LIMITACIONES DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA Los estados financieros no son exactos ni las cifras que se muestran son definitivas. Esto sucede así porque las operaciones se registran bajo juicios personales y principios de contabilidad que permiten optar por diferentes alternativas para el tratamiento y cuantificación las operaciones, las cuales se cuantifican en moneda. La moneda, no conserva su poder de compra y con el paso del tiempo puede perder significado en las transacciones de carácter permanente. Las cifran que se presentan en los estados financieros no representan valores absolutos, consiguientemente, la información que ofrecen no es la medida exacta de su situación ni de su productividad, sino es provisional. En consecuencia, la utilidad o pérdida definitiva no se conoce sino hasta en el momento de la venta o liquidación de la entidad. Los estados financieros presentan rubros o cuentas con sus correspondientes saldos, pero no expresan situaciones extra financieras que afectan a la presentación de dichos valores, como es el caso de la situación laboral de sus empleados, de problemas en el área determinada de una empresa, problemas socio-políticos-económicos de un país, etc. Las limitaciones son: 1. La provisionales. 2. Representan el trabajo de varias partes de la institución, con diferentes intereses. 3. La contabilización de activos y pasivos no consideran los efectos de una economía inflacionaria. 4. Los estados se preparan por grupos muy diferentes entre si, esto implica ciertas restricciones y ajustes en su presentación. 5. No reflejan ciertos factores que afectan la situación financiera y los resultados de operaciones. 1.4. CARACTERÍSTICAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Las características de los estados financieros básicos son utilidad, relevancia, confiabilidad y provisionalidad. La utilidad se refiere a que su contenido informativo debe ser relevante, veraz y comparable y se emisión debe ser oportuna. La relevancia se sustenta en que debe presentar información financiera importante para la empresa, producto de un proceso que garantiza la veracidad o real existencia de las transacciones que dan lugar a dichas expresiones numéricas, que a su vez deben mantener una misma estructura por varios periodos para que sea comparable a través del tiempo. La confiabilidad exige que sean estables, es decir, consistentes, objetivos y verificables. La consistencia hace mayor hincapié en la comparabilidad, lo que exige que los estados financieros sean elaborados bajo normas establecidas (PCGA y NECs) para que mantengan una misma estructura y que sean verificables, es decir, que sus saldos tengan los respaldos documentados necesarios. La provisionalidad se da porque contienen estimaciones para determinar la información correspondiente para cada periodo. Esta característica de los estados financieros hace referencia a la prudencia con que deben ser elaborados y luego analizados, ya que pueden incluir estimaciones, es decir, cifras que no están confirmadas y que se presentan de acuerdo a un supuesto. Estos supuestos deben ser obtenidos de manera técnica y con conservatismo, que es un principio de contabilidad que exige prudencia el momento de estimar resultados.
1.5. CLASIFICACIÓN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Se consideran estados financieros básicos el estado de resultados y el balance general, además existen estados financieros complementarios, algunos de estos se publican dentro de las asambleas de socios y otros sirven en las auditorias internas de la empresa estos son: Estado de Flujo de ingresos, Estado de flujo de fondos, y Estado de Flujo de Caja. Sin embargo para nuestro estudio solamente detallaremos los dos primeros. 1.5.1. Estado de Resultados, o de pérdidas y ganancias. Muestra los resultados de la operación de un negocio en un periodo determinado. Es un estado dinámico, ya que refleja una actividad, es acumulativo, es decir, resume las operaciones de una compañía desde el primero hasta el último día del período económico. Se compone de las cuentas de Ingresos y Gastos, para finalmente mostrar el resultado (utilidad o pérdida) del ejercicio. Es importante clasificarlo discriminando los resultados operativos correspondientes al giro normal del negocio y los no operativos atribuibles a otras actividades. Las ventas netas se discriminan restando a las ventas brutas las devoluciones, rebajas y descuentos que se hayan presentado durante el período. El costo de ventas o costo de mercancía vendida se refiere al costo de adquisición o de producción de los bienes que la empresa vendió en el período. Los gastos de operación son aquellos que se realizan con el fin de producir la renta, de la empresa. Estos gastos generalmente se clasifican en gastos de administración (o generales) y gastos de ventas. Se recomienda que el Estado de Pérdidas y Ganancias muestre en forma secuencial los resultados correspondientes a la utilidad bruta, la utilidad de operación, la utilidad antes de intereses e impuestos y la utilidad neta. ESTADO DE RESULTADOS (Esquema) VENTAS
xxxx
(-) Devoluciones y descuentos
xxxx
INGRESOS OPERACIONALES
xxxx
(-) Costo de ventas
xxxx
UTILIDAD BRUTA OPERACIONAL
xxxx
(-) Gastos operacionales de ventas
xxxx
(-) Gastos Operacionales de administración
xxxx
UTILIDAD OPERACIONAL
xxxx
(+) Ingresos no operacionales
xxxx
(-) Gastos no operacionales
xxxx
UTILIDAD NETA ANTES DE IMPUESTOS
xxxx
(-) Impuesto de renta y complementarios
xxxx
UTILIDAD LÍQUIDA
xxxx
(-) Reservas
xxxx
UTILIDAD DEL EJERCICIO
xxxx
1.5.2. El balance general, es aquel que muestra en unidades monetarias, la situación financiera de una empresa en una fecha determinada. El estado de Situación Financiera conocido también como Balance General, presenta los bienes y derechos de la empresa, las obligaciones con terceros y la propiedad de los accionistas mediante sus tres componentes, activo, pasivo y patrimonio, respectivamente. PASIVO ACTIVO
Obligaciones totales de la Empresa en el Corto y Largo Plazo
Bienes y Derechos de la Empresa PATRIMONIO Participación de los propietarios en el negocio El activo puede definirse como el conjunto de bienes y derechos que le pertenecen a la empresa, y según las normas de contabilidad se divide en activo corriente y no corriente. BALANCE GENERAL (Esquema) ACTIVO ACTIVO CORRIENTE DISPONIBLE DEUDORES INVENTARIOS ACTIVO NO CORRIENTE PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO INTANGIBLES DIFERIDOS VALORIZACIONES TOTAL ACTIVO PASIVO PASIVO CORRIENTE OBLIGACIONES FINANCIERAS PROVEEDORES CUENTAS POR PAGAR IMPUESTOS GRAVÁMENES Y TASAS OBLIGACIONES LABORALES DIFERIDOS
PASIVOS NO CORRIENTE OTROS PASIVOS DE LARGO PLAZO BONOS Y PAPELES COMERCIALES TOTAL PASIVO PATRIMONIO CAPITAL SOCIAL SUPERÁVIT DE CAPITAL RESERVAS REVALORIZACIÓN DEL PATRIMONIO UTILIDAD DEL EJERCICIO TOTAL PATRIMONIO Activo Los activos representan los bienes y derechos de propiedad de la empresa. Para clasificar se aplican los siguientes criterios. Activos corrientes o circulantes: son el efectivo y aquellos bienes o derechos que se espera convertir en efectivo o consumir dentro del ciclo normal de las operaciones de la empresa. Por ciclo normal de operaciones se entiende el tiempo promedio en que el efectivo invertido en materia prima se convierte de nuevo en efectivo pasando por las etapas de producción, venta y recaudo de cuentas por cobrar; esto para el caso de empresas manufactureras. En empresas comerciales, por su misma naturaleza, se omite el proceso productivo. Si el ciclo normal operativo es menor de un año, se considerarán activos corrientes aquellos bienes que se convierten en efectivo o se consumen en menos de un año; si es mayor de una año se aplicará este criterio en la clasificación. Es costumbre considerar como corto plazo el período menor de un año. Las partidas del activo corriente más importantes son el efectivo, las inversiones temporales (fácilmente convertibles en efectivo), las cuentas por cobrar o cartera y los inventarios (materia prima, productos en proceso y productos terminados). Estas partidas usualmente reciben el nombre de capital de trabajo. De menor importancia, dentro del grupo de activos corrientes, figuran los gastos pagados por anticipado, tales como los seguros e intereses. Activos fijos: para que un activo se incluya en este grupo, debe cumplir las siguientes condiciones. • Que tenga una vida útil relativamente larga. • Que se utilice en las operaciones propias del negocio. • Que no esté para la venta. Con base en este criterio se agrupan dentro del activo fijo: los terrenos, edificios, maquinaria y equipo, muebles y enseres y vehículos para uso de la empresa. Los activos fijos están sujetos a depreciación, excepto los terrenos. El concepto de depreciación desde el punto de vista contable consiste en distribuir el costo de un activo fijo durante su vida útil, entendiéndose por vida útil el tiempo en que se espera preste servicio. Se recomienda que el
gasto de depreciación guarde relación con los ingresos que genere el activo, haciéndolo compatible con su desgaste o deterioro. Otros activos: se incluyen en este grupo todos los demás activos que no reúnen las condiciones de corriente y fijo, tales como: inversiones a largo plazo en otras empresas, bienes raíces, terrenos y edificios que no se utilicen en operaciones propias, cargos diferidos, como gastos de organización y pagos anticipados a más de un año; intangibles (patentes, good-will, marcas). Algunas empresas presentan estas partidas por separado sin englobarlos dentro del rubro general de «otros activos». Pasivos El pasivo representa las deudas totales de la empresa. Los acreedores o beneficiarios de estas deudas son por lo general personas o instituciones diferentes a los dueños, aunque en ocasiones existen pasivos con los socios o accionistas de la empresa. El pasivo se clasifica de acuerdo con su liquidez o exigibilidad. Si es exigible en el curso de un año o menos, se considera pasivo corriente (circulante); si el compromiso es a más de un año se clasifica dentro del pasivo a largo plazo. El pasivo corriente: incluye partidas, tales como cuentas por pagar a proveedores o simplemente «Proveedores»; obligaciones bancarias a corto plazo; impuestos por pagar; porción corriente de préstamos a largo plazo, es decir, la parte que se vence en menos de un año. Otros pasivos corrientes son los intereses por pagar, salarios acumulados por pagar y cesantías porcióncorriente. El pasivo a largo plazo: comprende entre otras las siguientes cuentas: obligaciones bancarias a largo plazo, cesantías no corrientes, pensiones de jubilación, bonos emitidos en circulación. Patrimonio El patrimonio representa lo que es propiedad de la empresa y refleja los aportes iniciales de los socios, aportes posteriores (si los hubo), ganancias obtenidas por los propietarios y reinvertidas en la misma empresa (utilidades retenidas). Las utilidades retenidas comprenden las reservas (o utilidades apropiadas) y las no apropiadas. Entre las reservas se destacan la legal y las creadas para fines específicos como reserva para expansión de planta. 1.6. Flujo de Ingresos, Flujo de Fondos y Flujo de Caja. A medida que se avance se verá que la Administración financiera se considera como la administración de la fuentes y los usos de fondos de una empresa. Hay dos tipos de fuentes financieras las Externas y las Internas. Las Fuentes externas son las deudas y las acciones preferentes y las acciones comunes. La Fuente interna es la cantidad que se genera por la operación del negocio. Es importante conocer los tres conceptos para que ustedes como profesionales en formación entiendan su significado y las diferencien entre ellas. 1.6.1. Flujo de Ingresos Este concepto se refiere a la cantidad de utilidad neta generada por las operaciones. El análisis del flujo de utilidades ayuda a determinar la conveniencia de ser inversionista o acreedor a largo plazo de la empresa. 1.6.2. Flujo de Fondos de las Operaciones Se refiere a la cantidad de efectivo generada por las operaciones. Su uso básico es ayudar a determinar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones.
1.6.3. Estados financieros complementarios. Además de los estados financieros básicos, balance general y estado de pérdidas y ganancias, existen otros estados que se pueden denominar auxiliares o complementarios. Algunos de ellos se publican dentro del informe a la asamblea y otros se utilizan para control interno de la empresa. Algunos solo pueden prepararse con cierta exactitud estando dentro de la empresa, otros se pueden deducir con relativa facilidad de los estados financieros básicos. Entre los estados financieros complementarios más conocidos y utilizados en la práctica se tienen los siguientes. 1. Estado de flujo de fondos. Se denomina también como estado de fuentes y usos de fondos, estado de origen y aplicación de fondos o estado de cambios en la situación financiera. Este estado resulta de la comparación del balance general en dos fechas determinadas de esta manera se deduce, aunque con algunas limitaciones, de donde obtuvo una empresa recursos financieros y qué designación les dio a esos recursos. 2. Estado de flujo de caja. También se le con los nombres de estado de flujo de efectivo, estado de ingresos y egresos de efectivo, estados de fuentes y usos de efectivo, presupuesto de efectivo o presupuesto de caja. Trata de establecer las entradas y salidas de efectivo que ha tenido o puede tener una compañía en el futuro. Se diferencia del flujo de fondos ñeque éste trato todos los recursos financieros de la empresa sin distinguir si son efectivo o no, mientras que el estado del cual nos ocupamos se limita solo a los ingresos y egresos de efectivo. El estado de flujo de efectivo tiene un mayor sentido práctico como presupuesto, y se considera una herramienta de vital importancia dentro de la planificación financiera a corto plazo. 3. Estado de cambios en el capital de trabajo. Se le conoce también como el estado de conciliación del capital de trabajo, estado de fuentes y usos de capital de trabajo, estado de origen y aplicación del capital de trabajo. Este explica los cambios que entre dos fechas determinadas ha experimentado el capital de trabajo neto de una empresa. Considerando las fuentes o usos ajenos al mismo capital de trabajo que originaron tales cambios. Su preparación y presentación es muy similar a la del flujo de fondos, pero se limita a los renglones que tienen relación directa con el capital de trabajo. 4. Estado de superávit ganado. También se puede denominar como el estado de cambios en el patrimonio, estado de conciliación del patrimonio estado de ganancias apropiadas, o estado de ganancias no apropiadas. Establece la variación en el superávit ganado de un periodo a otro, distinguiendo entre las utilidades que pertenecen a la compañía y las que han sido distribuidas a las accionistas o usadas para otros fines como donaciones, fundaciones, etc. Este estado tiene significativa importancia para el analista que se ocupe del estudio del patrimonio de una empresa y su variación a través de los diversos períodos. 1.7. Cambios en los niveles e ventas y la necesidad de fondos. Anteriormente se explico y distinguió los tres flujos principales de las operaciones, pero también se vio que para aumentar las ventas se requieren más activos. Se va a examinar en detalle el impacto del cambio de los niveles de ventas en la necesidad de fondos y se estudiarán los métodos apropiados para hacer frente a estos requerimientos financieros.
Capitulo 2: ANÁLISIS FINANCIERO 2.1. GENERALIDADES DE ANÁLISIS FINANCIERO
COMO ENTENDER LOS ESTADOS FINANCIEROS El diagnóstico financiero consiste en tomar las cifras de los estados financieros de una empresa, al igual que la información básica de tipo cualitativo, y, con base en la misma, obtener información y conclusiones importantes sobre la situación financiera del negocio, sus fortalezas sus debilidades y las acciones que es necesaria emprender para mejorar dicha situación. El diagnóstico financiero que se estudia en el presente capítulo es un diagnostico básico, el cuál no utiliza ningún tipo de herramienta sofisticadas, sino que únicamente se fundamenta en la adecuada lectura de los estados financieros y en el conocimiento de la actividad de la empresa. Los aspectos que se deben evaluar, en su orden, se compendian en los puntos siguientes: 1. Actividad de la empresa. 2. Tamaño de la empresa. 3. En qué están representados los activos. 4. Incidencia de los activos diferidos. 5. Relación deuda/patrimonio. 6. Composición del patrimonio. 7. Composición de la deuda. 8. Evolución de la deuda bancaria. 9. Volumen y crecimiento de ventas. 10. Valor y crecimiento de la unidad operacional. 11. Valor y crecimiento de la unidad neta. 12. Incidencia de los ajustes por inflación. 1. Actividad de la empresa. Antes de realizar cualquier tipo de diagnostico financiero de un negocio, se hace necesario conocer cual es la actividad propia del negocio, qué es lo que hace, como se hace, y para qué se hace. El análisis y la comprensión de los estados financieros serán muy diferentes según se trate de empresa manufacturera, comercializadora, de servicios profesionales, de seguros, de construcción o de servicios financieros. Así mismo, es de primordial importancia contar con información idónea sobre los siguientes aspectos: • Situación general de la economía. • Situación del sector. • Situación del mercado. • Principales productos. • Principales proveedores. • Principales clientes. • Tecnología. • Administración. • Relaciones laborales. Pasando a los aspectos cuantitativos, los principales puntos a revisar son los siguientes: 2. Tamaño de la empresa.
El tamaño de la empresa esta dado por el tamaño de activos totales. A manera de ejemplo para países en vía de desarrollo, pueden decirse que los negocios se clasifican en tres clases, a saber: Empresas pequeñas
Hasta US$ 500.000
Empresas medianas
De US$ 500.000 a 5.000.000
Empresas grandes
Mas de US$ 5.000.000 3. En que están representados los activos.
Dependiendo del tipo de negocio, cada empresa tendrá el mayor porcentaje de la inversión en activos en los renglones que estén relacionados con su operación. Lo ideal es que dichos rubros representen por lo menos el 80% total de los activos y que los demás renglones representen unos valores marginales. Teniendo en cuenta las diferentes actividades y sectores empresariales, se debe recordar que la participación de los activos es diferente en cada caso. 4. Indigencia de los activos diferidos. Lo ideal es que los activos diferidos no representen un valor significativo, es decir, superior al 5% del total de los activos, y lo deseable es que, a través de la vida de la empresa, vaya disminuyendo, en lugar de crecer. El riesgo se detecta al plantear el caso extremo de la liquidación de la empresa, evento en el cual con estos activos no se podría pagar ninguno de los pasivos existentes, ya que su valor es mas intangible y primordialmente para la empresa en mente. 5. Relación deuda/patrimonio. Por el lado derecho del balance, lo primero y mas importante de revisar es la relación entre pasivo y patrimonio, teniendo en cuenta que ésta puede variar de acuerdo con las circunstancias de la economía, ya sean de expansión o recesión. En épocas de crecimiento económico, cuando las empresas ven incrementadas sus ventas y sus utilidades, la deuda total puede alcanzar porcentajes de participación de hasta 70% del total de la financiación de toda una empresa, teniendo en cuanta que las utilidades son suficientes para pagar los intereses que generan los pasivos, y queda, por lo general, una porción aun mayor de utilidad para los dueños. Esto se denomina apalancamiento financiero, que quiere decir trabajar con el dinero de terceros y producir mayores utilidades para los dueños. En épocas de recesión económica resulta conveniente que los pasivos se disminuyan y que no sobrepasen el valor del patrimonio, es decir, que la financiación este repartida así: un 50% de pasivos y un 50% de patrimonio, y, si es posible aún menos pasivos. Si las empresas pudieran visualizar con anticipación la llegada de la recesión y acomodar la estructura de la financiación se evitarían muchos problemas, ya que finalmente las crisis desembocan, para las empresas, en la incapacidad para atender unos pasivos elevados y sus intereses. 6. Composición del patrimonio. Adicionalmente al análisis anterior, es de suma importancia revisar la composición del patrimonio, porque no es suficiente con que el patrimonio represente más del 50% del total del financiamiento de la empresa y que, por lo tanto, sea superior a los pasivos. A demás de esto, el patrimonio debe ser de buena calidad, lo cual se detecta estudiando el valor y la participación de cada una de las cuentas que la integran. Los rubros del patrimonio se ordenan con base en la permanencia de cada uno de los recursos dentro de la empresa, comenzando por los más permanentes y terminando con los más volátiles.
Entonces, un patrimonio será de buena calidad en la medida en que se encuentre concentrado en los primeros renglones, y será de mala calidad si sucede lo contrario. 7. Composición de la deuda. Al analizar la composición de la deuda se debe tomar en cuenta que cada tener de deuda implica diferente riesgo y exigencia, dependiendo del tipo de acreedor, del costo del pasivo, de la forma de pago, del plazo, etc. Lo ideal para una empresa aseria tener concentrados todos sus pasivos en renglones que no impliquen costos de intereses, que se puedan pagar con los productos que la empresa fabrica o comercializa y, en lo posible, a largo plazo. Sin embargo, esto es lo ideal pero, precisamente por ideal, difícil de lograr en la vida real. No obstante, se debe tender hacia ese objetivo, en la medida de lo posible. 8. Evolución de la deuda bancaria y los gastos financieros. La financiación con deuda bancaria, teniendo en cuanta su costo y exigencia, debe manejarse con prudencia y su crecimiento debe ser proporcionado con el incremento del patrimonio para controlar el endeudamiento global; así mismo, debe reflejarse en un incremento de los ventas y las utilidades. Más aún, en épocas de recesión económica, las obligaciones financieras no deben aumentar seno más bien reducirse, en la medida de lo posible, ya que la utilidades tienden a disminuir y el pago de los intereses con dichas utilidades corre un riesgo significativo. 9. Volumen y crecimiento de las ventas. Se dice que una empresa vende bien cuando el valor de sus ventas, teniendo en cuenta el tipo de negocio, guarda una proporcionalidad razonable con el valor de los activos. Para el caso de las empresas comercializadoras, dado que su esfuerzo primordial es vender y que no tienen que invertir en planta ni en equipos productivos, el mínimo exigido es de 2 a 1, es decir, que por cada $ 1 invertido en activos la empresa debe vender como mínimo $ 2; de este valor en adelante, entre más alta la producción será mejor para el negocio. El caso de las empresas manufactureras, teniendo en cuenta que su esfuerzo está repartido entre producir y vender, y la importante inversión requerida en planta, maquinaria y equipos, la relación mínima exigida es de 1 a 1, es decir, que por cada $ 1 invertido en activos la empresa debe vender $ 1. En cuanto a empresas de servicios, estas son muy variadas en su actividad y estructura de activos. Las que no tienen mayor inversión en activos fijos pueden asimilarse a las empresas comercializadoras, y aquellas que tienen algún tipo de proceso productivo e inversiones significativas en activos fijos cabe asimilarlas a las empresas manufactureras. A demás de vender bien, de acuerdo con lo establecido en el párrafo anterior, se espera que las ventas de una empresa vayan creciendo, en la medida en que las circunstancias de la economía lo permitan. En épocas de expansión económica el incremento anual en las ventas debe ser superior en algunos puntos de la tasa de inflación del periodo estudiado, para que se pueda hablar de crecimiento en términos reales, ya que la inflación refleja simplemente el incremento de precios. Pero, en épocas de recesión se puede considerar satisfactorio simplemente que las ventas vayan creciendo al ritmo de la inflación. 10. Valor crecimiento de la utilidad operacional. Para una empresa cualquiera es muy importante vender bien, pero lo más importante aún es que las ventas le reporten utilidades. Una cantidad operacional satisfactoria, como norma general, debe estar entre 5 y 10% de las ventas para empresas comercializadoras, y entre el 10 y 20% de las ventas para empresas manufactureras. Por su parte, la utilidad neta debe estar entre el 2 y 3 % en el primer caso, y entre el 5 y 10 % en el segundo caso. A demás de lo anterior, la utilidad, tanto operacional como neta, se espera que crezca en una proporción similar al crecimiento de las ventas, y preferiblemente un poco más, teniendo en cuenta que los costos fijos no crecen al ritmo de las ventas.
11. Incidencia de los ajustes por inflación. En Colombia y en otros países en los cuales los estados financieros se ajustan por inflación, el estado de resultados se ve afectado por un ingreso o egreso de dichos ajustes, el cual incide sobre los resultados finales de la empresa en términos de utilidad o pérdida. Como dichos ajustes, por lo general, no implican movimiento de efectivo, se deben analizar cuidadosamente sus efectos, ya que el estado de pérdidas y ganancias puede mostrar resultados aparentemente satisfactorios, especialmente cuando el resultado del ajuste es positivo, pero que no corresponden a un real ingreso de caja o resultados aparentemente negativos, cuando el resultado de los justes es negativo, pero que no corresponden a una real salida de caja. 2.3. TÉCNICAS DE ANÁLISIS FINANCIERO Dependiendo del enfoque y necesidad que se le de al análisis, se deben escoger las técnicas que se apliquen, así existen varias como: • Análisis vertical, permite conocer la estructura financiera de la empresa. • Análisis horizontal, para comparar los resultados en el tiempo. • Índices Financieros, que de acuerdo a su clasificación muestran la liquidez, endeudamiento, actividad y productividad de la empresa. 2.3. ANÁLISIS VERTICAL Es una de las técnicas más sencillas dentro del análisis financiero, y consiste en tomar un solo estado financiero (puede ser un balance general o un estado de pérdidas y ganancias) y relacionar cada una de sus partes con un total determinado, dentro del mismo estado, el cual se denomina cifra base. Es un análisis estático, pues estudia la situación financiera en un momento determinado, sin tener en cuenta los cambios ocurridos a través del tiempo. Si se toma, por ejemplo, el balance general, se puede hacer el análisis vertical tanto de la parte izquierda (activo) como de la parte derecha (pasivo y patrimonio). Dentro del activo se puede tomar cada uno de los rubros individuales y calcular qué porcentaje corresponde sobre el total del activo. También se puede tomar cada una de las cuentas y calcular qué porcentaje representa sobre el subtotal del grupo correspondiente. A manera de ejemplo, se pueden relacionar, obteniendo el respectivo porcentaje, las cuentas por cobrar con el subtotal del activo corriente o con el total del. activo. Asimismo se puede obtener el porcentaje que representa la maquinaria y equipo sobre el subtotal del activo fijo o sobre el activo total. El aspecto más importante del análisis vertical es la interpretación de los porcentajes. Las cifras absolutas no muestran la importancia de cada rubro en la composición del respectivo estado financiero y su significado en la estructura de la empresa. Por el contrario, el porcentaje que cada cuenta representa sobre una cifra base nos dice mucho de su importancia como tal, de las políticas de la empresa, del tipo de empresa, de la estructura financiera, de los márgenes de rentabilidad, etc. Adicionalmente, debe realizarse un análisis comparativo con otras empresas similares o con un patrón preestablecido al cual deberían asemejarse todas las empresas de un mismo sector. ANALISIS VERTICAL ACERIAS S.A. BALANCE GENERAL (En miles de dólares) ACTIVO Efectivo
AÑO 2 17.16
% del total 0.4%
Inversiones temporales
135.7
3.5%
Cuentas por cobrar (clientes)
235.3
6.0%
Otros deudores
53.6
1.4%
Menos: Provisión otros Deudores
(1.2)
(0.0%)
Inventarios-Prod. terminado
623.7
15.9%
:Materias Primas y P. en Proceso
440.8
11.2%
:Materiales y Repuestos
556.9
14.2%
:Materiales en Transito
81.4
2.0%
Menos: Prov. Protección inventarios
(51.4)
(1.3%)
:SUBTOTAL ACTIVO CORRIENTE
2.092.4
53.3%
.
.
.
Activo Fijo Bruto
2.736.8
69.8%
Menos: Depreciación y Agotamiento
(1.204.9)
(30.7%)
:SUBTOTAL ACTIVO FIJO
1.531.9
39.1%
.
.
.
Activos Diferidos
34.4
0.9%
Prestamos de Vivienda
30.3
0.8%
Inversiones
19.3
0.5%
Otros Activos
10.9
0.3%
Valorizaciones
203.4
5.1%
:SUBTOTAL OTROS ACTIVOS
298.3
7.6%
TOTAL ACTIVOS
3.922.6
100.0%
ANALISIS VERTICAL ACERIAS S.A. BALANCE GENERAL (En miles de dólares) PASIVO Y PATRIMONIO
AÑO 2
% del total
Obligaciones Bancarias
160.2
4.1%
Porción Corriente de Obligaciones L.P.
254.0
6.5%
Cuentas por Pagar (proveedores)
148.3
3.8%
Cesantías y Prestaciones Corrientes
105.4
2.7%
Impuestos de Renta
115.1
2.9%
Dividendos por Pagar
194.5
4.8%
Ingresos Diferidos
22.1
0.6%
:SUBTOTAL PASIVO CORRIENTE
999.6
25.4%
.
.
.
Obligaciones Bancarias Largo Plazo
248.7
6.4%
Cesantías Consolidadas (no corrientes)
205.9
5.2%
Provisión Para Jubilaciones
455.2
11.6%
Impuestos de Renta Diferido
0
0
Otras Provisiones
124.2
3.2%
SUBTOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
1.034.0
26.4%
.
.
.
TOTAL PASIVO
2033.6
51.8%
Capital Pagado
608.7
15.5%
Reserva Legal
310.0
7.9%
Otras Reservas
486.9
12.4%
Utilidad del Ejercicio
280.0
7.1%
Valorizaciones
203.4
5.3%
SUBTOTAL PATRIMONIO
1.889.0
48.2%
.
.
.
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
3.922.6
100%
ANALISIS VERTICAL ACERIAS S.A. ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS (En miles de dólares) AÑO 2 VENTAS NETAS
1.911.6
% de Ventas Netas 100%
COSTOS DE VENTAS
1.389.3
72.7%
Utilidad Bruta
522.3
27.3%
.
.
.
GASTOS DE OPERACIÓN
131.9
6.9%
Administrativos
102.7
5.4%
De Ventas
29.2
1.5%
Utilidad de Operación
390.4
20.4%
.
.
.
OTROS INGRESOS Y EGRESOS
47.6
2.5%
.
.
.
.
.
.
Ingreso por Financiación Ventas
29.6
1.5%
Rendimiento de Inversiones
40.2
2.1%
Otros Ingresos
19.0
1.0%
Gastos Financieros
41.2
2.1%
Utilidad Antes de Impuestos
438.0
22.9%
.
.
.
PROVICIÓN PARA IMPUESTO RENTA
158.0
8.3%
Corriente
158.0
8.3%
.
.
.
Utilidad Neta
280.0
14.6%
Diferido
2.4. Análisis Horizontal El análisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un período a otro y, por lo tanto, requiere de dos o más estados financieros de la misma clase, presentados para períodos diferentes. Es un análisis dinámico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de un período a otro. El análisis se debe centrar en los cambios «extraordinarios» o más significativos, en cuya determinación es fundamental tener en cuenta tanto. Las variaciones absolutas como las relativas. Al examinar estos cambios, se deben considerar ciertos criterios definidos, tales como los siguientes: Activo
a. Variaciones en las Cuentas por Cobrar: pueden haber sido originados por aumento o disminución en las ventas o por cambios en sus condiciones. b. Variaciones en los Inventarios: lo más importante es determinar si realmente hay cambios en la cantidad, o solamente se presenta un efecto del incremento en los precios. c. Variaciones del Activo Fijo: el analista debe preguntarse si una ampliación de la planta se justifica, si los incrementos que esto genera en la producción están respaldados por la capacidad del mercado, etc. Pasivo a. Variaciones en el Pasivo Corriente: pueden indicar cambios en la política de financiamiento, aumentos en la tasa de interés, etc. b. Variaciones en los Pasivos Laborales: pueden ser causados por incrementos en la planta de personal, modificaciones de la legislación laboral o negociaciones colectivas de trabajo. Pérdidas y Ganancias a. Variaciones en las Ventas Netas: se debe examinar si su incremento obedece a cambios en volumen, o solamente al cambio en el nivel de precios. b. Variación en el Costo de Ventas y Gastos de Operación: debe existir una relación directa entre los cambios experimentados por el costo de las ventas y los que se tienen en las ventas netas. Si el incremento de los costos y gastos de operación es inferior al crecimiento en las ventas, el margen de utilidad operacional se verá beneficiado. 2.5. RAZONES FINANCIERAS Las razones o indicadores financieros constituyen la forma más común de análisis financiero. Se conoce con el nombre de RAZON el resultado de establecer la relación numérica entre dos cantidades. En nuestro caso estas dos cantidades son dos cuentas diferentes del balance general y/o del estado de pérdidas y ganancias. El análisis por razones o indicadores señala los puntos fuertes y débiles de un negocio e indica probabilidades y tendencias. También enfoca la atención del analista sobre determinadas relaciones que requieren posterior y más profunda investigación. Teóricamente se podrían establecer relaciones entre cualquier cuenta del balance general con otra del mismo balance o del estado de pérdidas y ganancias. Pero no todas estas relaciones tendrían sentido lógico. Por este motivo se ha seleccionado una serie de razones o indicadores que se pueden utilizar, y dentro de los cuales el analista debe escoger los que más le convengan según su caso. Esto, a su vez, depende de quien esté interesado en los resultados del análisis. Así, el accionista actual o probable se interesa primordialmente por el nivel de utilidades actuales y futuras, mientras que el acreedor está más interesado en la liquidez y capacidad de la compañía para adquirir nuevas obligaciones. Las relaciones financieras, expresadas en términos de razones o indicadores, tienen poco significado por si mismas. Por consiguiente no se puede determinar si indican situaciones favorables o desfavorables, a menos que exista la forma de compararlas con algo. Los estándares de comparación pueden ser los siguientes: a. Estándares mentales del analista, es decir, su propio criterio sobre lo que es adecuado o inadecuado, formado a través de su experiencia y estudio personal. b. Las razones o indicadores de la misma empresa, obtenidos en áños anteriores.
c. Las razones o indicadores calculados con base en los presupuestos de la empresa. Estos serán los indicadores puestos como «meta» para la empresa y sirven para que el analista examine la distancia que los separa de los reales. d. Las razones o indicadores promedio de la industria de la cual hace parte la empresa analizada. Los inhibidores de la misma empresa, de años anteriores y presupuestados son relativamente fáciles de obtener, especialmente para el analista que trabaja dentro de la misma. Pero esto debe complementarse con las razones de las empresas competidoras más importantes, teniendo cuidado de selección aquéllas que son similares en la mayoría de los aspectos, tales como tamaño, objeto social, líneas de producción, número de trabajadores, etc. Los indicadores de industria son más difíciles de obtener, sobre todo en países que, como el nuestro, no mantiene sus estadísticas a la orden del día. Estos deben ser formulados por los gremios o las asociaciones comerciales, y se consideran de gran importancia para el adecuado análisis de una empresa en particular. Sin embargo, los indicadores o razones estándar no deben considerarse como «ideales» sino como algo representativo de la industria en general, con lo cual se puede comparar cada compañía en particular. En caso de no disponer de este tipo de indicadores, desempeña especial papel el criterio personal del analista forjado en el estudio y la experiencia en la materia. Las diferentes relaciones que pueden existir entre las cuentas del balance general y/ o el estado de pérdidas y ganancias se han agrupado de diversas maneras, tratando de analizar de forma global, y con la ayuda de varias herramientas complementarias, los aspectos más importantes de las finanzas de una empresa. Como ya se dijo anteriormente, los tipos de razones que se pueden extraer de los estados financieros son muy variados, aun excluyendo aquéllas que carecen de sentido lógico. Sin embargo la experiencia ha señalado que no se necesita un gran número de indicadores, sino mas bien una cantidad relativamente reducida, pero aplicados convenientemente de acuerdo con la clase de negocio y con el objetivo para el cual se elabora el análisis. • Razones de liquidez, que miden la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones de vencimiento a corto plazo. • Razones de endeudamiento, que miden hasta qué punto la empresa ha sido financiada mediante deudas. • Razones de actividad, que miden la eficacia con que está utilizando sus recursos. • Razones de productividad, que miden el nivel general de la eficiencia de la administración en términos de los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversión. 2.5.1. Razones de Liquidez Generalmente, el primer punto que interesa al analista financiero es la liquidez: ¿Es capaz la empresa de cumplir sus obligaciones de vencimiento próximo? La Walker-Wilson tiene deudas que ascienden a $ 300000 Y que debe pagar el año próximo. ¿Pueden cumplirse estas obligaciones? Aunque un análisis completo de la liquidez requiere el uso de presupuesto de efectivo (que se describen en el capítulo 3), el análisis financiero mediante razones relaciona la cantidad de efectivo disponible y otros activos circulantes con las obligaciones circulantes y con ello proporciona una técnica que permite medir la liquidez con rapidez y facilidad. A continuación se presentan dos razones de liquidez de uso frecuente. Razón corriente, la razón corriente se calcula dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante. El primero normalmente consta de efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios. El segundo consta de cuentas por pagar, documentos a corto plazo por pagar, porción circulante del pasivo a largo plazo, impuestos sobre ingresos por pagar y otros gastos
acumulados (principalmente sueldos de empleados). La razón circulante es la técnica que se emplea con más frecuencia para medir la solvencia a corto plazo, porque indica hasta qué punto los derechos de los acreedores a corto plazo están cubiertos por activos que se espera convertir en efectivo en un período que corresponde aproximadamente al vencimiento de tales derechos. Razón de corriente = Activo Corriente / Pasivo Corriente La empresa Walker-Wilson tiene una razón corriente de 2.3 veces, Si comparamos con la industria: Promedio de la industria = 2.5 veces Entonces, analicemos: La razón corriente es ligeramente inferior al promedio de la industria, 2.5, pero no suficientemente baja para causar preocupación. Parece ser que la Walker-Wilson está a la altura de otras muchas empresas de esta línea particular de negocios. Puesto que el activo circulante se encuentra cerca de su vencimiento, es muy probable que pueda ser liquidado a un valor cercano al valor en libros. Con una razón corriente de 2.3 la WalkerWilson podría liquidar el pasivo circulante a sólo el 43% del valor en libros y aun liquidar totalmente a los acreedores del pasivo circulante.’ Razón de rapidez o prueba del ácido. Se calcula restando los inventarios al activo circulante y dividiendo el resultado entre el pasivo circulante. Los inventarios suelen ser el renglón menos líquido del activo circulante de una empresa y son los activos en los que pueden producirse pérdidas con mayor facilidad en el caso de liquidación. Por consiguiente, esta técnica que mide la capacidad para pagar obligaciones a corto plazo sin tener que recurrir a la venta de los inventarios, es de gran importancia para el analista. Prueba de Acido = Activo Corriente - Inventarios / Pasivo Corriente Walker-Wilson = 1.3 veces Promedio de la industria = 1.0 veces La razón promedio de rapidez en la industria es 1, por lo que la razón de 1.3 de la WalkerWilson se comporta favorablemente en relación con otras empresas de la industria. Thompson sabe ahora que si logra vender los valores negociables a la par y convertir en efectivo sus cuentas por cobrar, podrá liquidar su pasivo circulante sin tener que vender el inventario. 2.5.2. Razones de Endeudamiento En la práctica, la razón de apalancamiento financiero puede enfocarse desde dos perspectivas distintas. Un enfoque consiste en examinar un grupo de razones financieras del balance general para determinar el grado en que los fondos solicitados en préstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide el nivel de riesgos por las deudas contraídas. Deuda total a activo total. Esta razón, comúnmente denominada razón de endeudamiento mide el porcentaje de fondos totales proporcionados por los acreedores. El total de deuda abarca el pasivo circulante y los bonos o pasivo a largo plazo contraídos por la empresa. Los acreedores prefieren razones de endeudamiento moderado, porque cuanto menor sea esta razón, mayor es la protección contra pérdidas en el caso de liquidación. Razón de endeudamiento= Pasivo Total/ Activo Total x 100% Walker-Wilson = 50% Promedio de la industria = 33%
La razón del endeudamiento de Walker-Wilson es del 50%; esto significa que los acreedores han aportado la mitad del financiamiento total de la empresa. Puesto que la razón promedio de endeudamiento en esta industria -y general dentro de la industria manufacturera- es del 33%. A la Walker-Wilson le será difícil obtener más fondos si no aumenta primero su capital contable. Los acreedores no querrán a prestarle más dinero, y Thompson probablemente someta a los accionistas a riesgos indebidos si intenta aumentar aún más la razón de endeudamiento mediante préstamos. Rotación del Interés. Esta razón se determina dividiendo las ganancias antes de pagar intereses o impuestos (utilidad bruta del Estado de Pérdidas y Ganancias) entre los cargos de intereses. Mide el grado en que pueden disminuir las utilidades antes de crearle problemas financieras a la empresa por incapacidad para cubrir sus costos anuales de interés. El incumplimiento de las obligaciones financieras puede suscitar la acción legal por parte de los acreedores, con una posible quiebra. Imagen:Ecuación Rotación del Interés.JPG Walker-Wilson = 3.9 veces Promedio de la industria = 8.0 veces Los cargos por interés de la Walker-Wilson constan de tres pagos que totalizan $ 70000. La utilidad bruta de la empresa disponible para pagar estos cargos es de $ 270000, por lo que el interés sólo está cubierto 3.9 veces. Como el promedio de la industria es de 8 veces, la compañía está cubriendo sus cargos por interés con un margen mínimo de seguridad y merece una calificación baja. Este análisis refuerza el significado de la razón de endeudamiento, en el sentido de que es probable que a la compañía le sea difícil obtener más fondos en préstamo. 2.5.2. Razones de Actividad Las razones de la actividad miden la eficacia con que la empresa emplea los recursos a su disposición. Requieren comparaciones entre el nivel de ventas y las inversiones realizadas en distintas cuentas de activo. Suponen que haya un equilibrio «apropiado» entre las ventas y las diversas cuentas de activos: inventarios, cuentas por cobrar, activos fijos y otras. Como veremos en los siguientes capítulos, éste es en verdad un buen supuesto. Rotación de inventarios. La rotación de inventarios se define como el resultado de dividir las ventas entre los inventarios. Ventas / Inventarios Walker-Wilson = 10 veces Promedio de la industria = 9 veces La rotación de 10 de la Walker-Wilson se compara favorablemente con el promedio de la industria que es de 9 veces. Ello revela que no posee existencias excesivas de inventarios; por supuesto, éstas son improductivas y representan una inversión con una tasa de rendimiento baja o nula. Esta alta rotación también robustece la fe de Thompson en la razón circulante. Si la rotación hubiese sido baja -digamos 3 ó 4 veces- se hubiera preguntado si la empresa poseía materiales dañados u obsoletos que no tienen el valor originalmente asignado. Período promedio de cobranza. Es una técnica para medir la rotación de cuentas por cobrar y se calcula en dos pasos sucesivos. 1) las ventas anuales se dividen entre 360 para obtener el promedio de ventas diarias y 2) éstas se dividen entre las cuentas por cobrar para obtener el número de días de ventas equivalentes al saldo en cuentas por cobrar. Esto se define como período promedio de cobranza porque representa el promedio de tiempo que la empresa, después de efectuar una venta, ha de esperar para recibir efectivo. Los cálculos para la Walker-Wilson
muestran un período promedio de cobro de 24 días, ligeramente superior al promedio de la industria: 20 días. Promedio Ventas Diarias = Ventas / 360
Periódo de cobranza = Cuentas por Cobrar / Promedio de ventas brutas Walker-Wilson = 24 días Promedio de la industria = 20 días El cociente de esta razón también puede evaluarse confrontándolo con el plazo al cual la empresa vende sus productos. Por ejemplo, las condiciones de ventas de la Walker-Wilson exigen el pago a 20 días, por lo que el período de cobro de 24 días indica que los clientes no pagan sus facturas a tiempo. Si durante los últimos años el período de cobro ha ido aumentando aun cuando la política de crédito no fue modificada, es indudable que el departamento de cobranzas ha observado un desempeño eficiente y que deberán tomarse las medidas correctivas pertinentes para acelerar la recuperación de las cuentas por cobrar. Rotación de activos fijos. Esta razón mide la rotación de la planta y equipo. Rotación A.F. = Ventas / Activo Fijo Neto Walker-Wilson = 2.3 veces Promedio de la industria = 5.0 veces La rotación de la Walker-Wilson (5.0 veces) es inferior al promedio de la industria, que es de 5 veces. Esto indica que no está usando su activo fijo a un porcentaje de capacidad tan alto como las otras empresas de la industria. Thompson debe recordar éste hecho cuando sus funcionarios de producción pidan fondos para nuevas inversiones del capital. Rotación del activo total. Mide la rotación de todo el activo de la empresa y se calcula dividiendo las ventas entre el activo total. Rotación A.T. = Ventas / Activo Total Walker-Wilson = 1.5 veces Promedio de la industria =2.0 veces Su rotación del activo total se encuentran muy por debajo del promedio de la industria. La compañía no está produciendo un volumen de ventas que corresponde a la cuantía de la inversión de activos. Hay que incrementarse, enajenar algunos activos a aceptar ambas medidas. 2.5.3. Razones de Rendimiento o productividad La productividad es el resultado final de gran número de políticas y decisiones. Las razones financieras examinadas hasta revelan algunos aspectos interesantes acerca de la forma en que opera la empresa; en cambio, las razones de productividad proporcionan respuestas definitivas sobre la eficacia con que se la está administrando. Margen de utilidad sobre ventas. Esta razón se calcula dividiendo la utilidad neta después de impuestos entre las ventas y proporciona la utilidad de las ventas por cada dólar. Imagen:Ecuación Razones de Rendimiento o productividad.JPG Walker Wilson = 4 % Promedio de la industria = 5%
El margen de utilidad de la Walker-Wilson es algo inferior al promedio de la industria, lo que indica que sus precios de venta son más bajos o que sus costos son más altos o ambas cosas. Rendimiento sobre el activo total. Esta razón mide el rendimiento sobre la inversión total de la empresa o RSI (como se llama a menudo). / ecc/wiki/index.php/Imagen:Ecu_Rendimiento_sobre_el_activo_total.JPG/ecc/wiki/index.php/Im agen:Ecu_Rendimiento_sobre_el_activo_total.JPG Walker Wilson = 6% Promedio de la industria = 10% El rendimiento sobre el activo total de la Walker-Wilson (de 6%) es muy inferior al porcentaje medio de la industria (10%). Esta baja tasa de rendimiento se debe a que tanto el margen de utilidad sobre las ventas como la rotación del activo total muestran un cociente también bajo. Rendimiento sobre el capital contable. La razón de la utilidad neta después de los impuestos al capital contable mide la tasa de rendimiento sobre la inversión de los accionistas. / ecc/wiki/index.php/Imagen:Ecu_Rendimiento_sobre_el_Capital_contable.JPG/ecc/wiki/index.ph p/Imagen:Ecu_Rendimiento_sobre_el_Capital_contable.JPG Walker Wilson = 12% Promedio de la industria = 15% El rendimiento de la Walker-Wilson es inferior al promedio de la industria, pero no se encuentra tan desviado del promedio como el rendimiento sobre el activo total. A continuación presento un cuadro resumen en el usted podrá obtener un mejor analisis de las razones financieras y su interpretación: RAZONES FINANCIERAS INDICADO R
FORMULA
INTERPRETACIÓN
EVALUAC IÓN
1. RAZON DE LIQUIDEZ Razón corriente
Activo corriente / Pasivo Corriente
Mayor Nos representa cuantas veces el activo corriente índice cubre al pasivo corriente favorable
(Activo corriente – Muestra las veces que el activo corriente puede Mayor Prueba ácida Inventarios) / Pasivo cubrir sus obligaciones a corto plazo sin índice es Corriente necesidad de recurrir a la venta de inventarios favorable 2. RAZÓN DE ENDEUDA MIENTO Razón de Pasivo Total / Activo Representa el porcentaje total de fondos endeudamient Total otorgado por los acreedores. o
Menor índice es favorable
Utilidad Mide el grado en el que pueden disminuir las Mayor Cobertura de Operacional / Cargos utilidades antes de causar problemas a los índices intereses por intereses. accionistas para cubrir obligaciones financieras. favorable 3. RAZON DE ACTIVIDAD Ventas a crédito en el Mayor Rotación de Muestra la capacidad para recuperar las cuentas periodo 1 / Cuentas índice es cartera por cobrar por cobrar promedio favorable Presenta la capacidad de la empresa para rotar Mayor Rotación de Ventas / Inventarios sus mercancías y productos de una manera índice es inventarios eficiente favorable 1. Promedio Ventas diarias: Ventas / 360 Periodo Representa el plazo al cual la empresa esta promedio de 2. Periodo de vendiendo sus productos. cobranza: cobro Cuentas por cobrar / Promedio de ventas diarias.
Menor número de días es favorable
Muestra la capacidad con que la empresa esta Mayor Rotación de Ventas / Activos fijos utilizando sus activos fijos en la producciones índice es activos fijos de sus productos. favorable Rotación de Ventas / Activos activos totalestotales
Muestra si la empresa esta generando el Mayor suficiente nivel de ventas para poder recuperar índice es la inversión. favorable
4. RAZON DE RENDIMIE NTO O RENTABILI DAD Margen bruto Utilidad bruta/ ventas Presenta el porcentaje de utilidad bruta de utilidad netas generado por las ventas netas de la empresa. Margen operacional de utilidad
Mayor índice es favorable
Mayor Utilidad operacional / Muestra que porcentaje de utilidad operacional índice es Ventas netas se genero por las ventas netas favorable
Margen neto Utilidad neta / Ventas Proporciona la utilidad neta obtenida por las de utilidad netas ventas netas realizadas.
Mayor índice es favorable
Rendimiento Utilidad neta / del Patrimonio patrimonio
La razón de la utilidad neta después de los impuestos al capital contable mide la tasa de rendimiento sobre la inversión de los accionistas.
Mayor índice es favorable Rendimiento Mayor Utilidad netas/ Activo Esta razón muestra la capacidad del activo para del activo índice es total bruto 2 generar utilidades, total favorable
1: Si no existe el total de ventas a crédito se debe utilizar las ventas netas 2: En esta cuenta se debe considerar los activos totales sin descontar la depreciación de inventarios y deudores. 2.6. ANALISIS DE LOS ESTADOS DE FLUJO DE FONDOS GENERALIDADES Como otra herramienta de un análisis financiero se relaciona con el análisis de los flujos de fondos y el pronóstico financiero. El estado de flujo de fondos es una ayuda valiosa par el director financiero o para el acreedor para evaluar los usos de fondos por parte de la empresa y determinar como la misma lleva a cabo el financiamiento de estos usos. Además el analista puede evaluar flujos de futuros mediante un estado de fondos basados sobre pronósticos. Este tipo de estado brinda un método de eficiencia para que el director financiero evalúe el crecimiento de la empresa y las necesidades financieras resultantes de ellas, así como para determinar una mejor forma de financiar estas necesidades en particular y por consiguiente los estados de fondos son muy útiles para planear el financiamiento continuo de una empresa. Al flujo de fondos se lo conoce también con otros nombres como: Estado de fuentes y usos de fondos. Estado de orígenes y aplicación de fondos. Estado de cambios en la situación financiera. Estado de origen y aplicación de recursos. Flujo de caja libre. FLUJO DE FONDOS DE UNA EMPRESA: El flujo de fondos de una empresa se pude considerar como un proceso continuo, para cada uso de fondos tiene que existir una fuente compensadora, en un sentido amplio los activos de una empresa representan los usos netos de fondos; sus pasivos y capital representan las fuentes netas. Para una empresa en marcha, en realidad no existe un punto inicial o final. El producto terminado en una variedad de insumos (es decir materia prima, activos fijos netos y mano de obra) que en definitiva se paga con efectivo. Después el producto se vende, bien sea al contado o a crédito; una venta a crédito incluye una cuenta por cobrar que, cuando se cobra se convierte en efectivo. Si el precio de venta de este producto excede a los costos durante un período de tiempo, existe una utilidad en caso contrario existe una perdida. 2.6.1. ELABORACIÓN DE LOS ESTADOS DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS
Con la finalidad de que usted como profesional en formación entienda como interpretar y evaluar los estados de orígenes y aplicaciones de fondos se mostrará cómo se pueden elaborar estos partiendo de los estados de resultados y balance general. Se debe tomar en cuenta dos puntos principales que son: 1. La elaboración de estados de origen y aplicación de fondos partiendo de los datos de los estados de resultados y del balance general solo es una aproximación del estado real que se encuentra en los informes anuales, debido a que toda la información necesaria no se contiene en los estados de resultados y en los balances generales. 2. El propósito de examinar cuidadosamente este proceso de elaboración es capacitar los a ustedes para entender mejor el flujo de fondos. Fundamentalmente se prepara un estado de fondos sobre la base de efectivo: 1. Clasificando los cambios netos en el balance general que ocurre entre dos puntos en el tiempo: cambios que aumentan el efectivo y cambios que disminuyen el efectivo. 2. Clasificando, a partir del estado de resultados y del estado de superávit, los factores que aumentan el efectivo y los factores que disminuyen el efectivo. 3. Consolidando esta información bajo la norma de un estado de origen y aplicación de fondos. En el primero de estos casos se coloca un balance general junto al otro y se calcula los cambios de diversas cuentas. Por consiguiente el flujo de fondos es un estado financiero auxiliar que resulta de la comparación del balance general en dos fechas determinadas. Con base en el mismo, se deduce de donde obtuvo un empresa recursos financieros y que destinación se dio a tales recursos. En una empresa que inicia sus actividades economicas, las cuentas de la parte derecha del balance constituyen las fuentes y las de la parte izquierda los usos. Para la empresa que está en marcha , las fuentes y usos de fondos son: FUENTES DE FONDOS: La utilidad. La depreciación y otros cargos hechos al estado de pérdidas y ganancias, que no implican salida de efectivo. Aumento del capital (y prima en colocación de acciones) Aumento de los pasivos Disminución del activo. USOS DE FONDOS: Aumento del activo. Disminución del pasivo. Pérdidas netas. Pago de dividendos o reparto de utilidades. Readquisición de acciones. PREPARACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS. Para la preparación del flujo de fondos se requieren los siguientes elementos: El estado de pérdidas y ganancias correspondiente al período que se quiere analizar. El balance general cortado el último día del mismo período
El balance general cortado el último día del mismo período inmediatamente anterior. Del estado de pérdidas y ganancias se toma la utilidad del ejercicio y, si aparecen discriminaciones, los cargos que no impliquen salidas de efectivo en el período, que hacen parte de la generación interna. De la comparación de los balances se obtienen las variaciones del activo, pasivo y patrimonio.
Capitulo 3: ANÁLISIS CAMEL PARA INSTITUCIONES FINANCIERAS Las captaciones son recibidas por los bancos en base a la imagen que proyectan al público: solvencia, rentabilidad y servicios. El análisis periódico de las captaciones recibidas permitirá a los ejecutivos del banco determinar cual es el sector al que más han incursionado y cuales son los sectores que de deben intensificar sus estrategias de mercado. El análisis CAMEL es una metodología de análisis financiero que fue adoptada por la Reserva Federal de Estados Unidos en 1978 la cual incluye cinco categorías de calificación. C Suficiencia de Capital A Calidad de Activos: Riesgo Crediticio M Eficiencia (Management) E Rentabilidad (Earnings) L Liquidez Este análisis proporciona elementos que permiten reflejar la situación de una entidad en sus aspectos operacionales, financieros y de cumplimiento de normas de solvencia, los cuales conducen a conocer la posición relativa de una institución del sistema financiero. Cabe advertir que la debilidad del método CAMEL al igual que otros similares, constituye el estado estático de las instituciones, es decir, se analiza su situación en un determinado momento en el tiempo. A continuación, se presenta un ejercicio de una institución financiera que pretende mejorar su entendimiento sobre el método CAMEL, en todo caso se recomienda consultar bibliografía especializada que puede obtenerla en la Superintendencia de Bancos. 3.1. SUFICIENCIA DE CAPITAL Nos permite determinar como está la posición del capital del banco, los reguladores hacen énfasis a la necesidad de capital como un cojín por perdidas debido a los préstamos realizados y para apoyar al crecimiento futuro. El objetivo que persigue el análisis de la idoneidad de capital es el de medir la solvencia financiera de institución financiera, mediante la determinación de si los riesgos en los que ha incurrido están adecuadamente equilibrados con el capital y reservas necesarios para absorber posibles perdidas. UTILIZACIÓN PATRIMONIAL: Mide el grado de utilización de los recursos propios en el total de activos, así como la solvencia económica. Utilización patrimonial: Patrimonio/ total de activos IMPRODUCTIVIDAD DEL PATRIMONIO: Es el porcentaje que representan los activos improductivos frente a los recursos propios de la institución bancaria. Improductividad del patrimonio: Activos improductivos/ Patrimonio
3.2. RIESGO CREDITICIO Conocido también como “Calidad de los Activos”, este indicador se constituye como un principal determinante de la solvencia de la entidad, refleja la eficiencia en la asignación de los recursos para la obte nción de una mejor rentabilidad una vez asociado el riesgo con cada tipo de activo. Forma de cálculo: / ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_CREDITICIO.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_ CREDITICIO.JPG Este índice muestra que el porcentaje de cartera vencida respecto del total de cartera es muy elevado, principalmente en el año 2003, y esto influye en la disponibilidad de recursos para orientar hacia otros sectores de la Institución. / ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_CREDITICIO_1.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO _CREDITICIO_1.JPG Si bien no existe un estándar para calcular la provisión respecto del total de cartera sino que se lo hace de acuerdo a las condiciones internas de la empresa, se acostumbra aplicar un porcentaje entre 1 y 5%. De esta manera podemos ver que el 7, 11 y 6% están por arriba del nivel anotado, sin embargo los índices no cubren el monto de cartera vencida en los años correspondientes, más aún en el año de 2003 es bastante alto. Como consecuencia del alto porcentaje de cartera vencida, la provisión calculada y registrada no cubre el monto de dicho rubro, por lo que es necesario determinar nuevas políticas de la Cartera Vencida. / ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_CREDITICIO_2.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO _CREDITICIO_2.JPG Si bien no existe un estándar para calcular la provisión respecto del total de cartera sino que se lo hace de acuerdo a las condiciones internas de la empresa, se acostumbra aplicar un porcentaje entre 1 y 5%. De esta manera podemos ver que el 7, 11 y 6% están por arriba del nivel anotado, sin embargo los índices no cubren el monto de cartera vencida en los años correspondientes, más aún en el año de 2003 es bastante alto. Como consecuencia del alto porcentaje de cartera vencida, la provisión calculada y registrada no cubre el monto de dicho rubro, por lo que es necesario determinar nuevas políticas de la Cartera Vencida. / ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_CREDITICIO_3.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO _CREDITICIO_3.JPG Mediante la aplicación de estos índices nos damos cuenta que en el año de 2002 la Provisión casi cubre el total de Cartera Vencida, no siendo así en el año 2003, cuyo porcentaje disminuye al 50% y en el año 2004 al 43%, lo que significa que en estos dos últimos años la Provisión para incobrables no cubren el monto de Cartera Vencida. Por ello los Directivos de la empresa deben tomar nuevas políticas bien sea para incrementar el porcentaje de la Provisión o mejorar el régimen de cobranzas. 3.3. INDICES DE RENTABILIDAD
Estos miden la capacidad de generar utilidades. / ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_CREDITICIO_4.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO _CREDITICIO_4.JPG Este indicador que pretende mostrar el rendimiento que ha tenido la Institución utilizando sus recursos propios, y que para que sea positivo debe ser mejor que la tasa pasiva más alta del período; muestra que en los años 2002 y 2003 se presenta por encima del mencionado indicador del sistema financiero, lo que deja ver que sí ha resultado rentable para la Institución utilizar sus recursos en el objeto de trabajo por el que funciona. Principalmente en el periodo 2003, donde el 27% alcanzado por la institución, frente al 11.14% que es la tasa pasiva, existe una considerable diferencia, no así en 2002 que si bien es beneficiosa para la institución, no lo es en gran magnitud. Para 2004, los resultados obtenidos indican que el objeto de trabajo de la institución, utilizando sus recursos propios, no ha sido rentable; ya que la tasa pasiva es mayor. Al hacer el análisis en este período, debemos tomar en cuenta factores cualitativos como la incertidumbre de los socios, ahorristas, inversionistas y en general de todo el país sobre el sistema financiero en su conjunto. Esto sin lugar a dudas influyó considerablemente en el normal desenvolvimiento de la institución que nos ocupa y de todo el sistema, ya que los socios retiraron los ahorros que les fue permitido bajando la liquidez de la institución y al mismo tiempo se abstuvieron de demandar préstamos, lo que no permitió a la institución obtener en normal nivel, los ingresos operacionales cuales son los intereses en préstamos, parte fundamental en el numerador de la fórmula del indicador que estamos analizando. Por lo expuesto, creemos que cuando la institución presentaba una recuperación en la buena utilización de sus recursos propios, permitiendo así una mejor rentabilidad, aspectos exógenos y macroeconómicos como los anotados, no le permitieron seguir en su tendencia ascendente de rentabilidad. / ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_CREDITICIO_5.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO _CREDITICIO_5.JPG 3.4. INDICADORES DE LIQUIDEZ Estos indicadores nos hacen conocer la capacidad que tiene la Institución para cumplir con sus obligaciones a corto plazo, y la confianza que pueden tener sus ahorristas que se les devolverá su dinero al momento que éstos lo soliciten. CAPITAL DE TRABAJO NETO KT(n) = Activo Corriente - Pasivo Corriente / ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO_CREDITICIO_6.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:RIESGO _CREDITICIO_6.JPG La Institución en éstos tres periodos analizados muestra liquidez en razón que su capital de trabajo es positivo, lo que le permite tener más recursos financieros para sus actividades operacionales pudiendo así cumplir con sus obligaciones a corto plazo con sus acreedores. b) / ecc/wiki/index.php/Imagen:INDICADORES_DE_LIQUIDEZ.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:INDI CADORES_DE_LIQUIDEZ.JPG
Estos índices se contraponen a la liquidez que muestra el indicador anterior ya que en 2002 la Institución no tiene inversiones y principalmente porque en los tres periodos: 02/ 03 /04 no se toman en cuenta el rubro Cartera de la Institución, importante cuenta del activo, el mismo que es recuperable en diferentes plazos que van de 30 a 360 días; pero es importante anotar que el Pasivo (Depósitos a Corto Plazo) son también exigibles en diferentes plazos, comprendiéndose de esta manera la diferencia entre los indicadores anotados y mostrando en general una cierta liquidez de la Institución como lo señala la razón corriente. 3.5. EFICIENCIA 3.5.1. EFICIENCIA ADMINISTRATIVA Este indicador refleja la proporción de los gastos de operación con relación a los activos totales y a los recursos de intermediación. / ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen:EF ICIENCIA_ADMINISTRATIVA.JPG Los gastos operacionales de la Institución en el periodo de 2002 es del 4%, en 2003 el 6% y en 2004 5% del total de los Activos. PERÍODOS
ÍNDICES
2002
5%
2003
12%
2004
9%
/ ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_1.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen: EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_1.JPG Los gastos operacionales de la Institución con relación a los Recursos Captados en los periodos analizados son 5%, 12%, 9%, respectivamente. Lo que indica que los gastos operativos de la institución han representado los indicados porcentajes respecto de los valores que sus clientes han depositado. / ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_2.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen: EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_2.JPG Determina el porcentaje de los gastos de personal en relación al activo de la institución. El índice es favorable se es menor. / ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_3.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen: EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_3.JPG En el año de 2002 el porcentaje de gastos de personal que representa es del 3% con relación al Total de Activos mientras que en el año 2003 es de 4% y en 2004 del 3%. Los valores son aceptables si los comparamos con los del sistema financiero. Estos índices obtenidos nos demuestran que los directivos de la Institución están actuando eficientemente al momento de designar los recursos para los diferentes gastos, sean éstos operacionales o de personal de la institución.
/ ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_4.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen: EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_4.JPG Representa la productividad de los recursos colocados en la institución en sus transacciones de intermediación financiera, frente al total de los derechos de propiedad de las entidades. AÑOS
RESULTADOS
2002
12%
2003
13%
2004
11%
/ ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_5.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen: EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_5.JPG MARGEN FINANCIERO = Ingresos Financieros – Egresos Financieros Estos índices nos permiten evaluar la utilidad que se obtiene en las operaciones de la institución con relación al total de activos; dicho de otra forma nos muestra el rendimiento general del Activo. Así se observa que en año 2002 se obtiene un índice de 12%, en el año 2003 13% y en el año 2004 el 11%. 3.5.2. EFICIENCIA FINANCIERA A través de este indicador podemos determinar el grado de la optimización y uso de los recursos con que cuenta la Institución, y de esta forma establecer un equilibrio entre la estructura de los Activos y Pasivos. La relación de activos que generan rentas con los pasivos que producen gastos con un índice mayor a 100% nos da un saldo de recursos sin costo para financiar activos rentables, lo cual es beneficioso para la posición competitiva de la entidad, ya que entre más alto sea el índice la institución estará aprovechando mejor su capacidad productiva. Un índice menor al 100%, indica que existen activos improductivos que se están financiando con recursos con costo que afecta negativamente a los resultados. / ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_6.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen: EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_6.JPG En vista que los resultados obtenidos son mayores al 100% nos damos cuenta que la institución está aprovechando al máximo los beneficios que generan la utilización de los pasivos con costo. / ecc/wiki/index.php/Imagen:EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_7.JPG/ecc/wiki/index.php/Imagen: EFICIENCIA_ADMINISTRATIVA_7.JPG Esta relación nos permite evaluar que porcentaje del Pasivo total se generan con costo, teniendo como resultado en los años 2002 y 2003 el 98% y en el año 2004 el 96%, por lo que nos podemos dar cuenta que la Institución mantiene casi en su totalidad recursos con costo, los mismos que al ser bien orientados, se estaría aprovechando eficientemente su capacidad productiva. A continuación se presenta un cuadro de indicadores que le permitirá entender de mejor manera los indicadores y su interpretación.
INDICARORES CAMEL PARA INSITITUCIONES FINANCIERAS INDICAD OR
FORMULA
INTERPRETACIÓN
EVALU ACIÓN
1. SOLVENCIA DE CAPITAL CAPITAL: O Mayor Utilización Patrimonio/ Total de Mide la utilización de los recursos propios en el total índice es patrimonia activos del Activo, así como su solvencia económica. favorable l: . Improducti Activos vidad del improductivos/ patrimonio Patrimonio :
Porcentaje que representan los activos improductivos Menor frente a los recursos propios de la institución índice es bancaria. favorable
2. ACTIVOS: Riesgo CALIDA crediticio D DE Determina el nivel de morosidad de la cartera de crédito que no hubieren sido cancelados luego de 30 Menor Morosidad Cartera días de su vencimiento. En épocas de crisis, la cartera induce es de cartera: Vencida/Cartera Total vencida es el indicador donde más se reflejan los favorable problemas macroeconómicos. Mide el índice de morosidad de los compromisos Cartera vencida Indice de adquiridos por la entidad por cuenta de terceros y que Menor contingente/ morosidad no implican un pago en efectivo, si no la emisión de índice es (Contingente+Cartera : compromisos firmados que eventualmente podrían favorable Vencida) generar desembolsos al banco. Provisiones / (Cartera Mayor Indice de por vencer + Cartera Permite determinar la proporción del total de la índice es cobertura vencida + cartera y los contingentes que han sido provisionados. favorable total: Contingentes) . 3. RENTABI LIDAD: Representa el rendimiento por acción que recibe el Resultados del inversionista frente a otras pociones de colocación, el Mayor ejercicio/ Número de cual debería ser mayor que su costo de oportunidad índice es acciones en con el propósito de incrementar el número de aportes favorable circulación patrimoniales. Resultados del ejercicio / Total del activo
Este índice da cuenta del rendimiento de los activos de la institución.
Mayor índice es favorable
Resultados del ejercicio / Capital y reservas propias
Refleja el rendimiento de las inversiones de los accionistas.
Mayor índice es favorable
4. LIQUIDE Z Mayor Fondos disponibles / Este índice muestra cuanto de los depósitos a la vista índice es total de depósitos de la entidad, está cubierto con sus fondos favorable hasta 30 días. disponibles. . Depósitos a la vista/ Mide el nivel de disponibilidad que tiene la entidad total de depósitos a para atender el pago de pasivos de mayor corto plazo exigibilidad.
Mayor índice es favorable .
5. EFICIEN CIA Refleja la eficiencia financiera de la entidad medida Mayor Eficiencia Activos productivos 1 en función de monto de captaciones con costo que se índice es productiva / Pasivo con costo 2 encuentran invertidas en activos generadores de favorable ingresos mínimo aceptable 100% Porcentaje que representa los activos productivos que Mayor Eficiencia Activos productivos / generan directamente ingresos para la entidad índice es productiva Total de activos bancaria frente al total de los activos. favorable Representa la productividad de los recursos colocados Mayor Eficiencia Margen financiero / por las instituciones bancarias en sus transacciones de índices es productiva total de activos intermediación financiera frente al total de activos de favorable las entidades. Eficiencia Gastos de personal / Menor Es el peso de los gastos de personal en el Activo total de (Total de activos + índice es y los contingentes personal: contingente) favorable Eficiencia Gastos de personal / Mide el porcentaje de participación del personal en el Menor de Obligaciones con el gasto de la entidad respecto a la captación de recursos índice es personal: público por parte de las instituciones bancarias. favorable Eficiencia Gasto operacional / operaciona ( Total de activos + l: contingentes)
Mide los gastos causados en transacciones bancarias y los gastos de mantenimiento y adquisición de bienes Menor que sirvan para el normal funcionamiento operativo índice es de la institución, frente al total de recursos colocados favorable de la institución
Eficiencia Egresos Esta relación describe los gastos que han realizado las Menor operaciona operacionales / Total instituciones financieras bancarias para captar fondos índice es l: de recursos captados del público. favorable
3
1. Activos productivos: Depósitos en bancos y otras inst. finan. Fondos interbancarios vendidos, inversiones, cartera de créditos y contratos de arrendamiento mercantil por vencer, deudores por aceptación, acciones y participaciones. 2. Pasivos con costo: Depósitos a la vista, fondos interbanc. Comprados, fondos de tarjetas habientes, captaciones por operaciones de reporto, depósitos a plazo, aceptaciones en circulación, créditos a las inst. finan. Valores en circulación. 3. Total de recursos captados: Depósitos a la vista, fondos interbancarios comparados, fondos de tarjetas habientes, depósitos a plazo, créditos a favor de bancos y otras instituciones financieras, valores en circulación. 4.1. PRESUPUESTO DE CAJA
Capitulo 4: HERRAMIENTAS DE PLANEACIÓN FINANCIERA Para ello se deben seguir los siguientes pasos: 1. Estimar los ingresos de efectivo por mes. Se deben incluir las entradas de caja de todas las fuentes de recursos. 2. Estimar las salidas de efectivo por mes. Se incluyen las salidas de caja por todos los conceptos. 3. Calcular la diferencia neta de caja por cada mes, restando las salidas recopiladas en el paso 2 de las entradas obtenidas en el paso 1. 4. Resumir los tres primeros pasos con el objeto de mostrar la extensión de la necesidad y/o el exceso de caja acumulado. Esta cantidad se obtiene sumando en un total horizontalmente las cifras de los movimientos de caja netos obtenidos en paso 3. 5. Ajustar la columna de acumulaciones por la diferencia entre el efectivo disponible al principio del período que se pronostica y el importe deseado de efectivo. Puede revisar el texto guía donde se presentan resolución de ejercicios. 4.2. ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS Otra forma de pronosticar las necesidades y excedentes a corto plazo es formular estados de resultados y balances generales proyectados los cuales se conoce como estados proforma. Al principio se notará que en esta forma se proporciona la misma información acerca de las necesidades y excedentes que un presupuesto de caja. Sin embargo el estado financiero proyectado permite evaluar la posición financiera que se prevé para una empresa usando los procedimientos tratados en los capítulos anteriores. Puede revisar de la página 141 a la 162 del texto guía. Vetas Reales
Ventas Estimadas
Junio S/. 15,000
Septiembre S/. 20,000
Diciembre S/. 66,000
Julio 22,000
Octubre 40,000
Enero 60,000
Agosto 20,000
Noviembre 55,000
Febrero 30,000
La mitad de las ventas de cada mes son al contado y la otra mitad a crédito. Las ventas a crédito se cobran en el mes siguiente de la venta. Los gastos en efectivo relacionados con las ventas equivalen al 70% de las ventas. Estos gastos se pagan en el mes de la venta. Otros gastos en efectivo se estiman en $2,500 por mes. La depreciación, que es el único gasto que no requiere efectivo, será de $1,500 por mes. No se esperan cambios en la tasa del 45% para impuesto sobre la renta. El impuesto sobre la renta de septiembre a noviembre se pagará en noviembre y el impuesto sobre la renta de diciembre a febrero se pagará en febrero. Además del impuesto sobre la renta, no hay otros gastos acumulados. Se pagarán en octubre dividendos preferentes por $1 ,800. Se comprará equipo por valor de $15,000 al contado en diciembre. En enero la empresa venderá equipo por su valor en libros de $4,000. Esta será una venta al contado. La compañía intenta emitir acciones comunes por $5,000 en octubre. El importe total se recibirá durante octubre. El saldo de caja es de $25,000 el1 o de Septiembre y se desea un saldo mínimo de $38,000 Prepare un presupuesto de caja mensual para la Compañía AB por el período del 1 o. de septiembre al fin de febrero. Suponga meses de 30 días. Solución: El presupuesto de caja que se requiere se muestra en el cuadro 2. Para preparar este estado el primer paso consiste en hacer una lista de las entradas de efectivo por cada mes: las entradas por ventas al contado se determinan tomando la mitad de las ventas mensuales. La otra mitad de las ventas mensuales representa las ventas a crédito que se cobran el mes siguiente: las ventas a crédito de agosto por $10,000 se cobrarán en septiembre, las ventas a crédito de septiembre por $12,500 se cobrarán en octubre y así sucesivamente. Las entradas relativas a ventas de equipo y de acciones se toman directamente de las estimaciones. Después de sumar las entradas de efectivo por cada mes el segundo paso es hacer una lista de las salidas de efectivo mensuales. Los gastos en efectivo relacionados con las ventas se pueden obtener multiplicando las ventas mensuales por 70%. Las salidas de efectivo por otros gastos, compra de equipo y los dividendos preferentes se toman directamente de las estimaciones. Para determinar los pagos por impuestos se debe calcula el impuesto por cada trimestre como se muestra en el cuadro 1. Sept. a Nov.
Dic. a En.
Ventas netas
S/. 120,000
S/. 156,000
Gastos en efectivo
84,000
109,200
Otros gastos en efectivo
7,000
7,500
Depreciación
4,500
4,500
Utilidad neta antes de impuestos
24,000
34,800
Impuestos sobre la renta
S/. 10,800
S/. 15,660
Sept.
Oct.
Nov.
Dic.
Ene.
Feb.
Entradas de efectivo: Ventajas en efectivo
12.500
20.000 27.500 33.000
30.000 15.000
Cobranzas
10.000
12.500 20.000 27.500
33.000 30.000
Emisión de acciones
.-
5.000
.-
.-
.-
Ventaja de equipo
.-
.-
.-
.-
4.000 .-
Total
22.500
37.500 47.500 60.500
67.000 45.000
Gastos en efectivo relacionados con las ventas17.500
28.000 38.500 46.200
42.000 21.000
Otros gastos en efectivo
2.500
2.500
2.500
2.500 2.500
Pago de impuestos
.-
.-
10.800 .-
Dividendos preferentes
.-
10.800 .-
.-
.-
.-
Compra de equipo
.-
.-
15.000
.-
.-
Total
2.500
32.300 51.800 63.700
Entradas netas
2.500
5.200
(4.300) (3.200) 22.500 5.840
Efectivo acumulado
2.500
7.700
3.400
200
22.700 28.540
Saldo de caja
.
.
.
.
.
.
Mínimo de efectivo
(13.000) .
.
.
.
.
.-
Salidas de efectivos:
.-
2.500
15.660 .-
44.500 39.160
.
Efectivo acumulado ajustado al nivel deseado (10.500) (5.300) (9.600) (12.800) 9.700 15.540 Tercero, después de sumar los desembolsos de efectivo por cada mes, se debe calcular la entrada neta de efectivo por cada mes, la cual se obtiene restando el total de las salidas de efectivo por cada mes del total de las entradas de efectivo por el mismo mes. Si las salidas de efectivo son mayores que las entradas, entonces se determina una salida neta de efectivo. EL cuarto paso consiste en resumir los tres primeros pasos totalizando horizontalmente las cifras netas de ingresos como se muestra en el cuadro 2. El paso final es ajustar el total acumulado por la diferencia entre el nivel de caja real y el que se desea. El resultado indica la necesidad y/o el excedente acumulado de fondos. Es posible ver que la empresa tendrá que obtener fondos comenzando septiembre; la necesidad de fondos llegará a un máximo de $12.800 hacia el final de diciembre. Suponga que se emplea una línea de crédito para financiar esta necesidad de efectivo. En septiembre se tomarán en préstamo $10.500. En octubre se puede reducir el préstamo en $5.200 o sea a un nivel de $ 5.300. En noviembre se tomarán $4.300 elevado el empleo de la línea de crédito a $9.600 para el final de ese mes. Se requerirán préstamos adicionales por $3.200 durante diciembre elevando el saldo por pagar a $12.800. Durante enero se puede reducir el saldo del préstamo a cero y la empresa tendrá un excedente de caja de $9.700. Note que este presupuesto de caja no incluye pagos de intereses por
ninguno de los préstamos durante el período. Si se obtiene un préstamos para financiar la necesidad de fondos, es muy probable que habrá desembolsos de efectivo adicionales por pagos de intereses durante el período, pero estas cantidades no se incluyen entre las salidas de efectivo. Finalmente, se recuerda al lector que las cantidades en el resumen son superiores al saldo de caja de $38.000 que se desea. Por ejemplo, se estima que la empresa tendrá un saldo de caja de $53.540 ($38.000 del nivel deseado mas el excedente por $15.540) al final de febrero.
Capitulo 5: TÉCNICAS PARA EL PRESUPUESTO DE CAPITAL 5.1. MEDICIÓN DE LA TASA DE RENDIMIENTO DE UNA INVERSIÓN Para ello vamos a partir del siguiente ejemplo: La empresa A estudia una inversión en equipo que tiene una salida de efectivo de $ 40.000 Y desea aumentar la utilidad neta después de impuestos en $ 3.000 al año durante 4 años seguidos. El flujo de efectivo adicional después de impuestos que genera el proyecto se espera que sea de $ 13.000 por año durante cuatro años. Después del 4to. año no habrá flujo de efectivo. Fin de año 0
Salida de efectivo S/. 40.000
Utilidad neta después de impuestos
Entrada de efectivo después de impuestos
.-
.-
1
S/. 3.000
S/. 13.000
2
3.000
13.000
3
3.000
13.000
4
3.000
13.000
Existen cuatro técnicas que se emplean comúnmente para medir el valor de una inversión. 1. Promedio de la tasa de rendimiento 2. Valor actual neto e índice de productividad 3. Tasa interna de rendimiento TIR 4. Recuperación 5.1.1. TASA PROMEDIO DE RENDIMIENTO El promedio de la utilidad neta después de impuestos se determina sumando las estimaciones anuales de la utilidad neta después de impuestos y dividiendo este total entre número de años. / ecc/wiki/index.php/Imagen:TASA_PROMEDIO_DE_RENDIMIENTO.JPG/ecc/wiki/index.php/Ima gen:TASA_PROMEDIO_DE_RENDIMIENTO.JPG Fin de año
Unidad neta después de impuestos
1
S/ 3.000
2
S/ 3.000
3
S/ 3.000
4
S/ 3.000 12.000 + 4 = S/ 3.000
Para calcular el promedio del valor en libros durante la duración de una inversión se debe determinar el promedio del valor en libros de cada año, sumar estos promedios y luego dividir el total entre el número de años. Supóngase que el equipo del ejemplo se va a depreciar en línea recta con un valor de desecho de 0. 1er. año
2do. año
3er. año
4to. año
Valor en libros (inicio del año)
S/ 40.000
30.000
20.000
10.000
Valor en libros (fin del año)
30.000
20.000
10.000
0
Promedio
S/ 35.000
25.000
15.000
5.000
1er. Año $ 35.000 2do.año 25.000 3er. Año 15.000 4to. Año 5.000 Promedio valor en libros 80.000 ÷ 4 = 20.000 NOTA: Cuando se emplea el método de depreciación en línea recta y el valor de desecho estimado del activo es O, el promedio del valor en libros se puede determinar dividiendo el costo original del activo entre 2. Promedio de valor en libros = costo original / 2 Promedio de valor en libros = $40.000 -:- 2 = $20.000 Con esto se puede calcular el promedio de la tasa de rendimiento de esta inversión. / ecc/wiki/index.php/Imagen:TASA_PROMEDIO_DE_RENDIMIENT_1.JPG/ecc/wiki/index.php/Im agen:TASA_PROMEDIO_DE_RENDIMIENT_1.JPG ANÀLISIS.- Para evaluar esta técnica se debe emplear el criterio si esta técnica proporciona información útil para tomar decisiones? y la respuesta es NO, debido a que el promedio de la tasa de rendimiento no es comparable con las tasas de rendimiento como se define en los mercados financieros. PASO 1.- Seleccionar una tasa de descuento apropiada (El costo marginal del capital). PASO 2.- Calcular el valor actual que se espera de las entradas de efectivo de la inversión. PASO 3.- Calcular el valor actual de las salidas de efectivo que se prevén de la inversión. PASO 4.- Calcular el valor actual neto el valor actual que se espera de las salidas de efectivo de la inversión del valor actual que se espera de las entradas de efectivo de esta inversión. VAN = Valor actual de las entradas - Valor actual de las salidas Suponga que el costo marginal de capital de la empresa A del ejercicio anterior es de 9% (PASO 1) PASO 2.- Consiste en calcular el valor actual neto de las entradas de caja. Fin de año 1-4 Entradas de efectivo $ 13.000 X VAN al 9% 3,2397* VAN =$42.116
Este valor se lo calcula del APENDICE B de la página 313 para los cuatro años yen la columna de 9%. Años
9%
1
0,9174
2
0,8417
3
0,7222
4
0,7084 3,2397
PASO 3.- Se debe calcular el VAN de las salidas de efectivo empleando la tasa que se obtuvo en el paso 1. Fin de año 0 Salidas de efectivo $ 40.000 VAN al 9% 1,0000* VAN = $ 40.000 Este valor siempre será igual a la unidad para el año O independientemente de las salidas de efectivo. PASO 4.- Calcular el valor actual neto. Valor actual de las entradas - Valor actual de las salidas = Valor Actual Neto $ 42.116 (40.000) 2.116 ANALISIS.- En el ejemplo la inversión tiene un VAN de $ 2.11610 que indica que la tasa de rendimiento que se espera es mayor del 9% es decir que la inversión es aceptable sobre bases económicas pues promete una tasa de rendimiento mayor que la tasa del 9% que se requiere. 5.1.3. TASA INTERNA DE RENDIMIENTO O TIR Se la define como la tasa que permite que el valor actual que se espera de las entradas de efectivo sean iguales al valor actual de las salidas de efectivo de la inversión. Una vez que se calcula la TIR se compara con la tasa de rendimiento que quiere la empresa (Valor Actual Neto). / ecc/wiki/index.php/Imagen:TASA_INTERNA_DE_RENDIMIENTO_O_TIR.JPG/ecc/wiki/inde x.php/Imagen:TASA_INTERNA_DE_RENDIMIENTO_O_TIR.JPG La TIR es el valor de (r) que resuelve esta ecuación, para ello se deben probar varias tasas hasta obtener la tasa que permita que el valor actual de las entradas de efectivo sean iguales al valor actual de las salidas de efectivo que se requieren para la inversión. Supóngase que se quiera calcular la TIR para la empresa A: Se empieza por seleccionar arbitrariamente el 15% Fin de año
Flujo de caja
VAN al 15%
VAN
O
S/ (40.000)
1,0000
= ( S/ 40.000)
1-4
S/ 13.000
2,8550*
= S/ 37.155
Este valor es tomado del APENDICE B página 313 columna del 15% (que corresponde a la sumatoria de los 4 años) ANÁLISIS.- Como el valor actual de las entradas no es igual al valor actual de las salidas se debe probar una tasa más baja. Se probará a/11% Fin de año
Flujo de caja
VAN al 15%
VAN
O
S/ (40.000)
1,0000
= ( S/ 40.000)
1-4
S/ 13.000
3,1024*
= S/ 40.331
Este valor es tomado del APENDICE B página 313 columna del 12% (que corresponde a la sumatoria de los 4 años) Se probará a/12% Fin de año
Flujo de caja
VAN al 15%
VAN
O
S/ (40.000)
1,0000
= ( S/ 40.000)
1-4
S/ 13.000
3,0374*
= S/ 39,486
Este valor es tomado del APENDICE B página 313 columna del 12% (que corresponde a la sumatoria de los 4 años) ANÁLISIS.- La TIR para esta inversión está en el 11 y el 12%. Una vez que se obtiene la TIR, se la compara con la tasa que requiere la empresa (el costo marginal de capital). Si la TIR es mayor que la tasa que se requiere entonces la inversión es aceptable desde el punto de vista económico y si es menor que la tasa que se requiere, la inversión se debe rechazar sobre bases económicas. Nótese que los procedimientos del VAN, Índice de Productividad y la TIR proporcionan la misma información respecto la aceptabilidad económica de las oportunidades de inversión de la empresa A. PERÍODO DE RECUPERACIÓN Se lo define como el número de años que se requieren para que las entradas de efectivo compensen con las salidas de efectivo de una inversión. Para ello simplemente se cuenta el número de años que toma a las entradas de efectivo proyectadas igualar a las salidas de efectivo proyectadas. AÑO
FLUJO DE CAJA
0
( S/ 40.000)
1
13.000
2
13.000
3
13.000
4
13.000
El período de recuperación de esta inversión es de 3 años 1 mes. No toma en cuenta el valor del dinero en función del tiempo.
