1
2
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
FINANZAS FINANZAS
Econ. Orlando Hugo Ricalde Zárate
HUANCAYO - PERÚ 2008
3
TABLA DE CONVERSIONES
UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES Educación a Distancia. Huancayo. Impresión Digital SOLUCIONES GRAFICAS SAC Jr. Puno 564 - Hyo. Telf. 214433
4
INDICE UNIDAD TEMÁTICA I LAS FINANZAS Y EL SISTEMA FINANCIERO 11 1.1 La Empresa.
11
1.2 Las Finanzas.
24
1.3 El Sistema Financiero.
30
UNIDAD TEMÁTICA II ANALISIS COSTO – VOLUMEN – UTILIDAD
37
2.1 Relación Costo – Volumen – Utilidad.
38
2.2 El Comportamiento de os costos su expresión gráfica.
41
2.3 Suposiciones básicas de la relación Costo – Volumen–Ut.
42
2.4 Tratamiento previo de los Costos.
44
2.5 El punto de equilibrio.
52
UNIDAD TEMÁTICA III ANALISIS DEL APALANCAMIENTO
57
3.1 Apalancamiento Financiero.
57
3.2 Apalancamiento total
60
3.3 Proyecciones de ventas
62
UNIDAD TEMÁTICA IV EL TIEMPO Y LA ASIGNACION DE LOS RECURSOS
67
4.1. El Valor del Dinero en el Tiempo.
67
4.2. Tipo de Interés.
70
4.3. La Inflación y el Valor del Dinero en el Tiempo.
72
5
4.4. Determinación de la Tasa Interna de Retorno Económico. 4.5. Métodos del plazo de recuperación de una inversión.
75 80
4.6. Método de la rentabilidad como una relación entre ingresos y egresos. 4.7. Tasa de rendimiento contable.
81 82
4.8. Factores de riesgos en la determinación del valor económico de una empresa.
82
4.9. Factores que intervienen en la determinación de la tasa de descuento aplicable en la valoración de la empresa. 4.10. Anualidades.
84 87
UNIDAD TEMÁTICA V LAS FINANZAS Y EL VALOR DE LA EMPRESA
95
5.1 Evaluación de un proyecto de inversión.
95
5.2 Elementos claves para la evaluación de un proyecto.
99
5.3 El riesgo y su impacto en las decisiones financieras.
105
6
PRESENTACION La
Facultad de Ciencias Administrativas y Contables de la
Universidad Peruana Los Andes a través del Programa de educación semipresencial a distancia es una alternativa de profesionalización; en consecuencia facilita la formación profesional de aquellas personas con deseo de superación, que por diversas razones no disponen del tiempo suficiente para encarar una formación profesional presencial o escolarizada. Ante esta problemática, la UPLA ha instituido y viene desarrollando con visión futurista, la alternativa metodológica de educación a distancia y semipresencial a la formación profesional en las carreras profesionales de Administración y Contabilidad. Como parte de este contexto formativo, se dicta la cátedra de Finanzas, como un instrumento de apoyo a la formación profesional de las carreras profesionales de Administración y Contabilidad, por lo que considero oportuno la edición de este texto, ya que es un mejor medio de aprendizaje en la asignatura de Finanzas. El texto, tiene un alcance más amplio y explica con más detalle los conceptos, aplicaciones y las interrelaciones del mundo de las finanzas, en la perspectiva de favorecer aquellas personas para que sus decisiones se orienten a la creación de riqueza. El texto se divide en cinco grandes temas: Las finanzas, la empresa y el sistema financiero; Análisis del Costos-Volumen-Utilidad; Análisis del apalancamiento; El tiempo y la asignación de recursos; y Las finanzas el valor de la empresa. Si en la aplicación de este texto se advierte omisiones, excesos o errores, agradeceré de manera muy especial hacernos llegar por 7
cualquier medio, que de seguro será una grandiosa contribución al perfeccionamiento del presente texto.
8
INTRODUCION Hoy en día, para nadie es desconocido, que hay nuevos escenarios, nuevos paradigmas, nuevos mercados, nuevas actitudes de consumo e inversión; producto de la influencia de un entorno cada vez más globalizado. Las consecuencias derivadas de estos cambios, se ven reflejados inmediatamente en los mercados, empresas y consumidores. Los mercados se tornan más complejos y competitivos; las empresas requieren mayor eficiencia y eficacia para lograr mayor calidad y consecuentemente alta rentabilidad; y los consumidores a parte de su racionalidad de consumo deben mantener su fidelidad a sus preferencias. En este contexto, el “nuevo empresario”, lo primero que debe buscar es una gestión de abajo hacia arriba, con equipos de trabajo y una mayor interacción con sus trabajadores; para dotarse de mayores fortalezas debe buscar una mayor interrelación social con su entorno, lograr redes de apoyo y estar Asociado. Esta forma de gestión, implica pensar creativa e innovadoramente, dejando de lado los viejos estereotipos de manejo empresarial. Si bien es cierto que en este contexto, la información es un instrumento de mucha importancia para la toma de decisiones, pero no supone dar importancia a la sola producción de información, sin saber la valía o utilidad de dicha información; menos aún, no es aceptable de ninguna manera, que esta información sea utilizada unilateralmente por el decisor, máxime si hay un entorno que exige decisiones colegiadas, trabajo en equipo, involucramiento de las áreas administrativas con las productivas y de planeamiento; y en perspectiva exigen la construcción de mecanismo para llegar a puntos de encuentro entre el capital y el trabajo (empleador y trabajador). Así, al formularse un presupuesto financiero, deberá tenerse en cuenta la interrelación entre estas áreas, procesos y actividades que inciden y componen el funcionamiento organizacional. Por tal motivo no sólo tendrán que tenerse en consideración, los estados financieros, los índices, ratios financieros y económicos, sino también, la información del mercado y de las variables macroeconómicas del entorno.
9
En esta línea de trabajo, ya en forma específica, deberán interrelacionar el presupuesto financiero con las condiciones tanto previstas como reales, a efecto de monitorear la evolución de los indicadores y adoptar las medidas preventivas y correctivas apropiadas, teniendo siempre como base los objetivos financieros. Los cuatro objetivos fundamentales de toda organización, se resumen en: La máxima rentabilidad sobre la inversión, el mayor valor agregado por empleado, el mayor nivel de satisfacción para los clientes y consumidores, y la mayor participación de mercado. Justo aquí, es donde el área de finanzas entra, y es la encargada de lograr los objetivos antes mencionados y el optimo control; pasando por el manejo adecuado de los recursos económicos y financieros de la empresa; así como, la obtención de recursos financieros tanto internos como externos. Al mismo tiempo velar por que los recursos externos requeridos por la empresa sean adquiridos a plazos e intereses favorables. En este contexto, el ámbito de estudio de las finanzas, abarca tanto la valoración de activos como el análisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. Por esta razón, es importante entender la interrelación existente entre el análisis de la decisión a tomar y la valoración, sabiendo que la valoración viene dada desde el momento en que un activo cualquiera sólo debería ser adquirido si se cumple la condición necesaria de que su valor sea superior a su coste (ésta condición no es suficiente porque puede haber otros activos que generen más valor para la empresa). Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres áreas importantes: Las Finanzas Corporativas, la Inversión Financiera y los Mercados Financieros y los Intermediarios. Todas estas interacciones del mundo de las finanzas, tiene un propósito fundamental: Hacer que la persona común, el decisor financiero, el inversionista o el prestamista, asignen eficientemente sus escasos recursos financieros entres los diversos fines alternativos que le ofrece el mercado (costo de oportunidad), con la intención de crear riqueza, más riqueza, y así desterrar el viejo estereotipo financiero de crear dinero y más dinero. Entonces, si una persona, empresa, localidad o país, busca su desarrollo, debe crear riqueza. El Autor 10
LAS FINANZAS Y EL SISTEMA FINANCIERO
Al terminar el estudio del presente fascículo, el estudiante estará capacitado para:
Manejar correctamente los conceptos, describir y aplicar de manera
adecuada
los
instrumentos
metodológicos
y
cognoscitivos de la empresa, finanzas y el sistema financiero.
Establecer las líneas de relación e interacción entre la empresa, sistema financiero y las finanzas
OBJETIVOS Conocer y analizar la dinámica empresarial, sus formas organizativas así como los mecanismos y procedimientos de las decisiones financieras de los decisores y su interrelación con el sistema financiero. 1.1 LA EMPRESA. La empresa entendida como un ente o unidad, es un producto que se gesta a partir de la identificación de una idea de negocio, plan de negocio, constitución, formalización y termina con la puesta en marcha, visto así, se entiende que es el resultado de todo un proceso y acción sistémica; sin embargo, en nuestro país, prima el enfoque económico, es decir, la empresa es una
11
realidad económica que concebida la idea, entra en operación; o lo que es menos frecuente, pero que también es una forma de acción
empresarial:
concebida
la
idea,
se
constituyen
y
formalizan constituyéndose la empresa en una realidad jurídica. En este contexto y para todos los efectos ulteriores, asumiremos que la empresa es el producto de un proceso sistémico, que se inicia
con
el
desarrollo
de
capacidades
emprendedoras
empresariales, transita por las distintas acciones y gestiones, terminando con la puesta en marcha.
1.1.1
Concepto de Empresa:
La empresa es una unidad económica, formada por una o más personas, quienes voluntariamente se comprometen aportan bienes dinerarios y no dinerarios para formar el capital social y dedicarse al desarrollo de una actividad económica
como:
transformación,
explotación,
elaboración o prestación de servicios, con el único propósito de obtener utilidades económicas. De acuerdo a las leyes vigentes, la empresa para entrar en operación, debe
estar
debidamente
constituida
(si
es
persona
jurídica) y formalmente registrado ante las dependencias públicas competentes e instituciones privadas pertinentes (sea persona natural o jurídica). 1.1.2
Propósito de la Empresa:
El propósito de toda empresa es la producción de bienes y/o la prestación de un servicio, orientadas a satisfacer las múltiples necesidades humanas. Para alcanzar estos propósitos la empresa debe:
Buscar siempre la máxima satisfacción del cliente, para esto debe tener una estrategia de postventa.
12
Lograr un posicionamiento en su mercado objetivo y alcanzar una mayor participación en el mercado de bienes y/o servicios.
Tener una política de ventas adecuadas en función al mercado
y
la
capacidad
de
respuesta
de
los
consumidores.
Mantener el valor de la inversión en el tiempo, o tener medios para oxigenar la inversión o diversificar la inversión en proyectos complementarios.
Trazarse
metas
claras
y
realizables
dentro
del
contexto socioeconómico del mercado local, regional o nacional. 1.1.3
Constitución de una Empresa. El modo de constituir y formalizar una empresa, está prevista en nuestro ordenamiento jurídico. De acuerdo a estas
disposiciones
legales,
una
empresa
se
puede
constituir como persona natural o persona jurídica. Como
persona
natural,
puedo
crear
un
negocio
unipersonal o negocio familiar, para realizar actividades económicas considerados
lucrativas como
inconveniencia
de
y
generar
renta
de
este
tipo
ingresos
tercera de
que
categoría.
personería,
es
son La la
responsabilidad ilimitada; es decir, ante obligaciones o compromisos no honrados, el propietario del negocio responde con los bienes de la empresa, el patrimonio personal y familiar. Como persona jurídica, la empresa o negocio se forma por una persona natural, varias personas naturales y/o jurídicas; tiene existencia legal pero no tiene existencia física y debe ser representada por uno o más personas
13
naturales. La conveniencia de este tipo de personería es que la empresa responde por las deudas; es decir, su responsabilidad es limitada. Para constituir una empresa como persona jurídica, tengo las siguientes formas de organización empresarial más comunes: la
Empresa
Individual de Responsabilidad Limitada - E.I.R.L.; la Sociedad Comercial de Responsabilidad Limitada - S.R.L.; Sociedad Anónima Cerrada – S.A.C.; Sociedad Anónima Ordinaria – S.A.; y la Sociedad Anónima Abierta – S.A.A. 1.1.4
Formalización de una Empresa De acuerdo a las disposiciones legales vigentes, la formalidad es un mandato imperativo, en consecuencia, todo
negocio
o
empresa
previa
al
inicio
de
sus
operaciones, debe cumplir con gestionar y obtener los registros, expiden
permisos las
contrario
especiales
entidades
estaría
y
autorizaciones
públicas
operando
competentes,
informalmente
y
que caso
serían
pasibles de una sanción pecuniaria (multa). La formalización de una empresa como persona natural es menos burocrática frente a la empresa como persona jurídica. La formalización es un proceso y como tal distingue a la persona natural de la persona jurídica: Como persona natural, la formalización se inicia con la inscripción en el Registro Único de Contribuyente a cargo de
la
SUNAT;
mientras
Como
persona
jurídica,
la
formalización se inicia con la autorización de la Minuta de constitución por un Abogado, y prosigue con la Escritura Publica en la Notaria, el Registro Mercantil en la SUNARP, la autorización de la planilla electrónica en la SUNAT, la licencia de funcionamiento en las Municipalidades y finalmente 14
con
otros
permisos
o
autorizaciones
sectoriales, concluido con el proceso, la empresa o negocio
se
convierte
en
una
realidad
jurídica
y
consecuentemente es sujeto de derechos y obligaciones. 1.1.5 El Plan de Negocio o Proyecto de Inversión. Es un documento que de forma estructurada presenta la información
económica-financiera
y
la
viabilidad
económica del futuro negocio o empresa. En el caso de los proyectos de inversión, existen cuatro etapas básicas para determinar la viabilidad económica de la inversión: la generación de la idea, los estudios de preinversión (perfil, pre factibilidad y factibilidad) para medir la conveniencia económica de llevar a cabo la idea, la inversión para la implementación del proyecto, la puesta en marcha y operación. En mucho de los casos, no es necesario abordar todas las etapas, la decisión de inversión se condiciona a la naturaleza
de
la
actividad
económica,
tamaño,
localización y monto de la inversión. Ejemplo, si deseo brindar servicios de fotocopiado, bastaría con hacer una evaluación económica de la idea identificada; si deseo brindar servicios de internet con 15 cabinas personales, bastaría con determinar la viabilidad económica a nivel de perfil. La decisión de emprender una inversión, como todo proceso decisional, tiene cuatro componentes básicos:
El decisor, que puede ser un inversionista, financista o analista.
Las variables controlables por el decisor, que puede hacer variar el resultado de un mismo proyecto dependiendo quien sea él.
15
Las variables no controladas por el decisor y que influye en el resultado del proyecto.
Las opciones o proyectos que se deben evaluar para solucionar un problema o provechar una oportunidad de negocio.
La evaluación de un proyecto o un plan de negocio, se efectúa
para
medir
la
conveniencia
de
realizar
la
inversión, la viabilidad económica y la rentabilidad de la inversión. Toda evaluación se sustenta en los siguientes criterios:
El
valor
actual
neto
(VAN),
mide
en
valores
monetarios, los recursos que aporta el proyecto por sobre la rentabilidad exigida a la inversión y después de recuperada toda ella.
La tasa interna de retorno (TIR), mide la rentabilidad de un proyecto como un porcentaje y corresponde a la tasa que hace el valor actual neto igual a cero.
El período de recuperación de la inversión (PRI), mide en cuánto se recupera la inversión, incluido el costo del capital involucrado.
La
rentabilidad
inmediata
(RI),
determina
el
momento óptimo para hacer la inversión. El interés particular en conocer la utilidad del plan de negocio o el proyecto de inversión, es porque ahí encontramos el insumo para las finanzas, principalmente en lo referido a la maximización de la rentabilidad o maximización del valor de mercado de las acciones de la empresa, y las decisiones relacionadas con la inversión, el financiamiento y la distribución de las utilidades. La decisión de inversión, supone saber la cantidad monetaria que se necesita para la inversión fija y el capital de 16
trabajo. La decisión de financiamiento, indica si las fuentes de financiamiento son internas y/o externas. La decisión sobre las utilidades, es si estas se distribuye o reinvierte para crear más activos fijos. 1.1.6 Los Estados Financieros de la empresa. En el complejo mundo de los negocios, hoy en día caracterizado por el proceso de globalización en las empresas, la información financiera cumple un rol muy importante al producir datos indispensables para la administración y el desarrollo del sistema económico. En este sentido, la información financiera tiene múltiples usuarios tanto internos como externos, quienes desean conocer
la situación económica y financiera de forma
más específica o “iniciar el examen de desempeño anterior” y reflejar la historia económica y financiera de la empresa en un periodo determinado y los pronósticos subsiguientes. Para satisfacer este requerimiento, se prepara los estados financieros básicos, como son: El Estado de Resultados, el Balance General y el Flujo de Caja, las mismas que deben ser preparados y presentados de
acuerdo con los
principios de Contabilidad Generalmente Aceptado, las normas contables establecidas y las disposiciones
de la
CONASEV. a.
La Naturaleza de los Estados Financieros. Los
estados
comunicación
financieros que
utilizan
son las
medios
empresas,
de para
reportar los cambios económicos y financieros que experimenta a una fecha o periodo determinado. Los estados
financieros
concentran
la
información
17
obtenida de las cuentas contables y las clasifica de acuerdo
con
los
principios
de
contabilidad
generalmente aceptados para presentar:
La situación y el valor real del negocio
El resultado de las operaciones en una fecha determinada
Los estados financieros se dividen en básicos y auxiliares. Los básicos son aquellos mediante los cuales
se
determina
la
situación
económica
y
financiera de la empresa, mostrando cual ha sido el movimiento de su recursos financieros. Los auxiliares son estados a mayor detalle que los anteriores que complementan la información presentada en los estados financieros básicos, siendo más adecuados para efectos de planificación y control de la empresa durante su funcionamiento En suma, los estados financieros se preparan con el fin de presentar una revisión periódica o informe acerca del progreso de la administración y tratar sobre la situación de las inversiones en el negocio y los resultados obtenidos durante el periodo que se estudia. La presentación de los estados financieros es:
Los
estados
financieros
proyectados,
que
se
presenta a una fecha o periodo futuro, basado en cálculos estimativos de transacciones que aún no se han realizado; es un estado estimado que acompaña frecuentemente a un presupuesto; un estado proforma.
Los estados financieros auditados, son aquellos que han pasado por un proceso de revisión y
18
verificación de la información; este examen es ejecutado por contadores públicos independientes quienes finalmente expresan una opinión acerca de la razonabilidad de la situación financiera, resultados de operación y flujo de fondos que la empresa presenta en sus estados financieros de un ejercicio en particular.
Los estados financieros consolidados, son aquellos publicados por las empresas y muestran la posición financiera y la utilidad, tal como si las operaciones de las compañías fueran una sola entidad legal.
b.
Los estados financieros básicos. Los tres estados financieros básicos e importantes que son las más comunes en nuestro medio son: b.1 El Balance General. Es
un
documento
contable
que
refleja
la
situación patrimonial de una empresa en un momento del tiempo. Consta de dos partes, activo y pasivo. El activo muestra los elementos patrimoniales de la empresa, mientras que el pasivo detalla su origen financiero. El activo suele subdividirse en fijo y activo circulante. El primero incluye los bienes muebles e inmuebles que constituyen la estructura física de la empresa, y el segundo la tesorería, los derechos de cobro y las mercaderías. En el pasivo se distingue entre
recursos propios,
pasivo a largo plazo y pasivo circulante. Los primeros son los fondos de la sociedad (capital
19
social, reservas); el pasivo a largo plazo lo constituyen
las
(empréstitos,
deudas
a
obligaciones),
largo
plazo
el
pasivo
y
circulante son capitales ajenos a corto plazo (crédito comercial, deudas a corto). Existen diversos tipos de balance según el momento y la finalidad El Balance General nos permite conocer la situación
financiera
de
la
empresa
en
un
momento determinado: el Balance nos dice lo que tiene la empresa y lo que debe. Por ejemplo: Si una empresa pide un crédito a un banco para comprar un camión, el crédito del banco irá en el Pasivo (es el origen de los fondos que entran en la empresa), mientras que el camión irá en el Activo (es el destino que se le ha dado
al dinero
que
ha entrado
en la
empresa). Los términos Activo y Pasivo pueden dar lugar a confusión, ya que pudiera pensarse que el Activo recoge lo que tiene la empresa y el Pasivo lo que debe. Esto no es correcto, ya que por ejemplo los fondos propios van en el Pasivo. ¿Y por qué van los fondos propios en el Pasivo? la respuesta es porque son orígenes de fondos. Si, por ejemplo, en el caso anterior se hubiera financiado
la
compra
del
camión
con
aportaciones de los socios: ¿cual sería el origen de los fondos que entran en la empresa? los fondos propios aportados por los accionistas. La forma de presentarlo son: 20
Balance
general consolidado,
muestra
la
situación financiera y resultados de operación de una entidad compuesta por la compañía tenedora y sus subsidiarias, como si todas constituyeran una sola unidad económica. Se formula
sustituyendo
tenedora
en
la
acciones
inversión de
de
la
compañías
subsidiarias, con los activos y pasivos de éstas, eliminando los saldos y operaciones efectuadas entre las distintas compañías, así como las utilidades no realizadas por la entidad.
Balance general estimativo, es preparado con datos preliminares, que usualmente son sujetos de rectificación.
Balance general proforma, es un estado contable que muestra cantidades tentativas, preparado
con
propuesta
o
el una
fin
de
mostrar
situación
una
financiera
probable. b.2 Estado de Resultados. Es un documento contable que muestra el resultado de las operaciones (utilidad, pérdida remanente y excedente) de una entidad durante un periodo determinado. Presenta la situación financiera de una empresa a
una
fecha
determinada,
tomando
como
parámetro los ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad neta de la empresa, muestra la diferencia entre el total de los
21
ingresos en sus diferentes modalidades; venta de bienes, servicios, cuotas y aportaciones y los egresos representados por costos de ventas, costo de servicios, prestaciones y otros gastos y productos
de
las
entidades
en
un
periodo
determinado. Se le considera como un informe básico que muestra el resultado neto de las operaciones de un ente económico, durante el periodo contable. Sus elementos son: ingresos, costos, gastos y corrección monetaria; recoge el beneficio o pérdida que obtiene la empresa a lo largo de su ejercicio económico (normalmente de un año); es decir, es una "película" de la actividad de la empresa a lo largo de un ejercicio. Balance
y
Estado
de
Resultados
están
interrelacionados, su nexo principal consiste en la última línea de el Estado de Resultados (aquella que recoge el beneficio o pérdida), que también se refleja en el Balance, incrementando los fondos propios (si fueron beneficios) o disminuyéndolos (si fueron pérdidas). El
Libro
Mayor
documentos
y
donde
el
Libro se
Diario recogen
son
los
estos
movimientos diarios, y permiten tener toda la información contable ordenada y disponible para cuando se necesite elaborar el Balance y el Estado de Resultados.
22
b.3 El Flujo de Caja Muestra los usos que se le dan a los diferentes tipos de capital, lo cual conlleva a incurrir en costos e ingresos, en intereses y utilidades como pago por el uso del capital. El movimiento del flujo de caja en la empresa se puede expresar de esta forma:
23
1.1.7
Consideraciones
sobre
Rentabilidad,
Riesgo
y
Liquidez. a. Rentabilidad La rentabilidad es una relación porcentual que dice cuanto se obtiene a través del tiempo por cada unidad de recurso invertido. También se puede definir como "cambio en el valor de un activo, más cualquier distribución porcentaje
en del
efectivo, valor
expresado
inicial.
Otros
como lo
un
definen
simplemente como la relación entre los ingresos y los costos.
Rentabilidad económica: "es el motor del negocio y corresponde al rendimiento operativo de la empresa. se mide por la relación entre la utilidad operativa, antes de intereses e impuestos, y el activo o la inversión operativa".
Rentabilidad
financiera:
corresponde
a
la
rentabilidad del negocio desde el punto de vista del accionista, es decir "cuánto se obtiene sobre el capital propio después de descontar el pago de la carga financiera".
Rentabilidad total: "corresponde a la rentabilidad medida en términos de la relación entre la utilidad neta y el capital total".
Existen otras medidas de rentabilidad, tales como:
Rendimiento Sobre el Patrimonio: El cual mide el rendimiento obtenido por el accionista sobre su inversión
en
el
capital
de
la
empresa.
Se
determina mediante la relación entre la utilidad neta, después de impuestos, y el patrimonio promedio. 24
Rendimiento
Sobre
la
Inversión:
Mide
el
rendimiento obtenido por el accionista sobre la inversión total. Se mide por la relación entre la utilidad neta, después de impuestos, y el capital total empleado (patrimonio + préstamos). b. Riesgo Riesgo es la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados o posibilidad de que algún evento desfavorable ocurra, se puede clasificar como:
Riesgo Operativo: "Es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de operación".
Riesgo Financiero: "Es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos de financieros".
Riesgo Total: "posibilidad de que la empresa no pueda cubrir los costos, tanto de operación como financieros".
Hay otras formas de clasificar el riesgo:
Riesgo Sistemático: Afecta a los rendimientos de todos los valores de la misma forma. no existe forma alguna para proteger los portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy útil conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados por tales factores comunes. por ejemplo una decisión política afecta a todos los títulos por igual.
Riesgo No Sistemático: Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no
relacionados
con
movimientos
en
el
rendimiento del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo mediante la diversificación
25
Riesgo Total: Riesgo Sistemático + Riesgo no
Sistemático c. Liquidez. La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para
satisfacer
sus
obligaciones
a
corto
plazo,
conforme estas se vencen. La liquidez se refiere a la solvencia de
la posición financiera
global de
la
empresa; es decir, la facilidad con la cual puede cumplir a quien le adeuda. 1.2 LAS FINANZAS 1.2.1 Definición de Finanzas. Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar el dinero. Como rama de la economía, estudia la manera en que las personas, organizaciones e instituciones asignan los recursos financieros escasos entre los diversos fines alternativos
a
través
del
tiempo.
Como
rama
especializada, toma los principios relativos a la asignación de recursos, se enfoca principalmente en los recursos financieros y en la utilización de la información financiera que
proporciona
la
contabilidad
y
los
indicadores
macroeconómicos como tasa de interés, tasa de inflación, tipo de cambio, crecimiento del PBI, etc. Un aspecto importante de las finanzas, es que se relacionan con el proceso en si, las instituciones, los mercados
y
los
instrumentos
que
participan
en
la
transferencia de dinero entre personas, empresas y Estado. En este contexto, el mundo de las finanzas, no es ajeno a la acción humana. Por Ejemplo: el ser humano está rodeado de conceptos financieros: el empresario, el 26
bodeguero, el agricultor, el padre de familia, todos piensan en términos de rentabilidad, precios, costos, negocios buenos malos y regulares, y que cada persona, tiene su política de consumo, crédito, inversión y ahorro. Las finanzas provienen del latín "finis", que significa acabar o terminar; es decir, su origen está en la transacción económica que finaliza con la transferencia de los recursos financieros. Definida las finanzas como el arte de administrar el dinero, la administración financiera se refiere a las tareas del administrador financiero, el cual tiene como función básica la planificación necesaria de los fondos para el funcionamiento de un negocio. 1.2.2 Porque Estudiar Finanzas. Según algunos autores, hay por lo menos tres razones por las cuales debemos estudiar las finanzas:
Administrar los recursos personales, exige conocer algunos conceptos financieros, el estudio de las finanzas le proporciona un modelo conceptual para hacerlo.
Tratar con el mundo de los negocios, significa una interacción permanente con el entorno financiero, esto supone conocer bien los conceptos, métodos y términos empleados por los especialistas.
Tomar decisiones financieras fundamentadas, obliga conocer los aspectos básicos de cómo funciona el sistema financiero.
1.2.3 Las Decisiones Financieras. Estas decisiones en su forma más simple relaciona a dos agentes económicos: las familias y la empresa.
27
Las familias afrontan cuatro tipos de de decisiones financieras:
Decisión de consumo y de ahorro: ¿qué parte de su patrimonio actual deben destinar al consumo y que proporción de su ingreso actual deben ahorrar para el futuro?.
Decisiones de inversión: ¿cómo deben invertir el dinero que ha ahorrado.
Decisiones de financiamiento: ¿cuánto y como deben utilizar el dinero ajeno para realizar sus planes de consumo y de inversión?
Decisiones de administración de riesgo: ¿cómo y en qué términos deben las familias tratar de reducir las incertidumbres financieras que afrontan o cuándo conviene aumentar los riesgos.
Las
empresas
afrontan
dos
tipos
de
decisiones
financieras:
Decisiones relativas al presupuesto de capital.
Decisiones de financiamiento.
Decisiones relativas al capital de trabajo.
1.2.4 El Campo de Acción de las Finanzas. El campo de acción de las finanzas, se divide en tres grandes
áreas:
a.
Inversiones;
b.
Instituciones
y
mercados financieros; y c. finanzas corporativas o administración financiera de la empresa. a. Las Inversiones. Aquí
se
estudia
básicamente
cómo
hacer
y
administrar una inversión en activos financieros y en particular que hacer con un excedente de dinero cuando se desea invertirlo en el mercado financiero.
28
b. Las Instituciones Financieras y los Mercados Financieros. Para operar las decisiones financieras, las personas se sirven del sistema financiero. Este sistema, está conformado por el conjunto de mercados y otras instituciones mediante las cuales se realizan los contratos financieros y el intercambio de activos y riesgos. Las instituciones financieras son empresas que se especializan en la venta, compra y creación de títulos de crédito, que son activos financieros para los inversionistas y pasivos para las empresas que toman recursos para financiarse. Su labor es transformar un depósito en una cuenta de ahorro. Los mercados financieros, son los espacios en las que actúan las instituciones financieras para comprar y vender títulos de crédito, como acciones, obligaciones o papel comercial; este mercado se conoce como mercado de valores. c. Las Finanzas Corporativas. Las Finanzas Corporativas (en adelante se hará uso en forma indistinta de los términos finanzas y finanzas corporativas) es un área de las finanzas que se centra en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los
recursos
financieros.
Esto
supone,
que
las
finanzas corporativas es: “aquellas que se centran en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los recursos financieros”. Algunas zonas de estudio de las finanzas
29
corporativas son el equilibrio financiero, el análisis de la
inversión
en
adquisiciones
nuevos
de
activos,
empresas,
las
el
fusiones
análisis
y del
endeudamiento, entre otros. Su objetivo es analizar los mecanismos y el proceso de financiación de la empresa en los entornos domésticos y globales. El propósito de las finanzas es maximizar el valor para los accionistas o propietarios. Las finanzas están firmemente relacionadas con otras dos disciplinas: la Economía y la Contabilidad. Las finanzas corporativas se centran en cuatro tipos de decisiones:
Las decisiones de inversión, que se centran en el estudio
de
los
activos
reales
(tangibles
o
intangibles) en los que la empresa debería invertir.
Las decisiones de financiación, que estudian la obtención
de
fondos
(provenientes
de
los
inversores que adquieren los activos financieros emitidos por la empresa) para que la compañía pueda adquirir los activos en los que ha decidido invertir.
Las decisiones de dividendos, debe balancear aspectos cruciales de la firma. Por un lado, implica una remuneración al capital accionario y por
otro
privar
a
la
empresa
de
recursos
financieros.
Las decisiones directivas, que atañen a las decisiones operativas y financieras del día a día.
Siendo el objetivo de las finanzas el de maximizar el valor o la riqueza para los accionistas o propietarios, 30
una cuestión central es poder medir si una decisión aumenta o disminuye ese valor. Para poder responder a esta cuestión se han creado las técnicas de valuación o valoración de activos 1.2.5
Principios
Económicos
–
Financieros
de
las
Finanzas. Hay diez sirven
de
(10) principios económicos-financieros que base
teórica
al
estudiante
del
análisis
financiero: a. El dilema entre el riesgo y el beneficio Mientras más ganancia espera un inversionista, más riesgo está dispuesto a correr. Los inversionistas son adversos al riesgo, es decir para un nivel dado de riesgo buscan maximizar el rendimiento, lo que se puede entender también que para un nivel dado de retorno buscan minimizar el riesgo. b. El valor del dinero en el tiempo Es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futuro. El dueño de un recurso financiero se le tiene que pagar algo para que prescinda de ese recurso, en el caso del ahorrista, es la tasa de interés, en el caso del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno. c. Maximización de la riqueza del inversionista A largo plazo maximizar la ganancia neta, es decir la función: GANANCIA NETA = INGRESOS - COSTOS. d. Financiamiento apropiado Las inversiones a largo plazo se deben financiar con fondos a largo plazo, y de manera semejante se deben
31
financiar inversiones a corto plazo con fondos a corto plazo. e. El dilema entre la liquidez y la necesidad de invertir El ser humano prefiere tener dinero en efectivo, pero sacrifica liquidez con la esperanza de ganar interés o utilidades. f. El ciclo de los negocios El inversionista prudente no debe esperar que la economía siga siempre igual. El nivel de los negocios de
una
empresa
respondiendo
a
o
inversionista
fuerzas
puede
económicas
variar locales,
regionales, nacionales o mundiales. Algunos se ven favorecidos en tiempos de bonanzas y otros prosperan en tiempos de dificultad. g. Apalancamiento (uso de deuda) El buen empleo de fondos adquiridos por deuda sirve para aumentar las utilidades de una empresa o inversionista.
Un
inversionista
que
recibe
fondos
prestados al 15%, por ejemplo, y los aporta a un negocio que rinde 20%, está aumentando sus propias ganancias con el buen uso de recursos de otro. h. Diversificación eficiente El inversionista prudente diversifica su inversión total, repartiendo sus recursos entre varias inversiones distintas. El efecto de diversificar es distribuir el riesgo y así reducir el riesgo total. i.
El desplazamiento de recursos En una economía de libre mercado cada recurso económico idealmente será empleado en el uso que
32
más
rendimiento
promete,
sin
ningún
tipo
de
opciones
de
obstáculo. j.
Costos de oportunidad Considerar
que
siempre
hay
varias
inversión. El costo de oportunidad es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversión disponible. Es el rendimiento más elevado que no se ganará si los fondos se invierten en un proyecto en particular. 1.3 EL SISTEMA FINANCIERO El
sistema
financiero
es
el
conjunto
de
mercados
e
intermediarios que las familias, empresas y gobiernos utilizan para poner en práctica sus decisiones financieras. Abarca los mercados de acciones, bonos y otros valores, así como los intermediarios compañías
de
financieros, seguros;
entre es
ellos
decir,
los
“son
un
bancos
y
las
conjunto
de
instituciones que sirven para interactuar en la adquisición de bienes y servicios. Este conjunto de instituciones es lo que se conoce como mercado financiero e instituciones financieras”. La regla universal de las finanzas es “la mejor decisión financiera se toma siempre dentro del contexto de un sistema financiero”, y esta decisión tendría un buen soporte, si los decisores, los ejecutivos de las finanzas, gerentes financieros, etc. conocen muy de cerca el Sistema Financiero. En esta perspectiva se hace necesario conocer el marco teórico y conceptual del mundo de las finanzas, que nos facilite el conocimiento de cómo funciona el sistema financiero y de cómo cambian a través del tiempo.
33
1.3.1 Las Instituciones financieras. Conjunto de instituciones que permiten el desarrollo de todas aquellas transacciones entre personas, empresas y organizaciones que impliquen el uso de dinero. Dentro del sistema bancario podemos distinguir entre banca pública (Banco de la Nación) y banca privada (banca múltiple o comercial) que, a su vez, puede ser comercial, industrial o de negocios y mixta. Por ejemplo: el banco de crédito, INTERBANCK,
etc.,
también
están
las
instituciones
financieras (Caja Municipal de Ahorro y Crédito, EDPYME, etc.). a.
Funciones del sistema financiero.
El sistema financiero cumple seis funciones primarias:
Ofrecer medios de transferir recursos económicos a través
del
tiempo,
entre
naciones
y
entre
industrias (corporaciones).
Ofrecer medios de administrar el riesgo.
Ofrecer medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el comercio.
Ofrecer un mecanismo para reunir recursos en un fondo
común
y
para
subdividir
las
acciones
comunes con varias empresas.
Ofrecer
información
sobre
los
precios
para
contribuir a coordinar la toma descentralizad de decisiones en varios sectores de la economía.
Ofrecer
medios
de
resolver
el
problema
de
incentivos que surgen cuando uno de los que intervienen
en
la
transacción
cuenta
con
información de que carece el otro o cuando uno de los dos funge como agente del otro.
34
b. El flujo de fondos. Los fondos fluyen por el sistema financiero de entidades con un superávit a entidades con un déficit. Con frecuencia, los flujos se llevan a cabo a través de intermediarios financieros. Por ejemplo. Una familia que ahorra parte de sus ingresos para su jubilación tiene un excedente de fondos y, en cambio, otra familia que desea comprar una casa muestra un déficit de fondos. Una empresa con utilidades que rebasan la necesidad de nuevas inversiones
es
una
unidad
de
superávit;
otra
empresa que debe financiar la adquisición de activos fijos es una unidad de déficit. Ver figura de flujo de fondos.
mercados
Unidades de superávit
Unidades de déficit
intermediario s
c. Los activos financieros. Los principales tipos de activos financieros que se negocian en el mercado son: deuda, acciones e instrumentos derivados:
Los instrumentos de deuda son emitidos por cualquiera que obtenga financiamiento: empresas,
35
gobiernos y empresas. Por tanto, los activos que se negocian en los mercados de deuda incluyen bonos
corporativos,
bonos
gubernamentales,
hipotecas residenciales y comerciales, préstamos al consumidor. A estos instrumentos se les llama también
instrumentos
de
renta
fija
porque
prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el futuro. El mercado de la deuda a corto lazo recibe el nombre de mercado de dinero y el de deuda y acciones corporativas se denomina mercado de capitales.
Las acciones son el derecho de los propietarios de la
compañía.
Los
valores
emitidos
por
las
empresas reciben el nombre de acciones comunes.
Los instrumentos derivados son instrumentos son instrumentos financieros como las opciones y los contratos de futuros, cuyo valor proviene de los precios de uno o varios activos.
1.32
El Mercado financiero: El mercado financiero se define como la transacción entre ofertantes distinguir
y
demandantes
entre
el mercado
financieros, primario
y
se
puede
y el mercado
secundario: Las transacciones realizadas entre el primer emisor (prestatario) y el primer prestamista son transacciones del mercado primario. El primer prestamista puede vender los activos financieros adquiridos en el mercado primario a otras personas, en lo que se conoce como mercados secundarios. La compra-venta de títulos valores negociables
en
los
mercados
secundarios
no
tiene
consecuencias para el emisor del título, es decir, el primer 36
prestatario; sólo se produce una variación en la titularidad (propiedad legal) de los títulos valores. Ejemplos de mercados secundarios son los mercados de valores (como la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Londres y la Bolsa de Tokio, la bolsa de Lima). Puede haber un mercado fuera de la cotización oficial del mercado secundario.
Nº 1.1 1.
Hacer un análisis crítico de los instrumentos, beneficios y alcances de la Ley de Promoción y Desarrollo de la Micro y Pequeña Empresa – Ley N° 28015 y su Reglamento aprobado por el Decreto Supremo N° 009-2003-TR.
2.
Hacer un trabajo monográfico sobre las instituciones financieras que operan en la localidad, el producto financiero que ofertan y la tecnología financiera.
1.
Gitman Laurence J. 2000
2.
Van Horne James. 2002
3.
Polimerin Ralpah S. 2002
Principios de Administración Financiera. 8va. Edición, PRENTICE HALL – MEXICO. Administración Financiera. PRENTICE HALL - MEXICO Contabilidad de Costos. 3ra. Edición, Imprenta Unión – LIMA. 37
4.
Anthony Robert N. La Contabilidad en la Administración. 2000
5.
Merton Robert C. 1999
6.
Kiyosaki Robert T. 2006
7.
38
7ma. Edición, Editorial Hispano – MEXICO. Finanzas. PRENTICE HALL – MEXICO. La Escuela de Negocios. 1ra. Edición, Editorial Aguilar – MEXICO. Nueva Ley General de Sociedades.
Nº 01 Nombre y Apellidos ___________________________________________ Fecha: ____________________ Semestre: __________Turno;_________ 1. Comente brevemente: ¿Qué es finanzas?, ¿Qué estudia las finanzas? y si ¿Las finanzas es una ciencia?. __________________________________________________ __________________________________________________ 2. Explique: ¿Cuál es la diferencia sustancial entre “crear dinero frente a crear riqueza”? y con un ejemplo mostrar como esto se refleja en los estados financieros básicos de la empresa. __________________________________________________ __________________________________________________ 3. Mediante un flujograma explique el proceso de formalización de una empresa como persona natural y como persona jurídica. __________________________________________________ __________________________________________________ 4. Explique comparativamente: ¿Cómo las obligaciones tributarias, laborales y previsionales influyen en las decisiones de formalización de las empresas?. _________________________________________________ __________________________________________________ 5. En un cuadro comparativo operacionalizar las decisiones financieras de las familias vs las decisiones financieras de las empresas. __________________________________________________ __________________________________________________ 6.
Determinar quienes son las unidades de superávit y déficit en el escenario económico local, y explique mediante un flujograma como fluyen el flujo de fondos entre ellos.
39
40
ANALISIS COSTO – VOLUMEN – UTILIDAD
Al terminar el estudio del presente fascículo, el estudiante estará capacitado para:
Manejar correctamente los conceptos, describir y aplicar de manera adecuada los instrumentos metodológicos y hacer un análisis sobre los costos, volumen y la utilidad.
Establecer las líneas de relación de los costos, volumen de ventas y el margen de utilidad, como un medio e instrumento de las decisiones financieras
OBJETIVOS Conocer y analizar el comportamiento de los costos y el volumen de ventas y su implicancia directa en las utilidades, así como los mecanismos
y
procedimientos
de
las
decisiones
financieras
sustentados en estos conceptos. ANALISIS COSTO – VOLUMEN - UTILIDAD Una de las utilidades mas grandes que presenta el estudio de la contabilidad de costos es aquella que se refiere a la toma de decisiones. Hasta no hace mucho tiempo, la información sobre costos era histórica e irrelevante; pero el perfeccionamiento de la tecnología y de los métodos de producción han hecho necesario contar con información rápida, oportuna y eficaz.
41
La competencia se ha desarrollado constantemente, provocando que sea necesario el estudio de los costos. Es más, aquellos que desconocen sus costos corren el riesgo de desaparecer del mercado. Si partimos de nuestra ecuación básica: Ingreso Total - Costo Total = Beneficio, se comprenderá el significado del costo total y su gran importancia. 2.1 Relación Costo-Volumen-Utilidad La relación Costo-Volumen-Utilidad es una técnica que se utiliza en el análisis de costos para decisiones. El análisis de la relación existente entre los tres elementos nos provee una guía para el planeamiento y selección entre distintas alternativas. Si se parte de la ecuación básica, se nota que tanto el factor costo total como el factor ingreso total están influidos por los cambios en el volumen. Lo mismo ocurre con el término beneficio. La gerencia debe elegir entre varias alternativas, cada una de las cuales tiene su propia combinación de CVU; por lo tanto el problema se reduce a la búsqueda de la combinación de costos, ingresos y volumen que maximice los beneficios. El análisis de la relación CVU tiende a maximizar los beneficios según el criterio marginalista (modelo de la economía), que considera una decisión acertada a aquella que conduce a esa maximización. Comencemos entonces por estudiar el modelo de la economía. 2.1.1 El Comportamiento de los Costos y su expresión gráfica. a. Costos Variables: el comportamiento de los costos variables, que se grafica a continuación, se estima para cada caso en particular, y además responde a leyes económicas como la "Ley de rendimientos marginales decrecientes".
42
Observando la figura siguiente, resulta evidente que existe una zona (la delimitada por A y B), donde el equilibrio de los factores de producción hace que se verifique la estabilización de los costos variables unitarios. Esta es la zona que llamamos "zona de estabilización de las funciones". En cambio la zona comprendida entre C y B la llamamos "zona preponderante de actividad", y es aquella zona en la cual ya hemos superado el punto de equilibrio y en la que además se comienza a manifestar la ley de rendimientos decrecientes. En esta zona se debe ubicar el nivel de actividad de la empresa en condiciones normales.
En la figura siguiente, podemos
observar
algunas zonas con toda precisión conceptual. La zona A es la zona de costos variables, B es la zona de costos fijos, la suma de ambas es la zona de costos totales. A más B mas C es la zona de ingresos, C es la zona de beneficios, D es la zona de pérdidas.
43
Observando anterior,
la
figura
vemos
que
existen dos puntos (J y K) donde los ingresos igualan a los costos (ni se gana ni se pierde); ambos son dos puntos de equilibrio. Pero también
hay
un
correspondiente donde
la
punto a
Q2
diferencia
positiva entre los ingresos y los costos es máxima (segmento C); este es el punto de máximo beneficio. Este es el punto que trataremos de encontrar. b.
Costo e Ingreso Marginal Incorporamos ahora el concepto de costo e ingreso marginal. Hablar de marginal en economía, implica tomar un concepto de las matemáticas donde lo marginal es la distancia mínima (infinitesimal) de una función. Aquí nosotros definimos lo marginal de la siguiente manera:
Costo marginal: es la variación producida en el costo total, como consecuencia de producir y vender una unidad adicional de producción.
44
Ingreso marginal: es la variación producida en el ingreso total, como consecuencia de producir y vender una unidad adicional de producción.
Gráficamente se representan en la siguiente figura:
c.
Punto de Máximo Beneficio Es aquel donde el costo marginal iguala al ingreso marginal. La explicación es la siguiente, como bien lo dice Giménez: en un punto a la izquierda del mencionado, el ingreso total viene creciendo a un ritmo más rápido que el costo total, por lo cual en un nivel de producción superior aumentará el beneficio total. Por el contrario, a la derecha de ese punto, el costo total es el que crece mas rápidamente que el ingreso total, con lo cual el beneficio se reduce a medida que incrementamos el nivel de actividad. Gráficamente:
45
Este punto de máximo beneficio, será
a
un
nivel
de
producción Q2 que hace que
el
segmento
C
del grafico que ya viéramos, tenga su mayor valor.
2.2 Suposiciones Básicas de la relación C-V-U. No obstante que los datos proporcionados por la relación CVU presentan para la empresa un medio útil para el planeamiento y control, estos datos no deben tomarse como un instrumento de precisión. Esos datos se basan en ciertos supuestos que pocas veces pueden presentarse por completo en la práctica. Debe estarse
al
tanto
de
tales
limitaciones
para
no
caer
en
conclusiones erróneas. Los supuestos del modelo, tal como expresan Backer y Jacobsen y Anderson y Raiborn son:
La
mezcla
de
ventas
permanece
constante:
las
proporciones de venta de cada línea de productos se mantendrá
en
la
realidad,
tal
como
había
sido
pronosticada.
Los precios de los productos no varían en los distintos niveles de actividad: Si los precios de los artículos se modificaran se vería afectada la relación CVU.
46
Suponemos que se actúa en un mercado de competencia perfecta; nunca voy a saturar el mercado.
Los
costos
variables
unitarios
(M.P
y
M.O)
permanecerán constantes: O sea que en la realidad los costos serán iguales a los proyectados.
La capacidad de planta permanecerá constante. La eficiencia de planta será igual a la pronosticada: las modificaciones en los niveles de eficiencia afectan los resultados de la relación CVU.
Los costos se clasifican en Fijos y Variables: En los costos
para
toma
de
decisiones
solo
existen
dos
clasificaciones por tipo de variabilidad: costos fijos y costos variables. Si tuviera costos semifijos en el análisis voy a tener más de un punto de equilibrio en el gráfico. Los semivariables
deben
segregarse,
a
pesar
de
que
prestigiosísimos autores como Vázquez consideran que no. De no efectuar esta clasificación, en un grafico puede presentarse que tengamos más de un punto de equilibrio.
La empresa vende todo lo que produce: es decir que se opera sin políticas de stock.
No hay inflación ni estacionalidad.
2.3 Tratamiento Previo de los Costos Según Vázquez muchos autores asocian incorrectamente los costos para toma de decisiones con el costeo variable. La asociación indebida proviene del hecho que en ambos temas es necesario
determinar
la
contribución
marginal.
Pero
la
circunstancia de calcularla no significa necesariamente operar con costeo variable; muchas empresas la establecen y sin embargo
emplean
costeo
por
absorción.
Como
veremos
47
seguidamente, en toma de decisiones es preciso manejarse con costos unitarios integrales desglosados en variables y fijos. 2.3.1 Clasificación de los Costos a los efectos de la toma de decisiones. En los costos para toma de decisiones solo existen dos categorías por tipo de variabilidad: Variables y Fijos. Se consideran variables, aquellos insumos que guardan una vinculación directamente proporcional con el nivel real de actividad. De éste modo, el volumen es la variable independiente (la causa) y el costo es la variable dependiente (el efecto). Los factores del costo que no tienen cabida en la categoría anterior, se catalogan como fijos (todo costo no variable se considera fijo). Es decir que en ésta última categoría podemos encontrar:
Costos Fijos propiamente dichos: se mantienen invariables ante cualquier cambio de volumen, como ser la amortización del edificio, o el sueldo de los gerentes.
Costos Semifijos: se conservan estáticos dentro de determinado rango. Si ese rango se altera mucho se modifican
por
escalones.
Ejemplo:
el
sueldo
de
supervisores.
Costos
Semivariables:
guardan
alguna
proporcionalidad con el nivel de actividad. Ejemplo: lubricantes, mantenimiento, energía eléctrica, etc. Debido a las distintas conductas de los costos no considerados variables, es más propio referirse a ellos como "costos de estructura". Un momento de reflexión demuestra que, en sentido estricto, no es legítimo hablar de costos fijos o variables 48
en un modo absoluto. En realidad todos los costos varían en función al nivel de actividad; algunos de ellos lo hacen respondiendo a variaciones menores (materia prima), en tanto que otros varían a saltos mas grandes, es decir cuando el volumen de actividad pasa de cierto nivel a otro. Hasta los costos considerados fijos por excelencia, como la amortización del edificio lo son para un volumen de actividad dado, porque una vez superado el mismo será necesario adquirir un nuevo inmueble. Por lo expuesto, el manejo del concepto de costos fijos solo es válido para un cierto nivel de actividad, que denominamos nivel de actividad significativo. Es menester aclarar que no todos los autores están de acuerdo con la distinción hecha por Vázquez. Algunos consideran que es necesario segregar los componentes fijos y variables de los costos semivariables, por alguno de los métodos conocidos: punto alto y bajo, mínimos cuadrados, gráfico de dispersión, etc. 2.4 El Punto de Equilibrio El punto de equilibrio constituye una de las herramientas más útiles para la administración empresarial que hayan producido los estudios sobre el costeo variable. Resulta evidente que cuando la empresa alcanza un volumen de ventas determinado, presentará una situación de equilibrio, es decir un estado en el cual no se registren pérdidas ni ganancias. Esta situación es conocida como punto de equilibrio -también llamado punto de cobertura, de empate, punto cero, umbral de rentabilidad, o break even point. El punto de equilibrio, es una herramienta útil para efectuar vaticinios de ganancias a corto plazo, ya que permite conocer
49
fácilmente los costos correspondientes a cualquier nivel a que opere la empresa. Decimos que es una herramienta de corto plazo porque parte del supuesto que los costos pueden ser fijos o variables, y en el largo plazo todos los costos son variables; por otro lado también considera que todos los factores de producción permanecen constantes, y en el largo plazo ello no ocurre. Las opiniones que se vierten sobre el mismo son extremas. Hay quienes lo critican por ser demasiado simplista y teórico; otros le brindan excesivos elogios al considerarlo una imprescindible herramienta gerencial. La verdad es que puede ser tanto una cosa como la otra: todo depende de como se la computa, como se la aplica e interpreta. 2.4.1 Concepto de punto de equilibrio. El punto de equilibrio es la cantidad de unidades a producir y vender, para cubrir exactamente la totalidad de los costos fijos y variables. En definitiva el punto de equilibrio es preguntarse ¿cuántas unidades debo vender para
absorber
mis costos fijos con la
contribución
marginal?. 2.4.2 Virtudes del Diagrama de Beneficios
Simpleza
de
manejo
personas
no
avezadas
y
fácil en
comprensión
temas
de
para
informes
contables.
Facilita el medio de leer, interpretar y relacionar los datos contenidos en el estado de resultados (ya sea real o presupuestado).
Refleja la habilidad de los empresarios para ajustar los precios ante oscilaciones en los costos.
Ilustra gráficamente cual es el volumen mínimo que debe lograrse para no ganar ni perder.
50
Permite
juzgar
distintas
alternativas
de
acción
vinculadas con la relación Costo Variable Unitario.
Ayuda a predecir cuales serán los efectos sobre el beneficio de cambios en los precios, en los costos y en el nivel de ventas.
2.4.3 Limitaciones del Diagrama de Beneficios
Comportamiento de los Costos: parte del supuesto que los costos fijos no varían ante cambios bruscos en el nivel de actividad; que los costos semifijos y semivariables no existen o que pueden segregarse sus componentes por tipo de variabilidad. Ya se señaló varias veces que esas suposiciones pocas veces se dan en la realidad.
Usa funciones lineales: supone que las funciones tanto de costos como de ventas son lineales, y que cada uno de los factores es independiente de los otros. Esto no coincide con la realidad económica.
Análisis por línea de productos: es poco útil para analizar la compañía en su conjunto.
Requiere como
actualización
herramienta
de
permanente: decisión
tiene
para que
usarlo estar
permanentemente actualizado. No obstante las limitaciones enunciadas, el diagrama de beneficios manejado prudentemente es una herramienta útil para la dirección, pues permite formarse una idea aproximada de la situación de un producto, de una línea o una empresa, y de como fluctuará ante distintos cursos posibles de acción. O sea que lo que hay que tener en claro es como funciona el modelo y que restricciones tiene; porque yo puedo ir
51
modificando las restricciones, es decir bajándolas de a una, de a dos o de a tres y adaptar el modelo a la realidad. Si se dan los supuestos puedo aplicar mi modelo de
punto
de
equilibrio,
sino
tendré
que
trabajar
previamente bajando alguna de las restricciones para que el modelo me sirva. 2.4.4 Determinación empírica del Punto de Equilibrio. Si nosotros partimos de la siguiente expresión: Ventas Costos Variables Totales = Contribución Marginal es posible
operar
la
misma
con
datos
unitarios,
estableciendo la diferencia entre el precio de venta y el costo variable unitario. Esa diferencia que no puede ser considerada como una utilidad, es lo que denominamos "contribución marginal unitaria". Simbolizando, será: p cv = CMgu. Cabe entonces plantearse el siguiente interrogante: ¿cuál ha de ser la cantidad mínima de unidades a vender para cubrir los costos de estructura?; o lo que es lo mismo, ¿cuántas contribuciones marginales serán
necesarias
para
cubrirlos?.
La
respuesta
es
inmediata: un simple cociente entre los costos fijos y la contribución marginal unitaria: Qe = CF / CMgu. Estas relaciones pueden ser fácilmente representadas en ejes cartesianos,
teniendo
en
cuenta
las
siguientes
consideraciones: a.
Los costos fijos o estructurales, se grafican como una paralela al eje de las abscisas, ya que por hipótesis permanecen
constantes
a
cualquier
nivel
de
producción y ventas. b.
Los costos variables o proporcionales, nacen del origen ya que se hacen nulos al volumen cero y, a
52
partir de allí comienzan a crecer proporcionalmente a la cantidad de unidades. c.
Si sumamos ambas categorías de costos tendremos una tercera recta de costos que será el costo total; esta parte de la intersección del costo fijo con el eje de ordenadas y crece proporcionalmente en la misma medida que el costo variable (es paralela a éste).
d.
Por último introducimos la recta de ventas, que también tiene nacimiento en el origen.
En cualquier
caso
de
contribución
marginal
unitaria
positiva, es decir precio de venta superior a los costos variables, la recta de las ventas crecerá mas rápidamente que la recta de costos totales hasta llegar a cortarla, presentando a partir de ese punto valores superiores. La cantidad de unidades correspondientes a la abscisa del punto de intersección representa el punto de equilibrio expresado en unidades. La ordenada representará el monto de ventas con que se logra esa igualación.
53
A cualquier volumen inferior al punto de equilibrio (a la izquierda del mismo), la empresa estará operando a pérdida.
A
la
inversa,
cuando
los
volúmenes
sean
superiores al punto de equilibrio (a la derecha del mismo),
la
empresa
estará
operando
en
zona
de
beneficios. Es posible comprobar la pérdida o beneficio obtenido, multiplicando la diferencia entre las unidades realmente vendidas y las unidades del punto de equilibrio, por la contribución marginal unitaria. Ello se explica por cuanto cada unidad que supera el punto de equilibrio deja una contribución marginal, que al no tener que absorber costos fijos genera automáticamente utilidad. Por su parte, cada unidad que falta para alcanzar el punto de equilibrio deja sin cubrir costos fijos - y por ende una pérdida - igual a la contribución marginal no aportada. 2.4.5 Determinación analítica del Punto de Equilibrio. La ecuación de una recta cualquiera se expresa: y = a + bx, donde a es la ordenada al origen y b representa la tasa de crecimiento de la función. Por consiguiente la ecuación del costo total puede expresarse así: CT = CF + cv. Q; del mismo modo podemos deducir la ecuación de las ventas: V = p. Q. Aceptadas ambas ecuaciones, es evidente que el punto de equilibrio estará representado por aquel valor de la variable Q que arroje valores idénticos de costo total y ventas. En símbolos será: p. Q = CF + cv. Q De donde: p. Q - cv. Q = CF 54
Q. (p - cv) = CF Q = CF / (p - cv) ó Q = CF / CMgu A partir de las fórmulas anteriores podremos fácilmente determinar
otros
componentes
de
la
ecuación
que
eventualmente puedan aparecer como incógnita. Así, si la cantidad es un dato, por medio de despeje podremos saber el precio de equilibrio, el costo variable de equilibrio, y los costos fijos para el equilibrio. 2.4.6 Gráfico Utilidad - Volumen En los últimos años el gráfico de equilibrio descrito anteriormente, ha encontrado un rival en el gráfico "utilidad - volumen". A pesar de su denominación, no relaciona
las
utilidades
con
el
volumen,
sino
la
contribución marginal con éste. Supongamos el siguiente ejemplo (nivel de actividad 300.000 unidades.): Concepto
Unitarios Totales
Precio de Venta
0,70
210.000
Costo Variable Total
0,40
120.000
Contribución Marginal 0,30
90.000
Costo Fijo Total
0,25
75.000
Utilidad
0,05
15.000
Qe = 75.000 / 0,3 = 250.000 unidades. 55
250.000 uds. x $ 0,70 = $ 175.000 de ventas. El gráfico consta de dos áreas creadas por el eje de las abscisas, el cual representa el monto de ventas. El área por encima de dicho eje representa las ganancias, en tanto que la inferior representa las pérdidas.
Los costos fijos, para un nivel cero de actividad se marcan con un punto sobre el eje de ordenadas, en área de pérdidas ($ 75.000). La cifra de beneficio, para una venta de $ 210.000, se marca en la zona de beneficios. Los dos puntos se conectan con una recta que cruza el eje de las ventas, determinando el punto de equilibrio a la altura de $ 175.000. Aparte del punto de equilibrio, el gráfico muestra dos conceptos importantes: la línea u/v, y el margen de seguridad.
56
2.4.7 Línea utilidad/volumen Esta recta muestra la contribución marginal total, para los distintos niveles de actividad, es decir la porción que queda de las ventas una vez deducidos los costos fijos totales. A medida que la línea u/v avanza hacia arriba, absorbe mayor cantidad de costos fijos. Al llegar al punto de equilibrio están totalmente recuperados, y a partir de ese momento se comienza a producir ganancias. Partiendo de los datos del ejemplo, podemos calcular la relación u/v del siguiente modo: a. Operando con datos unitarios: contribución marginal unitaria relación u/v = x 100 precio de venta unitario sería: $ 0,30 / $ 0,70 * 100 = 42,86% b. Operando con datos totales: contribución marginal total relación u/v = x 100 monto de venta sería: $ 90.000 / $ 210.000 * 100 = 42,86% La ecuación de la línea utilidad volumen es la siguiente: y = "u/v" x Ventas - CF 2.4.8 Margen de Seguridad Es el porcentaje en que pueden descender las ventas, antes de ingresar en la zona de pérdidas; o sea que señala la magnitud en que las ventas sobrepasan el punto de equilibrio. La amplitud del margen de seguridad muestra la solidez del artículo o línea de productos analizada.
57
Siguiendo con los datos del ejemplo, el margen de seguridad se calcula así: Vtas. Actuales - Vtas. de equilibrio/Margen de Seguridad =
x 100 Ventas
Actuales o también: Utilidad/Margen de Seguridad =
x 100
Contribución Marginal para nuestro caso sería: ( $ 210.000 - $ 175.000 ) / $ 210.000 x 100 = 16,67% o $ 15.000 / $ 90.000 x 100 = 16,67%. La determinación del punto de equilibrio mediante la relación u/v se logra mediante la siguiente fórmula: Costos Fijos Totales/Vtas. de Equilibrio = "u/v" ejemplo: $ 75.000 / 0,4286 = $ 175.000.2.5 El punto de Cierre o de Equilibrio Financiero El punto de equilibrio estudiado hasta ahora, es una información de naturaleza económica. En efecto, marca el límite por debajo del cual la empresa comienza a operar pérdidas desde el punto de vista económico. Sin embargo, los costos pueden clasificarse en dos grupos: a. Costos
Erogables:
Costos
que
constituyen
un
desembolso financiero. b. Costos no Erogables: elementos que si bien éstos representan
un
costo
desde
el
punto
de
vista
económico, no constituyen erogaciones financieras. Tal es el caso de las amortizaciones o la constitución de previsiones. En general, la clasificación precedente se aplica a los costos fijos, pues los costos variables suelen ser siempre costos erogables (materia prima, mano de obra). Sin embargo podría ocurrir que un costo variable fuera no 58
financiero, o sea no erogable; tal es el caso de la amortización de un equipo, calculada en función a las unidades
fabricadas.
En
éste
caso,
la
cuota
de
amortización formará parte del costo variable, y sin embargo no será una erogación financiera. En un sentido estricto, podemos decir que la noción expuesta es susceptible de ser manejada según diversos matices. Por ejemplo se puede afirmar que el consumo de las materias primas almacenadas sin recurrir a su reposición es un costo no erogable, al menos en el muy corto plazo. Del mismo modo podemos decir que todos los rubros
pueden
ser
convertidos
en
"no
erogables"
recurriendo el endeudamiento. Dejando ello de lado, digamos que la idea central que subyace en el tema de punto de cierre es la siguiente: la empresa podrá funcionar durante un cierto lapso por debajo del punto de equilibrio económico, período que estará limitado por el servicio que puedan proporcional las erogaciones hechas por adelantado (funcionamiento de las máquinas compradas, vigencia de los seguros pagados por adelantado, etc.).En otras palabras, la empresa podrá operar a pérdida durante un cierto lapso (siempre por encima de su punto de cierre), hasta el momento en que sea necesario reponer algunos bienes de uso, o efectuar la erogación de ciertas cargas periódicas. De tal manera, habrá un punto ubicado por debajo del punto de equilibrio económico, que marcará el volumen de ventas mínimo que debe alcanzar una empresa para poder
continuar
su
actividad
sin
afrontar
déficits
financieros. Este punto se llama "punto de cierre" o
59
"punto de equilibrio financiero". La fórmula para calcularlo es la siguiente: Qf = CFe / CMgu Donde: Qf = punto de cierre o punto de equilibrio financiero. CFe = Costos fijos erogables. CMgu = contribución marginal unitaria. Si se diera un caso en el cual hubiera costos variables no erogables, primero será necesario calcular la contribución marginal financiera, que será: CMgf = p - cve Donde: CMgf = contribución marginal financiera. p= precio de venta. cve = costos variables erogables. En tal caso, el punto de cierre será: Qf = CFe / CMgf
2.4.10 El Planeamiento de Resultados El concepto de punto de equilibrio, lejos de estar limitado a la determinación de una situación empresaria en la cual no se obtengan beneficios ni pérdidas, 60
constituye por el contrario un elemento de análisis mucho mas fecundo. En efecto, el punto de equilibrio no es sino un concepto referido a una situación en particular, pero a partir de la ecuación básica de punto de equilibrio puede abordarse el planeamiento de distintos niveles de beneficio, a través de la incorporación del factor R (resultado).
1.
Elaborar el Estado de Ganancias y Pérdidas de una pequeña o micro
empresa
dedicado
a
la
actividad
comercial,
luego
identificar los costos fijos y costos variables, con esa información determinar el punto de equilibrio desde el enfoque algebraico (en unidades y en nuevo soles) y gráfico.
Gitman Laurence J. 2000 Van Horne James. 2002 Polimerin Ralpah S. 2002
Principios de Administración Financiera. 8va. Edición, PRENTICE HALL – MEXICO. Administración Financiera. PRENTICE HALL - MEXICO Contabilidad de Costos. 3ra. Edición, Imprenta Unión – LIMA.
Anthony Robert N. La Contabilidad en la Administración. 2000 Merton Robert C. 1999
7ma. Edición, Editorial Hispano – MEXICO. Finanzas. PRENTICE HALL – MEXICO. 61
Nº 02 Nombre y Apellidos ______________________________________ Fecha: ________________ Semestre: __________Turno;_________ 1.
2.
3.
4.
5.
62
Comente brevemente: ¿Porqué se considera al punto de equilibrio como una técnica analítica del análisis costo-volumenutilidad?. __________________________________________________ __________________________________________________ Explique matemáticamente: ¿Cuál sería el nivel de ventas necesarias para cubrir todos los costos de operación de la empresa?. __________________________________________________ __________________________________________________ De la explicación anterior, ¿Qué sucede con el punto de equilibrio, si el costo fijo disminuye, en un porcentaje mínimo y en otro momento la disminución es más brusca. __________________________________________________ __________________________________________________ De la explicación anterior, ¿Qué sucede con el punto de equilibrio, si el precio de venta sube un porcentaje mínimo y en otro momento el precio de venta se dispara considerablemente?. _________________________________________________ __________________________________________________ De la explicación anterior, ¿Qué sucede con el punto de equilibrio, si el costo fijo disminuye, en un porcentaje considerable y el precio de venta también sube en proporciones similares simultáneamente?. __________________________________________________ __________________________________________________
ANALISIS DEL APALANCAMIENTO
Al terminar el estudio del presente fascículo, el estudiante estará capacitado para:
Manejar correctamente los conceptos, describir e interpretar de manera adecuada los conceptos y sus implicancias financieras del apalancamiento.
Establecer
las
líneas
de
relación
e
interacción
entre
las
decisiones financieras, la inversión cuando se apalanca recursos. OBJETIVOS
Conocer la utilización del apalancamiento financiero, que uso tiene y que tipo de clasificación existe y el riesgo que corren las empresas al ser financiadas por el uso externo.
Conocer como se lleva en la práctica el uso de apalancamiento así como los índices que tiene la empresa.
Conocer, analizar e interpretar los efectos de las decisiones financieras de las inversiones cuando se apalanca recursos del sistema financiero.
3.1 Apalancamiento Financiero. El Apalancamiento financiero es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en 63
la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas. 3.1.1 Concepto de apalancamiento financiero. Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente. Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su activo o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital propio. Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo por el interés Financiero para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las Utilidades de operación de una empresa. Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual las utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una empresa. En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiero,
la
Utilización
de
fondos
obtenidos
por
préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades netas de una empresa.
64
3.1.2 Clasificación de Apalancamiento Financiero
Apalancamiento
Financiero
positivo:
Cuando
la
obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
Apalancamiento
Financiero
Negativo:
Cuando
la
obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.
Apalancamiento
Financiero
Neutro:
Cuando
la
obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos. 3.1.3 Riesgo Financiero Frente enfrenta
al
apalancamiento al
riesgo
de
no
financiero poder
la
cubrir
empresa los
se
costos
financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros. El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si
65
la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada
a
cerrar
por
aquellos
acreedores
cuyas
reclamaciones estén pendientes de pago El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, esta justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como resultado de un aumento en las ventas netas. 3.1.4 Grado de Apalancamiento Financiero Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa, el cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El GAF a un nivel de utilidades operativas en particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que causa el cambio en las utilidades por acción Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones
preferentes
es
de
menor
riesgo
que
el
financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizás esto es verdadero respecto al riesgo de insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA) será mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todos los demás permanecen igual. Naturalmente esta discusión nos conduce al tema del riego financiero y su relación con el grado de apalancamiento financiero. En forma similar al apalancamiento de operación, el grado de Apalancamiento financiera mide el efecto de un cambio en
una
variable
sobre
otra
variable.
El
Grado
de
Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de cambio en las utilidades por acción (UPA) 66
como consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades antes de impuestos e intereses (UAII) 3.2 Apalancamiento Total. 3.2.1 Concepto. Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, por el producto del apalancamiento de operación y financiero. Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o “Apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto más sea el factor de apalancamiento, más altos será el volumen de las ventas del punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas. 3.2.2 Riesgo Total. Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero. Luego
entonces,
el
efecto
combinado
de
los
apalancamientos de operación y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual esta relacionado con el riesgo total de la empresa. En
conclusión,
entre
mayor
sea
el
apalancamiento
operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje.
67
3.2.3 Grado de Apalancamiento Total: El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por acción. 3.2.4 Razones de Apalancamiento. Las
razones
de
apalancamiento,
que
miden
las
contribuciones de los propietarios comparadas con la financiación proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen algunas consecuencias.
Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado sólo una pequeña proporción de la financiación total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una inversión limitada.
Tercero, si la empresa gana más con los fondos tomados a préstamo que lo que paga de interés por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana más que el costo de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable. Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando la economía se encuentra en una recesión, pero también son menores las utilidades esperadas cuando la economía esta en auge. En otras palabras, las empresas con altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes pérdidas, 68
pero
tienen
también,
oportunidad
de
obtener
altas
utilidades. Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las
utilidades
esperadas
más
altas
con
el
riesgo
acrecentado. En la práctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos a préstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de perdidas y ganancias que determinan el número de veces que los cargos fijos están cubiertos por las utilidades de operación. Estas series de razones
son
complementarias
y
muchos
analistas
examinan ambos tipos de razones de apalancamiento. 3.3 Proyecciones de Ventas. 3.3.1 Tasa de crecimiento de las ventas La tasa de crecimiento futuro de las ventas es una medida en el cual las utilidades por acción de una empresa tienen la
posibilidad
de
amplificar
el
apalancamiento.
Sin
embargo el capital contable de una empresa cuyas ventas y utilidades están creciendo a una tasa favorable exige un precio más alto; Esto favorece al financiamiento del capital
contable.
La
empresa
debe
usar
un
apalancamiento contra la oportunidad de ampliar su base del capital contable cuando los precios de sus acciones comunes son altos
69
3.3.2 Estabilidad de las ventas Con una mayor estabilidad en las ventas y en las utilidades, una empresa puede incurrir en los cargos fijos de deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y sus utilidades están sujetas a disminuciones. Cuando las utilidades son bajas, la empresa puede tener dificultades para satisfacer sus obligaciones fijas de interés. 3.3.3 Actitudes del prestamista Las
actitudes
de
los
prestamistas
determinan
las
estructuras financieras. El banco discute su estructura financiera con los prestamistas pero si el administrador trata de usar el apalancamiento más allá de las normas de
la
empresa,
los
prestamistas
pueden
mostrase
indispuestos a aceptar tales incrementos de la deuda. Ellos afirman que las deudas excesivas reducen el nivel de crédito del prestatario y la clasificación de créditos. Las políticas de créditos consisten en determinar la cantidad de las deudas y posteriormente usar monto menos pequeños de margen de seguridad. 3.3.4 Puesta en Práctica. Para sacar el apalancamiento financiero se ocupa la siguiente formula: UAII GAF =
---------------------UAII- INTERESES D%U.P.A.
GAF =
--------------------D % A.U.I.I
U.P.A = utilidades por acción 70
A.U.I.I = utilidades antes de impuestos e intereses UTILIDAD NETA UPA = -------------------------------------ACCIONES EN CIRCULACIÓN UPA = AÑO 1 % -1 *100 AÑO 0 %
58.647.206 GAF = ----------------------------------------- = 1.06% 58.647.206- 3.295.308 55.351.898 Esto quiere decir que el GAF aumento en un 1.06 su rentabilidad sobre los activos, se vieron beneficiados por el uso de apalancamiento. AÑO 2001 52.308.382 – 1 *100 UPA = ------------------------------ = 3.23 % 50.740.211 58.647.206 – 1 * 100 UAII = --------------------------------- = 5.60 % 55.536.159
AÑO 2000 50.740.211 – 1 * 100 UPA = ----------------------------- = 13.73 % 44.612.243 55.536.159 - * 100 UAII = ----------------------------- = 11.26 % 49.911.596 Las utilidades por acción han disminuido debido a que disminuyo el impuesto a la renta y los intereses, 71
comparándolo con diciembre del 2000 de 13.73% y la del diciembre del 2001 fue de 3.23 %.
Nº 3.1 1.
Elaborar un mapa conceptual sobre los tipos de apalancamiento y la relación que cada uno de ellos tienen con los registros contables del estado de ganancias y perdidas de una empresa en particular.
Gitman Laurence J. 2000 Van Horne James. 2002 Polimerin Ralpah S. 2002
Principios de Administración Financiera. 8va. Edición, PRENTICE HALL – MEXICO. Administración Financiera. PRENTICE HALL - MEXICO Contabilidad de Costos. 3ra. Edición, Imprenta Unión – LIMA.
Anthony Robert N. La Contabilidad en la Administración. 2000 Merton Robert C. 1999
72
7ma. Edición, Editorial Hispano – MEXICO. Finanzas. PRENTICE HALL – MEXICO.
Nº 03 1.
Indique qué efecto tendría cada uno de los eventos siguientes sobre el grado de apalancamiento operativo de una empresa: a.
La empresa se tecnifica, utilizando mayor proporción de bienes de uso, en remplazo de mano de obra.
__________________________________________________ __________________________________________________ b.
Se implanta un sistema de salario fijo (ingreso mínimo legal).
__________________________________________________ __________________________________________________ 2.
Explique brevemente, si se puede estudiar el apalancamiento operativo de una empresa
mediante el grafico del punto de
equilibrio. __________________________________________________ __________________________________________________ 3.
Explicar utilizando un gráfico de indiferencia como puede estudiarse la relación entre las ganancias antes de intereses e impuesto, y las ganancias por acción, según varios métodos alternativos e financiamiento. _________________________________________________ __________________________________________________
73
4.
Determine: a.
El grado y riesgo del apalancamiento financiero y e su interpretación.
__________________________________________________ __________________________________________________ b.
El grado y riesgo del apalancamiento total. _________________________________________________ _________________________________________________
c.
Qué efecto tendrá si se presenta una recesión con una inflación del 15% durante el presente año. _________________________________________________ _________________________________________________
74
EL TIEMPO Y LA ASIGNACION DE RECURSOS
Al terminar el estudio del presente fascículo, el estudiante estará capacitado para:
Manejar correctamente los conceptos, describir y aplicar de manera
adecuada
los
instrumentos
metodológicos
y
cognoscitivos de la asignación de los recursos financieros y el valor y costo de oportunidad del uso de estos recursos por las unidades deficitarias.
Establecer las líneas de relación e interacción entre el valor del recursos financiero, su costo de oportunidad y sus implicancias para las unidades superavitarias.
OBJETIVOS Conocer
y analizar el valor y costo de oportunidad de los recursos
financieros así como los diversos usos alternativos. 4.1 EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. Las decisiones financieras se refieren a costos y beneficios que se distribuyen a lo largo del tiempo. Los encargados de tomarlas en las familias, empresas y dependencias públicas han de evaluar si los beneficios esperados en el futuro justifican invertir dinero en el momento actual. Por tanto, deben comparar los valores de las cantidades de dinero en varias fechas. Para ello 75
necesitan conocer a fondo los conceptos y técnicas del valor del dinero en el tiempo. Esto en razón de que el dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar
a
tasas
de
interés
periódicas
(diarias,
semanales,
mensuales, trimestrales, etc.). En este contexto, ubicamos al concepto de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos áreas: valor futuro y valor actual. El valor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la inversión a futuro a un interés y períodos dados. El valor actual (VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro que a un descuento y períodos dados representan valores actuales. Ejemplo 1: De las siguientes opciones ¿Cuál elegiría? 1) Tener S/. 1000.00 hoy, u 2) Obtener S/. 1000.00 dentro de un año Ambas 100% seguras Indudablemente, cualquier persona sensata elegirá la primera, ya que S/. 1000.00 valen más hoy que dentro de un año. Ejemplo 2: De las siguientes opciones ¿cuál elegiría? 1) Tener S/. 1000.00 hoy, u 2) Obtener S/. 1500 dentro de un año Ambas 100% seguras. Elección más difícil, la mayoría elegiría la segunda. Contiene un «premio por esperar» llamada tasa de interés, del 50%. Generalmente en el mercado, esta tasa de interés lo determina el libre juego de la oferta y demanda. Ejemplo 3: Un préstamo de S/. 20,000.00 con 18% de interés anual para su uso durante los próximos cuatro años. 1º Año del préstamo S/. 20,000.00 18% costo del capital S/. 3,600.00, FDA S/. 23,600.00 2º Año del préstamo S/. 23,600.00 76
18% costo del capital S/. 4,248, FDA S/. 27,848.00 3º Año del préstamo S/. 27,848.00 18% costo del capital S/. 5,013.00, FDA S/. 32,861.00 4º Año del préstamo S/. 32,861.00 18% costo del capital S/. 5,915.00, FDA S/. 38,776.00 FDA = Fin de año Aplicando al ejemplo el concepto de valor del dinero en el tiempo, vemos que S/. 20,000.00 actuales tienen un valor en el tiempo de S/. 23,600.00 pasado un año, S/. 27,848.00 dos años después y, S/. 38,776.00 pasado cuatro años. Inversamente el valor de S/. 38,776.00 a cuatro años vista es S/. 20,000.00 en la actualidad. Los cálculos del valor del dinero en el tiempo lo efectuamos con 18% de costo anual, podría haberse calculado a tasa mayor o menor, pero este costo nunca será cero. En nuestro ejemplo el valor del dinero en el tiempo de S/. 20,000.00 al final de cuatro años es S/. 38,776.00, evaluando al 18% de costo de capital anual. El proceso recíproco del interés compuesto es el valor futuro o «descontando el futuro», análogamente el VA reconoce tasas de rendimiento en todas las transacciones de dinero. El prestatario y el prestamista son dos partes de la misma transacción. El prestamista espera recibir S/. 32,861.00 tres años después; no obstante, el valor actual de ese ingreso es sólo S/. 20,000.00. Esto quiere decir, que el valor futuro de S/. 32,861.00 descontado al presente es S/. 20,000.00 al 18% de interés. El descuento
es
simplemente
el
reconocimiento
del
valor
cronológico del dinero. El factor tiempo juega papel decisivo a la hora de fijar el valor de un capital. No es lo mismo disponer de S/. 10,000.00 hoy que
77
dentro de un año, el valor del dinero cambia como consecuencia de:
La inflación.
La oportunidad de invertirlos en alguna actividad, que lo proteja de
la
inflación y al mismo
tiempo
produzca
rentabilidad.
Riesgo de crédito.
Si la alternativa es recibir los S/. 10,000.00 al final de un año, nosotros aceptaríamos la propuesta a condición de recibir una suma adicional que cubra los tres elementos indicados. Dicho esto, concluimos en que el dinero produce más dinero, o más claramente genera riqueza. Ejemplo 4: ¿Me prestaría un dinero, si alguien me facilite S/. 3,000.00 hoy, a condición de devolverle S/. 3,000.00 dentro de un año?. Si dicen no, quiere decir que los S/. 3,000.00 dentro de un año no son los mismos a los actuales. Pero si piden devolver S/. 3,450.00, dentro de un año, esta suma al final de un año será el valor cronológico de S/. 3,000.00 en la actualidad, en este caso, el valor del dinero ha sido evaluado al 15% anual. 4.2 TIPO DE INTERES 4.2.1 Interés. El interés es la renta del capital, expresada en términos monetarios con la que se recompensa a su dueño por el sacrificio de abstenerse de su consumo inmediato y por el riesgo asumido. Si esa renta se expresa en relación al monto del capital se conoce como tasa o tipo de interés (precio que se paga por el uso del dinero durante un determinado periodo de tiempo). No se puede operar con cantidades de dinero referidas a periodos de tiempo diferentes ya que son cantidades 78
heterogéneas, antes de operar hay que reducirlas a cantidades homogéneas, referir todas las cantidades a un momento del tiempo. La capitalización es el proceso de pasar del valor presente (VP) al valor futuro VF). Valor futuro de S/. 1.00
que
produce intereses a una tasa i por periodo durante n periodos es (1+i)n . El descuento es obtener el valor presente de alguna cantidad futura. Valor presente de S/. 1.00 descontado a una tasa i por periodo durante n periodos es 1/(1+i)n . Según la teoría, tenemos dos maneras diferentes de homogeneizar las capitalizaciones. a. Capitalización simple.- Se pagan periódicamente los interese sobre el capital inicial y esos intereses no se agregan
al
capital
inicial
para
generar
nuevos
intereses.
Fórmula general: Cn=C0(1+ni)
b. Capitalización compuesta.- Consiste en acumular los intereses de cada periodo al capital del periodo anterior y calcular los intereses sobre el nuevo montante.
Fórmula general: Cn=C0(1+i)n C0 se conoce como el valor actual La i se denomina tasa de descuento
79
1/(1+i)n se denomina factor de descuento y nos proporciona el valor que tendría un nuevo sol de la que dispondremos dentro de n años (1+i)n-1 VA= Q *
= Q*an i n
(1+i) *i
4.2.2 Interés Nominal y Efectivo. Capitalización Fraccionada.- consiste en tomar un tipo de referencia anual, pero devengar los intereses al final de cada enésimo año, produciendo así intereses en el enésimo siguiente y así hasta el último enésimo. Al capitalizar por meses, según la ley de capitalización compuesta, los intereses de la primera cuota generan nuevos intereses que se capitalizan hasta final de año y así con todas las mensualidades. La Tasa Anual Efectiva (TAE) o tipo efectivo es el que se obtiene capitalizando por fracciones de año en vez de hacerlo anualmente. Por Ejemplo: Siendo m el periodo de capitalización (meses, días, etc.), J(m)
tipo
nominal
anual; el tipo de interés mensual es im = J(m)/m; El tipo de interés efectivo es i= (1+ J(m)/m)m-1. 4.3 LA INFLACIÓN Y VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Inflación es el aumento general de todos los precios, implica que el poder adquisitivo de la moneda disminuye, ya que el mismo bien costará cada año más cantidad de moneda. Por lo que, no 80
es posible suponer un escenario estable, sino que siempre hay inflación. Para esto la teoría te proporciona los siguientes conceptos:
Tipo de interés nominal.- Tasa a la que crece el dinero invertido
Tipo de interés real.- Tasa a la cual crece el poder de adquisición de una inversión o del dinero invertido
La relación entre ambos tipos de interés se establece a través de la tasa de inflación del siguiente modo: (1+in)=(1+ir)(1+f) in= ir+f+ ir *f ir = (in-f)/(1+f) Si la inflación y los tipos de interés son bajos el término ir* f se puede despreciar, pero con tipos altos el error es importante. A efectos de cálculo de los descuentos para obtener valores actuales es muy importante tener en cuenta que, si los flujos de caja están expresados en nuevos soles corrientes, deben descontarse a tipo nominales, mientras que si los flujos de caja están expresados en términos reales deben descontarse al tipo de interés real. 4.1.1 Componentes de los tipos de intereses. a. Tipo de interés real libre de riesgo ir, tipo de interés de un activo sin ningún riesgo (obligación del estado) y con inflación igual a 0
81
b. Tasa de inflación espereada a lo largo de la vida del activo financiero, f. Se ha de tener en cuenta la esperada en el futuro y no la tasa de inflación pasada, si bien la estimación de la inflación futura se hace en función de los datos de la inflación pasada. c. Prima de liquidez, Pl. Liquidez es la capacidad del activo
financiero
para
ser
convertido
en
dinero
efectivo. Los activos que cotizan en bolsa son los más líquidos y entre los que no cotizan, los activos a corto plazo son generalmente, más líquidos
que los de
largo plazo. Cuanto más fácil sea la conversión del activo en dinero líquido menor será la prima de liquidez. d. Prima de riesgo, Pr. Dos posibles riesgos:
Riesgo de tipos de interés. Los bonos del Estado a largo plazo, aunque no corren riesgo de ser impagados, aumentan de precio cuando disminuye el tipo de interés y disminuyen de precio cuando suben los tipos de interés. También se llama riesgo de tasa de interés. Aumenta cuando los tipos son inestables e inciertos y disminuye cuando los tipos son más estables.
Riesgo de incuplimiento o de fallido. Si se considera que la deuda del Estado tiene un riesgo de
incumplimiento
practicamente
nulo,
la
diferencia entre el tipo de interés de la deuda del Estado y una obligación emitida por una empresa de iguales características es la prima de riesgo por incumplimiento.
82
El rendimiento de un activo financiero se puede obtener
entonces
como
suma
de
los
cuatro
componentes anteriores: Rendimiento
activo
financiero= ir + f + Pl + Pr 4.3.2 Estructura Temporal de los tipos de Interés. Es la relación entre los tipos de interés a corto plazo y los tipos de interés a largo plazo. Si en un eje se representa el tipo de interés frente al plazo, obtenemos la curva de rendimiento. Puede presentar tres formas: a. Ascendente, si los tipos de interés a corto plazo son inferiores a los tipos a largo plazo b. Descendente,
si
los
tipos
a
corto
plazo
son
superiores a los tipos a largo plazo c. Horizontal, si los tipos a corto son iguales que los tipos a largo plazo. La relación más normal es que los tipos a corto plazo sean inferiores a los tipos a largo plazo, es decir, que se presenta una curva de rendimientos ascendente, la razón es que los valores a corto plazo tienen un menor riesgo que los valores a largo plazo. 4.1.2 Teorías de la Inflación. a. Teoría segmentación de los mercados.- Depende de las condiciones de oferta y demanda. Si hay más oferta que demanda de recursos a corto plazo y escasez de oferta a largo plazo, la curva será ascendente; en caso contrario será descendente. b. Teoría de la preferencia de la liquidez. Ascendente por que los inversores prefieren los valores a corto
83
plazo dado que pueden convertirse en dinero con menor riesgo. Los prestatarios suelen prefereir las deudas a largo plazo y por ello están dispuestos apagar por ellos intereses más altos. Ambos efectos provocan que los tipos a largo plazo sean superiores a los tipos a corto plazo y por ello, la curva de rendimientos será ascendente. c.
Teoría de las expectativas. Afirma que la curva de rendimiento está en función de las expectativas que tengan los inversores sobre la evolución de las tasas de inflación en el futuro. Ascendente cuando se espere que aumente la tasa de inflación y será descendente cuando se espere que disminuya la tasa de inflación.
Las tres teorías son válidas, pero la forma de la curva se obtiene como suma de las tres. Cada uno de los tres factores influyen aunque no de igual forma, los tres determinan la estructura temporal de los tipos de interés. 4.4. DETERMINACIÓN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO ECONÓMICO
DE
UNA
EMPRESA
EN
MARCHA
COMO
FACTOR DETERMINANTE DEL INVERSIONISTA ACTUAL O POTENCIAL Para determinar una decisión de inversión, una empresa utiliza el valor presente neto (VPN) del ingreso futuro proveniente de la inversión. Para calcularlo, la empresa utiliza el valor presente descontado (VPD) del flujo de rendimientos netos (futuros ingresos del proyecto) tomando en cuenta una tasa de interés, y lo compara contra la inversión realizada. Si el valor presente descontado es mayor que la inversión, el valor presente neto será positivo y la empresa aceptará el proyecto; si el valor
84
presente descontado fuera menor que la inversión la empresa lo rechazaría. El procedimiento técnico para computar el valor actual de una empresa es semejante al que se emplea para computar el valor actual de una inversión en bonos u obligaciones. Los factores que deben emplearse al computar el valor actual de una empresa son :
Importe de las actividades futuras.
Tiempo o fecha de las actividades futuras.
Importe de los desembolsos futuros.
Tiempo o fecha de los desembolsos futuros.
Tasa de descuento.
Los administradores computan el valor actual descontado para evaluar los proyectos de operaciones dentro de la empresa y las posibles compras de otras empresas. En ciertos casos, el cálculo puede servir para valorar equipos especiales, aunque solamente cuando
la
ganancia
prevista
provenga
de
ellos
y
pueda
determinarse y medirse en dinero. El valor presente neto es el valor actual de los flujos de caja netos menos la inversión inicial. Como ejemplo del cálculo del valor presente neto podemos citar: El Señor Fernando Ramírez está tratando de vender una extensión de terreno. El día de ayer le ofrecieron S/. 11,000.00 por su propiedad. Estaba casi listo para aceptar la oferta cuando otro individuo le ofreció S/. 12,500.00. Sin embargo, la segunda se pagaría después de un año, contados a partir del día de hoy. Ante esta situación, el Sr. Ramírez esta convencido de que ambos compradores son honestos y financieramente solventes, y por lo tanto, no teme que el cliente que seleccione no cumpla con su compromiso. Estas dos ofertas se presentan como flujos
85
de efectivo: ¿Qué oferta debería seleccionar el Sr. Ramírez?. Si el Sr. Ramírez toma la decisión de aceptar la primera oferta, podría invertir los S/. 11,000.00 en el banco a una tasa del 10%, con lo que al final de un año tendría: 11.000 + (0.10 x 11.000) = 11.000 + 1.100 = S/. 12.100. Sin embargo, se puede observar que la cantidad que gana el Sr. Ramírez con la primera oferta (S/. 12,100.00), es inferior a la que puede ganar con la segunda oferta, por lo tanto es recomendable que acepte la última opción. Otro método que se puede aplicar es el de valor presente, este se puede realizar haciendo las siguientes preguntas: ¿Que cantidad de dinero deberá poner el Sr. Ramírez en el banco, el día de hoy para tener S/. 12,500.00 en el año siguiente?. Cantidad de dinero = X X * 1.10 = S/. 12,500.00, S/. 12,500.00 X = ------------------1.10 X = S/. 11.363,64 Podemos decir que la formula de valor presente se puede escribir como: C1 X = -------1+r Donde C1 es el flujo de efectivo en la fecha 1 y r es la tasa de interés apropiada. Al analizar el valor presente nos indica que un pago de S/. 12,500.00 que se vaya a recibir el año siguiente tiene un valor presente de S/. 11,363.64. Es decir, a una tasa de interés del 86
10% y una inicial de S/. 11,363.64, el Sr. Ramírez ganaría lo mismo que si recibiera los S/. 12.500 el año siguiente. Ya que la segunda oferta tiene un valor presente de S/. 11,363.64, mientras
que
la primera es tan solo
de
S/.
11,000.00, el análisis de valor presente también indica que el Sr. Ramírez debería escoger le segunda opción. En otras palabras, tanto el análisis de valor futuro como el del valor presente conducen a la misma decisión. Para la tasa interna de retorno, se debe considerar el concepto de esta. La tasa interna de retorno trata de considerar un número en particular que resuma los meritos de un proyecto. Dicho número no depende de la tasa de interés que rige el mercado de capitales. Por eso es que se llama tasa interna de rentabilidad; el número es interno o inherente al proyecto y no depende de nada excepto de los flujos de caja del proyecto. Una inversión es aceptable si su tasa interna de retorno excede al rendimiento requerido. De lo contrario, la inversión no es provechosa. Cuando se desconoce el valor de la tasa de descuento, se establece que el Valor Presente Neto, es igual a cero, ya que cuando ocurre es indiferente aceptar o no la inversión. La tasa interna de retorno de una inversión es la tasa de rendimiento requerida, que produce como resultado un valor presente neto de cero cuando se le utiliza como tasa de descuento. Ejemplo para determinar la tasa interna de rendimiento: Un proyecto tiene un costo total inicial de S/. 435,440.00 y que paga S/. 530.00 en un año. ¿Cual es el rendimiento de esta inversión? VPN: valor presente neto r: tasa de descuento C2: lo que esperas obtener
87
VPN = 0 C1 = 435,44 C2 = 530, r = ? VPN = - C1 + C2 0 = - 435,44 + 530, r = 21,7160 % La tasa mínima con la cual se pude aceptar el proyecto planteado es de 21,7160 %. Por el hecho de que la tasa interna de rendimiento sea la tasa de descuento que hace que el valor presente neto sea nulo es importante, ya que muestra como calcular el rendimiento de inversiones más complejas. En el caso de que una inversión de un solo período, la determinación de la tasa interna de retorno va a ser menos complicada. Sin embargo, al tomar en cuenta una inversión de varios períodos, con flujos de efectivo anuales. Por ejemplo, a partir del ejercicio anterior, pero con flujos de efectivo de S/. 100.00 el primer año, S/. 200.00 el segundo año, S/. 300.00 para el tercer año. ¿Cual es la tasa interna de retorno? Para determinar la tasa desconocida de descuento se pueden, probar varias tasas diferentes, hasta que se logre obtener la respuesta esperada. Tasa
de Valor
Presente
descuento
(VPN)
0%
S/. 164,56
5%
S/. 100,36
10%
S/. 46,15
15%
S/. 0
20%
S/. - 39,61
Donde el VPN = - C1 + C2 + C3 + C4 (1 + TIR ) (1 + TIR)² (1 + TIR)³ VPN = 0 TIR : tasa interna de retorno C1 = $ 435,44 C2 = $ 100 88
Neto
C3 = $ 200 C4 = $ 300 0 = - 435,44 + 100 + 200 + 300 (1 + TIR) (1 + TIR)² (1 + TIR)³ El valor presente neto es cero al 15%, por lo que S/. 15.00 es la TIR. Cuando la tasa sea mayor del 15% realizar la inversión no es favorable, ya que el VPN es negativo. La mejor manera de dar a conocer la relación que existe entre el valor presente neto y la tasa interna de retorno es mediante un grafico en el cual se utilicen los datos usados anteriormente. Los valores del VPN se colocan en el eje vertical, mientras que los de la tasa interna de retorno se colocan en el eje horizontal. Si tuviéramos un valor muy grande nos daría como resultado una imagen denominada perfil del valor presente neto. 4.4.1 Las reglas de decisión. Las reglas de la tasa interna de retorno y del valor presente neto conducen a decisiones idénticas, siempre y cuando se cumplan las siguientes condiciones:
La primera, los flujos de efectivo de el proyecto deben ser convencionales, por lo que el primer flujo de efectivo (inversión inicial) será negativo, después los demás serán positivos.
La segunda, el proyecto debe ser independiente, lo que significa que la decisión de aceptar o no este proyecto, no influya en la decisión que se vaya a tomar en cualquier otro proyecto.
Cuando
no
se
cumplan
estas
dos
condiciones,
o
simplemente no se cumpla con una sola de ellas, pueden presentarse problemas a futuro.
89
4.4.2
Ventajas y desventajas de la Tasa Interna Hay ciertas ventajas y desventajas de la tasa interna de rendimiento, entre las cuales se encuentran las siguientes : a.
Ventajas.
Esta estrechamente relacionada con el VPN, suele dar como resultado decisiones idénticas.
b.
Es fácil de comprender y comunicar.
Desventajas.
Quizá dé como resultado múltiples respuestas, o no opere con flujos de efectivo no convencionales.
Probablemente conduzca a decisiones incorrectas en las comparaciones de inversiones mutuamente excluyentes.
Para las empresas de las distintas ramas de explotación y áreas geográficas, se tienen calculados los rendimientos promedio. Aquellas empresas que reiteradamente logran sobrepasar esos niveles promedio de beneficios, se les considera dotados de una porción de capital invisible llamado plusvalía. También se observa que en concordancia con nuestra legislación, la plusvalía no se debe contabilizar sino se compran o se comprueban los costos de su desarrollo. Al momento de concretarse la venta de una empresa, tanto el vendedor como el comprador, van a necesitar realizar algunos cálculos matemáticos para fijar el precio de la plusvalía. Hay muchas maneras de calcular este valor económico, pero vamos a mencionar la que fue formulada por el economista y matemático M. Schmalembh: 90
4.5. MÉTODO
DEL
PLAZO
DE
RECUPERACIÓN
DE
UNA
INVERSIÓN Este método también denominado payback, consiste en la determinación del tiempo necesario para que los flujos de caja netos positivos sean iguales al capital invertido. Este método permite al inversionista comparar los proyectos en base al tiempo de recuperación, tomando en cuenta que siempre le dará mayor preferencia a las de menor tiempo de recuperación. En los países donde la situación política y económica es muy inestable, este es el método que prefieren aplicar la mayoría de las empresas, debido a que lo importante para una empresa (en un principio) es la recuperación de la inversión. El payback, por utilizar solamente los flujos de caja netos positivos, se basa en la liquidez que pueda generar el proyecto y no realmente en la rentabilidad del mismo. Tiende a que los inversionistas busquen una política de liquidez acelerada. Como aspecto negativo que posee este método, es que solo considera los flujos de caja netos positivos durante el plazo de recuperación y no considera estos flujos que se obtienen después de este plazo. Otra desventaja de este método es la de no tomar en cuenta la diferencia que exista entre los vencimientos de los flujos de caja netos positivos. Podemos decir que para determinar el tiempo de recuperación de una inversión, se utiliza la siguiente formula : A P = --------R Donde P es el plazo, A es la inversión, R son los flujos de caja netos.
91
Hay casos en los que la variable R no es constante, para esto se acumulan los flujos netos positivos necesarios para que se puedan igualar a la inversión. 4.6. MÉTODO DE LA RENTABILIDAD COMO UNA RELACIÓN ENTRE INGRESOS Y EGRESOS Este método se basa en el estudio de la rentabilidad y comparación de la misma con respecto a la inversión necesaria. Para el cálculo de la rentabilidad de una inversión en base a la relación entre ingresos y egresos se tomarán en cuenta los flujos de caja netos de cada período anual y el capital invertido. Este método nos dará la tasa en porcentaje, de cómo se va a recuperar el capital en cada año. La formula es la siguiente: ∑ Ra – 1 r = ----------A Donde, r es la tasa de rentabilidad en porcentaje, Ra es el flujo de caja neto de cada período anual, A es el capital invertido. 4.7. TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE Este método sirve para evaluar un proyecto de inversión en activo fijo, como también para un proyecto de inversión del capital de trabajo que requiera la empresa. Para hallar esta tasa se debe relacionar el beneficio contable neto anual con el costo de la inversión, una forma de hallar esta tasa es sumar todos los beneficios netos obtenidos a lo largo de cierto numero de años y la suma de la misma se va a dividir entre el numero de años, lo cual nos dará como resultado el beneficio medio anual; una ves hecho esto se debe dividir el beneficio medio anual entre la inversión hecha, esto nos arrojará 92
una
tasa
media
anual
de
rendimiento
contable.
No
necesariamente los beneficios netos de cada año tienen que ser constantes. 4.8. FACTORES DE RIESGO EN LA DETERMINACIÓN DEL VALOR ECONÓMICO DE UNA EMPRESA Se pueden nombrar tres tipos de riesgo que se pueden encontrar en un proyecto: a.
El riesgo individual que puede tener cualquier proyecto, es decir, el riesgo que tuviera el tener dentro de la cartera de activos, solamente este proyecto.
b.
El riesgo corporativo o interno de cada empresa, que refleja los efectos de un proyecto sobre el riesgo que pueda tener la empresa.
c.
El riesgo de Beta (mercado), que da a conocer los efectos de un proyecto sobre los riesgos que corren los accionistas.
El riesgo individual de un proyecto se mide a través de los rendimientos que se esperan tener, con la ejecución de dicho proyecto, su riesgo corporativo se mide a través del impacto del proyecto sobre la variabilidad que tengan con respecto a las utilidades de la empresa, y el riesgo de mercado a través del efecto que tenga el proyecto sobre el coeficiente Beta de la empresa. Beta es la medida que se utiliza para analizar cual será el riesgo de la inversión, este coeficiente refleja cual va a ser la tendencia de una acción en el mercado. Por ejemplo; una acción de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse para arriba o para abajo, dependiendo del movimiento del mercado en general y en concordancia con algún índice. Por definición esta acción va a tener una Beta (b) de 1,0 lo nos indica que si el
93
mercado se desplaza para arriba en 10%, la acción también subirá un 10%,mientras que si ocurre lo contrario, es decir, disminuye el mercado en un 10% la acción disminuirá en un 10%. Una cartera de acciones con b = 1,0 se desplazara hacia arriba y hacia abajo con los promedios de mercado y será tan riesgosa como los promedios. Si b = 0,5 la acción tendrá únicamente la volatilidad del mercado (aumentará o disminuirá sólo la mitad) y una cartera de este tipo de acciones tendrá la mitad del riesgo que pueda tener una que tenga un Beta de 1,0. Por otro lado si b = 2 la acción será dos veces más volátil que una acción que sea promedio, por lo que entonces una cartera de tales acciones tendrá el doble de riesgo que una cartera promedio. El valor de la cartera puede ser el doble o la mitad en un corto plazo, y si se mantiene dicha cartera puede convertirse en una persona con mucho dinero o quedarte sin dinero, rápidamente. Aceptar un proyecto que tenga alto grado de riesgo individual o corporativo no necesariamente afecta al Beta de la empresa en una forma importante. Sin embargo, si el proyecto tiene rendimientos inciertos, que se encuentran correlacionados con los rendimientos sobre los demás activos de la empresa y demás activos de la economía, este proyecto tiene alto grado en todos los tipos de riesgo. Por ejemplo: Imaginemos que Toyota decidiera expandirse en el rubro de la construcción de automóviles que se puedan utilizar a través de la energía solar. Ellos no están seguros de la forma en que su tecnología funcionara sobre una producción de una alta cantidad de productos (carros). Por lo que el negocio, va a llevar implícito un alto nivel de riesgo. La estima que este proyecto va a tener mayor probabilidad de éxito en una economía estable, ya que la gente podrá tener mas liquidez para poder para poder 94
invertir en la comprar de estos autos. Lo que significa que el buen desenvolvimiento de este proyecto, dependerá a su vez de el buen desarrollo que tengan las demás divisiones de la compañía. Este proyecto lleva consigo un alto nivel de riesgo corporativo cada vez que las utilidades de la empresa se encuentren correlacionadas con la mayoría de las ganancias de las demás empresas. El coeficiente Beta será alto, por lo que el proyecto tendrá un nivel de riesgo siguiendo las pautas de las tres definiciones de riesgo. 4.9. FACTORES QUE INTERVIENEN EN LA DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO APLICABLE EN LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA La tasa de descuento se utiliza para calcular el valor presente de los flujos de efectivo que se van a tener a futuro; es decir los rendimientos que se esperan después de haber realizado la inversión. La tasa de descuento debe ser la tasa de rendimiento requerida para los flujos de efectivo que están asociados con la adquisición o inversión, la cual debe mostrar el riesgo asociado con el uso de los fondos, no con la fuente de los mismos. Ejemplo: Si la empresa ¨ X ¨ está adquiriendo a la empresa “Y”, el costo del capital de la empresa ¨ X ¨ no tiene mucha relevancia. El costo del capital de la empresa ¨ Y ¨ es una tasa descuento mas adecuada, ya que da a conocer el nivel de riesgo que presentan los flujos de efectivo que presenta la empresa ¨ Y ¨. El valor actual de S/. 500,000.00 dentro de un año debe ser menor, esto se debe a que un Sol, hoy tiene mayor valor que uno de mañana. Esto no solo se debe a la inflación, sino también
95
que un Sol hoy puede invertirse; para empezar a ganar intereses o rendimiento a futuro, dependiendo del tipo de inversión. Así de esta manera el valor actual de un cobro aplazado puede hallarse multiplicándole cobro por un factor de descuento que es menor que uno (si el factor de descuento fuese mayor que uno, entonces un Sol hoy valiese menos que uno mañana) Ejemplo: Si se hace una inversión en un terreno y suponemos que el cobro de S/. 500,000.00 es seguro. El edificio de oficinas no es la única opción para obtener ese dinero que hay que pagar de aquí a un año. También se podría invertir en títulos de gobierno que tengan rendimiento a un año. Si suponemos que los títulos proporcionan un interés del 8%. ¿Cuánto habría que invertir en estos títulos para recibir S/. 500,000.00 dentro de un año?. Se debe invertir S/. 500,000.00, que es equivalente a decir 500,000/1.08 o se deben invertir S/. 462,963.00 para decir un ejemplo acorde con nuestros intereses. Supongamos que en el momento que disponemos del terreno y comenzamos la construcción de un centro comercial se tomo la decisión de vender el proyecto. ¿Por cuanto se podría vender?; dado que el inmueble (terreno) produce S/. 500,000.00 los inversionistas estarían dispuestos a pagar S/. 462,963.00 por él. Los
factores
mas
importantes
que
intervienen
en
la
determinación de esta tasa, se encuentran: a. El tiempo: Es un factor de mucha importancia, ya que no se puede hablar de ningún tipo de tasa sin mencionar antes el tiempo en el cual dicha tasa tendrá validez. Podemos decir que mientras mayor sea el tiempo, el riesgo se incrementara cada ves mas, debido a que el valor actual de la inversión estará mas susceptible a los diversos cambios que puedan ocurrir para afectar dicho valor. Es recomendable que la tasa de descuento se haga efectiva a la brevedad posible. 96
b. Mercado donde opera la empresa : Se debe tomar en cuenta este aspecto, ya que por ejemplo, no genera el mismo rendimiento una empresa que se dedique a la venta de metales preciosos, que una que se dedique a la venta de alimentos; además se debe tomar en cuenta el efecto que pueda producir la oferta y la demanda en la determinación de la tasa. Esta tasa se puede además establecer de otra manera,
tomando
como
parámetro
la
tasa
bancaria,
esperando tener por lo menos un rendimiento equivalente a la tasa bancaria. También se podría considerar el uso de un promedio de tasas de rendimiento obtenidas por un sector determinado en un período de tiempo determinado. c. Sector Bancario: Este sector debe ser considerado al momento de establecer la tasa de rendimiento, ya que si el rendimiento que se puede obtener en una determinada inversión
es
menor
que
la
tasa
bancaria,
los
fondos
destinados para esta inversión se podrían usar para otra inversión que genere por lo menos el mismo rendimiento que el ahorro bancario. d. Sector Político: Este sector se debe tomar en cuenta, ya que tiene gran influencia sobre los demás factores. Las decisiones que tome el estado son determinantes en el rendimiento de ciertos sectores de la economía. Por ejemplo: Si el estado decide que se aumenten los impuestos a las importaciones, todas las empresas que dediquen a esta actividad se verán afectadas; ya sea por que tengan que aumentar sus precios para poder soportar ese incremento impositivo, tal vez deban disminuir su rango de utilidades para
conservar
las
ventas.
De
cualquier
manera
el
97
rendimiento esta siendo afectado por las decisiones tomadas por el gobierno. e. Factor Económico: Este factor es importante al momento de determinar la tasa de descuento, debido a los cambios que sufra la economía del país. La inflación es otro aspecto que tiene mucha relevancia, ya que determina el límite por debajo del cual no se debe fijar la tasa de descuento; además de este hay que tomar en cuenta otros factores como la devaluación de la moneda, ya que si se trabaja en nuevos soles, hay que tener una buena proyección del comportamiento de este en el mercado monetario, debido a que un cambio imprevisto de este podría causar una disminución en el rendimiento esperado. Es
importante
destacar
que
debe
existir
una
oferta
monetaria adecuada, ya que es la que va a determinar la demanda de los inversionistas. 4.10. ANUALIDADES En general se denomina anualidad a un conjunto de pagos iguales realizados a intervalos iguales de tiempo, series de flujos o pago de efectivo. Por ejemplo: A menudo los flujos de efectivo futuros en un plan de ahorros, en un proyecto de inversión o en un programa de pago de un préstamo son idénticos cada año a esto se denomina anualidad.
Se conserva el nombre de
anualidad por estar ya muy arraigado en el tema, aunque no siempre se refieran a periodos anuales de pago. Algunos ejemplos de anualidades son:
98
a.
Pagos mensuales por renta
b.
Cobro quincenal o semanal por sueldo
c.
Abonos quincenales o mensuales a una cuenta de crédito
d.
Pagos anuales de primas de pólizas de seguro de vida.
Para tener una mejor idea del concepto de una anualidad, debemos entender que:
El Intervalo o periodo de pago.-Se conoce como intervalo o periodo de pago al tiempo que transcurre entre un pago y otro.
Plazo de una anualidad.- es el tiempo que transcurre entre el inicio del primer pago y el final o ultimo.
Renta.- es el nombre que se da al pago periódico que se hace.
También hay ocasiones en que se habla de anualidades que no tienen pagos iguales, o no se realizan todos los pagos a intervalos iguales. Estos casos se manejan de forma especial
4.10.1. Clasificación de las anualidades: a. Anualidad cierta.- Sus fechas son fijas y se estipulan de antemano. Por ejemplo: Al realizar una compra a crédito se fija tanto la fecha en que se debe hacer el primer pago, como la fecha para efectuar el ultimo. b. Anualidad contingente.- La fecha del primer pago, la fecha del último pago, o ambas, no se fijan de antemano; dependen de algún hecho que se sabe que ocurrirá, pero no se sabe cuando. Un caso común de este tipo de anualidad son las rentas vitalicias que se otorgan a un cónyuge tras la muerte del otro. El inicio de la renta se da al morir el cónyuge y se sabe que este morirá, pero no se sabe cuando. c. Anualidad
simple.-
Cuando
el
periodo
de
pago
coincide con el de capitalización de los intereses.
99
d. Anualidad vencida.- También se le conoce como anualidad ordinaria y, como su primer nombre lo indica, se trata de casos en los que los pagos se efectúan a su vencimiento, es decir, al final de cada periodo. e. Anualidad inmediata.- Es el caso mas común. La realización de los cobros o pagos tiene lugar en el periodo inmediatamente siguiente a la formalización del trato: se compra a crédito hoy un articulo que se va a pagar con mensualidades, la primera de las cuales habrá de realizarse en ese momento o un mes después de adquirida la mercancía (anticipada o vencida). Formulas para calcular el monto y valor actual de anualidades simples, ciertas, vencidas e inmediatas:
Monto
Valor Actual
M = R[ (1+i)n - 1]
C = R[ 1- (1+i)-n]
-----------i
----------i
Donde: R= renta o pago por periodo. M= monto o valor en el momento de su vencimiento, es el valor de todos los pagos al final de las operaciones. n = numero de anualidades o pagos. C = valor actual o capital de la anualidad. Valor total de los pagos en el momento presente. Ejercicio 1.- Que cantidad se acumularía en un semestre si se depositaran S/. 100,000 al finalizar cada mes en
100
una
cuenta
de
inversiones
que
rinde
36%
anual
convertible mensualmente. En un diagrama de tiempo y valor lo anterior nos quedaría de la siguiente manera:
Al
ser
una
tasa
anual
convertible
mensualmente
tenemos: 36/100/12 = .03, i = .03
n=6
Como lo que se trata es de conocer lo que se acumula en un lapso de tiempo (en este caso 6 meses y en lo que existe una cantidad constante “anualidad“ a abonarse a la operación) por lo tanto estamos hablando de conocer un monto y en consecuencia la formula que utilizaremos es : M = R[ (1 + i )n - 1 ]
M = 100 000 [ ( 1 + .03 )6 - 1 ]
------------
----------------
i
.03
Luego tenemos que 100000 [6.468409] = 646840.98 Lo anterior también se pudo haber resuelto por medio de la formula de interés compuesto donde: M = C (1 + i )n Observando el diagrama de tiempo y valor de la parte superior podemos deducir que los primeros 100,000 soles ganan interés por meses, los siguientes por 4,3,2,1 y los últimos no ganan interés sino que solo se suman al monto por lo cual podemos decir :
101
M= 100,000 (1 + .03)5 = 115 927 M = 100,000 (1 + .03)4 = 112 551 M = 100,000 (1 + .03)3
= 109 273
M = 100,000 (1 + .03)2
= 106 090
M = 100,000 (1 + .03)1
= 103 000
Una manera mas de realizar lo anterior seria mediante la formula
del
interés
compuesto
llevando
el
interés
acumulado en cada semestre mas el deposito (100 000) que se hacen al final de cada semestre: Tiempo
Cantidad
Monto
Final 1er mes
100 000
100 000
Final 2do mes
100 000(1+ .03)1+100 000
203 000
Final 3er mes
203 000(1 + .03)1 + 100 000
309090
Final 4to mes
309090(1 + .03)1 + 100 000
418 362.7
Final 5to mes
418 362.7(1 + .03)1 + 100 000
530 913.58
Final 6to mes
530 913.58 (1 + .03)1 + 100 000
646 840.98
Ejercicio 2.- Cual es el valor actual de una renta de S/. 450.00 depositados al final de cada uno de 7 trimestres si la tasa de interés es del 9% trimestral. Debemos de entender como valor actual la cantidad de dinero que a una tasa del 9% trimestral nos permitiera obtener $ 450 pesos cada trimestre. O sea que si sumamos los 450 de cada trimestre obtenemos 3150 y lo que estamos buscando es una cantidad menor que mas los intereses nos permita obtener estos 450 por trimestre.
102
Si observamos la grafica lo que estamos buscando es la cantidad que en el tiempo cero a una tasa del 9% trimestral nos permita obtener 450 por trimestre. Visto lo anterior utilizamos la formula del valor actual de una anualidad y tenemos: C=? R = 450 i = 0.09 n=7 C=R[1-(1+i)-n]
C=450[1-(1+.09)-7 ]
----------------
--------------
i
0.09 Lo cual nos da 450 (5.03295284) = 2,264.82 que es el valor que estamos buscando o sea la respuesta a este ejercicio. Comprobación: Utilizando la formula del interés compuesto para calcular un capital o valor actual tenemos: C =
M/ (1 + i )n y sustituyendo para cada trimestre
tenemos :
103
Formula C=
Capital
450 --------
412.84
(1 + .09)1 C=
450 ---------
378.76
(1 + .09)2 C=
450
--------
347.48
(1 + .09)3 C=
450 ---------
318.79
(1 + .09)4 C=
450 --------
292.47
(1 + .09)5 C=
450 --------
268.32
(1 + .09)6 C=
450 --------
246.16
(1 + .09)7 2 Total
264.82
que
es
misma
cantidad obtenida por medio de la formula de anualidades
104
la
1.
La
empresa
“XY”
S.A.C.
necesita
financiar
un
proyecto
complementario y ha calculado que necesita un préstamo de S/. 800,000.00. La institución financiera elegida le ofrece financiar el préstamo a 15 años y a una tasa de interés del 30% anual. Con esta información elabore el programa de amortizaciones.
Gitman Laurence J. 2000 Van Horne James. 2002 Alegre Elera L.. 2002
Principios de Administración Financiera. 8va. Edición, PRENTICE HALL – MEXICO. Administración Financiera. PRENTICE HALL - MEXICO El Cálculo Financiero. Editorial AMERICA – LIMA.
Anthony Robert N. La Contabilidad en la Administración. 2000 Merton Robert C. 1999
7ma. Edición, Editorial Hispano – MEXICO. Finanzas. PRENTICE HALL – MEXICO.
105
Nº 04 Nombre
y
Apellidos
___________________________________________ Fecha: ____________________ __________Turno;_________
Semestre:
1. Si invierte hoy S/. 1000.00 a una tasa de interés del 10% anual, ¿Cuánto tendrá al cabo de 20 años suponiendo que no realice ningún retiro en ese tiempo? ____________________________________________________ _______Quiere usted crear un fondo para gastos de sus estudios que le proporcionará S/. 10,000.00 al año durante 4 años, plazo al final del cual el fondo se agotará. ¿Cuánto debe depositar ahora en él si puede obtener 10% de interés al año?. ____________________________________________________ _______ 2. Pruebe que invertir hoy S/. 475.48 a 10% le permitirá retirar S/. 150.00 al final de cada uno de los próximos 4 años, sin que le quede nada. ___________________________________________________ ___________________________________________________ ___________________________________________________ _____________________ 3. Suponga que necesitará S/. 50,000.00 dentro de 10 años. Planea hacer dentro de 3 años siete (7) depósitos anuales iguales en una cuenta que produce un interés del 11% que se capitaliza anualmente. ¿Cuánto necesita depositar?. ___________________________________________________ _______
106
4. Suponga que obtuvo tres préstamos personales de su amiga. Un pago de S/. 1000.00 se vence hoy, un pago de S/. 500.00
se
vencerá dentro de 1 año y un pago de S/. 250.00 se vencerá al cabo de de 2 años. Le gustaría consolidar os tres en uno sólo, con 36 pagos mensuales iguales comenzando después de un mes. Suponga que el interés aceptado es de 8% (tasa anual efectiva) al año. ____________________________________________________ ____________________________________________________ ______________ 5.
Suponga que su padre le dejó S/. 20,000.00 de herencia al morir. Puede invertir esa cantidad y obtener 12% al año. Si al año gasta S/. 3,540.00 de su herencia, ¿Cuánto le durará ésta?. ___________________________________________________ ___________________________________________________ ______________
107
108
LAS FINANZAS Y EL VALOR DE LA EMPRESA
Al terminar el estudio del presente fascículo, el estudiante estará capacitado para:
Manejar correctamente los conceptos, describir y aplicar de manera
adecuada
los
instrumentos
metodológicos
y
cognoscitivos sobre las finanzas el valor de la empresa.
Establecer las líneas de relación e interacción entre la valuación de proyectos así como de las empresas en marcha con proyectos de ampliación.
OBJETIVOS Conocer
la
metodología
de
valuación
de
activos
tangibles
e
intangibles de una empresa así como de los proyectos de inversión. Conocer la metodología para determinar la factibilidad y rentabilidad de los proyectos de inversión, promovidos por la iniciativa privada. 5.1 Evaluación de un Proyecto de inversión Generalmente un proyecto de inversión responde a un esquema que tiene un costo inicial y que promete retornos futuros. Muchas veces a la empresa se le presenta la posibilidad de emprender un nuevo proyecto; es el Director Financiero, quien tiene que decidir si ese proyecto vale la pena o no. La decisión sobre un proyecto depende escencialmente de la siguiente
109
consideración: si el proyecto aumentará el valor de la empresa (el valor de una empresa consiste en el valor actual de los proyectos que esta emprende). Podemos decir que frecuentemente un proyecto se emprende con recursos provenientes de ahorristas. Por ende cualquier activo financiero que implique "comprometer" el dinero por un período de tiempo tiene que prometer un retorno positivo. En el caso de que sea un retorno fijo, se denomina intereses. Un valor actual neto positivo representa mayor valor para la empresa. Y este mayor valor representa acciones más caras, objetivo que preferentemente buscan alcanzar los ahorristas. Como elige el accionista repartir esta riqueza entre los distintos períodos y cuanto riesgo está dispuesto a sumir es una decisión que toma por su cuenta. Para esto recurre a uso de los ratios. Valor Actual (VA) VA = Factor de Descuento * C1 Factor de Descuento = r = tasa de rentabilidad C1 = cobro esperado en el período de tiempo 1 (un año a partir de ahora) Ejemplo: El valor actual de S/. 400.000.00 dentro de un año es de S/. 373.832.00, o sea este es el importe que tendríamos que invertir para obtener $400.000 dentro de un año al 7%. La tasa de rentabilidad es la recompensa que un inversor exige por la aceptación de un pago aplazado. Para calcular el valor actual descontamos los cobros futuros esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversión comparables. Esta Tasa de Rentabilidad suele ser conocida como tasa de descuento, tasa mínima o coste de oportunidad del capital,
110
porque es a la rentabilidad que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en títulos. La rentabilidad sobre el capital invertido es simplemente el beneficio, como una proporción del desembolso inicial: Beneficio
400,000 – 350,000
Rentabilidad = ------------- = ---------------------- = 0.14 = 14% Inversión
350,000
Criterios de decisión equivalentes para la inversión del capital: el criterio del valor actual neto es aceptar inversiones que tienen un valor actual neto positivo. El criterio de la tasa de rentabilidad es aceptar inversiones que ofrecen
tasas
de
rentabilidad
que
superan
el
costo
de
oportunidad del capital. 5.1.1 Costo de Oportunidad del Capital Ejemplo: se ofrece la siguiente oportunidad, invertir S/. 100,000.00 hoy y dependiendo del estado de la economía recibir los siguientes flujos: Crisis
Normal
Alta
80.000 110.000 140.000
Flujo esperado = C1 =
= $110.000
Si cada flujo es igualmente probable, el flujo esperado de un proyecto es la media de los tres posibles flujos. El flujo esperado es de S/. 110,000.00, pero no es bajo ningún concepto seguro, podría ser de S/. 30,000.00 inferior o
111
superior al esperado. Necesitará decidir si el valor presente de ese flujo es mayor que la inversión realizada. Suponiendo que las acciones de una empresa X tienen las mismas perspectivas en el futuro. El valor actual delas acciones es de S/. 95.65 Crisis Normal Alta 80
110
140
Valor esperado = Rentabilidad esperada =
= $ 110 =
= 0,15 = 15%
Esta será la rentabilidad a la que se renuncia si invierte en el proyecto en vez de acciones. En otras palabras es el Coste de Oportunidad del Capital del proyecto. Para valorar el proyecto, se necesitan descontar el flujo de caja esperado a la tasa de costo del capital
VA =
= S/. 95,650.00
Esto le costaría a los inversores la compra de un flujo de caja (o sea comprar 1000 acciones de X). Es también la suma que estarían dispuestos a pagar por el proyecto. Para calcular el VAN, se debe descontar la inversión inicial. VAN = 95,650 – 100.000 = - S/. 4,350.00
112
El proyecto vale – S/. 4,350.00 menos de lo que cuesta y no vale la pena llevarlo a cavo. 5.1.2 El Coste de Oportunidad del Capital. El coste de oportunidad del capital de un proyecto de inversión es la tasa esperada de rentabilidad demandada por los inversores en acciones ordinarias u otros títulos sujetos a los mismos riesgos que el proyecto. Cuando Ud. descuenta el flujo de caja esperado del proyecto, a su costo de oportunidad del capital, el valor resultante es la cuantía que los inversores estarían dispuestos a pagar por el proyecto. En cualquier momento que Ud. se encuentre un proyecto con un VAN positivo, habrá mejorado la situación actual de los accionistas de la empresa.
5.2 Elementos Clave para la Evaluación de Proyectos 5.2.1
Costo Inicial La mayoría de los proyectos necesitan el pago al contado de un monto que se acuerda de antemano para su inicio. Esto puede incluir entre otro el costo de la maquinaria –o bienes de capital-, de los terrenos o el pago por adelantado de los insumos para la producción. Desde el punto de vista del inversor, entonces, es muy probable que el proyecto arranque con un flujo de efectivo negativo, lo que implica que uno va a pagar en el período 0 (cero) -el presente- y recién después puede esperar un retorno en períodos futuros. Los elementos que enumeramos a continuación se incluyen en el cálculo del costo inicial de un proyecto:
113
Maquinaria Patentes Franquicia Alquiler/compra de terrenos/inmuebles Costo de registración 5.2.2
Flujo de Efectivo Para cada período se pueden proyectar flujos de efectivo –positivos o negativos- que representan los flujos de dinero al contado. Se debe tener en cuenta que el pago figura en el esquema de cálculo de flujos de efectivo recién en el momento en que el dinero se cobre.
Cálculo del Flujos de Efectivo Ingresos
Costos
Pagos por compradores
adicionales franquicias a la empresa (recepción de pago Pago de alquileres, franquicias por la empresa (emisión de pago 5.2.3 Depreciación La depreciación se refiere a dos cosas: a un fenómeno físico y a un procedimiento contable, en este segundo caso también se denomina amortización. La depreciación física puede ser más o menos rápida que la contable. El fenómeno físico tiene importancia porque: podría afectar la rentabilidad de un período a otro, reduciendo la 114
capacidad
productiva
o
aumentando
el
costo
de
mantenimiento. Implicaría que el final de la vida útil del proyecto, el bien de capital en cuestión habría perdido el valor del mercado y posiblemente no sería vendible. 5.2.4
Vida Util de un Proyecto (Duración) Todo proyecto tiene una duración. Esta se estima en función del período que se considera vale la pena seguir con él. Al final de esa vida, se desarma el proyecto y es posible
vender
los
bienes
de
capital
adquiridos
al
comienzo, si es que no han sido depreciados físicamente por completo. A veces vale la pena terminar un proyecto y quizás reemplazarlo por el otro antes de lo previsto. 5.2.5 Tasa de Descuento Para tomar en cuenta el valor temporal del dinero hace falta descontar flujos futuros, utilizando lo que se llama un factor de descuento. Este a su vez depende de la tasa de descuento aplicable. Se considera que si se está evaluando un proyecto cuyo nivel de riesgo no es atípicamente alto para la empresa, conviene utilizar la tasa de costo de financiación y la tasa de costo de oportunidad. La tasa de costo de financiación, es el costo marginal de movilizar fondos para la empresa. Si la empresa dispone de fondos propios, la tasa de costo de oportunidad, es aquella que la empresa realizaría con los fondos si los invirtiera en una alternativa disponible más rentable.
115
Tasa de Descuento Fondos Internos
Fondos Externos
Costos de oportunidad (que se
Costo de financiación promedio
podría utilizar invirtiendo fondos
(promedio ponderado de
en el mejor uso alternativo)
financiación por deuda y por emisión de capital)
Inversión alternativa (activos
No es un concepto estático.
reales) o en colocación de fondos
Considera el impacto en la
(activos financieros)
decisión sobre la tasa requerida por los inversores de la empresa.
Retorno neto de impuestos
Deducción del impuesto a las ganancias, pago del Iva, etc.
Tasa mínima: pude ser ofrecida
Tasa mínima: puede ser una tasa
por los Bonos de Tesoro
de endeudamiento que es más alta que la tasa de Bonos del Tesoro
5.2.6 Valor Actual Neto El valor actual neto es la suma de los flujos de efectivo futuros descontados por la tasa de descuento apropiada, menos el costo inicial. Un VAN positivo sugiere que el proyecto agregará valor a la empresa, por lo cual debe ser emprendido. VAN = VA – Inversión requerida VAN = C0 = es el flujo de caja en le período cero y normalmente será un valor negativo. C0 Es una inversión y por lo tanto una salida de tesorería 116
Ejemplo: VAN = 373.832 – 350.000 = S/. 23,832.00 En este ejemplo la valorización está por encima de su costo, esto proporciona una contribución neta al valor. Valoración de Activos Duraderos Para calcular los flujos de tesorería en varios períodos se utiliza las siguientes fórmulas:
VA =
VA = Para determinar el VAN añadimos el flujo de tesorería inicial, (normalmente negativo)
VAN = Período
t=0
Terreno
- 50.000
Construcción
- 100.000
t=1
t=2
- 100.000
- 100.000
Ingreso Total
+ 400.000 C0 = -
C1 = -
C2 =
150.000
100.000
+300.000
Ejemplo: Si el Tipo de interés fuera del 7%
VAN =
=
117
Valor Actual del Proyecto período
Factor de
Flujo de
Descuento
Tesorería
1,0
- 150.000
- 150.000
1
- 100.000
- 93.500
2
+ 300.000
+ 261.900
Total = VAN =
$ 18.400
0
Valor Actual
Anualidad Una anualidad consiste en los pagos constantes durante cierto número de períodos. Ejemplos de anualidades Pólizas de
Se pagan primas mensuales y por lo general en
Seguros
sumas constantes, durante un período prolongado.
Planes Jubilación Pago Cuotas
de Se pagan aportes por lo general mensuales durante un período largo. con Se financia una compra con un préstamo, que se amortiza con intereses, en pagos mensuales y constantes
Hipotecas
Se financia la compra de una vivienda. Con un préstamo que se amortiza con intereses, por lo general son mensuales y constantes.
Valor Actual de la Anualidad =
118
Ejemplo:
cuanto
costaría
dotar
una
cátedra
proporcionando 100.000 al año durante veinte años. Con un interés de r =0,10
VA= Valor futuro = VA * 1,1020 = 851.400 * 6,727 = S/. 5,730,000.00 5.2.7 Capitalización La capitalización se refiere al proceso por el que los intereses se suman al capital para acumular intereses a su vez. Es importante tener en cuenta que con frecuencia se capitalizan los intereses. En casos de capitalización simple, los intereses no se capitalizan nunca. En casos de capitalización compuesta, los intereses se agregan al principal para convertirse en un nuevo principal sobre el que se pagan intereses a intervalos especificados en el contrato de la deuda. Si se habla de intereses mensuales, es común que la capitalización sea mensual. Ejemplo: un asilo que costará S/. 100,000.00 al año y se distribuirá en 20 años continuamente. Se utilizará un interés de capitalización anual donde r = 9,53 por ciento (e0,0953 = 1,10)
119
VA=
ert = exponencial de rentabilidad * tiempo = e 0,0953*20
5.3 Pasos para Analizar un Proyecto. 1ro.
Realizar una previsión de los flujos de tesorería generados por el proyecto X a lo largo de su vida económica.
2do.
Determinar el pertinente costo de oportunidad del capital. Este debería reflejar el valor del dinero en el tiempo y el riesgo asumido en el proyecto X
3ro.
Utilizar el COC para descontar flujos de tesorería futuros del proyecto X. La suma de los FT descontados recibe el nombre de VA
4to.
Calcule el VAN sustrayendo del VA el monto de la inversión. Invierta en el proyecto X si el VAN es mayor que cero Competidores del VAN o
Período de Recuperación (payback)
o
Rentabilidad Contable Media
o
Tasa Interna de Rentabilidad
Ventajas del VAN
Reconoce que un dólar hoy vale más que un dólar mañana.
El VAN depende únicamente de los flujos de caja previstos procedentes del proyecto y el COC. Cualquier otra regla depende de los gustos de los directivos, los métodos contables elegidos por la empresa, o la rentabilidad de otros
120
proyectos independientes, estos conducen a tomar peores decisiones.
Debido a que los valores actuales se miden en dólares hoy, es posibles sumarlos.
5.3.1 Período de Recuperación. Determina el número de años que han de transcurrir para que la acumulación de FT previstos iguale a la inversión inicial. Ejemplo: Proyecto A: inversión de S/. 2,000.00 (Co = -2000), única entrada de caja al año de S/. 2,000.00. Coste de oportunidad es del 10%
VAN(A) = Proyecto B: inversión de S/. 2,000.00 (Co = -2000), una entrada de caja al año 1 y 2 de S/. 1,000.00 y de S/. 5,000.00 al año 3. El coste de oportunidad es del 10%
VAN(B) = El proyecto A requiera de un año para la recuperación de la inversión, el proyecto B de dos años. Por lo tanto independientemente de la elección del período máximo, el criterio del período de recuperación da una respuesta diferente a la dada por el criterio VAN. Para utilizar el criterio del período de recuperación, una empresa tiene que decidir una fecha tope adecuada. Si utiliza el mismo período máximo independientemente de la vida del proyecto, tenderá a aceptar demasiados proyectos de duración corta y muy pocos de larga duración. O sea que si los períodos son máximos son
121
demasiados cortos, aceptará puede llegar a aceptar proyectos con un VAN negativo, si son demasiados cortos puede llegar a rechazar proyectos con VAN positivo.
Período máximo óptimo = n = indica la vida del proyecto 5.3.2 Rentabilidad Contable Media Para calcular la tasa de rendimiento contable, es necesario dividir el beneficio medio esperado de un proyecto, después de amortizaciones e impuestos, por el valor medio contable de la inversión. Se compara ese ratio con la tasa de rendimiento de la empresa en su conjunto o con alguna referencia externa, tal como la tasa de rendimiento contable del sector. Cálculo de la TRCM, de una inversión de $9.000 en el proyecto A Flujo de Tesorería en Dólares Proyecto A
Año 1
Año 2
Año 3
Ingresos
12.000
10.000
8.000
de 6.000
5.000
4.000
Flujo de Tesorería
6.000
5.000
4.000
Amortización
3.000
3.000
3.000
Beneficio Neto
3.000
2.000
1.000
Costo
con
salida
Tesorería
Tasa
de
Rentabilidad Benef.
Contable Media =
2.000
medio
0,44
Inversión anual
4.500
media
122
anual =
=
Tasa Interna de Rentabilidad (o del Flujo de caja Descontado) "Acepte
Inversiones
que
ofrezcan
una
Tasa
de
Rentabilidad superior a los costos de oportunidad del capital"
Tasa de Rentabilidad =
Tasa de Rentabilidad = C1 = es el rendimiento C0= es la inversión requerida La tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a 0 (cero), es la TIR. La Tasa Interno de Retorno es como el tipo de descuento que hace al VAN=0. Esto significa que para hallar la TIR de un proyecto de inversión que dura t años, se debe calcular con la siguiente expresión:
VAN = Ejemplo: C0
C1
-4.000 +2.000
C2 +4.000
VAN = Aplicando una tasa de descuento cero
VAN = 123
El VAN es positivo por lo tanto la TIR debe se mayor que cero. Aplicando una descuento del 50%
VAN = El VAN es negativo por lo tanto debe ser menos que el 50%. La manera más fácil de calcular la TIR a mano, es dibujar tres o cuatro combinaciones de VAN y tipo de descuento sobre una gráfico, uniendo los puntos con una línea y estimar el tipo de descuento que hace al VAN = 0. El criterio de la TIR es aceptar un proyecto de inversión si el costo de oportunidad del capital es menor a la TIR.
5.4 El Riesgo y su Impacto en las Decisiones Financieras 5.4.1 El concepto de Riesgo El riesgo se refiere a la multiplicidad de resultados posibles. Para hablar de esta situación en un contexto financiero, cabe señalar que cada individuo tiene una idea de lo que es la distribución de probabilidades de retorno que está enfrentando. Esto se basa en un concepto subjetivo dado que dos personas diferentes no necesariamente
comparten
distribución de probabilidades.
124
la
misma
opinión
de
Circunstancias de Riesgo en Situaciones Financieras y no Financieras Situaciones
Vacaciones en Mar del Plata. ¿Cuál será el
no
clima? Eventos: soleado, nublado, lluvioso,
financieras
variable. Se define cada evento para cubrir todas las eventualidades posibles
Adquisición
de
un
auto.
¿Podría
tener
defectos de fabricación? Eventos: el auto tiene defecto o el auto no tiene defectos. Situaciones
Invertir en un plazo fijo de un banco
Financieras
Comprar un obligación negociable de una empresa
Comprar acciones
Comprar una póliza de seguro de vida
Tener una actitud negativa hacia el riesgo no implica rechazar cualquier propuesta riesgosa o, en un contexto financiero, cualquier inversión riesgosa; significa que para aceptar el riesgo uno exige una compensación.
5.4.2 Medición del Riesgo Distribución de Probabilidades El riesgo es un hecho común que se produce cuando las situaciones presentan más de un resultado posible. El riesgo surge en múltiples ocasiones. Si compro un terreno esperando encontrar petróleo allí, estoy enfrentando una situación riesgosa. Por lo menos puedo identificar dos
125
situaciones posibles: que encuentre petróleo – evento Ay que no encuentre petróleo – evento B -. Observe que cada uno de los evento excluye al otro. Además así como lo planteamos los dos eventos suman todas las posibilidades. La probabilidad de A (encontrar petróleo), es igual a 1 (100%), menos la probabilidad de B. Con esto y nada más se cuenta con una distribución de probabilidades.
Una
distribución
de
probabilidades
incluyen eventos mutuamente excluyentes que suman 1 o 100%. Pero en un contexto financiero, lo que interesa es el retorno financiero que implica cada evento. Ejemplo: terreno VAN 1.2 millones. Si vendo el terreno por no encontrar el petróleo lo hago en $200.000. Según las estimaciones la probabilidad de encontrar petróleo es del 30%. Evento
VAN
Probabilidad
A
1.200.000
0,30
B
200.000
0,70
VAN esperado = (1.200.000 * 0.30) + (-200.000 * 0,70) = 360.000 –140.000 = $ 220.000 ¿Qué es el VAN esperado? Es simplemente la expectativa más razonable en cuento al VAN del proyecto, tomando en cuenta la distribución de probabilidades de eventos y el VAN que corresponde a cada evento. Es un promedio ponderado del retornos (VAN´s), utilizando las probabilidades como peso relativos de ponderación. Esto me da una esperanza matemática de lo que sería el VAN.
126
Si se aceptan proyectos con VAN positivo, hay que tener en cuenta que optaríamos por proyectos riesgosos, es decir, un proyecto en que más de un resultado es posible. Lo que hay que hacer es pesar el VAN positivo contra el riesgo
que
implica
el
proyecto.
Esto
plantea
dos
problemas: ¿Cómo medir el riesgo? Y ¿Cómo decidir cual es la compensación adecuada que debería pedir por asumir ese riesgo?.
Re = Retorno esperado (VAN) R = Retorno en i p = Probabilidad de i Ejemplo: El retorno esperado (Re) de A es: Retorno Esperado de A Escenarios
Expansión Normal
Recesión
Retorno
Probabilidad
25%
35%
Esperado
40%
(Re) Retorno
18%
10%
2%
9,20%
Dispersión Alrededor del Retorno Esperado (desviación del promedio). Si se está evaluando una propuesta financiera que no está exenta de riesgo; es decir que más de un evento – en este caso retorno – puede ocurrir. Lo habitual en estos casos es empezar a calcular el retorno esperado, en forma similar al cálculo del VAN esperado, que es una
127
manera
de
resumir
todos
los
flujos
esperados
y
descontarlos al presente. Una vez calculado el retorno esperado, el riesgo puede ser visto como la distribución de retornos alrededor del retorno
esperado.
Cuanto
mayor
es
la
disperción
alrededor del retorno esperado, más riesgosa es la propuesta que nos está ofreciendo. Una manera de medir esta dispersión es a travez del cálculo de la varianza. La desviación típica es otra medida que se puede usar para calcular la dispersión alrededor del promedio, no es más que la raíz cuadrada de la varianza. La varianza de la rentabilidad del mercado es el valor esperado del cuadrado de las desviaciones, respecto de la rentabilidad esperada. Varianza = Donde
= valor esperado de
es la rentabilidad actual y
es la rentabilidad
esperada. La desviación típica es la raíz cuadrada de la varianza. desviación típica de
=
La desviación típica se denota con
y la varianza con
.
Ejemplo: se invierten $100, se arrojan dos monedas y por cada cara se suma a la inversión inicial +20% y por cada cruz
se
recupera la inversión
–
10%. Son cuatro
resultados posibles: Cara + cara : gana 40% hay 25% de obtener 40% Cara + cruz : gana 10% Cruz + cara : gana 10% 50% de obtener 10% Cruz + cruz : pierde 20% 25% de perder un 20% 128
Rentabilidad esperada = ( 0,25*40) + (0,50*10) + (0,25*-20) = +10% Tanto
Desviación
porciento
de
Cuadrado
la de
Probabilida
la d
Probabilida d
por
de la tasa rentabilida
desviació
cuadrado de
de
n
la
d esperada
rentabilida
desviación
d
+40
(40 –10) = (30)2 +30
+10
= 0,25
900
(900*0,25) = 225
(10 –10 ) = 0
0,50
0
0 -20
(-20 –10) = (-30)2 -30
900
Varianza = valor esperado de Desviación típica =
= 0,25
225 450
= =
(900*0,25) =
=
21
En el cuadro muestra que la varianza de las variaciones porcentuales es de 450. La desviación típica es la raíz cuadrada de 450 o sea 21. Este valor viene expresado en las mismas unidades que da la tasa de rentabilidad, asó que puede decirse que la variabilidad del juego es de un 21%. Una forma de definir la incertidumbre es decir que pueden suceder más cosas de las que en realidad ocurrirán. Para ello se usa la varianza y la desviación típica, para resumir la variabilidad de los posibles resultados.
129
Ejemplo:
Retorno Esperado y Desvío Estandar de A Escenarios
Expansión Normal
Probabilidad 25% Retorno
18%
40% 10%
Recesión Retorno 35% 2%
Desvío
Esperado
Estandar
(Re)
(
9,20%
6,14%
)
Coeficiente de Variación Una medida adicional de riesgo es el coeficiente de variación (CV). Que indica el riesgo asumido en una inversión por cada unidad de retorno. Es una medida estandarizada que permite comparar diferentes activos.
Siguiendo con el ejemplo anterior, por cada unidad de retorno que brinda la inversión de este activo, los inversores deben soportar un riesgo de 0,67 puntos. Retorno Esperado, Desvío Estandar y CV de A Escenarios
Expansión Normal
Probabilidad 25% Retorno
18%
40% 10%
Coeficiente de Variación
130
Recesión Retorno 35% 2%
Desvío
Esperado
Estandar
(Re)
(
9,20%
6,14%
)
0,67
Nº 05 1. Elabore el flujo de caja proyectado y determine la viabilidad y el nivel de rentabilidad del proyecto, para lo cual debe de hacer uso del VAN, TIR, B/C y periodo de recupero del capital. La información con que se cuenta es: el periodo de evaluación es de 10 años; La estrategia comercial considera un precio de introducción de S/. 100.00, para los 3 primeros años y de S/. 110.00 a partir del cuarto año. La proyección de la demanda supone vender 1000 unidades el primer año, aumentar en un 20% las ventas el segundo año, en un 5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el equivalente al crecimiento de la población, que se estima en un 2% anual. Las inversiones en activos fijos corresponde a S/. 80,000.00 en terrenos, S/. 200,000.00 en construcciones que se deprecian en 10 años, aunque tienen una vida útil real de sólo seis años. Al final de su vida útil, podrían venderse en el 50% de lo que costaron. El costo variable es de S/. 30.00 para cualquier nivel de actividad y los costos fijos de S/. 20,000.00 anuales. La tasa de impuesto a las utilidades es del 19%.
Gitman Laurence J. 2000 Van Horne James.
Principios de Administración Financiera. 8va. Edición, PRENTICE HALL – MEXICO. Administración Financiera. 131
2002 Polimerin Ralpah S.
PRENTICE HALL - MEXICO Contabilidad de Costos.
2002
3ra. Edición, Imprenta Unión – LIMA.
Anthony Robert N.
La Contabilidad en la Administración.
2000 Merton Robert C. 1999 Beltran Barco A. 2001 Sapag Chaín N. 2007
132
7ma. Edición, Editorial Hispano – MEXICO. Finanzas. PRENTICE HALL – MEXICO. Ejercicio de Evaluación Privada de Proyectos 3ra. Edición, CIUP – LIMA. Proyectos de Inversión 1ra. Edición, PRENTICE HALL – MEXICO
Nº 05 Nombre
y
Apellidos
___________________________________________ Fecha:
____________________
Semestre:
__________Turno;_________ 1.
Explique el concepto de costo de oportunidad y mencione tres ejemplos. __________________________________________________
2.
En que se diferencian los conceptos de valor libro, valor residual y valor de mercado de un activo. __________________________________________________
3.
Explique en qué consiste la inversión en capital de trabajo y enuncie los tres métodos para calcularla. __________________________________________________
4.
Explique el concepto de horizonte de evaluación y su relación con el ciclo de vida real del proyecto. _________________________________________________
5.
Enuncie la cinco etapas básicas para la construcción de un flujo de caja y explique brevemente en que consiste cada uno de ellas. __________________________________________________
133
6.
Explique en que se diferencian los flujos de caja para medir la rentabilidad del proyecto y la rentabilidad del inversionista. _________________________________________________
7.
Puede un proyecto ser entable y no tener capacidad de pago y no ser rentable y tener capacidad de pago. __________________________________________________
134
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Herbert
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Curso
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ZVI BODIE y ROBERT C. MERTON, 1999, Finanzas, Prentice Hall, Mexico
135