PROYECTOS MINEROS Jose A. Ardito
LA DECISION DE INVERSIÓN Y LOS RIESGOS DEL PROYECTO
ETAPAS DE UN PROYECTO MINERO
• PRE – INVERSIÓN Búsqueda del recurso minero Estudios de viabilidad • INVERSIÓN • OPERACIÓN • CIERRE
FASES DE LA IMPLEMENTACIÓN DE UN PROYECTO MINERO ANTES DE LA OPERACION
CICLO DE UN PROYECTO MINERO ETAPAS
IDENTIFICAR LA MAYOR GAMA DE ALTERNATIVAS POSIBLES DE EXPLOTACION Y TRATAMIENTO
CIERRE
ES
TA
EN
M
AR
C
H
A
OPERACION
PU
INVERSION
PR C G OS AT EO P E LOEC O G CIO ES IA N TU D IO PE EX R FI PL L O R AC C IO U N BI C AC IO N R ES ER PR VA E- ES S FA T C UD TI IO PL BI AN LI D EA AD M IE N TO ES D TU E M D IN IO AD FA O C TI BI LI D AD FI N AN C IA IN M IE G .B N TO AS IC A Y D ET C AL O D N LE ES S T AR . E R IM O P LL L O M M EN IN T A .
PRE-INVERSIÓN
INVERSIONES EN CIERRE Y POST-CIERRE
IDENTIFICAR UNA SELECCIONAR ALTERNATIVA O MAS OPTIMA ALTERNATIVAS VIABLES
NIVEL DE RIESGO RIESGO ALTO RIESGO MUY ALTO8
RIESGO ALTO
RIESGO LIMITADO
RIESGO NORMAL (Garantías)
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE EL TONELAJE Y LEYES DEL MINERAL
HAY INCERTIDUMBRES SOBRE LA CALIDAD DEL MINERAL. COSTOS OPERATIVOS Y DE INVERSION.
FINANCIAMIENTO REINVERSION DE UTILIDADES FONDOS A RIESGO PERDIDO.
CAPITAL DE RIESGO DE LOS PROMOTORES PRESTAMOS DE PRE-INVERSION
APORTES DE CAPITAL PRESTAMOS A LARGO PLAZO
PRESTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO
RECURSOS PROPIOS
CARACTERÍSTICAS DE LOS PROYECTOS MINEROS 1. LARGO PERIODO DE GESTACIÓN 2. INTENSIVAS EN CAPITAL 3. ALTO RIESGO (Riesgos geológico, de mercado, del proyecto, político) 4. RECURSOS NO RENOVABLES 5. ESTUDIOS MULTIDISCIPLINARIOS 6. EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE HACERSE EN ETAPAS
RIESGOS DE LA INVERSIÓN
RIESGO GEOLÓGICO RIESGO AMBIENTAL RIESGO SOCIAL RIESGO DEL PROYECTO RIESGO DE MERCADO RIESGO POLÍTICO
DECISIONES DE INVERSIÓN Analizar: 1. RENTABILIDAD DE LA INVERSIÓN 2. RIESGO DE LA INVERSIÓN 3. HORIZONTE DE LA INVERSIÓN 4. GENERACIÓN DE LIQUIDEZ 5. DIVERSIFICACIÓN
DECISIONES DE LA EMPRESA 1. DECISIONES DE INVERSIÓN 2. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO 3. DECISIONES DE DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS
LOS RECURSOS MINEROS Y LA EVALUACION DE LAS INVERSIONES EN MINERÍA
RESERVAS MINERALES CONCEPTOS FUNDAMENTALES Es la porción de cuerpo mineralizado que
debería ser programado para el minado, si la decisión de explotarla y tratarla, incrementa el valor económico de la empresa.
- No es una cantidad permanente y constante en el tiempo, sino variable y dependiente de las condiciones endógenas de la empresa que determinan la estrategia de operación, y también de las condiciones exógenas a la empresa (precio, política tributaria, marco jurídico, etc).
CLASIFICACIÓN DE MINERALES
CERTEZA Probado Probable Prospectivo Potencial
ACCESIBILIDAD Accesible Event. Accesible Inaccesible
VALOR Comercial Marginal Submarginal
RELACIÓN GENERAL ENTRE RESULTADOS DE EXPLORACIÓN, RECURSOS Y RESERVAS MINERALES
Resultados de Exploración Recursos Minerales
Reservas de Mena
Inferidos Nivel en aumento de conocimient os geológicos y confianza
Indicados Probables
Medidos Consideración de factores de minería, metalúrgicos, económicos, de Probados mercadeo, legales ambientales, sociales y gubernamentales Los factores modificadores
RECURSO MINERAL Concentración u ocurrencia de interés económico intrínseco dentro o sobre la corteza terrestre, en forma y cantidad tal como para demostrar que hay perspectivas razonables para una eventual extracción económica. Los recursos minerales se subdividen, según su confianza geológica ascendente en categorías de INFERIDOS, INDICADOS y MEDIDOS.
RESERVA MINERAL Una reserva de mineral es la parte económicamente explotable de un RECURSO MEDIDO O INDICADO. Incluye los factores de dilución, tolerancias por pérdidas que pueden ocurrir cuando se explote (recuperación del yacimiento). Debe tomar en cuenta factores mineros, metalúrgicos, económicos, de mercado, legales, ambientales, sociales y gubernamentales. Las reservas de mineral se subdividen según un orden de mayor confianza en RESERVAS PROBABLES Y RESERVAS PROBADAS.
VENTAS, FINANC Y OTROS
CUTT-OFF OPERACIÓN
PRODUCCIÓN
COSTOS
COSTOS ADM UTILIDAD
RESERVAS MINERALES Y LEY DE CORTE MINERAL COMERCIAL
MINERAL MARGINAL CUTT-OFF PRODUCCIÓN
MINERAL SUBMARGINAL
CONCEPTO DE LEY DE CORTE
Es la ley mínima del mineral, que iguala los ingresos de la empresa con sus costos. INGRESOS = EGRESOS (Ley*precio*recuperación) * Q = Costos Costos/ Q LEY MÍNIMA = -----------------------------Precio * Recuperación
OTRAS LEYES DE CORTE Ley corte para recuperar la inversión en “n” años: LEY MÍNIMA =
(Costos + Inversión/n) / Q -----------------------------Precio * Recuperación
Ley corte con utilidad neta objetivo antes imp.: (Costos + Utilidad)/ Q LEY MÍNIMA = ----------------------------- Precio * Recuperación
DETERMINACIÓN DE LA LEY DE CORTE Un proyecto minero aurífero tiene una inversión de US$ 300 millones, para una capacidad anual de explotación y tratamiento de 15 millones anuales de mineral. Los costos de producción se estiman en US$ 75 millones al año y los gastos de operación en US$ 40 millones al año. La recuperación total estimada es de 80% y el precio del oro considerado es de 400 $/onza. Determinar: 1. La ley de corte que cubra los costos de producción 2. La ley de corte que cubra los costos y gastos 3. La ley de corte para tener una utilidad anual (antes de impuestos y participaciones) de US$ 20 millones 4. La ley de corte que permita recuperar la inversión en tres años, generar una utilidad anual de US$ 20 millones y cubrir todos los costos.
PROCESO DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES EN MINERÍA Reservas de Mineral
Ley de Corte
Tamaño de Mina Costo de Operación
CONSIDERAR ADEMÁS RENTABILIDAD Y LIMITANTES (TECNOLÓGICAS, FINANCIERAS, ETC)
DETERMINACIÓN DE LAS RESERVAS PARA EL PROYECTO
Ley % Cu 0.5 0.8 1.0 1.2 1.5 1.8 2.0 2.5 3.0
Recursos millones TM 1.500 950 800 650 500 400 350 300 250
Tamaño TM/día 140.000 90.000 75.000 60.000 45.000 40.000 30.000 25.000 20.000
Costo $/TM 3.0 5.0 6.5 8.2 11.0 12.5 17.0 21.0 28.0
VAN millones US$ 500 800 950 1.000 800 600 450 300 0
Inversión millones US$ 2.660 1.800 1.650 1.440 1.125 1.080 840 750 620
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DE UN PROYECTO MINERO
OBJETIVOS DEL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD • • •
Proporcionar esquema claro y completo de los principales aspectos del proyecto, incluyendo las fortalezas y debilidades del mismo. Definir el tamaño, y plan de explotación con diseños típicos y equipamiento requerido Determinar la rentabilidad del proyecto para que el propietario defina las fuentes de financiamiento.
GENERADOR DE VALOR (ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD)
• • • • • • • • • • •
DIRECTORIO - GERENCIA PROPIEDAD MINERA LICENCIAS – TERRENO SUPERFICIAL RESERVAS ECONÓMICAS SELECCIÓN DEL TAMAÑO ÓPTIMO COSTOS DE PRODUCCIÓN MEDIO AMBIENTE Y ASPECTO SOCIALES SEGURIDAD LICENCIAS – AUTORIDADES ADMINISTRATIVAS INVERSIÓN INICIAL TÉRMINOS COMERCIALES Y VALORIZACIONES (PRECIOS – COTIZACIONES – FIJACIONES - MAQUILAS – FLETES) • EVALUACIÓN ECONÓMICA
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEBE DEMOSTRAR LA VIABILIDAD DEL PROYECTO MINERO
1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8)
VIABILIDAD LEGAL VIABILIDAD TÉCNICA VIABILIDAD COMERCIAL VIABILIDAD AMBIENTAL VIABILIDAD SOCIAL VIABILIDAD ORGANIZACIONAL VIABILIDAD FINANCIERA VIABILIDAD ECONÓMICA
Daño Ambiental
Inversión vs Daño Ambiental
Inversión (US$)
CONTENIDO DEL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD 1)
ASPECTOS GENERALES Y LEGALES
2)
ASPECTOS TÉCNICOS
3)
ASPECTOS AMBIENTALES Y SOCIALES
4)
ASPECTOS DE MERCADO
5)
ASPECTOS DE ORGANIZACIÓN
6)
ASPECTOS ECONÓMICOS - FINANCIEROS.
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD ASPECTOS TÉCNICOS
1) GEOLOGÍA REGIONAL Y LOCAL 2) INVENTARIO DE MINERALES 3) RESERVAS MINERALES 4) LOCALIZACIÓN (MAPAS DEL PROYECTO) 5) TAMAÑO DEL PROYECTO 6) EXPLOTACIÓN MINERA 7) PROCESAMIENTO 8) SERVICIOS COMPLEMENTARIOS
ESTUDIO DE FACTIBILIDAD ASPECTOS ECONÓMICOS-FINANCIEROS
1) INVERSIONES DEL PROYECTO 2) FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO 3) INGRESOS DEL PROYECTO 4) EGRESOS DEL PROYECTO - Costos operativos - Gastos, Regalías, Impuestos 5) DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO 6) HORIZONTE DEL PROYECTO 7) PROYECCIONES DEL PROYECTO 8) EVALUACIÓN DE LA RENTABILIDAD 9) ANÁLISIS DE RIESGO
NIVELES DE ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD
1) ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL 2) ESTUDIO PREFACTIBILIDAD O CONCEPTUAL 3) ESTUDIO DE FACTIBILIDAD O BÁSICO
ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL
1)ESTUDIO INICIAL O DE PERFIL - Planeamiento estratégico - Se diseñan los criterios de exploración y se hace el reconocimiento geológico - No se llegan a cubicar reservas - Se identifican la mayor gama de alternativas - Estimados preliminares de inversión y costo (método comparativo) - Evaluación Económica Inicial
ESTUDIOS DE PREFACTIBILIDAD
2)
ESTUDIO CONCEPTUAL O DE PREFACTIBILIDAD - Delineamiento de cuerpos - Estimación de Reservas - Identifica una o más alternativas factibles - Utiliza fuentes secundarias para el estimado de costos y gastos de capital - Ingeniería conceptual, estudios de mercado - Evaluación Económica Conceptual
ESTUDIOS DE FACTIBILIDAD
3)ESTUDIO DE FACTIBILIDAD O BÁSICO - Es el estudio que decide si se ejecuta o no el proyecto - Selecciona la alternativa óptima - Utiliza fuentes primarias para determinar costos. - Se realiza la Ingeniería Básica, Plan Minero, Planeamiento de la ingeniería de detalle, tramitación de permisos, concesiones, servidumbre, negociación financiamiento - Evaluación Económica Básica
EROR ACEPTABLE EN CADA ETAPA DEL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD
ETAPA ERROR ACEPTABLE Estudio Perfil + - ( 30% a 50%) Estudio Prefactibilidad + - (15% a 30%) Estudio Factibilidad + - (5% a 15%)
VENTAJAS DE REALIZAR UN ESTUDIO DE FACTIBILIDAD 1)
INTRODUCE RIGOR Y OBJETIVIDAD EN LAS APRECIACIONES DE SUPUESTA RENTABILIDAD, EVITA OBSESIONARSE CON UN PROYECTO. 2) PERMITE ESTIMAR LA MAGNITUD DE LAS GANANCIAS. 3) DEFINE LA ESCALA ÓPTIMA DE INVERSIÓN. 4) DETERMINA LAS MEJORES FUENTES DE FINANCIAMIENTO. 5) IDENTIFICA LAS FORTALEZAS Y DEBILIDADES DEL PROYECTO. 6) PERMITE DISEÑAR ESTRATEGIAS QUE APROVECHE LAS OPORTUNIDADES Y REDUZCA LAS AMENAZAS QUE ENFRENTA EL PROYECTO.
VENTAJAS DE REALIZAR UN ESTUDIO DE FACTIBILIDAD 7)
PERMITE PROMOCIONAR EL PROYECTO CON OTROS INVERSIONISTAS. 8) PERMITE OBTENER CRÉDITOS DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO. 9) PERMITE ESTRUCTURAR LA DIVISIÓN DEL TRABAJO ENTRE LOS QUE DIRIGIRÁN EL PROYECTO. 10) PERMITE SENTAR LAS BASES PARA EL CONTROL DE LA MARCHA DEL PROYECTO. 11) PERMITE HACER COMPARACIONES CON OTRAS ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN. 12) PERMITE IDENTIFICAR Y CONCENTRARSE EN LAS VARIABLES MÁS RELEVANTES.
VENTAJAS DE REALIZAR UN ESTUDIO DE FACTIBILIDAD 13) PERMITE IDENTIFICAR Y CONTROLAR PARTE DE LA INCERTIDUMBRE QUE RODEA EL PROYECTO. 14) CREA MAYOR CONSENSO Y EVITA CONFLICTOS ENTRE LOS INVERSIONISTAS, AL DEFINIRSE INDICADORES OBJETIVOS.
LAS VARIABLES DE CAPITAL, OPERATIVAS Y FINANCIERAS DE UN PROYECTO MINERO
VARIABLES DE UN PROYECTO MINERO 1) VARIABLES DE INVERSIÓN O DE CAPITAL - Inversiones del proyecto (Io) 2) VARIABLES OPERATIVAS - Ingresos del proyecto (B) - Costos del proyecto ( C ) - Vida útil del proyecto (n) 3) VARIABLES FINANCIERAS - Tasa de descuento del proyecto (k)
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS
n VAN = - Io + Bi - Ci i=1 (1+k)i
VARIABLES DE INVERSIÓN DE UN PROYECTO MINERO
INVERSIONES DE UN PROYECTO MINERO
1) COSTOS INICIALES PARA LA EJECUCION DE PROYECTOS 2) INCLUYEN: ACTIVOS FIJOS, ACTIVO INTANGIBLE, CAPITAL DE TRABAJO 3) LOS ACTIVOS FIJOS NO SE CARGAN COMO GASTOS EN UN PERIODO (AÑO), SINO SE DISTRIBUYE ENTRE LOS AÑOS EN QUE SE USAN LOS ACTIVOS (DEPRECIACION ANUAL).
INVERSIONES EN UN PROYECTO MINERO
1) INVERSIONES INICIALES 2) INVERSIONES DURANTE LA VIDA DEL PROYECTO 3) INVERSIONES AL CIERRE DE LA MINA
CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES EN UN PROYECTO MINERO
1) INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS 2) INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES 3) INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS EN UN PROYECTO MINERO 1)
ADQUISICIÓN DE EQUIPOS DE MINA
2)
INVERSIONES PARA EL BENEFICIO DE MINERAL - Obras Civiles - Adquisición de equipos para la planta de beneficio
3)
INVERSIONES EN SERVICIOS VARIOS - Energía - Agua - Talleres, Almacenes
4)
INVERSIONES EN INFRAESTUCTURA DE SERVICIO (Carreteras, Campamentos, etc)
INVERSIONES EN ACTIVOS INTANGIBLES EN UN PROYECTO MINERO
1)
DESARROLLO Y PREPARACIÓN DE MINA
2)
GASTOS DE ORGANIZAR EL PROYECTO - Ingeniería, Supervisión - Gastos Legales, licencias, capacitación
3)
GASTOS DE PUESTA EN MARCHA
4)
INTERESES PREOPERATIVOS
5)
GASTOS DE CIERRE DE MINAS
INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO DEFINICIÓN CONTABLE: AC - PC = ( PNC + PAT ) - ANC = CAPITAL DE TRABAJO DEFINICIÓN FINANCIERA: Recursos de largo plazo, que financian los activos de la empresa que no son de largo plazo. DEFINICIÓN PRÁCTICA: Son los recursos necesarios para financiar los desfases entre los procesos de producción y ventas.
FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR EL TAMAÑO DEL PROYECTO
REGLA DE TAYLOR n (años) = 6.5 * (R (mm))^0.25 * (1+-0.2) T (millones TM/año)= 0.15 * (R(mm))^0.75 * (1+-0.2) BRIAN MACKENZIE MINAS SUBTERRÁNEAS T (TM/año) = 4.22 * (R(ton))^0.756 MINAS A CIELO ABIERTO T (TM/año) = 5.63 * (R(ton))^0.756
FÓRMULAS EMPÍRICAS PARA DETERMINAR EL TAMAÑO DEL PROYECTO
LÓPEZ JIMENO COBRE n (años) = 5.35 * (R (mm))^0.273 ORO n (años) = 5.08 * (R(mm))^0.31 PLOMO-ZINC n (años) = 7.61 * (R(mm))^0.276
LAS VARIABLES OPERATIVAS DE UN PROYECTO MINERO
-LOS INGRESOS DEL PROYECTO -LOS COSTOS Y GASTOS DEL PROYECTO -LA VIDA ÚTIL DEL PROYECTO
INGRESOS DEL PROYECTO MINERO 1. 2. 3. 4. 5.
Venta de Minerales Venta de subproductos Venta de activos que se remplazan Ingresos por prestación de servicios Valor residual del proyecto (al final de la vida del proyecto) 6. Valor de recupero del capital de trabajo (al final de la vida del proyecto) 7. Reducción de costos
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS INGRESOS POR VENTA DE MINERAL
LEYES DEL MINERAL COTIZACIONES DE LOS METALES RECUPERACIÓN METALÚRGICA VOLUMEN DE PRODUCCIÓN EL PRODUCTO MINERO FINAL A VENDER
DIAGRAMA DE FLUJO MINERO – METALURGICO PARA UNA MINA DE COBRE MINA A CIELO ABIERTO
MENA 100 T
Agua
ESTÉRIL
1% Cu
200 T
0.4% Cu
PLANTA CONCENTRADORA
Relave
Reactivos
97 t
Relación de Concentración (100/3) = 33.33
Concentrado 3.0 T
28% Cu
0.16 %Cu
Recuperación (3 x 0.28 / 100 x 0.001) x 100 = 84% 1.2 T de SO2 (ó 1.5 T de H2DO4)
Energía
Fundición
ESCORIAS 2.26 t
Fundentes
0.01%
Mata 0.74 T Energía
99% Cu
REFINERIA
Insumos
LODOS 0.04 T
METAL REFINADO 0.70 T
99.9% Cu
0%
INGRESOS POR VENTA DE MINERALES
El ingresos por venta de mineral, no es simplemente la ley del mineral por la cotización por la cantidad de mineral producido ES DECIR NO ES: V = lm*p* Qm V= ventas en US$ lm= ley del mineral p= precio del mineral
INGRESOS POR VENTA DE MINERALES FÓRMULA GENERAL V = ( (lm*p*Rm1*Rm2*…Rmn) - D ) * Qm V= ventas en US$ lm= ley del mineral p= precio del mineral Rm1*Rm2*..Rmn = recuperaciones metalúrgicas D= costo de los procesos faltantes para tener mineral refinado Qm= cantidad de mineral vendido (TM)
DEDUCCIONES AL VALOR DEL MINERAL (D)
Depende del producto final a vender, y pueden ser: MAQUILA ESCALADORES PÉRDIDAS METALURGICAS PENALIDADES
BALANCE METALÚRGICO Ejemplo : Mineral de cabeza
Concentrado
=
Relave
+
ESQUEMA DEL BALANCE METALÚRGICO
FACTORES QUE INFLUYEN EN LOS COSTOS DE LA EMPRESA MINERA
COSTOS DE PRODUCCIÓN GASTOS ADMINISTRATIVOS GASTOS DE VENTA OTROS GASTOS GASTOS FINANCIEROS IMPUESTOS Y PARTICIPACIONES
COSTOS DE PRODUCCIÓN
MINADO CONCENTRACIÓN FUNDICIÓN REFINACIÓN
COSTOS Y GASTOS DE OPERACIÓN
-
LOS COSTOS Y GASTOS DE OPERACIÓN TOTAL INCLUYEN: a) COSTOS DE PRODUCCIÓN (Costo de Mina) - MATERIALES DIRECTOS - MANO DE OBRA DIRECTA - COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN (Mano de Obra Indirecta, Materiales Indirectos, Gastos Indirectos) b) GASTOS (Financieros, Venta, Administrativos ,
-
otros)
LOS COSTOS Y GASTOS DE OPERACIÓN SE CARGAN COMO GASTO EN EL PERIODO.
COSTOS INDIRECTOS DE FABRICACIÓN (GASTOS GENERALES DE MINA)
-
SUELDO DE SUPERINTENDENTE SUELDOS DE SUPERVISIÓN AGUA ENERGÍA MANTENIMIENTO Y REPARACIÓN DE LABORES MINERAS VENTILACIÓN DRENAJE ILUMINACIÓN, COMUNICACIONES MANTENIMIENTO DE MAQUINARIAS Y EQUIPOS.
ECONOMÍAS DE ESCALA DE LOS COSTOS MINEROS
C (B) = C (A) * ( D (B) / D (A) )
e
Donde: C(B) = Costo de operación y/o inversión de un proyecto B C(A) = Costo de operación y/o inversión de un proyecto A D(B) = Tamaño del proyecto B D(A) = Tamaño del proyecto A e = Factor menor a 1
ECONOMÍAS DE ESCALA DE LOS COSTOS MINEROS Se conocen los costos de producción unitarios y la capacidad de dos minas en operación de similares características: Mina A Tamaño: 2500 TMD Costos: 40 $/TM Mina B Tamaño: 2000 TMD Costos: 42 $/TM Estimar los costos de producción a nivel de perfil, de una mina (Mina C), cuyo tamaño estimado es de 2800 TMD
ECONOMÍAS DE ESCALA DE LOS COSTOS MINEROS
1. Determinar el factor de economía de escala, utilizando los datos de las minas que están en operación. e= 0.78135 2. Utilizar el factor de economía de escala calculado, para estimar los costos de producción unitario de la mina (Mina C) que se encuentra en estudio a nivel de perfil. Costos Mina C= 39.02 $/TM
FACTOR DE ECONOMÍAS DE ESCALA (COSTOS DE INVERSIÓN) Minas Tajo Abierto
Minas subterráneas
Concentradoras
Fundiciones Refinerías
Volumen 1.65 - 3.3 MM de TM 3.3 - 6.6 MM de TM 6.6 - 16.5 MM de TM más 16.5 MM de TM 0.33 - 3.3 MM de TM 3.3 - 5.0 MM de TM 5.0 - 8.3 MM de TM más de 8.3 MM de TM 0.33 - 1.65 MM de TM 1.65 - 3.3 MM de TM 3.3 - 6.6 MM de TM 6.6 - 13.2 MM de TM más de 13.2 MM de TM 100 - 400 M de TM 25 - 200 M de TM
Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Producto/año Producto/año
e 0.7 0.8 0.9 0.95 0.6 0.7 0.8 0.9 0.6 0.7 0.8 0.9 0.95 0.66 0.8
FACTOR DE ECONOMÍAS DE ESCALA (COSTOS DE OPERACIÓN)
Minas Tajo Abierto Minas subterráneas Concentradoras Fundiciones Refinerías
Volumen Hasta 13.2 MM de TM Más de 13.2 MM de TM Hasta 6.6 MM de TM Más de 6.6 MM de TM Hasta 5.0 MM de TM Más de 5.0 MM de TM Hasta 300 M de TM Hasta 150 M de TM
Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Mineral/año Producto/año Producto/año
e 0.9 0.95 0.9 0.95 0.9 0.95 0.8 0.95
DETERMINACION COSTO OPERACIÓN/INVERSIÓN (NIVEL PERFIL) 1.
2.
3.
4.
A nivel de perfil se sugiere el método comparativo. A nivel de prefactibilidad / factibilidad la metodología desarrollada. El método comparativo sugiere el conocer los costos y tamaño de al menos dos minas (en operación, en construcción o con estudio de factibilidad), que sean comparables con nuestro proyecto. Deben ser comparables en cuanto al método de explotación de mina y procesamiento, no necesariamente al Tamaño (hasta cierta escala) Luego de obtener el costo, es necesario hacer los ajustes, debido a que las comparaciones pueden realizarse en diferentes momentos de tiempo.
COSTOS DE LOS PROYECTOS MINEROS
PROYECTO
TAMAÑO (TMD)
COSTOS ($/TM)
INVERSIÓN US$ MM
AÑO IMPLEM.
MINA ORO TAJO ABIERTO LIXIVIACIÓN
40.000
3,80
350
2005
MINA COBRE TAJO ABIERTO
70.000
8,20
2.000
2001
500
32,80
11
2000
MINA TAJO ABIERTO ORO LIXIVIACIÓN
20.000
3,13
240
1999
MINA TAJO ABIERTO ORO LIXIVIACION
10.000
4,56
37
1993
MINA SUBTERRANEA ORO/PLATA
HORIZONTE DEL PROYECTO MINERO - Es el número de años que el proyecto estará en operación. - Debe considerarse además el cierre de la mina - Es relevante, a fin de determinar el horizonte del flujo de caja -
La vida operativa del proyecto, depende de: Duración teórica de las reservas minerales Vida económica de los equipos.
-
El proyecto puede terminar por: Agotamiento de las reservas Obsolescencia económica Desgaste físico
LAS VARIABLES FINANCIERAS DE UN PROYECTO MINERO
TASA DE DESCUENTO DE UN PROYECTO MINERO
Definición: - Es el costo de los fondos requeridos por el proyecto. - También, es la rentabilidad mínima exigida por el proyecto. - La tasa de descuento es importante para obtener el valor actual del proyecto a través del método del flujo de caja descontado
TASA DE DESCUENTO DE UN PROYECTO MINERO
- Inversión Proyecto Minero: US$ 1,000 millones - Financiamiento del Proyecto: - US$ 500 millones préstamo bancos - US$ 500 millones aporte accionistas - Costo del Financiamiento: - Tasa interés banco: 8% anual - Costo oportunidad accionista: 12% - ¿Cuál es la tasa de descuento del proyecto?
ESTIMACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL CAPITA L proviene
Deud a
COKDE
Accionista s Cada fuente demanda una rentabilidad determinada
CCMP
COKACC
COMPONENTES DEL COSTO OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA (TASA DESCUENTO) • • •
Tasa de interés libre de riesgo (Rf) Riesgo de la empresa (Rp) Riesgo del país (Rc) d
=
Rf + Rp + Rc
Donde d = tasa de descuento sin inflación
COSTO PONDERADO DE CAPITAL Definición: Es el costo de las fuentes de financiamiento. K = Kd D I
(1-T) + Ko A donde; I
K = costo de capital Kd= costo de la deuda Ko= costo de oportunidad después de impuestos I = Recursos totales requeridos por la empresa D = Porción de los recursos requeridos que son financiados con deuda A = Porción de los recursos requeridos que son financiados con recursos de la empresa T = Tasa impositiva
FACTORES QUE INFLUYEN EN EL RIESGO PAIS - Aspectos Económicos: Crecimiento economía y la inflación en el tiempo, equilibrio cuentas fiscales, sostenibilidad de la deuda externa, evolución de las reservas internacionales. - Aspectos Sociales y Políticos: Posición de la población y sus representantes frente a la inversión extranjera y nacional. - Aspectos Institucionales: Debilidad institucional, complejidad regulatoria, restricciones a la movilidad de fondos, etc.
¿CÓMO SE CALCULA EL RIESGO PAÍS? - La más usada es comparando la tasa de interés de un bono de un país X, que tiene cierto nivel de riesgo, con la tasa de un bono emitido por el Tesoro Americano, que se supone es un bono libre de riesgo. - EJEMPLO: - Tasa de un interés de un bono peruano: 5.5% - Tasa de Interés de un Bono USA: 5.0% - Riesgo País: 0.5% ó 50 puntos básicos
¿RIESGO SOBERANO VS RIESGO PAÍS? - El riesgo soberano es otra forma de medir el riesgo de un país. - El riesgo soberano, a diferencia del riesgo país, es una clasificación cualitativa que difiere dependiendo de la agencia de riesgo que evalúa al país. - Entre las principales agencias clasificadoras de riesgo: Moody’s, Standard & Por, Fitch Ratings, JP Morgan. - Para tener grado de inversión debe alcanzarse BBB
CATEGORIAS DE RATING DE DEUDA A LARGO PLAZO Riesgo de Crédito
Moody's
S&P y Fitch
Posición
Aaa
AAA
1
Aa1;Aa2;Aa3 A1;A2;A3 Baa1;Baa2;Baa3
AA+;AA;AAA+;A;ABBB+;BBB;BBB-
2-4 5-7 8-10
Ba1;Ba2;Ba3
BB+;BB;BB-
11-13
B1;B2;B3
B+;B;B-
14-16
Caa1;Caa2;Caa3
CCC+;CCC;CCC-
17-19
Ca C
CC-;C D
20-21 22
Grado de Inversión Riesgo mínimo de crédito o capacidad de pago extremadamente fuerte Muy bajo riesgo de crédito o muy fuerte capacidad de pago Bajo riesgo de crédito o fuerte capacidad de pago Moderado riesgo de crédito o adecuada capacidad de pago
Grado especulativo Sustancial riesgo de crédito; está expuesto a factores adversos que pueden llevarlo a una inadecuada capacidad de pago Alto riesgo de crédito; está expuesto a factores adversos que lo llevarán a un deterioro de su capacidad de pago Muy alto riesgo crediticio; es actualmente vulnerable y depende de un entorno favorable para cumplir sus compromisos Cese de pagos inminente; es altamente vulnerable Cese de pagos
RIESGO SOBERANO Grado de Inversión Máxima Calidad
Fuerte capacidad de Pago
Capacidad adecuada de Pago
Inversiones Especulativas Pago probable pero incierto
Alto riesgo
Dudosa probabilidad de pago oportuno
Incumplimiento
Standard & Poor's
Moody's
Fitch-IBCA
DuffPhelps
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB+ BBB-
Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB-
AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB+ BBB-
BB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC+ CCCCC C D
Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C D
BB+ BB BBB+ B B-
BB+ BB BBB+ B B-
CC
DDD
DD
DDD
RIESGO SOBERANO DE ALGUNOS PAISES LATINOS (FITCH RATINGS ) CON GRADO DE INVERSIÓN: CHILE A+ MEXICO BBB+ BRASIL, PERU BBBCON GRADO DE ESPECULACIÓN: EL SALVADOR, COLOMBIA, PANAMÁ COSTA RICA, GUATEMALA BB VENEZUELA, URUGUAY BBHONDURAS B+ REPUBLICA DOMINICANA, PARAGUAY ARGENTINA, BOLIVIA BECUADOR C
BB+
B
TASA DE DESCUENTO RELEVANTES PARA EVALUAR PROYECTOS MINEROS
- Para determinar el valor del proyecto para la empresa, a partir del flujo de caja libre (flujo económico), debe descontarse dicho flujo a Costo Ponderado de Capital - Para determinar el valor del proyecto para el accionista a partir del flujo de caja del accionista (flujo financiero), se debe descontar a costo de oportunidad del accionista.
EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO MINERO
FLUJO DE CAJA VS ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS EL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO ES UN ESTADO DE CUENTA QUE RESUME LAS ENTRADAS Y SALIDAS EFECTIVAS DE DINERO A LO LARGO DE LA VIDA ÚTIL DEL PROYECTO, POR LO QUE PERMITE DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO. EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS SE RIGE POR EL PRINCIPIO DEL DEVENGADO, ES DECIR LOS INGRESOS, COSTOS Y GASTOS SE RECONOCEN A MEDIDA QUE SE GANAN O SE INCURRE EN ELLOS; INDEPENDIENTEMENTE SI SE HAN COBRADO O PAGADO.
EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS NO ES FLUJO DE CAJA
(-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-)
Ventas Costo de Ventas Depreciación Utilidad Bruta Gastos Administrativos Gastos Venta Amortización de Intangibles Utilidad Operativa Gastos Financieros (Intereses) Otros gastos Utilidad antes de impuesto a la renta Impuesto a la Renta Utilidad Neta
COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO El flujo de caja de un proyecto, muestra en el periodo en que ocurren, los ingresos, egresos e inversiones del proyecto, que representan salida real de dinero. ESTRUCTURA: 0 1 2 3………N (+) Ingresos del periodo (-) Inversiones del periodo (-) Egresos del periodo (=) Saldo del periodo
EL ESCUDO FISCAL DE LA DEPRECIACIÓN
DEFINICIÓN DEL ESCUDO FISCAL
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA 1.- Método de Ingresos y Egresos en efectivo Requiere calcular el impuesto a la renta a partir del estado de ganancias y pérdidas 2.- Método del Flujo de Fondos Se reconstruye el flujo de caja a partir de la utilidad neta del estado de ganancias y pérdidas 3. Método del Escudo Fiscal Requiere calcular los escudos tributarios generados por la depreciación, gastos financieros, amortización de intangibles
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA Estado de Ganancias y Pérdidas (año x) Ventas Mineral 100,0 Costos producción 30,0 Depreciación 12,0 Utilidad Bruta 58,0 Gastos Administrativos y de ventas 9,0 Amortización Intangibles 5,0 Utilidad Operativa 44,0 Gastos Financieros 3,2 Utilidad antes impuesto renta 40,8 Impuesto Renta 12,2 Utilidad Neta 28,6 Supuestos adicionales: Inversiones periodo Préstamos periodo Amortización deuda periodo
50,0 40,0 4,0
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA
Método Efectivo Ingresos Ventas Mineral Préstamos
MÉTODOS PARA ELABORAR EL FLUJO DE CAJA (año x) Método Utilidad Neta Método Escudo Fiscal Ingresos Ingresos 100,0 Utilidad Neta 28,6 Ventas*(1-T) 70,0 40,0 Depreciación 12,0 Depreciación *T 3,6 Amortización Intangibles 5,0 Amortización *T 1,5 Préstamos 40,0 Gastos Financieros*T 1,0 Prestamos 40,0
Egresos Costos producción Gastos Adm. y ventas Gastos Financieros Impuesto Renta Inversiones Amortización deuda
30,0 9,0 3,2 12,2 50,0 4,0
Saldo Caja
31,6
Egresos Inversiones Amortización deuda
50,0 4,0
Saldo Caja
31,6
Egresos Costos *(1-T) Gastos * (1-T) Gastos Financieros Inversiones Amortización deuda
21,0 6,3 3,2 50,0 4,0
Saldo Caja
31,6
FLUJO DE CAJA LIBRE Y FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
Flujo Caja Libre (1)= Flujo de inversión +Flujo operativo Flujo Caja Accionista (2) = Flujo Caja libre + Flujo de financiamiento (1) También llamado flujo de caja económico o del proyecto puro (2) También llamado flujo de caja financiero
FLUJO DE INVERSIÓN, OPERATIVO Y DEL FINANCIAMIENTO
Flujo de Inversión= Inversiones en activo fijo + inversiones en activos intangibles + inversiones en capital de trabajo Flujo Operativo = Ingresos + valor residual – costos operativos – gastos – impuestos Flujo de financiamiento = Préstamos – Amortización deuda – gastos financieros + escudo fiscal de los gastos financieros
FLUJO DE CAJA LIBRE
- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo del proyecto, esto es es el flujo de caja generado por las operaciones después de impuestos. - Es el dinero que queda disponible para el proyecto después de haber cubierto sus necesidades de inversiones en activos fijos, capital de trabajo y sus costos y gastos operativos, suponiendo que no existe deuda y por lo tanto no hay cargas financieras. - Representa el dinero que queda disponible para todos los suministradores de fondos del proyecto, es decir para los accionistas y los suministradores de deudas.
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO Costos de Inversión Vida Util (n) Valor Residual
Flujos de Inversión y Liquidación
Costos Fijos Costos Variables Ingresos
Flujo de Caja económico Operativo
Cambio en Capital de Trabajo
Préstamo
Impuestos
Amortización Intereses Escudo Fiscal
Flujo de Caja Económico
Flujo de Financiación Neta
Flujo Total o Flujo de Caja Financiero
FLUJO CAJA TIPICO DE UN PROYECTO MINERO US$ Millones
PRE-INVERSION
INVERSION
OPERACION
CIERRE
600
500
400
Ingresos
300
200
100
0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
-100
-200
-300 Años
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA PARA DETERMINAR LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO (Flujo Económico)
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA PARA DETERMINAR LA RENTABILIDAD DE PROYECTOS (FLUJO FINANCIERO)
RELACIÓN ENTRE EL FLUJO DE CAJA LIBRE (ECONÓMICO) Y FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA (FINANCIERO)
LAS MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE UN PROYECTO MINERO
MEDIDAS DE RENTABILIDAD DE LOS PROYECTOS MINEROS
1) 2) 3) 4) 5) 6)
VALOR ACTUAL NETO (VAN) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) RELACIÓN BENEFICIOS-COSTOS (B/C) PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE) COSTO ANUAL EQUIVALENTE (CAE)
VALOR ACTUAL NETO n VAN = - Io + Bj - Cj i=1 (1+k)n • • • •
EL VAN ES EL VALOR DE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS FUTUROS, ACTUALIZADOS A UNA TASA DE DESCUENTO (k) EL PROYECTO ES RENTABLE, SI EL VAN >0 EN DECISIONES DE RANKEAR PROYECTOS ES UN MEJOR CRITERIO QUE LA TIR TODOS LAS DEMÁS MEDIDAS DE RENTABILIDAD SERÁN ACEPTADAS (TIR, B/C, ETC), EN LA MEDIDA QUE SEAN COHERENTES CON EL VAN.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL VAN •
•
•
•
VENTAJAS: ES UN INDICADOR QUE TOMA EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO, ES DECIR, CONSIDERA EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DEL INVERSIONISTA EN EL CASO DE PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES, EL VAN PERMITE SELECCIONAR EFIZCAMENTE CUAL EJECUTAR. DESVENTAJAS ES NECESARIO UNA TASA DE ACTUALIZACIÓN, QUE ES EL COSTO DE OPORTUNIDAD, EL CUAL NO ES FÁCIL OBTENER EL VAN ES MAL ENTENDIDO, YA QUE NO ES UNA TASA SINO UN VALOR ABSOLUTO.
TASA INTERNA DE RETORNO 0=
• • •
n - Io +
Bj - Cj i=1 (1+TIR)n
LA TIR ES LA TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VAN = 0 PREVIAMENTE ES NECESARIO DEFINIR UNA TASA DE DESCUENTO MÍNIMA (K) EL PROYECTO SERÁ RENTABLE SI LA TIR > k
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR • •
•
•
VENTAJAS: PROPORCIONA UN PORCENTAJE DE RENTABILIDAD POR LO QUE ES FÁCILMENTE COMPRENSIBLE. COMPLEMENTA LA INFORMACIÓN PROPORCIONADA POR EL VAN DESVENTAJAS NO ES APROPIADO PARA PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES SI ÉSTOS TIENEN DISTINTA ESCALA O DURACIÓN, O DIFERENTE DISTRIBUCIÓN DE BENEFICIOS. UN MISMO PROYECTO PUEDE TENER DIFERENTES TASAS DE RETORNO PORQUE EXISTEN MUCHAS SOLUCIONES A LA ECACIÓN (TIR MÚLTIPLE).
INDICE BENEFICIO-COSTO •
EL PROYECTO ES RENTABLE SI EL ÍNDICE B/C>1 n B = Ingresos actualizados = Bj i=1 (1+K)n
n C =Costos actualizados i=0
= Cj (1+K)n
Los costos incluyen la inversión inicial
INDICE BENEFICIO-COSTO •
EL INDICE BENEFICIO COSTO SÓLO DEBE UTILIZARSE CUANDO SE REQUIERE DETERMINAR SI UN PROYECTO SE DEBE REALIZAR O NO. ESTE INDICADOR NO ES RECOMENDABLE PARA COMPARAR PROYECTOS PORQUE SU MAGNITUD ABSOLUTA PUEDE SER ENGAÑOSA.
PROYECTO
VAN (B)
VAN (C)
B/C
VAN
A
500
100
5
400
B
5,000,000
1,000,000
5
4,000,000
PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN •
ES EL NÚMERO DE AÑOS EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN INICIAL DEL PROYECTO.
•
BAJO ESTE CRITERIO, EL MEJOR PROYECTO, ES AQUEL EN QUE SE RECUPERA LA INVERSIÓN MÁS RÁPIDO.
•
SIN EMBARGO NO ES UN BUEN CRITERIO, DEBIDO A QUE IGNORA LOS RESULTADOS POSTERIORES AL PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN DEL PROYECTO SELECCIONADO.
PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSIÓN
PROYECTO
0
1
2
3
4
PRC
PRC (*)
VAN (*)
A
-1,000
500
500
200
5
2
3
21
B
-1,000
200
300
300
5,000
4
4
3,070
(*) descontado al 10%
VALOR ANUAL EQUIVALENTE
VAE = VAN * ((1+i)^n * i) / ((1+i)^n –1) • EL VAE indica como se distribuyen las ganancias del proyecto, si dicha distribución fuera equitativa para cada año. • Es la anualidad del valor presente • Este indicador es utilizado cuando se analizan proyectos con diferentes expectativas de vida y se desea saber cuánto rendirán comparativamente cada año. • Es importante cuando se evalúan proyectos que podrán ser repetidos al término de su vida útil.
COSTO ANUAL EQUIVALENTE CAE = Io * ((1+i)^n * i) / ((1+i)^n –1) • EL CAE indica cuál es el costo anual que equivale a la inversión inicial • Es la anualidad de la inversión inicial, es decir indica cuál es el monto uniforme que se tendría que invertir cada año durante la vida útil, para igual a la inversión inicial. • Es un criterio complementario que dependerá de los costos y beneficios operativos del proyecto. • Se usan en proyectos , en donde el objetivo final es un servicio, pero que puede ser prestado de diferente manera
LOS METODOS DE EVALUACIÓN DE LOS DISTINTOS TIPOS DE PROYECTOS MINEROS
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS NUEVOS Y DE REACTIVACIÓN
EVALUACIÓN PROYECTO MINEROS NUEVOS Y DE REACTIVACIÓN
- En estos tipos de proyectos, serán relevantes para la evaluación, todos los ingresos y costos futuros en que se incurra una vez tomada la decisión de ejecutar el proyecto. - En los casos de proyectos que se reactivan, generalmente la inversión es menor, dado que existen activos anteriores (del mismo propietario), que eventualmente podrían ser utilizados en el nuevo proyecto.
NUEVOS CONCEPTOS EN LA EVALUACION DE PROYECTOS MINEROS TRADICIONAL (PERIODO OPERATIVO DEL PROYECTO)
VENTAS ANUALES 0
1
n
COSTOS Y GASTOS ANUALES DE OPERACION
INVERSIONES NUEVOS CONCEPTOS PERIODO OPERATIVO DEL PROYECTO
PERIODO CIERRE
VENTAS ANUALES
0
1
n COSTOS Y GASTOS ANUALES DE OPERACION
PAGO DE REGALÍAS ANUALES INVERSIONES CIERRE EN LA ETAPA DE OPERACIÓN GASTOS DE CONSTITUIR GARANTIAS PARA EL CIERRE
INVERSIONES
Inversiones Cierre Final y Post Cierre
EVALUACIÓN PROYECTO MINEROS NUEVOS Y DE REACTIVACIÓN
Metodología 1. Mostrar los supuestos principales del proyecto, para cada año de vida del proyecto (inversiones, ingresos, costos) 2. Calcular los gastos que no son efectivo, pero que implican una escudo fiscal para el proyecto (depreciación, amortización, valor residual) 3. Calcular los gastos financieros vinculados al proyecto 4. Construir el estado de ganancias y pérdidas, para determinar el monto del impuesto a la renta.
Metodología 5.
Determinar la tasa de descuento del proyecto (costo ponderado de capital y costo de oportunidad del accioonista).
6.
Construir el flujo de caja económico y financiero, con los ajustes respectivos en la determinación del impuesto a la renta
7
Determinar la rentabilidad económica y financiera del proyecto
8.
Hacer análisis de sensibilidad y riesgo del proyecto
9.
Analizar los resultados
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD, CONSISTE EN DETERMINAR LA CONVENIENCIA DE REALIZAR O NO LA AMPLIACIÓN. LA EVALUACIÓN DEBE REALIZARSE, COMPARANDO LOS BENEFICIOS NETOS ADICIONALES QUE SE GENERARÁN CON LA AMPLIACIÓN Y COMPARARLO CON LA INVERSIÓN NECESARA PARA LA AMPLIACIÓN. LA DIFICULTAD CONSISTE EN DETERMINAR CORRECTAMENTO LOS BENEFICIOS NETOS ADICIONALES.
PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN DE CAPACIDAD
BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES BENEFICIOS NETOS HISTÓRICOS
0
-n
n
1
I -n
Io
EVALUACIÓN INCORRECTA
0 1
Io
EVALUACIÓN CORRECTA
n
0
BENEFICIOS NETOS INCREMENTALES
1
Io
n
METODOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS DE AMPLIACIÓN MÉTODO DEL FLUJO DE CAJA INCREMENTAL (Método 1) . CONSISTE EN DETERMINAR LOS INGRESOS Y COSTOS INGREMENTALES QUE SE GENERARÁN, POR EFECTO DE LA REALIZACIÓN DEL PROYECTO DE AMPLIACIÓN. • SI BIEN LA VENTAJA ES QUE SÓLO ES NECESARIO ELABORAR UN FLUJO DE CAJA, LA DIFICULTAD CONSISTE EN IDENTIFICAR LOS INGRESOS Y COSTOS. MÉTODO DE EVALUACIÓN CON Y SIN PROYECTO (Método 2) . CONSISTE EN ELABORAR DOS FLUJOS DE CAJA, UNO CON PROYECTO Y EL OTRO SIN PROYECTO, PARA DETERMINAR LAS DIFERENCIAS. • SI BIEN ES UN MÉTODO MÄS LARGO QUE EL ANTERIOR, HAY MENOS PROBABILIDADES DE COMETER ERRORES.
PROYECTO MINERO DE AMPLIACIÓN DE 600 TMD A 1,000 TMD
SUPUESTOS PRINCIPALES CAPACIDAD (TMD) VALOR MINERAL UNITARIO ($/TM) COSTOS PRODUCCIÓN UNITARIO ($/TM) GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS ($/AÑO) GASTOS FIJOS ( miles US$/AÑO) INVERSIONES (miles US$)
CON SIN PROYECTO PROYECTO 1,000 600 48.00 52.74 32.00 40.00 2,500 2,000 500 500 6,000
EVALUACIÓN DE PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO DE EQUIPOS
PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO 1. LOS PROYECTOS DE REEMPLAZO DEBEN EVALUARSE DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA CONVENIENCIA ECONÓMICA PARA LA EMPRESA. 2. LA EVALUACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO DEBE ANALIZARSE BAJO LA SITUACIÓN CON REEMPLAZO Y SIN REEMPLAZO. 3. MUCHOS DE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE INGRESOS Y EGRESOS SERÁN COMUNES PARA LA SITUACIÓN CON REEMPLAZO Y SIN REEMPLAZO 4. LA DIFICULTAD CONSISTE EN DETERMINAR LOS ELEMENTOS DIFERENCIALES Y CUANTIFICARLOS
PROYECTOS MINEROS DE REEMPLAZO 5.
ALGUNOS ELEMENTOS DIFERENCIALES: - EL MONTO DE LA INVERSIÓN DEL EQUIPO DE REEMPLAZO - EL PROBABLE INGRESO QUE GENERARÍA LA VENTA DEL EQUIPO ANTIGUO Y EL EFECTO TRIBUTARIO - EL AHORRO DE COSTOS O MAYORES INGRESOS DEL REEMPLAZO - EL MAYOR VALOR RESIDUAL QUE PUEDE DETERMINAR LA COMPRA DEL EQUIPO NUEVO - LOS EFECTOS TRIBUTARIOS QUE SE PODRÍAN PRODUCIR POR LOS CAMBIO EN LOS INGRESOS, COSTOS, DEPRECIACIÓN, GASTOS FINANCIEROS, OCASIONADOS POR EL REEMPLAZO.
PROYECTO DE REEMPLAZO DE EQUIPO DE MINA
EVALUACIÓN DE PLANES DE CIERRE DE MINAS
VALOR ACTUAL DEL CIERRE DE MINAS
INGRESOS-COSTOS
0
1
n
Inversiones
VAN = BENEFICIOS NETOS FUTUROS ACTUALIZADOS INVERSIÓN
VARIABLES POR ANALIZAR EN UN CIERRE DE MINAS 1) INVERSIONES DEL CIERRE (Io) 2) INGRESOS DEL CIERRE (B) 3) COSTOS DEL CIERRE (C) 4) HORIZONTE DEL CIERRE (n) 5) TASA DE DESCUENTO (k)
INVERSIONES EN UN PLAN DE CIERRE DE MINAS
1) GASTOS DEL ESTUDIO DEL PLAN DE CIERRE Y SUS ACTUALIZACIONES 2) GASTOS DE CIERRE FINAL 3) GASTOS DE MANTENIMIENTO Y POST CIERRE 4) OTRAS INVERSIONES VINCULADAS AL CIERRE
INGRESOS DEL PLAN DE CIERRE 1) ESCUDO FISCAL DE LOS GASTOS DE CIERRE PROGRESIVO 2) ESCUDO FISCAL DE LOS GASTOS FINANCIEROS DE LA GARANTÍA FINANCIERA 3) ESCUDO FISCAL DE LA AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS INTANGIBLES (ESTUDIO PLAN CIERRE) 4) VENTA DE ACTIVOS 5) OTROS INGRESOS VINCULADOS AL CIERRE
COSTOS DEL PLAN DE CIERRE
1) GASTOS DE CIERRE PROGRESIVO 2) GASTOS DE LA GARANTÍA FINANCIERA 3) PROVISIONES CONTABLES DEL PLAN DE CIERRE (no deducible) 4) OTROS COSTOS
HORIZONTE DEL CIERRE
1) ES EL NÚMERO DE AÑOS QUE DURA EL CIERRE FINAL (ADICIONALES A LA VIDA ÚTIL DE LA OPERACIÓN MINERA), INCLUYENDO EL MANTENIMIENTO MONITOREO Y POST CIERRE POR UN MÍNIMO DE 5 AÑOS ADICIONALES. 2) EL HORIZONTE DEL CIERRE PUEDE SER INFINITO
FLUJO DE CAJA TÍPICO DEL CIERRE DE MINAS ETAPA AÑO
CONSTRUCCIÓN 0
INGRESOS Escudo Fiscal Cierre Progresivo Escudo Fiscal Gastos Financieros Escudo Fiscal Amortización Intangibles Otros ingresos A. Total Ingresos EGRESOS Elaboración del Plan de Cierre Actualización del Plan de Cierre Cierre Progresivo Cierre Temporal Cierre Final Mantenimiento Post-Cierre Monitoreo Post- Cierre Garantía Financiera Otros gastos B. Total Egresos C. SALDO DE CAJA (A-B)
OPERACIÓN 1-N
CIERRE N+1
POST-CIERRE N+x
X X X X X
X X
X
X X X X X X X
X
X X X
X X
X
X
X
X
X
RANKING DE PROYECTOS MINEROS
RANKING DE PROYECTOS PROBLEMA: COMO ELEGIR ENTRE DISTINTOS PROYECTOS QUE INDIVIDUALMENTE SON RENTABLES. ORIGEN: -
RESTRICCIONES DE CAPITAL RELACIONES EXISTENTES ENTRE PROYECTOS
RANKING DE PROYECTOS 1. SIN RACIONAMIENTO DE CAPITAL - Proyectos independientes - Proyectos mutuamente excluyentes - Proyectos complementarios - Proyectos sustitutos 2. CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL - El indicador IVAN (Rentabilidad / Inversión) - El capital no se agota totalmente - Relaciones entre proyectos - Los recursos de capital están limitados para cada uno de los periodos.
PROYECTOS INDEPENDIENTES -
Son aquellos proyectos en que la ejecución de uno de ellos no afecta los resultados de otro - Ejemplo: Compra de un equipo de mina y compra de un equipo de planta - En el caso que no exista racionamiento de capital, se ejecutarán todos aquellos que tengan un VAN>0
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES -
Son aquellos proyectos en que la ejecución de uno de ellos anula los beneficios del otro proyecto o lo hace inviable Ejemplo: Decisiones de selección del método de explotación. En el caso que no existir restricciones de capital, se ejecutará el proyecto que tenga mayor VAN. La selección dependerá además de la tasa de descuento que se utilice
PROYECTOS COMPLEMENTARIOS - Son aquellos proyectos en que la rentabilidad conjunta es mayor que la suma de las rentabilidades individuales. - VAN (A+B) > VAN (A) + VAN (B) - VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B) + I - En el caso de no existir racionamiento de capital, deberá analizarse cuando ejecutar ambos proyectos, uno de los proyectos o ninguno.
PROYECTOS SUSTITUTOS - Son aquellos proyectos cuyo rendimiento conjunto es menor que la suma de las rentabilidades individuales. - VAN (A+B) < VAN (A) + VAN (B) - VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B) + D - En el caso de no existir racionamiento de capital, deberá analizarse cuando ejecutar ambos proyectos, uno de los proyectos o ninguno.
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN (SIN RACIONAMIENTO DE CAPITAL) -
Los proyectos E, F y J son mutuamente excluyentes Si el proyecto G se ejecuta, el VAN del proyecto K aumenta en 60 Si el proyecto I se ejecuta, el VAN del proyecto H disminuye en 160. Proyecto E F G H I J K
VAN 500 650 -45 260 150 480 250
RESTRICCIONES DE CAPITAL EL INDICADOR IVAN - Utilizado cuando los fondos son limitados - Se busca determinar la rentabilidad sobre la inversión (VAN / Inversión) - Se priorizará los proyectos que tengan mayor IVAN Limitaciones: - Sólo sirve para clasificar proyectos independientes, en caso contrario, las restricciones entre proyectos impone restricciones adicionales. - Cuando los recursos están limitados para cada periodo existen restricciones adicionales - Debe agotarse totalmente el capital disponible, caso contrario, el indicador IVAN puede no dar un resultado óptimo.
EL INDICADOR IVAN - Qué proyectos se deben ejecutar, si se cuenta con una restricción presupuestaria de 3,000 para invertir.
Proyec. A B C
Inv. -3.000 -1.500 -1.500
1 1.000 1.000 1.500
2 15.000 7.000 7.500
VAN(10%) 10.306 5.194 6.062
IVAN 3,44 3,46 4,04
EL CAPITAL NO SE AGOTA TOTALMENTE Proyecto E F
Inversión 1.700 2.000
VAN(8%) 3.000 3.400
IR 1,76 1,70
RESTRICCIÓN PRESUPUESTARIA: 2,000
Si los proyectos son divisibles, deberá invertirse 1,700 en el proyecto E y los 300 restantes en el proyecto F. Si los proyectos no son divisibles, deberá descartarse el IVAN y analizar los planes de negocios (mayor VAN).
PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Restricción Presupuestaria: 2,000 Los proyectos A y B son mutuamente excluyentes
Proyecto A B C D
Inversión 800 1.000 1.200 1.000
VAN(10%) 2.080 2.800 3.240 3.200
IVAN 2,60 2,80 2,70 3,20
PROYECTOS COMPLEMENTARIOS Los proyectos A y B son complementarios Si se lleva a cabo B, el VAN de A aumenta en 600 Restricción presupuestaria: 3,000 Proyecto A B C D
Inversión 1.000 1.000 1.000 1.000
VAN(10%) 2.600 2.800 2.900 3.200
IVAN 2,60 2,80 2,90 3,20
PROYECTOS SUSTITUTOS Los proyectos A y B son sustitutos Si B se realiza, el VAN de A disminuye en 400 Los demás proyectos son independientes Restricción presupuestaria: 3,000 Proyecto Inversión VAN(10%) A 1.000 3.600 B 1.000 2.800 C 1.000 4.000 D 1.000 3.300
IVAN 3,60 2,80 4,00 3,30
LOS RECURSOS DE CAPITAL ESTAN LIMITADOS PARA CADA PERIODO
-
K, L, M y N son proyectos independientes. El proyecto N empieza en el año 1 y el resto en el año 0 Restricción presupuestal: 2,000 para el año 0 y 1,000 para el año 1.
Proyecto
Año 0
Año 1
Año 2
VAN(10%)
IVAN
K
-2.000
4.000
25.000
22.298
11,15
L
-1.000
1.000
15.000
12.306
12,31
M
-1.000
1.000
18.000
14.785
14,79
-5.000
35.000
24.380
4,88
N
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN (CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL)
-
Si A y B se ejecutan, el VAN de A aumentará en 360 y la inversión conjunta disminuirá en 100 Si C y D son realizados, el VAN de D se reduce en 100 El proyecto E es independiente de los demás Restricción presupuestaria: 1,700
Proyecto
Inversión
VAN
IVAN
A
-600
840
1,4
B
-700
1120
1,6
C
-500
800
1,6
D E
-500 -500
600 850
1,2 1,7
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS MINEROS
EVALUACIÓN DEL FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO MINERO
• • • • • • •
Autofinanciamiento y financiamiento externo: Ventajas y desventajas Opciones de financiamiento externo Evaluación de préstamos Indicadores para medir la conveniencia de un préstamo El arrendamiento Emisión de bonos Emisión de acciones
AUTOFINANCIAMIENTO
• • •
• •
Es el uso de los recursos propios para realizar un proyecto Provienen de las utilidades retenidas en el caso de empresas y los fondos propios en el caso de inversionistas particulares El costo de oportunidad con financiamiento propio no es nulo, ya que los accionistas dejan de percibir dividendos ó un inversionista particular de percibir intereses. La ventaja del autofinanciamiento es que es flexible y no produce riesgo alguno La disponibilidad está limitada por la generación de utilidades o acumulación de fondos.
FINANCIAMIENTO EXTERNO
• •
•
•
Permite realizar más proyectos que aquellos que se podrían llevarse a cabo sólo mediante la autofinanciación. Los financiamientos externos exigen una contraprestación, que es deducible del pago de impuesto a la renta, que no existe en la autofinanciación. Las acciones tienen la ventaja de aumentar el capital social, sin embargo implica diluir la empresa entre mayor cantidad de dueños, además es necesario analizar si la empresa está en capacidad de emitirlas Los préstamos no diluyen el control de la empresa, pero incrementan el pasivo, por lo que el riesgo de la empresa aumenta.
OPCIONES DE FINANCIAMIENTO EXTERNO
Leasing (arrendamiento financiero • Los activos que se financian no son propiedad de la empresa ni de los inversionistas, sino que una tercera persona es la propietaria. Bonos • El propietario del bono tiene el derecho de recibir un interés por el capital prestado pero no el derecho sobre el control de la empresa. Tiene la ventaja de eliminar al intermediario financiero y puede ser comercializado en un mercado secundario Acciones • Confieren a su poseedor ciertos derechos (dividendos, formar parte de la asamblea y recibir el monto de la acción por quiebra), así como ser vendido al mercado secundario. Obliga al accionista a responder por las obligaciones, de acuerdo a su % de participación
EVALUACIÓN DE PRÉSTAMOS
FACTORES DIRECTOS • Tasa de interés nominal • Período de repago • Periodo de gracia • Costos de comisión o intermediación. FACTORES INDIRECTOS • Ataduras • Riesgo cambiario • Costos de negociación
INDICADORES PARA MEDIR LA CONVENIENCIA DE UN PRÉSTAMO
EL ELEMENTO CONCESIONAL • Es el valor actual de los flujos de ingresos y costos relacionados con el financiamiento, descontados a a una tasa que refleja el costo de la mejor alternativa de financiamiento (costo ponderado capital). • El préstamo será conveniente si el VAN >0 LA TASA DE INTERÉS EFECTIVA • Es aquella que mide el costo efectivo promedio por período de préstamo otorgado. Se puede definir también como aquella tasa de descuento que hace que el elemento concesional tenga un valor de cero.
EL ARRENDAMIENTO El arrendamiento o leasing es un contrato mediante el cual el dueño de un activo (arrendador), le confiere a otra persona (arrendatario) el derecho de usar el activo por un periodo de tiempo determinado a cambio de un alquiler. ARRENDAMIENTO OPERATIVO • No transfiere todos los riesgos y beneficios inherentes al derecho de propiedad • Por lo general, los pagos según el término del arrendamiento no son suficientes para restituir el costo total del activo • Generalmente el arrendador asume la responsabilidad sobre el mantenimiento y seguro del activo.
EL ARRENDAMIENTO ARRENDAMIENTO FINANCIERO • Se transfiere sustancialmente todos los riesgos y los beneficios inherentes al contrato de propiedad. • Se amortiza por completo el valor del activo más un rendimiento. La vida útil del activo es igual al período de arrendamiento. • Generalmente, transfiere la propiedad del bien al término del contrato, o éste contiene una opción de compra por un monto menor al valor de rescate. • Generalmente el arrendador no asume la responsabilidad sobre el mantenimiento y seguro del activo. • Un tipo de arrendamiento financiero es el lease-back, por el cual una empresa minera vende sus activos a otra empresa (banco) y esta última, de inmediato se lo arrienda.
EMISIÓN DE BONOS . . . . .
Es una mecanismo por el cual una empresa que requiere financiamiento busca directamente a los acreedores, ofreciéndoles una tasa de interés superior a la de los bancos a través de la emisión de títulos valores (bonos) El bono concede a su tenedor derechos como percibir intereses (cupones) en las fechas previstas y recibir el reembolso del capital prestado (valor nominal del bono) al final de cierto periodo de tiempo. Para el caso de proyectos de una empresa nueva, el costo del bono puede ser alto por el riesgo, costo que se puede disminuir con un respaldo (aval o garantía) que garantice el pago. La ventaja del bono es que suele brindar una tasa de interés efectiva menor al evitarse los costos del intermediario financiero. El control de la empresa no se diluye y el emisor de títulos fortalece su imagen y prestigio. La desventaja es que aumenta el riesgo de gestión de la empresa, que debe asegurar flujos positivos para repagar el bono.
EMISIÓN DE ACCIONES
.
. .
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Las acciones son un instrumento de financiamiento que la empresa puede recurrir que genera un incremento de capital y no aumento de pasivo. Las acciones carecen de fecha de reembolso, y retienen sus derechos y obligaciones durante un tiempo indefinido. Las acciones implican ciertos costos para la empresa emisora, tales como el costo financiero de los dividendos y el costo de ceder el manejo de la empresa a otras personas (nuevos accionistas) Las acciones ordinarias otorgan a su tenedor el derecho de una parte del capital social de la empresa y por tanto, de recibir dividendos, previo acuerdo de la Junta General de Accionistas. Las acciones preferentes no tienen control alguno sobre las operaciones de la empresa, sólo tienen preferencia al pago de un dividendo fijo y preferencial antes que los accionistas comunes.
CALCULO DEL ELEMENTO CONCESIONAL
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En el caso de Bonos Es la diferencia entre el precio que los acreedores estén dispuestos a pagar por el bono y el valor presente de los flujos negativos que debe enfrentar la empresa (cupones que se debe repartir y el valor nominal al final que debe pagarse al acreedor). En el caso de Acciones Es la diferencia entre el valor nominal de las acciones y el valor actual de la suma de los costos en los que incurre la empresa por emitirlas y colocarlas en el mercado (costos de transacción, los dividendos repartidos y el precio de la recompra)
TRATAMIENTO DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS MINEROS
EL RIESGO EN LOS PROYECTOS MINEROS
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.
CONCEPTO DE RIESGO DEL PROYECTO VE (VAN)
Coeficiente de variación =
VE
donde
= Desviación estándar del valor actual VE neto = Valor esperado del valor actual neto
MÉTODOS PARA TRATAR EL RIESGO
1.MÉTODOS DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD 2.MÉTODO DE AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO 3.MÉTODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA 4.MÉTODOS BASASDOS EN MEDICIONES ESTADISTICAS
ANALISIS DE SENSIBILIDAD Consiste en determinar el efecto que tendrían sobre el valor del proyecto (VAN, TIR), los cambios (respecto al valor más probable) en uno o más de los valores estimados de las variables del proyecto. Análisis unidimensional : Determinar hasta donde pueden modificarse las variables para que el proyecto siga siendo rentable y hacer cambios en los valores de las variables para ver como se modifica el VAN.
AJUSTE DE LA TASA DE DESCUENTO n
VAN = - Io + t=1
f=i+p
(BN) (t) (1+f) ^t
i = tasa libre riesgo p = prima por riesgo f = tasa descuento ajustada
METODO DE AJUSTE DEL FLUJO DE CAJA n
VAN = - Io + t=1
(t) BNR (1+i) ^t
(t) = Factor de ajuste del flujo de caja BNR (t) = Flujo de caja en el periodo t incierto
(t) BNR = (BN) (t) (1+i) ^t (1+f) ^t Luego : (t) = (1+i) ^t (1+f) ^t
MÉTODOS BASADOS EN ESTIMACIONES ESTADÍSTICAS
COEFICIENTE VARIACIÓN (VAN) V = ---------------VE (VAN) VALOR ESPERADO DEL VALOR ACTUAL NETO: VE (VAN) = - Io +
A (t) (1+i)t
MÉTODOS BASADOS EN ESTIMACIONES ESTADÍSTICAS
DESVIACIÓN ESTÁNDAR DEL VAN: Flujos independientes: n
(VAN) = ( ( Ax - A )² * P(x) ) (t) t=1 (1+i) ^ 2t Flujos dependientes n
(VAN) = ( ( Ax - A )² * P(x) ) (t) t=1 (1+i) ^ t
SELECCIÓN DE PROYECTOS CON RIESGO Proyecto A Escenario A B C
FC1 50 70 90
Prob. 0,2 0,3 0,5
FC2 60 80 100
Prob 0,4 0,3 0,3
FC1 50 60 80 90
Prob. 0,1 0,2 0,3 0,4
FC2 65 70 80 85
Prob 0,2 0,3 0,3 0,2
Proyecto B Escenario A B C D
Cuál de los proyectos se eligirá, si I= 100 y K=10%?
SELECCIÓN DE PROYECTOS CON RIESGO
Proyecto VE (FC1) VE (FC2) VE (VAN) D.E (FC1) D.E (FC2) D.E (VAN) D.E (VAN) CV
A 76 78 33,55 15,62 16,61 24,24 27,93 72,25%
B 77 75 31,98 14,17 7,41 16,78 19,02 52,47%
GRAFICO DE ANALISIS DE SENSIBILIDAD Sensibilidad del TIR 90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00% TIRF
Precio Au Costos operación 30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
°
B
è
ã B
-10.00%
-20.00% Cambio % en variable
B
öB
B
GRAFICO DE ANÁLISIS PROBABILÍSTICO
TAREA
De www.sedar.com Encontrar tres empresas que tengan proyectos en el Perú (BVL, Internet, etc.) Resumir y comentar sus costos de capital y operativos
