (PPU) ......................... ......................... ................. 1.4.12.2. Prima Pura Periódica (PPP) ........................ .................................. .......... 1.4.13. Seguro de Vida en caso de muerte. muerte. Total. Total. Riesgo Riesgo Diferid Diferidoo ..... 1.4.13.1. Prima Pura Única (PPU)............. (PPU) ......................... ......................... ................. 1.4.13.2. Prima Pura Periódica (PPP) ........................ .................................. .......... 1.4.14. 1.4. 14. Seguro Seguro de vida vida en en caso de de muerte muerte tempor temporal al a un año año........... ........... 1.4.15. 1.4. 15. Seguros Seguros mixtos mixtos ........................ ..................................... ......................... ......................... ................... ...... 1.4.15.1. Cálculo de la PPU.......................... PPU....................................... ....................... .......... 1.4.15.2. Cálculo de la PPP........... PPP ........................ ......................... ......................... ............. 1.4.16. 1.4. 16. Reserva Reserva Matemá Matemátic ticaa (RM) (RM)........... ........................ ......................... ......................... ................. .... D) Análisis de carteras carteras de inversión, una aproximación a la teoría de portafolios.... 1. Rendimiento o retorno esperado ........................ ..................................... .......................... ....................... .......... 2. Varianza y desviación estándar ......................... ...................................... .......................... ......................... ............ 3. Coeficiente de variación........... variación ........................ ......................... ......................... .......................... ......................... ............ 4. Covarianza............ Covarianza ......................... .......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 5. Corolarios ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 6. Coeficiente de correlación lineal................................. lineal............................................. ......................... ................. .... 7. Cartera de activos .......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 7.1. Rendimiento promedio de una cartera............. cartera ......................... ......................... ................... ...... 7.2. Varianza de una cartera ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. .... 8. Teoría de las las carteras.......................... carteras...................................... ......................... ......................... ......................... ................. 8.1. Teoría de la decisión ......................... ..................................... ......................... .......................... ..................... ........ 8.2. La línea de mercado de capitales (LMC) ........................ ..................................... ................. .... 8.3. Teorema de Separación ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. .... 9. Modelo de índice único (MIU) ......................... ...................................... ......................... ......................... ................. 9.1. Supuestos del MIU ......................... ..................................... ......................... .......................... ....................... .......... 9.2. Beta como medida del riesgo........... riesgo ........................ ......................... ......................... ..................... ........

161 162 162 165 170 171 171 172 175 178 180 180 180 181 181 181 184 185 185 186 187 188 188 189 190 193 194 194 195 196 197 197 198 204 204 206 211 212 214 218 219 221

Índice

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9.3. La línea de mercado de valores (LMV) ........................ .................................... .................... ........ 222 9.4. Capital Asset Pricing Model (CAPM) ......................... ..................................... ...................... .......... 223

III. Herramientas de inversión y financiamiento A) Títulos de la renta fija - bonos ........................ .................................... ......................... ......................... .................... ........ 1. Introducción........... Introducción ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 1.1. Concepto............................ Concepto......................................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.2. Emisión de un bono................................... bono................................................ ......................... ........................ ............ 1.3. Principales tipos de bonos................................. bonos.............................................. ......................... ................ .... 1.3.1. Características.......................... Características...................................... ......................... ......................... .................. ...... 1.3.2. Valor de la inversión – Investment value......................... ............................... ...... 1.3.3. Medidas ........................ ..................................... ......................... ......................... .......................... ................ ... 1.4. Los plazos ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ........................ ............ 1.5. Amortización e interés interés ......................... ..................................... ......................... .......................... .................. ..... 1.6. Inversión en bonos – ¿Cuáles son los riesgos? ........................ .............................. ...... 1.7. Clasificadoras de riesgo............ riesgo ......................... ......................... ......................... .......................... ................ ... 2. El precio de los bonos ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ............... 2.1. El flujo de fondos de la vida del bono ......................... ..................................... .................... ........ 2.2. Relación entre entre el valor par, par, la tasa del cupón y la tasa de retorno retorno... ... 2.3. Cálculos y pasos para justificar el precio de un bono ..................... ..................... 2.4. Tasa Breakeven Breakeven ........................ ..................................... ......................... ......................... .......................... ................ ... 2.5. Repo........................... Repo....................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................. ...... 2.6. Bonos y acciones .......................... ...................................... ......................... ......................... ........................ ............ 3. Tasa de retorno al vencimiento vencimiento y riesgo de reinversión reinversión ........................ ........................... ... 4. Duration............. Duration .......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 4.1. Duration modificada modificada y elasticidad elasticidad ......................... ..................................... ......................... ............... 4.2. Duration e inmunización............................. inmunización.......................................... ......................... ........................ ............ 5. Convexidad ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 6. Mercados emergentes ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ............... B) TÍtulos de rentas variables variables - acciones............. acciones......................... ......................... ......................... .................... ........ 1. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 1.1. El objeto objeto por el cual cual las empr empresas esas decide decidenn hacernos hacernos socios socios .... ......... ....... 1.2. ¿Cómo pueden adquirirse las acciones acciones en Argentina? ................... ................... 2. Clases de acciones ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... .................. ..... 2.1. Acciones ordinarias........................ ordinarias.................................... ......................... ......................... ........................ ............ 2.1.1. Acciones autorizadas ......................... ...................................... .......................... .................... ....... 2.1.2. Acciones emitidas ........................ ..................................... ......................... ......................... ............... 2.1.3. Acciones en circulación............ circulación ........................ ......................... .......................... .................. ..... 2.1.4. Acciones de Tesorería ........................ ..................................... .......................... .................... ....... 2.2. Acciones preferentes ......................... ..................................... ......................... .......................... .................... ....... 2.2.1. Características generales de las acciones preferentes preferentes......... ......... 2.2.2. Categorías de acciones preferentes ........................ .................................... ............ 2.3. Tipos especiales de acciones ........................ ..................................... .......................... .................... .......

227 227 227 227 228 228 229 229 233 233 234 235 236 236 239 240 243 244 245 246 246 247 249 250 251 253 253 253 254 256 256 256 256 256 257 257 257 258 259

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2.3.1. Certificados de Depósito Argentino (CEDEAR) .................... .................... 2.3.2. Acciones argentinas en el exterior (ADR – American ...................................... .......................... ....................... .......... depositary receipts) ......................... 3. Rendimiento de una inversión inversión en acciones ........................ ..................................... ..................... ........ 3.1. Valor de las acciones ........................ ..................................... ......................... ......................... ..................... ........ 3.2. Emisión Emisión de acciones.............................. acciones........................................... ......................... ......................... ................. .... 3.2.1. Emisión de acciones “A la par”............................ par”......................................... ................. 3.2.2.. Emisión 3.2.2 Emisión de acciones acciones “Sobre “Sobre la par” (Primas (Primas de emisión) emisión) .... 3.2.3. Emi Emisión sión de accione accioness ““Baj Bajoo la la par” par” (Descue (Descuentos ntos de emisión emisión)) .. 4. Inversión en acciones ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................. 4.1. Operaciones bursátiles más comunes ......................... ...................................... ................... ...... 4.2. Sobre mentalidad y riesgos riesgos ........................ ..................................... .......................... ....................... .......... 4.3. Compra y venta de acciones ......................... ..................................... ......................... ..................... ........ 4.3.1. Rentabilidad de las acciones ........................ ..................................... ....................... .......... 5. Modelos de valuación valuación del del precio precio de las acciones acciones ......................... ................................... .......... 5.1. Introducción al Análisis Análisis Técnico........... Técnico........................ ......................... ......................... ................... ...... 5.1.1. Teoría del Dow o Chartismo ......................... ...................................... ....................... .......... 5.1.2. Teoría del Elliot ........................ ..................................... ......................... ......................... ................... ...... 5.2. Introducción al Análisis Fundamental ......................... ...................................... ..................... ........ 5.2.1. Análisis macroeconómico............ macroeconómico ......................... ......................... ......................... ................. 5.2.2. Análisis sectorial ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. .... 5.2.3. Análisis de la empresa.................................. empresa.............................................. ....................... ........... C) Fondos Comunes de Inversión........... Inversión ........................ .......................... ......................... ......................... ................... ...... 1. Concepto ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 1.1. Entes de administración de los FCI........... FCI ........................ ......................... ......................... ............. 1.1.1. Sociedad Gerente ......................... ...................................... .......................... ......................... ............ 1.1.2. Sociedad Depositaria ......................... ..................................... ......................... ..................... ........ 2. Reglamento de Gestión ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ............ 3. Cuotaparte ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 4. Ingreso y egreso de un FCI.................................... FCI................................................ ......................... ..................... ........ 4.1. Suscripciones ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 5. Rescates ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 6. Documentación contable a presentar presentar por las partes............ partes ......................... ................... ...... 7. Funcionamiento de un Fondo Común de Inversión............ Inversión ......................... ..................... ........ 8. Cargos al Fondo ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ....................... .......... 9. Ventajas de los FCI............ FCI ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 10. Clasificaciones alternativas de los FCI ......................... ...................................... ......................... ............ 10.1. Fondos según su tipo............ tipo ........................ ......................... ......................... ......................... ................... ...... 11. Fondos según su objeto de inversión ........................ ..................................... ......................... ................ 12. Fondos según la Moneda de Inversión ........................ ..................................... ......................... ............ 13. Fondos según el Destino Geográfico de Inversión ........................ ................................ ........ 14. Fondos según la Permanencia Mínima Recomendada ......................... ......................... 15. Otras clasificaciones................... clasificaciones............................... ......................... ......................... ......................... ..................... ........ 16. Los Fondos Comunes de de Inversión y el lavado de dinero dinero............. ..................... ........ 17. El BCRA y el lavado de dinero............................... dinero............................................ ......................... .................. ...... 18. La CNV y el lavado de dinero ........................ .................................... ......................... ......................... ................

259 260 261 264 265 265 265 266 266 267 268 269 270 273 274 276 276 276 277 277 278 283 283 283 283 284 285 287 287 288 288 289 289 290 291 292 292 293 295 296 296 297 297 297 298

Índice

19. La Unidad de Información Información Financiera (UIF) ......................... ..................................... .................. ...... 20. Actuación de los profesionales profesionales en el lavado de dinero...................... dinero.......................... .... 20.1. Tratamiento impositivo ........................ .................................... ......................... ......................... .................. ...... 21. Exchange Traded Funds (ETF) (ETF)............ ......................... .......................... ......................... ........................ ............ 21.1. Introducción ......................... ...................................... .......................... ......................... ........................ ................ .... 21.2. Descripción ........................ ..................................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 21.3. Partes intervinientes ........................ .................................... ......................... .......................... .................. ..... 21.4. Tipos de mercado............ mercado ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 21.5. Operatoria ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 21.6. Características .......................... ...................................... ......................... ......................... ........................ ............ 21.6.1. Ventajas Ventajas .......................... ...................................... ......................... ......................... ...................... .......... 21.6.2. Desventajas ........................ .................................... ......................... .......................... .................. ..... 21.7. ETF’s ETF’s locales e internacionales ......................... ..................................... ......................... ............... 22. Hedge Funds o Fondos de Cobertura .......................... ...................................... ........................ ............ 22.1. Definición ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 22.2. Antecedentes históricos ........................ ..................................... ......................... ........................ ............ 22.3. Principales sujetos que intervienen en la operatoria.................... operatoria.................... 22.4. Estrategias ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................. ...... 22.5. Hedge Funds vs. fondos tradicionales........................ tradicionales..................................... ................ ... 22.6. Una nueva tendencia tendencia en Hedge Hedge Funds: Funds: Formato Formato UCITS UCITS .... ......... ........ ... 22.7. Ventajas ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 22.8. Desventajas.......................... Desventajas....................................... ......................... ......................... .......................... ................ ... D) Leasing ................ ............................ ......................... ......................... ......................... .......................... ......................... ........................ ............ 1. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 2. Partes del del contrato ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................. ...... 2.1. Canon................................. Canon.............................................. ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 2.1.1. Inmuebles................................. Inmuebles............................................. ......................... ......................... .................. ...... 2.1.2. Cosas muebles ........................ .................................... ......................... .......................... .................. ..... 2.2. Plazo ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 2.3. Opción de compra............................. compra......................................... ......................... ......................... .................... ........ 2.4. Contrato de leasing ......................... ..................................... ......................... ......................... ...................... .......... 3. Modalidades de leasing ......................... ..................................... ......................... ......................... ........................ ............ 3.1. Ventajas Ventajas para para el el tomador tomador del leasing....................... leasing................................... ........................ ............ 4. El leasing frente al concurso o quiebra ......................... ..................................... ......................... ............... 4.1. Comparaciones contractuales ......................... ...................................... .......................... .................. ..... 4.2. Tratamiento impositivo ......................... ..................................... ......................... .......................... .................. ..... E) Factoring ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ............... 1. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 1.1. Partes intervinientes............ intervinientes ......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.2. Servicios que presta el factor.................................. factor.............................................. ........................ ............ 1.3. Objeto del contrato........... contrato ........................ ......................... ......................... ......................... ........................ ............ 1.4. Aspectos del contrato............................ contrato........................................ ......................... .......................... ................ ... 1.5. Modalidades de factoring factoring ........................ ..................................... ......................... ......................... ............... 1.6. Formas de instrumentar los pagos........................ pagos.................................... ......................... ............... 2. Costos del servicio servicio ......................... ...................................... .......................... ......................... ......................... .................. ..... 2.1. Ventajas para el cedente.............................. cedente........................................... ......................... ...................... ..........

XV I I

299 300 302 303 303 304 304 305 305 306 306 307 307 308 308 310 310 311 313 313 314 314 317 317 317 318 318 319 319 320 320 321 323 324 325 325 327 327 327 328 329 329 330 330 331 331

XVIII


2.2. Desventajas para el cedente............. cedente .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.3. Operatoria........................ Operatoria..................................... ......................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.4. Fortfaiting................................ Fortfaiting............................................ ......................... ......................... ......................... ................... ...... F) Warrants ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. 1. Concepto ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2. Sujetos ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.1. Objeto.......................... Objeto....................................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 2.2. Operatoria........................ Operatoria..................................... ......................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.2.1. Características generales.......................... generales...................................... ......................... ................. 2.3. Determinación del préstamo .......................... ...................................... ......................... ..................... ........ 2.3.1. Costos de la operatoria ........................ .................................... ......................... ................... ...... 2.3.2. Aforo ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.3.3. Tasa de interés del crédito................................ crédito............................................. ................... ...... 2.4. Incumplimiento del pago.................................... pago................................................ ......................... ................. .... 2.5. Ventajas para el tomador ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. 2.6. Desventajas para el tomador ......................... ..................................... ......................... ..................... ........ G) Sociedades de Garantía Recíproca Recíproca (SGR) (SGR) ........................ .................................... ......................... ................. 1. Concepto ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2. Objetivos de la SGR ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 2.1. Composición ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ................... ...... 2.2. Capital social .......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 2.2.1. Reembolso y cesión de las acciones................................. acciones..................................... 2.2.2. Distribución de beneficios ........................ .................................... ......................... ................. 2.3. Fondo de Riesgo ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ................. 2.4. Restricciones .......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 2.5. Órganos sociales ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ................. 2.6. Disolución de la SGR........... SGR ........................ .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.7. Operatoria........................ Operatoria..................................... ......................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.8. Costos Cost os............ ......................... .......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 2.9. Ventajas ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. H) Securitización o titulización........................ titulización.................................... ......................... ......................... ......................... ............. 1. Concepto ........................ .................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2. Sujetos intervinientes ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 2.1. Sujetos primarios o necesarios ........................ .................................... ......................... ................... ...... 2.2. Sujetos secundarios o contingentes ........................ ..................................... ....................... .......... 2.3. Activos titularizables.......................... titularizables....................................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.4. Mecanismos de cobertura ........................ ..................................... .......................... ......................... ............ 2.5. Formas de de titularizar titularizar ......................... ...................................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.6. Instrumentos destinados al proceso de titularización ...................... ...................... 2.6.1. Características del mercado local............. local ......................... ......................... ................. 3. Ventajas y desventajas de la titulización............ titulización ......................... .......................... ......................... ............ 3.1. Esquema Esquema de los los particip participantes antes en en un proceso proceso de de titulizaci titulización ón .... ........ ....... ... I) Fideicomisos ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... ..................... ........ 1. Fideicomiso ordinario........... ordinario ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 1.1. Concepto........................... Concepto........................................ .......................... ......................... ......................... ....................... ..........

332 332 333 335 335 335 336 336 337 338 338 338 338 338 339 339 341 341 341 342 343 343 343 344 344 345 346 346 348 348 351 351 351 351 352 353 353 354 354 355 356 357 359 359 359

Índice

1.2. Partes intervinientes............ intervinientes ......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 2. Contrato de fideicomiso........................... fideicomiso....................................... ......................... ......................... ...................... .......... 2.1. Características distintivas del contrato ........................ .................................... .................... ........ 2.2. Patrimonio fiduciario ........................ .................................... ......................... ......................... ...................... .......... 3. Modalidades de fideicomiso ........................ .................................... ......................... .......................... .................. ..... 4. Ventajas del fideicomiso........................... fideicomiso....................................... ......................... ......................... ...................... .......... 4.1. Fideicomiso financiero.................... financiero................................ ......................... ......................... ........................ ............ 4.1.1. Concepto ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ............... 4.1.2. Operatoria .......................... ...................................... ......................... ......................... ........................ ............ 4.2. Características especiales.......................... especiales....................................... ......................... ........................ ............ 4.3. Contenido del contrato de fideicomiso financiero...................... financiero............................ ...... 4.4. Condiciones de emisión............................. emisión.......................................... ......................... ........................ ............ 4.4.1. Modalidades de emisión................................ emisión............................................ ...................... .......... J) Préstamos sindicados ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................. ...... 1. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 1.1. Solicitud de un préstamo sindicado ........................ .................................... ........................ ............ 1.2. Partes intervinientes............ intervinientes ......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.3. Modalidades ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 1.4. Cláusulas de un contrato tipo ........................ ..................................... ......................... .................... ........ 1.5. Tipos de cuentas ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ............... 1.6. Intereses ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ............... 1.7. Ventajas Ventajas ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... .......................... ................ ... 1.8. Desventajas ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.9. Operatoria......................... Operatoria...................................... ......................... ......................... ......................... ........................ ............ K) Carta de crédito ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... .......................... ................ ... 1. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 1.1. Partes intervinientes ............... ............................ ......................... ......................... ......................... .................. ...... 1.2. Cotizaciones ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 1.3. Costos C ostos........... ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 1.4. Plazos y garantías.................................. garantías.............................................. ......................... .......................... ................ ... 1.4.1. Características.......................... Características...................................... ......................... ......................... .................. ...... 1.5. Tipos de carta de crédito............................. crédito.......................................... ......................... ...................... .......... 1.6. Operatoria......................... Operatoria...................................... ......................... ......................... ......................... ........................ ............ 1.7. Beneficios ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ........................ ............ 1.8. Marco legal............ legal ......................... .......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... L) Financiamiento del comercio comercio exterior ......................... ...................................... ......................... .................... ........ 1. Prefinanciación de exportaciones..................... exportaciones................................. ......................... .......................... ............... 1.1. Concepto............................ Concepto......................................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.2. Partes intervinientes............ intervinientes ......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.3. Clasificación de los productos exportables ......................... ..................................... ............ 1.4. Requisitos y plazo de financiación ........................ .................................... ......................... ............... 1.5. Riesgos para la entidad entidad financiera financiera ........................ .................................... ......................... ............... 1.6. Ventajas Ventajas para el exportador ......................... ...................................... ......................... ...................... .......... 1.7. Operatoria......................... Operatoria...................................... ......................... ......................... ......................... ........................ ............ 1.8. Financiación de importaciones ........................ ..................................... .......................... .................. ..... 1.8.1. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ...............

XIX

359 361 361 363 364 365 366 366 366 367 368 369 369 371 371 371 371 372 372 373 373 373 374 374 375 375 375 376 377 377 377 378 379 380 380 381 381 381 381 382 382 382 383 383 384 384

XX


1.8.2. 1.8.3. 1.8.4.. 1.8.4 1.8.5. 1.8.6. 1.8.7.

Partes intervinientes ........................ ..................................... .......................... ....................... .......... Productos a importar.......................... importar...................................... ......................... ..................... ........ Plazos Plazos de financi financiación ación según según el el tipo de de bien importado importado .... ...... .. Riesgo para la entidad financiera................................... financiera......................................... ...... Ventajas para el importador........... importador ........................ ......................... ......................... ............. Operatoria ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ............

385 385 385 386 386 387

IV. IV. Principios de los instrumentos derivados financieros A) Derivados financieros .......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 1. Introducción................................... Introducción................................................ .......................... ......................... ......................... ................... ...... 1.1. Futuros ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 1.2. Las garantías o márgenes....................... márgenes.................................... ......................... ......................... ................. 1.3. Riesgo de base......................... base..................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 1.4. Fluctuaciones en en la base ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. 1.5. Componentes del del contrato contrato de futuros ......................... ...................................... ................... ...... 1.6. Coberturas cortas o vendedoras vendedoras ......................... ..................................... ......................... ................. 1.7. Coberturas largas o compradoras ......................... ...................................... ......................... ............ 2. Forwards ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.1. Pase y caución ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 3. Opciones ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 3.1. Rentabilidad de las opciones ......................... ..................................... ......................... ..................... ........ 3.2. Liquidación de las posiciones ........................ .................................... ......................... ..................... ........ 3.3. Determinantes del del valor de la prima de una opción ........................ ........................ 3.4. Función Función de la Casa Casa Compensado Compensadora ra (Clearing (Clearing House) House) .... ......... ......... ........ ........ .... 3.5. Valuación de opciones........... opciones ........................ .......................... ......................... ......................... ................... ...... 3.6. Estrategias de especulación con opciones ......................... ..................................... ............ swaps) ........................ 4. Las permutas financieras ( swaps .................................... ......................... ....................... ..........

391 391 392 395 396 397 404 405 406 407 409 410 413 418 418 421 422 428 431

V. Fundamentos de las finanzas corporativas A) Análisis del riesgo crediticio............ crediticio ......................... .......................... ......................... ......................... ....................... .......... 1. Introducción al al riesgo ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................. 1.1. Clasificación de los distintos tipos de riesgo............ riesgo ......................... ....................... .......... 2. Introducción al riesgo riesgo crediticio............... crediticio........................... ......................... .......................... ....................... .......... 2.1. ¿A qué nos referi referimos mos cuando cuando hablamos hablamos de de riesgo riesgo crediti crediticio? cio? .... ........ .... 2.2. Segmentos de de análisis análisis crediticio de acuerdo acuerdo al cliente.................... cliente.................... 2.2.1. Banca Particular ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. .... 2.2.2. Banca Corporativa......................... Corporativa...................................... .......................... ......................... ............ 2.2.3. El carácter ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.2.4. La capacidad ........................ ..................................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.2.5. El capital.......................... capital...................................... ......................... ......................... ......................... ................. 2.2.6. La garantía colateral ........................ ..................................... .......................... ....................... ..........

439 439 439 441 441 443 443 444 445 446 446 446

Índice

2.2.7. Condiciones externas ......................... ...................................... ......................... .................... ........ 2.2.8. Factor personal ........................ .................................... ......................... ......................... .................. ...... 2.2.9. El propósito............. propósito .......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 2.2.10.La 2.2.10. La capacidad capacidad de pago ......................... ...................................... .......................... .................. ..... 2.2.11.La 2.2.11. La protección adicional....................... adicional.................................... ......................... .................... ........ 2.2.12.Perspectiva 2.2.12. Perspectiva .......................... ...................................... ......................... ......................... ...................... .......... 2.3. Índice de liquidez ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ............... 2.4. Índice de endeudamiento ........................ ..................................... ......................... ......................... ............... 2.5. Índices de cobertura ........................ .................................... ......................... ......................... ...................... .......... 2.6. Índice de actividad................................... actividad............................................... ......................... .......................... ............... 2.7. Índice de rentabilidad........................... rentabilidad....................................... ......................... ......................... .................. ...... 2.8. Índice DuPont ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................. ...... 2.9. Caso de aplicación práctica de conceptos ......................... ..................................... ............ 2.10. Producto Producto – Demanda – Mercado........................... Mercado....................................... ........................ ............ 2.10.1.Accionistas 2.10.1. Accionistas /Gerencia................................ /Gerencia............................................ ......................... ............... 2.10.2.Acceso 2.10.2. Acceso al crédito.......................... crédito....................................... ......................... ......................... ............... 2.10.3.Rentabilidad/Benefici 2.10.3. Rentabilidad/Beneficios os ........................ ..................................... ......................... .................. ...... 2.10.4.Solvencia 2.10.4. Solvencia de la empresa....... empresa................... ......................... ......................... ...................... .......... 2.10.5.Proyecciones................... 2.10.5. Proyecciones................................ .......................... ......................... ......................... ............... 2.10.6.Experiencia 2.10.6. Experiencia anterior con la entidad........... entidad ........................ .......................... ............... 2.10.7.Síntesis 2.10.7. Síntesis y opinión........................ opinión.................................... ......................... .......................... ................ ... 2.10.8.¿Es el análisis precedente totalmente confiable? ¿Existen otros factores que debemos considerar? ¿Los ratios tienen limitaciones que condicionan nuestro análisis?............ análisis? .................... ........ 3. Seguimiento y control del del crédito..................... crédito................................. ......................... .......................... ............... 3.1. Seguimiento en la Banca Minorista............ Minorista ......................... ......................... ........................ ............ 3.2. Seguimiento en la Banca Mayorista ........................ .................................... ........................ ............ 4. Normativa regulatoria regulatoria del BCRA ........................ ..................................... ......................... ........................ ............ 5. Sociedades calificadoras de riesgo............ riesgo ........................ ......................... ......................... .................... ........ 5.1. Registro de SCR............. SCR ......................... ......................... .......................... ......................... ......................... ............... 5.2. Dictámenes....................... Dictámenes................................... ......................... .......................... ......................... ........................ ............ 5.3. Simbología................................ Simbología............................................. ......................... ......................... ......................... ................ .... 5.4. Ventajas Ventajas para el prestamista ........................ ..................................... ......................... ...................... .......... B) Planificación y presupuesto ........................ .................................... ......................... ......................... ........................ ............ 1. El planeamiento ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... ........................ ............ 1.1. Reseña histórica ......................... ...................................... .......................... ......................... ......................... ............... 1.2. ¿Por qué presupuestar? ........................ ..................................... ......................... ......................... ................ ... 1.3. El presupuesto y la organización – funciones.................................. funciones.................................. 1.3.1. Conocimiento de la empresa................................. empresa.............................................. ............... 1.3.2. Exposición del plan ........................ ..................................... ......................... ........................ ............ 1.3.3. Coordinación Coo rdinación........... ........................ ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.3.4. Fijación del período ........................ ..................................... ......................... ........................ ............ 1.3.5. Apoyo directivo................... directivo............................... ......................... ......................... ........................ ............ 1.4. El proceso presupuestario ......................... ...................................... ......................... ........................ ............

XXI

447 448 448 449 449 449 454 455 456 457 458 459 460 466 467 467 467 467 468 468 468 468 469 470 470 470 471 472 472 473 473 475 475 475 476 476 478 478 478 478 478 478

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1.5. Clases de presupuestos ......................... ...................................... ......................... ......................... ................. 1.6. Presupuesto integrado................................. integrado............................................. ........................ ....................... ........... 1.7. Casos prácticos.............................. prácticos.......................................... ......................... .......................... ....................... .......... 1.7.1. Caso práctico Nº 1 ........................ ..................................... .......................... ......................... ............ 1.7.1.1. Pronósticos.................... Pronósticos................................. ......................... ......................... ................. 1.7.1.2. Políticas ......................... ...................................... ......................... ......................... ................. 1.7.2. Caso práctico Nº 2 ........................ ..................................... .......................... ......................... ............ C) Análisis costo – volumen – utilidad ........................ ..................................... .......................... ......................... ............ D) Estructura de capital ................ ............................. ......................... ......................... ......................... ......................... ................. .... E) Leverage – apalancamiento.............. apalancamiento........................... ......................... ......................... .......................... ..................... ........ F) Política de dividendos ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 1. Introducción................................... Introducción................................................ .......................... ......................... ......................... ................... ...... 1.1. Importancia de la política de dividendos ........................ ..................................... ................. .... 1.2. Algunos conceptos básicos............ básicos ........................ ......................... .......................... ....................... .......... 1.2.1. Tipos de dividendos ........................ ..................................... .......................... ....................... .......... 1.2.2. Tipos de política de dividendos ........................ ..................................... ................... ...... 2. Modelos teóricos ......................... ...................................... .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 2.1. La irrelevancia de los dividendos...................... dividendos.................................. ......................... ................... ...... 2.2. La vereda de enfrente: La relevancia de los dividendos .................. .................. 3. Los mercados............ mercados........................ ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. 3.1. Efecto de los impuestos ......................... ...................................... ......................... ......................... ................. 3.2. Costos de transacción – Efecto clientela clientela ......................... ...................................... ................. 3.3. Información al mercado – Teoría Teoría de las expectativas expectativas ...................... ...................... 3.4. Costos de agencia............................ agencia........................................ ......................... .......................... ..................... ........ 3.5. Costos de emisión ..................... ................................. ......................... ......................... ......................... ................. 3.6. El riesgo y la política de dividendos ......................... ...................................... ....................... .......... 4. Recompra de acciones..................... acciones................................. ......................... ......................... ......................... ................. .... 4.1. Métodos de recompra de acciones ......................... ...................................... ....................... .......... 4.1.1. Adquisición en el el mercado mercado de valores valores ......................... ................................. ........ 4.1.2. Oferta de compra a precio fijo ........................ ..................................... ..................... ........ 4.1.3. Subasta holandesa................................... holandesa............................................... ......................... ................. 4.1.4. Puts transferibles............. transferibles ......................... ......................... ......................... ......................... ................. 5. Marco normativo normativo legal impositivo en Argentina ........................ ..................................... ................. 5.1. Tratamiento legal........................... legal....................................... ......................... ......................... ......................... ............. 5.2. Condición frente a los impuestos............ impuestos ......................... ......................... ......................... ................. 5.3. Su contabilización....................... contabilización................................... ......................... ......................... ......................... ................. G) Valuación Valuación de empresas ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 1. Introducción.................................... Introducción................................................ ......................... ......................... ......................... ................... ...... 1.1. Creación de valor.............................. valor........................................... ......................... ......................... ..................... ........ 1.2. El valor y la sinergia ........................ .................................... ......................... .......................... ....................... .......... 1.3. Por qué se fusionan las empresas ......................... ...................................... ......................... ............ 2. Fusión, consolidación consolidación y adquisición ......................... ..................................... ......................... ................... ...... 2.1. Fusión........... Fusión ........................ .......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 2.2. Consolidación ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ................... ...... 2.3. Adquisición ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ....................... ..........

481 484 489 490 490 490 492 497 509 523 533 533 533 533 534 535 536 536 539 540 540 541 541 542 542 543 543 544 544 544 545 547 547 547 548 548 549 549 550 551 551 553 554 555 555

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2.4. Aspectos Aspectos positivos positivos y negati negativos vos de fusione fusioness y adquisici adquisiciones ones .... ........ ....... ... 3. Métodos de Valoración Valoración de Empresas ........................ ..................................... .......................... ................ ... 3.1. Determinación de la tasa “g”.......................... “g”....................................... ......................... .................... ........ 3.2. Valor actual de las oportunidades de crecimiento de la compañía (VAOC)............................ (VAOC)........................................ ......................... .......................... ......................... ......................... ............... 4. Tasas de descuento a utilizar............ utilizar ......................... ......................... ......................... .......................... ................ ... 4.1. Estimación de las tasas de descuento requeridas por los accionistas (ke) y (ku), a través del Modelo CAPM.......................... CAPM.......................... 4.1.1. El modelo modelo CAPM ( Capital Asset Pricing Model ) ...... ......... ...... ...... ...... ..... 4.1.2. Tasa Libre de Riesgo ........................ ..................................... ......................... ...................... .......... 4.1.3. Coeficiente Beta ......................... ..................................... ......................... .......................... ................ ... 4.1.4. Prima de riesgo de mercado ......................... ..................................... ...................... .......... 4.1.5. Costo de la deuda.............................. deuda........................................... ......................... .................... ........ 4.2. Estimación Estimación del Costo Costo Prome Promedio dio Pondera Ponderado do de Capital Capital (WACC) (WACC) .... ...... 4.3. Rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) (ROIC) ......................... ................................. ........ H) Gobierno corporativo ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 1. Introducción........... Introducción ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 2. Concepto ......................... ..................................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 2.1. Principios del Gobierno Corporativo de la OCDE............ OCDE ......................... ................ ... 2.2. Principios Principios de actuaci actuación ón para para un buen buen Gobierno Gobierno Corporativo Corporativo .... ......... ....... 2.3. Los stakeholders stakeholders ........................ ..................................... .......................... ......................... ......................... ............... 2.4. Objetivos del Gobierno Corporativo ........................ .................................... ........................ ............ 2.4.1. Objetivos generales ........................ ..................................... ......................... ........................ ............ 2.4.2. Objetivos específicos................................... específicos............................................... ........................ ............ 2.5. Orígenes, crisis y reacción del Gobierno Corporativo...................... 2.6. Formas de elaborar el el fraude corporativo ......................... ...................................... ............... 2.7. Normativa Normativa Internacio Internacional: nal: Tipifica Tipificación ción de de los delito delitoss y el fraude fraude..... ........ ... 3. Conclusión........... Conclusión ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 3.1. Casos donde se evidenció la necesidad de poner en práctica los principios de Gobierno Corporativo ........................ .................................... ........................ ............ 3.1.1. Casos en EE.UU. ......................... ...................................... ......................... ......................... ............... 3.1.2. El caso europeo ......................... ...................................... ......................... ......................... ................ ... 3.2. Enron vs. Parmalat. Parmalat. Similitudes Similitudes y diferencias ........................ .................................. .......... 3.2.1. La legislación en nuestro país.................................. país.............................................. ............ 3.3. Conclusiones finales ........................ .................................... ......................... .......................... ...................... .........

XXIII

557 561 563 571 572 573 573 574 575 575 576 576 577 579 579 580 580 582 582 584 584 584 584 586 587 588 589 589 591 593 595 596

VI. Evaluación de proyectos de inversión 1. Introducción .............. ........................... ......................... ......................... ......................... ......................... .......................... ............... 1.1. Tipos de proyectos............. proyectos .......................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.2. Costo del capital................................ capital............................................ ......................... ......................... .................... ........ 1.2.1. Cálculo de la la tasa de actualización mediante mediante la “adición “adición de los factores factores de riesgo”............ riesgo” ........................ ......................... ......................... .................... ........

599 600 601 602

XXIV

2.

3.

4. 5. 6.

7.


1.2.2. Cálculo de la tasa de actualización mediante mediante el uso del coeficiente “beta” ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. Flujo de fondos............ fondos ........................ ......................... ......................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.1. Horizonte de evaluación........................ evaluación..................................... ......................... ......................... ................. .... 2.2. Ingresos y egresos.......................... egresos....................................... ......................... ........................ ....................... ........... 2.3. Impuestos................................... Impuestos............................................... ......................... ......................... ......................... ................. 2.4. Capital de trabajo ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ............ 2.5. Financiamiento............................ Financiamiento........................................ ......................... ......................... ......................... ................. Métodos de evaluación de proyectos de inversión ......................... ................................. ........ 3.1. Período de Repago Simple (PRS) ........................ .................................... ......................... ................. 3.2. Período de Repago Descontado (PRD).............................. (PRD)........................................... ............. 3.3. Valor Actual Neto (VAN) (VAN) ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. .... 3.4. Índice de rentabilidad.......................... rentabilidad....................................... ......................... ......................... ................... ...... 3.5. Valor Equivalente Equivalente Cierto (VEC) ......................... ..................................... ......................... ................... ...... 3.6. TIR................................... TIR................................................ ......................... ......................... .......................... ......................... ............ 3.7. Tasa Interna de Retorno Retorno Modificada (TIRM) .......................... .................................... .......... 3.8. Relación Costo-Beneficio (RCB) ........................ .................................... ......................... ................. .... 3.9. Punto de Fisher ........................ .................................... ......................... ......................... ......................... ................. .... 3.10. Análisis incremental ......................... ...................................... ......................... ......................... ..................... ........ 3.11. Análisis de sensitividad ........................ ..................................... ......................... ......................... ................. .... Evaluación de Proyectos de Distinta Duración ......................... ...................................... ................. Inflación ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ........................ ....................... ........... Riesgo en Proyectos Proyectos de Inversión............. Inversión .......................... ......................... ......................... ..................... ........ 6.1. Teoría de las Carteras aplicada a Proyectos Proyectos ......................... ................................... .......... 6.2. Proyectos con Correlación Perfecta Positiva............ Positiva ......................... ....................... .......... 6.3. Proyectos con Correlación Perfecta Negativa ......................... ................................. ........ 6.4. Riesgo Sistemático y No Sistemático..................... Sistemático................................. ......................... ............. Proyectos de inversión analizados analizados como Opciones Opciones Reales..................... 7.1. La opción de diferir diferir una inversión ........................ .................................... ......................... ................. 7.2. La opción de ampliar y de reducir una inversión ......................... ............................. .... 7.3. La opción de cerrar temporalmente o definitivamente................... definitivamente.......................

602 603 603 604 605 606 607 607 608 608 609 610 611 612 614 614 615 615 616 616 617 619 623 624 625 626 626 628 628 629

VII. Estructura del mercado de capitales argentino 1. Introducción....................... Introducción................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ................... ...... 2. Estructura del mercado de capitales capitales de la República República Argentina.............. 2.1. Comisión Nacional de Valores (CNV)............................ (CNV)......................................... ................... ...... 2.2. Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) ........................ .................................. .......... 2.3. Mercado de Valores Valores de Buenos Aires (MERVAL)....................... (MERVAL)............................. ...... 2.4. Mercado Abierto Electrónico S.A. (MAE)............ (MAE) ......................... ......................... ................ .... 2.5. Mercado a Término de Buenos Buenos Aires Aires S.A. (MA (MATBA) ........................ ........................ 2.6. Mercado a Término de Rosario S.A. (ROFEX) ......................... ................................. ........ 2.7. Caja de Valores (CV) ......................... ...................................... .......................... ......................... .................... ........ 2.8. Sociedades Calificadoras de Riesgo (SCR)............ (SCR) ......................... ......................... ............

633 634 634 636 641 646 648 649 650 652

Índice

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3. Índices bursátiles ........................ ..................................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 655 3.1. Índices bursátiles argentinos............ argentinos ........................ ......................... ......................... ...................... .......... 656 3.2. Índices bursátiles internacionales más importantes......................... importantes......................... 658

VIII. Finanzas internacionales - Instituciones multilaterales 1. Fondo Monetario Monetario Internacional (FMI) ........................ ..................................... ......................... .................. ...... 1.1. Los comienzos y desarrollo del FMI ........................ .................................... ........................ ............ 1.2. Constitución del FMI ........................ .................................... ......................... ......................... ...................... .......... 1.3. Servicios prestados por el FMI.................................... FMI................................................ .................... ........ 2. Banco Mundial (BM) ......................... ...................................... .......................... ......................... ........................ ................ .... 3. Banco Interamericano Interamericano de Desarrollo (BID)........................... (BID)....................................... .................... ........ 3.1. Accionistas ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... ...................... .......... 3.2. Operaciones ......................... ...................................... ......................... ......................... ......................... .................... ........ 4. El sistema de Reserva Federal (FED) ......................... ...................................... .......................... ................ ... 5. Banco Central Europeo (BCE)........................ (BCE).................................... ......................... .......................... ................ ... 6. Banco de Pagos Internacionales (BPI) .......................... ...................................... ......................... ............... 7. Organización Mundial Mundial del Comercio (OMC)....................... (OMC)................................... ...................... .......... 8. Comisión Económica para América Latina (CEPAL) (CEPAL) ........................ ................................ ........

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IX. Lavado de dinero 1. Introducción........... Introducción ........................ ......................... ......................... ......................... ......................... .......................... .................. ..... 2. Lavado de dinero.............................. dinero........................................... ......................... ......................... .......................... ................ ... 2.1. Primera etapa: colocación ......................... ...................................... ......................... ........................ ............ 2.2. Segunda etapa: fraccionamiento o decantación .......................... ............................. ... 2.3. Tercera etapa: integración................................ integración............................................. ......................... .................. ...... 3. Zonas francas............................... francas............................................ ......................... ......................... ......................... .................... ........ 4. Prevención y control del lavado de dinero....................... dinero................................... ........................ ............ 5. Algunos casos de lavado de dinero en Argentina ......................... ................................... .......... 6. Algunos datos curiosos ......................... ..................................... ......................... ......................... ........................ ............ 7. Las cuarenta cuarenta recomendaciones recomendaciones del GAFI.................... GAFI................................ ......................... ................ ... 7.1. Marco legal de las recomendaciones.................... recomendaciones................................ ......................... ............... 7.2. Papel de los sistemas jurídicos nacionales en la lucha contra el lavado de capitales ........................ .................................... ......................... ......................... ........................ ............ 7.2.1. Ámbito de aplicación aplicación del delito de blanqueo de capitales capitales....... ....... 7.2.2. 7.2. 2. Medida Medidass provisi provisional onales es y decomi decomiso so ........................ .................................... ................ .... 7.3. Papel del sistema financiero en la lucha contra el blanqueo de capitales ......................... ..................................... ......................... .......................... ......................... ........................ ................ 7.3.1. Reglas de identificación identificación del del cliente cliente y de conservación conservación de document documentos................. os............................. ......................... .......................... ......................... .................. ...... 7.3.2. 7.3. 2. Mayor Mayor dili diligenc gencia ia de de las las instit instituci uciones ones financie financieras ras ..................... .....................

697 698 699 702 704 708 709 715 717 717 718 718 718 719 719 720 721

XXVI


7.3.3. Medidas Medidas para hacer hacer frente al al problema problema de los países países cuyas cuyas disposiciones contra el blanqueo de dinero son insuficientes o inexi inexisten stentes tes ........................ ..................................... ......................... ......................... ..................... ........ 7.3.4. Otras medidas medidas para evitar el blanqueo de capitales capitales .......... ............... ..... 7.3.5. Creación Creación y papel de de las autoridades autoridades regulado reguladoras ras y de otras autorida autoridades des administ administrati rativas.................... vas................................ ......................... ................... ...... 7.4. Fortalecimiento de la cooperación internacional - cooperación administrativa........................... administrativa........................................ .......................... ......................... ......................... ................. .... 7.4.1. Intercambio Intercambio de información información de carácter carácter general.................... general......... ............. 7.4.2. Intercambio Intercambio de informaci información ón relativa relativa a transaccione transaccioness sospecho sospechosas........... sas........................ ......................... ......................... ......................... ....................... ........... 7.5. Otras formas de cooperación .......................... ...................................... ......................... ................... ...... 7.5.1. Base y medios medios para la la cooperación cooperación en materia materia de decomiso, decomiso, asistencia asistencia mutua y extradición extradición ...................... ........... ....................... ....................... ............. 7.5.2. Pautas para para mejorar mejorar la asistencia asistencia mutua en en cuestiones cuestiones de blanque blanqueo o de capitales....... capitales................... ......................... ......................... ......................... ................. 8. Conclusión............ Conclusión ......................... ......................... ......................... .......................... ......................... ........................ ................... .......

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X. Mercado de carbono 1. Introducción....................... Introducción................................... ......................... .......................... ......................... ......................... ................... ...... 1.1. El m medio edio ambiente y la necesidad de un cambio cambio ........................ ............................ .... 2. Acuerdo de Kyoto.................... Kyoto................................. ......................... ......................... ......................... ......................... ............. 3. Mercado de proyectos: proyectos: los mecanismos suplementarios de Kyoto......... Kyoto......... 4. El papel de Argentina en en el mercado de carbono ......................... ................................... .......... 5. Economía ambiental: ambiental: bonos de carbono ......................... ...................................... ....................... .......... 6. Instituciones de apoyo al Protocolo de Kyoto ........................ ..................................... ................. ....

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Bibliografía............ Bibliografía ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ......................... ................. 765

Compendio de Finanzas Aplicadas

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