Macroeconomía II Departamento de Economía Universidad de Chile
Monetaria de Economías Abiertas
Profesor Guillermo Le Fort V.
Macroeconomía II Departamento de Economía Universidad de Chile IV.IV. - Equili Equilibri brioo Macroe Macroecon conómi ómico co en Econo Economía mías s Emergentes, Pequeñas y Ab iertas. iertas.
Profesor Guillermo Le Fort V.
Macroeconomía II Departamento de Economía Universidad de Chile IV.IV. - Equili Equilibri brioo Macroe Macroecon conómi ómico co en Econo Economía mías s Emergentes, Pequeñas y Ab iertas. iertas.
Profesor Guillermo Le Fort V.
Macroeconomía II Departamento de Economía Universidad de Chile IV.-i. IV. -i.- Dem Demand anda a agregad agregada: a: El Mode Modelo lo IS-LM IS-LM-BP -BP Mundell-Fleming
Profesor Guillermo Le Fort V.
Demanda agregada: El Modelo IS-LM-BP Mundell-Fleming
3
Equilibrio externo bajo distintos regimenes cambiarios.
El efecto de los choques externos
El papel de la Política Monetaria y la Devaluación.
Efecto de la Movilidad internacional y los Controles de capital.
El TCR y Amortiguación de los choques externos
Implicancias para la elección de sistemas cambiarios
Mundell-Fleming-Dornbusch con tipo de cambio flexible y oferta de dinero infinitamente elástica.
Equilibrio Macroeconómico “Keynesiano” La Demanda Agregada y la Oferta Agregada P
DD
DD1
OO
Po 0
0
4
y
y''
y'
y
El Modelo Mundell Fleming Modelo macro para economía abierta desarrollado originalmente en los 60 en el FMI, y que todavía se usa. Considera equilibrio macroeconómico interno dado por ahorro igual inversión (IS) y oferta igual demanda de dinero (LM). Considera equilibrio externo (BP), como balanza de pagos con saldo nulo o tipo de cambio estable, dependiendo si el régimen cambiario es fijo o flotante. Acepta distintos grados de movilidad de capitales externos. Supone que las expectativas de variación del TCN o del TCR son siempre igual a cero, de manera que toda devaluación o apreciación es siempre sorpresiva. Es un modelo de corto plazo que no considera los problemas de la sustentabilidad de la deuda externa.
5
Consumo e Inversión Privados CPt = C {[Y-T]t , E[Y-T]t+i , r, PX /PIM} (+) (+) (-) (+) C ; Consumo Privado real presente P [Y-T] , E[Y-T] t t+i: Ingreso Disponible presente y esperado. (Y es ingreso nacional bruto y T es tributación) : Tasa real de interés r P /P X IM: Términos Intercambio IP = I {r, E[logYt+i-logYt], PX /PIM} (-) (+) (+) IP ; Inversión Privada real presente EY t+i Depende del ingreso futuro, por tanto del Crecimiento Esperado PIB P /P X IM Términos del intercambio, afectan positivamente rentabilidad exportaciones Otros factores: Incertidumbre sobre el futuro y acceso al financiamiento. Gt es Gasto Público real, en consumo e inversión, y es variable de política ●
6
Balanza Comercial y la IS ●
BC = X-IM = BC{ ε, A, A*, Z }= (+) (-) (+) (+)
●
BC{ ε, A*, (C+I+G), Z}
●
(+) (+)
7
(-)
(+)
X-IM son exportaciones netas reales de bienes y servicios
ε:
A= C+I+G: absorción o demanda agregada domestica.
A*: Absorción o Demanda Agregada Global=PIB global
Z: Protección arancelaria o otras restricciones a las importaciones, subsidio a las exportaciones.
Tipo de Cambio Real
A = Ct + It +Gt Absorción o Demanda Interna La demanda interna o absorción A es la suma de consumo, inversión y gasto público. La presentamos como una función linealizada. x / m A = α 0 + α 1 [ y t − T t ] + α 2 E [ y − T ]t +i − α 3 r t + Gt + α 7 pt A su vez podemos desarrollar una función para las XN reales ( X − IM ) t = β 0 − β 1 At + β 5ε t + β 6 At * + β 9 Z t ( X − IM ) t = β 0 − β 1 [α 0 / m
8
Gt + α 7 p xt
+ α 1 [ y t − T t ] + α 2 E [ y − T ]t +i − α 3 r t +
] + β 5ε t + β 6 At * + β 9 Z t
(IS) Yt = A+(X-IM)
La IS linealizada y. t y t
x / m
+ ( X −
x / m
+ β 0
x / m
] + β 5ε t +
= α 0 + α 1 [ y t − T t ] + α 2 E [ y − T ]t + i − α 3 r t + Gt + α 7 p t = α 0 + α 1 [ y t − T t ] + α 2 E [ y − T ]t + i − α 3 r t + Gt + α 7 pt
− β 1 [α 0 + α 1 [ y t − T t ] + α 2 E [ y − T ]t + i − α 3 r t + Gt + α 7 p t
IM )
β 6 At * + β 9 Z t Lo que puede simplificarse a
( IS ) y t
= α 0 (1 − β 1 ) + β 0 + α 1 (1 − β 1 )[ y t − T t ] + α 2 (1 − β 1 ) E [ y − T ]t +i x / m
− α 3 (1 − β 1 ) r t + (1 − β 1 )Gt + β 5 ε t + β 6 At * +(1 − β 1 )α 7 p t
9
+ β 9 Z t
Cada una de las variables que afecta a la absorción afecta al PIB neta de la filtración que se produce por el efecto ne ativo de la absorción en las ex ortaciones netas
(IS) Yt = A+(X-IM)
La IS linealizada .
( IS ) : y t
=
0
+
1
[ y t − T t ] +
γ 4 G + γ 5TCR + γ 6 A * +γ 7 p xim
E [ y − T ] −
2
3
r +
+ γ 9 Z
Dónde los γ son parámetros que representan los efectos de las distintas variables sobre la demanda agregada, netos de los efectos sobre las exportaciones netas. Cada uno de los γ γ es un compuesto de efectos sobre la absorción y sobre las exportaciones netas. 1 = 1 (1 − β 1 ) El valor de todos los parámetros es positivo, de manera que los efectos negativos deben ser expresados explícitamente con 10 el signo -
La LM y el equilibrio monetario
La LM indica el nivel de ingreso al que el mercado monetario alcanza su equilibrio, para cada valor de la tasa de interés real, dados los valores de las variables exógenas y de política.
La LM tiene pendiente positiva en el plano (r.Y).
(LM) M2/P = M2dt /Pt (LM) [et [RIN]t + CDt ]/Pt = L0 + L1 [Y-T] t + L2 E[Y-T] t+i -L3 it
11
(LM) {[et [RIN]t +CDt ]/Pt -L0- L2E[Y-T]t+i+L3[rt+E[π]]}/ L1 +[T]t = [Y] t
La IS y la LM: El Equilibrio Interno
r
IS
LM
0%
0
12
ye
y
El equilibrio externo, la BP El equilibrio externo se alcanza cuando el saldo de la balanza de pagos es cero. Esto es cuando el saldo en cuenta corriente es plenamente financiado por el saldo en la cuenta de capitales sin variación de las Reservas internacionales ( BP) : ( X × P X
− IM × P IM ) + i * × AEN + CK =
[ P IM ]( X − IM ) + X ( P X
−
P IM ) + i * × AEN + CK
P IM
( X − IM ) + X ( P X / P IM
13
0
− 1) + i * × AEN / P IM +
=
0
SCK / P IM = 0
El Equilibrio Externo y la Balanza de pagos (BP) Las exportaciones netas han sido definidas como función de la absorción externa A*, el tipo de cambio real ε, y los elementos que determinan la absorción doméstica: Y-T, r, E(Y-T), G. La cuenta de capitales puede presentarse como función de la diferencia de tasas de interés reales y un elemento autónomo. ( X − IM ) t = β 0 − β 1 [α 0 / m
Gt + α 7 p xt
+ α 1 [ y t − T t ] + α 2 E [ y − T ]t +i − α 3 r t +
] + β 5ε t + β 6 At * + β 9 Z
( SCK / P IM ) = ck 1 (r − r *) + ck 0
14
El Equilibrio Externo y la Balanza de pagos (BP) BP = 0 =>
. ( BP) : ( X − IM ) + X ( P / P − 1) + i * × AEN / P + SCK / P X IM IM IM
=
0
Reemplazando X-IM y la expresión para la cta de capitales ( BP) β 0 − β 1 [α 0
x / m
+ α 1 [ y t − T t ] + α 2 E [ y − T ] t + i − α 3 r t + Gt + α 7 p t
β 5ε t + β 6 At * + β 9 Z + X ( P X / P IM − 1) + i * ×aen + ck 1 (r − r *) + ck 0
Linealizando y reordenando términos ( BP .) β − β α − X − β α [ y − T ] − β α E [ y − T ] + β α r − β G 0
1
0
1
1
t
t
1
2
t + i
β 5ε t + β 6 At * + β 9 Z + i * ×aen + ck 1 (r − r *) + ck 0
( BP)δ 0
15
=
1
3 t
1
]+ =
x / m
t
+ ( X − β 1α 7 ) p t
x / m
=
0
+
0
− δ 1 [ y t − T t ] − δ 2 E [ y − T ]t + i + δ 3 r t − δ 4 Gt + δ 5 ε t + δ 6 At * +δ 7 p t
δ 8 i * ×aen + δ 9 Z + ck 1 (r − r *) + ck 0
0
+
El equilibrio externo, la BP ( BP)δ 0
x / m
− δ 1 [ y t − T t ] − δ 2 E [ y − T ]t +i + δ 3 r t − δ 4 Gt + δ 5 ε t + δ 6 At * +δ 7 p t
δ 8 i * ×aen + δ 9 Z + ck 1 (r − r *) + ck 0
=
0
La BP está definida por las exportaciones neta reales, los términos del intercambio, los intereses de los activos externos netos y la entrada de capitales. Si bien el efecto de los TI sobre las XN reales es negativo por el efecto expansivo que tiene en la absorción, su efecto sobre la BP es positivo, pues este incluye el mayor valor de las exportaciones El efecto de los AEN en la BP puede ser negativo si los 16 AEN<0
+
El equilibrio externo y la Movilidad de Capitales
17
En el modelo de Mundell Fleming se supone que el TCR está en equilibrio, y por tanto sus expectativas de variación son cero. El caso general es con un movimiento de capitales imperfecto dado por flujos autónomos (CK0) y por flujos que depende del diferencial internacional de tasas de interés (r-r*). SCK= CK0+ CK1(r-r*). Casos particulares son perfecta movilidad CK1=>oo, y nula movilidad de capitales CK1=>0. Con nula movilidad de capitales, el equilibrio externo exige que la cuenta corriente tenga saldo CK0. Con perfecta movilidad la BP se transforma en la condición de igualación internacional de las tasas de interés.
Equilibrio Interno y externo: Mundell-Fleming IS-LM-BP Grafico 3: Modelo IS LM BP para Economia Abierta r
IS
LM
BP
15%
10%
5%
0%
0
18
33
yd
66
99
y
La BP y el movimiento de Capitales Diferenciando la BP respecto del PIB y la tasa de interés podemos encontrar la pendiente de la BP en el plano r, y. ( BP) − δ 1 dy + δ 3 dr + ck 1 dr = 0 => ( BP) − β 1 dy
= −[δ 3 + ck 1 ]dr =>
( BP)dy / dr = [δ 3
19
+ ck 1 ] / δ 1 >
0
La BP tiene pendiente positiva en el plano y,r. Para mantener el saldo cero en la BP un mayor y debe ser compensado por un mayor r. Con perfecta movilidad de capitales CK1 tiende a infinito, por lo que la pendiente de la BP se hacer horizontal (dy/dr=oo) a la tasa de interés internacional r*. Sin ninguna movilidad de capitales CK1 es cero, la pendiente positiva se hace más pronunciada, pero la BP no alcanza a ser vertical. (dy/dr=δ3/δ1 >0). La tasa de interés afecta la Absorción y al saldo comercial.
La BP y el Movimiento de Capitales Grafico : La BP con distintos grados de movilidad de Capitales r
__ BP sin Movilidad
15 %
10 %
5%
……. BP con Movilidad Perfecta 0%
0
20
yd BP con Movilidad Imperfecta
y
Equilibrio-Desequilibrio Interno o Externo
21
El PIB y la tasa de interés reaccionan para alcanzar el equilibrio interno IS-LM. Pero el equilibrio interno no garantiza que exista equilibrio externo. Si IS-LM se intersectan a la izquierda o por encima de la BP habrá un superávit externo o en la balanza de pagos. Si IS-LM se intersectan a la derecha o por debajo de la BP habrá un déficit externo o en la balanza de pagos. Ante el déficit o el superávit externo habrá un proceso de ajuste que involucrara a la cantidad de dinero o al tipo de cambio, dependiendo cual sea el régimen cambiario. Con tipo de cambio fijo se ajusta la cantidad de dinero hasta alcanzar el equilibrio externo. Con tipo de cambio flotante se ajusta el TCN y el TCR hasta alcanzar el equilibrio externo.
Macroeconomía II IV.-ii.- Mundell Fleming con Tipo de Cambio Fijo
Profesor Guillermo Le Fort V.
Oferta Monetaria y la LM bajo Tipo de Cambio fijo
23
Bajo tipo de cambio fijo la oferta monetaria es endógena o no controlada por la autoridad, de forma que el movimiento en la LM se transforma en el mecanismo de ajuste Con tipo de cambio fijo una variación en la oferta de dinero está dada por ∆ M = ∆CD + ∆ RIN x TCNo. La variación de las reservas internacionales ∆ RIN es igual al saldo de la balanza de pagos (BP), de forma en la medida que la balanza de pagos esté en desequilibrio la oferta monetaria se modificará. La LM bajo tipo de cambio fijo se desplazará a la derecha si hay superávit en la BDP o a la izquierda si hay déficit. El movimiento de la LM ayudará a reestablecer el equilibrio en la balanza de pagos.
TCN fijo, y Movilidad de Capitales Imperfecta (MKI): El Sistema de Ecuaciones IS-LM-BP . ( IS ) : y (1 − 1 ) + ( BP) : −δ 1 y + (δ 3
3
r =
0
−
T +
1
E [ y − T ] +
2
4
G+
5
ε +
+ ck 1 ) r = −δ 1T + δ 2 E [ y − T ] + δ 4 G − δ 5 ε − δ 6 A *
− δ 7 p XIM − δ 8 i * ×aen − δ 9 Z − ck 0 + ck 1 r *
( LM ) : m − L1 y + L3 r = L0
AY = BX −1
24
Y = A BX
A * +
6
− L1T + L2 E [ y − T ] − L3 E [π ])
7
p xim
TCN fijo, MKI: Matrices y Vectores T
Y = [ y, r , m] T
X = [T , E ( y − T ), G, TCR, A*, p xim , i * ×den, r *, E (π ), Z ,1] γ 3 0 (1 − γ 1 ) A = − δ 1 δ 3 + ck 1 0 − L1 L3 1
− γ 1 γ 2 γ 4 γ 5 B = − δ 1 δ 2 δ 4 , − δ 5 − L1 L2 0 0
25
γ 6 − δ 6
0
γ 7
0
− δ 7 − δ 8
0
0
0
0
ck 1
0
0
− L3
γ 9
γ 0
− δ 9 − ck 0
0
L0
TCN fijo, MKI: La Inversa de la Matriz A
− δ 1 (1 − γ 1 ) γ (δ 3 + ck 1 ) AT = 3 0 0
det( A) = (1 −
A
26
−1
=
1
)(
3
+ ck 1 ) + δ 1
(δ 3 + ck 1 ) 1 δ 1 ∆ − δ 1 L3 + L1 (δ 3 + ck 1 )
3
=∆>
− L1
1
L3
0
− γ 3
(1 − γ 1 ) − (1 − γ 1 ) L3 − L1γ 3
0 (1 − γ 1 )(δ 3 + ck 1 ) + γ 3δ 1 0
TCN fijo, MKI: MMULT para resolver el sistema. (δ 3 + ck 1 ) 1 β 1 A 1 = ∆ − δ 1 L3 + L1 (δ 3 + ck 1 )
− γ 3
−
− γ 1 γ 2 γ 4 γ 5 B = − δ 1 δ 2 δ 4 , − δ 5 − L1 L2 0 0
27
(1 − γ 1 ) − (1 − γ 1 ) L3 − L1γ 3
γ 6 − δ 6
0
γ 7
0
− δ 7 − δ 8
0
0 (1 − γ 1 )(δ 3 + ck 1 ) + γ 3δ 1 0
0
0
0
ck 1
0
0
− L3
γ 9
γ 0
L0
− δ 9 − ck 0
0
TCN fijo, MKI: Multiplicadores Y dY dT
=[
−
1
(
3
=[
dY d ε dY
28
dA *
=[
=[
4
2
=[
dE ( y − T )
dG
3
∆
dY
dY
δ 1
+ ck 1 ) +
(δ 3
(δ 3
+ ck 1 ) − δ 3 β 4
∆
+ ck 1 ) + γ 3δ 7 ∆
dY
] >=< 0
dY
]>0
+ ck 1 ) + γ 3δ 5
+ ck 1 ) +
γ 7 (δ 3
d ( r *)
∆
(δ 3
3
dp xim
=[
=
+ γ 3δ 8
dY
]>0
E (π ) δ 6
3
]>0
dY dZ
=
9
=[
>
∆
d (i * aen)
∆
6
δ 2
+ ck 1 ) − ∆
γ 5 (δ 3
dY
] >=< 0
− γ 3 ck 1 ∆
]>0
0
]<0
=0
(δ 3
+ ck 1 ) + ∆
δ 9
3
>
0
TCN fijo, MKI : Multiplicadores r dr dT
=[
dr dE ( y − T )
dr
=[
dG
dr d ε
=[
dr
29
dA *
− δ 1 ∆
=[
dr
]<0
dp xim
γ 2δ 1 + (1 − γ 1 )δ 2 ∆
∆
γ 5δ 1 − (1 − γ 1 )δ 5
=[
δ 1 − (1 − ∆
=
dr
]>0
E (π ) 1
)δ 6
] >=< 0
dr dZ
=[
9
)δ 7
− (1 − γ 1 )δ 8
=
] >=< 0
<
∆
=[
dr
] >=< 0
1
∆
dr
]>0
d (r *)
∆
γ 7δ 1 − (1 −
d (i * aen)
γ 4δ 1 + (1 − γ 1 )δ 4
6
=[
(1 − γ 1 )ck 1 ∆
0
]>0
0
δ 1 − (1 − ∆
1
)δ 9
] >=< 0
TCN fijo, MKI : Multiplicadores de m T
X = [T , E ( y − T ), G, TCR, A*]
Mult _ m = [ >=< 0, >=< 0, >=< 0, >=< 0, >=< 0, ] X T = [ p xim , i * ×aen, r *, E (π ), Z ,1]
Mult _ r = [ >=< 0, 〉 0, < 0, < 0, >=< 0, >=< 0] dm E (π )
30
=
− L3 (1 −
1
)(δ 3
+ ck 1 ) − L3
∆
δ 1
3
<
0
TCN fijo, MKI: Choques Externos Reales Grafico 6: Ganancia Términos de Intercambio Con tipo de cambio fijo r
IS IS (1)
15 %
LM LM(2)
BP BP(1)
B
10 %
A C
5%
0%
0
31
33
yd
66
yd' 99 y
dY dp xim
=[
7
(δ 3
+ ck 1 ) +
(1 − γ 1 )(δ 3
δ 7
3
+ ck 1 ) + δ 1γ 3
]>0
Choque externos reales y TCN fijo
32
Dada una situación inicial de equilibrio, una mejoría de los términos de intercambio va a desplazar a la IS a la derecha y arriba por aumento del gasto en consumo. La intersección LM e IS se da ahora en el punto B una tasa de interés mayor y a un nivel de producto mayor. El punto B queda a la izquierda de la BP (1) por lo que hay superávit de balanza de pagos. Aumenta la oferta de dinero y la LM se desplaza a la derecha hasta alcanzar el punto C, donde IS y BP(1) se intersectan. El efecto de los choques externos reales sobre el PIB es positivo y muy fuerte bajo tipo de cambio fijo .
dY dZ
=
9
(δ 3
+ ck 1 ) +
δ 9
3
∆
>
0
La Política Comercial es efectiva con tipo de cambio fijo
33
La protección arancelaria tiene efectos positivos sobre el PIB con tipo de cambio fijo, similares a los de un choque externo real. Al aumentar Z se incrementan las exportaciones netas para el mismo nivel de absorción. La IS se desplaza hacia la derecha. En forma similar la BP se desplaza hacia la derecha porque el balance comercial mejora. Se genera un superávit en la B de P ya que el desplazamiento de la IS incrementa la tasa de interés doméstica, mientras que el desplazamiento de la BP reduce la tasa de interés requerida para el equilibrio externo. El incremento en las RIN aumenta M y desplaza la LM hasta el nuevo equilibrio en C.
TCN fijo, MKI: Choques Financieros Grafico 7: Incremento de los Flujos de K con TCN fijo y Movilidad Imperfecta de K r
IS LM(2)
15 %
LM BP(1)
BP
10 %
A
C
5%
0%
0
34
33
yd
yd' 66
99
y
dY dck 0
=[
γ 3 (1 − γ 1 )(δ 3
+ ck 1 ) + δ 1γ 3
]>0
Choques Externos Financieros con TCN fijo
35
Un incremento autónomo de la oferta de financiamiento (CK0) mueve la BP hacia la derecha.
Se genera un superávit en balanza de pagos ya que la intersección IS LM queda a la izquierda de BP.
Se incrementará la oferta de dinero que desplazará la LM hacia la derecha hasta alcanzar el punto C, dónde hay equilibrio externo e interno.
Con tipo de cambio fijo los choques financieros son expansivos, aumentan la cantidad de dinero y el producto y reducen la tasa de interés.
TCN fijo, MKI: Choque en Expectativas de Inflación Grafico--: Expectativas de Inflación con TCN fijo r
IS
LM
BP
LM(1)
15%
10%
A
5%
B 0%
0
36
yd
yd´
y
dy dE [π ]
=
Efectos de Expectativas con TCN fijo e Imperfecta Movilidad Con
tipo de cambio fijo el efecto de las expectativas de inflación sobre el producto es nulo. Las expectativas de inflación sólo actúan sobre el equilibrio macroeconómicos a través de su impacto en la demanda de dinero. Con tipo de cambio fijo los cambios en la demanda de dinero no generan efectos sobre el producto ni las tasas de interés, ya que son satisfechos por movimientos en las reservas internacionales y la cantidad de dinero.
37
0
TCN fijo, MKI: Choques Nominales de Oferta Monetaria Grafico 4: Pol. Monet. Con tipo de cambio fijo y Movi Mo vili lidad dad Imperfec Imperfecta ta de K r
IS
LM
BP
LM (1 )
1 5%
1 0%
A 5%
B 0%
0
38
33
yd
66
99
y
dy dM
=0
La Política Monetaria es Inefectiva con tipo de cambio fijo
39
Un aumento de la oferta de dinero mediante operaciones de crédito interno desplaza la LM a la derecha y abajo. Al nuevo equilibrio interno hay déficit de balanza de pagos. El déficit de balanza de pagos implica pérdida de RIN y disminución disminuc ión de M, lo que hará hará volver a la la LM lentament lentamentee hacia su punto original. Vuelto al punto original se cerrará el déficit déficit externo externo y se reconstituirá reconstituirá el equilibrio equilibrio perdido. Con tipo de cambio fijo la política monetaria es a la larga inefectiva para modificar el producto y la tasa de interés. La in efectividad de la política monetaria es más rápida cuanto mayor sea la movilidad de capitales.
TCN fijo, MKI: Política Fiscal Grafico 5: Pol. Fiscal Con tipo de cambio fijo y Movilidad Imperfecta de K r
IS IS (1)
15%
LM LM(1)
BP BP(1)
B
10%
A
C
5%
0%
0
40
33
yd
66
yd'
99
y
dY dG
=[
4
(δ 3
+ ck 1 ) − ∆
δ 4
3
]>0
La Política Fiscal es efectiva con tipo de cambio fijo
41
Un aumento del gasto público desplaza a la IS a la derecha y arriba, de forma que al nuevo equilibrio hay superávit de balanza de pagos. La BP también se desplaza moviéndose a la izquierda con el mayor Gasto del gobierno que aumenta importaciones, pero el desplazamiento de la IS debería ser mayor al de la BP porque sólo parte del gasto es importado. El superávit de balanza de pagos hará incrementar la cantidad de dinero desplazando a la LM lentamente hacia la derecha hasta cerrar el déficit externo. Al nuevo equilibrio el producto, la tasa de interés real y el dinero real son mayores a sus niveles iniciales. Con tipo de cambio fijo la política fiscal tiene un fuerte impacto sobre el nivel del producto de demanda agregada, viéndose incluso reforzada por el efecto de una expansión monetaria endógena. El término gamma3 delta4 es de importancia menor y tiene que ver con el efecto del Gasto sobre la balanza comercial y la tasa de interés.
TCN fijo, MKI: Devaluación no anticipada Grafico 6: Devaluación Con tipo de cambio fijo y Movilidad Imperfecta de K IS IS (1)
r
15%
LM LM(2)
BP BP(1)
B
10%
A C
5%
0%
0
42
33
yd
66
yd' 99 y
La Devaluación Real es expansiva dY d ε
43
=[
γ 5 (δ 3
+ ck 1 ) + γ 3δ 5 ∆
]>0
Un aumento del tipo de cambio nominal y real desplaza a la IS a la derecha y arriba, de forma que al nuevo equilibrio hay superávit de balanza de pagos. La BP también se desplaza con el incremento del tipo de cambio moviéndose a la derecha. El superávit de balanza de pagos hará desplazarse a la LM lentamente hacia la derecha hasta cerrar el déficit externo. Al nuevo equilibrio el producto es mayor y la tasa de interés real es mayor a la inicial. La devaluación tiene un fuerte impacto sobre el nivel del producto de demanda agregada..
lim
∆=
ck 1 →0
(1 −
1
)(δ 3
+ ck 1 ) + δ 1
3
=
(1 −
1
)δ 3
+ δ 1
3
>
0
Los Controles de Capital (CK1=>0) lim
44
=[
(1 − γ 1 )ck 1
]=0
lim
dY
=[
−
3
ck 1
]=0
∆ d ( r *) d (r *) ∆ Los controles de capital reducen CK1, la respuesta de los flujos de capitales al diferencial de tasas de interés.
ck 1 →0
dr
ck 1 →0
Su efecto principal es que disminuye la sensibilidad del PIB, de la tasa de interés doméstica y de los saldos reales a la tasa de interés internacional, hasta anularse si CK1=0
Los controles pueden ayudar a estabilizar la macro ante ataques especulativos (que aumentan r* relevante), pero ellos generan efectos bienestar al dificultar o impedir las transacciones financieras.
dY dP
=
dY d ε d ε dP
=[
5
(δ 3
+ ck 1 ) + ∆
δ 5
3
][
− ε
P
]<0
El aumento del nivel de precios es contractivo ∆+ P=>∆− TCR con TC fijo
Un aumento del nivel de precios reduce el TCR y por tanto desplaza a la IS a la izquierda. La BP también se desplaza a la izquierda por el menor TCR.
Se genera un déficit de balanza de pagos que hará desplazarse a la LM lentamente hacia la izquierda hasta cerrar el déficit externo. Al nuevo equilibrio el producto es menor y la tasa de interés real menor a la inicial.
La demanda agregada es función de una serie de variables exógenas cuya variación la desplaza,
y = f [T , E ( y − T ), G , ε , A*, p xim , i * ×aen, r *, E (π ), Z , ck 0 ,
45
0
]
y = f [T , E ( y − T ), G , ε , A*, p xim , i * ×aen, r *, E (π ), Z , ck 0 ,
0
]
La demanda agregada TC fijo e imperfecta movilidad Demanda Agregada 170 160 150 l e 140 v e L 130 e c i r 120 P
110 100 90 60.00
70.00
80.00
90.00
100.00
110.00
120.00
GDP
46
dY dP
=
dY d ε d dP
=[
5
(δ 3
+ ck 1 ) + ∆
δ 5
3
][
− ε
P
]<0
130.00
140.00
150.00
Demanda Agregada con TCN fijo y perfecta movilidad de capitales (MKP)
La oferta de financiamiento externo es infinitamente elástica y los ajustes son instantáneos, además (s=0) El tipo de cambio real está siempre en equilibrio (E dlogε ε= 0). Con perfecta movilidad de capitales CK1 tiende a infinito. ( BP) lim : −δ 1 y + (δ 3
+ ck 1 ) r = −δ 1T + δ 2 E [ y − T ] + δ 4 G − δ 5 ε − δ 6 A *
ck 1→∞
− δ 7 p XIM − δ 8 i * ×den − ck 0 + ck 1 r * ⇒
47
r = r *
Si CK1 tiende a infinito, entonces la BP colapsa a r=r* (BP)
TCN fijo y MKP ( IS ) : y (1. − γ 1 ) +
3
r =
0
−
T +
1
E [ y − T ] +
2
4
G+
5
TCR +
( BP)r = r * ( LM ) : m − L1 y + L3 r = L0
AY = BX −1
Y = A BX
48
− L1T + L2 E [ y − T ] − L3 E [π ])
A * +
6
7
p xim
+
Z
9
TCN fijo y MKP T
Y = [ y, r , m] T
X = [T , E ( y − T ), G, ε , A*, p xim , i * aen, r *, E (π ), Z ,1]
(1 − γ 1 ) γ 3 0 0 1 0 A = − L1 L3 1
49
− γ 1 γ 2 γ 4 γ 5 γ 6 γ 7 0 0 0 0,0 0 00 1 B = 0 − L1 L2 0 0 0 0 0 0
0 γ 9 γ 0
− L3 0 L0 0
0 0
TCN fijo y MKP
det( A) = (1 −
1) > 0
1 1 1 A = 0 (1 − γ 1 ) L1 −
50
(1 − γ 1 ) 0 γ 1 AT = 3 0 0
− γ 3
(1 − γ 1 ) − (1 − γ 1 ) L3 − γ 3 L1
− L1
1
L3
0 (1 − γ 1 ) 0
TCN fijo y MKP 1 1 0 1 A = (1 − γ 1 ) L1 −
− γ 3
(1 − γ 1 ) − (1 − γ 1 ) L3 − γ 3 L1
0 (1 − γ 1 )
− γ 1 γ 2 γ 4 γ 5 γ 6 γ 7 0 0 0 0,0 0 00 1 B = 0 − L1 L2 0 0 0 0 0 0 51
0
0 γ 9 γ 0
− L3 0 L0 0
0 0
TCN fijo y MKP: Multiplicadores Y dY
= [−
dT
1
(1 − γ 1 )
dY dE ( y − T )
dY d ε
=[
=[
]< 0
dY dp xim
2
(1 − γ 1 )
5
(1 − γ 1 )
]>0
7
(1 − γ 1 )
dY
]>0
=
d (i * aen) dY d (r *)
dY dZ
52
=[
=[
=[
−
]>0
(1 − γ 1 )
9
(1 − γ 1 )
dA *
dY
0 3
dY
dG ]< 0
=[
=[
(1 − γ 1 ) 4
(1 − γ 1 )
dY E (π )
]>0
6
]>0
]>0
=0
TCN fijo y MKP: Multiplicadores r (6) dr
=
dT dr dG dr
=0
=
d dY dZ
53
0
=
0
0
dr dp xim
=0
dr
=
d (i * aen) dr d (r *)
=
dr
(1 −
dE ( y − T )
dY
0
1
)
(1 − γ 1 )
dA * =1
=0
=0
dr dE (π )
=
0
TCN fijo y MKP: Multiplicadores m dm
=
− L1
L1
=
(1 − γ 1 )
dm
L1
6
dA *
(1 − γ 1 )
dm
− (1 −
=
d ( r *)
dm
54
1
dG =
1
)
(1 − γ 1 )
dT
dm
− L1 (1 −
1
d (i * aen)
1
>
(1 − γ 1 )
dm
<0
d ε dm
L1
=
<0
L1 1 L1 (1 −
(1 − γ 1 )
dr
5
>
(1 − γ 1 ) L1
=
=
− (1 −
dE (π ) dm dZ
7
(1 − γ 1 )
dp xim 3
=
dE ( y − T )
dm
0
) L3 − L1
0
− L1
>0
(1 − γ 1 ) =
=
1
=
(1 − γ 1 )
>0
0
) L3
9
)
>0
(1 − γ 1 ) L1
1
>
= − L3 <
0
0
dY dp xim
=[
7
(1 − γ 1 )
]>0
TCN fijo y MKP: Choques Externos Reales Grafico 10: Choque Externo Real Con TCN fijo y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
IS (1)
LM(1)
15% dy d ( P X / P IM )
=
B2
>0
B
10%
A
BP r=r*
C
5%
0%
0
55
40
yd
80
yd'
120
y
dY d ( r *)
=[
−
3
(1 − γ 1 )
]< 0
TCN fijo y MKP: Choques Financieros Grafico --: Aumento Tasa de Interés Int. con TCN fjo y Perfecta Movilidad de K r
LM
15%
dy d (r *)
BP´ r=r*´
LM(1)
IS
= − B3 < 0
B A
BP r=r* 0%
0
56
yd'
yd
100
y
dy dM
=0
TCN fijo y MKP: Política Monetaria Grafico 8: Pol. Monet. Con tipo de cambio fijo y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
LM(1)
15 %
10 %
BP
A
r=r* 5%
B 0%
0
57
33
yd
66
99
y
dY dG
=[
4
(1 − γ 1 )
]>0
TCN fijo y MKP: Política Fiscal Grafico 9: Pol. Fiscal Con tipo de cambio fijo y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
IS (1)
LM(1)
15% dy dG
10%
=
B4
>
B
0
A
BP r=r*
C
5%
0%
0
58
40
yd
80
yd'
120
y
dY dZ
=[
9
(1 − γ 1 )
γ 5 =[ ]>0 d ε (1 − γ 1 )
dY
]>0
TCN fijo y MKP: Devaluación Inesperada Grafico 10: Devaluación con Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
IS (1)
LM(1)
15% dy dTCR
10%
=
B5
>
0
B A
BP r=r*
C
5%
0%
0
59
40
yd
80
yd'
120
y
Macroeconomía II IV.-iii.- Mundell Fleming bajo Flotación Cambiaria
Profesor Guillermo Le Fort V.
Ajuste Externo con TCN flotante
61
Bajo tipo de cambio flotante la oferta monetaria es exógena, constituyendo el dinero un instrumento de política. El Banco Central no debe comprar o vender divisas, por lo que mantiene control sobre la oferta de dinero. La variación en la oferta de dinero está dada por la variación en el crédito doméstico dM = dCD La balanza de pagos se mantiene en equilibrio por el ajuste del TCR, de forma que cuando se obtiene equilibrio externo el TCR permanecerá estable. Si no hay equilibrio externo el TCR variará, depreciándose ante un déficit y apreciándose ante un superávit. Los cambios en el TCR moverán la IS, la que se desplazará a la derecha si se deprecia, o a la izquierda si se aprecia. El ajuste de la IS ayudará a reestablecer el equilibrio en la balanza de pagos. Con TC flotante, la (LM) gana importancia, ya que el equilibrio en el mercado monetario afecta a la tasas de interés y al PIB
TCN flotante y Movilidad de Capitales Imperfecta (MKI) . ) : y (1 − ( IS
1
)+
( BP) : −δ 1 y + (δ 3
3
r −
5
ε =
0
−
T +
1
E [ y − T ] +
2
4
G+
+ ck 1 ) r + δ 5 ε = −δ 1T + δ 2 E [ y − T ] + δ 4 G − β 6 A *
− δ 7 p XIM + δ 8 i * ×aen − ck 0 + ck 1 r *
( LM ) : − L1 y + L3 r = −m + L0
AY = BX Y = A 1 BX −
62
A * +
6
− L1T + L2 E [ y − T ] − L3 E [π ])
7
p xim
+
Z
9
TCN flotante MKI T
Y = [ y , r , ε ] X T = [T , E ( y − T ), G, m, A*, p xim , i * aen, r *, E (π ), Z ,1]
γ 3 (1 − γ 1 ) A = − δ 1 δ 3 + ck 1 − L1 L3
63
− γ 1 γ 2 γ 4 0 B = − δ 1 δ 2 δ 4 , 0 − L1 L2 0 − 1
− γ 5
δ 5
0
γ 6 − δ 6
0
γ 7
0
− δ 7 , − δ 8
0
0
0
0
ck 1
0
0
− L3
γ 9
γ 0
− δ 9 − ck 0
0
L0
TCN flotante, MKI det( A) = − L3 [(1 −
1
)δ 5
−
− δ 1 (1 − γ 1 ) γ T A = (δ 3 + ck 1 ) 3 − γ 5 δ 5
A
−1
64
=
− L3δ 5 1 − L1δ 5 ∆ − δ 1 L3 + L1 (δ 3 + ck 1 )
5
δ 1 ] − L1 [(δ 3
+ ck 1 )
5
+ δ 5
3
]=∆<0
− L1
0
L3
− L3γ 5
L1γ 5 − (1 − γ 1 ) L3 − L1γ 3
− (1 − γ 1 )δ 3 − δ 1γ 5 (1 − γ 1 )(δ 3 + ck 1 ) + γ 3δ 1 δ 5γ 3
+ (δ 3 + ck 1 )γ 5
TCN flotante, MKI
A
−1
=
− L3δ 5 1 − L1δ 5 ∆ − δ 1 L3 + L1 (δ 3 + ck 1 )
− γ 1 γ 2 γ 4 0 B = − δ 1 δ 2 δ 4 , 0 − L1 L2 0 − 1 T
δ 5γ 3
L1γ 5 − (1 − γ 1 ) L3 − L1γ 3
γ 6 − δ 6
0
− (1 − γ 1 )δ 3 − δ 1γ 5 (1 − γ 1 )(δ 3 + ck 1 ) + γ 3δ 1
− L3γ 5
γ 7
0
− δ 7 , − δ 8
0
0
+ (δ 3 + ck 1 )γ 5
0
0
ck 1
0
0
− L3
γ 0
γ 9
L0
− δ 9 − ck 0
0
X = [T , E ( y − T ), G , m, A*, p xim , i * aen, r *, E (π ), Z ,1]
65
TCN flotante, MKI: Multiplicadores Y dY dT
L3 [ 1δ 5 =[ dY
dE ( y − T )
dY dG
dY dm
=[
=[
dY
66
dA *
=[
+
5
1
] − L1 [δ 5
+ (δ 3 + ck 1 )
∆
5
]
] >=< 0
− L3 [γ 2δ 5 + γ 5δ 2 ] + L2 [δ 5γ 3 + (δ 3 + ck 1 )γ 5 ] ∆
− L3 [γ 4δ 5 + γ 5δ 4 ] ∆
− [δ 5
=[
3
3
+(
3
]>0
+ ck 1 )
∆
− L3 [γ 6δ 5 − γ 5δ 6 ] ∆
5
]
]>0
] >=< 0
] >=< 0
TCN flotante, MKI: Multiplicadores Y cont dY dp xim
=[
dY d (i * aen)
dY d ( r *) dY dE (π )
dY
67
dZ
− L3 [γ 7 δ 5 − γ 5δ 7 ] ∆ =[
=[
δ 8
5
∆
]>0
− L3γ 5 ck 1 ∆
=[
=[
− L3
] >=< 0
]>0
− L3 [δ 5 γ 3 + (δ 3 + ck 1 )γ 5 ]
− L3 [
∆ 9
δ 5 ∆
−
5
δ 9 ]
]>0
] >=< 0
Respuestas del PIB con flotación e imperfecta movilidad de capitales (MKI)
68
El PIB se expande con un mayor gasto público y con una tasa de interés externa más alta, con mayores saldos monetarios reales y con expectativas de inflación más altas. El PIB se expande con un peso de la deuda mayor y con una tasa de interés internacional más alta. El PIB se contrae con una mayor entrada de capitales externos de carácter autónomo. Los incrementos en la tributación tienen un efecto ambiguo sobre el PIB. Las expectativas de futuros ingresos, términos de intercambio, absorción externa o cambios en la política comercial también tienen efectos ambiguos sobre el PIB.
TCN flotante y MKI: Multiplicadores r (7) L1 [ 1δ 5 =[
dr dT
dr dE ( y − T ) =[
dG
dm
=[
dr
69
5
1
] + L1 [(1 −
dA *
)δ 3
− L1 [γ 2δ 5 − γ 5δ 2 ] −
∆
] >=< 0
+ δ 1γ 5 ]
∆ − L1 [γ 4δ 5 + γ 5δ 4 ] ∆
]<0
]>0
+ δ 1
5
]
] >=< 0
L2 [(1 − γ 1 )δ 3 + δ 1γ 5 ]
∆
[(1 − γ 1 )δ 3
=[
1
∆
L1 [γ 4δ 5 − γ 5δ 4 ]
dr
dr
=[
−
]>0
TCN flotante y MKI: Multiplicadores r cont dr
=[
dp xim
dr d (i * aen)
dr d ( r *) dr dE (π )
dr
70
dZ
− L1 [γ 4δ 5 + γ 5δ 4 ] ∆
L1 5δ 8 ]>0 =[ ∆
L1γ 5 ck 1 ]<0 =[ ∆
L2 [(1 − γ 1 )δ 3
=[
=[
]>0
− L1 [
+ δ 1γ 5 ]
∆
9
δ 5 ∆
+
5
δ 9 ]
]>0
]<0
Respuestas con flotación e imperfecta movilidad de capitales
71
La tasa de interés real se incrementa con aumentos en los términos del intercambio y la absorción y aranceles. La tasa de interés real cae con incrementos en los saldos monetarios reales y con incrementos en las expectativas de inflación. La tasa de interés doméstica cae con un incremento en la tasa de interés internacional El TCR se incrementa con mayor oferta monetaria El TCR se incrementa con mayores expectativas de inflación que reducen la demanda por dinero. El TCR se incrementa con un aumento de la tasa de interés externa que reduce los influjos de capital
TCN flotante y MKI: Multiplicadores TCR d ε dm
d ε dr *
=[
=[
d ε dE (π )
72
− (1 −
1
)(δ 3
+ ck 1 ) −
δ 1
3
∆
− (1 −
=[
1
) L3 ck 1 − L1 3 ck 1 ∆
− L3 [(1 −
1
)(δ 3 ∆
]>0
]>0
+ ck 1 ) +
δ 1 ]
3
]>0
TCN flotante y MKI: Choque externos reales Grafico 13: Mejora de térm. de intercambio con TCN flotante y Movilidad Imperfecta de K IS IS (1) IS (2)
r
15%
LM BP(1)
BP BP(2) B
10%
A
C
5%
0%
0
73
yd
yd'
100
y
dY dp xim
=[
− L3 [γ 7 δ 5 − γ 5δ 7 ] ∆
] >=< 0
Choque externos reales y TCN flotante
74
Los choques externos tienden a moderar su efecto sobre el producto bajo tipo de cambio flotante,
Mejores términos de intercambio desplazan la IS a la derecha, la BP se mueve a la derecha. Todo ello lleva a un superávit incipiente en la BdeP y a una apreciación real.
La apreciación hará retroceder hacia sus posiciones originales a la IS y la BP; el nuevo equilibrio se puede dar a un nivel de producto mayor, menor o igual.
Lo importante es que el tipo de cambio flexible amortigua el efecto de un choque de términos de intercambio.
dY dZ
=[
− L3 [
9
δ 5 ∆
−
5
δ 9 ]
] >=< 0
Política Comercial y TCN flotante
75
El aumento de aranceles tienden a moderar su efecto sobre el producto bajo tipo de cambio flotante,
Mayores aranceles desplazan la IS y la BP a la derecha. Todo ello lleva a un superávit incipiente en la BdeP y a una apreciación real.
La apreciación hará retroceder hacia sus posiciones originales a la IS y la BP; el nuevo equilibrio se puede dar a un nivel de producto mayor, menor o igual.
Lo importante es que el tipo de cambio flexible amortigua el efecto de un choque de política comercial sobre el PIB.
La tasa de interés real sube y el TCR baja ante mayor Z.
La apertura comercial baja r y aumenta el TCR. Su efecto sobre el PIB es ambiguo.
TCN flotante y MKI: Choque externos financieros Grafico 14: Incremento de los Flujos de K con TCN flotante y Movilidad Imperfecta de K r
IS BP(2)
15 %
LM BP(1)
BP IS (1)
10 %
A
C
5%
0%
0
76
yd'
yd
100
y
dY d (r *)
=[
− L3γ 5 ck 1 ∆
]>0
dY dck 0
=[
γ 5 ∆
]<0
Choque externos financieros y TCN flotante con MKI
77
Un choque externo de entrada de capitales bajo tipo de cambio flotante es contractivo en el Mundell Fleming. Una mayor entrada de capitales autónomas (cko) o una caída de la tasa de interés internacional r*, mueve a la derecha la BP, lo que genera un superávit incipiente en balanza de pagos y una apreciación real. La apreciación real mueve la IS y la BP hacia la izquierda. El resultado final es un PIB menor ya que la BP por la apreciación real no alcanza a volver a su punto original, y también una tasa de interés real menor. El ajuste contractivo termina siendo un deslizamiento a lo largo de la LM que suponemos termina en el punto C.
TCN flotante y MKI: Expectativas de Inflación Grafico--: Expectativas de Inflación con TCN flotante IS IS (1)
r
15%
10%
LM LM(1)
BP BP(1)
A C
5%
B 0% 0
78
yd
yd´
y
dY E (π )
=[
− L3 [δ 5
3
+ (δ 3 + ck 1 ) ∆
5
]
]>0
Expectativas de Inflación en flotación e imperfecta movilidad
79
Mayores expectativas de inflación actúan como una expansión monetaria al hacer caer la demanda por dinero, en consecuencia la LM se desplaza hacia la derecha y arriba.
Se generará un déficit en balanza de pagos que depreciará el peso y moverá la IS a la derecha, amplificando el efecto expansivo sobre el Producto.
En consecuencia el tipo de cambio real y el producto aumentan, pero es incierto el efecto sobre la tasa de interés.
TCN flotante y MKI: Política Monetaria Grafico 11: Pol. Monet. Con TCN flotante r
IS IS (1)
15%
10%
LM LM(1)
BP BP(1)
A C
5%
B 0%
0
80
33
yd
66
yd´
99
y
dY dm
=[
− [δ 5γ 3 + (δ 3 + ck 1 )γ 5 ] ∆
]>0
Tipo de Cambio Flotante y Política Monetaria
81
Con libre flotación y con imperfecta movilidad de capitales la política monetaria afecta el PIB. Un incremento en M mueve la LM hacia la derecha y abajo.
El producto sube y la tasa de interés real baja hasta el punto B, de forma que se crea un incipiente déficit en la balanza de pagos el cuál presiona a la depreciación.
La depreciación real mueve la IS hacia la derecha, por la mejor balanza comercial que resulta del mayor TCR, lo que también desplaza la BP a la derecha, resultando en un equilibrio interno y externo a un TCR más alto y a un nivel de producto más elevado.
TCN flotante y MKI: Política Fiscal Grafico 12: Pol. Fiscal Con TCN flotante y Movilidad de K Imperfecta r
IS IS (1)
15 %
LM IS (2)
C
10 %
BP BP(1)
B
A 5%
0%
0
82
yd
yd'
100
y
dY dG
=[
− L3 [γ 4δ 5 + γ 5δ 4 ] ∆
]>0
Tipo de Cambio Flotante y Política Fiscal con Imperfecta Movilidad de K
83
Con libre flotación la política fiscal pierde efectividad para afectar el PIB respecto del caso con tipo de cambio fijo.
Un incremento en el gasto público mueve la IS hacia la derecha. La IS y la LM se intersectan con un producto y una tasas de interés real más alta.
La BP se mueve a la izquierda porque el mayor gasto deteriora la balanza comercial, pero suponemos que la BP se mueve menos que la IS de forma que la nueva intersección IS-LM queda a la izquierda de la BP.
El incipiente superávit en la balanza de pagos presiona a la apreciación del tipo de cambio nominal y real, el que mueve la IS y la BP hacia la izquierda, resultando en un tipo de cambio real más apreciado, un nivel de producto más elevado y una tasa de interés real más alta.
La efectividad de la política fiscal es mayor cuanto más débil es la movilidad de capitales.
lim
ck 1 →0
∆ = L3 [(1 − γ 1 )δ 5 − γ 5δ 1 ] − L1 [(δ 3 + ck 1 )γ 5 + δ 5 γ 3 ] =
L3 [(1 − γ 1 )δ 5 − γ 5δ 1 ] − L1 [δ 3γ 5 + δ 5γ 3 ] < 0
Los Controles de Capital (CK1=>0) lim
ck 1 →0
dr d (r *)
lim
ck 1 →0
84
d ε dr *
L1γ 5 ck 1 =[ ]=0 ∆
=[
− (1 −
1
lim
ck 1 →0
dY d (r *)
) L3 ck 1 − L1 3 ck 1 ∆
=[
− L3γ 5 ck 1 ∆
]=0
]=0
Los controles de capital reducen CK1, la respuesta de los flujos de capitales al diferencial de tasas de interés.
Su efecto principal es que disminuye la sensibilidad del PIB, de la tasa de interés y de los saldos reales a la tasa de interés internacional, hasta anularse si CK1=0
dY dP
=
dY
d ( M / P)
d ( M / P )
d ( P)
=[
− [δ 5
3
+ (δ 3 + ck 1 ) ∆
5
]
][
−m
P
]<0
Tipo de Cambio Flotante y nivel de precios.
85
Con libre flotación y con imperfecta movilidad de capitales el incremento del nivel de precios es equivalente a una reducción de los saldos monetarios reales. El alza de P reduce la cantidad de dinero real y mueve la LM hacia la izquierda y arriba actuando como política monetaria contractiva. El producto cae y la tasa de interés real sube, de forma que se crea un incipiente superávit el cuál presiona a la apreciación del tipo de cambio nominal y real La apreciación real mueve la IS hacia la izquierda y a su vez la BP se desplaza a la izquierda por el menor TCR resultando en un equilibrio interno y externo a un tipo de cambio real más apreciado, a una tasa de interés mayor y a un nivel de producto menor.
dY dP
=
dY
d ( M / P)
d ( M / P)
d ( P )
=[
− [δ 5
3
+ (δ 3 + ck 1 ) ∆
5
]
][
−m
P
El aumento del nivel de precios es contractivo ∆+ P=>∆− m
La demanda agregada es función de una serie de variables exógenas cuya variación la desplaza
y = f [T , E ( y − T ), G, m, A*, p xim , i * aen, r *, E (π ), Z ,1]
86
A mayores niveles de precio la Dda agregada se hace más inclinada=>dy/dP tiende a 0.
]<0
TCN flotante y MKI: La demanda agregada Demanda Agregada 170 160 150 l e 140 v e L 130 e c i r 120 P
110 100 90 60.00
70.00
80.00
90.00
100.00
110.00
120.00
130.00
GDP
87
dY dP
=[
[δ 5γ 3
+ (δ 3 + ck 1 )γ 5 ] ∆
][
m P
]<0
140.00
150.00
TCN flotante y Perfecta Movilidad de Capitales (MKP) . ) : y (1 − ( IS
1
)+
γ 6 A * +γ 7 p xim
3
r −
5
ε =
0
−
T +
1
E [ y − T ] +
2
4
G+
+ γ 9 Z
( BP)r = r * ( LM ) : − L1 y + L3 r = − m + L0
Y = BX Y = A 1 BX −
88
− L1T + L2 E [ y − T ] − L3 E [π ])
TCN flotante y MKP T
Y = [ y, r , ε ] T
X = [T , E ( y − T ), G, m, A*, p xim , i * aen, r *, E (π ), Z ,1]
(1 − γ 1 ) γ 3 0 A = 1 − L1 L3
− γ 5
0 0
− γ 1 γ 2 γ 4 0 γ 6 γ 7 0 0 0 0, 0 0 00 1 B = 0 − L1 L2 0 − 1 0 0 0 0
89
0 γ 9 γ 0 0 − L3
0 L0 0 0
TCN flotante y MKP det( A) = − L1
5
<
0
(1 − γ 1 ) 0 γ T 1 A = 3 − γ 5 0
1
A − =
90
− L1
0
L3
0 1 0 − L1γ 5 L1
− L3γ 5 − L1γ 5 − (1 − γ 1 ) L3 − L1γ 3
0 (1 − γ 1 ) γ 5
TCN flotante y MKP
A
−1
=
0 1 0 − L1γ 5 L1
− L3γ 5 − L1γ 5 − (1 − γ 1 ) L3 − L1γ 3
0 (1 − γ 1 ) γ 5
− γ 1 γ 2 γ 4 0 γ 6 γ 7 0 0 B = 0 0 0, 0 0 00 1 − L1 L2 0 − 1 0 0 0 0 91
0 γ 9 γ 0 0 − L3
0 L0 0 0
X T = [T , E ( y − T ), G, m, A*, p xim , i * den, r *, E (π ), Z ,1]
TCN flotante y MKP: Multiplicadores Y (5) dY
=[
dT
− L1
− L1γ 5
dY dE ( y − T )
dY
dm
=[
dA *
−
L2 γ 5 − L1γ 5
]=
− L2
L1
<
5
]=
1 L1
dY
0
dZ
dY
0
=
d (i * aen) dY
− L1γ 5
=
− L3
5
− L1γ 5
0
]=
L3 L1
>0
>0
dY E (π )
=0
=
dp xim
d (r *)
dY
92
=[
dY
] =1> 0
=0
dG dY
5
=[
− L3
5
− L1γ 5
]=
L3 L1
>0
=
0
TCN flotante y MKP: Multiplicadores r (6) dr
=
dT
0
dr dE ( y − T )
dr dG dr dm
93
dr
=0
dp xim =0
dr
=
d (r *)
5
− L1γ 5
dr
=
dA *
− L1
dE (π ) =0
dr
=0
=0
=
L1 L1
=1
0
dr
=
d (i * den) dr dZ
=
0
0
TCN flotante y MKP: Multiplicadores TCR d ε
=
− L1γ 1 − L1 (1 − γ 1 ) − L1γ 5
dT
d ε
=
=
dG
d ε dA *
94
L1γ 4 − L1γ 5
=
− L1γ 5
L1γ 2 + L2 (1 − γ 1 ) − L1γ 5
dE ( y − T ) d ε
=
− L1
=<
L1γ 6 − L1γ 5
0
<
0
=<
d ε dm
=
1
γ 5
>
0
0
=
− (1 − γ 1 ) − L1γ 5
>
0
TCN flotante y MKP: Multiplicadores TCR d ε
=
dp xim
L1
− L1γ 5
d ε
=
d (i * den) d ε dE (π )
95
=
7
<
d ε
0
dZ
0
d ε d ( r *)
− (1 − γ 1 ) L3 − L1γ 5
=
>
0
=
− (1 −
L1γ 9
<
0
− L1
3
− L1γ 5
1
) L3
− L1γ 5
>
0
dY dZ
=
dY
0
dA *
dy
=0
=
d ( P X / P IM )
0
TCN flotante y MKP: Choque externos reales Grafico 17: Mejora de térm. de intercambio con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
IS (2)
15%
10%
A
B
BP r=r* 5%
0%
0
96
yd
100
y
dy dr *
= L3 / L1 > 0
TCN flotante y MKP: Choque externos financieros Grafico 18: Caída de Tasa de Interés Int. con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
IS (1)
15%
A
B
BP r=r* BP´ r=r*´ 0%
0
97
yd´
yd
100
y
dy dE [π ]
= L3 / L1 > 0
TCN flotante y MKP: Expectativas de Inflación Grafico --: Expectativas de Inflación con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
15%
C
BP r=r*
A B 0%
0
98
yd
yd´
100
y
dy dE [ y − T ]
= − L2 / L1 〈 0
TCN flotante y MKP: Expectativas de Ingreso futuro Grafico --: Expectativas de Ingreso Futuro con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
15%
B C BP r=r*
A
0%
0
99
yd´
yd
100
y
dy d [ M / P ]
Tipo de Cambio Flotante Perfecta Movilidad y Política Monetaria Grafico 15: Pol. Monet. Con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
IS (1)
LM(1)
15%
10%
A
BP r=r*
C
5%
B 0%
10 0
0
yd
yd´
100
y
= 1 / L1 >
0
Tipo de Cambio Flotante Perfecta Movilidad y Política Fiscal
dy dG
=0
Grafico 16: Pol. Fiscal Con TCN flotante y Perfecta Movilidad de K r
IS
LM
IS (2)
15%
10%
A
BP r=r* 5%
0%
10 1
0
yd
100
y
dy d [ P ]
=
dy d [ M / P]
d [ M / P] dP
= 1 / L1
− M
P
2
=−
m
<
PL1
0
Tipo de Cambio Flotante, movilidad perfecta y nivel de precios.
10 2
Con libre flotación y perfecta movilidad de capitales el incremento del nivel de precios es equivalente a una reducción de los saldos monetarios reales. El alza de P reduce la cantidad de dinero real y mueve la LM hacia la izquierda y arriba.
El producto cae y la tasa de interés real sube, de forma que se crea un incipiente superávit el cuál presiona a la apreciación del tipo de cambio nominal y real
La apreciación real mueve la IS hacia la izquierda resultando en un equilibrio a un TCR más apreciado y a un nivel de producto menor. La tasa de interés real no cambia.
Macroeconomía II IV.-iv.- El Modelo M-F Dornbusch y la LM horizontal
Profesor Guillermo Le Fort V.
Caso oferta de dinero infinitamente elástica. (LM hor.)
10 4
La LM es horizontal si hay una política monetaria que fija la tasa de interés nominal: i = TPM. La posición de la LM en términos de la tasa de interés real “r” depende de las expectativas de inflación vigentes: r_ = TPM - E [ π π ]. Con tipo de cambio fijo existe una inconsistencia de políticas, las que tratan de fijar simultáneamente el tipo de cambio y la tasa de interés, consecuentemente el proceso de ajuste se altera. La posición de la LM no cambia cuando cambian las reservas internacionales y la cantidad de dinero, de forma que no hay ajuste automático de los desequilibrios externos.
Política Monetaria con TCN fijo, MKI y LM hor.
10 5
Una política monetaria expansiva reduce la tasa de interés real de manera que el nuevo equilibrio interno se encuentra en B, punto que está abajo y a la derecha de la BP. En B hay un déficit de balanza de pagos el que reduce las reservas y la cantidad de dinero, pero como la política monetaria mantiene la tasa de interés, no hay ningún mecanismo de corrección automática del déficit. Si las autoridades insisten en mantener la misma política monetaria se agotarán las reservas y se generará una crisis cambiaria. Se generan inconsistencias de política al fijar el tipo de cambio y también la tasa de interés, de forma que eventualmente habrá que renunciar a una de las dos fijaciones: o se fija el tipo de cambio o se fija la tasa de interés.
LM hor., tipo cambio fijo y MPK. Posible?
10 6
Es imposible que con perfecta movilidad de capitales se intente fijar la tasa de interés doméstica a un nivel distinto al de la tasa de interés internacional. Si la LM horizontal estuviese a un nivel más bajo que la BP (r*), entonces saldrían capitales agotando las reservas internacionales y haciendo colapsar el régimen de tipo de cambio fijo. Por el contrario, si se fijara una tasa de interés doméstica por encima de la internacional, la entrada de capitales implicaría una expansión monetaria que haría imposible mantener la tasa de interés en ese nivel. No hay independencia monetaria con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales, de manera que la LM es forzada a ser también r=r*.
TCN flotante y MKI, LM hor. . ( IS ) : y (1 − 1 ) + 3 r − γ 6 A * +γ 7 p xim + γ 9 Z ( BP) : −δ 1 y + (δ 3
5
ε =
0
−
E [ y − T ] +
2
4
G+
+ ck 1 ) r + δ 5 ε = −δ 1T + δ 2 E [ y − T ] + δ 4 G − δ 6 A *
− δ 7 p xim − δ 8 i * ×aen − ck 0 + ck 1 r *
( LM ) : r = TPM − E [π ]
10 AY = BX 7 Y = A−1 BX
T +
1
TCN flotante y MKI, LM hor. T
Y = [ y , r , ε ] X T = [T , E ( y − T ), G , TPM , A*, p xim , i * aen, r *, E (π ), Z ,1]
γ 3 (1 − γ 1 ) A = − δ 1 δ 3 + ck 1 0 1
10 8
− γ 1 γ 2 γ 4 0 B = − δ 1 δ 2 δ 4 , 0 0 0 0 1
− γ 5
δ 5
0
γ 6 − δ 6
0
γ 7
0
− δ 7 − δ 8
0
0
0
0 γ 9
ck 1
0
0
−1
γ 0
0
− δ 9 − ck 0
0
TCN flotante y MKI, LM hor. det( A) = ∆
= −(1 −
− δ 5 1 1 0 A = det A − δ 1 10 −
9
1
)δ 5
+ δ 1
5
<
0
− δ 1 0 (1 − γ 1 ) γ AT = ck + ( δ ) 1 3 1 3 − γ 5 δ 5 0
0 − (1 − γ 1 )δ 5 + δ 1γ 5 − (1 − γ 1 ) (1 − γ 1 )(δ 3 + ck 1 ) + γ 3δ 1 − γ 5
γ 3δ 5
+ (δ 3 + ck 1 )γ 5
TCN flotante y MKI, LM hor.
A
11 0
−1
=
− δ 5 1 0 ∆ − δ 1
0 − (1 − γ 1 )δ 5 + δ 1γ 5 − (1 − γ 1 ) (1 − γ 1 )(δ 3 + ck 1 ) + γ 3δ 1
− γ 1 γ 2 γ 4 0 B = − δ 1 δ 2 δ 4 , 0 0 0 0 1
− γ 5
γ 6 − δ 6
0
γ 3δ 5
γ 7
+ (δ 3 + ck 1 )γ 5
0
− δ 7 − δ 8
0
0
0
0 γ 9
ck 1
0
0
−1
γ 0
0
− δ 9 − ck 0
0
TCN flotante y MKI, LM hor. Multip. Y dY dT dY dG
=[
=[
dY dA *
γ 1δ 5
∆
−
=[
−
d (i * aen) dY E (π )
=[
4
δ 5
− δ 4
]<0
5
∆
dY
11 1
+ δ 1γ 5 .
6
δ 5
+ δ 6
∆
=[
− γ 5δ 8 ∆
5
.
.
]>0
dE ( y − T )
dY dTPM
=[
dY d (r *) ]>0
dY dZ
=[
− γ 2δ 5 − δ 2 γ 5 . ∆
+ (δ 3 + ck 1 )γ 5 ∆
dp xim
]>0
=[
γ 3δ 5
dY
] >=< 0
− γ 3δ 5 − (δ 3 + ck 1 )γ 5 ∆
dY
−
=[
−
δ 5
]<0
+ δ 7
∆
=[
9
7
δ 5
−
5
ck 1
∆ + δ 9
∆
5
]>0
] >=< 0
]>0 ] >=< 0
La demanda agregada con TCN flotante y MKI, LM horizontal. El
ingreso futuro esperado, el gasto público, las expectativas de inflación y la tasa de interés real externa y el peso de la deuda externa tienen efecto positivo sobre el PIB.
La
Tasa de política monetaria real doméstica, la entrada de capitales autónoma y la tributación tienen efecto negativo sobre el PIB.
Los
choques externos reales y la política comercial tienen efectos ambiguos sobre el PIB.
11 2
TCN flotante y MKI, LM hor. Multiplicadores r dr
=
dT
0
dr dE ( y − T ) dr dG
dp xim
dTPM
dr dA *
=
d (i * den) dr d (r *)
=[
=0
dr
=0
=0
dr
11 3
dr
[−(1 −
1
)δ 5
+ δ 1γ 5 ]
− (1 − γ 1 )δ 5 + δ 1γ 5
=0
] =1
dr dE (π )
0
=0
=[
[(1 − γ 1 )δ 5
− δ 1γ 5 ]
− (1 − γ 1 )δ 5 + δ 1γ 5
dr dZ
=
0
] = −1
TCN flotante y MKI, LM hor. Multiplicadores TCR δ 1 =[ dT (1 − γ 1 )δ 5 d ε
d ε dE ( y − T )
d ε dG d ε dTPM
11 4
d ε dA *
=[
=[
=[
=[
− δ 1γ 5
]< 0
− (1 − γ 1 )δ 2 − δ 1γ 2
(1 − γ 1 )δ 5
− δ 1γ 5
− (1 − γ 1 )δ 4 − δ 1γ 4
(1 − γ 1 )δ 5
[(1 − γ 1 )(δ 3
− δ 1γ 5
− δ 1γ 5
(1 − γ 1 )δ 6
− δ 1γ 6
(1 − γ 1 )δ 5
− δ 1γ 5
dp xim
=[
(1 − γ 1 )δ 7
− δ 1γ 7
(1 − γ 1 )δ 5
− δ 1γ 5
d ε ]>0
]>0
d (r *) d ε
]<0
]<0
=[
d (i * aen)
d ε
+ ck 1 ) + γ 3δ 1 ]
(1 − γ 1 )δ 5
d ε
dE (π )
d ε dZ
=[
=[
+ (1 −
(1 − γ 1 )δ 5
1
]<0
)δ 8
− δ 1γ 5
− (1 − γ 1 )ck 1
(1 − γ 1 )δ 5
− δ 1γ 5
[−(1 − γ 1 )(δ 3
=[
1
)δ 9
(1 − γ 1 )δ 5
]>0
+ ck 1 ) − γ 3δ 1 ]
(1 − γ 1 )δ 5
(1 −
]<0
− δ 1
− δ 1γ 5 9
− δ 1γ 5
]<0
]>0
La demanda agregada con LM inf. Elástica, TCN flotante e imperfecta movilidad.
11 5
Todas las variables excepto dos tienen efectos nulos sobre la tasa de interés real doméstica .
La Tasa de política monetaria afecta positivamente y uno a uno la tasa de interés real doméstica.
Las expectativas de inflación afectan negativamente y uno a uno la tasa de interés real doméstica.
No hay efectos ambiguos sobre el TCR en este modelo. El TCR disminuye con la TPM, con la tributación, con los choques externos reales, con el retorno de los activos externos netos, y con la protección comercial.
El TCR se incrementa con las expectativas de ingreso futuro, con el gasto público, y con la tasa de interés interncional.
dY dp xim
=[
− γ 7 δ 5 + δ 7 γ ∆
] >=< 0
Choques Reales con LM infinitamente elástica y flotación Grafico: Mejoría en Term. Int con tipo de cambio flotante y LM horizontal r
IS
BP
15%
10%
B
A C
5%
0%
11 6
0
yd yd' y
dY dTPM
=[
3
5
+(
3
+ ck 1 )
∆
5
]<0
Política Monetaria con LM infinitamente elástica y flotación Grafico : Pol. Monet. Con tipo de cambio flotante y LM horizontal r
IS
BP
15%
10%
A
5%
B 0%
11 7
0
yd
C yd´
y
dY dG
=[
− γ 4δ 5 − δ 4 γ 5 . ∆
]>0
Política Fiscal con LM infinitamente elástica y flotación Grafico: Pol. Fiscal Con tipo de cambio flotante y LM horizontal r
IS
BP
IS (1)
15%
10%
C
A B
5%
0%
11 8
0
yd
yd'
y
Efecto del Nivel de Precios en la Demanda agregada con LM horizontal
11 9
Como no hay variable nominal fija con flotación y LM horizontal, el PIB de demanda agregada no responde al nivel de precios.
La curva de demanda agregada es vertical.
El estabilizador automático del nivel de precios no existe en la medida que la autoridad monetaria no reaccione ajustando la TPM para estabilizar los precios.
La pendiente de la demanda agregada con LM Inf. Elástica y TCN flotante Demanda Agregada con Flotación y LM horizontal 125
Demanda Agregada
120 s o 115 i c e r P e 110 d l e v i 105 N
Dda Agreg (1)
100
95 40
12 0
50
60
70
80
PIB
(DD) (dY/dP) = 0
90
100
110
LM infinitamente elástica, flotación y perfecta movilidad de capitales
12 1
Si la movilidad de capitales es perfecta, y el Banco Central fija una tasa de interés real distinta a la internacional el modelo M-F predice grandes depreciaciones (o apreciaciones) apreciacione s) que harían explotar (o colapsar) el PIB. Con la LM y la BP horizontales el mecanismo de equilibrio del MF no funciona. Las apreciaciones o depreciacione depreciacioness desplazan la IS, pero no pueden modificar la tasa e interés real doméstica. Así, cualquier diferencia r, r* generara una explosión o implosión en el tipo de cambio y el PIB. Esta es una falla del modelo, que no capta que con tipo de cambio flotante pueden haber expectativas de variaciones en el TCR. Estas se incorporan al análisis luego de la contribución contribuci ón de Dornbusch.
El arbitraje en el Modelo MundellFleming-Dornbusch (MFD)
Se puede plantear alternativamente una forma de arbitraje que considere expectativas de devaluación real, y que por lo tanto acepte que el TCR puede encontrarse transitoriamente fuera de equilibr equilibrio. io.
El arbitraje queda:
r = r * + E [log ε t +i ] − log ε t
⇒ r − r * ≠ 0
La diferencia entre las tasas de interés real doméstica y externa es igual a una cierta expectativa de variación en el TCR.
12 El desajuste del TCR se justifica por la diferente velocidad de 2 ajuste de los mercados de bienes y financiero.
La BP en el Modelo de MFD
12 3
La expectativa de variación del TCR se asocia a una distancia entre el TCR observado y el TCR de equilibrio. EQ E [log ε t +i ] − log ε t = φ [log ε − log ε t ]
Esto implica que existe un nivel del tipo de cambio real actual lo suficientemente distante del TCR de equilibrio (TCReq) tal que se generen las expectativas de devaluación real necesarias para satisfacer la condición de arbitraje. Esto es el TCR efectivo será menor para mayor r. La BP bajo perfecta movilidad de capitales queda entonces como: log ε = (1 / φ )[r * −r + φ log ε EQ ]
t
La IS-LM con la LM horizontal .( IS ) : y (1 − γ 1 ) + γ 6 A * +γ 7 p xim
3
r −
5
log ε =
0
−
E [ y − T ] +
T +
1
2
4
G+
+ γ 9 Z
( LM ) : r = TPM − E [π ] ( BP) : log ε +
1
EQ
r = [log ε
]+
1
[ r *]
φ φ Sustituyendo la LM en la IS y la BP
( IS − LM ) : y (1 −
1
)−
5
log ε =
0
−
T +
1
E [ y − T ] −
2
3
(TPM − E [π ])
+ γ 4 G + γ 6 A * +γ 7 p xim + γ 9 Z
12 4
( BP − LM ) : log TCR +
= [log TCR
EQ
]−
1
φ
(TPM − E [π ]) +
1
[r *]
φ
TCN flotante, Movilidad Perfecta, y LM horizontal (2) AY = BX −1
T
Y
X
T
= [ y , log ε ]
EQ
= [T , E ( y − T ), G , TPM , A*, p xim , i * den, r *, E (π ), log ε
(1 − γ 1 ) A = 0
12 5
Y = A BX
− γ 5
− γ 1 γ 2 γ 4 B = 0 0 0
1
− γ 3
γ 6
− 1 / φ 0
γ 7 0
γ 3 0 γ 9 γ 0
0 1 / φ 1 / φ 1
0 0
, Z ,1]
TCN Flotante y LM horizontal con Movilidad Perfecta (3) det( A) = (1 −
1
)>0
(1 − γ 1 ) 0 A = − γ 5 1 T
γ 5 1 A = det A 0 (1 − γ 1 ) −1
12 6
− γ 1 γ 2 γ 4 B = 0 0 0
1
− γ 3
γ 6
− 1 / φ 0
γ 7 0
γ 3 0 γ 9 γ 0
0 1 / φ 1 / φ 1
0 0
TCN flotante, Movilidad Perfecta Multiplicadores Y (5) dY dT
=[
− γ 1
(1 − γ 1 )
]<0
γ 4 ]>0 =[ (1 − γ 1 ) dG dY
dY dA * dY d (r *)
12 7
=[
=[
6
(1 − γ 1 ) 5
(1 − γ 1 )
dY d log TCR
/ φ
EQ
=[
]>0
dY dE ( y − T ) dY dTPM
=[
dY dp xim
=[
− γ 3 − γ 5 / φ
=[
(1 − γ 1 )
d (i * den) 5
(1 − γ 1 )
]>0
dY E (π )
]<0
γ 7 ]>0 (1 − γ 1 )
dY
]>0
γ 2 ]>0 (1 − γ 1 )
=[
=0
/ φ ]>0 (1 − γ 1 )
3
+
5
dY dZ
=[
γ 9 ]>0 (1 − γ 1 )
Los multiplicadores en el MFD
12 8
Las políticas son efectivas: Un alza en la TPM es contractiva y un incremento en el gasto fiscal expansivo, al menos para un nivel dado del TCR de equilibrio. Los choques externos reales, Px/Pim y A*, y la política comercial Z, generan efectos expansivos sobre el PIB, para un TCR de equilibrio dado. La tasas de interés externa r* genera efectos expansivos al igual que el TCR de equilibrio, en ambos casos su incremento resulta en un mayor TCR. Las expectativas de ingreso futuro sólo actúan a través de su efecto sobre el consumo, en consecuencia son expansivas del PIB. En forma similar la tributación es contractiva. Las expectativas de inflación reducen r para un nivel dado de la TPM, en consecuencia son expansivas.
TCN flotante, Movilidad Perfecta Multiplicadores TCR (8) d log ε
=
dT d log ε
=
dE ( y − T ) d log ε
=
dE (π )
12 9
0
=
dp xim
d log ε
0
d (i * den) − (1 − γ 1 ) / φ
(1 − γ 1 )
dTPM
d log ε
d log ε
=
=
(1 − γ 1 ) / φ (1 − γ 1 )
−1
=
φ
1
φ
<
d log ε
0
EQ
d log ε
d log ε =
0 d log ε
0
0
d log ε d 1
=
dG
dr * >
=
=
0
=
(1 − γ 1 ) (1 − γ 1 )
=1
0
(1 − γ 1 ) / φ
=
(1 − γ 1 )
d log ε dA *
1
>
φ =
0
0
La sobre reacción del TCR
13 0
Cualquier variable que afecte el TCR de equilibrio va a generar un efecto igual sobre el TCR efectivo. Si cambia la tasa doméstica o externa, de manera que el diferencial entre ambas se altere, habrá una sobre reacción del TCR que se desviará de su valor de equilibrio. La sobre reacción se explica por la necesidad de generar expectativas de apreciación o depreciación y hacer cumplir las condiciones de arbitraje financiero a una tasa de interés real doméstica que difiere de la externa.
El TCR de equilibrio.
13 1
En general el TCR de equilibrio depende de las mismas variables de las que depende el TCR, pero en lugar de su valor coyuntural del valor de tendencia. Así lo afectan los términos de intercambio, la absorción doméstica y la absorción externa, pero no el diferencial de tasas de interés, que en el LP es cero. Otras variables como los activos externos netos de la economía, la productividad relativa en sectores transables y no transables y la capacidad productiva sectorial también afectan el TCR de equilibrio. Los cambios en el TCR de equilibrio deben en general ser pequeños, pero pueden parcialmente compensar y en el extremo anular los efectos de choques externos reales y del gasto fiscal sobre el PIB.
dY dTPM
=[
− γ 3 − γ 5 / φ
(1 − γ 1 )
]<0
El (MFD) y la Política Monetaria con LM horizontal, flotación y Perfecta movilidad Grafico : Pol. Monet. Con tipo de cambio flotante perfecta movilidad y LM horizontal (MFD) r
(IS)
1
4
%
1
2
%
1
0
8
(IS)1
%
%
(LM) r*=r 6
IS
A
%
(LM1) r (BP) r*+E[TCR^] 4
%
2
%
0
13 2
B
C
%
0
yd
yd´ y
Política Monetaria Efectiva
13 3
Una reducción de la TPM mueve a la LM hacia abajo y con ello reduce r, generando un diferencial de tasas negativo.
La consiguiente salida de capitales genera una depreciación del TCR y expectativas de apreciación futura, lo que mueve la BP hacia abajo. La depreciación cesa cuando las expectativas de apreciación compensan el diferencial de tasas. Entonces la LM y BP coinciden.
La IS se mueve a la derecha por el aumento del TCR, el PIB se incrementa tanto por la menor tasa de interés real como por el mayor TCR.
Mientras más lento es el ajuste del TCR hacia su equilibrio, menor es φ φ , mayor será el impacto de la política monetaria sobre el TCR y el PIB.
Política Fiscal es Expansiva
dY dG
13 4
=[
γ 4 ]>0 (1 − γ 1 )
El aumento del gasto público mueve la IS a la derecha, por lo que deberíamos espera un aumento del PIB .
Notablemente en este modelo las tasas de interés no se modifican como resultado de la política fiscal.
En este modelo el gasto fiscal tampoco afecta al TCR.
Un abuso de la política fiscal podría eventualmente modificar el TCR de equilibrio, pero el sentido en que lo haga es discutible.
Si predomina el efecto demanda de no transables generado por el gasto público el TCR disminuirá. Si domina el efecto riesgo financiero futuro el TCR aumentará.
Choque reales son Expansivos, pero… dY dp xim
13 5
=[
γ 7 ]>0 (1 − γ 1 )
El aumento de los términos de intercambio mueve la IS a la derecha, por lo que deberíamos espera un aumento del PIB sin que se modifique ni r ni el TCR. Sin embargo si los mayores TI son permanentes, estos van a reducir el TCR de equilibrio: Mayor ingreso que aumenta la demanda por bienes no transables, lo que requiere un aumento en su precio relativo, o un TCR más bajo. El menor TCR de equilibrio reducirá el TCR efectivo, la diferencia entre ambos depende del diferencial de tasas de interés que no cambia. La IS vuelve en dirección a su posición original con el menor TCR. No sabemos cuál de los dos efectos domina por lo que el resultado final es ambiguo. Pero el efecto de una variación transitoria en los términos de intercambio sobre el TCR de equilibrio debería ser bajo, y por lo tanto el efecto final ser positivo. En cualquier caso el TCR actúa como amortiguador de los efectos de los choques externos reales sobre el PIB.
dY d (r *)
=[
γ 5 / φ ]>0 (1 − γ 1 )
Choque financieros Expansivos
13 6
El aumento de la tasa de interés internacional genera un efecto similar, pero inverso al del cambio en la TPM. Al aumentar r* manteniendo r se genera un diferencial de tasas de interés negativo, o a favor de la tasa internacional, lo que genera salida de capitales y depreciación real, hasta que el incremento del TCR genera las expectativas de apreciación futura necesarias para hacer retornar la BP a su posición original. Aunque r se mantiene el TCR se incrementó, por esto la IS se desplaza a la derecha, lo que generará un incremento en el PIB. A diferencia del caso de la política monetaria doméstica, en este caso no cambia la tasas de interés doméstica. Un aumento paralelo de las tasas de interés doméstica y externa genera un efecto contractivo en el PIB por el incremento de la tasa de interés real, mientras que el TCR no se modifica.
